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张红兵

山西证券

研究方向: 煤炭行业

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京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-09-21 15.18 -- -- 15.13 -0.33% -- 15.13 -0.33% -- 详细
9月15日,公司下属公司京蓝沐禾作为联合体牵头方,与上善塑料、富涌谷资本中标巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目(PPP模式)社会资本方采购项目,项目估算总投资17.15亿元,实施节水灌溉总面积66.6万亩,特许经营期20年,建设期5年,投资收益率6.85%。 彰显示范作用,提升行业地位。该项目为国内首个全县域农业水利设施统一规划、统一实施、统一管护的现代智慧节水灌溉PPP项目,示范作用强,有助于提升公司在华北地区的影响力,将公司“建、管、服”一体化的节水灌溉项目理念进一步向全国推广。同时,该项目估计总投资达17.15亿元,金额巨大,有助于提升公司及下属公司在生态领域的竞争力。 框架协议落地,提升投资者信心。该项目为公司2016年8月签署的20亿框架协议转化而来。此次中标有助于加速巨鹿县框架协议项下相关项目的落地实施,并表明公司的框架协议正逐渐转化为订单,能够对公司业绩起到切实的支撑作用。 在手订单充沛保障业绩高增长。2016年以来,公司签订框架协议总计189.5亿元,目前呼伦贝尔市、托克托县、威县、凉城县、巨鹿县的框架协议均已陆续转化为订单,总计49.7亿元。除框架协议项下合同,公司在手节水灌溉合同约6亿元,订单充沛,可保障未来业绩高增长。 盈利预测与估值。2016年公司通过收购节水灌溉龙头沐禾节水快速切入节水灌溉领域,2017年拟收购北方园林进一步完善“大生态”格局。同时,公司的清洁能源板块业务也取得了快速的发展。我们看好公司在节水灌溉领域的影响力及管理层的资本运作能力和执行力,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.48元、0.72元和0.95元,分别对应29.4、19.8和15倍PE,首次覆盖,给予增持评级。
当升科技 电子元器件行业 2017-09-04 27.50 -- -- 37.77 37.35% -- 37.77 37.35% -- 详细
当升科技于2017年8月28日发布2017年半年度报告。报告显示,2017年上半年,公司实现营业收入8.35亿元,较上年同期增长50.98%;实现归母净利润1.45亿元,较上年同期增长296.77%;实现扣非归母净利润0.49亿元,较上年同期增长41.82%,报告期内非经常性损益主要来源于出售星城石墨股权取得的投资收益及政府补助等。 主营业务稳步扩张。半年报显示,2017年上半年,公司实现营业收入8.35亿元,较上年同期增长50.98%;实现归母净利润1.45亿元,较上年同期增长296.77%;实现扣非归母净利润0.49亿元,较上年同期增长41.82%,报告期内非经常性损益主要来源于出售星城石墨股权取得的投资收益及政府补助等。公司二季度实现扣非归母净利润0.31亿元,较去年同期增长47.51%,主要是由于公司主营业务规模持续扩张;较一季度增长74.22%,主要是由于一季度下游行业销量低迷,二季度市场显著回暖,重回增长。 毛利率上升,研发投入增长明显。报告期内综合毛利率17.70%,较去年同期增长2.83个百分点,其中锂电材料业务毛利率14.49%,智能装备业务毛利率52.68%。报告期内,公司研发投入显著提高,上半年达到3623.80万元,较上年同期增长80.67%;报告期内,公司申请专利11项,其中发明专利6项,有利于持续加强公司技术研发优势。 出售星城石墨股份,专注正极,增厚业绩。公司于2016年7月发布了关于转让参股公司股权的公告,公告称公司拟将持有的星城石墨全部股份转让给中科电气;截至报告期末,中科电气向公司发行的984.94万股股份已登记至公司股票账户,且公司已收到中科电气支付的现金对价4921.88万元。星城石墨主营锂离子电池负极材料、碳素产品等,公司出售星城石墨股份进一步专注正极材料业务,增厚上半年业绩。 政策带动高镍材料需求升级,公司高镍产能陆续投产。上半年,政策面的补贴退坡和相关技术要求对新能源汽车能量密度提出了更高的要求,高镍三元材料成为确定性趋势。公司以NCM523正极材料为起点,对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料均进行了布局,江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能已与2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能有望于三季度末建成投产,三期18000吨NCM811/NCA产能将在二阶段建成投产后尽快开工建设,有望由2018年起陆续投产。三期项目投资总额11.6亿元,其中固定投资总额10.3亿元,铺底资金1.3亿元。高镍产能的陆续投放将进一步加强公司主营业务竞争力及附加值。 小型锂电差异化策略,储能锂电切入大客户。公司在小型锂电市场积极贯彻差异化策略,通过高电压和高倍率产品主攻小型锂电高端市场,在国内倍率市场占有率超60%。与此同时,公司在国内储能多元材料领域率先实现出口,产品批量应用于美国特斯拉Powerwall等储能项目,未来将成为新的业绩增长点。 中鼎高科业绩表现良好,毛利率稳增。2017年上半年,中鼎高科实现主营业务收入6552.98万元,同比增长26.15%;实现归母净利润1950.14万元,同比增长43.03%;公司智能装备业务毛利率53.26%,比上年同期增长4.59%。报告期内,中鼎高科加大了国际业务拓展力度,出口数量快速增长,且以10工位以上的高端设备为主;同时,中鼎高科保持了良好的客户结构,终端客户包括三星、苹果、索尼、联想、比亚迪、VIVO等国际知名品牌,为今后业绩稳定增长奠定了良好的基础。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.68元、0.77元和0.98元,以8月28日收盘价计算,对应的PE分别为37.88倍、33.47倍和26.22倍。基于公司正极材料业务的技术优势及产能扩张趋势、中鼎高科的业绩稳定良好增长,维持增持评级。
欧菲光 电子元器件行业 2017-08-24 19.97 -- -- 22.40 12.17%
22.40 12.17% -- 详细
