一、事件概述 公司发布2013年前三季业绩预告:2013年前三季实现营业收入区间3.83-3.88亿元,同比增长20.2-21.8%;归属上市公司股东净利润区间0.86-0.89亿元,同比增长0.7-4.3%;EPS区间为0.48-0.49元,基本符合预期。 二、分析与判断 Q3 营收增速16.8-21.5% 净利润增速14.3%-25.0% 按业绩预告计算,公司Q3单季度营收约1.25-1.3亿元,同比增长16.8-21.5%,环比下滑4.6-4.4%;归属于上市公司股东净利润约0.32-0.35亿元,同比增长14.3-25.0%,环比增长20.7-23.1%。2013年前三季国内市场营收同比增长20.3-21.6%,出口市场营收同比增长19.3-21.7%。Q3单季度净利润增速转正,主要源于公司产品进口替代效应凸显,凭借其技术、质量与成本优势,不断增加中高端市场的配套份额,大众、通用、通用五菱等主要客户配套份额逐步增加,并新增现代等客户。 财务费用、折旧费用增加与政府补助减少导致净利增速慢于营收增速 公司前三季净利增速慢于营收增速,主要由于:1)募投资金投入使用导致存款余额减少,加上流动资金借款增加,造成财务费用同比增长540万元;2)全资子公司齿轮传动新增设备调试的油品及周转工装器材等一次性成本约100万元,新增设备折旧约700万元;3)政府补助约610万元,同比减少约160万元。Q3单季政府补贴420万元,环比有较大幅度提升,导致Q3单季度净利润增速转正。 新产能陆续投放将带来折旧压力 由于精锻齿轮行业对供应商要求较高,新增的产能需要再次得到客户的批准、认证,公司的新增产能亦如此。目前,新项目的生产安排在新厂区,老项目的生产需要等待客户的再次认证完成后才可安排在新厂区,故新产能达产需要等待客户认证完成后才有望实现。目前,公司订单饱满,处于产能偏紧的状况。伴随新产能陆续投放,预计将带来折旧压力。 三、盈利预测与投资建议 长期,公司凭借其精锻核心技术,有望保证其锥齿轮业务客户渗透率增加,结合齿业务随着双离合变速箱行业增长成为长期增长点;短期,需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为0.66、0.80元,对应PE分别为17、14倍,考虑短期折旧压力,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;折旧超预期。

战略转型:以效益为主,提高盈利能力 公司自2012年初管理层换届后,发展思路有所转变,由追求规模为主转为效益为主,战略转型主要包括:1)在产品品类上,在把传统有优势的产品(轻卡、MPV)继续放大优势的基础上,发展SUV等个性化产品;2)通过产品升级带动产品价格提升,从而带动效益增长;3)逐步开始进行乘用车平台化生产,从最初的一个产品一个平台向开发同平台几款产品转变,平台化的好处是可以通过协同效应带来采购效率提升,从而实现成本降低的目的。 瑞风MPV仍是主要利润支柱SUV有望成为新的增长点 公司瑞风MPV仍是主要利润支柱,2013年1-8月MPV销量下滑4.2%至3.4万辆,由于MPV涂装工厂于6月失火,MPV于7-9月供应短缺,预计此情况将于10月起逐步改善。MPV产品结构逐步上移,M5与瑞风祥和占比提升,预计占比将达30%以上,利润增速将超销量增速,预估MPV2013年销量增长0.4%至5.4万辆。 公司于3月推出SUVS5,并于5、6月推出2.0L自然吸气版与天窗版,产品线逐步丰富,销量处于稳步爬坡的状态。根据终端调研的情况,S5市场接受度逐步提升,待明年S5自动挡与搭配1.5TGDI发动机的产品上市,预计会为S5销量带来增量。S5自7月起已开始贡献利润,我们判断未来S5有望成为新的增长点。 产品逐步升级换代期待S5自动档及GDI上市 从公司新车型规划来看,均沿着升级换代的思路:轿车方面,和悦A30预计将于10月上市,和悦预计将于2014年初上市,逐步完成对老产品的替换;SUV方面,瑞风S5预计将于2014年推出自动挡与1.5TGDI版本,将为S5销量带来增加,预计S5有望放量至5000辆/月;此外,还将推出一款小型SUV和悦S3,预计将于2014年初上市,将丰富SUV产品线;MPV方面,产品线将逐步拓宽,预计将推出高端MPVM6与经济型MPV,具体推出时间未定。 毛利率提升为战略目标 公司管理层换届后,将毛利率提升作为战略目标,主要通过产品升级与产品结构优化(主要是毛利率较高的个性化产品SUV占比提升)来实现。公司2012年毛利率为14.8%,2013H1毛利率提升至16.5%,我们判断瑞风MPVM5销量占比提升、SUV自动挡与1.5TGDI产品上市等均将带来毛利率提升。 盈利预测与投资建议 看好公司战略转型带来产品结构优化与产品升级,预估2013-2014年EPS分别为0.81、1.08元,对应PE分别为11、8倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 经济下行,轻卡、MPV销量下行;S5销量低于预期。

