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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公司...>>

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盛弘股份 电力设备行业 2024-03-28 30.59 -- -- 30.28 -1.01% -- 30.28 -1.01% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报,2023年实现营收 26.51亿元,同增 76.37%; 归母净利润 4.03亿元,同增 80.20%。其中 2023Q4营收 9.18亿元,同增 61.49%,环增 45.58%;归母净利润 1.3亿元,同增 40.20%,环增41.55%。 2023年毛利率为 41.01%,同降 2.84pct;归母净利率为 15.20%,同增 0.32pct。 2023Q4毛利率为 38.67%,同降 5.79pct,环降 4.82pct; 归母净利率为 14.13%,同降 2.14pct,环降 0.40pct。业绩符合预期。 2023年储能收入同增 2.5倍, 2024年加码海外市场、并补齐产品宽度。 2023年储能收入 9.1亿元(我们预计出货 4-5GW,海外国内各 50%),同增 256%,毛利率 33.1%,同降 10.7pct,下滑主要系低毛利率的国内出货占比提升。 2024年公司海外市场将继续加大工商储合作深度,并大力开拓海外大储市场, 我们预计美国储能业务收入将实现同增 50%; 国内市场公司将加大网侧、用户侧、及微电网市场的拓展和进入力度,我们预计 2024年公司储能收入 12亿元左右,同增 30%+。 2023年充电桩实现量利同增、 2024年扩展关键客户目标提质增量。 2023年公司充电桩业务收入 8.5亿元,同增 99%,毛利率 39.6%,同增 4.3pct。 展望 2024年,公司计划启动整车厂及其他充电桩集成商覆盖,紧抓国内充电桩市场机遇。海外将以重点突破核心国家大客户为目标,助推业务提质增量,我们预计 2024年收入将达 12亿元,同增 40%+, 2025年海外部分将获得实质性进展。 电能质量增长稳健、电池化成与检测业务保持领先。 2023年公司电能质量业务收入 5.3亿元,同增 4%,毛利率 53.65%,同减 0.8pct。 2024年公司将提高电能质量业务原有产品的市占率,使公司的电能质量产品形成全领域覆盖, 我们预计 2024年该业务收入将保持 10-20%的稳健增速。 公司耕耘电池化成与检测业务十余年, 2023年收入 3.0亿元,同增16%,毛利率 44.9%,同增 5.6pct,深受下游客户宁德比亚迪等青睐,供货保持稳定,预计 2024年公司将继续保持技术领跑者地位,收入达 3-4亿元,同增 35%+。 2023年费用率同比下降、存货及合同负债大幅上升。 公司 2023年期间费用率下降 2.66pct 至 24.32%,系营收大幅增长、汇兑收益提升所致。 2023年期末存货 7.27亿,较年初上升 2.44亿,合同负债 2.84亿,较年初增长 83.7%,主要来自储能业务扩张。 盈利预测与投资评级: 基于国内储能市场竞争激烈导致盈利能力下滑,我们下调 2024-2025年盈利预测,我们预计 2024-2026年归母净利润5.5/7.4/9.7亿元(24/25年前值 6.6/8.7亿元),同增 37%/35%/31%,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧,政策不及预期等。
藏格矿业 基础化工业 2024-03-27 29.71 -- -- 30.38 2.26% -- 30.38 2.26% -- 详细
2023年公司实现归母净利润34.2亿元,同比下降39.52%,业绩基本符合预期。2023年公司营收52.26亿元,同比下降36.22%;归母净利润34.2亿元,同比下降39.52%;扣非净利润35.75亿元,同比下降37.25%;23年毛利率为65.25%,同比下降16.75pct。 锂:Q4销量略低于预期,成本环比下降,西藏麻米错盐湖即将开工。 23年公司碳酸锂产量1.21万吨,同增14.5%,销量1.03万吨,同减3.7%,低于23年1.2万吨的产销计划;其中Q4产量3840吨,环增3.4%,销量2554吨,环减12%,由于下游需求较弱,销量略不及预期。 价格成本方面,23年含税均价21.7万元,同减52%,平均销售成本3.74万元,同增19%;Q4含税均价12.8万元,环减42%,平均销售成本3.3万元,环减4.3%,含两费成本在4万元左右。24年公司计划生产电碳1.05万吨,销售1.05万吨,销量同比微增;麻米错盐湖首期5万吨LCE项目预计今年4-5月开工,25年底前有望全面投产。 钾:Q4均价环增20%+,24年计划销量同减19%。23年公司氯化钾产量109万吨,同减16%,销量129万吨,同增17%,其中Q4产量32.8万吨,环增39%,销量29.7万吨,环减27%。价格成本方面,23年含税均价2710元,同减29%,平均成本1089元,同增8%;Q4含税均价2674元,环增22%,平均成本1267元,环增18%。24年公司计划生产氯化钾100万吨,销售104.2万吨,同减19%;老挝钾盐矿预期26年底建成100万吨产能。 铜:Q4实现投资收益2.8亿,24年单吨净利有望进一步提升。23年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨,单吨净利约2.7万元,实现营收102亿元,净利润42亿元,公司持有30.8%股权,23年取得投资收益13亿元,同增79%,其中Q4投资收益2.8亿元;我们预计24年产量达到16万吨+,成本稳定,单吨净利有望进一步提升。24年2月巨龙二期改扩建项目获批,预计25年底建成投产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨,成为国内采选规模最大的单体铜矿山。 23年度现金分红合计约25亿,维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),本次现金分红总额为12.6亿元;根据23年半年度利润分配方案,公司已实际派发现金红利12.6亿元,因此公司23年现金分红合计约25亿元,占23年归母净利润的73%。 盈利预测与投资评级:考虑锂价下跌,我们下调2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元(原预期24-25年为30/36亿元),同比-21%/+14%/+32%,对应24-26年17x/15x/11xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期
