营收同增21.2%、归母净利润同比持平,扣除18H1出售电站影响19H净利润增速近20%。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现利润总额21.45亿元,同比增长2.30%;实现归属母公司净利润17.84亿元,同比增长0.08%,对应EPS为0.83元。收入和利润增长总体符合预期,考虑去年同期因出售光伏电站较今年多确认2.95亿元投资收益,扣除这些影响后本期净利润增速可以恢复到近20%。 毛利率环比明显恢复,主要来自低压电器版块。2019H1毛利率为28.12%,同比下降1.32pct,第二季度毛利率29.00%,同比下降2.30pct,环比上升2.10pct;2019H1归母净利率为12.37%,同比下降2.61pct,第二季度归母净利率14.73%,同比下降2.45pct,环比上升5.69pct。其中分版块看,低压电器19H1毛利率34.2%,同比+1.1pct、环比+1.1pct;新能源版块毛利率18.0%,同比-4.2pct、环比-7.1pct。 19H低压电器分部营收同增10.4%,H1毛利率毛利率同、环比上行1.1pct,下半年有望好于上半年。上半年低压电器营收86.42亿、同增10.4%高于行业,直销产品高速增长、渠道优势不断巩固、“全球本土化”不断推进,共同驱动中长期稳健增长。毛利率方面,毛利率回升短期受铜等原材料价格影响,中长期看自动化降本、产品结构优化具有可持续性。 光伏版块19H营收56.19亿,同比大幅增46.7%,组件销售占比提升影响毛利率,户用补贴、海外EPC业绩集中在下半年体现,全年增长可期。其中,1)运营仍是稳定的利润来源,户用规模增长较多,补贴利好集中在下半年体现。2)EPC方面,上半年中标351MW分布式电站+300MW地面电站,海外EPC上半年并网、下半年确认收入。3)组件制造聚焦海外,打造第一梯队高效组件供应商。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%;EPS分别为1.81/2.08/2.39元,对应现价PE分别12倍/10倍/9倍,给与2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。

19H1净利润 2.64亿,同比+2.62%,基本符合预期:公司 1H19年营收 21.77亿元,同比增长 58.04%; 归母净利润 2.64亿元,同比+2.62%;其中非经常性损益 0.24亿,同比下滑 33%; 1H 扣非净利润 2.40亿元,同比增长 8.53%。 负极销量高增长,原材料价格高位,盈利下滑但仍高于行业平均:负极业务 19H1实现营收 13.9亿元,同比增长 64.62%; 19H1紫宸净利润为 1.8亿,同比下降 11%; 销量 2.1万吨,同比增长 70.1%,较 18H2增长 23.6%, 19H1行业人造石墨 8.8万吨,公司占比 24%,仅略微低于杉杉股份;其中 19Q2出货预计 1.1万吨左右,环比增长10%左右。根据我们测算,负极 19H1单吨售价(不含税)达到 6.63万元/吨,基本维持稳定;单吨净利润近 0.9万/吨,净利润环比下滑 25-30%,同比下滑 40%左右,净利率 12.9%,单吨盈利下滑主要由于:一是原材料针状焦价格仍维持在高位,针状焦为高端石墨的主材,占成本比重 40%左右,虽然今年国内针状焦价格下滑,但公司采购进口针状焦,其价格维持 2000美元/吨+;二是动力负极份额占比提升至35%以上,公司主要做高端动力负极,产品均价 6万/吨左右,但其盈利仍低于高端消费类负极。虽盈利下滑,但公司单吨利润仍远高于行业平均 4500元/吨。 下半年负极及石墨化产能投产,布局针状焦,打通产业链,盈利有望提升: 19H1石墨化子公司实现营收 1.72亿元,同比增 23%;净利润 0.1亿,同比增 55%,已初具规模。内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于上半年完成建设,目前盈利能力较弱,三季度开始石墨化产能逐步投产,预计下半年可释放 2万吨石墨化产能。由于石墨化占成本比重达 40%左右,根据我们测算,石墨化在电价低的内蒙地区自产可降低成本 5000元,约 15%。其次,公司参股振兴碳材一期 4万吨针状焦已进入试产状态,后续公司将降低对进口针状焦依赖。因此我们预计下半年公司负极毛利率有望回升。 消费市场优势稳固,发力动力及海外市场,增长潜力大:公司负极材料主要客户为消费电池龙头 ATL, 预计占公司销售额的 40%左右。负极产能释放后,公司发力动力市场, CATL、 LG、三星均高度认可,我们预计 LG、三星采购 19年将逐步往上。 全年我们预计公司负极出货量将达到 5万吨,同比增 72%左右。负极产能方面,公司下半年 ipo 募投的 2万吨将投产,此外公司拟使用可转债资金建设 3万吨负极产能,预计 19年负极有效产能可超过 7万吨。 宁德卓高产能释放,涂覆膜盈利好于预期: 隔膜业务 19H1实现营收 3.39亿元,同比增长 294.74%。 19H1东莞卓高和宁德卓高合计实现净利润 0.77亿元,同比增长992%。上半年出货 2.39亿平,同比增长 849.5%,国内市占率 28.5%。公司隔膜业务包括涂覆加工及外售隔膜,涂覆加工最大的客户为宁德时代,我们预计 1H 宁德电池产量预计 15gwh 左右,扣除干法隔膜,所需隔膜预计为 1.8亿平,目前已基本交由公司涂覆。根据我们测算, 19H1单平价格 1.42元/平(不含税),较 18年全年均价下降 7.2%;涂覆隔膜单平净利润 0.32元/平,较 18年全年下降 8%左右,净利率 19.4%,仍维持较高水平。截至 7月底,公司涂覆膜在手订单 1.65亿平,我们预计全年出货量 5.5亿平左右。同时公司还在溧阳建设 8亿平产能,后续将支撑公司持续增长。 价格竞争加剧+收入确认节奏放缓,锂电设备业务下滑明显: 锂电设备业务 19H1实现营收 2.4亿元,同比下滑 10.7%,子公司深圳新嘉拓实现营收 2.65亿元,同比下降 3.7%,净利润 0.26亿元,同比下降 61.1%,主要是由于:一是涂布机环节竞争压力加大导致价格下滑;二是公司产品升级,新设备调试周期变长,影响收入确认节奏;三是涂布机内销占比提升。但公司预收账款 8.6亿,较年初提升 22%,主要为设备预收款,预计后续将逐步确认收入;同时新嘉拓也在开发其他锂电设备,如分切机等,后续有望带来增量。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年预计归母净利 7.31/9.54/12.26亿,同比增长 23%/30%/29%, EPS 为 1.68/2.19/2.82元,对应 PE 为 30x/23x/18x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予 2020年 28倍 PE,目标价 61元,维持“买入”评级。 风险提示: 电池及材料价格波动、竞争加剧。

