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方正证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1220515050003,高级分析师,金融学专业硕士,汽车行业研究员,3年行业内上市公司工作经验,3年汽车行业研究经验,2003年进入证券行业。曾供职于东兴证券研究所、光大证券研究所和民生证券研究所。...>>

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万里扬 机械行业 2010-12-31 15.61 5.85 98.63% 15.97 2.31%
15.97 2.31%
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事件:公司公告 公司公告:拟出让两家子公司股权和从德国采购3台磨齿机 公司29日晚发布公告:1)将持有的北京美依顿变速器有限公司6000万元人民币股权(占注册资本的88.24%)转让给自然人许士虎,转让价格为8,912.24万元人民币;2)将持有的长沙恒大万里扬变速器有限公司500万元人民币股权(占注册资本的100%)转让给湖南浏阳制造产业基地管理委员会,转让价格为9,244,663.00元人民币;3)从德国卡帕公司购买数控蜗杆砂轮磨齿机3台,设备总价格为200.4万欧元(以2010年12月17日的汇率折算成人民币为1,768.31万元)。 溢价转让盘活存量资产,预计增厚公司2010年每股收益0.14~0.17元 从北京美伊顿的审计报告中可以看出,公司在取得北京美伊顿的土地使用证后,除进行厂房建设外并未购入生产设备,因而股权转让时无资产减值损失和存货损失。 2家子公司股权转让共溢价3,336.7万元,相关收益将计入公司2010年利润表,除去相关税费,我们预计此次转让不仅将增厚公司2010年每股收益0.14~0.17元,同时也为公司盘活了近1亿元的存量资产。 变速器行业适宜集中生产,新购磨齿机助力开拓重卡变速器市场 我们认为,公司在转让2家子公司股权的同时斥资1,768万元从德国购买磨齿机3台,说明公司此次撤销2家子公司与销售无关,而是因为公司在扩张的过程中逐步意识到变速器行业不同于内饰件等其它汽车零部件行业,适宜于集中生产而非异地、分散、就近客户生产。由于变速器外部结构紧凑、附加值高,因而物流成本占比相对较低;而变速器内部结构复杂、零部件较多,因而国内外大型变速器企业均采用大规模集中生产的方式,并且公司金华本部工厂也有足够场地进一步扩充产能。此外,我们认为公司斥巨资购置高端磨齿机,说明公司不仅计划大幅提高公司产品的质量和性能,也有信心大力拓展重卡变速器市场。 维持“买入”评级,目标价格39.00元 考虑到公司前期收购山东临工桥箱会产生可观的费用,而近期国内通货膨胀又将推高包括劳动力成本在内的各项成本,因而维持之前对公司2010~2012年的盈利预测和6个月39.00元的目标价。
亚太股份 交运设备行业 2010-12-31 15.36 9.49 78.31% 16.00 4.17%
16.57 7.88%
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公司公告,拟出资3000万元成立全资子公司 公司29日晚发布公告,拟以自筹资金出资在吉林省长春市设立一家全资子公司,公司名称暂定为“长春亚太制动系统有限公司”(简称“长春亚太”),公司以在长春汽车产业开发区购买的土地资产及部分自筹现金方式出资,占注册资本的100%。同时公司发布公告,拟以自筹资金在吉林省长春汽车产业开发区竞价购买约5.8公顷(约87亩)工业用地。长春亚太的注册资本暂定为人民币3,000万元,公司拟支付的项目建设保证金为人民币2227.2万元;如果土地取得价格高于2,100万元,公司将根据《公司法》第八十三条中“全体股东的货币出资金额不得低于股份有限公司注册资本的30%”的相关规定,相应增加长春亚太的注册资本。 设立新公司,迎接新订单,成功实现为合资品牌模块化系统供货 正如我们在两周前的报告中所述,公司作为国内少数具备整套汽车制动系统研发、生产能力的一级供应商,在开发新客户时可以单个制动系统零件打入新客户的配套体系,再逐步实现模块化系统供货。公司此前已经为一汽大众(捷达、新宝来、速腾)和一汽轿车(马自达6、奔腾B70、B50)配套单个制动系统零件,而此次公司在长春购地87亩成立全资子公司,我们认为这说明公司未来不仅在一汽大众和一汽轿车的订单数量上有大幅提高,也表明公司已经成功实现了为两家企业模块化系统供货。