重大事件: 5月21日,我们参加了武钢股份2012年度股东大会,并对公司做了调研,就公司的经营管理和发展规划与公司证券事务代表等冯俊先生等人进行了深入交流。 山证点评: 股东大会审议通过了公司2012年度报告及相关事项。在钢铁行业全行业亏损的情况下,公司克服困难,全年生产铁1953.88万吨、钢2020.91万吨、材1926.10万吨;实现营业收入915.79亿元,同比下降9.38%;营业成本865.65亿元,同比下降8.71%;实现归属于母公司所有者净利润2.10亿元,同比下降80.62%;实现EPS为0.02元。审议通过利润分配方案:每10股派发现金红利0.1元(含税)。 股东大会审议通过了2013年度的经营计划及固定资产投资计划。2013年,公司计划生产铁2020万吨、钢2088万吨、材1936万吨,预计实现销售收入845亿元,发生成本775亿元,并将一硅钢的改造工程全面达产达效,并实现安全、环保生产。2013年固定资产投资计划为17.15亿元,主要用于前期的扫尾工程和当年的重点环保投资。改造完成后,有利于提升公司生产环境和产品质量。 专注主业,持续创新,并启动产业链整合。钢铁行业持续低迷,公司坚持从技术、产品到管理等全方位的创新,在2012年取得了良好的效益。同时为了应对钢铁行业的严重不景气,于2012年11月正式启动了非公开发行A股不超过42亿股募集资金不超过150亿元,购买集团矿业资产的一系列事项,2013年3月1日获得国务院国资委对资产标的评估备案,2013年3月召开股东会审议通过。目前非公开发行事项已上报中国证监会,等待核准。矿业资产的注入,将里有优化公司的生产,利于提升公司整体盈利能力。 公司盈利预测及公司评级。我国钢铁产能严重过剩,竞争激烈,行业又处于周期性低谷,整体盈利能力较弱。因此,我们暂不对公司进行盈利预测。但公司股价远低于净资产,且长期低位运行,存在一定的反弹动力。如果大盘企稳反弹,公司股价或可走出一波反弹行情,我们给予股票“增持”评级。 风险因素。宏观经济减速,导致钢铁消费减少、价格降低,压缩公司盈利空间。非公开增发事项进展缓慢,影响公司的整合进度。

不锈钢毛利率稳步上升,盈利能力显现。公司是全球最大的全产业链不锈钢生产企业,规模、技术优势突出。在普通钢材市场持续疲软的情况下,公司不锈钢毛利率连续5年稳步上升,2012年为11.48%,利润贡献率超过50%,盈利能力大幅提升。 2010年以来公司销售毛利率基本稳定,净利率震荡幅度相对较大。公司季度财务数据显示,公司销售毛利率和净利率走势一致,相对而言,净利率的震荡幅度要大于毛利率的震幅。说明公司经营费用对净利润影响较大。 折旧政策变更,增加公司盈利。根据公告,自2012年6月15日起,公司管理部门对各类固定资产价值重新核定,将20年折旧的房屋及建筑物调整为折旧年限30年,将折旧年限为10年的通用设备、专用设备折旧年限调整为15年。2012年影响利润总额6.89亿元。未来仍将提升公司的整体盈利水平。 公司具有原材料与产品的双重优势,有利于企业率先走出困境。公司长期大额投入科研经费,拥有国家级第二名的技术中心,已经形成以不锈钢为主的核心技术700多项,其中近百项处于国际领先水平;以双相钢为代表的部分新产品已为公司创造了丰厚的利润。随着袁家村铁矿项目的正式投产,公司的原材料优势更加突出。二者共同作用,有利于公司率先走出行业困境。 目前不锈钢价格接近历史低位,后市上涨的概率较大。在全球范围内大宗商品价格走低的大背景下、在镍库存频创历史新搞的情况下,仍处于相对高位的镍价格有望继续走低,为不锈钢生产创造利润。同时,接近历史低位的不锈钢价格在经济缓慢复苏的背景下有望走出震荡上行的行情。 风险提示:全球经济环境恶化、新产品开发应用不力、不锈钢行业景气度恢复状况不达预期、袁家村铁矿试生产不达预期等都会影响公司的经营。 股票估值与投资评级。给予“买入”评级。我们预计未来两年公司年EPS分别为0.32元、0.41元。股价长期跌破净资产,存在较大的反弹动能。如果大盘企稳后继续上行,太钢不锈或可率先走出一波上涨行情。

