投资要点: 事件:1)公司通过了发行股票及支付现金购买北京久安集团49.85%股权的报告书修订稿,于11月9日(周一)复牌;2)变更募投项目,变更“南郑县云河水利水电枢纽工程BT项目”与“乌苏水源建设项目”,替换为“汕头PPP项目”和“沙湾县项目”。 点评一:确定标的资产久安集团49.85%股权的交易对价为12.32亿元。公司向交易对方发行股份,发行价格为37.41元/股,向陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全发行3000万股,向黄瑛支付现金1.10亿,四人合计占发行后总股本的2.38%。承诺净利润为2015年1.73亿,2016年1.99亿,2017年2.36亿。 重组前,我们认为公司实质为膜组件的销售商;重组后,补齐工程建设短板,公司真正成为可独立承接水务项目的综合水务服务商。本次资产重组,标的公司具备市政公用工程施工总承包壹级资质,并在水处理行业的施工方面,积累了一定的经验,能补齐公司的短板,不用再找其他土建单位联合投标,形成“1+1>2”的协同效应;利于公司承接PPP、BOT项目,拓展市场范围;并且收购优质资产,利于提升公司盈利能力。 点评二:被替换原因:1)“南郑县BT项目”,总投资2.08亿,改由政府出资建设,仍由北京久安集团建设。2)“乌苏水源建设项目”,总投资9.62亿,项目延期,投资回报率8.20%。 改为:“汕头PPP项目”:1)陈店镇,总规模6.0万吨/日,近期规模3.0万吨/日,及场外管网工程近期管网长度约7010米,总投资2.63亿,投资收益率6.77%;2)陇田镇,总规模9.0万吨/日,近期规模1.5万吨/日,及场外管网工程近期管网长度约4200米,总投资1.82亿,投资收益率6.29%;3)司马浦镇,总规模5.0万吨/日,近期规模3.0万吨/日,及场外管网工程近期管网长度约6365米,总投资2.35亿,投资收益率6.43%。 “沙湾县第三水源地工程、沙湾县翠山生态绿化供水工程项目”,投资收益率5.99%:1)第三水源地工程,总投资2.12亿;2)供水工程项目总投资0.98亿。 1)故项目替换后,虽然几个替换项目的加权投资收益率仅为6.40%,较被替换项目的8.20%有一定的下降,但资金使用量上有所增加,这提高了募集资金的使用率,经核算,变动前后,延期项目的年投资收益基本没有发生太大变化,故本次替换起到了积极弥补的作用;2)南郑县项目依然由久安集团建设,故替换后实际的收益总额是增加的;3)而推迟的项目今后也会上,故远期收益也得到增厚。 盈利预测:综上所述,本次资产重组和变更募投项目利好公司的发展和收益,利于公司增强业务能力和保持高速增长,我们仍然对碧水源给予“增持”评级,预计2015-2017年EPS为1.22/1.65/1.87元。 风险提示:业务扩大、竞争加剧所带来的毛利率有所降低风险。

投资要点: 事件:近日,我们前往厦门,与三维丝的高管就公司业务现状与后续发展战略进行了交流。 公司逻辑: 收购厦门珀挺,打造业绩主要增长极。公司拟向坤拿商贸、上越投资(此二者发行价25.60元),前海共生、九鼎投资(此二者发行价35.53元)分别发行股份以收购厦门珀挺80%股权,从而使其成为全资子公司。厦门珀挺为具备国际领先技术水平与项目管理施工经验的散物料输储方案提供商,早年依托台塑集团起家,近年来逐步开始独立拓展东南亚、欧美市场,在手订单已达9.5亿美元。珀挺2016-2017年净利润承诺分别为9,720,13,122万元。我们研判,珀挺订单在明后年有望大幅放量,成为公司业绩的主要增长极。珀挺与公司除尘、脱硝业务均主要服务于电厂客户,公司因而将打通电厂除尘+脱硝+物料输送综合解决方案。公司各项业务之间有望达成国内外市场的协同,尤其是令珀挺在国内市场觅得新的增长点,从而提升公司整体估值。 洛卡环保并表,脱销业务大幅增厚业绩。公司已完成收购洛卡环保全部股权且于15年起并表,令公司2015H1营收同比大涨99%。洛卡环保拥有国内领先的尿素热解脱硝技术,15-16年业绩承诺为3,313,4,141万元,有望大幅增厚业绩。公司与洛卡环保今年已经和齐星集团下属的公司签署3份重大的脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同,总金额达2.6亿元左右,项目进展顺利。 签订PPP项目,总投资达10亿。公司签订威海荣成热电联产PPP项目,总投资超10亿元。该项目采用清洁煤技术,排放达到天然气标准,以供热为主,供电为辅,预计2017年投产。公司籍此在新的领域拓展运营业务模式。 传统业务业绩企稳,后续仍存上升空间。公司传统袋式除尘业务近年来业绩企稳。未来随着市场对袋式除尘的需求反弹预期,结合滤袋存量更换市场空间的逐步增长,我们研判此项业务有望延续稳定增长的趋势。 投资建议:若暂不考虑增发影响,我们预计公司2015-17年实现EPS0.41,0.57,0.84元,对应动态PE49,35,24倍。结合公司产业链整合带来的业务协同利好,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业、客户过于集中,现金流不足

