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高晓春

中信建投

研究方向: 机械行业

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工作经历: 机械行业首席分析师,南开大学会计学硕士,多年行业研究经验;擅长行业和公司基本面分析,对财务分析有独到见解;曾获“工业生产行业最佳分析师”、“十佳明星分析师”、水晶球卖方分析师“机械行业第一名”等奖项。撰写《工程机械:房地产和基建投资将拉动内需》、《造船:下半年新船市场难以快速回暖》、《中国船舶:今年仍会有较大投资收益》等报告。...>>

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三川股份 机械行业 2015-07-06 11.52 11.79 160.26% 15.90 38.02%
15.90 38.02%
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事件 6月24日公司公告非公开发行股票获证监会审核通过。 简评 实际控制人、公司员工认购占比高 本次非公开发行拟募集资金不超过1.29亿元、非公开发行股票不超过1678万股、每股发行价格7.66元(除权后);其中公司第1期员工持股计划拟认购589万股、三川集团413万股、集团懂事长李建林186万股,公司员工及实际控制人合计认购1188万股、占本次非公开发行股票的70.79%。 募集资金将全部用于补充流动资金 本次非公开发行募集资金约1.29亿元,扣除发行费用后将用于补充流动资金,预计将主要用在公司业务模式转型(向环保型输水管网系统服务商转型)和产业链延伸(供热、供气等计量相关领域)等。预计本次增发完成后公司账面现金将超过6亿元。 第一期员工持股,营销激励机制强 本次非公开发行中第一期员工持股计划拟认购不超过589万股,董监高等管理人员认购其中的47.28%,剩余由其他员工认购。与此同时,公司对营销激励机制进行了完善,充分激发和调动各级营销人员、营销服务人员的积极性和能动性。 以智慧水务为方向,打造水生态圈 公司以鹰潭供水、余江水务为智慧水务试点,建设以智能水表为载体的集计量、数据采集与传输、信息分析与管理的水务信息化管理样板工程。未来公司将围绕水务产业链(测量、净化、监测)布局,以智能水表为主体,发展水务管理软件和水务管理平台(水资源在线监测、管网水质监测等),打造“水生态”圈。 内生增长无忧,开启外延拓展空间 公司将进一步扩大智能表的销售占比,预计未来三年公司智能表销售复合增速超过50%,为业绩持续增长提供基础。外延方面,公司将借助资本的力量通过兼并、收购、股权投资等外延方式实现跨越式发展。本次定增完成后不仅增强了公司的资金实力,实际控制人的控股比例也将得到提升,外延拓展的空间将被打开。 盈利预测与投资评级 公司在国内水表行业内技术领先、渠道优势明显;未来将以智能水表为主体、并围绕“水”打造水生态圈;内生增长无忧、定增获通过强化外延拓展预期。预计2015-2016年公司实现归母净利润分别为1.75亿元和2.55亿元,对应增发完成后的摊薄EPS分别为0.42元和0.61元,维持“买入”评级、目标价30元。
上海机电 机械行业 2015-06-26 37.21 54.95 166.23% 36.49 -1.93%
38.38 3.14%
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事件 实际控制人为子公司高斯国际偿还银行贷款 2015年6月20日公司公告,公司的实际控制人电气(集团)总公司为高斯国际偿还银行贷款及利息合计2.29亿美元。至此,电气总公司由高斯国际的贷款担保人变成了高斯国际的债权人。 简评 实际控制人为高斯国际提供银行贷款担保始于2010年 2010年3月电气总公司为高斯国际提供2.05亿美元的银行贷款担保,担保期至2013年3月。2012年3月上海机电以5.7亿元受让高斯国际100%股权,但高斯国际的银行贷款担保人依然为电气总公司,且2012年12月电气总公司继续为高斯国际提供银行贷款担保至2014年12月31日。2014年10月电气总公司为高斯国际提供一份新2.25亿美元银行贷款担保,至2018年10月。 替高斯国际偿还银行贷款为处置其股权扫清障碍 2014年高斯国际亏损2.13亿元,是拖累公司业绩的主要原因之一。2014年底高斯国际账面总资产为13.69亿元、负债总额22.53亿元、净资产为-8.84亿元。2015年公司总体战略是通过行之有效的措施,彻底改变印包业务对公司业绩长期的负面影响。本次电气总公司为高斯国际偿还银行贷款后,成为其债权人;若扣除高斯国际对电气总公司的债务后,2014年底高斯国际的净资产将为4.93亿元(正值),为后续处置高斯国际股权扫清了障碍。 清理不良印包资产将彻底甩掉公司业绩增长的包袱 2013年公司已完成对高斯国际欧洲业务整合,至今已剥离了上海电气印包下属4家不良印包资产。由于2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务,若高斯国际再出现巨额亏损,将减少上海机电所有者权益,高斯国际已“箭在弦上”不得不发。依据集团未来的产业定位,不排除上海机电未来退出印包产业的可能,从而彻底甩掉印包业务对公司业绩增长的包袱。 清理不良印包资产或将贡献巨额投资收益 2014年底高斯国际账面净资产为-8.84亿元,预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权,但承担的是有限责任。按照国外会计准则,高斯国际损失和减值已在当年计提,若处置其股权将带来巨额投资收益。(详见6月1日公司动态报告:“价值重估,国企改革”之二“非经持续”) 盈利预测与投资建议 基于公司电梯业务增长和控/参股公司的投资收益,以及处理印包资产带来的非经常损益、并考虑持续性,预计15-16年EPS为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,维持目标价60元和“买入”评级。