上半年业绩增长3.5倍:公司发布2019年报,报告期内公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.66%;实现归属母公司净利润0.53亿元,同比增长351.50%。对应EPS为0.07元。其中2019Q2,实现营业收入5.78亿元,同比增长175.66%,环比增长70.12%;实现归属母公司净利润0.33亿元,同比下降1557.27%,环比增长60.14%。2019Q2对应EPS为0.05元。 抢装热情高涨,风塔快速增长:2019年风电行业明显回暖,建设积极性旺盛。上半年公司:1)风塔实现收入9.04亿元,同比增长142.10%,对应销量9-10万吨。其中陆上风塔收入6.05亿元,同比增长63.56%;毛利率21.86%,同比下降2.48个百分点。净利润0.51亿元左右。海上风塔收入2.99亿元,同比增长7896.70%,毛利率10.41%。2)海工收入496.00万元,同比下降91.82%。 订单快速增长,备战抢装行情:截至上半年底,公司在执行及待执行订单订单21.47亿元,同比增长31.55%。其中:1)陆上风塔新增订单9.91亿元,完成6.37亿元,在执行及待执行订单17.12亿元,同比增长68.47%;2)海上风塔新增订单2.73亿元,完成3.41亿元,在执行及待执行订单3.79亿元,同比下降27.14%;3)海工及其他在执行及待执行订单合计约0.57亿元。 费用率下降,周转天数下降:公司2019H1期间费用同比增长46.15%至1.02亿元,期间费用率下降4.66个百分点至11.06%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升74.56%、上升16.22%、下降80.51%至0.35亿元、0.69亿元、-0.02亿元;费用率分别下降0.72、下降5.88、上升1.95个百分点至3.78%、7.48%、-0.20%。2019H1经营活动现金流量净流入0.32亿元,同比下降65.48%;销售商品取得现金9.27亿元,同比增长22.30%。期末预收款项2.71亿元,同比增长4.49%。期末应收账款7.38亿元,同比增长40.57%,应收账款周转天数下降106.14天至137.86天。期末存货8.29亿元,同比增长6.84%;存货周转天数下降144.68天至193.92天。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为1.79、2.33、2.95亿元,同比分别增长1595.1%、30.5%、26.7%,EPS分别为0.25元、0.32、0.41元。维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风塔价格竞争超预期;海上风电业务不达预期。

上半年增长 54%: 公司发布 2019H1报告,报告期内实现营收 141.11亿元,同比增长 41.09%;实现归母净利润 20.1亿元,同比增长 53.76%。 对应 EPS 为 0.55元。其中 2019Q2,实现营业收入 84.01亿元,同比增长 28.62%,环比增长 47.13%;实现归母净利润 13.98亿元,同比增长83.07%,环比增长 128.75%。 2019Q2对应 EPS 为 0.39元。 盈利能力快速修复,海外销售大放异彩: 2019上半年,单晶产品性价比优势进一步凸显,根据 PVInfoLink 数据,预计全球市占率提升至 62%。 公司上半年: 1)单晶硅片对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,自用7.95亿片;硅片收入 59.28亿元左右,同比增长 102.62%,硅片价格同比下降了 28.50%。硅片毛利率 23.2%,同比上升了约 7个百分点。测算硅片盈利 8.0-9.0亿元。 2)单晶组件对外销售 3193MW,同比增长 21%,自用 265MW,电池外销 712MW。其中海外组件销售 2423MW,同比增长 252%,占外销总量的 76%。组件收入 67亿元左右,同比基本持平。 组件毛利率(含硅片、电池利润沉淀) 28.4%左右,同比上升了 4.2个百分点。测算组件盈利 9-10亿。 3)电站运营利润 0.7-0.8亿元,投资收益 0.9-1.0亿元。 产能加快扩张,成本快速下降: 公司计划 2021年底单晶硅棒/硅片产能达到 65GW,单晶电池片产能达到 20GW,单晶组件产能达到 30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020年底即可达到 65GW,较原规划提前 1年。此外,上半年非硅成本同比下降了 31.75%。 费用率降低,现金流改善, 预收款大幅增长,周转加快: 公司 2019H1期间费用同比增长 36.76%至 12.22亿元,期间费用率下降 0.27个百分点至 8.66%。其中销售费用率下降 0.7个百分点。 19Q2期间费用率下降0.68个百分点至 7.34%。 2019H1经营活动现金流量净流入 24.27亿元,同比增长 107.63%;销售商品取得现金 96.51亿元,同比增长 15.54%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 14.88亿元,同比下降 21.05%;销售商品取得现金 55.45亿元,同比增长 7.64%。期末预收款项 32.79亿元,同比增长 139.71%,较期初增加了 23.17亿元。期末应收账款 47.89亿元,同比增长 6.75%, 2019Q2应收账款周转天数环比 2019Q1减少 18天。期末存货 55.33亿元,同比增长 21.01%; 2019Q2存货周转天数环比 2019Q1下降 19天。 盈利预测: 预计公司 19、 20、 21年盈利分别为 49.40、 65.00、 83.14亿,对应 EPS 为 1.36、 1.79、 2.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等

