一、事件概述 公司发布2014年7月销量数据:7月销量4.8万辆,同比下滑19.7%,环比下滑0.5%;累计1-7月销量39.6万辆,同比下滑7.1%。 二、分析与判断 销量有所下滑 新车型陆续上市现拐点 公司7月汽车销量4.8万辆,同比下滑19.7%,环比下滑0.5%,增速同比环比均呈现下滑态势,轿车销量下滑明显(同比下滑70.1%)。哈弗H6销量再创新高,7月H6销量再创新高,达到2.7万辆,仍保持在相对高位。公司产品结构持续优化,SUV占比达到高点,呈现一枝独秀,7月SUV销量占比为73.3%,预计利润增速将超销量增速。 哈弗H6 销量再创新高 哈弗H2 上市逐步上量 公司7月SUV销量同比小幅下滑3.0%至3.5万辆,环比下滑1.2%,其中哈弗H6销量2.7万辆,同比增长40.0%,环比增长8.5%;哈弗H27月销量0.1万辆。 哈弗H6月销量再创新高,H6升级版已于7月29日上市,增加电动天窗及其他汽车电子相关配置,预计将有望带动H6销量持续保持高位。哈弗H2于7月11日上市接受订单,目前订单情况较好,预计伴随产量逐步释放,H2销量将逐步攀升。自7月起,公司全新车型H2、H1、H9、H7、Coupe C将于今明两年陆续上市,预计新车型上市将一改公司近两年无全新车型上市的局面,拐点逐步显现。 轿车环比改善 皮卡销量小幅下滑 公司7月轿车销量仅0.4万辆,同比下滑70.1%,环比增长55.1%,环比有所改善。长城C30于7月销量同比下滑90.2%至0.1辆,再创新低,长城C50于7月销量同比增长1.8%至0.3万辆,轿车压力较大主要由于车型老化与竞争加剧所致,长城C50升级版已于7月1日上市,预计销量有望回升。 7月皮卡销量0.9万辆,同比下滑15.1%,环比下滑11.9%,同比环比小幅下滑,我们判断主要由于迪尔皮卡停产加上出口有所下滑所致。 三、盈利预测与投资建议 预估公司14-15年EPS3.03、4.42元,目前股价对应PE为11倍、7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新车型推迟上市风险;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2014年6月销量数据:6月销量42.2万辆,同比增长3.8%,环比下滑7.2%;累计1-6月销量286.1万辆,同比增长11.6%。 二、分析与判断 6 月销量同比增长3.8% 销量增速有所放缓 公司6月汽车销量增速有所放缓,销量同比增长3.8%至42.2万辆,环比下滑7.2%。 其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,6月销量增速分别为1.1%、7.6%、-14.9%、10.8%。预计6月狭义乘用车销量增速约10%,上海大众、上海通用销量增速小幅低于行业,我们判断可能由于6月是上半年末,公司完成销量任务,延迟确认销量所致。 上海大众销量增速有所放缓 上海通用表现亮眼上海大众6月销量13.5万辆,同比增长1.1%,环比下滑7.4%。上海大众增量主要源于途观需求旺盛,6月销量同比增长48.0%。此外,新车型与次新车型贡献销量增量:新桑塔纳持续放量(6月销量2.5万辆),朗行、斯柯达昕锐与野帝6月销量分别为0.6万辆、0.7万辆与0.2万辆,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车,预计盈利增速将慢于销量增速。 上海通用6月销量14.0万辆,同比增长7.6%,环比下滑1.9%。上海通用销量同比增速有所好转,增长主要源于:新君威6月销量同比增长23.9%,别克GL8平稳快速增长(6月销量同比增长11.4%至0.7万辆),凯迪拉克XTS带来销量增量(凯迪拉克6月销量同比增长46.0%至0.6万辆),以及新车型雪佛兰创酷上市仅2个多月,6月销量达0.4万辆。上海通用2014年销量目标为力争突破160万辆。 上汽通用五菱销量表现亮眼自主品牌增长乏力 上汽通用五菱6月销量12.4万辆,同比增长10.8%,环比下滑10.8%,增量主要来源于五菱宏光与次新车型五菱宏光S,五菱宏光6与五菱宏光S于6月销量同比增长76.2%至5.1万辆,受益于城镇化与MPV行业快速增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,2014年销量目标为180万辆。自主品牌6月销量1.7万辆,同比下滑14.9%,环比下滑1.2%,仅荣威950与MG5同比正增长,其余车型均呈现负增长,车型有所老化带来销量增速放缓。 三、盈利预测与投资建议 未来两年公司进入产品投放期+期待新一任领导班子+推出电商平台“车享网”+上海国资改革+低估值有望成为公司未来股价催化剂。预估14-15年EPS 2.48与2.76元,对应PE分别为6.3与5.6倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