业绩稳增,毛利率上升,后劲十足。半年报显示,2017 年上半年,公司实现营业收入151.21 亿元,较上年同期增长37.28%,其中光学产品增速最为突出;实现归母净利润6.20 亿元,较上年同期增长68.69%;实现扣非归母净利润4.12 亿元,较上年同期增长32.97%,报告期内非经常性损益主要来源于非同一控制下企业并购及政府补助等。报告期毛利率12.11%,较上年同期增长0.17 个百分点。公司业绩增长主要来源于双摄像头产品的量产出货、高像素单摄像头占比提升及指纹识别产品市场渗透率的持续提高。公司预计2017 年前三季度归母净利润有望同比增长80%-120%,达到10.2-12.5 亿元,维持高增长。 期间费用控制良好,销售规模扩大增加资金占用。2017 年上半年,公司期间费用率为7.67%,相比去年同期下降0.44 个百分点,控制良好。经营活动产生的现金流量净额为-10.76 亿元,同比下降-422.20%,主要是由于销售规模扩大导致流动资金占用增加。 重点布局双摄业务,技术升级指向未来。2017 年上半年,公司微摄像头模组业务实现营业收入66.34 亿元,同比增长101.66%,出货量超2 亿颗,现保有单摄产能50kk/月,双摄产能约8kk/月,年底有望扩张至15kk/月,双摄产能增长迅速,成为公司未来拓展重点之一。2016 年11 月公司与索尼中国达成一致意向,作价2.34 亿美元收购主营微型摄像头业务的索尼电子华南有限公司,旨在补强公司技术及客户结构,该收购事项于2017 年4 月完成交割,交割完成至报告期末贡献营业收入11.5 亿元;2017 年3 月,公司与以色列3D 算法公司Mantis Vision(MV)达成战略合作关系,将共同设计并生产3D 摄像头,推动光学产品业务智能化升级,布局未来消费电子摄像头潮流。 乘AMOLED 东风,产业链整合再下一城。2017 年上半年,公司触控显示业务实现营业收入52.94 亿元,同比增长6.04%,出货量约8000 万片,现保有产能25kk/月。公司触控显示业务包含外挂式触控产品,有望在当前OLED 面板风潮中重回主流;公司新成立神奇工场事业群,研发布局了柔性薄膜触控感应层、3D 触控感应层、3D 全贴合等产品,在近两年AMOLED 面板渗透率持续快速提升的背景下,公司业务有望乘行业东风重回高增长轨道。公司于2017 年8 月9 日公告称,拟与自然人苏志鸿签订《合资合同》设立合资公司,主要从事3D 玻璃制造及贴合业务,公司持有合资公司95%股权。3D 玻璃产业作为AMOLED 面板普及的新增量,将进一步丰富公司全产业链布局,增强公司综合竞争力。 指纹识别产品渗透率持续提高,新技术提前布局。公司自2015 年5 月实现指纹识别产品的量产出货,产品渗透率持续提升。2017 年上半年,公司指纹识别模组业务实现营业收入29.54 亿元,同比增长15.94%,出货量近1 亿颗,现有产能约30kk/月,规模稳步提升,实现了除触控芯片外的全产业链整合。当前指纹识别技术以电容式为主,对于出现的各技术分支,公司在under-glass 、under-display 及全面屏指纹领域已有领先的资源储备、技术布局与产能准备;此外,公司在虹膜识别和人脸识别领域从软硬件方面进行了技术布局,静待需求放量。 智能汽车业务布局初显成效。智能汽车业务为公司在2015 年基于在触控及光学摄像头技术优势而新进入的领域,布局智能中控、ADAS 及车身电子三个分支;2016 年已实现1.08 亿元收入,出货产品以车载摄像头、中控屏、倒车影像系统等为代表。2016 年3 月,公司对外投资参股北汽新能源,成为北汽新能源TR1供应商;2016 年6 月,公司收购华东汽电和南京天擎,依托其在汽车行业的资源、产品和技术,进入国内20 余家车企的供应链。2017 年上半年,公司智能汽车业务实现营业收入1.28 亿,超过2016 年全年收入,产品综合毛利率25%,随着该业务的逐步放量,公司盈利能力及综合竞争力将有望得到进一步提升。 员工持股计划购买完成,彰显信心。截至2017 年6 月29 日,公司第六期员工持股计划通过信托产品在二级市场完成股票购买,购买本公司股票4167.8338 万股,买入均价16.80 元/股,占公司总股本的比例为1.53%,本员工持股计划锁定期为12 个月,彰显了公司员工对公司持续发展及业绩向好的信心。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.48 元、0.78 元和1.19 元,以8 月21 日收盘价计算,对应的PE 分别为42.2 倍、26.2 倍和17.1 倍。 基于公司双摄产品规模的迅速爬升、触控显示业务重回增长轨道趋势及其他业务渗透率的稳步提升,维持增持评级。 风险提示:AMOLED 终端需求量不及预期风险;指纹识别技术替代风险;双摄渗透率不及预期风险;智能汽车业务市场竞争风险。
东旭光电 电子元器件行业 2017-08-17 11.05 -- -- 11.29 2.17%
11.65 5.43% -- 详细
事件追踪: 东旭光电于2017年8月10日晚发布半年度报告。报告显示,2017年上半年,公司实现营业收入46.41亿元,较上年同期增长61.04%;实现归母净利润6.36亿元,较上年同期增长16.46%,其中装备及技术服务、光电显示材料仍然为公司主要创收业务。报告期内,公司业务稳中向好,多点开花。 主要观点: 2017年上半年,公司营业收入主要由五部分业务贡献,分别为装备及技术服务、光电显示材料、石墨烯、电子通讯产品及建筑安装工程。上半年综合毛利率为28.06%,五项业务毛利率分别为39.00%、30.18%、61.53%、2.15%及4.06%,综合毛利率较去年同期下降4.69个百分点,主要源于报告期内业务结构有所调整,低毛利率产品占比有所上升,另外由于业务规模的扩大及定制化向通用化设备拓展的因素导致装备及技术服务业务毛利率有所降低。公司上半年营收增长主要来源于装备及技术服务、光电显示材料两项业务规模的快速增长。下半年,若新能源客车业务顺利并表,公司营业收入及综合毛利率能够得到提升,同时随着在建项目及新业务的逐步投产,公司未来业绩将具有更大想象空间。 加速建设高世代玻璃基板产线,巩固国内行业领先地位:公司拥有已建成及规划中的玻璃基板生产线共20条,涵盖5代、6代及8.5代产品。20条生产线中,7条5代线已全部投产,分别位于郑州和石家庄,单线年产能约100万片/年;规划的10条6代线中已有6条实现量产,均位于芜湖,单线年产能约70万片/年。2016年3月,公司位于福州的3条8.5代线开工建设,其中已有一条产线于报告期内投产,公司8.5代玻璃基板生产线的投产将填补国内空白,加速光电显示核心材料国产化替代速度,有利于进一步巩固公司的行业地位。 拓宽光电显示业务,盈利能力进一步提升:为拓宽光电显示业务,实现产业协同发展,公司在偏光片、蓝宝石、彩色滤光片、盖板玻璃等领域先后进行布局,随着各项目的陆续投产,公司光电显示业务盈利能力将显著增强。 (1)公司福州偏光片项目已于6月30日正式投产,偏光片作为液晶面板成像关键材料,进口依存度高,替代空间大,公司偏光片产线的投产将有效提高国内自给率。 (2)2015年,公司与全球彩色滤光片制造巨头日本DNP 公司合作,于昆山投资建设第5代彩色滤光片项目,项目总投资超30亿元,该项目规划的2条产线正加速推进,预计于下半年开始陆续投产。 (3)公司6月9日公告称,拟通过发行股份的方式购买东旭集团、科发集团和四川长虹合计持有的旭虹光电100%股权,作价12.15亿元,同时将使用配套募集37.5亿元中的11亿元用于曲面显示用盖板玻璃生产项目。 石墨烯项目持续推进,下游应用进入落地阶段:2016年7月,公司公告称将在泰州分两期建设石墨烯基锂电池项目,项目一期包括年产3吨低成本高品质单层石墨烯一条,年产300吨锂电池正/负极材料生产线各一条,项目二期包括年产1.5亿Wh 动力电池电芯及pack 生产厂,截至目前该项目已顺利完成土地招拍挂、项目备案、环评公示等程序,进入具体设计施工方案洽谈阶段,项目稳步持续推进。与此同时,自2016年“烯王”面世以来,公司石墨烯项目产业化迈出了新的步伐,公司石墨烯相关产品陆续进入落地阶段:公司控股的明朔科技生产的石墨烯照明产品已在北京等地实际应用;此外,公司与山西能投及山西建邦集团签署《战略合作协议》,就农村石墨烯电采暖替代散煤燃烧取暖项目展开合作,目前正在推进太谷县的试点工作。 外延式并购进军新能源产业:公司进军新能源客车领域,从而在现有产业基础上进一步深化产业链的延伸。报告期内,公司宣布拟通过发行股份及支付现金购买资产的方式作价30亿元收购上海申龙客车100%的股权,正式进入新能源客车领域,申龙客车上半年已实现营业收入11亿元,2017年、2018年、2019年业绩承诺分别为净利润3亿、4亿及5.5亿元;与此同时,公司出资1亿元认购亿华通非公开定向发行新增股份,踏足氢燃料电池发动机领域,从动力电池环节入手实现产业链布局。在政策环境趋于稳定,利好新能源汽车产业链的大背景下,公司此举将搭乘新能源产业东风,形成新的利润增长点。 推出员工持股,彰显信心:公司2017年7月公告称,拟推出第二期员工持股计划,该计划拟募集资金不超过1.9亿元,拟认购的集合资金信托计划拟募集资金不超过5.7亿元,本员工持股计划存续期为24个月,锁定期为12个月。此前,公司曾于2015年推出第一期员工持股计划。激励机制的连续推出彰显了公司员工对公司持续发展的信心,有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力,有利于公司业绩增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.36元、0.46元和0.57元,以8月14日收盘价10.81元计算,对应的PE 分别为30.0倍、23.4倍和18.9倍。基于公司传统业务的稳定增长、在建项目的陆续落地和新增业务的潜在增长空间,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:光电显示材料新产线投产进度不及预期风险;石墨烯项目进展不及预期风险;重组事项进展及新能源汽车市场表现不及预期风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2017-08-17 7.14 -- -- 8.15 14.15%
8.15 14.15% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入87505.08万元,同比增长53.98%;实现归属于上市公司股东的净利润10384.47万元,同比增长305.94%。 投资要点: 综合运营效益呈现积极变化,业绩大幅提升。公司Q2归母净利润6628.65万元,相比于Q1增长76.49%,主要是由于公司的主要拆解物产成品为塑料、铜、钢铁、玻璃,在国家供给侧改革与环保督查的双重压力下价格普遍大幅回暖。对于整个上半年来说,公司归母净利润同比增长305.94%,一方面是因为公司拆解量的提升,另一方面是因为公司适时调整废弃电器电子产品回收和拆解处理品种结构及大宗商品价格持续走强,导致主营业务毛利率同期由41.18%提升到55.28%。在“三费”方面,公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.41%、4.41%、5.45%,同比下降0.08PCT、0.50PCT、0.79PCT,费用整体管控良好。 补贴尚未公布完全,后期落地将成新的业绩增长点。2016年3月,新增9种家电纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴目录。然而,目前新增的9种家电尚未公布基金补贴标准,未来随着政策顺利落地,行业市场空间将进一步扩大,公司作为行业龙头将最先受益。 低价收购优质标的,打造全国性回收拆解网络。公司拟9400万元收购浙江兴合环保100%股份、2880万元收购云南巨路环保60%股份。17年浙江兴合环保已披露前5月净利润647万元、云南巨路环保已披露前3月净利润127万元,我们按照全年业绩保持平稳,测算出两家公司17年净利润分别为1552.13万元、508.93万元,对应PE分别为6.1、9.4,处于行业低位。同时,收购可以填补公司在浙江和云南的空缺,进一步完善在全国的回收拆解网络,增加市场份额。 背靠大股东,渠道优势明显。公司控股股东为中再生,实际控制人为供销集团。中再生是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国建立了11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。公司作为中再生唯一的上市平台,具有很强的渠道优势,集团未来也有注入的可能。同时,废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统,公司在订单获取上具有天然优势。 盈利预测与估值。我们看好公司在渠道上的优势,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.23元、0.32元和0.34元,分别对应31.1、22.5和21.3倍PE。另考虑集团资产注入的预期,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:补贴进度不及预期;大宗商品价格波动风险。
高能环境 综合类 2017-07-17 15.37 -- -- 14.91 -2.99%
14.91 -2.99% -- 详细