投资要点 19H1净利润14.55亿,同比+203.6%,基本符合预期:公司2019年上半年实现营收621.84亿元,同比+14.84%;归母净利润14.55亿元,同比+203.61%,位于业绩预告下限,基本符合预期;扣非净利润7.4亿元,同比+209.98%。盈利能力看,上半年公司毛利率为17.14%,同比+1.22pct。单季度看,19Q2营收318.8亿元,同比增长8.39%,环比增长5.2%;归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%,环比下降5.99%;盈利能力看,过渡期电动车补贴降低,2Q公司毛利率为15.34%,同比增加0.44个百分点,环比下降3.71个百分点。 公司预告前3季度净利润15.55-17.55亿,同比增1.8%-14.9%,其中三季度净利润1-3亿,环比下滑57%-86%,低于预期,主要受3Q电动车减产及补贴下滑影响。 电动车龙头地位稳固,但短期受退补影响较大。1H19年汽车业务营收339.8亿元,同比增16.27%,营收占比54%,毛利率23.22%,同比+5.89pct。其中新能源车业务收入254.5亿元,同比+38.8%,占集团收入41%。公司19上半年汽车销量为22.8万辆,其中新能源汽车销量为14.57万辆,同比增长94.5%,市占率提升至24%左右。1)乘用车:4Q18-1Q19抢装透支需求,2Q环比略微下滑,增长主要依赖新车型。1H电动车乘用车销14.08万,其中2Q为6.95万辆,环比降2.3%。2Q公司网约车主打车型e5销量为1.16万辆,环比减少3000辆,较4Q18高峰期减少近7000辆;2Q增量主要来自新车型,如唐EV,宋Max,e1,S2,秦Pro等。2)商用车:客车放缓,泥头车放量。1H商用车销量为0.49万辆,同比增35.4%。客车1H销量为0.18万辆,同比下滑49%,国内市场份额降至6%;泥头车和专用车销量为0.4万辆,同比大增434倍。 动力电池市占率有所提升,并加速分拆。1H19电池装机7.4gwh,同比增121%,市占率24.5%,较18全年提升4.5pct。其中三元5.7gwh,同比增170%,乘用车基本转为三元;铁锂为1.7gwh,同比增36%,主要由泥头车拉动。7月由于商用车下滑,装机0.58gwh,市占率下滑至23%。 电子业务盈利大幅下滑,光伏业务仍亏损。公司二次充电电池及光伏业务1H19营收44.5亿,同比降1.6%,占比7.2%,预计仍亏损4亿左右。 1H费用率下滑1.15pct,2Q财务费用大幅下滑,但投资收益亏损3亿。应付减少,经营活动净现金流流出扩大。上半年,公司三费合计83.2亿元,同比增长44.88%,费用率为13.38%,同比下降1.07个百分点。其中财务费用14.53亿元,同比增加8.65%。应付账款为181.6亿,较期初减少28%。经营活动净现金流为-20.65亿,去年同期为-16.07亿。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润25.3/35.6/48.6亿,同比增长-9%/41%/36%,EPS为0.93/1.31/1.78元/股,对应PE为53x/37x/27x。考虑到公司是电动车龙头,平台新车型进展顺利,给予20年45倍PE,对应目标价59元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

19H1扣非净利润0.53亿,同比+443%,符合预期:公司1H19年营收12.18亿元,同比+29.3%;归母净利润0.51亿元,同比-88.67%,处于业绩预告中值,符合预期;扣非净利润0.53亿元,同比增长443.16%。盈利能力看,上半年公司毛利率为27.09%,同比增加4.28个百分点。分季度看,公司19年二季度营收6.74亿元,同比增长33.25%,环比增长23.88%;归母净利润0.22亿元,同比下降36.46%,环比下降23.39%;扣非净利润0.27亿元,同比增长695.38%,环比增长5.52%。Q2公司毛利率为27.66%,同比增加6.71个百分点,环比提升1.27个百分点。 预告1-9月归母净利润0.7-1.0亿元,同比-85.19%至-78.84%,若剔除去年同期江苏容汇核算方法变更及出售部分股权共增加4.29亿净利润的影响,则19年1-9月净利润,同比增长61.40%-130.57%,其中19Q3归母净利润0.19-0.49亿元,环比-13%~133%。 电解液价稳量升,业绩放量尚需时日。公司19上半年锂电材料业务实现营收7.43亿,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比上升2.5个百分点。公司19H1电解液出货预计约2.1万吨,同比增长31%,公司仍占据国内电解液最大份额25%,是CATL的主供应商。其中Q2公司电解液出货预计约1.2万吨,同环比+30%,低于预期,主要受宁德6月减产影响,但8月中下旬需求已恢复;价格方面,19H1电解液整体价格平稳,预计上半年均价4万/吨(含税)。 19H1日化业务盈利大幅改善。19H1公司日化实现营收3.99亿,同比增22.8%;毛利率32.0%,同比增长8.4%。今年新增销售渠道,带动销量上升,且产品结构优化,公司新产品氨基酸酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,需求比较旺盛,氨基酸产品处于满产状态。 费率下降1.29pct,但整体处于较高水平:上半年,公司三费合计2.28亿元,同比增长20.95%,费用率为18.72%,同比下降1.29个百分点。