投资要点: 中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。 只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。 一.传统业务:市占率高,行业地位稳固,充分受益于轨道交通景气度提升。 公司传统产品主要包括轨道交通信号、通信、电力电源系统以及综合供电系统解决方案,其中轨道交通信号电源系统是收入占比最高的产品。公司产品市占率较高:目前骨干高铁线上(京沪、武广、沪昆、兰新、哈大等)广泛使用公司的产品,估计市占率在40-50%;而在地铁方面,公司产品市占率更是达到80-90%。今年以来,轨道交通行业利好频出,发改委接连核准了一系列铁路建设项目,国务院常务会议多次提出深化铁路投融资体制改革,近期铁总宣布14年铁路固定资产投资规模上调至8000亿元,铁总动车组招标启动预期趋于强烈。14年动车组的旺盛需求以及电气设备国产化率提升,带动近两年铁路设备及铁路电气设备产业链迎来行业景气向上。同时,城市轨道交通项目核准权下放到地方,全国正掀起新一轮的城市轨道交通建设潮。 根据最新的一季报订单披露情况,报告期内公司新中标金额1.62亿元,创历史新高,同比增加107.69%;季末公司在手执行订单6.66亿元,为历史最高水平。我们认为,在行业景气的大背景下,后续订单值得期待,公司传统业务将在未来几年内保持高速增长。 二.未来两年确定高增长,后续业务布局构筑长期成长潜力 由于13年公司签订的订单大部分将在14年交付,加上14年新签订的部分订单本年度交付,我们认为轨道交通信号、电力电源系统等传统产品14年增速较高。而除了公司传统主营产品受益于轨道交通景气向上保持较高速增长外,根据公司战略--“地面+车辆”、“增量+存量”,我们判断以下几点因素使得公司14、15年净利确定性高增长: 1.车载辅助电源: 公司正在积极进军普铁客车辅助电源市场,目前该市场上的厂家主要有武汉镇远、南京华视、铁科院、四方所、株洲所等,公司的这部分业务14年刚刚开始。由于这类产品需要CRCC的认证,因此我们估计公司在15年开始实质性参与市场竞争。我们认为,公司作为积极进取、机制灵活、资源丰富的民营上市公司,相比该市场上的其他企业具有特殊优势,有望在市场中获得一定的份额。从市场调研情况看,一套DC600车载辅助电源价格在25万元左右,而且一旦中标,单个标价值量在亿元以上,而且这类产品毛利率较高(我们估计在50%左右),因此其利润贡献值得期待(在我们的盈利预测模型中,该部分业务收入暂时计入“其他”产品分类中)。 车载辅助电源除了普铁客车外,还有动车组辅助电源:其要求要高于普铁客车辅助电源,测试认证时间更长,目前仍被国外产品占据市场,但国产化是大势所趋,从目前情况看,整体市场规模在30-40亿元/年。公司在进入普铁客车辅助电源市场后,将继续向动车辅助电源市场开拓。因此,我们认为该部分业务将有较好的持续性。 2.屏蔽门系统: 根据公司业务布局,未来即将进入地铁屏蔽门控制与驱动系统市场,根据初步测算,公司的核心控制系统成本可以比国外产品低10-20%,通过发挥性价比优势可以逐步替代进口。据估计,目前国内该产品年均市场规模约在15-20亿左右,而且随着各地城市轨道交通建设热潮有望不断扩大。我们认为该部分业务将在2015年开始贡献收入。 3.收购海兴电缆,并表增厚业绩。 海兴电缆在业内排名前三,业绩较好,收购预案承诺2014年、2015年、2016年度实现的净利润分别不低于7900万元、8400万元、9180万元,由于动车机车开始大批量交货,我们认为,海兴电缆的业绩有望大大超过预期。海兴电缆预计14年8月份开始并表,15年将全年并表,因此14、15年并表增厚业绩影响非常明显。4.车载产品可望借力轨交项目快速增长此外,公司的车载安全检测产品14年开始上规模,增速较高。而有轨电车作为城轨地铁的一种可替代方案,且相比地铁成本更低,14年起在各地方政府财政收入增长趋缓的压力下,可能成为二三线城市发展轨道交通的现实选择,而鼎汉技术在有轨电车领域也计划凭借公司在轨道信号、电力电源等方面的技术优势全面介入,并以此推广车载电源等其他产品,若成功介入,则有望打通全产业链,带动业绩超预期增长。 5.其他长期布局最后,公司的长期产品布局 还有地铁牵引系统(占地铁整车原价的约30%,未来也要国产化)、储能列车(用于地铁节能,社会和经济效益明显,14年底有望研发出样机,简单测算,市场空间约在36亿元/年)、电动汽车电源等都将可能是公司未来的新兴业务方向。 综上所述,我们认为,公司新老产品相关性较大、产品梯队规划合理明晰,短期快速增长之外,长期成长潜力同样巨大。 三.盈利预测与估值评级。 中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。

