事件 公司公布重大事项提示性公告 公司于2018年6月25日接到实际控制人帝亚吉欧书面通知,告知:帝亚吉欧拟通过要约收购的方式将其持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例从目前39.71%提高至最多不超过60.00%。 简评 实控人要约收购增加持股比例,彰显对公司长期发展信心 公司实际控制人帝亚吉欧此前通过全资间接子公司GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited持有公司39.71%的股份,此次预定收购股份占水井坊总股本的20.29%,完成要约收购后,公司实控人持有公司的股份比例将提高至最多不超过60.00%。 本次要约收购的要约价格为62.00元/股,在提示性公告之日前30个交易日每日加权平均价格的算术平均值基础上溢价24.97%,较2018年6月25日收盘价溢价22.63%。此次公司实控人以较高的溢价要约收购大量公司股份,充分彰显其对于公司未来长期发展的信心。 消费升级趋势持续深化,水井坊充分受益于次高端价格带扩容 以安徽和江苏省白酒市场消费升级为例,安徽省白酒消费已由100元以下快速提升至100-300元价格带,江苏省白酒消费由100-300元价格带快速提升至300元以上价格带,表现为安徽省内古8/古16,口子窖10年/20年快速放量,江苏省内M3/M6及国缘A+类产品放量明显。我们认为消费升级较为刚性,趋势仍将持续。水井坊核心大单品井台和臻酿八号未来仍将充分受益于次高端价格带扩容。 业绩持续高增长,产品结构升级带动盈利能力进一步提升 自2015年行业复苏以来,公司业绩呈现高增长状态,在主力单品高增长的带动下,2014-2017年,公司营收年复合增长率77.7%,归母净利润于2015年扭亏为盈,2015-2017年年复合增长率95.1%,在收入端和利润端均实现了快速增长。在公司主力产品高增长,带动产品结构升级的促进作用下, 公司盈利能力不断提升。销售毛利率从2014年的68.09%增长到2017年的79.06%,并于2018Q1进一步提升至80.79%,销售净利率由2015年的10.29%提升至2017年的16.38%,2018Q1进一步提升至20.69%。2015年的10.29%提升至2017年的16.38%,2018Q1进一步提升至20.69%。 新总代模式持续推行,全国各区域全面开花 销售端,公司新、老总代并行,并将原有的扁平化分销模式逐步转变为新总代模式,2017年末,公司经销商共48家,相比2016年末净减少29家。2017年,公司在全国各大区全面开花,东、南、西、北区销售收入分别同比增长67.24%、86.64%、53.03%和78.05%,同时,公司17年重点打造的电商和KA渠道,销售收入同比大幅增长85.06%,收入占比达到了11.98%,逐渐成为公司的重要销售渠道。 未来,公司将更加专注于新总代模式,聚焦“5+5+5”必赢市场,并采取蘑菇战略增加二、三线城市的铺市,同时通过品鉴会等形式进一步提升公司品牌力,逐鹿不断扩容的次高端白酒市场。 盈利预测与估值 公司水井坊品牌产品结构优化明显,高端产品占比进一步提升,新总代模式稳步推进,全国区域全面开花,18年预计将延续高增长态势。此次实控人要约溢价收购20%以上的股份,更是彰显出其对于公司未来长期发展的信心。不考虑诉讼案件对18年业绩的影响,我们预测公司2018-2020年度的营业收入增速分别为63.5%、43.7%和38.6%;归母净利润增速分别为98.7%、58.6%和42.2%,对应EPS分别为1.36/2.16/3.08元/股,目标价62.50元,维持买入评级。 风险提示 行业整体性风险,诉讼案件完全败诉风险,渠道拓展不力的风险

事件 公司公布2017及2018Q1业绩报告 2017年,公司实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%,归母净利润3.35亿元,同比增长49.24%,扣非归母净利润3.57亿元,同比增长66.35%,基本每股收益0.6867元,同比增长49.25%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利6.2元(含税)。 2018年一季度,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长87.73%,归母净利润1.55亿元,同比增长68.01%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长61.42%。 简评 17年业绩基本符合预期,未决诉讼不影响公司长期价值 公司17Q4实现营业收入5.77亿元,同比增长51%,延续了前三季度的高增长趋势,但由于18年春节较晚,渠道备货期延至18Q1,对17Q4收入略有影响。利润方面,17Q4公司实现归母净利润0.92亿元,同比增长22%,扣非后净利润1.09亿元,同比增长55%,略低于此前业绩预告。整体来看,17Q4公司在收入端和利润端均延续了前三季度的高增长态势,但由于未决诉讼计提负债以及计提散酒减值准备的影响,拉低了归母净利润水平。全年来看,公司营收超20.48亿元,同比增长74.13%,扣非后净利润增长66.35%,整体经营状况很好。 18Q1延续高增长,预收款项有所下降 公司春节旺季销售火爆,18Q1延续了高增长态势,营收和归母净利润同比分别增长87.73%和68.01%,实现了开门红。公司2017Q4预收款大增1.20亿元,18Q1在此基础上减少了1.00亿元,下降幅度较大。