对比公司本部600亩地现有800万套总成的年产能,我们认为公司未来在长春87亩地上可能实现的产能在100万套以上。 降低物流费用,提高交货及时性 我们认为,以公司现有约3,000万元的投资额,长春亚太初期将主要以装配为主,主要零部件仍将从杭州运送至长春。但由于零部件的物流费用要远低于制动系统总成的物流费用(总成的包装空间更大),设立长春亚太有利于降低物流费用;此外虽然公司按照整车汽车客户的要求现在长春已设有成品仓库,但长春亚太的设立后可大幅减小配套半径,提高公司的交货及时性。 维持“增持”评级,目标价格30.60元 维持之前对公司2010~2012年的盈利预测和6个月30.60元的目标价,并维持此前判断,认为公司明年业绩的主要增长将来自于开发合资品牌等新客户和拓展售后和国际两个新市场,而公司的ABS产品明年对其业绩的贡献依然较小。
江铃汽车 交运设备行业 2010-12-23 24.45 27.16 53.73% 24.77 1.31%
29.70 21.47%
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据新华网消息,福特汽车亚太非地区总裁韩瑞麒在会见江西省省长吴新雄时表示:将在南昌新建乘用车生产基地,目前在积极选址并于2011年动工,2013年投产;同时,福特还将帮助提升陆风汽车品质,并增持福特汽车在江铃汽车中的股份。 公司相当于福特在中国的合资公司。 公司的大股东为江铃控股,持有公司41%股权;第二大股东为福特汽车公司,持有公司30%股权。江铃控股是长安汽车与江铃集团50%:50%的合资公司,因此间接计算长安汽车、江铃集团持有公司21.5%股权,实际控制力小于福特汽车公司。 实际上,公司董事会非独立董事中福特占50%,等于长安汽车、江铃集团董事之和,并且公司总裁一职由福特选派。从这个角度看,公司更像一家由福特控制的中外合资公司,公司在产品、营销、财务领域非常稳健。 驭胜标志着公司正式进军乘用车领域。 公司目前主要产品为JMC品牌轻卡、JMC品牌皮卡、福特全顺商用车,其中全顺为公司1997年从福特公司引进,之后再未引入全新福特品牌车型。12月5日,公司在福特协助下研发的驭胜正式上市,标志着公司正式向乘用车领域进军。但考虑到驭胜13.88万元的高价,同时公司渠道不能满足乘用车的销售,驭胜销售预期并不乐观,估计每月500台左右。 乘用车基地的建设将是公司战略上的重大转变。 目前,福特在中国的合资公司有长安福特和江铃汽车,南昌乘用车基地并未明示通过哪一平台建设,但我们认为通过公司建设的可能性较大:(1)公司正在福特主导下向乘用车领域发展,需要福特公司进一步支持;(2)公司是福特在中国的两家合资公司之一,但相比长安福特而言公司福特品牌产品发展缓慢;(3)福特将进一步增持公司股权,说明福特对公司的定位有所转变。乘用车基地的建设预示福特对公司的战略定位上发生实质变化。 盈利预测与投资评级。 公司有望在福特的支持下实现从商用车向综合汽车生产企业转变,我们看好这一过程。同时公司经营稳健,抗需求波动及原材料价格上涨能力较强,预计公司2010年、2011年EPS分别为2.09元和2.67元,维持“买入”评级,目标价40元。
亚太股份 交运设备行业 2010-12-17 16.65 9.49 78.31% 17.74 6.55%
17.74 6.55%
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公司是国内汽车制动器行业的龙头企业 公司是国内汽车制动器行业的龙头企业,主要为乘用车配套,2009年制动器销量达800万套,以每辆乘用车4套制动器计算,公司的市场份额为20%。 具备整套汽车制动系统研发生产能力,积极开发合资品牌新客户 公司是国内少数具备整套汽车制动系统研发、生产能力的一级供应商,这使得公司既能为成熟客户模块化系统供货,又能以单个制动系统零件打入新客户的配套体系。公司在原有交叉乘用车和自主品牌客户的基础上,积极开发合资品牌新客户,近三年来新产品产值率达到50%以上,现已实现为一汽大众(捷达、新宝来、速腾)、一汽轿车(马自达6、奔腾B70、B50)、上海大众(途安、波罗)和神龙汽车(爱丽舍、标致206)配套,预计2011年将有望开拓包括日系品牌在内的更多新客户。 拓展售后和出口两个新市场 公司正积极开拓出口和售后两个市场。