一、事件概述 。 公司发布2014年6月销量数据:6月销量4.9万辆,同比下滑14.8%,环比下滑6.4%;累计1-6月销量34.7万辆,同比下滑5.0%。 二、分析与判断 。 销量持续下滑 轿车压力较大 。 公司6月汽车销量4.9万辆,同比下滑14.8%,环比下滑6.4%,增速同比环比均持续呈现下滑的态势,轿车销量下滑明显(同比下滑81.5%)。哈弗H6带动SUV销量增长:天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,6月H6销量达2.4万辆,仍保持在相对高位,H6销量与5月基本持平。公司产品结构持续优化,SUV占比达到高点,呈现一枝独秀,6月SUV销量占比为73.8%,预计利润增速将超销量增速。 哈弗H6销量仍保持相对高位 等待新车陆续上市 。 公司6月SUV销量同比增长12.8%至3.6万辆,环比下滑0.5%,其中哈弗H6销量2.4万辆,同比增长72.6%,环比增长0.2%;长城M系销量较上月小幅增长3.0%至0.7万辆,同比下滑46.2%,销量仍处于低位。哈弗H6月销量仍保持在相对高位,未来天津二工厂可能通过柔性化生产,除了生产长城C50和哈弗H2,还可生产H6,考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右,预计H6最终销量将在2.5万辆左右(甚至更高),同时毛利率、净利率都有所提升。自7月起,公司全新车型H2、H1、H9将陆续上市,预计新车型上市将带来销量增量,有望改善公司整体销量下滑的态势。 轿车压力较大 皮卡销量小幅下滑 。 公司6月轿车销量仅0.3万辆,同比下滑81.5%,环比下滑45.9%,轿车单月销量持续创新低,达到自轿车上市以来最低值。长城C30于6月销量同比下滑82.5%至0.1辆(亦为长城C30上市以来最低值),长城C50于6月销量同比下滑73.3%至0.1万辆,主要由于节能补贴政策提高标准、车型有所老化与竞争车型愈来愈多所致。6月皮卡销量1.0万辆,同比下滑12.2%,环比下滑9.0%,同比环比小幅下滑,我们判断主要由于迪尔皮卡停产加上出口有所下滑所致。 三、盈利预测与投资建议 。 预估公司14-15年EPS3.55、4.58元,目前股价对应PE为8倍、6倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新车型推迟上市风险;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

福特汽车控制下的轻型商用车龙头。 轻型商用车龙头企业,逐步开拓乘用车领域。公司旗下产品包括:福特品牌全顺轻客、JMC品牌轻卡及皮卡、驭胜SUV等。全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡及SUV销量各占约1/3。福特进一步增持B股至32%,为公司实际控制人。从公司的董事构成上看,不考虑3名独立董事,董事会中6席中有3席为福特汽车委派,2席为江铃集团提名,1席为长安汽车提名。福特汽车在公司重大决策上具有超过江铃集团和长安汽车的话语权。 JMC轻卡受益于淘汰黄标车和排放升级。 JMC轻卡随着竞争力提升市场份额逐渐攀升,至2013年市占率达7.8%。淘汰黄标车各项措施中最重要的是地级市主城区限行,而公司产品主攻城市物流,将导致公司轻卡市占率提升。2015年1月1日,轻型柴油车与重型柴油车同时升级为国Ⅳ,公司国Ⅳ车型技术准备充足,有望在新一轮排放升级中抢占先机。 2015年开始福特品牌车型重磅登场。 根据福特中国“1515战略”,公司将引入福特中型SUV Everest。福特SUV Everest将于2015Q2上市,预计售价为25-45万元,采用7座布局。我们判断其年销量有望达5-8万辆,假定单车利润3-5万元,Everest将每年贡献净利润15-40亿元,而公司2013年净利润仅为17亿元。福特全顺将切入MPV市场。公司将引进新一代全顺产品(J09),J09将有两款车型,据公开资料,一款为福特全新Tourneo custom,定位于中高端商务车,预计将于2016H1上市,一款为客货两用。预计福特Tourneo custom年销量有望达4万辆。 SUV:新款驭胜S350上市后表现佳贡献销量增量。 公司新款驭胜S350于2013年9月全新上市,未来月销量有望维持在3,000辆左右,预计2014年驭胜销量有望超3万辆,同比增长超100%。公司逐步完善SUV产品线,自主开发的紧凑型汽油车SUV N330预计将于2016年左右上市。 公司投资步入尾声并有良好的业绩与分红。 小蓝基地产能投资项目投资额21.33亿元,工程已完成80%,预计将于2014H2完工。在建项目较多已完成过半,新增折旧额较小。公司股息率保持在3%以上,2013年达到4.3%,分红良好。 盈利预测与投资建议。 JMC轻卡受益于淘汰黄标车与国Ⅳ排放标准升级;同时,2015年开始进入福特品牌车型投放、爆发期。预估2014-2015年EPS分别为2.39、3.75元,对应PE分别为12、8倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量不如预期风险;新车型上市不如预期风险;太原重汽亏损超预期风险;折旧超预期风险。

