财务指标稳健调整 从三季报来看,公司前三季度毛利率30.62%,同比微跌2.21pct;净利率14.06%,同比下跌1.56pct,公司上半年研发费用与管理费用支出同比增长显著,主要系高频高速PCB产品研发影响;资产周转率0.54,上年同期为0.57;净资产收益率12.09%,同比下跌4.26pct;期间净利率以及资产周转率下降影响ROE指标;公司存货周转天数46.93,上年同期为46.04,公司应收账款周转天数70.86,上年同期68.84,公司营运能力指标同比微降;公司资产负债率33.27%,同比下降9.29pct,流动比率与速动比率分别为1.37和1.15,上年同期分别为1.49和1.26。总体来看,公司研发费用和管理费用提升以及出口端对短期财务指标产生一定影响,未来有望通过产品规模效应逐步改善 短期看高频高速,长期盼产品升级 PCB企业的固定资产周转率以及产品结构对业绩影响较大,公司虽然仍处盈利能力调整的阶段,但结合公司产品结构的边际变化以及公司在FPC、HDI、IC载板等国产替代赛道的布局,我们始终认为公司成长值得期待。公司2018年PCB产品的应用领域分布来看,通信、工控、汽车电子、医疗仪器和安防分别占比30%、25%、12%、10%和10%,虽然公司目前盈利能力受下游需求影响仍在调整之中,但上半年公司产品结构已经出现显著边际变化,包括超算高速板以及基站端高频高速板产品的交付。我们认为,高频高速PCB的生产能力需要企业长期的工艺积累以保证产品良率,公司在5G基站大规模放量的时间节点证明高频高速PCB产品的交付能力,有望在明年抢占市场份额,并带动产品结构优化与盈利能力提升,业绩释放值得关注。从长期来看,公司收购FPC资产三德冠(珠海)与IC载板资产诺普威(昆山),产值规划分别为40亿元和10亿元,未来成长有望受益于FPC与IC载板业务成长。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入40.03亿元、49.24亿元、63.52亿元,同比增长分别为9.50%、23.00%和29.00%;归属于母公司股东净利润为6.51亿元、8.54亿元和11.39亿元,同比增长分别为16.16%、31.14%和33.36%;EPS分别为0.74元、0.98元和1.30元,对应PE为24X、18X和14X。未来六个月内,维持“增持”评级。

固定资产周转率提升净资产收益率改善 从三季报来看,公司前三季度毛利率16.13%,同比下跌4.2pct,净利率4.08%,同比下跌1.38pct,公司毛利率与净利率下跌主要系公司产品结构变化导致;净资产收益率6.33%,同比增长0.68pct,公司期间固定资产周转率2.2,上年同期为1.6,公司ROE提升受益于固定资产周转率改善;公司期间存货周转天数56.81,上年同期为90.21,公司应收账款周转天数86.16,上年同期116.73,公司订单回升带动营运能力显著改善;公司资产负债率52.56%,同比提升3.9pct,流动比率与速动比率分别为1.01和0.71,上年同期分别为1.18和0.76。 TWS快速放量智能穿戴将持续打开空间 公司业绩增长显著受益于真无线耳机(TWS)的增长。自从苹果推出AirPods以来,TWS行业呈现百花齐放的态势,华为同样也推出了FreeBuds系列产品。从目前TWS市占率来看,AirPods稳居龙头,随着国内品牌厂商的持续推进,华为等国产耳机销量同样有望迎来迅猛增长。公司属业内主要的TWS代工厂商,目前已经成为国内品牌客户耳机一供以及国际A客户二供,业绩深度受益于TWS行业爆发。 在精密零组件领域,不断推动新型超动态平衡扬声器的更新换代,提高自主研发MEMS芯片解决方案的比例,紧密配合客户产品开发,得到了行业客户的广泛认可。在智能硬件领域,公司面向虚拟现实、增强现实、可穿戴设备等新兴领域,依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,继续夯实公司在VR/AR领域内的领先优势,积极探索智能家居和人工智能相关的产品。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年将实现营业收入323.01亿元、426.37亿元、592.65亿元,同比增长分别为36.00%、32.00%和39.00%;归属于母公司股东净利润为12.32亿元、17.57亿元和25.30亿元;EPS分别为0.38元、0.54元和0.78元,对应PE为45X、32X和22X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示(1)TWS销量不及预期;(2)智能眼镜推广不及预期。