土壤修复行业“十三五”将迎确定性高增长,公司作为龙头将率先收益。《土壤污染防治法(草案)》已公开征求意见,预期2018年出台。我们预期“十三五”期间土壤修复行业市场空间将接近1700亿。公司拥有完备的修复技术体系和丰富的项目经验,将在行业高速发展、修复技术走向成熟的时期率先受益。我们认为公司2017年环境修复类业务收入有望超过9亿元,同比增长90%。 公司快速切入危废领域,执行力度强,已跻身行业第一梯队。2016年以来,公司通过新建和并购方式大力拓展在危废领域的布局,目前已拥有危废处置资质约33万吨/年,已跻身行业第一梯队。考虑到公司工业环境业务上游客户行业回暖,2017年该板块将实现翻倍增长,收入超13亿元。 生活垃圾焚烧订单充足,布局前端完善市政垃圾处理产业链条。生活垃圾焚烧将逐渐替代填埋处理方式,公司2015年以来已斩获充足订单,项目建成投产后将显著提高城市环境业务板块收入,并带来稳定现金流。在加强终端处置业务的同时,公司参股玉禾田、福泰信息,布局前端清扫、收运环节。公司市政垃圾处理产业链已趋于完善,垃圾焚烧业务将带来新的增长,预计2017年该板块将实现收入6.33亿元,同比增长50%。 拟发行可转换债券和绿色债券融资,解决发展资金瓶颈。公司拟公开发行8.4亿的可转换公司债券,非公开发行12亿的绿色公司债券。此举有利于拓宽公司融资渠道,改善债务结构,为公司业绩高速增长提供资金保障。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.52元、0.71元和0.79元,以7月12日收盘价计算,目前对应估值分别为29.52倍、21.62倍和19.43倍PE。公司是土壤修复领军企业,将在行业高速发展时期受益。公司战略明确,三大业务板块订单充足,均具有较高成长空间,首次覆盖予以增持评级。 风险提示行业竞争愈发激烈,利润率下降;项目进度不及预期;利率上行风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-06-22 24.29 -- -- 27.73 14.16%
37.77 55.50%
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政策风向直指能量密度,高镍三元趋势明朗:2016年底出台的新能源汽车补贴新政对享受政策补贴的新能源车企设置了能量密度门槛。补贴新政对乘用车动力电池能量密度高于120Wh/kg的按照1.1倍给予补贴,对商用车动力电池能量密度高于115Wh/kg的按照1.2倍给予补贴,更高能量密度,更长续航里程大势所趋。作为影响电池能量密度最核心原材料之一的三元正极材料,其比容量显著高于磷酸铁锂,随着三元材料中镍元素含量的增加,比容量将进一步提高。在补贴新政的推动下,高镍三元材料优势明显。 结构性产能过剩格局下,技术驱动型企业占据优势地位:根据我们的测算,由于新政策的推进,整车厂对动力电池能量密度的要求正在逐步提高,国内正极材料产业已呈现低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩格局,该格局下低端产能面临洗牌与淘汰,高端产能市场仍未形成成熟的竞争格局,技术驱动型企业有望掌握先发优势。当升科技研发费用多年来始终处于行业较高水平,技术驱动性显著,在建的二期第二阶段工程及规划中的三期工程共22000吨产能均以NCM811/NCA工艺标准设计,NCM811/NCA目前已完成中试,高镍材料量产可期。 低端产能较少,高端化进程中负担小:行业由高端化进程中将面临低端产能淘汰问题,虽然正极材料产业中可将低端产能向上兼容,但是无法避免大面积的产能折扣,而NCM811/NCA产线则由于设备和工艺的独特性无法由低端产线完成制备。当升科技产品系列直接起步于NCM523,且公司早期发展过程中产能规模偏小,向上兼容负担小,规划总产能中高镍产品占据主导,这样的产能结构在当前的结构性产能过剩格局下占据优势。 业务专一度高,受益行业腾飞,业绩向上弹性大:公司业务主要分为锂电材料和智能装备两部分,2016年,前者占比超过85%,业务专一度高,更有利于分享下游行业发展红利,且在下游回暖过程中具有更大的业绩向上弹性。 首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.68元,以6月19日收盘价计算,对应PE分别为56.23、44.16和33.60倍,综合分析公司的技术先进性、产能升级优势和所处行业发展的可持续性,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:下游新能源汽车销量不及预期;公司高镍产能投放不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-06-12 28.86 -- -- 34.77 20.48%
36.93 27.96%
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投资要点: 政策推进化解产能过剩,“第一梯队”受益。新能源汽车新版补贴政策于2016年年底正式出台,其中对动力电池的能量密度提出了要求:乘用车对高于120Wh/kg的按照1.1倍给予补贴;商用车对高于115Wh/kg的按照1.2倍给予补贴。据我们此前测算,国内动力电池已进入阶段性产能过剩格局,新版补贴政策的出台将逐步淘汰落后产能,有效化解产能过剩,“第一梯队”动力电池厂商将直接受益。据赛迪顾问统计,2016年及2017年第一季度国轩高科动力电池出货量均位列国内前五,稳居动力电池“第一梯队”,优势明显。 布局上游,掌控核心,成本控制能力出色。公司积极布局上游,掌握关键材料核心技术,降低成本。正极材料方面,磷酸铁锂正极材料已实现自产,三元正极材料也将在年内实现自产;负极材料方面,硅碳负极项目将于2018年开工建设,有望于2019年投产;隔膜方面则于2015年11月与星源材质成立合资公司,以有效保证隔膜的专线供货。基于公司出色的上游布局和成本控制能力,公司2016年综合毛利率达到46.93%,处于同行业较高水平。 商用车市场持续放量。2016年,公司约2Gwh的出货量中大部分集中于商用车市场;2017年3月,国轩高科与中通客车签订2017年度供货合同,合同总金额13.29亿元,占2016年营业收入的27.93%,此外,公司将在2017年开始向新能源客车产量排名第一的宇通供货,商用车市场持续放量。据真锂研究预测,2017年纯电动商用车产量将有可能在2016年11.5万辆的基础上出现小幅收缩,在此背景下,公司大客户的开拓和大单的签订为该部分业绩打下基础。 北汽新能源大订单打开乘用车市场。2017年5月,公司与北汽新能源签订2017年度供货合同,由2016年不足6000万元的交易金额迅速提升至18.75亿元合同金额,涉及5万套动力电池组,占2016年营业收入的39.41%。据赛迪顾问统计,2016年北汽新能源纯电乘用车产量4.64万辆,位列第三;而根据乘联会统计,2017年第一季度北汽新能源乘用车销量位列第一,占第一季度乘用车总销量的26%。公司此次与北汽新能源的大单签订明确了公司由商用车市场向乘用车市场的进一步拓展,新的篇章正式开启。 联姻上海电气集团,推进储能产业化。2017年5月,公司公告与上海电气集团股份有限公司共同投资设立参股子公司,主要经营范围包括基于钛酸锂材料为负极的储能电池及材料等。上海电气是全球最大的海上风电整机制造商,公司与上海电气的合作将有效促进公司储能电池的布局与消化,在储能领域占据高地。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.59元、2.24元和2.93元,以6月8日收盘价计算,对应的PE分别为18.03倍、12.79倍和9.78倍。基于公司在商用车市场的稳健发展及在乘用车市场的大力开拓,我们认为公司具有较为优良的成长性,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:下游新能源汽车推进不及预期风险;技术替代风险。
