动态事项公司发布2020年半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入为63.72亿元，较上年同期下降3.20%；归属于上市公司股东的净利润为6.58亿元，较上年同期增长10.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.03亿元，较上年同期增长4.79%；基本每股收益为0.23元。 主要观点收入小降，业绩增长一成公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止 2020年 6月底，公司管道燃气用户总数 395.67万户，其中深圳地区 236.33万户，深圳以外地区 159.34万户。2020年 1-6月，管道燃气用户净增 16.27万户，其中深圳地区净增 7.13万 户，深圳以外地区净增 9.14万户。 上半年，公司实现营业收入为63.73亿元，较上年同期下降3.2%，主要是受疫情影响，工商用气和液化石油气销量下降的原因；归属于上市公司所有者的净利润为6.58亿元，较上年同期增长10.68%。业绩增长主要是由于成本降幅高于收入降幅。 （1）公司天然气销售收入44.43亿元，同比增长4.12%；销售量 16.53亿立方米，同比增长17.48%；其中管道天然气销售量14.12亿方，同比增长6.16%；深圳地区管道天然气销售量8.84亿立方米，同比增长0.80%，其中电厂天然气销售量为 3.81亿立方米，同比增长 19.06%。 公司液化天然气批发收入为5.23亿元，同比增长134.53%。液化天然气批发为2.42亿立方米，同比增长212.54%。主要是华安天然气储备与调峰库投产带来天然气批发销量同比大幅增长。 （2）公司石油气批发和瓶装石油气业务实现收入8.60亿元，同比下降33.60%。液化石油气销量23.86万吨，同比减少8.58万吨，下降26.45%，其中：液化石油气批发19.29万吨，同比减少9.37万吨，下降32.69%；瓶装石油气4.56万吨，同比增加0.79万吨，增长20.95%。 （3）燃气工程及材料业务实现收入7.80亿元，同比下降25.93%。 毛利率提升公司整体毛利率为22.48%，较上年同期提高了2.09个百分点。其中管道燃气、燃气工程与材料、天然气批发、瓶装石油气业务毛利率分别为21.81%、40.20%、32.72%、37.14%，分别变化了0.94、4. 14、29.58、-2.48个百分点。 异地业务持续推进深圳以外地区（包括香港深燃公司）实现营业收入21.64亿元，同比增长1.50%；管道天然气销量5.27亿立方米，同比增长16.46%。成立河北深燃致远公司，首次进入河北省清洁能源市场。2020年7月，收购东方燃气5个城市燃气项目，首次进入四川省城市燃气市场。 股东集中竞价减持股份计划8月6日，公司公告，新希望集团拟通过竞价交易方式减持合计不超过21,450,000股，即不超过公司总股本的0.75%。减持期间：自公告之日起15个交易日后的6个月内。 风险提示天然气销量低于预期、油价波动、能源供应风险等。 投资建议：未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。 我们预测2020-2022年每股收益为0.43元、0.47元和0.51元，对应的动态市盈率为19.11倍、17.17倍和15.99倍，公司估值略低于行业平均估值，维持公司“谨慎增持”评级。

公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 9.67亿元,同比增长 30.76%; 毛利率为 62.93%,略增 0.94pct; 归母净利润 4.90亿元,同比增长 30.63%,扣非归母净利润 4.77亿元,同比增长 29.88%。 公司发布 2019第二季度主要经营数据, 上半年公司及下属相关子公司合计完成发电量 87,938.40万度, 同比增长 19.75%。 上网电量71,965.58万度, 同比增长 19.83%。 平均上网电价 0.638元/度,垃圾入库量 251.08万吨,同比增长 26.73%。 公司点评运营数据平稳增长, 项目建设稳步推进公司营业收入同比增长 30.76%, 主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司 2019年正式运营确认收入。 公司上半年运营项目合计完成生活垃圾入库量 241.57万吨,完成上网电量 7.20亿度, 达公司半年度运营新高。此外,公司环卫清运、餐厨垃圾收运处理、工程服务及设备销售等业务均快速拓展, 完成清运餐厨垃圾 8.30万吨, 清运生活垃圾 20.73万吨, 处理餐厨垃圾和污泥 9.51万吨, 受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液 5.06万吨。 公司运营数据平稳增长,支撑公司业绩增长。 在手项目建设进展顺利,嘉善项目二期于 6月投入正式运营,一季度末完成项目核准的龙泉、婺源项目现已取得环评批复全面进入建设阶段。 公司生活垃圾焚烧处理项目拓展不断突破, 公司 2019年以来新增 8个生活垃圾处理项目,合计新增处理规模达到 7300吨/日,较去年同期新增项目处理规模增长 67.82%,公司拿单仍显强劲态势,随着项目建设稳步推进,公司业绩增长具有较高确定性。 