事件: 公司公布了2012年度报告,实现销售收入3.8亿元,同比增长40%;归属上市公司股东净利润1亿元,同比增长6.7%,实现EPS0.31元,略高于我们预期。 评论: 1、公司收入、净利润分别同比增长40%、6.7%。 收入大幅增长主要是由于公司主要产品二氧化锗、区熔锗锭及红外光学锗镜片销量增长。利润增幅低于收入主要由于为满足汉能集团2012年下半年,公司加大外购原料购买力度,导致原料成本大幅攀升。 2、二氧化锗收入占比大增并非常态 由于2012年与汉能集团签订了二氧化锗的供给合同,公司二氧化锗销售收入占比从8%攀升到40%。但是2012年供货合同并非常态,因此预计2013年二氧化锗收入占比将回落至8%左右。2012年受经济危机影响,美国红外锗单晶采购大幅减少,导致公司红外锗单晶收入占比从19%下降到1%。 3、募投项目投产在即,产量释放可期 公司始终坚持向下游高附加值产品扩展,目前IPO太阳能晶片项目和红外锗镜片项目机器安装已经完毕,单体调试预计将于3月底结束,整体流程投产预计将从4月中旬开始。“30吨光纤用四氯化锗建设项目”在武汉建成,并于1季度已经正式生产。“废弃炉渣与低品位锗矿综合回收利用工程”完成两条生产线建设并投入生产。 4、加大探矿投入,增加资源控制力度 公司通过收购,不断加大资源控制力度,公司锗矿储量达到790吨。公司目前拥有多个探矿权并且对大寨锗矿进行详细勘察。2013年公司将进一步加大探矿投入,加快探矿进展,为公司锗深加工募投项目提供充分的资源保障。 5、投资建议,维持“强烈推荐—A”的投资评级 我们非常看好公司的长期发展策略,公司积极加大上游资源的控制能力,同时布局下游深加工产业,2013年公司募投项目及超募项目达产使公司从销售初级产品为主转向全面的精深加工产品生产与销售,是值得长期投资的优质公司。 我们预测公司13-15年EPS分别为0.61、1元、1.12元,对应PE分别为40X、24X、21X,维持“强烈推荐—A”的投资评级。

公司2012年实现营业收入15.2亿元,同比增长23.3%,归属上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长42.6%;基本每股收益1.08元;产能扩张及产业链延伸加上产品结构优化,公司进入业绩增长快车道,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

事件: 我们对公司武汉云晶飞项目进行了实地调研,高纯四氯化锗项目试生产情况超预期,今年能够完成既定生产计划10吨,产品销售锁定,利润实现无碍,13增厚EPS0.04元,上调公司盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 投资建议,维持“强烈推荐—A”的投资评级 我们上调公司12-14年EPS分别为0.29、0.61、0.87元,对应PE分别为84X、40X、28X,考虑到公司募投项目投产带来下游产品产量快速提升,同时下游精深加工产品毛利大幅提高,业绩迎来增长拐点,维持“强烈推荐—A”的投资评级。 我们非常看好公司的长期发展策略,公司积极加大上游资源的控制能力,同时布局下游深加工产业,2013年公司募投项目及超募项目达产使公司从销售初级产品为主转向全面的精深加工产品生产与销售,是值得长期投资的优质公司。

事件: 我们对公司进行了实地调研,并参观了公司位于高新技术开发区的募投项目。我们认为由于收储影响,锗价将保持高位。公司募投项目投产代表着公司一体化产业链布局初见成效,公司未来经营亮点红外锗镜头和太阳能锗晶片产能的快速提升,同时下游精深加工带来产品毛利大幅提高,业绩增速提速,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、收储效果将持续显现,锗价稳中有升由于欧洲圣诞节假期和中国春节前交易清淡的影响,通常四季度末及一季度初,是锗消费的淡季。但是从近期锗价表现来看,虽然下游需求仍然疲弱,但是锗价从11月底结束长达3个月的平台整理,上涨到11500-11600元/公斤的水平。 