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张顺

招商证券

研究方向: 煤炭行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1090512050001,毕业于南开大学,经济学硕士,证券从业4年,2012年5月加入招商证券。 曾供职于平安证券研究所....>>

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中国神华 能源行业 2014-12-30 19.66 18.76 -- 24.24 23.30%
24.24 23.30%
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中国神华作为煤炭综合能源公司,盈利能力最强,是最具阿尔法的煤炭股,目前股价对应估值仅10.5 倍,且高分红派息率。公司煤电路港航业务一体化,盈利堪称全能冠军,并积极推进煤化工、洁净煤技术、页岩气等新技术的应用和转型,引领未来行业发展方向,我们重申对公司的强烈推荐评级,上调目标价为25 元。 上调中国神华目标价至25 元,对应2015 年业绩为13.2 倍,维持“强烈推荐”评级。维持2014 年、2015 年、2016 年EPS 为1.85 元、1.90 元、1.90 元,考虑高分红率,按照DDM 模型估值,目标价25.0 元。 自我们前期推出公司深度报告(见8 月5 日《中国神华(601088)深度报告-煤电协同树标杆,未来战略转向铁路大物流》),目前股价已到目标价20.0元。自11 月下旬央行降息以来,流动性趋于宽松,市场估值中枢逐步上移,市场风格已逐步转为低估值大盘蓝筹股,且中国神华业绩向上拐点有望提前,将开启估值修复行情。 中国神华无疑是煤炭股中最优质的公司。首先,低估值,目前动态市盈率仅10.2 倍,其次,煤电运一体化的经营模式,业绩确定性强;第三,股息率高,估值应当享受溢价。 良好的财务状况,现金流好,盈利能力强。截至三季报,资产负债率仅为38.1%,账面现金713.6 亿元。虽然受煤价下跌影响,但发电、铁路等业务改善,依然保持较高盈利能力,三季报显示,销售毛利率为34.0%,销售净利率为19.4%。 “全能冠军”,煤炭、电力、运输、化工等业务,竞争力都居于行业一流。 煤炭生产成本最低的公司之一,电力发电小时数高于全国平均水平,铁路、港口、航运保持较高盈利,煤化工(煤制烯烃)是行业内盈利最好的水平。 煤炭行业新技术、转型新方向的领导者。公司实力雄厚,技术创新能力强,公司新型煤化工业务,如煤制油、煤制气等获得重大突破,处于煤炭公司中盈利最好水平。同时公司积极开发新技术,如推进燃煤机组的“趋零排放”的洁净煤技术,与美国公司合作开发页岩气项目,以掌握页岩气开发技术。 风险提示:宏观经济下行幅度超出预期
瑞茂通 能源行业 2014-11-14 12.34 17.64 119.40% 13.88 12.48%
18.80 52.35%
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事件: 瑞茂通公告增发方案调整情况并与13日复牌。 1)增发价格调整至11.2元/股,发行股份133,928,571股,募集资金15亿元; 2)本次非公开发行对象为上海豫辉、万永兴和刘轶,分别以现金认购10亿元、3.5亿元和1.5亿元。其中万永兴为公司董事长、刘轶为公司董事、上海豫辉为万永兴实际控制企业。锁定期三年; 3)募集资金用途:增资天津瑞茂通商业保理有限公司(4亿元)、供应链电子商务平台建设(20213万元)以及补充流动资金(89787万元); 此次为瑞茂通第二次调整增发方案,增发完成后公司总股本将由发行前8.78亿股增加至10.12亿股,郑州瑞茂通持股比例将由70.38%下降至61.07%,万永兴直接及间接控制公司股份比例由70.38%变为72.98%。 评论: 1、价格略微上调,募资金额缩减。增发价格调整至11.2元/股,原增发价11.25,考虑分红0.17元/股,增发价格略微上调。新的增发方案募资金额有所缩减,由27.9亿元减少为15亿元。从用途上来看,减少了煤炭供应链网络平台扩建项目19.4亿元,减少了对天津商业保理公司的增资(由6亿元减至4亿元)。增加了补充流动资金8.98亿元。募投资金用途的变化显示了公司依旧保持了一直以来坚持轻资产运营的思路,8.98亿元补充流动资金,优化了公司的财务结构,进一步提升了融资能力,同时资金的运用更加灵活。 2、发行对象变为关联方全额认购,彰显大股东信心。原有方案发行对象包括控股股东在内的十名特定投资者,控股股东认购10%。本次增发方案15亿元融资全部由关联方现金认购,锁定期三年,大股东对公司长期发展的信心可见,利益一致给公司带来了较高的安全边际。 