重大事件: 酒钢宏兴发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入637亿元,同比增长15.5%;利润总额5.01亿元,同比下降72.73%;实现净利润4.77亿元,同比下降68.73%;拟每10股派现0.3 元(含税)。 点评: 公司钢铁产品产量低于计划总量。报告期,公司累计产铁786.7万吨;产钢900.8万吨; 生产钢材900.6万吨,均低于计划产量。 公司主要品种丰富,盈利较好。公司拥有高速线材、棒材、中厚板、冷热轧卷板、镀锌板等,报告期盈利虽有大幅下滑,但主要品种盈利能力仍较强,其中棒材以29%的收入贡献46%的利润,卷板以13%的收入贡献21%的利润,板材以5%的收入贡献12%的利润,线材也已8%的收入贡献了15%的利润。可以说,公司的主要产品盈利均较好。 三项费率总体有所上升,财务费用增幅较大。2012年公司三项费率增幅较大,合计达到7.77%,仅次于2010年8%以上的水平,特别是财务费用率增幅都较大,较上年增加85.91%, 这是因为2012年公司的债务增加较多,发型了30亿元的公司债券,还另外增加了借款。财务费用的增加吞噬了公司不少利润。 地处西北,地域、资源优势突出,得益于西部大开发的深入推进,盈利具有可持续增长性:公司是我国西北地区最大的钢铁生产企业之一,拥有镜铁山矿多个铁矿山、石灰石矿、白云岩矿等,铁矿资源储量4.2亿吨以上,与周边国家蒙古国、哈沙克斯坦等相邻,可获得廉价的铁矿石和焦炭资源,具有突出的地域和资源优势。受益于西部大开发产生的需求, 公司盈利具有持续增长性。 定向增发收购资产拓宽公司业务范围,增加性的利润增长点。2013年1月25日定向增发21.72亿股,募集资金80.58亿元用于收购集团公司的天风不锈钢有限责任公司。通过收购, 公司进入不锈钢领域,拓宽了公司业务范围。目前,我国不锈钢行业正从低谷走出,未来将成为公司新的利润增长点。 风险因素。原材料价格高位、产品价格低位运行,影响公司利润;不锈钢市场持续不景气影响公司正常经营等。 盈利预测和股票评级。我们初步预测,预计公司2013、2014年每股收益摊薄分别为0.12、0.19元。西部开发升入加上行业复苏,有上涨潜力。目前价位较低,给予“买入”评级。

钢铁主业亏损,政府补贴扭亏:公告显示,2012年,公司净利润较上年将下降70%,实际约为4678万元。由于钢铁行业的不景气,公司钢铁冶炼业务实际亏损。全年能实现盈利,是因为公司在9月21日收到朝阳市财政局下拨的两笔补助资金共计4.8亿元,其中,节能减排补助1.5亿元、技术开发补助1.5亿元及贴息资金1.8亿元,并计入当期损益。 定增收购油页岩开发项目,拓展业务范围,拓宽公司利润增长点。公司主业黑色金属冶炼及加工业务正处于行业低谷转型期。而油页岩的开发利用是目前国际市场上公认的最好替代石油产品,并且油页岩矿资源量大、易开采加工,正成为石油接替能源而成为开发热点。公司收购控股凌源傲冀性能源,参与开发五家子油页岩项目,积极拓展公司业务范围,为公司增加新的利润增长点。 五家子油页岩项目的概况。公司拟收购的五家子油页岩综合开发利用项目位于辽宁省凌源市三家子乡及四合当镇,距凌源市南直距37.5公里,矿区面积28.41平方公里,矿石资源储量约3亿吨。项目建设包括矿井建设和炼油厂建设。达产后,该项目开采规模约330万吨/年,预计提炼页岩油约8.2万吨/年。经测算,项目达产后年增收入4.5亿元,年增利约1亿元,具有较强的盈利能力和一定的抗风险能力。 盈利预测及投资建议:根据钢铁行业现象,结合公司定增项目刚刚启动的进展情况,我们暂不对公司进行盈利预测。但我们认为,定增收购若能如期实现,必将给公司带来性的发展机遇,所以,给予增持评级。短期不排除利好兑现股价下跌的可能,正好可以积极介入。 风险因素:钢铁行业持续不景气,影响公司的生产经营;油页岩的开发在我国尚处在起步阶段,需要投入更大的人力、物力进行进一步的勘探、开发,其盈利能力也受市场环境的影响,存在较大的不确定性等。

