报告摘要: 主业增长较快,基本符合预期。公司2010年实现营业收入37.4亿元,同比增长23.6%。实现净利润7.24亿元,同比增长8.8%,每股收益0.97元。扣除非经常性损益后的净利润为7.12亿元,同比增长22.4%,扣非后每股收益为0.95元。综合毛利率为83.8%,同比提升了1.1个百分点;销售费用率降低了1.56个百分点;管理费用率提高2.21个百分点(主要因研发费用及期权激励费用增加所致);资产减值损失同比增加3,292万元;证券投资收益和公允价值变动收益同比下降7,394万元,影响整体业绩增长较缓。利润分配预案为:向全体股东按每10股派送现金1元,每10股送3股;以资本公积金向全体股东每10股转增股本2股。 推进销售渠道下沉,完善销售激励体制。公司进一步完善销售网络建设,落实由中心城市向社区、周边城镇辐射的策略。全国新增加销售网点53个,进一步挖掘已覆盖医院的销售潜力。2010年公司在相对落后地区的市场增长迅速,其中山西区、河南区、西北区年增长率都在50%以上。公司进一步优化产品销售结构,重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦、顺曲库铵、电解质平衡液等产品,努力在抗肿瘤药之外新的领域形成一批新的增长点。公司进一步完善激励机制,实施股权激励计划,全力打造国内首屈一指的销售队伍。 完善研发体系,进一步推进国际化战略。公司进一步完善了研发体系,将原有研究所一分为二,分别从事创新药物和仿制药开发。另新成立了生物研究所,专门从事发酵及蛋白药物的开发。艾瑞昔布通过了国家产前动态核查,正在等待批文;共取得复方替吉奥胶囊、碘克沙醇等生产批件10个;PEGGCSF、非布司他等临床批件6个。国内专利获得授权10件,国外专利获得授权5件。公司进一步推进国际化战略:瑞格列汀在美国一期临床试验进展顺利。2010年7月伊立替康接受了FDA的现场检查。公司向美国FDA另外提交了2个制剂的ANDA,4个原料药的DMF。下一步公司还将优选科技含量高、剂型独特、仿制有较高技术壁垒的通用名药准备申请更多制剂的FDA认证,计 划在2011年完成4个以上的DMF和5个以上ANDA的美国申报注册工作。 维持“增持A”的投资评级,及12个月内目标价54.8元。按照目前的股本,我们对公司2011、2012年主业的盈利预测分别为每股收益1.25元、1.65元,考虑到公司作为化学制药行业的龙头企业,我们按照公司2011年业绩给予4045倍PE估值,维持12个月目标价54.8元,及“增持A”的投资评级。 风险提示:新药研发报批进度低于预期。

抗病毒颗粒销售下滑,影响主业低于预期。2010年公司实现营业收入27.27亿元,同比增长5.04%。实现归属于母公司的净利润4.18亿元,同比下降了13.16%,每股收益1.41元。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.92亿元,同比减少3.67%,每股收益1.33元。经营活动产生的现金流量净额6.33亿元,同比增长27.97%,每股现金流量净额为2.14元。公司业绩下滑主要原因为:2010年公司证券投资收益和公允价值变动收益同比减少了6,081万元;OTC产品抗病毒颗粒受甲流影响销售下滑;公司加大了生物制药领域的研发投入,并加强了处方药的销售推广力度,使销售费用率、管理费用率同比分别上升了2.73、0.63个百分点。公司2010年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税)。 重点处方药、原料药、诊断试剂增长较快。公司原料药、诊断试剂收入增长较快,收入分别达9.17亿元、2.23亿元,分别同比增长18.92%、24.24%。处方药销售进一步加强,其中促性激素、参芪扶正注射液销售增长较快,销售收入分别达2.21亿元、3.41亿元,同比分别增长21.79%、27.68%。但抗病毒颗粒2009年受甲流影响,销售基数较高,同时社会库存较多,2010年度的销售收入明显下降,因此导致中药制剂收入整体同比下降21.17%。消化道用药、抗生素、心血管用药多为成熟期产品,增长较缓。 新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大,另新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,未来将陆续上市乙脑疫苗、乙肝疫苗和狂犬疫苗;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期23年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。 公司加速成为具备国际竞争力的制药企业集团。2010年12月,公司投资2.86亿元的新厂迁建一期工程项目已建成,新建的激素冻干车间设计产能为3,000万支,采用国际先进的设计理念和技术,按照欧盟标准进行验证和管理,为今后公司制剂参与国际化竞争奠定了基础。 调整投资评级为“增持A”,12个月目标价52.5元。我们对公司2011、2012年的业绩预测分别调整为EPS1.75元、2.27元,以公司2011年EPS1.75元为基础,给予公司30倍的PE,则公司12个月目标价为52.5元,调整投资评级为“增持A”。