公司一季度发货节奏较快,目前社会社会库存偏高,预计二季度将控制发货节奏。 水井坊品牌价值彰显,产品结构进一步优化 公司主打水井坊高端品牌,17年在臻酿八号和井台装的基础上,相继推出了更为高端的典藏大师版和菁翠,同时,公司增加品牌宣传力度,与2017年《财富》全球论坛合作,成为独家官方白酒,还独家赞助了《国家宝藏》,提升了品牌形象与知名度。2017年,公司广告促销费同比大幅增长121.58%,占总营收的20.95%。 伴随着知名度的提升,公司水井坊品牌产品销量也有着显著的提升,2017年,公司水井坊品牌产品销量5,024.03千升,同比 大幅增长61.13%,销售收入19.24亿元,同比增长72.49%,营收占比达到94.14%,毛利率同比提升2.50pct至80.78%。2018Q1,水井坊品牌产品收入进一步增长85.30%至7.0亿元,毛利率同比提升3.23pct至82.34%。整体来看,伴随着消费升级,水井坊品牌产品结构进一步优化,盈利能力持续提升。 新总代模式持续推行,全国各区域全面开花 销售端,公司新、老总代并行,并将原有的扁平化分销模式逐步转变为新总代模式,2017年末,公司经销商共48家,相比2016年末净减少29家。 2017年,公司在全国各大区全面开花,东、南、西、北区销售收入分别同比增长67.24%、86.64%、53.03%和78.05%,同时,公司17年重点打造的电商和KA渠道,销售收入同比大幅增长85.06%,收入占比达到了11.98%,逐渐成为公司的重要销售渠道。 销售费用率较高,净利润率有所下降 在公司广告促销费大幅增长的情况下,17Q4销售费用率同比增长13.39pct至32.32%,18Q1延续了较高的销售费用率,同比增长6.48pct至32.12%。受此影响,公司净利润率有所下降,其中17年净利润率同比下降1.76pct至17.35%,18Q1净利润率同比下降2.43pct至17.35%。 预计18年全年销售费用率将维持在较高水平,确保销售收入高增长的情况下,净利润率小幅承压。 盈利预测与估值 公司水井坊品牌产品结构优化明显,高端产品占比进一步提升,新总代模式稳步推进,全国区域全面开花,18年预计将延续高增长态势。不考虑诉讼案件对18年业绩的影响,我们预测公司2018-2020年度的营业收入增速分别为63.5%、43.7%和38.6%;归母净利润增速分别为98.7%、58.6%和42.2%,对应EPS分别为1.36/2.16/3.08元/股,目标价62.50元,维持买入评级。 风险提示 行业整体性风险,诉讼案件完全败诉风险,渠道拓展不力的风险。

营收超预期,高中低价酒量价齐升 公司2017年营收301.87亿,同比增22.99%,略超预期,其中2017年中低价、高价酒收入分别增26.66%、22.84%,增速较上年提升17.37pct、10.53pct。2018Q1营收138.98亿,同比增36.8%;超市场预期,实现2018开门红。收入端高速增长主要由产品量价齐升带动,量上:2017年产量与销量分别实现18.02、18万吨,同比增19.12%、21.05%,较上年增速提升9.71pct、12.8pct,其中普五销量预计1.7-1.8万吨,同比增约7%-12%;2018Q1普五发货量约6000吨,占全年发货量约30%,预收款57.7亿,较期初增11.2亿,经销商打款较为积极。价上:2016年实现顺价销售,2017年执行计划外价格809与计划内价格739比例为15%、85%,间接提价10%-15%;2018年公司继续执行计划内外价格,配比为1:1,价格分别为739和839元,间接提出厂价,叠加销量提升,我们预计反映到18年报表营收上会贡献10%以上的增长。 业绩超预期,毛利率、净利率双升,动销向好促费用投入减少2017年归母净利润96.74亿,同比增42.58%,扣非后增速43.4%;2018Q1归母净利润实现49.71亿,同比增38.35%,超市场预期。2017年毛利率、净利率分别为72%、33.4%,同比提升1.81pct、4.65pct;2018Q1毛利率和净利率分别为73.2%、37.5%,同比提升2.66pct、0.71pct,公司盈利能力连续提升原因在于一方面经商较为积极拿货打款,终端动销好,产品销量增长快;另一方面随茅台提价,普五及1618等市场认可度和价格均有提高,两方面使公司销售费用被动降低,2017年销售费用同比减少22.77%,销售费用率同比降7.12pct至12.01%,2018Q1销售费用同比减少8.53%,销售费用率同比降3.57pct至7.22%。 定增终落地,经销商积极性有望进一步提高 公司定增历时近三年终于4月20日上市发行,此次定增对象包括五粮液部分高管和员工,以及优秀经销商共23名,经销商合计认购金额4.2亿,占非公开发行总金额22.7%,占发行后总股本0.5%。此次定增的落实,进一步优化了公司股权结构,实现管理层与公司利益更加紧密相连,公司与经销商利益互绑,未来将提高经销商销售产品积极性和参与度,为公司营销改革自下而上推广更助一力。 盈利预测及估值 李总履任后,从人力到产品、到营销实行全方位二次创业,营销渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,电商渠道拓展与阿里巴巴初步达成合作意向;产品保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒等。公司2018年经营计划实现营收增长26%,我们认为伴随公司产品认可度提高、量价齐升,目标较易实现。我们预测2018/2019EPS为3.23、4.03元,维持“买入”评级,目标价96元不变。 风险提示:高端白酒消费不及预期;食品安全问题。