3、行业整合带来机遇,持续看好公司供应链服务领域的发展。煤炭行业持续低迷,依靠赚取价差的传统贸易商被逐步淘汰,中间流通环节面临变革,对于具有规模优势、管理优势的供应链服务商而言是一个巨大的发展机遇。公司通过产业整合逐步扩展业务规模,培育新的利润增长点,提升盈利能力。 4、维持强烈推荐-A评级:我们预计公司14年和15年煤炭业务量为2000万吨和2925万吨,考虑增发因素,预计每益14年0.58元、15年0.73元,对应PE20倍和16倍。公司供应链管理业务规模和资金流为供应链金融提供了良好的发展基础,同时供应链金融服务完善了公司平台服务的内容,增加了客户吸引力和粘性,为公司供应链管理业务的扩展提供了新的支撑。我们看好公司在煤炭行业供应链管理领域的发展,给予“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价18元。 5、风险提示:供应链金融业务拓展低于预期以及保理业务信用和操作风险。
盘江股份 能源行业 2014-09-04 8.19 -- -- 8.58 4.76%
11.80 44.08%
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业绩好于预期。营业收入28.96亿元,营业总成本26.4亿元,实现净利润2.1亿元,其中归属于母公司净利润2.7亿元,比上年同期降低18.3%,每股收益为0.16元,其中Q2为0.10元,季度环比上升64.7%。 煤炭产销量大幅提升。上半年原煤产量原煤565万吨,同比增长33.5%,其中精煤215万吨,增长19.0%,混煤221.8万吨,增长22.5%。主要原因是去年产量基数较低,去年频频受矿难影响,煤炭产量大幅降低。 区域垄断优势显现,煤价下跌幅度小于东部沿海地区。上半年综合售价为638元/吨,同比下跌14.4%,目前1/3焦煤价格为760元/吨,年初累计下跌60元/吨。综合成本为407元/吨,下降12.45,煤炭行业毛利率为36.2%,同比下降1.5个百分点。从子公司经营来看,上半年松河矿亏损8522万元,主要原因是煤价下跌较多,成本费用难以下降。 在建矿井进度放慢。受煤炭市场低迷及过去两年矿难的影响,公司放慢在建矿井进度,上半年马依煤业处于停建状态,相关项目核准文件正在积极申请。恒普煤业的项目核准手续正在办理中。 国企改革启动,公司有望率先受益改革红利。贵州国企改革已经启动,目前主要在股东盘江集团层面上推进,以新模式来开展新业务,如煤层气开发引入社会资本、搭建西南地区煤炭交易电子商务平台。集团做强将为未来公司外延扩张提供支持。 盈利预测及评级,给予审慎推荐-A评级,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.24元、0.19元、0.20元,市净率(PB)为1.8倍。短期内建议关注煤炭限产对行业的影响,中期关注国企改革对公司带来的制度红利。 风险提示:宏观经济回落幅度低于预期
潞安环能 能源行业 2014-09-03 8.69 -- -- 9.59 10.36%
10.91 25.55%
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事件: 公司上半年实现每股收益0.21元,同比减少48.8%,其中Q2每股收益0.11元。上半年实现营业收入78.4亿元,同比减少17.3%,其中Q2营业收入46.98亿元,同比减少6.2%,环比增加50%。上半年实现利润总额5.0亿元,同比减少54%,其中Q2实现利润总额2.3亿元,同比减少43.3%,环比减少15%。 1、煤炭销量增加,煤价下跌,盈利能力大幅下降。上半年生产商品煤1779万吨,销售商品煤1514万吨,同比增长3.1%和5.2%。其中生产混煤889万吨,销量757万吨、喷吹煤产量805万吨,销量680万吨,其他洗煤产量85万吨,销量77万吨。洗精煤、喷吹煤和洗混煤占比分别为5%、45%和50%。上半年商品煤平均售价463元/吨,较去年同期下跌24%,较去年全年均价下跌17%。煤炭业务毛利率从去年同期的39%下降至33%。吨煤净利润22元/吨,较去年同期减少31元/吨。 2、政策性成本减少、折旧政策变化使得成本回落。上半年煤炭成本308元/吨,较去年同期减少63元或17%。预计下半年成本仍将下降:1)公司3月份公告上调折旧年限,测算将影响14年利润约1.3亿元。2)7月1日起,按照3元下调可持续发展基金,多征收部分以退库方式退还企业。上半年公司销售费用、管理费用分别减少34%和24%,三项费用率21%,较去年同期减少1.3个百分点。 3、焦化业务盈利进一步恶化。上半年公司生产焦炭42.5万吨,销量35.1万吨,同比分别减少1.2%和4.5%,焦化业务毛利率由去年同期的-3%下降至-14%,亏损进一步扩大。 4、回款难度加大,应收帐款大幅上升。上半年公司应收帐款31.6亿元,较年初的10.1亿元增加了212%,增幅显著。主要由于煤炭价格大幅下跌,买方市场格局下回款难度加大,销售资金回笼不佳。 5、盈利预测:随着旺季到来以及限产政策的落实,我们预计煤价四季度将有所反弹。潞安作为弹性品种值得重点关注。预计2014年和2015年公司每股收益为0.37元和0.32元,PB1.1,给予强烈推荐-A评级。 6、风险提示:煤价下滑超预期