公司现有出口业务主要向北美和澳大利亚出口拖车用7吋~12吋的鼓式制动器、鼓式电磁制动器和操纵机构,预计明年有望实现为欧美整车企业OE配套。此外,公司以自有“湘湖”和“APG”品牌拓展国内售后市场。公司于2009年下半年设立了售后市场部,2010年10月召开经销商大会,现已发展18个特约经销商,并计划在2011年继续加大售后市场的营销投入。 国内乘用车一般3~4万公里更换制动片,6~7万公里更换制动盘,售后市场上每对制动片的终端单价为50~100元,每对制动盘的终端单价为200~400元,我们以现有6,000万辆乘用车保有量的规模,估算国内乘用车制动系统现有售后市场的规模为120~150亿元,为公司提供了广阔的发展空间。 汽车防抱死系统(ABS):在轻型车市场实现突破 公司的ABS产品在2005年形成系统供货能力,同年与联合开发单位清华大学汽车系、北汽共同获得2005年度中国汽车工业科技进步一等奖。国内狭义乘用车的ABS装载率约为75%,2010年市场规模约为830万套。公司的市场占有率为1%,主要为众泰、北汽、郑州日产和江铃等小众品牌的SUV、皮卡配套。国内液压式ABS市场现在主要由10家外资品牌控制,公司的ABS产品最有可能的突围方向是为国内的轻型车配套,国家如出台法规要求轻型车标配ABS,将对公司形成重大利好。 首次给予“增持”评级,目标价30.60元 预计公司在2010-2012年的EPS分别为0.69元、1.02元和1.35元,未来三年净利润复合增速34.2%。我们给予公司2011年30倍PE估值,目标价30.60元。
银轮股份 交运设备行业 2010-12-17 12.90 8.02 37.37% 14.18 9.92%
14.54 12.71%
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调研地点:浙江天台 拜访对象:公司高管 公司是国内重型发动机冷却器的龙头企业 公司是国内重型发动机冷却器行业的龙头企业,近两年来公司在巩固传统优势市场的同时,通过与高校合作、与其他上市公司合作和收购外资企业等方式,进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工业冷却器等市场。 国IV排放法规有望于2012年在全国实施 我国重型车国IV排放法规原定于2010年1月1日开始实施,但由于国内柴油含硫量仍偏高等问题而延期实施。从国内排放法规实施的历史来看,中国汽车排放法规一般滞后欧洲7~8年,其中国I排放法规滞后欧洲8年,国II和国III排放法规滞后欧洲7年。欧洲已于2005年10月实施欧IV排放法规,我们认为国IV的滞后期不会长于国II和国III,因此2012年国IV排放法规的实施是大概率事件。 与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放标准的柴油机后处理技术 公司与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放法规的柴油机后处理技术选择性催化转化器(SCR),已开始为潍柴等国内柴油机厂家做匹配工作,并已初步具备小批量生产能力。以国内2010年重卡年产量100万辆和每套SCR售价8,000~10,000元计算,国IV排放法规实施后将催生一个年产值60~100亿元的柴油机后处理产品市场。以年销量10万台SCR保守估计,公司SCR业务未来的年营业收入将达到8~10亿元。 与松芝股份和吉利汽车合作,进军乘用车前端模块市场 公司在2010年4月与松芝股份、吉利汽车成立三方合资企业浙江三鑫汽车热系统有限公司(其中公司占比60%,松芝股份占比31%,吉利汽车占比9%),进军乘用车前端模块市场。我们预计未来该合资企业将于2011年投产,一期将主要配套吉利吉利。以单价500元/套,吉利汽车年采购20万套计算(占吉利总销量50%的份额),该合资企业在一期达产后就能实现年营业收入1亿元。 首次给予“买入”评级,目标价43.20元 我们预计国IV排放法规在2012年实施,浙江三鑫在2011年二季度投产,公司在2010-2012年的EPS分别为1.29元、1.60元和2.37元,未来三年净利润复合增速33.3%。考虑国IV排放法规实施所带来的巨大商机,我们给予公司2011年27倍PE估值,目标价43.20元。
松芝股份 交运设备行业 2010-12-15 22.80 11.76 79.65% 23.85 4.61%
23.85 4.61%
