业绩:综合收益减少47.7%,主要为经纪、自营业务收入下滑影响 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为96.0、103.7亿元,同比分别变动-56.5%、-47.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.86元,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑影响。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利3.5元(含税)。 l收入:多项业务排名稳居市场前列 1)投行:收入同比增长20%,在会项目储备丰富。2016年公司实现投行收入53.9亿元,同比增长20.4%,归于公司再融资承销规模大幅增长影响。股权融资方面:2016年公司主承销单数和主承销金额均排名市场第一。债券融资方面,2016年,公司债券承销金额排名同业第二,承销只数排名同业第三。公司目前在会项目共58个,包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组,储备项目丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益。 2)资管:收入同比增长4%,归于资管规模稳健增长影响。2016年公司实现资管业务收入63.8亿元,同比增长4.5%,主要归于公司资管产品规模增长影响。公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。 3)自营:收入下降64%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收益69.9亿元(含可供出售类浮盈),同比下滑64.0%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营资产2522.5亿元,同比增长3%。2016年公司自营资产总收益率2.8%,较上年同期的9.0%出现较大下滑。截至报告期末,公司对专户投资的资金所在明细项浮亏6.1%。 4)经纪:收入同比下降48%,份额稳居行业前列。2016年公司经纪业务收入94.95亿元,同比下降48.3%,主要归于2016年二级市场股基市场成交量下滑影响。2016年,公司代理股票基金交易总额人民币14.92万亿元,市场份额5.72%,排名维持第二;代理买卖手续费净收入市场份额5.31%,较2015年增长4%,排名提升三位至市场第二。 投资建议:公司基本面低谷已过,长期发展势头向好 据我们测算,受益于良好的自营环境及低基数影响,预计2017年1季度上市券商业绩有望显著改善。目前大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍,整体仍处于底部区域,建议关注一季报业绩。公司层面,1)公司股债承销、经纪份额、两融份额、资管规模等多项业务指标稳居市场前列,券商板块龙头地位稳固;2)公司目前在会项目共58个,包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组,储备项目丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益;3)国际化发展方面,公司完成了对中信里昂证券与中信证券国际的阶段性整合,国际化股、债业务竞争力提升。预计公司2017-18年每股综合收益1.20、1.39元,17年末BVPS为12.54元,对应2017-18年PE为13、12倍,17年末PB为1.28倍。公司基本面低谷已过,长期发展势头向好,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、成交量大幅萎缩等

2016业绩公布。 净利润623.94亿元,同比上涨15.1%,EPS3.5元;综合收益547.10亿元,同比增长0.3%;净资产3,834.49亿元,扣除分红和融资影响后实际较15年底上升了17.7%,BVPS为20.98元。内含价值6,377.03亿元,每股内含价值34.88元,扣除分红和融资影响后实际同比增长17.5%,新业务价值508.05亿元,同比上升32.2%,每股新业务价值2.78元。 抗风险能力凸显,业绩整体稳健。 2016年国内经济环境波动较大,中国平安依旧保持稳健增长,实现净利润623.94亿元,同比上涨15.1%。从利润分布来看,保险本业依旧强劲,寿险、财险实现净利润225.96元、123.15亿元。寿险净利润同比增长18.98%,财险业务基本持平。资产管理业务中,信托、证券业务净利润小幅下滑。互联网业务盈利53.51亿元,主要由于平安海外控股转让锦联有限100%股权给陆金所控股的股权交易,确认利润94.97亿元。 