天赐材料 基础化工业 2024-03-27 19.97 -- -- 22.75 13.92% -- 22.75 13.92% -- 详细
公司发布 2023 年报, 23 年营收 154 亿元, 同减 31%, 归母净利 19 亿元, 同减 67%, 扣非净利 18 亿元, 同减 67%, 23 年毛利率为 26%, 同减 12pct。 其中 23Q4 收入 33 亿元, 环减 21%, 归母净利 1.4 亿元, 环减 70%, 23Q4 毛利率 17%, 环减 7.3pct。 23Q4 其他收益 0.95 亿元, 环增 169%, 主要为增值税的加计扣除和补助, 且 23Q4 计提碳酸锂及正极减值 1.5 亿元。 六氟降价导致电解液盈利承压, 24 年单位盈利预计下降至约 0.2 万元。 出货方面, 公司 23 年电解液出货 39.6 万吨, 同增 24%, 国内市占率36.4%, 其中 23Q4 我们预计出货 11 万吨+, 环降约 5%, 24 年 3 月起公司排产明显起量, 我们预计 24Q1 出货近 9 万吨, 环降约 20%, 预计 24年出货 50 万吨+, 维持 25%增长。 盈利来看, 我们预计 23 年电解液单吨盈利近 0.5 万元, 同降约 65%, 其中 23Q4 电解液业务贡献利润 3.2-3.3亿元, 对应单吨净利 0.3 万元左右, 环降约 20%, 主要系 23 年 9 月起六氟降价。 24Q1 六氟价格见底, 且碳酸锂涨价, 六氟报价跟随小幅反弹。 公司六氟仍有 1-2 万元/吨成本优势, 对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2 万元, 叠加 LIFSI 添加比例提升+导入核心铁锂客户, 快充提升添加比例至 3%-5%, 添加剂 DTD、 ODFP 等新增产能落地, 我们预计24 年单吨利润下降至约 0.2 万元。 磷酸铁 23Q4 计提减值, 日化业务稳定贡献利润增量。 我们预计 23Q4磷酸铁及铁锂亏损 1.5 亿元, 其中经营性亏损 0.6 亿元+, 减值计提 0.8亿元+, 目前公司高价库存基本计提完毕, 24 年规模化后有望实现盈亏平衡。 此外, 日化材料 23 年收入 10 亿元, 同降 10%, 销量 10.9 万吨,同增 12%, 毛利率 36%, 同增 6pct, 我们预计 23 年贡献 2.5 亿元左右利润, 24-25 年维持稳定增长。 23 年资本开支放缓, 存货显著下降。 23 年公司费用 15 亿元, 期间费用率 10%, 同增 3pct, 其中 23Q4 期间费用 3.2 亿元, 环减 26%, 23Q4 费用率 9.7%, 环减 0.7pct。 23 年底存货 12 亿元, 较年初下降 51%, 较 23Q3末下降 34%; 23 年经营活动净现金流净额 23 亿元, 同降 45%, 资本开支 31 亿元, 同降 16%, 在建工程 20 亿元, 较年初降 22%。 盈利预测与投资评级: 考虑公司产品价格下降, 我们下调公司 2024 年,上调 2025 年, 新增 2026 年归母净利润预测至 12.13/21.06/31.04 亿元(2024-2025 年原预期为 15.62/20.69 亿元), 同比-36%/+74%/+47%, 对应 PE 为 32x/18x/12x, 考虑公司处于周期底部, 未来价格恢复利润弹性较大, 维持“买入” 评级。 风险提示: 电动车销量不及预期, 盈利水平不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2024-03-25 46.00 -- -- 48.30 5.00% -- 48.30 5.00% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报, 2023年实现营收 73.1亿元,同增 4.30%; 归母净利润 10亿元,同增 18.78%。其中 2023Q4营收 19.61亿元,同增 45.85%,环增 18.00%;归母净利润 1.78亿元,同增 67.92%,环降13.22%。 2023年毛利率为 25.21%,同比上升 2.83pct,归母净利率为13.68%,同增 1.66pct; 2023Q4毛利率 22.45%,同增 5.27pct,环增 1.56pct; 归母净利率 9.09%,同增 1.19pct,环降 3.27pct。 业绩符合预期。 23Q4海缆收入 4.8亿元, 盈利能力超预期。 2023年海缆、陆缆、海工业务收入分别为 27.7/38.3/7.1亿元,分别同比+23/-4/-10%,毛利率分别为 49.1/8.0/24.5%,同比+5.9/-1.7/-2.6pct。 我们测算 2023Q4海缆、陆缆、海工业务收入分别为 4.8/11.0/3.8亿元,同比+52/+23/+159%,环比-24/+20/+220%,毛利率分别为 50+/7-8/20%+,海缆毛利率环增 10pct+,超预期, 我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。 海缆在手订单环比下滑 12%, 看好 24年海风招标大年订单回升。 截至2024年 3月 15日,公司在手订单 78.6亿元,较三季度末+11%,其中海缆 31.6/陆缆 37.5/海工 9.5亿元,较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期, 2024年年初至今各地海风审批端进展不断,我们预计 2024年将为海风招标大年,公司作为行业龙头,在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力,订单规模有望快速回升,支撑 2024年海缆收入 35亿元+,同增 25%+,持续受益于海风高速发展。 