节水灌溉是大势所趋,龙头引领行业发展。农业人口转移、土地流转加速、水权改革推进、严控化肥使用量四大因素决定节水灌溉是未来农业生产的重要实现方式。公司子公司京蓝沐禾为节水灌溉行业龙头,在营收规模、区域布局、商业模式三方面在行业内均具有领先优势。公司目前在手订单较为充足,框架协议不断转化,对未来的业绩增长能够形成较高的保障。公司拟对京蓝沐禾进行存续分立,有利于提高节灌板块的经营生产效率,为未来业绩稳定增长提供支撑。 环境修复领域制度走向健全,收购中科鼎实完善生态板块布局。环境修复行业制度逐渐健全,随着土壤污染详查进展过半和《土法》的落地,行业逐渐临近需求有序释放的阶段。中科鼎实为环境修复行业龙头企业,技术背景强大且具有丰富的大型、复杂工程经验,在行业格局尚未成型、行业需求快速释放的时期,具有较强的竞争优势。上市公司现已取得中科鼎实21%股权,后续拟以发行股份、参与设立并购基金(中安和泓)等方式继续收购中科鼎实73.89%股权。后续进程完成后,预计中科鼎实将为上市公司带来每年约1亿的利润。 京蓝北方园林业务向生态治理领域拓展明显,期待其与中科鼎实形成良好协同。北方园林2018年中标两项河道整治、水环境修复项目,其业务范围已明显向水环境治理领域延伸。中科鼎实和北方园林未来将成为公司生态园林板块的重要支柱。中科鼎实的土壤和地下水修复业务与北方园林的生态治理业务有望形成良好协同,对公司整个生态板块的发展形成有效的支撑。 其他业务板块对公司“生态环境+大数据、移动互联、云计算”战略形成重要支撑。京蓝云智和固安京蓝云打造了京蓝物联网云平台,为公司智慧节水运营服务的实现起到重要的支撑作用;公司的企业级创新孵化器--京蓝有道创业为与公司主营业务相关的新技术创业团队、小微公司提供资金、资源和管理支持,助其迅速成长、成熟后纳入集团体系,对公司业务进行不断的补充与完善。以上辅助板块共同作用,实现“生态环境+大数据、移动互联、云计算”的战略构想。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年EPS分别为0.35/0.41/0.48元。对应2018年11月30日收盘价6.30元,2018-2020PE分别为18.06\15.46\13.13,维持“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期;项目进度不及预期;PPP项目经营风险;重组进度不及预期;商誉减值风险;系统性风险

三季度增速依旧高企。2018年1-9月,公司实现营业收入24.90亿元,其中三季度实现营收9.14亿元、归母净利润0.89亿元,分别同比增长69.32%/125.03%,延续了上半年的高增速(2018Q1营收增速87.52%,归母净利润增速110.73%;2018Q2营收增速70.32%,归母净利润增速141.03%)。2018前三季度,公司实现综合毛利率24.28%,同比下降4.08pct。 三季度综合毛利率环比有所提高,三大费用率继续下降,净利率略有提升。2018第三季度,公司实现综合毛利率25.27%,同比下降3.30pct,较2018Q2上升1.83pct。公司三大费用率继续下降,2018Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.72%/3.43%/4.81%;分别同比下降1.03/1.27/2.24pct;环比变化0.92/-1.86/0.46pct。公司2018第三季度净利率为10.39%,同比上升2.05pct,环比上升0.12pct,略有提升。 应收增速得到控制,经营性现金流有所改善。随着在手项目的持续推进,截止报告期末,公司应收票据及应收账款余额为8.64亿元,较期初增加37.07%,较2018H1增加5.75%,应收账款得到明显的控制。公司实现经营性净现金流-2.15亿元,剔除特许经营权项目投资支付的现金后,经营活动产生的现金流量净额为4.20亿元,较2017年同期改善明显;其中销售商品、提供劳务收到的现金为25.79亿元,同比增长75.55%,与营收匹配度较高。 期末在手订单充足。2018前三季度,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元;新增投资类项目13个,投资金额37.52亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单为45.47亿元,处于施工期投资类订单53.43亿元,在手订单充足,为未来业绩增长提供了保障。 定增发行将改善公司债务结构,推进项目顺利推进。10月10日,公司发布定增预案,拟发行不超过1.1亿股募集不超过10亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。公司2018年以来资产负债率一直保持在72%以上(2018Q1:72.22%;2018H1:73.82%),三季报资产负债率73.30%,较中报略有下降,但依然保持在较高水平。募集资金到位后将有助于降低公司资产负债率,改善公司债务结构,降低经营风险,并推动在手项目顺利推进。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52\0.67\0.87元,对应公司10月25日收盘价8.37元,2018-2020年PE分别为15.93\12.44\9.64,维持“买入”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;股权质押风险;系统性风险。