事件:2015年10月30日,公司发布三季度报告,年初至报告期末,营业收入达1521万,同比增长58.76%;实现净利润-2157万,同比增长-50.46%;其中三季度净利润为13.68万,同比增100.91%,是自2013年以来,单季度首次实现扭亏为盈。 点评:从行业背景来看,海绵城市成为热点,且市场空间大:1)海绵城市政策体系的顶层设计已基本完善,目前对海绵城市的定义,已上升至从六大方面来改善整个城市水环境体系,且从去年年底至今,海绵城市方向的技术指南、财政补贴、试点城市名单、考核办法、指导意见等相关政策相继出台;2)李克强总理在十月初的国务院常务会议要求大力建设海绵城市;3)地级市层面开启1.66万亿级的市场;4)长期受益,2020年投资完成20%,2030年完成80%;6)与PPP中的另一热点--地下综合管廊形成配合。 从公司层面来看: 海绵城市最大受益标的,后续收益空间潜力大。1)增资清控人居,持股比例达70%,清控人居政企资源丰富,业绩增长快;2)16个试点海绵城市的设计方案,60-70%是清控人居做的,公告出来就达4个(迁安、萍乡、贵安新区、池州),公司有大概率在该4市的招标中中标;4个试点的总投资量为355亿,即使拿到部分项目,也将为公司带来很大的收益增长;3)通过了非公开募集预案,发行价格8.12元/股,募集资金达48.72亿,拟全部投入到该4市的海绵城市PPP项目;4)拟收购北京中环世纪100%股权,加强公司海绵城市业务实力;5)清控人居不止在试点城市方向收获大,非试点城市的规划也在做,利好后续市场推广。 打造环境综合服务平台。1)公司在智慧水务、咨询服务、规划设计等方面有优势;2)加强设备供应、工程建设等方面的能力,开发了排水内涝监测系列产品等,于今年带来收益。 保壳压力可控。公司同日发布年度业绩预告,2015年净利润预计为300-700万;且三季度已开始扭亏,故保壳可期。利好因素包括:1)年初募集5.22亿用于偿债和补充流动资金,甩掉财务包袱,改善资本结构;2)5月增持清控人居近20个百分点,清控人居业绩增速良好;3)原业务中仅保留的租赁业务呈增长态势;4)新增环保设备生产与销售收益;5)转让闲置资产,增加设备处置收益,减少折旧;6)拟收购的北京中环世纪盈利为正。四季度须做好管理费用的控制。 盈利预测:综上所述,海绵城市成为市场热点,公司为该方向最大收益标的,看好公司今后大展身手,对*ST华赛给予“买入”评级。保守假设4个试点海绵城市PPP项目,仅拿到其中亿项目,预计2015-2017年EPS为0.01/0.21/0.40元/股。 风险提示:1)PPP项目尚未签订,仍存在变数;2)退市风险。

事件:2015年10月30日,公司发布三季度报告,年初至报告期末,营业收入达41.59亿,同比增长44.98%;实现净利润6.17亿,同比增长20.41%。 点评: 从行业背景来看,垃圾围城,要求加强固废处理和再生资源等相关业务:1)垃圾焚烧具有优良的减量减容化和能源化,成为生活垃圾的主流处理技术,市场需求广泛;2)资源化是垃圾、废物的最佳出路,故再生资源行业即使当前受到下游大宗商品价格下降的困扰,但从路线上来讲,也是要必须发展的;3)当前环卫产业过于传统,呼唤产业升级,加强再生资源产业链的上游环节的效率;4)环保产业各子行业均在寻找适合自己的“互联网+”模式。 从公司层面来看: 公司业绩增长快,毛利率较去年同期提升0.5个百分点。公司积极拓展市场,合理布局主营业务,固废处理业务、新环卫一体化和再生资源业务均得到增长,营业收入和净利润增速均较为可观。在快速增长的同时,公司保持了较为稳定的毛利率,体现出竞争力。 垃圾焚烧项目带来的收益将在未来一两年陆续体现。1)公司目前在建、筹建的垃圾焚烧项目较多,预计今后两年收益将集中体现;2)陆续有垃圾焚烧项目中标,上半年签订4项垃圾焚烧发电项目,三季度中标新邵县、玉田县、天门市垃圾发电项目,增厚未来业绩。 