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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公司...>>

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通威股份 食品饮料行业 2019-04-03 13.71 14.38 -- 15.65 12.91%
16.60 21.08%
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公司预告19Q1业绩4.8-5.1亿,预增50-60%,超预期。公司公布2019年第一季度业绩预告,预计19Q1实现净利润4.80~5.12亿元,同增50%~60%,扣非后净利润预计4.61~4.91亿元,同增50%~60%。 测算:电池盈利3.8亿左右,贡献业绩大头。 电池贡献业绩大头,销售约2.4GW(1.6GW单晶PERC),利润3.8亿左右;硅料销售约0.8万吨,利润0.2亿左右、化工利润0.6亿左右;电站运营0.3亿左右,饲料Q1淡季打平。 PERC产能持续扩张,19年底PERC产能将达17GW,居全球第一;多晶硅产能满产,3Q有价格弹性,全年预计高增。现有PERC电池产能9GW,19年3月新开工成都四期3.8GW及峨眉10GW高效电池产能,预计19年底PERC电池产能17GW,电池总产能20GW,全球第一。乐山、包头一期各3万多多晶硅产能已经达到满产状态。展望2季度多晶硅利润贡献将逐步增加,3Q有价格弹性,全年高增长的态势明确。 国内政策落地后产业链价格Q3-Q4有望迎来旺季,龙头充分收益。国内政策预计将落地,产业链价格Q2将见底回升,Q3-Q4将迎来旺季,季度需求有望创历史新高(40-45GW,Q1-Q2仅20-25GW),需求景气向上,龙头将充分受益。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年归母净利润分别20.70亿/31.66亿/39.80亿元,同比分别+2.9%/52.9%/25.7%,EPS分别0.53元/0.82元/1.03元,对应现价PE分别25/16/13倍。预计下半年行业有望迎来旺季,公司PERC不断扩张,巩固龙头地位,有望充分收益。给予目标价16.4元,对应19年20倍PE。 风险提示:政策调整,竞争加剧等
天齐锂业 有色金属行业 2019-04-03 36.66 33.61 -- 38.92 5.42%
38.65 5.43%
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投资要点 2018年公司净利润22.00亿,同比增长2.57%,符合预期:2018年公司营收62.44亿元,同比增长14.16%;归母净利润22.00亿元,同比增长2.57%;扣非净利润18.81亿元,同比下滑12.23%,2018年毛利率为67.60%,同比减少2.55个百分点。 分季度看:四季度公司实现营收14.86亿元,同比减少1.60%,环比增长1.10%;净利润5.11亿元,环比上升34.59%,同比减少18.45%,4Q净利润率为47.16%,相比3Q上升10.17个百分点;扣非净利润2.38亿,同比下滑59.16%,环比下降33.54%。4Q毛利率为59.51%,同比下降11.62个百分点,环比减少5.20个百分点。4季度公司扣非净利率16.00%,同比下降22.54个百分点,环比下降8.34个百分点。 锂盐业务毛利率同比下滑,但依旧维持高位,成本优势依然明显。分业务看,锂矿业务18年营收22.02亿元,同比增长24.2%,全年毛利率71.89%,同比上升0.22%。2018年锂矿生产72.4万吨,同比增加12%;销售43.5万吨,同比增6.7%;单吨售价0.59万元(含税),同比增17%。锂化合物板块18年营收40.41亿元,同比增长9.33%,全年毛利率65.25%,同比下滑4.16%。锂盐全年产量3.96万吨,销售3.77万吨,同比增16.3%。 碳酸锂18年降价超50%,锂盐价格进入底部震荡。国内电池级碳酸锂价格从18年初17万/吨降至年底8万/吨,降幅超过50%。分季度来看,18Q1-4季度电池级碳酸锂均价分别为16.3、14.5、10、8.1万/吨,是造成公司毛利率环比逐渐下滑的主要原因。分上下半年看,上半年公司锂矿及锂盐板块毛利率分别为76.2%、70.6%,而下半年分别降至67%、59%。 公司财务费用大增:2018年公司三费合计9.33亿元,同比增长165.01%,费用率为14.94%。其中销售费用0.44亿元,同比增长14.17%,销售费用率0.70%;管理费用(含研发)4.18亿元,同比增长61.86%,其中研发费用0.49亿,同比增长71.76%,研发费用率为0.79%;财务费用4.71亿元,同比增加751.40%,主要为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致。 现金流:2018年公司存货为5.61亿,较年初增长17.52%;应收账款5.78亿,较年初增长78.38%;期末公司预收账款0.72亿元,较年初减少62.73%。经营活动净现金流为36.20亿,同比上升17%;投资活动净现金流为-311.62亿,去年同期为-14.69亿元。账面现金为19.43亿,较年初下降65%。长期借款253.3亿元,同比增长56.7%,主要为购买SQM新增借款导致。 投资建议:2019-2021年预计归母净利13.48/21.68/29.76亿,同比增长-39%/61%/37%,EPS为1.18/1.90/2.61元,对应PE为31x/19x/14x,考虑到公司新基地投产顺利,成本优势明显,给予2019年36倍PE,目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:材料成本波动、行业竞争加剧。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-03 12.34 -- -- 14.20 14.33%
