公司持续快速 增长,业绩符合预期。12 年1 季报营业收入7.43 亿, 同比增长49.6%,净利润0.32 亿,同比增长88.5%。EPS 0.10 元,毛利率略降1.6pp 至27.2%;期间费用率略降2.2pp 至21.7%;营业利润同比增幅67.2%;税率降5.7pp 至14.4%。每股经营性现金流0.05 元. 11 年天然植物药实现较快增长:11 年分部看:天然植物药收入9.6 亿元,同比增长34.5%,毛利率因中药材等原材料价格同比上涨下降3.28 个百分点至52.97%;占公司利润比重70%;11 年预计血塞通冻干粉针实现收入约3 亿,水针和胶囊各6 千万;2011 年天麻素系列预计达到1.3 亿收入,增幅约40%。12 年1 季度母公司收入2.59 亿, 同比增幅88.4%;主要是天然植物药系列的增长。 基药放量和营销改善将推动三七和天麻系列产品将持续快速增长。三七系列增长的主要原因:新增3000 万支产能已经于2011 年底通过了GMP 认证,产能瓶颈已突破;基药放量是粉针增长的重要原因,目前全国各省份已经进入;但随着基药人均水平的提升,基药下沉及布点尚未完成(公司认为12 年基药布局覆盖到80%左右),预计粉针仍有较大成长空间。天麻素系列的增长:主要和公司销售策略改进有关:实施重要代理商的寻找、以提升销量为目标的学术推广和科室会等。另外:中药厂近1 年来进行了较大幅度调整,今年广告投入明显增加,疏肝颗粒、清肺化痰丸、止咳丸等重点品种未来将实现较快增长。而中药材价格的回落将逐渐缓解公司成本压力。 建议谨慎增持,目标价18 元:公司未来增长点主要是三七系列和天麻素系列; 基药放量和营销改革是增长的重要原因。不考虑增发摊薄,预计12、13 年归属母公司净利润分别为1.83 亿、2.36 亿,同比增长41%、29.1%,EPS 分别为0.58、0.75 元,谨慎增持,目标价18 元。

公司持续快速增长。12年1季报营业收入1.71亿,同比增长24.2%,净利润0.35亿,同比增长93%。按最新股本2.39亿计算EPS0.15元,毛利率39.2%;期间费用率略降2.5pp至15.2%。净利增速超过收入增速的原因在于:毛利率提升了7.5个pp;营业利润率提升了9.7pp至23.4%。湖南省基药扩展招标即将在未来两个月完成,尔康的磺卞西林钠作为独家中标品种,预计将取得较好的结果。 毒胶囊事件将推动辅料行业标准化进程:公司立志成为药用辅料标准的制定者和推行者。我国制剂使用的药用辅料大约有500多种,但具有药用质量标准的占少数,尤其在药典中收载较少。政策门槛提高趋势明确,专业药用辅料企业将成为唯一选择。公司力争在行业标准化进程中抢占先发优势,做行业标准的制定者和推行者。毒胶囊事件将推动辅料行业标准化进程。 磺苄西林钠市场正在扩张。磺苄西林钠属于新代抗生素,耐药性几乎没有,而在最新的抗生素分级管理办法中属于限制级品种,用量限制较小,而高定价能照顾到院方利益,处于舒服的增长阶段。公司产品11年进入湖南基药增补目录,市场前景看好,12年集中开始的省标也将打开新的增长空间。我们预计12年该品种增长50%,延续高成长态势。 投资建议:增持,目标价21元。公司作为药用辅料龙头,立足成为行业标准的制定者和推行者,将借力资本优势寻求快速扩张,磺卞西林钠近几年的爆发式增长将提供安全边际。12年1季报出色的业绩印证了公司正处于经营上攻阶段,高增长可期。我们预计公司12~13年EPS分别为0.75、1.03元,同比增长51%、38%,继续给予增持,目标价21元。

