业绩方面,我们预测公司2012-2013 年收入分别为45 亿元、55 亿元,分别同比增长14.17%、22.05%;归属于母公司净利润为6.87 亿元、8.57 亿元,分别同比增长3.83%、24.81%;每股收益分别为1.34 元、1.67 元,按照4 月17 日收盘价,对应动态市盈率分别为15 倍、12 倍。公司目前估值不高,考虑到公司是稀土永磁材料行业龙头,成本转嫁能力强,我们给予公司 “推荐”评级。

业绩略超预期,维持“推荐”评级 公司2011 年每股收益0.93 元,略高于我们之前的盈利预测0.88 元。2011 年营业外收支贡献每股收益0.06 元,全年标准金产量90.96 吨也较大幅度超出了我们之前的预期。标准金产量超预期较大幅度的影响营业收入,对利润影响不大。我们调高未来两年对公司标准金产量的预测,预计2012 年、2013 年公司标准金产量分别为95 吨和100 吨、预计2012 年和2013 年公司矿产金的产量为27 吨和32 吨。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.23 元、1.61 元。公司未来几年矿产金储量增长明确,集团资产注入和公司改扩建项目贡献矿产金产量增长确定,加上中期金价高位震荡格局没有发生改变,以上三点都对公司未来业绩形成支撑。我们认为公司未来业绩能够稳定增长,目前股价不高,维持对公司“推荐”评级。

事件 2012年4月9日,章源钨业(002378.SZ)公告了2011年年报报告显示:(1)公司实现了主营业务收入193662万元,同比增长40.43%;(2)实现利润总额34959万元,同比增长98.19%, 实现净利润28691万元,同比增长89.45%。(3)基本每股收益为0.67元,同比增长86.11%。(4)公司拟以2011年12月31日公司总股本428213646股为基数,向全体股东按每10股派现金红利4.00元(含税),本次共派发现金红利171285458.40元。剩余未分配利润结转以后年度。本次利润分配不送股、不转增。 点评 受国家开采配额限制,钨精矿产量维持稳定 公司拥有4个矿区采矿权,总储量9.6万吨WO3金属量,平均品位2%。保有钨储量占全国总量的5.33%,按照静态计算,公司钨储量能确保在现有条件下约30年的开采能力。淘锡坑是主产区,产量占比70%,品位高达2.6%,是国内少见的大储量、高品位钨矿山。另外公司还拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区,合计可勘探面积143.54平方公里。 由于国家对钨精矿实施开采配额制度,公司的钨精矿生产配额约4000标吨,实际开采量略低于配额。我们认为公司的钨精矿开采、中游冶炼和下游初级加工产能未来不会有扩张,产量将维持稳定。 受钨精矿价格上涨影响,全年营收和利润大幅增长 公司主要产品为仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、硬质合金等钨产品,2011年受钨精矿价格上涨的影响,公司各类钨产品销售价格同比大幅上涨。公司主要产品2011年销售平均价格比2010年销售平均价格均高出50%以上。由于产品销售价格的大幅上涨, 2011年公司实现了主营业务收入193662万元,同比增长40.43%; 实现利润总额34959万元,同比增长98.19%;实现净利润28691万元,同比增长89.45%。 公司根据市场供给和需求的变化,适时调整钨产品的生产和销售结构,大幅降低了初级产品仲钨酸铵的销售量,销售金额较上年同期降低 28.01%,加大了高附加值的下游产品钨粉、碳化钨粉的销售量,销售金额较上年增加84.95%和72.47%,销售占比由上年的9.78%、46.98%提高为12.87%、57.62%,钨粉和碳化钨粉销量增加是公司综合毛利率增加的重要原因。 2011年钨精矿价格经历大幅上涨,第四季度有所回落,全年均价约13.7万元/吨,目前钨精矿价格在12.3万元/吨左右企稳。由于钨资源实施保护性开采政策,随着下半年下游需求的趋暖,钨精矿下行概率不大,预计未来2至3年内钨价将保持小幅上涨。 公司未来增长点在硬质合金刀片项目 公司募投项目“高性能、高精度涂层刀片技改工程(一期)”工程预计在三季度末投产,投产时间迟于预期。主要是由于公司加大了对该项目的投入,投资设备、技术先进程度和建设安装复杂程度均较原计划有所提高。该项目属于高端项目,如达产则年销售收入可达2.81亿元,利润1.11亿元。随着募投项目投产,产能将逐步释放,我们预计该项目2012年利润贡献不明显,2013年和2014年随着项目逐渐达产,可分别贡献利润约7000万、1亿元以上。 盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入分别为20.36亿元、23.82亿元,分别同比增长5.12%、17.01%。归属于母公司净利润为3.47亿元、4.36亿元,分别同比增长20.98%、25.67%。我们预计章源钨业2012-2013年每股收益分别为0.81元、1.02元,按照4月11日收盘价,对应动态市盈率分别为37倍、29倍。公司目前市盈率偏高,但考虑到公司是钨行业龙头,钨资源自给率较高。 我们认为钨资源的稀缺性决定了公司应该在二级市场上享受一定的溢价。首次给予 “推荐”评级。 风险提示 (1)钨精矿价格下调;(2)新项目投产时间不及预期

