2010年,公司实现营业收入5.09亿元,同比增长1.8%;营业利润1.23亿元,同比增长14.3%;归属母公司所有者净利润1.04亿元,同比增长14.8%;摊薄每股收益0.28元;分配预案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。 2010年既有主业经营成果基本符合预期。报告期内,公司控股水电站实现发电量12.73亿千瓦时,来水偏多使得水电出力较常年增加约20%,同比增加37.8%,度电上网电价同比小幅提高,发电主业因电站维修成本同比增加,使得毛利率提升幅度略低于预期。房地产业务收入和盈利水平符合预期。 参股32%的厦门船舶公司保持较好经营业绩,报告期内贡献投资收益7739万元,占公司当期营业利润62.8%。 管理费用增加使公司2010年整体业绩低于预期。报告期内,公司管理费用同比增加2751万元,管理费用率同比上升5.2个百分点,一方面源于职工薪酬同比增加,另一方面在报告期内公司展开风电转型工作,风电项目测风等前期投入成本计入管理费用所致。管理费用增加影响公司当期EPS0.07元。 风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场已于今年3月正式并网发电,预计控股风场将于近期获得核准并开建,2012年有望实现约10万千瓦投运,预计贡献EPS0.06元。公司当前正处于既有业务向风电转型的关键时期,良好的政策环境和项目获取能力将加速公司转型,预计2013-2014年,公司可实现陆上约30万千瓦风场投运,于此同时完成海上风电的前期工作,公司转型后持续扩容空间较大。我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值,风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其资产价值不仅体现于盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。 维持“买入”评级。房地产业务将于2011-2012年释放业绩,预计公司2011-2012年EPS分别是0.37元和0.44元,对应2011-03-24收盘价12.21元,动态PE分别是33倍和28倍。按照公司各业务板块的估值加总,我们认为公司合理股价为16.15元,维持“买入”评级。公司近期股价因年报推迟披露有所回调,建议逢低积极关注。 风险提示:水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。

1、兴县斜沟矿一期已经完成,二期的设备正在安装调试,最快到下半年将会有部分产量,预计到2013年之前能够达产,两期的产能均为1500万吨,今年的排产量为1500万吨,目前配有1500万吨的洗煤厂,气精煤洗选率为20%,有10%的煤矸石,其余的为混煤,准备配备580千万装机的电厂,配套的岢瓦铁路正在改造装车系统,准备上万吨列;公司斜沟矿的投产进程基本上符合我们的预期; 2、公司整合的小煤矿煤质较差,测算的产能大概为480万吨的产能,推进较慢,目前尚未进行技改,技改完大概需要2年时间,今年小煤矿贡献的产量为符合安全生产的小煤矿的复产;公司小煤矿的整合进度低于我们的预期,原因在于股份公司在整合过程中程序较多; 3、光道煤业的煤质较差,未来可能配备洗煤厂; 4、永鑫煤业所处的安泽县的煤炭资源完整,全县90%有煤,目前还没有批规划,已经申请,正在等批复走流程,大概要2、3年时间; 5、公司在兴县地区获得9亿吨的资源储量,目前尚处于规划中,是由兴县公司签的; 6、公司的客户80-90%为长协客户,合同是一年一签的,但是合同有补充条款,由于看涨资源类产品的价格,我们不排除公司今年有再次提升合同价的可能; 7、公司本部的老四矿生产成本大概为270元,兴县生产成本大概为150元,材料、人工和计提费用各占三成,今年人工成本的涨幅大概为10%,材料成本的变动看市场的变化; 8、对于资产注入的问题,目前由于债转股没有完成,有股权问题,如果要进行资产注入的话,至少要等到债转股的问题解决之后; 9、综上,经过本次和上市公司之间的交流,公司的基本面情况变动不是很大,基本上符合我们的预期,今年公司的主要看点在于斜沟矿的达产,以及公司煤炭有再次提价的预期,中长期看点在于公司的永鑫煤业和新项目的规划; 10、盈利预测。