一、事件概述 公司发布2013年8月销量数据:8月汽车销量4.8万辆,同比增长11.3%,环比增长16.2%;发动机销量1.6万辆,同比增长38.9%,环比增长23.4%。 二、分析与判断 8月销量同比增长11.3% 公司8月汽车销量4.8万辆,同比增长11.3%,环比增长16.2%;累计前8月销量同比增长5.0%至43.7万辆。8月销量同比环比均呈现增长态势,淡季不淡,主要由于:中重卡销量稳定增长(同比增速59.8%),轻客销量增长49.7%。预估公司销量增长7.1%至66.0万辆(含中重卡)。 中重卡销量增速大幅超行业增速达59.8% 公司8月中重卡销量0.9万辆,同比增长59.8%,环比增长24.7%;累计前8月中重卡销量同比增长38.4%至8.2万辆。预估其中欧曼重卡销量约0.8万辆,增速大幅超行业(8月重卡行业增速34.7%)。重卡库存扰动后销量进入复苏通道,加上基期较低,同时受到国Ⅳ排放标准实施前部分提前购买影响,7月重卡销量环比下滑明显,8月销量环比改善。福田戴姆勒市占率有望提升,预估2013年公司中重卡销量为12.0万辆,同比增长36.9%。 轻微卡销量一改下滑态势中高端轻卡表现尚佳 公司8月轻微卡销量3.5万辆,同比增长0.1%,环比增长13.7%;累计前8月轻微卡销量同比下滑2.5%至32.8万辆。我们判断高端轻卡欧马可与中端轻卡奥铃销量增速将超行业,中高端轻卡占比提升,产品结构有所改善。预估2013年公司轻微卡销量为49.9万辆,同比增速0.4%。 康明斯发动机销量增长确定奥铃发动机亦增速较快 公司8月发动机销量1.6万辆,同比增长38.9%,环比增长23.4%;累计前8月发动机销量12.3万辆,同比增长27.3%。其中康明斯发动机8月销量0.9万辆,同比增长43.2%;奥铃发动机8月销量0.7万辆,同比增长33.3%。福田康明斯发动机增长确定,2013年销量目标为11万台,增长主要源于出口增长,将成为公司核心竞争力,其2012年利润扭亏并有所增长,2013年贡献还将有所上升。 三、盈利预测与投资建议 长期看好福田与戴姆勒、康明斯合资将提升竞争力,预估2013、2014年EPS为0.46、0.58元,对应PE为12、9倍,PB为1.0、0.9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 中重卡行业复苏慢于预期;行业竞争加剧;投资低迷影响重卡复苏。

一、事件概述 公司发布2013年8月销量数据:8月销量41.0万辆,同比增长14.4%,环比增长16.1%;累计前8月销量333.6万辆,同比增长14.6%。 二、分析与判断 8月销量同比增长14.4%淡季运行平稳 公司8月汽车销量平稳增长,销量同比增长14.4%至41.0万辆,环比增长16.1%;累计前8月销量同比增长14.6%至333.6万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,8月销量增速分别为26.4%、6.8%、8.1%、12.0%。8月狭义乘用车销量增速15.5%,上海大众增速快于行业,上海通用、上汽乘用车销量增速均慢于行业。 上海大众销量增速较快上海通用销量增速下滑 上海大众8月销量13.3万辆,同比增长26.4%;累计前8月同比增长22.2%至102.2万辆。途观对标车型福特翼虎上市后销量表现好导致途观增速放缓(8月途观销量同比增长2.2%);增量将来源于新桑塔纳持续放量(8月新桑塔纳销量1.6万辆)与新朗逸(8月新朗逸销量同比增长338.0%),新车型斯柯达昕锐(8月销量0.3万辆)与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。上海大众实现2013年销量目标145万辆难度不大,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用8月销量12.6万辆,同比增长6.8%;累计前8月同比增长14.5%至102.3万辆。“双君”受到竞争激烈与车型老化影响,销量均有所下滑;迈锐宝放量至0.8万辆,同比增长28.5%;SUV昂克拉持续放量(8月销量0.5万辆)。上海通用有望实现2013年销量目标超150万辆。 上汽通用五菱销量增速回升自主品牌增速放缓 上汽通用五菱8月销量12.1万辆,同比增长12.0%;累计前8月同比增长7.1%至102.7万辆,增量主要来源于五菱宏光(8月销量同比增长51.5%至4.2万辆),轿车宝骏630销量同比增长19.9%至0.5万辆,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标较有希望。 自主品牌8月销量1.6万辆,同比增长8.1%;累计前8月销量增长16.6%至13.5万辆,荣威与MG多车型均表现佳,荣威350于8月销量增速60.9%,MG6与荣威550销量下滑明显(8月销量增速分别为-34.1%与-40.0%),全年24万辆销量目标可实现。