三季度增速环比略有提高。2018年前三季度,公司实现营业收入24.84亿元,其中三季度实现营收8.64亿元、归母净利润0.64亿元,分别同比增长8.96%/0,增速较二季度略有提高。公司2018Q2实现综合毛利率24.54%,同比下降2.94pct,环比上升0.85pct。 环卫服务业务拓展迅速,在手订单充足。2018年三季度,公司新增环卫服务项目年化合同0.84亿元,合同总金额11.34亿元,业务拓展保持快速增长。截止公告日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为14.80亿元,合同总金额为140.83亿元,环卫服务项目在手订单充足,为公司未来业绩提供了有力的保障。 毛利率、三费同比继续下降。2018年1-9月,公司实现综合毛利率24.83%,同比下降2.27pct,环比上升0.85pct。公司三费继续保持平稳,其中,管理费用率7.53%,同比下降1.47pct,环比上升0.19pct;销售费用率3.95%,同比下降1.65pct,环比下降1.28pct;由于报告期内实现利息收入0.26元,公司财务费用为-0.24亿元,同比继续下降。 应收账款继续增加,经营性净现金流下降。2018年1-9月,公司应收账款和应收票据期末余额为18.72亿元,同比增长57.99%;实现经营性现金净流量-6.21亿元,较去年同期-3.08亿元下降明显;但公司实现销售商品、提供劳务收到的现金19.29亿元,同比增长12.15%,与营收增速匹配度较高。考虑到四季度是环卫装备回款高峰,公司年报应收账款和现金流情况或有所改善。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.92\1.07\1.28元,对应公司10月24日收盘价11.88元,2018-2020年PE分别为12.96\11.13\9.27,给予“增持”评级。 存在风险环卫市场释放进度不及预期;项目进度不及预期;产能释放速度不及预期。

事件描述 公司于2018年10月22日晚发布《2018年第三季度报告》。 事件点评 扣非净利润增长133.45%,业绩表现超出预期。1)2018年前三季度,公司实现营业收入24.78亿元,较上年同期增长72.60%;实现归母净利润2.05亿元,较上年同期增长12.00%;实现扣非归母净利润1.96亿元,较上年同期增长133.45%。2017年前三季度公司出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益,造成本年度扣非前后净利润增速差异较大。2)第三季度单季,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长41.17%,环比下降11.57%,营业收入环比下降主要由于第三季度三元材料价格中枢较上半年有所下降;实现扣非归母净利润8,955.76万元,同比增长159.88%,环比增长27.39%。3)前三季度,公司综合毛利率为15.92%,较上年同期减少1.46个百分点,较半年度数据增加1.97个百分点。公司业绩表现超出我们此前预期。 高端产能持续扩建。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,一方面全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设,预计在2019-2020年分两步投产;另一方面开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,分步建成投产。 加速海外业务拓展。1)公司储能多元材料主要用于出口海外客户,应用于特斯拉Powerwall和美国AES等国外储能项目;2)公司高度重视并积极布局国际动力锂电市场。2018年以来,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 进一步锁定原材料供应。公司于9月26日发布公告宣布与鹏欣资源签署战略合作协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料,供货期为从第一船货提单日起5年,最终购销合同将在刚果(金)SMCO氢氧化钴生产线投产后正式签署。此前,公司就曾与澳大利亚Scandium21签署了《产品承购协议》,旨在开展长单采购,避免在高价区间大量采购,此次与鹏欣资源的战略合作进一步锁定了重要原材料,有利于原材料稳定采购。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.69\1.01\1.38,对应公司10月22日收盘价22.26元/股,2018-2020年PE分别为32\22\16。由于公司业绩表现超出我们此前预期,叠加公司正极材料产销两旺、高端产能持续释放,我们调高公司盈利预测,其中2018年净利润调高17%。因此,我们调高投资评级至“买入”。 存在风险 原材料价格波动风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。