新业务价值高增,代理人规模创纪录。 2016年,平安寿险实现规模保费3,552.74亿元,同比增长25.3%;个人业务实现规模保费3,533.80亿元,同比增长25.3%,其中新业务规模保费1,217.07亿元,同比增长38.1%。2016年平安寿险保费收入中,分红险、万能险、传统险占比分别为38.6%、24.8%和13.7%,其中传统险保费收入亿元,同比增长49.5%,占比提高2.28%,符合行业回归保障趋势。代理人规模首次突破110万,同比增长27.7%,有力保证寿险销售的持续性。 财险维持承保盈利,车险地位稳固。 2016年,平安产险实现保费收入1,779.08亿元,同比增长8.7%,其中车险保费收入1,485.01亿元,同比增长13.4%。车险第一品牌依旧稳固,车险市场占有率21.7%,较15年进一步上升。财险业务总体综合成本率95.9%,保持承保盈利,其中车险综合成本率97.9%。平安车险充分利用集团互联网优势,16年“平安好车主”APP绑车用户已突破1,774万,月度活跃率占据汽车后市场领域第一位。 较早布局另类资产,风控优势显现。 2016年集团保险总投资收益率5.3%,较15年回落2.5个百分点,主要归于资本市场低迷,债市低利率压力等因素。中国平安过去十年平均总投资收益率5.3%,16年表现符合平均水准。考虑当期公允价值变动,平安过去十年平均真实投资收益率为5.7%。值得注意的是,平安13、14年开始已积极布局另类、非标领域,并获得许都优质资产项目,其中债权、信托计划3A评级数量占比超过95%,同时集团内部具备完善的非标资产风险评估体系,风控优势显现。2016年集团其他投资占比15.1%,较15年增加1.8%。 投资建议。 预计17年EPS4.02元,BVPS23.22元,对应17年P/EV(内含价值倍数)0.9倍,P/E8.96倍,P/B1.55倍,临近历史低点,维持买入评级。

核心观点: 公司公布16年业绩 2016年净利润191.27亿元, 同比下降44.9%,EPS0.66元;归母综合收益亏损66.47亿元;净资产为3036.21亿元,加回分红实际净资产下降2.2%,BVPS为10.74元。内含价值6520.57亿元,加回分红实际内含价值上升了18.5%,每股内含价值23.07元。新业务价值493.11亿元,同比上升了56.4%,每股新业务价值1.74元。综合偿付能力充足率297%,总投资收益率4.56%,考虑可供出售金融资产公允价值变动的综合投资收益率2.43%。 新业务价值高增,结构调整到位 16年公司实现保险业务收入人民币4,304.98亿元,同比增长18.3%,创2009 年以来最高增速,成为国内唯一保费收入超过4,000亿元的保险公司。其中,首年期交保费为人民币939.45亿元,同比增长51.8%,十年期及以上首年期交保费为513.78亿元,同比增长59.0%,两项指标增速均创历史新高。公司一年新业务价值为493.11亿元,同比增长56.4%,实现了两年翻一番。公司继续压缩银保趸交业务规模,着力加快首年期交业务发展。首年期交保费占长险新单保费的比例为56.28%,同比提高12.06%,自公司上市以来首次超过趸交保费。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比例为54.69%,同比提高2.49%。 营销团队持续扩容,投资收益回落 2016年公司各渠道销售总人力达181.4万人,同比增长57.1%,队伍举绩人力实现大幅增长,队伍“扩量提质”成效显著。16年公司实现净投资收益率4.61%,总投资收益率4.56%,投资组合总体息类收入稳定增长,但受股票市场波动,总投资收益率下滑明显。 低利率影响放大,新增准备金计提增加 16年低利率压力影响显现,中国人寿因折现率假设变化增加准备金142.62亿元,考虑其他假设变动合计减少当期税前利润147.36亿元,分别同比增长67.2%、55.2%。数据上看,近3年中国人寿因为折现率假设变化导致的新增准备金计提逐年增加,对公司当期财务表现造成影响,低利率环境对公司的影响放大。 投资建议 预计2017年EPS0.73元,BVPS12.35元,对应P/EV(内含价值倍数)0.93倍,P/B1.99倍。维持买入评级。 风险提示 利率风险超预期等。