公司动态事项10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%; 实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct, 公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9, 公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长; 公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09, 公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38, 公司受益于订单饱满,营运能力指标提升; 公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct, 流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、 智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例, 2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装( SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期, 我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、 800.59亿元、 1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、 33.18%和29.89%; 归属于母公司股东净利润为43.36亿元、 57.91亿元和77.93亿元; EPS分别为0.81元、 1.08元和1.46元,对应PE为36X、 27X和20X。 未来六个月内, 提高投资评级至“增持”评级。 风险提示( 1) 智能穿戴产品销量不及预期;( 2) 智能手机销量下滑影响业绩。

10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%;实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct,公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9,公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长;公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09,公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38,公司受益于订单饱满,营运能力指标提升;公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct,流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例,2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装(SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期,我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、800.59亿元、1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、33.18%和29.89%;归属于母公司股东净利润为43.36亿元、57.91亿元和77.93亿元;EPS分别为0.81元、1.08元和1.46元,对应PE为36X、27X和20X。未来六个月内,提高投资评级至“增持”评级。 风险提示 (1)智能穿戴产品销量不及预期; (2)智能手机销量下滑影响业绩。

GPU国产先锋成长空间广阔 公司主营图形显控、小型专用化雷达两大类产品,产品应用主要集中于军工领域,并积极加码军民融合。公司核心产品为显控模块,凭借JM5400和JM7200两款产品,公司已经成为GPU国产化核心标的。JM7200产品于2017年流片,2018年开始与国内CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,并于2019年一季度斩获中电科某所订单,相关产品应用涵盖军民两用,今年步入业绩兑现期。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 公司积极加码面向消费电子领域的通用类芯片 公司2018年非公募资10.88亿元,其中募投项目包括通用MCU芯片、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类通用芯片。根据公司公告显示,2017年内建蓝牙技术的芯片出货量将达到31亿颗,2011-2017年复合增长率约为15%;从USBType-C来看,2017年到2020年USBType-C接口和线缆部分,市场规模将分别达到135亿元、305亿元、502亿元和669亿元,相关市场规模大并成长迅速;国内MCU市场预期在2020年达到50亿美元的销售规模,未来四年年均增长率约7.1%。我们认为,随着智能手机、智能家居、可穿戴设备、VR(虚拟现实)/AR(增强现实)为代表的新兴消费电子市场的蓬勃发展,公司该领域业务布局将进一步打开成长空间。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.65亿元、3.12亿元和5.68亿元,同比增长分别为15.81%、89.39%和82.01%;EPS分别为0.55、1.04和1.88亿元;对应PE分别为113X、60X和33X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

公司10月13日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润3.12亿元-3.26亿元,同比增长127.26%-137.46%;单三季度业绩1.64亿元-1.71亿元,同比增长142.36%-152.70%。 事项点评公司新客户开拓带动业绩增长公司于 2012年通过手机电视芯片成为三星电子的合格供应商,并于 2013年开始向三星电子提供射频前端芯片产品。 2017年和 2018年,三星业务占比分别达到 66%和 46%,三星在公司客户中的分量举足轻重。另外,公司目前客户群包含小米、 OV、华为等终端大客户以及阳和、 WiPAM 等国际代理商,新增客户为公司营收增长带来强劲支持。 公司受益 5G 周期带来的行业成长红利3GPP 定义的 4G LTE 频段达到 66个,我们预期 5G 时代将新增50个频段, 手机支持的频段数量提升将带动射频器件单机价值量的增加。根据 Yole 预测, 2017年全球射频前端模组市场空间 150亿美元,2023年达到 350亿美元,对应复合增长率 14%。 公司主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,同时积极加码射频功率放大器以及滤波器产品,未来有望充分受益 5G 周期带来业绩成长。 盈利预测与估值由于公司新客户导入带来业绩增长超预期,我们调高业绩预测,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 11.65亿元、 17.07亿元、 22.16亿元,同比增长 108.00%、 46.50%和 29.80%;归母净利润分别为 3.81亿元、 5.25亿元和 6.88亿元,同比增长分别为 134.84%、 37.79%和30.89%; EPS 分别为 3.81、 5.25和 6.88亿元;对应 PE 分别为 96X、69X 和 53X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级。

公司10月10日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润8.1亿元-8.4亿元,同比下降2.58%-6.06%; 预期单三季度归母净利润4.41亿元-4.71亿元,同比增长3.82%-10.87%。 事项点评 三季度业绩拐点初现 公司定位为全球领先的泛射频领域一站式解决方案服务商,主要业务包括传统天线、无线充电、 EMI/EMC 以及连接器。 随着消费电子行业迎来三季度旺季,公司各项业务逐步放量,第三季度的盈利水平有望创历史新高。 生产基地资本开支收敛助推盈利能力 公司生产所在地包括深圳、 北京、常州、越南,未来仍将包括印度。 北京和深圳工厂承载公司目前的主要产能; 常州工厂于 2016年开始建设,将从原先 18万平逐渐扩大至 63万平, 土建阶段竣工, 1号和 2号厂房已经搬入设备; 越南工厂是公司第一个海外工厂,与未来的印度工厂一同将为客户的海外市场开拓需求提供更好配套。由于深圳工厂的设备搬迁、常州以及海外工厂的建设,公司近两年资本开支较大,但经历 2018年资本支出( 17.33亿元)高位后,未来有望快速回落正常水平, 并带动公司盈利能力翻转。 