2017年上半年公司营收7.88亿元,同比增长15.27%,归母净利润1.27亿元,同比增加1.96%,符合市场预期。一季度营收3.89亿元,同比增长29.93%,净利润0.68亿元,同比增长27.34%;二季度营收3.99亿元与一季度持平,同比增长3.64%,净利润0.59亿元,同比下降16.90%,主要系去年二季度为电解液全年的旺季,公司业绩基数高,而今年受政策影响商用车至6月才开始明显起量,造成六氟磷酸锂供过于求,价格大幅回调,从而导致公司电解液价格从7万/吨跌至5万/吨。但随着三季度旺季来临,公司出货量将环比增长40%以上,且目前价格已经趋稳,毛利率稳定在30%以上;另外,氟化工业务下半年好转,预计公司下半年业绩环比30%以上增长。 上半年电容器化学品业务30%左右增长超预期,电解液和氟化工受抑制。电容器化学品业务受市场回暖、需求增加的影响,上半年电容器化学品业务现营收2.14亿元,占总营收的27%,同比增长29.48%,毛利率略微下滑但依然保持在36.56%的高水平,是上半年业绩增长的重要来源;受新能源汽车补贴政策调整等影响,上半年动力锂电池企业陆续进行产线调整以提高动力电池能量密度,上游电池材料进行相应技术方案变更,动力锂电池电解液市场需求和销售增幅放缓,锂离子电池化学品业务实现营收4.02%,同比增长14.32%,毛利率水平略有下滑至34.24%;有机氟化学品业务受原料六氟丙烯价格上升的影响以及客户库存调整影响,实现营业收入1.26亿元,同比下降16.43%,同时毛利率水平下滑8.2个百分点,上半年净利润为0.46亿,同比下滑23%,但当前盈利水平已企稳,预计下半年将好转;半导体化学品业务处于起步阶段,目前基数还较小,受行业景气的影响业务销售增速较大,实现营业收入2,922万元,同比增长787.58%,其对公司整体业绩贡献比重尚有较大提升空间。 加强管理,管理费用率有所下降,但财务费用有所增加。2017年上半年公司整体毛利率37.18%,下降五个百分点,主要由于公司三大业务的毛利率均有不同幅度的下滑。2017年上半年公司管理费用1.08亿,同比增加5.58%,管理费用率为13.71%,减少1.3个百分点。管理费用为0.29亿,同比增加17.25%,管理费用率为3.68%,基本持平。财务费用整体规模较小,上半年为0.06亿。 电解液需求环比提升明显,旺季来临,预计下半年公司出货量将环比高速增长。下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升,6月商用车销量1.6万台,环比增长149%,超市场预期,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,且去年三季度基数低,故而动力电池电解液需求同比环比都将大幅提升。预计下半年动力电池需求量25gwh以上(未考虑库存),公司下半年电解液出货量环比增长1倍以上,全年预计出货量2.2万吨。 电解液价格企稳,随需求旺季来临,价格具备上涨动力。电解液价格受原材料六氟磷酸锂影响较大。六氟磷酸锂目前跌至当前的14-15万/吨(高端产品价格高1-2万/吨),而六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂(1吨六氟磷酸锂需要0.33吨碳酸锂),今年年初以来碳酸锂价格微涨至14-15万/吨,因此六氟的成本维持在11万左右,故而六氟磷酸锂毛利率跌至25%-30%左右,因此当前六氟的利润空间已处于合理水平,近期已经明显企稳,库存水平也较低。故而电解液水平也企稳至5-6万/吨,而随下半年需求旺季来临,电解液价格有望稳中有升。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.04亿、4.02亿、5.02亿元,EPS为0.8/1.06/1.33元,同比增长19%/32%/25%,对应的PE为31x/23x/18x。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价31.8元,对应2018年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。

投资要点 宏发全球继电器市占率第二,完全自主设计和制造自动化生产线竞争力全球顶尖,产品线丰富经营稳健,上市四年利润翻倍。公司成立三十余年,横向专注持续做大做强做精继电器产业,纵向近年探索新产品,目前拥有继电器行业顶尖技术人才组成的研发团队,拥有国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线,拥有中国继电器行业规模最大、设施最完善的继电器检测中心,研发实力行业顶尖。2016年公司继电器全球占到12.5%市场份额、位列第二,其中家电继电器、电力继电器全球第一,汽车继电器持续高增长,新能源汽车高压直流继电器爆发式增长,储备产品丰富。公司采取事业部制,一体化配套业务布局,业务结构清晰,并具有全球化市场运作和技术服务能力,出口比例超过40%。2012年公司借壳上市以来,4年营收CAGR14%,归母净利润CAGR20%,毛利率由2012年的32%提升至2016年的40%。 紧抓全球电动化浪潮机会,高压直流继电器国内进口替代加速成为第一品牌,并全面进入海外供应链,盈利连续翻番增长。全球电动化浪潮开启,我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到450万辆以上,年均复合增速50%以上,高压直流继电器作为新能源汽车的核心部件,预计2020年需求市场将达77亿。公司高压直流继电器业务2012年就开始布局,2015年国内电动车市场开始爆发即开始展现实力,销售过亿元,是国内唯一一家能和日本松下及美国泰科在技术上直接竞争的公司。公司从一开始就几乎与国内全部新能源车企保持良好的供应链关系,是北汽、江淮等核心供应商之一,2016年国内市场份额预计约为25%,今年与CATL建立战略合作,开始全面替代松下,市占率超过三分之一,未来有望达到40-50%的份额;在海外市场,公司13年即开始给Tesla送样,今年有望成为Tesla Model3的B角供应商,今年中已成为保时捷、路虎、德国邮政车的指定供应商,今年下半年全球会再增5-6家重点客户,全面进入新能源汽车全球供应链。预计今年将实现4亿以上收入,增长约90%,毛利率60%,未来几年都将持续高增长。