其中销售费用0.51亿元,同比增长10.82%,销售费用率4.18%;管理费用(含研发)1.49亿元,同比增长18.95%,其中研发费用0.52亿,研发费用/营收为4.26%;财务费用0.28亿元,同比增加61.9%。 公司存货规模较大,1H现金流有所改善:2019年上半年公司存货为8.05亿,较年初增加15.32%;应收账款8.59亿,较年初增长17.56%;期末公司预收账款0.12亿元,较年初下降29.61%。经营活动净现金流为-0.46亿,去年同期为-2.73亿元。期末固定资产投资15.60亿元,较年初增长39%,主要为九江天祺、九江天赐在建工程项目转固。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润1.42/3.04/4.73亿,同比增长-69%/115%/55%,EPS为0.26/0.56/0.86元/股,对应PE为65x/30x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年38倍PE,对应目标价21元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

公司公布2019年半年报,营收同增10.0%,净利润同降19.7%符合预期,毛利率小幅下行:19H1营收27.19亿(+10.0%)、净利润3.99亿(-19.7%),净利润略高于预告区间中值,其中Q2营收16.19亿(+8.1%)、净利润2.69亿(-10.1%);H1毛利率41.02%(-3.72pct)、归母净利率14.66%(-5.41pct),毛利率下降主要来自新能源汽车,而伺服、变频产品毛利率环比提升,下半年毛利率同比压力不大。 通用自动化H1同增3%,其中变频同增13%,伺服同比略有下滑,毛利率恢复超预期,下半年筑底明年有望恢复高增长。工控行业Q1略复苏,Q2受贸易影响回落,预计Q4有望重启复苏。公司通用自动化H1同增3%,其中变频同增13%,伺服同比略有下滑,毛利率恢复超预期,下半年有望筑底,明年行业复苏+组织结构变革推动有望恢复高增长。 “奶牛业务”电梯一体机同增12.3%仍稳健,贝思特中报业绩超额完成,下半年并表将明显增厚业绩。电梯行业上半年整体高景气,公司电梯一体机业务同增12.3%,仍然稳健。今年拟收购贝思特100%股权,思特19H1营收11.42亿,同比+1.2%、净利润1.26亿,同比+46.5%超预期,全年业绩目标有望超额完成,并表将明显增厚业绩。 新能源汽车板块19H营收同比下滑20%,毛利率下滑13.7%低于预期,今年总体收入目标持平或略有增长,亏损预计扩大。新能源汽车板块19H营收同比下滑20%,其中商用车电控受退补、战略收缩影响下滑明显,乘用车开始快速增长,上半年威马等二线车企客户放量,全年销售预计在5万台左右,维持高增长。但新能源汽车板块毛利率下滑13.7%超预期。全年看总体收入持平至略增长,但亏损预计扩大。 轨交业务在手订单9.2亿,18年开始密集交付,今年上半年收入2.3亿元,首次扭亏为盈超预期。经纬目前走向全国趋势继续推进。从订单角度来看,截至19H公司在手订单共计约9.2亿。19-21年每年确认的订单在3-5亿,H1确认收入2.29亿元同增380%,其中Q2确认1.46亿元,全年增速预计翻倍以上。江苏经纬上半年净利润2477万,首次扭亏为盈超预期。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润为13.19/15.94/20.32亿(+13.0%/20.9%/27.5%),PE分别28倍/23倍/18倍,目标价31.6元(19年40倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。

19H1业绩增长22.8%,符合预期:公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入20.35亿元,同比增长39.13%;实现归属母公司净利润2.61亿元,同比增长22.80%。对应EPS为0.13元。其中2019Q2,实现营业收入11.03亿元,同比增长40.91%,环比增长18.39%;实现归属母公司净利润1.52亿元,同比增长33.05%,环比增长39.36%。对应EPS为0.08元。 光伏玻璃放量,成本显著下降:1)随着近两年来,安徽福莱特三座1000吨窑炉陆续投产,公司产能快速增长,同时大窑炉的投产显著降低生产成本。上半年在销售均价同比下降10-15%的情况下,公司光伏玻璃收入15.32亿元,同比增长47%,测算外销0.65-0.70亿平米,同比增速60%以上。毛利率28.77%,同比下降1.37个百分点。毛利率表现高于同行业其他竞争对手。2)工程玻璃收入2.02亿元,同比增长18%,毛利率23.35%,同比下降0.49个百分点;家居玻璃收入1.64亿元,同比增长1%,毛利率27.90%,同比增长6.07个百分点;浮法玻璃收入0.98亿元,同比增长159%,毛利率17.88%,同比下降2.35个百分点。 龙头优势突出,产能加速释放:公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2位,市场占有率约20%,另有优质浮法玻璃日产量1200吨。预计:1)2019年下半年嘉兴两座300吨级熔窑将完成冷修改造;2)越南海防两座日熔量1000吨熔窑将于2020年陆续点火;3)安徽凤阳在投2座1200吨熔窑将于2021年陆续点火。公司17年前600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆H股、A股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。 光伏旺季即将开启,玻璃有望量价齐升:下半年国内光伏市场将于8月底开始启动,Q4单季度全球需求有望达到40-45GW,将成为史上最旺季度,并且伴随着双面渗透率的快速提升,光伏玻璃需求高于行业增速。作为产业链产能相对紧缺环节,光伏玻璃产能刚性、双寡头格局清晰,龙头有望充分受益,旺季来临,有望量价齐升。 费用率上升:公司2019H1期间费用同比增长72.39%至2.77亿元,期间费用率上升2.63个百分点至13.63%。主要是因为销售和研发费用增加。销售费用上涨101%,主要是销售数量大幅增加和平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致。研发费用同比增长110%。期末存货4.72亿元,较Q1末略有增长;应收账款11.77亿元,较Q1末增长65%;Q2经营性现金流净流出0.98亿元,Q1净流入2.06亿元。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别8.04、11.09、13.62亿元,同比分别增长97.3%、38.0%、22.8%,EPS分别0.41、0.57、0.70元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧。