5G 周期带动公司成长 5G 周期对公司业绩增长具有重要意义。从手机天线来看, MassiveMIMO 带来手机端天线数量的显著放量,公司手机天线业务单机价值量显著增加。从 EMI/EMC 来看, 5G 提升消费终端器件数量,从而衍生出更高的电磁屏蔽要求。另外,公司参股德清华莹, 跟进手机滤波器业务,在射频器件量价齐升以及国产替代强化的大趋势下,公司该细分业务空间广阔。 盈利预测与估值 由于公司近两年资本开支较大,我们调低公司业绩预期,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 55.45亿元、 73.19亿元、 91.49亿元,同比增长 17.80%、32.00%和 25.00%;归母净利润分别为 11.15亿元、14.56亿元和 18.91亿元,同比增长分别为 12.87%、 30.60%和 29.88%; EPS分别为 1.15、 1.50和 1.95亿元;对应 PE 分别为 33X、 25X 和 19X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级

借助资产重组打开工程项目新局面 明之辉收购前由朱恺、童莉夫妇累计持股97.59%,主营业务包括市政照明工程、地产照明工程和文旅景观照明工程。海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。明之辉包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。 明之辉三年业绩承诺1.81亿元 明之辉2017、2018年营收分别为2.91亿元和3.98亿元,营收同比增长36.77%;净利润分别为0.35亿元和0.49亿元,同比增长38.07%;净利率分别为12.03%和12.31%。公司预期2019-2021年实现营收4.29亿元、4.59亿元和4.81亿元,对应净利润预期为0.57亿元、0.61亿元和0.64亿元,同时公司业绩承诺为2019-2021年实现累计净利润1.81亿元。截止今年4月,明之辉2019年已执行以及未执行订单总额已达5亿元以上,公司业绩预测确定性高。另外,公司本次资产重组形成商誉1.66亿元,考虑到公司业绩补偿方案,公司商誉对业绩造成的风险可控。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.41元、0.50元和0.64元,对应PE为16.23、13.27和10.34。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

公司是系统级封装(SiP)龙头厂商 公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商,客户包括全球顶尖消费电子品牌商。随着消费电子产品集成度要求的提升,零组件集成化与微小化已成趋势,公司作为模组化产品的行业领导者,在系统集成封装(SiP)和模组化产品方面领先同行业,将深度受益产业升级。公司半年报业绩拆分来看,公司通讯类产品营收49.66亿元,同比下降3.0%,营收占比34.0%,业务略有下行与手机市场销量景气度有关;公司消费电子类产品营收46.58亿元,同比上升41.1%,营收占比31.9%,业绩受益于穿戴类产品快速成长;公司工业类产品营收20.65亿元,同比上升65.1%,营收占比14.1%;电脑及存储类产品营收19.23亿元,同比下降10.9%,营收占比13.2%。 研发支出增长显著重点关注未来业绩兑现 从盈利能力来说,公司毛利率9.7%,同比下降0.7pct;期间费用率7.6%,同比提升0.8pct;净利率2.7%,同比下降0.4pct。公司期间研发支出新增0.47亿元,主要系针对下半年SiP新品增加投入;公司管理费用同比增加1.46亿元,主要系员工薪资奖金计提方式更改导致半年度同比变化较大。公司期间交易性金融资产获利带来非经常性损益1.39亿元,较去年同期633万元大幅增长,为上半年利润带来一定缓冲。从营运能力来看,公司存货周转天数从去年53.9上升至63.4,数据提升与公司为新品生产准备有关。应收账款周转天数77.6,去年同期74.2。从资产结构与偿债能力来看,公司资产负债率48.7%,同比上升1.7pct,流动比率与速动比率分别为1.9和1.3,同比基本持平。 股权激励彰显信心 公司8月24日发布员工持股计划方案草案,将涉及约25位高管与核心骨干。股票总量不超过640万股,员工持股价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2021年ROE≥10%。