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洪露

安信证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 西北大学生命科学院理学学士,中山大学金融投资系管理学硕士。1996.8-2007.4就职于丽珠集团,具有10年医药行业从业经验,从事过新药研发、市场策划、企业购并、证券投资、资本运作、信息披露等工作,对医药上市公司经营运作有较全面地认知和了解。2007年6月加盟安信证券研究中心。...>>

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益佰制药 医药生物 2011-05-04 18.59 12.27 -- 19.54 5.11%
21.16 13.82%
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报告摘要: 走出泥泞,重回正轨。益佰制药是一家以销售见长的民营企业,主营业务为中药处方药和OTC。公司于2004年成功上市,上市以后大幅加大市场投入并启动多元化扩张,但效果不甚理想,甚至于2006年大幅亏损1.4亿元。2007年,窦啟玲女士全面介入公司管理,公司开始收缩战线,回归医药主业,业绩实现稳定快速增长。2010年,公司相继收购南诏药业和民族药业,加上之前获得海南长安国际旗下洛铂等诸多产品的代理权,公司在后续产品储备上实现战略性突破,有望启动新一轮的增长。 销售和并购互融互补,相得益彰。公司的销售体系依靠其灵活的销售策略、合理的销售组织框架、完善的激励机制,得到资本市场的充分认可。然而,此前由于公司产品储备不足,未来增长受限而一直为市场所诟病。但近两年来,公司相继收购南诏药业、民族药业,实现了产品储备的战略性突破,尤其是公司抗肿瘤和心脑血管产品线领域得到了极大的丰富与补充。制约公司业绩增长的因素已逐步改善,销售能力的价值将得到提升,经营业绩有望实现二次腾飞。 抗肿瘤药如虎添翼,大有可为。益佰制药获得洛铂的独家代理权,是对其抗肿瘤产品线的丰富和补充。洛铂作为第三代铂类制剂,与其他铂类药物相比较, 疗效高、毒副作用小,且为具有专利保护的独家品种,我们预计洛铂2011-2013年销售额为0.86亿、1.6亿、2.2亿,对益佰制药的业绩贡献将超越预期。 心脑血管用药再得强援,蓄势待发。公司的银杏达莫注射液属于优质优价的医保品种,预期未来几年保持15%以上的增速。收购民族药业获得的米槁心乐滴丸与公司自主研发的复方荭草注射液,目前均已经完成三期临床试验,正在等待SFDA的审批。我们预计米槁心乐滴丸会顺利批准上市,这对公司心脑血管产品线是一个补强。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为25.2元。我们预测公司2011、2012年的每股收益分别为0.72元、0.99元。按照2011年业绩给予公司35倍的PE,则12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。
上海医药 医药生物 2011-04-28 19.70 27.42 110.44% 20.02 1.62%
20.02 1.62%
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上海医药与辉瑞公司签署谅解备忘录,以共同寻求在中国的潜在的业务机会。此备忘录的签署旨在利用双方优势,将辉瑞的全球创新药品开发能力与上海医药的综合能力及中国市场的覆盖能力相结合。目前双方正在就辉瑞的一种创新产品在中国的注册、商业化和分销进行合作。此外,双方还计划寻求未来的合作机会,包括进一步的分销、商业化、研发等举措,以及生产制造和股权投资的机会。双方还将在中国市场继续加强合作推广辉瑞公司的用于预防儿童肺炎球菌疾病的“沛儿”。有关双方基于战略合作伙伴关系的各潜在合作领域的具体细节将在未来的最终协议中阐明。我们认为:公司在研发、制造、生产、分销等各方面的综合比较优势突出,这是公司与跨国企业开展广泛国际合作的坚实基础,此次国际合作对公司而言是重大利好,这也是未来国内制药行业发展的大势所趋。 上海医药与中国邮政集团公司签署全面战略合作框架协议,携手打造全国性的新型医药物流配送网络,共同建设跨行业的长期战略合作伙伴关系。此协议的签署是上海医药借人之长补己之短,加快发展基层市场与基本药物配送网络,协议双方将共同制定基本药物配送服务标准,建设覆盖全国城乡的基本药物配送网络。借助中邮集团拥有覆盖全国的物流配送体系,以及即将登陆香港资本市场的募集资金,上海医药有望成功打造一个覆盖全国城乡的药物配送网络。同时与中邮集团跨行业的合作也将推动上海医药创新性的发展:首先,双方计划提升特殊药品配送的安全性,提升跨区域配送和服务的标准,并力争成为国家级特殊药品配送服务标准。其次,上海医药在高值药品直送业务(DTP)领域位居全国第一,此次和中国邮政合作,将通过IT技术和快递网络的结合,实现快速发展和全国覆盖。第三,探索供应链金融支持新模式,中邮物流与中国邮政储蓄银行将联手为上药提供医药供应链金融解决方案。这些业务创新将显著加快上海医药创新发展的步伐。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价31元。我们将密切关注上药与辉瑞及中邮集团的合作进展,暂时维持对上海医药2011、2012年的业绩预测,即每股收益分别为0.89元、1.11元,维持12个月目标价31元及“增持-A”的投资评级。 风险提示:合作进展不达预期的风险。