半年报业绩下滑22.58%:半公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入157.33亿元,同比增长42.65%;实现归属母公司净利润11.84亿元,同比下降22.58%,扣非净利润10.21亿元,同比下降28.38%。对应EPS为0.28元。其中2019Q2,实现营业收入103.38亿元,同比增长44.18%,环比增长91.59%;实现归属母公司净利润9.56亿元,同比下降25.91%,环比增长318.13%。2019Q2对应EPS为0.23元。 风机首度亏损,运营稳定增长:1)风机及零部件,销售收入116.39亿元,同比增长45.26%(其中风机收入104.94亿元,同比增长37.07%);风机外销3.19GW,同比上升52%。受风机下降下行压力风机及零部件毛利率下行9.70个百分点至11.39%(其中风机毛利率11.31%,同比下降10个百分点),风机及零部件整体亏损1.56亿元。2)风电场开发,发电量0.43TWh,同比增长6.8%,实现收入22.43亿元,同比增长11.11%;风电场开发盈利10.32亿元同比增长31.98%。风电场销售投资收益7.24亿元。毛利率70.83%,同比下降1个百分点。3)风电服务收入14.39亿元,同比增长131.77%。毛利率8.82%,同比下降11个百分点,贡献利润0.11亿元。4)水务、投资收益等业务收入4.12亿元,同比增长9.11%。 招标天量,价格回升:2019H国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。其中,海上风电招标4.4GW,同比增长76%,占比13.6%。自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升。2019年6月,2.0MW、2.5MW级别机组投标均价分别为3536、3583元/千瓦,比去年低点回升12.1%、6.2%。 销售费用、存货、预收账款等大幅上升:公司2019H1期间费用同比增长48.55%至28.59亿元,期间费用率上升0.72个百分点至18.17%。其中,销售费用同比增长136.15%、销售费用率上升3个百分点,主要是因为风机交付加大,新增质保金增加,新增质保金比例同比上升了0.77个百分点;而质保金转回部分同比下降,同比下降了1.9亿。财务费用率下降1.52个百分点。2019H1经营活动现金流量净流出31.73亿元,同比增长18.33%;销售商品取得现金123.32亿元,同比增长52.26%。主要是因为机组销售业务提速,采购规模增加。期末预收款项+合同负债69.83亿元,同比增长75.41%。期末应收账款196.29亿元,同比增长3.75%,应收账款周转天数下降79.71天至197.09天。期末存货+合同资产87.03亿元,同比增长126.62%;存货周转天数上升5.1天至96.95天。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为29.07、38.02、48.89亿元,同比分别下滑9.6%、增长30.8%、增长28.6%,EPS分别为0.69、0.90、1.16元。维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。

19H1归母净利润1.51亿,同比+34%,符合预期:公司2019年上半年实现营收13.4亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.51亿元,同比增长33.9%,处于业绩预告中值偏上,符合预期。 产品结构优化+2季度MB钴价反弹,锂电材料单吨盈利明显恢复。19H1锂电材料实现营收12.79亿元,同比下降18%;毛利率达到16.83%,同比提升4.6pct,环比下降3.8pct;其中2Q整体毛利率为19.4%,同比增加5.65pct,环比提升2.5pct。1H正极材料出货量预计约8500吨,同比增22%,其中2Q预计为4500吨左右,同比增10%,环比增14%。由于原材料钴锂降价,1H19年平均单吨价格约15万/吨(不含税),同比降30%+。根据我们测算,1H正极单吨净利润1.25万/吨,其中2Q单吨净利润恢复至1.4万/吨+,主要原因由于:1)产品结构改善,622等占比提升;2)2季度MB钴反弹,价格倒挂扭转(1季度国内钴价高于海外,降低出口产品毛利)。 正极出口外销比重已持续提升至近40%,预计明年海外动力将放量。公司加强与三星、lg储能领域合作%;同时动力三元已开始稳定供货日韩电池厂,用于戴姆勒、现代等车企上;1H公司正极外销比重提升至近40%,较18年提升5-10pct左右。1H公司境外收入3亿(主要为正极材料),占比23%。我们预计2020年随着海外主流车企电动化平台投放,公司作为国内首批进入海外动力电池供应链的正极厂商,将受益于国际化采购。 受宏观经济影响,中鼎利润短期平稳微降:1H19智能装备业务实现营收0.61亿,同比下滑13.2%,毛利率46.9%,下降5.4pct。子公司中鼎高科实现净利润0.18亿元,同比下降17%,主要受消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后。此外,公司持有中科电气1985万股,按照公允价值计量,中科电气年初至今涨幅24%左右,预计为公司带来约2000万(税前)投资收益。 管理费用增加,费用率同比提升2.19pct,但整体费用率控制在较低水平:上半年,公司三费合计1.03亿元,同比增长14.87%,费用率为7.7%,同比提升2.19个百分点,Q1、Q2费用率持平。