西宁特钢发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入68.71亿元,同比下降16.29%;营业成本56.50亿元,同比下降13.29%;实现归属于母公司净利润0.31亿元,同比下降90.28%; 实现EPS为0.04元。拟每10股派现0.13元(含税)。 点评: 公司钢铁产品产量总量维持稳定,利润大幅下降。报告期,公司累计产铁129.2万吨;产钢141.1万吨;生产钢材131.2万吨,较上年分别增长12.8%、1.2%、0.8%;实现收入68.71 亿元,同比下降16.29%,净利润0.31亿元,同比下降90.28%。 公司产业链完整,中间利润为公司贡献利润主力:公司具有铁矿采选、煤焦化、钢铁冶炼及加工的完整纵向一体化产业链,产业链整合利润丰厚。钢铁行业景气度整体大幅下滑的背景下,公司依靠原材料的自给实现整体盈利,因此中间利润成为公司盈利主力。 产品结构存在合理差异,部分特钢产品竞争力较强:公司拥有多种特钢产品,不同产品的市场竞争力和盈利能力不同,如公司的铁路渗碳轴承钢市场占有率达60%,主战坦克扭力轴用钢市场占有率达90%等,盈利能力较强。技改项目为公司储备发展后劲。 地处西北,地域、资源优势突出:公司作为青海省支柱企业,得到政府大力的支持和扶助,青海省的矿产资源西宁特钢优先开发,资源优势突出。 三项费率增幅较大。2012年公司三项费率增幅较大,管理费用率、销售费用率均出现大幅上涨,销售费用增加主要是因为公司运输费用、人工费用增加所致,管理费用主要是因为人工、折旧、安全费用增加所致,财务费用率略有增加。以上人工、安全、运费等的增加都是刚性的,未来降低的可能性较小,影响公司未来盈利能力。 风险因素。原材料价格高位、产品价格低位运行,影响公司利润;市场持续不景气影响公司正常经营等。 盈利预测和股票评级。我们初步预测,预计公司2013、2014年每股收益分别为0.10、0.12 元。给予“增持”评级。目前价位可低吸待涨。

重大事件:3月7日,我们调研了宏达矿业,就公司的经营管理和发展规划与宏达矿业董事会秘书于晓兵先生等进行了深入交流。 山证点评: 脱胎换骨,公司完全变身成一个铁矿石生产企业。2012年11月,公司完成重组,变成以为一个纯粹的铁矿石企业。截至目前,公司拥有三个投产矿山、一个在建矿山、以及两个探矿权。上市公司的铁矿石权益储量合计将达到12,855.69万吨,在山东省名列前茅,其中王旺庄矿区的铁矿石储量为5,599.7万吨,资源埋藏较浅,品位高,资源价值高、开采技术条件优越。公司目前已形成的铁矿石原矿产能为330万吨/年,随着各矿区的试生产逐步完成,公司产量将逐年提高,具有较强的可持续发展潜力。 铁矿石产品需求有保障,价格将维持高位震荡。我国铁矿石的对外依存度较高,特别是山东省,作为产钢大省,铁矿石的需求量将近亿吨,但省内产量仅有两千万吨,缺口巨大。因此只要产品质量过关,省内相关生产企业的铁矿石产品市场前景很好。同时,也能保证铁矿石的价格维持在140美元/吨附近的高位运行。 盈利预测预与企业评级:根据公司的经营发展规划和市场实际运行情况,我们预测公司2012-2014年全面摊薄EPS为0.328元、0.448、0.619元,以2013年0.448元的市盈率为25倍看,短期估值相对合理;长期看,随着公司产能的逐步释放,公司的成长性较强,给予“增持”评级。 风险提示:铁矿石需求下降或价格下跌,都会压缩公司的盈利空间;公司的建设、投产进度较慢,产量增长低于预期等都会影响公司业绩的增长。