上海机电 机械行业 2015-06-02 37.50 54.50 164.05% 46.18 23.15%
46.18 23.15%
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印包业务长期拖累公司业绩增长 2009-2014年印包业务归母净利润分别为-0.75、-0.63、-0.52、0.15、-2.87和-4.64亿元,且近两年归母亏损额度急剧放大。特别是2014年3家核心印包公司,除高斯中国外,其余两家都出现了巨亏,上海电气印包、高斯国际分别亏损2.6亿元和2.13亿元。 国内“不良”印包资产处置完毕 5月26日公司公告,上海电气印包下属子公司光华100%股权被江苏永元机械以6387万元摘牌受让。结合之前已经出售的亚华、紫光和申威达,上海电气印包下属4家国内印包子公司已经全部出售,至此国内印包不良资产已经处理完毕。 高斯国际“箭在弦上”不得不发 公司总体战略是坚决、果断地清理不良印包资产,彻底甩掉印包业务对公司长期的负面影响。2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务,若高斯国际再出现巨额亏损,将减少上海机电所有者权益,高斯国际“箭在弦上”不得不发。 印包资产或将贡献巨额投资收益 2014年底高斯国际账面净资产为-8.7亿元,预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权,但承担的是有限责任。按照国外会计准则,高斯国际损失和减值已在当年计提,若剥离将带来巨额投资收益。 未来年份非经常性损益或将持续 高斯图文中国是公司印包业务中的优质资产,2014年底其账面净资产为2.79亿元,预计2015年底账面净资产约为3亿元。参照之前评估价值,预计高斯图文中国100%评估价值超过10亿元。预计未来公司将退出印包产业,高斯图文中国将成“孤岛”,继续持有高斯图文中国已没有多大意义。 15年经营业性EPS也将大幅增长 预计2015年公司电梯业务归母净利润约14亿元和其他业务投资收益约3亿元,合计约17亿元。对应10.23亿总股本的EPS为1.65元,2014年公司基本EPS为0.84元。 价值重估,国企改革 我们判断未来市场将对上海机电的价值不断地进行重估,而且是向上的重估。上海电气集团总公司的国企改革取得实质性进展将是市场对公司价值不断重估的重要支撑。 盈利预测与投资建议 基于公司电梯业务增长和控/参股公司的投资收益,以及处理印包业务带来的非经常损益、并考虑持续性,预计15-16年EPS为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,给予15年30倍PE,对应市值超过600亿元(15年一季度末账面现金119.1亿元),目标价60元,维持“买入”评级。
中船防务 交运设备行业 2015-05-26 70.00 99.83 516.23% 78.50 12.14%
78.50 12.14%
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事件。 5月25日,公司证券简称变更为“中船防务”。 简评。 改名“中船防务”,“广船国际”成为历史。 2015年3月18日召开的第八届董事会第十七次会议和5月8日召开的2015年第一次临时股东大会分别审议通过了《关于变更本公司名称的议案》,同意将公司中文名称变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司”;5月15日晚,广船国际H 股发布公告,工商行政管理局已批准更改公司名称并于2015年5月11日向公司签发了新的营业执照;经公司申请、并经上交所核准,公司证券简称从5月25日起变更为“中船防务”。 改名彰显平台地位。 集团老领导在2013年初首提四大“海洋装备”新概念,海洋装备包括:海洋防务(或安全)装备、海洋科考装备、海洋运输装备(即民船)和海洋开发装备(即海工)。广船改名“海洋与防务”装备,其中海洋装备就已经包括防务装备,所以这个改名明显就是要突出军船(防务)特性;同时,冠以“中船”打头,彰显未来广船就是中船集团军船、民船总装的唯一平台!我们预计,中国船舶旗下民船总装资产(海洋运输装备)很可能也将进入广船国际(中船防务)。 坚定看好南北船合并。 其一,南北船合并不是空穴来风,最早去年底船舶工业退休老干部向国务院提出建议,合并理由不是避免出口价格竞争(南北车)、而是完善军船产业链(南船军船制造总装占一半份额,但上游军船设计、下游配套都来自北船);其二,南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后,最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作,都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口;其三,今年是央企整合之年,规划将一百多家家央企整合为三五十家,南北船合并符合国家规划;其四,南北船领导在不合适的时间(南船资本运作未到一半、北船接受专项巡视过程中间)交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。 先整后合,双重机遇。 如果南北船合并,将以北船为主导,从收入、利润、净资产和市值看北船远大于南船;而且目前南北船领导安排为未来的合并做好铺垫。中国重工、广船国际都面临着“先整后合、双重机遇”。我们看好北船以中国重工为平台进行科研院所资产注入等,以广船国际(中船防务)为平台进行南船军船资产证券化。我们提高中国船舶目标价到80元、提高广船国际目标价到100元,维持买入评级;暂维持对中国重工20元目标价和买入评级判断。