我们判断,锗价上涨应该是国家收储效果开始显现。 不同于中金岭南、驰宏锌锗等生产伴生锗的公司,锗产量受制于铅锌产量,锗年产量比较固定。由于13年公司募投项目和超募项目全面投产,公司在满足下游深加工需求的前提下,为了满足收储需要,必然要加大原料采购量。 中国产量90吨,按照各大企业产量估算,我们判断市场中小锗精矿供给总量在15吨左右。而正值消费淡季锗价不跌反升,意味着锗市场的中小供给源被阻断,由此估算国储收储量在12-15吨左右。 国家收储国家收储有利减缓资源消耗速度,有利于疏导锗价格暴涨暴跌,利于锗产业长期发展。尤其对于原生资源占绝对优势的锗金属,不但能够影响国际市场锗的价格,更能增强我国的定价权。国储收储是个长期行为,预计2013年国储将继续收储。 2、募投项目投产在即,13年产量释放可期 目前太阳能晶片项目和红外锗镜片项目厂房已经建好,只剩机器安装阶段。由于锗生产线机器都是小型设备,因此设备安装预定在一周内完成。预计2月初开始调试,试生产,3月达到投产状态。 太阳能锗晶片:意向订单锁定,销售渠道不愁 公司于09年就与TOKO公司签订合同,每月订购8000片,供应量9.6万片,一旦公司项目投产,就开始正式供货。另外公司已与美国MONROEGROUP.INC签订了每年10万片太阳能电池用锗单晶片的采购意向性协议。 红外市场: 国外红外光学热像仪市场来看是大者恒大,前10家占据了72%的市场。国内市场来看前三大公司有大立科技、广州飒特和武汉高德。其中大立科技和武汉高德都是公司的下游客户,这两家公司做为国内红外热像仪市场的行业领头者,产能正在迅速扩张期,而公司与下游客户近两年的战略合作也保证募投项目达产后的产品销售。 根据目前锗价测算,太阳能锗晶片项目项目投产后,预计新增营业收入1.33亿元,红外锗镜片和镜头新增营业收入1.82亿元,贡献净利润1.1亿元,新增EPS0.34元。预计2013年募投项目将贡献大部分收入,2014年继续贡献部分增量。 3、2013年锗价判断 供给端:国储收储相当于产量控制 全球锗供给来看,30%的产量为伴生锗,受制于铅锌产量,锗产量保持稳定。 中国锗产量占全球产量的70%左右,因此中国供给控制影响着全球供给。国储收储15吨将影响全球12%的供给,因此,供给来看,2013年全球增速为-12%。 需求端:稳中有升 太阳能需求:太阳能需求稳中有升 红外需求:等待美国新的军事财政预算公布,消费商重新进入市场采购,考虑到美 国经济底部回升,我们认为政府军事采购会有所增长。 光纤四氯化锗:几乎持平 总体来说,全球锗需求2013年将缓慢上升,因此我们调高2013、2014年锗价均价预测分别为11000元/公斤、12000元/公斤。 4、投资建议,上调至“强烈推荐—A”的投资评级 我们上调公司12-14年EPS分别为0.29、0.57、0.73元,对应PE分别为84X、43X、33X,考虑到公司募投项目投产带来下游产品产量快速提升,同时下游精深加工产品毛利大幅提高,业绩迎来增长拐点,上调至“强烈推荐—A”的投资评级。我们非常看好公司的长期发展策略,公司积极加大上游资源的控制能力,同时布局下游深加工产业,2013年公司募投项目及超募项目达产使公司从销售初级产品为主转向全面的精深加工产品生产与销售,是值得长期投资的优质公司。

资源优势凸现,2013年原料将完全自给:文山铝土矿目前已探明的储量达到1.08亿吨,主要供矿区采出的铝土矿石经洗矿、配矿后铝硅比大于7,品质优良。文山氧化铝项目矿山系统从2011年Q3开始试车,至2012年7月产出最终产品氧化铝,估计2012年氧化铝产量为15万吨。经过2012年下半年的试生产,随着生产工艺的打通,生产流程的理顺,今年一季度预计项目将完全达产,2013年全年氧化铝产量将达到60万吨。 致力于打造水电铝产业模式:公司设立华坪沣鑫电力公司,控股51%,进行煤矸石综合利用发电项目的开发。目前已完成《云南华坪煤矸石电厂新建2×150MW机组工程初步可行性研究报告》,并完成了华坪县煤炭和煤矸石资源的评估工作,在进行项目的整体可行性研究。