全产业链布局, 新业务快速拓展公司积极拓展环卫清运市场, 2019年来中标/签约环卫项目共 8项, 其中包括《 彭州市第二生活垃圾压缩中转站项目》( 400吨/日)、《 温州市鹿城区城市生活垃圾转运》( 1350吨/日)两项 PPP 项目。 业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。 餐厨垃圾业务发展顺利,新增江山( 100吨/日)、武义( 75吨/日)、乐清和永嘉等餐厨垃圾收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余垃圾处理协议, 合计新增处理项目规模约为 375吨/日,较去年同期新增规模增长 7.14%。 公司全产业链布局下,新业务快速拓展,有望带来的新业绩增长点。 公司期间费用率略升, 但经营性现金流表现良好公司上半年期间费用率升高 1.75pct,主要是系管理费用率、财务费用率增长所致。管理费用率 (按加回研发费用计算)受薪酬增加、研发投入增加影响,同比增长 0.46pct。 环比来看,管理费用率上升1.54pct,但较 2018年四季度已有较大改善。研发费用端, 2019H1公司研发费用 0.18亿元,研发费用/营业收入达到 1.86%,较上年同期的 0.81%有较大提升。 财务费用率受可转债利息费用确认影响, 同比增长了 1.34pct。 环比来看财务费用率增长有限,仅增长 0.13pct。 销售费用率同比略降 0.06pct。 公司一季度由于支付保证金及材料款增加, 经营现金流较去年同期下降较多,但二季度经营现金流表现良好, 2019H1公司经营活动现金流为 2.65亿元, 同比大幅增长 63.58%,公司业务发展稳健 风险因素市场竞争加剧导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。 n 投资建议: 未来六个月内, “增持”评级。 我们预测 2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 9.08亿元、 10.76亿元、 12.84亿元,同比增长 22.70%、 18.50%、 19.30%,相应每股收益为 0.97元、 1.15元、 1.37元,对应的动态市盈率分别为 20.86倍、 17.60倍、 14.76倍。 公司项目稳步推进,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速, 虽期间费用率略有上升,但企业经营现金流大幅增长, 内 生增长强劲。公司的全产业链布局,有望带来新业绩增长点, 看好公司业绩成长的确定性, 维持公司“ 增持”评级。

业绩符合预期,在手订单非电行业已超过电力行业 2019年上半年公司实现营收44.38亿元,同比增长36.87%;实现归母净利润为2.77亿元,同比增长10.49%,扣非归母净利润为2.44亿元,同比增长15.21%。净利润增速较营收增速低,主要受公司上半年外部融资增加,利息支出增加,财务费用大幅增长264.38%影响。 从主要控股参股公司来看,公司直接持股97.20%的福建龙净脱硫脱销工程有限公司实现净利润1.28亿元,同比增长116.95%,公司直接持股93.33%的西安西矿环保科技有限公司实现净利润0.57亿元,福建新大陆环保科技有限公司实现净利润0.17亿元,同比增长41.67%。 公司上半年新增订单73.10亿元,同比增长9.10%,其中电力行业订单23.77亿元,同比略增3.35%,非电行业订单49.33亿元,同比增长12.11%,占比相较2018年末的63.85%继续提升了3.64pct。期末在手订单非电行业也首次超过电力行业订单,非电行业在手订单达103.11亿元,同比增长41.25%,占比53.15%,公司实现了从传统火电向钢铁、水泥、焦化等非电领域烟气治理的转型。随着烟气治理市场重心继续转向非电,非电超低排放改造需求持续释放,看好公司未来业绩稳健增长。 非气新领域拓展顺利,现金收购德长环保进入垃圾焚烧发电领域 公司非气领域拓展顺利,现已成功获取水治理、固废处理、污染修复工程3项乙级设计资质,为进一步开展水污染治理、固废治理、污染修复等业务打下基础。公司已成功中标金额超亿元的废弃矿山综合整治项目,VOC治理、水处理、污泥干化等新兴业务获得了持续突破。 公司现金收购了德长环保99.28%股份,获得德长环保旗下乐清市柳市垃圾焚烧发电项目、平湖市生态能源PPP项目相关的资产和业务,为公司后续拓展垃圾焚烧发电业务奠定良好的基础,进一步丰富公司业务布局。 净利率略降,财务费用率大幅提升,但期间费用率略降 2019年上半年公司销售净利率为6.37%,同比下降1.41pct,公司整体毛利率为21.55,同比下降了3.87pct,同时考虑财务费用大幅增加,拖累了利润增长。 公司上半年财务费用为0.79亿元,同比增长264.38%,财务费用率为1.78%,同比增长了1.11pct,主要考虑公司利息支出大幅增加,且较同期增加了1517.19万元的承兑汇票贴息。 公司销售费用率基本保持稳定,管理费用率(按加回研发费用计算)2019年上半年为9.86%,同比下降2.95pct。总体来看期间费用率略降,2019年上半年为14.07%,同比下降了2.05pct,公司费用端控制良好。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“谨慎增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为8.88亿元、10.63亿元、11.96亿元,同比增长10.81%、19.75%、12.48%,相应每股收益为0.83元、0.99元、1.12元,对应的动态市盈率分别为12.73倍、10.63倍、9.45倍。公司业绩符合预期,在手订单非电行业已超过电力行业,非电业务转型顺利。非气领域,公司已开始承接水污染治理、固废治理、污染修复等项目,并通过并购进军垃圾焚烧发电领域业务。虽然新领域的开拓带来财务费用的上升,但从期间费用率来看,公司费用端控制仍良好。未来看好公司作为大气治理龙头,优先受益于非电行业大气治理的持续推进,公司进一步打造环境治理综合平台也有望给公司带来新的业绩增长点。维持公司“谨慎增持”评级。