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事件:公司公告 公司公告,拟出资3000万元成立三方合资企业北京松芝福田 公司13日晚发布公告,拟与北汽福田、北巴传媒共同投资设立“北京松芝福田汽车空调有限公司”。北京松芝福田注册资本为5000万元人民币,松芝股份以现金方式出资3000万元,占注册资本的60%;北汽福田以现金方式出资1000万元,占注册资本的20%;北巴传媒以现金方式出资1000万元,占注册资本的20%。 以资本纽带加强三方合作关系,一着妙棋实现三方共赢 为迎接奥运会,北京公交在2003~2008年期间年更新4,000~5,000辆公交车,这也使得北京公交在2007年和2008年两个报告期内成为公司终端销售模式的最大客户,贡献公司当年营业收入的11.2%和16.7%;北汽福田是公司大中客空调业务现有的大客户和乘用车空调未来的主要客户。从市场营销的角度而言,三方合资企业北京松芝福田的成立,不仅可以以资本纽带的形式同时加强公司与北汽福田和北京公交两大客户的合作关系,还将促进北汽福田与北京公交的合作关系,既有利于巩固原有大中客空调订单,也有利于开拓北汽福田的乘用车空调业务,是公司客户营销工作的一着妙棋。 就近生产,降低生产成本及物流成本 从生产物流的角度考虑,公司通过在北京地区设立新公司、投资新生产线,能实现就近生产、就近配送,降低生产成本以及物流成本;既有助于北汽福田直接降低空调及配套的采购成本;也有助于公司扩大市场占有率,提升企业的竞争力。为北汽福田配套的乘用车空调现在公司上海工厂生产,我们预计公司未来将在北京松芝福田新建1条年产能20万件乘用车空调的生产线,2012年投产,届时公司可将现有上海工厂的乘用车空调订单转移至北京松芝福田,实现就近生产。 维持“增持”评级,目标价格33.30元 维持公司2010~2012年盈利预测,三年的EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元,未来三年净利润复合增速34.1%。维持之前的3个月目标价33.30元。
东风科技 交运设备行业 2010-12-15 13.53 13.81 61.07% 14.09 4.14%
15.04 11.16%
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公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司 公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司,合并报表业务主要为东风集团商用车配套,旗下合资公司则积极开拓神龙汽车及东风集团以外的乘用车市场。由于近年来国内中重卡市场增速波动剧烈,公司历史上业绩波动较大;但随着公司乘用车业务的发展壮大和公司新产品的投产,公司业绩未来有望走上稳健增长的轨道。 汽车零部件业务稳健增长,市场竞争力显著增强 公司现有业务可分为四块汽车零部件业务和一块汽车贸易业务。其中,内饰件业务主要为东风商用车和神龙汽车配套,同时近期也开拓了陕汽等新客户,未来的增长主要依赖于其与伟世通的合资企业;制动系统业务主要为东风商用车配套,其为商用车配套的气压式防抱死制动系统(ABS)是此块业务未来的增长点,但短期内受制于外资品牌的价格战;汽车仪表业务未来的增长点来自于自主研发产品的投产;有色铸造业务中的合资企业湛江德利极具市场竞争力,未来有望贡献更多利润。 汽车贸易业务加强与东风集团合作,有助于熨平业绩波动 公司的汽车贸易业务主要是在上海地区代理东风集团下属各种品牌的商用车和柳汽风行、比亚迪品牌的轿车。虽然此块业务与公司的汽车零部件业务难以产生协同效应,但有助于汽车贸易相对稳定的营业收入有助于熨平公司的业绩波动,此外公司未来还将以直营旗舰店等形式加强与东风集团各整车品牌的合作。 资产注入预期提升估值水平,自主研发产品受益新能源汽车和车联网 东风汽车公司在2010年7月7日将其持有的65%公司股份转让给新成立的东风汽车零部件有限公司,东风汽车零部件资产整体注入的预期提升了公司的估值水平。同时,公司本身具有较强的研发实力,除上述气压式ABS产品曾获2008年度汽车工业科技进步二等奖外,公司正在研发的产品包括为东风风神混合动力汽车配套的驱动电机、适用于未来车联网的车辆自主导航系统等。 首次给予“增持“评级,目标价15.20元 我们预计公司在2010-2013年的EPS分别为0.56元、0.76元、0.89元和1.10元,未来三年净利润复合增速25.3%。考虑到公司业绩的稳健增长和具备的多种题材,综合相对估值和绝对估值,首次给予“增持”评级,目标价15.20元。