14.11 14.34%
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18年盈利8.1亿元,每10股派现0.6元,19Q1下滑26%-11%:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现归属母公司净利润8.1亿元,同比下降20.95%。对应EPS为0.55元。其中2018Q4,实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170.09%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比下降25.88%,环比下降9.70%。2018Q4对应EPS为0.14元。公司预告19Q1业绩1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%。 逆变器业绩持平,海外市场放量:2018年光伏市场受政策变动较大,根据光伏协会统计,2018年国内装机44GW,同比下滑9GW;海外市场发力,全球预计105GW左右,同比增长5%左右。公司逆变器继续领跑全球市场,全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%。18年逆变器销量15.133MW,同比增长5.67%,确认收入36.85亿元,同比基本持平,单瓦售价0.24元/W,同比略降,毛利率32.4%。公司逆变器自15年以来成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,国内市占率30%左右,国外市占率15%左右,2018年7月,阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产,年产能达3GW,标志着公司在印度乃至整个海外市场的业务进入一个新的里程碑。 电站集成快速增长,风电EPC将贡献增量:18年电站集成业务收入58.6亿元,同比增长25.7%,完成BT、EPC并网项目容量约1.4GW,其中包括500MW青海格尔木光伏领跑者计划、385MW光伏扶贫项目等。公司电站在手资源丰富,19年储能项目以及风电EPC将贡献额外增量。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:2018年,公司通过立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务收入3,83元,同比实现近5倍增长,继续保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年公司相继完成了青海共和10MW/5.5MWh、湖南长沙60MW/120MW储能电站、德国16MW/8.5MWh储能调频、美国10MW/42MWh、日本21MWh光储融合等项目。18年公司继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为11.19、14.53、18.61亿元,同比分别增长38.2%、29.8%、28.1%,EPS分别为0.77元、1.00、1.28元。对应PE分别为15.76、12.14、9.48倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。
新宙邦 基础化工业 2019-03-21 28.01 19.80 -- 29.86 6.60%
29.86 6.60%
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18年公司净利润3.20亿,同比增14.28%,符合预期:2018年公司营收21.65亿元,同比增长19.23%;归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;扣非净利润2.96亿元,同比增长11.47%,其中,非经常性损益0.24亿元,主要为政府补助0.28亿元;2018年毛利率为34.19%,同比减少1.32个百分点,主要原因是电解液行业价格竞争较大。 分季度看,4Q所得税大幅减少,净利润同环比高增长:四季度公司实现营收6.13亿元,同比增长13.38%,环比增长8.55%;利润总额0.92亿,同比增11%,环比减7.2%;净利润1.12亿元,环比上升28.50%,同比增长46.72%,主要由于4Q所得税费用为-0.22亿;扣非净利润1.07亿,同比增长45.16%,环比增长23.62%。4Q毛利率为34.67%,同比增长2.11个百分点。 分业务看,电解液受降价影响盈利有所下滑,但由于产品定位高端,好于市场预期:2018年电解液板块实现营收10.7亿元,同比增长11.8%,占营收比重49.5%。电容器化学品2018年实现营收5.63亿元,同比增长18.6%;毛利率为38.4%,同比上升2个百分点,且下半年毛利率进一步提升至39.6%。