益佰制药 医药生物 2011-04-28 18.90 12.27 -- 19.54 3.39%
21.16 11.96%
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报告摘要: 2010年报业绩符合市场预期。2010年公司实现营业收入14.67亿元,同比增长12.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长60.55%, EPS0.554元;扣非后净利润为1.90亿元,同比增长53.05%。公司由于生产经营规模扩大,资金需求量增大,2010年度不进行利润分配和公积金转增股本。 2011年一季度业绩低于市场预期。2011年一季度公司实现营业收入2.51亿元, 同比增长29.91%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长7.07%,EPS0.078元;净利润增速慢于营业收入增速的主要原因是公司加大销售推广力度,销售费用率大幅增加12.85个百分点,特别是处方药中多个产品如洛铂、科博肽、金骨莲等正处于市场开拓期,需要增加投入培育市场,同时OTC 在终端维护方面也需要费用投入,预计中报时费用会有适当控制,我们也需要进一步观察费用增长的趋势和规模。 处方药核心市场精耕细作,OTC渠道下沉大力发展终端。2010年以来,公司处方药销售进行分产品线和地区的市场细分,聚焦核心医院,精耕细作。攻坚除核心医院外的全部医院、卫生服务中心、诊所等基础医院,下沉销售网络。2010年公司处方药实现销售收入11.30亿元,同比增长21.32%。2010年以来公司OTC 继续推行营销调整,大力发展会员制终端。公司仍将以终端为核心,以顾客价值导向,顾客价值创新为战略主张进行营销战略制定的主线,坚持OTC能给公司带来价值增量。2010年公司OTC实现销售收入1.99亿元,同比减少18.04%。但随着会员制终端营销战略的继续推进,我们预计2011年OTC将有20%以上的增速。 收购海南长安国际制药有限公司部分股权。2010年报披露,公司通过资本收购已经获得海南长安国际制药有限公司27.15%的股权。特别是收购海南光辉科技有限公司100%的股权具有比较重大的意义。海南光辉科技有限公司拥有海南长安国际制药有限公司24.5%股权和洛巴铂三水合期限制备方法及应用专利。这意味着公司对洛铂将不再是单纯的代理销售模式,未来销售推广洛铂的动力更强、更足。同时我们也将密切关注海南长安国际制药有限公司剩余股权的去向。 成立贵州苗医药实业有限公司。2010年报披露,公司出资人民币1000万元成立了贵州苗医药实业有限公司,持有100%股权。这一举动是公司拟以苗医药为载体,整合贵州省苗药资源。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价25.2元。我们预计公司2011、2012年的业绩分别为EPS0.72元、0.99元。以公司2011年EPS0.72元为基础,给予公司35倍PE,12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:洛铂等产品销售不达预期;中药注射剂质量风险。
康美药业 医药生物 2011-04-26 13.96 11.13 38.36% 14.30 2.44%
15.28 9.46%
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报告摘要: 业绩快速增长43%,符合预期。公司2010年实现营业收入33.09亿元,同比增长39.19%;实现归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,同比增长42.67%,每股收益0.42元(摊薄后每股收益为0.33元),扣非后净利润6.84亿元,同比增长38.09%。经营活动产生的现金流量净额为6.69亿元,同比大幅增长460.15%, 每股现金流为0.40元。中药材贸易收入的大幅增长和毛利率的大幅提升、以及新开河产品的快速增长、中药饮片的平稳增长,共同构成公司主业快速增长的基石。公司2010年利润分配预案为:以公司总股本2,198,714,483.00股为基数, 向全体股东每10股派发现金0.50元(含税)。 2011年中药材贸易有望再创佳绩,中药饮片业务有望恢复高增长。2010年公司中药材贸易实现销售收入13.28亿元,同比大幅增长60%;新开河产品实现销售收入0.94亿元,同比增长151.55%。公司此次配股融资34亿元,营运资金大幅增加,未来将借助现有中药材贸易市场的信息优势,把握中药材价格波动带来的机会,大力开展中药材贸易业务,从而实现中药材贸易的持续稳定增长。由于受到产能瓶颈的限制,公司中药饮片2010年实现销售收入10.0亿元,同比增长14.99%。2011年,公司成都生产基地的6,000吨产能和北京生产基地的8,000吨中药饮片产能预计将分别释放,届时公司中药饮片业务将突破现有产能瓶颈, 恢复前几年的高增长态势。 主营业务将呈现多点开花局面,产业链一体化优势逐步体现。公司上市以来相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游消费品业务,目前已经打造了 “中药材、中药材贸易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式。2011年公司目标是加快推动中药全产业链发展:上游整合药材资源,强化药材产地竞争力;中游链接产地加工,推进饮片布局;打造现代中药材贸易和物流平台一体化增值服务提供商;应用市场综合信息优势,稳定增长中药材贸易业务; 下游借道零售药店、中医院和药食同源保健食品,涉足消费终端,实现中医药和医疗服务的产业链一体化。 维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价24元。我们预计公司2011年、2012年业绩分别为EPS0.57元、0.64元,维持12个月目标价24元及“增持-A” 的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。