业绩:综合收益减少41.7%,主要为经纪、自营收入下滑影响 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为20.8、22.1亿元,同比变动-41.7%、-36.8%,每股综合收益、净利润分别为0.38元、0.44元。综合收益下降主要因归于经纪、自营业绩下滑。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利1.5元(含税)。 收入:资本中介业务大幅增长,资管规模同比显著提升 1)资本中介:股票质押回购余额大幅增长,多渠道募资增强资本实力。2016年公司利息收益13.6亿元,同比增长12.4%,定增募资为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016年末,公司两融余额达236.4亿元,市场份额由2015年末的2.34%提升至2016年末的2.5%;公司股票质押回购余额达195.6亿元,同比增长220%。 2)经纪:收入同比下降53.38%,佣金率趋于稳定。2016年公司经纪业务收入21.08亿元。公司证券成交份额由2015年底的1.32%提升至2016年底的1.51%,行业排名19。截止2016年末,公司折股佣金率为0.0395%,较2015年末的0.0471%同比降低16.3%。 3)自营:收入下降52.42%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入6.4亿元,同比下降52.42%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产249.8亿元,同比增加9.7%。截至报告期末,公司对专户投资的公允价值为人民币29.44亿元,该资金所在明细项浮亏6.19%。4)资管:收入同比大增105.48%,管理资产规模显著提升。2016年公司资管业务收入6.72亿元,同比增长105.48%,主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末,长江证券资管的资产管理规模为1089.33亿元,较上年末增长68.53%,主动管理资产规模523.79亿元,同比增长36.67%。 5)投行:收入同比增长31.45%,积极推进投行业务创新。2016年公司投行收入6.91亿元,同比增长31.45%,归于公司股、债承销规模增长影响。公司发行荆门高新双创孵化专项债、十堰城投地下管廊专项债等专项债券。 投资建议:资本实力持续提升,维持“买入”评级 据我们测算,受益于良好的自营环境及低基数影响,预计2017年1季度上市券商业绩有望显著改善。目前大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍,整体仍处于底部区域,建议关注一季报业绩。公司层面,1)报告期内,公司顺利完成定增募资82.69亿元,为资本中介业务扩容提供充裕资金支持,拟发行可转债总额不超过人民币50亿元,将进一步提升公司资本实力;2)资本中介业务表现靓丽,两融余额与市占率同步提升,股票质押回购余额大幅增长;3)投行业务转型初见成效,目前公司投行业务储备丰富,在会项目共24个,包括15单IPO、6单再融资、3单并购重组。 预计公司2017-18年每股综合收益0.41、0.46元,17年末BVPS为4.62元,对应2017-18年PE为25、22倍,17年末PB为2.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、成交量大幅萎缩等

核心观点: 业绩:综合收益减少39%,主要为经纪、自营业务收入下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为91.14、113.53亿元,分别同比下降39%、32%,每股综合收益、净利润分别为1.20元、1.29元。综合收益下降39%主要因归于经纪、自营业务大幅下滑。 2016年利润分配方案:每 10股派发现金股利3.9元(含税)。 收入:多项业务市场份额提升,综合竞争力保持行业前列 1)经纪:市场份额稳步提升,佣金率趋于稳定。2016年公司经纪业务收入70.6亿元。公司折股成交份额由2015年底的5.06%提升至2016年底的6.17%,行业排名第三。截止2016年末,公司折股佣金率为0.0384%,较2015年末的0.0617%同比降低37.8%,环比增长0.3%。 2)自营:收入下降31%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入51.0亿元(含可供出售类浮盈),同比下降31%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产1,185亿元,同比减少10.2%、季度环比增长1.3%。其中,权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比分别为30%、43%、28%,资产配置比例较为稳定。截至报告期末,公司对专户投资的公允价值为人民币159.64亿元,该资金所在明细项浮亏6.17%。 3)资管:收入同比增长7%,主动管理资产规模显著提升。