氟化工业务18年实现营业收入3.9亿元,同比上升40.8%;毛利率51.8%,基本持平,下半年由于原材料价格回调、产品结构改善,毛利率进一步提升至53.6%。半导体化学品业务实现营业收入1.03亿元,同比增长48.2%,持续呈现快速增长的势头。 n 公司处于拓展期,费用有所增加,费用率增加3个百分点:2018年公司三费合计4.16亿元,同比增长31.65%,费用率为19.22%。其中销售费用1.00亿元,同比增长31.87%,销售费用率4.62%;管理费用(含研发)2.99亿元,同比增长34.5%,其中研发费用1.45亿,同比增长13.09%,研发费用率为6.72%;财务费用0.16亿元,同比减少4.71%。 现金流大幅增加:2018年公司存货为3.29亿,较年初增长18.3%;应收账款8.07亿,较年初增长23.81%;期末公司预收账款3.7万,较年初增长61.23%。经营活动净现金流为3.52亿,同比上升99%;投资活动净现金流为-3.24亿,去年同期为-4.64亿元,现金流出同比减少30%;筹资活动净现金流为1.24亿,同比减少59%。账面现金为4.56亿,较年初上升45%。 投资建议:2019-2021年预计归母净利4.03/4.94/6.87亿,同比增长26%/22%/39%,EPS为1.06/1.30/1.81元,对应PE为28x/22x/16x,考虑到公司为电解液龙头,海外客户进展顺利,给予2019年35倍PE,目标价37元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-15 54.57 17.25 -- 57.79 5.07%
57.34 5.08%
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投资要点 2018年公司净利润5.94亿,同比增31.80%,略好于预期:2018年公司营收33.11亿元,同比增长47.20%;归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%,其中,非经常性损益近1亿元,主要为政府补助和收购月泉带来的0.5亿投资收益;2018年毛利率为31.91%,同比减少5.05个百分点,主要原因是上游原材料价格上涨,和低毛利率的石墨化业务并表。 分季度看,4Q营收环比平稳增长,费用控制加强致扣非净利润大幅增长:四季度公司实现营收10.20亿元,同比增长45.96%,环比增长11.57%;净利润1.65亿元,环比下滑4.04%,同比增长30.08%,4Q净利润率为16.66%,相比3Q下滑2.16个百分点;扣非净利润1.59亿,同比增长32.00%,环比增长39.46%。4Q毛利率为29.06%,同比减少6.12个百分点,环比减少0.60个百分点。由于费用控制加强,公司4季度费用率7.6%,环比下降5个百分点。4季度公司扣非净利率15.6%,同比下降2个百分点,环比提升3个百分点。 分业务看,负极材料依然保持较猛势头。18年公司负极材料营收19.8亿收入,同比增加35%,销量2.9万吨,同比增加24%,净利润4.2亿,同比增加8%。因此负极材料毛利率下滑5个百分点至33.9%。分季度看,上半年公司尚有低价原材料库存,负极材料净利润率仍为24.3%,下半年下滑5-6个百分点至18.6%。 月泉处于产能爬坡初期,拖累隔膜业务。18年公司隔膜业务实现收入3.2亿,同比增长50%。隔膜业务全年净利润0.4亿,同比下滑11%,其中月泉亏损0.3亿。锂电设备业务平稳增长。公司锂电设备业务18年实现营收5.5亿,同比增16%,实现净利润1亿,同比增27%,其中上半年由于有政府补助净利润0.7亿,下半年为0.3亿。盈利方面,毛利率提升3个百分点达到32.8%。石墨化业务开始放量,盈利水平尚待提高。18年石墨化业务实现3.8亿营收,同比增10倍,净利润0.14亿,同比6.7倍;毛利率11.2%,同比下滑8个百分点,净利率3.7%,预计内蒙古地区石墨化产能投产后,成本有望下降。 公司三费整体控制较好,加大研发支出:2018年公司三费费用率基本与17年持平,三费合计4.29亿元,同比增长42.13%,费用率为13%。其中销售费用1.13亿元,同比增长14.5%,销售费用率3.4%;管理费用2.67亿元,同比增长45.3%,其中研发费用1.44亿,同比增加53%,研发费用率为4.3%;财务费用0.48亿元,同比增长156%。 投资建议:2019-2021年预计归母净利8.7/11.7/15.3亿,同比增长46%/35%/31%,EPS为2.00/2.70/3.52元,对应PE为27x/20x/15x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予2019年36倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车补贴退坡超预期、电池及材料价格波动、竞争加剧。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-03-08 22.71 15.15 -- 29.16 28.40%
30.20 32.98%