双鹭药业 医药生物 2011-04-18 29.11 15.78 -- 31.65 8.73%
33.24 14.19%
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2011年一季度公司开始重归高增长轨道。2011年1-3月公司实现营业收入1.27亿元,同比增长41.62%;实现净利润0.75亿元,同比增长33.82%,每股收益0.297元。经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元,同比减少39.29%,每股经营活动现金流量净额0.135元。公司继续推进和完善学术推广主导下的直销、经销并存的营销模式,在多个品种进入2009版国家医保目录后,公司重新进入新一轮的高增长轨道。 医保逐步实施,贝科能开始销售放量。公司主打产品复合辅酶进入《北京市基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,适应症为急、慢性肝炎和原发性血小板减少性紫癜,限二级以上医院使用,费用需由个人部分负担。同时公司从主要依赖代理制转向学术推广主导下的直销、经销并存的营销模式,贝科能销售开始新一轮的高增长。 二、三线产品销售梯队已逐步形成。2008年底上市的阿德福韦酯、利塞膦酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入了2009年版国家医保目录乙类,而且都是国内生产厂家为数不多的品种。阿德福韦酯是一线肝病治疗药,2010年公司的阿德福韦酯片获批,公司是唯一拥有阿德福韦酯胶囊和片剂两种剂型的生产厂家,产品的价格和剂型优势明显。三氧化二砷主要用于治疗原发性肝癌,公司是独家剂型。利塞膦酸钠主要治疗骨质疏松症,未来也有好的销售预期。2010年醋酸奥曲肽及注射液获批,替莫唑胺及胶囊顺利通过生产现场检查,扶济复凝胶剂通过注册审核即将进入生产阶段。 产业布局初见成效。公司近年来一直围绕大健康产业不断地外延式扩张,目前进入收获期:投资600万元参股12%股权的研发型企业星昊医药,年内可能将在创业版上市,如上市成功,公司该项投资将获得较高的投资增值。2011年一季报,参股公司普仁鸿销售公司与卡文迪许研发公司共实现投资收益517万元,同比增长148.05%。随着这些公司产业地位的提升,公司在研发、生产、商业和医疗板块的布局已初见成效,未来新的盈利增长点将不断涌现。 维持“增持-A”的投资评级,及12个月目标价68元。我们维持对公司2011、2012年的业绩预测分别为EPS1.80元、2.45元,以2011年业绩为计算基础,给予35-40倍的PE,维持12个月目标价68元及“增持-A”的投资评级。 风险提示:药品审批难度加大,研发投入攀升,新医保目录调整后实施较缓,业绩增长不达预期的风险。
红日药业 医药生物 2011-04-18 11.56 2.11 -- 12.87 11.33%
12.87 11.33%
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合并报表收入大增,业绩增长稳健。2010年公司实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长22.76%,EPS1.01元;扣非后净利润为1.01亿元,同比增长29.91%。公司收入大幅增长的主要原因为:母公司收入稳健增长5,114万元,增长率22.72%;2010年公司收购北京康仁堂和汶河医疗,合并报表范围扩大使营业收入增加10,766万元,增长率47.83%。公司主要产品原材料价格大幅上涨,使整体毛利率同比下滑10.46个百分点,从而导致净利润增长低于营业收入增长。公司2010年度利润分配预案:每10股派发现金2.50元(含税),以资本公积每10股转增5股。 主导产品血必净快速增长,盐酸法舒地尔增速趋缓。血必净注射液2010年实现销售收入1.48亿元,同比增长42.04%。统计已经公布地方医保目录的省份,目前血必净纳入地方医保的省份有18个。市场开拓方面,公司目前销售重点主要集中在科室间推广,2010年在烧伤科和骨科的推广已取得一定的成效。预计未来几年血必净将维持较高的增长速度。盐酸法舒地尔遭遇适应范围限制,2010年实现销售收入8,938万元,同比下滑2.12%,预计未来随着竞争产品上市增速将进一步趋缓。 中药配方颗粒快速增长,形势喜人。公司于2010年5月利用超募资金收购北京康仁堂,介入中药配方颗粒领域。中药配方颗粒行业增长迅速,2010年达到了10亿元以上的市场规模,该领域发展潜力很大,预计未来几年将以每年40%以上的速度迅速增长。康仁堂2010年贡献并表收入10,586万元,贡献并表净利润1,911万元,扣除少数股东损益后归属于母公司的净利润贡献约800万元。