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为1.037元、1.652元和2.167元,对应上一交易日收盘价计算,公司2011和2012年市盈率分别为16倍、12倍,公司目前的估值较低,具有一定的安全边际,我们暂维持公司“增持”的投资评级。

1、公司的基本面。公司目前共有煤矿5座,贸易公司29家,目前煤矿中经坊煤矿和大平煤矿已经达产,设计产能分别为300万吨和150万吨,是公司的主力矿井;凌志达煤矿设计产能为120万吨,由于往15号煤层搬迁的缘故尚未达产,预计今年年底完成,今年的排产量大约为6、70万吨;霍尔辛赫煤矿设计产能为300万吨,正式投产时间预计在4月份,明年能够达产;铺龙湾煤矿设计产能为120万吨,今年可能正式投产。 公司去年资产收购的7家煤矿产能共计870万吨,目前还没有上会,需要二董开完会之后再推进,上半年做不完了,今年之内能够做完,正式投产至少需要2年得时间,预计2013年能够贡献部分的业绩。公司煤炭业务基本面情况基本符合我们的预期,我们预计公司今年煤炭产量将在800万吨左右,较去年增长30%左右。 2、预计今年公司煤价5%增长。公司目前的煤矿中,经坊煤矿、大平煤矿和凌志达煤矿的煤质差不多,大平煤矿的煤炭销售价格大概在900元(含税)左右,经坊煤矿的煤炭销售价格大概在700元(不含税)左右;铺龙湾煤矿的煤质较差,目前的销售价格在800元(含税)以上;霍尔辛赫煤矿的煤质最好,是6000大卡的气煤,价格要高点。公司目前的煤炭洗选能力为630万吨,其中大平煤矿为180万吨的洗选能力,经坊煤矿为120万吨,公司煤炭的煤质较好,洗选率大概在75%左右,公司的煤炭是根据客户需求进行洗选的,洗选完得价格要高于原煤200元左右。公司煤炭平均的完全成本大概在300元左右,纯生产成本约为150-160元,其中人工成本大概占20%,计提的专项费用为90元。公司煤炭的销售目前没有合同煤,基本上是地销煤。受益于煤炭价格的不断增长,我们预计公司今年煤炭销售价格增速将在5%左右。 3、公司的贸易业务盈利情况仍不容乐观。导致公司煤炭贸易业务盈利能力较低的原因在于煤炭的价格较为透明,贸易业务难做,去年更由于山西煤炭资源整合的缘故,煤炭资源较为紧张。我们预计随着山西地区煤炭产能的不断释放,公司贸易或将有所好转。 4、公司未来看点。公司未来煤炭产能规划至3000万吨,目前公司在产、在建以及资产收购的产能共计1860万吨,集团目前尚有1000多万吨的产能,预计未来两年内注入公司,另外集团在蒙东地区的煤矿拿到了采矿权,但是煤质不是很好,煤种为褐煤,未来有望注入上市公司。根据公司上市时集团为消除同业竞争所作出承诺,集团未来将会把全部煤炭资产注入上市公司,公司未来最大的看点为公司煤炭产能大幅的增长。 公司最大的优势是由于公司为重组上市的公司,负担较轻,并且与政府关系较好。 5、综上,公司的基本面情况基本上符合我们的预期,公司最大的看点在于集团的资产注入对公司业绩的影响,公司煤炭产能扩张的规划大致流程为:原有煤矿(990万吨的产能)——原有煤矿+注入的7家煤矿(1860万吨的产能)——规划至3000万吨的产能,我们看好公司煤炭产能扩张后的业绩变化,另外公司煤炭贸易业务收入占总收入的比重较大,我们建议投资者关注公司煤炭贸易业务盈利的变化。 