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投资要点 事件:1)子公司惠州亿纬集能近日收到了现代起亚发出的供应商选定通报,未来6年的订单预计需求达13.48gwh。2)项目计划投资约30亿,于惠州基地建设产能不低于5.8gwh软包动力项目,计划建设期不超过3年。 现代企业电动化来势凶猛,动力电池需求旺盛。根据Marklines数据,现代起亚18年电动车销量6.2万辆,同比增140%,其中主力车型包括loniq,Kona,Soul,Niro;装机电量2.5gwh左右,走软包路线,配套供应商为LG和SK。根据现代规划19年电动车冲击10万辆目标,到2025年之前将提供44款电动车,目标年度销量在167万辆左右,我们预计届时对应电池需求60gwh。 公司软包电池发展迅猛,再次斩获国际订单。公司软包动力电池与SK合作,定位国际市场,继获得戴姆勒订单后,有望获得现代起亚13.48gwh订单,并还在积极拓展其他海外项目。目前公司软包产能1.5gwh,19年底有望扩展至3gwh,加上本次公告5.8gwh产能,后续产能可达9gwh左右。我们预计公司软包电池今年出货量开始爬坡,20年开始放量。 圆柱电池华丽转型,电子烟超预期发展,支持19年业绩高增长。公司圆柱电池3.5gwh产能,转型电动工具市场,从18年4季度开始销量爬坡,实现单月扭亏,目前客户TTI、小牛电动、格力博等,1季度惠州工厂已满产,全年有望新增1亿左右业绩。子公司麦克维尔延续18年高增长态势,预计19年业绩增长30-40%。 投资建议:预测公司18-20年归母净利润5.71/7.72/9.46亿元,增速42%/35%/23%,对应PE34x/25x/20x,给予2019年32倍PE,对应目标价29元。维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-03-06 27.19 18.86 -- 28.82 5.99%
29.18 7.32%
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2018年收入58.67亿,同增23%,归母净利11.66亿元,同增10%,略超预期。公司公布2018年业绩快报,报告期内实现营收58.67亿元,同比+22.81%,实现归母净利润11.66亿元,同比+9.97%,高于业绩预告范围中值。单季度来看,Q4实现营收19.28元,同比+17.00%,环比+31.47%;Q4实现归母净利润3.72亿元,同比+10.33%,环比+24.72%。本期净利率同比下降约1pct,主要是汽车电子业务占比增加等的影响。 制造业景气度走弱,工控行业增速回落,预计1Q工控行业低点;而汇川的工控业务体现较强的阿尔法,通用自动化订单和收入增长远好于行业,注塑机下半年下降、工业机器人放缓,电梯一体机相对平稳。 具体而言:(1)汇川工控的阿尔法明显,预计通用自动化业务全年整体订单增速依然很高,预计全年通用收入增长仍在30%以上。(2)工业机器人方面,Q3起增速下滑,但全年看仍有一定幅度的增长。(3)电梯一体机方面,预计全年增长10%以上,但毛利率同比下降。(4)注塑机三四季度订单和收入同比均下降,全年预计略有增长,2019年依然有压力。 下半年客车、专用车业务不及预期明显下降,乘用车业务放量符合预期,但目前体量仍小,全年汽车电子营收预计小幅下滑,毛利率同比下滑。(1)客车方面,第四季度客车电控业务依然明显下降,2018年全年宇通纯电动客车产量23232辆,同增16%,考虑到价格下降,客车电控业务总体预计小幅下降。(2)物流车方面,纯电专用车全年产量11.32万辆,同比-26%。物流车电控2017年30%的份额,18年预计市占率提升,但是总量下降和单价下降,物流车电控预计明显的下降。(3)乘用车领域,目前国内已有十几个定点、3个车型销售,一线品牌定点吉利,通过大众体系三大认证。17年定点的车型18年开始放量,2019年将是乘用车电控业务放量的元年。汽车电子业务毛利率四季度预计同比环比下降,主要因为收入不及预期规模效应不够明显,同时乘用车业务占比提升。 轨道交通业务符合预期,预计收入2亿+,同比100%+,期末订单预计约12.7亿,逐步进入高速增长期,但毛利率相对不高。 第四期股权激励方案落地,延续年化增长7%~10%的业绩目标,显示公司业绩长期增长的信心。 盈利预测与投资评级:预计2018-20年归母净利润11.65/13.78/17.67亿,EPS分别0.70/0.83/1.06元/股,增速9.9/18.3/28.2%,给予19年35倍PE,目标价29.05元,维持“买入”评级。 风险提示:工控行业增速不及预期,电动车定点进度不及预期
天赐材料 基础化工业 2019-03-04 34.11 6.37 -- 36.36 6.60%
36.36 6.60%
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2018全年公司扣非归母净利润4.59亿元,同比增50.68%,低于预期:2018年公司营收20.80亿元,同比增长1.10%;归母净利润4.59亿元,同比增长50.68%。剔除容汇锂业投资收益影响后,全年实现归母净利润0.3亿元,同比下滑90.15%,低于此前业绩预告。此前公司预告18年归母净利润4.7-5亿,扣除容汇影响的4.29亿后,归母净利润为0.45-0.75亿。 分季度看,四季度净亏损1340万元,同比下滑149.67%:四季度公司实现营收5.83亿元,同比增长11.29%,环比增长5.00%;净亏损1340万元,同比下滑149.67%,环比下降150.34%。 4季度公司业绩低于预期主要原因:1)4季度电解液销量低于预期。我们预计公司四季度电解液销量1万吨,环比3季度增10%左右,全年销量预计3.6万吨,同比增20%左右,低于年初目标,主要由于4季度公司进行客户管理,集中精力供应优质龙头电池企业,放弃回款较差的小客户。但公司依然占据国内电解液最大份额,市占率达到26%,是CATL的主供应商。2)溶剂涨价推升成本。