事件:鼎汉技术5月8日发布公告,与上海地铁维护保障有限公司签署《战略合作采购协议》。协议约定在未来三年内,公司或公司关联公司在上海地铁在网运营的线路范围内,作为信号电源设备、综合智能供电系统设备和升级改造、大修、备件需求、板卡、模块返修和维保服务等相关产品的战略供应商提供相关产品。 点评: 与上海维保的战略合作开启了公司“从增量到存量”的战略转变之门。上海维保是上海申通地铁集团旗下的设施设备维修保障单位,主要职责是承担上海轨道交通网络运营中的车辆、供电、通信、信号为主体的保障工作。此次战略协议中,维保指定公司为其维保相关产品的战略供应商之一,在上海地铁在网运营的线路范围内开发的项目选用由公司开发的产品,原则上享有被优先定向采购权。同时,在上述范围之外的开发施工项目,在满足条件的情况下优先选用公司产品。 公司此前制定了“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”的战略。内生方面,公司自主研发的普铁车载辅助电源系统获得了CRCC认证,实现了“从地面到车辆”的技术突破;外延方面,海兴电缆的收购使公司实现“从设备到系统”的提升,快速切入机车特种电缆领域;而此次的战略合作则是公司“从增量到存量”战略转变的重要一步,维保和服务业务使得公司的业务模式进一步拓宽,若上海地铁维保项目开展顺利,则有可能将此种模式推广至其他城市,开启存量市场。 今年以来频出公告,屡超预期,维持“买入”评级。今年以来,公司频频发布公告,战略逐个落地,业绩屡超预期。一季度由于高铁项目发货超预期,公司业绩同比大幅增长101%,新中标金额同比增长108%。目前轨道交通行业持续景气,近日铁总宣布14年铁路固定资产投资规模上调至8000亿元,公司作为相关设备龙头公司有望持续受益。加之并购项目海兴电缆承诺今年业绩7900万元,公司全年业绩有持续超预期可能。我们预计14年、15年公司EPS分别为0.30元、0.44元,给予14年50倍估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:海兴电缆盈利不达预期,摊薄公司业绩。

事件:鼎汉技术2014年4月29日发布2014年一季报。公司实现营业收入1.16亿元,同比增长66.52%;实现营业利润1330万元,同比增长106.37%;实现归属母公司净利润1074万元,同比增100.93%,全面摊薄EPS为0.025元。 点评: 轨道交通行业持续景气,轨交智能、信息化设备产业链公司受益。4月召开的国务院常务会议指出今年全国铁路预计投产新线6000公里以上,同比增长18%;铁路固定资产投资增加到6500亿,确保年内开工44个新项目。同时,新一轮的城市轨道交通建设正在开始,2013年底全国有31个城市,2209公里地铁在建;到2020年,我国将建成几千公里城市和城际轨道交通系统。铁路投资的稳定增长以及城市轨道交通的火热建设使得轨道交通智能化、信息化设备产业链上的公司持续受益。 一季度高铁项目发货超预期、中标项目创历史新高,带动收入、业绩高速增长。由于行业持续景气,一季度杭长客专、长昆客专、合福客专、南广客专等高铁项目客户集中要货,发货的超预期带动收入、业绩大幅增长67%、101%。另外,根据季报披露的订单,一季度公司新中标项目金额1.62亿元,创历史新高,同比增加107.69%;季末公司在手执行订单共计6.66亿元,超过2013年全年总额。 “地面到车辆”战略清晰,“内生+外延”确保公司驶上高速增长快车道。公司此前制定了“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”的战略,目前我们已经可以清晰的看到公司通过“内生+外延”的方式正朝着目标努力。内生方面,公司自主研发的普铁车载辅助电源系统获得了CRCC认证,实现了从地面到车辆的技术突破;外延方面,海兴电缆的收购使得公司快速切入机车特种电缆领域,清晰稳健的布局是公司业绩高增长的基础。 14年业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。一季度订单超预期,并购项目海兴电缆承诺今年业绩7900万元,也有超预期可能。我们预计14年、15年公司EPS分别为0.30元、0.44元,给予14年50倍估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:海兴电缆盈利不达预期,摊薄公司业绩。