深耕有机废物处理领域,技术+市场优势明显 公司前身为垃圾渗滤液技术服务德资企业,受益于技术引进和自主研发,公司现已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透、EMBT等核心技术及核心设备。按公司新增渗滤液合同/市场项目金额估算公司市占率大约为24%。多年来公司已承接200余项渗滤液项目,20余项餐厨垃圾处理项目,市场认可度高,2018年公司西北及东北地区业务占比合计提升了16.27pct,华东区外业务拓展顺利。 公司所处细分赛道景气度高,看好公司未来高成长性 (1)垃圾渗滤液:增量市场受益于环保监管高压延续,新增垃圾处理产能带来新的渗滤液处理需求,存量市场主要受益于现有填埋场的改造、填埋场封场、垃圾焚烧厂的改造补建。预估“十三五”期间市场空间为410.71亿元,2019年/2020年增速达到11.30%/13.40%,公司作为该细分领域的龙头企业有望优先受益行业成长; (2)餐厨垃圾处理:餐厨垃圾产生量高增而2015年处理率仅为11.63%, “十三五”规划餐厨垃圾专项工程投资183.5亿。但从需求端来看,未来即使按照50%处理率,2019/2020市场空间将达到814.38亿元/861.14亿元。行业赛道天花板高,看好持续成长性; (3)公司通过并购布局沼气、节能、VOCs回收高景气度领域,相关子公司2018年订单分别增长87.43%、754.55%、44.69%。 公司公布可转债预案,助力项目推进公司可转债预案拟募集不超过12亿元,主要用于项目投资及补充流动资金,未来项目进展有望加速,助力业务板块快速发展。 投资建议 我们预期公司在2019-2021年将实现营业收入29.54亿元、38.53亿元、49.71亿元,同比增长分别为43.04%、30.44%和 29.03%;归属于母公司股东净利润为 3.41亿元、4.52亿元和 5.75亿元,同比增长分别为 46.54%、32.80%和 27.10%;EPS 分别为 0.43元、0.58元和0.73元,对应 PE 为13.35、10.05和7.91。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,行业政策推进不达预期,项目进展不达预期

项目稳步推进,Q1营业收入同比增长48.83% 公司营业收入保持高增态势,主要为海滨公司、武义公司、界首公司、万年公司所属项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加所致。武义和瑞安项目二期于1月投入正式运营,界首和苍南玉苍项目于2月初成功并网发电,万年和界首项目于3月投入正式运营。截至一季度末,奉新项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段,龙泉、文成和婺源项目完成项目核准。在手订单中一季度公司完成莲花县、东阳、永丰县垃圾处理项目的签约,合计处理规模达到3900吨/日。公司项目建设稳步推进,公司业绩增长具有较高确定性。 公司一季度后新中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP 项目,项目金额2.5亿元,处理规模600吨/日,收购蒲城县生活垃圾焚烧发电厂特许经营权,新增生活垃圾处理规模600吨/日,积极拓展浙江省省外业务。 积极推进全产业链布局,看好业务协同发展 公司积极拓展渗滤液处理、餐厨垃圾处置、生活垃圾清运业务。2018年年报显示餐厨、污泥处理规模2018年新增590吨/日,新增清运规模约500吨/日,新签渗滤液处理规模合计355吨/日。营业收入方面,餐厨垃圾处理同比增长28.83%,渗滤液处理同比增长26.97%。 公司2019年新领域持续发力,公司一季度签署《嘉善县生活垃圾运输协议》新增运输规模1,050吨/日,温州餐厨项目1月投入正式运营,4月新中标江山市餐厨垃圾集中处理中心项目。看好“无废城市”建设推广下,公司全产业链布局带来的新业绩增长点。 公司期间费用率控制良好 公司销售费用率较去年同期上升0.2pct,主要为设备公司维修费用增加所致,财务费用率上升0.75pct,主要为公司可转换债券确认财务费用所致,管理费用率持续下降,较去年同期下降1.16pct。总体来看期间费用率较去年下降0.4pct,公司费用控制良好。 2019Q1公司经营活动现金流为-0.23亿元,主要为公司支付保证金及材料款增加所致,较去年同期下降较多。但从历年各季度情况来看,一季度经营活动现金流均为年内最低,随着项目投运,现金流有望好转。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08亿元、10.76亿元、12.84亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为1.32元、1.56元、1.87元,对应的动态市盈率分别为18.93倍、15.98倍、13.39倍。公司在手订单充沛,费用控制良好,内生增长强劲,积极推进全产业链布局,有望带来新业绩增长点,内生外延协同增长。维持公司“增持”评级。