2016年公司资管业务净收入23.7亿元,同比增长7%,主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末,国泰君安资管的资产管理规模为8,464.26亿元,较上年末增长39.08%,其中主动管理资产规模3,058.61亿元,同比增长40.88%。 4)投行:收入同比增长14.2%,跨境并购蓬勃发展。2016年公司投行收入35.0亿元,同比增长14.2%,归于公司股、债承销规模增长影响。国际业务方面,集团完成跨境并购项目5个,在美国获得并购顾问业务资格牌照。 业务及管理费下降24%,成本管控较为合理 公司2016年业务及管理费97.48亿元,同比下降24%,相较于全口径收入(含可供出售类浮盈)31.5%的同比降幅,成本管控较为合理。 投资建议:估值具备相对优势,维持“买入”评级 行业层面,月度业绩预计持续回暖,有望激发证券板块补涨。考虑到2月以来股指、成交金额、两融余额等市场数据环比均好于上月,预计券商月度经营数据将持续回暖。 公司层面,1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)公司综合理财服务能力出众,全业务链服务提升客户粘性;3)公司2016年末PB为1.49倍,估值相对优势突出。 预计国泰君安2017-18年每股综合收益1.22、1.49元,对应2017-18年PE为16、13倍,对应2016年PB为1.49倍。 风险提示:券商牌照放开

核心观点: 三季报公布 中国平安公布三季报,其主要内容如下:前三季度净利润565.08亿,同比上升17.1%,EPS3.17元;前三季度归属母公司股东综合收益505.03亿元,同比增长44.8%;净资产3793.78亿元,加回分红较15年底上升15.42%,BVPS为20.75元。公司三季报业绩表现良好,在诸多负面环境下实现业绩稳健增长。 核心金融稳健,保费收入无忧 集团核心业务依旧强劲,寿险保费前三季度收入2955.52亿元,同比增长26.2%。新业务价值353.48亿元,同比增长48.1%。寿险各渠道均有所增长,其中电销保费123.35亿元,同比增长30.6%,市场份额第一。集团各类渠道资源丰富,交叉销售使得客户资源得到最大化开发。除此以外,平安养老管理资金规模不断扩大,受托总资产规模4177.34亿元。财险业务实现保费收入105.07亿元,同比下滑6%,但综合成本率维持在94.9%,继续下降。 布局较早,投资冲击较小 集团于2013年便开始较早布局非标等多元资产,以及早应对可能到来的低利率和资产荒情况,目前来看收效明显。前三季度公司年化总投资收益率4.9%,较中报有所提升,保险投资规模1.88万亿,较年初增长8.6%。总体来说集团今年业绩实现正增长可能性较大,也体现出综合金融平台优势和成熟的风险管理能力。 互联网金融持续增长,多平台估值飙升 平安旗下的互联网金融业务一直良好发展。除较为成熟的陆金所外,平安好医生也成功完成A轮5亿美元融资,品牌估值达到30亿元。平安好医生作为近年来集团着力打造的轻资产在线问诊平台,结合保险本业,有助于延长集团大健康业务框架。陆金所目前累计注册用户2550万户,较年初增长39.3%,活跃用户655万。陆金所零售端交易额已经超过万亿元大关,继续领跑国内同类平台。 投资建议 中国平安依托综合金融优势,今年成功抵御住了投资冲击影响,可能成为行业唯一实现业绩正增长的标的。集团各方面业务稳健扩张,无明显短板,足够支撑当前估值。预计2016年EPS3.38元,BVPS21.02元。 风险提示 资产荒和低利率持续影响投资业绩等。

三季报公布 中国太保公布三季报,其主要内容如下:前三季度净利润88.29亿,同比下降41.3%,EPS0.97元;前三季度归属母公司股东综合收益67.51亿元,同比下降53.16%;净资产1310.25亿元,加回分红较15年底实际上升5.06%,BVPS为14.46元。 寿险表现良好,个险新业务高增 集团寿险业务表现良好,前三季度实现业务收入1173.35亿元,同比增长31%。个险业务增速较快,个险渠道新业务收入358.22亿元,同比增长44.6%。 产险业务保持平滑 2016年前三季度,太保产险实现业务收入715.94亿元,同比增长1.1%,其中:车险业务收入553.33亿元,同比增长1.3%;非车险业务收入162.61亿元,同比增长0.6%。车险电网销、交叉销售和车商等三大核心渠道实现业务收入307.61亿元,同比增长3.8%,占车险业务收入比重达到55.6%。 权益资产规模下滑,整体投资资产增长 前三季度集团投资资产9,234.91亿元,较上年末增长8.1%。公司大类资产配置基本稳定,固定收益类资产占比81.8%,较上年末下降0.3个百分点;权益投资类资产占比15.0%,较上年末上升1.0个百分点,其中股票和权益型基金合计占比5.5%,较上年末下降1.5个百分点。 投资建议 受投资冲击影响集团业绩虽然下滑,但保费基本面仍然较好,寿险业务表现较为亮眼,个险渠道强劲增长。未来随着投资冲击逐步弱化,集团业绩回升可期。同时集团拥有独特的上海区位优势,若后期养老税收递延落实,对公司股价影响值得关注。预计2016年EPS1.49元,BVPS15.19元。 风险提示 资产荒和低利率持续影响业绩等。