预计伊利2012-2014的EPS分别为1.043元、1.322元、1.585元(考虑增发摊薄),公司经营改善趋势明显,维持“推荐”评级若年内完成增发3.1亿股,募集资金净额50亿元,我们预计公司2012-2014业绩增长分别为10.02%、26.72%、19.91%,增发摊薄后的每股收益分别为1.043元、1.322元、1.585元,目前股价对应的市盈率分别为22.04倍、17.40倍、14.51倍。鉴于乳业价格竞争趋弱,伊利龙头地位凸显,经营上升趋势明确,考虑到公司对完成增发的信心和期权行权的动力,盈利仍有超预期的可能,因此维持伊利股份的“推荐”评级,6个月目标价仍为29元(对应明年22倍市盈率)。

盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入为17.66亿元、21.21亿元,分别同比增长26.66%和20.13%。归属母公司净利润为2.08亿、2.31亿元,分别同比增长20.51%、10.76%。我们预计兴化股份2012-2013年每股收益分别为0.58元、0.64元,按照2月29日的收盘价,对应动态市盈率分别为15倍和14倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 集团合成氨的供给及关联交易情况风险;原材料价格波动风险;“十二五”期间西部大开发政策落实,硝铵市场盈利空间增加风险。

公司2月29日发布2011年度报告,报告期内公司主营业务收入672,341.76万元,较去年增加20.79%;营业利润-19,142.56万元,较去年减少196.28%;归属于母公司所有者的净利润为-18,804.81万元,较去年减少195.77%。 公司本年度无利润分配预案。 国内大豆压榨行业持续低迷是公司亏损主因 主营业务收入增加的主要原因是大豆加工业务产成品价格较去年上升,同时海运服务营业额较去年上升;营业利润同比减少的主要原因是原料大豆价格上涨幅度大于大豆加工业务产成品价格上涨幅度。根据国家粮油信息中心数据显示,国内大豆压榨行业持续11个月亏损,尤其是2011年下半年油脂价格进入低位运行,加上豆粕价格持续低迷,导致压榨利润持续偏低,价格与成本的长期倒挂成为公司经营亏损的主要原因。 面对激励竞争环境,公司2012年发展战略明确 公司2012年的战略目标是:在产品战略上以严格的品质管理为根本,向广大用户和消费者提供优质放心的大豆产成品;在经营战略上以有效的风险控制为基础,实现公司业绩的平稳增长;在区域战略上立足珠三角,辐射整个华南市场,积极开拓华中、西南市场,巩固和强化区域市场龙头地位;在行业战略上立足于大豆加工,向产业链上下游以及关联业务方面发展,将本公司打造成具有一定影响力和竞争力的大中型综合性粮油企业。加快南沙二期项目建设,充分发挥现有优势,积极把握需求增长机遇,发挥规模化生产效益。 因公司发生亏损,终止股票期权激励计划及股票增值权计划 根据公司《股票期权激励计划》及《股票增值权计划》,股票期权及股票增值权的行权条件之一为“本股票期权激励计划/本股票增值权计划等待期内,各年度归属于上市公司母公司股东的净利润及归属于上市公司母公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。” 因公司2011年度发生亏损,公司已不具备继续实施《股票期权激励计划》及《股票增值权计划》的条件。公司股票期权激励计划及股票增值权计划的终止实施,不会对公司的经营业绩产生重大影响,也不会影响公司管理人员及核心业务骨干的勤勉尽职。 2011年公司共加工大豆159万吨;销售大豆原油7.27万吨、一级豆油20.41万吨、豆粕129.51万吨、磷脂1.35万吨。报告期内,公司主营业务收入672,341.76万元,较去年增加20.79%。 公司2011年销售费用17,193,533.88元,同比相对持平;管 理费用90,083,728.61元同比减少17.26%,主要是由于本年度相关人力成本降低所致; 财务费用-15,693,248.31元同比减少169.02%,主要是由于本年度汇兑收益增加,公司一年定期存款增加,利率上涨导致收入增加所致。 根据公司2012年的经营计划和目标,配合公司2012年加工产能的扩大以及国内大豆压榨行业景气复苏,公司2012年盈利能力将会不断好转,我们看好公司的中长期发展。根据我们的盈利预测,2012年、2013年预测基本每股收益为0.79元和1.03元,对应2012年、2013年的市盈率为17倍、13倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1、原料供应风险; 2、国内豆油、豆粕市场风险; 3、外部经济环境恶化风险。