一、事件概述 公司发布公告:公司控股子公司德国普瑞以1,430万欧元(约合人民币11,926.2万元)购买Feintool持有的IMA公司100%股权和相关知识产权。 二、分析与判断 收购价格合理 小幅增厚公司业绩 公司控股子公司德国普瑞以1,430万欧元(约合人民币11,926.2万元)购买Feintool持有的IMA公司100%股权和相关知识产权。收购完成后,德国普瑞将持有IMA公司100%股权,将纳入上市公司合并报表范围,将增厚公司业绩,但考虑到本次收购具体交割时间未定,对2014年业绩影响较小,预估将增厚2015年业绩约0.02元。 IMA公司主要业务为工业机器人系统、自动化产品及咨询服务,主要客户包括大陆、博格华纳、泰科、宝洁、格雷斯海姆、罗氏制药、博朗电器等世界级公司。 IMA公司截至2013年底,总资产为1,895万欧元(约合人民币15,804.3万元),2013年营收3,398万欧元(约合人民币28,339.3万元),净利润134万欧元(约合人民币1,117.6万元),预估IMA公司2014年净利润约148万欧元(约合人民币1,234.3万元),本次收购100%股权,按收购价格1,430万欧元计算,2014年PE约9.7倍,公司目前股价对应2014年PE为38倍,收购价格合理。 收购IMA 持续布局工业机器人领域 此次收购将有助于公司持续布局工业机器人领域,公司在2013年年报中明确提出要重点发展工业机器人项目,公司控股子公司德国普瑞创新自动化事业部亦为工业机器人领域。IMA公司与德国普瑞均为全球工业机器人及自动化细分领域的领先企业,IMA公司与德国普瑞均在汽车、电子行业均有所布局,此外,IMA公司侧重布局消费与医疗领域,德国普瑞侧重布局工业品领域。我们认为通过此次收购,将有助于公司增强在工业机器人领域的实力,巩固与扩大行业地位与规模,并完善产业链与产品布局,从而实现与驾驶控制系统、BMS三大业务共同发展。 未来看三大产品系共发展 驾驶控制系统:有望成为汽车电子浪潮来袭的受益者:德国普瑞客户资源优质,受益高端配置向低端渗透,并逐步发挥协同效应,成立合资公司普瑞均胜,利用多年欧美配套的优势重点布局亚洲市场,有望填补德国普瑞亚洲市场的空白。 BMS:为宝马电动车配套 未来市场空间巨大:新能源汽车动力系统,为宝马混合动力汽车与i系纯电动车提供电池管理控制系统(BMS)。宝马i3上市后订单饱满,并于2014年4月在北京车展上市进军中国市场,i8将于2014年下半年上市,预计宝马i3、i8凭高科技感设计、豪华配置有望继特斯拉Model S后取得成功。公司积极筹建新能源汽车研究院,有望研发并配套除宝马i3和i8外的客户与车型。 创新自动化生产线:维护全球客户 开拓中国市场:德国普瑞创新自动化事业部向内外部客户提供创新的自动化方案。目前德国普瑞创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR和ZF等。公司积极筹建工业机器人研究院,加上收购IMA公司增强在工业机器人领域的实力,未来将利用长期积累的优势并加大在中国地区的投入,带来业绩增量。 三、盈利预测与投资建议 公司是汽车电子浪潮来袭的受益者,是汽车电子稀缺投资标的,同时,公司为宝马电动车配套BMS,亦是新能源汽车零部件稀缺投资标的。考虑收购增厚2015年业绩约0.02元,预估2014-2015年EPS分别为0.65元、0.94元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车销量不如预期风险;宝马电动车销量不如预期风险;开拓国内市场不如预期风险;海外整合不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2014年5月销量数据:5月销量45.5万辆,同比增长12.4%,环比下滑1.3%;累计1-5月销量243.9万辆,同比增长12.6%。 二、分析与判断 5月销量同比增长12.4%销量增速有所好转 公司5月汽车销量增速有所好转,销量同比增长12.4%至45.5万辆,环比小幅下滑1.3%。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,5月销量增速分别为24.8%、13.7%、-4.5%、5.4%。预计5月狭义乘用车销量增速约10%,上海大众、上海通用销量增速超行业,我们判断主要由于上海大众车型需求旺盛、上海通用新车型有所贡献所致。 上海大众销量同比呈现较快增长上海通用销量增速有所好转 上海大众5月销量14.5万辆,同比增长24.8%,环比下滑2.1%。上海大众增量主要源于途观需求旺盛,5月销量同比增长49.5%。此外,新车型与次新车型贡献销量增量:新桑塔纳持续放量(5月销量2.4万辆),朗行、斯柯达昕锐与野帝5月销量分别为1.0万辆、0.7万辆与0.2万辆,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车,预计盈利增速将慢于销量增速。 上海通用5月销量14.0万辆,同比增长13.7%,环比增长4.7%。上海通用销量同比增速有所好转,增长主要源于:新君威5月销量同比增长46.9%,别克GL8平稳快速增长(5月销量同比增长19.9%至0.7万辆),凯迪拉克XTS带来销量增量(凯迪拉克5月销量同比增长59.2%至0.6万辆),以及新车型雪佛兰创酷上市仅1个多月,5月销量达0.5万辆。上海通用2014年销量目标为力争突破160万辆。 上汽通用五菱销量同比增速持续收窄自主品牌增长乏力 上汽通用五菱5月销量13.9万辆,同比增长5.4%,环比下滑4.9%,增量主要来源于五菱宏光与次新车型五菱宏光S,五菱宏光5月销量同比增长11.1%至3.0万辆,五菱宏光S5月销量达2.0万辆,受益于城镇化,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,2014年销量目标为180万辆。