事件描述 公司于2018年10月19日晚发布《2018年第三季度报告》。 事件点评 扣非净利润增长56.38%。1)2018年前三季度,公司实现营业总收入311.46亿元,较上年同期增长27.35%;实现归母净利润13.76亿元,较上年同期增长34.69%;实现扣非归母净利润12.36亿元,较上年同期增长56.38%,上年同期非经常损益主要来源于非同一控制下企业并购及政府补助,本报告期非经常损益主要来源于政府补助。2)第三季度单季,公司实现营业收入128.90亿元,同比增长38.07%,环比增长20.49%;实现归母净利润6.33亿元,同比增长57.46%,环比增长41.29%。3)年初至报告期末,公司综合毛利率为15.00%,较上年同期提高2.41个百分点,与半年度数据基本持平。 全年业绩预计大幅增长。1)公司预期2018年全年归母净利润介于18.00~20.50亿元,变动幅度介于120%~150%。2)全年业绩大幅增长主要原因有二:一是公司光学影像业务的产业优势继续扩大,双摄/三摄模组出货占比显著提升,产品结构进一步优化,附加值提高;二是国际大客户相关业务盈利能力提升,3D sensing接收端、TP sensor等新项目顺利导入带动公司利润水平持续改善。第四季度国内外各手机品牌将密集发布新机,有望带动公司利润大幅上涨。 新产品应用接连放量,有望受益行业技术更替。公司在光学和生物识别领域的创新技术、产能规模和产业链整合优势持续凸显。1)公司已成为目前主流手机品牌多款畅销机型双摄模组主要供应商之一,在此基础上,公司光学业务新产品接连放量,成为P20Pro三摄模组主要供应商,并成为2018年10月发布的华为Mate20系列四款产品的三摄模组、前置摄像头模组主要供应商之一。2)公司已经实现光学式和超声波指纹识别方案的量产能力,并成为包括Mate20系列在内的搭载新型指纹识别方案手机产品的主要供应商之一。3)公司生产的3D sensing模组已在小米手机上实现应用,同时,公司3D sensing接收端进入大客户供应链,成为新产品落地放量的重要一环。公司充分发挥技术优势,持续加大研发力度,有望充分享受行业技术更替红利。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67\0.88\1.11,对应公司10月19日收盘价12.46元,2018-2020年PE分别为18.5\14.2\11.2,维持“买入”评级。 存在风险 智能手机出货量下滑风险;光学产品渗透率不及预期风险;传感器类产品毛利率下降风险;智能汽车业务推进不及预期风险;汇率波动风险;存货周转及跌价风险;系统性风险。

营收持续高增,三季度表现依旧亮眼。受益于开工项目增多和2017四季度扬子化工、中色东方并表,2018二季度贵州宏达并表的影响,公司2018前三季度营收、净利润同比高增长。公司2018年前三季度实现营业收入22.35亿元,同比增长47.10%;归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%。受益于危废运营业务规模的提升,公司净利润增速高于营收增速。单季度来看,2018年第三季度,公司实现营业收入8.57亿元,同比增长30.44%,实现归母净利润0.89亿元,同比增长41.27%。 整体毛利率保持稳定,经营现金流大幅改善,向好趋势有望延续。1)毛利率保持稳定。公司实现毛利率30.31%,同比上升2.47pct,环比下降0.62pct,2018年以来基本保持稳定。2)三大费用率继续下降。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.42%/7.29%/3.04%,分别同比下降0.41pct/2.51pct/0.90pct;分别较2018H1变动-0.12pct/-3.23pct/0.21pct。3)经营性现金流大幅改善。报告期内,公司继续加大催收力度,实现经营性净现金流1.46亿元,较去年同期(-0.73)大幅改善,变化比例达300.04%,符合预期。随着公司后续危废产能的持续释放,公司毛利有望继续保持在较高水平上,同时危废运营项目有望带来经营性现金流的继续改善。 订单持续增加,保障后续业绩。截止2018年9月末,公司新增订单总额27.18亿元,其中工程承包类订单13.9亿元,投资运营类订单13.28亿元。其中,2018年第三季度新增订单4.26亿元,均为工程承包类订单。按照业务板块划分,截止9月末,公司环境修复、城市环境、工业环境板块累计新增订单分别为10.06/3.69/13.43亿元,除城市环境板块外,新增订单金额均较去年同期出现较大增长。公司期末在手尚可履行订单合计85.65亿元。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.44\0.56\0.69元,对应公司10月17日收盘价7.99元,2018-2020年PE分别为18.28\14.28\11.52,维持“增持”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险;大股东股权质押比例较高的风险;系统性风险。

