业绩符合市场及我们预期。1 季度公司实现营业收入6.43 亿元、3.66 亿元,同比分别增长34.1%、61.1%;实现归属于上市公司股东的净利润1.83 亿元,对应全面摊薄EPS 0.16 元,同比增长24.6%,符合市场及我们预期(我们在季报前瞻中预计公司业绩同比增长25%);收入大幅增长主要在于风行网收入并表,考虑到风行网尚处于亏损中,剔除掉这一因素影响,1 季度公司实际业绩增速约在35%左右。 毛利率有所下降,费用率基本稳定。1 季度公司综合毛利率同比下降9.5 个百分点至43.0%,主要在于IPTV 业务毛利率有所下降。销售费用率和管理费用率同比分别提升2.9、1.5 个百分点至9.2%、9.6%,基本保持稳定。 投资瑞彩通使得公司进入电视彩票行业,电视屏价值正在持续挖掘中。1)公司拟以人民币646.153 增资上海瑞彩通,获得其35%股权;2)“瑞彩通公司”目前主要经营电视彩票的运营业务,可在数字电视NGB、IPTV、OTT 智能电视、移动终端平台上实现彩票(包括中国福彩和体彩)代销和彩票资讯发布等业务运营及相关服务;3)本次投资瑞彩通使得公司成功布局电视彩票运营市场,电视屏变现能力有望得到持续展现。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司14/15 年全面摊薄EPS 为0.80/1.01 元,当前股价分别对应同期44/34 倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。

业绩符合市场及我们预期。1 季度公司实现营业收入3.75 亿元、营业成本1.95亿元,分别同比增长18.2%、11.3%;实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,对应全面摊薄EPS 0.08 元,同比增长10.3%,符合市场及我们预期(我们在季报前瞻中预计增长10%),收入增速较低主要在于上年同期较高的基数。 同时公司预计14 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%。 毛利率和费用率基本保持稳定。1 季度公司综合毛利率同比略微提升3.2 个百分点至48.1%;销售费用率和管理费用率分别同比提升2.4、1.9 个百分点至15.9%、16.6%,基本保持稳定。 外延并表是1 季度收入较高增长的主要原因,14 年动漫玩具及移动游戏值得期待。1 季度公司营业收入增速达到18.2%,原创动力并表是收入较高增长的重要原因。随着14 年与孩之宝合作的“火力少年王5”正式推出以及“爱乐游”、“方寸科技”等被并购标的合并报表,动漫玩具及移动游戏业务表现值得期待。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司14/15 年备考盈利预测为0.73/0.98 元,当前股价分别对应同期备考40/30 倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。 后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)动漫产品销售超预期(14 年《火力少年王5》有望推出;c)游戏流水超预期(近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万)。

投资要点: 事件:1)公司公告1季报业绩;2)增资950万获得彪洋科技15%股权;3)在美国设立全资子公司,注册资本50万美元;4)全资子公司蓝色光标国际向其全资子公司BLUEFOCUSCOMMUNICATIONGROUPOFAMERICAINC.增资60万美元。 点评: 业绩符合市场及我们预期,外延并表及内生成长推动业绩高增长。1)1季度公司实现营业收入11.09亿元、营业成本7.69亿元,分别同比增长126.3%、150.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长127.2%,对应全面摊薄EPS0.26元,符合市场及我们预期(公司业绩预告预计实现净利润1.16-1.29亿元);2)西藏博杰和蓝色方略并表效应是推动公司收入和业绩高增长的主要原因,剔除外延并表贡献,我们预计公司1季度内生增速约在30%左右,继续保持较高的增长势头。 毛利率和费用率均有所下降。1季度公司综合毛利率同比下降6.7个百分点至30.6%,主要在于西藏博杰全季度并表且媒介代理业务毛利率相对较低。销售费用率和管理费用率亦分别同比下降6.8、0.8个百分点至9.9%、6.2%。 产业链布局正在快速推进。1)彪洋科技公司主要为客户定制开发和维护CRM系统,通过收购彪洋科技部分股权有助于公司进一步提升数字营销相关技术储备,推动数字化转型迅速推进;2)在美国设立子公司(游戏类互联网广告业务)并向子公司增资,有助于国际化业务持续推进。 