报告摘要: 2010年公司处于调整过渡期。2010年公司实现营业收入4.58亿元,同比增长17.39%;实现净利润2.72亿元,同比增长11.72%,每股收益1.08元。扣除非经常性损益后的净利润2.43亿元,同比增长8.36%,每股收益0.96元。经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元,同比增长36.54%,每股经营活动现金流量净额0.94元。2010年利润分配预案:以未分配利润向全体股东每10股送红股3.8股、派发现金红利2.50元(含税);以资本公积向全体股东每10股转增1.2股。 医保逐步实施,贝科能有望销售放量。2009、2010年公司整体而言是处于调整过渡阶段,主打产品贝科能从争取进入全国医保、到调整策略主攻北京等各省市地方医保,策略的转变使该产品近两年增速明显放缓。预期后续随着北京等地方医保的逐步实施,且在公司从主要依赖代理制、向代理和自主销售相结合的模式转换下,贝科能销售有望重拾高增长。 二、三线产品销售梯队已逐步形成。2008年底上市的阿德福韦酯、利塞膦酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入了2009年版国家医保目录乙类,而且都是国内生产厂家为数不多的品种。阿德福韦酯是一线肝病治疗药,2010年公司的阿德福韦酯片获批,公司是唯一拥有阿德福韦酯胶囊和片剂两种剂型的生产厂家,产品的价格和剂型优势明显。三氧化二砷主要用于治疗原发性肝癌,公司是独家剂型。利塞膦酸钠主要治疗骨质疏松症,未来也有好的销售预期。 2010年醋酸奥曲肽及注射液获批,替莫唑胺及胶囊顺利通过生产现场检查,扶济复凝胶剂通过注册审核即将进入生产阶段。 产业布局初见成效。公司近年来一直围绕大健康产业不断地外延式扩张,目前进入收获期:投资600万元参股12%股权的研发型企业星昊医药2010年利润达3,969万元,同比增长54.54%,年内可能将在创业版上市,如上市成功,公司该项投资将获得较高的投资增值。公司参股33%股权的普仁鸿销售公司实现净利润4,393万元,同比增长28.06%。2010年下半年公司控股子公司辽宁迈迪实现盈利。参股的研发公司卡文迪许在产品立项及申报上均取得了可喜的业绩。 随着这些公司产业地位的提升,公司在研发、生产、商业和医疗板块的布局已初见成效,未来新的盈利增长点将不断涌现。 维持“增持A”的投资评级,调高12个月目标价至68元。我们对公司2011、2012年的业绩预测分别为EPS1.80元、2.45元,以2011年业绩为计算基础,给予3540倍的PE,则调高12个月目标价至68元,维持“增持A”的投资评级。 风险提示:药品审批难度加大,研发投入攀升,新医保目录调整后实施较缓,业绩增长不达预期的风险。

公司2010年针剂产品增长迅速,代理产品增速大于自产产品。2010年公司实现营业收入5.75亿元,同比增长33.85%;扣除非经常性损益后归属股东净利润1.62亿元,同比增长25.30%;实现EPS1.26元。公司自产产品鹿瓜多肽和吉西他滨,以及代理产品前列地尔注射液和DNA等针剂在2010年实现了快速增长,针剂整体销售收入同比增长了36.96%。公司净利润的增幅小于收入增幅的主要原因是: 公司的针剂产品毛利率同比降低了5.22个百分点,且公司药品代理销售业务的增速大于自产产品销售的增速,代理产品毛利率较公司自产产品低。公司利润分配预案:拟向全体股东每10股转增10股、且以未分配利润每10股派现金股利5元。 公司代理产品增长迅速,头孢米诺将成为新增长点。公司的代理产品DNA进入众多地方医保目录,目录执行后DNA产品将获得较高的增长;代理产品锌钙特口服液医院及OTC终端进一步深入,比去年同期有较大幅度增长;代理产品前列地尔注射液快速实现市场覆盖,销售增长迅速。公司与日本明治制果合作的头孢米诺开始正常供货,该产品由于获得了明治的“美士灵”商标授权,可单独定价,目前在国内销售中标情况良好,将成为2011年公司新的增长点。 公司后续产品储备丰富,期待未来惊喜表现。