打造“互联网+”型资源回收体系作为核心业务板块,包括线上、线下、产业链的前一环和后一环。1)近期投资邵阳德创公司,连续收购艾瑞环保100%、邢台恒亿60%的股权,强化线下再生资源业务;2)通过“易再生”布局线上资源回收业务,融合“互联网+”,形成立体布局;3)发布桑德环卫云平台,通过“互联网+”实现对环卫产业的升级,形成对再生资源产业链的前一环布局,业务本身带来收益的同时,为再生资源业务带来处理量上的保证,公司已接环卫项目近30个,进入垃圾收集、转运等环节,确保“智慧环卫”落地;4)结合自身垃圾焚烧项目,解决再生资源产业链后一环的处理需求。 打造全能型固废综合处理公司。公司在污泥处理、餐厨垃圾等新兴行业积极布局,如1)储备电渗透污泥高干脱水技术;2)投资荆州陵清公司,进行餐厨垃圾资源化和无害化处理。 其它利好:1)三季度完成2015年短期融资券第二期5亿,超短期融资券第四期4亿和第五期3亿的发行,近日又获准注册超短融资券10亿,补充公司资金需求;2)增资湖南桑顿,加强锂电池业务;3)投资启迪桑德融资租赁公司,加强融资租赁业务;4)布局水务,投资鹤峰水务公司,收购沭阳明澈100%股权等,提升公司综合实力。 盈利预测:综上所述,公司打造全能型固废综合处理公司,具备强竞争力,看好其保持高速增长,对桑德环境仍给予“买入”评级,预计2015-2017年EPS为1.28/1.87/2.92元/股。 风险提示:存在竞争加剧致使毛利率有所降低的风险。

投资要点 事件:公司发布15年三季报,截至2015Q3,公司实现营业收入27.06亿元,同比增长20.03%;归属于母公司所有者的净利润1.88亿元,同比增长48.85%。每股收益0.2550元,符合我们的预期。公司同时预测,2015年全年业绩实现涨幅0-50%。 投资建议:维持“买入”评级。若暂不考虑增发影响,我们预计公司15-17年EPS为0.49,0.70,0.92元,对应动态PE26,18,14倍。若假设天河环境2016年并表,预计摊薄后EPS0.34,0.63,0.83元,对应动态PE38,20,16倍。维持“买入”评级。 总包收入持续增长,海外业务空间广阔。今年以来,公司营收增长主要来自于总包业务的驱动。仅2015H1,公司总包收入同比增长62.51%,占主营收入比重上升到48.37%。今年以来,公司在泰国、巴基斯坦、塞内加尔、新疆等地连续斩获电站锅炉EPC大单,尤其是海外订单涨势迅猛,海外订单总额已达75.24亿元,约占2014年营收的231%与2014海外业务收入的1750%,上述订单预计最快在今年底到明年初开始贡献业绩,我们测算有望在16-19年内为公司带来净利润约6.8亿元,约合14年全年净利润的450%,由此在未来维持业绩的持续增长。 设立香港平台公司,推动海外BOT业务。公司今年在香港注册两家全资子公司,从而借助融资成本、税收优势,降低海外EPC、BOT项目的投融资成本,提高项目执行收益。今年10月,公司公告拟增资获取此前签署的巴基斯坦电站项目51%股权,从而负责该电站建设运营。该项目是巴基斯坦近二十年第一个获得政府支持函的高效节能清洁燃烧发电项目,预计前10年年均可实现利润约人民币1.46亿元。这也意味着公司将逐渐转型为电站综合运营商,从而受益于收入与毛利率的提升。 收购优质环保标的,产业链强势外延。公司通过收购优质标的,全面打造环保平台。去年11月收购博海昕能50%股权,获取广东周边6个垃圾焚烧项目,投产后将每年新增净利润3亿元。今年6月,公司宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,有望进军电站脱销和汽车尾气脱硝细分市场。标的公司承诺15-17年实现归属母公司净利2.0,2.6,3.4亿元。公司为自贡商业银行第一大股东,持股16.6%,上半年已经获取投资收益2989.4万元。 风险提示:工程进度慢于预期,收购不成功,汇率风险