公司2017上半年营收9.81亿元,同比增长48.45%,归母净利润1.10亿元,同比增长48.48%。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入9.81亿元,同比增长48.45%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长48.48%,对应EPS为0.69元。其中2季度实现营业收入5.03亿元,同比增长38.62%,环比增长5.1%,公司业务季节性不明显;实现归属母公司净利润0.54亿元,同比增长9.2%,环比减少1.38%,2季度对应EPS为0.34元。2017年公司资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元;17年计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务7.88亿元,若维持去年19.3%的净利率,节能业务能够贡献1.52亿元。 节能业务新项目落地,售电业务上半年拖累业绩。节能业务保持高增速,一方面16年同期仅包含节能业务4月23日-6月30日数据,本报告期包含节能业务1-6月数据;另一方面公司也在不断投入新的节能项目。公司上半年公布第20个节能项目,在16年19个项目的基础上继续扩张。湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约55405万元,公司预计投资金额为31397万元,项目建设期约6个月,收费期限7年,预计自18年期贡献每年营收8000万,增厚业绩。16年公司节能项目资本开支21.17亿元,其中转固20.06亿元,形成成本,16年初预算投资总额额为47.7亿元,目前仍有26.53亿元待落地,其中17年计划投资节能项目14亿元。公司节能业务上国网对于节能项目有1-3年免税和4-6年半税的优惠政策,保障了项目的利润。上半年公司的售电业务略有下滑,供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。 国家电网多次表态以混合所有制的方式开展配售电公司的混改。我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台,大概率是这些装备制造公司,省电力公司本来就是改革对象,就是电网公司,理论上是不应该再参与到配售电的竞争性环节上来的。而南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司,本来就是属于社会资本的一部分,他们最有可能去各地参与配售电的改革,另外涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司,南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式,都已经在探索模式中。 预收款项减少营收账款增多,经营现金流大幅改善。2017上半年公司发生管理费用为0.37亿,同比增长45.11%,管理费用率3.77%,去年同期为3.85%;财务费用0.14亿,去年同期为-0.06。资产减值损失0.13亿元,去年同期-0.23亿元,主要由于年中华源电力股权处置成功,冲回以前资产减值损失。上半年公司预收账款为0.96亿元,较17年年初下降了0.68亿元,预收账款主要来自于售电业务,说明有一定程度的下滑;应收账款2.53亿元,较年初增加2.48亿元,主要来自于节能业务;存货0.01亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为0.98亿元,去年同期为0.53亿元,经营现金流大幅好转,节能并表导致经营现金流大幅增长。 盈利预测与投资评级:我们认为17和18年大概率会持续有新项目持续落地,为未来2-3年的业绩提供成长性;同时17和18年是配售电改革的推进年,公司作为国网混改的抓手是有可能迎来定位的变化,节能或许只是其中一个环节。目前虽然处于高估值,但是我们看好公司中长期发展,由于建设工期的原因,在手订单释放比较慢,17和18年的成长具有确定性,我们建议直接按照18年的利润给予估值,2017-2019年归母净利润为2.44/2.98/3.58亿元,EPS为1.526/1.864/2.238元,同比增长45%/22%/20%,给予2018年30倍PE,目标市值90亿,目标价56元,维持买入评级。

公司2017上半年营收41.76亿元,同比增长10.03%,归母净利润3.50亿元,同比增长24.68%。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%;实现归属母公司净利润3.50亿元,同比增长24.68%,对应EPS为0.14元。其中2季度实现营业收入27.55亿元,同比增长15.95%,环比增长93.92%,环比高增长主要来自行业季节性影响;实现归属母公司净利润3.32亿元,同比增长24.49%,环比增长1757%,2季度对应EPS为0.14元。2017年公司计划实现营业收入125亿元,同比增长10%,发生营业成本97亿元,期间费用12亿元。 电网自动化业务增速坚挺毛利率稳定。公司上半年电网自动化板块营收26.59亿元,同比增长17.15%,毛利率23.55%,同比增长0.13个百分点,上半年四个自动化板块中配电自动化和变电自动化业务增速较快,调度自动化和用电自动化产品小幅增长。从配电终端来看,17年第一批采购48877套,16年全年采购量31126套,说明国网加大了配电自动化领域的相关投资;变电自动化业务目前进行了三批招标,其中保护设备同比增长7%,监控类业务同比增长8%;调度自动化主要业绩贡献来自于地调D5000的更新,省调需要等待后续产品的下一轮升级;用电自动化业务中电表招标上半年进行了第一批,总计电表2100万只,重点产品710万个,16年第一批招标中电表3800万只,终端243万个,有一定程度的下滑。 节能环保业务略有下滑,电网节能和充电业务潜力十足。节能环保板块营收4.60亿元,同比减少8.56%,毛利率28.14%,同比增加1.02个点,电网节能业务16年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目,17年上半年继续推进浙江和江苏的配网节能项目,节能业务主要面向系统内,由国网节能公司自行招标,价格好于国网统招,同时南瑞也在探索金融租赁模式开展配网的建设模式,值得持续关注。充电桩业务公司开展设备制造和运营,国网充换电设备集招的中标份额第一,实现国家电动汽车互联互通项目平台2.2万台充电桩接入。 发电及新能源业务战略收缩,轨交板块总包大单确认营收大涨毛利率。发电及新能源板块包括风电\光伏\发电自动化设备,上年营收5.77亿元,同比减少16.09,毛利率3.29%,同比降低1.87个百分点,新能源行业市场竞争加剧,光伏总包EPC市场竞争加剧利润下滑,同时本期投运项目硬件含量较高毛利率较低。工控轨交板块营收4.74亿元,同比增长44.02%,毛利率10.66%,同比下降6.67个百分点,宁和城际大单开始确认,按投运进度集中确认业绩,17年有望持续高增长,同时总包项目拉低整体毛利率。此外今年公司中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统,承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目,在地铁综合监控产品市场占有率稳定。 南瑞集团整体上市方案落地,南瑞继保和普瑞工程的直流业务订单丰富,2016-2020年4年时间努力实现翻番。南瑞集团整体上市从09年开始市场就有所期待的,上半年公告了资产注入方案,集团的优质资产全部注入上市公司,可谓众望所归。