业绩略低于预期。2012年前三季度,公司实现营业收入231.55亿元,同比下降20.33%;实现利润总额26.33亿元,同比下降19.61%;实现归属母公司所有者的净利润18.35亿元,同比下降22.64%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.57亿元,同比下降24.00%;实现每股收益0.79元,略低于预期。 2012年第三季度公司实现营业收入65.61亿元,同比下降32.1%,环比下降9.3%;实现归属母公司所有者的净利润3.97亿元,同比下降43.5%,环比下降37.2%。 值得注意的是,公司应收账款52.65亿元,同比大幅增长74.42%,未来公司计提坏账准备风险加大。另外,1-9月公司资产减值损失高达2.93亿元,同比大幅增长62.40%,占公司利润总额的11.14%。 焦煤量价齐跌导致公司第三季度业绩下降。进入到第三季度,焦精煤和喷吹煤价格急剧下跌,河北邢台焦精煤出厂平均价格(含税)1356元/吨,同比下降20.24%;较上半年平均价格1644元/吨下降17.51%,目前价格为1230元/吨;河北邯郸喷吹煤车板平均价格931元/吨,同比下降25.46%,较上半年平均价格1269元/吨下降26.62%,目前价格为850元/吨。钢铁作为焦精煤和喷吹煤的下游行业,行业景气度也非常低迷,这导致焦精煤和喷吹煤需求不振。在煤炭量价齐跌的情况下,公司第三季度业绩同环比出现下滑。 集团资产注入值得期待。冀中集团的信达股权问题解决之后,资产注入的进程有望加速。2011年,冀中集团原煤产量7332万吨,是上市公司产量的2.15倍。目前集团的汶水赤峪煤矿(占比55%,300万吨)、九龙矿(占比100%、150万吨)资产注入条件较为成熟。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.92元、1.02元,目前的股价对应的市盈率分别为12.65倍、11.40倍。作为国内首家解决信达资产股权问题的公司,集团资产注入值得我们期待。另外,目前国内焦煤价格有企稳反弹趋势,公司对焦煤价格弹性大,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

业绩低于预期。2012年前三季度,公司实现营业收入59.50亿元,同比增长9.53%;实现利润总额14.06亿元,同比下降9.51%;实现归属母公司所有者的净利润11.87亿元,同比下降10.28%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.85亿元,同比下降11.03%;实现每股收益0.72元,低于预期。 2012年第三季度公司实现营业收入16.11亿元,同比下降13.8%,环比下降26.1%;实现归属母公司所有者的净利润1.76亿元,同比下降60.6%,环比下降61.3%;实现每股收益0.11元。 公司煤炭销售压力加大。前三季度公司应收账款8.23亿元,同比大幅增长211.32%;预收账款只有0.94亿元,同比下降26.37%;存货4.06亿元,同比增长50.02%。 三季度煤炭量价齐跌是业绩低于预期的主要原因。进入到第三季度,焦煤价格急剧下跌,并维持在价格低位;另外,由于钢铁行业市场需求低迷,这直接导致焦煤需求不振。第三季度贵州六盘水焦精煤出厂平均价格(含税)1314元/吨,较年初的1760元/吨下降25.34%,较上半年平均价格1569元/吨下降16.25%。目前价格维持在1280元/吨的低位。煤炭量价齐跌导致公司第三季度综合毛利率只有33.4%,环比下降了12.8个百分点,同比下降了12.5个百分点。 公司内生外延成长空间广阔。目前在产六矿中,除老屋基矿外均进行技改,目前六矿合计产能1100万吨,预计2-3年技改完成之后将达到1500万吨,增长近40%左右,之后六矿产能将进入平稳期。另外,公司控股的三个煤矿:松河矿(占比35%)、恒普煤业的法耳二期(占比90%)、马依矿业(67%)。随着以上三矿的建成投产,将为上市公司贡献1300万吨的原煤产能,权益产能900万吨左右.另外,盘江集团尚有400万吨响水矿(占比36%)等待注入,盘县及水城等地区整合矿1000万吨以上规模,六枝工矿现有矿井改扩建600万吨也均有望逐渐注入上市公司。 短期注意风险,长期维持公司“推荐”投资评级。由于第三季度业绩低于预期,我们下调公司2012、2013年EPS分别至0.87元、1.08元,目前的股价对应的市盈率分别为19.66倍、15.73倍。