三周期推动,钴价料将上行 钴价是影响钴板块股价的核心因素,钴价主要由于供给周期、需求周期和库存周期决定。从供给周期看,2020年钴供给或出现收缩(嘉能可减产1.2万吨,其他企业增产1万吨左右);从需求周期来看,钴主要应用于电池领域,从消费电子来看,过去两年消费电子出货量负增长,对钴的需求拉动为负,受益于5G手机单机带电量提升和5G手机或引发换机潮,预计2020年消费电子对钴的需求拉动恢复正增长;从新能源汽车来看,受益于欧洲新能源汽车发展和特斯拉放量,预计新能源汽车对钴的拉动仍将保持较快增长;从库存周期来看,目前产业链库存处于低位。供给收缩,需求增长,库存低位,料2020年钴价继续反弹。 产能释放叠加钴价上行,公司业绩快速增长 公司现有钴精矿产能4000吨,未来变化不大;现有钴盐产能(主要为粗制氢氧化钴)5000吨,未来将新增钴盐产能1万吨;现有钴粉产能1500吨,未来增加至4500吨。原有铜产能1万吨,新增产能2万吨,公司未来处于产能扩张和产能释放期。 2018年钴价大涨及采购折扣系数的提高,2019年公司成本提升明显,随着高成本库存逐渐使用,预计未来钴产品成本下降明显,同时钴产品售价随着钴价上行料将上行,钴产品吨毛利预计明显增加,盈利能力提升叠加产能释放,预计公司业绩快速增长。 估值与投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.10、2.68和3.89元,对应当前股价PE分别为851倍、31倍和21倍,给予公司“买入”评级,6个月目标价105元。 风险提示 新增供给高于预期致钴价下行风险,公司在建项目低于预期等。

公司起家于房建,发展为PPP龙头民企公司起家于房建,在PPP业务上不断深化发展,现已具备PPP项目融资、施工、运营的全周期运营能力,同时还在积极深化投管、投顾业务,不断提升PPP业务专业服务能力。目前在手PPP项目70个,总投资额超800亿,在手项目具有入库率高、地区结构优化、融资到位佳、开工率高等特征。 多渠道募集资金补充弹药2018年公司非公开发行募集资金总额约28.67亿元用于渭南等4项PPP项目中。公司今年全面加强催收工作,加快资金回笼,同时也在积极推进包括应收账款ABS、可转债等工具,多渠道补充弹药。 PPP行业进入有序发展时期2019年初以来,财金10号文、40号文以及《政府投资条例》等文件再次强调PPP的合规性,其初衷是防止部分PPP项目增加地方政府隐性债务。虽然短期内部分不合规的PPP项目可能面临清库的影响,但是长期来看有利于行业向更稳健、合规的方向发展。 风险分析PPP相关政策趋紧;PPP项目落地率不达预期;定增资金减持;基建整体投资增速可能不及预期。

铜钴行业龙头企业,业绩受累钴价走低,环比逐步改善 公司2018年营业收入为269.63亿元,同比增长7.52%。归母净利润为46亿元,同比增长70%。公司利润增加的主要由于2018年钴价年平均价格上涨35.55%,公司调配开采TFM铜钴项目的高钴矿点,钴产量18,747吨创历史性新高。随着钴价连续走低,2019年一季度,公司营业收入44.78元,比上年同期下降39.75%;归母净利润3.22亿元,同比减少79.20%。进入2019年全球钴矿产能增长,矿产钴告别暴利时代,但钴价贴近市场成本后逐步回升,公司积极调整采矿策略,二季度业绩环比有望改善。 钨钼矿产成本领先,钢材新国标拉动铁合金需求 公司2018钼金属产量1.54万吨,钨金属产量1.17万吨,铌金属产量1.17万吨。钼钨相关产品营业收入为47.49亿元,同比增长25.90%,毛利润28.6亿元,毛利率为60.23%。