其中销售费用0.17亿元,同比下降9.99%,销售费用率1.25%;管理费用(含研发)0.87亿元,同比增长17.69%,其中研发费用0.6亿,研发费用/营收为4.51%;财务费用-0.01亿元。 存货减少,但应收增加、应付减少,造成经营活动净现金同比下降:1H19年公司存货为2.08亿,较年初下降26.33%,一方面由于原材料价格持续下降,公司增加采购频次,减少库存;另一方面,由于产品价格下降,导致存货价值下降。1H19公司经营活动净现金流为1.07亿,同比下降26.63%。 3Q新产能开始投放,20年为产销大年。公司海门1万吨高镍产能预计近期投产,预计在三季度将开始贡献增量,届时公司产能将达到2.6万吨/年。第二,公司常州金坛基地预计于20H1陆续投产,20年中产能可达4.6万吨。 投资建议:2019-2021 年预计归母净利3.5/4.6/5.8 亿,同比增长12%/31%/25%,EPS为0.81/1.06/1.33元/股,对应PE为28x/21x/17x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2020 年28倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

追溯调整后,19H1归母净利润3.89亿,同比增141%,基本符合预期:公司2019年上半年实现营收13.78亿元,同比增长41.44%;归母净利润3.89亿元,同比增长140.98%;扣非净利润3.23亿元,同比增长852.5%。 分季度看,公司二季度实现营收7.22亿元,同比增长32.8%,环比增长9.99%;归母净利润1.77亿元,同比增长117.4%,环比下降16.8%;扣非净利润1.43亿元,同比增长1059.09%,环比下降20.19%。 分业务看,2019上半年上海恩捷实现营收8.33亿,同比增80.0%;净利润4.08亿元,归属上市公司净利润3.68亿,传统业务净利润0.21亿,同比下滑49%。隔膜上半年出货量为3.5亿平,同比增133%。 2Q财务费用大增,总体费用率低:上半年,公司三费合计1.83亿元,费用率为13.3%,同比提升0.21个百分点。其中销售费用0.29亿元,销售费用率2.13%;管理费用(含研发)1.14亿元,其中研发费用0.48亿,研发费用/营收为3.47%;财务费用0.4亿元,同比增加312.71%,其中2季度财务费用0.3亿,环比大增。 其他应付项目增加,经营现金流大幅改善:2019年上半年公司存货为6.18亿,较年初增加31.46%,其中库存商品4.53亿,原材料1.23亿;应收账款13.45亿,较年初增长9.2%;期末公司预收账款0.07亿元,较年初增长-11.46%。期末其他应付项目为4.2亿,较年初增1.5亿,1H经营活动净现金流为1.17亿,同比增长203.88%。1H资本开支10.7亿,期末固定资产31.5亿,较年初持平;在建工程16.2亿,较年初新增6亿;其他非流动资产7.5亿,较年初新增4亿。账面现金为4.97亿,较年初增长58.3%。短期借款19.68亿元,较年初增长111.62%,预计后续公司可转债项目落地后,财务费用有所下降。 拟收购捷力,整合行业;海外销量逐步攀升,国内龙头需求复苏。公司拟20亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。受龙头减产影响,公司6-7月隔膜出货量下滑,随着8月龙头复苏,公司出货量恢复至正常左右;且海外客户需求逐步攀升。我们预计公司今年公司出货量8.5亿平,其中海外1.4亿平左右。 投资建议:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.08/10.69/12.65亿,同比增长56%/32%/18%,对应PE为33x/25x/21x,给予2020年30倍PE,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

19H1业绩增长 38%, 19Q2增长 55%,超预期: 公司发布 2019H1报告,报告期内公司实现营业收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%。对应 EPS 为 0.19元。其中 2019Q2,实现营业收入 16.36亿元,同比增长 66.28%,环比增长94.30%;实现归属母公司净利润 2.47亿元,同比增长 54.94%,环比增长 183.68%。 2019Q2对应 EPS 为 0.14元。 制造复苏明显,运营快速增长: 2019年 1-6月,根据能源局口径,风电新增并网容量 9.09GW,同比增长 14%,行业复苏明显,公司制造板块明显受益:1)公司风塔及相关产品生产量 22.24万吨,同比增加 43.39%; 销售量 20.38万吨,同比增加 21.74%,实现收入 18.75亿元,同比增长42.72%。毛利率 20.48%,同比略下滑 0.2个百分点,吨毛利率进一步反弹至 0.188万元/吨。 2)叶片,把握行业回暖趋势,产能适时扩张,生产叶片 86套,销售 89套;模具产销各 13套。叶片收入 2.53亿元,同比增长 3.41倍,毛利率 29.42%,同比上升 3.35个百分点。 3)运营,收入 2.78亿,同比增长 78.84%,发电量 5.68亿 kWh。 19H1新增并网215MW,累计并网容量 680MW,在手已核准项目 199.4MW。 风电抢装加速,风塔、叶片产能增加: 上半年国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度最高招标量历史纪录,抢装行情加速。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放, 18年底公司风塔产能 45万吨左右、 20年底风塔产能有望达到60万吨。 18年 11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。 19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式投产,产能爬坡基本完成,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。 