公司已经形成了丰富而优质的产品储备,为后续发展奠定了良好的基础。公司合营子公司的一类新药银杏内酯B目前已经完成Ⅲ期临床,对外并购的一类新药秦龙苦素目前处于Ⅲ期临床后期。 此外,公司子公司经纬医药将获得一类新药人神经生长因子的全国独家代理权,该药目前已经完成Ⅲ期临床,正在申报生产批件。公司以超募资金6,500万元用于购买化合物SX004及其衍生药物美迪替尼的所有权,美迪替尼是新一代的抗肿瘤靶向药物,是目前肿瘤药物研发中的前沿领域,未来市场潜力巨大。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价78元。我们维持对公司20 11、2012年的业绩预测,即摊薄后每股收益分别为1.94元、2.58元。按照2011年业绩给予40倍PE,则未来12个月目标价为78元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:新药审批的不确定性。

新版GMP实施促进冻干设备需求增长与产品升级。新版GMP于日前颁布,其对于无菌制剂的要求大大提高,现有部分企业的硬件设备达不到新版GMP的要求,预计将在5年的过渡期内逐步完成设备改造,该部分冻干设备更新改造需求的市场规模有望达到60-90亿元。新版GMP对于无菌要求的核心思想就在于药品生产过程的自动化与隔离化。因此,预计具备在位灭菌功能的高端冻干机以及集成了冻干机、自动进出料系统与无菌隔离装置三大模块的冻干系统的需求将大大增加,从而推动公司实现销售快速增长与产品升级。 国际化战略步步为营,未来定位为全球综合性冻干系统整体解决方案供应商。 公司在2004年启动全球化战略,参与冻干设备全球化竞争。公司计划先开拓印度、俄罗斯等新兴国家市场,再进军发达国家市场,逐步实现产品、人员、技术和资本输出,利用全球化的资源打造符合当地需求的制药装备。目前,公司已在美国成立了分公司,未来计划在欧洲建立研发中心,公司产品也已通过代理商销往全球20多个国家。公司未来定位为全球范围内的综合性冻干系统整体解决方案供应商,国际市场销售收入占比希望达到50%。 超募资金致力于发展主业并加大研发和国际、国内市场开拓。公司本次募集资金净额为15.71亿元,超募资金为11.39亿元。公司超募资金将主要致力于发展主业,加大研发投入力度,着力开拓国际、国内两个市场。公司未来将以冻干设备行业领军者伊马爱德华为标杆,实现研发、技术、生产与销售的国际化接轨,打通冻干工艺生产全过程的上下游产业链,并逐步向粉针、水针等多种剂型的生产与包装设备拓展,致力于专业技术服务于制药工业。 给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价为105.6元。我们维持公司业绩预测,即预计2010-2012年摊薄后EPS分别为1.72元(未摊薄EPS为2.29元)、2.64元和3.46元,净利润分别同比增长81.36%、53.69%、30.91%,CAGR(2009-2012)为53.95%。考虑到公司的高成长性及行业龙头地位,我们按照公司2011年业绩给予40倍的估值,则未来12个月目标价为105.6元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:冻干系统等高端设备销售不达预期的风险;国际市场开拓不达预期的风险。

集团资产注入,履行股改承诺。公司发布了重大资产重组预案:公司拟向控股股东哈药集团非公开发行股份,收购集团所持生物工程公司和三精制药标的资产。收购完成后,公司将持有生物工程公司100%股权,公司对三精制药的持股比例将由30%上升至74.82%,哈药集团不再持有三精制药的股份。对本次重大资产重组事宜我们整体持较为乐观的态度,公司此举旨在履行2008年9月时的股改承诺(即集团向哈药股份注入价值合计不少于26.11亿元的优质经营性资产及现金资产); 同时向公司注入了生物制药资产,进一步完善了公司产业链。 交易概述:本次非公开发行股票的发行价格为24.11元/股,重组后公司的股本不超过14.8亿股,拟购买资产预计的交易价格为57.47亿元。重组后,控股股东哈药集团直接持有公司股权由34.76%上升至45.26%。本次交易构成重大资产重组,同时涉及非公开发行股份购买资产,故尚需提交中国证监会并购重组审核委员会审核。 资产定价依据较合理。根据协议约定,三精制药每股转让价格确定为22.49元,对应三精制药标的资产的交易价格为38.97亿元。生 物工程公司标的资产的预估值约为18.5亿元(生物工程公司标的资产截止到2010年12月31日未经审计的净资产账面价值约为3亿元,预估总价值约为18.5亿元,评估增值率为516%。