国投新集 能源行业 2014-08-28 3.56 -- -- 4.63 30.06%
5.30 48.88%
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事件: 公司上半年公司实现每股收益-0.25元,同比减少600%,其中Q2每股收益-0.17元。公司上半年实现营业收入33.3亿元,同比减少2.4%,其中Q2营业收入16.8亿元,同比增加13.8%,环比增加1.5%。上半年亏损-6.5亿元,同比减少598%,其中Q2亏损4.3亿元。 点评: 1、煤炭产销量同比增加,但煤价下跌致使亏损严重。13年上半年由于口孜东矿过断层、刘庄矿搬迁等原因,影响了产量,导致产量基数较低。14年上半年产销量恢复正常,上半年公司生产原煤1007万吨, 同比增加9%,商品煤产量864万吨,同比增加22.7%。上半年公司煤炭综合售价372元/吨,同比减少77元/吨或17.2%,较去年均价减少60元/吨或13.5%。毛利率从去年同期的20.9%下滑至2.7%,吨煤亏损73元。其中刘庄矿仍保持盈利,上半年实现净利润5110万元,同比下降88.7%。 2、公司成本下降空间有限,三项费用有所增加。公司由于地质条件复杂,埋藏深、瓦斯高、矿井老,开采成本下降空间有限。我们测算吨煤成本379元/吨,同比增加12元/吨或3.3%。由于支付运杂费增多以及缴纳耕地占用税等原因公司销售费用和管理费用大幅增加,同比分别增加30.4%和31.5%。 3、回款难度加大,应收帐款大幅上升。上半年公司营收帐款8.3亿元,较年初的5.2亿元增加了61.1%,增幅显著。主要由于煤炭价格大幅下跌,买方市场格局下回款难度加大,销售资金回笼不佳。 4、盈利预测及投资评级:亏损难以扭转,关注国企改革,给予审慎推荐-A评级。公司积极布局煤制气等非煤产业,但短期难有业绩贡献。短期来看公司产量增长主要来自在建矿井板集矿300万吨,预计15年投产。公司控股股东国家开发投资公司是中央企业开展改组国有资本投资公司试点企业之一,我们将密切关注改革进展。预计2014年和2015年公司每股收益为-0.47元和-0.52元,PB1.23,给予审慎推荐-A评级。 5、风险提示:煤价下滑超预期。
中国神华 能源行业 2014-08-26 15.10 15.00 -- 15.81 4.70%
15.95 5.63%
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业绩小幅下降,符合此前预期。上半年公司实现营业收入1292亿元,同比增长0.4%,营业利润331.7亿元,同比下降7.7%,归属母公司股东净利润为215.5亿元,同比下降11.7%,每股收益为1.08元,同比下降11.7%,其中Q2EPS为0.56元,环比Q1增加7.7%。 分业务来看,一体化经营模式优势显现,虽然煤炭分部盈利下降,但电力、运输、煤化工分部盈利上升。按照合并前,煤炭分部实现经营收益151亿元,同比下降24.4%,发电、运输、煤化工分部分别实现经营收益100.3亿元、87.2亿元和9.8亿元,同比分别增长20.9%、12.3%和35.5%,煤炭、发电、运输、煤化工业务合并抵销前经营收益比率达到43%:29%:25%:3%。 煤炭产销量小幅下降,但公司煤炭销售在沿海市场占有率仍高达约35.4%。上半年,受煤炭供大于求的影响,公司商品煤产量为155.0百万吨,同比减少3.3百万吨。商品煤销售量234.6百万吨,同比下降3.3%。为保障公司自产商品煤销售顺畅,公司调减了国内贸易煤的销售量,自产煤及采购煤销量为206.6万吨,增长2.0%,而港口贸易煤销量为15.9百万吨,大幅下降45.4%。 煤价大幅下跌。上半年综合煤价为361元/吨,同比下降9.9%,其中自产煤下水煤价为428.5元/吨,下降9.7%,国内贸易煤价为390.5元/吨,下降19.7%。 煤炭生产成本小幅上涨。上半年自产煤单位生产成本为124.7元/吨,同比增长1.1%。其中外购煤成本大幅下降,上半年外购煤成本为263.2亿元,同比下降26.9%。主要原因:一是上半年外购煤销售量为80.8百万吨,同比下降11.6%;二是外购煤采购价格下降,由394.1元/吨下降至325.8元/吨。 