维持盈利预测,期待外延并购+数字化转型持续推进,重申“买入”评级。我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为1.48/1.71元,当前股价分别对应34/30倍估值水平。而若考虑到公司持续的并购可能,保守假设情形下公司14年实际估值水平或已经降低至27倍PE的估值水平(考虑潜在收购可能,14年备考盈利预测在1.8元以上)。而若市场14年给予考虑并购预期后备考业绩40倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72元,重申公司“买入”评级。

投资要点 业绩高于市场及我们预期。一季度公司实现营业收入12.63亿元、营业成本10.45亿元,分别同比增长17.0%、16.3%;实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,对应全面摊薄EPS0.16元,同比增长47.6%,高于市场及我们预期(我们在1季报前瞻中预计公司1季度业绩增速为30%),主要在于内生业绩的高增长。同时公司预计上半年业绩增速为40-60%。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定。一季度公司综合毛利率同比提升0.5个百分点至17.3%,主要在于品牌管理、媒介集中采购等业务占比有所提升。销售费用率和管理费用率分别同比提升0.2、-0.4个百分点至7.4%、2.4%,基本保持稳定。 内生保持高增长是1季度公司业绩大幅增长的主要驱动力。根据少数股东权益我们推算重庆年度、上海窗之外、青岛先锋、合众传播等外延并购标的为公司贡献净利润约660万元左右;剔除外延并表贡献,1季度公司内生实现净利润0.56亿元,同比增速在50%左右,充分展现了公司良好的发展动力和势头。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。我们分别维持14/15年备考业分别为1.06/1.33元。近期在传媒行业系统性调整中,公司股价出现较大幅度的调整,当前股价分别对应同期30/24倍PE,与营销服务行业同期平均估值水平基本相当(若考虑持续的并购整合可能,14年实际备考PE将会进一步降低)。考虑到公司良好的基本面以及未来成长空间,建议投资者当前时点积极介入。我们期待公司产业链并购持续推进,继续重申“买入”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。1季度公司实现营业收入1.34亿元、营业成本0.64亿元,分别同比增长142.4%、153.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长153.1%,对应全面摊薄EPS 0.06元,符合市场及我们预期(公司业绩预告预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润4145.45-4483.85万元,同比增长145%-165%);动网先锋并表效应是推动公司收入与业绩高增长的主要因素。 毛利率提升显著、费用率基本稳定。1季度公司综合毛利率同比上升12.3个百分点至52.2%,主要在于动网先锋毛利率相对极高。销售费用率和管理费用率分别同比提升-0.2、0.4个百分点至2.6%、15.0%,基本保持稳定。 并表效应推动业绩高增长,14年移动游戏业务值得期待。1)1季度动网先锋实现净利润2346万元,剔除动网先锋、筑巢新游等并表利润贡献,1季度公司内生实现净利润2043万元,同比增长20.8%,继续保持相对稳定的增长速度;2)14年随着上游信息、玩蟹科技等标的实现并表以及公司智能手机游戏实现放量增长,移动游戏业务收入有望获得爆发式增长的机遇。 维持盈利预测,期待公司内生+外延布局持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年备考全面摊薄EPS 0.61/0.79元,当前股价分别对应同期49/38倍PE,而若考虑持续的外延并购可能,14年估值水平或在30倍以下。公司一直在通过外延并购的方式进行产业链布局,推动公司内生+外延战略持续健康推进。考虑到游戏开发市场较低的市场集中度以及潜在持续并购成长的可能,我们持续维持公司“增持”评级。