从全年来看,康仁堂实现净利润3,270万元,同比增长222%,增长态势喜人。预计2011年康仁堂全年并表将给公司业绩带来较大增长。 布局新药,开展国际合作。公司与以色列英飞尼迪等多方共同出资设立天津天以生物医药股权投资基金和天以红日医药科技发展(天津)有限公司,其中,天以生物主要在国内进行医药行业私募股权投资,天以科技则将成为从以色列引进具有国际先进水平的仿制药和专利药制药技术项目的平台。此外,公司分别与上海药物所和第三军医大合作开发丙肝化学一类新药和脓毒症一类新药,为公司日后不断丰富产品储备打下基础。 给予“增持-A”的首次评级,12个月目标价50元。我们预测公司2011年、2012年的业绩分别为EPS1.42元和1.93元,按照公司2011年业绩给予其35倍PE,则12月目标价为50元,给予“增持-A”的首次评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2011-04-13 19.73 12.70 -- 21.41 8.51%
21.73 10.14%
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报告摘要: 业绩高速增长60%,符合预期。2010年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长64.33%;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长60.01%, EPS0.63元;经营活动产生的现金流量净额为6,566万元,同比下滑31.95%, 每股现金流0.26元。营业收入增长是公司业绩延续高成长的主要原因;原材料价格上涨导致毛利率同比下滑2.9个百分点至35.15%是业绩慢于收入增长的主要原因。经营性现金流出现下滑则主要是因为公司采取合理的信用政策、应收账款增加,以及外协件和原材料库存增加所致。公司2010年利润分配预案为: 以2010年末总股本为基数,以资本公积金每10股转增6股。 加大营销渠道建设力度,进军医院耗材市场步伐加快。2010年公司仍凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”、强大的OTC营销实力和持续研发投入保证了同一通路上的多产品快速延伸,康复护理、医用供氧、医用临床器械分别实现收入4.94亿元、2.53亿元、1.35亿元,分别同比增长46.81%、90.56%、102.04%。2011年,公司将继续加大对OTC 产品直控终端的投入,同时通过整合销售网络,充分利用经销商的协同效应,加快医院设备通道的建设,保障OTC 产品销售业绩稳步增长和医院设备、耗材产品突破进展。公司以收购苏州医疗用品厂为契机进军医院耗材市场,又将斥资不超过1.8亿元建设第二研发中心,主要研发方向为高值耗材类产品,进军医院耗材市场的步伐加快。 加快对外并购,积极开拓国际市场。公司上市以来的三次并购成功经验提升了公司外延扩张的经验和信心,未来公司将以技术研发和营销体系优势为平台, 积极推进收购兼并,不断丰富和完善公司产品链,使公司主导产品业务领域实现迅速扩张。公司目前已经开始积极布局海外市场,医用制氧机等多项产品已经通过多种国际认证,国外营销体系的建设即将开展。2010年,公司国际市场销售收入达到9,849万元,同比增长99.12%,已经成为公司重要的收入来源。未来公司将通过销售自主品牌及与国外合作等途径全面进入国际市场,预计国际市场的开拓将成为公司重要的增长点。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价46元。我们维持对公司2011、2012年每股收益1.02元、1.36元的业绩预测,维持公司12个月目标价46元,及“增持-A”的投资评级。 风险提示:医院耗材销售不如预期;国际市场开拓遭遇瓶颈。
东富龙 机械行业 2011-03-31 31.36 12.30 9.55% 32.27 2.90%
32.27 2.90%
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业绩大幅增长,符合预期。2010年公司实现营业收入4.81亿元,同比增长56.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长88.26%,实现EPS2.38元(摊薄后1.79元),业绩符合预期;经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元,每股现金流1.97元。公司业绩实现大幅增长的主要原因是收入大幅增长、产品结构调整导致毛利率提升3.41个百分点以及销售费用率下降。公司2010年度利润分配预案为:向全体股东以资本公积金每10股转增4股,以未分配利润每10股派发现金股利8元(含税),派发红股6股。 产品结构持续调整,在手订单金额大幅增长。2010年公司冻干机和冻干系统设备收入分别达4.02亿元和5,488万元,分别增长45%和346%。公司产品结构进一步升级,冻干系统设备销售收入大幅增长,SIP/CIP等高端冻干机的比重持续增加。新版GMP对于无菌制剂生产自动化和隔离化的要求大幅提高,作为国内冻干系统行业的领先企业,公司冻干设备的产品升级将帮助客户更好的满足新版GMP的需求,也有望借此契机占据更多的市场份额。公司2010年已签署订单金额达到8.79亿元,同比增长54.56%,尤其冻干系统设备的订单金额同比增长102.30%。