同时公司发布股票期权,拟向536人授予2240万份股票(定向增发为主),行权价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2022年净资产收益率均不低于10%。公司前次股票期权激励计划行权受到二级市场价格扰动,并未达成。本次股权激励从发布时点、覆盖人员、持股成本以及业绩条件方面均展现公司对未来成长信心。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为385.83亿元、474.95亿元、591.79亿元,同比增长15.00%、23.10%和24.60%;归母净利润分别为12.30亿元、16.99亿元和21.04亿元,同比增长分别为4.28%、38.11%和24.24%;EPS分别为0.57、0.78和0.97亿元;对应PE分别为23X、17X和14X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

公司动态事项公司8月13日发布2019年中报,报告披露公司期间营业收入31.2亿元,同比增长26.7%;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比增长168.2%; 实现归母净利润4.8亿元,同比增长143.4%。 同时,公司给与前三季度业绩指引为归母净利润同比增长108.76%-134.86%。 事项点评产品结构优化推升公司业绩公司 PCB 产品主要聚焦通信网络和汽车,下游客户包括通信设备商华为、中兴、爱立信和诺基亚、 数据中心服务器供应商思科、汽车电子供应商博世、大陆电子等。 今年上半年公司通信 PCB 产品营收21.1亿元,营收占比 67.5%,同比增长 36.6%。通信 PCB 业务毛利率31.9%,同比提升 9.74pct, 主要受益于公司面向数据中心服务器市场以及通讯网络领域的高阶产品占比提升。 汽车板业务营收 6.59亿元,营收占比 21.1%, 同比下降 2.75%。汽车板业务毛利率 24.88%,同比微增 1.93pct。 汽车电子业务略有下行与上半年汽车市场景气度较弱有关。 从子公司来看, 黄石沪士上半年净利润 0.25亿元,去年同期亏损0.13亿元。黄石沪士目前目前产值在 6000万/月的水平,产品主要面向通信领域, 二期将以汽车板为主, 预期 2019年下半年产能落地。 三期会针对 5G 的订单需求情况进一步扩产。 沪利微电主要针对汽车用PCB 产品, 净利润 1.0亿元,相较去年增收 877.7万元。 整体来看,上半年公司业绩成长贡献主要来自于昆山青淞厂,未来黄石沪士成长空间较大。 财务指标显著优化从盈利能力来说,公司毛利率 29.2%,同比提升 7.7pct;期间费用率 10.2%,同比提升 0.7pct; 净利率 15.3%,同比提升 7.3pct。公司盈利能力提升主要受益于产品结构优化。 从营运能力来看,公司存货周转天数从去年 74.8上升至 97.7, 数据提升表明公司为 5G 商用进行了产能准备。应收账款周转天数从去年同期 93.5下降至今年 85.0,我们认为与上半年中美贸易扰动导致客户结构阶段性变化有关。 从资产结构与偿债能力来看,公司资产负债率 41.2%,同比下降 0.4pct,流动比率与速动比率分别为 1.7和 1.2,同比基本持平。 盈利预测与估值由于公司产品结构优化带动业绩超预期,结合公司业绩指引, 我们调高公司业绩: 预期 2019-2021年公司营收分别为 71.8亿元、 94.4亿元、 122.4亿元,同比增长 30.58%、 31.55%和 29.58%;归母净利润分别为 12.1亿元、 17.0亿元和 21.6亿元,同比增长分别为 111.7%、40.8%和 27.2%; EPS 分别为 0.70、 0.99和 1.25亿元;对应 PE 分别为28X、 20X 和 16X。 未来六个月内, 提高至“增持”评级。