核心观点: 三季报公布 2016年前三季度净利润135.28亿元,同比下滑60%,EPS0.47元;期末归属于母公司股东的净资产为308,972亿元,BVPS10.66元,相比15年末下降4.2%,净资产三季度出现负增长,主要归于投资冲击。前三季度归属于母公司股东的综合收益亏损14.66亿元,同比下降108.1%,每股综合收益-0.05元。 投资冲击持续,三季度有所好转 三季度公司年化总投资收益率4.43%,较中报4.36%有所提升。但公司业绩全年预期依然同比下滑,投资冲击持续影响。公司前三季度投资收益849.45亿元,同比下滑30.3%,主要归于权益类资产价差收入减少。这也影响到保单红利支出102.57亿元,同比下降62.2%。 控股广发银行,保费持续增长 公司此前于今年2月29日与花旗集团、IBMCredit订立股权收购协议,以每股6.39元收购3,648,276,645股广发银行股份,总对价为人民币233.12亿元。公司已于8月29日完成对广发银行股权交割,交割后持有广发银行股份43.69%,为第一大股东。收购广发银行股权对公司战略意义重大,将借助广发银行在珠三角地区的网点覆盖,实现银保渠道共享,协同产品销售。1-9月中国人寿保费保持稳健增长,同比增长21.2%,实现保费收入3763亿元。 投资建议 公司三季度业绩符合预期,受股灾持续影响,预计全年业绩同比下滑50-60%。股灾影响随时间推移可能逐步弱化,公司保费收入依然稳健,未来业绩回升可期。预计2016EPS0.51元,BVPS11.51元。 风险提示 资产荒和低利率持续影响投资业绩等。

核心观点: 三季报公布。 新华保险公布三季报,其主要内容如下:前三季度净利润47.86亿,同比下滑44.6%,EPS1.53元;前三季度归属母公司股东综合收益29.39亿元,同比下降55.5%;净资产59,757亿元,加回分红较15年底上升4.83%,BVPS为19.15元。 优化结构,保费收入调整。 前三季度公司保险业务收入同比下降1.3%,公司年初既定策略清理短期产品,着重发展长期业务,因此保费收入下滑也在预期之中。同时退保率也相应减少3个百分点。公司目前实现年化投资收益率5.1%,说明对于市场冲击的影响逐渐消化。渠道来看,个险保费保持增长,首年保费和期交保费同比分别增长24.4%和35.7%。银保渠道受产品调整影响较大,同比下降23.4%。 偿付能力充足。 公司前三季度综合偿付能力和核心偿付能力有所下滑,但仍然达到规定水平,适应后续业务发展需要。 投资建议。 新华保险作为保险中市值最小标的,弹性相对较高。事件驱动反映更明显,参考前期复星集团举牌H 股。公司今年主要在调整产品结构,保费收入受到调整影响增速放缓,但总体来看仍在国内保险市场占据有力市场地位,未来业绩回升可期。预计2016年EPS2.20元,BVPS19.88元。 风险提示。 资产荒和低利率持续影响业绩等。

核心观点: 业绩:归母综合收益同比下降93%,归于经纪、自营业务影响 从2016年上半年证券行业经营情况来看,多项业务都受到市场低迷和成交量同比大幅缩减的负面影响。据中国证券业协会公布的未经审计的2016年上半年度证券公司经营数据,我国证券行业上半年合计实现净利润人民币624.72亿元,同比下跌59.2%。 从2016年上半年公司经营数据来看,东兴证券实现归母综合收益、净利润分别为1.0亿元、7.6亿元,分别同比下降93.3%、49.8%,每股综合收益、净利润分别为0.04元、0.30元。综合收益下降93.3%主因归于经纪、自营收入下降等。 收入端:首单不良资产协同项目落地,协同业务发展空间打开 1)经纪:积极拓展线下网点,线上渠道同步优化。16H1公司实现经纪业务收入5.5亿元,同比下降62%,主要归于报告期内沪深两市日均成交金额同比下滑影响。截至报告期末,公司季度累计的折股佣金率为0.037%,同比下滑24.6%,环比一季度末下滑3.9%,佣金率环比降幅趋缓。 线下方面,公司上半年代理买卖证券业务净收入超60%来自福建地区,在巩固福建区域竞争优势的基础上,公司积极推进业务网点扩建工作;线上方面,公司已成立互联网金融部,持续完善APP、交易系统、互联网产品等方面的开发建设,后续定增募资将进一步加大对互联网金融业务的支持。 2)投行:收入同比增加52%,受益于股、债承销业务规模大幅增长。16H1公司实现投行业务净收入5.3亿元,同比增长52%,主要受益于股、债承销业务规模同比大幅增长。项目储备方面,公司担任保荐机构的IPO在审项目5单,保荐的在审及待发行股票增发项目9单。 