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刘昆

长城证券

研究方向: 房地产行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1070510120005 管理学硕士,拥有多年证券研究工作经验,具备证券投资咨询资格、期货从业资格;2006年加入长城证券,任房地产行业研究员。...>>

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铁龙物流 公路港口航运行业 2012-08-01 7.09 -- -- 7.46 5.22%
7.46 5.22%
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铁路基建飞速发展,为铁路集装箱业务提供了发展条件,公司作为铁道部唯一特箱运营平台,目前已加紧造箱,将充分享受行业发展盛宴。沙鲅线改造7月按计划完成,预计明年释放产能。 鉴于公司在特箱业务上的垄断地位和沙鲅线业务的稳定增长,以及运贸一体化的快速发展,预计12、13年EPS分别为0.42、0.71元,对应PE分别为18、10倍,给予“强烈推荐”评级。
滨江集团 房地产业 2012-07-30 8.12 -- -- 8.38 3.20%
8.38 3.20%
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投资建议:维持公司12年、13年EPS0.90元、1.21元的判断,当前股价对应9.0X、6.7XPE,作为区域性龙头地产股,相对估值目前处于二线地产股平均水平;NAV11.42元,当前股价折让-28%。良好的销售去化之后,公司的资金压力已大为减轻,未来两三年优质资源处于加速释放期,维持公司“推荐”评级。
嘉凯城 房地产业 2012-06-29 3.89 -- -- 4.00 2.83%
4.00 2.83%
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投资建议: 预计公司12年、13年EPS分别为0.23元、0.36元,当前股价对应16.2X、10.5XPE;最新调整后的NAV为8.06元,当前股价折让53%,绝对估值优势明显。我们认为对于重资产类地产公司看绝对估值比相对估值更有意义,同时考虑到公司业绩拐点将至,战略提速有望,首次给予“推荐”评级。
滨江集团 房地产业 2012-06-28 9.23 -- -- 9.76 5.74%
9.76 5.74%
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投资建议: 预计公司12年、13年EPS 分别为0.90元、1.21元,当前股价对应10.4X、7.8X PE,作为区域性龙头地产股,相对估值处于二线地产股平均水平;最新调整后的NAV 为11.40元,当前股价折让-18%。良好的销售去化之后,公司的资金压力已大为减轻,未来两三年优质资源处于加速释放期,给予公司“推荐”评级。 要点: 预计上半年签约金额超过40亿元。目前杭州楼市回暖势头良好。前5个月公司采取“以价换量”的策略,新推项目曙光之城和金色黎明以低价入市, 取得销售38亿,公司资金压力已大为减轻。湘湖壹号项目6月16日已推盘, 销售或超预期。该项目楼板价不到8000元/平米,目前销售均价约4万元/ 平米,良好的去化也将扭转前5月公司销售“增收不增利”的不利局面。 预计全年签约金额75亿元左右,较11年增长60%以上。下半年可新推项目货值达93亿,主要为杭州凯旋门、杭汽发及衢州月亮湾。目前公司存量楼盘货值约46亿,主要为杭州万家星城、绍兴金色家园、上虞金色家园及衢州春江月。鉴于下半年可推盘项目定位高端,市场消化能力预计有限,以存量项目15%、新推项目30%的去化率保守估计,公司下半年签约金额应在35亿元左右,预计全年签约金额约75亿元,较11年增长60%以上。 12年可结算货量充足。公司万家星城二期、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园和衢州春江月等5个项目计划于12年竣工。11年年报显示,此5个项目的预收账款合计约68亿元,有望在12年结转收入,可结算货量极为充足。 优质资源开始加速释放。从今年开始,公司高毛利的优质项目如万家星城、城市之星等,陆续进入结算期;杭汽发、湘湖壹号等高毛利资源也开始进入销售期,并在明年进入结算期,转化为公司未来两三年的业绩成果。