一、事件概述 公司发布2013年8月销量数据:8月销量6.1万辆,同比增长14.7%,环比增长1.9%;累计前8月销量48.9万辆,同比增长34.2%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速小幅收窄产品结构持续优化 公司8月汽车销量6.1万辆,同比增长14.7%,环比增长1.9%,增速小幅收窄,主要由于基期因素所致,累计前8月销量同比增长34.2%至48.9万辆。销量增速环比持续改善主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.1万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,SUV占比超60%(8月达60.6%),预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。 产能释放带来哈弗H6持续放量SUV销量同比增长44.7% 公司8月SUV销量同比增长44.7%至3.7万辆,环比增长1.5%,其中哈弗H6销量2.1万辆,环比增长10.6%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶。在最近终端调研中发现,即便H6升级版指导价上升4000元后,仍然是供不应求,等货周期普遍在1-2个月,市场需求旺盛;H6运动版在8月底正式上市,目前部分门店仅在高配版在售,运动版并未铺开销售;H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,我们预计H6最终销量将达到2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。 新车型哈弗H2将于年底上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白,哈弗H8将于年底上市,提升公司品牌形象,并有望放量,值得市场期待。 轿车与皮卡销量均呈现小幅下滑 公司8月轿车销量1.5万辆,同比下滑11.1%,环比增长12.2%,长城C30于8月销量同比下滑23.9%至0.9万辆,长城C50于8月销量环比增长51.1%至0.4万辆,我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后,产线稳定后逐步上量。预估2013年轿车销量22.3万辆,YOY10.1%。8月皮卡销量0.9万辆,同比下滑11.6%,环比下滑10.6%,销量小幅下滑主要由于迪尔皮卡停产,预估2013年皮卡销量13.8万辆,YOY3.2% 三、盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,哈弗H8上市进军中端SUV市场有望提升公司品牌形象并带来销量增长,公司未来有望持续保持高增长。考量H6上量速度快,上调13-14年EPS至3.00、4.41元,目前股价对应PE为15倍、10倍,合理估值66元,对应2014年PE15倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

进口汽车批发及贸易服务业务:龙头地位稳固市占率逐年提升 公司核心业务是汽车进口批发及贸易服务业务,销售收入占比达91.1%,毛利占比达79.9%(2012年)。进口汽车批发业务主要有八大模块:战略咨询、市场分析、车型选择、工程改造、资金融通、认证协助、报关仓储、物流分销等。公司服务的进口汽车品牌有进口大众、捷豹路虎、克莱斯勒、通用、福特等。2012年批售进口汽车市占率为16.6%,较2011年提升3.5个百分点,市占率逐年提升。 进口车行业增长性确定呈现结构性特点 进口车行业增长性确定,呈现结构性特点:1)进口汽车销量增速高于国产汽车的态势仍将延续:虽然跨国车企纷纷与国内车企合资以使得部分车型国产化,但仍有较多车型还未引进中国,未来有引进的可能;2)日系车占比仍将延续下滑,欧美系占比提升;3)进口车终端价格有所回升。 进口车国产对公司影响小新车型引进贡献大 进口车国产对公司影响小,主要由于虽进口车国产对进口量会产生一定影响,但原有高端车型需求旺盛,加上全新车型引进等会带来进口量增长。新车型引进对进口量增量贡献大,代理品牌2013年有多款车型上市:1)进口大众:改款甲壳虫已上市,配置1.2T、1.4T发动机;2)福特将带来比较大的增量:其进口策略一直较为保守,随着福克斯ST、改款探险者、新嘉年华上市,形象将转变。 