公司一季度业绩略低于预期,母公司仍保持较快增长速度。12年一季报营业收入7.13亿,同比增长1.35%,主要系出售医药商业子公司所致;实现净利润3.33亿,同比增长23.9%,EPS0.51元;经营性现金流为-604万,主要是应收票据为2.21亿,增加了1.7个亿所致。其中母公司营业收入6.09亿;较同期上升20.43%。母公司净利润3.13亿,同比上升26.46%;母公司毛利率持平为75.2%;期间费用率略降2pp至17%。 阿胶系列产品12年仍将保持较快增速。阿胶块:价格出厂零售均提10%;量持平或略降;阿胶浆:零售价提价30%,出厂价提价10-15%,需要全国备案,防止窜货,因此将在全国做完后统一提价,提价效应更多体现在下半年;保健品收入增幅在40%以上。(11年阿胶系列产品收入22.89亿,同比增长27.08%;毛利率70.83%,同比增加4.51个百分点。其中,我们估计阿胶块收入约12亿,毛利率81%左右;复方阿胶浆收入约8亿,同比增长约23%;毛利率62%;保健食品收入2.89亿左右,同比增长约45%,毛利率50%左右。) 建议增持,目标价53.4元。2012年公司阿胶块销售将逐渐恢复,阿胶浆将保持稳定增长,我们认为阿胶浆的提价效应将体现在下半年,因此不能以一季度来预测全年,预计12、13年EPS为1.73、2.14元。目前股价39元,给予目标价53.4元,维持“增持”评级。

公司持续快速增长,业绩符合预期。11年报营业收入31.9亿,同比增长44.4%,净利润0.84亿,同比增长35.3%。EPS0.9元,毛利率略降0.11pp至8.19%;期间费用率略升0.2pp至4.3%。经营性现金流为-4.75亿,主要是收入增幅较大,基药配送增加了库存以及公司给供应商提前付款以收取更多回款折让。一季报营业收入9.98亿,同比增长57.8%,净利润0.235亿,同比增长57%。EPS0.25元。同时公告中报净利增幅区间30-50%。 高端市场、基药、器械齐发力:公司营销网络分为三部分,高端医疗市场、基础医疗市场、商业分销及零售市场。11年高端市场收入25.1亿元(公告中是含税29.4亿),增幅44.7%;销售额占公司总量的78.3%,我们估计毛利率大约8.9%;基础医疗市场收入2.73亿元(含税3.2亿),增幅164%,基药部已完成省内17个区域的配送队伍建设,建立起200余人的销售队伍。零售及分销市场事业部收入4.2亿(含税4.9亿),增幅39%。2012年1季度收入增幅57%,原因在于高端市场收入较快以及去年同期基药部分基数低。12年还将新增器械收入1亿,毛利率大约15-20%。供应商情况:2011年公司经营品种、规模、业务覆盖区域不断扩大,供应商客户数量达1,428家。 投资建议:目标价34元,增持。我们认为公司的看点在于:区域性医药商业龙头+基药配送+器械配送,在政策环境利好的驱动下,公司未来几年将处于经营上攻阶段,保持高增长态势。公司预计12年营业收入、净利润同比增长35%以上。我们预计公司12~13年EPS为1.22、1.54元,同比增长36%、27%,按照12年28倍PE,目标价34元。

12年1季度净利润同增1.6%,主业略超预期:公司12年1季度收入实现4.50亿,同比下降14.5%;净利润实现7,701万,同比增长1.6%;EPS0.14元。每股经营性现金流0.13元。11年同期地产业务一次性确认收入约2亿、净利约4,000万,若扣除该影响,公司12年1季度收入、净利润分别同比增长约45%、100%,主业增长态势非常健康,略超我们预期。 沙坦持续放量驱动业绩高速增长:公司主力品种沙坦类继续放量销售,我们预计销售增长在60%以上;普利类同增约20%。沙坦重磅品种专利到期带来原料药需求的持续爆发,公司现产能600吨,12年底有望达到1,000吨,产能准备充分。1季度制剂出口近3,000万,毛利率约35%,独立出口比重提升。 沙坦类市场前景或超预期:依那普利、赖诺普利等普利品种在00~02年专利过期,公司在03年迎来了普利类爆发。结合品种的市场规模以及专利过期的时点,我们预计沙坦类原料药高增长态势的确定性较高。沙坦类的药品属性与普利类不同,副作用较小,后续逐步抢占普利类市场,因此普利类原料药的放量时间较短。反观沙坦类现不少已是全球大品种,市场正处于快速增长阶段,因此在我们预计沙坦类在放量的空间和时间上可以更为乐观。 期间费用控制良好:公司期间费用率20.3%,同比提高了5个pp,其中管理费用率16.8%,同比提高3.7个pp,公司销售费用率与财务费用率同比打平。 投资建议:目标价14元,增持。公司正从单一原料药企业转型升级,后续沙坦类订单的向上弹性较大,且制剂出口仍有不少看点。12年公开增发+股权激励行权将是管理层最大的动力,目前股价有安全边际。若不考虑增发摊薄,我们维持公司12、13年EPS为0.55元、0.70元,增持,目标价14元。