此次交易标中最优质的资产就是南瑞继保和普瑞工程,目前南瑞继保和普瑞工程共同占领国内直流输电换流阀的50%市场,在国家电网公开中标的线路中有中标业绩6个换流站,若按照10个亿一个换流站来测算,在手订单60亿元。新南瑞品牌承载历史使命,未来新南瑞将加强业务上的整合,加强管理上的协同和精简管理层级,预计整体经营情况到2020年有望实现4年翻番,其中电力电子新业务和海外是主要增长点。在合并后口径下,16年合同大约是440亿,2020年预计达到850亿-900亿,16年营业收入是300-310亿,2020年预计到610亿,16年净利润33亿,到2020年预计超过70亿,对应每年复合增速20%。分板块来看,现有产品业务国内市场预计保持稳定增长,2016年占比92%,未来年复合增长率为10%-15%;现有产品业务目标国际业务2016年占比8%,2017年预计超过10%,未来年复合增长率为40%以上,预计至2020年国际业务占比达20%;大力发展新兴产业,2017年占比8%,至2020年业务占比达15%。 费用略有增长,经营现金流同比好转。上半年公司销售费用为2.11亿元,同比增长11.81%,销售费用率5.04%,去年同期为4.99%;发生管理费用为2.78亿,同比增长3.68%,管理费用率6.66%,去年同期为7.10%;财务费用-0.14亿,同比减少2.24%,财务费用率-0.33%,去年同期为-0.37%。资产减值损失0.42亿元,同比上升13.5%,上半年公司有一次性其他收益0.61亿元贡献业绩,主要来自于会计政策的变更。公司预收账款为16.70亿元,同比降低5%;应收账款70.55亿元,同比减少1.69亿元;存货24.61亿元,较年初增加4.14亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-0.27亿元,去年同期为-5.41亿元,经营现金流好转。 盈利预测与投资评级:我们预计在16年平稳的表现下,在资产注入的历史性阶段,公司处于平稳增长期,不考虑注入资产2017-2019年归母净利润为17.05/19.46/22.19亿元,EPS为0.70/0.80/0.91元,同比增长18%/14%/14%。预计注入资产年底前完成,全年并表,我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为40.6/49.1/58.9亿元,配套融资按现价17.46元计算,股本增厚至45亿股,对应市值785亿,对应估值19.3倍,EPS分别为0.90/1.09/1.30元,同比增长23%/21%/20%,考虑到公司的技术储备、合并后上市公司和注入资产的共振效应以及龙头公司的估值溢价,我们认为公司资产注入完成后的合理估值为2017年25倍PE(合并后),对应目标市值1000亿,目标价为22元,维持“买入”评级。

2017年上半年,公司营收15.53亿,同比增长79%,归母净利润1.15亿,同比增加482%,接近中报预告中值,符合市场预期,同时盈利能力大幅提升。2017年公司业绩同比高增长,主要系公司铜箔和融资租赁业务贡献稳定利润,同时绝大部分亏损业务自去年下半年剥离,今年对公司业绩影响较小。因此上半年公司毛利率水平达到22.3%,净利率水平达到8.5%,增加六个百分点。第二季度公司实现营收8.52亿,同比增长67.2%,环比增长21.5%;毛利率为20.8%,净利率为10.7%,盈利能力进一步提升;归母净利润7954万,同比增长626%,环比增长124%。 预计公司上半年铜箔生产1.2万吨,贡献利润1.09亿。公司铜箔集中两大生产基地:青海电子及惠州联合铜箔。青海电子2017年上半年实现净利润1.02亿,惠州联合铜箔由于产线升级调整原因,于今年4月底重新开工,至6月底产能才爬坡完成,上半年实现净利润718万。故公司铜箔净利润为1.09亿,净利率为13.8%。子公司诺德融资租赁(公司持股66.46%)营收7642万,但净利润高达4936万,全年大概率超业绩承诺(8000万)。 剥离亏损资产,加强管理及财务费用控制,2017年上半年公司费用率显著降低,净利率水平提高明显。2016年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产,并加强管理,因此今年费用率显著降低。2017年上半年公司管理费用0.62亿,同比减少32%,管理费用率为4%,减少62%。销售费用为0.27亿,同比增加4.5%,销售费用率为1.9%,下降42%,保持较低水平。财务费用为1.1亿(短期借款26.4亿),同比增加47.5%,主要由于业务扩大,营运资金增加导致的融资费用增加。上半年公司净利率提高到8.4%,较去年上半年增加了六个百分点。 公司经营活动净现金流为-3.26亿。报告期末公司存货2.68亿,较年初减少4%。报告期末公司应收账款为5.01亿,同比增长45%;应收票据4.35亿,较年初增长227%。预收账款0.22亿,同比下降32%。现金流方面,公司经营活动净现金流为-3.26亿;由于公司加大产能建设,投资活动净现金流为-1.49亿;筹资活动净现金流为5.1亿,报告期末公司账面现金为10.96亿,较年初增加29%。 三季度旺季来临,公司各类铜箔产品正式提价5000元/吨,后续价格有望再次上调,同时6um产品加速替代。根据我们调研了解到三季度锂电行业需求环比增50%以上,目前高景气度才刚刚开始,预计8-11月需求将进一步走强,有望再次提价。6um铜箔替代加速,供不应求,7月达到500吨,年底产能可拓展800吨,预计明年6um出货量1万吨。相较于8um,6um加工费高3.7万/吨,而加工成本仅小幅上涨,公司产品结构的变化也将大幅提高公司业绩。 产能扩建及时,积极拓展海外客户,把握全球化采购机遇。公司4月底惠州5000吨产能投产(技改2000吨+新建3000吨),加上青海2.5万吨,公司目前产能达到3万吨,年底另有1万吨(青海)+3000吨(惠州)新产能投产。TeslaModel3开始量产,海外车企纷纷布局新能源车,全球电动化浪潮开启,公司作为国内锂电铜箔龙头企业,在技术与规模上领先同行,有望受益于全球化采购。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润为5.53亿、、10.48亿元,EPS为0.48/0.67/0.91元,对应PE为33/24/17x。考虑到公司作为锂电铜箔龙头企业,三季度旺季刚刚开始,公司产品有望继续涨价,且受益于全球电动化浪潮兴起,特斯拉Model3加速量产,公司将受益于全球化采购,随产能释放,成长空间广阔,因此给以目标价19.4元,对应2018年29倍PE,维持买入评级! 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司铜箔出货量不达预期,铜箔价格上涨幅度低于预期。