公司借助华坪县丰富的煤炭资源,对煤矸石资源进行再利用,一方面通过煤矸石配煤的形式进行火力发电,弥补了云南省火电发电不足的劣势,另一方面为公司产业做配套布局,未来项目成熟,有望做成自备电的形式,为铝精深加工项目提供低成本的电力供应。 在建深加工产能庞大,14年将集中投产:公司目前拥有30万吨铝加工产能,其中铸造铝合金15万吨,铝板带10万吨,圆铝杆5万吨,产品为初级产品,加工附加值较低,铝加工产品整体毛利率在8%左右。公司目前在建铝加工产能90万吨,项目建成期集中在2013年Q2和2014年。但值得注意的是,公司新建深加工项目技术含量并不高,预测毛利仍然在8%左右,较现有产品并没有提升。我们认为,公司目前大幅扩张深加工产能主要是出于规避铝冶炼利润受挤压的风险,从延长产业链的角度出发,向下游延伸。未来深加工项目走上轨道,将有望进一步提高技术,向高技术含量高毛利的精深加工扩展。 2013年氧化铝业务利润将大幅提高:目前项目未完全达产,生产成本较高。预计 完全达产后,完全生产成本为2300元左右。2013年随着国内新建铝冶炼厂的投 产,氧化铝需求预计将达到11%的增速,而供给方面,由于中国自有铝土矿资源 限制及进口铝土矿价格高企,新增产能得不到有效释放,预计供给只有8%的增速。 我们预测2013年氧化铝均价在3000元/吨左右,氧化铝业务利润将增厚EPS0.1 元。 走出低谷:2012年,公司受铝价低迷和成本上涨的双重挤压而挣扎在盈亏平衡线 上,氧化铝和电价的大幅波动使公司成本难以控制,从而影响利润。2012年,公 司借助氧化铝项目试投产、成立华坪沣鑫电力公司和收购万盛炭素,完成对产业链 前端的布局。同时公司加大在深加工方面布局的力度,以规避铝价低迷的影响。 2013年,公司从丰富的铝土矿资源到氧化铝项目,再延伸到铝深加工项目,云铝 公司蜕变成真正的一体化铝业公司,上下游产业链条配备齐全,原材料成本显着下 降,公司竞争力进一步加强。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司积极布局前端电、煤、铝土矿资源,配合下游深 加工项目部分投产,将有效控制成本,提升利润。我们预估12年、13年、14年EPS 分别为0.006元,0.16元、0.42元,当前对应12、13年、14年PE为888X、32X、 12X。由于12年EPS过低导致当前估值过高,但13年氧化铝项目投产使得利润大幅 提升,PE将回到正常区间。 风险提示:全球经济下滑导致铝价和氧化铝价格下跌。

前三季度收入增长主要基于锗产品销售增长和锗价上涨:公司前三季度实现销售收入2.39亿元,同比增长23%,收入增长是由于公司前三季度锗系列产品销售同比增长37.5%。利润增长10%不及收入增速,主要由于下半年开始公司加大外购原料的采购导致毛利大幅下降。 单季度来看,收入环比大幅增长:第三季度单季,营业收入同比增长81%,环比增长90%;归属母公司净利润同比增长22%,环比下降7%;公司前三季度单季每股收益分别为0.05、0.09和0.08元。收入同比、环比均大幅增长主要是基于合同从7月起供给汉能集团二氧化锗6吨,利润增速下滑主要是由于供给汉能集团的二氧化锗主要是通过外购原料,导致毛利大幅大滑。 通过收购,进一步加大资源控制力度:三季度公司用超募资金3500元收购了临沧市勐旺昌军煤矿,该煤矿属于成熟性矿山,拥有年产6万吨的锗矿石矿山一座。勐旺昌军煤矿矿保有含锗矿石资源储量17.68万吨、平均品位0.025%、金属量43.33吨。公司收购完成后,公司锗矿储量达到797.26金属吨。公司在拥有绝对优势的锗资源储量同时,一直致力于资源的扩张。从而为公司锗深加工募投项目提供充分的资源保障,保持可持续发展。 修改与汉能集团供货合同,不会对公司利润产生实质性影响:受全球经济下滑、锗价上涨过快因素影响,汉能集团于12年7月、8月分别采购了4吨、2吨后,提出修改供货合同。修改后,汉能集团保证12年采购20吨,从13年起将按照需求量采购。我们认为合同的修改不会对公司的利润产生重大影响,因为由于公司自有矿山产能的限制和下游精深加工产品的需求,公司供给汉能集团的二氧化锗都是通过市场采购原料加工,毛利率非常低。