短期投资者注意业绩低于预期带来的风险,不过我们仍然看好公司未来的成长,另外公司将明显受益于国家对贵州省的政策支持,我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入646.04亿元,同比下降3.83%;实现利润总额97.48亿元,同比下降10.46%;实现归属母公司所有者的净利润68.46亿元,同比下降10.37%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为67.17亿元,同比下降11.67%;实现每股收益0.52元,符合预期。 2012年第三季度公司实现营业收入191.96亿元,同比下降20.3%,环比下降18.3%;实现归属母公司所有者的净利润20.77亿元,同比下降22.0%,环比下降2.6%;实现每股收益0.16元。 公司煤炭销售压力加大。前三季度公司应收账款91.04亿元,同比大幅增长88.10%;预收账款只有33.33亿元,同比小幅增长4.86%。 市场煤售价下降是盈利下降的主要原因。2012年1-9月,公司商品煤产量8243万吨,同比增长6.7%,其中平朔公司6602万吨,同比增长10.1%,是增量的主要来源。商品煤销量为10614万吨,同比增长4.7%,其中自产煤销售8008万吨,同比增长6.6%。自产煤综合售价478元/吨,同比下降3.24%,其中动力煤合同价456元/吨,同比增长11.76%;现货价491元/吨,同比大幅下降11.46%。现货价大幅下降主要由于国内动力煤市场价格在6月份急剧下降所致。自产煤综合成本217.64元/吨,同比下降5.4%,成本的下降也使公司综合毛利率有所提升。前三季度,公司综合毛利率35.47%,同比提高了1个百分点。 现货销售比例明显提高。虽然市场煤价格下跌,但仍然高于合同价,公司根据市场情况提高了市场煤占比。公司自产煤内销现货销售4180万吨,同比大幅增长28.2%;合同煤销售3748万吨,同比下降8.70%。现货销售比例为52.72%,同比提高了8.8个百分点。 另外,前三季度,公司焦炭产量128万吨,同比下降20.5%。 销售费用率偏高。前三季度,公司期间费用为122.43亿元,同比增长11.37%,增幅较大的主要原因是销售费用89.09亿元,同比增长14.06%。公司销售费用率高达13.79%,远高于行业平均水平。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.61元、0.66元,目前的股价对应的市盈率分别为11.63倍、10.74倍。公司煤炭产量稳健增长,2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿、东露天矿,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

三季度同环比均表现平淡。2012年前三季度公司实现营业收入12.23亿元,同比增长69.39%;归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长55.42%;其中,第三季度营业收入4.266亿元,同比微增0.6%,环比下降17.8%;归属于上市公司股东的净利润7548万元,同比增长5.18%,环比下降10.22%,表现平淡。前三季度基本每股收益为0.457元/股,其中第三季度为0.19元/股。 前三季度业绩增长主要因资产重组导致合并范围变化。前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增加6448万元,主要因公司2011年6月初完成资产重组,2011年1-9月合并范围未包括盾安控股和盾安化工注入资产。公司2011年年报显示,注入资产2011年1-5月实现净利润为5860万元,该事项对前三季度业绩增长的贡献率为90.88%,是影响前三季度业绩的决定性因素。 同比看,原料下跌利好被收入增长乏力和少数股权增加对冲。从第三季度来看,营收同比基本持平,但毛利润增加2852万,毛利率上升6.42个百分点,主要因原料硝酸铵价格同比大幅下跌,导致销售成本同比下降2593万元,降幅11%。数据显示,2012年第三季度,安徽地区硝酸铵均价约为1938元/吨,而2011年同期硝酸铵均价为2642元/吨,同比降幅达26.65%,硝酸铵在炸药成本中占比为40-45%,而公司炸药在销售成本中的占比高达94%。因此,硝酸铵价格的大幅下跌完全解释了公司营业成本的下降和毛利率的上升。