全年完成销售收入75.80亿元,同比增长20.93%;实现净利润3.07亿元,同比增长15.64%;每股收益为0.70元。 整体业绩低于我们之前的预期,但瑕不掩瑜,白酒、猪肉、种猪和农批等主业共贡献业绩(EPS)0.629元,同比增长30.23%,仍然保持了较快的增长。 根据公司最新状况,我们上调了牛栏山白酒和小店种猪主业的业绩预测,同时下调了鹏程肉加工、建筑、房地产业务的业绩预测。我们预计2012年牛栏山酒厂、鹏程、小店(含小店子公司)、石门农批、建筑业务、房地产业务给公司贡献业绩(EPS)分别为0.516元、0.066元、0.120元、0.060元、0.060元、0.033元,若分别给予25倍、20倍、20倍、20倍、10倍和10倍的市盈率,综合得顺鑫农业每股价值=牛栏山白酒12.90元+鹏程1.31元+小店2.40元+农批1.19元+建筑0.60元+房地产0.33元=18.73元(按公司最新股本4.3854亿股摊薄计算)。鉴于顺鑫在白酒和种猪两项主业的良好成长预期,当前估值仍具有安全边际,我们维持“推荐”评级。

公司作为鲜品食用菌工厂化生产龙头,产品销量确定性增长,在成熟商业模式推动下产能快速扩张,盈利能力将不断提高,我们看好公司的中长期发展。根据我们的盈利预测,2012年、2013年预测基本每股收益为0.54元和0.72元,对应2012年、2013年的市盈率为28.89倍、21.67倍,首次给予“推荐”评级。

盈利预测、估值及投资评级业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入为215.00亿元、235.36亿元,分别同比增长6.87%和9.47%。归属母公司净利润为11.80亿、12.83亿,分别同比增长5.35%、8.69%,对应2012-2014年PE为11倍、10倍,在涤纶上市公司中估值优势明显,首次给予“推荐”评级。

我们预计安琪2011-2014年的盈利(EPS)分别为0.956元、1.420元、1.984元、2.604元,目前股价对应的市盈率分别为28.39倍、19.11倍、13.68倍、10.42倍,估值已处于历史低点,较具吸引力 在今年CPI和PPI双降背景下,我们看好大众消费品板块成本下降、盈利能力恢复预期带来的交易性机会。安琪酵母于2011年8月进行了定向增发,增发价为34.50元,高于目前股价约27.17%,全部增发股份将于今年8月解禁。综合以上,鉴于公司在行业的领导地位和行业成长潜力,我们首次给予安琪酵母“推荐”评级,12个月目标价为35.5元,对应2012年25倍的市盈率。

公司2月17日发布2011年度报告,实现营业收入311,134.75万元,同比增长50.34%,实现营业利润47,734.67万元,同比增长72.31%,实现利润总额47,976.29万元,同比增长72.54%,实现净利润47,204.25万元,同比增长69.75%,其中,归属于上市公司股东的净利润为46,845.48万元,同比增长68.46%,加权平均净资产收益率为16.78%,较上年上升了0.12个百分点。 公司拟订的2011年度利润分配及资本公积金转增股本方案为:以截止2011年12月31日股份总数910,900,000.00股为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.30元(含税),共计分配股利300,597,000.00元(含税);2011年度公司不进行资本公积金转增股本。 盈利预测及投资建议 公司凭借一体化产业链和固定的优质客户,产品销量确定性增长,在成熟商业模式推动下异地快速复制,盈利能力稳定提高,我们看好公司的中长期发展。根据我们的盈利预测,2012年、2013年预测基本每股收益为0.74元和1.04元,对应2012年、2013年的市盈率为19.72、14.03倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1、异地项目进展低于预期风险; 2、大规模疫病暴发风险。