业绩符合市场及我们预期。14年1季度公司实现营业收入2.05亿元、营业成本0.72亿元,同比分别下降61.4%、57.2%;实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长129.9%,主要在于当期获得较大的投资收益(4.87亿元,剔除投资收益贡献后同比下降174%),对应全面摊薄EPS0.31元,符合市场及我们预期(我们在2014年3月27日的报告中提出公司预告14年1季度实现归属于上市公司股东的净利润3.37-3.85亿元)。 毛利率基本稳定,费用率上升显著。一季度公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至64.7%;销售费用率和管理费用率同比分别提升28.2、9.1个百分点至47.6%、13.8%,主要在于1季度收入规模相对13年同期大幅下降。 电影业务收入下降显著,主要在于去年同期的高基数。1季度公司电影及衍生品业务实现营业收入9531万元,同比下降61.6%,主要在于上年同期上映的影片《西游降魔篇》、《十二生肖》取得较好的票房成绩所带来的高基数。 电视剧业务收入小幅下降,14年有望迎来显著反转。1季度公司电视剧业务实现营业收入1461万元,同比下降11.4%,主要在于1季度没有新剧实现销售收入。根据公司规划,14年公司预计将有10部以上的电视剧实现收入,同时考虑到常升影视、永乐影视并表贡献,14年公司电视剧业务有望实现高速增长。 电影院业务增长稳定。14年1季度公司电影院业务实现营业收入6412元,同比增长39.1%,主要在于影院数量有所增长以及部分影院开始进入成熟期,同时影院数量相比13年1季度亦有所增长(截至报告期末影院数量达到15家,相比上年增加2家)。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。1)我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为0.68/0.79元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.49/0.61元),当前股价分别对应同期34/29倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当;2)从中长期情况来看,公司后续利好有望不断:电影票房/手游流水均有超预期的可能,产业链若能持续布局也将是惊喜,我们继续维持公司股价“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)影视衍生品领域拓展(新闻报道公司与腾讯合作推出O2O娱乐社交平台);c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期,业绩下滑主要在于新浩艺并表影响以及新业务投入影响。14年1季度公司实现营业收入1.01亿元、营业成本0.28亿元,同比分别增长71.5%、173.3%;实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元,同比下降19.0%,对应全面摊薄EPS0.09元,符合市场及我们预期(公司一季度业绩预告净利润为1075万元至1505万元,同比增长-25%至5%)。公司收入增长主要在于新浩艺并表以及游戏业务快速增长带动;业绩出现下降主要在于1季度为公司传统淡季(13年1季度利润占全年的14%)、新纳入并表的新浩艺因季节性因素历年1季度均会出现亏损,同时部分新业务(如”连我无线”)尚处于投入期带来较大的成本费用投入所致,剔除上述因素影响,我们判断公司原有业务仍保持增长的趋势。 毛利率有所下降,费用率基本稳定。一季度公司综合毛利率同比下降10.1个百分点至72.8%,主要在于部分新业务常处于投入期所致;销售费用率和管理费用率同比分别提升2.9、2.1个百分点至26.9%、38.1%,基本保持稳定。 游戏业务继续保持高增长,展现平台价值变现潜力。一季度顺网游戏(原名蝌蚪游戏)业务实现收入2,352.09万元,同比增长102.07%。主要在于联运平台联运游戏数量增加至111款、开服数量达到1630组;同时用户数亦呈现持续增长的趋势,平台新增注册用户达到1400万,展现出巨大的价值挖掘潜力。 维持盈利预测,期待公司平台价值逐步展现,重申“买入”评级。我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为1.28/1.74元,当前估值对应同期45/33倍PE,相比其他游戏标的估值和市值相对较低。未来在公司平台价值兑现、业绩拐点出现、连我无线顺利推进之下,公司将存在价值重估的机遇。若将顺网科技与其他公司均进行研发费用资本化均一化处理后,若能达到40倍PE水平(研发支出资本化后),股价将存在60%以上空间;而若考虑连我无线成功将进一步提供40亿以上市值空间(相当于当前市值体量的62.5%),股价将有翻倍空间。同时公司正在积极进行产业链延伸,14年外延扩张若能推进将会进一步助力平台价值兑现并赋予股价较大弹性,重申“买入”评级(详细逻辑请参见我们于4月17日发布的《顺网科技》深度研究)。