受重组完成后渠道进一步整合和管理整顿影响,销售费用明显下降,而管理费用明显上升,三项费用率合计小幅上升182万元;另外,少数股东权益增加约1400万元,主要是重组后少数股权增加影响。综合以上因素导致归属于上市公司股东的净利润仅增加372万元。 环比看,收入大幅下降显示需求较为疲软。环比来看,三季度营收下降9232万,降幅达17.8%,一方面由于季节性因素,另一方面也反映公司经营区域内实际投资增速放缓。受此影响,毛利润环比下降2357万,但毛利率上升4.42个百分点,主要原因也是三季度原料硝酸铵价格加速下跌,均价环比跌幅达17%。另外,三季度期间费用减少约1300万元,主要是管理费用减少约1500万元;资产减值损失减少约900万元,主要是二季度确认坏账损失约880万元;投资收益减少约670万元,主要由于二季度确认了持股12.955%的新疆雪峰分红收益约700万元。综合导致三季度营业利润环比减少约786万元,归属于上市公司股东的净利润减少约860万元。四季度业绩将明显改善,未来看点在新疆业务和爆破工程业务。目前硝酸铵价格已经跌至1800元/吨左右,较三季度均价又有明显下降,而去年同期均价也高达近2650元/吨;同时四季度也是民爆行业传统旺季,各地政府保增长的措施也到了年底考核阶段,我们相信投资会有一个实质性的加速增长,因此,单位成本下降对业绩的影响将进一步显现,四季度业绩同环比应均有明显增长;展望2013年,受新疆天河许可产能增加1万吨影响,公司总许可产能由25.95万吨增至26.95万吨,新疆天河产能从5.45万吨增加到6.45万吨,粗略估算该部分对2013年每股收益贡献约0.06元。虽然行业产能和价格均受到政府管制,但新疆地区矿产资源丰富,基础设施落后,正处于跨越式发展阶段,根据十二五规划,未来几年投资增速将保持在30%以上,其中煤炭产量将从1.2亿吨增加到4亿吨。目前该地区仅公司控股的新疆天河和参股的新疆雪峰两家民爆企业,合计许可产能不到15万吨,供应紧张,未来新批或从东部转移产能的概率很大,成长性极佳;另外,目前公司爆破工程业务虽尚处于起步阶段,但已通过与马钢集团合作成立利民爆破,与中国黄金集团合作成立中金宁国、收购四川宇泰等动作完成资质、技术、人才和市场等平台搭建,未来非常值得期待。 给予推荐评级。我们预计公司2012-2014年基本每股收益分别为:0.66元,0.82元和0.91元,对应20.76倍,16.67倍和15.12倍PE,考虑到新疆业务和爆破业务的巨大发展空间,给予推荐评级。

业绩符合市场预期。2012年前三季度,公司实现营业收入58.44亿元,同比下降1.03%;实现利润总额19.09亿元,同比增长12.71%;实现归属母公司所有者的净利润15.04亿元,同比增长27.27%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为15.46亿元,同比增长29.95%;实现每股收益1.32元,基本符合市场预期。 2012年第二季度公司实现营业收入18.87亿元,同比下降9.6%,环比增长3.5%;实现归属母公司所有者的净利润4.08亿元,同比下降5.8%,环比下降29.9%;实现每股收益0.36元。 无烟煤和尿素价格走低是公司三季度业绩环比下降的主要原因。进入2012年三季度,无烟煤价格持续走低,第三季度晋城无烟煤中块的车板平均价格为1200元/吨,较第二季度平均价格下降6.02%,较年初的1430元/吨下降16.01%。另外,占公司营业收入60%的尿素业务,在第三季度尿素价格也持续走低,第三季度公司尿素出厂平均价格2038元/吨,较第二季度平均价格2312元/吨下降11.88%。公司产品价格的走低直接导致公司盈利能力的下降,第三季度综合毛利率为43.8%,环比下降10.1个百分点。 前三季度公司投资收益为4.01亿元,占公司营业利润15.25%,第三季度投资收益为0.94亿元,环比下降45.79%。投资收益主要来自于公司参股的亚美大宁矿(占比36%)。 管理费用高,成本控制令人担忧。2012年前三季度,公司期间费用率为18.96%,同比提高了5.00个百分点。其中管理费用为7.96亿元,同比大幅增长43.35%;管理费用率为13.63%,同比提高了4.22个百分点。公司管理费用率明显远高于行内平均水平,并且考虑到管理费用的刚性,未来成本控制令人担忧。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.68元、1.85元,目前的股价对应的市盈率分别为11.82倍、10.73倍。公司估值水平低于行业平均水平。