受益于电煤价格下降、电厂燃煤成本降低,发电分部的盈利能力提升。上半年公司单位售电成本为241.6元/MWH,同比下降8.1%;平均售电电价360元/兆瓦时,同比下降1.5%;毛利率为34.3%,上升5.1个百分点。上半年实现总发电量1065.2亿千瓦时,同比增长1.0%,总售电量993.8亿千瓦时,同比增长1.1%。 铁路、港口、航运物流运输的运行稳健增长,上半年自有铁路、港口、航运周转量占比稳步提升。 自有铁路运输周转量达109.5十亿吨公里,同比增长7.7%,占总周转量的比例为83.7%,比上年同期上升1.7个百分点。 自有港口下水的煤炭量占港口下水煤总量的73.5%,较同期的68.6%高4.9个百分点。其中黄骅港实现下水煤量达67.8百万吨,增长11.0%;天津煤码头下水煤量达17.3百万吨,增长14.6%。 航运货运量45.5百万吨,增长5.1%;航运周转量达38.2十亿吨海里,同比下降11.8%。航运分部单位运输成本为0.038元/吨海里,同比持平。 公司已调整生产目标,减少煤炭产量和销量,以响应协会限产保价的政策。其中商品煤产量由318.1百万吨下调至305.4百万吨,减少12.7万吨,煤炭销售量由514.8百万吨下调至444.4百万吨,减少70.7百万吨。 下半年将继续推动集团资产注入。公司已决定下半年启动第六次注资工作,目标资产主要为“趋零排放”、较高容量的燃煤发电机组。我们认为,从集团剩余资产来看,煤炭资产短期不具备收购条件,神华集团所收购的国网能源,旗下电力资产较大,其中装机容量1321.4万千瓦,未来将是优先注入重点。 盈利预测及评级,维持“强烈推荐-A”评级,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.85元、1.90元、1.90元,对应PE为8.7倍、8.5倍、8.5倍,PB值1.0倍,估值低位。沪港通实施,可参照H股定价,目标价20.0元,对应2014年估值10.4倍。 风险提示:宏观经济回落幅度低于预期
陕西煤业 能源行业 2014-08-26 4.58 -- -- 4.95 8.08%
6.77 47.82%
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事件: 公司上半年公司实现每股收益0.08元,同比减少72.5%,其中Q2每股收益0.02元,符合预期。公司上半年实现营业收入211亿元,同比增长8.6%,其中Q2营业收入113亿元,同比增长10.2%,环比增加15.3。上半年实现净利润18.8亿元,同比减少56.4%,其中Q2净利润6.96亿元,同比减少69.1%,环比减少41.4%。 点评: 1、产量稳定,外购煤销售增加。报告期内公司完成原煤产量5758万吨,同比增加32万吨或0.56%。其中,陕北矿区产量增长较快,共完成产量3089万吨,同比增加224万吨或7.8%。上半年公司实现煤炭销量6566万吨,同比增加707万吨或12.07%,销量增速较快主要源于外购煤销售的增加。上半年实现铁路运输销量2714万吨,同比增加307万吨或12.77%,主要为陇海线和宁西线增量。 2、销售结构变化致使公司综合煤价下跌幅度较小。公司自产原选煤坑口价232.8元/吨,同比降低52.05元/吨或18.3%,但公司综合煤价306.3元/吨,同比仅减少9.9元/吨或3.13%,综合煤价下跌幅度较小主要是由于公司销售结构的变化--由坑口结算改为到场结算。到厂结算的方式下运输费用由公司承担,因此导致公司销售费用大幅增加, 上半年公司销售费用23.7亿元,同比增加417%,吨煤销售费用36.2元,同比增加28元或361% 3、开采成本小幅,管理费用降幅明显。上半年自产原煤完全成本181.8元/吨,同比减少2.1元/吨或1.12%,吨煤管理费用5.43元,同比减少4.6元或12.8%。 4、渭北老矿亏损,拟出售两亏损矿井改善盈利。公司主要盈利来自红柳林矿、黄陵和彬长,上半年盈利分别为:8亿元、3.8亿元和1.2亿元。渭北矿区亏损严重,公司7月份公告将渭北矿区的东坡煤矿(90万吨)和金华山煤矿(90万吨)相关 资产和负债转让,目前两矿井处于亏损状态,转让有助于改善公司盈利能力,提高资产质量。 5、回款难度加大,经营净现金流大幅减少。由于公司煤价持续下跌,货款回收难度加大,报告期内公司应收账款增加21亿元,应收票据增加4亿元,导致公司经营活动产生的净现金流大幅减少88%。 6、盈利预测及评级:随着旺季到来以及限产政策的落实,我们预计煤价四季度将有所反弹. 预计2014年和2015年公司每股收益为0.15元和0.14元,对应PE31倍和33倍,PB1.3,给予审慎推荐-A评级。 7、风险提示:煤价下滑超预期。