公司的利润主要在于锗锭的销售和下游深加工锗产品的销售,因此合同更改不对公司的利润产生重大影响。但是由于新合同不再提及云锗公司入股拟设立的锗烷深加工公司,这个低于我们之前做出的公司完善锗产业链的乐观预期。 调低 2013年锗价预期:由于二、三季度锗价上涨主要是基于供货合同,云锗公司大力采购原料造成市场紧张。而修改合同之后,2013年的新增锗烷需求量不可预知,公司将不会采取大量采购原料的方式来进行二氧化锗加工。而全球来看,锗的下游行业太阳能需求稳中有升,红外需求下滑明显,光纤四氯化锗几乎持平,全球锗需求受经济影响总体仍有下滑。因此我们调低2013、2014年锗价预测分别为10000元/吨、12000元/吨。 投资建议:基于锗价下调,我们下调公司 12-14年EPS 分别为0.29、0.48、1.18元,对应PE 分别为74X、45X、18X,我们仍然非常看好公司的长期发展策略,公司积极加大上游资源的控制能力,同时布局下游深加工产业,2013年公司募投项目及超募项目达产将使公司从销售初级产品为主转向全面的精深加工产品生产与销售。但是基于当前股价,估值过高,下调至“审慎推荐—A”的投资评级。 风险提示:经济恶化,下游需求骤减。

公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入11.29亿元,同比增长24%,归母净利润1.65亿元,同比增长41%,实现EPS0.88元,同比增长42%;募投项目陆续投产+毛利提升,双轮驱动带来持续业绩保障,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 净利润增长41%高于收入增长,得益于深加工产品占比持续提高:公司前三季度实现营业收入11.29亿元,同比增长24%,收入增长主要得益于公司募投项目陆续投产,铝加工材产品销量增长。实现归母净利润1.65亿元,同比增长41%,利润增长远高于收入增长,主要受益于随着募投项目投产,深加工材和高端型材占比的提高,使得公司毛利率大幅提升。 环比利润下降,受消费淡季影响:第三季度单季,实现营业收入3.57亿元,同比增长1.7%,归属母公司净利润5723万元,同比增长22.6%,三季度EPS0.31,同比增长24%。公司前三季度单季每股收益分别为:0.21、0.36和0.31元。 环比业绩有所下降,主要是三季度是消费淡季,销售较二季度有所减少所致。 高端型材陆续投产,带来毛利率持续提升:公司不断优化产品结构,加上募投项目的高端型材产能陆续投产,带来毛利率的持续提升。三季度公司产品毛利率达到27.4%,较Q2的24.9%和去年同期20.8%实现较大幅增长。 产能扩张和毛利提升为利润增长带来双趋动:公司目前拥有6万吨挤压能力,募投项目的45MN挤压机已于二季度末投产,三季度开始贡献利润。预期公司100万片笔记本电脑外壳、电子元器件、电机壳、散热器片等产品线将于年底正式达产。届时深加工产品将大幅增长,盈利能力将进一步提高。募投项目的100MN挤压机已于6月进入调试阶段,预期4季度将正式投产。公司产能扩张和毛利提升将为利润增长带来双驱动。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预估每股收益2012-2014年每股收益1.32元、1.66元、2.08元,对应PE分别为14.9、11.9、9.5。近两年募投项目达产,加快公司产能释放,同时优化产品结构加大深加工材比例,有助于提升毛利率,双轮驱动带来持续业绩保障,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游行业需求下降导致订单低于预期。