钨钼资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨的成本,远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%,预计2019年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行,国内市场潜力巨大。 矿产铜利润贡献率可达52%,持续受益铜价上升带来业绩弹性 公司在刚果(金)TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22万吨,毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷,供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。预计2019年公司净利润为30亿元,对应EPS为0.15,考虑到矿产铜行业步入高景气周期,公司有色多元业务开始发力,给予公司增持评级,2019年35倍PE,目标价5.25元。

事件 2018年年报发布2018年年报披露报告期内公司实现收入24.02亿,归母净利润4.12亿,每股EPS为0.60元;同比分别增长了80.03%、27.52%和27.66%。 金山矿业67%的股权实现过户 2019年1月29日,公司完成了对金山矿业67%股权的过户工作,2018年年报已实现金山矿业的并表。 简评 有色金属采选业务盈利和收入创下新高 剔除低附加值的贸易,2018年公司核心的有色金属采选业务收入为12.68亿,毛利润8.21亿,均创下了历史新高。从历史表现来看,2018年是公司有色金属采选业务收入规模有效突破8亿,毛利润有效突破6亿的破局之年。这将为公司未来向更大的规模突破打下坚实基础。 业务信息发布更加清晰 2018年年报相较于之前的年报,在业务信息披露方面要做的更细致更充分。铅、锌、银、金等4种核心商品的销售量、生产量和库存量数据公开披露。分品种的收入和毛利数据也披露的更加细致,提高了公司业务的可预测性。 金山矿业增加公司未来盈利能力 金山矿业的并表不仅帮助公司2018年收入和盈利突破前期平台,由于业绩承诺的原因也为公司2019年到2021年的盈利增长打下基础。根据上市公司与盛达集团及其实际控制人赵满堂签署的《业绩承诺补偿协议》,盛达集团承诺标的公司2019年度扣除非经常性损益后净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于22,572.07万元,2019年度、2020年度及2021年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于46,832.49万元。 投资建议 公司是一家以铅、锌和银矿为主的矿业公司,盈利能力一直较强。2018年有色金属采选业务实现收入12.68亿、毛利润8.21亿,有效突破之前收入8亿和毛利润6亿的平台,为公司未来进一步规模打下坚实基础。金山矿业67%股权收购已完成。目前,公司白银储量已达8200多吨,且矿山品味高,可开采年限厂,是国内少数白银储量超过5000吨的公司,银业龙头地位进一步巩固。同时金山矿业2019年到2021年累计3年不低于4.68亿的盈利承诺也有望提升公司的盈利能力。 2019年虽然铅和锌的价格有下行压力,但银价有望有所表现。预计公司2019年到2021年的归母净利润分别有望达到4.24亿、4.75亿和5.62亿,对应的每股EPS分别为0.61元、0.69元和0.81元。维持公司增持评级,目标价19年盈利20倍PE,目标价12.2元/股。 风险提示 发生安全生产事件风险,铅、锌、贵金属价格大幅下跌风险。