天然气销量增长带动业绩提升 公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止2018年底,公司管道燃气用户总数达326.37万户,其中深圳地区205.88万户,深圳以外地区120.49万户。全年管道燃气用户净增36.94万户,其中深圳地区净增17.35万户,深圳以外地区净增19.59万户。 2018年,公司实现营业收入为127.41亿元,较上年同期增15.22%;归属于母公司所有者的净利润为10.31亿元,较上年同期增16.24%。收入和利润增长主要是由于天然气销量的增长。 2018年,公司天然气销售收入79.71亿元,同比增长26.31%;销售量27.67亿立方米,同比增长25.39%。其中,管道天然气25.94亿立方米,同比增长27.24%。 深圳地区管道天然气销售18.11亿立方米,同比增长18.59%;主要是电厂天然气销售量增长所致,全年电厂天然气销售量为8.56亿立方米,同比增长30.47%。 公司液化石油气批发销售收入25.60亿元,与去年基本持平;销售量63.73万吨,同比下降10.10%。 毛利率稳定 公司整体毛利率为20.95%,较上年同期提高了0.22个百分点。 公司主营业务成本100.71亿元,同比上升16.62%;其中管道燃气、天然气批发、石油气批发、瓶装石油气业务,成本增幅分别为30.95%、15.84%、1.1%、13.63%。毛利率分别为23.74%、5.80%、3.43%、35.62%,分别变化了-2.35、1.38、-1.24、-1.91个百分点。 储备与调峰库即将投产 公司投资兴建的深圳市天然气储备与调峰库,年周转能力为10亿立方米,预计将在今年投入运营,有利于增强公司的调峰和周转能力,错峰储备也有利于降低购气成本,提升公司盈利能力。 一季度业绩小降 一季度,公司天然气销售量为6.32亿立方米,较上年同期6.36亿立方米下降0.63%,其中:电厂天然气销售量为0.67亿立方米,较上年同期1.10亿立方米下降39.09%;非电厂天然气销售量5.65亿立方米,较上年同期5.26亿立方米增长7.41%。由于电厂天然气销量大幅下降,一季度业绩小幅下滑。 风险提示 天然气销量低于预期、油价波动、能源供应风险等。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2019-2021年每股收益为0.41元、0.45元和0.48元,对应的动态市盈率为14.47倍、13.24倍和12.28倍,公司估值低于行业平均估值,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营收94.02亿元,同比增长15.90%,归属于上市公司股东的净利润为8.01亿元,同比增长10.62%,归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为7.03亿元,同比增长6.83%,业绩符合预期。基本每股收益为0.75元。2018年度利润分配预案为每10股派息1.7元(含税)。 公司点评 坚守主业,非电业务拓展顺利 公司主营业务除尘器及配套设备营业收入实现57.42亿元,同比增长25.11%,脱硫脱硝工程项目实现营业收入29.82亿元,同比略降6.55%。非电业务放量,订单占比提升,2018年新增订单合计130亿元,同比增幅38.30%。其中非电行业新增订单83亿元,占比达到63.85%,实现了从传统火电向钢铁、水泥、焦化等非电领域烟气治理的转型。作为老牌烟气治理龙头企业,公司技术储备丰富,自主研发的干法脱硫集成气相COA、集成SCR钢铁烧结超低排放工艺技术,实现规模性成功投运,取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,技术优势显著。随着烟气治理市场重心继续转向非电,非电超低排放改造需求持续释放,看好公司未来业绩稳健增长。 布局非气新领域,新兴业务取得突破 公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCs合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,公司新兴业务取得实质性突破。公司已成功申请水治理、固废处理、污染修复工程3项乙级设计资质,并计划在非电细分领域治理技术、VOC转轮技术、矿渣和污泥处置等方面展开技术研发,形成非气之外的核心技术。 拟发行可转债募集18亿,加强核心设备自主化生产 公司2018年10月发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过18亿元资金,2019年1月获证监会受理,4月对证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》做出回复。募投项目中包括脱硫大气治理项目、VOCs治理工程项目、烟气消白治理工程项目等的设备组件,加强主营业务核心设备的自主化生产,进一步把控公司大气治理项目整体效率与稳定性。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“谨慎增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为8.88亿元、10.63亿元、11.96亿元,同比增长10.81%、19.75%、12.48%,相应每股收益为0.83元、0.99元、1.12元,对应的动态市盈率分别为14.80倍、12.36倍、10.99倍。公司非电业务转型顺利,坚守大气治理基本盘,同时拓展非气领域,开拓新市场,看好公司发展前景,首次给予公司“谨慎增持”评级。