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入1214.68亿元,同比增长20.09%;实现利润总额349.42亿元,同比增长2.07%;实现归属母公司所有者的净利润251.81亿元,同比增长14.66%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为250.48亿元,同比增长14.06%;实现每股收益1.27元。 2012年第二季度公司实现营业收入619.42亿元,同比增长15.5%,环比增长4.1%;实现归属母公司所有者的净利润139.98亿元,同比增长22.4%,环比增长25.2%;实现每股收益0.70元。 煤炭产销量的增长是业绩增长的主要原因。2012年上半年,公司商品煤产量1.56亿吨,同比增11.0%;煤炭销售2.22万吨,同比增长16.2%,其中外购煤炭达0.72亿吨,同比大幅增长49.48%,充分利用公司运输和销售渠道优势。煤炭销售价格也有所提高,2012年上半年公司煤炭销售平均价格为439.4元/吨,同比增长2.5%,其中国内长约合同价格348.4元/吨,同比增长4.5%;国内现货销售价格494.8元/吨,同比下降1.8%。二季度销售均价437.8元/吨,较一季度441.2元/吨下降3.4元/吨。煤炭生产成本增长更快,自产煤生产成本149.9元/吨,同比增长7.6%;外购煤成本468.5元/吨,同比增长5.7%。这导致上半年煤炭毛利率28.5%,下降5.5个百分点。 另外由于合同价仍然低于现货价,公司调整销售结构,大幅提高了现货煤销售比例。2012年上半年公司国内煤炭销售现货煤销售1.31亿吨,同比大幅增长30.1%;占总销量比例也从去年的52.62%上升到58.94%,这也为公司业绩增长起到重要作用。 电力部门仍保持较快增长。总发电量102.73十亿千瓦时,同比增长15.4%;总售电量95.66十亿千瓦时,同比增长15.3%。目前公司发电总装机容量达到39911兆瓦,比年初增长3.9%,进一步提升公司煤电一体化优势。2012年上半年,公司煤炭对内销售达0.399亿吨,同比增长12.7%,占公司总销售量的17.96%。自有铁路运输周转量87.0十亿吨公里,同比增长7.8%。 维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力,并且集团仍然有1亿吨煤炭产能等待注入。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为2.38元、2.64元,目前的股价对应市盈率分别为9.21倍、8.32倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。

净利润同比增长52.49%。2011年上半年公司实现营业收入45.66亿元,同比增长14.65%;实现利润总额12.27亿元,同比增长50.23%;实现归属母公司所有者的净利润9.24亿元,同比增长52.49%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8.92亿元,同比增长47.91%;实现每股收益0.50元。 2012年第二季度公司实现营业收入23.65亿元,同比增长21.1%,环比增长7.4%;实现归属母公司所有者的净利润3.88亿元,同比增长44.7%,环比下降27.5%;实现每股收益0.21元。 煤炭销售压力有所加大。上半年,公司应收账款6.64亿元,存货11.77亿元,分别同比增长378.22%、25.24%;预收账款6.91亿元,同比下降5.78%。 煤炭产销量和毛利率的提升是业绩增长的主要原因。2012年上半年,公司原煤产量904.59万吨,同比增长15.80%;商品煤产量804.70万吨,同比增长13.29%;商品煤销量791.77万吨,同比增长10.61%。煤炭产量增长的主要来自于口孜东煤矿的投产和刘庄煤矿产能的增长,口孜东煤矿6月份投入试生产,刘庄煤矿6月份被核准产能由800万吨提升到1140万吨。上半年,煤炭综合售价547.04元/吨,同比增长5.15%,其中电煤价格537.88元/吨,同比增长8.96%;综合成本338.92元/吨,同比下降5.53%,这一升一降使公司煤炭毛利率达28.09%,同比提高了6.09个百分点。 管理费用和销售费用控制非常好,财务费用增长较快。上半年,公司管理费用2.19亿元、销售费用0.43亿元,分别同比增长6.67%、6.21%,远低于公司利润增速。