公司上半年销售收入同比增长21.3%,归属上市公司股东净利润同比下降45.6%,每股收益0.09元。基于公司在资源扩张方面的潜力,未来资源储量有望大幅增长,公司存在多个利润爆发点,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 上半年净利润下降 45.6%,主要受金属价格下跌拖累:公司上半年实现销售收入53亿元,同比增长21.3%,收入增长主要是由于有色金属产品销售增加和装备制造订单增长。实现净利润6900万元,同比下降46%,主要是由于两方面原因,一是有色金属价格下跌影响了综合毛利率;二是公司控股子公司-Terramin公司计提大额资产减值导致公司投资收益大幅减少。 致力扩展资源储备,大量探矿权在手,储量可能爆发性增长:公司目前在资源丰富的内蒙有16个探矿权,4000多平方公里。2012年公司计划在探矿方面投入3000万,而2011年公司在探矿投入1900万,探矿投入增长58%。 公司争取在年底5个矿区达到编制可研报告的条件,据初步估算是中型矿山,可研报告后公司将进一步申请采矿权。届时,公司储量可能面临爆发性增长。 老挝铝土矿项目进展顺利,等待采矿证:公司于2010年3月启动老挝铝土矿勘查项目,2011年完成钻探钻孔2400多个,LSI 区块和YUQIDA 区块全部工程进展顺利。上半年探矿顺利,未来随着勘探的深入,采矿证申请下来后,公司可能和当地政府合作建氧化铝厂。 稀土业务可能成为公司未来利润的爆发点:中国稀土行业整合已经进入白热化的竞争阶段,由于稀土整合对国家的新材料有战略意义,必将注定在这场整合中,央企将占据绝对的主导地位。公司的稀土业务主要有四块,分别由珠江稀土公司、中色南方稀土公司、中色稀土集团、缅甸中色新威矿业公司来承担。中色南方稀土项目目前项目已取得国家稀土生产指令计划支持文件,环评报告获得国家环保部批复,正在等待国家发改委核准,相关工作按程序积极进行。缅甸中色新威矿业公司目前在等待缅甸批准探矿权证。公司一方面加大资源获取的力度,一方面扩大稀土分离产能,未来公司以稀土分离业务为基础,争取加大上游资源的配套,稀土板块利润有可能成为新的爆发点。

公司12年上半年销售收入和营业利润分别同比下降5.8%、20.85%,归属上市公司股东净利润同比增长0.41%,实现EPS0.14元。下半年受益于锗价上涨,13年公司募投项目达产将为公司带来业绩拐点,维持“强烈推荐—A”的投资评级。量价齐跌,营业收入下降5.8%:2012年上半年,受经济危机影响,锗下游需求减少,锗价低迷,区熔锗锭价格从年初的9000元/公斤下降到5月中旬的7200元/公斤。同时由于美国2012上半年军事和政府采购明显下降,红外需求骤减,导致公司红外单晶最大的客户-优美科采购量下降,公司红外单晶销售减少。 新收购子公司亏损及原料采购增加,营业利润下降21%:上半年中科镓英亏损231万元,主要由于中科镓英目前没有砷化镓晶体的生产能力,切磨抛加工所需晶体全需外购,而晶体供应紧张,导致公司产能利用率低下。另外,为准备下半年汉能集团的供货合同,公司大量外购原料,导致成本增加。归属上市公司股东净利润同比实现增长0.41%,主要归于政府补助的增长,上半年政府补助2000万元,同比增长136%。 区熔锗锭仍然是收入占比最高的产品,二氧化锗占比有所提升:上半年公司收入来源主要仍然是初级产品-区熔锗锭,其收入占比从11年H1的71.4%上升到73.7%。上半年二氧化锗销量较去年同期有明显提升,收入占比从11H1的3.4%上升至17.5%。募投项目地点更改导致募投项目延期,下游深加工项目进展低于预期,加大初级产品销售是公司度过行业低迷期的有效手段,随着锗行业景气回升,公司将减少自产锗初级产品的销售。 初级产品占比提升不需担心,募投项目达产将彻底改变格局:公司从下半年开始供汉能集团二氧化锗,二氧化锗的收入占比会进一步提高。我们认为不必过于担心初级产品占比过高会有违于公司做大精深加工产品的发展战略。 供给汉能集团二氧化锗主要是为了参股汉能集团的锗烷深加工公司,将有助于进一步打通公司精深加工产业链,提高产品附加值。另外募投项目红光锗单晶锗项目和太阳能锗晶片项目预计将于2012年年底投产,深加工产能的增长将彻底改变公司的收入和利润格局。 务数据与估值计年度201020112012E2013E2014E