公司不锈钢规模优势突出,毛利率维持稳定。公司是全球最大的全产业链不锈钢生产企业,规模、技术优势突出,同时拥有低成本原材料。不锈钢毛利率多年维持在10%附近。预计2012/13年公司不锈钢毛利率将维持在7-8%的水平。 2013年上半年袁家村铁矿正式生产出矿,产业整合优势凸显。袁家村750万吨铁精粉项目已进入试生产阶段,预计将于2013年上半年正式出矿。公司届时将拥有不低于262.5万吨权益矿;同时,铁矿石自给率从50%提升至80%。根据协议,集团将以低于市场价格15%的价格供给太钢不锈铁矿石。向上游衍生产业链为公司拓展了利润空间,产业整合优势突出。 公司环保投入高,循环经济见效益。近年,太钢累计投资96亿元实施132项节能减排、循环经济项目。治理后二次能源年回收量占总能耗的48.6%;余热余压年发电量占总用电量的28.8%,高炉煤气放散率创行业最好水平。每年可增效9亿元。 厚积薄发,技术创新引领公司未来。公司研发投入大,技术储备充分,拥有国家及技术中心,开发的新产品不断替代进口并有效出口,使公司能够在未来的市场上抢占先机,具有较大的增长潜力。 风险提示:全球经济环境恶化、新产品开发应用不力、不锈钢行业景气度恢复状况不达预期、袁家村铁矿试生产不达预期等都会影响公司的经营。 股票估值与投资评级。给予“买入”评级。我们预计未来两年公司年EPS分别为0.09元、0.19元。股价长期跌破净资产,存在较大的超跌反弹动能。如果大盘企稳后继续上行,太钢不锈或可率先走出一波上涨行情。

投资要点: 白云鄂博稀土贫矿开发或将突破。12月5日,包钢稀土公告购买西矿稀土贫矿进行工业化试验,这说明包钢集团对白玉鄂博矿体中贫矿资源的开发利用进入实质性的工业化生产试验阶段。白云鄂博西矿将与巴润矿业一并注入包钢股份,贫稀土矿的工业化试验一旦取得成功,必将成为报告那个股份新的利润增长点。 非公开发行股票募资收购巴润矿业获证监会批复,预计年内完成。11月24日,公司发布公告,称于11月23日收到中国证监会的批复(证监许可20121368号),核准公司非公开发行不超过16.5亿股新股。公司董事会将严格按照核准文件要求和公司股东大会的授权办理本次非公开发行股票相关事宜。公司前期准备工作充分,预计将在年内完成资金募集并完成资产注入。 集团已正式启动氧化矿的环保搬迁和铁、稀土、铌等资源综合开发利用项目。9月3日,“包钢尾矿库综合治理与保护”项目的重要组成部分,包钢氧化矿选矿搬迁及白云鄂博矿资源综合利用工程正式开工,工程集装备升级、节能减排、技术创新于一体,为白云鄂博尾矿的开发利用奠定基础。而包钢集团“尾矿湖”将于两年内封存管理,市场所需稀土等原料将从新建的环保选场尾矿的综合开发利用项目里产生,干堆尾矿应用前景广阔。 巴润矿业的尾矿将率先被综合开发利用,为市场提供稀有资源。随着巴润矿业的注入,尾矿也将正式进入包钢股份。至7月底,巴润矿业已的有1221万吨(即月平均近60万吨/年的)混合尾矿和未计数的氧化矿尾矿。这些现成的尾矿或被最早开发利用;精炼的铌、钪氧化物将成为替代进口产品应用于航空航天的高科技领域,为公司创造价值。 风险因素。钢铁行业持续低位运行,巴润矿业注入期较长、尾矿开发迟缓、稀土贫矿开发利用较慢等都会给公司未来经营带来较大的不确定性。 盈利预测与股票评级。不考虑资产注入,预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.05元、0.10元和0.12元。考虑资产注入和公司未来发展,2013年业绩将增加0.1元左右,我们认为第一阶段股票的合理价位区间在7.5元~8.0元,在5.5元以下可以积极介入,给出买入评级。