事件 公司发布2018年第一季度报告 2018年第一季度,公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,归母净利润85.07亿元,同比增长38.93%,扣非归母净利润85.11亿元,同比增长38.43%,基本每股收益6.77元,同比增长38.93%。 简评 收入增速略低于市场预期,预收款有所减少 18Q1公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,略低于此前市场预期。其中,茅台酒收入157.65亿元,系列酒收入16.88亿元。茅台酒部分,考虑到消化预收款(17Q4末预收款余额为144.29亿元),涨价效应没有完全体现,同时一季度直销占比相比去年全年减少2.77pct至7.97%,因此一季度确认销量预计在8300吨以上。此外,18Q1末预收款余额131.72亿元,环比减少了12.57亿元,略有下降。 系列酒维持高增速,经销商数量继续增加 18Q1公司系列酒实现营业收入16.88亿元,同比大幅增长80.51%,收入占比达到了9.66%,成为了及茅台酒后公司又一重要的收入来源。同时,公司继续扩大系列酒招商范围,18Q1公司国内经销商增加28家,国外经销商增加1家,主要为系列酒的经销商。 涨价效应未完全体现,利润率略有上升 受到消化预收款及成本上升的影响,公司18Q1毛利率同比仅增加0.15pct至91.31%,环比增加1.88pct。此外,公司销售费用率同比下降0.99pct至5.14%,管理费用率同比下降1.52pct至6.55%,降费增效作用下,公司净利润率同比增加3.10pct至52.28%,盈利能力有所提高。随着预收款影响的消除,18Q2开始涨价效应进一步体现,预计公司盈利能力将再次增强。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,提价效应从18Q2起将持续体现,进一步增强公司盈利能力。我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%,净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%,对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元,目标价维持795.00元,买入评级。 风险提示 批价及终端价过快上涨的风险,行业整体性风险。

事件 公司发布2018年一季度报告 2018年第一季度,公司实现营业收入9.65亿元,同比增长10.11%,归母净利润1.51亿元,同比增长31.26%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长32.03%。基本每股收益0.37元,同比增长15.63%。此外,公司首发机构限售股股东复兴创投拟减持公司股票共计不超过24,600,000股,即不超过公司总股本的6.00%。 简评 一季度收入增速略有放缓,费用降低净利润率进一步提升 2018Q1,公司营收同比增长10.11%,增速略低于此前水平。预计主要是由于公司2017年新开店数量较多,2018Q1开店速度有所放缓所致,同时基数增加也影响了公司收入增速,对公司长期发展不构成负面影响。归母净利润增速31.26%,仍然保持了很高的水平。 一季度公司销售毛利率为34.42%,同比略降0.25pct,环比下降2.45pct,主要是由于原材料成本上升所致,目前毛利率仍然处于很高水平,公司高盈利能力得以保持。费用方面,收到去年广告营销事件的部分影响,18Q1广告促销费投放有所降低,销售费用率同比下降2.24pct至7.31%,管理费用率同比下降0.63pct至5.97%。在此基础上,公司净利润率同比增长2.41pct至15.50%,再创新高。随着世界杯等的来临,预期公司后续费用投放将进一步增加。 股东减持不影响公司长期发展,18年料将延续高增长 公司此次公告首发机构限售股股东复兴创投拟减持公司股票共计不超过24,600,000股,即不超过公司总股本的6.00%。复兴创投作为财务投资者,此次减持属于解禁后的正常减持行为,我们预计不会对公司的长期发展产生影响。公司作为国内休闲卤制品的龙头企业,享受着行业高速增长的红利,近几年一直保持较高的发展速度。公司在全国各区域全面增长,尤其是华中和华南地区表现亮眼。目前,公司保持年新增800-1200家门店的开店节奏(17年公司净增加门店数为1129家),从全国范围来看仍有很大的开店空间。同时,随着门店范围的进一步拓展,未来公司将逐渐提升单店档次,增加单店收入,从以量取胜过渡到量价齐升的局面。每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障。 利润方面,公司对于上游供应商具有较强的议价能力,保证了较高的毛利率水平,同时,随着公司高势能门店占比增加,以及新品的不断推出,公司盈利能力将进一步增强。 盈利预测与估值 公司作为国内休闲卤制品龙头,每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障,同时公司通过产业投资基金的设立,有助于寻找与公司契合的有价值的标的,为公司未来成长提供支持。18年是体育大年,公司产品销量有望再上一层楼,尽管一季度收入增速略低,但我们看好公司长期的高成长属性,预计公司2018-2020年营收增速为18.1%、17.9%和16.7%,归母净利润增速分别为23.2%、22.1%和20.4%,对应的EPS分别为1.51、1.84和2.22元,目标价48.00元,维持买入评级。 风险提示 食品安全问题,门店扩张不及预期。