23年外销收入同增 131%, 持续加码海外投资与合作。 2023年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场,突破海外重点项目,外销收入 1.26亿元,同增 131%。此外, 2024年 1月公司公告以 500万英镑投资 Xlinks2.4%股权,该公司负责 3800km 摩纳哥输电线路到英国的开发,以及以 1000万英镑投资 XLCC8.5%股权,双方就高压直流电缆进行合作,以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场,提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 23Q4费用率环比略增, 全年存货及合同负债增加。 2023年期间费用率7.7%,同增 0.3pct,系研发费用率稳步提升; Q4期间费用率 8.6%,同环比-0.5/+0.5pct,环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。 2023年底存货/合同负债 21.5亿/8.5亿,同增 63%/67%,主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。 盈利预测与投资评级: 基于公司海缆存量订单较低,我们下调 2024-2025年盈利预测,我们预计 2024-2026年归母净利润 12.5/17.6/20.2亿元(24/25年前值 17.1/22.3亿元),同增 25%/41%/15%,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧,政策不及预期等。
四方股份 电力设备行业 2024-03-22 15.87 -- -- 15.84 -0.19% -- 15.84 -0.19% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报,实现营收 57.5亿元,同比+13%;归母净利润 6.3亿元,同比+15%;扣非归母净利润为 6.2亿元,同比+18%。其中 23Q4营收 15.1亿元,同比+2%,环比+11%;归母净利 1.06亿元,同比+1%,环比-36%; 23年毛利率 34.44%,同比+2.29pct, Q4毛利率29.26%,同比+2.31pct,环比-7.44pct; 23年归母净利率 10.91%,同比+0.21pct, Q4归母净利率 6.98%,同比-0.09pct,环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约 4500万元,全年经营利润约 6.7亿元,同比+24%,业绩符合市场预期。 主网新老二次齐发力,配电产品持续打开新市场。 23年公司电网自动化实现营收 29.24亿元,同比+11%,毛利率为 41.89%,同比+1.98pct。 1)主网侧, 公司 23年传统二次领域份额略有波动,但 24年第一批份额重回第二,地位稳固,同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力,扩大主网二次业务版图。 2)配电侧, 一二次融合标准化环保气体环网柜、 SF6环网柜等通过国家电网专项检测,配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。 新能源驱动高增长,新兴业务蓄势待发。 23年公司电厂及工业自动化实现营收 24.91亿元,同比+12%,毛利率为 27.54%,同比+2.77pct。 1)新能源二次部分, 公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目,保持在新能源领域的市场领先地位,我们预计 23年新能源二次设备订单同比+30%,展望 24年有望维持同比+20%以上增长。 2)电力电子业务, 受 SVG 价格战影响,我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长, 24年预计维持增长;我们看好公司在储能业务领域的快速发展, 23年公司其他板块(以储能业务为主) 收入 3.22亿元,同比+62%, 24年收入有望继续高增; 3)新兴业务方面, 积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域,前瞻布局静待花开。 费用端控制良好,在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。 公司销售、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 -0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct 至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%,管理费用增长较多主要系激励费用影响,费用端整体控制良好。 23年经营活动现金流量净流入 12.33亿元,同比+74%,期末合同负债 13.89亿元,比年初+27%,在手订单充足,现金流充沛,看好公司长期稳健发展。 盈利预测与投资评级: 考虑公司未来三年股权激励费用影响,我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.3(-0.9)/9.1(-1.2)/10.5亿元,同比+17%/24%/16%,对应现价估值分别为 18x、 15x、 13x, 维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,新能源装机不及预期,竞争加剧等。
宁德时代 机械行业 2024-03-19 190.04 263.00 39.32% 193.13 1.63% -- 193.13 1.63% -- 详细