川仪股份 电力设备行业 2015-05-06 19.86 28.24 236.59% 38.25 92.60%
38.25 92.60%
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业绩平稳增长。 2014年公司实现收入33.46亿元、同比增长4.99%;归母净利润1.59亿元、同比增长12.74%,扣非后增长14.98%;基本每股收益0.47元。2015年一季度实现收入6.97亿元、同比下降3%;归母净利润2505万元、同比增长3.54%,扣非后增长4.82%;基本每股收益0.06元。 工业自动控制系统绝对龙头。 公司主营工业自动控制系统装置及工程成套,包括单项产品和系统集成及总包服务,单项产品主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等。川仪是国内工业自动控制系统装置制造业国内综合实力最强的企业,没有之一。 控制是智慧工厂的中枢神经。 智慧工厂中控制系统将产线总控部门、PLC 或DCS、基层机器设备等连接起来,实现生产数据的传输与处理等,工作人员可以通过控制系统实现对运行设备状态的监控,并通过控制系统进行远程操作处理。智能控制系统及装置是智慧工厂的“神经中枢”。 川仪具备三大核心竞争优势。 一是工业自动控制系统集成及工程成套服务能力,具备整体解决方案能力;二是具备竞争力的产品;三是品牌及资源优势,公司与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业保持长期的战略合作伙伴关系。 新领域扩展已打开成长空间。 公司不断地对产品结构进行升级,扩展新的应用领域,例如核电、环保、轨道交通等。公司研发的总碳氢气体分析仪器、气相色谱仪等满足工业及市政环保需求,自主研发的轨道交通安全门/屏蔽门在深圳、长沙、合肥、石家庄、重庆等城市实现了规模化推广。 重庆国资改革激发公司活力。 2015年重庆国资改革将重点“推进集团层面混合所有制改革,成立资本管理公司及股权投资基金,推进基础设施投融资PPP 模式,企业内部实现员工持股等”;并编制重庆市国资国企改革2014-2020年实施规划。重庆国资改革将激发公司的活力,为公司未来业绩持续增长提供驱动力。 盈利预测与投资评级。 公司未来业绩增长的动力主要来自市场占比的提升、进口替代和新领域扩展,但公司所在行业由于充分竞争、且与国内经济形势有较大的相关性,预计未来公司收入、业绩呈稳定增长态势。预计2015年公司收入增长约10%,归母净利润增长约15.6%、对应摊薄EPS 为0.47元。基于公司在工业自控领域的绝对龙头地位和重庆国企改革预期,给予“买入”评级,目标价30元。
中国重工 交运设备行业 2015-05-01 14.49 19.87 235.64% 20.19 39.34%
20.19 39.34%
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事件 公司发布2014年年报和2015年一季报。 简评 业绩下滑,符合预期 2014年,公司实现营业收入609.72亿元、同比增长5.87%,实现净利润22.76亿元、同比下降30.83%,摊薄每股收益0.12元,利润分配预案10派0.38元;今年一季度,公司实现营业收入89.92亿元、同比下降4.22%,实现净利润3.85亿元、同比下降47.39%,每股收益0.02元;公司业绩符合预期。去年和今年一季度,在财务费用减少、期间费率分别下降1.46和1.09个百分点情况下,净利润还大幅下滑主要是毛利率分别下降2.8和7.98个百分点。 订单减少,毛利率下降 去年公司承接订单756.96亿元、同比下降46.29%,其中军工军贸和海洋经济订单229.44亿元、大降73.28%,船舶造修订单152.88亿元、下降42.01%,而舰船装备(船配)订单172.92亿元、同比大增79.5%,能源交通装备及科技订单201.73亿元、略增5.68%;去年年底公司手持订单1369.7亿元、同比略降1.71%。去年和今年一季度,毛利率分别下降2.8和7.98个百分点,主要是由于完工数量和订单价格下降、而成本刚性上升;去年完工交船495.3万载重吨、同比下降32.67%。 收购大洋船舶,加大特种船产能 全资子公司大船重工变更募集资金投资项目,以募集资金3.88亿元和自筹资金2.8亿元、累计6.68亿元收购大连大洋船舶100%股权(评估值8.53亿元,差值1.57亿元一季度计入营业外收入),收购目的是要大力发展技术含量高、市场潜力大、附加值高的特种船舶(军船),对大洋船舶进行适应性改造就能快速增加特种船产能。我们预计大连大洋船舶将用于新型导弹驱逐舰建造。 看好科研院所资产注入和南北船合并 公司公告,近日4家科技控股全资子公司完成工商注册登记;我们认为,这为军工科研院所资产注入做好准备。同时,我们坚定看好南北船合并:首先,南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后,最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作,都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口;其次,今年是央企整合之年,规划将一百多家央企整合为三五十家,南北船合并符合国家规划;最后,南北船领导在不合适的时间交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。暂维持20元目标价和买入评级。