永泰能源 综合类 2014-08-25 5.21 -- -- 5.65 8.45%
5.65 8.45%
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利润补偿兑现,业绩小幅增长13%。上半年,公司实现营业收入40亿元,同比下降9%,利润总额5亿元,同比下降19%,归属母公司净利润为3.65亿元,同比增长13%,实现EPS0.1元,其中Q2EPS为0.08元。扣除康伟补偿的0.05元,实际Q2每股收益为0.03元。 煤炭产量小幅增长,直销原煤导致销量增长较大。上半年原煤产量542万吨,增长2%,销量520万吨,同比增长26%。煤炭销量大幅度增长主要源于公司的洗煤厂出售,而煤炭基本上作为原煤直接销售。煤炭贸易量123万吨,同比增长22%。 煤价继续回落,煤炭综合售价为530元/吨,同比下降299元/吨,降幅36%,除煤价下跌因素外,还有从之前的精煤销售调整为原煤销售所致。 煤炭单位销售成本下降48%,完全成本下降21%。上半年煤炭单位销售成本为239元/吨,同比下降222元/吨,降幅48%,主要是大部分原煤直接销售,减少了洗选费用和洗选损耗。煤炭完全成本510元/吨,降幅21%,其中,期间费用271元/吨,增幅25%。 煤炭毛利292元/吨,较去年同期的368元/吨下降77元/吨,降幅21%。吨煤利润21元/吨,较去年同期的151元/吨下降130元/吨,降幅86%。 康伟集团补偿利润增厚每股收益0.05元。康伟集团2013年实现净利润2.33亿元,承诺业绩5.7亿元,其差额的3.34亿元按公司65%的股权比例补偿,增加公司净利润16503万元,折每股收益0.05元。 财务费用大增。上半年财务费用11.5亿元,增长98%,吨煤财务费用222元,增加81元/吨(57%)。有息贷款合计310亿元,与年初持平,但货币资金44.5亿元,较年初下降22亿元。 维持“强烈推荐-A”评级。目前煤价下煤炭业务微利,预计2014、2015、2016年EPS为0.15元、0.12元、0.12元。公司由煤炭向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”多元化产业转型,页岩气发现2000亿方储量,定增注入燃料油码头,公司积极做多股价,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观经济下行超出预期
山煤国际 能源行业 2014-08-25 4.40 -- -- 4.63 5.23%
5.33 21.14%
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业绩大幅下降。公司实现营业收入352.5亿元,同比下降26.28%;实现利润总额3.5亿元,同比下降56.5%;实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元,同比下降79.4%,实现EPS0.03元,其中Q2基本盈亏平衡。 煤炭贸易子公司及航运公司经营亏损,拖累业绩。煤炭贸易业务毛利率为1.98%,继续亏损。航运子公司,太行航运上半年亏损5796万元。 煤炭产量大幅增加。上半年累计生产原煤781万吨,同比增加238万吨,增长43.8%,累计销售煤炭712.12万吨,同比增加144.91万吨,增长25.5%,主要原因是经坊矿、铺龙湾矿的产量增加。 煤炭贸易量小幅增长。上半年共完成铁路发运量1060万吨,同比增加63.4万吨,增长9.4%;完成航运量467.2万吨,同比增加89万吨,增长23.5%。 主力矿井盈利能力较好,吨煤净利润仍在80元/吨左右。子公司盈利来看,经坊煤业、霍尔辛赫煤业、大平煤业盈利较好,分别贡献净利润为1.24亿元、1.22亿元、0.79亿元,商品煤销量分别为148.5万吨、158万吨、83.6万吨,平均吨煤净利润仍在80元/吨左右。 预计新建矿井明后年逐步投产,产能有望翻番,但恐难有大幅业绩贡献。前期增发注入8座矿井,均处在建状态,目前工程进度大都处于收尾阶段,但煤价低迷,投产后恐难指望。 盈利预测及评级,给予“审慎推荐-A”评级。煤价低迷,公司已处于盈亏平衡水平,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.03元、0.04元、0.12元,对应PB值为1.1倍,煤价底部已确定,未来有望小幅反弹,公司业绩弹性大,估值修复行情,建议积极关注。 风险提示:宏观经济回落幅度低于预期
瑞茂通 能源行业 2014-08-22 11.85 15.46 92.29% 13.43 11.73%
13.25 11.81%