特种照明产业景气持续上行特种照明下游行业大多属国企、央企性质,相关企业资本开支与特种照明产业景气密切相关。 2012年, 特种照明下游行业资本开支在国家反腐倡廉背景下受到较大影响。 进入 2015年, 国家提出供给侧改革,冶金、煤炭等产能过剩的行业再次受到影响,资本支出减少。 而进入2017-2018年,去产能达成阶段成果, 特种照明下游企业的资本开支进入新一轮上升通道。 以煤炭行业为例, 2018年初, 12部委联合印发《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》,标志着煤炭行业将从淘汰落后产能的规划转向产业进一步升级,对应将加速企业资本开支的释放。总体来看,特种照明产业下游资本支出已经进入上行通道,海洋王业绩有望受益产业景气翻转。 特种照明牵手互联网 产业天花板以及客户粘性大幅提升随着“互联网+”等新技术的发展,工业照明领域也从单一的照明模式进入到“照明+互联网”的新时代。特种照明产业下游客户开始依托照明设备进行新的赋能, 包括图像实时采集与传输、环境温湿度监测、人员感知与光控、设备故障监测等等。 特种照明产业的信息化升级一方面推升产业天花板,同时提升客户粘度。 以警车视频传输系统为例,原先车顶照明灯具在千元的价值量,而以警车视频传输系统集成方案的形式进行销售,订单价值量呈现 10倍以上的提升,系统集成方案提供商也天然成为后续照明灯具替换的优先供应商。 海洋王积极加码“智慧照明” 业务,相关样板工程已经涉及金属冶炼、采掘、轨交、石油石化、安防等领域。 公司 2017-2018年通过“智慧照明”业务获得营收分别为 0.57亿元和 1.17亿元,预期 2019-2020年将达到 1.5-2亿的体量,“智慧照明”业务打开公司成长空间,将持续成为公司新的业绩增长点。 n 投资建议我们预期公司 2019-2021年实现营业收入 15.36亿元、18.97亿元、23.68亿元,同比增长分别为 22.60%、 23.50%和 24.80%;归属于母公司股东净利润为 2.48亿元、3.23亿元和 4.25亿元,同比增长分别为 30.43%、30.35%和 31.72%; EPS 分别为 0.34元、 0.45元和 0.59元, 对应 PE为 18.08、 13.87和 10.53。 未来六个月内, 维持“增持”评级。 n 主要风险( 1)产品新模式推广受阻;( 2)宏观经济波动影响下游需求。

事项点评 特种照明龙头厂商业绩成长良好公司主营特殊环境照明设备,下游应用包括电力、冶金、铁路、油田、公安、消防等领域。从业务拆分来看,公司固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备营收占比分别为47.75%、23.50%和27.43%。公司期间固定照明设备同比增长8.75%,业务稳健增长;移动照明设备同比增长73.30%,主要与上半年地震灾害以及政府加强应急设备采购有关。 公司紧抓产业信息化升级浪潮业绩增长后劲十足公司下游客户在产业信息化升级的大背景下,针对传统照明产品提出新的赋能要求,包括图像实时采集与传输、环境温湿度监测、人员感知与光控、设备故障监测等等。公司紧抓产业升级的时代浪潮,积极加码“照明+互联网”、“照明+控制”等业务条线,迅速响应客户需求推出新产品,相关业务快速增长。报告期内,公司集照明+摄像监控+后台管理为一体的移动终端设备在铁路、公安、消防、油田石化等行业得到客户广泛认可,同时在电网、电厂、军工等行业逐步推广应用。公司在前期“照明+控制”产品的基础上,推出全新的无线控制产品,为下一步物联网产品的推广和大规模应用奠定了坚实的基础。我们认为,公司作为特种照明领域龙头供应商,掌握核心客户渠道优势,并拥有较强产品智能化升级的技术储备与研发实力,未来有望充分受益特种照明产业信息化升级带来新增市场空间。 公司财务指标向好下半年市场采购放量有望增强业绩 从盈利能力与盈利质量来看,公司销售毛利率为65.15%,同比下降2.7pct;销售净利率7.20%,同比增长0.37pct。公司所处行业订单释放主要集中在下半年,对应下半年盈利能力将显著优于上半年。公司上半年经营性现金流净额-4945.44万元,上年同期为-7368.55万元,企业自由现金流-8824.34万元,上年同期为-2.34亿元。从营运能力来看,公司存货周转天数144.88,上年同期155.08;应收账款周转天数116.23,上年同期为125.49。从资本结构与偿债能力来看,公司期间资产负债率8.04%,上年同期为9.42%;流动比率与速动比率分别为9.30与8.33,上年同期分别为7.99与7.18。公司资本结构与偿债能力指标进一步优化。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入15.36亿元、18.97亿元、23.68亿元,同比增长分别为22.60%、23.50%和24.80%;归属于母公司股东净利润为2.48亿元、3.23亿元和4.25亿元,同比增长分别为30.43%、30.35%和31.72%;EPS分别为0.34元、0.45元和0.59元,对应PE为17.79、13.64和10.36。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