上海机电 机械行业 2015-04-30 31.24 36.33 76.02% 41.68 32.32%
46.18 47.82%
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事件 发布2015年一季报 报告期内公司实现收入41.51亿元,同比增长0.44%,归母净利润1.42亿元,同比下降17%、扣非后下降10.45%,基本每股收益0.14元。 简评 一季度业绩下降主要因印包业务拖累 一季度业绩下降主要由于印刷机械业务的整合因素(高斯国际亏约4000万元、国内印包亏约4000万元)以及“个别”联营企业的收益减少导致利润下降。电梯业务继续保持了增长的势头。 保守预计印包业务今年不再对公司业绩产生负面影响 今年二季度将有14年处置3家国内印包公司的投资收益约2.4亿元;高斯国际去年亏损也就2.1亿元,今年即使全年持有高斯国际100%股权,其亏损也是大概率不超过2亿元;高斯图文中国2014年是盈利的,15年亏损的概率不大。 预计2015年内将完成对高斯国际的整合 根据公司战略和经营计划,公司决定深化印机业务的全面调整、改革,彻底改观印机业务对于公司的长期负面影响,公司将努力争取在最短的时间内妥善解决高斯国际持续亏损的问题。 一季度业绩占全年业绩的比重较小 13年一季度公司EPS为0.086元,全年为0.92元,一季度业绩仅占全年的13.2%。2014年一季度公司EPS为0.17元,全年为1.29元(不考虑印包业务的亏损),一季度业绩仅占全年的9.4%。 坚定看好公司15年业绩高增长 从14年底预售账款和存货增长来看,预计15年公司电梯业务总收入增长在15%左右,毛利率上升2个点,净利润将增长约30%、达到14亿元;预计控股/参股公司投资收益为3亿元;合计归母净利润为17亿元(不包括印包业务带来的投资收益)、对应EPS约1.65元、同比增长97%。 “调整即是买入良机” 2015年若考虑印包业务的带来投资收益、并且持续,预计2015年EPS为2.0元。业绩高增长、估值低、有安全边际,买入上海机电的同时还将持有一份“看涨期权”(国企改革、外延发展等)。受一季度业绩负增长影响,“调整即是买入良机”。详见4月9日深度报告《价值重估国企改革》。
上海机电 机械行业 2015-04-29 32.77 36.33 76.02% 41.68 26.15%
46.18 40.92%
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事件 发布2015年一季报 报告期内公司实现收入41.51亿元,同比增长0.44%,归母净利润1.42亿元,同比下降17%、扣非后下降10.45%,基本每股收益0.14元。 简评 一季度业绩下降主要因印包业务拖累 一季度业绩下降主要由于印刷机械业务的整合因素(高斯国际亏约4000万元、国内印包亏约4000万元)以及“个别”联营企业的收益减少导致利润下降。电梯业务继续保持了增长的势头。 保守预计印包业务今年不再对公司业绩产生负面影响 今年二季度将有14年处置3家国内印包公司的投资收益约2.4亿元;高斯国际去年亏损也就2.1亿元,今年即使全年持有高斯国际100%股权,其亏损也是大概率不超过2亿元;高斯图文中国2014年是盈利的,15年亏损的概率不大。 预计2015年内将完成对高斯国际的整合 根据公司战略和经营计划,公司决定深化印机业务的全面调整、改革,彻底改观印机业务对于公司的长期负面影响,公司将努力争取在最短的时间内妥善解决高斯国际持续亏损的问题。 一季度业绩占全年业绩的比重较小 13年一季度公司EPS为0.086元,全年为0.92元,一季度业绩仅占全年的13.2%。2014年一季度公司EPS为0.17元,全年为1.29元(不考虑印包业务的亏损),一季度业绩仅占全年的9.4%。 坚定看好公司15年业绩高增长 从14年底预售账款和存货增长来看,预计15年公司电梯业务总收入增长在15%左右,毛利率上升2个点,净利润将增长约30%、达到14亿元;预计控股/参股公司投资收益为3亿元;合计归母净利润为17亿元(不包括印包业务带来的投资收益)、对应EPS约1.65元、同比增长97%。 “调整即是买入良机” 2015年若考虑印包业务的带来投资收益、并且持续,预计2015年EPS为2.0元。业绩高增长、估值低、有安全边际,买入上海机电的同时还将持有一份“看涨期权”(国企改革、外延发展等)。 受一季度业绩负增长影响,“调整即是买入良机”。详见4月9日深度报告《价值重估国企改革》。
天奇股份 机械行业 2015-04-16 27.75 35.31 337.00% 31.90 14.79%
40.17 44.76%