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事件: 公司上半年公司实现每股收益0.15元,同比增长37.1%,符合预期。公司上半年实现营业收入32.5亿元,同比增长37.0%,其中Q2营业收入16.1亿元,同比增长30.2%。上半年实现净利润1.3亿元,同比增长37.1%,其中Q2净利润2226万元,同比增长72%。 评论: 1、平台服务推动煤炭业务量大幅增加。上半年虽然煤炭市场低迷,但是公司通过提供平台和金融服务带动传统供应链管理业务良性发展,上半年业务量实现大幅增长。公司上半年煤炭发运量728万吨,同比增长58%。 2、进口煤业务占比过半。公司进口煤业务快速发展,上半年实现煤炭进口400万吨,同比增长155%。进口煤业务量占比55%(2013年占比为49%),超过国内业务量。煤炭进口量的增长形成了不断扩大的低成本资金池,为公司国内供应链管理和金融服务的发展提供了资金的支持。 3、期货套期保值对冲煤价下跌风险。上半年煤炭价格大幅下跌,秦皇岛煤价从年初615元/吨一路下滑至6月底的510元/吨,公司有效的利用了期货进行套期保值对冲风险,上半年公司吨煤净利润18元,较去年上半年减少了3元/吨。公司成为郑商所期货交割厂库,一方面提高公司期货套期保值效率,另一面为公司增加了新的利润来源,同时拓宽了公司融资渠道,提升融资能力。 4、加快金融布局,供应链金融业务稳步发展。上半年公司继续增资天津保理公司至3亿元,设立上海融资租赁公司,并在深圳成立瑞茂通国际融资租赁公司。上半年保理业务余额18个亿,较年初减少了3.5个亿或16%。保理余额的减少一方面受制于公司资金使用的限制,另一方面也是处于对风险控制的考虑。预计14年底保理业务余额将达到25亿元左右。未来随着公司多元融资渠道的拓展和风控体系的完善,保理业务、商业银行以及融资租赁协同效应逐渐显现,公司供应链金融服务业务有望获得更为快速的发展。 5、线下线上资源整合,平台优势价值将逐渐显现。成立了电子商务公司,预计线上平台将于14年年底初步建成,通过线上平台将线下功能集成输出,线下夯实供应链服务基础,线上拓展业务规模,形成良性互动。 6、公司业绩季节性特征明显,下半年业绩值得期待。由于煤炭消费的季节性(冬季为旺季)以及业务结算周期(平台业务一般年底集中结算)等因素,公司的业绩呈现出明显的季节性特征,2013年Q1-Q4单季度净利润在全年中的比重分别为18%、3%、28%和51%,下半年利润占比近全年的80%。今年下半年除了旺季需求,行业供给端治理有助煤价企稳反弹,公司煤炭供应链管理业务的盈利能力将有所改善。 7、盈利预测及投资建议:我们预计公司14年和15年煤炭业务量为2400万吨和3600万吨,考虑增发因素,预计每股收益14年0.56元、15年0.77元,对应PE22倍和16倍。公司供应链管理业务规模和资金流为供应链金融提供了良好的发展基础,同时供应链金融服务完善了公司平台服务的内容,增加了客户吸引力和粘性,为公司供应链管理业务的扩展提供了新的支撑。我们看好公司在煤炭行业供应链管理领域的发展,给予“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价18元。 风险提示:供应链金融业务拓展低于预期以及保理业务信用和操作风险。
冀中能源 能源行业 2014-08-21 6.95 -- -- 7.11 2.30%
7.50 7.91%
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业绩大幅下降,二季度经营亏损。上半年,公司实现营业收入107.2亿元,同比下降26.3%;实现营业利润7471.3万元,同比降低93.65%;实现归属于上市公司股东的净利润5270.4万元,同比降低93.34%。 煤炭产量小幅下降。公司完成原煤产量1763万吨,同比减少126.1万吨,降低6.7%,生产精煤892.7万吨,其中冶炼精煤601.2,万吨,同比减少80.6万吨,降低11.8%。 煤价大幅下跌,山西、内蒙古等煤炭子公司亏损。简单测算综合煤价,上半年综合售价为448元/吨,下降25.2%,较同期均价599元/吨,下降25.2%,煤炭业务毛利率降为25.8%,下降2.7个百分点。其中冀中能源内蒙古公司亏损484万元,亏损扩大500万元。山西段王集团净利润5899万元,较同期1801万元下降7700万元。 期间费用大幅压缩。管理费用13.5亿元,同比降低11.9%;销售费用1.75亿元,同比降低34.7%;财务费用3.7亿元,同比降低4.4%; 集团对公司的现金增发完成,降低资产负债率,改善企业现金流。公司对集团非公开发行4.05亿股,增发价为7.65/股,募集资金为31亿元,增发完成后,资产负债率降为52.9%,较2014年中期下降4个百分点。 盈利预测及评级,煤价下跌,公司已基本处于盈亏平衡水平,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.02元、0.01元、0.01元,对应PB值为1.1倍。公司业绩对煤价弹性较大,目前煤价底部确定,未来有望小幅反弹,公司业绩弹性大,估值修复行情,建议积极关注,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度低于预期