事件:2015年10月28日,公司发布三季度报告,年初至报告期末,营业收入达6.40亿,同比增长28.71%;实现净利润1.72亿,同比增长40.69%。 点评:从行业背景来看,环境监测成为刚需,且市场空间大:1)“十三五”大概率新增VOC、重金属等污染物,带来需求增量;2)各行业陆续出台行业排放标准,释放需求空间;3)提标改造不断推进,带来监测设备的全面更新;4)监管力度加强,政府、环保企业和排污企业均需完善自己的监测部分,来满足自身的一些需求;5)智慧环保、产业升级的推进,让产业链中的每个节点都需要精准的监控;6)上周部长办公会通过四年建监测预警系统,进一步推动环境监测行业的发展。 从公司层面来看: 公司业绩增长快,毛利率达48.67%。公司积极拓展市场,保持了主营业务高速增长。监测行业竞争激烈,在竞争对手毛利率下降的情况下,公司保持了较为稳定的毛利率,体现竞争力。 发力“智慧环保”,攻大数据方向,加强政企方面的合作。1)产业逐渐意识到数据的重要性,公司作为监测行业的龙头之一,监测数据正是公司的财富,在该方向的发展,延长产业链,提供数据服务,是明智而水到渠成的;2)公司加强和各级政府的交流;3)在重庆投资设立环保大数据合资公司是公司近期最大亮点,合作方包括中电远达、清新环境等上市公司,也包括重庆南岸科技、重庆环保产业投资建设集团等地方公司,既保证了项目推进的可靠性和可行性,也增加了深入合作方,利于更好地拓展市场。 加速分公司布局,完善运维体系,应对后续的监测运营市场。1)公司八月以来陆续在广州、河南、河北、四川设立分公司,加强各地区的销售、推广与售后服务;2)公司后续在山东、江苏、河南、新疆,要大幅拓开;3)运维服务在监测行业中的影响权重较大,这正是公司的一大竞争优势;4)从监测行业发展来看,开启运维市场是必然;5)监测事权上收,运维市场逐步释放,且政府会倾向于同布局良好的公司进行合作。 储备重金属、VOCs等监测设备,备战“十三五”。公司在新污染物方向加大研发力度,以应对今后新增长点的需求。并通过并购英国KORE、吉美来等国内外公司,增强公司的技术优势。 其它利好:1)毛利率高且稳定,应对竞争冲击时缓冲能力强;2)理财产品增多,增加空闲资金的盈利能力;3)回款效率得到提升;4)联合中标1.43亿污水处理PPP项目。 盈利预测:综上所述,监测行业为刚需,公司具备强竞争力,我们看好公司在今后保持高速增长,仍然对雪迪龙给予“增持”评级,预计2015-2017年EPS为0.47/0.59/0.73元/股。 风险提示:业务扩大,管理费用提升;存在竞争加剧致使毛利率有所降低的风险。

事件:2015年10月28日,公司发布三季度报告,年初至报告期末,营业收入达22.87亿,同比增长11.57%;实现净利润7.29亿,同比增长5.76%。 点评:从行业背景来看:1)“水十条”、“十三五”等,硬性要求进行提标改造,带来环境质量的改善;2)城镇化推进尚未结束,新增市场空间依然存在;3)国务院推进价格机制改革,明确提到合理提高污水处理收费标准以及资源费等,增加水务行业的利润空间。 从公司层面来看:国开发展基金3.48亿助公司推进项目进度。通过对全资子公司自来水公司增资扩股的方式,享有7.55%股权,15年期,1.2%投资收益率,助公司三个自来水相关项目推进进度;缓解了公司资金压力,能尽早实现项目收益,并为公司带来更大的融资平台。拟发行不超过5.27亿股H股新股,搭建两个融资平台。 公司当前项目多,存在融资需求,如公司水七厂二期项目等。发行H股,占发行后总股本的15%左右,满足国际化的需求,引进国外战略投资者;募集资金用于污水处理和环保业务等项目建设,并购项目及优化资本结构。 主营业务稳步增长,新增业务快速发展。1)污水处理正在扩建35万吨/日,并根据提标需求,出水水质达到国控断面地表四类水;2)供水业务七厂二期正加速建设,规模为50万吨/日;3)公司获得中心城区重税服务特许经营权,在海绵城市治理黑臭水体、加强中水回用等背景下,公司该方向业务将有更大利用空间;4)与拉法基、绿山公司的合资公司稳步推进,污泥处理规模将达1100吨/日;5)万兴垃圾焚烧发电项目将在2016年底投运,处理规模为2400吨/日;隆丰垃圾发电项目也在正常推进中;6)成都市天府新区第一污水处理厂及成都科学城生态水环境综合整治PPP项目进入国家第二批PPP试点项目名单,利于项目推进和推广。公司也在有意识地加大其它环保业务的布局,让供水、污水和其它环保业务各占1/3。 立足成都,辐射周边省份。公司思路明确,成都1800万人口,市场可观,是立足之本,然后再辐射四川全省和外地,包括在银川、西安、兰州等地方拿到项目。 其它利好:1)基本为BOT类项目,业绩稳定;2)处置交易性金融资产获得7581万收益;3)通过发超短期融资债使资金需求得到补充;4)大股东增持。 盈利预测:综上所述,水务行业盈利空间将得到提升,公司业绩稳步增长,且今后一两年将进入一个业绩快速增长期,我们看好公司今后的发展,对兴蓉环境给予“增持”评级,预计-2017年EPS为0.31/0.37/0.41元/股。 风险提示:项目建设周期相对较长,存在建设期风险。