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事件。 发布2014年年报及对外投资计划。 报告期内公司实现总收入17.81亿元,同比增长1.96%;实现归属上市公司净利润9568.1万元,同比增长123.9%;扣非后下降4.86%;基本每股收益0.30元;每10股派0.50元,不转增。拟收购欧绿保持有欧保天奇15%的股权,完成后将持其55%股权。 简评。 扣非后业绩下降主要因风竹破产计提坏账2000万元等。 报告期扣非后净利润4219万元、同比下降4.86%,主要因竹风破产、母公司代支付款项计提坏账2000万,控股子公司江苏一汽铸造公司销售费用增加。 风电业务大幅减亏,预计2015年起将盈利。 报告期内风电业务实现收入7.84亿元,归母净利润-222万元(亏损),相比2013年的归母亏损1451万元,亏损额度大幅减小。 14年风电小幅亏损的原因是风电叶片订单推迟至2015年交付与欧元贬值。公司将继续通过调整产品结构和客户结构,并提升铸件和机加工的盈利能力,预计15年起风电业务将逐步实现盈利。 订单充足,为传统主业增长提供支撑。 至2014年底公司有6.6亿元的合同金额未确认收入,2015年1-3月新签大订单合计4.22亿元,主要是为整车企业提供的自动化生产线。预计公司目前在手订单合计约13亿元,较为充足的订单为公司传统主业的增长提供有力支撑。 增持欧保天奇股权,强化废旧汽车回收全产业链布局。 公司拟以930万元的价格受让欧绿保持有欧保天奇15%的股权,完成后公司持股比例上升至55%、欧绿保持股比例下降至25%。 增持欧绿保股权将强化公司在废旧汽车回收全产链的布局。 积极开阔自动立体化仓储市场,加快布局废旧汽车回收网点布局。 2015年公司将通过战略合作等外延式发展,提高在自动化仓储分拣市场的行业地位,打开新的成长空间。基于废旧汽车回收行业的两大属性:区域限制和牌照限制,预计公司仍将通过外延式方式扩大回收网点,未来2-3年将扩大到8-10个,为实现跨越式发展打下基础。 盈利预测及投资建议。 天奇股份是中证工业4.0指数的样本股,公司将应用工业4.0技术深耕汽车产业。预计15-16年公司摊薄EPS为0.54和0.73元,维持“买入”评级和目标价36.0元。建议参照2月11日公司深度《“大浪淘金”系列之二:开启“盈利能力提升期》。
广船国际 交运设备行业 2015-04-13 41.30 79.86 392.96% 59.62 44.36%
78.50 90.07%
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事件 第二步重大资产重组增发完毕。 简评 第二步资本运作顺利结束 以14.17元价格向中船集团发行27209.93万股、收购黄埔文冲85%股权,向扬州科进船业发行6831.33万股、收购相关造船资产;以37.78元价格向山西证券(902.19万股)、财通基金(800.04万股)、华安基金(709.26万股)、鹏华基金(579.12万股)、西安投资控股(529.12万股)、金鹰基金(524.47万股)和诺安基金(211.71万股)等7家机构投资者累计发行4255.91万股,募集资金16.08亿元,收购黄埔文冲15%股权、投资龙穴海工和补充流动资金。 大股东继续提升持股比例 2015年4月8日发行完毕,中船集团限售3年(2018年4月9日),其他投资者限售1年(2016年4月9日)。发行完毕后,总股本增加为14.135亿股,其中A股8.21亿股、占58.11%,H股5.92亿股、占41.89%,目前实质性流通A股2.09亿股、H股2.05亿股(不含大股东已解禁股);中船集团及控股公司中船航运租赁累计持股59.97%、比增发前增加4.12个百分点,而通过第一步曙光项目(收购龙穴造船)已经将持股比例从35.71%提升到55.85%。按昨天收盘价,增发完成后累计市值482.35亿元、实质性流通市值153.43亿元(A\H股按各自股价分开计算)。 期待后续资本运作 由于3月9日被收购资产黄埔文冲完成资产交割、3月18日扬州科进相关造船资产完成交割,第二步启航项目新增股份4月8日在中登公司完成托管,重大资产重组顺利结束。5月8日,公司将召开2015年第一次临时股东大会,审核变更公司名称等议案;公司名称将改为“中船海洋与防务装备股份有限公司”、中文简称“中船防务”。黄埔文冲军船业务主营护卫舰、收入仅占集团军船收入1/5-1/6,我们期待后续的军船资产运作。 先整后合,双重机遇 我们维持以前的判断:改名“中船防务”彰显广船在集团的军民总装唯一平台地位,3月25日中组部宣布的南北船领导交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程,中船集团变更新领导不影响广船后续资本运作;我们维持80元目标价和买入评级。
机器人 机械行业 2015-04-13 49.98 27.14 83.13% 68.76 37.52%
137.52 175.15%
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事件 公司发布2014年年报。 简评 业绩符合预期 2014年公司实现营业收入15.24亿元、增长15.5%,净利润3.26亿元、增长30.34%,每股收益0.50元;利润分配预案10派0.5元,不送转。由于人员薪酬、研发费用和利息大幅增长,期间费用率同比提升2.24个百分点;但净利润增速仍快于收入增速,主要是由于毛利率同比提升2.06个百分点、由于补贴增加营业外收入增长89.9%。扣非后,2014年公司净利润同比增长16.37%。 产业转型升级推动工业机器人需求快速增长 按照国际机器人协会IFR的统计,2014年全球工业机器人销量22.5万台左右、同比增长27%;其中中国销量5.6万台、同比增长54%,连续两年成为全球最大的工业机器人需求市场。无论是德国提出的“工业4.0”概念、还是美国提出的“工业互联网”概念,都是工业化和信息化深度融合的实质内涵;李总理在今年的两会政府工作报告中明确提出“中国制造2025”,预计以工业机器人为代表的智能装备需求未来会继续快速增长。 