近期我们拜访了燕京啤酒,与管理层就公司最新的经营状况以及投资者较为关心的一些话题进行了交流。n 今年大麦成本压力明显放缓,库存价格已基本锁定在280美元/吨 大麦是啤酒生产中最重要的原材料之一。在燕京啤酒的成本结构中,大麦占约20%,包装物占约25%,人工约15%,大米约10%,其余占30%(主要包括能源、运费、啤酒花、其他制造费用等)。与其他各项成本相比,大麦近几年的价格波动较大。2012年公司使用的大麦的价格已基本锁定,同比下降约15.15%。燕啤一般在11月左右(澳麦收获季节)采购下一年使用的大麦,采购量占来年使用量的大部分,后续补购主要视啤酒产量和大麦行情而定。目前燕啤库存大麦均价约为280美元/吨,而2011年使用的大麦均价约为330美元/吨,同比下降了近15.15%。在其他因素不变的条件下,仅此一项就有望提升公司的毛利率约1.75个百分点。燕啤采购的大麦还是以进口为主,当前使用的大麦中有70%产自于澳洲和加拿大。与国产大麦相比,进口大麦具有发芽率高、质量稳定等优点,而随着人民币的不断升值,进口大麦的价格水平已与国内基本相当,原先国产的价格优势已逐渐丧失殆尽。 2011/2012年度国际大麦市场供需稳中偏紧,价格仍有不确定性 美国农业部(USDA)1月12日发布了全球大麦生产消费和库存状况的最新预测报告。USDA 预计全球2011/2012年度大麦总产量为1.33亿吨,较上一年度增产8.29%;同期大麦总消费量约为1.36亿吨,同比增长0.54%,供需状况好转;期末库存量为0.23亿吨,同比下降10.65%,是过去三年来的低点。从大麦的国际贸易状况来看,USDA 预计新年度全球总出口/进口量将达1632万吨,同比增长7.26%;出口国中澳大利亚和加拿大的出口量分别下滑11.94%和33.46%,俄罗斯、乌克兰、阿根廷等国家出口量大幅增长;进口国中中国进口量预计将达180万吨,同比增长8.70%,此外沙特的进口量也增长较快。综合来看,全球大麦供需较去年有所好转,但仍是稳中偏紧,而中国的主要进口来源地(澳洲和加拿大)的出口量都有所下降,因此新的一年大麦价格仍面临较大不确定性,这将直接影响公司未来使用的大麦成本。 人工、包装物等其他项目的成本压力预计也好于去年,盈利能力有望提升2011年CPI 和PPI 高企,公司提高了一线职工的薪酬待遇,并增加了农村户口工人的社保,导致公司人工成本上涨较快。今年在经济放缓、PPI 进入下降周期后,人工、玻璃和纸张等包装物、运输费用等涨价压力明显减缓。公司2011年初在全国(除广西)普遍提价约10%,提价效应被成本上涨所抵消,今年将有所体现,成本的下降提升公司的盈利能力。2011年啤酒行业总产量同比增长10.67%,燕啤产销量增速预计 与行业基本持平,对2012年销量公司表示谨慎乐观 国家统计局公布的最新数据显示,2011年1-12月行业啤酒累计产量达4,898.82万千升,同比增长10.67%;其中12月产量同比增长达23.56%。燕啤表示去年四季度产销增长稳定,全年产销量有望实现550万千升。公司对今年的产销量持谨慎乐观态度,预计仍可实现10%左右的增长。燕京将发展迅速的广西漓泉打造成了集团的标杆企业和“黄埔军校” 桂林漓泉(燕京持股74.99%)2010年在桂林本埠年产能达80万吨,加上燕京玉林合计在广西共有120万吨,销量达95万吨,广西市场占有率超过80%。漓泉公司2010年实现收入22.89亿元,净利润4.34亿元,分别占到上市公司的22.22%和42.30%(扣除少数股东损益)。漓泉已发展成为燕京旗下规模最大的外埠企业。燕京集团将漓泉视为营销和机制创新的“经济特区”,既是燕京南方市场的司令部,也是公司培养优秀人才的“黄埔军校”。