公司中报预告,上半年归母净利润3.13亿元至3.58亿元之间,同比增长40%-60%,符合市场预期。一季度归属于上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长90.58%;二季度预计归母净利润2.30亿元至2.75亿元,同比增长39%-67%,环比增长177%-231%,主要受益于公司正极材料盈利大幅提升。我们预计正极材料贡献60-70%的利润。 钴维持高价+产品结构升级,下半年仍可维持超高盈利水平。公司正极材料现有产能已达3.3 万吨/年,在建产能1.5万吨/年,是全球最大的正极产商,企业不断调整产品和客户结构以适应市场需求,高电压钴酸锂和532/622三元占比提升。另外公司产品技术、成本控制方面优势显著,盈利能力进一步提升。下半年看,一方面上游原材料价格坚挺,碳酸锂上半年价格小幅上涨至14-15万,三季度有上扬趋势,钴价高位维持依然看涨,原料价格上涨将带动正极材料价格上调,为公司正极材料高盈利提供保障。另一方面,下半年物流车加速回暖,乘用车预计仍可保持良好增速,新能源车整体销量高速增长可期,预计下半年三元需求量环比可增长50%以上,将有力拉动公司正极业务。 与洛阳钼业签订战略合作框架协议,并拟参与洛阳钼业定增,强势锁定正极上游原材料。2017年7月12日,公司与全球第二大钴生产商洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作,并且公司还拟共计18亿元人民币通过资金信托计划适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。目前全球钴矿资源相对集中,随着新能源和储能需求增加,锂电池不断扩容,钴资源长期缺口较大,需求预期持续看涨。杉杉借此稳定上游资源供应,有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸,争取上游资源端主动权,可保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,降低了原材料市场紧缺带来的供应链风险。 原材料价格上涨推动负极涨价,龙头企业受益。上半年由于需求较淡,行业内人造石墨降价10%左右到4-5万/吨,从6月开始,特别是7月初,人造石墨原材料国产针状焦价格上涨3倍以上(成本上涨1.8万/吨),未来一年针状焦供给都将偏紧另外人造石墨三季度环比需求增长50%以上,价格上涨势在必行。百川数据显示人造负极价格月环比上涨13.5%,预计还将继续上调,以覆盖成本上涨(需涨40%左右)。杉杉是国内最大人造石墨产商,价格上涨动力强,具备一定的业绩弹性,且杉杉下半年预计新增销量大,去年价格基数高,涨价幅度有望覆盖成本上涨的同时带来超额收益。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元,增速121.6%/23.5%/24.2%,EPS为0.65/0.81/1.00元,对应PE为29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头,已形成新能源产业链上下游双闭环,随着新能源汽车持续发展,锂电池材料需求不断增加,再加上近期钴价持续上涨,我们给以目标价24.3元, 对应2018年30x,给以“买入”评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;钴价下滑导致正极材料价格下滑。

签订中广核3年1GW电站开发转让协议:公司安徽分公司与中广核新能源安徽分公司签署框架可做协议,双方将2017-2019年累计完成安徽地区1GW的项目合作,其中2017年300MW。 重磅合作项目,打造新的利润增长点:此次公司于中广核在开发和收购“太阳能光伏电站项目”领域展开全面合作,合作的形式包括中广核收购林洋已并网电站,以及新项目的BT转让和EPC开发等。电站的形式包括地面、水兵、屋顶分布式项目。电站项目的资本金内部收益率要求不低于11%。合作将有利于双方进一步发挥各方优势,加快推进公司光伏电站的开发和运维业务,为公司打造新的利润增长点,提升公司的竞争力。 南网接连中标大单,电表业务区域结构性变化,整体稳定增长: 公司传统主营电表业务,由于国网的智能电表覆盖率相对较高,已超过85%,从09-10年开始的改造接近完成。按照电表平均8年的更换周期来看,近两年处于国网电表招标的下滑期。 但近年以来,电表业务区域结构发生显著变化:1)南网地区招标量显著增加。此前公司曾公告中标南网2.02亿元招标,连同6月份的南网招标,今年累计中标南网电表金额达到4.8亿元,较2016年的4049万元大幅度增长。2)海外业务突飞猛进,公司2016年开始通过自有渠道开拓积极与国际伙伴兰吉尔的全面合作,海外业务保持良好势头,在立陶宛、西班牙、巴西、东南亚等地的订单相继落地,实现快速增长。南网和海外业务的发力以及四表合一等新业务的拓展,将能有效平抑国网招标下降的影响,预计电表业务整体业务将保持稳定增长。 大股东增持彰显信心,中报业绩兑现高增长:控股股东华虹电子计划在未来6个月内(2017年5月31日至2017年11月30日内)通过二级市场择机增持公司股份。增持区间6.5至9.5元,累计增持0.5-3亿元。截至目前,已增持650万股,金额4527万元。17年上半年公司净利润3.1-3.5亿元,同比大幅增长40%-60%,持续超预期。 分布式电站规模持续扩张,布局600MW高效N型电池组件: 公司分布式电站规模持续扩展,截至2016年底装机容量931MW,项目储备超1.5GW,主要集中在中东部分布式,消纳良好,且管理效率较高,贷款比例低,盈利性好,后续规模将持续扩张,预计到2017年底将实现累计并网容量1.5GW。 此外,公司把握未来光伏技术方向,在建600MW高效N型电池组件,发电效率高,量产单面光电转化效率21.5%,同时双面发电的优势,发电量提升20%-30%,将于17年年中投产,将提升光伏板块整体效益。智慧分布式储能业务快速布局:公司成功入选首批“互联网”+智慧能源(能源互联网)示范项目。携手亿纬锂能,在储能锂电池、变流器、云平台方面合作,并力争实现18-20年1GWh的储能项目,开拓储能微网和智慧分布式低碳园区新业务。 投资建议:考虑到电站开发对公司业绩的增量贡献,我们上调对公司的业绩预测,预计公司2017-2019年归属母公司净利润为7.55、10.07、12.12亿元(前次7.55、9.66、11.54亿元),对应EPS分别为0.43元、0.57元、0.69元,业绩增速分别为59.1%、33.4%、20.3%。我们给予2017年25倍PE,对应目标价10.7元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