受环保及季节性检修,溶剂4季度价格大幅上涨,碳酸二甲酯从0.6万涨至1万/吨,我们测算增加电解液成本0.3万/吨左右。同期电解液价格触底,平均价格上涨5-10%,以覆盖成本上涨,但由于执行具有时滞,因此短暂性影响电解液盈利水平。3)年末各项费用增加。18年公司正极及前驱体等项目还处于投入期,年末费用增加,且公司计提了子公司艾德1800万存货减值损失。 电解液行业拐点已现,六氟探涨。2018年由于行业竞争加剧,价格超跌,行业内三元电解液价格4万/吨,铁锂不足3万/吨,电解液环节龙头毛利率已跌至25%左右,小厂处于亏损状态。18年4季度,电解液价格反弹5%-10%。同时,近期行业六氟磷酸锂价格普遍上调1万/吨,价格达到10-11万/吨,仍处于成本线,由于供需格局改善明显,厂商再次提价意愿强烈,我们预计2季度有望继续上涨1万/吨,达到11-12万/吨,而天赐材料自产六氟,产能超过1万吨,受益明显。 投资建议:预测公司18-20年归母净利润为4.59,3.01,5.12亿,同比增长50%、-34%、70%,EPS 1.35/0.89/1.51元,对应PE为25x/38x/22x,给予2019年40倍PE,对应目标价35.6,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
宁德时代 机械行业 2019-03-04 91.10 50.50 -- 95.16 4.46%
95.16 4.46%
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2018全年公司扣非归母净利润31.11亿,同比增31%,处于业绩预告上限,符合预期:2018年公司营收296.11亿元,同比增长48.08%;归母净利润35.79亿元,同比下滑7.71%,处于业绩预告下限,其中扣非归母净利润31.11亿元,同比增长30.95%。 分季度看,四季度扣非净利润11.26亿元,同比下滑12.95%:四季度公司实现营收104.75亿元,同比增长30.52%,环比增长7.15%;归母净利润12.00亿元,同比下降8.19%,环比下降18.21%;扣非归母净利润11.26亿,同比下滑12.95%,环比下滑12.57%。4季度扣非净利润率环比降低2.4百分点至10.75%。 我们推测4季度业绩同环比下滑的主要原因:1)部分出货量延迟确认收入:4季度公司装机电量11.7gwh,同比增92%,环比增121%,全年累计装机电量23.5gwh,同比增124%,但根据公司前几季度财报库存较大(发出商品),我们判断4季度确认出货量较3季度略微增长。2)期末费用率提升:3季度公司费用率骤降,降至11%;而年底为费用确认高峰期,4季度预计费用率将提升至15%,回到全年平均水平。3)四季度铁锂电池份额提升:商用车4季度抢装,1-4季度公司铁锂装机电量分别为0.92、2.01、1.96、5.5ggwh,分别占比为41%、46%、38%、52%,我们预计4季度铁锂电池确认收入比重也提升,也一定程度上影响营收和盈利水平(一定程度上抵消钴锂降价导致的三元毛利率提升)。 19年1季度业绩高增长较确定,全年预计出货量40gwh,增60%以上。19年预期国内电动车销量170万辆,对应动力电池需求80gwh,预计宁德时代维持40%以上市占率,且加上海外市场拓展,预计出货量有望达到40gwh以上,确认38-40gwh。且18年1季度公司出货量2.2gwh,扣非归母净利润2.7亿,基数较低,我们预计19年1季度出货量在6-7gwh,且费用率预计同比下降,预计扣非净利润7亿左右,业绩同比增速150%以上。其次,从竞争格局看,19年上半年宁德时代话语权依然较强,依然为上汽、广汽、吉利、华晨宝马、北汽最主要的供应商,预计价格降幅有限。 投资建议:2018-2020年预计归母净利35.8、45.0、56.7亿,同比增长-8%、26%、26%,EPS为1.63、2.05、2.58元,对应PE为53x/42x/33x,考虑到公司超过40%的电池市场份额、在三元电池方面的领先优势、国内外客户主要供应商资质和良好的口碑,给予2019年45倍PE,目标价92元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车补贴退坡超预期、电池及材料价格波动、竞争加剧。
天顺风能 电力设备行业 2019-02-28 5.33 -- -- 7.29 36.77%
7.29 36.77%
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业绩预增4.44%,符合预期:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司实现营业收入38.94亿元,同比增长20.25%;实现归属母公司净利润4.9亿元,同比增长4.44%。对应EPS为0.28元。其中4季度,实现营业收入13.84亿元,同比增长43.55%,环比增长54.87%;实现归属母公司净利润1.33亿元,同比增长18.23%,环比增长14.28%。4季度对应EPS为0.07元。 风电吊装起量,盈利见底回升:根据BNEF统计,2018年中国国内新增风电吊装21GW,较2017年回升17%,行业复苏明显;18年下半年以来零部件和整机厂订单加速明显,吊装拐点正在到来。测算公司2018Q4风塔产量11-13万吨左右,全年预计35-38万吨。截至2018年3季度末,公司在手订单38万吨,订单储备丰富。