公司于2018年8月30日晚发布《2018年半年度报告》。2018年上半年公司实现营业收入111.30亿元,较上年同期增长128.24%;实现扣非归母净利润8.11亿元,较上年同期增长43.83%。 事件点评 营业收入增长128.24%,扣非归母净利润增长43.83%。1)2018年上半年,公司实现营业总收入111.30亿元,较上年同期增长128.24%;实现归母净利润8.58亿元,较上年同期增长34.64%;实现扣非归母净利润8.11亿元,较上年同期增长43.83%。2)第二季度单季,公司实现营业收入64.64亿元,同比增长146.89%,环比增长38.53%;实现扣非归母净利润4.20亿元,同比增长56.17%,环比增长7.42%。3)公司营业收入主要由六部分业务贡献,分别为光电显示材料、成套装备与技术、新能源汽车、石墨烯产业化应用、建筑安装及电子通讯产品,各项业务毛利率分别为21.69%、21.25%、19.82%、59.12%、3.52%及2.11%;公司综合毛利率为18.94%,较上年同期减少9.12个百分点,综合毛利率下降的主要原因为业务结构改变,低毛利率产品占比有所上升。 光电显示材料业务稳步推进,新产品陆续实现批量供货。1)2018年上半年,公司光电显示材料业务实现营业收入21.62亿元,较上年同期增长83.71%,营业收入占比为19.42%,较去年同期减少2.34个百分点。2)公司拥有郑州、石家庄、芜湖、福州、营口五大液晶玻璃基板生产基地,全面覆盖了G5、G6和G8.5代(兼容8.6代)TFT-LCD液晶玻璃基板产品,公司至今已拥有20余条液晶玻璃基板产线,量产产能稳居国内第一、全球第四。报告期内,公司福州两条G8.5高世代玻璃基板产线运营情况良好,产销两旺,公司高世代玻璃基板产品市占率提升。3)报告期内,公司以旭虹光电为实施主体的“曲面显示用盖板玻璃生产项目”进展顺利,已形成年产500万片产能并实现批量供货。4)公司于2017年12月建成第一条第5代TFT-LCD用彩色滤光片生产线,报告期内公司持续推进彩膜产线调试及产品认证工作,目前已取得龙腾光电等客户产品订单,实现批量供货。 新能源汽车业务再下一城。1)2018年上半年,公司新能源汽车业务实现营业收入10.22亿元,营业收入占比为9.18%。2)报告期内,申龙客车累计销售2072台客车,同比增长17.53%,其中新能源客车1696台,占总销售台数的82%,新能源客车销量同比增长33%,新能源汽车稳步增长。3)报告期内,公司与宿迁市政府签订了《新能源汽车项目投资合作协议》,就公司在宿迁市投资30亿元建设年产5,000辆新能源客车和50,000辆新能源物流专用车生产基地项目达成合作协议,新能源汽车业务再下一城。 高端装备。1)2018年上半年,公司成套装备与技术业务实现营业收入36.66亿元,较上年同期增长49.79%。2)报告期内,公司持续与京东方、华星光电、维信诺等在智能化应用领域有需求的集团客户签订装备业务订单,并积极开拓半导体领域高端装备市场。3)报告期内,公司通过收购深圳市三宝创新智能有限公司,实现了公司高端装备制造业务向智能平台机器人领域的延伸。 石墨烯业务产业化、批量化持续推进。1)2018年上半年,公司石墨烯产业化应用产品实现营业收入2,219万元,较上年同期增长3,911.09%。2)公司石墨烯产业化、批量化持续推进。报告期内,公司子公司旭碳新材、明朔科技及碳源汇谷与15家下游石墨烯材料运用企业签署了《石墨烯应用产品战略合作伙伴协议书》,就公司石墨烯电热产品、石墨烯路灯产品、石墨烯防腐涂料等产品进行拓展及销售,合计签约金额达到61,000万元。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.37\0.41\0.43,对应公司8月30日收盘价5.32元/股,2018-2020年PE分别为14\13\12,维持“增持”评级。 存在风险 光电显示材料新产线投产进度不及预期风险;石墨烯项目进展不及预期风险;新能源客车销售不及预期风险;系统性风险。

事件描述 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入16.08亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长6.41%;实现扣非净利润1.30亿元,同比增长4.57%。 事件点评 二季度增速明显下降。2018年上半年,公司实现营业收入16.08亿元,其中二季度实现营收8.4亿元、归母净利润0.58亿元,分别同比增长5.26%/-7.94%,增速下降明显。公司2018Q2实现综合毛利率23.69%,同比下降2.12pct,环比下降2.69pct。 环卫服务业务保持高速增长。2018上半年,公司实现环卫服务业务收入4.40亿元,同比增长43.41%,占公司主营业务收入27.65%,高于去年同期6.3pct,环卫服务业务对业绩的支撑作用越来越明显。报告期内,公司新增环卫服务项目总金额24.02亿元,新增中标环卫服务项目年化合同金额4.51亿元,市场占有率2%。截止中报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为14.59亿元,合同总金额为139.56亿元。 环卫装备增速有所下降。受环卫市场化影响,环卫装备的采购方由政府向环卫服务企业转变,引起环卫装备市场波动。2018上半年,公司实现环卫装备收入11.42亿元,同比增长2.84%,占主营业务收入的71.75%。其中环卫清洁装备/垃圾收转装备/新能源及清洁能源环卫装备分别实现收入7.78/3.39/0.25亿元,分别同比增长9.70%/0.10%/-59.83%,占主营业务收入比例分别为48.88%/21.28%/1.59%。但2018上半年公司在环卫装备行业仍然名列前三位,市场占有率5.65%;公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场名列前二位,占有率为14.68%。 毛利率同比下降,三费控制平稳。2018上半年,公司实现综合毛利率24.99%,相比2017年同期下降2.96pct。主营业务中,环卫服务毛利率19.54%,同比下降1.72pct;环卫装备毛利率27.21%,同比下降1.99pct。