自主品牌5月销量1.7万辆,同比增长4.5%,环比增长6.4%,仅MG5同比正增长,其余车型均呈现负增长,车型有所老化带来销量增速放缓。 三、盈利预测与投资建议 未来两年公司进入产品投放期+推出电商平台“车享网”+上海国资改革+低估值有望成为公司未来股价催化剂。预估14-15年EPS2.48与2.76元,对应PE分别为5.8与5.2倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2014年5月销量数据:5月销量5.2万辆,同比下滑15.7%,环比下滑12.5%;累计1-5月销量29.9万辆,同比下滑3.2%。 二、分析与判 销量持续下滑 轿车销量下滑明显公司5月汽车销量5.2万辆,同比下滑15.7%,环比下滑12.5%,增速同比环比均有所下滑,轿车销量下滑明显(同比下滑73.5%)。哈弗H6带动SUV销量增长:天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,5月H6销量达2.4万辆,仍保持在相对高位,但H6销量较4月环比下滑7.5%。公司产品结构持续优化,SUV占比达到高点,5月SUV销量占比为69.4%,预计利润增速将超销量增速。 哈弗H6 销量仍保持相对高位 H6 销量占比达47.1%公司5月SUV销量同比增长12.0%至3.6万辆,环比下滑8.8%,其中哈弗H6销量2.4万辆,同比增长55.8%,环比下滑7.5%;长城M系销量持续创新低,仅0.6万辆,同比下滑36.7%,环比下滑18.7%。哈弗H6月销量仍保持在相对高位,但环比有所下滑,未来天津二工厂可能通过柔性化生产,除了生产长城C50和哈弗H2,还可生产H6,考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右,预计H6最终销量将在2.5万辆左右(甚至更高),同时毛利率、净利率都有所提升。 轿车销量下滑明显 皮卡销量小幅下滑 公司5月轿车销量0.5万辆,同比下滑73.5%,环比下滑44.3%,轿车单月销量再创新低,达到自轿车上市以来最低值。长城C30于5月销量同比下滑68.6%至0.3辆(亦为长城C30上市以来最低值),长城C50于5月销量同比下滑77.5%至0.1万辆,主要由于节能补贴政策提高标准、车型有所老化与竞争车型愈来愈多所致。5月皮卡销量1.1万辆,同比下滑5.1%,环比下滑2.6%,同比小幅下滑,基本保持稳定,我们判断主要由于迪尔皮卡停产加上出口有所下滑所致。 三、盈利预测与投资建议 考量哈弗H8延迟交付,预估公司14-15年EPS 3.55、4.58元,目前股价对应PE为8倍、6倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新车型推迟上市风险;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2014年4月销量数据:4月销量5.9万辆,同比下滑11.2%,环比下滑12.9%;累计1-4月销量24.7万辆,同比下滑0.1%。 公司发布关于哈弗H8延迟交付的公告:哈弗H8于北京车展上市,通过近期交付后,客户反映车辆在高速工况下,传动系统存在敲击音,影响了整车品质,公司决定哈弗H8将继续整改,达不到高端品位决不上市。 二、分析与判断 销量同比环比均有所下滑 轿车销量下滑明显 公司4月汽车销量5.9万辆,同比下滑11.2%,环比下滑12.9%,增速同比环比均有所下滑,轿车销量下滑明显(同比下滑60.5%)。哈弗H6带动SUV销量增长:天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,4月H6销量达2.6万辆,创历史新高。公司产品结构持续优化,4月SUV销量占比为66.5%,预计利润增速将超销量增速。 哈弗H6销量再创新高 H6销量占比达44.5% 公司4月SUV销量同比增长19.5%至3.9万辆,环比下滑6.8%,其中哈弗H6销量2.6万辆,同比增长71.1%,环比增长5.1%。哈弗H6月销量从原来的1.6万辆明显上一个台阶,4月H6销量达2.6万辆,创历史新高,未来天津二工厂可能通过柔性化生产,除了生产长城C50和哈弗H2,还可生产H6,考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右,预计H6最终销量将在2.5万辆左右(甚至更高),同时毛利率、净利率都有所提升。 轿车销量下滑明显 皮卡销量小幅下滑 公司4月轿车销量0.8万辆,同比下滑60.5%,环比下滑40.6%,轿车单月销量达到自轿车上市以来最低值。长城C30于4月销量同比下滑61.2%至0.5辆(亦为长城C30上市以来最低值),长城C50于4月销量同比下滑47.4%至0.3万辆,主要由于节能补贴政策提高标准与车型有所老化所致。4月皮卡销量1.1万辆,同比下滑9.4%,环比下滑1.6%,同比环比均有所下滑,我们判断主要由于迪尔皮卡停产加上出口有所下滑所致。 哈弗H8再次延迟交付 公司发布公告称,哈弗H8通过近期交付,客户反映在高速工况下,传动系统存在敲打音,再次延迟交付。此前,公司已于1月由于哈弗H8存在部分问题,推迟3个月上市;并于4月20日在北京车展上市,首批供应6个城市并首先交付此前订车客户。 我们认为公司第一次推迟上市的原因均非严重的质量问题,是试驾人士所提出的建议,而在推迟上市后不到20天再次延迟交付,且是由于客户所提出的问题,将对哈弗H8未来销量有不利影响。哈弗H8自去年广州上市至今已近半年,我们判断再次延迟交付,将导致消费者的关注度逐步降低,延迟交付主要是为了公司长期发展,哈弗H8决定公司能否站稳20万元价位区间,对公司长期发展具有战略意义,还需观望哈弗H8再次上市的时间等情况。 三、盈利预测与投资建议 考量哈弗H8延迟交付,最新预估公司14-15年EPS 3.55、4.58元,目前股价对应PE为9倍、7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新车型推迟上市风险;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