公司是国内不锈钢棒材领域的龙头,长期盈利表现稳定,随着规模的放量,营收和盈利均能稳步增长。其他收益虽然导致2018年和2019年1季度扣非后归母净利润下降,但考虑到其他收益中来自再生资源回收财政补贴占了绝对大头且其具有持续性,故对公司不锈钢业务的盈利能力不用过于担忧。2018年1.29亿的其他收益,再生资源回收财政补贴就有1.13亿。并且随着炼钢1厂磨铸向连铸工艺的改造完成,有望增产3-4万吨的不锈钢钢材量,且成材率提升10百分点,成本也会因此下降。 锂电领域,公司已在锂云母矿到电池级碳酸锂形成完成的产业链布局,2019年上半年1万吨电池级碳酸锂项目就有望投产。关于锂云母提锂,市场争议较大。但如果公司在这领域突破突破,从资源布局角度来看,将有助于提升公司的估值。 公司资产负债表非常健康,2019年3月末负债率不到20%,如果8亿可转债发行成功,即便锂电业务大幅不及预期对公司的信用冲击也有限。 基于锂电业务会贡献一定收入,但对盈利贡献较小的假设,我们预计公司2019年到2021年实现营收52.34亿、58.74亿和60.66亿,实现归母净利润4.01亿、4.35亿和4.86亿,对应的每股EPS为1.11元、1.21元和1.35元。首次覆盖给予增持评级,按19年20倍PE估值,目标价22.2元/股。

2018年久立特材实现收入40.63亿,归母净利润3.04亿,经营净现金流6.49亿,钢管销量达9.58万吨,均创下上市以来最好成绩。这标准着公司已从2015年到2017年的低谷期全面走出。同时,随着公司股价的回升,大股东的股票质押风险已大幅下降。 公司前身是成立于1988年的湖州乡镇企业,经过30多年的坚持以恒的专注和努力,已成为国内不锈钢钢管领域的龙头企业,核电蒸发器U690用管就是最佳证明。2017年公司又发行了10.4亿元的可转债募投用于提升自身生产水平的自动化,以及生产核电、半导体、仪器仪表和航天材料等领域的不锈钢管用材。随着油气行业的资本开支复苏,“响水爆发”加速化工园区产能布局调整以及核电审批重启,公司持续深耕高端的期权价值值得重视。 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入42.91亿、44.19亿和45.53亿,实现归母净利润3.48亿、3.57亿和3.65亿,对应的每股EPS为0.41元、0.42元和0.43元。考虑到其已全部走出低谷,深耕高端期权值得重视,首次覆盖给予增持评级,按25倍PE估值,目标价10.25元。

公司现有铁矿石、铜、蛭石和工程机械4大业务。其中,铁矿石是收入和毛利的主要来源,占比均在6成上下。国内铁矿石标的较少,高质量的就更少。公司铁矿石业务主要在南非,年产量在700万吨左右,是A股中铁矿石产量最大的公司。公司的吨铁矿石产量对应的市值明显小于海南矿业,算是稀缺的铁矿石标的。并且,公司的铁矿石主要来自铜精矿开采后的尾矿,成本较低,有着较强的成本优势和盈利能力。我们预计公司2018年到2020年营业收入分别为48.24亿元、52.13亿元和54.41亿元,归母净利润为1.83亿、6.62亿和6.45亿,对应的每股EPS为0.28元、1.01元和0.99元。考虑到公司是A股市场上稀缺的铁矿石标的;实际控制人河北集团旗下仍有丰富的铁矿石资源,存在潜在的铁矿石注入预期;铁矿石长周期或已走出过剩周期系统性抬升了公司的盈利中枢;再加上公司还是2022年冬奥会概念;按照其2019年20倍PE估值,给予增持评级,目标价20.20元/股。 盈利预测和投资建议 公司现有铁矿石、铜、蛭石和工程机械4大业务。其中,铁矿石是收入和毛利的主要来源,占比均在6成上下。