事件 公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告 2017年,公司实现营业收入199.18亿元,同比增长15.92%;归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%,扣非归母净利润61.36亿元,同比增长13.50%,基本每股收益4.40元,同比增长13.70%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.50元(含税)。2018年一季度,公司实现营业收入95.38亿元,同比增长25.68%,归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%,扣非归母净利润33.34亿元,同比增长25.38%。 同时,公司预计2018年上半年实现归母净利润46.90-50.81亿元,同比增长20%-30%。 简评 17Q4业绩超预期,消费税影响仍将持续 2017Q4,公司实现营业收入30.40亿元,同比增长20.81%,略低于竞争对手平均水平,主要是由于公司四季度大部分地区已经提前完成年度任务,开票动力不足,同时降低经销商库存水平。同时,受到补缴消费税的影响,公司2017Q4实现归母净利润10.46亿元,同比增速为5.82%。此次年报公布的17Q4收入端和利润端均超过此前业绩快报测算的14.9%和2.8%。 此外,由于公司17年5月份开始执行新的消费税政策,因此2018Q1仍然受到2017Q1消费税基数较低的影响,2018Q1营收增速25.68%与归母净利润增速26.69%基本持平。预收款方面,17Q4相比17Q3大增17.55亿元,18Q1相比17Q4大幅减少27.32亿元,一季度发货速度加快致预收款减少较多,整体变化趋势与上一年度基本保持一致。 梦系列增长迅速,省外市场占比进一步提升 2017年,公司注重品牌形象的打造,广告促销费用同比大幅增长47.50%至12.11亿元,尤其是高端的梦系列产品,成功冠名博鳌高端峰会,并于18年春节期间携手央视打造爆款节目《经典咏流传》,树立产品高端形象。同时,受益于白酒行业的复苏与消费升级,公司梦之蓝系列产品放量增长,是公司业绩增长的主要动力,预计17年业绩增速梦>天>海。17年公司白酒销量21.60万吨,同比增长8.96%,吨销售收入约为8.88万元,相比16年高约0.56万元,同比增长约6.7%,产品结构升级较为显著。 公司在江苏省内竞争优势显著,份额绝对领先,目前省内调整结束,17年收入重回正增长。省外新江苏市场已经由2016年的393个进一步增加至450余个,省外酒类业务销售收入也同比增长21.86%至92.39亿元,增速远高于省内部分的11.18%。酒类收入省外占比同比进一步提升了2.29pct至47.46%。未来,随着新江苏市场的进一步开拓,公司省外收入有望超过省内收入。 消费税计税方式改变至毛利率大幅变动,净利润率水平变化不大 由于公司白酒消费税的缴纳方式从2017年9月1日起发生改变,由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,叠加公司产品结构升级的影响,导致9月后公司毛利率增加较大。其中17Q4销售毛利率同比增加8.37pct至89.80%,18Q1毛利率同比增加13.56pct至74.79%。费用方面,公司17年加大广告促销费用投入,销售费用率同比增加1.11pct至11.99%,管理费用率同比下降1.52pct至7.69%,18Q1销售费用率6.31%与17Q1基本持平,管理费用率下降1.09pct至4.95%。 尽管公司产品结构升级,但受到广告促销费和消费税增加的影响,2017年净利润率同比小幅下降0.55pct至33.23%,2018Q1净利润率增加0.36pct至36.44%,变化均不大。预计下半年消除消费税的影响后,公司盈利能力将进一步提升。 盈利预测与估值 公司省内市场调整结束,恢复两位数正向增长,省外市场增速更快,未来体量有望超越省内部分。随着消费税影响的逐渐消除,公司下半年业绩将有望再次加速增长。预计公司2018-2020年营收增速为20.8%、20.5%和18.5%,归母净利润增速分别为25.0%、26.7%和23.2%,对应的EPS分别为5.50、6.97和8.58元,目标价138.00元,维持增持评级。 风险提示 新江苏市场扩张不及预期,食品安全问题