公司钢品种结构齐全,可较好地抵御市场波动风险。目前公司具备1000万吨/年的粗钢生产能力,能够生产“板、管、型、线”构筑四大系列产品,各产品生产能力适中,可抵御不同品种的周期波动。在行业低谷扩产的无缝钢管项目正成为公司新的利润增长点。 稀土钢将成为公司的发展方向。富含稀土是公司钢铁产品的天然优势,稀土钢具有韧性好、耐腐蚀的特点。包钢集团在“十二五”规划中,将建设500万吨/年稀土汽车板定位成集团结构调整的举措之一。随着行业内淘汰落后和兼并重组的快速开展,稀土钢由于其优良的性能将成为高端汽车板的主要品种之一,为公司增加利润。 注入巴润矿业将大幅提升公司盈利能力。2011年启动的巴润矿业整体注入方案(巴润矿业全部资产以及白云鄂博西矿的采矿权)已获得证监会核准,只待核准文件发布,即可进行资产交割。集团承诺补偿巴润矿业2011年3月以来的亏损而不享受其盈利,一方面增加采矿利润;另一方面可以向上延伸产业链、提升经营利润,从而提升包钢股份的盈利能力。 集团已正式启动氧化矿的环保搬迁和铁、稀土、铌等资源综合开发利用项目。9月3日,“包钢尾矿库综合治理与保护”项目的重要组成部分,包钢氧化矿选矿搬迁及白云鄂博矿资源综合利用工程正式开工,工程集装备升级、节能减排、技术创新于一体,为白云鄂博尾矿的开发利用奠定基础。资料显示,包钢集团“尾矿湖”将于两年内封存管理。市场所需稀土等原料将从新建的环保选场尾矿的综合开发利用项目里产生。巴润矿业的尾矿将率先被综合开发利用,为市场提供稀有资源。随着巴润矿业的注入,公司成功拥有铁矿石资产;随着集团开发项目的推进,巴润矿业至7月底已的有1221万吨(即月平均近60万吨/年的)混合尾矿和未计数的氧化矿尾矿或被最早开发利用;精炼的铌、钪氧化物将成为替代进口产品应用于航空航天的高科技领域,为公司创造价值。 风险因素。钢铁行业持续低位运行,巴润矿业注入期较长、尾矿开发迟缓等都会给公司未来经营带来较大的不确定性。 盈利预测与股票评级。不考虑资产注入等因素,预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.05元、0.10元和0.12元。考虑行业平均水平以及公司未来发展,我们认为股票的合理价位区间为7.5元~8.0元,在5.5元以下可以积极介入,给出买入评级。

公司铁矿资源储量丰富,产量可持续增长。公司重组后变身为国内最大钒钛铁资源型上市公司,资源垄断性较强。同时鞍钢集团承诺5年内全部注入旗下铁矿石资产,并已经正式启动了具备条件的齐大山铁矿的注入工程,给公司的发展增加了后劲。公司间接控股的卡拉拉铁矿也进入投产期,2013年进入达产期,为公司贡献利润。 钒钛磁铁矿提供稳定增长的盈利。钒钛磁铁矿是一个相对独立的市场,价格波动远小于普通铁矿石,吨盈利也相对稳定。随着白马矿二期达产和三期投产,未来2-3 年公司钒钛磁铁矿产量每年增涨20-25%,为公司贡献稳定增长的盈利。 钒钛产业:资源+技术突破+政策扶持。公司拥有完整的钛产业链,受到国家“十二五”规划:“重点开发攀西地区钒钛磁铁矿资源,建设攀西国家级战略资源创新开发试验区。”的政策扶持,将享受投资建设、税收优惠等多项政策红利。从而为公司提供长期稳定的盈利。 投资建议及评级。公司未来增长主要来自于三个方面:1)卡拉拉铁矿的达产,2)白马矿三期投产,3)钛产业链的扩产和新技术突破。 而这三个项目的投产都集中在2013 年。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.26、0.44 和0.71元/股。给予“买入”评级,股价4元附近可积极介入。 风险提示。钢铁行业超预期大幅减产,铁矿石供应显著过剩,钒制品、铁精矿价格面临再次下跌的风险;卡拉拉铁矿达产期延长、生产成本上升、遭遇其他不可抗力等风险;鞍钢集团的资产注入进度较慢等都会影响公司正常经营。