江淮汽车 交运设备行业 2010-12-09 10.52 -- -- 11.50 9.32%
13.36 27.00%
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我们预计公司2010年EPS为0.91元,如果2011年轿车业务实现盈亏平衡,则公司EPS将达到1.4-1.5元,目前我们保守预测2011年EPS为1.14元,维持“买入”评级。
松芝股份 交运设备行业 2010-11-26 22.62 11.76 79.65% 23.85 5.44%
23.85 5.44%
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调研地点:上海 拜访对象:松芝股份董秘、证代 中大客空调业务稳定增长,自制压缩机提升毛利率水平 我们预计公司中大客空调业务今年的销量将达到3万台,占公司营业收入的64%。公司从2008年开始研发自制压缩机,压缩机由从德国进口改为自制后每台空调可节约成本1100~1300元。由于压缩机的研发周期为三年,公司今年压缩机的产量依然控制在2000台左右。到2011年自制压缩机的可靠性得到验证后,公司将逐步提高自制压缩机的比例,未来三年内大中客空调的压缩机自制率有望提升到50%,进一步提升大中客空调的毛利率水平。 乘用车空调业务是未来两年最大的亮点 公司上海本部乘用车空调现有产能40万台/年,今年的销量预计将达到30万台,主要客户为重庆长安(奔奔、悦翔)、东南汽车(微车)、北汽福田(乘用车和商用车)和东风柳汽(景逸、乘龙重卡),其中70%以上的销量来自于重庆长安。我们从公司了解到,公司的全资子公司重庆松芝有1条年产20万台的生产线在今年年底投产,因此预计明年的销量将在45~50万台。在新客户拓展方面,公司明年除了有望通过合资企业浙江三鑫为吉利汽车配套以外,还有望通过在东北当地建厂实现为一汽轿车配套。考虑到一汽轿车产品定位较高,一旦公司进入一汽轿车的配套体系,将有力提升公司乘用车空调业务的市场定位,为将来开拓合资品牌市场做好准备。 轨道车空调业务看地铁空调,冷藏车制冷机组业务明年难以贡献利润 每条地铁线路需要200~300套空调,以每套空调单价15万元和50%的毛利率计算,公司拿下一条地铁线路订单将为公司带来3000~4500万元的营业收入和1500~2200万元的毛利润。公司今年以来一直在积极拓展地铁空调业务,我们认为,相应订单将成为公司股价上涨的催化剂。而冷藏车制冷机组市场的开拓难度较大,我们预计此块业务明年难以为公司贡献利润。 维持“增持”评级,目标价格33.30元 维持公司2010~2012年盈利预测,三年的EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元,未来三年净利润复合增速34.1%。考虑到公司乘用车空调业务进展顺利,我们给予30倍PE估值,3个月目标价33.30元。而公司取得地铁空调订单或实现为一汽轿车配套将成为推动公司股价进一步上涨的催化剂。
万里扬 机械行业 2010-11-24 15.51 5.85 98.63% 16.86 8.70%
16.86 8.70%
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公司是国内中、轻卡变速器的龙头企业 公司是国内中、轻卡变速器的龙头企业,现已进入重卡变速器市和客车变速器市场,并正在建设乘用车变速器产能。公司的发展战略是在变速器市场拓展新的市场空间,未来五年的发展目标是年销售200万台商用车变速器和50万台乘用车变速器,年营业收入达到50亿元。 重卡变速器是公司明年的主要增长点,股价催化剂是配套福田欧曼 公司现有8条装配线,其中2条重卡变速器装配线的现有年产能为8万台,未来可扩展至20万台。预计今年重卡变速器销量为1.2万台,主要客户包括一汽青岛、山西大运和北汽福田的诸城工厂、长沙工厂。重卡变速器将是公司明年营业收入和净利润的主要增长点,潜在的股价催化剂是公司成功实现为福田欧曼重卡配套。 乘用车变速器打开了公司中长期的发展空间,目标客户自主品牌 公司拟使用2亿元超募资金和4.22亿元自有资金投资“年产50万台乘用车变速器项目”,其中手动变速器35万台,自动变速器15万台,预计该项目明年下半年投产,目标客户为奇瑞、江淮、力帆、众泰等自主品牌。