投资要点: 事件:2015年10月26日,公司发布三季度报告,年初至报告期末,营业收入达9.89亿,同比增长28.03%;实现净利润1.55亿,同比增长41.03%。 点评:从行业背景来看,环境监测成为刚需,且市场空间大:1)“十三五”大概率新增VOC、重金属等污染物,带来需求增量;2)各行业陆续出台行业排放标准,释放需求空间;3)提标改造不断推进,带来监测设备的全面更新;4)监管力度加强,政府、环保企业和排污企业均需完善自己的监测部分,来满足自身的一些需求;5)智慧环保、产业升级的推进,让产业链中的每个节点都需要精准的监控;6)上周部长办公会通过四年建监测预警系统,进一步推动环境监测行业的发展。 从公司层面来看:公司业绩增长快,毛利率达51.0%。公司以市场需求为导向,以技术创新为核心,积极开展PPP类业务,重点关注智慧环境及海绵城市业务,保持主营业务高速增长。监测行业竞争激烈,在竞争对手毛利率下降的情况下,公司的毛利率反而增加,实属竞争力的体现。市场中最实的“智慧环保”。公司并购鑫佰利科技、三峡环保等治污企业,为公司业务补链,形成了一站式提供智慧水务的能力,包括污水处理方案、监测设备、数据采集与分析、建设安装等,实现从软件到硬件的真正意义上的智慧水务服务,体系更具实际指导意义,而不是普通市面上特指的软件部分。这也增强了公司承接运营类PPP项目的能力。 智慧环保、海绵城市类的PPP项目不断。8月以来,公司与黄山市黄山区(不少于5亿)、河南鹤壁、浙江江山(约10亿)等,分别签署战略合作框架协议,在智慧环保、海绵城市等方向进行合作,多以PPP形式,将增厚公司今后的运营收入,并增加收入的稳定性。通过并购快速丰富自身实力。公司不仅如上所述,沿产业链进行补链,打造从监测检测到大数据分析再到评价设计和治理工程的闭环模式;还横向补链,通过收购上海安谱实验,增强实验仪器方面的实力。 其它利好:1)公司在监测行业中相对体量大,且毛利率高,应对竞争冲击时缓冲能力强;2)流动资金得到补充,财务状况得到改善;3)监测产品种类较为齐全,可应对新增市场。 盈利预测:综上所述,监测行业为刚需,公司实力强劲,具备强竞争力,我们看好公司在今后保持高速增长,仍然对聚光科技给予“增持”评级,预计2015-2017年EPS为0.58/0.82/1.09元/股。 风险提示:业务扩大、竞争加剧所带来毛利率有所降低的风险。

事件:2015年10月23日,公司发布三季度报告,年初至报告期末,营业收入达17.00亿,同比增长31.56%;实现净利润2.53亿,同比增长51.47%。 点评:从行业背景来看:1)新《环境保护法》和“十三五”以环境质量改善为考核目标,都促使监管趋严,促进提标改造,而膜法是一条具备处理效果优势的技术方法;2)“水十条”,带来市场空间;3)国务院于十月发布的价格改革机制指导意见中,明确提到合理提升污水处理费用,该举措保护了处理效果更有但需要一定成本的处理方法,如膜法,也为碧水源这类膜组件的设备提供商,带来更大的利润空间。 从公司层面来看: 公司业绩增长快。公司利用自身技术、品牌与商业模式创新,实现业务不断扩大,形成多个核心区域市场,同时合理控制成本与费用,使得整体经营业绩持续高速增长。 公司打造与地方水务龙头企业形成战略合作的模式,实现双赢。公司在报告期内,同前次公司与武汉控股的合作类似,与漳州发展形成战略合作,使公司的产品和技术能迅速得到推广,并随地方水务龙头业务的拓展而在今后得到进一步推广。 国开行子公司国开创新成为公司第三大股东,开创行业先例,巩固公司水务龙头地位。国开创新以合计54.34亿,认购公司非公开发行的股份,定增后占股10.48%。1)助碧水源进入“国家队”名单;2)将有助于公司推进14个BT、BOT、ETOT和PPP项目的进度;3)为公司大同市政人脉;4)提供长期稳定的资金,国开行的属性使其贷款时限最长可达28年;公司和国开行或有可能在全国各省市联合设立基金;另外国开行还为公司提供了200亿的授信,此举是国开行第一次股权投资水务领域。 具有DF+MBR的技术储备。能实现成本不超过3元/吨的净水,已有示范,该技术能将污水直接变成地表水II类或III类水质,实现高度资源化,能很好地应对今后的提标改造。该技术很可能成为公司增长的新引擎。 其它利好:1)净水器业务抗住小米冲击,增长较快;2)补充流动资金8.33亿,减少财务费用;3)净资产大幅增加,后续筹资能力得到提升。 盈利预测:综上所述,大背景利好,公司实力强劲,我们看好公司在今后保持高速增长,仍然对碧水源给予“增持”评级,预计2015-2017年EPS为1.10/1.48/1.68元。 风险提示:业务扩大、竞争加剧所带来的毛利率有所降低风险。