公司发布业绩预告,上半年业绩同比下降26.88%到 21.51%,符合市场预期,下半年同比环比都将大幅度增长。公司上半年净利润6800万元至7300万元之间,其中一季度3251万元,同比下滑34.12%,二季度归母净利润为3549万-4049万,同比降低12%-0%,环比增长9%-25%,环比改善,上半年业绩出现下滑主要是因为去年上半年动力锂电池淡季特别火爆,下半年环比下降,而今年上半年尤其一季度非常清淡,产业链整体都在谈价。6月份开始商用车需求明显放量,下半年需求更加旺盛,环比预计50%以上的增长,公司作为干法隔膜龙头企业,得益于海外客户LG和大客户的需求,预计上半年出货量基本持平,5000万平干法隔膜6月投产,6月底已经满产,7月份目前干法订单已经供不应求,湿法隔膜今年以来一直处于供不应求的状态,公司今年前低后高明显,预计下半年业绩同比环比都将出现大幅度增长,预计全年业绩实现30%以上的增长。 干法产能下半年供不应求,湿法产能逐步释放,且品质稳定,下半年公司盈利能力将大幅提升,干法隔膜龙头同时也着力扩张湿法产能。公司目前总产能2.5亿平(干法1.8亿,湿法7000万平),其中湿法隔膜包括深圳的3000万平和与国轩合作的4000万平,8月与国轩合作的一期第二条线4000万湿法将投产,年底产能达到3亿平。湿法隔膜今年以来一直处于供不应求的状态,上半年湿法的产量为1500万平左右,价格稳定,基膜约4.5元/平,涂覆约6.5元/平,下半年湿法产能释放即可实现很好的盈利,预计湿法隔膜今年总的出货量5500-6000万平。干法方面,上半年考虑新线投产产能利用率有些不足,公司着力做了产品性能的提升,干法隔膜也可以做到16um的产品,6月底开始满产,7月开始公司干法隔膜也出现供不应求的状态,上半年干法的产量约为5000多万平,价格同比下降15%左右,下半年干法隔膜的产量有望实现0.9-1亿平的,全年预计1.5-1.6亿平,下半年满产后盈利环比也将明显提升。此外,公司在建项目包括常州3.6亿平湿法,常州项目定位海外市场,一期将于2018年三季度投产,与海外车企电动化进程相匹配,届时产能达到6.2亿;常州二期预计于2019年投产,且公司与国轩有意向规划二期项目,足可见对公司湿法隔膜的认可。公司规划2020年产能达到10亿平,规模直追全球隔膜龙头旭化成。预计2019年公司隔膜出货量可达5.5亿平,在全球份额将从当前8%提升至15%。 拓展国内市场的同时,聚焦海外市场,具备全球电动化视野。星源材质为LG动力电池隔膜唯一供应商,2016年对LG的供应量超过3000万平,占公司销售额近30%,由于LG动力电池需求旺盛,目前对公司隔膜需求量增长近一倍。LG配套通用,现代,福特,沃尔沃,雷诺,日产,戴姆勒等众多车型,2016其配套动力电池达到1.6gwh,由于今年公司配套的雪佛兰BOLT,现代loniq开始放量,且成为日产Leaf(2017款)供应商,因此1-4月LG电池装车量超过1gwh,同比增长超过2倍,除了原有车型的增长,LG还积极拓展大众、宝马等车型,因此2017年一倍以上增长确定,未来几年增长潜力巨大。除了LG,公司正拓展松下、三星等日韩企业,此为公司今明两年的战略重心,目标到2020年公司海外客户占比达到70%,是国内隔膜企业最具国际视野的企业。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润2.04亿/2.87亿/4.82亿,同比增长31%/41%/68%,EPS为1.06/1.49/2.51,对应PE为42/30/18倍,考虑到公司当前业绩低点,干法隔膜龙头,且海外收入占比高,湿法隔膜产能逐步释放,与松下、三星等都在认证之中,给予2018年35倍PE,对应目标价52元,维持“买入”评级。我们认为随着湿法产能的逐步释放和海外客户的拓展,公司海外收入的占比将由30%提升到6-70%,受益于全球电动化的浪潮,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不达预期,产品价格涨幅低于预期。

拟收购湖南中锂80%股权,给予投前估值24亿。长园集团为了 抢抓新能源汽车产业高速发展的历史机遇,公司第六届董事会第三十四次会议审议通过了《关于与项效毅等签订<关于收购湖南中锂新材料有限公司 80%股权的框架协议>的议案》,经双方协商, 对中锂新材的初步投前估值(仅为暂估值,并非最终估值)拟考虑为人民币 24 亿元,公司拟考虑以此为基础收购中锂新材各股东所持有 的 80%股权,此次交易价款预估为人民币 19.2 亿元(人民币壹拾玖亿贰仟万元)。上述交易完成后,公司持有湖南中锂 90%股权;湘融德创和常德中兴合计持有 10%股权。 电动车板块再次壮大,中锂和华盛均在大幅扩张期。湖南中锂湿法隔膜,产能2亿平米的,现在有10条线,已经正常运行7条,还在调试的有3条,规划总产线有20条线,处于高速产能释放阶段,属于行业中最大的湿法隔膜供应商之一,客户除了沃特玛、比亚迪、catl也开始供货,中锂是引进日本东芝全套湿法锂电池隔膜的生产线,产品质量没有问题,湿法隔膜目前供不应求,快速扩建的中锂在行业中占有先发优势,预计今年出货量1亿平米,明年出货量3亿平米,今年盈利1.5-2亿,明年盈利3.5-4.5亿,如果成功收购增厚利润明显。长园原主业就是高分子材料,原来就参股中锂10%,如果收购达成的话协同效应将比较明显。此外长园华盛作为锂电池电解液添加剂龙头,主要供货行业一线客户,并通过供货电解液厂商三菱化学进入松下电池的供应链,原有产能2000吨,新工厂6000吨产能试生产,下半年即将完全投运,2017全年预计将取得20%以上增长。江苏华盛新产能即将投运,功能材料和电网设备板块均有较好增长。 智能工厂装备运泰利和鹰同比复苏,电网设备保持稳定增速。运泰利上半年由于16年高基数同比略有下降,预计二、三季度将是出货旺季。此外,运泰利还进入了华为的供货体系,过去手机领域的检测上仅少数企业会全检,许多企业都是抽检,而华为在进入高端手机市场后将对手机质量要求更高,预计未来对检测设备需求将有较大增量。运泰利在VR和汽车电子领域也都已实现销售,我们预计今年运泰利将实现约30%增长。和鹰科技是自动化裁剪设备龙头企业,下游主要为服装、家居、汽车座椅等生产企业,因行业季节性因素显著,每年收入确认主要在三、四季度,下半年同比开始贡献增速。以长园深瑞为代表的智能电网设备上半年保持稳定增速,全年依旧表现稳定,为公司业绩打下扎实基础。 管理层5月公布计划在未来6个月内增持公司股票,彰显对公司未来持续发展的坚定信心。此次增持比例为不低于公司总股本1%,不超过7%,增持价格不超过22元/股。藏金壹号及其一致行动人同时承诺,在增持期间以及增持完成后6个月内不减持。藏金壹号的合伙人主要为长园集团董事长、总裁等核心管理人员。6月22日,藏金壹号及其一致行动人合计增持 7,004,721 股,占公司总股本的 0.53%,增持后共持有公司股份3.01亿股,占公司总股本的22.84%;截至7月6日,沃尔核材及其一致行动人持有公司股份3.19亿股,占公司总股本的24.21%。目前藏金壹号及一致行动人持股相比沃尔核材及一致行动人差距在1.37%,若按照增持计划上限7%增持,持股比例将超过沃尔核材,股权之争将缓解。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为9.03亿、11.48亿、14.07亿元,EPS为0.69/0.87/1.07元,同比增长42/27/21%。由于目前只签署框架,所以暂未调整盈利预测。维持目标价20元,对应2017年29倍PE,给予买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