公司的手动变速器与AMT自动变速器同步设计,一体化开发,首先开发的产品匹配排量小于1.6L的发动机。 收购山东临工桥箱将增强公司整体的盈利能力 公司在以现金1,672万元收购万盛汽配持有的山东临工桥箱16.33%股权,成为山东临工桥箱的控股股东。我们认为,此次收购不仅可以提高公司在轻卡变速器市场的市场份额,增强议价能力,还将通过成本管理和加大自制率提高山东临工桥箱的盈利能力,实现双赢发展。 维持“买入“评级,目标价39.00元 我们预计公司的重卡变速器明年下半年将实现为福田欧曼配套,乘用车变速器项目将在2011年下半年投产,公司在2010-2013年的EPS分别为1.02元、1.53元、2.44元和3.37元,未来四年净利润复合增速42.9%。考虑公司的高成长和收购山东临工桥箱带来的协同效应,我们结合绝对估值和相对估值,给予公司2011年25倍PE估值,目标价39.00元。
万里扬 机械行业 2010-11-09 15.32 5.36 81.83% 16.68 8.88%
16.86 10.05%
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公告概要。 公司拟以现金1,672万元收购万盛汽配持有的山东临工16.33%股权。公司此前持有山东临工37.55%股权,本次交易完成后,公司将合计持有山东临工53.88%的股权,成为山东临工的控股股东。 公司拟使用2亿元超募资金和4.22亿元自有资金投资“年产50万台乘用车变速器项目”,其中手动变速器35万台,自动变速器15万台。 收购完成后公司变速器产能将超过100万台,协同效应明显。 山东临工是一家以轻、微卡变速箱生产与销售为主的大型机械制造企业,年产销轻、微卡变速箱超过50万台,产能位居国内同行业第一名,国内市场占有率超过35%。本次资产收购后,新增山东临工50万台的年产能加上公司现有30万台和上市募集资金投资项目扩建的28万台产能,上市公司变速器年产能将超过100万台。 虽然短期内山东临工将会拉低公司的毛利率,但长期来看,公司成为山东临工的控股股东,有利于实现双方在采购、销售、制造和研发等多方面的协同合作。此外,本次资产收购采用资产基础法,按照山东临工2010年1919万元的净利润测算,收购资产价格折合5.34倍PE,较有利于上市公司。 乘用车变速器为公司打开一片广阔的成长空间。 乘用车自动变速器是国内自主品牌供应链的瓶颈,长期被外资零部件企业垄断。 而随着国内堵车情况加剧和消费升级,自动变速器的市场需求增长强劲。公司从2008年6月开始与解放军装甲兵工程学院和北京世纪大恒电子技术有限公司共同开发0.8~3.5L排量乘用车用双离合器(DCT)汽车自动变速器。此次公司以超募和自有资金6.22亿元投资“年产50万台乘用车变速器项目”,预示公司在乘用车变速器的研发和市场开发上将有望取得重大突破,为公司又打开了一片广阔的成长空间。 给予“买入“评级,目标价35.70元。 我们预计公司的乘用车变速器项目将在2012年投产,公司在2010-2013年的EPS分别为1.02元、1.22元、1.72元和2.62元,未来四年净利润复合增速34.1%。 考虑乘用车变速器市场潜力巨大和本次资产收购带来的协同潜力,我们给予公司2010年35倍PE估值,目标价35.70元。
双林股份 交运设备行业 2010-11-04 11.60 12.31 61.31% 13.57 16.98%
13.57 16.98%
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2010年前三季度公司实现营业收入5.67亿元,同比增长54.54%;实现归属于母公司股东的净利润0.79亿元,同比增长129.36%,折合全面摊薄后每股收益0.85元。其中2010年第三季度公司实现营业收入1.70亿元,同比增长10.91%,实现归属于母公司股东的净利润0.22亿元,同比增长15.91%,折合全面摊薄后每股收益0.24元。业绩略低于我们的预期。 中低端乘用车销量环比下降拉低营业收入。 公司第三季度营业收入1.70亿元,低于上半年1.99亿元的季度营业收入平均值。 公司的内外饰产品主要为长安汽车和上汽通用五菱的微车和中低端轿车配套。受今年小排量轿车购置税优惠缩水和去年中西部地区消费需求透支的共同作用,今年前三季度中低端乘用车销量呈现环比下降的趋势,其中第三季度交叉乘用车销量环比下降14.32%,公司重点配套车型长安悦翔销量环比下降22.8%。 