3)资管:首单不良资产协同项目落地,协同业务发展空间打开。16H1公司资管业务净收入1.1亿元,同比下降16%,主要受市场低迷及通道业务费率下行影响。协同业务方面,16H1公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过600亿元,协同业务预计总收入同比增长82%,此外,公司通过资管业务对接不良资产项目收益权,上半年与东方资产的第一单不良资产协同项目已成功落地,与大股东的不良资产业务协同有望提速。 投资建议:协同业务发展空间广阔,维持“买入”评级 行业层面,目前大型券商估值位于1.4-1.7倍,处于历史中枢上下,攻守兼备,考虑到深港通进程推进、引导长期资金入市等政策红利的催化作用,板块具备中长期配置价值。 公司层面,1)公司已与大连银行签署《战略合作备忘录》,双方作为东方资产旗下重要的控股子公司,将在客户资源、“线上+线下”渠道、投融资等具体业务方面,开展长期稳定的战略合作,有利于公司扩大业务规模,实现优势互补;2)大股东东方资产具有深厚的金融背景及雄厚的综合实力,预计将为公司的发展提供强有力的支持,未来业务有望形成多方面的资源协同;3)公司定增已获得证监会核准,拟以18.81元/股的价格募集不超过80亿元,募资将进一步提升公司资本实力。 预计东兴2016-17年每股综合收益0.29、0.70元,对应2016-17年PE为79、33倍,2016年末PB为3.92倍。 风险提示:券商牌照放开等

核心观点: 2016中报公布 新华保险公布半年报,其主要内容如下:净利润33.33亿元, 同比下滑50.6%,EPS1.07元;综合收益92.25亿元,同比下滑91.4%;净资产577.11亿元,BVPS为18.5元,加回分红后实际较15年底上升1.3 %。内含价值1096.84亿元,每股内含价值35.16元,加回分红后实际增长7.05%。新业务价值40.49亿元,每股新业务价值1.3元,较上年底增长18.12%。 保费结构调整,优化业务结构 公司上半年保险业务收入710.35亿元,同比下降2.2%,主要是由于公司对于保费结构的调整。公司年初制定战略重点发展长期业务,收缩趸交业务。保费结构上,首年期交业务收入135.87亿元,同比增长45.9%,占首年保费的比重较2015年同期提升14.4%;年期结构上,十年期及以上期交保费收入76.80亿元,同比增长25.6%,占首年期交保费的比例达56.5%。公司秉持回归“回归保险本原”的策略,大力发展传统保障产品,健康险和意外险保费同比增长41%和28.9%。 绝对收益投资策略,非标资产占比较大 公司秉持绝对收益的投资策略应对上半年较为复杂的市场环境,实现年化总投资收益率5.3%,考虑当期可供出售金融资产公允价值变动的实际投资收益率约为4.3%。公司上半年公布的非标类资产2,066.5亿元,占总投资资产的31%,比例较高,较上年末增长8.4%。基础资产种类涉足金融机构、基础设施、不动产等诸多领域,其中金融机构和基础设施类占比达82.1%,其中基建和不动产计划有银行担保的占比70.2%。公司通过加大非标资产的配置在资产荒压力下寻求稳定投资收益,同时较为关注风控,3A级信用评级资产占比97.9%。 投资建议 新华保险是保险板块中相对市值最小,弹性最大标的,短期事件驱动可能对股价弹性有较为明显提振作用,如前期复星集团举牌事件。公司今年以来履行保费结构调整,着力发展长期业务,整体业绩表现较为平稳,投资收益率表现超出市场平均水平,值得关注。预计2016年EPS2.63元,BVPS19.88元,维持“买入”评级。 风险提示 资产荒、低利率等不利因素持续影响。

核心观点: 业绩:归母综合收益同比下降88%,归于经纪、自营业务影响。 从2016年上半年证券行业经营情况来看,多项业务都受到市场低迷和成交量同比大幅缩减的负面影响。据中国证券业协会公布的未经审计的2016年上半年度证券公司经营数据,我国证券行业上半年合计实现净利润人民币624.72亿元,同比下跌59.2%。 从2016年上半年公司经营数据来看,招商证券实现归母综合收益、净利润9.0亿元、22.4亿元,分别同比下降88.5%、69.4%,每股综合收益、净利润分别为0.15元、0.39元。综合收益下降主因归于经纪、自营收入下降等。公司2016年度中期利润分配预案:以总股本 58.9亿股为基数,每10股派发现金红利1.54元(含税)。 收入端:债券承销维持强势,积极开展业务创新。 1、经纪:微证券业务正式上线,财富管理业务深化发展。16H1公司实现经纪业务净收入24.6亿元,同比下降67%,主要归于报告期内沪深两市日均成交金额同比大幅下滑影响。强化财富管理业务发展,PB 业务优势突出。 1)经纪业务方面,公司财富管理计划累计客户数达209.8万户,同比高增198.9%,此外,公司与腾讯合作的微证券业务正式上线,目前技术内测版提供人脸识别开户,佣金率万二点五,公司互联网金融探索持续推进。