Q4 利润符合预期、毛利率大超预期、高分红回报股东。 公司 23 年营收 4009亿元,同增 22%,归母净利 441 亿元,同增 44%,扣非利润 401 亿元,同增 42%,为业绩预告中值。其中 23Q4 营收 1062 亿元,同环比-10%/+1%,归母净利 130 亿元,同环比-1%/+24%,扣非净利 131 亿元,同环比+8%/+39%,毛利率 25.7%,同环比 3.1/+3.2pct; 归母净利率 12.2%,同环比+1/+2pct。 Q4 公司预计负债大增 197 亿。公司拟以 23 年归母利润的 50%给与股东每 10 股派发现金分红 50.28 元,对应股息率 2.8%。 Q4 电池出货量 120gwh、好于此前预期。 23 年公司电池出货量 390gwh,同比+35%,其中动力出货 321gwh,同比增 33%,储能出货 69gwh,同比增47%,年末库存 70gwh,同比持平。 23 年产能 552gwh,产能利用率 70.5%,在建产能 100gwh。我们预计 Q4 动储出货量 120gwh,同环比+20%,好于此前预期。从份额看,公司 23 年全球份额微增至 36.8%,且近几个月国内份额回升明显,我们预计 24 年全球份额稳中略升,全年出货量 480-490gwh,增 25%,其中动力 395gwh,储能 90-95gwh。 Q4 电池盈利水平超预期、出口大幅提升。 23 年动力电池毛利率 22.97%,同比增 6pct;均价 1 元/wh,同比-9%,单 wh 净利 0.1 元,同增 0.03 元。Q4 预计均价 0.8 元+,环降 20%, 我们预计若加回返利近 150 亿,则均价0.95 元/wh+,环降 5-10%,符合预期, 毛利率预计 29%,环比大增 7pct,单 wh 净利 0.12 元,环比提升 0.03 元。 23 年储能均价 0.98 元/wh,同降9%,毛利率 23.8%,同比+7pct,单 wh 净利 0.1 元,同增 0.03 元。 23 年公司海外收入 1310 亿元,同增 70%,毛利率 25%,同比 4pct,较国内高 3pct,预计对应出货量 110gwh,占比 30%。展望 24 年,预计公司均价同降 20%至 0.82 元/wh+,单 wh 利润微降至 0.088 元,仍远好于二线。 材料回收、技术授权等利润下滑明显,主业盈利更凸显。 锂电材料 23 年收入 336 亿元,同增 29%,毛利率 11.4%,同降 10cpt,预计利润贡献 4 亿元,同降 85%。矿产资源 23 年收入 77 亿元,同增 72%,毛利率 20%,同+7pct,其中下半年毛利率提升 13pct 至 24.5%,全年贡献利润 6.7 亿元。其他业务23 年收入 144 亿元,同降 12%,毛利率 46.5%,同降 27pct,其中 2H 毛利率 32%,环降 33pct,全年利润贡献 46 亿元,同-53%。 预计负债激增、大额计提矿产减值、现金流大增。 Q4 公司期间费用 97 亿元,环降 21%,期间费率 9.1%,同环比降 2.6pct,其中财务费用-31 亿元,大幅减少主要系汇兑收益贡献;销售费用 77 亿元,环+120%,费率 7.3%,预计质保金计多计提 20-30 亿元。减值损失 30 亿元,环比增加 7.5 亿元,年内计提矿产相关无形资产 18.5 亿元资产减值损失、矿产及电池固定资产减值 26 亿元,充分释放风险。 Q4 末公司存货 454 亿元,较 Q3 末微降 7%,库存仍维持极低水平;预计负债 515 亿元,环比 Q3 末增加 197 亿元,预计质保金贡献( 50-60 亿元),另一方面为返利计提 140 亿元。 Q4 经营现金流净额 402 亿元,同环比+14%/+158%,进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持 24-26 年归母净利润预期 463/568/705亿元,(此前 24-25 年预期 463/564 亿元),同增 5%/23%/24%,对应17x/14x/11x,基于公司全球电池龙头地位,给予 24 年 25x,目标价 263 元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。
中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 -- -- 41.32 0.36% -- 41.32 0.36% -- 详细
事件: 3月 15日,中矿资源公告全资下属公司 Afmin 拟以基准对价 5,850万美元现金收购 Momentum 持有的 Junction 50%股权和 Chifupu 持有的Junction 15%股权。 Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目,矿权有效期自 2014年 11月至 2039年 11月。本次交易完成后,公司将合计拥有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段,根据 2015年的资源量估算报告显示, Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨,铜金属量 61.40万吨,铜平均品位 2.20%。 积极布局铜矿和铜冶炼产能, 铜业务有望成为后续增长点。 公司已有的铜矿项目主要在赞比亚,希富玛铜矿区合计探获铜金属量 22.27万吨,平均品位 0.73%;卡希希铜矿两条矿体平均含铜 2.17%,铜金属量 7万吨;卡布韦铜矿铜金属量 15.46万吨,平均品位 1.4%。 冶炼端, 3月 7日公司就收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂达成协议, Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一,目前冶炼产能 5万吨, 我们预计 24年开始贡献利润。 锂资源布局长期规划 10万吨, 锂盐 24年预计出货 4-5万吨, 成本有下降空间。 