公司三费同比继续下降,其中,管理费用率5.20%,下降0.46pct,销售费用率7.35%,下降1.29pct;受银行存款利息收入增加影响,财务费用-0.19亿元,同比继续下降。 应收账款同比增加,现金流与营收基本匹配。2018上半年,受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度影响,公司应收账款规模同比增长48.84%达16.94亿元;但考虑到环卫装备的回款高峰在第四季度,环卫装备的需求方由政府向环卫服务公司转变将进一步延长整体的回款周期,预计四季度应收账款情况将有所好转。报告期内,公司实现销售商品、提供劳务收到的现金11.51亿元,同比增长10.99%,与营收增速基本匹配。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.92\1.07\1.28元,对应公司8月27日收盘价19.78元,2018-2020年PE分别为21.58\18.52\15.44,给予“增持”评级。 存在风险 环卫市场释放进度不及预期;项目进度不及预期;产能释放速度不及预期。

扣非净利润增长114.99%,符合预期。1)2018年上半年,公司实现营业收入16.30亿元,较上年同期增长95.22%;实现归母净利润1.13亿元,较上年同期下降22.16%,同比下降的原因主要为上年同期出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益;实现扣非归母净利润1.06亿元,较上年同期增长114.99%。公司报告期内非经常性损益主要来源于政府补贴。2)第二季度单季,公司实现营业收入9.59亿元,同比增长84.05%,环比增长42.92%;实现扣非归母净利润7,030万元,同比增长124.19%,环比增长96.26%;3)报告期内,公司综合毛利率为13.95%,较上年同期减少4.6个百分点,其中锂电材料业务毛利率为12.22%,较上年同期减少2.31个百分点,智能装备业务毛利率为52.22%,维持较高水平。我们认为,公司锂电材料板块毛利率出现下降的原因主要是报告期内钴、锂等上游原材料价格大幅下降,公司产品价格随之出现一定下降并存在部分高价原材料存货,造成生产成本相对提高。公司业绩表现整体符合我们此前预期。 NCM811开始批量供货,高端产能持续扩建。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,在全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设的同时,开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。3)动力电池方面,公司已于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发并推向市场,目前对国内外的重点客户均已进行送样测试认证,性能优异,部分已通过认证,开始批量供货,动力NCA材料已完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场;小型电池方面,公司推出多款小型多元材料,在倍率市场成功实现对钴酸锂的替代;储能电池方面,公司加大与三星SDI、LG化学等国际大客户的战略合作,储能多元材料销量大幅增长。 智能装备业务稳步增长。2018年上半年,中鼎高科实现营业收入7,030万元,净利润2,162万元,业绩稳步增长。报告期内,中鼎高科开发进度加快,完成了核心零配件的升级研发,提高了产品的运行精度和扩展性,20工位等新产品销量稳步增长。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59\0.80\0.91,对应公司8月28日收盘价24.93元/股,2018-2020年PE分别为42\31\27,维持“增持”评级。 存在风险 原材料价格波动风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。

事件描述 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入16.62亿元,同比增长18.43%;实现归母净利润2.66亿元,同比增长20.80%;实现扣非净利润2.55亿元,同比增长18.83%。公司预计1-9月份实现归母净利润3.26-3.75亿元,同比增长0%-15%。 事件点评 二季度延续稳定增长态势。2018年上半年,公司实现营业收入16.62亿元,其中二季度实现营收9.04亿元、归母净利润1.44亿元,分别同比增长24.17%/24.38%,延续稳定增长态势。公司2018Q2实现综合毛利率35.84%,同比下降0.01个百分点,环比上升0.48个百分点。 危废保持稳健增长,营收占比持续提高。公司继续推进聚焦危废主业战略,报告期内工业废物处理处置业务实现营收6.06亿元,增长15.12%;工业废物资源化利用业务实现营收6.55亿元,增长24.89%。危废业务合计实现营收12.61亿元,占公司2018上半年营业收入总额的75.87%,较去年同期提高1个百分点。 毛利率、三费同比略有下降。2018上半年,公司实现综合毛利率35.62%,相比2017年同期下降0.85个百分点。主营业务中,无害化业务毛利率46.86%,下降0.48个百分点,资源化业务毛利率27.33%,同比下降1.86个百分点。公司三费同比略微下降,其中,管理费用率12.01%,下降1.55个百分点,财务费用率3.19%,下降0.38个百分点,销售费用率2.50%,下降0.01个百分点。 