现金流改善,预收款同比大幅增加: 公司 2019Q2期间费用同比增长68.01%至 1.78亿元,期间费用率上升 0.28个百分点至 10.70%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升 175.08%、下降 2.78%、上升 40.43%至 0.94亿元、 0.38亿元、 0.46亿元;费用率分别上升 2.29、下降 1.55、下降 0.46个百分点至 5.65%、 2.27%、 2.78%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 2.28亿元,同比增长 62.42%;销售商品取得现金12.18亿元,同比增长 84.06%。期末预收款项 2.75亿元,同比增长165.88%。期末应收账款 23.97亿元,同比增长 33.15%。期末存货 10.55亿元,同比增长 22.26%。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 7.00、 8.72、 10.61亿元,同比增长 49.0%、 24.6%、 21.7%,对应 EPS 为 0.39、 0.49、 0.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等

19H1业绩增长5.3%:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营收16.68亿元,同增3.37%;实现归属母公司净利润4.18亿元,同增5.30%。对应EPS为0.24元。其中2019Q2,实现营收9.73亿元,同降5.52%,环增40.12%;实现归属母公司净利润2.63亿元,同增5.10%,环增69.49%。2019Q2对应EPS为0.15元。 智能配用电行业回暖,智能电表订单充足:2019年上半年,公司在国网和南网的招标中,分别中标约2.4亿元(同增62%)和3.79亿元(同增57%),中标数量和金额均名列前茅。海外方面,大客户战略推进和自主品牌业务拓展顺利,实现境外销售2807万美元,在手订单达4072万美元。公司积极响应国家电网“泛在电力物联网”建设,2019年7月,公司的单相负荷辨识电能表成功中标国家电网第一个批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目。 运营效益凸显,GW级N型高效产能启动:2019年上半年,公司新能源板块收入8.1亿元,同比基本持平。其中:1)上网电量9.19亿千瓦时,同增10.86%。电费收入7.37亿元,同增11.2%。截至19年上半年,各类光伏电站累计并网1.5GW,同比增加50MW。分布式电站在手储备项目超过1.6GW,进一步巩固领先地位。2)海内外EPC系统集成业务持续推进,公司成功与中国电建海投签订了战略合作协议。未来EPC业务将推动业绩持续增长;3)N型高效电池组件产能达400MW。电池量产转换效率>21.8%,已启动从N-PERT转为TopCON的技术升级,并已预定TopCON设备,预计2020年建成GW级N型高效产能,完成后电池转换效率可达23%。 综合能源服务持续推进:报告期内,公司智慧能效管理云平台已覆盖3769个(18H1,2557)工商业耗能大户,部署超过37000个(18H1,25000)能效采集点,管理用电负荷超过820MW(18H1,550),日用电量超过2100万度(18H1,1500),用户数量(负荷)显著增长、布局范围不断扩大。公司参与了河北农村清洁取暖“煤改电”项目,并已成功中标多个项目,合计中标金额约1800万。该项目目前已经推广2200多户,全年预计推广3000户以上,实现销售金额超2000万元。此前中标的河北1.48亿元交通系统节能改造项目,预计在9月份完成施工。 19H1费用率同比上升,周转率下滑:2019年上半年,公司期间费用同比增长15.46%至3.63亿元,期间费用率上升2.28个百分点至21.75%。其中,研发费用同比上升44.65%至0.58亿元,主要系费用化的研发投入增加所致;经营活动现金流量净流入0.21亿元,同比下降46.45%;销售商品取得现金15.58亿元,同比增长19.71%。期末预收款项+合同负债0.5亿元,同比增长46.61%。期末应收账款31.54亿元,同比增长28.87%,应收账款周转天数上升78.48天至323.92天。期末存货+合同资产6.21亿元,同比增长62.05%;存货周转天数上升32.07天至108.35天。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩分别为9.62、11.54、13.47亿,同增26.5%、20.0%、16.7%,对应EPS为0.55、0.66、0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧。

19H1净利润21.02亿,同比+130.8%,符合预期:公司2019年上半年实现营收202.64亿元,同比增长116.5%;归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,处于业绩预告中值;扣非净利润18.19亿元,同比增长160.82%,符合预期。 19Q2利润环比持平,毛利率小幅回升:分季度看,公司2019年二季度实现营收102.82亿元,同比增长82.05%,环比增长3.01%;归母净利润10.55亿元,同比增长112.06%,环比增长0.76%;扣非净利润9.03亿元,同比增长110.86%,环比下降1.4%。盈利能力看,二季度公司毛利率为30.84%,同比增加0.53个百分点,环比提升2.13个百分点,得益于产能利用率提升。二季度净利率为11.96%,同比增加1.33个百分点,环比提升0.77个百分点; 公司动力电池系统业务19H1实现营收168.92亿元,同比增长135.0%,占总营收的83.36%。从盈利水平看,19H1电池毛利率28.9%,同比下滑3.8个百分点。1)1H19产销两旺,2Q环比微增。