中集演绎极致的中国式发展 作为一个非国家垄断许可的传统制造企业,营业总收入从1995年上市之初的23亿元上升至2007年的500亿元,年复合增长率可达29.25%,而这一增长并不存在任何国有资产无偿划转而是市场化外延式扩张经营的结果。通过自身的业务整合能力与成本控制能力,在营业规模快速上升的同时,公司毛利率长期维持在10%之上。伴随着外延式扩张,公司实现了以“物流设备与服务”为核心的“同心多元化”产业布局。 集装箱业务回暖 公司的集装箱产品早在1996年即已达到世界市场占有率第一,伴随世界贸易的增长和外延式扩张,在2007年达到340亿销售额。由于经济危机对世界贸易的沉重打击,公司2009年集装箱收入萎缩至55亿元,严重拖累公司总体业绩。但是随着2010年欧美各国的经济状况在好转,中国进出口贸易总额迅速回升,我们认为集装箱业务回暖会成为短期内推动公司业绩同比上涨的主要因素。 专用车辆稳步增长 公司2002年进入专用车辆领域,2004年国内市场占有率升至首位。2005-2007年,以年均49.46%的复合增长率成长。经济危机之时亦实现了正增长,而危机逐步淡去之时我们认为公司的专用车辆在不采取外延扩张的前提下仍将会实现稳步增长。公司在2011年即将投产的重卡项目对公司未来业绩的提升亦会有很大助力。 海工与能源装备开拓巨大市场空间 中国海洋油气勘探开发“十二五”期间3000亿以上的投资,同时国际海工市场每年约3000亿美元的海洋油气勘探开发投资,给有着光辉海工历史业绩的来福士巨大增长空间。而中国对天然气能源消费与日俱增,政府计划在2009年天然气消耗占总能源消耗3%的水平发展到2015年9%,2020年15%,能源装备市场前景广阔。 盈利预测与估值 中集未来发展具备两个支柱和一对翅膀,两个支柱分别是集装箱业务和道路车辆业务,这两个业务的稳步发展会为企业提供足够的现金流支持和稳定增长。而能源装备和海工装备业务是让中集业绩进入更快增长轨道的翅膀。中国能源消费结构的变化和海洋油气大开发为这两个业务创造了足够的发展空间。我们预测2010-2012年公司每股收益1.23、1.64、2.13,相对估值法计算合理价为35.53元;绝对估值在34.48-38.37元之间。我们认为合理价35元,还有30%的空间;我们自12月9日海工深度报告《由浅入深》重点推荐以来,涨幅25%;继续维持“买入”评级。

业绩符合预期,继续大比例送配 2010年公司实现营业收入5.52亿元,同比增长18.36%;实现净利润1.08亿元,同比增长63.09%;每股收益0.8元。公司业绩符合市场预期。同时,公司发布年度利润预案:10股送5股转增7股派1元,这是公司上市后在2009年度大比例送配的基础上继续进行大规模股本扩张,反映出公司对未来业绩增长的信心。 补贴加大业绩弹性 公司净利润增速远快于营业收入增速,其中一个重要因素是补贴收入的大幅增加。2010年公司政府补助4023万元、同比大幅增长2.63倍(其中最大的一笔就是在杭州萧山投资高端装备与激光技术创新产业化基地获得地方财政支持资金3000万元)。不考虑政府补贴带来的营业外收入大幅增加,公司营业利润增速也达到36.65%,这主要是由于主营毛利率同比上升1.76个百分点、财务费用大幅下降引起期间费用率同比下降1.1个百分点。 传统主营产品快速增长 去年工业机器人继续加大下游应用范围,从传统的汽车零部件、工程机械、低压电器拓展到电力、军工、轨道交通、能源等行业,实现营业收入2.01亿元,增长33.08%;移动机器人出口到欧美、印度、韩国等地区,获得订单1.2亿元,实现收入1.69亿元、增长26.28%;自动化装配检测生产线进入电力和智能电网行业,轨道交通自动化装备受沈阳二号线确认收入进度影响略有下降。 