欧菲光 电子元器件行业 2017-06-08 15.96 -- -- 18.68 17.04%
20.88 30.83%
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事件追踪: 我们于近日参与了欧菲光投资者交流,就公司未来发展、经营情况等进行了沟通。 会议纪要: 公司主营业务包括光学光电和智能汽车两大部分,2016年实现营业收入267.46亿元,较上年同期增长44.59%,归母净利润7.19亿元,较上年同期增长76.35%。公司发展迅速,2002年公司主要以红外截止滤光片进入市场,2008年进入触控系统领域,5年后即成为全球最大薄膜式触摸屏供应商;2012年和2014年分别进入影像系统领域和生物识别领域,2016年底开始单月出货量均列全球第一;2015年布局智能汽车领域,2016年取得国内20余家汽车生产厂商供货资质并已开始贡献收入。 光学光电业务:光学光电业务是公司近几年持续发展的传统业务,其中包括触控显示业务,光学产品业务及生物识别业务。 (1)触控显示业务:公司从2013年开始成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商,年产值超过113.15亿元,2016年实现出货约1.7亿片,现保有产能25kk/月以上。2017年3月,公司认购宸鸿科技(TPK)5.46%股份,形成合作关系,公司在薄膜工艺前段制程优势明显,而TPK在触控贴合等后段制程有丰富经验;公司客户主要集中于中国本土,而TPK则主要面向中国台湾和欧美地区。两个维度的协同互补效应将有利于提高双方行业地位及综合竞争力。触控显示业务未来将有望在工控、医疗、智慧城市、智能家居等领域有广阔的前景。 (2)光学产品业务:光学产品主要是单/双摄像头模组,2016年出货约3亿颗,实现收入79.4亿元,其中单摄占据约95%比例,位居全球前列。现保有产能约50kk/月,其中双摄产能约4kk/月,双摄是公司未来拓展的重点之一。2016年11月,公司收购索尼电子华南有限公司100%股权,持续提高公司摄像头模组生产制造水平;2017年3月,公司与以色列3D算法公司Mantis Vision(MV)达成战略合作,将共同设计并生产3D摄像头,进一步推动光学产品业务智能化升级。 (3)生物识别业务:生物识别业务目前主要指指纹识别模组,公司现有产能约26kk/月,2016年出货量1.9亿颗,实现收入69.35亿元,位居全球第二。从行业来看,指纹识别渗透率2016年约为45-50%,2017年有望达到70%以上,而2018年则有望成为标配,终端渗透率的持续快速提升成为公司生物识别业务的巨大推动力之一。 智能汽车业务:智能汽车业务为公司在2015年基于在触控及光学摄像头技术优势而新进入的领域,布局智能中控、ADAS及车身电子三个分支;2016年已实现1.08亿元收入,出货产品以车载摄像头、中控屏、倒车影像系统等为代表。2016年3月,公司对外投资参股北汽新能源,成为北汽新能源TR1供应商;2016年6月,公司收购华东汽电和南京天擎,依托其在汽车行业的资源、产品和技术,进入国内20余家车企的供应链。 投资要点: 需求端增长,客户群体广泛。触摸屏方面,公司与TPK的合作除技术互补外,客户资源方面也将实现互补,触摸屏产品客户有望从主要针对国内拓展到全球。光学产品方面,单摄受益于大客户有望持续稳定增长;双摄2016年渗透率为7-8%,2017年有望达到16-18%,伴随着行业渗透率升级,公司双摄产品产能和出货量将迅速拉升;生物识别方面,2016年指纹识别渗透率为45-50%,2017年将有望达到70-80%,2018年则有望成为智能手机标配,行业渗透率迅速提升将直接带动公司业绩向好。公司拥有稳定且广泛的客户群体,除海外大客户外,国内覆盖华为、OPPO、Vivo、联想等消费电子品牌,以及北汽新能源、华泰等汽车厂商。 光学光电龙头地位稳固,研发实力强。触摸屏方面公司布局较早,从2013年开始成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商;2012年进入影像系统领域,2016年底开始单月出货量全球第一;2014年进入生物识别领域,现已建成亚洲最大的指纹识别模组工厂,2016年第4季度开始单月出货量全球第一,是当之无愧的光学光电龙头企业。公司在深圳、苏州、南昌、台北、韩国首尔、日本东京、芬兰、底特律、硅谷、洛杉矶和德国慕尼黑均设有研发中心,充分利用当地技术优势,持续补强公司研发实力。 “柔性显示+3D sensing+智能汽车”,未来想象空间巨大。多年发展历程中从摄像头产品的每一次技术迭代红利到指纹识别的超前布局,均体现了公司对市场需求的精准卡位。公司业务未来想象空间巨大,触摸屏业务有望受益于AMOLED柔性显示产业化浪潮,从消费电子覆盖到更多的领域,向工控、医疗、智能穿戴等领域拓展;公司与MV公司达成战略合作,有望提前站位分享3D sensing趋势红利;2015年公司布局智能汽车产业,到目前已组建1000人左右的团队,配合公司强势的执行能力,有望在汽车电子化、智能化的大趋势下迅速提升收入占比。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.00元、1.60元和2.12元,以6月1日收盘价计算,对应的PE分别为39.88倍、24.93倍和18.81倍。基于公司光学光电龙头地位及未来各项业务广阔的市场空间,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:AMOLED终端需求量不及预期风险;指纹识别技术替代风险;双摄渗透率不及预期风险;智能汽车业务市场竞争风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-15 15.09 -- -- 16.69 10.60%
16.69 10.60%