6、盈利预测。我们预计公司2011年和2012年EPS分别为1.606元和1.964元,对应上一交易日收盘价计算,公司市盈率分别为19倍、15倍,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入4.77亿元,同比增长49.7%;实现营业利润1.08亿元,同比增长54.13%;实现归属股东净利润9393万元,同比增长56.2%,基本每股收益为0.88元。分配预案为每10股派现3元(含税)。 公司主营铝电解电容和锂离子电池的电解质业务。自2002年,公司以铝电解电容电解液开发起步,后期逐步涉足锂离子电池、固态高分子电容器和超级电容电解质的开发,高附加值产品比重逐步提升。目前公司铝电解电容电解液市场占有率为30%以上,高端产品在国内还未有量产的竞争对手。 公司总部位于深圳,惠州大亚湾和江苏南通两个生产基地正在建设,以完善华南和华东的区域布局。 年报最主要的看点是高盈利产品收入的比重进一步提升,业绩增速超过收入增速。同时公司在2010年上市扩股后没有出现业绩摊薄效应,此亦体现了公司成长性比较显著。 公司最主要看点是符合新能源行业的发展趋势以及未来三年产能的快速释放将推动2012年业绩翻番。公司下游是锂离子电池和超级电容器。锂离子电池特点是电压高(3.6V,其他二次电池为1.5V),比能量大,充放电次数多(1000次,镍氢电池为500次),无记忆,无铅镉污染,为绿色环保电池。2009年我国锂离子电池产量达到18.75亿只,同比增速达到81.48%,增长迅猛。超级电容容量大、适合大功率放电,耐低温,用于动力汽车适合加速爬坡和快速充放电,符合新能源汽车的发展方向。 公司募投的惠州大亚湾四个电解质项目将于今年7月份投产,预计年度总体产量增长115%,锂离子电池、固态高分子电容和超级电容电解质高端产品产量将增长200%、375%和900%。预计将带来每年收入增加5.39亿元,税后净利润8430万元,业绩将翻番。 同时公司将使用超募资金3.81亿元建设惠州二期和南通项目。目前公司已经通过出让获得两块土地,目前正在进行设计和环境评估,两项目将在2013年初投产,预计将带来每年9.5亿元的收入和1.03亿元的税后净利。 预计2011年和2012年业绩将分别增长13.33%和134%,对应的EPS为0.99元和2.33元,按照当前的45.91元的股价计算的动态市盈率分别为46倍和20倍,我们看好公司产能释放和动力新能源发展的共振带来的业绩快速增长,维持公司增持评级。 风险提示:原料乙二醇和己二酸及六氟磷酸锂价格上涨将降低公司产品毛利率。

受全球经济回暖影响,国际原油和煤炭价格持续上涨,催生可再生能源投资预期。可再生能源中,风电被认为是最具商业化投资价值的能源形式。我国未来10年能源发展目标之一:到2020年风电装机容量达到1.5亿千瓦,在目前并网容量基础上增加3.8倍。 “十二五”期间,我国年新增发电容量的绝对值将继续保持较高水平,发电企业存在规模扩张需求,同时面临取得“扩张门票”的问题,即《可再生能源中长期发展规划》中要求装机容量超过500万千瓦的电企拥有非水电可再生能源装机容量,到2010年和2020年分别达到其总容量的3%和8%以上。 风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其资产价值不仅体现于风电场盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。特别是当经济增长对火电需求超预期,那么对风电场的竞争会更加激烈,风电资源将获得更高的溢价。闽东电力依托股东背景及根据地良好的风电资源禀赋,其资产溢价空间和潜在收购价值更大。 