国内传动、制动、悬挂三大系统产品领先者 公司是国内汽车底盘总成中传动、制动、悬挂三大系统产品领先者,主要产品为底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、轮毂单元、轴承、精密件等。其中,传动、制动、悬挂系统均处于领先地位。公司业务稳定增长:2013年营收同比增长4.9%;净利润同比增长15.0%(均为调整后)。公司主要产品十字轴万向节总成销量同比增长14.6%至6,545.9万套;制动系统产品同比增长1.1%至652.2万套;传动轴同比增长8.9%至372.9万根。公司2012年开始改为直接对外出口,第一大客户为University International Longistics INC,主要客户为美国通用、福特等;其余主要客户还有一汽海马、上汽通用五菱等。我们认为公司凭借在传动、制动、悬挂等系统的优势,并重点发展等速驱动轴与轮毂等新产品,并不断开拓合资品牌,未来主业仍将稳定增长。 未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司 公司于2010年12月30日公告,与万向集团、万向电动车达成协商,万向集团承诺:在公司认为入股万向电动车的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动车完成产业化,盈利状况正常稳定时,集团同意将其持有的万向电动车股份转让给公司。公司认为只有当以下三个条件均满足时,才会考虑将万向电动车注入上市公司:1)万向电动车盈利;2)注入对公司有利;3)管理层提出动议。目前,万向电动车仍亏损,公司管理层认为目前无法增厚公司业绩亦未提出动议,预计未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司,而万向电动车盈利将是决定注入时点的关键因素。 菲斯科注入上市公司暂无时间表 公司于2014年4月3日公告,万向集团收购美国菲斯科股权事宜,万向集团已完成对美国菲斯科的交割,现正处于等我国相关部门审批的阶段。此前,公司于2012年12月收购电池生产企业A123。菲斯科收购完成后,我们判断会逐步实现复产,之后再进行扩产。我们认为A123与菲斯科有望形成协同效应,逐步提升菲斯科在电动汽车整车领域的竞争力。但公司表示菲斯科注入上市公司暂无时间表,具有不确定性。 投资电动汽车电机项目已实现小批量试供货 公司于2010年4月公告,围绕新能源汽车零部件,电动汽车电机与电机控制器进行投资开发立项,目前,电机项目仍处于实验性的小批量试供货阶段,尚无正式批量供货,2013年产品小批量试销售给万向电动车实现销售额222.8万元;电机控制器项目尚处于研发阶段,无销售。我们认为,未来公司电动汽车电机与电机控制器项目仍积极研发,电机项目已实现小批量试供货,未来有望逐步实现批量供货,若要实现批量供货还需跟踪行业及万向电动车情况,此外,若公司零部件能达到标准,我们判断亦存在公司零部件供货给菲斯科的可能性。 盈利预测与投资建议 预估2014、2015年EPS分别为0.42元与0.49元,对应PE为21倍与18倍,考虑未来两年内公司尚无将万向电动车注入的计划,还需持续跟踪万向电动车盈利情况,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升;订单不如预期。

一、事件概述 公司发布2014Q1季报:2014Q1实现营业收入5.2亿元,同比增长52.3%;归属上市公司股东净利润0.65亿元,同比增长25.1%;EPS为0.21元,基本符合预期。2014年1-6月业绩预计:净利润变动幅度区间20-50%,净利润1.40-1.75亿元。 二、分析与判断 业绩符合预期 公司2014Q1营收5.2亿元,同比增长52.3%,环比下降22.9%;归属上市公司股东净利润0.65亿元,同比增长25.1%,环比下降17.2%。 公司业绩增长主要源于:1)传统业务稳定增长,大中客大巴空调龙头,一、二线城市公交的市场占有率达70%以上,同时加大三、四线城市开拓力度;2)乘用车空调不断开拓新客户,前期开发的客户逐步开始供货;3)净利润增速慢于营收增速主要源于资产减值损失较2013Q1增加4,285.5万元。 新能源客车空调业务为最大亮点 2014Q2 起逐步确认收入 新能源客车增长带来对客车电动空调需求增加,较传统汽车空调,新能源电动空调的销售价格有较大幅度提高,产品毛利率较传统空调有5%左右的提升。公司1Q14新能源电动空调销量约2,500台,已超2013全年,预计将于2014Q2起陆续发货并确认收入。