内生式增长有望加快 公司目前手持订单充足;去年全年承接新单33亿元、同比增长32%,和去年初规划目标接近;上市以来订单增速一直快于收入增速,手持订单不断增加,预计去年底手持订单40亿元左右。2014年两园建设取得阶段性成果,杭州高端装备园产能逐渐释放,沈阳智慧园自动化生产初具规模,产能不足得到缓解。 2015是转折之年 2015年将是公司发展的转折之年。除了内生式增长有望加快之外,今年公司重点进行资源整合、平台建设,实现创新链、产业链、金融链协同的跨越式发展,完成国内产业布局、调整组织架构、构件多样化创新平台、梳理四大业务板块;期待外延式扩张。 机器人和智能装备行业领跑者 去年公司承接订单以数字化工厂的总包为主,并成功拓展家电、电商、航空航天等行业,而工业4.0三大主题“智能工厂”、“智能生产”和“智能物流”,公司是正宗工业4.0标的。不考虑外延扩张,预计2015-2017年实现每股收益0.75、1、1.36元,目标价60元,维持买入评级。
上海机电 机械行业 2015-04-13 24.92 36.33 76.02% 36.40 44.85%
46.18 85.31%
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国内电梯销量增速约10%,电梯后市场复合增速约25% 商业建筑繁荣、保障房建设、容积率提升、老龄电梯加速淘汰、出口等将拉动国内电梯产量增长,未来3年复合增速约10%。预计2017年国内电梯保有量超550万台,龙头公司将受益《特种设备安全法》实施和各省市电梯维保指导价格的出台;预计2017年国内电梯后市场规模超500亿元、未来3年复合增速约25%。 2015年公司电梯收入增长15%,净利润增长30% 三菱电梯不论销量、保有量都是行业内的绝对龙头,并建立了全覆盖立体化营销服务网络。2014年底公司预收账款148亿元、增长16.1%,存货76.6亿元、增长19.9%;预计今年电梯销售增长10%、维保等服务增长35%,电梯总收入增长15%。上海国企改革的“有序实施”将驱动公司加大力度实行成本管控、提升盈利,预计今年电梯业务毛利率提升2个点,净利润增长30%。 将加大力度清理印包资产,彻底甩掉业绩增长包袱 2014年印包业务归母亏损4.61亿元,2015年电气总公司将不再补偿高斯国际的巨亏,若高斯国际继续巨亏,将减少公司所有者权益。2015年公司将通过行之有效的措施,彻底改变印包业务对公司业绩长期的负面影响。我们认为,未来也不排除公司退出印包产业的可能,从而彻底甩掉公司业绩增长的包袱。 加速培育新兴业务,驱动后续业绩增长 公司控股的上海开利能源3年时间将收入规模从0扩大到2亿元,开利能源与一冷开利、集团财务公司合作优势明显,将竞逐楼宇节能千亿元级别的市场,后续业绩爆发值得期待。精密减速器将于明年1月投产,虽然精密减速器只是智能制造领域中很小的一部分,但却是公司进入智能制造领域的突破口、不可小觑。母公司账面现金12.2亿元,看好公司向智能制造领域扩展的实力。 价值重估,合理市值超过400亿元 国内主要电梯上市公司平均估值约25倍,预计2015年公司电梯业务归母净利润为14.05亿元、同比增长30%,给予22倍估值,对应市值309亿元。此外,预计2015年控股公司归母净利润和参股公司投资收益合计4亿元,基于控股/参股公司在各自领域具备优势的考虑,给予25倍估值,对应市值为100亿元。 国企改革,上海电气集团总公司要整体上市 2015年是上海国企改革的重要一年,而改革的重要方向之一是建立长效激励约束机制、实行国企任期制契约化管理全覆盖。电气集团总公司董事长表示未来2-3年要实现整体上市,而控股股东和电气集团总公司都在执行增持上海机电A股和B股的计划,公司在集团中的重要性“可见一斑”。 盈利预测与投资建议 我们预计15-16年EPS为1.65元、2.11元,同比分别增长97%和28%,给予15年25倍PE,合理市值超过400亿元(14年底账面现金121亿),上调目标价至40元,上调评级至“买入”。
广船国际 交运设备行业 2015-03-31 43.00 79.86 392.96% 56.50 31.40%
78.50 82.56%
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事件 拟改名、增发收购资产过户、集团领导变更、发布澄清公告等。 简评 公司拟改名为“中船防务” 公司3月18日公告,将于近日完成发行A股股份及支付现金购买资产并募集配套资金项目的资产交割相关工作,公司将在作为全球领先的灵便型液货船制造商和国内最大军辅船生产商的基础上,进一步提升军船和海洋工程装备建造实力,实现军船、民船、海工等业务的全面发展。为全面体现未来上市公司业务内容和行业地位,拟将公司中文名称“广州广船国际股份有限公司”变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司”,证券简称改为“中船防务”。 改名彰显南船军民总装唯一平台地位 公司改名符合我们预期,但名称好于预期、且进度略快。集团领导去年初首提“四大海洋装备”新概念:海洋防务装备、海洋科考装备、海洋运输装备和行业开发装备,广船改名“海洋与防务装备股份有限公司”、其中海洋装备就包括海洋防务装备,名称明显要突出“防务”(即军船)特性;同时新名称冠以“中船”打头,不在是“广州”小范围限制,彰显公司未来就是集团军船、民船总装的唯一平台!5月8日召开临时股东大会,方案通过后将正式改名。 