春运运营特点:内线供需弱平衡,外线需求快速增长 国内线:公司1-2月国内航线RPK和ASK同比分别增长6.2%和6.8%,供需基本持平。内线客座率80.9%,不及去年春运期间国内线的82.2%的客座率水平。但细分来看, 1)今年春节月份(2月)国内线客座率水平达到84.3%,高于去年春节月(1月)82.2%的水平。表明探亲、返乡、出行等实际刚需仍然高企。 2)今年1月数据疲软(国内线客座率77.5%,RPK负增长1.1%)除了去年春节在1月的季节因素外,还在于往年行业在春节前的商务出行需求由于今年政策指引而大幅下降。 国际线:公司今年前2个月国际线RPK和ASK同比分别增长15.7%和10.5%,供需差-5.2%;其中,今年2月供需增速分别为15%和24.4%,供需差达-9.4%,高于去年1月春节创下的-4.4%的记录。从客座率来看,1-2月公司国际线客座率为77.1%,高于去年同期1.8个百分点。由此可见,今年国际线客运异常火爆。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 PMI值已经持续位于50荣枯线之上。1-2月进出口总额同比增14.3%。其中,进口金额温和增长5.1%,出口增长较快,达到23.6%,总体内外贸形成处于改善中。从公司航空货运层面看,需求RFTK稳定增长10.5%,但运力投放仍然偏紧。前两个月AFTK分别增长1.6%和-5.5%。我们判断,外贸形势仍需持续观察,而其传导至航空货运仍需时日。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看,进入3月,行业将转入淡季,航空公司盈利难有惊喜,但公司自身国际化战略清晰。客运方面,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。今年预计公司国际线增速会略有收缩,将从“重量扩张”到“重质协同”转变;国内线运力投放有望伴随着需求回暖而加快,预计将加大传统北、上、广、深市场的机队部署。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.25元和0.31元,目标价4.65元,对应2013年15倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

公司披露2012年报。2012年公司实现营业收入13.86亿元,同比增长35.19%;归属于上市公司股东的净利润3282.41万元,同比增长76.38%,扣非后净利润1536.31万元,同比增长215.78%;每股收益0.11元。收入和业绩增速均超我们预期。此外,公司拟每10股派息0.70元,占归属于上市公司股东净利润的65.56%。 点评: 公司主业简要说明及2012年度业绩增长原因分析。公司主业包括物流、工业,其他业务则涉及商贸、地产、物业等。2005年及之前,公司收入主要来自于商贸经营业务(占70%以上);2005年以来,公司通过向大股东持续收购物流企业股权以及增资等方式逐渐确立物流主业。(图1) 2012年公司收入和利润增长主要是由于子公司经常性收益增加。其中物流板块企业贡献净利润1052万元,同比增长722.49%(2011年为-169万元);BT企业贡献净利润2458万元,同比增长43.32% 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善,2012年4季度单季扣非业绩创历史新高。公司历史以来颇受诟病的是经常性盈利能力较差。按季度看,2006至2010年(共20个季度),公司扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为正的季度数仅为6个,为负的季度数为14个,其中最高点是2007年的4季度,单季盈利约766万元,最低点在2009年3季度,亏损额达到4835万元,亏损幅度超过1000万元的季度数达到了5个,分别是2006年的2季度、2007年3季度、2008年1季度、2009年1季度以及2009年3季度。(图2)2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始转正,2012年4季度单季净利创历史新高。 公司历史盈利能力弱的原因主要是由于期间费用吞噬公司的毛利,2006年以来有12个季度的期间费用超过了毛利额。2006至2010年公司期间费用率分别为:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相对行业平均(剔除掉一些贸易类的公司)略微偏高(2个百分点左右),但我们认为,更主要的原因在于公司物流主业在2011年以前未有在规模和盈利能力上的提升(2007至2010年物流业务收入分别为9.07亿元、7.66亿元、4.41亿元、7.66亿元),而2012年公司物流业务收入为8.8亿元,是2009年的2倍。 公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式,2012年上半年开始增幅放量。公司控股72.85%的陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心,依托电商平台,组织物流线上、线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。