财务费用为2.63亿元,同比增长75.25%维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.00元、1.21元,目前的股价对应的市盈率分别为12.07倍、9.99倍,估值水平较低。随着口孜东煤矿的投产,刘庄煤矿产能的增长,公司未来两年煤炭产量的增长有保障。另外公司生产成本和费用控制非常好,我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入454.08亿元,同比增长5.36%;实现利润总额67.66亿元,同比下降5.81%;实现归属母公司所有者的净利润46.69亿元,同比下降4.12%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为46.69亿元,同比下降5.83%;实现每股收益0.36元,低于预期。 2012年第二季度公司实现营业收入234.88亿元,同比增长5.9%,环比增长7.2%;实现归属母公司所有者的净利润21.32亿元,同比下降20.3%,环比下降19.2%;实现每股收益0.16元。 煤炭生产成本的上涨是盈利下降的主要原因。2012年上半年,公司原煤产量7034万吨,同比增长7.3%;商品煤产量5524万吨,同比增长6.4%,其中平朔公司4439万吨,同比增长10%,是增量的主要来源。煤炭销量为7209万吨,同比增长8.7%,其中自产煤销售5375万吨,同比增长7.22%。自产煤综合售价496元/吨,同比增长0.4%,其中动力煤合同价463元/吨,同比增长13.8%;现货价519元/吨,同比下降9.7%。自产煤综合成本235.65元/吨,同比增长3.5%,成本的增加主要原因是平朔矿区东露天矿增加了外包剥离成本。售价增幅低于成本增幅,导致公司煤炭毛利率52.7%,下降了1.5个百分点。 另外,上半年,公司焦炭产量92万吨,同比下降10.75;焦炭销量119万吨,同比下降11.9%。煤机产量20.8万吨,同比增长4.5%,其中煤机产品1.29万套。 现货销售比例明显提高。上半年,公司自产煤内销现货销售2984万吨,同比大幅增长35.8%;现货销售比例为55.92%,同比提高了11.8个百分点。 销售费用增幅较大。上半年,公司期间费用为81.75亿元,同比增长14.96%,增幅较大的主要原因是销售费用58.45亿元,同比大幅增长13.69%。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.61元、0.73元,目前的股价对应的市盈率分别为12.21倍、10.13倍。公司煤炭产量稳健增长,2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿、东露天矿,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

收入利润同比大增四成。公司2012年上半年实现营业收入46.95亿元,同比增长43.45%,归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长40.54%;基本每股收益0.435元/股。分季度来看,二季度实现营业收入25.86亿元,环比增长20%,同比增长36%;归属于上市公司股东的净利润3840万元,环比增长23%,同比增长36%。整体来看,收入和利润均保持高速增长。 贸易业务对收入贡献突出。报告期内,公司收入同比大幅增长43%,增额达14.22亿元,主要来自于贸易业务的快速发展,报告期内贸易业务收入增长11.73亿元,增幅达62%,占收入总增额的82.5%。磷酸盐和磷矿石业务也保持良好态势,收入同比分别增长19%和36%。 磷矿石和贸易业务毛利率提升明显。报告期内,公司综合毛利率12.77%,同比上升了约0.5个百分点;其中磷酸盐和黄磷毛利率同比持平。受益于磷矿石价格上涨(30%磷矿石均价从450元/吨涨到600元/吨左右,目前位于650元/吨高位),磷矿石毛利率上升6.6个百分点;受益公司市场把握能力增强及上半年行情较好,贸易业务毛利率上升了约2个百分点,预计后期仍有提升空间。磷矿石和贸易业务毛利率得上升总体上抵消了低毛利率的贸易业务收入占比增加对综合毛利率的负面影响。其他方面,期间费用率6.95%,同比微升0.4个百分点,继续保持较低水平。资产负债率继续上升至74.55%的高位,流动比率0.72,速动比率0.55,公司短期偿债压力较大;存货周转率6.59,同比下降,应收账款周转率10.61,同比上升,处于行业正常水平。 