11年净利润同增23%:11年实现收入12.98亿,同比增20.8%,净利润1.05亿,同比增22.7%;扣非后净利润增长17.5%。EPS0.65元。每股经营性现金流0.57元。公司11年分配方案为每10股送10股,派3元现金(含税)。 12年1季度净利润同增42%,略超市场预期:公司1季度收入、净利润分别同增5%、42%,EPS0.26元。业绩略超预期的原因在于:1、高毛利的培南系列延续高增长态势,增速在40%以上;2、三费控制出色,期间费用率同降2.5个pp;2、川南公司在11年四季度重获高新认证,所得税率调整为15%。若剔除所得税因素,净利润同增30%。公司中报预增20%~50%。 主力品种处于上攻阶段:11年培南系列收入过3.3亿,同增48%,克林系列销售、氟苯尼考分别同增20%、33%。美罗培南原料药已过日本GMP认证,培南系列从中间体延伸到下游原料药,品种结构持续优化将是高增长的保障。 达比加群订单开始恢复:公司与BII合作的达比加群订单在11年四季度去库存结束,销售开始回升,11年大约确认6,700万收入,我们预计12订单较11年将有大幅的恢复性增长。公司目前品种储备丰富、产能准备充足,我们预计后续公司与国际大厂的合作将不断深化。 期间费用整体控制良好:公司三费控制良好,11年期间费用率14.3%,同比下降了1.3个pp,其中管理费用率同比下降0.8个pp,若不考虑确认的1,088万期权费用,11年公司管理费用只同增10%。投资建议:目标价26元,增持。公司主打品种发力,后续国际合作订单的弹性较大,高管参与定增彰显发展信心,12年有望成为业绩提升节点。我们预计公司12、13年EPS为0.88、1.18元,上调评级为增持,目标价26元。

公司持续快速 增长,业绩符合预期。11 年报营业收入6.22 亿,同比增长36%,净利润5.23 亿,同比增长91.9%。EPS 1.37 元,毛利率略降1.2pp 至75.4%;期间费用率略降2.6pp 至14.2%;投资收益2.23 亿,主要是处置所持北京普仁鸿医药销售有限公司25%股权。扣非后净利3.3 亿,同比增速36%,即主业eps0.87 元。一季报营业收入1.65 亿,同比增长30.6%,净利润0.98 亿,同比增长30.7%。EPS 0.26 元。公司同时预告中报净利润同比下降幅度20-45%;扣非后净利润同比增幅30-60%;主要是11 年第二季度有投资收益2.25 亿,基数较大。 主营产品贝科能、胸腺五肽实现较快增长:公司主打产品贝科能11 年收入约3.2 亿,2010 年新进入10 省地方医保,并且适应症为7 大类,适用范围广,12 年增幅仍将保持30-40%;胸腺五肽1mg 水针是独家剂型,中标价格为30-35 元,11 年收入达到6 千万;12 年1 季度以来白介素2 等表现出较快增速;我们预计贝科能以及胸腺五肽12 年也将保持较快增长。 研发主导未来发展:替莫唑胺不仅对脑胶质瘤疗效较好,对白血病、黑色素瘤、淋巴瘤和实体瘤亦有明显治疗效果。替莫唑胺具有较宽的抗肿瘤谱,中标价大约3215-4005 元;芬兰厂家5225 元.。卡文迪许的来那度胺挑战Celgene 的重磅药物(全球销售36 亿美元)专利成功,将为公司未来的发展带来巨大弹性。 建议增持,目标价35 元。公司近期的并购积极布局于疫苗、单抗、基因工程药等领域,主导思想是并购标的有大病种领域的创新性专利药物,但考虑到投资收益的影响,主要是福尔生物2012 年可能会有投资亏损,略微调整12、13 年EPS 为1.21、1.54 元,目标价35 元, 建议增持。