目前陆交中心下属有56135.com平台、货物公共中转配送中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施。2012年陆交中心因实盘担保交易额的增长实现扭亏为盈,共实现营业收入约为3.33亿元,净利润为2.43万元;而2011年营业收入为1.34万元,净利润为-955.39万元。 洋山港项目将受益上海自由贸易区建设,关注后续政策推出进展。上海市政府和上海综合保税区管委会在2011年底一起推动建立了洋山港集装箱转运平台的项目,该项目两方股东分别为同盛集团和陆交中心。由于该项目属于洋山港配套的现代物流服务,而且其背后的推动者是未来自由贸易区建设的直接相关主体,预计公司将受益,但影响方面和程度需要关注后续政策细则。据公司年报介绍,洋山港集装箱中转交易平台项目已完成平台演示版的开发工作,进入方案深化和推动阶段,2013年将正式启动。 对长江投资物流主业未来增长来源的思考。我国各项物流资源相当丰富,关键是要解决如何整合,如何组织化管理的问题。陆交中心项目由上海市政府推动,聚焦于长三角及周边地区货运服务需求,我们认为,其整合了至少3类资源,包括物流服务资源(货代、运输企业)、物流载体资源(社会车辆)、物流需求资源(货物、信息等),中小物流企业、工商企业和社会车辆在一个共同的平台上各取所需,共享资源,实现了物流产业生态环境的和谐共赢。在我国积极推进降低社会物流费用、提升经济发展质量、促进企业转型升级的大背景下,陆交中心项目面对的是总量在800-1000万辆左右货车资源、全国90%的中小型工商企业的服务需求。陆交中心商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向,而后续如何充分发挥自身优势(包括政府支持、区位优势)以实现经营和盈利上的快速提升,将考验管理层的智慧。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心等大客户签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,陆交中心的盈利规模将具备较高弹性。 盈利预测与投资建议。经过十二年的跨域转型和资源整合,公司依托于陆交中心项目的物流主业基本成型。该项目的商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向。经过2005年起步,2008年56135.com平台上线,2011年引入同盛集团为战略投资者,2012年陆交中心实现扭亏为盈,长江投资目前已处于经营上的拐点。 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为16.41亿元、18.76亿元以及22.65亿元,同比分别增长18.35%、14.34%、20.73%;归属于上市公司股东的净利润4607.95万元、6796.57万元以及8738.62万元,同比分别增长40.38%、47.50%、28.57%;2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,我们按照2013年38倍PE给予公司目标价5.70元。公司正顺利地从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,而且商业模式在持续完善中,公司未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2如何提升中小客户的粘度是不小的难题;(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。

海南航空发布2012年年报。公司全年主营业务收入288.68亿元,同比增长9.87%,实现归属于母公司的净利润19.28亿元,同比下降26.7%,每股收益0.40元(按照最新股本摊薄后为0.32元)。公司业绩符合预期。公司拟每10股转10股派现金1元(含税)。 点评: 供需增速持平,客座率再创新高。公司去年全年RPK和ASK同比分别增长9.1%和8.98%,供需差-0.12个百分点。尽管受行业景气度下行的影响,需求增速有所放缓,但供需基本面仍配合较好,公司客座率先抑后扬,全年均值为84.4%,较2011年高0.4个百分点。我们认为,公司绝大部分运力和客源来自相对景气的国内市场(占比总供需超过85%),以及航线安排受高铁冲击最小仍是保障其供需结构稳定的两大因素。