动态事项公司发布2018年年度报告。2018年,公司实现营业收入为43.77亿元,较上年同期增长23.52%;归属于上市公司股东的净利润为3.36亿元,较上年同期增长22.64%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.25亿元,较上年同期增长34.11%;基本每股收益为0.43元。2018年度利润分配预案为:每10股分配现金1.7元(含税)。 主要观点水务与工程业务量增长促业绩提升公司主营业务为供水、污水处理、燃气供应、工程建设及其他业务。2018年,公司自来水售水量34,675万立方米,比上年增长8.17%,出厂水质综合合格率达100%;计费污水处理量72,859万立方米,比上年增长14.45%;天然气供气量37,286万立方米,比上年增长17.79%。 2018年,公司实现营业收入43.77亿元,同比增长23.52%;归属于上市公司股东的净利润为3.36亿元,同比增长22.64%。收入和利润增长主要是由于售水量、污水处理量、燃气销售量和工程业务量增长。其中:自来水业务收入6.75亿元,同比增长11.11%;污水处理业务收入7.46亿元,同比增长25.40%;给排水工程业务收入10.90亿元,同比增长124.26%;燃气销售业务收入11.92亿元,同比下降11.32%;燃气工程业务收入5.73亿元,同比增长38.17%。增长较快的为给排水工程业务,而燃气销售业务有所下降。 毛利率略有提高公司整体毛利率为24.75%,较上年同期提高了1.65个百分点。公司主营业务成本32.94亿元,同比上升20.86%;其中自来水业务、污水处理业务、燃气销售、给排水工程、燃气工程业务,成本增幅分别为7.76%、23.29%、-11.35%、132.37%、34.76%。毛利率分别为40.25%、30.43%、4.86%、15.62%、56.88%,分别增长1.86、1.19、0.04、-2.94、1.09个百分点。

动态事项 公司发布2018年年度报告。2018年,公司实现营业收入为17.41亿元,较上年同期增长11.76%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元,较上年同期增长60.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2190.15万元,较上年同期增长284.36%;基本每股收益为0.21元。2018年度利润分配预案为:每10股派发现金股利0.66元(含税)。 主要观点 投资收益推升业绩增长 公司主营业务为热电联产集中供热和大宗商品贸易,其中热电联产是核心业务。目前总装机容量达138.62MW,涉及供热区域为宁波北仑春晓地区和北仑城区部分供热区域、金华金西开发区、余姚黄家埠镇。2018年,公司实现上网电量1.69亿千瓦时,同比减少16.69%,销售蒸汽385.31万吨,同比增长2.16%。 2018年,公司实现营业收入为17.41亿元,较上年同期增长11.76%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元,较上年同期增长60.91%。收入增长主要源于蒸汽业务量和大宗商品业务量的增长,净利润增长60.91%,主要是由于处置可供出售金融资产使得投资收益增加。公司投资净收益1.67亿元,较上年同期增加6719万元,同比增长67.29%,对业绩增长的贡献较大。 毛利率水平下降 公司营业成本15.15亿元,同比增长13.09%,主要是蒸汽采购、商品贸易成本增加所致。其中:电力业务营业成本为7486.53万元,同比下降17.85%;蒸汽业务营业成本为5.73亿元,同比增长8.85%;大宗商品业务营业成本为8.46亿元,同比增长20.46%。 由于成本增幅高于收入增幅,公司综合毛利率12.99%,较上年同期下降了1.02个百分点。其中:电力、蒸汽、大宗商品的毛利率分别为22.92%、18.18%、2.22%,分别较上年同期上升了5.21、-1.13、-2.60个百分点。