新产品订单业绩斐然,未来新产品储备充足 去年计划重点推出的新产品都获得成功,取得较大金额订单。其中为智能电网提供的智能电表自动化检定系统获得近亿元订单;公司成功开发国内第一个全自动化的电动汽车电池交换系统,应用于北京环卫电动车电池交换电站;激光焊接设备全面进入市场,在汽车、冶金等行业广泛应用,获得订单近亿元;两种特种机器人完成测试,其中一款今年初签约1.5~1.6亿元。目前正在开发的洁净机器人、重载机器人有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计,公司2011~2013年实现每股收益1、1.29和1.75元,目标价提高到75元,维持“增持”评级。

船用链需求将稳定增长 船用链的需求主要来自两个方面:新增需求(新船订单,由造船厂下单)、更换需求(10年到期强制更换,由航运公司下单)。船用链属于船舶配套产品,受船舶行业大周期影响。目前来看,我们判断全世界新船订单最差的时候在2009年已经过去,2010年新船订单在1.1亿载重吨左右,复苏好于预期;扣除去年的抄底因素,即使预计今年新船成交8000万载重吨左右,新船订单也是在逐渐复苏;我们预计未来船用链的需求将会稳定增长。 海工系泊链需求空间更大 系泊链作为海工装备配套系泊系统的核心部件,在海工装备面临重大发展机遇时必将享受行业较快成长带来的需求,特别是在钻采活动逐渐呈现出由浅海到深海的趋势背景下。我们预计,未来几年世界海上油气勘探开发支出年均增长15%,从而带来海工装备需求稳定增长;另一方面,目前海工系泊链世界年需求10万吨左右,公司市场占有率仅在20%左右,未来还有很大提升空间。 公司毛利率水平快速提升 公司2009年毛利率大幅提升,其中船用链、系泊链分别同比提高9.48和11.57个百分点,达到25.63%和36.69%,这主要是由于钢材价格下跌、出口退税率提高。我们认为,公司行业地位突出,有很强的议价能力,在钢材价格上涨的时候通过提高价格转嫁风险,公司毛利率会保持相对稳定;产品结构的优化有望使公司长期毛利率逐渐提升。 我们看好公司产品结构优化前景 公司船用链收入占比75%、海工系泊链占20%,产能分别为12、4万吨;公司募集资金项目大力发展海工系泊链,项目建成后将新增R4级系泊链3万吨、R5级系泊链3万吨(技改),公司系泊链总产能8万吨。我们预计,明年募投项目产能将逐渐释放,未来3~5年系泊链收入占比将从现在的20%提高到50%以上。 盈利预测与估值 我们预计公司2010~2012年分别实现每股收益0.63、0.90和1.15元;按照今年30倍PE估值,目标价27元,首次评级给予买入。

调研结论 机床业务正在发生质的变化 股改和搬迁为机床业务获得新发展提供机遇。股改时,地方政府承诺公司2007~2009年所交税费属于地方留存的部分全部返还公司用于发展主业;搬迁到新基地后,将机床业务确定为核心主业,一期规划产值10亿元、二期20亿元,目前一期已经达产、二期重点发展重型机床、即将开始建设。公司2010年前三季度机床业务实现收入4.1亿元,已经超过行业最好时2007年公司全年收入水平;预计2010年机床收入超6亿元。目前公司手持订单较多,新产品开发不断,预计今年收入仍能保持较快增长。 房地产作为机床主业的重要补充 公司发展房地产业务起源于搬迁改造和地方政府的支持。第一个项目“万通城”土地是从一级市场上竞拍的土地,项目属于小户型,2009 年已经确认收入3.75亿元,预计2010年确认7亿元、今年一季度1亿元以上。