事件: 上海机场公布2012年年报。营业收入47.2亿元,同比增长2.37%,实现归属上市公司净利润15.81亿元,同比增长5.43%,每股收益0.82元,公司业绩基本符合预期。公司拟每10股派息3.7元(含税)。 点评: 全年旅客吞吐量稳中有升。公司2012年旅客吞吐量增长8.28%,飞机起降架次增长5.12%。两项指标均较2011年明显提升,航空性收入基本保持稳定。横向比较,公司在主要可比机场中实现了吞吐量和飞机起降双增长。值得注意的是,虹桥机场去年客运增速继续明显萎缩,显示其吞吐能力饱和后的客源溢出正加速被浦东机场吸收。我们判断,2013年航空业有望迎来弱复苏,加之虹桥客源溢出贡献,预计公司今明两年旅客吞吐量和航空性收入增速将逐步进入快车道。 内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS10%。今年4月1日,国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。比较发现,上市机场中,上海机场将最受益,预计此举将增厚公司全年EPS10%。 非航收入将保持快速增长,免税业务是亮点。公司2012年非航收入同比增长6.1%,占比营业收入接近50%。其中,商业餐饮板块增长达到15%。我们预计其中盈利能力最强的免税收入全年增速仍保持25%以上。由于免税业务在商业租赁中的比重达到60%,而商业租赁占比公司非航收入也超过60%,因此,免税业务的增长对公司非航收入有直接的影响。 我们认为,公司免税收入高增长可持续。目前上海机场免税业务由于品种不断增加以及价格优势持续高增长,近两年年均增长25%左右,并未受到航空需求增速走低的影响。未来几年,随着机场商业面积的扩充(目前仅3万平方米,规划设计为5万平方米,而T1改造完成后的新增面积预计也很可观),中转国免签政策的放宽,以及目前预期的自贸区建设,该部分收入增速仍将维持。 盈利预测与投资评级。我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,加之虹桥客源溢出效应的补充,上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为10%和7%,高于去年的8.3%和5.1%。公司航空性收入将自今年起触底反弹。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。 短期而言,航空数据在2013年淡季低于预期弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。 我们预测公司2013-2014每股收益为1.04元和1.22元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 上海机场公布2012年1月份运营数据。实现飞机起降2.94万次,同比下降0.95%;旅客吞吐量353.14万人次,同比下滑5.82%;货邮吞吐量23.03万吨,同比上涨15.21%。 点评: 国内线客运下滑明显。公司1月数据显示,国内航线旅客吞吐量同比下降6.55%,飞机起降下降3.12%。尽管一部分原因在于去年1月有春节因素,基数较高,对今年数据的可比性有影响。但和以往春节前2-3周旅客运量就出现小高峰不同,今年1月整体运营平淡。从基地航空东航的数据来看,国内RPK环比仅增长2.68%,同比下降1.93%,显示年底以来客运需求延续淡季特征。我们认为,以下几点是造成今年春运未能取得开门红的原因。 反腐倡廉深入,商务客出行减少。以往春节前团拜,宴请,商务游等大幅缩减对节前高端商务旅行形成压制,同期两舱客占比明显回落。 雾霾等恶劣天气集中。今年我国遭遇大范围,持续性的雨雪和雾霾天气,对航空和机场运营产生不利影响。 高铁订票预售期提前,航空遭遇分流。预计今年春运铁路客车运力增长8%左右,快于往年;且预售期提前也使得出行旅客向铁路运输分流。 货运量猛增仍多为季节因素主导。公司1月货邮周转量同比大幅增长15.21%。我们认为,单月货量大增主要由于去年春节在1月份,货量相对稀少。东航的数据也可佐证此观点。去年1月份,RFTK同比下滑3.09%,由于提前出货,单月环比大降26.77%;今年1月,公司RFTK同比上涨21.84%。但从环比数据来看,上海机场本月货邮吞吐量相比12月份仍下降5.61%。由此可见,节前提前运输并未使得环比数据有大幅增长,货邮形式依旧严峻。近几个月我国PMI和进出口等数据有所回暖,但传导至航空货运仍需时日。 盈利预测与投资评级。尽管未能实现开门红,但我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,航空供需状况仍可能优于去年。上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为9%和6.5%,高于去年的8.3%和5.2%。公司航空性收入将自去年起触底反弹,2014年可能重回快车道。根据我们的模型预测,今明两年该部收入增速将分别为8.82%和12%。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。 