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投资要点: 液晶材料:下游环节去库存趋于结束,公司业务转暖。2016年三四季度下游液晶面板环节去库存对液晶材料需求产生一定影响。2017年,随着下游面板企业去库存接近尾声,公司作为国内少有的能够同时进入全球三大TFT混晶生产商供应链的液晶单体及中间体生产商,液晶材料业务逐步回暖。此外,下游液晶面板大尺寸化趋势不变,三星等全球面板龙头企业坚守大尺寸LCD阵地,国内面板龙头京东方在高世代面板方面持续扩产,将有利于公司液晶材料业务稳定发展。 OLED材料:行业龙头业绩猛增验证OLED材料放量趋势,公司有望直接受益。我们在前期报告中预计2020年全球AMOLED市场规模将有望达到400亿美元,复合增长率约40%,其中小尺寸面板占比具有绝对优势。市场对苹果在iPhone8中将部分采用OLED面板预期强烈,提振需求面;另外,全球OLED材料龙头企业UDC第一季度营收猛增87%,其中来自材料的营收大幅增长92%,占总营收84%,验证全球OLED材料需求放量趋势。公司业务覆盖OLED中间体及升华前材料,以OLED材料业务为主的子公司九目和三月已形成一定产能及收入规模,随着OLED面板需求的进一步放量及国内面板企业OLED产线的陆续投产,公司业务有望直接受益。公司拟为子公司九目引入战略投资者,有望打通产业链关键环节并引入社会资源,将有利于公司扩大OLED材料生产规模,提高市场占有率,在产业发展初期奠定龙头地位。 环保材料:市场空间进一步打开,沸石业务成为公司业绩重要增长点。公司是目前全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,所生产的沸石产品主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,属国际领先水平。公司沸石材料正在进行逐步扩产,“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,二期剩余产能将陆续投产。随着全球尾气排放标准的逐步提高,及公司自身产能的逐步释放,公司环保材料业务将成为公司业绩的重要增长点,成长性可观。 医药材料:收购MP,扩充大健康产业。公司原有医药材料业务主要涉足医药中间体、成药制剂、原料药等领域,已有多年技术积淀。近年来生命科学和体外诊断行业发展迅猛,市场空间广阔,公司于2016年成功收购美国MP公司,进军生命科学和体外诊断领域,利用双方协同作用优势丰富产品线、扩充大健康产业,全球化布局更具优势。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.16元、1.45元和2.00元,以5月11日收盘价计算,对应的PE分别为32.78倍、26.23倍和19.02倍。基于公司液晶材料、医药材料的稳定增长趋势和OLED材料、环保材料高成长性,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:OLED下游面板产能受限风险;环保材料扩产进度低于预期风险。
中国化学 建筑和工程 2014-07-25 5.61 -- -- 6.04 7.66%
6.62 18.00%
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国内化学工程领域的领导者。公司是一家集勘察、设计、施工为一体,知识技术相对密集的工业工程公司,是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司,是我国化学工业工程领域的领先者。在ENR 最新公布的全球最大承包商和国际最大承包商排名中,公司分别位列第36 名、第82名。 稳健的业绩彰显足够的实力。2006-2013年,公司业务持续快速增长,公司营业收入复合增长率为24.5%,公司归属母公司净利率复合增长率为38.6%;剔除2009年,公司毛利率低于13%,其他年份毛利率一直保持在14.3%左右;销售净利率由2.97%升至5.63%。 瞄准新型煤化工市场,未来增长可期。由于13年国家陆续批准多个大型煤化工项目,公司承揽煤化工订单增多,全年煤化工新签合同额为261.7亿元,同比增长55.1%,占新签合同总额的31.90%;而化工新签合同额为393.9亿元,同比降8.5%,仍占新签合同总额的48.02%,两块业务新签合同额合计占新签合同总额的80%。 新型煤化工示范项目投资诱人。新型煤化工项目仍处示范阶段,在“十二五”示范项目之内的煤制天然气投资超过3000亿元,煤制烯烃接近1500亿元,煤制油接近1700亿元,煤制二甲醇超过400亿元,合计总投资6600亿元。随着新型煤化工政策逐渐明朗,示范项目投资提速,公司新签订单额有望上升。 投资评级:随着政策逐步明朗,已获核准的新型煤化工示范项目将获得更多政策支持,投资将提速,公司凭借多年项目经验积累及技术优势,在市场竞争中具有明显优势,预计新型煤化工订单有望恢复。我们预计2014-2015年EPS分别为0.75和0.86元,对应PE为7和6倍左右,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:新型煤化工示范项目启动低于预期;经济持续下行,业主资金紧张延迟项目开工及结算周期;施工质量问题影响公司获新订单。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2014-07-25 6.78 -- -- 7.37 8.70%
7.76 14.45%
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公司是一家以城市燃气经营为主的清洁能源公司,主要业务包括管道燃气、液化石油气和瓶装液化石油气零售三大板块,其中管道燃气业务系公司的核心业务,是公司收入、利润重要来源。2009-2013年间,公司主营业务收入由38.16亿元增至84.89亿元,年复合增长率为22.1%,其中管道燃气规模复合增长率为32.7%,业务占比已由36.6%升至51%,液化石油气复合增长率为12.4%,业务占比由39.8%缩至28.6%,瓶装液化石油气复合增长率仅为4.6%,业务占比由14.7%降至7.9%。2013年,管道燃气对毛利的贡献率达到70%,第二大业务液化石油气批发仅贡献3.8%毛利。 气源充足是公司发展强有力的保障。目前公司在深圳地区公司主要有三类气源:1)广东大鹏3.3亿立方米。与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供3.3亿立方米照付不议的天然气采购合同,从2006年9月开始供气,该部分价格锁定在1.7元/立方米;2)西气东输二线40亿立方米。与中石油签订了25年稳产期年供40亿立方米照付不议的天然气采购框架协议。西气东输二线自2012年6月开始为公司供气,2012-2016年的照付不议采购量分别为7.5、9.3、18.9、22和36亿立方米,该部分价格为2.74元/立方米,未来可能调至3.32元/立方米;3)现货气源,气价随行入市。