事件 公司发布2017年年度报告 2017年,公司实现营业收入35.03亿元,同比增长2.55%,归母净利润3.19亿元,同比下降9.75%,扣非归母净利润2.25亿元,同比下降20.82%,基本每股收益0.63元,同比下降10%。其中,单四季度公司实现营业收入10.93亿元,同比增长11.41%,归母净利润0.83亿元,同比增长1.58%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税)。 简评 业绩见底回升,四季度明显好转 相比于三季报,公司全年营收正向增长,归母净利润和扣非归母净利润降幅均缩窄,公司业绩已经见底回升。分季度来看第三季度公司收入开始个位数增长,四季度收入增幅达到11.41%,利润端来看,去年春节较早,16年四季度基数较高,但17年四季度仍然实现了净利润的正向增长。18年春节较晚,预计18年一季度收入端实现两位数增长,利润端增速低于收入端。 坚果、蓝袋放量增长,红袋老品企稳回升 公司业绩的增长主要来自于山核桃焦糖蓝带系列瓜子和坚果系列产品。其中,蓝袋瓜子在16年快速发展的基础上,17年再次实现方向增长,实现含税销售收入约5.3亿元,同比增速超过100%。公司坚果类产品实现营业收入2.47亿元,同比大幅增长129.20%,营收占比由16年的3.07%提高至6.86%,已经成为公司继葵花子产品外的一类主要产品。其中,新品每日坚果系列表现出众,在4、5月份投放市场以来,凭借公司强大的线下渠道优势,增加推广活动,半年多的时间里实现含税收入约1.6亿元,成为公司重要的大单品。 传统红带瓜子系列产品在17年完成了主动优化,实现了升级,在新优化产品推出后,实现了传统拳头产品销量的稳步增长。预计未来在红带产品企稳回升的情况下,蓝袋瓜子和坚果产品将成为公司重要的盈利增长点。 毛利率略有下滑,费用率增加致净利率下滑 由于公司产品结构的调整以及部分产品折价促销的影响,公司2017年整体销售毛利率下滑1.2pct至29.9%。其中,葵花子类产品毛利率33.48%,同比增长0.05pct,坚果类产品毛利率16.21%,同比下降5.35%。 费用方面,为推广新品,公司广告促销费投入同比增加15.45%至2.25亿元,销售费用率同比增加0.74pct至13.57%,管理费用率同比增加0.07pct至5.83%。公司整体净利润率下降1.29pct至8.93%,盈利能力有所下降。不过随着公司新品的逐渐放量,盈利水平将有所恢复。 盈利预测与估值 公司业绩见底回升,蓝袋瓜子和每日坚果系列产品放量增长,18年值得期待。我们预计公司2018-2029年营收增速为18.21%、15.33%和12.12%,净利润增速分别为15.49%、18.72%和16.75%,对应的EPS分别为0.73、0.86和1.01元,目标价20.00元,维持增持评级。 风险提示 公司新品推广不达预期,传统产品销售显著下滑

四季度发货节奏放缓,全年利润小幅高于预告 2017年Q1-Q4,公司营收分别为139.13亿元、115.80亿元、189.93亿元和165.75亿元,同比分别增长35.73%、36.45%、115.95%和31.32%。Q4末预收款相比Q3末减少了30.42亿元,刨除预收款的影响,预计2017Q4相比2016Q4销售收入变化不大,主要是由于Q3中秋国庆前加大放货量,提前放出了部分Q4的计划量,同时2018年春节较晚,发货节奏相比2016年也有所延后所致。 公司整体营收符合预期,全年归母净利润增长62%,略高于此前公司业绩预告的58%,预计主要是由于系列酒盈利能力增强,同时财务公司利息收入增加所致。 系列酒占比提升至整体毛利率下降,费用率进一步降低 随着公司系列酒产品占比的提升,2017年公司整体毛利率下降了1.48pct至89.83%,其中茅台酒毛利率下降0.68pct,系列酒毛利率增加9.20pct。2018年,随着公司产品端的提价,整体毛利率将有所增加,盈利能力进一步加强。费用方面,17年公司销售费用率4.89%,同比增加0.70pct,管理费用率7.73%,同比下降2.70pct,规模效应下费用率下降显著,未来仍有继续下降的空间。 茅台酒需求旺盛,提价保障18年高增长 2017年,公司销售茅台酒3.02万吨,同比增长31.80%,销售收入523.94亿元,同比增长42.71%,收入增长大于销量增长主要是由于生肖酒、年份酒等高价茅台酒销售占比增加所致。目前市场上对于茅台酒的需求仍然旺盛,供不应求的市场格局仍将持续。我们预计2018年茅台酒销量增长约10%,叠加平均提价18%的因素,预计2018年茅台酒销售收入达到约680亿元,增长约30%。 系列酒爆发式增长,结构升级毛利率增长显著 2017年,公司大力发展系列酒,抢占中端白酒市场,全年公司全国新增648家经销商中大部分为系列酒经销商。系列酒销量2.99万吨,同比大幅增长113.19%,销售收入57.74万元,同比增长171.53%,在酒类收入中占比达到了9.93%,进一步提升。随着系列酒产品结构的升级和提价,系列酒毛利率水平大幅提升了9.20pct至62.75%。今年公司对系列酒重视依旧,叠加提价和销量增加的双重作用,预计今年系列酒将达到80亿元以上的收入规模。同时,茅台王子酒也推出生肖系列产品,进一步提升品牌力,为公司在酱香次高端领域继续加码。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,但公司对于价格的管控起到了一定的效果。目前公司加大直销规模,增加小商,未来对于渠道的管控力将进一步增加,有利于公司的长期发展。年初的提价为2018年的高增长奠定了基础,我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%,净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%,对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元,目标价维持795.00元,买入评级。 风险提示 一批价与终端价过快上涨的风险,食品安全问题。