津巴布韦 Bikita 矿山 200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于 23年 11月达产,对应 6万吨 LCE,有 2万吨 LCE 扩产规划。 目前采选、 运输和汇兑成本共 800美元/吨,未来我们预计可降至 600-700美元/吨,对应全成本 7.5万元/吨 LCE,主要受益于电费下降,以及汇兑损失与下游一起承担。加拿大 Tanco 矿山现有 18万吨锂辉石采选产能,有 100万吨选矿厂规划中,对应 2万吨 LCE, 我们预计 25年释放产能,可研成本 350美元/吨左右。冶炼端, Q1公司部分产能检修,我们预计 Q1出货 0.5-0.6万吨,全年有望出货 4-5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持公司盈利预测,预计公司 23-25年归母净利润 23.98/14.93/19.68亿元,同比-27%/-38%/+32%,对应 PE 为10x/15x/12x,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不及预期,需求不及预期
卫星化学 基础化工业 2024-03-13 17.20 -- -- 17.55 2.03% -- 17.55 2.03% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩快报,预计实现归母净利润48.0亿元,同比增长55%(经调整后,下同),扣非净利润46.8亿元,同比增长52%。其中23Q4单季度,预计实现归母净利润14.1亿元,同比增长1408%,环比下降9%,扣非净利润13.2亿元,同比增长1324%,环比下降6%,业绩符合预期。 乙烷价格持续回落,C2板块成本下移。受美国天然气价格下跌影响,23Q4以来美国乙烷价格持续回落,其中23Q4期间,美国乙烷均价为175美元/吨,环比-40美元/吨。下游方面,聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨,较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。进入24年后,乙烷价格延续下行趋势,截至3月8日,美国乙烷价格为139美元/吨,处于近十年低位。丙烷成本边际改善,嘉宏并表贡献业绩。1)23Q4期间,华东丙烷均价为671美元/吨,环比+44美元/吨,下游方面,聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨,较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。此外,公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修,对C3经营形成一定扰动。进入24年后,丙烷价格边际回落,截至3月8日,华东丙烷价格为617美元/吨,较23Q4均价回落约54美元/吨。2)公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购,新增145万吨双氧水及40万吨PO产能,有望为C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。1)公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资121.5亿元,建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示,预计将于24年初开工建设;2)除此之外,公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中,其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段,有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为48/65/79亿元(此前为49/70/80亿元),按3月11日收盘价计算,对应PE分别11.9/8.8/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动
欣旺达 电子元器件行业 2024-03-08 14.01 -- -- 15.12 7.92% -- 15.12 7.92% -- 详细
以消费电池为基石,多领域布局探索新增长点。 公司深耕锂电行业二十余年,消费电池模组起家,为全球消费电池模组龙头企业。 2016年进军储能领域, 2018年开始生产动力电池,为二线动力新星,实现动力、消费、储能多领域布局, 23H1公司消费/动力/储能业务收入占比分别为60%/23%/2%,其中动力业务持续上量收入占比提升,储能集成系统处于发展初期。 2023Q1-3公司营收 343亿元,同减 6%,归母净利润 8亿元,同增 17%, 毛利率/净利率分别为 14%/0.7%。 动力: 持续开拓车企定点,规模效应驱动下有望扭亏。 公司作为二线动力电池企业,走差异化路线突出重围,其 HEV 产品已突破雷诺、日产、三菱联盟等国际客户, 同时布局 BEV 超充电芯。公司相继获得东风、吉利、上汽等多家车企定点及理想等新势力车企投资,客户开拓顺利,我们预计 2023年公司动力电池出货近 12gwh,同比基本持平,考虑理想等下游客户起量, 24年公司有望出货 17-18gwh,同增 40%,高于行业增速,其中储能电芯贡献约 2gwh。 盈利端, 我们预计 2023年动力业务亏损约 10亿元, 较 22年基本持平, 后续随着出货量高增规模效应显现, 动力业务有望实现盈亏平衡。 储能: 储能领域为公司新增长点, 预计 24年储能系统收入增速 40%。 2023年储能集成系统收入约 12-13亿元, 我们预计 24年收入 17-18亿元,同增 40%,增量主要来源于工商储,华为储能订单较为稳定。盈利端, 23H1储能系统毛利率 16%, 预计 2023全年毛利率约 15%,同降10pct,系储能去库存导致行业盈利普遍下滑。 考虑锂价下降致储能系统价格下行及去库影响, 2024年储能盈利仍有下行压力,但大储领域公司以盈利较好的海外客户为主、 且 24年增量主要源于盈利相对较好的工商储领域,我们预计 24年公司储能系统盈利能力稳中微降,毛利率 13%左右。 