动态事项 公司近期接连中标,自10月份以来公司中标项目金额达到40.62亿元。按公司业务板块来看,环境修复业务新中标项目金额为7.05亿元,业务内容为土壤修复及地下水修复;城市环境业务新中标4个项目,主要为生活垃圾焚烧,其中有两项PPP项目,板块业务合计30.94亿元。 公司点评 三项主业齐头并进,公司在手订单充足,业绩高增长可期 公司前三季度实现营业收入22.35亿元,同比增加47.10%,实现归母净利润2.41亿元,同比增加86.49%。环境修复板块方面,受《土壤污染防治法》出台影响,土壤修复市场行情景气度高,今年以来环境公司修复订单持续落地,截至2018年12月8日,公司新签环境修复订单合计14.7亿元。其中苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目,规模达3.97亿元,是目前业内单体金额最大的环境修复订单,再次彰显公司土壤修复龙头的竞争优势。 城市环境板块方面,中报披露公司城市环境订单金额同比增长116%,年初至12月8日以来,城市环境新签订单金额达到36.05亿。公司中报披露,在手垃圾焚烧处理能力6600吨/日,目前泗洪县垃圾焚烧发电项目(一期)已经试运营,公司业务拓展有序。我们测算了垃圾焚烧行业的市场空间,预估2018-2020年垃圾焚烧行业的运营端和工程端收益合计超过2000亿。看好公司发力生活垃圾焚烧业务,并有望增强与垃圾填埋场封场业务的协同作用。随着项目陆续投产后,看好公司业绩进一步提升。 工业环境的新增订单据公司中报披露增速为133%。 公司三大业务板块齐头并进,在手订单充足,项目拓展有序,看好公司业绩继续高增。 公司融资顺畅,项目资金需求有保障 2018 年7 月26日,公司成功发行8.4亿元可转债,金额合计8.4 亿,转股期从2019年2 月1 日开始,转股价格为9.38 元/股。其中实际控制人李卫国全额认购此次公开发行的原股东优先配售份额,合计1.92 亿,且承诺在转债上市之日起6 个月内不进行减持。 此外,公司于2017年6月公告了发行12亿绿色公司债券的预案。2018年8月,公司收到非公开发行绿色公司债券挂牌转让无异议的函。公司融资通畅,保障后续项目拓展的资金需求。 风险因素 市场竞争风险,项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2018-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为3.06亿元和4.00亿元,同比增长59.35%和30.69%,相应每股收益为0.46元和0.61元,对应的动态市盈率为18.47倍和14.13倍。公司在手订单充足,拿单能力强,公司三项业务板块均为景气度较高的细分行业,业绩有望继续高增,首次给予公司“增持”评级。

水务稳定增长,环保快速增长 公司主营业务为自来水供应、污水处理及环保业务。目前公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日、垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日及中水利用项目53万吨/日。 2018年上半年,公司实现售水总量38,549.08万吨;污水处理总量44,998.19万吨;污泥处理总量7.51万吨;垃圾焚烧发电量15,033.12万度;垃圾渗滤液处理总量35.87万吨;中水售水总量4,315.87万吨。 公司实现营业总收入为19.24亿元,比去年同期增长10.54%。其中自来水业务实现营业收入11.07亿元,同比增长7.48%;污水处理业务实现营业收入5.51亿元,同比增长6.83%;环保业务及其他实现营业收入2.66亿元,同比增长36.55%。自来水和污水处理业务稳定增长,环保业务增长较快。 毛利率水平提高 公司主营业务成本10.64亿元,同比上升3.62%,其中:自来水供应业务营业成本为5.84亿元,同比上升0.84%;污水处理业务营业成本为3.30亿元,同比增长3.24%;环保业务及其他营业成本为1.48亿元,同比增长17.30%。 由于成本增幅低于收入增幅,公司综合毛利率44.69%,较上年同期提高了3.69个百分点。其中:自来水供应、污水处理、环保业务及其他的毛利率分别为47.16%、39.99%、44.16%,分别较上年同期提高了3.48%、2.08%、9.16%。 风险提示 汇率风险、价格风险、经营风险等。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2018-2020年公司营业收入增长分别为7.85%、6.50%和7.20%,归于母公司的净利润将实现年递增11.48%、5.26%和6.50%,相应的稀释后每股收益为0.33元、0.35元和0.37元,对应的动态市盈率为13倍、12倍和11倍,公司估值略低于行业平均。公司自来水和污水处理业务稳定增长;环保业务快速增长。随着在建项目的投产运营,环保业务的产能和销量将有显著提升,维持公司“谨慎增持”评级。

销气量增长促业绩上升 2018年上半年,公司销售天然气31.08亿立方米,同比增长2.77%。其中城市燃气管网销气量2.04亿方,同比增长32.06%,发展用户21168户,同比增长36.98%;完成了全省304个旅游景区、15个煤改气项目市场调研,成功开发10个经营区外用户。 2018年上半年,公司实现营业收入42.85亿元,同比增长5.27%;利润总额3.87亿元,同比增长29.29%;归属上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长29.68%。收入与利润增长,主要是由于公司销气量增长与销气结构变化的缘故。 上半年毛利率提升 2018年上半年,公司毛利率为13.04%,较上年同期上升2.06个百分点。其中:长输管道业务毛利率13.58%,较上年同期提高2.50个百分点;城市燃气业务毛利率为8.07%,较上年同期下降1.65个百分点。由于天然气销售量增长,长输管道毛利率提升。 