2)PB 业务方面,公司已打造三大主券商系统——招证金证、招证迅投及招证恒生,技术系统优势突出,截至报告期末,公司托管和金融服务外包产品规模将近8,500亿元,较2015年年末增长35%,行业排名第一。 2、投行:债券承销维持强势,股权承销项目储备丰富。16H1公司实现投行业务净收入9.8亿元,同比增12%,主要受益于债券承销业务规模显着增长。报告期内,公司累计完成证券承销总金额1740.0亿元,同比增212%,其中股票主承销金额161.4亿,债券主承销额1578.6亿。截至报告期末,公司有44个A股IPO 申请项目待中国证监会批准,股权承销项目储备丰富。 3、资管:业务份额持续增长,积极开展产品创新。16H1公司资管业务净收入5.5亿元,同比增长10%,主要受益于报告期内资管业务份额持续增长。公司通过全资子公司招商资管开展资管业务,截至2016年上半年末,公司受托资产管理规模5175.5亿份,较15年末增长24.9%。 投资建议:拟发行H 股增强资本实力,维持“买入”评级。 行业层面,目前大型券商估值位于1.4-1.7倍,处于历史中枢上下,攻守兼备,考虑到深港通进程推进、引导长期资金入市等政策红利的催化作用,板块具备中长期配置价值。 公司层面,1)H 股发行已获证监会核准,H 股融资将有助于公司传统业务转型升级及国际化战略进程提速;2)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台,公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略;3)公司在稳健发展传统业务的同时,积极开展业务及产品创新,目前与腾讯合作的微证券业务已正式上线。 预计招商2016-17年每股综合收益0.67、1.36元,对应2016-17年PE 为26、13倍,2016年末PB 为1.93倍。 风险提示:券商牌照放开等

核心观点: 中报公布 中国太保公布中报业绩:2016年上半年净利润61.42亿元,同比下滑45.62%,EPS0.68元;全年综合收益26.83亿元(同比下滑83%);期末归属于公司股东的净资产为1269.57亿元,加回分红实际净资产上升2.01%,BVPS为14.01元。内含价值2153.55亿元,扣除融资加回分红后,实际内含价值上升了9.14%%,每股内含价值23.76元。新业务价值112.64亿元,同比增长55.86%,每股新业务价值1.24元。 新业务价值高增,精准定位升级 公司上半年寿险业绩斐然,新业务价值首次突破百亿大关,同比增长55.86%。保费收入中个险渠道占比88.4%,新业务价值贡献中占比97.9%。 公司强化对客户的定位服务,推荐针对性较强的产品给相应客户,取得较好成果。公司大个险战略思路清晰,强化零售渠道,补强营销团队,还针对高净值客户群体建立高素质理财团队。上半年月均人力达到58.2万人,同比增长40.2%,上半年营销员月人均产能7,403元,同比增长24.9%总体而言,公司寿险业务将坚守零售业务模式,突出人均产能优化。 投资策略谨慎,非标资产增加 公司上半年投资收益表现高出市场平均,考虑可供出售金融资产当期公允价值变动后的年化净值增长率达到3.9%。上半年公司投资策略偏谨慎,加强固收资产配置,尤其是非标类资产,以理财产品和优先股为主,两类资产分别增长52.8%和171.2%。权益类资产中,股票和基金规模同比分别下降13.4%和26.8%。公司上半年非标资产配置规模为1,363.13亿元,同比增长32.2%,占比15%,主要包括商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等。 财险承保盈利,成本持续下降 公司财险业务保持承保盈利态势,综合成本率99.3%,下降0.1%。公司积极应对商车改革,聚焦核心优质客户,加强品质管控、理赔减损,优化资源配置,三大核心渠道占比提升2.5个百分点,个人商业车出险0-1次的续保保单数量占比同比提升3.9个百分点。 投资建议 集团上半年业绩符合预期,预计2016年EPS1.85,BVPS15.19。 风险提示 资产荒低利率等因素持续影响投资业绩。