下半年增长点较多,值得期待。公司树空坪120万吨/年重介质选矿项目7月底投料试车,全年磷矿石产量有望达到300万吨;60万吨磷铵预计8月底试产;30万吨离子膜烧碱已完工80%,预计四季度可建成,此外,后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿等项目也正有序推进,下半年亮点颇多。中长期来看,随着高品位磷矿资源越来越稀缺,磷矿石价格中枢长期趋势上行,报告期内公司完成了对磷化集团的收购,公司权益资源储量达到2.2亿吨,每股约0.6吨,是A股中每股磷矿石资源含量最高的公司,股价弹性较大。另外,5月公司发布非公开增发预案,计划募集13.5亿元用于收购宜都兴发49%股权,建设10万吨湿法磷酸和200万吨选矿项目,又为公司发展注入了新的增长动力。 给予推荐评级。暂不考虑非公开增发对业绩的稀释作用,我们预计公司2012-2014年EPS分别为:1.02元,1.62元和2.12元,对应2012年8月8日收盘价的动态PE分别为:20倍,13倍和10倍。考虑到公司的磷矿石升值潜力和业绩的成长性,我们认为给予2012年业绩25-30倍PE较为合理,目标股价25-30元,给予推荐投资评级。风险提示:项目投产进度低于预期,市场拓展不力。

收入平稳,利润同比增三成。公司2012年上半年实现营业收入5.15亿元,同比增长6.92%,归属于上市公司股东的净利润6509万元,同比增长30.52%;基本每股收益0.32元/股。分季度来看,二季度实现营业收入2.81亿元,环比增长20%,同比基本持平;归属于上市公司股东的净利润3840万元,环比增长44%,同比增长30%。整体来看,收入增长较为缓慢,利润增速显著快于收入增速,业绩表现与7月发布的业绩预告基本一致。 募投项目尚未大规模贡献收入制约了收入增长。报告期内,公司收入增速放缓,主要因募投项目和超募项目尚未大规模贡献业绩。收入占比近70%的ACR抗冲改性剂因产能限制(募投项目要2013年5月才能投产)增长乏力,2万吨ACM项目虽然2月投产,ACM产能增至3.3万吨,但因前期装置运行不稳定,产能释放比较有限,收入仅增长15%;1.5万吨AMB也因6月才达产而限制了增长。下半年公司2万吨ACM、1.5万吨AMB以及超募的5万吨ACM都有望开始全面贡献业绩,增长动力较为强劲。 利润增长主要因上市后财务费用大幅减少。报告期内,公司综合毛利率21.16%,同比上升了约1.3个百分点,主要受益于销售模式变革,成立区域服务中心,砍掉中间环节影响,同时因变革初期投入较大,毛利率提升幅度有限,预计后期随投入减少毛利率仍有一定提升空间;期间费用率6.43%,同比下降了0.6个百分点,主要因上市后存款利息增加导致财务费用下降2.6个百分点,而受销售模式变革影响,管理费用率和销售费用率均有较大幅度上升。综合来看,存款利息增加导致的财务费用减少对业绩的贡献是主要的,也是利润增速显著快于收入增速的主要原因;销售模式的变革虽然使毛利率有所上升,但尚不能弥补费用率上升的损失,短期来看有点得不偿失,但考虑到初期投入因素,其具体效果仍需进一步观察,介于取消经销环节后能够给客户提供更好的服务,我们对此保持谨慎乐观。 未来两年成长点较多,业绩有望释放。今年2月公司募投建设的2万吨/年ACM产品投产,由于设备仍处于调试阶段上半年贡献业绩较少,据悉五六月以后装置运行已经比较稳定,下半年有望释放业绩;同时1.5万吨AMB于6月完全建成,超募的5万吨ACM将于8月建成,募投的2.5万吨ACR将于明年5月建成,公司一年之内产能有望从3.7万吨ACR,1.3万吨ACM和5000吨AMB增加到6.2万吨ACR,8.3万吨ACM和2万吨AMB,产能扩张幅度很大,具备很强增长潜力,但具体实现程度还要看市场表现。 首次覆盖,给予谨慎推荐评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为:0.75元,1.03元和1.31元,对应2012年8月8日收盘价的动态PE分别为:16倍,12倍和9倍。考虑到公司的产能扩张的销售的不确定性,我们认为给予2012年业绩20倍PE较为合理,目标股价15元,给予谨慎推荐投资评级。 风险提示:项目投产进度低于预期,市场拓展不力。

维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.99元、1.11元,目前的股价对应的市盈率分别为18.83倍、16.90倍,公司的煤炭产品品种包括块煤、喷吹煤、动力煤(末煤),抵御市场风险能力较强,另外公司未来较为强烈的资产注入预期,我们维持公司“推荐”投资评级。