投资要点: 华策影视14Q1业绩同比增长72.8%符合预期。华策影视14Q1实现营业收入2.3亿元、营业成本0.98亿元,分别同比增长34.4%、8.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长72.8%,对应全面摊薄EPS0.13元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为0.74-0.83亿元)。 毛利率提升、费用率保持稳定。公司综合毛利率为57.5%,较13Q4上升24.4%,较上年同期上升10.1%;公司整体费用率19.9%,较上年同期上升6.4%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化2.0%、2.6%、1.8%至7.0%、13.2%、-0.3%。 扣除克顿并表公司14Q1内生增长20-30%左右。公司一季度营业收入同比增长34.4%,新投拍影视剧以及克顿传媒并表贡献了主要收入增长,我们测算扣除一季度克顿并表影响,公司14Q1内生增长20-30%左右;报告期内主要产生收入的影视剧为《大当家》、《爱情公寓4》、《爱情悠悠药草香》、《想你》等投拍剧以及《无忧的天堂》等引进剧;《天龙八部》、《封神英雄榜》、《老妈的三国时代》、《飘帅》等剧均也已在主要卫视黄金档播出并取得了良好的收视成绩。公司将以电视剧内容为起点,逐步覆盖大电影、网络剧、节目、游戏、动漫、音乐、舞台剧等全内容形式,打造综合性娱乐内容平台。 公司将打造综合型娱乐内容平台,维持“增持”评级。公司前期已入股《爱情公寓》制作方高格影视,报告期内亦入股了全国最大内容娱乐整合营销品牌合润传媒,公司将逐步建立起以广告植入、娱乐营销、艺人经纪、衍生品等模式协同的综合型娱乐内容平台,我们同时看好公司在新生代观众群体中制作优质影视作品的核心能力,维持公司14/15年备考盈利预测为0.80/1.04元,当前股价分别对应同期32/24倍PE水平,维持“增持”评级。

业绩符合市场及我们预期。13年公司实现营业收入3.81亿元、营业成本1.73亿元,同比分别增长68.8%、65.0%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长86.7%,对应全面摊薄EPS0.20元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计实现业绩1.54亿元),业绩高速增长主要在于收购动网先锋所带来的并表效应。其中第四季度公司实现营业收入1.36亿元、归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比分别增长105.8%、100.1%;同时公司13年度计划每10股派0.56元(含税)同时转增6股。 毛利率和费用率基本保持稳定。13年度公司综合毛利率同比提升1.1个百分点至54.4%,基本保持稳定。销售费用率和管理费用率分别提升-1.8、0.3个百分点至2.2%、12.9%,继续保持稳定。 外延并表贡献显著利润,内生增长稳健。13年动网先锋实现净利润8608.6万元(实现并表利润4592万元),远超对赌承诺(7485万元),展现了公司对外延并购的掌控力和前瞻性。剔除动网先锋并表贡献,13年公司自身业务实现净利润1.08亿元,同比增长30.9%,继续保持了快速增长的趋势。 网页游戏实现高速增长,并表效应是主要原因。13年公司网页游戏业务实现营业收入1.45亿元(收入占比38.1%),同比增长184.62%,是13年收入和业绩高增长的主要原因,主要在于动网先锋并表效应(7月份开始并表)。毛利率亦有显著改善,同比提升22个百分点至53.92%。 移动游戏增长稳定,14年高增长值得期待。公司移动终端游戏业务实现营业收入1.91亿元(收入占比50.1%),同比增长17.83%;毛利率基本稳定,同比略微下降3.53个百分点至54.7%;14年随着上游信息、玩蟹科技等标的实现并表以及公司智能手机游戏实现放量增长,移动游戏业务收入有望获得爆发式增长的机遇。 维持盈利预测,期待公司内生+外延布局持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年备考全面摊薄EPS0.61/0.79元,当前股价分别对应同期49/38倍PE,而若考虑持续的外延并购可能,14年估值水平或在30倍以下。公司一直在通过外延并购的方式进行产业链布局,推动公司内生+外延战略持续健康推进。考虑到游戏开发市场较低的市场集中度以及潜在持续并购成长的可能,我们持续维持公司“增持”评级。