短期而言,航空数据在淡季低于预期将弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积今明两年增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和1.04元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 上海机场公布2012年12月份运营数据。实现飞机起降2.86万次,同比增长1.49%;旅客吞吐量341.16万人次,同比增长3.47%;货邮吞吐量24.4万吨,同比下降6.3%。 点评: 国际线运营继续改善。公司11月国际航线旅客吞吐量和起降架次继10月负增长后企稳,分别增长为2.39%和0.93%。客运增速超过飞机起降架次增速。12月,上述两项指标继续改善,吞吐量和起降架次分别增长4.2%和1.29%,客运需求增速提升较快,且两者增速差继续扩大至2.91个百分点。我们判断,这显示出国际市场,尤其日韩市场运营状况的继续好转。 国内客运市场不温不火。12月旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长3.71%和2.33%。从增速看较11月环比有所下降,但考虑到去年春节比往年略早,2011年底机场运营基数相对较高压低了去年12月的同比增速。总体而言,国内线运营状况相对平稳。 货运形势并无亮点。公司12月货邮周转量同比下降6.3%。我们认为,单月货量下降可能仍是由于春节因素2011年同期集中出货将基数抬高所致。从去年全年增速趋势来看(参见图2),整体增速同2011年一样,仍在低位徘徊。尽管我国进出口增速和PMI值等宏观指标近几个月出现改善,但航空货运的反转可能有一定的滞后效益,仍需经济基本面的进一步向好推动。 盈利预测与投资评级。短期来看,钓鱼岛事件的负面影响无法全面消散,但从公司国际线增速的环比改善看,我们仍对公司客运需求的增长前景持乐观预期。维持以下判断逻辑:1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为16倍和13.2倍,估值有所修复,但明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 南方航空公布公司2012年12月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长11.5%,运力投放(ASK)同比增长11.1%,整体供需平衡。总体客座率78.1%,环比持平,同比微增0.3%。 点评: 航空客运运营特点:内线疲软,外线景气的格局依旧 国内线:公司12月份供需基本面继续改善,但供过于求的现象依旧。单月RPK和ASK同比分别增长10.4%和11.9%,供需差1.5%,环比下降1个百分点。从去年全年数据来看,国内线RPK和ASK增速分别为7.6%和9.46%,供需差为1.86%。公司12月国内线数据略好于全年均值,但亦变化不大。由此可见,国内市场相对低迷的状态没有改变,而在4季度传统航空淡季,公司运营情况也难有惊喜。 国际线:相比国内线,公司北美、澳洲等重点长航线依旧保持较高客座率,国际线运营仍相对景气。12月单月国际线供需增速分别为9.6%和17%,运力差-7.4%;而公司全年国际线供需增速均超过20%,分别达到23.1%和24.9%。南航在2012年国际化拓展步伐不减,且效果良好。公司国际运力投放占比已近30%,并且供需基本持平,广州白云机场已成为内地前往美洲和澳洲的第一中转枢纽。公司去年下半年陆续开通广州-伦敦和广州-洛杉矶等长航线,今年国际线投放将更着重航线拓展后的协同效应。 客座率:由于国内线供需基本面没有明显改善,客座率水平仍走低。12月份国内线客座率78.7%,同比下降1%。相比之下,国际线当月客座率76.6%,同比提升4.9%。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 我国进出口增速和PMI值自8月低点后出现连续4个月的反弹。12月份PMI 50.6,继续改善。进出口方面,出口形势仍明显好于进口。12月份,进口和出口金额同比增长分别为5.95%和14.03%。从公司层面来看,12月RFTK同比增长16.2%,全年货邮需求增长15.11%。从增速分析,下半年,整体货邮周转量保持平稳增长。运力投放持续萎缩,12月单月AFTK增长6.4%,显示公司对年内航空货邮市场仍持谨慎态度。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看,4季度和1季度淡季,航空公司盈利难有惊喜,但公司自身国际化战略清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。今年预计公司国际线增速会略有收缩,将从“重量扩张”到“重质协同”转变;国内线运力投放有望伴随着经济回暖而加快,预计将加大传统北、上、广、深市场的机队部署。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.28元和0.34元,目标价4.42元,对应2013年13倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