财务费用压力降低 随着日系车销量下滑以及大众汽车进口量减少,加上2013年大众汽车进口目标较为保守,将有利于公司继续降低库存。随着库存逐渐减少,公司2013年的财务压力也将降低。 资产注入解决同业竞争 我们认为本次预案主要分两个部分:1)发行股份购买大股东国机集团资产,交易标的预估值7.71亿元,本次发行股份的价格为13.80元/股,发行A股股票数量约为5,583.97万股;2)向特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过2.57亿元,发行股份数量不超过2,068.14万股。预估交易标的2013年净利润约0.6亿元,预测合并报表后,公司净利润2013年为7.74亿元,全面摊薄后EPS为1.22元。按停牌前收盘价13.43元计算,2013年PE为11倍,我们认为该方案属于合理范围。 盈利预测与投资建议 预估公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.76元、2.04元,给予2013年合理PE 13倍,合理估值18.2元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2013年中报:实现营业收入2,794.3亿元,同比增长19.3%;归属上市公司股东净利润114.7亿元,同比增长6.3%;EPS1.04元,基本符合预期。 由于公司在2012年8月出售上海通用1%股权,从2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表,因此合并报表部分科目不具有可比性。 二、分析与判断 2013H1公司汽车销量增速15.3% 报告期内,公司汽车销量257.4万辆,同比增长15.3%。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车于2013H1销量增速分别为23.2%、16.2%、16.8%,期内狭义乘用车销量增速20.6%,上海大众增速超行业,上海通用与上汽乘用车销量增速放缓,主要是由于上汽通用车型老化、上汽乘用车竞争加剧等因素导致增速放缓。上汽通用五菱2013H1销量增速6.6%,而交叉乘用车期内下滑10.5%。 上海大众盈利增速可能慢于销量增速 上海大众于2013H1销量增长23.2%至78.4万辆,销量增速快于行业。上海大众去年同期销量增量主要源于途观与新帕萨特,B级车占比提升带动盈利水平提升。但今年,大众DSG召回事件与途观对标车型福特翼虎上市后销量表现好等因素将导致途观增速放缓(2013H1途观销量增速5.2%);增量将来源于新桑塔纳放量,新车型斯柯达昕锐与YETI,此三款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。我们判断,上海大众实现2013年销量目标145万辆难度不大,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用表现平稳 上海通用于2013H1销量增长16.2%至78.0万辆,销量增速慢于行业。上海通用2013年销量目标150万辆以上,君威与君越结构下行态势明显,待君威中期改款11月上市有望改善此态势;别克GL8 2013年款3月上市后表现佳,6月销量0.6万辆,在MPV领域居领先地位;迈锐宝月销量持续稳定在0.8万辆;SUV昂克拉持续放量。上海通用有望实现2013年销量目标超150 上汽通用五菱销量表现平稳 自主品牌增速放缓 上汽通用五菱于2013H1销量增长6.6%至80.0万辆,增量主要来源于五菱宏光,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标较有希望。 自主品牌于2013H1销量增长16.8%至10.5万辆,主要由于MG3热销(1Q13销量2.3万辆,增速24.7%),荣威950定位于公务车市场高端车上市后表现较好,全年24万辆销量目标可实现。 通用1%股权回购 上海通用不再并表 通用中国于2012年8月完成对上海通用1%股权的收购,公司自2012年9月起将上海通用由合并报表转为投资收益进行核算。因此,公司营收、毛利率、费率等同期比较均无可比性。 三、盈利预测与投资建议 预估13-14年EPS至2.07与2.27元,对应PE分别为7.2与6.6倍,具估值优势。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