本次预估采用预期收益现值法)。生 物工程公司标的资产的交易价格将以评估机构最终出具并经国有资产监管部门核准/备案的《资产评估报告》的评估结果为定价依据,并充分考虑包括中小股东在内的各方股东的利益,最终由双方协商确定。 生物工程拟注入资产盈利能力较强。生物工程公司以前列地尔注射液、注射用重组人干扰素ɑ -2b、重组人粒细胞刺激因子注射液等主导品种为主。2009年上市的前列地尔注射液是国内首仿产品,该产品生产工艺难度较大,上市第一年即达到2,500万元的销售额,2010年销售实现跨越式增长,销售收入近9,000万元,市 场占有率排名第二。生 物工程公司最近三年利润快速增长,2008年、2009年、2010年净利润分别为962.84万元、2,871.98万元、10,016.21万元(未经审计)。本次资产重组注入的生物制药类资产将为哈药股份增加新的核心业务,填补哈药股份在生物制药方面的空白,完善哈药股份的医药产业链。 给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价28.6元。我们预测公司重组前20 10、2011年业绩分别为0.89元、0.99元,重组后业绩分别为0.92元、1.04元,业绩有所增厚。我们按照2011年公司重组后业绩1.04元给予25-30倍估值,则12个月目标价为28.6元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:生物工程公司标的资产的估值风险,是否能持续保持较高的盈利增速存在一定的不确定性。

报告摘要: 公司先后收购湖南康源和四川禾正,持续外延式扩张。2010年10月,公司以不超过1.7亿元收购了湖南康源100%的股权,此举是公司考虑湖南康源具有一定的包材优势,将改变公司目前玻璃瓶装输液包装及运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力,目前康源收购后整合情况较好。2010年12月,公司与青海明胶签署框架协议,拟以9,000万元现金收购青海明胶子公司四川禾正制药100%的股权。2011年2月9日,正式收购方案变更为:公司拟联合第三大股东重庆风投共同收购青海明胶持有的禾正制药全部100%股权,公 司和重庆风投分别受让禾正制药60%和40%的股权,分别出资5,400万元、3,600万元。变更原因为:为减轻收购资金压力,不触及重大并购重组,同时保证公司对禾正制药实施控制,达到整合优良医药资产,有效提升公司整体盈利能力的目的。禾正制药拥有24个药品批文,以中药产品为主,其中五酯胶囊是中药独家品种。莱美收购禾正主要是看中其中药独家品种的稀缺资源,同时补充其中药产品线。 2011年内生性增长加速,研发是核心竞争力。2011年公司通过原有生产线技改、募集资金原料药项目达产将在很大程度上缓解产能瓶颈问题,同时结合营销队伍的扩建、内部管理提效将使公司内生性增长加速。研发是公司的核心竞争力,目前公司有30个在研新药,预计年内将有57个获批,其中潜力最大的是左旋奥美拉唑和地西他滨。左旋奥美拉唑是阿斯利康原研产品在国内的首仿药,目前国内奥美拉唑产品的市场容量在60亿元,左旋奥美拉唑去除了无效的右旋奥美拉唑,比一般的奥美拉唑产品纯度高,安全性好,目前阿斯利康的原研产品在国内的销售收入是8亿元。地西他滨是西安杨森原研产品在国内的首仿药,国内潜在用量在40万支以上。 收购整合步伐加快,公司有再融资可能。公司上市后已先后收购了湖南康源制药和禾正制药,公司2010年三季报显示公司帐面仅3亿元现金,前后两次现金收购需2.24亿元。目前创业板上市公司再融资办法尚未出台,作为一种讨论,我们认为公司本次更改收购方案,提高资金运用效率是明智之举,不排除后续有进一步收购可能,并在后续制度许可时存在再融资的可能。预期近年公司将通过内外并举的方式不断实现快速增长,而凭借较强的研发能力加快国际合作、进一步参与国际竞争是公司中长期的看点。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至44元。考虑公司收购整合步伐加快,以及康源制药和禾正制药2011年开始并表,我们上调公司2011、2012年的业绩预测至1.10元和1.53元,考虑到公司未来两年业绩因国际合作、并购超预期的可能性较大,同时参考目前医药创业版公司平均估值水平,我们按照公司2011年业绩给予40倍的估值,则上调未来12个月目标价至44元,维持“增持A”的投资评级。风险提示:募集资金项目不达预期的风险。