杉杉股份为全球锂电材料龙头企业,综合产销量全球第一,其中正极材料国内第一,负极材料国内第二(人造石墨国内第一),电解液行业领先,受益于产品结构升级和钴涨价,业绩亮眼。目前公司正极材料总产能达3.3万吨,2016年出货量约为1.8万吨,是国内规模最大正极材料生产商,主营钴酸锂、三元、锰酸锂等多种正极材料,市场占有率在20%左右,客户基本覆盖国内主流电芯厂,并拓展海外客户。公司规模效应明显,且产品结构不断优化,2016年公司正极材料毛利率21%,远高于行业平均水平。2017年上半年受益于钴涨价,并且高端客户占比逐步提升,公司钴酸锂及三元材料盈利能力进一步提升。负极材料方面公司总产能达到5万吨,除打造全球最大石墨基地外,公司已经具备硅碳负极的小批量产能力。电解液业务2016年扭亏为盈,目前产能为1.5万吨,未来2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液一体化项目的逐步投产将显著提高电解液业务毛利率。 Tesla销量开始逐步爆发,海外汽车巨头纷纷发布电动化战略,新款车型集中于2018-2019年上市,全球电动化浪潮开启,电动乘用车市场开始进入高速成长期,国内锂电材料厂商将受益于全球化采购。我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到450万辆以上,电动乘用车市场达到400万辆以上,2016-2020年的年均复合增速50%,渗透率提升到5%,2020年以后电动车相对燃油车的比价优势出来,2025年前都将保持高增长。随着海外电动车高速增长及中国电动车市场的爆发,预计2020年全球动力锂电需求将超过190GWh(2016年全球为42gwh),对应正极材料需求30万吨(2016年为约8万吨),负极材料16万吨(2016年为4万吨),电解液17万吨(2016年为4.5万吨)。当前电池材料全球化供应和本地化配套逐步加强,国内锂电材料企业迎来历史性机遇。 国家支持新能源车发展态度明确,积分制预计四季度将正式推出,同时客车和专用车销量逐步会回暖,三季度高增长可期。预计2017年下半年新能源汽车销量将保持缓速增长,全年销量有望达到70万辆;2018年新车型集中上市,政策、行业环境更加稳定,且2019年补贴退坡带来抢装效应,因此2018年为大概率为大年。往后看,积分制有望2018年正式实施,2020年需要150-170万辆乘用车可满足积分制要求,另外技术水平不断提高,电动车成本也将下降,预计到2020年国内新能源汽车销量200万辆以上,对应动力锂电需求约90gwh(2016年国内为30gwh)。 2016年下半年起,由于供需失衡,国内外钴价均大幅上涨,目前产业链库存水平较低,短期依然看涨。目前国内钴价格已上涨至40万元/吨以上,预计接下来两年时间内仍将持续走高。钴供应方面,由于刚果金爆发国内冲突和整顿国内钴矿生产,钴产量下降,国际上其他各大钴供应商近期也没有大规模扩产计划,预计2017年全球钴供应量将基本维持16年10万吨左右的水平;另外,国内厂商看好钴的前景引发钴库存增加,国内市场钴供应越发紧张。需求来看,随着动力电池对三元材料的青睐,预计2017年全球动力及消费类电池新增6700吨钴需求,因此供给偏紧将延续,钴价格依然看涨。 服装和投资业务赴H股上市,公司聚焦主业新能源。公司近年调整传统服装业务,将杉杉品牌公司打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,盈利能力稳定,现拟以H股方式在香港联交所上市。投资业务包括金融股权投资、类金融业务及以上海创晖为平台开展的PE基金业务,2017年5月23日控股子公司富银融资股份公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准,公司投资业务将进一步扩大。公司不断优化产业结构,科学布局,逐步将重点聚焦到新能源业务。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元,增速121.6%/23.5%/24.2%,EPS为0.65/0.81/1.00元,对应PE为29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头,已形成新能源产业链上下游双闭环,随着新能源汽车持续发展,锂电池材料需求不断增加,再加上近期钴价持续上涨,我们给以目标价24.3元,对应2018年30x,首次覆盖给以“买入”评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;钴价下滑导致正极材料价格下滑。

公司中报预告,上半年归母净利润1.18亿元至1.31亿元之间,同比变化-5%-5%,基本持平,符合市场预期。一季度公司归母净利润6306万元,二季度归母净利润为5522万-6767万,环比变化-12%-7%,同比下滑22.6%-1.1%。主要由于去年二季度为全年的旺季,公司业绩基数高,而今年进入二季度,受政策影响商用车至6月才开始起量,六氟磷酸锂价格大幅回调,从而导致公司电解液价格从7万/吨,跌至5-6万/吨,但公司由于产能释放和市场开拓,预计出货量同比有所提升,为7000吨以上,因此我们判断公司电解液整体利润略有增长。而海斯氟今年由于原材料涨价,预计上半年业绩略有下滑,电容器业务业绩由于下游需求旺盛,预计维持平稳增速。故而上半年公司业绩基本持平。 电解液需求环比提升明显,旺季来临,预计下半年公司出货量将环比高速增长。下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升,6月商用车销量1.6万台,环比增长149%,超市场预期,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,而去年三季度基数低,故而动力电池电解液需求同比环比都将大幅提升。预计下半年动力电池需求量25gwh以上(未考虑库存),而公司大客户均扩大采购规模,预计公司下半年电解液出货量环比增长1倍以上,全年预计出货量2.2万吨,且去年下半年为淡季,预计公司业绩全年30%以上增长可期。 电解液价格企稳,随需求旺季来临,价格具备上涨动力。电解液价格受原材料六氟磷酸锂影响较大。六氟磷酸锂目前跌至当前的14-15万/吨(高端产品价格高1-2万/吨),而六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂(1吨六氟磷酸锂需要0.33吨碳酸锂),今年初以来碳酸锂价格微涨至14-15万/吨,因此六氟的成本维持在11万左右,故而六氟磷酸锂毛利率跌至25%-30%左右,因此当前六氟的利润空间已处于合理水平,近期已经明显企稳,库存水平也较低。故而电解液水平也企稳至5-6万/吨,而随下半年需求旺季来临,电解液价格有望稳中有升。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.04亿、4.02亿、5.02亿元,EPS为0.8/1.06/1.33元,同比增长19%/32%/25%。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价31.8元,对应2018年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。