一、事件概述 公司发布2013年中报:实现营业收入309.2亿元,同比增长14.3%;归属上市公司股东净利润20.8亿元,同比增长9.9%;EPS1.04元,超市场预期。 二、分析与判断 发动机销量增速好于行业 报告期内,重卡行业销量增长8.4%至40.3万辆,重卡行业复苏主要由于:1)2009、2010年购置的重卡进入更新期;2)2011、2012年重卡去库存化明显,2013年存在补库存需求;3)基建发力与物流需求改善分别带动工程类重卡与物流类重卡增长。报告期内,工程机械行业尚未复苏,销量同比下滑1.3%至40.1万台,其中5吨装载机销量同比下滑1.7%至6.3万辆。报告期内,公司共销售重卡用发动机15.5万台,同比增长22.7%;控股子公司陕重汽共销售重型卡车4.7万辆,同比上升0.5%;控股子公司法士特齿轮共销售变速器32.0万台,同比增长23.1%。报告期内,公司共销售配套5吨装载机发动机4.2万台,同比上升5.9%,在5吨装载机发动机市场占有率达到67%。 毛利率同比小幅回升 报告期内,公司毛利率为20.3%,较去年同期提升1.1个百分点,较2013Q1的21.1%小幅下滑0.8个百分点。我们认为主要由于发动机业务在重卡行业复苏的背景下,产销规模增长较快,产能利用率有所提升,加上公司在重型卡车发动机与变速器市场均居于领先地位,在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,公司毛利率仍同比小幅回升,体现公司在细分领域具有绝对优势使得增速好于行业。 三项费用率增加明显 报告期内,公司销售费用15.4亿元,同比增长19.6%,销售费用率5.0%,较去年同期上升0.3个百分点;管理费用17.5亿元,同比增长25.4%,管理费用率5.7%,较去年同期上升0.5个百分点;财务费用0.6亿元,同比增长13,439.3%,财务费用率0.2%。销售费用增长主要由于运输费用增长;管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、人工成本上升等;财务费用大幅增长主要由于借款利息支出增加所致。 三、盈利预测与投资建议 预估13-14年EPS至1.95与2.34元,对应PE分别为10与8倍,给予2013年PE12倍,对应合理估值23.4元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济不如预期;行业销量低于预期。

报告摘要: 一、事件概述公司发布2013年中报:2013年上半年实现营业收入332.5亿元,同比增长17.5%;归属上市公司股东净利润17.2亿元,同比增长6.1%;EPS为0.66元。 二、分析与判断 主要客户上汽集团销量增长平稳集团外客户增长加快 报告期内,公司主要客户上海大众与上海通用销量分别增长23.2%与16.2%,集团外客户一汽大众、东风神龙、长安福特销量分别增长18.6%、32.7%、63.6%。主要客户上汽集团销量增长稳定加上集团外客户长安福特、东风神龙等实现销量快速增长,以保障公司业绩稳健增长。作为国内汽车零部件龙头,公司背靠上汽集团,主要客户为中高端乘用车,其特性决定了业绩具有较高的稳定性。 毛利率小幅下滑盈利能力仍较稳定报告期内,公司毛利率为15.6%,较去年同期下滑0.9个百分点,较2013Q1持平。我们认为主要由于制造费用有所提升,但在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,公司毛利率仍维持在相对高位,主要受益于上汽产品结构上移,加上公司优化成本结构,增强成本竞争能力,体现出公司较强的研发与技术能力让公司盈利能力维持在较稳定的状态。 管理费用率提升快人工成本上升与异地建厂为主因 报告期内,公司销售费用4.1亿元,同比增长10.7%,销售费用率1.2%,较去年同期下滑0.1个百分点;管理费用23.7亿元,同比增长19.4%,管理费用率7.1%,较去年同期提升0.1个百分点;财务费用-0.36亿元,同比下滑45.2%,财务费用率-0.1%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、异地建厂等导致人工成本上升等。 三、盈利预测与投资建议 预估13、14年公司EPS分别为1.30与1.78元,对应PE分别为7倍与5倍,收购延锋公司50%股权将增厚2014年业绩,还将有助于公司内饰业务国内外市场拓展,估值处于行业较低水平,具安全边际,给予2014年PE为6-7倍,合理估值区间10.68-12.46元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量低于预期风险;主要配套车型销量表现不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年中报:2013年上半年实现营业收入96.7亿元,同比增长10.9%;归属上市公司股东净利润9.4亿元,同比增长11.4%;EPS为1.09元。 