在一定火电、风电运营数据假设和推导计算的基础上,我们认为,风电资产的溢价幅度取决于火电企业愿意放弃多大幅度的净利率(因溢价计入折旧导致净利率下降)。敏感性测算结果显示:当火电企业在正常盈利水平(净利率3.4%,ROE8.15%)的基础上愿意牺牲0.4个百分点净利率的代价换取一定规模的发电权,对应闽东电力规划风电项目的资产溢价合计为17.20亿元,对应公司每股价值为4.61元。 我们暂且不考虑CDM收益对公司估值的影响,并相应调整公司几项业务板块的估值方法,综合测算公司的合理价值为16.15元,维持 “买入”评级。 关注股价重要催化剂:1)传统火电企业加速风电项目投资或开始市场化风电资产收购;2)国内海上风电获得技术突破或商业化运营试点成功;3)地方政府或企业开始大规模开展海上风电测风等前期工作。

2010年度,公司实现营业收入8.41亿元,同比增长9%;营业利润1.4亿元,同比增长35.09%;归属于母公司净利润1.53亿元,同比减少10.4%;基本每股收益0.47元。业绩基本符合预期。年度利润分配预案:以公司2010年12月31日总股本为基数,每10股派发现金红利0.7元(含税)。 主营业务增长平稳,营收增速趋缓。公司业务经营区域在四川遂宁市,作为四川第二大交通枢纽城市,2010年遂宁承接东部电子、纺织产业西移进程加快,带动了电力、自来水用量大幅增长。公司售电量同比增长15.38%,销售自来水量同比增长4.13%。综合电价和水价的提高进一步提升了公司电力、自来水业务收入增速,电力、自来水业务收入同比分别增长18.34%和19.45%。公司在2010年收购四川奥深达资源投资开发公司,增加了公司合并报表范围,其它产品收入得以同比增长101.24%。但受盈利水平较低、收入波动较大的施工业务影响(报告期内施工业务收入同比减少28.55%),公司营收增速继续下滑,自2010年前三季度的27.57%下降至9%。 自有发电机组产能不足仍是公司盈利水平下滑主因。公司下属水电机组所在流域来水量平稳,全年发电量同比小幅增长6.76%。但受电力产能限制,公司自有发电量增速持续低于售电量增速,报告期内外购电量同比增长27.89%。公司外购电主要来自四川电力公司遂宁公司,较高的趸购成本减少了电力主业盈利能力(趸购成本约为0.48元/千瓦时,远高于公司自发电成本)。公司电力主业营业利润率同比下降了28.1个百分点至22.41%,拖累公司综合毛利率同比下降3.1个百分点。公司在建的苗圃电站(3万千瓦)有望在2011年投产,届时将可增加公司电力业务盈利,但苗圃水电站未能联入公司电网,对缓解公司统调机组产能不足的现状帮助不大。 营业外收入较大降幅是造成公司归属于母公司净利润减少的关键因素。盈利水平下滑、期间费用率增加以及营业外收入减少是造成公司归属于母公司净利润减少的主要原因。报告期内,期间费用率增加了1.85个百分点。其中,销售费用率增加0.38个百分点,管理费用率增加1.25个百分点。期间费用率的增加是公司收购四川奥深达资源投资开发公司增加了相应支出所致,目前奥深达公司尚未进入盈利期,待公司进入经营正轨后将可降低公司整体期间费用率。由于上年同期转回预计负债8050万元,营业外收入同比减少66.06%,是公司归属于母公司净利润减少的关键因素,去除这一非经常损益的影响后,公司归属于母公司净利润将同比增加49%。 积极推进优质资源整合、优化产业结构,提升盈利能力。报告期内,特别是进入2010年下半年,公司频繁进行股权操作,处置了一批盈利较差资产,先后挂牌转让了公司持有的四川明星药业和遂宁市商业银行的全部股权,并于12月29日公告拟以不低于1.44亿元和1.19亿元挂牌转让华西证券和黑水冰川水电开发公司股权。通过股权处置,公司收缩了战线,并将获得的股权投资收益集中到盈利较好、公司具有相对优势的核心产业-电力、自来水、燃气等公用事业和有色产业。同期,公司增持了子公司四川奥深达资源投资开发有限公司34.06%股权,收购完成后奥深达将成为公司全资子公司,这有利于加快奥深达核心资产钒矿的开发,培育公司新的利润增长点。 上调至“增持”评级:预计公司2011、2012年EPS分别为0.84元0.61元,以3月3日收盘价16.88元计算,对应动态PE分别为20倍和28倍,去除一次性投资收益对估值影响,公司估值较为合理。考虑公司未来业务结构将向有色拓展,对有色资产可给予较高PE,上调公司评级至“增持”。