公司发布中报预告,2017年上半年营收增长25-35%符合预期,净利润增长0-15%略低于预期,预计下半年利润增长将明显提速。公司发布业绩公告,预计2017年上半年营业收入18.31-19.77亿元,同比增长25%-35%,归属上市公司股东净利润3.89-4.47亿元,同比增长0%-15%;第二季度营业收入10.49-11.96亿元,同比增长10%-33%;归属上市公司股东净利润2.17-2.75亿元,同比增长-13%-10%。若按照业绩预告的中值估计,上半年营业收入19.04亿元,同比增长30%,归属上市公司股东净利润4.18亿元,同比增长8%,对应EPS为0.25元;第二季度营收11.22亿元,同比增长25%,净利润2.45亿,同比微降1%。收入的增长主要来自于通用自动化业务的超预期,而利润的小幅增长则主要是因为上半年新能源汽车电控业务下降、行业营销和研发的大力投入,预计下半年新能源汽车业务将实现大幅度的增长,下半年利润增长将有明显的改善。 通用自动化业务,尤其是通用伺服,上半年持续超预期增长,预计2017年将增长50%以上。通用自动化业务自去年下半年起复苏,今年上半年持续超预期增长。我国固定资产投资增速自去年8月起稳步提升,今年1-5月固定资产投资同比增长8.6%,PMI自去年8月以来连续11个月位于荣枯线之上,6月PMI数据51.7有所反弹,预计下半年自动化行业需求仍将比较旺盛。汇川技术的行业营销持续深入,通过解决方案卖产品,市占率不断快速提升。我们预计上半年通用变频增速在60-70%,公司在纺织、空压机等领域表现较好,6月开始订单增长有所放缓,下半年新能源汽车空调是增长的亮点,全年预计增长50%左右。通用伺服预计上半年增长翻一倍,受益于产业升级以及锂电、3C等新兴行业快速发展,5、6月趋势依然很强劲,预计全年有望实现翻倍增长,预计明年增速仍在50%以上。公司的PLC产品一季度增长96%,上半年预计增长约70%,预计全年将增长50%以上。电梯一体机业务一季度增长13%,预计上半年增长接近20%,我国房屋新开工面积2016年同比增长8.1%,2017年1-5月同比增长9.5%,由于电梯的安装滞后于房屋开工,预计下半年电梯一体机仍将保持较好增长,全年预计增长10%以上,未来保持相对的稳定。 新能源汽车电控由于受补贴政策影响上半年下滑不少,三季度将大幅改善,乘用车动力总成值得期待。2017年1-6月,新能源汽车累计销量19.5万台,同增30.1%,其中商用车累计销量3.1万辆,同比下滑38%;其中6月,商用车销售达1.6万台,环比增长149%,同比增长56%,超出市场预期,三季度新能源公交进入采购的旺季,物流车也开始逐步的放量,预计三季度商用车同比和环比都降大幅增长,乘用车则依然高增长的态势。去年上半年汇川新能源汽车电控业务收入2.81亿元,全部来自于商用车,因此今年上半年下滑预计约50%,但是6月宇通新能源客车销量约1800辆,环比显著改善,汇川6月电控同比环比也出现大幅度增长,上半年订单下滑幅度不大,随着3季度进入旺季,预计客车电控将有大幅的增长,物流车也将迅速的放量全年有望实现1亿以上的收入。乘用车方面,公司研发投入大、进展顺利,目前已与多家整车厂开展合作,包括国际和国际品牌,同时公司与Brusa合作,开发的乘用车动力总成系统也即将推出,将是明后年的重要增长点。整体而言,我们预计公司新能源汽车业务今年仍将有望实现30%以上增长,是未来发展潜力非常大的方向。 毛利率因收入结构变化有所降低,人员数量增长和研发投入增长较多导致利润增速低于收入增速。上半年公司综合毛利率略有下降,主要是公司毛利率较低的轨交牵引系统业务收入占比提升和新能源汽车电控毛利率预计同比下降,轨道交通业务未来国产化推进后预计将明显改善,而新能源汽车电控业务同比略有下滑,环比将有所改善。公司期间费用率同比增长远超收入的增长,一方面员工数量有所增长,2016年底员工总数4522人,同比年初增长24%,其中研发人员1290人,较年初增长48%,而且今年上半年仍在大幅扩大汽车电子研发队伍,在工业机器人领域投入也较大;另一方面,公司开展行业营销,细分行业都需要配销售人员,销售费用增长也较快。公司期间费用率的大幅增长导致公司利润增长明显低于收入增长。 投资建议:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为11.7亿、15.2亿、19.5亿元,EPS分别为0.70/0.91/1.17元,同比增长25/30/28%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2017年40倍PE,目标价28元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

收购方案6月过会,等待核准文件落地。公司通过发行股份和现金的组合方式收购两个标的湖南雅城和江苏鹏创,其中发行股份对价3.74亿+1.57亿现金收购湖南雅城,发行股份对价1.32亿+0.56亿现金收购江苏鹏创。本次股票发行价格在20.43元,对价发行股份共计2478万股。公司另有配套融资方案,计划募集4.68亿元,一方面用于现金收购,另一方面用于公司磷酸铁锂的产能扩张,募集资金中公司董事长刘泽刚先生和股东合纵投资分别承诺认购0.8亿和2.4亿资金,认购价格服从市场询价结果。 湖南雅城是三星SDI 钴酸锂国内独家供应商,受益于钴涨价业绩大超承诺,产能持续扩张中。湖南雅城目前是三星SDI 高电压钴酸锂前驱体的国内唯一供应商。同时公司也是泰丰先行的磷酸铁供应商,间接进入CATL 产业链,也在积极争取进入比亚迪的供应体系。雅城处于钴酸锂产业链的冶炼环节,受益于从16年9月开始的钴价格飙升,库存重估+加工费弹性共同提升了公司的毛利率,四氧化三钴前三个月毛利率从16年的10%逐步提升至21%,售价也从去年的13万每吨涨至30万以上。 我们预计17年雅城将大超承诺业绩5152万元,17-18年是公司产能大幅扩张的阶段,四氧化三钴从16年的2000吨通过技改提升至3000-4000吨,磷酸铁从16年的4000吨通过募投项目提升至15000-20000吨,我们按钴价维持现状测算今年雅城净利润1.56亿,18年2.13亿。 配网行业龙头转型配网综合服务商。公司是配网行业中的龙头,在国网的中标份额长期排名前三,预计17年有超过1个亿的净利润贡献。同时公司管理层思路清晰,在国家有序放开配电网业务的历史性机遇下,积极探索配售电业务,打造“设计咨询+工程总包+设备制造+运维服务”的完备产业链,从一家专业提供设备的公司转型为一家电力系统业务的综合服务商。成立产业基金并在各地设立子基金,布局配电网股权投资;收购的江苏鹏创拥有了设计院的资质,为未来公司进入总包市场铺平道路。 投资建议:预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.11/1.41/1.58亿元, 同比增长27/27/12%, EPS 分别为0.4/0.51/0.57元,考虑到公司收购的标的在今年完成并表,预计18年全年并表,17/18年湖南雅城备考业绩1.56/2.13亿,上市公司17/18年并表业绩2.67/3.54亿,增厚市值按照现价发行计算大约16%对应68亿市值(目前市值58.6亿),目前18年仅20倍估值。给予并表后目标市值100亿,目标价30元,对应18年30倍,维持买入评级。 风险提示:电力体制改革推进低于预期;配网行业竞争加剧; 募投项目建设进度及钴价格低于预期。