项目建设进展顺利,产能持续释放。2018上半年,公司危废项目建设进展顺利:衡水睿韬(4.9万吨/年)、沿海固废(2.4万吨/年)取得危废经营许可证;福建泉州(2万吨/年)、潍坊东江蓝海项目(18万吨/年)实现车间点火调试;湖北仙桃资源化项目(1.8万吨/年)建设基本完成;仙桃绿怡二期(13.5万吨/年)获得环评批复。 经营性净现金流高增,资产负债率相对稳定。报告期内,公司加强应收账款管理,实现经营性净现金流2.99亿元,同比增长232%;2018年中报,公司资产负债率为53.19%,基本保持稳定。 投资建议 考虑到监管趋严或带来运营管理成本的增加,我们略下调公司2018-2020年EPS分别到0.62\0.72\0.78元,对应公司8月21日收盘价13.36元,2018-2020年PE分别为21.57\18.43\17.20,维持“增持”评级。 存在风险 危废行业竞争加剧;项目建设进度不及预期;水泥窑协同处置的冲击;行业强监管带来的政策风险。

事件描述 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入15.76亿元,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长129.40%;实现扣非净利润1.38亿元,同比增长143.51%。 事件点评 二季度延续高增长。2018年上半年,公司实现营业收入15.76亿元,其中二季度实现营收9.64亿元、归母净利润0.94亿元,分别同比增长70.32%/141.03%,延续一季度高增长趋势。 小城镇环境治理增长显著,水环境综合治理仍占主导。报告期内,公司城市水环境综合治理服务、工业废水治理综合服务、小城镇环境治理综合服务三大板块分别实现收入9.8/1.25/4.7亿元,分别同比增长76.74%、-24.27%、172.71%。其中,小城镇环境治理综合服务收入占比较去年同期提高10.52pct至29.84%,增长显著;城市水环境综合治理服务收入占比依然保持在62.22%,较为稳定,仍然为公司最主要的收入来源。 工程收入大幅增长,运营收入稳步提高。分业务模式来看,报告期内,公司分别实现运营服务、工程建设、设备制造收入5.38/9.54/0.83亿元,分别同比增长23.14%/155.92%/1.09%,工程建设收入出现大幅增长,运营收入继续稳步提高。 综合毛利率有所下降,三大费用控制良好。报告期内,由于建设期项目增多,公司三大板块毛利率较2017年报分别下降0.16/3.91/2.03pct,二季度整体毛利率环比下降0.74pct,致使2018上半年公司综合毛利率下降至23.73%。但公司三大费用率持续下降,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年报分别下降0.78/1.6/0.32pct。 在手订单充裕,项目稳步推进保障业绩。报告期内,公司取得工程类订单(主要为DBO形式)27个,合同金额11.3亿元;取得投资类项目7个,投资金额37.47亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单44.8亿元,处于施工期投资类订单57.88亿元。报告期内,公司稳步推进项目工程建设,其中9个投资类项目已在加快工程验收,以尽快实现商业收费。 投资建议 考虑到小城镇环境治理板块增长超预期,我们调高公司2018-2020年EPS分别到0.52\0.67\0.87元,对应公司8月14日收盘价9.71元,2018-2020年PE分别为18.67\14.49\11.16,维持“买入”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。

公司发布2018年半年度报告,实现营业收入13.78亿元,同比增长59.64%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%;实现扣非净利润1.51亿元,同比增长128.73%。 事件点评 三大板块均保持高速增长,城市环境亮眼,运营收入占比提高。报告期内,公司环境修复、城市环境、工业环境分别实现收入4.28/4.12/5.38亿元,分别同比增长64.29%、83.20%、42.43%,延续了2016年以来的高增长态势。其中,城市环境板块表现亮眼,主要得益于泗洪项目(一期)进入试运营阶段,和田与贺州项目进入全面建设阶段。同时,受益于危废和医废项目扩建或技术改造完成,陆续投入运营,叠加环保趋严,部分项目处置价格提高,2018年上半年公司实现运营服务收入4.2亿元,同比增长75.65%,运营收入占比达30.46%,比去年同期提高2.78pct。 整体毛利率略有提高,经营现金流明显好转。1)报告期内,受到个别项目毛利率变动影响,公司环境修复和城市环境板块毛利率出现较大波动,分别为27.86%/29.12%,分别同比降低5.32pct/提高8.6pct;工业环境中毛利率较高的危废运营项目占比较高,提高工业环境毛利率3.44pct至34.75%。2)报告期内,公司加大在手订单的实施力度和收款力度,实现经营性净现金流0.61亿元,较去年同期(-0.49亿元)明显好转,半年度经营性净现金流首次为正。随着公司危废项目运营效率和处置价格的提高,公司经营性现金流有望继续改善。 新增订单显著增加,成功发行8.4亿可转债助力成长。报告期内,公司环境修复、城市环境、工业环境板块新增订单分别为7.92/1.58/13.42亿元,较去年同期分别增长112.33%/95.06%/67.33%。公司期末在手尚可履行订单分别为16.88/29.90/39.26亿元,合计86.04亿元。2018年7月,公司发行8.4亿可转债,转股价格9.38元/股,将主要投向在建垃圾焚烧和环境修复项目。另,公司2017年6月同日公告,拟发行12亿元绿色债券。后续成功发行将有助于改善债务结构,为公司业绩高速增长提供资金保障。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.44\0.56\0.69元,对应公司8月9日收盘价8.86元,2018-2020年PE分别为20.32\15.87\12.80,维持“增持”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。