国内铁矿石标的较少,高质量的就更少。公司铁矿石业务主要在南非,年产量在700万吨左右,是A股中铁矿石产量最大的公司。公司的吨铁矿石产量对应的市值明显小于海南矿业,算是稀缺的铁矿石标的。并且,公司的铁矿石主要来自铜精矿开采后的尾矿,成本较低,有着较强的成本优势和盈利能力。 我们预计公司2018年到2020年营业收入分别为48.24亿元、52.13亿元和54.41亿元,归母净利润为1.83亿、6.62亿和6.45亿,对应的每股EPS为0.28元、1.01元和0.99元。考虑到公司是A股市场上稀缺的铁矿石标的;实际控制人河北集团旗下仍有丰富的铁矿石资源,存在潜在的铁矿石注入预期;铁矿石长周期或已走出过剩周期系统性抬升了公司的盈利中枢;再加上公司还是2022年冬奥会概念;按照其2019年20倍PE估值,给予增持评级,目标价20.20元/股。 风险分析 铁矿石价格大幅下跌风险。

公司是国内预应力钢材的龙头,在成本控制和质量稳定性方面有着较强的竞争力。作为高铁轨道板标准制定者之一,也有着较强的竞争力。2018年公司实现收入23.38亿,归母净利润1.5亿均创下近年来的最好成绩,特别是经营现金流2.69亿更是创下上市以来的最好水平,整体经营质量有了显著提高。2019年受益于基建投资企稳反弹和公司有新增产能,预计公司19年预应力钢材将有一定程度量的扩张。高铁轨道板业务,在铁路总投资稳定的背景下,面临着公司在高铁轨道板市场渗透率提升,因生产设备实现从一次性使用升级为可重复使用减少生产设备的折旧率,以及公司开发的高铁轨道板生产管理软件已实现外部订单从而提升营收的三重利好。 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入25.22亿元、26.96亿元和28.39元;实现归母净利润2.04亿、2.06亿和2.27亿,对应的每股EPS为0.24元、0.24元和0.27元。考虑到公司长期受益于基建和雄安新区建设,再加上2019年业绩增长的确定性,按其19年盈利30倍PE估值,首次给予增持评级,目标价7.2元。

大冶特钢一直是一个“小而美”的钢铁上市公司,2018年实现收入127亿,盈利5.1亿,EPS为1.14元,每股分红0.8元。2018年公司主要业绩指标均创上市以来新高。但长期以来,公司缺乏成长性,在中信泰富特钢集团内的重要性弱于兴澄特钢,讲不出大故事,也制约了公司的估值。目前,公司已披露拟收购兴澄特钢86.5%的股份,基本实现兴澄特钢和中信泰富特钢的整体上市。兴澄特钢是行业内公认的特钢行业龙头,规模远大于大冶特钢,又有高管和核心技术骨干的员工持股计划,若目前的方案顺利推进,中信系将持有上市公司83.72%至84.71%的股份。兴澄特钢最早是江阴的一家乡镇企业,它的历史就是一部成长发展史,在内涵和外延扩张方面均有着不俗的表现,是“大且强”的代表。整体上市后,上市公司将有望成为继宝钢股份之后,钢铁行业第二家龙头白马股,且富有成长性。 我们预测大冶特钢2019年有望实现盈利5.77亿,每股EPS为1.28元。我们认为大概率在分红完成后才能实现整体收购,按9.2元/股进行对价,届时公司的总股份将增加至29.39亿股。参照大冶特钢的盈利预测,特钢和普钢行业景气度之间的关系以及废钢和合金等原料端预测,我们认为兴澄特钢2019年有望实现40亿净利润,按照86.5%的股份,则完成收购后的大冶特钢有望实现40.37亿的归母净利润,对应的每股EPS为1.37元/股。考虑到公司的龙头地位按照12倍PE估值,给予买入评级,目标价16.60元/股。

