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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公司...>>

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中来股份 电力设备行业 2017-04-12 58.30 16.46 199.48% 60.99 4.61%
60.99 4.61%
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投资要点: 2017Q1业绩预增92.33%~119.81%,略超预期:公司发布2017年1季度业绩预告,报告期内预计盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,略超预期。 抢装行情需求稳定,背膜产能释放带动业绩增长:2017年1季度由于630抢装潮影响,光伏行业需求保持稳定,同时公司上市募投的背膜产能于2016年逐步投产至9月份全部投产,产能释放带动产销大幅增加。2016年背板出货7000-8000万平米,对应于11.3-12.9GW组件用量,约占全球背膜市场份额的16%~19%之间,行业第一。实现净利润1.92亿元,同比增长78.41%。测算公司2017Q1背膜销量在2600万平米-3200万平米,贡献利润0.7~0.8亿元。分季度来看,2016Q1至今,季度业绩增速分别达到了33%、162%、74%、76%、92.33%~119.81%,维持高位增长,持续超预期。 单晶产品首次中标,高效单晶电池将接力增长:近期公司公告收到中标通知书,确认为中海集团国际贸易有限公司800MW光伏发电项目组件集中招采中标单位之一。公司于2016年2月公告“2.1GWN型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。此次公司中标大额组件招采项目,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。 股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,拟以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%,行权条件相对容易。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。 投资建议:我们预计2017-2018年归属母公司净利润分别为4.07、6.09亿元,同比分别增长111.7%、49.8%,不考虑增发摊薄,EPS分别为2.23元、3.33元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等
东方能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-12 9.16 9.84 151.34% 19.18 4.18%
11.49 25.44%
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投资要点: 2016年业绩下降36.52%,2017Q1下降62%,基本符合预期:公司发布2016年年报和2017Q1业绩预告,2016年公司实现营业收入23.81亿元,同比下降7.01%;实现归属母公司净利润2.83亿元,同比下降36.52%。对应EPS为0.51元。其中4季度,实现营业收入6.93亿元,同比下降66.32%,环比增长47.13%;实现归属母公司净利润-0.02亿元,同比下降100.76%,环比下降104.23%。4季度对应EPS为0元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元;每10股转增10股。预计2017年1季度盈利0.65亿元,同比下降62%,对应EPS为0.118元。 热电业务下滑,光伏稳定发展;盈利能力下降明显:报告期内,公司业绩下滑明显。主要是因为核心的热电资产受价格下调、成本上涨以及利用小时数下滑的影响较大:1)上半年电价及供热价格分别下调了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)下半年煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3)设备检修等影响发电利用小时数。2016年,公司热力销售1745.26万GJ,同比下滑6.91%;电力销售441.14万kWh,同比微增2.41%。其中:1)子公司良村热电收入13.74亿元,同比下降8.5%,净利润2.78亿元,同比下降32.46%;2)石家庄供热公司收入8.72亿元,同比下降7.01%,净利润0.40亿元,同比下降10.28%。3)新能源发电方面,沧州公司和河北易县公司实现收入约1.4亿元,净利润约0.42亿元,同比增长40%以上。盈利能力方面,公司整体毛利率、净利率分别为22.02%、11.87%,同比下降9.54、5.52个百分点,盈利能力下滑明显。 期间费用率大幅下降,应收账款周转加快:公司2016年的管理、财务费用分别为0.57亿元、0.54亿元,分别同比下降16.78%、49.52%。期间费用率下降2.21个百分点至4.68%,其中管理、财务费用率分别较2015年下降了0.28、1.92个百分点至2.39%、2.29%。