重大事件: 8月30日,包钢股份发布三个公告,其一是2012年半年度报告,报告显示,上半年公司累计产铁472.65万吨,产钢500.16万吨,生产商品坯材470.85万吨;实现净利润0.70亿元。其二是关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告。其三是关于进一步落实现金分红有关事宜的公告。 点评: 公司钢铁产品产量总量维持稳定,收入利润均大幅下降。报告期,公司累计产铁472.65万吨;产钢500.16万吨;生产商品坯材470.85万吨;实现收入187亿元,同比下降18.27%,净利润0.70亿元,同比下降83.58%。 三项费率增幅较大。2012年上半年公司三项费率增幅较大,除管理费用率基本持平外,销售费用率和财务费用率均出现大幅上涨,销售费用增加主要是因为公司运输费用增加,财务费用增加主要是因为融资租赁产生的费用和借款增加导致的利息费用升高所致。 存货增加较多,周转率下降。存货比上年末增加189,718万元,增长幅度为13.8%,其中库存商品增长幅度36.5%,存货周转率大幅下降,主要是因公司产成品等增加,而市场取需求较弱,销售不畅所致。由于市场持续下跌,高价库存产品将进一步侵蚀下一季度的利润。 非公开增发A股收购巴润矿业事项获证监会核准。公司单独公告了该增发事项已由中国证监会核准并在中报中同时发布,投资者期待已久的资产注入工作即将进入实质性的实施阶段,或在年内实施。实施后公司的产业链更加完善,可有效提升公司的盈利能力。同时,由于巴润矿业资源拥有丰富的共生铌、钍等稀有金属,未来具有较大的增值潜力。但由于近期铁矿石价格暴跌,短期利好效应难以显现。 风险因素。铁矿石价格继续下跌、钢材需求不旺影响公司销售,导致利润减少;增发项目进度较慢影响信心。股票市场持续低迷影响投资者信心。 盈利预测和股票评级。不考虑收购巴润矿业,我们维持月初的预测,预计公司2012、2013、2014年每股收益分别为0.05、0.10、0.13元。若考虑资产注入,2012年摊薄每股收益将增至0.15~0.20元,调低目标价至6.50元~7.50元,继续给予“买入”评级。目前价位可积极买入,低吸待涨。

点评: 公司钢铁产品产量总量继续小幅增长。2011年全年生产铁976万吨、钢1021万吨、商品坯材972万吨。 型材收益减少,线棒材贡献增加。公司生产板、管、型、线四大类产品,但收益贡献出现了变化。型材利润贡献率从2010年的48降到13%,板材以40%的收入贡献了41%的营业利润, 线棒材贡献增加至30.63%,较上年有大幅度增加,管材收益有所改善。整体上受下半年铁路建设减速,型材销量、价格均出现下滑; 2011年线棒材市场价格整体较高,提供了较高的利润。 三项费率增幅较大。2011年公司三项费率增幅较大,销售费用率基本持平外,管理费用比上年同期增加12,822万元,主要是2011年公司管理人员工资支出、各项保险支出有所增加及技术开发费和其他支出增加所致。财务费用93,335万元,比上年同期增加22,529万元,主要是报告期公司短期借款增加及发行了20亿元的中期票据,使利息支出大幅增加。 存货增加较多,周转率下降。期末公司存货余额年末比年初增加 249,244.41万元,增加比例为22.19%,商品和原材料库存均有大幅度增加,存货周转率下降。原因系本期钢材销量四季度下降所致,说明市场疲软。同时,2011年第四季度钢材价格、原材料价格均有大幅度下跌,预计大批存货将侵蚀2012年第一季度的利润。 风险因素。钢材需求不旺影响公司销售,导致利润减少;紧缩政策持续导致市场不活跃。 盈利预测和股票评级。不考虑收购巴润矿业,公司盈利能力将保持稳定。预计公司2012、2013年每股收益分别为0.10元和0.15元。如果能在年内完成收购,可大幅提高公司盈利能力。中线看好,回调可“增持”。