综合考虑增发及收购、扩建项目的影响,预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.32元和0.52元,对应停牌前日收盘价10.96元,动态PE分别为30倍、34倍和21倍,当前的估值水平已部分反映了公司该增发预案内容的正面影响,考虑到此次收购及扩建项目的良好质地,以及公司未来较为确定的业绩成长预期,我们维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。此外,公司停牌一周期间天相电力板块指数上涨3.87%,关注公司股价一定的补涨空间。

集团资产注入预期强烈。集团曾在公司2006年上市之初即承诺未来5-10年内(2011-2016年)将煤炭资产全部注入上市公司,使公司为其下属唯一一家煤炭企业;公司未来煤炭产量增长点在于整合的小煤矿。公司目前有煤炭产能共计4680万吨/年,老四矿和屯留矿内生性增长空间不大,未来产量增长点在于潞宁煤矿和整合的小煤矿上,公司负责整合的小煤矿产能共计1380万吨/年;预计首先注入的煤炭资产为司马矿和郭庄矿。预计首先注入上市公司的两个矿为司马煤矿和郭庄煤矿,按照煤炭公司以往的资产注入的先例,干净的资产往往是资产注入的首选,司马矿、郭庄矿目前均已成熟,具备注入条件;预期注入的两矿盈利能力较强。对比两矿与公司2009年、2010年上半年的数据,2010年上半年两矿的销售净利率高达32.25%,高出公司14.38个百分点;两矿2009年和2010年上半年归属母公司净利润分别为公司的15.67%、25.58%,而两矿的设计产能为公司的8.18%,考虑到公司其他业务的盈利能力较低,以及公司尚有部分煤矿尚未达产等因素,预期注入的两矿盈利能力也要好于公司目前煤炭资产。 预计资产注入将增厚公司2011年EPS最高达0.46元。我们分别以公司定向增发和发行债券的方式,及其不同的比例做出测算,我们预计两个矿的注入将最高增厚公司2011年EPS0.46元,较我们预计公司2011年EPS(在不考虑资产注入情况下)增幅为14.37%。 集团剩余煤炭产能是公司产能的1.6倍。公司目前产能共计4680万吨/年,集团除了上市公司煤炭产能之外尚有7650万吨/年的产能,是公司煤炭产能的1.63倍,按照集团资产注入的承诺来看,公司未来业绩增长值得期待。 给予公司6个月目标价74元。考虑到公司资产注入预期强烈,以及公司喷吹煤有提价预期,我们给予公司23倍的估值,6个月目标价74元,上调公司投资评级为“买入”。

2010年,公司实现营业收入 1.13亿元,同比增长43.38%; 利润总额0.28亿元,同比增长3.6%;归属母公司所有的净利润0.24亿元,同比增长3.71%;摊薄每股收益0.56元; 分配预案为每10股转增3股送现金1.2元(含税)。 主要产品产销良好。2010年,公司市场规模不断扩大,主营业务发展良好,主要产品T150型,TMG型,消光剂系列分别实现营业收入0.46亿元,0.22亿元,0.21亿元,分别占主营业务收入的40.7%,19.5%,18.6%,较上年分别增长120%,14.5%,74.8%。 成本上升较大,无需过于担心。2010年,在营业收入同比增长43.38%,利润总额只相应增加了3.6%,主要原因是公司原材料成本上升较快,其核心的表现就是公司的销售毛利率从2009年的54.33%下降到2010年的47.25%,下降了7.08个百分点。