顺发恒业 房地产业 2012-06-06 5.24 -- -- 5.66 8.02%
5.66 8.02%
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投资建议: 预计公司12 年、13 年EPS 分别为0.70 元、0.85 元,当前股价对应8.2X、6.7X PE,作为三线地产股,低于二线地产股10.5X 的平均PE,相对估值优势突出; NAV 为5.53 元,当前股价溢价4%。给予公司“推荐”评级。
首开股份 房地产业 2012-06-04 8.86 -- -- 9.18 3.61%
9.18 3.61%
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投资建议: 预计公司12 年、13 年EPS 分别为1.42 元、1.66 元,当前股价对应9.1X、7.8X PE; 最新调整后的NAV 为18.30 元,当前股价近7 折交易。公司目前相对、绝对估值均低于二线地产股平均水平,12 年销售有望高增长,且京内土地资源优势突出,维持公司“强烈推荐”评级,6 月开始的推盘高峰期或将成为股价催化剂。 要点: 12 年总可售面积270 万平米,货值约290 亿,按50%的去化率保守估计, 公司12 年销售金额有望达到145 亿,较11 年114 亿的销售金额增长27%。其中,存量楼盘85 万平米,货值约90 亿;新推楼盘190 万平米,货值约200 亿。 预计1~5 月销售超过48 亿,6 月将推新盘,货值合计29 亿。截至5 月下旬, 仅依靠存量楼盘,销售已超过45 亿。预计5 月公司销售应超过17 亿,1~5 月销售超过48 亿。6 月预计有3 个新盘上市,合计新推货值约29 亿。 土地储备超过1300 万平米,资源与周转有效平衡。截止12 年初,公司尚有土地储备1343 万平米(权益建筑面积1229 万平米)。即使按照每年平均250 万平米的新开工量计算(过去3 年平均新开工面积217 万平米/年),也足够公司5 年以上开发之需。 京内土地极具稀缺性,盈利性突出。京内普通商品房土地储备近300 万平米,加权平均楼板价仅4224 元/平米,目前项目销售或可比项目销售加权均价约16754 元/平米,净利率在20%以上。京内资源不但极具稀缺性,同样具备很强的盈利性。 周转加快,资源优势加速释放。公司10 年起加快开发速度,显示了管理层加快周转的战略决心。10 年起的大量新开工,从11 年起转化为可售量以及销售的高增长,并将在12 年开始逐步转化为公司业绩。 相对、绝对估值均有明显优势。公司作为高周转的二线龙头地产股,当前股价对应12 年9.1X 市盈率,低于目前二线地产股12 年平均10.4X 的动态市盈率,仅相当于一线地产股的估值水平,相对估值优势明显。最新调整后的NAV 为18.30 元,当前股价近7 折交易,低于二线地产股77 折交易的平均水平,绝对估值优势突出。 风险提示:销售不达预期;系统性风险。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-05-25 9.35 -- -- 9.57 2.35%
9.57 2.35%
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近年铁路基建飞速发展,为铁路集装箱业务提供了发展条件,公司作为铁道部唯一特箱运营平台,目前已加紧造箱,将充分享受行业发展盛宴。沙鲅线改造6月底按计划完成,预计明年释放产能。 鉴于公司在特箱业务上的垄断地位和沙鲅线业务的稳定增长,以及运贸一体化的快速发展,预计12、13年EPS分别为0.46、0.66元,对应PE分别为21、14倍,给予“强烈推荐”评级。
新华保险 银行和金融服务 2012-05-24 33.11 -- -- 35.79 8.09%