运营效率提高拉动毛利率探底回升。 此前公司的毛利率水平从2007年的36.3%一路下滑至2010年上半年的29.6%,市场也对公司毛利率水平是否会继续下滑表示担忧。但公司三季报显示今年前三季度的毛利率已回升至30.6%,其中第三季度的毛利率高达33%。我们认为,拉动公司毛利率探底回升的主要因素是近年来公司在各地设立的分、子公司生产经营逐渐步入正轨,运营效率稳步提高。 内外饰产品和座椅类产品明年将有大批新增订单投产。 从今年四季度到明年公司内外饰产品的新增配套车型主要有上汽通用五菱的五菱宏光、宝骏、五菱之光,重庆长安的F202、G401和长安福特的福克斯,我们预计上述五款车型的总销量将在40~50万辆/年。公司座椅类产品的新增配套车型主要有上海大众的帕萨特换代车型和大众、标致雪铁龙、通用在欧美市场的诸多新车型。 维持“增持”评级,目标价上调至41.30元。 考虑到毛利率相对较高的出口业务回暖,四季度中低端乘用车销量回升和明年新增订单饱满,仅略小幅下调公司2010~2012年EPS至1.18元、1.42元和1.89元,未来三年净利润复合增速50.6%。我们按照0.7倍P/E/G估值,即35倍2010年P/E,目标价41.30元,维持“增持”评级。
宁波华翔 交运设备行业 2010-11-01 15.91 22.18 101.47% 18.29 14.96%
18.29 14.96%
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汽车零部件主营业务稳定增长,业绩略超市场预期。 2010年前三季度公司实现营业收入24.72亿元,同比增长17.20%;实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比增长60.07%;摊薄后每股收益0.52元。剔除公司已经出售的改装车业务,公司前三季度汽车零部件主营业务收入同比增长60.0%。其中2010年第三季度公司实现营业收入9.87亿元,同比增长18.86%,环比增长20.70%,预计第四季度环比增长在15%以上;实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比增长60.07%,环比增长8.20%;摊薄后每股收益0.20元。业绩略超我们及市场的预期。 销售增长受益于配套大众车型持续热销。 公司产品主要为合资品牌中高端车型配套,70~80%的营业收入来自于上海大众和一汽大众。受小排量轿车购置税优惠缩水和东部地区私家车消费升级的共同作用,今年前三季度1.6L及以下小排量轿车市场份额由62.6%下降至61.0%,而公司主要配套的中高端车型则持续热销。其中前三季度朗逸销量同比增长79.9%,帕萨特领驭同比增长44.2%,君越同比增长295.8%,奥迪A6L同比增长22.9%。 我们预计南北大众明年将解决高尔夫、途观和奥迪Q5等畅销车型的产能瓶颈,并迎来帕萨特领驭、波罗、迈腾和奥迪A6等主力车型的换代车型。而这些热销车型的放量和换代将为公司明年的营业收入带来增长。 11.2亿元现金在手,国际并购或称为股价催化器。 公司一年来先后出售了陆平机器73.8%、一汽富奥29%和上海华新51%的股份,三项股权转让共计收入7.03亿元。此外,公司于2010年4月非公开募集8.51亿元投资于其内饰件核心业务。公司做强核心业务和核心产品、寻找合适时机国际化的战略日渐清晰。从2010年一季报开始,公司账面一直持有11~13亿元的现金,我们认为这表明公司已为国际并购做好了充足的准备。 给予“买入”评级,目标价24元。 考虑到大众汽车的热销,我们预计公司现有业务在2010-2012年的EPS分别为0.80、1.10和1.38元,未来三年净利润复合增速30.0%。考虑国际并购所带来的预期,我们给予30倍PE估值,目标价24元。
华域汽车 交运设备行业 2010-11-01 12.43 13.97 95.99% 12.78 2.82%
12.78 2.82%