兰花科创 能源行业 2014-08-14 8.25 -- -- 8.65 4.85%
9.34 13.21%
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业绩小幅亏损。公司上半年实现营业收入25.72亿元,同比下降16.8%;净利亏损793.5万元,上年同期盈利7亿元,每股收益-0.0069元。亏损的主要原因: 一是公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元; 二是煤炭、化肥两大主导产品价格持续低迷,煤炭业务盈利4.5亿左右,其中本部煤炭盈利3.2亿元,华润大宁矿贡献投资收益1.3亿元。尿素、化工亏损2个多亿。 煤炭销售放缓,库存压力较大。上半年煤炭产量351万吨,增长8.0%,销量312万吨,下降0.91%,其中块煤销量60万吨,占比19.2%,喷吹煤20万吨,占比6.4%,末煤销量占比75%左右。按照7月末最新数据,库存40-50万吨,相当于一个月的库存量。 煤炭业务来看,吨煤净利在100元/吨: 综合煤价为504.5元/吨(不含税),同比下降21.6%,目前洗末煤450-500元/吨(含税),块煤700-800元/吨(含税),喷吹煤价格650元/吨(含税)。 生产成本小幅下降。直接生产成本246.6元/吨,同比下降4.9%,综合成本370元/吨,其中可持续发展基金23降为20元/吨;转产基金、环保治理基金共15元/吨已取消。人工工资基本没下降,13年吨煤工资130。 尿素业务大幅拖累,吨尿素亏损160元/吨。一化关停,产量减少,上半年尿素产量58万吨,同比下降28.1%,尿素综合售价为1532.6元/吨,同比下降25.7%,吨尿素生产成本1502元/吨,下降11.7%,期间费用190元/吨,综合成本1690元/吨,较去年同期下降130元/吨。 盈利预测及评级。下半年将扭亏转赢,煤炭盈利,尿素化工继续亏损,预计2014年、2015年、2016年EPS为0.18元、0.26元、0.26元,PB值为1.0倍,近期煤价趋底,煤炭股估值修复行情延续,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超出预期
阳泉煤业 能源行业 2014-08-12 6.31 -- -- 7.26 15.06%
7.56 19.81%
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事件: 公司公布了2014年半年报,上半年每股收益0.15元,同比增长-44%,略超预期。其中,Q2单季度实现每股收益0.1元,同比69%,环比增长88%。公司上半年实现营业收入112.9亿元,同比增长-72%,其中Q2实现营业收入55.1亿元,同比增长73%,环比增长-4.5%。 评论: 公司煤炭产量相对平稳。上半年完成原煤产量1556万吨,同比增长-2.7%,采购集团及其子公司煤炭1,569万吨,同比增加2.48%;销售煤炭2,882万吨,同比增加4.01%。 综合煤价下跌22%,下半年煤价调整压力仍然较大。上半年煤炭的综合售价361.17元/吨,同比降低22.11%。上半年实现吨煤净利10.4元,较13年同期减少了11.2元/吨或52%。由于公司与电厂是长期合作关系,上半年煤价下跌幅度小于市场煤价,下半年煤价补跌压力较大。 Q2业绩环比的改善主要源自成本费用的大幅下降。14年上半年吨煤成本311元,同比减少了85元或21%。吨煤三项费用也从13年上半年的39.9元下降至35.7元。环比来看,Q2营业成本较Q1减少了3.2亿元或7%,管理费用较Q1减少了2.1亿元或42%。虽然Q2营业收入环比减少了2.6亿元,但净利润较Q1大幅增长了1.1亿 q 从子公司盈利来看,公司主要盈利来自于一矿和二矿,平舒矿亏损。上半年一矿二矿盈利分别为5.73亿元和4.98亿元,吨煤利润172元和146元。平舒矿由于煤质较差,吨煤亏损14.5元。新景矿和开元矿微利。 Q2存货减少,经营性现金流入不敷出。公司存货4.6亿元,较一季度存货减少2.3亿元。公司连续两个季度经营性现金流净额为负,上半年公司经营性现金流净额达到-15.4亿元。 盈利预测:预计2014年和2015年公司每股收益为0.25和0.18,对应PE分别为25倍和35倍,PB1.2倍。短期宏观向好,加上行业供给治理,煤炭股反弹行情仍将持续,公司弹性较大,给予审慎推荐-A评级。 风险提示:煤价下跌超预