扣非净利润增长34.87%,毛利率提高。1)2018年上半年,公司实现营业总收入3.18亿元,较上年同期增长28.77%;实现归母净利润1.53亿元,较上年同期增长115.54%;实现扣非归母净利润0.84亿元,较上年同期增长34.87%。报告期内非经常损益主要来源于政府补助。2)公司业绩增长主要原因有三:一是新建产能逐步释放,上半年干、湿法隔膜产品累计销售量较上年同期大幅增长;二是随着公司产能提升,规模效应显现,单位成本有所下降;三是公司产品结构优化,隔膜涂覆比例增加,提高了产品附加值。3)第二季度单季,公司实现营业收入1.46亿元,同比增长15.09%,环比下降15.12%;实现扣非归母净利润0.38亿元,同比增长26.42%,环比下降17.39%。我们认为第一季度相对第二季度较强的主要原因是2018年的补贴政策执行特征造成的6月之前下游抢装。4)在公司规模效应逐步显现、产品结构持续优化的作用下,虽然行业内隔膜价格持续下行,但上半年公司综合毛利率仍然达到53.51%,与上年同期基本持平,稍有上升,较2017年全年提高2.83个百分点。 干湿法产能同步扩张。1)报告期内干法隔膜年产能达到1.8亿平米,主要由公司首次公开发行股票募投项目贡献;湿法隔膜年产能达到1亿平米左右,主要由合肥基地2条湿法线项目贡献。2)常州星源目前在建8条湿法生产线,总设计年产能3.6亿平米,一期、二期各建设年产1.8亿平米湿法隔膜及涂覆隔膜,一期预计在2018年底投产;二期预计将在2019年底投产。3)江苏星源正在建设的超级涂覆工厂项目,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成达产后形成4亿平方米干法隔膜以及10亿平方米涂覆隔膜加工能力。项目分两期建设,总建设期限为36个月,其中一期工程预计建设期限为18个月。 海外业务顺利拓展。1)公司海外业务占比持续提高。2018年上半年,公司实现海外收入1.42亿元,占总收入的比例达到44.74%,较2017年全年占比提高7.54个百分点。2)报告期内,公司进一步加大与韩国LG化学等知名锂离子电池厂商的业务合作。在此基础上,2018年7月,公司与与MurataManufacturingCo.,Ltd.(株式会社村田制作所,于2017年9月收购了索尼公司的电池业务)签订战略合作协议,该协议内容包括Murata将星源材质视为其锂离子电池隔膜的优先供应商,且星源材质将Murata视为优先客户,星源材质承诺在本协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜。该协议的签订将助力公司海外业务拓展再下一城。 启动非公开发行,投资超级涂覆工厂。2018年6月,公司发布《创业板非公开发行A股股票预案》,拟募集资金总额不超过20亿元,投向超级涂覆工厂项目,项目全部建成达产后形成4亿平方米干法隔膜以及10亿平方米涂覆隔膜加工能力。 投资建议 若考虑非公开发行对股本的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81\1.24\1.60,对应公司8月8日收盘价32.40元,2018-2020年PE分别为40.2\26.1\20.3,给予“增持”评级。 存在风险 隔膜价格大幅下降风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;产能扩张不及预期风险;系统性风险。

扣非净利润增长66.06%,核心业务盈利能力持续增强。1)2018年上半年,公司实现营业总收入182.56亿元,较上年同期增长20.74%;实现归母净利润7.44亿元,较上年同期增长19.93%;实现扣非归母净利润6.85亿元,较上年同期增长66.06%,上年同期非经常损益主要来源于非同一控制下企业并购及政府补助,本报告期非经常损益主要来源于政府补助。2)第二季度单季,公司实现营业收入106.98亿元,同比增长19.82%,环比增长41.55%;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长46.09%,环比增长29.10%。公司业绩整体维持较快增长,叠加下半年行业旺季来临,公司预期2018年前三季度归母净利润变动幅度介于30%至50%。3)公司业绩主要由光学产品、触控显示类产品、传感器类产品及智能汽车类产品贡献,4项业务毛利率分别为15.16%、15.42%、14.94%及23.30%,报告期内综合毛利率为15.32%,较上年同期提高3.21个百分点,其中光学产品毛利率较上年同期提高4.35个百分点,核心业务盈利能力持续增强。 光学产品收入占比过半,双摄产能持续扩张。