业绩大幅增长36%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入11.40亿元,同比增长20.12%。实现净利润7,688万元,同比增长35.78%,每股收益0.27元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.19元。加权平均净资产收益率11.76%,同比增加了0.65个百分点。公司加大了制剂销售的市场拓展力度,出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策,心血管及抗生素制剂均增长较快。 定位清晰,股东研发资源丰富公司产品储备。上海医工院与国药集团重组后,做为国药的科研整合平台,预期将与四川抗菌素工业研究所整合。现代制药股东方强大的科研实力保证公司后续的产品储备。同时,现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地,战略定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向,研究和生产有特色的原料药和制剂,定位清晰。 再融资项目保证公司后续可持续发展。公司在江苏海门建立新的原料药和中间体生产基地,为解决资金需求于2009年底启动了再融资计划,目前再融资事宜已于今年8月获得中国证监会审核通过正待发行。发行股票的数量不超过8,500万股,募集资金不超过7.2亿元,募投项目主要包括: (1)抗艾滋病药物主要涉及齐多夫定、阿巴卡韦、奈韦拉平等。公司齐多夫定原料药2009年收入约1亿元,同比增长超过50%,未来整体市场前景良好。阿巴卡韦是全球最畅销抗艾产品之一,2008年全球销量超过14亿美元,而国内除现代制药外基本无其他厂家可以生产,优势明显。 (2)大环内酯类药物克拉霉素属于抗生素品种,应用广泛,市场需求持续增加,公司的生产工艺大幅降低了生产成本,提升了产品的市场竞争力。 (3)心血管类主要包括奈必洛尔。该药作为新的抗高血压药物,在国内为新产品,合成难度较大。现代制药依靠自身的研发优势开发了该药合成工艺,并取得了自主创新知识产权。 新基地的建设一方面可以大大提升公司原料药产业的规模,科学合理地规划原料药生产;另一方面,原料药生产线搬迁至海门后,公司浦东基地将有空间发展制剂的生产和中试,未来公司制剂的产量也将有效扩大,因此公司在技术领先的同时,将通过规模扩大和整合资源来提升产业竞争力。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价20元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元。假设增发价为15元,增发约4,800万股,则摊薄后2010、2011年每股收益分别为0.385元、0.505元。 我们按照公司2011年增发摊薄后业绩0.505元给予40倍PE,则公司12个月目标价为20元,维持“增持A”的投资评级。

主业稳定增长,基本符合预期。2010年1-9月,实现营业收入20亿元,同比增长6.41%。实现归属于母公司的净利润3.29亿元,同比下降了5.98%,每股收益1.11元,主要因公司去年同期有5,780万元非经常性损益所致(主要为证券投资收益和公允价值变动收益)。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.15亿元,同比增长了8.05%,每股收益1.07元。经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比增长19%,每股现金流量净额为1.45元。 处方药平稳增长,原料药、OTC喜忧参半。公司营销改革持续深化,1-9月份处方药销售收入维持约15%的平稳增长。原料药业务喜忧参半:新北江、福兴药厂原料药业务仍增长较快;丽珠合成药厂的头孢类产品受三季度产品价格下降影响,盈利能力有所下降,但目前随着头孢中间体及原料药的价格回升,四季度应重拾景气增长。抗病毒颗粒2009年因受甲流影响,销售基数较高,同时库存较多,目前销售改善不明显;四季度随着销售旺季来临,同时通过加大销售推广力度销售预期有所恢复。 招标情况良好,四季度处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出,但1-6月收入增速不快,主要与今年各省招标时间拖延较长有关。三季度是销售淡季,增速环比略有提升,1-9月处方药销售同比增长约15%。从目前全国完成招标的省情况看,公司中标情况很好,老产品招标价格压力不大,预期四季度处方药销售随着各省招标逐步完成、进入销售旺季,环比增速将提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉,二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下,公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度,品牌和产品优势也更加突出。 新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大。另新产品醋酸亮丙瑞林微球、新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期2-3年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。 维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价57元。我们维持对公司20102012年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,维持公司12个月目标价57元,及“买入A”的投资评级。