国际能源结构可能在未来20年发生重大变化,天然气占一次能源的比重将大大提升。中国2012年天然气在能源结构中占比仅5%,远低于国际平均17%的水平。中国已建成及在建进口LNG接收站共有18个,预计进口LNG总量将从2012年的1400万吨上升到达到2020年的6000万吨。 进口LNG落实气源和价格是关键,目前已签合约气源来自澳大利亚、印尼、马来西亚和卡塔尔。选择合适的进口气源大致有三个条件:供气方的产量能保证30以上长期供气、运输距离不能太远、长期合约价格要适中。我国已经签约的气源中,与卡塔尔的合约签在了09年的高位。其余合约签得较早,价格较低。 招商轮船和中远集团成立的合资公司是国内最早进入LNG运输领域的船公司,未来与中海发展各占半壁江山。已投入使用的广东、福建、上海接气站的气源全部由招商轮船下属的合资公司负责运输。未来国内的进口LNG运输格局是:以长江为界,南方招商轮船与中远集团、中海油的合资公司,北方中海发展与中石油、中石化的合资公司。 盈利预测与投资建议。2012-2014年公司的LNG业务预计贡献投资收益增速3%、20%、5%。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.02、0.07和0.11元。公司股价对应2012年PB为0.97倍,处于历史低谷。按照A股航运类公司1.2倍的PB估值中枢测算,公司合理股价3.13元,目前仍有24%的上涨空间,维持“增持”评级。 主要不确定因素。新建进口LNG接收站的气源迟迟难以落实;运输安全问题。

事件: 近日,上海获国务院批复同意,自2013年1月1日起,经浦东和虹桥国际机场中转第三国的45个国家外籍旅客将享受72小时过境免签政策。 点评: 政策解读。 过境免签是指外籍人士从一国经转某国前往第三国,不必申请过境国签证即可过境,并可在短暂时间内停留。72小时过境免签政策是指,45国的公民可以凭本人有效国际旅行证件前往国(地区)签证和已确定日期及座位并在72小时内离境的联程机票或者相关证明,过境上海空港口岸前往第三国(地区),免办签证在北京或上海停留不超过72小时。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为15.4倍和12.7倍。明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。 需求增速,尤其国际线增长不达预期。

公司从商贸经营为主转向以物流为核心。以2005年为界,前8年公司经营以商贸业务为核心,收入占比波动区间为[72.4%、99.1%],2005年以来通过股权收购、清算剥离,物流业务收入占比已升至2011年的86.3%,主业实现华丽转身。目前公司主业包括物流、工业,共占约96%,其他业务为地产、物业、BT项目等; 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善。物流主业规模和盈利能力欠缺、期间费用高是公司2006-2010年间14个单季扣非净利为负的主因。公司通过对商贸、工业等子公司的清算剥离转让获得处置收益,导致净利润优于营业利润;2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始转正,2012年3季度净利润成为2006年以来的次高点。公司非主业处置进入末期,业务结构基本成型; 行业分析:公路运输成为制约现代物流发展的一块短板。我国运输费用占物流成本的一半以上,公路运输占各类运输方式的7成以上。但目前公路运输市场经营主体“散、小、乱”成为物流业发展瓶颈。无论制造业还是物流业,中小企业占到90%以上。 众多中小物流企业和社会车辆如何服务于众多同样规模小、竞争能力弱的中小制造企业?物流平台经济模式成为促进制造业、物流业转型升级的有效途径; 公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式。陆交中心以建设公路货运公共信息平台为中心,打造现代物流B2B电子商务平台,组织物流线上和线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。陆交中心目前依靠3大板块盈利:在线平台(56135.com)、省际专线、城市配送; 对长江投资物流主业未来增长来源的思考。公司从传统物流服务转向模式创新,找到了与现代物流共成长的切入口。但陆交中心如何吸引供需双方入驻,提升交易规模并通过增值服务增加粘性是需要解决的核心问题。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,收入和业绩可实现快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.14元、0.18元,3年复合增速44.68%,给予未来6个月目标价5.59-6.28元。公司商业模式独特,受上海市政府扶持,业绩进入拐点,前景值得期待。首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2如何提升中小客户的粘度是不小的难题。