2)产品结构来看,19年三元电池份额继续提升;3)Q2价格环比较稳定,毛利率略微回升:由于1H19价格相较4Q18年较稳定,且2Q19年产能利用率有所提升,毛利率预计环比提升1-2pct至30%左右;4)客户方面,基本为主流车企主供应商,且份额不断提升。 锂电材料业务稳定增长,且盈利能力回升,好于预期。营收23.09亿元,同比增长32.2%。毛利率24.8%,同比提升2.8个百分点,在前驱体大幅降价、同行普遍压力大增的情况下,公司锂电材料业业务盈利水平超预期。子公司湖南邦普19H1实现营收27.2亿元,同比增长39.2%,净利润3.26亿元,同比增长24.8%。公司其他业务1H19年收入10.6亿,且毛利率55%,为公司贡献5.9亿毛利,占公司毛利率比重为10%左右。其中,储能业务收入为2.4亿,同比大增3.7倍。 2Q费用率下降3.2pct,但减值损失扩大:上半年,公司三费合计28.51亿元,同比增长63.28%,费用率为14.07%,同比下降4.59个百分点,其中1Q三费为15.6亿,费用率为15.7%;2Q三费为12.9亿,费用率为12.5%,同比降低5.7pct,环比降低3.2pct。1H19年销售费用8.04亿元,同比增长79.16%,销售费用率3.97%,其中售后综合服务费为5.1亿,期末预计负债-售后综合服务费余额为20.7亿;管理费用(含研发)24.75亿元,同比增长87.46%,其中研发费用14.13亿,研发费用/营收为6.97%;财务费用-4.28亿元。19H1资产减值损失计提4.22亿,同比增长104%,其中2Q减值损失为3.9亿,环比增加3.5亿。 议价能力极强,预收款较年初新增25亿,经营现金流同比大增:2019年上半年公司存货为96.24亿,较年初增加36%,其中存货中,库存商品36亿,发出商品33亿,原材料14亿,自制半成品10亿,1H存货增加主要来自库存商品和自制半成品,库存商品较年初新增140%,自制半成品新增70%,主要是公司为客车7月抢装备库存(公交过渡期为8月7号),期末库存商品及发出商品合计69亿;应收账款81.94亿,较年初增长31.63%;期末公司预收账款75.35亿元,较年初增长50.87%,我们预计增长主要来自国内客车客户。1H19经营活动净现金流为72.76亿,同比增长587.53%;1H19资本开支为46.2亿,期末固定资产为148.亿,较年初新增33亿,在建工程为35.1亿。期末账面现金为325.56亿,较年初增长17.4%。 投资建议:2019-21年预计归母净利41.98/51.15/66.65亿,同比增长24%/22%/30%,EPS为1.91/2.33/3.04元,对应PE为39x/32x/24x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年40倍PE,目标价93元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

19H1净利润2.19亿,同比-52.97%,基本符合预期:公司2019年上半年实现营收44.41亿元,同比增长3.58%;归母净利润2.19亿元,同比下降52.97%;扣非净利润1.62亿元,同比下降46.6%。盈利能力看,1H公司毛利率为21.37%,同比下降3.08个百分点。 投资收益增加,19Q2利润环比高增长:2Q19年公司营收24.09亿元,同比降2.63%,环比增长18.56%;归母净利润1.84亿元,同比下降41.87%,环比增长418.68%;扣非净利润1.24亿元,同比下降34.14%,环比增长226.43%。盈利能力看,2Q公司毛利率为21.6%,同比下降1.57个百分点,环比提升0.49个百分点。其中2Q公司确认投资收益1.21亿,环比增加0.86亿,系宁波银行、稠州银行分红。 锂电材料业务19H1实现营收3.49亿元,同比增长4.11%,归母净利润1.83亿元,同比下降35.1%。1)正极:原材料下跌,需求不及预期,短期压力大。杉杉能源业务营收19.11亿元,同比下降21.49%,净利润1.23亿元,同比下降59.5%,其中归母净利润0.85亿,同比降65%。19H1正极销量1.02万吨,同增加1.15%,正极材料均价为18.79万元/吨,同比下滑22%,单吨净利润1.21万元/吨(18年单吨利润为2.57万)。2)负极:海外客户销量增加+管理改善,利润大增,好于预期,下半年产能释放有望加速。19H1负极材料实现营收13.13亿元,同比增长69.07%,实现净利润1.22亿元,同比增长130%,其中归母净利润1.01亿元,同比增长134.6%。上半年负极销量2.27万吨,同比增55%。19H1负极均价为5.77万元/吨,同比增长9%,毛利率同比提升4.42pct,单吨利润为0.54万,同比增50%左右。3)电解液:尚未扭亏。19H1电解液实现营收2.63亿元,同比增90%;销售0.86万吨,同比增106%;均价3.1万/吨(不含税);归母净利润-414万元,同比亏损扩大40万元,19H1毛利率达到14.86%。 费率基本稳定:上半年,公司三费合计7.92亿元,同比增长4.55%,费用率为17.82%,同比提升0.17个百分点。其中销售费用2.38亿元,同比增长16.56%,销售费用率5.36%;管理费用(含研发)4.3亿元,同比增长3.41%,其中研发费用2.22亿,研发费用/营收为4.99%;财务费用1.24亿元,同比下降9.84%。 应付票据减少,现金流有所恶化:2019年上半年公司存货为21.34亿,较年初下降8.27%;应收账款31.27亿,较年初增长10.55%;应付票据6.7亿,较年初减少3.9亿;期末公司预收账款0.9亿元,较年初下降21.76%。经营活动净现金流为-6.19亿,去年同期为-5.27亿;投资活动净现金流为-5.08亿,去年同期为-6.65亿元。账面现金为17.6亿,较年初下降32.82%。短期借款46.17亿元,较年初增长56.66%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润5.34/6.83/8.10亿,同比增长-52%/28%/19%,EPS为0.48/0.61/0.72元/股,对应PE为22x/17x/15x。考虑到公司产能投放顺利,海外客户进展顺利,给予目标价13.4元,对应20年22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。