中国太保1-9月实现净利润49.05亿元,每股收益0.57元,其中第三季度单季实现净利润8.86亿元,基本每股收益0.1元,同比下降68.8%。三季度末每股净资产9.14元,相对于年中数据,每股增加0.51元。截至三季度,实现6.3%的平均净投资收益率。 三季度净资产显著增长,浮盈未被释放。 三季度净资产增长显著,但单季每股收益只有0.1元,因此三季度浮盈并未在当期释放,预计浮盈会在年底释放。 银行保险仍是保费增长的重头戏。 目前银保渠道在新单保费中的占比在70%以上,个险渠道保费占比在15%左右。从行业情况看,1~9月,中国太保保费同比增速远高于行业平均水平和另外两家上市保险公司。 三季度仓位增加,投资情况得以改善,无风险收益率下降导致传统险准备金增加,减少部分净利润。 投资建议和风险提示: 受加息预期和流动性充足影响,预计资本市场好转会增加保险公司投资收益,我们继续维持买入评级,目标价格34.02元,重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。

海通证券三季度实现净利润9.11亿元,对应EPS0.11元,环比上涨了9%,前三季累计实现净利润27.5亿元,对应EPS0.33元,同比下降18%主要是佣金率下滑以及业务拓展、收购大福证券导致管理费用增加。每股净资产5.3元,环比二季度上升了2%。 投行业务成为10年最大亮点,市场份额排名上市券商第二。 前三季度公司经纪业务市占率为4%,与09年基本持平,与之前公布季报的券商类似,海通在三季度佣金率环比下降了11%,为0.114%,佣金新规的出台有望使佣金率降幅趋缓。 投行业务是最大亮点,前三季度公司共完成21家新股发行的主承销,募集资金量441亿元,市场份额从09年的2.1%上升至5.7%,在上市券商中排名升至第二位,实现佣金收入6.04亿元,对收入贡献达到了9%的水平。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.55元,0.69元和0.79元,对应目前股价PE为23X,18X和16X,具有估值优势。 目标价为16.50元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

中信证券三季度实现营业收入45亿元,净利润14亿元,对应EPS0.14元,环比上涨了27%,前三季累计实现净利润40.2亿元,对应EPS0.40元,同比下降35%,主要是佣金率下滑、自营收入下降以及业务拓展营业支出上升所致。每股净资产6.39元,环比二季度上升了6%。 自营表现提升业绩,市占率继续提升,但佣金率降幅较大。 三季度公司经纪业务市占率继续环比提升2%,为8.57%,累计市占率8.43%,比09年增长了5%。但佣金率降幅较大,三季度佣金率继续下滑,环比下降了13%,为0.082%,2010年以来,佣金率比09年底下降了22%,是业绩下滑的主要因素。 三季度实现自营收入达到9亿元,相比二季度的0.05亿元而言大幅提升,使业绩环比上升27%,单季的自营收入占总收入比例为20%。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.64元,0.58元和0.67元,对应目前股价PE为24X,27X和23X,具有估值优势。目标价为19.06元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

事件: 10月28日晚,中国人寿发布第三季度报告,1-9月公司实现净利润249.45亿元,每股收益0.88元,其中第三季度单季实现净利润69.11亿元,每股收益0.24元,同比增长3.4%。三季度末每股净资产7.31元,相对中期每股增加0.53元,环比增长7.8%。截至第三季度,实现总投资收益率3.65%,简单年化后总投资收益率4.88%。 三季报点评: 三季度浮盈大幅增加,浮盈被隐藏,预计在年报中释放虽然三季度业绩增长低于前两季度,但是中国人寿第三季度大幅抄底A股,时点选择准确,明显踏对节奏,从资本市场表现看,三季度投资环境明显好于上半年,因此三季度投资收益应该好于上半年。 从季报情况看,三季度浮盈大幅增加,浮盈明显没有释放。因此我们预计浮盈将在年报中得到释放。 个险营销专项行动9月份结束,银行保险注重结构调整2010年1-9月,中国人寿已赚保费2561.33亿元,这得益于个险和银保双渠道发展。中国人寿从5月份开展关于增加个险销售的专项行动,银保渠道则以期交保险为主,因此能够大幅提升新业务价值。 无风险收益率下降导致传统险准备金增加,减少部分净利润投资建议和风险提示: 我们预测2010~2012年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元,目标价格39.42元,维持“买入”评级。重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。