凌钢股份2018年实现收入207.77亿,归母净利润11.97亿,连续第2年高盈利,不过18年4季度亏损0.8亿。我们预计2019年钢铁行业整体景气中枢将下移,这对公司这类有约20%产品要跨区域销售到南方的钢厂而言将带来较大的生产经营压力。不过,公司也有望从河钢集团旗下宣钢集团搬迁并转产板材减少了一个重要竞争对手以及雄安新区进入全面建设阶段有望提振公司所在区域内钢材消费这两方面受益。 借助于2015年的定增以及17-18年的行业高景气,公司负债率从14年的78.45%下降至18年的53.45%,带息负债和财务费用也分别从15年的48.59亿和3.95亿下降至18年的33.76亿和1.51亿。目前,公司已是一个杠杆率合理,营业业绩不错的上市公司。 2月26日,方大系通过协议转让受让了公司6.23%的股份,现持有公司6.5%的股份是4股东,是一个标准的重要财务投资者。但我们注意到2-4名股东合计持股达34.94%超过大股东凌钢集团的34.57%,且凌钢集团是辽宁省4家参与国企改革“双百计划”国企之一,并且从方大集团分步获取东北制药实际控制权来看,方大系未来是否会进一步提高持股比例甚至谋求实际控制权的可能性仍然存在。 我们预计2019到2021年,公司有望实现收入184.66亿、179.12亿和180.02亿,实现归母净利润6.34亿、5.46亿和5.96亿,对应的每股EPS分别为0.23元、0.20元和0.22元。给予增持评级,按照19年盈利20倍PE给予估值,目标价4.6元/股。

事件 2018年盈利大幅增长 公司业绩预告显示2018年公司实现营业收入959.93亿,同比增长30.25%;实现利润总额2.18亿,实现归母净利润1.20亿,同比分别增长207.74%和149.33%。公司自上市以来利润总额和归母净利润双双首次突破亿元大关。 简评 高护城河开始出利润 钢铁电商和以钢铁为核心的大宗商品资讯业务是公司的两大主业。资讯业务是其传统主业,钢铁电商业务则是于2013年7月发展起来。目前公司无论是钢铁资讯业务还是钢铁电商业务均是行业内的领导者,建立起了深厚的护城河。 具体而言,公司是国内大宗商品资讯行业唯一的上市公司平台,也是单纯资讯业务规模过亿元的大宗商品资讯企业。在钢铁资讯领域的领导地位非常稳固,在完成收购中联钢后更是如此。钢铁资讯业务的护城河不仅提供了钢铁资讯方面的防御,还为公司在其他大宗商品资讯领域的扩张打下了坚实的基础。我的有色,特别是2017年收购的山东隆众(化工资讯)有望成为2019年以后资讯业务大的增长点。 而在钢铁电商领域,公司也是少数2-3家市场公认的钢铁电商龙头。经过5年半的业务探索,公司不仅自身的钢铁电商业务规模量超过2000万吨,证明了“互联网+钢铁流通”的钢铁电商模式是走的通的,也完整的经历了2013年到2018年这一完成的钢铁行业景气周期。业务体系和运营能力建设经历了经济周期的洗礼,这对于公司提升抗风险能力和风险管理水平有着很大帮助。 2018年公司利润总额破2亿和归母净利润破亿元,少数股东权益占比较高反映了公司2018年盈利主要来源于钢铁电商。继2017年寄售业务突破2000万吨这一规模量级后,从2018年30%左右的收入增速来看,公司明显放慢了规模扩张的速度,转而提升盈利能力。2018年的业绩表现也体现了这一点。 随着2019年钢铁行业景气度下行,钢铁电商和钢厂之间的强弱关系将朝着有利于钢铁电商的方向移动,而中小贸易商的淘汰也将有所提速。我们认为在这种环境下,如果公司能够较好的做好风险管理,钢铁电商业务的盈利能力将会较2018年有进一步的提升。剔除钢铁电商业务整体还是容易受到钢铁行业整体波动影响外,从钢铁电商自身的发展来看,我们认为也许上海钢联的钢铁电商业务已穿过了量的积累转化为利润提升的奇点。 我们预计2019年到2020年,公司实现营收970.26亿和1067.83亿,归母净利润分别为2.69亿和4.02亿,对应的每股EPS为1.69元/股和2.52元/股。考虑到公司两项业务均有着宽广的护城河,又有成长性,特别是钢铁电商业务盈利爆发的奇点或已出现,给予其2019年盈利50倍PE的估值,首次覆盖给予增持评级,目标价84.5元/股。