关注广船重组速度 我们一直密切关注,广船从曙光项目到启航项目,进度一直超预期,创造出令市场刮目相看的“广船速度”。“曙光项目”(收购龙穴造船)2014年2月11日完成增发、2月18日完成股权划转,4月6日就停牌做第二步“启航项目”(收购黄埔文冲),间隔时间也就1个多月、中间还间隔着3月18日披露2013年年报;启航项目第一次董事会(重组预案)2014年10月31日召开、第二次董事会(重组草案)11月6日召开,间隔时间就6天,这在中国资本市场上是从来没有过的;12月26日广船国际重组材料报证监会,2015年1月19日补充材料,1月22日即停牌等待审核,2月2日有条件通过、3月3日证监会核准,从通知反馈、补充材料到停牌仅4个工作日,从证监会审核通过到核准也仅16个工作日!3月18日公司公告,广船拟改名为中船防务;3月20日公司再发公告,此次发行股份及支付现金收购资产(黄埔文冲、扬州科进)已经完成过户、交割,而此时股份还没发行、对价都还没支付。 南北船领导互换 3月25日下午,中组部宣布南船(中船集团)、北船(中船重工)的领导任命,原南船董事长胡问鸣任北船董事长、原北船一把手总经理李长印退休,原北船五把手副总孙波任北船总经理(二把手);原北船二把手董强任南船董事长,原南船二把手副总吴强任南船总经理、还是二把手(南船以前没有总经理,北船没有董事长)。从历史上看,南北船领导互换任职比较常见;原南船(中船集团)二把手副总经理吴强2004年4月开始任北船(中船重工)副总经理、2010年12月调任南船副总,目前北船副总陈民俊以前是外高桥造船总经理、江南长兴造船董事长、南船总经理助理,2010年12月任北船副总。但南北船交换一把手历史上还没有。从1999年7月分家,北船历任2任一把手,第一任黄平涛以前是702所所长、中船工业总公司军工部主任,1999年7月-2001年10月任北船总经理;2001年11月开始,李长印任北船总经理,以前有西安船舶设备公司总经理、集团副总经理经历;而南船这边,历经3任一把手,最早陈小津(1999.7-2008.6)有天津船舶公司副总、中船工业总公司贸易公司副总等经历,第二任谭作钧(2008.7-2012.6)从香港华联船舶总经理、外高桥造船董事长开始、集团副总到总经理,第三任胡问鸣(2012.7-2015.3)、以前工作经历有中航一集团副总(2002.3-2008.5)、兵器集团副总(2008.10-2010.7)、中船集团副总(2010.7-2012.7),2012年7月任南船董事长。 南北船合并的可能性大 在北船央企专项巡视近半(2月27日入驻、巡视2个月)、南船(广船)增发还没完成的3月25日,在北船一把手退休之际,中组部宣布南北船新领导任免,南船原领导入主北船、意义深远。实际上自今年元旦以来,市场就有南北船合并的传言;相对来说,南船资产规模较小、盈利水平较弱、上市公司市值也不及,而北船资产证券化率已经较高。我们判断,南北船合并可能性大,这也是继南北车、中电投国核合并之后,最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作。 南北船合并加大南船(广船)投资机会 关于领导交换,市场最担心的问题就是会不会影响南船(特别是广船)的后续资本运作和进度。我们判断,原北船领导入主南船,不会影响南船原领导既定的资本运作方针的执行;南北船合并,将以北船为主导。广船第二步资本运作,包括更名为“中船防务”、收购资产交割都是在增发结束前就完成,预计南船未来可能的资本运作进度会继续很快。按弹性顺序,我们重点推荐建议买入中国船舶、广船国际、中国重工。基于南船军民总装唯一平台和未来可能的被合并预期,我们提高广船目标价到80元、维持买入评级。
天奇股份 机械行业 2015-03-23 27.41 35.31 337.00% 33.70 22.77%
40.17 46.55%
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事件。 公告远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发项目。 简评。 基于汽车产业资源开发远程数据采集及智能成套系统。 公司为整车企业新建或改造生产线提供配套的智能物流生产线设备和长期的服务保障,凭借多年积累的技术实力和良好的产品质量赢得了众多合资及优秀自主品牌车企的信赖。远程数据采集决策平台及智能装备成套系统将应用于汽车制造(汽车总装、涂装、焊装线),包括远程诊断维护系统、智能高效柔性节能摩擦驱动输送线、智能柔性随行装配输送线等,能够提高整车企业的生产效率、降低维护成本。 本项目属研发项目,第2年开始投产、满产后效益可观。 项目计算期为12年,其中建设期为2年;第1年为研发及设备招标,第2年达到生产负荷的20%,第3年、第4年分别为70%、90%,第5年满负荷生产。项目正常年份可实现营业收入39980万元(不含税),实现利润总额7368.7万元。 项目投产后将驱动传统主业增长,后续服务值得期待公司传统业务自动化物流装备系统工程下游主要是汽车整。 车、汽车零部件及矿山、码头等,12、13年该业务收入增速分别为27.56%和-5.1%。本项目投产后将增强公司在汽车整车企业的产品服务能力,且远程数据采集决策平台技术还可应用到航空、冶金等行业,投产后将驱动传统主业增长。目前公司已在国内各大汽车集中区建设12个服务销售维保中心,而该项目产品能够植于维护服务调度应用,响应汽车生产线的及时性维保需求,未来围绕汽车生产线的服务值得期待。 2015年起公司将跑步进入“盈利能力提升期”。 预计未来3年,物流系统工程业务的稳定增长为盈利能力提升提供基础保障,本项目实施后将增强物流系统工程业务增长的动力;2014年后风电板块将盈利,有望彻底甩掉风电业务对业绩增长的沉重包袱;循环经济业务收入复合增速超过30%、毛利率超过50%,将成为盈利能力提升最重要的驱动力。2015年起在物流系统业务稳增、风电盈利、循环经济高毛利的驱动下,公司将跑步进入“盈利能力提升期”。 盈利预测与投资建议。 天奇股份是中证工业4.0指数的样本股,公司将应用工业4.0技术深耕汽车产业。预计14-16年公司摊薄EPS 为0.38、0.54和0.73元,维持“买入”评级,上调目标价至36.0元。