前三季度净资产增加134.56亿,其中三季度增加70.58亿 前三季度已赚保费1058亿元,同比增长40%,实现净利润127.56亿元,对应EPS1.71元(其中三季度EPS为0.41元),同比增长7%;期末净资产1110亿,比二季度增长6%,每股净资产14.52元。扣除分红、融资的影响,前三季度净资产增加了134.56亿元(每股增加1.76元,其中三季度增加了70.58亿元(每股增加0.92元),原因是由于指数上涨,公司可供出售金融资产浮盈在三季度增加了39.7亿元。 指数上涨提升中国平安净资产,重点关注“投资属性” 保险股具有高贝塔的特性,在本轮上涨得到充分体现。根据我们的测算,四季度以来,中国平安持有的权益类资产在指数上涨到3000点,每股净资产可增厚0.43元。而加息对中国平安的净资产影响有限,我们测算出这次加息对中国平安每股净资产的影响幅度为-0.12元。 业务结构优化,综合金融优势渐显 上半年新业务价值实现44%的高增长,同时,银行业务中公司存、贷款新增量的20%左右是来自于保险营销员的交叉销售贡献。 投资建议与风险提示 我们预测2010-2012年中国平安EPS分别为2.59、2.90和3.28元,目标价87元,给予买入评级,隐含2011年PE为30X。未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险。

业绩同比大幅增长,净利率提升至 43% 长江证券三季度实现净利润4.54 亿元,三季度每股收益0.21 元,同比上涨59%,环比上涨483%。每股净资产4.27 元,环比上半年上升了6%。由于指数在三季度增长了11%,使公司自营业务收入快速增长,净利率(净利润/营业收入)已经回升至43%,与去年基本持平。 市占率继续提升,佣金新政有望使佣金率企稳 公司经纪业务市占率持续提升,根据我们最近的行业月报统计,长江证券2010 年的累计市占率已经达到1.62%,比09 年大幅上升了14%,增长率在上市券商中排名第二,并且继续保持市占率环比上升的趋势。 从佣金率来看,整个行业佣金率在二季度普遍有企稳的迹象,长江证券环比更是微升了1.79%,而最近出台的佣金管理新政预计将会给佣金率企稳提供更大的可能性。 投资建议与风险提示 长江证券经纪业务表现好于行业平均,三季度以来交易额大幅回升,在年底指数稳定在3000 点,下半年日均股票交易额2400 亿元的假设下,预计2010 -2012 年EPS 为0.66 元,0.83 元和0.95 元,对应目前股价PE 为21X,16X 和14X,评估价值为18.37 元,隐含2010年PE 为28X,给予买入评级。未来存在市场交易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

金融控股公司运营模式探讨 金融控股公司主要分为纯粹型金融控股公司和经营型金融控股公司。 前者在资本运作、战略管理和风险隔离上具备优势,但协同效应较难体现;后者能较大程度实现与子公司之间的业务协同,但容易导致风险传染,中国平安走的是纯粹型金融控股公司的道路。我国金融控股公司迅速发展也对立法产生了促进作用,未来相关立法有望推进。 国外金融控股集团发展历史及经验借鉴 从上世纪90年代开始,发达国家的大型金融机构纷纷通过跨行业并购成立巨型综合金融集团,而这些国家也在立法上对金融控股公司的建立给予了支持,综合金融成为发展大趋势。其中,花旗、安联等金融集团在进行并购后都能体现一定的协同效应,但由于文化以及经营风格上的不同,最终导致整合未获得成功。而通过营销渠道以及客户资源共享,保持一定独立性的循序渐进式整合,所取得的效果要更好。 投资建议与风险提示 中国平安的综合金融模式在抗风险能力上优势突出,与深发展相近的企业文化以及在银行业上的经验,使公司发挥协同效应的概率较大。 我们预测2010-2012年中国平安EPS 分别为2.59、2.90和3.28元,评估价值70.42元,给予买入评级。未来在联营过程中遇到的种种困难可能会导致公司的业绩受到巨大影响,存在整合失败的风险。