首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2012-2014年收入增速分别为:54%,70%和60%,综合毛利率提升至30%左右,归属于上市公司股东的净利润增速分别达到:224%,71%和58%,对应EPS分别为:0.68元,1.17元和1.84元,对应2012年8月6日收盘价的动态PE分别为:30倍,17倍和11倍。我们认为给予2013年业绩25倍PE较为合理,目标股价30元,给予推荐投资评级。 风险提示:2亿平米光学膜项目进度低于预期。

维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.95元、1.08元,目前的股价对应的市盈率分别为14.94倍、13.13倍。公司未来的增量主要来自于兴县斜沟矿二期1500万吨/年,以及整合矿产能的释放。公司作为我国最大的炼焦煤生产企业,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 业绩符合市场预期。2011年上半年公司实现营业收入39.57亿元,同比增长3.65%;实现利润总额13.69亿元,同比增长29.61%;实现归属母公司所有者的净利润10.96亿元,同比增长46.43%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.31亿元,同比增长48.80%;实现每股收益0.96元,符合市场预期。 2012年第二季度公司实现营业收入18.22亿元,同比下降12.1%,环比下降14.6%;实现归属母公司所有者的净利润5.82亿元,同比增长41.8%,环比增长13.5%;实现每股收益0.51元。 煤炭销售量的提升、尿素扭亏为盈和投资收益大幅增长是公司业绩增长的主要原因。2012年上半年,公司煤炭生产量295.36万吨,同比下降5.76%;煤炭销售298.77万吨,同比增长15.19%。上半年,煤炭销售均价为819元/吨,同比下降7.37%;吨煤成本296元/吨,同比下降19.26%。公司上半年煤炭综合毛利率为70.79%,同比提高了3.2个百分点。公司煤炭业务盈利的提升为公司业绩增长打下了基础。 尿素成功实现扭亏为盈。上半年,公司生产尿素80.15万吨,同比增长6.62%;销售尿素74.34万吨,同比下降10.45%。毛利率在6%左右,这主要还是得益于上半年国内尿素市场景气度的提高。不过相对其他尿素企业尿素毛利率一般20%左右,公司尿素毛利率是非常偏低的。未来公司尿素业务仍然是值得投资者担忧的。 上半年公司投资收益为3.08亿元,而去年同期为亏损0.74亿元。投资收益的大幅变化原因是公司参股的亚美大宁矿(占比36%)由于股权原因去年上半年停产,并在去年9月份才复出。亚美大宁矿是公司2012年业绩的主要增长点。 管理费用大幅增长,成本控制令人担忧。2012年上半年,公司期间费用率为19.19%,同比提高了6.43个百分点。其中管理费用为5.57亿元,同比大幅增长76.32%;管理费用率为14.07%,同比提高了5.8个百分点。公司管理费用率明显远高于行内平均水平,并且考虑到管理费用的刚性,未来成本控制令人担忧。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.74元、1.92元,目前的股价对应的市盈率分别为11.21倍、10.20倍。公司估值水平低于行业平均水平。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

业绩同比下滑近三成,但二季度环比明显好转。公司于7月24日发布了2012年中期业绩快报,显示2012年1-6月公司实现营业收入5.95亿元,同比下降7.32%,实现营业利润4727万元,同比下降37%,归属于上市公司股东的净利润4239万元,同比下降29%,对应EPS为0.19元。分季度来看,二季度贡献利润约2381万元,环比增长28%,同比下降23%,较一季度35%的同比降幅明显收窄。 上半年200吨六氟磷酸锂继续满产满销,1000吨项目已实现部分销售。报告期内氟化盐毛利率17.85%,六氟磷酸锂毛利率65.8%,综合毛利率21.69%,可推算出上半年六氟磷酸锂销售收入约4767万元,占比约8%,毛利润约3137万元。