预计2014年全年电动空调销量有望达6,000台,将带来公司利润增量与利润率提升。 未来各项业务齐发力 共同带动业绩增长 轨交空调业务为长期增长点,市场需求大。公司通过城轨空调大修项目进入到轨道车空调领域,目前与武汉地铁等合作意向较强,有望于2014年拿到新订单,营收有望增至5,000万元,实现扭亏。冷链物流空调翻倍增长,2014年有望扭亏。电商快速发展将带来冷链物流步入快速增长期,未来市场空间巨大。公司2013年冷链物流空调销量约500台,小幅亏损,2014年公司冷链物流空调有望实现翻倍式增长,有望扭亏。乘用车空调逐步进入合资配套体系。公司已获得大众的认证,若进入合资品牌配套体系,利润率将有显著提升,2014年目标争取乘用车空调市占率提升至7%,此外,乘用车电动空调亦有望迎来收获。 三、盈利预测与投资建议 公司受益于新能源客车空调爆发增长,轨交空调与冷链空调业务的突破,预估2014、2015年EPS分别为0.89元与1.09元,对应PE分别为16倍与13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广低于预期风险;订单低于预期风险。

一、事件概述 公司发布2014Q1季报:2014Q1营收5.7亿元,同比增长46.4%,环比增长5.1%;归属于股东的净利润0.4亿元,同比增长208.6%,环比增长26.7%;EPS0.12元。净利润增速较此前2014Q1业绩预告中的净利润增速区间170-200%高,超市场预期。 二、分析与判断 业绩快速增长超市场预期 2014Q1营收5.7亿元,同比增长46.4%,环比增长5.1%;归属于股东的净利润0.4亿元,同比增长208.6%,环比增长26.7%,超市场预期。 公司2014Q1业绩增长主要源于:1)公司传统产品主要下游为重卡行业,重卡行业销量持续回暖,2014Q1销量同比增长20.3%;2)受益国Ⅳ切换带来公司节能环保业务SCR封装与EGR冷却器于2014Q1出货量较大带来利润贡献。 毛利率同比提升产品结构持续优化 公司2014Q1毛利率为26.8%,较2013Q1同比提升1.5个百分点;较2013Q4小幅下滑0.1个百分点,仍维持在相对高位。我们认为毛利率提升,主要由于:1)原材料价格下跌,原材料成本占主营业务成本的比例在80%以上;2)产品结构优化,毛利率较高的产品,如不锈钢冷却器、管翅式冷却器、铝冷却器等营收占比提升。 公司传统业务受益于重卡销量增长 公司商用车产品包括板翅式机油冷却器、中冷器、管翅式机油冷却器、管壳式机油冷却器、汽车空调等,主要下游为重卡行业。重卡销量增速呈现周期性特征,2013年起触底回升,我们判断2014年重卡行业持续转好,主要是更新性需求与补库存需求,2014年前3月重卡销量同比增速达20.3%。此外,公司乘用车铝油冷器、轿车前端模块等产品,依靠热交换技术优势有望获得新订单。我们判断公司传统业务2014年仍将增长。 布局节能环保业务国Ⅳ切换将带来SCR与EGR增长 工信部于4月23日发布公告,明确将于2015年1月1日起国Ⅳ排放标准全面实施,目前许多车企与零部件公司均做好国Ⅳ排放标准实施的准备。我们认为国Ⅳ中,中重型商用车主要采用SCR+共轨技术,轻型商用车主要采用EGR+DOC/POC技术。 公司为国Ⅳ配套的SCR封装业务,主要客户有潍柴等,此外,公司在积极准备进入玉柴、福田、东风、康明斯等客户认证体系中,2014Q1公司SCR业务已实现收入逐步贡献业绩;公司EGR冷却器产品主要客户有江铃、南京依维柯、玉柴、潍柴、锡柴、长城、江淮等,并有望在国Ⅳ切换中获得新客户与订单,出口市场亦有望突破,2014Q1公司EGR冷却器出货量稳定增长带来业绩贡献。 三、盈利预测与投资建议 看好公司国Ⅳ切换带来SCR与EGR等产品带来增长,预估2014-2015年EPS分别为0.44、0.62元,对应PE分别为24、17倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 商用车行业销量低于预期;SCR、EGR订单低于预期。

一、事件概述。 公司发布2013年报:2013年实现营业收入19.7亿元,同比增长30.0%;归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长64.1%;EPS为0.77元,略低于此前业绩修正公告。 二、分析与判断。 ?传统业务稳定增长 收购江淮松芝25%股权带来评估增长。 公司2013年营收19.7亿元,同比增长30.0%;归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长64.1%。4Q13营收6.7亿元,同比增长60.5%,环比增长40.4%;净利润0.8亿元,同比增长1,500.6%,环比增长80.4%。 公司业绩增长主要源于:1)传统业务稳定增长,大中客大巴空调龙头,一、二线城市公交的市场占有率达70%以上,同时加大三、四线城市开拓力度,新开发34个客户,于期内销售大巴空调3.6万台,同比增长14%;2)乘用车空调通过不断开拓新客户,新开发项目28个,其中转量产项目13个,于期内销量同比增长28.7%;3)净利润增速快于营收增速主要源于收购江淮松芝25%股权带来约0.66亿元的商誉评估增值。 ?毛利率小幅下滑 费用率均有所下降。 