华录百纳 14Q1 年业绩同比下滑27.9%符合预期。华录百纳14Q1 实现营业收入0.55 亿元、营业成本0.25 亿元,分别同比增长11.7%、28.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.16 亿元,同比下滑27.9%,对应全面摊薄EPS 0.12 元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为0.15-0.22 亿元)。 毛利率同比下滑、费用率上升。公司综合毛利率为53.8%,较13Q4 上升23.7%,较上年同期下滑6.2%,主要为季节性引起的毛利率波动;公司整体费用率18.1%,较上年同期上升12.0%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化8.9%、1.3%、1.8%至12.7%、9.0%、-3.5%;报告期展览宣传费用增加、人工成本、办公场所租赁费增加是销售费用率、管理费用率上升的主要原因。 电视剧收入持续增长,《浪漫我心》贡献主要收入。公司一季度营业收入同比增长11.7%,基本来自电视剧业务的贡献,电视剧收入主要来自《浪漫我心》以及过往剧目的次首轮、二轮发行。1)公司出品的《美丽的契约》作为北京、东方、浙江、深圳四大卫视开年大戏,口碑良好;2)电视剧《岁月如金》、《金战》等项目已取得发行许可证;3)《嘿,老头》、《秀才遇到兵》等项目顺利开机;4)《战魂》、《留守男人》、《婚姻料理》、《爸爸快长大》等项目正在审查或后期制作之中;报告期内公司按年度经营计划顺利推进影视剧项目,预计全年投资制作电视剧10-12 部,有望看到公司电视剧业务全年持续增长的局面。 强势进军电视栏目,《中国喜剧星》、《笑傲江湖》表现喜人。报告期内1)公司投资制作的《中国喜剧星》在浙江卫视周五黄金档播出,CSM48 城的平均收视率超过1.50%,截至报告期末位列已开播的同类节目之首;2)大型原创喜剧真人秀《笑傲江湖》在东方卫视周日黄金档热播,CSM48 城单期收视率已经超过1.50%,播出期间取得收视、口碑双丰收,持续引发社会热议;两档大型季播综艺节目均表现喜人,公司全年计划投资制作2-4 档大型电视栏目。 维持盈利预测,维持“增持”评级。2015 年1 月1 日起影视剧行业将实施 “一剧两星”政策,该政策短期内将带来高成本影视剧制作企业首轮价格下降的风险,长期而言,“一剧两星”模式将对电视剧制作行业市场格局产生深远影响,我们相信公司通过审慎控制制作规模将由“一剧四星”向“一剧两星”平滑过渡,公司所受影响相对较小。 同时考虑到公司前期收购“蓝色火焰”,我们维持14/15 年备考盈利预测为2.06/2.51 元,当前股价分别对应26/21 倍估值水平,维持“增持”评级。

投资要点: 华谊嘉信14Q1年业绩同比下滑52.6%符合预期。华谊嘉信14Q1实现营业收入2.8亿元、营业成本2.5亿元,分别同比下滑24.1%、25.2%;实现归属于上市公司股东的净利润0.05亿元,同比下滑52.6%,对应全面摊薄EPS0.03元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为0.05-0.08亿元)。 毛利率、费用率保持稳定。公司综合毛利率保持稳定为11.1%,较13Q4小幅下滑1%,较上年同期增长1%;公司整体费用率保持稳定为8.7%,较上年同期小幅上升3%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化0%、2%、0%至1%、8%、1%。 业务投放下降与排期调整是一季度业绩同比下滑的主要原因。公司14Q1营业收入同比下滑24.1%,主要原因在于业务投放量的下滑,营业成本相应下滑25.2%;净利润同比下滑52.6%则源于业务投放量的下滑和当期政府补贴的减少。1)本报告期减少了上年度期末回款情况较差客户的业务投放量,以及个别客户活动执行的排期发生变化,导致整体业务下降,净利润减少较多;同时2)本报告期收到政府补助款3万元较上年同期收到政府补助款309.60万元减少较多,也带了净利润的同比下滑。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年EPS预测为0.53/0.60元,当前股价对应同期PE54/48倍。考虑到公司13年外延式扩张已取得成效,当前仍停牌筹划重大资产重组事宜,我们认为公司14年内生增长与外延扩张将继续稳步推进,维持“增持”评级。