隆众资讯数据显示,上半年公司六氟磷酸锂含税售价为28万元/吨,不含税价格为23.9万元/吨,故推算公司上半年六氟磷酸锂销量约为199吨,而原产能仅为200吨/年,因此预计1000吨/年项目上半年已经实现销售100吨左右,销售价格和毛利率实现情况均非常不错;下半年主要增长点是一期1000吨/年六氟磷酸锂产能投产,我们将密切关注销量和销售价格的实现情况。 氟化盐价格持续低迷拖累业绩,但仍保持9成左右产能利用率。上半年冰晶石和氟化铝价格持续走低,其中冰晶石含税价从年初的8000元/吨跌至目前的6800元/吨,不含税成交均价约为6000元/吨,同比下降约16%;氟化铝含税价从年初的10000元/吨跌至目前的8300元/吨,不含税成交均价约7600元/吨,同比下降约11%。目前公司冰晶石产能约为4万吨/年,氟化铝产能为12万吨/年,上半年总收入5.95亿元,扣除六氟磷酸锂和其他产品收入,估计氟化盐收入约5.2亿元左右,据此推算公司上半年氟化盐产能利用率约九成,氟化盐业务17.85%的毛利率也尚可接受,公司主营业务仍处于比较健康的水平,营收减少主要是因为去年同期氟化氢行情火爆公司抓住机遇外销氢氟酸1.95万吨而本期无此收入。 预计氟化盐盈利基本见底。7月以来,冰晶石和氟化铝价格继续低迷,目前价格较上半年均价又下跌了5%左右,但值得宽慰的是上游萤石价格也出现明显松动,河南地区95%萤石干粉6月以来下跌了10%-15%,因此预计公司氟化盐业务毛利水平可至少保持稳定。展望下半年,随着国家刺激政策进入执行层面,下游电解铝铝需求增速有望加快,从而拉动氟化盐需求,我们预计下半年氟化盐盈利水平应至少不差于上半年。 1 亿安时锂离子电池项目未能贡献业绩,低于预期。公开信息显示,公司利用超募资金投资建设的1 亿安时锂离子电池项目一期5000 万安时已经于2011 年9 月投入试生产, 但据反映该项目生产运行情况不佳,一直处于调试状态,迟迟未能贡献业绩,严重低于市场预期。我们认为该项目迟滞的主要原因在于该项目是公司首次涉及锂电池制造业, 与之前从事的氟化盐行业共通之处很少,且公司产品定位于要求很高的动力电池和储能电池,生产经验的积累需要一个较长的过程,且难度大大超出公司之前的预期。 六氟磷酸锂生产技术普及难度大,高毛利有望继续维持。上半年公司六氟磷酸锂毛利率达65.8%,较去年有所提高,主要因原材料价格下跌。下游对六氟磷酸锂在纯度(不低于99.9%,公司达到99.99%),含水量(不超过20ppm,公司达到5-10ppm),金属离子含量(不超过10ppm,公司达到1ppm),游离酸含量(不超过150ppm,公司达到50-100ppm) 等技术指标的苛刻要求和六氟磷酸锂极易水解变质极不稳定的化学性质使得六氟磷酸锂的批量生产难度极高,全球范围内生产规模上千吨的仅有日本的森田、关东电化、stella 三家,国内的天津金牛、广州天赐生产规模较小且全部自用,且行业内重要的生产路线大多数已经专利化。因此,我们认为六氟磷酸锂生产技术短期内普及难度很大, 该产品高毛利的时代仍将维持。6 月底公司1000 吨项目投入试生产具有重要意义,如能稳定满产则表明公司已经站在六氟磷酸锂工业化技术的前沿,将显著提升公司估值水平。 新能源汽车规划出台,行业增长空间看得见。7 月6 日国务院印发了《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》,规划明确指出以纯电驱动为新能源汽车发展和汽车工业转型的主要战略取向,当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化的技术路线;并提出到2015 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50 万辆,到2020 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200 万辆、累计产销量超过500 万辆的具体目标;而日本IIT 则预测到2019 年,全球新能源汽车产量将达到689 万辆。因此,未来几年六氟磷酸锂需求的高速增长是非常确定的。 短期业绩承压,给予谨慎推荐评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.56 元、0.86 元和1.14 元,对应7 月24 日收盘价PE 分别为40 倍、26 倍和20 倍,目前估值较高,但考虑到传统氟化盐业务处于周期低谷市场估值一般较高,以及锂电业务兼具高盈利性和高成长性,维持“谨慎推荐”投资评级。 风险因素:1000 吨六氟磷酸锂产销低于预期;被诉专利侵权案仲裁败诉;氟化盐业务持续低迷。