从预收账款来看,公司2010年底预收账款为4.62亿元,同比增长53.13%。从上述两项数据来看,我们判断公司未来高成长确定性较强。 国际市场有所突破,未来定位为全球化冻干工程方案供应商。公司将在保持国内冻干系统行业的领先地位的同时,积极参与国际市场的竞争,力争把东富龙打造成全球化的冻干工程方案的主流提供商。尽管公司2010年在亚洲地区的销售收入同比出现下滑,但欧洲地区取得突破性进展,实现销售收入4,420万元, 同比增长474%。公司在海外累计实现销售收入为7,307万元,占公司营业收入的比重已经达到15.22%。未来公司将积极开拓以发展中国家为主的国际市场业务,加强对国际高端冻干系统设备市场的渗透力度,扩大在国际市场销售渠道和服务网络,增强公司在国际冻干系统市场的影响力,为公司全球化发展战略创造良好条件。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为105.6元。我们对公司2011、2012 年业绩预测分别为EPS2.64元和3.46元,维持12个月目标价105.6元及“增持-A” 的投资评级。 风险提示:冻干系统等高端设备销售不达预期的风险;国际市场开拓不达预期的风险。
云南白药 医药生物 2011-03-29 55.55 44.84 -- 58.58 5.45%
61.37 10.48%
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跨越百亿收入,业绩快速增长。2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。扣除非经常性损益后的净利润为9.25亿元,同比增长57.59%。毛利率30.48%,同比上升0.12个百分点;期间费用率19.26%,同比下降0.90个百分点。净资产收益率23.07%,同比增长5.09个百分点。公司业绩大幅增长得益于收入的快速增长和成本及费用的合理控制。2010年公司利润分配预案为:以年末总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。 “稳中央、突两翼”产品战略继续深化。2010年公司实现工业收入36.18亿元,同比增长40.06%;毛利率为73.71%,同比增长0.32个百分点。公司两翼产品对白药品牌成功快速延伸,两翼产品收入与中央产品已平分秋色。健康、透皮两翼收入分别达10.35亿元和5.62亿元,继续保持快速上升势头;中央产品销售经久不衰,收入达17.11亿元。健康、透皮两翼产品净利润分别达2.95亿元和9,105万元,中央产品净利润达4.69亿元。 商业禀赋优质,未来增长空间仍然广阔。2010年公司实现商业收入59.26亿元,同比增长29.36%;毛利率为5.77%,同比减少0.31个百分点;商业事业部实现净利润1.5亿元,同比增长75%,白药商业保持高速增长和出色的盈利能力。我们预期今后普药在解决产能瓶颈前提下,也将借助省内强势的商业网络而做大。 完善产业链,向上游中药材种植产业延伸。2009年12月,公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》,公司无偿受让文山州政府持有的文山公司43.24%股权,并出资收购文山公司职工持股会持有的文山公司5.78%股权,文山公司成为云南白药的全资子公司。2010年公司完成了文山公司的股权结构调整及改制工作,依托其地处文山的区域优势,重新规划三七产业链,将其定位为集团三七资源运作平台。这是公司做大白药、大健康产业,完善产业链的重要举措,也使得公司在中药材种植方面具有很大的想像空间。 搬迁突破产能瓶颈,构建新的产业格局。2010年公司收入实现百亿跨越,2011年公司即将完成的整体搬迁,突破产能瓶颈。在此基础上,公司将构建“新白药、大健康”新的产业格局,新的品牌内涵、新的产业基础、新的发展平台下,我们预期公司会继续保持健康快速的发展。 风险提示:中药材等原材料成本上升对公司的影响。
华邦健康 医药生物 2011-03-28 13.97 6.99 9.95% 14.94 6.94%
14.94 6.94%
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主业稳增,符合预期。2010年公司实现营业收入5.41亿元,同比下降0.61%。整体毛利率67.32%,同比上升2.16个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为46.95%,同比减少了1.32个百分点。投资收益为4,746万元,同比减少了534万元,主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为1.32亿元,同比增加了3.41%,每股收益1.00元。扣除非经常性损益后的净利润1.19亿元,同比增长23.94%,扣非后每股收益为0.90元。公司加强了对新产品销售的投入力度,2010年投放市场毛利率较高的新品左西口服液、地奈德乳膏均取得不错的销售业绩,地奈德乳膏同比增长约40%,但老产品方希、复方氨肽素片销售则有不同程度的下降,随着产品结构的调整公司业绩稳步增长。 