对于毛利率的短暂下滑,我们认为并没有必要过于担心,公司主要产品均属于中、高端,具备一定定价能力,但是公司并没有向终端转移成本上升的压力,很大程度上是与公司现在正处于一个积极开拓市场的阶段有关。 产能问题解决,为公司扩张带来了基础。上市前,公司最大的问题是产能不足,为此,公司已将现有的生产线产能从1.2万吨提高到了1.6万吨。上市后,公司募投项目增加2万吨产能,预计2011年年底能达产,另外,公司通过与江西万载辉明化工合作年产3万吨沉淀法白炭黑项目,增加产能。届时,公司总共将具有6.6万吨的产能,为公司扩张带来了基础。 绿色轮胎将成为未来看点。绿色轮胎是在胎面胶分子间加入高分散白炭黑,可以有效降低摩擦,减少滚动阻力,能量消耗。相关研究表明,预计未来5年绿色轮胎用高分散白炭黑的复合增长率将达到100%以上。目前,公司已成功研制出用于生产绿色轮胎的“GF”系列高分散白炭黑,经北京橡胶工业研究设计院检测达到国际同类产品水平。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.87元、1.44元、2.17元,根据27日收盘价37.3元计算,对应动态市盈率为43倍,26倍,17倍。

公司2010年实现营业收入9.1亿元,同比增长29.33%;营业利润1.37亿元,同比增长15.04%;归属母公司净利润1.38亿元,同比增加50.67%;实现每股收益0.80元。利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 营业收入快速增长:报告期内,公司营业收入同比增长近30%,营业收入主要来源于电力和蒸汽供应业务,其中电力业务收入占比30%,供热业务收入占比70%。2010年,作为公司主要收入来源的供热业务快速增长,蒸汽输送量和每蒸吨蒸汽价格同比增长20.26%和21.76%,支撑了公司营业收入的快速增长。公司供热业务客户主要是江南工业园区内的造纸企业,对热力需求高且较为稳定,保证了公司热电机组的持续高负荷运转。随着公司所在江南工业园区规模的持续扩张,公司供热业务始终处于供不应求的状态,未来的发展潜力较大,公司未来营业收入将可获得较快增长。 盈利能力优异:报告期内,毛利率较高的蒸汽输送业务量、价齐升,使公司综合毛利率提升2个百分点至18.88%,盈利能力的提升推动公司归属于母公司净利润同比增长55%。公司的盈利能力优于一般火电企业:发改委制定的“以热定电”政策使公司为用户供热同时所发电量可优先上网,同时,公司主要客户造纸企业对热力需求较大,公司机组的利用小时数因此大大高于一般热电联产机组。并且公司作为环保企业,享受资源综合利用的优惠上网电价0.55元,远高于浙江省火电0.44元的标杆电价。公司客户主要为造纸企业,公司对热力产品价格具有一定的控制力,其公用事业属性有所弱化,利润率高于火电行业平均水平。另外公司利用垃圾发电,享受增值税即征即退优惠。 产能释放利好值得期待:据公开信息估算,募投项目“污泥焚烧发电改扩建工程”将在2011年2月和9月达产,未来两年公司的供热能力将由现在的415蒸吨/小时扩大至500蒸吨/小时和630蒸吨/小时,发电装机容量由目前的88兆瓦提高到98兆瓦和108兆瓦。以公司目前热电机组利用率和热力、电力价格测算,募投项目投产后,2011-2012年可增厚EPS0.14元和0.55元。另据浙江省制定的《富阳市造纸产业发展规划》,到2015年富阳市造纸产业年产量将达1200万吨,为公司带来1200蒸吨/小时新增蒸汽供应需求。并且随着“节能减排”政策贯彻实施,小型造纸企业逐步关停,大型白板纸生产企业盈利能力开始转好,新增产能将得以完全消化。 盈利预测及评级:我们预测公司2011、2012年归属母公司所有者净利润分别为20099万元、31768万元,相应的EPS分别为0.94元、1.48元,按1月20日收盘价计算,动态PE分别为41.30倍、26.23倍。公司未来成长性良好,维持公司“增持”评级。