公司正在建设储备调峰库,储备能力达到10亿立方米/年,主要通过国内外LNG供应商采购,项目建成后将保障公司供气能力。 深圳地区居民用气增长较稳定。就居民气化率而言,目前深圳居民气化率在42%左右,与发达国家79%的比率仍有很大差距;就管网覆盖率而言,目前深圳关内地区覆盖率已达到90%以上,而关外覆盖率仅略高于40%,根据《深圳经济特区一体化建设三年实施计划》,到2015年覆盖率将提升至55%。我们认为随着深圳一体化建设进程的稳步推进,深圳居民气化率仍将继续提升,深圳地区居民用气量仍将保持稳步增长。 深圳地区锅炉油改气仍将释放管道天然气需求。针对管道燃气投资高、门槛较高降低部分小工业和商业用户使用管道燃气的意愿,公司积极与用户沟通采用管道投资由公司承担,用户只负责买气的模式,取得一定效果。目前深圳市场仍有500个左右的锅炉未完成油改气工作,若这些锅炉全部改造完成,新增管道燃气需求量2-3亿方/年,而公司在此业务的市场占有率为100%。 电厂用户将是深圳地区燃气销量增长的主要动力。13年公司电厂燃气销量达到3.65亿立方米,同比增长46%。目前公司已与钰湖电力、宝昌电力以及南天电力三家电厂签署了天然气照付不议的供销协议,还与深圳能源签署了电厂购销意向书,为消化西气东输二线达产后40亿方/年的供气量提供了有利保障。但当前深圳运营的燃气电厂都是调峰电厂,全年发电小时在2000小时左右,上网电价0.745元/度,地方政府补贴0.1元,目前燃气电厂盈利一般,未来仍存两个预期:一是参照江浙一带燃气上网电价上调至0.9元/度,二是上调政府补贴。若预期落地,电厂用气量上升将带动公司该业务销量爆发性增长。 车用和船用LNG发展迅速,行业增长空间大。根据《深圳市大气环境质量提升计划》规划:2014年底前,全市货运行业推广电动或LNG(液化天然气)中型、重型载货车2.5万辆;2015年底前,全市货运行业继续推广电动或LNG中型、重型载货车1万辆,电动或LNG车辆达到载货车辆总数的50%以上;全市城际道路客运行业累计推广使用清洁能源大巴500辆以上;2013年9月起,全市所有集装箱港口新增港口内拖车使用天然气,2015年底前,除应急设备外,全市集装箱港口内拖车全部完成“油改气”。若全部完成后,预计深圳地区车用和船用LNG市场需求量为7-8亿方/年,未来随着加气站基础设施逐步完善以及政府补贴力度不断加大,该部分业务呈快速增长态势。 异地市场仍将持续增长。目前公司已在江西、安徽、广西的19个异地城市开展管道燃气业务经营,2013年末,公司拥有异地燃气用户37.38万户,同比增长24.97%;全年燃气销量3.08亿立方米,同比增长48.08%。公司异地管道燃气所供管道燃气大部分来自西气东输一线工程,西气东输一线采购量以照付不议合同锁定,2013年异地燃气公司已基本落实年采购天然气8亿立方米,公司计划未来主要通过收购或兼并较成熟的地方性燃气供气公司以实现异地业务扩张。总体看来,公司异地的管道燃气业务仍处于发展初期,业务规模相对较小,但发展速度较快,未来发展空间广阔。 公司治理结构清晰,管理层资本运作经营丰富。一直以来公司治理结构较为合理,率先开展股权激励政策,且公司定位城市清洁能源运营商,发展思路明晰,而现任董事长李真曾就职于深圳市投资控股有限公司,具有丰富的资本运作及投融资业务管理能力,我们认为经过近1年左右的磨合期,公司各业务逐步理顺,预计公司燃气管道建设速度将加快,同时异地拓展速度也有望加快。 投资评级:目前深圳市管道燃气居民用气价格仍为3.5元/立方米,商业用气价格和工业用气价格均为4.8元/立方米,电厂用气价格3.16元/立方米。而根据发改委要求2015年前正式建立居民生活用气阶梯价格制度,长期看公司燃气销售价格存上调预期。随着电厂用气量上升,异地业务拓展有序推进,车用和船用LNG迅速发展,公司售气量将保持快速增长,而公司气源充足,为公司业务快速发展提供保障。我们预测14-15年EPS为0.38、0.44元,首次给予“增持”评级。 风险提示:门站价格上调;电厂用气量低于预期;异地业务拓展缓慢
永泰能源 综合类 2014-07-07 2.38 -- -- 4.40 84.87%
5.84 145.38%
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依托丰富的资源储备,煤炭产能迅速扩张。截至2013年底,公司共有煤炭资源保有储量22亿吨,权益保有储量18.04亿吨,其中,在山西省境内,合计焦煤权益保有储量9.58亿吨;陕西亿华矿业拥有优质动力煤权益保有储量8.01亿吨;新疆双安煤矿拥有焦煤权益保有储量0.45亿吨;公司权益产能已经达到1882万吨/年;力争到2020年末形成3000万吨以上原煤生产规模。 积极推进电厂建设,发展煤电一体化,延伸煤炭产业链。公司在江苏沛县投资建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组,在陕西靖边建设6×1000MW项目,在新疆4×150MW热电厂项目,力争到2020年形成7,000MW发电能力。 积极转型,进军油气、新能源业务领域。1)公司2012年中标贵州凤冈页岩气二区块,预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。公司先后与陕西西安地勘院、长江地质勘察院以及美国SIGMA公司合作,积极推进页岩气开发。2)定增收购能源物流仓储业务,收购完成后公司将成为码头吞吐能力超2,000万吨/年、动态仓储能力1,000万吨/年、油品调和加工能力1,000万吨/年的全国性大型综合能源集团。3)公司与泰坦能源公司签署了《战略合作框架协议》,就开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 投资评级:受市场低迷影响,煤炭业务盈利能力下降,13年康伟集团归属于母公司净利润低于承诺盈利数,大股东兑现承诺对其补偿,增加14年全年EPS约0.04元,我们预测14-15年EPS为0.14、0.15元,考虑到公司由单一煤炭业务向“煤、电、油、气、新能源”领域转型,长期具有较强增长性,我们维持“买入”评级。
大有能源 能源行业 2014-04-18 5.80 -- -- 6.13 2.85%
5.96 2.76%