二、分析与判断 盈利呈现稳健增长 报告期内,公司净利润同比增长11.4%,略超预期,主要源于:1)公司汽车销量11.0万辆,同比增长7.4%,其中福特品牌商用车销量同比增长21.0%至3.3万辆,带动整体销量增长;JMC品牌卡车销量3.8万辆,同比增长8.3%;JMC品牌皮卡与驭胜品牌SUV销量3.9万辆,同比下滑3.1%;2)毛利率较去年同期提升1.6个百分点至26%,主要由于产品结构改善;3)所得税费用同比下滑0.8亿元,公司税率由25%变更为高新技术企业所得税优惠税率15%所致。 产品结构改善带来毛利率提升 报告期内,公司毛利率为26.0%,较去年同期提升1.6个百分点,较2013Q1提升0.2个百分点。我们认为公司毛利率提升主要由于产品结构改善,公司毛利率相对较高的产品福特品牌商用车于期内销量增速21.0%,好于公司整体销量增速的7.4%,福特品牌商用车销量占比由2012H1的26.2%提升3.2个百分点至2013H1的29.5%。 研发支出上升带来管理费用高企 报告期内,公司管理费用6.7亿元,同比增长81.1%,主要由于研发支出增加所致。2013H1公司研发支出4.9亿元,占营收比重达5.1%,在汽车行业中处于较高水平,公司将研发支出全部费用化。我们认为公司研发支出主要用于新产品项目开发,包括V348MCA、N330、J08等项目,由于公司N330项目与J08项目预计将于2015年左右上市,预计2014年公司研发支出仍将处于较高的水平,2015年新产品上市后或将带来研发支出大幅下降。 短期新产品看驭胜自动档上市长期待2015年核心新产品上市 预估公司2013年全年销量同比增长8.5%至21.7万辆,主要源于:1)全顺竞争力强,预估全顺2013年销量同比增长20%至6.9万辆;2)域虎销量超预期,中高端皮卡占比提升,产品结构有所改善,预估皮卡及SUV销量与去年持平至7.4万辆;3)下半年SUV车型驭胜自动档上市,采用ZF的变速箱,预计将带来SUV销量增量。长期,公司未来确定引进福特的产品主要有两款:V362轻型客车、J08SUV,此两款车型预计将于2015年左右上市。其中V362预计为经典全顺VE83的替代车型,分为通勤车与货运两种;J08预计为一款大型SUV。此外,公司自主开发的紧凑型汽油车SUVN330预计将于2016年左右上市。 预计小蓝基地投产带来折旧压力 小蓝基地初期有20万辆产能,长期规划为30万辆产能,此外,还有20万台汽油机的产能。全顺生产线已于2013年6月1日搬迁至新基地,目前小蓝基地主要生产新全顺,经典全顺预计将于8月搬到小蓝基地。我们判断伴随新产能陆续投放,预计将带来折旧压力,影响下半年业绩。 三、盈利预测与投资建议 长期,看好公司与福特更紧密合作;短期,需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为1.81、2.03元,对应PE分别为9、8倍,考虑短期折旧压力与太原重汽拖累业绩,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;太原重汽亏损超预期;折旧超预期。

公司传统汽车制动业务进军合资品牌,进口替代效应凸显,2013年新增车型与原有配套车型销量增长共同确保稳定增长。预估2013年、2014年EPS分别为0.5元与0.63元,对应PE为15倍与12倍,等待MQB逐步上量,维持“谨慎推荐”评级。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年中报:实现营收264.2亿元,同比增长44.5%;归属于上市公司股东净利润40.9亿元,同比增长73.7%;EPS1.34元。 二、分析与判断 业绩大幅增长主要源于销量增长与产品结构优化 报告期内,公司净利润同比增长73.7%,主要源于:1)公司汽车销量同比增长40.5%至36.8万辆,其中SUV销量增长78.2%至18.6万辆,带动整体销量增长;轿车销量10.7万辆,同比增长22.3%;皮卡销量7.0万辆,同比增长2.9%;2)公司盈利能力持续改善,2013H1净利润率15.5%,较2012H1的12.9%提升2.6个百分点,主要由于公司产品结构优化,SUV产品占比提升(由2012H1的39.9%提升至2013H1的51.0%),SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品。 SUV是销量增长点哈弗H6与M4表现佳 报告期内,公司销量大幅增长主要源于SUV产品增长,而其中哈弗H6与M4是销量主要增长点:1)哈弗H6于2013H1销量同比增长77.2%至8.7万辆,需求旺盛,天津二工厂新产能逐步投产,加上H6运动版于7月底上市,有望带来H6销量更上一层楼;2)哈弗M4于2013H1销量约6.5万辆,自2012年5月上市以来,上量表现持续超预期,单月销量已达1.2万辆。 盈利能力持续改善源于产品结构优化 报告期内,公司盈利能力持续改善,盈利水平大幅超行业,2013H1净利润率达15.5%,较2012H1的12.9%提升2.6个百分点,较2013Q1的14.9%提升0.6个百分点;毛利率水平亦有所提升,2013H1毛利率为22.4%,较2012H1的18.8%提升3.6个百分点。 