35.79 8.09%
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公司受益于上市融资带来的规模扩张和经营改善,公司保费增速高于同业,且流通市值小,仅相当于四家保险公司中规模排第三的中国太保的4%,在保险行业受益于经济衰退期逆周期政策带来的投资业务改善情况下,新华保险上涨弹性最大,给予公司“强烈推荐”评级。 要点:业务增速高于同业:今年1-4月累计原保费收入416.85亿元,同比增长13.8%,其中4月单月保费收入66.1亿元,同比增长3.21%,增速环比下滑。目前四家上市保险公司均公布了4月保费数据,1-4月累计保费同比增速比较来看:新华保险(13.8%)>中国平安(2.1%)>中国太保(-2.8%)>中国人寿(-8.5%),新华保险的保费增速遥遥领先。 个险正增长,银保略微负增长:调研了解到4月公司个险保费同比增速为正的个位数,高于行业水平。银保渠道保费略微下降,但仍远高于行业水平。公司开展银保渠道较早,与银行合作很深入,银保渠道是公司的优势领域,在银保渠道受政策限制的情况下,去年2、3季度银保保费下降较快,但4季度公司加大了投入扭转局势,且调整产品结构,加大期缴产品的销售,公司银保同比开始回升。今年整个市场行情不好,因此估计公司银保渠道也受影响,今年可能会出现同比负增长。 保持保费平稳前提下,提升保单价值:公司今年的目标是保持保费平稳前提下,调整业务结构,提升保单价值。公司提升保单价值的举措很大,以前公司只是在总部统一考核价值,现在公司即将把保单价值的考核纳入到分公司考核体系中去。公司在一季度保单价值保持正增长,只是增长率没有保费增速高。4月份公司的保单价值率继续提升,相较于去年底提高了2个百分点,比一季度也要高。 上市助公司做大规模:公司稳步扩大规模,去年20多家市级分支机构开业,60多家机构在筹,未来几年继续平稳、有规划开设新网点,每年会有80-100家开业。 风险提示:股市系统性风险。
中国平安 银行和金融服务 2012-05-18 40.67 18.42 8.82% 44.96 10.55%
46.07 13.28%
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投资建议: 我们认为公司在员工股减持利空因素基本消除之后,其估值应该至少与同业相当,考虑到公司由于同业的发展态势,还应该给予一定的估值溢价。其他三家保险公司AH股溢价率为12~24%之间,平安溢价率为-15%,保守假设平安AH股溢价率提升到0%~15%,则中国平安股价上涨空间为15%~30%,对应的股价区间为49元~57元。目前公司股价42元,给予公司“强烈推荐”评级。 要点: 公告内容:昨日晚间中国平安发布一则关于股东来函的公告,公告称:新豪时来函:中国平安工会所持有的新豪时55%股权已转让给北京丰瑞股权投资基金;景傲实业持有的新豪时5%股权已转让给天津信德融盛商贸有限公司;景傲实业来函:平安证券工会持有的景傲实业60%股权已转让给中国对外经贸信托有限公司;江南实业来函:王利平女士持有的江南实业38.004%股权已转让给林芝正大环球投资有限公司。截至2012年5月11日,上述股权转让的工商变更登记手续均已完成。 员工持股结构变更:此次公告股权变更前,平安员工和高管间接持有中国平安6.8亿股,占中国平安股份比例8.6%;变更后,平安员工和高管间接持有中国平安2.72亿股,占中国平安股份比例3.44%。一共有4.08亿股平安股份转让,涉及金额约165亿元。 投资分析:自2010年2月22日员工股减持公告出台以来,中国平安的股价受到员工股减持负面影响的压制,公司估值在四家保险公司中最低,且AH股的折价率是所有在两地同时上市的公司中最深的(-14.68%)。公告出台,表明中国平安对员工股减持已经进行了另外的处理方案,即不再直接通过二级市场销售减持,而是通过一级市场股权转让解决。且通过调研平安了解到,所引入的均为战略投资者,有意长期持有平安股权,则短期内不会在二级市场出售平安股份。我们认为该方案实施后,中国平安股票在二级市场上的减持压力已经基本消除,剩下的部分股票如果如公告所表明,在未来达成转让协议,则平安员工股减持利空因素出尽,平安迎来估值修复良机。 风险提示:股市下跌的系统性风险。