事件 公司发布2017年年度报告 2017年,公司实现营业收入8.78亿元,同比增长34.13%,归母净利润1.76亿元,同比增长62.18%,扣非归母净利润1.52亿元,同比增长47.83%,基本每股收益0.5420元,同比增长62.18%。其中,单四季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,归母净利润0.60亿元,同比增长38.60%,扣非归母净利润0.61亿元。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以324,928,980为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 简评 四季度超预期,全年业绩高速增长 在2016年四季度包含部分春节旺季、基数较高的情况下,2017年第四季度,公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,业绩增速加快,超出市场预期;四季度归母净利润增速38.60%,略低于营收增速,主要是由于资产减值损失增加较多所致。全年来看,公司营收增速34.13%,归母净利润增速62.18%,远高于行业平均水平,公司主力产品次高端酒鬼系列受益于消费升级,增速显著,助力公司业绩高速增长。 产品结构提升显著,盈利能力进一步增强 从产品端来看,公司产品结构升级明显。高端内参系列实现营收1.77亿元,同比增长18.27%,次高端酒鬼系列实现营收5.83亿元,同比增长55.16%,中低端的湘泉系列实现营收0.84亿元,同比下降0.55%,而除了这三大系列之外的其他系列营收更是下降了20.20%至0.33亿元。可以看出,公司对于次高端和高端产品的聚焦收效显著,尤其是公司的主力产品酒鬼系列,营收占比提升了9.01pct至66.43%。 在2017年行业普遍提价的情况下,公司产品价格也进行了相应调整。受到提价影响,公司内参系列和酒鬼系列毛利率分别提升2.22pct和3.01pct至93.41%和79.33%,酒类销售整体毛利率提升3.01pct至77.90%,盈利能力进一步增强。 费用方面,2017年公司在销售规模大幅增加的情况下,销售费用和管理费用分别增长24.72%和27.29%,费用率分别下降了1.76pct和0.72pct,规模效应初步显现。2017年公司净利润率19.83%,同比提升了5.01pct,盈利能力增强显著。 改革效果较显著,全国化进程进一步加速 酒鬼酒作为湘酒第一品牌,近年来也在积极进行全国扩张,力图打造成为全国性品牌。2017年,公司大本营所在的华中地区实现稳定增长,销售收入5.13亿元,同比增长10.91%,营收占比由70.70%下降到58.46%。华东和华北地区都呈现出了高增速,营收增速分别为359.11%和103.82%,收入占比分别提升至8.18%和22.92%。中粮白酒人员并入酒鬼后,后渠道扩张效果显现,公司全国化进程进一步加速。 盈利预测与估值 行业复苏显著,尤其体现在次高端上。公司次高端产品酒鬼系列加速放量,全国化扩张进一步提速。中粮入主后对公司的改革已经显出成效,我们看好公司未来持续性的发展。我们预计公司2018-2020年营收增速为45.9%、28.8%和22.9%,净利润增速分别为49.4%、34.2%和28.9%,对应的EPS分别为0.81、1.09和1.40元,目标价31元,维持增持评级。 风险提示 酒鬼系列销售疲弱,省外渠道拓展不利

事件 公司发布2017年业绩快报2017年,公司实现营业收入38.63亿元,同比增长17.98%,归母净利润5.03亿元,同比增长32.38%,扣非归母净利润4.89亿元,同比增长31.45%,基本每股收益1.27元,同比增长19.81%。 简评 四季度预计加大费用投放,全年业绩高速增长 公司第四季度预计实现营业收入9.73亿元,同比增长14.85%,归母净利润1.26亿元,同比增长17.04%,收入端和利润端增速均低于前三季度。我们预计是由于公司四季度开店节奏有所放缓,同时费用投放增加所致。2017年前三季度,公司新增门店近1000家,已达到每年新增门店800-1200家的计划目标,因此,四季度开店节奏可能有所放缓。同时,临近年底,叠加“双十一”,第四季度公司加大了费用投放,利润端增速也有所下降。从全年来看,公司收入和归母净利润增速分别为17.98%和32.38%,均超过16年增速。公司上市后,在新增门店和单店收入提升双轮驱动下,业绩提升显著。全年净利率约为13%,相比去年提升了约1.4pct。 企业成长动力充沛,18年业绩增长料将延续 目前,公司保持年新增800-1200家门店的开店节奏,从全国范围来看仍有很大的开店空间。同时,随着门店范围的进一步拓展,未来公司将逐渐提升单店档次,增加单店收入,从以量取胜过渡到量价齐升的局面。每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障。 利润端,一方面,公司对上游有较强议价能力,通过原料库存的调节,成本端优势较明显。另一方面,公司有许多储备新品,未来将通过门店升级、增加高势能门店占比以及推新品提升盈利能力等方式提升毛利率水平,为企业利润端的高速增长提供动力。 盈利预测与估值 公司作为国内休闲卤制品龙头,每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障,同时公司通过产业投资基金的设立,有助于寻找与公司契合的有价值的标的,为公司未来成长提供支持。18年是体育大年,公司产品销量有望再上一层楼,我们看好公司长期的高成长属性,预计公司2017-2019年营收增速为18.0%、18.1%和17.9%,归母净利润增速分别为32.4%、22.9%和22.1%,对应的EPS分别为1.23、1.51和1.84元,目标价48.00元,维持买入评级。 风险提示 食品安全问题,门店扩张不及预期