公司2012年上半年实现营业收入7.72亿元,同比增长37.8%,归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长52.91%;基本每股收益0.57元,募投项目投产+产品结构优化,进入业绩释放期,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 净利润同比增长52.91%,超出我们的预期。公司上半实现销售收入7.7亿元,净利润1.07亿元,同比分别增长37.8%、52.91%。收入增长主要是受益于募投项目的陆续投产,公司产能快速扩张,建筑型材和工业型材、深加工产品的销售均大幅增长。利润增幅远大于收入增幅主要是由于公司深加工产品增加使得公司加工费整体提高。 产品结构优化,公司毛利率大幅提升:上半年公司充分发挥技术优势,不断优化产品结构,从而带来毛利率同比大幅增长。其中工业材毛利率从19%提升到24%,建筑型材从16%提升到22%,深加工材从22%提升26%。 三分天下,深加工材成为第二大利润来源:之前公司业务工业型材收入占50%左右,建筑型材和深加工材合计占50%。12年上半年,公司做为苹果外壳基材的主要供应商,受益于苹果笔记本电脑的需求增长,同时随着公司产品电子元器件、电机壳、散热器片的增长,深加工产品大幅增长,深加工型材占总收入的29%、深加工型材利润占比超过建筑型材成为第二大利润来源。 募投项目陆续达产,公司产能持续扩张:公司目前拥有6万吨挤压能力,募投项目的4500吨挤压生产线已进入正常生产状态,募投项目中100MN挤压机已于6月进入调试、投产阶段。2012年公司特珠型材与深加工材产能将达到7000吨,大截面交运铝型材产能将达到5000吨,未来公司的工业型材与建筑型材比例将达到7比3,其中深加工材销售将达到50%。 给予“审慎推荐-A”投资评级:预估每股收益2012-2014年每股收益1.32元、1.66元、2.08元,对应PE分别为13.5、10.7、8.5。近两年募投项目达产,加快公司产能释放,同时优化产品结构加大深加工材比例,有助于提升毛利率,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游行业需求下降导致订单低于预期。

资源储量稳步增长:云南铜业通过非定向增发,完成对集团“三矿一厂”的收购。 公司原有铜资源储量150 万吨,增发后公司铜资源扩展到179.74 万吨,公司储量有较大幅度增长。 冶炼产能保持稳定,重点在矿山建设:公司从重视提高冶炼产能向重视矿山建设、提高原料自给率转变。从2010 年开始,公司的精炼产能稳定在65 万吨,粗炼产能稳定在40 万吨。 保证自有精矿产量,加大国内精矿采购:自产铜精矿稳定,保证可持续发展。 冶炼加工费TC/RC 处于低位,加上地处西南内陆城市,要承受更高的运费成本,使得公司外购海外铜精矿处于亏损中。公司近几年一直在减少海外铜精矿的采购,加大国内铜精矿的采购力度。但是由于国内铜精矿供应和冶炼能力的矛盾更加深化,国内铜精矿现在已经是个白热化的竞争市场,公司尽最大努力积极采购铜精矿,来满足公司的冶炼产能。 以时间换空间,资产注入来日方长:公司是中铝公司旗下唯一一个上市的铜业公司,我们有理由期待中铝公司会以云铜做为铜板块的平台,将铜资产逐步注入上市公司。中铝旗下的Toromocho 铜矿已于11 年8 月开工,并争取在13 年底前投产。一般集团将铜矿注入上司公司通常要等矿山成功投产,并运作成熟之后,那么估计在2014 年前预期中铝集团不会有实质性注入。 云铜集团旗下矿山注入还需待以时日:市场最为关注的凉山矿业在产权理顺和资源整合方面还有很多工作要做,普朗铜矿在做环评及前期的审批报批工作。集团下矿山短期没有运作成熟可以注入上市公司的矿山,但是长期来看,云铜集团后续强大的资源储备和能力,注入到上市公司仍然是可以期待的。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司主要是以稳健经营为主线,一方面保证自产铜精矿的生产,另一方面加强内部矿山的治理,来实现资源延伸。我们预测12-14 年EPS 分别为0.68,0.87,1.13 元/股,对应市盈率分别为28.7,22.3,17.2X,基于市场对公司资产注入的长期预期,公司的资源储量仍然有望大幅增长。给予审慎推荐-A 的投资评级。 风险提示:全球经济恶化,铜价下跌。