并购北京颖泰,提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰,以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价,即换股比例为1:2.79股,为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年4月8日,公司收到了反馈意见,由于本次反馈意见中有关事项还需进一步落实,公司目前向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料,待相关事宜落实后,立即回复反馈意见。同时公司延长了该吸收合并换股事宜的相关股东大会决议有效期至2012年1月22日。2010年北京颖泰净利润为1.19亿元, 同比增长约30%,为公司贡献投资收益为2,525万元。 介入医疗、农药产业,外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域,通过资本运营,围绕医药医疗、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰,增加了医药原料药、农药等新的支柱产业。2010年10 月,华邦制药又介入到医疗产业,参与医疗实体信华利康的增资并占其35.29% 的股权。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。2010年12月,公司与诺普信通过增资方式参股禾益化工20%的股权,通过禾益化工进军原药领域,进一步提升公司在农药行业的核心竞争力。公司产业布局趋于完善,不断提高盈利能力和竞争力,使公司更具长期的投资价值。 维持“增持-A”的投资评级,及12个月目标价62.4元。我们维持公司重组前2011-2012年的业绩预测分别为每股收益1.14元、1.29元;吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.56元、1.81元;维持12个月目标价62.4元,及“增持-A” 的投资评级。 风险提示:北京颖泰吸收换股进程存在一定的不确定性。
长春高新 医药生物 2011-03-25 51.47 53.23 -- 51.78 0.60%
51.78 0.60%
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2010年公司主业保持较快增长。公司2010年全年实现营业收入11.7亿元,同比增长13.91%。实现归属于母公司所有者净利润8,646万元,同比增长18.19%,每股收益0.66元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元,同比增长32.06%,实现扣除非经常性损益后的每股收益0.86元。 金赛药业生长激素增长迅速,确认2007年美国诉讼损失。子公司金赛药业2010年在生长激素强劲增长的推动下实现营业收入3.7亿元,同比增长50%,净利润8,388万元,其中确认了美国诉讼损失营业外支出3,520万元,扣除这部分损失实现净利润约1.19亿元,同比增长约115%,在公司的爱心营销和独家水针剂型销售强劲增长的推动下,2011年公司的高增长将持续。 百克生物水痘疫苗有所下滑,狂犬疫苗将在2011年改进工艺后实现较快增长。子公司百克生物在2010年度实现营业收入1.8亿元,净利润2,438万元,由于水痘疫苗市场竞争激烈,价格有所下降,使得百克的整体收入略有下滑,2010年公司的狂犬疫苗进行工艺改进,由于改造初期的投入比较大,工艺还不稳定,造成了一定的亏损,但随着2011年公司的工艺日趋成熟,狂犬疫苗预计将在2011年实现较快的增长。 华康药业主打产品平稳增长,房地产业务略超预期。子公司华康药业2010年实施大产品战略,在核心产品血栓心脉宁片和银花泌炎宁片的销售增长推动下实现营业收入3.34亿元,同比增长11%。因洪水灾害影响,华康确认了对公司合并报表影响约1,000万元的非常损失,华康净利润为1,260万元。房地产业务在2010年实现营业收入2.6亿元、净利润4,981万元,略超预期。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价63元。公司将在确认金赛美国诉讼损失和华康水灾损失后轻装前行,2011年将在各子公司较快增长的推动下维持高成长态势。我们预计公司2011、2012年将实现EPS1.50元和1.90元,仍维持未来12个月目标价为63元。 风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。
国药一致 医药生物 2011-03-23 28.54 32.43 -- 30.66 7.43%
31.32 9.74%
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业绩快速增长,符合预期。2010年公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.80%;实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长35.39%,实现EPS0.91元,符合预期;扣除非经常性损益后的净利润2.46亿元,同比增长28.79%,实现扣非后EPS0.85元。经营活动产生的现金流量净额为4.28亿元,同比增长56.34%,每股现金流为1.49元。公司业绩快速增长的主要原因为:营业收入增长较快,毛利率提高及销售费用率下降。公司2010年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金股利人民币1.2元(含税)。 工业板块产品结构调整效果显著,产业链优势将逐步体现。