公司2013年毛利率31.5%,同比小幅下滑0.2个百分点,其中大中客空调毛利率提升2.2个百分点至40.7%;乘用车空调毛利率提升1.1个百分点至19.6%;轨道车空调提升18.5个百分点至19.4%;冷藏车空调毛利率下滑3.3个百分点至35.4%。公司2013年费用率均有所下降:销售费用率7.3%,较去年同期下降1.2个百分点;管理费用率10.3%,较去年同期下降1.3个百分点。公司仍注重研发,2013年研发投入0.83亿元,针对新能源汽车空调、轨道车空调项目进行研发投入,目前进展顺利。 ?新能源客车空调业务为最大亮点。 新能源客车增长带来对客车电动空调需求增加,较传统汽车空调,新能源电动空调的销售价格有较大幅度提高,产品毛利率较传统空调有5%左右的提升。公司1Q14新能源电动空调销量已超2013全年,预计2014年全年电动空调销量有望达6,000辆,对利润将贡献较大增量。我们判断公司新能源电动空调将带来公司利润增量与利润率提升。 ?新业务逐步发力 带来业绩增量。 轨交空调业务为长期增长点,市场需求大。公司通过城轨空调大修项目进入到轨道车空调领域,目前与武汉地铁等合作意向较强,有望于2014年拿到新订单,营收有望增至5,000万元,实现扭亏。 冷链物流空调翻倍增长,2014年有望扭亏。电商快速发展将带来冷链物流步入快速增长期,未来市场空间巨大。公司2013年冷链物流空调销量约500台,小幅亏损,2014年公司冷链物流空调有望实现翻倍式增长,有望扭亏。 乘用车空调逐步进入合资配套体系。公司已获得大众的认证,若进入合资品牌配套体系,利润率将有显著提升,2014年目标争取乘用车空调市占率提升至7%,此外,乘用车电动空调亦有望迎来收获。 三、盈利预测与投资建议。 公司受益于新能源客车空调爆发增长,轨交空调与冷链空调业务的突破,预估2014、2015年EPS分别为0.89元与1.09元,对应PE为18倍与15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广低于预期风险;订单低于预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年报:2013年实现营业收入61.0亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长39.7%;EPS为0.47元。 二、分析与判断 业绩增长符合预期 公司2013年营收61.0亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长39.7%。4Q13营收17.3亿元,环比增长11.0%;净利润1.0亿元,同比下降13.3%,环比增长45.9%,符合预期。 公司业绩增长主要源于:1)汽车电子:德国普瑞客户结构优质,公司优势客户宝马、大众、通用、福特、奔驰于期内销量增速均高于行业,受益于高端配置向低端渗透,加上普瑞均胜逐步开拓亚洲市场贡献增量;2)电池管理控制系统:为宝马ACTIVE E,ACTIVE HYBRID混合动力汽车与i系纯电动车提供电池管理控制系统(BMS),i3已于2013年11月上市;3)创新自动化生产线:保持高速增长,于期内完成对德国西门子、美国天合(TRW)和德国采埃孚公司(ZF)等全球企业的自动化定制生产线的生产、调试和交付;4)传统功能件业务稳定增长,于期内推出涡轮增压进排气系统带来新增量。 毛利率有所提升供应链与产品结构优化为主因 公司2013年毛利率19.1%,较去年同期的17.7%提升1.4个百分点。毛利率呈现稳定增长,主要由于:1)公司各项业务毛利率均有所提升,其中汽车电子产品毛利率提升2.5个百分点至19.3%,内外饰产品毛利率提升0.7个百分点至17.1%,功能类产品毛利率提升1.7个百分点至22.4%,创新自动化产品毛利率提升1.6个百分点至18.4%;2)普瑞供应链逐步优化,生产效率逐步提升;3)功能件:产品结构改善,高附加值产品涡轮增压进排气系统逐步有所贡献。 未来看三大产品系共发展 驾驶控制系统:有望成为汽车电子浪潮来袭的受益者:德国普瑞客户资源优质,受益高端配置向低端渗透,并逐步发挥协同效应,成立合资公司普瑞均胜,利用多年欧美配套的优势重点布局亚洲市场,有望填补德国普瑞亚洲市场的空白。 BMS:为宝马电动车配套未来市场空间巨大:新能源汽车动力系统,为宝马混合动力汽车与i系纯电动车提供电池管理控制系统(BMS)。宝马i3上市后订单饱满,并于2014年4月在北京车展上市进军中国市场,i8将于2014年下半年上市,预计宝马i3、i8凭高科技感设计、豪华配置有望继特斯拉Model S后取得成功。公司积极筹建新能源汽车研究院,有望研发并配套除宝马i3和i8外的客户与车型。 创新自动化生产线:维护全球客户开拓中国市场:德国普瑞创新自动化事业部向内外部客户提供创新的自动化方案,即自动化生产机器和制造设备。目前德国普瑞创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR和ZF等。公司积极筹建工业机器人研究院,未来将利用长期积累的创新自动化生产线优势并加大在中国地区的投入,带来业绩增量。 三、盈利预测与投资建议 公司是汽车电子浪潮来袭的受益者,是汽车电子稀缺投资标的。同时,公司为宝马电动车配套BMS,亦是新能源汽车零部件稀缺投资标的。预估2014-2015年EPS分别为0.65元、0.92元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车销量不如预期风险;宝马电动车销量不如预期风险;开拓国内市场不如预期风险;海外整合不如预期风险。