华策影视13年业绩同比增长20%符合预期。华策影视13年实现营业收入9.2亿元、营业成本5.0亿元,分别同比增长27.7%、50.0%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长20.1%,对应全面摊薄EPS0.40元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为2.6-3.0亿元)。13Q4公司实现营业收入2.3亿元、归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,分别同比下滑2.8%、下滑10.3%,对应全面摊薄EPS0.08元。13年公司拟10派0.4元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为0.74亿元-0.83亿元,同比增长70%-90%,增长原因为报告期内投拍影视剧数量和规模增加以及克顿传媒并表。 毛利率下滑、费用率保持稳定。公司13年综合毛利率为45.9%,较上年下滑8%;公司整体费用率为10.7%,较上年回落1.3%,保持稳定;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化0.3%、-3.1%、1.4%至3.5%、8.3%、-1.1%。 电视剧业务保持高增长、毛利率下滑。公司13年电视剧销售实现营业收入8.4亿元(收入占比90.8%),同比增长25%,毛利率同比下滑17.1%至46.2%,下滑原因在于1)《封神英雄传》和《天龙八部》两部剧成本增长但收入低于预期,前者因主管部门要求在实际播放时修改为50集,损失了25集净收入;2)13年影视剧人力成本亦逐渐上升;3)经我们测算剔除两部影视剧独立影响公司13年毛利率仅下滑3-4%左右;根据公司规划,2014年将实现1000集的电视剧产量(含克顿传媒),占到黄金档电视剧播出时长的10%左右;未来公司将持续保持年产1000集左右的规模,同时逐步提高权益占比,计划2014年取得发行许可的电视剧权益集数达到500集左右。公司前期入股《爱情公寓》制作方高格影视进一步网罗新生代创作力量和版权资源,有望增加公司新生代影视产品制作能力;公司产品将全面覆盖古装、武侠、历史、家庭伦理、青春偶像、战争、年代、乡村、传奇等各个剧种,满足各类人群的娱乐需求,着力打造“武侠新世界”系列、“帝后”系列、“封神”系列、“爱情公寓”系列等具有持续挖掘潜力的经典品牌剧目。 电影销售收入增速下滑,电影院业务继续高速增长。1)公司13年电影销售实现营业收入0.08亿元(收入占比0.9%),同比下滑60.1%,主要原因在于12年《听风者》票房高基数,毛利率较上年同期增加15%至24.1%,主要原因在于高毛利电影的逐步上映;14年公司《小时代3》、《小时代4》均已开机,将分别于14年暑期档、15年寒假档上映,而《生死恋》、《捕风者》、《一生一世》等7部剧亦将在14年完成制作并部分上映,有望带来公司14年电影销售热潮;2)影院业务实现收入0.42亿元(收入占比4.6%),同比增长218.6%,毛利率较上年同期下滑13%至10.1%,保持稳定,收入大幅增长的原因在于影院业务逐步进入成熟期,对接公司产业链变现能力增强,有望继续为公司贡献较为显著的受益,14年公司计划新开影院2家。 看好公司新生代制作能力,维持“增持”评级。公司前期已入股《爱情公寓》制作方高格影视,意味着继战略入股郭敬明“最世文化”后,公司进一步网罗新生代创作力量和版权资源,利用其对主流观众群体的需求把控,丰富产品线,强化公司影视剧尤其是电影业务的核心制作能力,我们看好公司在新生代观众群体中制作优质影视作品的核心能力,维持公司14/15年备考盈利预测为0.80/1.04元,当前股价分别对应同期32/24倍PE水平,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:公司拟推行激励计划:1)拟授予激励对象264.84万份股票期权,占当前公司股本总额的0.43%(其中首期授予256.84万份、预留股票期权8万份),行权价格为33.95元;2)拟向激励对象授予185.16万股限制性股票,占总股本的0.30%(其中首期授予171.96万股,预留限制性股票13.20万股),授予价格为16.19元;3)激励计划有效期为48个月,首期授予的期权及限制性股票在首个授予日12个月后,可以在未来36个月内按30:30:40的比例分三期行权/解锁;4)行权/解锁条件为14/15/16年营业收入相比13年增速不低于20%/45%/95%,扣非后净利润相比13年增速不低于80%/110%/140%。 点评: 股权激励计划激励有助推动公司持续快速发展。本次股票期权及限制性股票共计授予57人,为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心业务骨干,从而有助于提升上述核心人员的工作动力,促进公司长期健康发展。 较高的行权条件展现公司未来发展信心。1)根据本次行权条件,公司14/15/16年收入增速将分别达到20%/20.8%/34.5%,净利润增速分别达到80%/16.7%/14.3%;2)不考虑期权激励成本,我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为0.73/0.94元(备考),同比分别增长100%/29%;同时按照行权条件计算,扣除相关激励费用后,14/15年利润增速将分别达到87%/17%,充分展现公司对未来发展的信心。 维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到最终期权成本尚未确定,我们暂不调整盈利预测,维持公司14/15年备考盈利预测为0.73/0.98元,当前股价分别对应同期备考41/32倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)动漫产品销售超预期(14年《火力少年王5》有望推出;c)游戏流水超预期(近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万)。