2010年公司制药事业部(不含深圳中药)完成主营业务收入15.74亿元,同比增长14.85%;实现利润总额1.60亿元,同比增长34.62%。深圳致君实现营业收入11.92亿元,净利润1.25亿元,同比分别增长17.9%和53.0%。工业版块产品结构调整效果显著,高毛利、重点品种的销售占比持续增加,2010年共有7个品种过亿。今年以来公司实现了头孢呋辛、头孢克肟、头孢米诺和头孢西丁等4个品种的产业链对接,大大提升了公司在头孢领域的整体竞争优势。公司参股的深圳万乐药业2010年收入和净利润分别为4.68亿元、7,736万元,同比分别增长了18.4%和22.4%。万乐药业与韩国联合开发7个单抗药物,主要针对肿瘤等疾病的治疗,未来创新药产业化后将成为公司医药工业新的盈利增长点。 加快分销网络建设,巩固区域龙头地位。2010年,公司重点加强在空白市场的网络布点,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业、南宁市医药公司以及重组深圳延风医药,进一步完善分销的网络布局。同时,公司还先后启用深圳物流中心,启动南宁物流中心项目建设,推进柳州物流部份拆迁与扩建项目,并相继完成东莞、湛江、梅州配送中心的改造。分销网络的健全,物流网点的完善,进一步巩固了公司区域市场的龙头地位。医院直销业务增长较快,销售额超过80亿元,业务结构更加优化。 未来有望受益于国药集团与深圳市政府在医药产业的全面战略合作。国药集团2010年9月与深圳市人民政府正式签署了《深圳市人民政府与中国医药集团总公司战略合作框架协议》。协议主要包括共同打造深圳生物医药产业发展孵化器,构建覆盖深圳全市的药品供应保障体系和推进深圳市医药企业的兼并重组和优化升级等内容。一致药业作为国药系重要的工业平台之一和两广的商业平台,预计将明显受益于本次战略合作,未来在医药产业资源整合及医改进程中获益程度存在超预期可能。 维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价34元。我们维持对公司2011年、2012年的业绩预测分别为1.21元、1.60元,维持6个月内目标价34元及“增持-A”的投资评级。 风险提示:集团内部资源整合的不确定性;药品降价政策的影响。
上海医药 医药生物 2011-03-14 19.97 27.42 110.44% 20.95 4.91%
21.02 5.26%
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报告摘要: 业绩增长5.5%,基本符合预期。2010年公司实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,同比增长5.51%,扣除去年同期出售联华超市一次性收益影响后同比增长46.15%,每股收益0.69元,该业绩基本符合我们的预期;经营活动产生的现金流净额为16.86亿元,同比下滑11.76%,每股现金流0.85元,但远超每股收益,体现了公司一贯的稳健原则。公司2010年度利润分配预案为:以公司2010年末总股本为基数,每10股派发现金红利人民币1.40元(含税)。 继续贯彻聚焦产品战略,重点发展高毛利率产品。公司工业销售收入为80.75亿元,同比增长10.34%,毛利率为51.37%,同比提升0.9个百分点。其中化学药品实现销售收入27.41亿元,同比增长13.16%,现代中药实现销售收入26.65亿元,同比增长1.62%,生物生化药品实现销售收入10.77亿元,同比增长31.49%。公司销售收入1亿元以上产品共有19个,其中,乌司他丁、头孢曲松钠的销售收入达到4亿元以上,丹参酮ⅡA磺酸钠、羟基氯喹等重点产品的销售收入与去年同期相比增长30%以上。2011年2月,公司牵手复旦张江,计划在未来6年内出资1.8亿元与复旦张江共同进行四个药物品种的研究开发和产业化全面合作,展开未来产品线的战略储备工作。 专注分销业务,聚焦高端医药产品。公司医药分销业务实现销售收入273.7亿元,同比增长23.60%,毛利率7.06%。目前,公司通过40多家附属公司及分公司和30多个物流中心形成了全国性的分销网络,有策略地覆盖了华东地区、华北地区和华南地区,拥有强大的终端网络和增值服务网点。公司分销业务的大部分收入来自于销售高端医药产品,主要包括进口药品和国际制药公司的附属公司在中国生产的药品。且公司专注于向医院及包括社区医疗中心和诊所在内的医疗机构直接分销产品,毛利率相对较高。 内部整合提效,外部并购扩张。公司对内部企业股权和业务结构进行了进一步梳理,逐步推进建立四个统一的管理平台,促进各业务板块之间的协同效应,从而提升营运效率和内部整合效益。在医药流通领域,公司通过并购扩张向全国性大型医药商业企业转型:并购广州中山医,成功进入华南地区;收购中信医药、北京爱心伟业,取得以北京为中心的华北地区分销网络的突破;同时公司也通过并购福建省医药公司、山东商联、众协药业,继续加强在华东的专业领先地位。此外,公司斥资4.9亿元收购了上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权,实现抗生素业务注入。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价31元。我们暂时维持对上海医药2011、2012年的业绩预测,即每股收益分别为0.89元、1.11元,维持12个月目标价31元及“增持-A”的投资评级。 风险提示:公司内部管理与资产整合效果不达预期的风险。