中国神华 能源行业 2014-08-06 16.07 15.00 -- 16.00 -0.44%
16.00 -0.44%
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受益于煤电运协同效应,公司业绩一枝独秀于行业。未来外延扩张在于集团资产注入,战略发展重点在于铁路、港口(码头)大物流。公司股息率较高,受益沪港通的推出,短期煤价见底,估值修复行情启动。公司业绩确定,估值不高,给予“强烈推荐-A”评级。 竞争优势之一:煤炭、电力业务的协同效应。煤炭盈利2011年见顶回落,电力盈利则大幅改善,平滑了煤炭行业周期性波动。下游需求放缓时,公司电力一定程度上可维持上游矿、路、港运行,增强抵御周期能力。 竞争优势之二:依托路港航物流体系的支撑,煤炭业务市场占有率不断提升。公司自产煤生产成本较低,如2013年为124元/吨,处于行业低位,即便煤价大幅回落后,预计吨煤净利仍保持在60~70元/吨。从沿海市场来看,神华煤市场占有率在30%以上,2012年以来,对煤炭市场影响力大增。 投资看点之一:未来战略发展重点集中在铁路大物流,“铁路老二”呼之欲出。煤炭、电力业务的未来发展空间有限,而铁路大物流的发展正恰逢其时。铁路已向社会资本开放,公司计划“十二五”末,打造3个1300公里的铁路干线,铁路运行里程目标3400公里,成为仅次于铁路总公司的“铁老二”。同时在沿海、沿江落子布点港口、码头,建设能源基地,完善煤炭物流网络。 投资看点之二:外延扩展在于集团资产注入。从集团剩余资产来看,煤炭资产短期不具备收购条件,神华集团所收购的国网能源,旗下电力资产较大,其中装机容量1321.4万千瓦,将是优先注入重点。 投资看点之三:股息率较高,受益沪港通。公司净利润分红比例40%左右,以2013年分红前股价测算,股息率5%左右,超一年期存款利率。目前H股较A股溢价20%,沪港通推行后,有望提升A股股价中枢。 给予“强烈推荐-A”评级,短期煤价见底,估值修复行情将继续。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.85元、1.90元、1.90元,对应PE为8.7倍、8.5倍、8.5倍,PB值1.0倍,估值低位。沪港通实施,可参照H股定价,目标价20.0元,对应2014年估值10.4倍。 风险提示:宏观经济下行幅度超出预期
神火股份 能源行业 2014-08-04 4.28 -- -- 4.85 13.32%
4.85 13.32%
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上半年业绩大幅亏损。公司中报显示,实现主营业务收入111.1亿元,同比下降18.4%;实现归属于上市公司股东的净利润-3.6亿元,同比下降262.8%,实现EPS为-0.187元,同比下降262.6%,其中二季度EPS为-0.091元,环比增加5.2%。 业绩下滑主要源于神火铝业的拖累。上半年神火铝业电解铝产量18.7万吨,受电解铝价格持续低迷,神火铝业亏损近6亿元,吨铝亏损近3000元。 炭盈利大幅下滑,盈利仅2亿多元。上半年煤炭产量472万吨,同比增长15.9%,平均售价为571元/吨,下降17.2%。吨煤成本395元,毛利177元,假设三项费率12%约70元,吨煤净利80元/吨。从子公司来看,新龙公司梁北矿净利润为1.0亿元,同比大幅增加398%,兴隆公司泉店矿盈利3991万元,同比下降28.4%。 新疆神火高精度铝合金项目进入投产期,小幅盈利53.6万元。上半年,生产铝产品17.22万吨,生产阳极炭块17.86万吨,供电13.77亿度。 项目进展:目前高精铝合金项目一期40万吨已于1月投入生产。二期40万吨计划7-9月份启动。其中配套电厂,4×350MW机组,1、2#机组已于5月份正式发电;3#、4#机组计划8月中旬、9月并网发电。 成本优势凸显:项目累计平均生产成本10222元/吨,累计平均完全成本10934元/吨,其中自供电平均完全成本0.1375元/kWh,较计划降低0.0283元/kWh。目前项目仍处于产能启动期,未能达到最佳状态,各项成本指标仍偏高,未来自备电厂稳定运行后,盈利值得期待。 盈利预测及评级,公司电解铝产能120万吨,且未来新疆电解铝成本优势突出,铝价对公司业绩弹性较大,2014年经营困难,随着新疆铝项目完全达产后, 2015年有望迎来业绩拐点,预计2014年、2015年、2016年EPS为-0.15元、0.18元、0.20元,PB值为1.1倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名