公司风塔产能加速投放,18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望从2018Q3的1600-1700元/吨,稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。 运营持续改善,规模持续增加:运营方面,全国风电利用小时数2095小时,同比增加147小时,弃风率7%,下降了5个百分点。尤以新疆当地风电利用小时数2024小时,同比增加了218小时,弃风率下降6.9个百分点至15%。据公司公布情况,18年底公司风电场累计规模约680MW,19年公司山东、河南在建的风电电站项目有望陆续并网,预计到2019年底累计装机规模有望达到820MW。规模增长叠加盈利改善,运营板块也将迎来快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-20年业绩分别为6.58、8.73亿元,同比增长34.2%、32.7%,对应EPS0.37、0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
迈为股份 机械行业 2019-02-27 184.56 -- -- 182.25 -1.74%
186.70 1.16%
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事件1:公司2018年实现营收7.88亿元,同比+65.6%;实现归母净利1.71亿,同比+30.6%(业绩预告的增速区间是同比增长23.8%到36%);扣非归母净利1.66亿元,同比+29.8%,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。 事件2:2018年Q1预计实现归母净利润5050万-6000万,同比上升0.56%-19.47%。 投资要点 丝网印刷设备贡献2018年主要收入,2019年光伏激光+叠瓦+OLED设备有望齐发力 分业务看,丝网印刷成套设备收入6.65亿,同比+72.34%,占总收入84%,在报告期内仍为公司的主要收入来源;单机设备(包括丝网印刷单机设备、光伏激光设备等)收入1.03亿,同比+28.26%,占总收入13%;配件及其他业务收入1924万,同比+106.88%,占营业收入的2%。 一季报业绩略低于预期的原因我们预计是:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。2、公司所属的光伏设备行业,一般都是要等整线验收合格后,统一确认收入,单季度的收入确认具有一定的不规则性,预计在手订单推测,全年收入仍然将会保持高增长。 年报显示,在光伏激光设备方面,截至2018年末光伏激光设备已取得客户在手订单2.3亿元;在叠瓦组件方面,在报告期内已取得客户在手订单8600万元;在OLED显示装备方面,公司已中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,在向光伏产业链上下游延伸的同时,有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域,业务拓展前景可期。 预收账款翻倍,2018年预计新接订单20-25亿 报告期末公司的预收账款为8.8亿,同比2017年末增加100%,说明2018年公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。基于公司2017年新接订单12.86亿,我们推测2018年公司新接订单或达25亿。 期末存货金额为12.8亿,同比+121%。其中发出商品金额为10.8亿,占存货总额的84%,产成品为3861万(占比3%),在产品为6907万(占比5%)。公司预计2019年Q1实现归母净利润5050-6000万,按照22%的平均净利率水平推算,预计在Q1确认收入的发出商品预计为2.3-2.7亿。根据公司“以销定产,验收确收”的商业模式和9-10个月的设备验证周期,我们认为从Q2开始公司的收入确认将提速。 外购设备拉低毛利率,期间费用管控强 2018年综合毛利率39.55%,同比-9.28pct;销售净利率21.63%,同比-5.62pct。分业务看,丝网印刷成套设备毛利率为38.93%,同比-10.7pct;单机毛利率45.6%,同比-1.7pct。公司盈利能力有所下降,主要系当期销售单线和双线中包含外购的光衰炉和烧结炉,拉低产线整体的盈利水平。 公司期间费用率为16.58%,同比-6.3pct。其中销售费用率6.89%,管理费用率5.13%,研发费用率5%,财务费用率-0.44%,同比分别-0.08pct,-0.55pct,-1.23pct,-4.44pct。其中财务费用率大幅下降主要系外汇汇率波动导致汇兑损失大幅减少。总体来看,公司期间费用率均有所下降,说明公司管控能力增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿,2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿,对应PE分别为30倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期;次新板块整体波动性风险。
金风科技 电力设备行业 2019-02-27 13.57 -- -- 16.20 8.72%
14.95 10.17%