公司以旅客运输为核心业务,是鄂西地区实力最强的水陆一体化客运服务商。公司主营客运、汽车经销(营收各占一半),其中客运为核心业务(毛利率高,35%),包括道路客运(利润占比35%)、水上客运(15%)及港站服务(24%)等领域。 高铁开通对区域内客运企业冲击较大。宜万铁路2010年底开通后,公司水上客运业务下滑明显。汉宜高铁今年7月开通,占公司利润10%的汉宜线道路运输量价均腰斩。受铁路影响,在不考虑并购重组的情况下,公司传统道路和水路客运业务失去增长潜力。 公司提前布局向旅游客运转型,三大募投项目预计2013贡献净利润3500万元(占比33%)。随着募投项目陆续投产,公司2013-2014年保持10%左右业绩增速。 1)铁路通车后带来更多中转客流,“汽车客运中心站”与高铁同步启用,这是公司最现代化智能化的客运站,设计日旅客发送量1.5万人次,远期2.5万人次(目前最大客运站1万人次,饱和)。预计2013年贡献净利1500万元(占比14%)。 2)鄂西圈内旅游资源丰富,但旅游运输运力与需求极不匹配。公司将通过“鄂西生态文化旅游圈公路旅游客运项目”于3年内在鄂西区域投放200辆环保旅游车,增强道路旅游客运盈利能力。预计2013年贡献净利700万元(占比7%)。 3)公司今年4月推出“两坝一峡”旅游业务,实地调研营运情况较好。2艘豪华游轮预计贡献2013年净利1300万元(占比12%),2014-2015每年均有2艘游轮投放,盈利将翻倍。 日系车占公司一半销量,下半年业绩受影响较大,预计12-13年增速10%和13%。 盈利预测与投资建议。预计2012-2014年盈利预测分别为0.72元、0.79元和0.88元,对应PE分别为13.5倍、12.2倍和11.1倍。综合PE估值和海通DCF估值,公司股价合理区间10.94-11.41元,有12%-17%的上涨空间,维持“增持”评级。 续下滑的风险;燃油价格及补贴政策变化的风险;日系车销量持续低迷的风险。 主要不确定因素。传统道路客运业务持

事件: 上海机场公布11月份运营数据。实现飞机起降2.88万次,同比增长2.55%;旅客吞吐量343.55万人次,同比增长4.48%;货邮吞吐量26.62万吨,同比增加0.8%。 点评: 钓鱼岛事件的负面影响开始缓解。公司10月旅客吞吐量增速受到钓鱼岛事件影响大幅下滑,环比骤降6.8%;其中,国际航线旅客吞吐量和起降架次双双负增长,分别下滑5.4%和1.64%。11月,两项指标增速分别为2.39%和0.93%。客运增速超过飞机起降架次增速,同时,增速回归正增长,显示国际市场,尤其日本市场运营状况出现好转。 国内客运市场维持稳定局面。11月旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长5.39%和5.2%。 总体而言,公司上月的运营情况符合我们在10月跟踪报告中对钓鱼岛事件为“短期扰动”的判断。从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场明年初国际线数据将有望回归正常水平。 货运形势并无亮点。公司11月货邮周转量同比增加0.8%,虽较10月的-8.88%大幅提升,但从全年增速趋势来看(参见图2),今年整体增速同去年一样,仍在低位徘徊。尽管我国进出口增速和PMI值等宏观指标近几个月出现改善,但航空货运的反转可能有一定的滞后效益,仍需经济基本面的进一步向好推动。 盈利预测与投资评级。短期来看,钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但上月国际客运的增速企稳重归正值则显示出积极信号。我们仍对公司客运需求的增长前景持乐观预期。维持以下判断逻辑:1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前11个月,公司旅客吞吐量同比增长8.69%,仍领先北京和广州等一线机场。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.9倍和12.3倍。明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。