锌精矿TC加工费进入上行周期,纯冶炼业绩弹性显著 2018年三季度开始锌精矿冶炼加工费TC出现明显上行,并在四季度加速上升。目前国产锌精矿加工费攀升至7300元,突破2008年以来的高位,冶炼行业利润由亏转盈。进口锌精矿现货TC成交至205美金,上升幅度更大,进口矿平均加工费已经超过国产矿加工费报价300元。公司锌冶炼产能产量稳定,预计2019年全年锌产量31万吨,产能利用率可达100%。公司84%营收及毛利润来自外购锌精矿冶炼,纯冶炼标的直接受益于TC加工费上行,业绩弹性更加显著。 重组改制后债务减轻,降费提效换发新生 通过2013年的重组改制,公司对59.5亿元的普通债权,以3.98%的比率进行债务清偿,解决了前期巨额负债包袱。公司年度财务费用从4.25亿元下降到次年的0.19亿元。重组后营业利润、净利润逐年增加。近几年没有投资发展大型产线设备,折旧费用稳定,管理费用持续维持低位,生产效率稳步提升。 紧邻港口,深耕回收率,进口矿结构性优势凸显 随着海外锌矿项目投产增产,进口矿TC将进一步上行,公司厂区紧邻港口,长期高比例使用进口矿,区位优势明显。深耕多冶炼工艺并行及相关技术,回收率持续上升,高于行业平均水平将获得结构性红利。 投资建议:2019年公司业绩将出现明显反弹,预计可实现11.5亿元的毛利润及6.4亿元净利润。对应每股EPS0.46元,每股净资产2.18元,考虑到锌加工费逐步上行,公司回收率提升和使用进口矿优势,给予公司增持评级,2019年8倍PE估值,6个月目标价3.68元。

事件 株洲市人民政府授权株洲市土地储备中心收储公司位于株洲清水塘生产区的国有土地使用权,土地证总面积为1160652.65平方米。收储地块内的资产包括属于公司的国有土地使用权及地上建(构)筑物等。株洲市土地储备中心将支付给公司资产收储补偿费人民币13亿元。 简评 因生产基地被纳入老工业区改造试点范围,公司在清水塘地区的生产用地被株洲市政府依法收回,市政府给予公司13亿元土地收储资金。发放的时间节点为2018年9月30日前支付5亿元,2018年11月30日前再支付6亿元,剩余2亿元视后续土地交付情况,予以及时支付。该项资金对应2018年二季度固定资产减值13.68亿元,该资产减值已经在半年报中体现,是导致今年公司净利润转负的主要原因。2018年6月后,土地使用权形成的待售资产逐步转化为资产处置收益,增加货币资金,改善公司现金流。 目前,公司已关停位于株洲市清水塘工业区的老产能,新建成30万吨锌及10万吨铅及贵金属冶炼项目位于衡阳市水口山循环经济工业园,现已开始试生产,并于2018年12月26日投料成功,产出第一批锌锭。预计公司新产能在2019年二季度可逐步达产,全年产锌25万吨。在锌精矿TC加工费明确上行的2019年,受益于锌冶炼业务的高占比,公司业绩将得到明显修复。 TC进入上行景气周期,业绩有望趁势反弹 2018年三季度国内外锌精矿冶炼加工费TC均出现明显上行,并在四季度加速上升。目前国产锌精矿加工费攀升至7300元,突破2008年以来的高位,冶炼行业利润由亏转盈。进口锌精矿现货TC成交至205美金,上升幅度较大,加上回收率的差额,进口矿行业平均加工费已经超过国产矿加工费报价300元。2019年新产能投入使用后,公司约有30%锌矿原料使用进口锌精矿,主要由五矿资源MMG提供。