报告摘要: 2010年报业绩预增53%,基本符合预期。公司发布的业绩预增公告显示,2010年实现营业收入44.75亿元,同比增长21.5%;实现归属上市公司股东的净利润7.46亿元,同比增长53.5%;每股收益0.57元,基本符合我们之前的预期。公司收入增长较快主要是旗下焦作健康元、海滨制药及丽珠集团营业收入相比上年同期增长所致;公司利润大幅增长主要因焦作健康元和海滨制药的利润贡献较上年同期增长所致。 回购公司股份,提升公司价值。近年公司通过不断改革创新,经营能力稳步提升,盈利水平迅速增长,而近期公司的股价却持续下跌。考虑到重塑公司在资本市场的良好形象,并进一步提升公司价值,实现股东利益最大化,公司拟以自有资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股,以增强公众投资者对公司的信心。回购资金总额不超过3亿元人民币、回购股份价格不超过12.00元人民币/股的条件下,预计回购股份不超过2,500万股,回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。我们对本次回购事宜持积极乐观态度,2008-2009年,健康元旗下丽珠集团也同样回购过丽珠B股,以提振丽珠股价,同时充分提高闲置资金的使用效率。 敏感性分析:健康网数据显示,进入2011年,7ACA系列头孢类原料药出现滞销,7ACA厂家都在采取在一段时间内保价销售,在报价上并没有大幅下滑,目前市场价格在850880元/kg之间但成交较少。7ACA价格具波动性,我们作价格敏感度分析,若7ACA均价每上涨(或下跌)100元/公斤,对公司的业绩贡献将增加(或减少)0.054元。 维持”增持A”的投资评级,及12个月目标价15.8元。我们对公司2010、2011年的业绩预测微调为每股收益0.57元、0.70元,维持公司12个月目标价15.8元,及”增持A”的投资评级。

开发新型电子血压计,打造ihealth健康管理平台。公司将于2011年积极推出与苹果公司的iPhone、iPad联用的、集血压计与充电器为一体的新型电子血压计产品。该产品运用数字医疗的理念帮助人们进行健康管理,代表着医疗保健领域的未来发展方向,是对传统家用医疗电子产品的一种颠覆,未来有望迅速普及。2011年iPhone和iPad的总销量即将达到1.49亿台,假设全部用户中只有0.20%的用户购买该产品,则该产品的销量即可达到30万台,以300元/台,48%的毛利率计算,则该产品将为公司贡献毛利4320万元。 血糖系列产品将成为公司新的盈利增长点。中国和美国分别以4300万和2700万糖尿病患者位居全球糖尿病患者数量的第二、第三位。预计到2030年,中国和美国的糖尿病患者人数将分别达到6300万人和3600万人,糖尿病患者的医疗费用支出将分别达到惊人的747亿美元和2643亿美元。公司血糖系列产品预计将于2011年1月获得FDA审批通过并借助血压计的渠道迅速实现销售放量,国内公司采用买试纸送血糖仪和血糖仪以旧换新的促销活动,未来有望迅速打开市场。 电子血压计美国市场成为主要增长点,国内市场继续开拓。美国市场电子血压计的年需求量大致为1000万台/年,市场需求规模巨大。目前美国市场上主要品牌Mabis、Atico、veridian等均由大陆和台湾企业贴牌生产,而目前公司已经和美国主流经销商沃尔玛、CVS、Mabis建立了合作关系,未来计划继续采用ODM模式逐步替代竞争对手,而成为美国市场的主要供应商之一。日本目前40%以上的家庭拥有电子血压计,而我国这一比例仅为11%左右,公司作为目前国内电子血压计市场的第二大厂商,未来销售有望实现快速增长。 给予公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40元。我们预测公司20102012年营业收入分别同比增长6.9%、60.3%、28.6%。20102012年摊薄后EPS分别为0.30元、0.79元和1.16元,净利润同比增长5.8%、167.7%、46.3%,CAGR(20092012)为54.5%。考虑到公司未来打造ihealth健康管理平台的巨大潜力,若按照2011年业绩给予50倍PE,则未来12个月目标价40元,给予“增持A”的投资评级。