上调公司评级至“增持”:假设2011年公司重组成功,我们对拟置入资产进行盈利预测,2011、2012年EPS分别为0.29元、0.32元,根据21日收盘价15.85元计算,对应动态PE为55倍,50倍。目前有色板块动态市盈率为50倍左右,公司估值合理,且有提升空间,上调公司评级至“增持”。

公司2010年业绩情况。公司2010年实现营业收入2.43亿元,较去年同期减少24.83%;实现营业利润1497.36万元,较去年同期减少75.26%;实现归属母公司净利润508.89万元,较去年同期减少76.76%;实现每股收益0.04元,公司当前业绩体现的是原有业务盈利能力,不包含拟注入的煤炭资产盈利能力。 公司重大重组已获批。公司于2010年3月27日公布重大资产重组,公司向富新投资出售截至基准日除货币资金外的全部资产及负债,同时向义煤集团发行股份购买其拥有的煤炭业务相关资产,公司拟以11.66元/股向义煤集团发行股份作为收购拟购买资产的对价,证监会于2010年12月8日批复通过,最终发行股份为7.06亿股,交易完成后义煤集团将持有本公司86.74%的股份,义煤集团将完成对公司的借壳上市。 转型煤炭企业。公司本次收购的资产中基本上为义煤集团的主力矿井,包括耿村煤矿、常村煤矿、杨村煤矿等11个煤矿,共计产能1720万吨/年,权益产能1615.30万吨/年,本次注入的煤炭资产的煤种以长焰煤、贫煤、焦煤为主,盈利能力较强的煤炭资产的注入将大幅提升公司的业绩,注入资产的平均毛利率约为36%。目前公司的煤炭洗选能力较差,未来随着洗选厂的不断建设和收购,这一状况将有所好转。 集团尚有部分煤炭资产。集团的煤炭资产遍布河南、山西、青海、新疆、内蒙等主要产煤区,本次注入的资产基本是为公司本部的成熟矿井,由于各种原因集团尚有部分煤炭资产尚未注入,集团承诺在未来两年内将进行两次资产注入,将彻底解决同业竞争问题,另外集团作为河南煤炭资源整合的主体,随着小煤矿的整合完成后,注入公司的预期较为强烈。 盈利预测。我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.245元和1.449元,对应前一交易日收盘价计算,公司2011年和2012年的市盈率分别为23倍和20倍,公司目前估值较为合理,考虑到公司未来尚有资产注入预期,我们暂维持公司“增持”的投资评级。

上市十年表现不佳,水电业务面临发展瓶颈。闽东电力98年重组设立,2000年上市后管理不善至财务、经营状况恶化,05年开始经营面企稳,但基本面未出现明显起色。公司水电装机总量30万千瓦,06年开始福建省水电装机容量增速明显放缓,截至09年底全省水电容量已接近资源开发上限,公司水电主业发展面临较大的外部瓶颈。 天时、地利、人和,转型新能源。公司09年开始涉足风电投资,与中闽公司合作陆上风电,并与风机制造央企联盟规划投资海上风电。公司转型赶上我国“十二五”新能源发展高潮,未来10年国内风电装机有500%扩容空间,快速发展时期将在并网、电价、财税等方面享受国家优待政策。根据地宁德的风电资源优势及大股东背景保驾公司新能源转型,公司将会顺利获得宁德境内盈利质量优良的陆、海风电项目。作为经营水电10年以上的电力企业,公司转型风电具有先天的优势,风电产业本身的标准化特性也支持公司加速转型。公司战略联盟方08年重组进军风机制造,抢占市场是当前第一要务,展开与闽东合作符合其战略方向,闽东借助其央企优势可展开省外风场资源的扩张。 由陆入海进军风电,开启成长空间。“十二五”是公司快速推进风电转型、积累管理经验的时期。在此期间国内海上风电技术逐步成熟,战略合伙人的风机制造能力逐步完善,海上风电投资成本进一步下降。