第二个项目“万濠华府”就是在公司原厂房土地上开发的房地产项目,属于大户型,预计今年确认收入8亿多元、明年12亿多元。我们认为,目前南通的房地产业务正处于快速上升期,公司有大股东和地方政府的支持,未来有能力在一级市场拿地;房地产业务将作为机床主业的重要补充。 创投业务逐渐进入收获期 成都新兴创投(参股10%)投资的多个项目中基本实现了上市, 2007~2010年累计分红640万元,预计今年还有1000多万元的分红;二期(参股20%)投资的众多项目逐渐进入审核期;南通创新资本(参股25%)投资的项目也在培育期。我们预计公司创投业务将持续滚动发展下去,分红收益有利于机床主业的发展。 增发募投项目明年上半年达产 由于沪通铁路影响,定向增发项目通能精机热加工中心建设地址变更,该项目2009年6月开工建设、累计投入6000万元左右; 新地址已经进行厂房建设,预计今年年底建成、明年上半年达产。 盈利预测与估值 我们预计公司2010~2012年分别实现每股收益0.55、0.57和0.69元;按照明年22倍PE估值,目标价15元,给予“增持”评级。

舱口盖需求正快速复苏 舱口盖主要应用于TEU船(吊离式舱口盖)、散货船(折叠式舱口盖、侧滑式舱口盖等),属于船舶配套业,和船舶行业整体周期密切相关。随着新船订单的逐渐复苏,舱口盖需求也在快速恢复。目前全球舱口盖由船厂自己配套的仅占30%左右,而由独立第三方制造的份额占70%左右。麦基嘉是全球最大的舱口盖独立提供商,而公司是麦基嘉最大的舱口盖供应商。去年上半年公司承接舱口盖订单1.82亿元,前三季度就达到3.2亿元,预计全年4.5亿元左右,同比增长60%。 甲板克令吊逐渐向大型化发展 甲板克令吊应用于散货船,市场竞争比较激烈。南京绿洲上世纪80年代就开始为麦基嘉代工,累计生产1000多台套;而全资子公司润邦重机2007年开始为麦基嘉代工生产甲板克令吊,已经累计生产314台套。去年上半年公司承接订单3.06亿元,预计全年承接6~7亿元,增长50%~75%。 自主品牌“杰马”起重机是未来重点发展产品 2008年下半年开始,公司陆续推出自主品牌产品“杰马”品牌起重装备,主要包括工矿企业起重机(桥式、门式、造船龙门吊)、港口机械(门座机)、海洋工程起重机和特种船舶起重机等。公司和麦基嘉、卡尔玛等国际巨头合作带来的技术积累和品牌优势,有助于公司自主起重机品牌的市场开拓。我们预计,五年以后公司自有品牌起重机收入占比40%~50%。 大力发展海工装备 公司成立南通润邦海洋工程装备有限公司并负责实施募投项目--“海洋工程装备项目”,预计该项目年内建成、明年投产,产能1万吨海工克令吊等海工产品。启东基地占地775亩、其中只用80亩实施募投项目,我们预计启东海工基地还会发展其它海工产品。 盈利预测与估值 我们预计公司2010~2012年分别实现每股收益0.95、1.28和1.62元;按照明年22倍PE估值,目标价35元,给予“增持”评级。

升级正在进行,结构正在优化。 公司主营从设备到服务、再到运营的升级正在进行。从三大业务订货占比来看,2009年透平设备、系统服务和能源基础设施业务分别占79%、10%和11%;今年前三季度已经分别占到71.9%、19.6%和8.5%,透平系统服务的订货占比明显提高,工业气体新项目正在洽谈,能源基础设施业务占比未来会快速提高。我们预计到2015年三大主业订货占比分别达到34%、33%和33%。 能量回收装置需求快速增长。 