2018年1月29日,公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年公司实现归属上市公司股东净利润增加2.42-3.63亿元,同比增长40-60%;归上市公司股东扣非净利润同比增加2.41-3.62亿元,同比增长40-60%。 公司净利润同比预增40-60%略低于之前市场的普遍预期,我们认为这是汾酒公司主动性调整的一个结果,也是为了之后两年的增长做铺垫。2017年11月底汾酒销售公司对11款产品进行停货,我们也及时进行了跟踪点评,一方面公司17年业绩目标已经完成,公司更多的希望能够把控一下市场节奏,整理渠道,把足够的空间留给18、19年的增长;另一方面也给了市场对产品涨价的预期。从这个角度来讲,1月初传言汾酒4月份涨价的消息并非空穴来风,我们在12月初也对这种可能现象进行了判断提醒。 换个角度来讲,如果公司有意控制了四季度的发货节奏和业绩,那么旺季的增速自然会更多的体现在公司2018年一季度的销售业绩中,我们认为一季度公司的业绩可能会表现的更好一些,略超预期也是有可能的。同时从我们前期终端调研的情况来看,青花系列在环山西省的几个白酒大省动销良好,青花系列的消费群体也在稳步扩大,有望在将来的增长中成为主力。 此外,公司股票自2018年1月22日起停牌,公司随后发布公告,公司收到汾酒集团公司《关于转让所持山西汾酒部分股份进展情况的通知》,为积极推动混改相关工作,集团公司拟转让部分所持山西汾酒股份,为公司引进战略投资者。虽然还不知道具体是哪家公司,但是公司肯定会从战略层面作出更加有利于公司发展的选择,长期看必然会是公司改革迈出的重要一步。 公司2017年业绩承诺完成顺利,前三季度基本完成了全年的业务,公司产品结构清晰,国改加速,尤其是新的战略投资者如果能够顺利进入,无疑会对公司经营和理念带来新的活力。未来省内省外齐发力,预计2017-2019年EPS分别为1.16、1.69、2.19元/股。

事件 公司发布业绩预增公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8.67亿元——9.43亿元,同比增加15%到25%。 2018年1月8日,公司召开2018今世缘发展大会。 简评 产品结构优化,盈利能力持续改善公司发布的业绩预增公告中显示,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8.67亿元——9.43亿元,同比增加15%到25%。公司在公告中指出,产品结构的优化,尤其是特A类(出厂价100元以上300元以下)及特A+类(出厂价300元以上)产品销售收入增长较好是2017年业绩预增的主要原因。在2018今世缘发展大会上,公司公布的高端品牌国缘销售占比达62%,同比增长6%;特A类以上产品销售占比达81.8%,同比增长5%。 从公司近几年的调整成果看,在2014-2017年特A类及以上产品的业务占比分别为62.54%、68.89%、73.91%、81.8%,公司净利率也在相应提高,分别26.76%、28.15%、29.50%、32.41%(2017Q3)。这都是公司产品结构持续优化的一个成果,也是未来公司盈利能力得以提高的一个保障。 深耕省内,兼顾省外,有望迎来新的业绩增长点 截至2017年第三季度,公司省内经销商数量为297个,省外为257,分别增加了27个和12个。公司总收入为23.93亿,其中淮安地区收入为6.31亿、南京收入4.09亿、苏南3.19亿、苏中3.38亿、苏北2.72亿,省外1.24亿,实现快速的发展。 2017年公司深耕省内市场,实行“县县是重点”的目标规划,设立13个营销中心,实现70个市县的全面增长。省外市场采用“周边辐射,重点突破”的开发策略,实现31个列为重点市县板块市场的普遍增长。2018年,公司将持续完善客户资金支持制度,建立经销商团队培训机制,提供人员增补底薪支持等。公司深耕省内市场,同时均衡省外的发展,不断加强与经销商的合作,有望迎来新的业绩增长点。 聚焦三大单品战略,品牌定位明确 2018年,公司将聚焦三大单品战略,定位清晰,覆盖全价格带。第一,国缘品牌,正式升级为“中国高端中度白酒”创领者,全国市场目标价为300-600,不断培育省内及北上广深等地的700-1000元价格的国缘V系产品。第二,今世缘品牌定位于“中国喜庆用酒第一品牌”,创意扩展喜庆消费场景,主做100~300元中档中产主流日常消费。第三,高沟品牌,坚持“大众酒”目标消费市场,定位于主做100元以下中低端“江苏本土大众日常消费用酒”,主打“高性价比”认知。新的一年,公司分别针对三个等级的消费市场,做出三大单品的战略定位,有望在各个价位段的消费升级中,更好的占据主动优势。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入30.25/35.09/40亿元,净利润分别为9.1/11.05/12.8亿元,EPS分别为0.72、0.88、1.02元/股;给予“买入”评级,目标价为20元。