2018年6月10日起,公司执行的省内管输价格有所调整,预计下半年公司长输管道业务毛利率会有所下降。 管输价格调整下拉业绩 2018年6月5日,陕西省物价局下发了《关于我省天然气价格有关问题的通知》,自6月10日起,对陕西省居民用气和非居民用气基准门站价格统一调整为每立方米1.23元(含税),同时对管道运输价格等进行调整。公司预测,自2018年6月10日起对天然气采购价格和天然气销售价格做相应调整,采购价格和销售价格调整将综合导致公司2018年营业收入增加约5,250万元,净利润减少约16,970万元。公司未来的业绩将更加受天然气销售量变化的影响。 控制煤炭消费,有利于天然气消费量增长 2018年陕西省出台《陕西省铁腕治霾打赢蓝天保卫战三年行动方案(2018-2020年)》,明确每年削减燃煤500万吨,三年累计削减1500万吨,以散煤削减为主,规上工业以燃料煤削减为主;6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确汾渭平原作为重点区域要进一步落实铁腕治霾各项举措。未来在供热、发电等传统上大量依赖燃煤的领域,将进入持续的清洁能源替代过程,进而增加天然气消费需求。 风险提示 客户开发进展低于预期、管输费下降风险、销气量低于预期等。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2018-2020年公司营业收入增长分别为6.90%、7.20%和7.56%,归于母公司的净利润将实现年递增14.43%、11.49%和12.87%,相应的稀释后每股收益为0.41元、0.45元和0.51元,对应的动态市盈率为18.55倍、16.67倍和14.75倍,公司估值略低于行业平均。我们认为,公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位,随着天然气消费量的增长,公司业绩将得以提升。维持公司“谨慎增持”评级。

业绩强于预期,公司在手项目充足,内生高增长有保障 公司2017年永强二期项目正式运营并确认收入,新增处理规模1200吨/日,苍南项目于2017年10月25日投入试运营,正式运营后将新增处理规模1000t/日。公司在建工程4.51亿元,同比增长58.35%,主要为苍南伟明、武义项目、界首项目推进顺利,公司在手项目充足,2017年公司中标签约项目有5个,其中万年项目已进入建设阶段。新签订单合计将增加生活垃圾焚烧发电项目规模3,900吨/日。 公司部分项目产能利用率已接近满负荷,昆山一、二期项目焚烧处理利用率均在90%以上,瑞安项目及永强二期项目分别为112.35%、123.93%,已超负荷运转,公司每吨生活垃圾折上网电量逐年提高,随着后续在建工程的投产,垃圾处理量稳步上升,业绩持续增长有保障。 毛利率水平稳定,现金流情况良好 公司2017年项目运营毛利率为64.27%,较上年增加1.82pct,保持行业领先水平。餐厨垃圾处置毛利率为30.96%,增加3.62pct,考虑系处置规模增加叠加产能利用率提高下的规模效应所致。设备销售和技术服务、渗滤液处置业务毛利率分别下滑9.76pct、13.73pct。公司综合毛利率为61.03%,基本保持稳定,较上年略降0.7pct,考虑毛利率较低的设备销售、餐厨、渗滤液业务比重增加所致。公司现金流状况良好,其中公司经营活动产生的现金流量为6.64亿元,同比增加55.27%,主要系公司经营情况良好,龙湾公司运行、设备公司销售设备取得经营现金流所致。充足的现金流为公司后续拓展业务提供有利环境。 公司布局上下游业务,看好业务协同发展 公司子公司伟明设备位于垃圾焚烧处理的设备及材料供应端,掌握垃圾焚烧炉排炉及烟气处理系统关键设备,自主研发余热锅炉,自行开发自动控制系统,研发投入占伟明设备营收比例3.98%,为公司提供了行业领先的技术优势。餐厨处置和渗滤液处置业务2017年完成处置量同比增长70.22%、23.39%,在手项目中瑞安二期项目、玉环生活垃圾焚烧发电项目还有合计250t/日的餐厨垃圾处理规模。目前三项业务占总营收的22.94%,看好后续协同发展下新业务的持续发力。 风险因素 市场竞争风险,项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2018-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为6.19亿元和7.37亿元,同比增长22.08%和19.03%,相应每股收益为0.90元和1.07元,对应的动态市盈率为25.65倍和21.55倍。公司在手项目丰富,看好垃圾焚烧项目投产后的业绩增量及新拓展的餐厨处理业务增长,公司业绩持续增长性强。首次给予公司“增持”评级。提示公司近期有首发原股东限售股份解禁,日期为2018年5月28日。