消费:消费电子持续复苏,电芯自供率提升有望带来盈利弹性。 2023年公司消费电池出货量维持增长,其中手机数码类占比 80%-90%,笔电占10%-20%, 由于单价下滑, 我们预计全年消费电池收入接近 270亿元,同比下滑 15-20%,贡献利润近 15亿元。当前消费电子持续复苏,预计24年消费板块业务维持约 10%增速。盈利端,目前公司消费电芯自供比例 30%,其中头部客户华为自供率 30%、小米自供率高达 90%,其他客户提升空间较小,考虑后续公司电芯自供比例目标提升至 50%,盈利有望边际向好。 盈利预测与投资评级: 考虑公司消费龙头地位稳固,动储业务具备成长性,我们预计 2023-2025年归母净利润为 10/12/14亿元 ,同比 -1%/15%/19%,对应 PE 分别为 25/22/18x, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 价格竞争超市场预期、原材料价格波动、 投资增速下滑。
同享科技 有色金属行业 2024-03-07 21.47 -- -- 22.23 3.54% -- 22.23 3.54% -- 详细
事件:公司发布2023年年度报告,实现营收21.75亿元,同增74%,归母净利润1.20亿元,同增140%,扣非归母净利润1.15亿元,同增149%;2023Q4营收5.71亿元,同环比+92%/-15%,归母净利0.39亿元,同环增227%/16%;扣非净利润2023Q4为0.38亿元,同环增219%/14%。2023Q4毛利率为10.23%,环降1pct,主要系需求放缓,焊带价格有所下行。业绩超预告上限,剔除2023Q4增值税抵减带动其他收益增加0.13亿元后,公司业绩符合预期。 2023Q4需求放缓、价格承压、出货环降12%:(1)出货端:2023年公司焊带出货约2.6万吨,同增80%+,其中2023Q4出货约7000吨,环降12%,从产品结构看SMBB焊带占比不断提升,2023Q4SMBB占比约60-70%,环增20pct+;(2)价格端:受2023Q4下游需求放缓影响单吨价格约8.2万元,环降3%;(3)盈利端:2023Q4毛利率约10.2%,环降约1pct,主要系价格下行所致。展望2024年,我们预计焊带出货同增20-30%。股权支付带动2023Q4费用上行、增值税抵减增加其他收益带动业绩环增:2023Q4公司支付股权费用约600万元,使得公司管理、研发费用环比上行,带动公司2023Q4期间费用率环增1pct至6%;同时受先进制造业企业增值税抵减政策影响,2023Q4获得其他收益约1300万元带动2023Q4业绩环增。 投资建议:考虑下游组件盈利承压及焊带环节竞争加剧等因素,我们预计2024-2026年归母净利润1.46/1.77/2.1亿元(2024-2025年前值为1.62/2.08亿元),同增21%/21%/19%,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、政策不及预期。
伟创电气 电子元器件行业 2024-03-06 32.36 41.50 52.57% 33.65 3.99% -- 33.65 3.99% -- 详细
变频器+伺服“小巨人”企业:公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品,绑定海内外行业龙头企业直销,对中小企业经销,22年海外业务同比增184%,占比约22%。核心产品变频器技术全球领先,采取自研方式丰富产品品类,品类由单一变频器,拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统,打开规模天花板。2018-2022年,公司营收/归母净利润CAGR分别为26.2%/41.4%,业绩长期稳健增长。变频器为基石,深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争,看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1)公司作为工控新锐,以变频器作为基石产品,采取深耕细分行业的战略主推行业专机,通过部分性能及参数的行业定制化,实现了业务的快速发展,并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位,根据MIR数据测算,2020年公司在起重行业市占率高达8.5%,2018-2022年公司低压变频器产品市占率由1.4%增长至2.0%。2)公司持续研发高压变频器,进军项目型市场,目前已具备2000kW以内高压变频器并正在开发2000kw至5000kW新产品,技术水平国内领先。3)针对海外广阔市场,公司早在2017年切入印度市场,并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主,盈利空间大。 同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”,利用俄乌战争窗口期快速切入,2022/23H1公司海外营收同比增幅高达184%/174%,我们预计2023-2025年海外收入复合增速有望达35-45%。伺服&PLC产品拓展打开成长空间,积极布局机器人产品技术先进。1)公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛,2018-2022年CAGR达87.2%,其中22年伺服收入2.38亿元,同比+27%。同时公司自研编码器降本,提升利润水平。2)21年公司成立控制系统子公司,VC1S\VC3\VC5系列通用PLC面市,22年开始放量,后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3)公司积极布局机器人行业,22Q2成立机器人行业部,“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发,剑指机器人大配套,产品综合性能比肩国内外龙头,预计未来将借行业大势创造增量。盈利预测与投资评级:公司为工控新锐企业,海外布局深入,技术国际领先,成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96亿元,同比分别+37%/+30%/+19%,对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司出海能力增强,第二增长曲线人形机器人方兴未艾,给予2024年35倍PE,目标价41.5元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。