中海集运 公路港口航运行业 2012-05-16 3.03 -- -- 3.17 4.62%
3.17 4.62%
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结论: 全球运力增长低于预期,部分程度缓解了供求失衡的压力,进入2季度以来,运载率持续保持高位,运价也在不断提升。公司欧洲航线已实现盈利,6月将再次涨价300美元,同时仍处于亏损的美洲航线5月中将提价500美元,实现盈利。公司良好的管理水平和内贸航线的优势使公司毛利始终处于行业领先,业绩也将随着行业好转实现复苏。 预计2012-2013年公司EPS分别为0.08、0.27元,对应PE分别为36.2、11.4倍,鉴于公司良好的治理能力和业绩高弹性,给予推荐评级。 要点: 全球运力增长低于预期 季度全球集运运力增长36万TEU,低于年初市场预期的39万TEU,预计全年运力交付率约为81-85%,低于年初市场预测91%;截止4月中,全球拆解运力7.6万TEU,超过市场年初预计的全年拆解量7万TEU;同时全行业的运力闲臵快速增加至5%以上,主要航线降速航行等普遍存在,也在一定程度上缓解了运力交付带来的压力。我们预计2012年全行业运力增长为7.18%,低于年初市场预测的8.8%,及近期行业的一致预期8%。目前行业在手订单占现有运力比例约为24%,低于近年平均水平,预计运力在度过2013年年中的交付期后将进入低速增长阶段,为运价上涨提供支撑。 公司目前拥有运力59万TEU,船队规模全球第八,有8艘14000TEU集装箱船已交付使用,2012年将有2艘14000TEU和5艘4700TEU集装箱船交付,以替换原有老旧船型,总运力将保持不变。目前公司的主要长航线均已采用降速运行以节省成本,但并无运力闲臵。 运价仍将继续上涨 受上述运力增长低于预期,及船公司纷纷调整策略集体提价,以及航运旺季的来临,目前主要航线均价较年初均有大幅上涨,其中欧洲航线涨价超过50%,美洲航线涨价超过30%。 公司欧洲航线涨价较为顺利,3-5月分别涨价700美元、300美元、200美元,目前运价已经实现盈利,预计6月份将再次涨价300美元。美洲航线受客户相对强势影响,涨价幅度稍弱,公司3-4月分别涨价300美元、400美元,航线仍处于亏损运营中,预计5月15日起涨价500美元,使航线实现盈利。 同时由于目前主要航线运载率均处于较好水平(欧线约90%,美线接近满仓),行业计划增加旺季附加费以增加盈利。预计公司2季度主业将扭亏为盈,全年毛利水平将回到10%水平,盈利高峰将出现在3季度。 内贸运输成为“安全阀” 公司是内贸运输市场的领导者,市场份额50%,由于内贸市场仅有国内公司参与,竞争相对缓和,业务一直增长稳定,且具有相对较高毛利。公司凭借在内贸市场的地位,具备相当的话语权,同时也可以在全球市场不景气的时候将部分运力调整至内贸市场减少损失。因此和其他集运公司相比,公司具备最有效的“安全阀”。 正是由于内贸的巨大优势以及公司管理相对规范,公司在国内所有航运公司的集运业务中毛利水平始终保持第一。 “大合作”与“联盟”的探讨 与全球其他航运公司不同,中海集运并未加入“联盟”,而是采用了“大合作”的方式,在不同的航线上选择和不同的公司进行合作。因此,和其他公司相比,公司在签约客户比例较低,欧线仅有15%。 和加入联盟相比,“大合作”方式的优点更具灵活性,在市场中有更多的选择,可以制定更灵活的经营战略,但缺点是客户稳定性较差。在市场恶化时结盟的方式更能保证稳定的运量,而当市场好转时则受到更多限制。随着市场好转,联盟的稳定性将受到考验,而公司的“大合作”模式将度过低谷,迎来春天。 风险提示:全球经济特别是欧洲复苏不达预期、油价继续上涨。
建发股份 批发和零售贸易 2012-04-30 7.86 -- -- 7.95 1.15%
7.95 1.15%
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投资建议: 预计公司12和13年每股收益为1.14元和1.33元,对应的动态PE分别为7倍和6倍。相对于两大主业贸易和住宅开发相关板块,估值水平明显偏低。我们首次给予公司推荐的投资评级,建议在经济企稳回升后积极介入。我们认为,公司12年业绩可能受供应链毛利率下滑影响增速放缓,但随着宏观经济的企稳回升和房地产调控放松利于一级土地出让业务,预计13年业绩将有更加靓丽的表现。