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业绩下降超三成。2013年公司营业收入111.66亿元,同比下降12.76%;营业成本为78.31亿元,同比下降9.05%;营业利润为16.6亿元,同比下降30.77%;净利润为12.06亿元,同比下降35.57%;归属于母公司的净利润为11.94亿元,同比下降33.26%;每股收益为0.5元。公司拟10股派1.5元(含税)。第四季度公司营业收入为21.12亿元,同比下降60.02%,环比下降29.31%;营业成本为14.46亿元,同比下降60.25%,环比下降36.37%;归属母公司净利润为0.72亿元,同比下降89.94%,环比下降67.52%。 天俊义海仍是利润贡献主力。13年天俊义海净利润5.65亿元,同比增长4.3%;义洛煤业净利润2146万元,同比下降78.4%;李沟矿业净利润144万元,同比下降94.6%;义安矿业净利润仅970万元,同比下降83.4%;铁生沟煤业净利润亏损1.6亿元。聚乎更矿区一露天首采区转让给木里煤业集团后,天俊义海能够有效控制和获得聚乎更矿区一露天首采区的实际经济利益。此外,2013年度起天俊义海销售模式由直接销售给客户变更为销售给青海矿业集团天俊煤业开发公司,各类煤种含税销售单价(电煤除外)按对客户销售价格扣除1%后金额,再扣除10%确定;电煤含税销售单价按对客户销售价格扣除1%后减1元/吨确定,此变更导致2013年公司收入减少1.17亿元。 煤炭产销均增,受煤价下降拖累,毛利率下降。13年公司煤炭产量为2495万吨,同比增长11.2%,销量为2366万吨,同比增长6.2%;煤炭采选业营业收入为85.4亿元,同比下降8.23%,营业成本为53.1亿元,同比下降9.63%,毛利率为37.82%,比去年同期下降5.9个百分点。按销量计算,公司吨煤售价为361元/吨,同比下降13.6%;吨煤成本为224元/吨,同比下降4.6%。公司采取了一系列措施加强成本管理,但终难抵煤价下滑影响。 煤炭贸易收入规模收缩。13年公司煤炭贸易收入达17.63亿元,同比下降32.8%,营业成本为17.02亿元,同比下降32.5%,毛利率仅为2.76%,同比下降0.43个百分点。13年公司开通焦煤洗精煤的铁路运输销售业务,公告铁路运输向江西等地区外运洗精煤6.3万吨,收入4705万元,部分减轻石壕洗煤厂洗精煤的库存压力。 投资评级:我们预计2014-2015年,每股收益为0.48元,0.52元,对应的PE为12.48倍,11.44倍。公司积极落实“强势起步、科学跨越、乘势腾飞”的三步走发展战略,做强做大煤炭产业,积极谋求涉足非煤矿藏和新能源开发,立志将公司打造成全国一流的煤炭开采综合服务供应商,并且控股股东义煤集团正与河南煤化集团战略重组,公司将成为两大集团的主要资本运作平台,使公司未来外延增长空间更加广阔,因此我们维持“增持”。 风险提示:天俊义海产量变动较大;煤价下降超预期影响公司业绩。
中国化学 建筑和工程 2014-04-18 6.28 -- -- 6.25 -0.48%
6.25 -0.48%
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投资要点: 业绩保持稳步增长。13年公司营业收入617亿元,同比增长14%;营业成本528亿元,同比增长14%;营业利润为41亿元,同比增长8%;归属母公司的净利润34亿元,同比增长9%;每股收益0.68元。公司拟每10股派发1元(含税)。14年一季度公司营业收入144亿元,同比增长16%;营业成本128亿元,同比增长19%;营业利润为8亿元,同比增长11%;归属母公司的净利润7亿元,同比增长10%;每股收益0.14元。 13年勘查设计及服务毛利率下降,致公司综合毛利率下降0.2个百分点;14年1季度公司综合毛利率下降1.77个百分点。13年工程承包收入517.1亿元,同比增长15.6%,占主营业务收入的84.1%,毛利率为12.6%,比上年增加0.6个百分点;勘察设计及服务业务收入37.4亿元,同比增长11.3%,毛利率为31.8%,比上年降低7.2个百分点;其他主营业务实现营业收入60.1亿元,同比增长10%。公司综合毛利率为14.5%,比上年降低0.2个百分点,主要由勘察设计业务毛利率的下降导致。14年一季度公司综合毛利率为11.55%,较去年同期下降1.77个百分点。 境外收入增长较快,但毛利率有所下降。13年公司境内业务收入519.5亿元,同比增长12.1%,占主营业务收入的84.5%,毛利率为14.4%,同比增长0.1个百分点;境外业务收入95.1亿元,同比增长27.8%,占主营业务收入比例为15.5%,同比增加1.7个百分点,毛利率为15.1%,同比下降2.18个百分点。公司境外业务收入增长较快的原因,一是坚持实施“走出去”战略,开拓境外市场,持续提升海外竞争力,二是12年和13年签订了大量境外合同,部分项目进入施工期。 13年新签合同额下降,在手订单仍充足。13年公司新签合同额为820.4亿元,同比减少16%,较计划完成情况减少3.5%;其中境内合同额653亿元,同比下降3%,占全部新签合同的79.6%;境外合同额为167.4亿元,同比下降45%。13年新签合同额未完成经营计划的主要原因是国内相关行业投资放缓,业主企业资金紧张,新建项目减少。14年一季度新签合同额为111.81亿元,同比下降46.4%。公司计划14年全年新签订单880亿元,实现收入687.1亿元。截止到2013年底,未完成合同额1212亿元,在手订单充足。 煤化工业务订单大幅增长。由于13年国家陆续批准多个大型煤化工项目,公司承揽煤化工订单增多,全年煤化工新签合同额为261.7亿元,同比增长55.1%,占新签合同总额的31.90%;而化工新签合同额为393.9亿元,同比降8.5%,仍占新签合同总额的48.02%,两块业务新签合同额合计占新签合同总额的80%。 应收账款、存货增长较快。截止13年底,公司应收账款为67.92亿元,同比增长36.06%;存货为128.58亿元,同比增长50.53%。14年一季度末,公司应收账款为63.88亿元,同比增长33.46%;公司存货为147.71亿元,同比增长43.77%。应收账款、存货增长较快的主要原因一是公司承揽项目增多,公司经营规模扩大,二是业主资金紧张,拖延结算。 经营活动产生的现金流大幅下降。13年公司经营活动产生的现金流净额为20.69亿元,同比下降30.95%;14年一季度,公司经营活动产生的现金流净额为-23.46亿元,主要原因为项目结算周期延长,经营活动现金流入同比减少15.22亿元,而现金流出同比仅减少0.06亿元。这是自上市以来,公司单季度经营活动产生的现金流最差值,未来随着项目结算,此种状况将逐渐好转。 投资评级:尽管业主资金紧张,项目结算周期拉长,经营活动产生的现金流有所下降,但在环保升级,缩减煤炭消费总量的背景下,发展新新型煤化工可有效解决因缩减煤炭消费带来的石油、天然气需求增长的问题。此外,刚公布不久的《安徽淮南新型煤化工基地总体发展规划》显示基地规划建设项目累计总投资约2113亿元,再次突显了地方政府对新型煤化工项目投资热度不减。而14年宁夏、内蒙、陕西、新疆等地仍将陆续启动建设多个大型煤制天然气和煤制烯烃项目,凭借多年项目经验积累及技术优势,公司在抢占市场中具有明显优势,预计新型煤化工订单仍将增长。我们预计2014-2015年EPS分别为0.76和0.86元,对应PE为8和7倍。我们维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名