由于下游冶金行业投资增速放缓,公司透平压缩机收入增长缓慢,今年上半年仅增长3.78%;而由于国家节能环保政策的不断推出,新增加项目以及原有项目都安装能量回收装置,公司这方面订单快速增长,上半年实现收入6.91亿元,增长108%;前三季度承接的透平设备订单中,预计能量回收装置占一小半左右。 透平系统服务需求快速增长。 公司目前提供的系统服务业务主要包括金融服务、工程成套和全生命周期健康管理等,其中全生命周期服务主要包括七块:方案设计与咨询、工业技术支持、工程建设与成套安装调试、机组更新改造、备件库存、全托式专业化维修、二手设备销售处置。我们预计公司最近重点发展的服务业务主要包括工程总承包(EPC工程)、远程在线监测系统、维修检修等。远程在线监测系统公司已经扩展到国内几十家客户的几百台机组,部分客户开始缴费。从今年前三季度订货占比来看,系统服务从10%提高到19.6%,而上半年订货42.45亿元、增长216%,所以系统服务的需求正在快速增长。 基础能源设施业务(运营)正在按部就班进行。 提供工业气体是公司能源设施基础服务的一种,公司正在进行供热、发电、城市污水处理等新领域的业务开发。金石项目和陕化项目正在按部就班进行,预计明年初金石项目一台机组开始供气,下半年陕化项目两台机组正常供气,金石项目另一台机组年底投产;徐州东南项目和唐山松汀项目预计明年下半年会建成供气。工业气体还有其他项目正在洽谈,预计以后会陆续签订。我们预计工业气体项目前景更大、且增长稳定(需求增速是经济增速的1.5~2倍左右),公司在工业气体领域开拓有自己独特优势,远期看基础能源设施业务收入占比应该在50%以上。 现金流充裕,营业外收入加大今年业绩弹性。 公司现金流充裕,正在进行风险较小的短期理财产品投资;产品销售金融服务和存款利息收入使财务费用每年为负;三季度铁本项目使营业外收入增加8800万元左右,同时公司在三季度计提坏账准备超过2800万元,避免业绩单季度较大波动。由于巨额营业外收入的影响,我们预计2011年公司净利润增速小于今年增速水平。 盈利预测与估值: 沈鼓、陕鼓和上鼓在石化、冶金、电站空分压缩机领域各有侧重,收购上鼓有助于公司完善空分压缩机的产品结构。我们预计,2010~2012年实现摊薄每股收益0.64、0.74和0.90元,提高目标价到26元,维持“增持”评级;我们继续看好公司从设备到服务、再到运营(气体)的业务升级模式。

了解企业订单承接和生产经营状况等。 我们预计,公司四季度订单环比、同比都有一定增长,目前磨齿机手持订单够安排到明年年底。同时,明年是“十二五”规划的起始年,预计机床订单正处于增长初期,2012、2013年将是机床订单快速增长期。秦川格兰德的技改项目由于土地问题进度略低于预期,预计明年年底完成,达产后产能增加2~3亿元。 重型联合厂房预计明年上半年投产。 重型机床联合厂房正在进行自有固定设备(如加工中心VTM260等)和国内购买设备(如上海重型机床厂的龙门磨床等)的安装调试,部分关键进口设备目前还没有到位;我们预计明年上半年进口设备很可能到位,重型联合厂房将投产,到时公司的重型机床如加工中心、落地镗床、龙门铣床及大型磨齿机等生产将搬迁。 新产品不断开发。 公司在上海工博会上展出的四个重大专项新产品中有三个是上市公司生产,另外一个是宝鸡机床的数控立车。其中QMK50A叶片磨床已经销售1台,未来产业化进度取决于战机和客机发动机的国产化水平,我们预计未来需求空间十分巨大;锥齿轮铣齿机QJK002、磨齿机QMK009下游需求用量不大,我们预计公司将其作为生产设备销售锥齿轮的可能性大,对长期盈利更有利。 集团其他资产盈利大幅提升。 