中国船舶 交运设备行业 2015-03-23 39.18 49.67 116.14% 58.34 48.86%
71.38 82.18%
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事件 公司发布2014年年报。 简评 去年业绩略低预期 2014年,公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%,实现净利润4419万元、同比增长11.77%,摊薄每股收益0.03元,公司业绩略低我们预期,主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少,四季度单季业绩亏损7分钱。 生产经营好转,海工表现优异 去年,公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨),自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年,造船完工48艘/595.56万载重吨,比上年减少2艘/52.36万载重吨;修船完工销售360艘,比上年减少36艘;海工平台完工交付3座,比上年增加3座;海工修理项目完成3艘,比上年增加2艘;柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。 计提资产减值损失减少 由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债,我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值,扣除转回额、确认11.3亿元减值损失;今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值,扣除转回额、确认4.82亿减值损失,我们无法确认预计负债帐下计提和转回额;去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元,符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降,扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。 继续转让江南长兴造船14%股权 公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团,转让价格为4.41亿元。 而在2013年3月,外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元);早在2008年初,当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权;现在看来,前后交易价格几乎相同。此次转让,有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。 中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购 2014年7月,瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议,合作成立一家全新的合资公司,负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务;中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%,新合资公司注册地瑞士,原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变,合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月,瓦锡兰公告,中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。 全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱),其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右,其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。 收购和被收购,中船弹性最大 我们判断,广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台;从中国船舶的角度出发,未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块,将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合);我们维持中船弹性最大的判断,维持50元目标价和“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名