比亚迪 交运设备行业 2024-03-06 187.50 253.40 21.60% 220.78 17.75% -- 220.78 17.75% -- 详细
比亚迪 2 月新能源汽车销量 12.2 万辆,环降 39%,符合市场预期。 比亚迪 2 月电动车销量 12.23 万辆,同环比-37%/-39%,其中新能源乘用车出口 23291 辆,同环比+55%/-36%。 1-2 月累计销量为 32.38 万辆,同比减少 6%, 1-2 月累计出口约 5.9 万辆,同比增长 134%。其中,新能源乘用车 2 月销量为 12.17 万辆,同环比-37%/-39%, 1-2 月累计销量为32.28 万辆;新能源商用车 2 月销量为 563 辆,同环比-72%/+19%, 1-2月累计销量为 1037 辆。 插混份额环比显著提升, 主流车型销量环比下滑。 2024 年 2 月比亚迪插混乘用车销量为 6.68 万辆,同环比-34%/-30%,占比 55%,同比增长2.2pct,环比提升 7.3pct; 1-2 月累计销量 16.26 万辆,累计同比下降 10%。纯电乘用车销量为 5.49 万辆,同环比-39%/-48%,占比 45%,同比下滑2.2pct,环比下滑 7.3pct; 1-2 月累计销量 16.02 万辆,累计同比下降 1%。2 月王朝、海洋网车型销 11.41 万辆,同环比-38%/-38%;腾势品牌销4598 辆,同环比-37%/-49%; 仰望品牌销 780 辆,环减 53%;方程豹销2310 辆,环减 56%。 车型密集降价加速电动化,预计 24 年同增 22%至 370 万辆左右。 公司产品矩阵完备, 2024 年将推出王朝、海洋 10 余款改款车型、腾势 3 款、方程豹豹 8 及豹 3、仰望 U7 及 U9。车型密集降价加速电动化, 2 月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰 05 荣耀版陆续上市,其中秦 PLUS 荣耀版和驱逐舰 05 荣耀版起售价为 7.98 万, 汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98 万,新车型降价幅度 2-3 万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量,同时积极布局智能化, 24Q3 实现30w+车型高阶智驾标配, Q3 上市 20w+车型高阶智驾选配,我们下调24 年销量预期至 370 万辆,同比增长 22%,其中出口 40-50 万辆,同比高增 67%~110%。 2 月电池装机量环降 41%,预计 2024 年电池产量维持 35%+增速。 2 月动力和储能电池装机 6.66GWh,同环比-26%/-41%, 1-2 月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增,我们预计 2023 年公司电池产量约 175gwh,同比增长 90%,其中储能电池出货约 25gwh,同比增长约 80%,贡献明显增量,我们预计 2024 年电池产量 240gwh,同增37%。 盈利预测与投资评级: 考虑公司新车型持续推出,海外市场加速布局,我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 303/369/447 亿元,同比增长83%/22%/21%, 对应 PE 分别为 18/15/12x,我们给予公司 2024 年 20xPE,目标价 253.4 元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,行业竞争加剧
阳光电源 电力设备行业 2024-03-05 86.99 141.00 36.63% 112.77 29.64% -- 112.77 29.64% -- 详细
聚焦新能源、布局风光储氢及电动车五大赛道,紧密围绕新质生产力发展方向。公司以光伏逆变器为核心,协同发展风电、储能系统业务,近年横向拓展新赛道,陆续布局新能源汽车关键部件、微网储能、新能源制氢等新业务,并致力于提供智慧能源解决方案,将物联网、人工智能、大数据、区块链等智能化技术应用于风光储融合、风光制氢、光储充一体化等新能源融合应用场景,深度参与新质生产力发展方向。 持续加大研发创新,光储龙头地位稳固、驱动产业技术进步、是新质生产力代表。公司在电力电子技术、电网支撑技术、三电融合技术等领域持续加大研发创新,23年研发投入达25亿元,已获授权专利4000余件,主持和参与制定国家标准30余项。光伏逆变器领域,公司率先解决了高效逆变、柔性并网等技术难题、突破国外专利封锁,近年开创模块化品类、引领300kW+组串新技术、并网全球首个2000V高压逆变器;储能领域,推出全球首个10MWh交直流一体化全液冷储能系统。得益于领先的技术迭代和产品创新能力,公司逆变器、储能系统全球出货量稳居第一,23年我们预计分别达120-130GW/10+GWh。 。引领高质量发展、未来空间广阔。公司持续推进降本增效与创新,推动产业链、供应链、服务链、生态链协同,引领行业全要素生产率提升,助推可再生能源产业高质量发展。随着可再生能源经济性和可靠性不断增强,绿色转型需求下行业空间广阔,公司作为行业龙头预计未来仍将保持快速增长。 盈利预测与投资评级:考虑公司强劲的光储品牌渠道力,我们维持盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿元,同增173%/7%/20%,基于公司光储龙头地位,给予公司2024年20xPE,对应目标价141元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