预计汉江机床今年增长幅度较大,净利润水平接近较好时的4000万元左右;汉江工具这两年资本投入较大,短期对折旧构成一定压力,但对长期发展前景十分有利,预计全年净利润在5000万元左右,接近最好水平;宝鸡机床上半年普通机床销量井喷,前三季度收入增长89%、利润增长50%,数控立车、加工中心等新产品占比正在提升;铸件一期11月中旬已经点火,风电增速机已经完成实验台实验,预计很快进行台架实验。 盈利预测与估值。 集团增资扩股资金在9月底已经到位,但新集团董事会组建、注册资本变更等工作还未完成,我们预计新集团相关变更工作有可能在春节之前完成。三季度业绩低于预期,主要是由于为参加工博会生产重大专项产品占据生产资源,我们预计四季度业绩有望与二季度持平,全年每股收益0.35元;我们维持以前的业绩预测,明后年每股收益0.58、0.80元;考虑到整体上市,明年备考每股收益0.80元;我们维持20元目标价和“买入”评级。

调研结论 订单逐季复苏 随着新船订单的快速回暖,公司船舶设计业务订单也在逐季度回升;从环比来看,季度订单同比正增长。上半年公司承接船舶设计订单不到7500万元,前8个月累计已经超过1亿元,我们预计全年设计订单在1.6~1.7亿元左右。从船型分布上看,普通船舶设计占60%左右,海洋工程设计占40%左右。目前公司手持订单超过3亿元。 和民营船厂合资成立设计公司是提升设计业务份额的良好途径公司与新扬子江造船、中舟合资成立设计研发公司,承当新扬子江船厂所有船舶的船型设计、合同设计、详细设计和生产设计。 我们认为这是一个快速提升市场份额的良好途径。目前公司市场份额在8%左右,两大造船集团都有自己的专业研究所;相对来说,民营造船厂在船舶设计业务方面相对积累不足。近几年,国内新船承接订单方面,民营船厂的份额正在快速上升、两大集团的份额有所下降。目前公司正在与其它几家大中型民营造船厂谈设计合作事宜。 EPC工程快速提高收入规模 目前公司正在执行的就是上海专用引航船的设计制造总承包合同,金额在1.476亿元,今明年分别确认一半收入。预计三季度确认了今年收入的小部分,四季度将确认大部分,我们预计四季度公司毛利率将会继续下降。由于船舶制造业务分包给船厂,EPC工程在快速提高收入规模的同时,毛利率会大幅下降,整体利润水平还是会不断上升。 游艇项目明年开工建设 在奉贤的游艇生产基地一期规划50亩,全部规划100亩土地。 一期可以建设3条生产线,单线年产能18艘,单价在800~1000万元左右。公司计划引进国际知名游艇品牌的成熟设计方案进行代工生产,初期产品集中在高端商务艇;二期开始逐渐培育自有品牌,发展量大面广的消费艇等。从建设进度来看,预计明年初进行厂房建设,年底前生产6艘实验艇,预计2012年正式量产。 盈利预测与估值 我们预计,2010~2012年实现每股收益0.74、1和1.24元,目标价40元,提高评级至“增持”;从业绩受益的顺序来看,航运景气度回升带来新船订单增加,船舶设计将是最早确认利润的品种。大额EPC工程订单、与民营船厂合资成立设计公司、年报大比例送配预期等可能成为近期刺激因素。