收购中药企业禾正制药,扩展产品线。公司2010年12月8日公告,拟以9,000万元现金收购四川禾正制药100%的股权,禾正制药是上市公司青海明胶的子公司,2009年销售收入4.3亿元,净利润808万元,总资产2亿元,净资产7,123万元。禾正制药旗下西藏泰达生物厚生医药公司,主要从事医药商业。莱美此次是仅收购其母公司禾正制药,剥离掉西藏泰达,禾正制药母公司的总资产为9,567万元,净资产6,480万元,2009年度实现销售收入2,110万元,实现净利润513万元。 公司收购禾正制药是看中其中药独家品种的稀缺资源。禾正制药是一家拥有24个药品批文的企业,以中药产品为主,其中五酯胶囊是中药独家品种,该药是肝细胞损伤拮抗剂、肝细胞代谢改善药。系原生中药材五味子经水煮和醇提获得的脂溶性活性物质精制而成。广泛用于治疗慢性、迁延性肝炎、药物及酒精中毒等肝损伤,无明显毒副作用。禾正制药拥有年产五酯胶囊5,000万粒的生产线2条、预留年产5,000万粒片剂生产线1条、生产1,000万包颗粒剂生产线2条,以及完善严格的质量检测体系。莱美收购禾正主要是看中其中药独家品种的稀缺资源,补充其中药产品线,在莱美的整合和运营下,预计2011年禾正制药业绩将有大幅提升,中药业务将成为公司未来产业布局中的一个新增长点。 公司将在内部整合外延式扩张双重推动下实现快速增长。公司上市后已先后收购了大输液企业湖南康源制药和中药企业禾正制药,公司收购康源制药是考虑湖南康源具有一定的包材优势,这将改变公司目前玻璃瓶装输液包装成本、运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力。此外,收购湖南康源将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。本次收购公司又拓展完善了中药领域产品线。公司主业2011年将在产能扩张、盈利能力提高的内部整合推动下实现快速增长,同时不断收购具有战略意义的优质标的实现外延式扩张,将加速公司未来的发展。 维持公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40.5元。考虑公司主业未来的持续整合,以及康源制药和禾正制药2011年开始并表,我们暂维持公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元的预测,不排除2011年公司业绩有超预期的可能。维持未来12个月目标价40.5元,及“增持A”的投资评级。

收购中信医药,加快全国扩张。公司今天发布了公告,拟签署投资意向书,以现金收购中信医药55.45%的股权,以进一步拓展以北京地区为中心的华北地区医药分销网络资源,从而基本实现以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局,该三大市场容量占全国医药消费市场的比例超过一半,真正实现上海医药向全国性医药大型企业的转变。对本次收购事宜我们持积极乐观态度。 中信医药简介:公司主营业务为医药分销,名列2009年度中国医药商业企业第18位,主要业务集中在北京市场,北京市场占有率排名第三,其中医院纯销业务占70%,调拨业务占30%。根据第三方研究机构数据表明,中信医药2009年实现销售收入净额43亿元、净利润近1亿元;公司管理层预计,中信医药2010年预计实现销售收入净额超过60亿元。 收购关键要素:上海医药决定通过其全资子公司上海实业医药科技(集团)有限公司作为收购实体,收购中信医药55.45%的股份;双方将根据上海医药对中信医药的全面尽职调查及类似交易的市场惯例协商确定目标股份的价格;本次交易将按相关要求提交上海医药股东大会的批准以及中国政府部门的批准或备案。公司与实际控制人上海实业(集团)有限公司(或通过其子公司)通过关联交易借款不超过2,000万美元,以解决收购前期款项筹措问题。 内部整合管理提效,外部加快并购步伐。今年以来,公司各项内部整合工作正在努力推进,有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时,公司商业全国布局步伐加快,先后控股山东商联、广州中山医,与福建省华侨实业集团有限责任公司联合重组的福建省医药有限责任公司于8月1日正式挂牌成立,收购了北京上药爱心伟业医药有限公司,并且与江苏、浙江等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议,成立专职整合团队,加快外延并购整合步伐。 维持“增持A”的投资评级,调高12个月目标价至31元。暂不考虑收购中信医药并表影响,我们维持对上海医药2010、2011年的业绩预测,即每股收益分别为0.73元、0.89元,按照2011年业绩0.89元为计算基础,给予公司35倍的PE,则调高公司12个月目标价至31元,维持“增持A”的投资评级。 提示:我们后续将根据收购审批进展及公司公告情况,适时做出对公司2011年收购中信医药后并表业绩的预测。