公司业绩实现稳定增长,符合预期。一季报营业收入28亿,同比增长14%,净利润2.9亿,同比增长28.9%。EPS0.47元,ROE5.1%。每股经营性现金流-0.20元。 药品、透皮、健康品三驾马车拉动下较快增长:按照事业部计算的净利润占比来看:2011年药品(主要是白药系列和普药,收入21.3亿)、透皮部(白药膏和创可贴,收入9.5亿)、健康品事业部(牙膏和洗护类,收入12亿)、医药商业分别占比34%、27.4%、18%、14.5%;我们预计12年白药药品系列中气雾剂、白药酊增速较快,整体中央型药品增速约18-20%;透皮部创可贴增速较快,整体增速约30%;牙膏11年实际销售约15亿,养元青5千万,预计12年牙膏增速20%,养元青翻番。 “新白药,大健康”战略推进将使公司迈入发展新阶段。11年积极推进大健康战略实施。如果说“稳中央、突两翼”是以“产品”为基础的公司战略,那么“新白药、大健康”将是以“产业”为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为:药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间;药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。 建议增持,目标价70元。我们认为公司在“整体搬迁”完成之后,在进行内部资源的重新配置和整合,“新白药、大健康”是以“产业”为基础的公司战略,公司将继续稳健快速发展,预计12、13年EPS为2.25、2.73元,12个月目标价70元,建议增持。

12年1季度净利润同增22%,符合市场预期:公司1季度实现收入4.29亿,同比增16.7%,净利润3,330万,同比增21.7%;11年同期政府补贴较多,确认营业外收入1,250万,公司12年扣非后净利润增长58.5%。EPS0.09元。每股经营性现金流0.42元。 处方药继续发力,整体增速受累于OTC业务:公司处方药收入仍然处于快速增长通道,预计增速约25%,我们预计主导产品艾迪、康赛迪等保持20%以上的增长,洛铂品种销售翻倍。公司OTC业务仍处于整顿中,增长缓慢,由于11年同期基数较高,拉低了整体收入增速以及毛利率水平,1季度公司综合毛利率78.8%,同比下降2.9个百分点。 三费控制良好,销售费用率回归常态:公司三费控制良好,期间费用率70%,同比下降了5个百分点,其中管理费用和财务费用没有随收入规模的扩大而提升,体现了公司良好的费用控制能力。由于一些非经营层面的因素导致公司11年同期的销售费用率偏高,12年1季度销售费用率回归常态,同比下降了3个百分点。 投资建议:目标价24元,增持。回顾公司历史,上半年通常是收入增速低点,在处方药发力、费用控制良好的趋势下,我们看好公司业绩逐季提升。公司股权激励方案明确,管理层激励充分,我们维持公司12、13年EPS0.93、1.16元,分别同比增长23%、25%。目前股价17元,相当于12年18倍PE,估值有较大的吸引力,目标价24元,增持。

公司一季度继续保持高速增长态势。12年一季报:公司收入为2.63亿,同比增幅41.2%;归属于母公司净利0.508亿,同比增幅40.69%,EPS 0.19元;毛利率83.4%,略高于11年全年毛利率1.6个百分点;11年收入和归属母公司的净利润分别8.20亿、1.68亿,同比增长35.86%、36.03%,每股EPS 0.64元。 痰热清产能将释放,推动主业快速发展。痰热清注射液是公司主打产品,近几年以来,一直贡献98%以上的收入和99%以上的毛利润。11年痰热清销售收入8亿左右,销量约3200万支,随着11年下半年募投产能的投产,目前产能已扩大到4500万支/年,有效缓解产能不足。公司着手中药提取车间的设计、规划及建设,进一步增加痰热清注射液产能。 研发顺利推进,口服剂型将成为新增长点。在痰热清系列产品研发方面,目前“5ml 痰热清注射液”还在审批程序中;公司将争取下半年取得生产批件;加快痰热清口服液III期临床试验进度,即时跟进、总结,争取尽快完成III期临床试验研究。 医院渠道持续拓展。公司产品目前覆盖了全国2200多家医院,未来每年将新增500家,11年实际新增400家,公司销售人员储备充足。 建议增持,目标价26.7元。公司受益于抗生素限用政策,这将长期刺激痰热清需求量,公司产能问题基本解决,12年公司业绩有保证。预计公司12、13年EPS分别为0.89元、1.17元。目前股价20.87元,相当于12年23倍PE,给予12个月目标价26.7元,建议“增持”。