金地集团 房地产业 2012-04-27 6.33 -- -- 6.81 7.58%
7.30 15.32%
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投资建议: 我们预计公司12年和13年EPS为0.76元和0.85元,当前股价对应PE为9倍和8倍,考虑到公司12年销售有望超预期和明显偏低的估值水平,维持对公司“推荐”的评级。
荣盛发展 房地产业 2012-04-26 10.19 -- -- 11.58 13.64%
12.70 24.63%
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投资建议: 维持公司12年、13年EPS分别为1.16元、1.46元的判断,当前股价对应9.2X、7.3XPE,相对估值具有一定的优势;从绝对估值角度来看,NAV11.69,目前股价折让9%,考虑到公司的定位、战略、产品更符合当前的调控背景,且增长确定,维持“强烈推荐”评级。
格力地产 房地产业 2012-04-26 5.96 -- -- 7.05 18.29%
7.05 18.29%
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投资建议: 预计公司12年、13年EPS0.49元、0.63元,当前股价分别对应12.5X、9.7XPE,估值略显偏高;从绝对估值看,最新NAV为9.58元,当前股价折让36%,折价优势突出。公司项目均位于珠海,受双限令影响明显,但格力广场二期和格力海岸均可作为现房推盘,12年业绩弹性充足,维持“推荐”
华发股份 房地产业 2012-04-26 8.81 -- -- 9.90 12.37%
9.90 12.37%
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业绩概况:2012年一季度营业收入7.5亿,同比大幅下降66%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿,同比下降30%;实现基本每股收益0.12元。 业绩同比大幅下滑,但毛利率有所提高。公司业绩同比下滑的原因主要在于项目结算的不均衡所致。本期综合毛利率52.7%,较11年同期提高27个百分点,较11年全年也提高了14个百分点,主要是当期主要结算项目华发世纪城4期和华发新城6期的毛利率较高。但鉴于外地项目进入结算期,预计全年毛利率将基本与去年38.8%的水平持平。 一季度销售不到4亿,预计全年销售在45~50亿。从现金流量表看,本期销售商品收到的现金为3.1亿;从资产表和利润表看,公司期末预收账款较去年底减少3.6亿,本期结算收入7.5亿,推算一季度公司销售额应不到4亿。从全年来看,12年公司可推项目货值合计约88亿,其中珠海50亿、外地项目38亿。考虑到公司12年推盘珠海项目货值占比超过一半,受双限令影响较大,保守预计公司12年销售额45亿、乐观预计可达50亿,保持小幅增长应问题不大。 财务压力继续加大。期末公司扣除预收账款后的资产负债率为52.9%,较11年上升4.1个百分点,略高于行业平均水平;期末账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.4倍,与11年持平;净负债率11年末的72.5%继续攀升至88.1%,高于行业平均水平。 业绩锁定率较高,预计结算金额仍主要来自珠海,但外地项目开始进入收获期。公司2012年可能结算的项目主要包括华发世纪城四期,华发水郡、华发新城六期、华发蔚蓝堡等。外地项目大连华发新城一期和包头华发新城一期开始陆续进入收获期。上述项目停留在公司预收款项上的金额合计42.2亿元,可覆盖公司12年业绩的70%以上,业绩锁定率较高。 风险提示:系统性风险;销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名