新文化14Q1 年业绩同比增长6%符合预期。新文化14Q1 实现营业收入1.1 亿元、营业成本0.6 亿元,分别同比增长0.9%、-10.2%;实现归属于上市公司股东的净利润0.22 亿元,同比增长6.4%,对应全面摊薄EPS 0.23 元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为0.20-0.22 亿元)。 毛利率同比改善、费用率保持稳定。公司综合毛利率保持稳定为43%,较13Q4小幅上升1%,较上年同期增长7%,同比增长源于延续了13Q4 的毛利率水平;公司整体费用率保持稳定为10%,较上年同期小幅上升1%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化2%、0%、-1%至8%、4%、-2%。 影视剧业务稳健推进,上海兰馨电影院投入试运营。1)14Q1 公司电视剧业务实现收入1.1 亿元,《一代枭雄》、《反击》、《结婚的秘密》、《谎言背后》、《冷枪》等剧主要贡献了收入,同时报告期内《领袖》取得发行许可证、《我姥爷的故事》、《大江东去》、《中国刑警803》等五部电视剧进入后期制作阶段、《映山红》开机;公司电视剧业务有望量价齐升,推动收入持续增长;2)14Q1 公司电影业务实现收入170.69 万元,栏目收入0.75 万元;报告期内共有三部参与投资或宣发的电影上映,分别是《不爱不散》、《诡镇》与《化妆师》,而公司投资的上海兰馨电影院也已完成结构性改造,正式投入试运营;公司影视剧业务稳健推进;同时公司海外发行、音像及新媒体、演艺经纪等业务亦顺利开展。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司14/15 年EPS 预测为1.58/1.93元,当前股价对应同期PE 30/25 倍,略低于影视行业平均估值水平。我们期待公司制作实力与投资能力持续提升持续推动公司业绩增长,维持“增持”评级。

投资要点: 公司是A股市场稀缺的平台型互联网公司,审慎的会计处理方法使得公司业绩被大幅低估。1)公司通过管理软件与计费系统搭建构建网吧娱乐综合平台,在网吧市场份额均超过70%(考虑收购“新浩艺”之后,实现了对网吧市场用户的掌控(网吧市场用户数超过1.2亿);2)公司研发支出全部当期费用化,从历史财务表现来看,研发费用占净利润的比重亦在逐年上升,2013年占比更是达到了70%;而若公司采用与其他游戏或软件、互联网公司相似的会计处理方法,13年利润提升幅度有望达到50%以上;3)同时从估值横向比较来看,公司作为平台型公司并未体现出溢价。 网吧用户价值尚未完全体现,游戏业务前景光明。1)网吧市场用户数量有望保持稳定,网吧数量基本稳定,考虑到网吧用户属性以及偏好,未来数量仍将保持相对平稳的状态;2)公司商业模式与腾讯、Facebook等基本一致(广告+游戏),当前用户ARPU远低于上述公司,用户挖掘价值远未到顶;3)14年页游有望继续成为公司成长亮点,参考奇虎360表现,公司游戏业务存在5倍以上空间。 “连我无线”进一步打开市值成长空间。1)公司已经推出“连我无线”路由器产品布局移动端入口市场,与网维大师相似的B2B2C的商业模式有望使得“连我无线”重走“网维大师”成功之路,线下渠道优势构建起相比小米、360等公司的强大优势;2)参考91移动收购估值,“连我无线”若能成功,有望贡献40亿以上的市值空间(约合当前市值60%),长期成长空间将会打开。 重申“买入”评级。我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为1.28/1.75元,当前估值对应同期41/30倍PE,相比其他游戏标的估值和市值相对较低。未来在公司平台价值兑现、业绩拐点出现、连我无线顺利推进之下,公司将存在价值重估的机遇。同时公司正在积极进行产业链延伸,14年外延扩张若能推进将会进一步助力平台价值兑现并赋予股价较大弹性。 股价表现的催化剂将来自业绩出现显著拐点/游戏业务收入持续高增长/连我无线用户数高速增长/外延扩张推进。 核心假定的风险主要来自网吧市场用户数衰减速度超预期、“连我无线”推广不达预期。