公司动态事项公司8月19日发布2019年中报,报告披露公司期间营业收入3.89亿元,同比增长1.87%;实现扣非归母净利润8056.91万元,同比上升7.74%;实现归母净利润8777.23万元,同比上升9.51%。 事项点评公司业绩逆势增长公司业务主要包含主控单芯片(工控 MCU、锂电池管理 IC)以及显屏驱动芯片( AMOLED 与 PMOLED)两大主轴,其中工控 MCU产品在 2018年营收占比约 70%。公司 2019年上半年在全球半导体销售额同比下降 14.5%的背景下维持业绩正向增长,主要由于工控 MCU细分产业具备较好韧性以及受益于国家针对集成电路自主可控的政策推动。根据 IC Insights 2018年发布的研究报告预估, 2019以及 2020年全球 MCU 的市场规模分别达到 204亿美元和 239亿美元,公司全球市占率仍不足 1%, 长期发展空间广阔。上半年笔电厂商为避免“关税清单”冲击进行提前备货,由此带动今年 2季度笔记本电脑出货量到达 4,150万台,季度增长 12.1%。 公司锂电管理芯片业务有望受益与笔电市场增长。从显屏驱动芯片来看,子公司芯颖科技营收 3023万元,相关业务稳健增长。研发方面,公司期间合计投入 6691万元,同比增长 12.73%,研发费用率 17.20%,产品逐渐向 32位元内核升级,部分产品由 8寸晶圆转向 12寸晶圆生产。 公司指标稳健 补贴影响较大从盈利能力来看,公司期间销售毛利率 43.13%,同比上升 0.4pct。 公司期间净利率 21.7%,同比上升 1.3pct, 主要系财务费用收益 433万元以及获得政府补贴 876.88万元。 公司净资产收益率 10.3%,同比持平。从营运能力来看,公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为 128.3和 50.2,去年同期分别为 111.9和 47.9。其中公司存货同比微降,存货产成品占比从去年同期 44%下降至本期 31%。 从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率 21.03%,去年同期 21.06%。公司流动比率与速动比率分别为 4.62和 3.94,去年同期分别为 4.72和 3.94。 从公司现金流量来看,公司期间经营活动现金流净额为 6553.29万元,去年同期为 4400.56万元。期间企业自由现金流 1.20亿元,去年同期为-2.02亿元,公司现金流状况好转。 盈利预测与估值我们预期公司 2019-2021年实现营业收入 10.27亿元、13.28亿元、 15.06亿元,同比增长分别为 35.50%、 29.30%和 13.45%;归属于母公司股东净利润为 2.16亿元、 2.80亿元和 3.19亿元,同比增长分别为28.10%、 29.84%和 14.11%; EPS 分别为 0.85元、 1.10元和 1.26元,对应 PE 为 30.75、 23.68和 20.75。 未来六个月内, 维持“增持”评级。

超算与5G订单展现公司产品结构优化成果 公司主营小批量PCB,产品覆盖HDI、厚铜、背板、刚挠结合、埋容埋阻等各类线路板,2018年公司产品应用领域包括通信设备(30%)、工业控制(25%)、汽车电子(12%)、医疗仪器(10%)、安防电子(10%)、航天航空(8%)。公司产品结构持续升级,超算与5G等高端产品获得下游客户认可。公司今年完成中电科22所超算订单,产品主要类型为高速板。5G业务方面,公司新进入中兴通讯业务,打开明年5G业务空间。另外,公司子公司三德冠2019年上半年实现销售收入5.82亿元,比去年同期增长18.39%,实现净利润0.76亿元,比去年同期增长52.68%。今年6月收购普诺威40%的股权,正式开启IC载板领域的布局。 固定资产周转率暂处低位资产负债率与现金流指标好转 从盈利能力来看,公司期间销售毛利率31.76%,同比下降0.9pct,毛利率下降主要系公司固定资产周转率(0.9)仍处低位。公司期间净利率14.31%,同比下降1.02pct,主要系研发费用增长以及股权激励费用计提。从营运能力来看,公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为46.0和71.7,去年同期分别为46.5和70.8。从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率42.2%,同比下降4.5pct,主要系短期债务同比下降19.1%。公司流动比率与速动比率分别为1.3和1.1,去年同期分别为1.5和1.3。从公司现金流量来看,公司期间经营活动现金流净额/营收为23.2,去年同期为18.4。期间企业自由现金流1.5亿元,去年同期为-4.5亿元,公司现金流状况好转。 