华润双鹤 医药生物 2011-03-14 25.60 22.99 75.41% 26.52 3.59%
26.52 3.59%
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业绩增长14.55%,较为稳健。2010年公司实现营业收入53.67亿元,同比增长6.53%;归属于上市公司股东的净利润5.20亿元,同比增长14.55%,每股收益为0.91元;经营活动产生的现金流量净额为5.10亿元,同比增长49.02%,现金流状况大幅改善。受益于塑瓶和软袋产品的快速增长,公司整体毛利率同比提高2.23个百分点,净利率提升0.73个百分点,盈利能力同比有所提高。公司2010年度利润分配预案为:以2010年末总股本为基础,每10股派发现金红利2.30元(含税)。 大输液产品结构持续升级,积极开拓地县市场。大输液类产品实现销售收入14.7亿元,同比增长14.6%,其中塑瓶和软袋输液的销售依然保持高速增长,同比增长33%和69%,大输液业务毛利率同比继续提升。针对输液价格下滑的趋势,公司除继续加大输液品种结构调整力度外,还将终端医院开发维护和地县市场拓展作为工作重点,促进销售规模的提升,扩大产品覆盖区域。此外,与科伦直立式软袋输液功能相近的817软袋输液已经于去年完成上市销售,预计将成为大输液业务新的增长点。 普药老产品增长稳健,二线产品成为主要增长点。普药老产品方面,降压0号完成9.5亿片的销售,同比增长4%;舒血宁完成销量1,115万支,销售收入过2亿元,同比增长12%;糖适平销量较去年增长2%。公司新品在经过三年培育期后,各品种均实现了高速增长,已经成为公司利润增长的主要来源。一君销量再度实现100%的增长,成为新品中最具潜力的品种;盈源和珂立苏增长稳健,收入增幅双双超过50%;卜可突破2,000万片的销量,销售收入实现911万元,同比增长25%;果糖收入实现2,900万元,同比增长49%;新品累计实现销售收入2.2亿元,同比增长57%。 对外扩张谋求变化,制剂国际化征程启动。公司于2010年12月宣布收购沈阳恩世,此举反映了华润入主以后公司管理层经营理念的变化。公司也明确提出,将加大外延式发展步伐,力争实现输液和粉针剂型并购项目的新突破。我们认为,华润此番入主,除集团内部赛科药业等优质资产有望注入公司外,公司在对外并购方面也将有所斩获。公司已经向美国FDA递交了美洛昔康产品申报资料,万辉双鹤也于去年启动了欧盟认证项目,预计2011年上半年可通过欧盟现场检查,这两个项目的顺利开展推进了公司产品进入美国和欧洲医药市场的战略目标的实现。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为36元。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.20元和1.47元,维持12个月目标价36元及“增持-A”的评级不变。 风险提示:集团内部整合与对外扩张进度缓慢的风险。
健康元 医药生物 2011-03-09 10.34 10.92 147.16% 10.99 6.29%
10.99 6.29%
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业绩大幅增长52.27%,基本符合预期。2010年公司实现营业收入44.73亿元,同比增长21.44%;实现归属于母公司的扣除非经常损益的净利润7.22亿元,同比增长90.07%;公司基本退出了二级市场投资,证券投资收益及公允价值变动收益1,778万元,与去年同期1.38亿元相比大幅减少;公司最终实现归属于母公司的净利润7.40亿元,同比增长52.27%,EPS为0.56元;经营活动产生的现金流净额为11.05亿元,同比增长82.49%,每股现金流0.84元。公司业绩大幅增长的主要原因是主营业务收入的稳健增长、整体毛利率提升1.76个百分点、同时有效控制了费用率上升。公司2010年度不进行利润分配。 焦作健康元业绩大幅增长,海滨制药增长较快。2010年公司7-ACA业务实现销售收入7.1亿元,同比增长192.13%,毛利率同比提高17.8个百分点,盈利能力大幅提升。酶法生产7-ACA的生产基地焦作健康元实现销售收入9.41亿元,实现净利润约3.39亿元,较去年同期0.64亿元实现大幅增长。海滨制药实现销售收入6.77亿元,实现净利润约1.92亿元,较去年同期1.39亿元增幅约38%。丽珠集团实现营业收入27.26亿元,实现净利润4.18亿元,为合并报表贡献净利润约1.90亿元,同比略有下滑。公司保健品及OTC产品实现销售收入3.38亿元,实现净利润约为8000万元,同比增长约23%。 7-ACA价格出现下滑,后续走势有待观察。春节过后,7-ACA价格出现调整,目前已经下滑到700元/kg。本次降价的主要原因有:福抗药业和山西威奇达恢复生产,焦作健康元和鲁抗医药7-ACA扩产,7-ACA厂家在春节期间正常生产,但春节期间头孢无菌粉厂家放假,需求减少,从而导致了7-ACA库存量增加,价格下滑,后续价格走势有待进一步观察。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价15.8元。我们仍维持之前对公司的业绩预测,2011、2012年的预测EPS分别为0.70元、0.85元,12个月目标价为15.8元,维持“增持-A”的投资评级。风险提示:7-ACA价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名