公司业绩实现较快增长:营业收入8.19亿,同比增长35.9%,净利润1.67亿,同比增长35.5%。EPS0.64元,ROE13.2%。扣非后净利润1.54亿,同比增幅42%;每股经营性现金流0.37元。分红:每10股6元。 11年痰热清销售收入8亿左右,销量约3200万支,随着11年下半年募投产能的投产,目前产能已扩大到4500万支/年,有效缓解产能不足。销售情况:全国二甲以上医院约有1万余家,公司产品已在全国近3,000家二甲以上医院得到广泛应用,还有7,000多家尚未开发,今后,公司的销售策略的重点依然是开拓新的市场和提高市场占有率;价格方面:我们查询各省10ml痰热清最新的中标价格,一般波动在29-32.5元/支,保持稳定。 在痰热清系列产品研发方面,“5ml痰热清注射液”和“痰热清胶囊”生产批件的补充申请已于11年上报审批,预计下半年取得痰热清胶囊生产批件;目前5ml注射液还在审批程序中;公司也将加快痰热清口服液III期临床试验进度。 公司同时公告1季度净利润增速35-45%,即eps0.186-0.20元。公司受益于抗生素限用政策,这将长期刺激痰热清需求量,同时公司产能问题基本解决,12年公司业绩有保证。我们预计公司12、13年EPS分别为0.89、1.17元。目前股价20.38元,相当于12年23倍PE,给予12个月目标价26.7元,建议“增持”。

11年净利润同增36%,业绩超出市场预期:11年营业收入19亿,同比增长29.7%,净利润2.65亿,同比增长35.8%。EPS0.75元(市场普遍预期净利增幅19%左右,EPS0.67元),公司利润总额增幅实际达到54%,因为实际税率从10年6.7%提升到17.6%,体现净利增幅为35.8%,ROE26.5%。每股经营性现金流0.79元。第四季度收入增幅31%,净利增幅64%,全年单季度EPS分别为0.08、0.18、0.23、0.25元,增长逐步提速。 处方药增速加快,毛利率大幅提升:分业务看,处方药11年收入15.5亿,增长37.5%。其中艾迪8.3亿,同增30%;杏丁3.2亿,同增35%、康赛迪同增30%;洛铂在7000万。我们预计12年艾迪增速25%,到10.4亿(价格不会有压力);杏丁增速19%;康赛迪增速27%;洛铂增速150%,洛铂将是公司未来几年着力打造的品种,具有成为重磅品种的潜质。由于会计处理方式变更,公司处方药毛利率从83%上升6.6个百分点,部分成本转移到费用端。股权激励方案明确,管理层激励充分:股权激励授予日是2012年1月17日,因为当时股价较低以及实际授予股权数量减少,我们估计激励总成本在4489万,比原先预计1亿元左右下降约一半,激励之后我们认为将更大程度激发高管积极性,业绩有望保持较快增长。 投资建议:目标价25元,增持。公司收入增长拐点确立,净利润增速逐季回升,股价压制因素消除。前期董事长在二级市场增持股份也彰显了对公司发展的信心。我们上调12、13年EPS为0.93(原为0.91)、1.16元(原为1.14元),分别同比增长23%、25%。目标价24元,目前股价16元,有较大上涨空间,建议增持。

投资要点: 内部机制理顺,业绩重拾增长:11年公司收入、净利润同比分别增长79%、132%。12年公司目标是实现收入20亿,我们认为公司风格踏实,目标偏保守,业绩结果超目标的可能性很大,沙坦放量和制剂出口仍是主要驱动因素。 沙坦类放量确定,以量补价是战略所需:沙坦重磅品种专利到期带来原料药需求爆发。公司产能扩张态势明确,目前600吨,12年底有望达到1000吨, 未来将充分释放,我们预计沙坦类原料药销量的高增长态势持续2-3年确定性较高,12年订单价格压力不大,毛利率下滑预计在13年后体现。 合同定制深化,独立出口可期:09~11年是公司制剂出口的摸索期,12年后将快速发展。我们预计公司12年制剂出口达到2亿,独立出口比重将不断提升,有望过亿,而与默克、诺华等合作也有超预期可能。随着产能利用率的提升以及高端品种的增加,我们预计毛利率将进一步上扬。13年后制剂出口看点仍在于定制合同的深化以及规范市场的销售能否及时衔接。 国内制剂稳进,蓄力以待爆发:十二五期间国内优质企业将得到历史发展机遇,公司目标是5年内收入能过10亿。公司发展重心仍在出口,国内渠道和品种仍在积累中,我们预计国内制剂业务将维持在20~30%的增速。 投资建议:目标价14元,增持。公司正从单一的原料药企业转型为原料药出口、制剂出口、国内制剂销售等三大业务驱动。12年公司公开增发+股权激励行权将是管理层最大的动力,目前股价有安全边际。若不考虑增发摊薄, 我们预计公司12、13年EPS 为 0.55元、0.70元,增持,目标价14元。