1)2018年上半年,公司光学产品实现出货约2.45亿颗,同比增长约23%,其中国内客户单摄产品1.45亿颗,双摄产品5,200万颗,广州欧菲4,800万颗。截至报告期末,公司国内客户单摄产能约35kk/月,双摄产能已达到约17kk/月,预计2018年将视客户订单扩张双摄产能至20kk/月。2)光学产品实现营业收入102.36亿元,同比增长54.30%。光学产品在营业收入中的占比首次过半,达到56.07%,为公司最主要收入来源,且占比仍在持续扩大。3)公司国内客户单摄产品持续高端化,1300万像素(含)及以上出货量过半,约占单摄收入75%;双摄产品出货及收入占比持续扩大,报告期内出货量占比21%,收入占比约40%,在产品结构持续优化调整过程中,光学产品盈利能力持续改善。公司主要客户包括华为、小米、OPPO等国内、国际主流智能手机品牌,国产手机单摄高端化、双摄渗透率提升、前置摄像头小型化及三摄切入等行业趋势有望推动公司光学业务率先受益。 传统业务稳定发展,新技术提前布局。1)2018年上半年,公司触控显示产品出货1.02亿片,实现营业收入56.54亿元,较上年同期小幅增长6.81%;指纹识别模组出货9,738.69万颗,实现营业收入19.70亿元,较上年同期下滑33.34%,营业收入同比下降的主要原因为电容式指纹识别模组由高端向中低端渗透,市场竞争加剧,产品价格下滑。在市场竞争激烈的情况下,公司触控显示及传感器类产品毛利率仍较上年同期分别提高2.50及1.96个百分点,竞争力较强。2)公司积极发挥在触控和指纹模组的复合产业优势,已经实现光学式和超声波指纹识别方案的量产能力,并已成为目前已面世的搭载新型指纹识别方案手机产品的主要供应商。 智能汽车产业规模高速增长。1)2018年上半年,公司智能汽车业务实现营业收入2.07亿元,较上年同期增长61.55%;产品综合毛利率23.30%,智能汽车业务规模高速增长。2)公司积极布局新产品,包括车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统等,并通过人才的引进及研发的投入领先技术,已具备园区自动泊车量产能力。公司在智能汽车领域的战略布局有望随着未来汽车“智能化、电动化、共享化”趋势持续壮大。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67\0.88\1.11,对应公司8月6日收盘价15.49元,2018-2020年PE分别为23.2\17.7\14.0,维持“买入”评级。 存在风险 光学产品渗透率不及预期风险;传感器类产品毛利率下降风险;智能汽车业务推进不及预期风险;汇率波动风险;存货周转风险;系统性风险。

营收连续五年增长,运营收入占比较高。公司已构建起水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务、小城镇环境治理综合服务三大业务板块,自2013年起,实现营业收入连续五年增长。2017年,公司实现营收26.28亿元,同比增长79.67%;其中水环境综合治理服务实现收入16.83亿元,占比64.04%,是2017年的主要利润贡献点。公司运营类收入持续稳定增长,占收入比例常年保持在40%以上;2017年由于开工项目较多,运营类收入比重下降到36.53%,但公司以技术和运营为核心的战略目标并未改变,随着项目落地,公司运营类收入将继续保持稳定增长。 市政水处理空间广阔,公司污水运营规模居前。我国城市化进程继续推进,市政生活污水处理需求将随之提高,“十三五”时期仅新增污水&污泥处理设施需求就接近4000亿元;现有城镇污水处理厂提标改造也将带来千亿市场空间。公司在市政水处理领域深耕多年,拥有污水运营规模446万吨/日,在上市公司中居第三位。公司运营资产带来稳定现金流的同时,还将在污水厂提标改造的过程中实现升值。公司在市政水处理领域技术和运营管理经验丰富,有充足的优势进一步抢占市场空间,实现主营业务的持续增长。 水环境治理高景气,流域&小城镇带来新的增长点。五大涉水攻坚战的展开将释放更多流域和小城镇环境治理项目。公司2016年调整经营策略,17年在流域治理方面实现突破,斩获订单突破20亿元,战略执行效果明显,为后续业绩增长提供保障。同时,公司于2013年便参与小城镇环境治理项目,后又通过收购挪威Biovac提升技术储备和管理经验,有望在乡村振兴的背景下迅速抢占村镇治理的先机。 工业水处理市场开启,麦王环境优势明显。“环保督查+排污许可证+环保税”建立起更加严格的监管机制,同时为企业主动进行节能减排起到促进作用。工业水处理的需求从政策层面传导到企业层面,真正地推动第三方治理市场的开启。子公司麦王环境在工业水处理领域拥有核心技术,具有良好的声誉和众多高端客户的项目经验。在环保监管趋严、工业水处理需求提升的背景下,有望实现业绩的长期稳定增长。 订单延续高增长态势,为未来业绩提供保障。2018年一季度,公司新增订单(中标)41.92亿元,超过2017年全年订单金额的一半,高增长态势延续;一季度末公司在手订单96.78亿元,若推进顺利,有望带动公司业绩持续高增长。 盈利预测与估值:我们维持公司2018-2020年EPS为0.85\0.99\1.13元,对应公司6月1日收盘价20.31元,2018-2020PE分别为23.9\20.4\17.9;目前公司估值处于历史低位,我们看好公司在水环境领域的技术和运营规模优势,2018年公司订单延续高增长态势,若项目能够顺利推进,业绩高增长可期,上调公司评级至“买入”。 风险提示:工业水处理和小城镇市场释放进度不及预期;PPP监管及信贷风险;项目进展不及预期;地方政府债务违约风险。