事件 公司发布生产经营情况公告 公司2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。同时,公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 简评 全年保持高增长,系列酒超额完成目标 公司预计2017年茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右。单四季度公司营业收入超155亿元,同比增长率超23%。公司全年的高增长一方面来自于茅台酒销量的大幅增加,另一方面也来自于产品结构的提升,生肖酒和年份酒等为茅台整体盈利能力的进一步提升提供了助力。此外,截止2017年12月18日,酱香系列酒实现销量近3万吨,同比增长1.2倍,含税销售额65亿元,同比增长近2倍,系列酒的放量也是公司重要的增长点。 提价靴子终落地,18年增长值得期待 公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。普飞目前出厂价为819元,上次调价至今已有五年多的时间,此次调价后出厂价预计为969元。由于茅台酒的品牌特性及产品的稀缺性,此次提价将给公司带来营收端和利润端的直接增长,叠加销量端约10%的增长和系列酒的增长,2018年我们预计公司将达到约30%的营收增长率,以及约40%的净利润增长率。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,但公司对于价格的管控起到了一定的效果,此次提价后,公司仍将对市场价格进行一定的管控,价格快速上涨的风险得到抑制,有利于公司长期发展。同时,春节旺季即将到来,下游动销亦将得到保障。我们预计公司2017-2019年营收增速为51.2%、31.2%和22.1%,净利润增速分别为59.1%、38.9%和23.4%,对应的EPS分别为21.18、29.42和36.31元,给予公司2018年27倍PE,目标价795.00元,维持买入评级。 风险提示一批价与终端价过快上涨的风险,食品安全问题

事件 五粮液1218经销商大会和茅台提高出厂价 2018年12月18日公司在宜宾举办年度经销商大会,12月17日举办投资者交流会。 12月28日茅台公告2018年将提高产品价格,幅度18%。 简评 茅台提出厂价,五粮液最直接受益 茅台此次提出厂价是继2012年后首次提价,靴子落地,复合预期。 公司紧随茅台有望最先、最直接受益,市场空间和业绩弹性较大。公司作为一线酒第二,历史看提价和控货举措始终追随茅台,从价上看普五自年初至今终端价涨至1099元,而出厂价自2016年提至739后未曾再提价,反观公司历史几乎每年至少会提一次出厂价,此次伴随茅台18%幅度的提高出厂价,认为公司2018年很可能将会跟随,届时新品五粮液、1618等终端价还将继续提升,有望进一步与茅台终端销售价拉小差距。 大刀阔斧改革,产品渠道齐发展 新一届集团领导接棒后分别从产品、渠道以及人力等方面提出改革措施。产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘。 公司1218经销商大会上提出公司2018年目标:普五投放突破2万吨、系列酒收入突破100亿;以及提出“十三五”规划目标,集团收入千亿、酒业贡献600亿,酒业业务占比提升至60%。 盈利预测及估值 公司11月拿到证监会定增批复,预计募投信息中心、营销中心以及服务电商平台建设落实后,公司成长动力更强。考虑目前茅台出厂价提升、终端价格维持较高,公司可能跟进提高出厂价,高端酒供需仍现矛盾,此外公司改革积极进行中,我们调高2018年盈利预测,预测2017/2018年EPS为2.37/3.2元,维持“买入”评级,已达此前目标价,考虑2018年业绩稳定增长确定性大,调高目标价至“96”元,对应30倍估值合理。 风险提示:白酒高端需求低于预期;涨价过快。

事件。 五粮液1218经销商大会和茅台提高产品价格2017年12月18日公司在宜宾举办年度经销商大会,12月17日举办投资者交流会。 12月28日茅台公告2018年将提高产品价格,幅度18%。 简评。 茅台提价,五粮液最直接受益。 茅台此次提产品价格,推测出厂价将由819元提至969元附近,出厂价是继2012年后首次提价,靴子落地,符合预期。 公司紧随茅台有望最先、最直接受益,市场空间和业绩弹性较大。公司作为一线酒第二名,历史看提价和控货举措始终追随茅台,从价上看普五自年初至今终端价涨至1099元,而出厂价自2016年提至739元后未曾再提,反观公司历史几乎每年至少会提一次出厂价,此次伴随茅台18%幅度的提价,认为五粮液2018年很可能将会跟随,届时新品五粮液、1618等终端价还将继续提升,有望进一步与茅台终端销售价拉小差距。 大刀阔斧改革,产品渠道齐发展。 新一届集团领导接棒后分别从产品、渠道以及人力等方面提出改革措施。产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e 店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘。 公司1218经销商大会上提出2018年目标:普五投放突破2万吨、系列酒收入预计突破100亿;以及提出“十三五”规划目标: 集团收入千亿、酒业贡献600亿,酒业业务占比提升至60%。 盈利预测及估值。 公司11月拿到证监会定增批复,预计募投信息中心、营销中心以及服务电商平台建设落实后,成长动力更强。考虑目前茅台出厂价提升、终端价格维持较高,公司可能跟进提高出厂价,高端酒供需仍现矛盾,此外公司改革积极进行中,我们调高2018年盈利预测,预测2017/2018年EPS 为2.37/3.2元,维持“买入”评级,已达此前目标价,考虑2018年业绩稳定增长确定性大,调高目标价至“96”元,对应30倍估值合理。 风险提示:白酒高端需求低于预期;涨价过快。