在进口矿加工费进入相对优势区间时,使用进口锌精矿较多企业,也将获得结构性利润优势。从海外锌矿产量增长,港口精矿库存攀升,精炼锌产量却连续下滑的现象可以看出,锌冶炼已经成为锌供给的瓶颈。在锌冶炼供给瓶颈确立后,锌价也企稳反弹,近期现货维持在22000元并持续高升水。我们认定锌冶炼TC加工费会出现周期性上升,并持续2年时间,目前加工费仍有进一步上行空间,2019年上半年将成为矛盾最集中时期。 TC的上涨一般来自冶炼产能不足或锌矿产量增多两个方面。现阶段的锌精矿TC快速上涨只兑现了其中一侧的逻辑,主要原因来自锌冶炼端一系列环保政策导致冶炼端减产。实际上另一侧,全球锌矿端的增产被国内整治中小矿山的减产相互抵消,海外锌精矿投产压力并没有体现。2019年,随着海外矿山增产,边际产量势必上升,从而进一步提高冶炼厂商议价能力,所以我们判定加工费仍有上行空间,公司毛利润将趁势上浮。归母净利润和资产负债情况将得到修复,公司股价也将随之上行。锌及贵金属产线外租,业务进一步向锌冶炼集中 公司于2018年12月14日公告,将水口山园区的新建10万吨铅及贵金属冶炼产线租赁给水口山有色金属公司。年租金共计人民币1800万元,租金分二期支付,其中于水口山有色金属公司接受租赁资产之日支付公司租金人民币900万,接受满180天之后再支付租金人民币900万元。株冶集团铅精炼项目固定资产投资4.28亿元,规划2019年7月前为试生产期,下半年起力争达标达产,拟订2019年6月转固,1800万合乎试生产期业绩目标。根据公司年报数据,2017年株冶集团旧产能的锌冶炼占主营业收入达到61%,毛利润贡献为66%。而搬迁升级后,精炼铅及贵金属产线租赁给水口山有色金属公司,公司的主营业务更加聚集锌冶炼。预计2019年开始冶炼业务占比将进一步提升至90%。 株冶集团水口山生产基地继续沿用较为成熟的湿法炼锌,生产能耗从旧产能2100kgce/t降至871kgce/t,也低于行业能耗限额先进值1150kgce/t。新产能自动化程度更高,企业职工从五千余人精简至一千余人,单位人员产出比大幅增加60%,管理成本将明显下降。水口山产业园区用电成本低于清水塘园区0.07元,以0.49元电费成本计算,30万吨锌冶炼产能,新园区可节省电力成本3500万元。且新迁工厂处理锌渣配套齐全,环保隐患较低,降低了行业普遍存在因环保问题减产的经营风险。盈利预测及投资建议 公司正处于产能升级置换爬产期,2019年二季度达产后,将受惠于TC上行周期带来利润弹性,新产能带来的效益提升,业绩将转亏为盈,并且成为国内效能领先的铅锌冶炼企业。公司搬迁后电费下降0.07元每吨,综合能耗下降58%,人员配置减少80%,硫酸收入增加。锌冶炼行业产能瓶颈逐步显现,加工费持续上行,并将保持到2020年后。2019后新产能投产并逐步稳定达产后,将为业绩带来反转并为公司带来11亿元的毛利润及7.32亿元净利润。 我们预计公司2018年到2020年的营收分别为119亿元、63.5亿元和63.3亿元,同比增长-13.9%、-46.5%和-0.3%;实现归母净利润-11.1亿元、7.32亿元和5.52亿元,同比增长-2094%、-166%和-24.6%;每股EPS分别为-2.1元、1.39元和1.05元。每股净资产分别为0.51元、1.9元和2.94元。2018年到2020年的对应PE分别为-3.9倍、5.9倍和7.9倍,PB分别为16.1倍、4.3倍和2.8倍。考虑锌加工费逐步提升,公司新产能效益具有领先优势,给予公司增持评级,2019年8倍PE估值,6个月目标价11.1元。 风险分析 锌价短时间内大幅下跌导致库存跌价损失较大影响利润。 员工安置出现难以调和的矛盾,政府和集团帮扶不到位,造成非营业支出增加,导致利润下降。 新产能开工设备调试进度不及预期,导致阶段产量拖累全年生产经营计划。