投资要点: 事件:公司发布三季度业绩预告,预计今年前三季度归属上市股东的净利润8800-9700万元,同比增长2.90%-13.42%。其中第三季度净利润2700-3600万元,同比增长5.84%-41.42%。业绩增长的原因是1)工程技术服务项目毛利比上年同期有所增加,2)北京华盛8月-9月利润并表。 投资建议:公司通过外延收购延伸产业链,积极打造集燃气、节能、光热、环保等于一体的清洁能源综合服务运营商,业绩发展空间广阔。我们预计公司四季度将大幅确认收入,并购项目也将进一步放量,持续贡献利润,预测公司2015-2017年EPS为0.68、1.08、1.38元,对应动态PE33,21,16倍。维持“买入”评级。 坐拥低成本煤层气资源,内输外送打造业绩新增长极。公司通过收购北京华盛100%股权,坐拥全国1/9的煤层气资源,主打大型企业用户,并依托中石化管道,外送至河北、山东等地区。煤层气成本大大低于天然气,业务现金流出色,为公司盈利以及业务谈判提供了显著竞争优势。随着气改逐步落地,用气量还有望进一步上升,而公司管输业务收取固定费用,单价不受气改降价影响。根据我们测算,分项业务利润15-17年分别可达1,1.4,2亿元,CAGR超过40%。 正式进军光热业务,享受政策扶持红利。公司9月与瓜州、玉门签订合计300MW光热项目协议,宣告正式进军光热业务。我们推断即将出台的“十三五”规划中光热发电全国装机量有望达到15GW,这将带来4,500亿元的市场规模。公司选取光照条件优秀的地区推进光热项目,有望坐上市场风口,享受十三五光热政策红利。 持续推进西气东输加压站余热发电项目。公司通过收购北京力拓,总计拿下17座西气东输管道压气站余热利用项目合同能源管理服务协议以及5座压气站余热利用项目排他意向性协议,项目集中在西一线和西二线。受益于气改带来的输气量提升预期,天然气加压站余热发电项目有望为公司提供稳定业绩支撑。 P2P+PPP进展稳定,市场稀缺标的。P2P+PPP融资平台前期准备工作正全面推进,预期将整合市场上优质运营项目,进行资产证券化,推出高质量固定收益产品,公司通过运营平台收取服务费,并拿走项目额外收益。预计平台总规模最高达100亿元。 风险提示:项目推进不及预期,光热市场发展不及预期

*ST华赛处于谷底反转时刻,放弃原电子类主营业务,重心移向环境产业。连续两年亏损,让*ST华赛来到生死存亡的时刻,2013年和2014年经审计的净利润分别为-3720.1万和-10835.4万。公司果断放弃收购品新科技(深圳)有限公司的重大资产重组行动,原低利润的电子类主营业务将被高毛利的环保业务所取代。原业务中保留优质的租赁。 公司2014年起,两次增资子公司清控人居,清控人居将成为公司盈利的主要来源,成为实现公司起死回生的关键先生。2014年5月,公司增资5000万,持股比例达52.81%;2015年5月,公司增资5530.771万,增资后持股比例达到70%。清控人居政企资源丰富,实战经验丰富,具备品牌效应,且业绩表现优异。 清控人居2015年项目颇丰,为公司奠定收入基础。2015年年初至今,已接咨询服务类项目912.88万;采购类项目4101.65万。为公司的扭亏为盈奠定基础。 进军海绵城市PPP市场,潜在业务量巨大。国家大力推进海绵城市市场,配套技术指南、财政补贴、试点名单以及国务院强调;外加国家努力完善PPP模式,能与地下综合管廊形成配合等,都利好海绵城市建设的推进;试点若推广,市场空间达1.66万亿以上。清控人居分别协助迁安、萍乡、贵安新区、池州4市成功进入海绵城市试点名单,占试点城市的1/4,故在该4市的招标中,有大概率中标,4市拟投资总额达355.11亿,公司成为海绵城市方向受益最大的标的;而公司也为此,通过了非公开募集预案,发行价格8.12元/股,募集资金达48.72亿,拟全部投入到海绵城市PPP项目中,并拟收购北京中环世纪100%股权,加强公司海绵城市业务实力。 公司通过非公开发行募集资金,偿债后大大降低财务费用,这是实现扭亏为盈的重要环节。2015年1月非公开发行股票,募集资金净额5.22亿,已使用其偿还股东赛格集团2.5亿,偿还平安银行短期借款1.2亿,甩掉包袱,大大改善公司的财务状况。 风险提示:1)PPP项目尚未签订,仍存在变数。2)退市风险,今年需要加强对管理费用的控制,以避免退市。 估值预测:下限:若拿到60亿PPP项目,则预计2015-2017年的EPS分别为0.02元/股,0.39元/股,0.66元/股。综合考虑环保板块、水务板块估值情况,以及公司业绩情况,估值上限和下限等因素,我们认为合理价格区间在16.38~23.80元/股。