业绩高速增长61%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入6.55亿元,同比增长59.93%;实现净利润1.16亿元,同比增长60.92%,每股收益0.46元。前三季度单季收入分别为2.06亿元、2.28亿元、2.21亿元,净利润分别为3,745万元、4,321万元、3,551万元。三季度盈利略低主要是管理费用环比较高和营业外收入减少所致。同比情况看,19月公司毛利率为37.88%,同比略降低0.15个百分点;销售费用率和管理费用率分别为5.52%、12.07%,分别同比减少0.44个百分点、增加2.85个百分点。管理费用率上升的主要原因为公司加大了研发力度,不断引进技术人员,研发费用增加所致。收入快速增长的同时,加大研发投入及人员扩招,显示出公司未来持续增长的潜力,同时也是公司收入及利润增速接近的主要原因。 购并、OEM、自主研发,三轮驱动快速发展。公司以往凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”,强大的OTC营销实力,持续研发投入支撑下的同一通路上的多产品延伸策略,对经销商的管控能力,有效保证了销售收入的快速增长。今后,公司将逐步形成南京和苏州两大研发中心,分别致力于机电一体化和高分子材料研发。另外除了自主研发外,公司也会考虑通过并购和OEM的形式,快速获得更好的技术和产品资源,公司作为销售通路强大的品牌商,将实现更快的大跨度、多品类的终端覆盖。 人才战略和体制完善是支撑企业发展的软条件。公司处于高速发展期,近年来人才引进、管理团队不断充实,内部管理、体制完善尤为重视。年底前OTC销售人员将从230人增至300人,样本店直控终端从500个将增至1,000个;临床销售人员将从70人扩增至100人。支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金为12.48%,同比提高了0.76个百分点,主要原因为临床销售队伍还处于医院网络建设和培育阶段,目前OTC业务仍是公司的主要盈利来源。我们认为:快速发展的行业、战略定位明晰的企业、不断与时俱进的团队和不断完善的体制,将保证公司未来长期可持续快速发展。 维持“增持A”的首次评级,12个月目标价46元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测分别为每股收益0.67元、1.02元,CAGR(20092012)约为50%。 我们按照2011年业绩给予45倍PE,则公司12个月目标价为46元,维持“增持A”的投资评级。

双鹭药业今天刊登了《股权激励计划行权情况暨股本变动公告》,我们对本次股权激励行权事宜持积极乐观态度,本次行权安排要点如下:公司股票期权总数为540万份,已 授予股票期权540万份,授 权日为2006年6月13日,满 足行权条件的激励对象自授权日起三年后即2009年6月13日起可分批行权。 行权主要条件均满足:公司2006、2007、2008三个会计年度净利润之和为2005年度净利润的4.7656倍,即三个会计年度净利润年复合增长率达到25%。激励对象行权的前一年度,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%。 公司于2009年8月14日实施首批行权至目前为止,共实施了五次行权,本次为第五次行权,以2010年10月14日为行权日(收盘价格为42.1元), 行权数量为110万份,行权价格为2.74元。行权后公司股本将变更为25,298万元。 本次行权后公司尚有82万份期权尚未行权,全部为徐明波先生所持有。 公司本次未全部将剩余的192万份股票期权一次行权,主要原因为公司的第一大股东新乡白鹭化纤与二股东徐明波持股数差异不大,若 全部行权则涉及上市公司第一大股东和实质控制人变更问题,而需履行相关审批程序。但我们认为剩余未行权股份数量较小,又均为徐明波先生所持有,后续对公司行权日的股价和税收成本将不十分敏感。我 们预期后续随着股权激励行权的趋于全部完成,公司业绩具有明显的释放动力。 维持“增持A”的投资评级,维持6个月目标价55元。我们维持对公司2010、2011年的盈利预测,即EPS分别为1.46元、1.88元,以2010年业绩为计算基础,给予3540倍的PE,维持6个月目标价55元,及“增持A”的投资评级。

公司1-9月公司保持高增长态势,并确认子公司损失。公司1-9月实现销售收入8.59亿,同比增长11.45%,实现归属于上市公司股东的净利润6,794万,同比增长40.30%,实现EPS0.52元,估计公司已确认了华康药业水灾损失和07年金赛药业美国诉讼损失。我们预计子公司金赛药业销售收入1-9月实现约50%增长,百克生物的狂犬疫苗在9月获得中检所批签发10万人份,预计将在今年四季度开始贡献利润。公司狂犬疫苗预计明年将达到100万-200万人份的产能,将可能贡献1.3亿元的收入,成为公司未来几年的增长亮点。 华康药业确认水灾损失2,000 万元,不 对公司的长期投资价值带来实质性影响。 9月,公司确认此次洪水灾害给华康药业造成直接经济损失近2,000 万元。长春高新持有华康药业51%的股权,给上市公司带来的非经常损益约1,000 万元,此次损失将不会对公司的长期投资价值带来实质性影响。不 考虑此次非经常损益,预计华康药业2010 年将实现约3,000 万元的净利润。 今年9月公司确认2007年美国损失损失,风险释放。美国政府于2007 年9 月指控金赛药业未经FDA 批准在美国境内销售生长激素,目前公司95%以上的生长激素产品在国内销售,该风险已消除。本次诉讼确认给金赛造成751.12 万美元的损失,其中在2010年内需要处理的损失共451.12 万美元,剩余的300 万美元将在2011 年开始逐笔支付。截止中报为止,金赛对该项诉讼已经计提的损失准备共2,250 万元人民币,此后给金赛药业和长春高新带来的损失有限。我们认为通过对该项诉讼的顺利和解,为金赛的产品未来在美国及欧盟国家进行药品注册并顺利进入国际规范市场扫清了障碍。公司拥有国内最为顶尖的基因工程重组药物平台,蛋白表达和纯化技术与国际接轨,公司的主打产品生长激素未来将可能通过合法的形式进入美国和欧盟市场,开拓新的增长版图。 维持“增持-A”的投资评级,12 个月目标价63 元。公司将在确认2007 年金赛美国诉讼损失和华康水灾损失后轻装前行,风险逐渐释放,继续高成长态势。 我们维持公司2010-2011 年EPS1.06 元和1.58 元的预测,考虑到公司未来的高成长性,按照2011 年的业绩给予35-40 倍估值,则未来12 个月的目标价为63元。 风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。