销气量增长促收入上升 2017年,公司销售天然气55.85亿立方米,同比增长7.20%。其中:长输管道销气量52.84亿立方米,同比增长6.81%;城市燃气管网销气量3.02亿方,同比增长14.74%。2017年,公司实现营业总收入76.43亿元,比上年同期增长6.00%。2018年一季度,公司营业收入同比增长8.84%,净利润增长42.60%,主要是由于公司销气量增长与销气结构变化的缘故。 毛利率略降 2017年,公司毛利率为10.24%,较上年同期下降2.16个百分点。其中:天然气销售业务毛利率9.22%,较上年同期下降2.53个百分点;气化工程安装业务毛利率为57.34%,较上年同期上升17.92个百分点。由于天然气销售业务收入占比97.85%,公司综合毛利率下滑。由于管输费的持续下调,公司近几年的毛利率水平都有所下降。 2017年12月,陕西省物价局发布《陕西省天然气管道运输和配气价格管理办法(试行)》,指出管输企业的准许收益率按税后全投资收益率7%确定;配气企业的准许收益率按税后全投资收益率6%确定。预计随着输配气价格的确定,公司管输费将趋于稳定。 鼓励清洁能源,控制煤炭消费 《能源发展“十三五”规划》提出,逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一,到2020年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%,到2030年,力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到15%。 同时,陕西省近年来积极推进“气化陕西”,鼓励使用天然气等清洁能源,控制煤炭消费总量。未来在供热、发电等传统上大量依赖燃煤的领域,将进入持续的清洁能源替代过程,进而增加天然气消费需求。 风险提示 客户开发进展低于预期、管输费下降风险、销气量低于预期等。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2018-2019年公司营业收入增长分别为9.68%和7.20%,归于母公司的净利润将实现年递增16.20%和12.82%,相应的稀释后每股收益为0.41元和0.47元,对应的动态市盈率为16.80倍和14.89倍,公司估值低于行业平均。我们认为,公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位,随着天然气消费量的增长,公司业绩将得以提升。维持公司“谨慎增持”评级。

公司2017年度业绩实现营收30.99亿元,同比增长18.44%,净利润4.73亿元同比下降11.32%,主要是上年转让子公司股权产生了1.54亿元的非经常性投资收益,扣非净利润4.64亿元,同比增长22.23%,公司业绩符合预期。 公司核心业务工业废物处理处置业务工业废物资源化利用业务分别实现营收11.67亿元、11.82亿元,营收占比已达75.78%,增长幅度分别为38.44%、49.33%,高出公司营收增速水平,是公司未来业绩增长的主要动力。 核心业务的高增长一方面得益于公司积极推进危废项目。公司在2017年内建设完成了湖北天银(焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)项目,目前公司危废资质总量达到160万吨。另一方面公司产能利用率较高,填埋满负荷、焚烧业务利用率超过90%,而物化业务因当地工业结构调整,产能和市场需求没有较好衔接导致利用率较低,整体利用率达到64%,看好后期产能利用率继续提升带来的业绩持续改善。 公司综合毛利率为35.88%,下降0.24pct,主要系两项核心业务废物资源化利用和处置出现不同程度下滑,资源化利用毛利率27.28%,下滑5.64pct,废物处理处置47.74%,下滑2.24pct。毛利率下滑主要考虑一方面公司2017年新投入的运营项目较多,试运行期的调试生产拉低运用效率,抬升了单位废物处理成本,且公司物化业务部分产能由于当地工业结构调整释放不足。另一方面公司拓展珠三角外区域业务,华东华北等重工业化区域处理成本均高于华南地区,对整体毛利率也有影响。 考虑2018年危废处理市场的高景气度,同时预期公司能够衔接好产能和市场需求,稳定运营,加强费用管控,毛利率有望维持稳定。 危废产能持续推进,项目版图不断扩张。 公司持续推进危废产能扩张,2017年收购了多项优质项目,同时,公司与海螺创业、韩国德山实业签订战略合作协议,发展水泥窑协同处置危废及废有机溶剂回收业务。项目建成后公司合计将新增资质约51万吨。公司2017年股权收购佛山富龙环保、东莞丰业,继续稳固珠三角龙头地位。公司广东省外区域的营收占比已达42.09%,同比增长25.86%,2017年公司通过收购唐山曹妃甸、签约四川绵阳危废处置项目等,项目版图向京津冀扩张,实现西南地区的战略布局,区域布局进一步深化。 公司创新融资渠道,降低资金成本,资产负债率处在合理水平。 公司充分利用环保金融政策,加大绿色产业的投入。1)公司以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为人民币6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元,母基金规模为5.5亿元,公司认缴5,000万元;4)公司非公开发行A股股票方案目前已取得广东省国资委批复及公司股东大会审议通过,此次非公开发行拟向包含广晟公司在内的不超过十名合格投资者发行股票,拟融资规模23亿。 丰富的融资渠道带来公司发展所需的充足资金,提供强劲发展动力。目前公司资产负债率为53%,相对行业处于一个比较健康的负债率水平。 我们预测2018-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为6.29亿元和8.22亿元,同比增长32.72%和30.75%,相应每股收益为0.71元和0.92元,对应的动态市盈率为21.01倍和16.07倍。我们认为,公司在手优质项目丰富,产能规模和利用率均有提升预期,业绩持续增长,首次给予公司“谨慎增持”评级。