定增预案:公司公告定增预案,拟以11.44元/股的价格募集90亿元,用于投资水电及火电项目以及补充流动资金,投资项目主要有两河口项目、杨房沟项目、北疆二期项目、钦州二期项目、湄洲湾二期项目、南阳项目建设,合计控股装机1250万kW。全部项目投产后,总控股装机增幅达48.32%,百万机组占火电比重超过50%以上。 中报业绩回顾。今年上半年公司完成发电量521.90亿千瓦时,上网电量506.87亿千瓦时,同比分别增长了11.41%和11.84%;实现营业收入149.26亿元,同比提高2.08%;实现归属于上市公司股东的净利润24.50亿元,同比提高21.54%。公司盈利能力大幅增长的主要原因:上半年雅砻江水电锦屏一级、二级电站2014年下半年新投机组在2015年上半年全面发挥效益,以及锦屏一级水库补偿作用充分释放,公司水电发电量同比大幅增加,同时收到水电增值税退税,上年一季度无此收入。 结构和装备优势显著。截至2015年6月30日,公司已投产控股装机2587.1万千瓦、权益装机1580.9万千瓦。已投产控股装机中:水电1612万千瓦,占比62.3%;火电909.6万千瓦,占比35.2%,新能源65.5万千瓦,占比2.5%。雅砻江流域还有1481万千瓦的优质中游水电站持续开发开发,2016-2017年将会有8台百万千瓦机组陆续投产。公司在建项目以大型水电以及百万机组火电为主,机组结构进一步优化。“新版电改”典型受益标的。 “新版电改”将改变售电测的游戏规则,相关参与者均将受益,尤以核心发电集团、可再生能源企业、地方电网公司、节能服务企业最为显著,配置价值增强,我们认为三类公司尤其值得配置:上网电价相对较低的水电企业、有望获得售电资格的节能服务企业、分布式能源运营企业以及大型发电集团。公司凭借其机组结构和规模优势,在竞争中处于优势地位。公司已经在兰州新区投资新增配电网建设,介入售电业务领域。 公司评级:增持。我们预计公司15-17年归属净利润分别为56.93亿元、58.04亿元和77.23亿元,考虑增发,摊薄后的EPS分别为0.68元/股、0.69元/股和0.92元/股。尽管我们认为公司项目储备丰富,装机增长具备可持续性,电源结构优势明显,未来有望受益售电侧市场化改革,但短期内面临电力行业整体估值中枢的下移以及增发对短期EPS的明显摊薄,下调投资评级至“增持”评级,合理价格区间10.2-12.24元。

事件:2015年9月22日,公司公告两项在湖北的对外投资事项,公司与湖北合加分别以自有资金人民币8100万元、900万元共同投资设立天门景清公司;公司全资子公司湖北一弘以自有资金人民币1000万元对外投资设立鹤峰水务公司。 点评:两项投资,主要是应已接项目的需求,而成立项目公司,推进在手项目的进度,目前均尚处于筹建期,并不对公司2015年的财务状况和经营成果构成重大影响。 天门景清公司:公司于2015年9月8日,签署了《天门市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》,对项目进行投融资、设计、建设、运营和维护,应天门市生活垃圾焚烧发电项目所需,而成立天门景清项目公司,从事天门市的生活垃圾焚烧发电业务;注册资本9000万,公司与湖北合加分别占注册资本的90%和10%。该公司成立,有助于项目的推进和管理。 鹤峰水务公司:公司于2015年9月8日,签署了《鹤峰县污水处理工程招商引资项目特许经营协议书》,以BOT方式投资建设运营管理走马镇、太平镇污水处理厂,以TOT方式收购、运营、管理容美镇污水处理厂。应项目需求,成立鹤峰水务项目公司,未来从事鹤峰县污水处理工程招商引资项目的投资(收购)、建设及运营等相关业务。 盈利预测:本次公告属于项目进度推进,反应公司对项目的推进速度较快,利于项目今早实现收益,我们仍然对桑德环境给予“买入”评级,预计2015-2017年EPS为1.35/1.96/3.10元。 风险提示:存在建设期风险。