中药上游行业即将迎来产业升级。国家政策鼓励和大力扶持中医药发展,中医药产业迎来历史上最好的发展机遇。作为中医药产业的上游环节,中药材和中药饮片行业也将迎来快速发展期。目前在政府主导下,中药上游产业尤其是中药饮片行业正在逐步规范,配套政策也在逐步完善。我们预判:中药上游产业未来将更加规范,行业标准建立将势在必行,行业内部竞争机制将得到有效梳理。而良性竞争的局面一旦形成,拥有技术和规模优势的企业势必将脱颖而出,作为行业变革的领导者,引领中药上游行业的产业升级。 从化学药企业到中药饮片产业链整合者的华丽转型。上市之初的康美药业是一家主营抗感染药物、降压药等药物的化学药企业。此后,公司相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游渠道业务。目前,公司贯通中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式初具雏形,围绕中医药领域做强做大的基础已经基本具备。未来公司将以中药饮片为产业核心,构建遍布全国的中药材采购、物流、生产和销售网络,掌握药材资源,同时拓展新销售渠道,发展饮片下游产品,从而逐步形成完整的中药饮片产业链。 全国性布局和产业链一体化的优势不可复制。公司凭借较强的资本运作能力,已初步构建了中药材、中药饮片的全国性产业布局,并形成了一体化产业链优势,这是其他竞争对手难以复制的,这将有助于公司在中药材及中药饮片行业的竞争中抢占制高点,并作为产业链整合者获取更大的回报。基于此,我们十分看好公司未来的发展前景。 维持“增持-A”的投资评级,上调12个月目标价至24元。我们维持对公司2010年EPS0.42元的盈利预测,上调2011年EPS至0.60元,考虑到公司在行业中的优势领导地位及未来几年业绩的高速增长,若按照2011年的业绩给予40倍的PE,则上调公司12个月内目标价为24元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。

公司主业继续稳健增长,预计集团旗下优质医药资产正待注入。公司2010年三季报实现销售收入8.73亿元,同比增长43.06%%;实现净利润4727万元,同比增长40.51%,实现EPS0.11元,前三季度公司主业继续保持稳定增长。我们预计公司未来将注入集团旗下的武汉国药和北京凌科尔两家医药流通企业,预计两家企业合计的销售收入为5亿元,净利润为2000万元,净资产为1亿元,整合后将加强公司整体的营销能力。公司还将进一步整合目前正在托管的北大药业等优质医药工业资产。 国家医院改革政策继续推进。国家今年3月启动的公立医院改革,主题是鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业。目前改革正在逐步推进中,9月卫生部称开发外资独资设立医院,刚刚发布的《北京市“十一五”时期卫生事业发展规划》中也称将对少部分的公立医疗机构进行改制。国家改变现有医疗资源供需严重不平衡的决心明确,我们预计医院改革未来将有更多的具体措施出台。 方正集团进军医院产业步步为营。方正集团通过旗下北大国际医院集团进军医疗产业已开始取得实质性进展,据报道,除了在大量接触国内二线城市的二级和三级医院外,今年8月3日,方正集团与河南省政府签署了《投资组建河南省医疗中心框架协议》, 将 在郑州市建设一个三级综合非营利性医院河南省医疗中心,总投资额近30亿元,项目占地约67万平米,共设置床位3000张,建成后将成为中国华中地区最大的医疗服务中心。公司董事长李国军甚至赴台湾,寻找合作方共同开发大陆的医院业务。西南合成最为方正旗下唯一的医药资产整合平台,预计未来将可能注入集团的医院资产。 维持公司“增持A”的评级,12个月目标价16元。公司的主业将继续稳健增长,考虑公司后续各种优质医药资产注入的预期,我们维持公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。维持公司12个月目标价为16元,维持公司“增持A”的评级。 风险提示:医药资产注入、整合存在不确定性。