细分行业需求旺盛,未来发展前景看好。公司产品主要涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列。抗感染类药物主要以喹诺酮类为主,特色专科药主要包括抗肿瘤药和肠外营养药等。目前我国抗感染药和抗肿瘤药用药金额占全国医院用药总金额的比重分别位居第一、第二位,细分行业需求旺盛。公司喹诺酮类抗感染药物占据全国2.59%的市场份额,市场排名第9位。公司抗肿瘤药物纳米碳混悬注射液为诊断用淋巴示踪剂,填补了国内空白,临床应用价值巨大。未来随着销售推广的逐步推进,公司抗肿瘤药物有望实现快速增长。 自主研发与对外合作并举,后续发展潜力巨大。公司作为研发导向型企业,注重研发投入,目前拥有包括接枝纳米炭和果胶阿霉素轭合物等三个一类新药在内的30个在研药物,其中果胶阿霉素轭合物作为肿瘤细胞靶向药物,未来有望成为重磅炸弹级产品。另外,在目前国际制药业生产逐步向国内转移的发展趋势背景下,我们预期莱美凭借较强的研发软、硬件条件,未来与国外制药厂的合作可从两方面展开:一方面公司可通过国外药厂技术受让在国内申报仿制药,并由公司负责生产和销售;另一方面,公司为国外药厂生产制剂,未来将实现制剂出口。预期公司募集资金投资的新制剂生产线将按照国际标准实施FDA及DMF认证,从而为公司参与国际竞争的长远发展奠定基础。 收购湖南康源,启动外延式扩张。公司斥资1.7亿元收购大输液企业湖南康源100%股权,2011年管理提效后的康源保守估计盈利将达到2,000万元。湖南康源具有一定的包材优势,这将改变公司目前玻璃瓶装输液包装成本、运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力。此外,收购湖南康源将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。我们预计,公司未来仍将继续推进外延式扩张进程,从而为公司业绩增添新的盈利增长点。 给予公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40.5元。考虑康源制药2011年开始并表并存在整合效应,我们预测公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元。考虑到公司较强的研发实力,未来可能实现制剂转移生产及出口;同时参考目前创业版医药上市公司2011年平均估值水平,我们按照2011年业绩给予公司45倍PE,则未来12个月目标价40.5元,给予公司“增持A”的投资评级。 风险提示:药品降价、新药审批进度较慢可能带来的风险,募集资金项目不达预期的风险。

收购北京思达公司,进军心脏瓣膜市场。公司11月20日公告拟以1.5亿元现金收购北京思达公司100%股权。北京思达公司是一家主营心脏瓣膜的企业,2009年思达实现销售收入1778万元,其中双叶瓣膜达到1600万元,占公司销售收入的90%,瓣膜销售数量达到5371枚,占全国市场的15%左右。公司通过收购思达公司开始进军心脏器械领域又一个潜力巨大的领域心脏瓣膜市场。 心脏瓣膜市场潜力巨大,思达公司处于国内行业领先地位。2009年全球心脏瓣膜的市场规模约为15亿美元,并以6%的速度稳定增长。2009年国内换瓣手术量约3万例,使用人工瓣膜约3.5万枚,终端市场规模约为4.5亿元,预计未来国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量将以15%速度增长。双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品,市场主要被外资企业圣犹达和美敦力占据,公司是国内唯一的双叶瓣膜生产商,价格比进口产品低30%,拥有很强的价格优势,近年来市场份额不断上升。而其他国内厂商主要生产单叶瓣膜,临床应用较少,缺乏竞争力公司在国内处于行业领先地位,未来将以快于行业平均的速度实现加速增长。 思达公司作为行业领先者,未来将加速增长。思达公司作为行业领先者,预计未来将保持年均20%的增长的速度。预计2010年公司双叶瓣销售将达到5500枚,单叶瓣销售将达到500枚,预计实现销售收入2,269万元、净利润1,087万元2011年预计实现销售收入2719万元,净利润1300万元。1.5亿元的收购价格相当于2010年的14.5倍PE,6.6倍PB。由于思达公司在国际市场的价格优势和优秀技术实力,预计思达公司的产品将在2013年开始实现出口,扩张国际版图,成为公司长远发展的新动力。 利用乐普国内优秀销售渠道,完善心脏器械产品组合。乐普经过多年在心脏支架市场的耕耘,已在国内建立了良好的代理销售渠道,并有一支强大的营销队伍,在医院心脏科室进行学术推广,未来思达公司的心脏瓣膜产品将借助乐普的优秀销售渠道加速扩张,帮助乐普继续构建心脏支架,耗材,造影设备,心脏瓣膜的完善心脏治疗产品组合。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价33元。公司未来将不断通过收购完成外延式扩张,高成长将持续,我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.50元和0.67元,维持公司“增持A”的投资评级,未来12个月目标价33元。