加大资源控制力度:公司目前资源储量达到753.93吨,占中国保有储量的21.5%。公司在拥有绝对优势的锗资源储量同时,从未停止过对资源的探索。 12年公司通过内部挖掘、积极探矿和外部收购,还将继续加大资源扩张力度后续的整合预期:云南省致力于以公司为龙头,整合全省锗资源,“拿得到的争取拿到,拿不到的争取关掉”。临沧市政府决心治理小矿供应散乱的现象,要整合市内资源。以云南锗业为整合平台,所有锗矿山由云南锗业来整合。 扩张二氧化锗产能:公司与汉能集团签订了长期合同,自12年7月起至18年供应共计375吨二氧化锗产品。公司签订此合同,虽然短期内由于外购原料而拉低二氧化锗的毛利率,但是长期来看,如果能入股汉能集团拟设立的锗烷深加工公司,将有助于公司进一步打通锗产业链。 红外锗单晶需求锐减:12年上半年,受经济危机影响,下游红外光学需求锐减。我们预计全年红外单晶销量减少40%左右,影响EPS0.02元。 中科镓英短期无法扭亏,静待超募资金项目达产:11年亏损362万,今年依旧处于亏损之中。主要是中科镓英目前无砷化镓晶体的生产能力,砌磨抛加工所需晶体均需外购。受原料缺乏的限制,加工产能得不到有效释放。12年6月,公司将在昆明建设一条年产砷化镓抛光晶片80万片和6373公斤单晶材料的生产线,预计2014年达产。建成后预计能增加8875万的销售收入,创造年1600万的利润。 投资建议:我们预测未来锗价上涨是趋势,公司积极加大上游资源的控制能力,同时布局下游深加工产业,募投项目及超募项目达产将为公司带来业绩拐点,预测12-14年公司EPS分别为0.41、0.66、0.95元,对应PE分别为54、34、23X,给予“强烈推荐-A”的投资评级风险提示:经济恶化,锗价加速下跌。

营业收入增长47%,主要是区熔锗锭销量和售价同时提升的原因:11年上半年,由于锗下游回升加上中国供给量减少,区熔锗锭价格从年初的8000元/公斤上涨到5月初的10500元/公斤,随后几个月一直在10500-11000元/公斤徘徊。 区熔锗锭仍然是收入占比最高的产品,锗单晶业务成熟,收入份额在逐步提升:由于下游深加工项目进展低于预期,上半年公司收入来源主要仍然是初级产品-区熔锗锭,其收入占比从10年H1的63.8%上升到11H1的71.4%。 上半年锗单晶销量较去年同期有明显提升,导致锗单晶收入从10H1的10%提升至11H1的19.7%。锗单晶业务日益成熟,静待深加工项目投产,将为下游红外锗镜头和锗镜片提供充足的原料。 毛利下降幅度较大主要是由于加大低品位矿的开采和加大外购原料导致:上半年区熔锗锭的毛利率从去年同期的54.5%下降至47%,主要原因是为了保障资源合理开采,公司加大对低品位锗矿的开采量,本期开采的锗矿平均品位0.039%,较上年同期下降0.016%。锗单晶毛利率从10H1的59%下降至36%,主要原因是加大了东昌的外购原料加工比例,本期外购原料的金属量系7604公斤,较去年同期1349公斤增长463%。 募投项目低于预期,不改公司高增长前景:募投项目地点由临沧变更为昆明,导致募投项目不能分批逐次的建设,从而使得2011年深加工产品产量低于预期。但是由于下游需求向好及中国锗供给控制,锗资源整合将会不断加强,锗价易涨难跌,预期11年下半年锗价将维持在高位,并有可能继续上涨。 锗价上涨为公司带来持续的业绩增长预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司11-13年EPS为0.62元,1.02元,2.26元,对应PE为74.9,45.8,20.7倍。鉴于公司高成长性及其行业的龙头地位,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:下游需求减弱,锗价低于预期。