公司中报预告,上半年归属于上市公司股东净利润1.1亿元至1.3亿元之间,同比增加456%到557%,基本符合市场预期。 一季度公司归母净利润3367万元,二季度归母净利润为7633万-9633万,环比增长127%-186%,主要由于一季度为淡季,1-2月份公司出货量相对较少,而锂电铜箔行业需求从3月份开始明显好转,二季度需求旺盛,因此公司二季度业绩表现良好。我们判断上半年公司铜箔出货量超过1万吨,下半年环比趋势依然向好,预计全年2.6万吨,且6um铜箔占比将提升,盈利能力进一步改善。 6um铜箔替代加速,供不应求,近期加工费再次上调2000元/吨,达到8.2万/吨。因电池追求高能量密度,部分电池企业如CATL、沃特玛等已开始使用6um铜箔。由于6um铜箔对设备以及技术要求高,目前仅公司与灵宝华鑫可生产。6um良品率较低80%,成本高,且产能不足,加工费从7.5万/吨一路提高至8.2万/吨。预计公司6um产品出货量下半年可达500吨/月,年底有望达到800吨/月,加速替代。 8um铜箔加工费上涨有望紧随其后。5月新能源汽车销量达到4.5万辆,6月预计销量5.5万辆以上,商用车开始起量,销量拐点来临,由于去年基数低,三季度高增长确定,下半年放量,预计全年新能源汽车产销70万辆以上,加上消费类及储能锂电,全年锂电需求78gwh,对应7.3万吨锂电铜箔需求。预计二季度铜箔需求为1.53万/吨,三季度2.22万吨,而铜箔产能约每季度2万吨(今年无新增产能),考虑提前备货因素,预计二季度铜箔供应将进一步偏紧,三季度缺口明显出现,8um主流产品后续加工费有望从当前的4.5万进一步上调!大股东及管理层增持,彰显对公司的发展信心。5月大股东进一步增持,持股比例达到8.93%,增持价格为11.56-12.99元/股,同时在未来6个月内将继续增持0.1%-5%股份。公司管理层在近期合计增持公司股份0.07%,增持价格为11.7-12.58元/股,彰显对公司发展的信心!投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润为5.53亿、7.7、10.48亿元,EPS为0.48/0.67/0.91元,对应PE为30/21/16x。 考虑到公司作为锂电铜箔龙头企业,8um产品有望三季度涨价,且全球电动化浪潮兴起,特斯拉Model3加速量产,公司将受益于全球化采购,随产能释放,成长空间广阔,因此给以目标价19.6元,对应2017年41倍PE,维持买入评级!风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不达预期,产品价格涨幅低于预期。

成立20亿储能投资合伙企业:公司公告与三峡建信、梵域投资、三峡清洁能源股权投资基金共同成立三峡南都储能投资(天津)合伙企业。合伙企业一起募集资金总规模20亿元,目前认缴出资总额6亿元。其中梵域投资、三峡建信作为普通合伙人各出资现金100万元;三峡清洁能源基金、南都电源作为有限合伙人分别出资劣后级资金3亿元、2.98亿元。同时,招商银行股份有限公司武汉分行的优先级资金已经总行审批通过,授信总额为不超过21亿元。 加速储能商用拓展:本次设立的储能投资合伙企业主要投资于国内外商用储能电站项目。南都电源近两年在国内外积极推广商用储能系统,目前已形成较强的项目基础,同时项目规模在今后几年将持续高速增长。在此基础上,南都电源通过参与构筑金融平台,以自有资金作为劣后资金,让渡长期的约定收益给社会资金,将拉动更多社会资金参与储能电站投资,使电站投资建设规模迅速扩大,加速公司“投资+运营”储能商用拓展进程,进一步提高综合竞争力,优化公司资产结构,推动公司在储能产业的战略落地。合伙企业成立后,将持续开展资金募集及项目投资,从而满足储能电站业务拓展过程的资金需求。 储能商用拓展先锋:截至2016年底,公司“投资+运营”商用储能系统客户规模迅速增长,累计签约容量达1500MWh。公司正加快推进签约项目的实施和运营,预计年内将迎来更大规模商用储能电站的投运,并对公司盈利能力持续产生积极影响。公司目前已投运储能电站容量超过100MWh,在建容量约300MWh,已建成江苏艾科、无锡新加坡工业园区等多个储能电站并投入运营,运行情况良好。同时,公司积极布局全球储能市场,目前已与德国从事电池调频服务的储能系统运营商Upside Consulting GmbH 和Upside Invest GmbH & Co.,KG两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目签署了《储能项目合作框架合同》。项目初期建设总容量为50兆瓦,预计2018年底前完成全部项目建设,未来各方将在此基础上扩展更大规模的合作。该项目的合作将为公司带来储能系统销售及参与调频服务的稳定收益,同时也是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,为公司在未来储能市场的全球布局打下坚实基础。 再生资源回收领域将显著增厚业绩:华铂科技铅回收经营情况良好,将显著贡献业绩。华铂科技将投入10.60亿元建设废旧电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,提升废旧电池产能,该项目回收完成后,华铂科技将新增年处理废旧铅酸电池60万吨的产能,年处理废旧铅酸电池产能将达到96万吨。华铂科技17-19年业绩承诺是4、5.5、7亿元,剩余49%股权收购完成后将显著增厚公司业绩至少1.96、2.70、3.43亿元。 投资建议:不考虑收购及增发,预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为5.61、7.62、9.29亿元,对应EPS分别为0.71元、0.97元和1.18元,增速为70.5%、35.8%、21.9%。考虑收购及增发,预计公司17-19年的归属母公司净利润分别为7.57、10.32、12.72亿元,对应EPS为0.85、1.16、1.42元,增速分别为129.97%、36.32%、23.21%。给予公司2017年收购及增发完成前35倍PE(对应收购及交易完成后的29.2倍PE),对应目标价为24.9元,维持买入评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。