国际订单转移推动公司业绩大幅增长。公司2010年19月实现营业收入8.04亿元,同比增长了28%,实现净利润7,442万元,同 比增长了282%。实现EPS 0.46元。公司的综合毛利率同比提高了8.28个百分点,主要原因是公司高毛利率的培南系列产品及国外定制加工产品收入大幅增加,销售占比提高。同时公司稳定了股权结构,在新一代管理层的带领下,公司盈利能力迅速提升。 BII 订单转移生产顺利,全年业绩有望实现跳跃式增长。公司为国际原研药厂的中间体或原料药供应商,最大的优点是转移生产合作的订单相对稳定,并且我们认为该盈利模式具有可复制性。我们预期随着公司与BII等原研药厂的深入合作,全年业绩有望实现跳跃式增长。 控股股东协议转让股份,完善公司法人治理结构。公司在9月公告:控股股东罗邦鹏先生于2010 年9月17 日与其子罗煜 竑 先生签署了《 股权转让协议》,将其所持的3,480 万股、占总股本的21.68%的海翔药业股份转让给罗煜竑先生。 转让后罗煜竑先生将成为公司的第一大股东,持公司24.67%的股份;罗邦鹏仅余2.84%的股份。对本次股权转让事宜,我们持积极乐观态度。罗煜竑先生现担任海翔药业董事长,带领其组建的新一代管理层,真正负责公司的日常管理经营,经营业绩近两年卓有成效。公司已成功实现了产品结构与盈利模式的转型,销售结构与客户结构向高端集中,盈利能力和运营质量迅速提升。罗煜竑成为海翔药业实际控制人后,更有利于公司确立长期的战略发展规划,稳定公司的股权结构,完善公司法人治理结构,保证公司持续稳定和健康发展。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价29.8元。公司同时发布了2010年全年业绩预测,净利润比上年同期增长幅度为180%200%。我们预期公司四季度要继续摊销部分期权费用,加 之已摊销的328万元,预 期全年合计摊销约700万元。 故我们略调低2010年业绩预测至每股收益0.57元,仍维持2011年0.85元的业绩预测,按照公司2011年业绩0.85元给予35倍的PE,则公司未来12个月内目标价为29.8元,维持“增持A”的投资评级。

公司业绩增长迅速,盈利能力提高。2010年1-9月公司实现销售收入40.63亿,同比增长7.7%;实现归属于母公司股东的净利润4.27亿元,同比增长21.16%,每股收益0.75元。受益于塑袋塑瓶占比提高,毛利率同比提高了2.7个百分点。 净利率水同比提高1.3个百分点,盈利能力进一步提高。 大输液业务开拓疆土,强劲增长。公司将大输液业务延伸到广东、海南、福建等新增市场,同时受益于基层市场需求放量,预计全年大输液销售收入将实现20%左右的增长。公司优化产品结构,将治疗性输液等高毛利产品占比提高,加速由玻瓶向塑瓶、软袋升级。针对竞争对手科伦药业的新产品直立式软袋,公司开发了功能类似的817软袋,年内将可能上市,作为新一代大输液产品,市场潜力巨大。 普药老产品和二线品种增长迅速。公司继续推进渠道下沉的营销战略,基层市场增长迅速。降压0号预计全年销量有望突破10亿片,内分泌药物中糖适平保持良好增长趋势,卜可预计全年销售收入将增长50%以上。二线产品成为公司新的增长动力,珂立苏、果糖、一君、盈源等新产品市场表现优异,全年有望实现1.6亿元以上的收入。 华润入主带来积极作用,公司经营发生本质改变可期。华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制带来积极影响,公司经营发生本质改变可期;华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤药业将成为华润医药旗下新的医药资产整合平台,未来可能注入北药集团旗下的赛科药业等优质资产,给公司价值带来巨大提升。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至36元。受益于市场需求的强劲增长和公司的渠道下沉,全年业绩有望实现25%左右的增长,我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.04元和1.20元,考虑到华润入主北药集团将为公司长期发展带来积极影响,若按照2010年EPS1元给予35PE估值,则上调未来12个月目标价至36元,维持“增持-A”的评级。