事件:公司于9月22日发布公告,以自有资金3600万,收购持河南艾瑞环保科技有限公司100%股权;以自由资金4476.6万,收购邢台恒亿再生资源回收有限公司60%的股权。 点评:两项股权收购,均布局在再生资源回收领域,符合国家环保产业发展政策,也同公司目前的重点战略布局相契合。公司的“易再生”和“环卫云平台”布局线上,而该两项股权收购则加强了线下布局,利于形成桑德模式,利于公司加快打造立体、完整的再生资源产业体系。 收购艾瑞环保100%股权:艾瑞环保成为公司全资子公司。艾瑞环保主营业务为固废回收处理利用、废旧电器回收拆解等,以市场价格回收废旧电器电子产品,享受财政部对该类产品的处理基金补贴,而实现盈利。目前年处理能力:120万台,其中电视机116.9万台、电冰箱1万台、洗衣机1万台、空调0.1万台、电脑1万台。2015年1-5月,营业收入354万,成本为万,毛利率达45.7%,说明标的公司有一定的市场,且具备一定的盈利能力,但由于资产减值损失较大,净利润为-12.3万,本次收购利于公司拓展在华中地区的固废处置业务。 收购邢台恒亿再生资源公司60%股权:邢台恒亿再生资源公司成为公司的控股子公司。邢台恒亿主要从事为废旧家电的回收、拆解、加工与再利用,是邢台市唯一一家具有再生资源回收利用资质企业,处理能力:废电视80万台,废电脑24万台,废洗衣机23万台,废冰箱2万台,废空调1万台。其承办的邢台恒亿资源循环科技项目于2013年12月纳入河北省第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名录,一期为废旧家电拆解;二期为固体废物及危险废物的无害化处理以及线路板和塑料的深细加工;三期为废旧汽车拆解。2015年1-5月营业收入为246万,营业成本为539万,净利润为-909万。公司对其进行收购,看中其市场资源,业务类型也与公司发展方向吻合,有利于公司实现对河北省再生资源业务的布局,推广桑德模式。 盈利预测:本次对艾瑞环保和邢台恒亿的收购,利于公司对再生资源业务的线下布局,与前期“易再生”和“环卫云平台”的线上布局形成配合,利于公司再生资源业务实现盈利增长,我们对桑德环境仍然给予“买入”评级,预计2015-2017年EPS为1.32/1.93/3.07元。风险提示:可能存在企业整合、国家政策调整等风险。

投资建议:传统EMC项目业绩企稳,同时通过延伸产业链,积极打造集节能、燃气、光热、融资于一体的清洁能源综合服务运营商,发展空间广阔。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.68、1.08、1.38元,对应动态PE28,18,14倍。考虑到外延拓展的燃气业务对业绩的显著支撑,以及P2P、光热业务对未来打造清洁能源综合服务商的战略性作用,上调评级为“买入”。 余热发电EMC业绩总体稳定,持续推进天然气加压站项目。2014年收购北京力拓,获取17座西气东输管道压气站EMC协议及5座压气站EMC项目排他意向性协议。在传统夕阳行业余热发电项目面临客户业绩不稳定的背景下,天然气管道EMC项目有望受益于气改价格下降带来的用气量增加,提供稳健的业绩支撑。 完成收购华盛燃气,布局煤层气管网运营,形成新的利润增长点。公司7月完成收购北京华盛,独享全国1/9的煤层气资源,主打大型企业用户,并依托中石化管道,可外送至河北、山东等地区。煤层气使用成本低于天然气,业务现金流出色,盈利显著。由于华盛主要面对大工业客户,以煤层气替代管道气,降低客户用气成本30%以上,能够有效抵御经济增速放缓的风险。随“气改”的逐步落地,管道输气量还有望进一步大幅提升。据我们测算,该业务15-17年贡献利润1亿元,1.4亿元和2亿元,CAGR41.4%。 进军光热业务,享受光热产业高增长的到来。公司与瓜州、玉门签订战略合作协议,宣告正式进军光热业务。光热业务堪称我国新能源领域未来数年内的最新热点。我国光热资源主要分布在中国西北部地区,而上述县市恰恰位于河西走廊地区。我国光热可装机容量理论上可以达到16,000GW。根据国家最新规划,我们推断即将出台的“十三五”规划中光热发电全国装机量有望达到10-15GW,将带来4,500亿元的市场规模。公司精准把握市场热点,布局光热业务,也有望增厚未来业绩。 P2P+PPP进展稳定,A股市场稀缺标的。公司P2P+PPP融资平台前期准备工作正全面推进,预期将整合市场上优质运营项目,进行资产证券化,推出高质量固定收益产品,公司通过运营平台收取服务费,并拿走项目额外收益,平台规模或达百亿。 风险提示:项目推进不及预期,气改落地不及预期,光热市场发展不及预期