公司发布一季度业绩公告:2011年一季度实现主营业务收入5375亿元,同比增长29.96%;实现净利润1771万元,同比增长21.39%;每股收益0.14元,同比下降12.5%。 一季度销售收入大幅增长,主要受益于区熔锗锭价格同比增47%:一季度销售收入大幅增长主要受益于区熔锗锭价格快速上涨,2011年一季度锗锭平均价格8990元/公斤,较去年同期6112元/公斤同比上涨47%。 营业成本增速67.73%,主要由于加大外购原料和贫矿矿石的开采:由于锗锭价格快速上涨,出于对自有资源的保护,一季度公司加大了外购原料的比重,而10年Q1完全使用自用矿。另一方面,公司加大了低品位矿石的开采,一季度开采的锗矿品位0.043%,较上年同期的0.062%下降了0.019%。 锗锭仍存在较强的上涨预期:2011年,我们预期国家会进一步加强对稀有金属的行业整顿,加强中国优势金属的供给控制。由于中国锗年产量占全球锗产量的70%,国家对锗行业的供给限制将使得锗的供给弹性迅速减小。再加上下游需求红外光学及太阳能的需求持续增长,我们判断锗价格11年均价在10000元/公斤。 锗深加工产业链全面铺开,静待收获期:随着超募资金投入高纯四氯化锗项目,意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局。公司在红外光学领域处于国内领先水平,而太阳能锗晶片、光纤四氯化锗则填补了国内技术的空白,项目达产将能够打破锗高端深加工产品完全依赖于进口的局面,同时为公司带来新的业绩增长点。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于中国锗供给控制加上下游需求向好,预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS为0.93元,1.36元,2.93元,对应PE为86.3,58.9,27.3倍。鉴于公司高成长性,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期。

东阳光铝发布公告:公司于2011年4月13日与东洋铝业株式会社签订《意向协议》,并于2011年4月14日与日本制箔株式会社、古河斯凯株式会社签订《合作意向协议书》,计划共同建立合资公司进行车载电池、工业电池、电容器用铝箔的研发生产与销售。 一、东阳光铝与日本顶级铝制品企业携手腾飞: 此次合作方之一——东洋铝业是日本最大的铝箔生产商,也是国际知名的铝箔以及其粉末生产企业。东洋铝业在该领域拥有国际先进的铝加工技术。此次东阳光铝和东洋铝业将共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,进行电子铝箔、高端包装铝箔研发生产与销售。 另外合作方——日本制箔是古河斯凯100%控股公司,系国际知名的铝箔生产企业。公司致力于包括电池用箔在内的多类型铝箔以及铜箔产品的开发、生产及销售。古河斯凯成立于2003年10月1日,主要从事轧制、挤压、铸造锻造、表面加工、加工等铝材产品的生产、销售,为日本古河电工集团的核心公司。此次,公司和日本制箔共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,主要从事1、工业电池及用于车载电池的箔类产品;2、使用①所述箔制品生产的加工产品;3、用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。日本制箔和古河斯凯将对合资公司提供技术援助。此外,关于对合资公司的股权比例,在公司控股的基础上,在公司与日本制箔协商后,签定正式协议时确定。 二、地震和核扩散以及高耗能导致日本企业的产能以及技术加速向海外转移 由于地震及核扩散导致日本企业加快了产能的海外转移。目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响,而由于电力供应的问题,预计至少1年内不能恢复正常生产。因此,地震加快了日本的产能转移。不仅如此,在技术上也有向海外转移的趋势,此次与公司的合作就由日方提供技术支持。