公司战略转型目标明确、步骤清晰,在具备较强风电项目获取能力的条件下,由陆上到海上分阶段投资规划,逐渐过渡为A股市场上稀缺的以新能源为主业的电力公司。公司未来三年陆上风电装机有望扩张至现有水电的水平,30万千瓦风电场总资产约25亿元,相当于当前总资产的1倍。针对“十三五”重点推进的海上风电,公司已获得发改委和海军部队的路条,初步批复100万千瓦海上风场对应的海域开展前期工作,公司新能源转型后可持续发展。 房地产业务开发建筑面积超过25万平米,未来几年将充当蓄水池的功能,为公司新能源转型提供资本金支持。 价值重估,上调至“买入”评级。按照水电、房地产、参股公司以及高成长风电几个业务板块的估值加总,公司的合理价值中枢为17.00元,上调至“买入”评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入66.21亿元,同比增长22.8%;营业利润9.45亿元,同比增长0.5%;归属母公司所有者净利润5.73亿元,同比增长9.4%;每股收益0.28元,略好于预期。 三季度收入增速小幅回落。报告期内公司仍以发电和煤炭销售为主业。前三季度广东省全社会用电量同比增长14.8%,火电设备利用小时同比增加17.3%,增速分别较上半年回落3.6和9.2个百分点,火电设备运行效果下滑源于当地需求增速减缓和西南旱情缓解导致的外来电量增加,这也在一定程度上影响公司煤炭销售量增长。前三季度公司营收增速较上半年回落3.6个百分点,四季度该趋势将延续。 第三季度盈利能力环比提升,警惕四季度燃煤成本上涨。前三季度公司毛利率同比回落4.0个百分点至15.6%,受累于电力业务单位燃料成本同比上涨;第三季度实现毛利率15.2%,环比二季度提升3.6个百分点,折射出今年用电高峰期间南方煤炭市场相对宽松的供给环境。当前北方港口动力煤价格已现涨势,截至10月25日秦皇岛港不同煤种平均价格涨幅已接近5%,一旦四季度出现极端天气,运输通道不畅将进一步推高沿海煤炭市场价格,因此需警惕四季度公司燃煤成本上涨的压力。 2011年公司将启动产能释放和业绩增长。近两年公司产能没有扩增,业绩变化更多的取决于市场环境因素,2011年开始公司将有新增产能释放,促进业绩成长。(1)三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目,将于2011下半年-2012上半年投产,预计该项目将增厚公司2011和2012年EPS0.03和0.17元。(2)参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)于2011年投产,公司受益于两方面:增加煤炭贸易的采购渠道,有望大幅度提高煤炭销售量;获得煤炭生产行业的投资收益;两方面影响加总,预计可增厚公司2011和2012年EPS0.06和0.11元。(3)公司另有4个发电项目规划,按推进速度排序分别是贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电、汕尾电厂一期3、4号机组2*66万千瓦火电、珠江电厂100万千瓦超超临界火电、以及肇庆电厂2*60万千瓦火电,上述项目公司权益容量共179万千瓦,相当于公司目前权益容量的78%,是公司未来业绩成长的基础。 维持“增持”评级。预计公司2010-2012年EPS预测分别至0.34元、0.37元和0.54元,对应2010-10-27收盘价6.74元,动态PE分别是20倍、18倍和12倍;考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续增长,且当前估值低于行业平均水平,维持“增持”评级。 风险提示:广东地区电力和煤炭需求下滑;动力煤价格超预期上涨;规划项目投产进程不达预期等。