PCB产能扩张迎5G新周期FPC与载板业务共襄国产化红利 公司2018年产能主要集中于江门崇达(一期与二期)、深圳崇达、大连崇达,累计产能超过300万平/年。公司积极扩充产能,备战5G时代万物互联带来的PCB新周期。2019年珠海崇达项目预期新增产能210万平/年,三期项目规划产能为640万平/年,达产后预期年产值40亿元。公司6月公告拟以2.1亿元设立南通崇达半导体技术有限公司,规划产品包括IC载板以及5G高频高速板,产值空间预期50亿元。另外,三德冠(珠海)与诺普威(昆山)将进一步提升产能,未来产值规划分别为40亿元和10亿元。我们认为,公司PCB产能提升为5G新周期夯实产能基础,FPC与载板业务将受益产业国产替代红利。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入40.03亿元、49.24亿元、63.52亿元,同比增长分别为9.50%、23.00%和29.00%;归属于母公司股东净利润为6.51亿元、8.54亿元和11.39亿元,同比增长分别为16.16%、31.14%和33.36%;EPS分别为0.78元、1.02元和1.36元,对应PE为25.41、19.38和14.53。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

公司动态事项公司8月13日发布2019年中报,报告披露公司期间营业收入17.66亿元,同比增长4.39%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比增长58.31%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长44.64%。 事项点评公司 PCB 业务将迎拐点公司业务包含 PCB 样板/小批量板、 半导体测试板、 IC 封装基板三大部分。公司 PCB 业务营收 13.58亿元,同比下降 0.76%,营收占比 76.91%。公司 2018年投资 4.1亿新增 15000平/月的中高端 PCB 产能,项目达产后年均销售额 10亿元, 预期净利润率 20%,新增产能对业绩成长贡献显著。预期今年下半年将落地新产能 5000平/月,明年新落地 10000平, PCB 业务业绩将迎拐点。另外,宜兴硅谷管理架构改善,盈利能力提升,业绩实现扭亏,上半年营收 1.9亿元,贡献净利润已经达到 846万。总体来看 PCB 业务是公司短期业绩成长的主要动力,需要重点跟进 PCB 新扩产能的落地与业绩放量进展。 载板业务持续加码IC 载板业务营收 1.35亿元,同比增长 18.59%,营收占比 7.67%。 期间业务毛利率 18.93%,同比增长 5.27pct,业务毛利率快速提升主要得益于产线整改以及产能提升带来规模效应。兴森科技 IC 载板业务是国内 IC 载板国产化的三大突破口之一,公司经历 5年以上的业务打磨逐步实现盈利,目前客户已经包含全球存储芯片龙头企业,并有望进一步收获新客户订单。 从国内市场来看, 长江存储 2019年年底预期产能 10000片/月,两年内产能达到 15W 片/月,对应 IC 载板的需求量将提升至 3万平/月。 公司在存储芯片国产化背景下积极加码 IC 封装载板业务。 公司 2018年 IC 封装载板产能约 10000平/月,扩产后将达到 18000平一个月。 公司 6月发布公告,投资 30亿建设 IC 载板和类载板项目,假设 20亿用于 IC 载板的投资,对应 IC 封装载板产能将增加约 6-8万平/月。长远来看,公司 IC 载板+PCB 业务布局已经明朗,IC 封装载板与存储芯片两大国产化主线将助推公司业绩中长期成长。 测试板业务是今年业绩的小确幸公司测试板业务营收 2.28亿元,营收占比 12.89%, 同比增长38.73%。业务毛利率是 27.73%,同比增长 8.61pct。该业务主体包括美国子公司 Harbor 和子公司上海泽丰,两者半导体测试板业务分别实现 22.71%和 110.82%的同比增长。前者业绩与高通苹果的业务和解有 一定关系,泽丰业绩成长受益于国内半导体产业自主可控力度提升。 盈利预测与估值我们预期公司 2019-2021年实现营业收入 38.45亿元、45.17亿元、48.94亿元,同比增长分别为 10.72%、 17.46%和 8.35%;归属于母公司股东净利润为 3.48亿元、 4.64亿元和 5.54亿元,同比增长分别为61.85%、 33.68%和 19.26%; EPS 分别为 0.23元、 0.31元和 0.37元,对应 PE 为 27.23、 20.37和 17.08。 未来六个月内, 首次覆盖给与“增持”评级。