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18年盈利32.17亿元,同增5.3%:公司发布2018年业绩快报,报告期内,公司收入287.31亿元,同比增长14.33%;归属母公司净利润32.17亿元,同比增长5.30%,扣非后净利润28.71亿元,同比增长0.03%;对应EPS为0.90元。测算18Q4收入109.15亿元,同比增长34.38%;归属母公司净利润7.98亿元,同比增长5.15%、环比下降10.29%,扣非后净利润5.70亿元,同比下降21.46%、环比下降34.92%。19Q4对应EPS0.22元。 从吊装拐点,往盈利拐点:根据BNEF统计,2018年中国国内新增风电吊装21GW,较2017年回升17%,行业复苏明显;18年下半年以来零部件和整机厂订单加速明显,吊装拐点正在到来。此外,BNEF统计,公司18年风机出货6.7GW,同比增长23.3%,市占率提升3个百分点至32%,龙头份额提升,行业市场集中,招标价格自18Q4以来已经稳步回升,ASP价格有望在19年底开始见底。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,并将在19年新供货周期内逐步传导至整机厂。 运营方面,全国风电利用小时数2095小时,同比增加147小时,弃风率7%,下降了5个百分点。尤以新疆当地风电利用小时数2024小时,同比增加了218小时,弃风率下降6.9个百分点至15%,三季度末公司风电运营权益装机规模3804MW,将受益弃风限电率改善。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2020年归属母公司净利润分别为34.98、41.84亿元,同比分别增长8.7%、19.6%,EPS分别为0.98元、1.18元。对应PE分别为13.6、11.4倍。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
隆基股份 电子元器件行业 2019-02-26 24.15 -- -- 30.27 1.37%
25.60 6.00%
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公司公告:1)硅片价格上调0.1元/片至3.15元/片;2)启动云南保山、丽江、楚雄二期项目共计12GW单晶硅棒、10GW单晶硅片项目,预计总投资额51.72亿元。3)投资建设马来西亚古晋1GW单晶电池项目,投资额预计8.4亿元;4)公司配股获证监会批复。 淡季不淡,单晶硅片供给偏紧:海外市场自18Q4以来的需求强劲爆发,19Q1淡季不淡,大超预期。组件大厂19H订单已经基本排满。而19年下半年国内市场启动,需求将更加旺盛。旺盛需求,催生上游相对刚性产能的价格弹性。供给侧方面,隆基、中环双寡头格局,19年单晶硅片新增产能有限,远小于单晶perc电池和上游多晶硅料环节,硅片供给偏紧,瓶颈环节议价能力强。淡季涨价,平地惊雷,全年强势姿态基调奠定。 产能投放,价格上涨盈利弹性大:截至2018年底,公司已经具备28GW单晶硅片产能。本次公布的云南三地二期扩产项目建成投产后,19、20年底公司近具备36、45GW单晶硅片,将形成单晶半壁江山,行业三分其一的绝对龙头地位。按照19年有效产量65亿片、外销45亿片测算,则单晶硅片0.1元/片的价格上浮,预计公司19年业绩弹性为3.3亿元。 国内市场,市场化竞价有望超预期:能源局召开19年光伏建设管理政策座谈会,19年光伏政策有望成为最具市场化的政策:1)财政部定补贴规模、2)发改委定补贴上限、3)能源局定竞争规则、4)企业定补贴强度、5)市场定建设规模。我们认为,目前版本的国内政策有利于国内需求弹性的释放和面向平价的双轨制过渡,让市场充分竞争,让微观配置资源。我们预计国内市场19年装机规模45-50GW,本次政策符合我们自11月2日以来的预期,超市场预期;海外市场持续持续向好,上调19年年全球光伏装机量至125-130GW(前次预期120GW) 盈利预测与投资评级:我们上调公司19、20年盈利预测至43.64、63.28亿,同比增速为60.7%、45.0%,对应EPS为1.56、2.27元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
通威股份 食品饮料行业 2019-02-21 12.40 12.97 -- 13.78 11.13%
16.78 35.32%
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全球平价,星辰大海;双业并举,积淀深厚:11月初国内光伏政策反转,1月平价管理办法出台全面推进平价,部分补贴项目确保平价平稳过渡,明后年国内逐步进入全面平价;531后产业链价格下降带来海外需求弹性释放,叠加海外光伏政策趋好,美、欧、日、印度等新增需求超预期,预计19、20年国内市场需求分别是47、60GW,海外需求为80+、90+GW,全球市场需求为120+、150+GW。通威以农业、新能源为双主业,子公司永祥股份光伏领域十年积淀,电池片业务2015年从赛维合肥工厂开始规模化起步,现已形成硅料+高效电池双料龙头。 多晶硅格局进入淘汰赛,永祥领先提速剑指硅料龙头:硅料低成本产能18Q4起陆续投放,国内对国外的替代、低电价区域对高电价区域的替代持续进行,市场淘汰赛已经开始。产能方面,子公司永祥股份17年末拥有硅料产能约2万吨,18年10月和12月,包头一期和乐山一期各2.5万吨/年(实际产能各3万吨/年)已分别投产,今年1季度实际产能达8万吨/年,远期产能有望达14万吨/年。成本方面,公司通过“多晶硅+化工模式”提高资源能源利用效率,并通过技改降本增效。17年平均生产成本5.88万元/吨,18年为5.5万/吨,而新产能相对于老产能电价、能耗均有明显下降空间,生产成本将降至4万元/吨以下,现金成本降至3万元/吨以下,领先全球。