天齐锂业 有色金属行业 2024-03-05 54.87 -- -- 54.49 -0.69% -- 54.49 -0.69% -- 详细
事件:3月1日晚公司发布“质量回报双提升”行动方案,主要措施为: (1)继续秉持“夯实上游、做强中游、渗透下游”的发展战略; (2)加快科技转型步伐,打造招才引智平台; (3)坚守匠心精神,持续提升公司核心竞争力; (4)持续提高信息披露质量,高效传递公司价值; (5)以投资者为本,重视投资者回报。 继续夯实上游锂资源布局,巩固锂资源领先地位。公司同时布局优质的硬岩锂矿和盐湖锂矿资源,以控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森拥有的格林布什矿和公司控股的四川雅江措拉矿为资源基地,并通过投资SQM和扎布耶锂业的部分股权,进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的战略布局,目前公司已实现锂资源100%自给自足。公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂的相关工作。 公司控股子公司盛合锂业已完成战略投资者引入,并于2024年1月9日取得雅江县措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。根据相关公司公开信息测算,截至2023年底,公司所布局的格林布什矿权益资源量达416万吨LCE(权益比例26%),雅江措拉矿权益资源量51万吨LCE(权益比例80%),阿塔卡马盐湖权益资源量239万吨金属锂(权益比例22%),扎布耶盐湖权益资源量36万吨LCE(权益比例20%),合计共约1776万吨LCE。未来,公司将继续贯彻全球化产业布局的理念,为公司长期稳定的资源自给能力提供更多保障。 聚焦增产扩能,稳步有序推进项目建设。公司深耕锂化工产品加工多年,目前共有五个在产和两个在建或规划中的锂化工产品生产基地项目。其中,遂宁安居工厂已于2023年12月21日确认生产出达到电池级碳酸锂标准的产品;澳大利亚奎纳纳一期项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SKOnCo.Ltd和NorthvoltETTAB的认证通过,并于2024年1月开始发货。公司现有锂化工产品铭牌产能8.88万吨/年,加上已宣布的规划锂化工产品产能,两者合计未来超过14万吨/年。未来,公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式,结合市场情况稳步落实、有序推进基础锂盐产能扩张计划,进一步发挥产业链协同效应。 与价值链上下游的头部企业建立多种形式的战略合作伙伴关系。公司将继续战略布局新能源价值链上的新能源材料及包括固态电池在内的下一代电池技术厂家,并与之开展更深入的合作关系,例如在前驱体生产、电池回收等业务中进行合作,关注电动汽车和储能应用领域的投资机会,积极参与下游的投资布局,为更好利用锂在新型电池应用方面的未来趋势做好准备。 盈利预测与投资评级:我们维持公司23-25年归母净利润77.4/35.4/42.0亿元的预测,同比-68%/-54%/+19%,对应PE为11/25/21x,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期
阿特斯 电子元器件行业 2024-03-01 13.68 19.20 54.09% 14.56 6.43%
14.56 6.43% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩快报,2023年营收513.1亿元,同增7.9%;归母净利29.0亿元,同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元,同环降13.6%/6.3%;归母净利0.63亿元,同环降93.0%/93.1%,主要系:1)年底减值计提约3亿元(23年约9亿);2)与METKA的框架合同争议和解,产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元,业绩符合预期。 2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW,同增约59-62%,23Q4组件出货7.6-8.1GW,环降2~8%,我们测算单瓦净利约6分(不考虑减值和诉讼),环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货,24年TOPCon出货占比60%+,美国出货占比预计15-20%,24年公司预计组件出货42-47GW,同增40-57%,N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑!。 储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh,确收0.86gwh(剩余约0.7gwh24年初确认)全年出货1.8-2GWh,同比略增。截至23/9/30拥有储能订单(含长期服务)超26亿美元,环比中报增长24%,订单储备约43GWh,环比中报增长65%,公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商,项目落地能力强,高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh,同增300%+。 投资评级:考虑光伏价格竞争超预期,我们下调盈利预测,我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元(前值为35.0/45.4/55.5亿元),同增35%/22%/43%,考虑公司24年N型组件进一步放量,同时美国大储进入业绩释放期,我们给予24年20xPE,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期,汇率变动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名