点评: 公司钢铁产品产量总量稳定小幅增长,品种结构性增长。上半年公司产钢 509.52万吨,产铁486.50万吨;生产商品坯材487.72万吨。 产品销售走出低谷,综合毛利率较上年有回升。得益于2011年上半年钢材价格的上涨,除型材毛利率下降外,公司各钢材品种的毛利率均有所回升,综合营业利润率从上年末的4.74%回升到7.46%,在上半年原材料价格大幅上涨的情况下,公司毛利率提升说明公司产品价格也同步提升,产品的市场适应性较好,特别是管材等产品正在从底部回升。 收入利润出现均衡化趋势。公司生产板、管、型、线四大类产品,收益贡献从以往的型材独大发展到目前的均衡化状态。型材以15%的收入贡献了30%的营业利润,板材以39%的收入贡献了39%的营业利润,线棒材盈利能力趋弱,管材盈利开始恢复。下半年高铁建设减速、保障房建设提速,将影响型材的收入,线棒材收入将增加。 低迷行情下练内功,更新改造关键生产线积聚潜能。公司利用自有资金进行更新改造建设,不断提升装备水平。上半年,公司在建工程共计47项。完成炼钢厂5号铸机改造工程、4万立制氧机、直径159毫米无缝管生产线于7月初热负荷试车。四烧脱硫改造工程、炼钢厂新建六机六流连铸机工程等正在稳步推进,轨梁老线改造工程土建开工。这些都将成为公司新的利润来源,为公司的发展积聚了潜能。 资产注入进入实质性操作阶段,公司产业链整合取得突破。8月25日,公司发布公告,董事会审议通过了通过定向增发收购集团所属巴润矿业100%股权和白云鄂博西矿采矿权预案,同时公布了增发预案的修订稿以及相关资产的评估报告。方案已获内蒙古自治区国资委批复。预计8月9日召开股东大会审议,之后上报中国证监会核准。一系列工作说明公司的资产注入已取得实质性的突破,并在加速推进。 风险因素。经济增速放缓导致产品销量下降、价格下跌的风险;原材料价格继续上涨将挤压公司利润;资产注入进展缓慢等。 盈利预测和股票评级。如果收购能够在年内顺利完成,可大幅提高公司盈利能力。考虑下半年保障房建设加速等因素,我们继续维持前期对公司的盈利预测,预计公司2011、2012年每股收益分别为0.32元和0.45元。目前股价相对低位,未来上涨的概率较大,给予“买入”评级。

重大事件: 8月24日,本钢板材公布2011年半年报,报告显示,2011年上半年公司实现营业收入240.5亿元,同比增长7.59%;营业成本215.73亿元,同比增长9.85%;归属于母公司所有者净利润5.95亿元,同比下降13.5%;每股收益为0.19元。 风险因素。原材料价格高企使公司成本压力增大;热轧产品价格下跌降低公司盈利能力,资产注入低于预期。 盈利预测和股票评级。在目前营运状态下,我们对公司进行了盈利预测,预计公司2011、2012年每股收益分别为0.44元和0.52元,目前股价只有5.67元,估值已回落到合理价位,加上资产注入预期,未来股价有一定上升空间,随大盘走稳后可买入。

点评: 2011年公司产量增长,销售有所降低。上半年,公司钢、钢材生产量分别为66.96万吨、66.91万吨,分别同比增长4.79%、0.24%;钢材的销售量为66.96万吨,同比略有降低。 产品特色优势明显,出口高速增长。抓住国际市场需求较旺的契机,出口特种钢材12.43万吨,同比增长55%;实现创汇额1.19亿美元,同比增长104%;出口高效合金钢、轴承钢分别同比增长6.6倍、34%,出口欧美市场钢材同比增长8.5倍,实现出口钢材量价齐升、产品结构和区域分布明显改善的良好预期。 抢占高端市场,特钢新产品开发取得实质进展。经过多年的积累和战略的调整,公司在开发新能源、新装备用钢方面取得了实质性的突破,铁路轴承钢、风电用钢成为公司特色产品,风电主轴及变速箱轴承材料用于风机,为国产材料的最高等级;高锅管坯用于超超临界电站锅炉,工程用钢实现了规模效应,系泊链钢市场份额提升。前半年开发新产品共计5.13万吨,创效能力占钢材总量的 18%以上。新产品储备充足,为公司发展提供了后劲。 我国特钢业迎来加速发展阶段。世界经验表明,在普钢需求的增加开始放缓后,特钢需求将迎来大发展。我国新能源产业的发展和制造装备业的升级换代将带动特钢消费的增长,特别是高端特钢实现高速增长。 风险因素:特钢产业发展低于预期影响销售,产品价格回落影响公司盈利。 投资评级:基于特钢行业的特殊发展阶段和公司的整体营运能力,我们对公司进行了初步的盈利预测,预计2011、2012年收益分别为1.41元和1.54元。由于公司股票近期随大盘深幅调整,再次具备了上涨的可能,给予“买入”投资评级。