一、事件概述 公司发布1Q14季报:实现营收147.4亿元,同比增长15.5%,环比下滑8.0%;归属于上市公司股东净利润20.0亿元,同比增长5.8%,环比下滑2.2%;EPS 0.66元。 二、分析与判断 单季销量同比增长4.0% 产品结构持续优化 1Q14单季度,公司营收147.4亿元,同比增长15.5%,环比下滑8.0%;净利润20.0亿元,同比增长5.8%,环比下滑2.2%。公司4Q13营收增速快于销量增速,主要由于产品结构优化:1)公司1Q14汽车销量同比增长4.0%至18.8万辆,环比下滑5.7%,其中SUV销量增长27.5%至11.4万辆,带动整体销量增长;2)公司营收与利润增速快于销量增速主要由于产品结构优化,SUV产品占比提升1Q14为60.7%(较1Q13提升11.2个百分点,较4Q13提升1.0个百分点),SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品。 业绩符合预期 毛利率环比提升,费用率环比下降 公司1Q14业绩符合预期:1)毛利率环比提升:1Q14毛利率为28.0%,较1Q13的28.1%同比下降0.1个百分点,较4Q13的27.7%环比提升0.3个百分点,毛利率环比提升主要由于4Q13计提全员年终奖,其中一线工人年终奖计入生产成本导致毛利率较低,以及毛利率较高的SUV产品占比持续提升。2)管理费用率提升:1Q14管理费用率5.3%,较4Q13的6.7%下降1.4个百分点,较1Q14的3.8%提升1.5个百分点,主要由于研发费用增加,为后续乘用车开发做准备。 SUV 是销量增长点 H8即将上市 公司SUV于1Q14销量11.4万辆,同比增长27.5%,环比下滑4.1%,仍是销量增长点。其中哈弗H6于1Q14销量6.8万辆,同比增长37.8%,环比下滑0.1%,月销量从原来1.6万辆明显上一个台阶,前几个月销量逐步攀升,3月销量达2.5万辆,创历史新高。未来天津二工厂可能通过柔性化生产,除了生产长城C50和哈弗H2,还可生产H6,考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右,预计H6最终销量将在2.5万辆左右(甚至更高),同时毛利率、净利率都有所提升。 静待公司SUV新车型上市:1)H8将于4月20日北京车展上市,首批上市6个城市(北京、西安、成都、广州、昆明、哈尔滨)于4月12日起接受预订,其他市场铺货及预订将逐步展开,不改长期看好趋势,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,3Q14有望达5,000辆;2)哈弗H2预计于2Q14上市,和C50共线生产,部分采用网上订购的方式销售,满足个性消费者的需求,有望成为一款放量车型。 三、盈利预测与投资建议 看好公司有望成为自主品牌翘楚,具长期成长空间。预估公司14-15年EPS至3.66、4.73元,目前股价对应PE为10倍、8倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新车型推迟上市风险;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2014年一季度业绩预告:2014Q1归属于上市公司股东净利润2,870-3,170万元,同比增长8.1-19.4%;EPS 0.16-0.18元。 二、分析与判断 2014Q1 单季度净利润增速8.1-19.4% 2014Q1单季度营收1.4-1.5亿元,同比增长12.8-16.8%;归属于上市公司股东净利润2,870-3,170万元,同比增长8.1-19.4%。2014Q1单季度净利润增速持续转正,主要源于公司产品进口替代效应凸显,凭借其技术、质量与成本优势,不断增加中高端市场的配套份额,大众、通用、通用五菱等主要客户配套份额逐步增加,并新增现代等客户。 业绩呈现稳定增长 折旧影响逐步减弱 报告期内,公司业绩呈现稳定增长,净利增速略低于营收增速,主要由于:1)募投资金投入使用导致存款余额减少,加上流动资金借款增加,造成财务费用同比增长约280万元;2)募投项目与技改项目等新增设备厂房陆续交付投产,募投项目资产不断转固,折旧成本占产值的比重不断上升,但制造成本控制较好,加上订单饱满,缓解产能释放带来产能利用率下降的情况,伴随募投大众项目认证预计将于今年完成,盈利能力有望持续提升。 长期看变速箱结合齿 未来双离合变速箱市场空间大,主要由于其具有体积更小、节油性能更好的优势,合资品牌与自主品牌都开始涉足或者准备涉足该领域。而双离合变速箱对齿轮的精度与强度要求较高,需要采用精锻工艺以满足要求,故公司结合齿业务有较大的市场空间。2012年公司结合齿营收占比仅为8.0%,目前主要配套对象为大众DSG与自主品牌DCT等,未来随着行业增长有望成为长期增长点。 三、盈利预测与投资建议 长期,公司凭借其精锻核心技术,有望保证其锥齿轮业务客户渗透率增加,结合齿业务随着双离合变速箱行业增长成为长期增长点。目前,公司订单饱满,预计2014年有望增长,预估2014-2015年EPS分别为0.83、1.07元,对应PE分别为15、11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;折旧超预期。