漓泉公司作为内部试点,早在2008年就实现了对管理层和技术骨干等人的股权激励,坚持市场化运作,打造出了一只优秀的队伍和“漓泉模式”。燕京一方面将漓泉的先进管理模式和市场化机制成功复制到集团其他子公司,如玉林、广东等地,另一方面也将漓泉视为公司人才的培训基地,目前燕京全国30多家子公司中有近1/5的中高层都拥有“桂林背景”,福建惠泉、广西玉林、新疆、浙江仙都、云南、山西等重要子公司的总经理均出自于漓泉。漓泉模式为燕京这样的老国企注入了市场的活力。九龙斋今年计划大幅减亏,未来有望成为公司多元化的标杆 九龙斋是燕京开启多元化的一个代表,目前仍处于市场培育期。2011年以来九龙斋为布局全国,加大了费用投入力度,短期业绩受到较大影响,上半年亏损近8000万元。今年公司在费用投入上会更加注重实效,重点培育优势市场,计划实现大幅减亏。九龙斋酸梅汤是京城传统饮料,源于乾隆时期的宫廷秘方,具有深厚的历史底蕴。燕京于2007年推出该产品,并随后引入拥有“王老吉”运作经验的特劳特(中国)作为燕京饮料公司的战略投资者和品牌咨询服务商,目前产品“正宗酸梅汤”、全天然熬制、“解油腻”的定位已经深入人心,在北京市场已跻身一线饮料品牌。优秀的产品、有力的机制和良好的团队相结合,投入期的短期亏损不改我们对九龙斋长期向好的信心。燕京转债启动回售方案,不下调转股价将有利于保护股票持有人的利益 燕京转债于1月13日触发了回售条款,其股票收盘价格连续30个交易日低于当期转股价(21.66元)的70%(即15.16元/股),公司出于保护债权人利益在17日发布了启动转债回售的公告。 公司选择回售而不是下调转股价的方案,客观上有利于股票持有人。燕京转债整体发行规模在11.3亿元,其中大股东燕京有限持有约56.47%,其余为机构和个人持有。公司表示大股东对未来的股价有信心,目前并无参加回售的计划。机构持有人的回售情况尚在沟通中,但此次回售中即使大股东之外的持有人全部选择回售,公司至多需要支付约5.02亿元现金,对公司现金状况和负债影响不大。 我们预计燕啤2011-2013年的盈利(EPS)分别为0.718元、0.909元、1.113元(不考虑可转债的转股),目前股价对应的市盈率分别为18.44倍、14.57倍和11.89倍,估值较具吸引力 在今年CPI和PPI双降背景下,大众消费品板块的成本压力有下降预期,存在交易性机会。而燕京转债的最新转股价在21.66元,高于目前股价约63.60%,公司为早日实现转股未来有释放业绩的动力。综合以上我们仍维持燕京啤酒“推荐”的评级,12个月目标价为22.7元,对应2012年25倍的市盈率。

盈利预测及投资建议:首次给予“推荐”评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.87元、1.15元、1.39元,当前股价对应的市盈率分别为26.5倍、19.9倍、16.5倍。考虑到液晶单体材料行业在未来几年将会有较高的增长,而烟台万润在目前在行业内处于领先的位置,且明后两年将会有新的产能释放,我们认为公司目前的股价存在着一定的低估。给予目标价26.10,较当前股价有14.12%的升幅空间。

盈利预测及投资建议: 首次给予“推荐”评级。我们预测公司11年、12年、13年每股收益分别为0.73元、0.80元、1.45元。当前股价对应2011-2013年的市盈率分别为8.6倍、7.8倍、4.3倍。公司目前股价已经充分反映了市场对明年钢铁行业低迷的悲观预期,具备一定的安全边际。

公司主要从事规模化生猪养殖,特别是向生态养殖、屠宰加工延伸,运营模式独特,未来的成长性和盈利能力有保障。未来三年,生猪养殖规模将保持复合50%的增长,我们看好公司的长期发展。根据我们的盈利预测,2011年、2012年预测基本每股收益为1.64元和1.85元,给予“推荐”评级。