我们近期调研了昆明制药,和董事长何勤先生、总裁袁东平先生、董秘徐朝能先生等进行了交流,调研纪要如下。 11年报:营业收入24.3亿,同比增长33.9%,归属于母公司净利润1.3亿,同比增长52.1%。EPS0.41元;每股经营性现金流0.45元。 分部看:天然植物药收入9.6亿元,同比增长34.5%,毛利率因中药材等原材料价格同比上涨下降3.28个百分点至52.97%;占公司利润比重70%;化学药3.44亿,同比下降11%;但毛利率大幅增加10.86pp至51.89%,主要是产品结构调整所致。医药商业收入11.14亿,但净利比重仅占2.1%。 三七系列:11年血塞通冻干粉针收入约3亿,水针和胶囊各6千万。 注射液主要竞争对手包括中恒集团和珍宝岛;昆明制药:定价和珍宝岛接近,销量和珍宝岛比大约1:2。增长主要原因:中恒和珍宝岛进行了消费者教育,竞争者少;基药放量。预计12年血塞通粉针增速50%以上。 天麻素系列:2011年天麻素系列达到1.3亿收入,增幅约40%;公司预计:2012年天麻素注射液复合增速40%。主要和公司销售策略改进有关。 结论:公司未来增长点主要是三七系列和天麻素系列;基药放量和营销改革是增长的重要原因。不考虑增发摊薄,预计12、13年归属母公司净利润分别为1.83亿、2.36亿,同比增长40.3%、29.3%,EPS分别为0.58、0.75元,建议谨慎增持,目标价18元。

11年净利润同比增长77%,EPS0.64元,符合预期:营业收入6.08亿,同比增长67%,净利润1.17亿,同比增长77%。EPS0.64元,ROE27.2%。每股经营性现金流0.41元。每股股利0.3元,转增0.3股;公司同时预告12年1季度净利润增幅72-94%,即0.32-0.36亿元,EPS0.17-0.195元。 主业辅料快速增长,磺苄西林钠爆发式增长:辅料业务实现销售4.16亿,同比增长56%,毛利率31%,同比下降了2.4个百分点,毛利率偏低的药用蔗糖和药用乙醇的增速较快;制剂实现销售1.62亿,同比增长100%,毛利率68%,预计磺苄西林钠贡献1.5亿以上,销售翻倍,是公司11年业绩爆发的主要推动力。其他原料药0.3亿,增幅88%。 药用辅料行业规范化进程加速:国内生产药用辅料的专业企业较少,拥有药品生产许可证的企业仅占19%,医药工业十二五规划中将全国药品生产100%符合新版GMP要求列为主要目标,国家药品安全十二五规划进一步明确将提高132个药用辅料标准,制订200个药用辅料标准。公司战略是做药用辅料标准的制定者和推行者,将明显受益于行业的规范化进程,享受快速发展。 磺苄西林钠处于景气提升阶段:抗菌谱广、耐药性好且能够照顾院方利益将保障该品种在抗生素产业变局中快速成长。11年新增招标省份贵州、广西等,随着12年招标省份的进一步增加,磺苄西林钠有望延续高增长态势。 投资建议:增持,目标价27元。公司将借力资本优势寻求药用辅料行业的快速扩张,磺卞西林钠的爆发式增长将提供安全边际,12年1季报出色的业绩也印证了公司正处于经营上攻阶段,高增长可期。我们预计公司12~13年EPS分别为0.97、1.34元,同比增长52%、38%,继续给予增持,目标价27元。