投资要点: 事项:公司发布三季度报告,1-3季度实现营业收入249.51亿元,同比增长62.7%,归属于母公司的净利润63.1亿元,同比增长108.5%,每股收益1.28元,第三季度每股收益0.75元,业绩基本符合市场预期。同时,预计2010年度实现的归属于母公司股东的净利润同比增加100%左右。 汇兑收益推升公司业绩。 三季度澳元汇率回升,逐步回到历史高位,截止到9月30日,澳元兑美元汇率为0.9656,较6月30日0.8523升值13.3%,产生汇兑收益4.28亿澳元,折合人民币25.65亿人民币,提升EPS约0.4元。今年以来,澳元累计升值7.47%,累计产生汇兑收益14.4亿元,提升EPS约0.2元左右。 Moolarben投产提升煤炭产销量,国际煤价上涨幅度大。 Moolarben1200万吨露天矿8月份的投产,增加了煤炭的产销量,成为未来重要增长点。1-3季度商品煤产量为3361.3万吨,同比增长27.2%,商品煤销量3587.9万吨,同比增长30.5%,此外,1-3季度菏泽能化商品煤产量为72.1万吨,是另一增长点。 煤炭价格总体延续了上半年的涨幅,其中,兖煤澳洲第三季度煤价为868.3元/吨,同比涨幅为26.9%,源于澳思达煤矿优质煤产量的释放。四季度旺季来临,公司现货销售为主,充分受益于煤价的上涨。 公司积极布局内外资源版图,未来3年将进入快速增长期。 Felix将是未来两年重要业绩增长点之一。预计2010年Felix煤炭产销量可达730万吨,2011年可达1280万吨。 公司在稳定本部矿井产能的同时,积极向外拓展资源:除澳洲Felix之外,设立山东菏泽能化、陕西榆林能化、山西能化、内蒙鄂尔多斯能化参与资源并购,未来3年将进入快速增长期,仍看好公司发展前景。 维持盈利预测及评级。 考虑澳元汇率的回升以及现货煤价的下一步上涨,上调2010年、2011年EPS为1.53元、1.65元,当前股价对应市盈率为18.6倍和17.3倍,投资评级维持“推荐”,目标价35.0元。

行业方面:流动性&宏观经济预期走强助推煤炭股反转。 国际方面,美元大幅贬值,全球流动性泛滥,大宗商品价格上涨;国内方面,人民币升值预期增强,“热钱”大幅流入,此外,宏观经济最坏时期逐步过去,“十二五”规划建设即将开始,宏观经济周期逐步上行。 2011年煤价预期小幅上涨,未来产能增长明确。 预计重点合同煤仍将有30~50元/吨的价格涨幅,市场现货煤价涨幅应在10%左右。 2011年煤炭产量复合增长率在10%以上。煤炭的增量主要来自布尔台、哈尔乌素的达成以及黄玉川矿的建成投产。从中长期规划看,2014年底实现经济总量较2009年翻番,预计煤炭产量将超3亿吨,2015年前主要依靠现有矿区扩能改造和新矿区初期开发为增长来源。 航运业务起航,一体化经营更加趋于完善。 航运业务正式启动,完成了煤炭离岸价(FOB价)到到岸价(CIF价)的进步,公司一体化经营更加趋于完善。自有铁路运输网络逐步完善,运能稳步提升,在煤炭铁路运输能力不足的情况下,公司优势更加突出。截至十二五末,铁路运输里程将达3358公里,煤炭运输能力将达6亿吨以上。 集团资产注入启动,未来整体上市进程加快。 神华集团仍有一些煤炭资产,公司已经启动整体上市进程,集团资产将分批次注入,未来持续注入预期增强。同时集团实力强大,平台优势突出,未来获取新资源的能力无可比拟。 盈利预测及评级:估值修复在即,目标价36.0元。 预计中国神华2010年、2011年EPS为1.80元、2.06元,当前股价对应市盈率为16.3倍、14.3倍,估值比较中明显低于行业均值,维持“强烈推荐”评级,给予2010年业绩20倍估值,目标价36.0元。