2016中报业绩公布 2016上半年净利润103.95亿元,同比下降67%,EPS0.36元;归母综合收益亏损74.88亿元;净资产为3029.48亿元,加回分红实际净资产下降2.32%,BVPS为10.72元。内含价值5837.56亿元,加回分红实际内含价值上升了6.34%,每股内含价值20.65元。新业务价值186.37亿元,同比上升了38.47%,每股新业务价值0.99元。偿付能力充足率329%,年化总投资收益率4.36%,考虑可供出售金融资产公允价值变动后的实际年化投资收益率为1.55%。 投资冲击显现,业绩回落符合预期 上半年公司整体业绩出现较大幅度调整,基本符合预期。整个保险行业今年以来在资产荒、低利率等不利因素下,投资均面临较大困境。股市波动又加剧了投资业绩压力,对公司业绩造成明显冲击。上半年公司净资产较期初回落2.32%,归母综合收益亏损74.88亿元,实际投资收益率仅1.55%。从披露数据来看,仅公布的持有公司股票当期就亏损65.67亿元,当期可供出售金融资产公允价值变动浮亏245亿元。公司投资结构整体变化大,股票比例下降0.62%,债券提升2.12%。总体而言,考虑市场波动和其他负面环境,公司上半年业绩回落符合预期。 结构调整到位,期交保费发力 排除投资影响,公司上半年保险业务增长依然强劲,市场份额超过20%继续保持行业第一。保费结构调整显著,期交保费收入公司市场份额约为20.6%,继续稳居行业第一。在新单保费中,首年期交保费达人民币701.07亿元,同比增长68.3%,首次超过趸交保费;十年期及以上首年期交保费达人民币339.88亿元,同比增长74.5%。同时,公司专注发展长期业务,上半年新业务价值高增50.4%,增速创历史新高。保险营销员队伍规模129万人,较2015年底增长32%,为保费增长打下基础。 偿付能力充足,支撑业务发展 上半年行业实施偿二代体系,中国人寿核心偿付能力和综合偿付能力分别为298.32%和329.09%,偿付能力充足,足够支撑业务规模扩张。偿二代下,公司偿付能力指标均有所提升。 投资建议 预计中国人寿16年对应EPS1.1元,BVPS11.51元。当前估值P/B1.87倍,P/EV接近1倍,具备安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 资产荒和低利率持续影响投资业绩。

业绩:净利润同比下降66.4%,归于经纪、自营业务影响 从2016年上半年证券行业经营情况来看,多项业务都受到市场低迷和成交量同比大幅缩减的负面影响。据中国证券业协会公布的未经审计的2016年上半年度证券公司经营数据,我国证券行业上半年合计实现净利润人民币624.72亿元,同比下跌59.2%。 从2016年上半年公司经营数据来看,东吴证券实现归母综合收益、净利润分别为0.1亿元、6.1亿元,分别同比下降99.5%、66.4%,每股综合收益、净利润分别为0.003元、0.20元。综合收益下降99.5%,主因归于经纪、自营、利息净收入下降等。 收入:市场份额稳中有升,企业资源储备丰富 1)经纪:佣金率降幅趋缓,市场份额稳中有升。16H1公司实现经纪业务净收入6.5亿元,同比下降56%,主要归于报告期内股票市场日均成交金额同比大幅降低影响。截至报告期末,公司季度累计的折股佣金率为0.036%,佣金率环比降幅趋缓。份额方面,受益于区域品牌优势稳固及互联网业务平台“东吴秀财”持续完善,公司报告期末折股份额达1.1%,同比增长10.6%,市场份额稳中有升。 2)投行:股、债承销业务显着增长,企业资源储备丰富。16H1公司实现投行业务净收入5.2亿元,同比增长90%,主要受益于股、债承销业务规模显着增长。2016年上半年,公司完成股、债主承销金额366.9亿元,同比增长53.6%。公司作为苏州市政府的投融资顾问单位,将充分受益于苏州根据地的区位发展优势。 3)自营:收入同比下降60%,归于市场环境整体弱势影响。16H1公司实现自营业务收入6.5亿元,同比下滑60%,主因归于市场环境整体弱势影响。 截至2016年上半年末,公司自营资产规模304.2亿元,同比增长35%,其中权益类投资占比18%,固定收益类投资占比54%。 4)资本中介:股票质押回购规模回升,两融仍有增长空间。16H1公司利息净收入0.57亿元,同比下降72%,主要归于市场近一年以来“去杠杆”趋势影响。截至报告期末,公司两融市占率0.67%,仍小于公司1.11%的经纪业务份额,两融规模仍有稳健增长空间;股票质押回购余额99.58亿元,环比2015年末增长28.5%。截至2016年上半年末,公司扣除客户保证金的权益乘数为2.97倍,较2015年末的3.38倍有所下降。 投资建议:深耕苏州地缘优势,维持“买入”评级 行业层面,目前大型券商估值位于1.4-1.7倍,处于历史中枢上下,攻守兼备,考虑到三季度深港通进程推进及券商同比业绩数据回暖的催化作用,板块具备中长期配置价值。 公司层面,1)公司立足于苏州地缘优势,企业资源储备丰富,证券业务区域优势明显;2)公司定增募资已于年初完成,资金实力进一步增强,有利于公司加大对互联网金融、直投等创新业务的支持力度;3)公司国际业务布局实现突破,已成功注册新加坡资产管理子公司,香港子公司也已注册成立。预计东吴2016-17年每股综合收益为0.31、0.49元,BVPS 为6.60元,对应2016-17年PE(综合收益口径)为44、28倍,16年末PB 为2.08倍。 风险提示:券商牌照放开风险。