今年预计产量7-8万吨,同比250%+,奠定公司全球多晶硅龙头地位,并显著增厚业绩。 高效之路,始于PERC;通威行业领先,光伏界台积电:单晶PERC电池效率提升快,空间大,且易于量产,领跑者和海外需求高涨,价格反弹15%至1.3元/W。公司合肥和成都基地电池片产能分别3GW,18年成都3.2GW、19年初合肥3GW投产后,将形成共12GW电池片产能,其中PERC约9GW,2019年将新增8GW单晶PERC,远期规划30GW。公司电池单、多晶非硅成本稳定在0.2-0.25元/W、PERC电池转换效率达到22%以上,明显领先行业,并持续推进降本增效。今年电池产量预计12GW,同比100%,PERC今年超预期高溢价,盈利有望超预期。 农牧业板块稳中有进,渔光一体产业协同:公司是水产饲料行业龙头企业,市占率达12%-15%。研发驱动下农牧业务稳中有进,量利齐升。公司利用渔业资源优势,创造“渔光一体”光伏发电新模式,形成双主业产业协同。截至2018H,电站累计装机规模超848MW,随着光伏平价时代到来,公司也将在此块发力,未来有望成为稳定的业绩支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为20.70/31.66/39.80亿元,同比增长2.9/52.9/25.7%,对应PE分别23/15/12,公司将打造全球硅料+PERC电池双料龙头,生产成本均位于第一梯队,在竞争中长期处于优势地位,给予目标价14.8元,对应19年18倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期、竞争加剧等
迈为股份 机械行业 2019-02-15 169.21 -- -- 206.09 21.19%
205.07 21.19%
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光伏行业景气度迎拐点,电池技术更迭利好设备商 11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。同时自531以来,光伏产业链各环节价格已经大幅降低了30%-40%,我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本,平价进程将大大加速。 电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素,预计未来2-3年PERC仍是主流路线。市场认为2018年是PERC电池扩产高峰,而根据我们测算,2018年底全球PERC产能有望达55GW以上,仍明显无法满足后续的装机需求(我们预测2018-2020年全球光伏新增装机量分别为100GW、120GW、150GW),因此我们认为扩产高峰将持续到2019-2020年。对于设备而言,市场空间短期内在PERC电池产能的持续扩张;长期来看,技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算,预计2018-2020年电池片环节主要设备累计市场规模近275亿,其中迈为股份所涵盖的设备市场规模达99亿。(丝网印刷+新产品激光设备)。 迈为股份:太阳能电池丝网印刷设备领军者,业绩体量迅速扩张 公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局,2014-2017年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进,营业收入从2655万增长到4.8亿,归母净利润从12万增长到1.3亿,业绩体量迅速扩张,从2015年的市占率26%,到2018年增量市场中的份额已超过80%。公司产品性能已优于国际龙头Baccini,且价格低10-20%;毛利率维持40%以上,净利率维持25%左右。2018H1公司未确认收入的订单金额为22亿,我们认为这部分订单均将在2018H2和2019年确认收入,短期业绩高增长可期。 布局半导体+OLED+锂电设备,有望跨领域成为专用设备龙头 迈为股份目前共有5个子公司,除了迈为自动化主要负责采购和销售之外,其余子公司主要作为研发平台,研发配套软件及锂电设备、激光切割设备等新产品,现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台,正在以这三项技术为基础,沿着光伏、晶圆方向不断拓展。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,在向光伏产业链上下游延伸的同时,有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域,业务拓展前景可期;同时迈为股份作为光伏电池片设备领域的龙头,有望参考海外专用设备龙头的成长路径,未来成长空间可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年收入分别为7.6亿、15.9亿、20.4亿,分别同比增长60%、109%、28%。公司2018-2020年的净利润分别为1.8亿、3.6亿、4.6亿,分别同比增长35%、101%、30%,对应PE分别为51倍、25倍、19倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期;次新板块整体波动性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名