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三季报业绩略超预期。 2010年前三季度公司实现营业收入313.32亿元,剔除合并范围变化影响,比上年同期增长64.24%;实现归属于母公司股东的净利润18.86亿元,同比增长91.86%,实现每股收益0.73元。其中2010年第三季度公司实现营业收入109.14亿元,同比增长41.54%,环比增长3.37%,实现归属于母公司股东的净利润6.54亿元,同比增长56.25%,基本每股收益0.253元。略超我们及市场的预期。 业绩增长受益于国内乘用车市场热销。 公司主要业务覆盖汽车内外饰、功能件、金属成形及模具、电子电器和热加工等,主要客户涵盖国内主要乘用车厂商,公司营业收入的55%~60%来自于上汽集团的狭义乘用车业务。今年前三季度国内乘用车销售989.7万辆,同比增长36.63%,其中上汽集团销售狭义乘用车163.4万辆,同比增长50.0%。 公司未来的增长点:中性化和国际化拓展非上汽集团客户和海外客户。 受益于中性化和国际化带来的客户多元化,我们预计未来两年公司营业收入同比增长超过20%。目前公司积极接触的自主品牌主要有江淮汽车、长城汽车等;国外正在拓展的客户有克莱斯勒等。此外,公司旗下26家子公司中7家中德合资企业还将受益于国产德系豪华品牌轿车的高速增长。近年来国产德系豪华品牌轿车通过降低入门价和引入新车型逐步打开市场,国产奔驰、宝马、奥迪前三季度销量分别同比增长137.9%、56.9%和26.6%,我们预计明年北京奔驰和华晨宝马的年销量将分别达到5万辆和10万辆,同比增长50%以上。 背靠上汽集团,公司新能源汽车电机业务前景光明。 公司发布公告与贵州航天成立新能源汽车电机合资公司,将为上海汽车自主品牌配套,然后拓展至上海大众、上海通用。上汽集团于10月25日发布其新能源汽车产业化目标:2010年投产荣威750中混混合动力轿车,到2012年投产荣威550插电式强混轿车。我们认为,上汽集团新能源汽车的产业化将为华域汽车的电动转向、电动空调和驱动电机等新能源汽车零部件业务带来光明前景。 维持“买入”评级,目标价上调至20元。 上调公司2010~2012年EPS至1.04、1.30元和1.60元,未来三年净利润复合增速39.1%。考虑到公司业绩的稳定增长和新能源汽车业务的光明前景,我们给予20倍PE估值,目标价20.00元,维持“买入”评级。
松芝股份 交运设备行业 2010-11-01 21.63 11.76 79.65% 22.86 5.69%
23.85 10.26%
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三季报业绩符合预期。 2010年前三季度公司实现营业收入9.51亿元,同比增长53.46%;实现归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比增长58.88%,折合摊薄后每股收益0.80元。其中2010年第三季度公司实现营业收入3.20亿元,同比增长5.48%,实现归属于母公司股东的净利润0.63亿元,同比减少10.42%,折合摊薄后每股收益0.26元。符合我们及市场的预期。 大中客空调高毛利率依赖售后服务保障,轻型车空调受益规模扩大。 公司的大中客空调业务依靠高效低价的售后服务解除了终端客户的后顾之忧,价格已与外资品牌基本持平,毛利率高达44.5%;而公司的轻型车空调业务由于尚处于起步阶段,毛利率仅有19.5%。公司第三季度综合毛利率为37.1%,较二季度小幅上升0.5个百分点,我们认为这说明公司轻型车空调业务的毛利率受益于产销规模的扩大,并且未来几年存在进一步上升的空间。 合资企业锁定核心客户,有望成为公司业绩新的增长点。 公司以与核心客户建立合资企业的方式建立长期合作关系。公司在2009年5月通过购买原有合资企业外方股东股份的方式与江淮汽车设立合资公司江淮松芝,并持有该合资企业40%的股份。今年前三季度该合资企业分别为公司贡献了366.4万元、568.6万元和608.9万元的投资收益,占公司净利润的比重也由6.23%上升至9.65%。 此外,在2010年1月公司董事会通过决议,决定与北汽福田和北京公交在北京设立合资公司北京松芝股份;之后在2010年4月公司又与银轮股份、吉利控股签订《合营协议书》,建立合资企业浙江三鑫汽车热系统有限公司。我们认为,这两家合资企业将在2011年成为公司新的盈利增长点。 维持“增持”评级,目标价上调至33.30元。 考虑到大中客行业的销售四季度将进入旺季和公司乘用车空调业务进展顺利,上调公司2010~2012年EPS至1.11元、1.34元和1.52元,未来三年净利润复合增速34.0%。我们给予30倍PE估值,目标价33.30元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名