秦川集团携四项重大专项新产品亮相工博会。 锥齿轮铣齿机、磨齿机成为展会亮点。 锥齿轮广泛应用于石油等能源设备、船舶等交通设备、工程机械等工业设备、飞机等国防军工设备的传动部件。国内第一台具有自主知识产权、在磨削原理和机床结构上具有重大突破的高速精密大型数控圆锥齿轮磨齿机QMK009、数控圆锥齿轮铣齿机QJK002是国家重大专项产品,锥齿轮测量仪QLC001是863项目产品。 QJK002、QMK009的重磅推出,成为展会绝对亮点。 锥齿轮铣齿机、磨齿机有利于完善公司齿轮产业链。 锥齿轮铣齿机QJK002、磨齿机QMK009的研发成功,打破了国外发达国家对此类机床技术的封锁。以前,国内只能进口此类齿轮而不能进口机床,近年来虽有放松,但进口单价也非常惊人。集团公司本次展出的锥齿轮铣齿机、磨齿机已经有客户洽谈定购意向。我们认为,在下游需求不是很大(台数)的情况下,从销售机床到利用自己生产的机床加工齿轮销售,有利于继续完善公司齿轮加工产业链。 上市公司磨齿机订单充足。 从季度来看,三季度订单有所下滑,主要是由于下游需求有所萎缩。从上市公司目前手持订单来看,生产计划已经安排到明年四季度。我们预计,秦川格兰德技改年底基本完成,明年收入和盈利水平将有较大幅度的提升;新产品QMK50A叶片磨床已有订单,预计明年会有订单交付。 集团旗下其他企业和资产市场表现。 此次工博会,除了上市公司外,集团旗下汉江机床、汉江工具、关中工具、宝鸡机床、格兰德、美国UAI公司、秦川数控、宝鸡仪表、思源精密工程等都有展位展出。其中,汉江机床预计年收入4~6亿元、净利润4000万元,汉江工具收入3亿元、净利润5000万元,宝鸡机床前三季度收入增长约90%、利润增长50%;集团铸件项目预计年底点火,一期完工后集团总铸件产能在6~8万吨左右;9月底,盐城风电增速机第一台1.5MW样机装配成功,预计明年小批量生产,并带来约2亿元的机床需求。 盈利预测与估值。 我们预计,公司2010~2012年分别实现每股收益0.35、0.58和0.80元;考虑到整体上市,我们维持以前的预测,明年备考每股收益0.80元,维持20元目标价和“买入”评级。

了解新船订单承接情况、生产经营相关问题等。 按照克拉克松的统计,今年前三季度,世界新船成交8760万载重吨,远高于去年全年的约4000万载重吨,预计全年新船成交突破1亿载重吨没有任何问题,好于我们中期预期的6000~8000万载重吨。我们预计,今年外高桥(包括江南长兴造船)新船承接800万载重吨、基本与完工交船量相当,中船澄西新船承接超200万载重吨、远高于今年完工交船约80万载重吨的规模。 多因素影响毛利率水平。 从单季度来看,三季度公司营业毛利率约16%,低于二季度的17.4%和一季度的18.8%。我们认为,众多因素对毛利率水平有所影响。一方面,修船业务复苏缓慢,修船价格大幅下降导致修船毛利率下降幅度很大;另一方面,人民币升值因素;最后,目前所交船舶是多年前订单、船价非合同时价格。广州船坞去年亏损5200万元,今年即使不考虑希腊船东的4.27亿元预计损失、全年经营预计也是继续亏损。 汇兑收益继续保持很高水平。 今年前三个季度,财务费用分别为-1.03、-2.15和-1.43亿元,而利息收入和利息支出基本持平,因此大部分来自汇兑收益。增加美元负债和远期外汇合约是抵御升值的有效措施;从单季度现金流量表看出,二、三季度投资现金净流量分别为-14.86和-29.24亿元。我们预计,在人民币升值预期比较强烈的背景下,公司会继续维持这方面的运作,汇兑收益保持在较高水平。 标志性的海工产品即将交付。 公司3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”号2月26日出坞,预计今年年底完工交付;公司与中海油、708所合作建造的3000米深水半潜式钻井平台是目前世界上最先进的第六代钻井平台,它的交付对国内的海工业务具有里程碑式的意义;对公司而言,意味着海工新业绩的取得,为海工新订单的获得铺垫。 公司对3000米平台计提了1.88亿元的预计损失;随着平台交付,预计损失将转回。 提高业绩预测。 新船订单恢复好于我们预期,我们略微提高公司的业绩预测,预计2010~2012年公司分别实现每股收益4.03、4.19和4.28元,目标价80元,维持“增持”评级。年底深水钻井平台交付、年报大比例送配预期等可能构成股价刺激因素。