事件 公司预告其2018年归母净利润在30-32亿的区间里,同比2017年增长248%-271%。之前我们预测公司2018年有望实现归母净利润37亿。 简评 2018年盈利大致符合预期 公司预告其2018年归母净利润在30-32亿的区间里,同比2017年增长248%-271%。这就意味着18年Q4实现归母净利润为9.5-11.5亿。之前我们预测公司2018年有望实现归母净利润37亿。但考虑到公司在4季度时因全资子公司晏家钛业环保搬迁资产减值约2亿元,以及12月钒价暴跌对利润的影响,我们认为无论是18年Q4还是2018年全年的盈利基本符合预期。12月五氧化二钒的月均价从11月的48万/吨暴跌至29.95万/吨。 19年有望分享更多螺纹新国标红利 目前五氧化二钒已走出18年12月的暴跌阴影,在22万元/吨的价位企稳。围绕着螺纹钢新国标于2018年11月1日开始实施是18年10月钒价暴涨的主要驱动力。但由于螺纹钢新国标并非强制标准,且从11月1日开始仍有一段时间的过渡期,关于过渡期的时间长短有2-6个月不同的说法,加上11月螺纹钢价格暴跌大幅压缩螺纹钢生产利润而钒价大幅上涨后影响对螺纹钢吨钢成本有100-300元的提高,导致螺纹钢新国标落地情况并不十分理想。 但即便是推荐性国标,螺纹钢新国标也将终将得到全面的推广使用。2019年作为螺纹新国标实施的第一个整年,再结合近期一些地方开展的螺纹钢新国标检查来看,我们预计2019年新国标螺纹钢在全部螺纹钢中的占比会有一个较大的提高。而钒和替代品铌的供给增量有限,加之暴跌之后的库存去化,19年钒价有望坚挺向上。 投资建议 公司既是国内钒行业的龙头,也是A股最为纯正的钒标的。2018年30-32亿的归母净利润,虽然低于我们之前37亿的盈利预测,但考虑到2亿元的资产减值以及12月份吨五氧化二钒月均价从48万下跌到29.95万元,这一盈利基本符合预期。2019年作为螺纹新国标实施的第一个整年,再结合近期一些地方开展的螺纹钢新国标检查来看,我们预计2019年新国标螺纹钢在全部螺纹钢中的占比会有一个较大的提高。而钒和替代品铌的供给增量有限,加之暴跌之后的库存去化,19年钒价有望坚挺向上。预计2018年到2020年,公司的盈利有望达到30.97亿、39.15亿和29.33亿,对应每股EPS为0.36元、0.46元和0.34元,维持买入评级,目标价5.25元/股。 风险提示 钒价大幅下跌风险,螺纹新国标落地继续不及预期。

事件公司预告其2018年归母净利润较2017年同比增长15到23亿,扣非后归母净利润同比增长18到26亿。2017年公司实现归母净利润191.7亿元,扣非后归母净利润为179.86亿元。对应的公司2018年归母净利润和扣非归母净利润分别在206.7-214.7亿和197.86-205.86亿的区间内。 简评公司是国内钢铁股的绝对龙头,也是宝武集团的核心钢铁资产。产品高端,4大基地区位优势突出,湛江基地和武钢有限有着巨大盈利挖潜空间。公司47.60%的负债率偏低且资产质量高,有着强大的经营获现能力。2018年公司实现归母净利润206.7-214.7亿,略好于2018年11月钢价大跌后的预测。18Q4单季49.23-57.23亿的归母净利润较我们之前的预测高出15-35%。 公司首次单年盈利超过200亿。考虑到公司一般情况下50%的分红率,我们预计公司2018年有望分红100亿,对应1543亿的市值,分红收益率有望达到6.4%以上。继续给予公司增持评级,目标价9元。