利润增长快于营收增长,主要由于公司产品结构优化,SUV占比提升(由2012H1的39.9%提升至2013H1的51.0%),哈弗H6放量快,销量占比提升较快(哈弗H6占比由2012H1的18.6%提升至2013H1的23.7%),加上H6逐步主推1.5T自产发动机,盈利水平较此前有所提升,预计2013年公司盈利水平有望持续提升。此外,公司坚持产品不降价亦是保持高利润率的重要原因。 未来增长将来源于新车型与产能释放带来H6放量 天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,7月哈弗H6销量放量至1.9万辆,长城C50于6月底由天津一工厂搬到天津二工厂,天津一工厂只生产哈弗H6。我们判断哈弗H6有望持续放量至月销量2万辆左右的水平。公司SUV产品在市场竞争持续激烈的情况下持续高增长,亦体现出公司在细分市场的优势。未来,公司有多款新车型推出:哈弗H2将于10月上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H8将于年底上市,提升公司品牌形象,并有望放量,值得市场期待。 三、盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,哈弗H8上市进军中端SUV市场有望提升公司品牌形象并带来销量增长,公司未来有望持续保持高增长。维持13-14年EPS至2.75、3.62元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布公告:公司拟出资6.284亿美元(约合57.47亿元)收购伟世通国际所持有的延锋公司50%股权;同时,公司计划发行公司债券规模不超过60亿元,期限不超过5年,可以为单一期限品种,也可以为多种期限的混合品种。 二、分析与判断 收购价格合理增厚公司业绩 公司拟出资6.294亿美元(约合57.47亿元)收购伟世通国际所持有的延锋公司50%股权,收购完成后,公司将全资持有延锋公司100%股权,收购不会对公司合并报表范围产生影响,但会增厚公司业绩。但考虑到本次收购具体交割时间未定,对2013年业绩影响较小,预估将增厚2014年业绩约0.3元。 延锋公司主要业务领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等,其中内饰系统为其自营业务;外饰、座椅、电子、安全等系统为其下属合资企业业务,在国内市场均处于领先地位。延锋公司2013年1-6月总资产为249.81亿元,归属于母公司股东权益63.71亿元,营收231.95亿元,预估延锋公司2013年净利润约16亿元,本次收购50%股权对应净利润约8亿元,按收购价格57.47亿元计算,PE约7.2倍,收购价格合理。 收购助力内饰业务拓展国内外市场 本次收购将加快公司汽车内饰业务的国内外市场拓展,加速进入全球供应体系,并将有效提升公司在延锋公司下属汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等合资企业中的股权比例。本次收购后,美国伟世通出于业务调整需要,将全面退出延锋公司的汽车内饰业务,公司将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。延锋公司一方面会保证国内市场的稳步发展;另一方面会以北美市场为中心,逐步开拓全球市场。 资产负债率低发行债券有助于调整公司债务结构 公司计划发行公司债券规模不超过60亿元,期限不超过5年,可以为单一期限品种,也可以为多种期限的混合品种。2013Q1末,公司资产负债率为44.9%,我们认为公司资产负债率较低,发行债券募集资金,有助于调整公司债务结构、补充营运资金等。 三、盈利预测与投资建议 预估13年公司EPS为1.30元,考虑收购增厚2014年业绩约0.3元,预估14年EPS为1.78元,对应PE分别为6倍与5倍,收购有助于公司内饰业务国内外市场拓展,估值处于行业较低水平,具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量低于预期风险;主要配套车型销量表现不如预期风险。

长期看好福田与戴姆勒、康明斯合资将提升竞争力,预估2013、2014年EPS为0.46、0.58元,对应PE为12、9倍,PB为1.0、0.9倍,维持“强烈推荐”评级。

公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,哈弗H8上市进军中端SUV市场有望提升公司品牌形象并带来销量增长,公司未来有望持续保持高增长。考量H6上量速度快,上调13-14年EPS至2.75、3.62元,维持“强烈推荐”评级