游艇(包括商务艇)未来需求空间广阔。 2008年底全国私人游艇102艘、平均1300万人一艘的统计是不准确的,加上“商务艇管理、私人游艇性质”因素,全国私人游艇保有量在几百艘左右。即使按照1000艘保有量计算,目前私人游艇普及程度也仅在130万人/艘,和世界平均171人/艘和美国15人/艘的水平还有巨大差距。我们预计未来游艇年需求复合增长率可能远超30%。目前制约游艇发展的主要因素:水域的开放程度、游艇码头等配套设施建设、游艇驾驶培训工作的开展等。 目前来看,这些限制都在逐渐得到解决。 特种艇需求稳定增长。 特种艇需求来自港口、公安、渔政、海事、水政等部门。目前国内船艇年需求量在40亿元左右,其中50%是特种艇;我们认为特种艇占比较高主要是由于我国私人游艇(包括商务艇)还没有真正发展起来。我们预计特种艇的未来年需求增长率能够保持在20%左右,新增需求主要来自:目前这些部门游艇覆盖的比例不高有继续提升空间,新增水域的开发需求,更新换代的频率较高带来的更新需求。 珠海基地盈利水平较高。 公司现有沅江和珠海两个生产基地,其中沅江基地500多人、产能200艘、占地24万平方米左右、产品以商务艇和特种艇为主; 珠海基地400多人、产能50艘、占地7万平方米左右、产品以私人艇和商务艇为主。和沅江基地相比,珠海基地游艇毛利率稍低,但净利润水平较高;今年上半年珠海基地实现净利润1043万元,占总利润的64.2%。珠海基地盈利较强主要是由于其产品结构较好,同时费用分摊较少。 毛利率有进一步提升空间。 今年前三季度公司毛利率37.8%,比去年同期提高4.27个百分点。 毛利率提升主要来自产品结构的改善。今年上半年,公司15米以上的大型艇收入占比89%,比2009年提高约8.5个百分点。随着明年海洋局的高价特种艇交付,预计毛利率会继续提升。 国家海洋局订单预计明年交付。 公司近期公布的国家海洋局34艘特种艇订单、价值2.72亿元(含增值税),目前正式合同还没有签约,预计将和海洋局旗下支队签约(每个支队配备一到两艘),签约后一年之内交付。我们预计年底之前会正式签约,订单明年全部确认收入。 募集项目提升产能、研发和营销实力。 高性能复合材料船艇产能扩建项目预计明年中期建成,下半年开始逐渐达产。新增产能200艘,总产能从250艘提高到450艘。公司去年获得行业内唯一的省级技术中心;游艇设计是整个产业链的最重要环节。公司正在通过合作办学、选送培训等手段提升研发人员实力。公司在目前上海和珠海两个营销中心的基础上,继续建设厦门、青岛等6个营销服务中心,这些服务中心拟建设在各大沿海城市的游艇俱乐部旁边,将来会向4S店的形式发展。 超募资金使用。 公司募集资金净额5.87亿元,扣除募集项目资金1.59亿元,超募资金4.28亿元;公司近期永久性补充流动资金4800万元,目前超募资金剩余3.8亿元。我们预计,公司剩余超募资金将继续用于游艇产能的扩张,主业上下游领域扩张暂不会涉及;从短期来看,公司没有收购整合同行业其他公司的计划,将来收购也会从完善产品结构出发。 首次给予“买入”评级。 我们认为,公司明年的高速增长主要看海洋局的特种艇订单,未来增长还是看私人游艇和商务艇;我们预计公司2010~2012年分别实现每股收益0.51、1.15和1.49元;按照明年50倍PE估值,目标价在60元左右,给予“买入”评级。