2016年经营活动现金流量净流出4.74亿元,同比增长34.31%;销售商品取得现金26.51亿元,同比增长1.87%。期末预收款项2.98亿元,同比增长19.74%。期末应收账款3.31亿元,较期初下降0.21亿元,应收账款周转天数上升17.86天至51.63天。期末存货1.4亿元,较期初上升0.66亿元;存货周转天数上升7.82天至20.84天。 自主开发与合作并购并重,转型新能源综合服务商:公司按照自主开发与合作并购并重、省内建设与省外开发并重、能源开发与综合能源服务并重的工作思路,加大可再生能源、新兴绿色能源以及多联供、多能源互补等项目储备力度。截至2016年底公司拥有并网光伏电站70MW,另有山西和顺200MW、阳泉领跑者100MW、平定锁簧50MW等光伏电站项目和山西灵丘400MW风热互补、武川50MW风电等多个项目在建,将陆续迎来并网高峰期。同时2017年以来,公司先后与上航工业、国电投四川、山西安装、九州纵横等多家公司签订战略合作协议,联手集团内外地分公司与集团外央企和地方国企,加快新能源布局。公司2016年投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。 雄安新区清洁能源与配售电开发运营核心标的:4月1日,中共中央、国务院从国家大事、千年大计的战略高度设立雄安新区。七大重点任务中包含建设绿色智慧新城、生态城市的要求,与新能源建设息息相关。公司作为国家电投在河北地区的唯一上市平台,转型新能源综合能源供应商,将受让集团河北及华北地区的新能源资产,公司于九州纵横签署合作协议,获得廊涿固保城际铁路项目沿线及九州纵横负责的综合用地开发区域内清洁能源项目及综合智慧能源项目规划与开发,抢先布局新区清洁能源开发。同时公司成立的河北亮能售电公司将受益于雄安新区的配售电业务发展。 迅速行动支持雄安发展:而根据中国电力网的报道,公司为加快推进该公司在雄安新区发展工作,东方能源(河北公司)着力完善相关组织机构,加强人员配备。首先,在公司成立雄安新区发展工作领导小组,由董事长担任组长,分管领导担任副组长,全面负责公司雄安新区发展工作的领导,全面负责公司雄安新区发展工作的领导,研究决定有关重大事项,统筹协调推进发展工作。其次,在雄安新区成立成立国家电投集团雄安东方能源有限公司筹备处(雄安项目部),负责雄安新区的项目开发、项目前期工作及工程建设、生产经营管理。此外,公司加紧配备雄安公司(雄安项目部)工作人员,明确机构设置标准,为发展做好人才保障。 国改进程加快,资产注入提速:根据2016年底的中央经济工作会议,电力行业位列国企改革七大行业之首,改革进程将提速。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。国电投河北公司拥有运营新能源资产600MW,在建项目700多MW,将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为2.33、3.06、3.83亿元,分别同比下降17.6%、增长31.3%、25.3%,EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元,给予公司2017年50倍PE,目标价21.1元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示: 集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。
格林美 有色金属行业 2017-04-12 6.14 8.09 84.98% 8.40 5.13%
6.53 6.35%
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业绩同比增长7成:公司发布2016年报,实现营业收入78.36亿元,同比增长53.13%,归属母公司净利润2.64亿元,同比增长71.02%,EPS为0.09元。其中4季度实现营业收入26.58亿元,同比增长39.90%,归属母公司净利润6537万元,同比扭亏为盈,EPS为0.02元。同时,公司预告2017年一季度盈利9,244万元-11225万元,同比增长40%-70%。 钴产品业务量价齐升:2016年钴金属价格有所回升,公司钴产品及钴片收入7.91亿元,同比增长了23.02%,其中钴产品毛利率20.69%,钴片毛利率7.6%,同比均小幅提升。因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,据安泰科数据显示,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务有望实现大幅增长。 着力布局动力电池材料产业链:近年来公司重点打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,2016年电池材料板块实现营业收入为20.70亿元,同比增长35.37%,毛利率22.32%,同比提升3.28个百分点。 1)成功构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力三元材料产业链,目前四氧化三钴产能达到1万吨;正极材料产能达到2万吨(包括钴酸锂和三元材料),此前公司已和远东福斯特和天津捷威签过销售合同,2016年执行金额分别为1.35亿元和0.82亿元,其他主流电池厂也已开始送样; 2)以荆门为中心建设世界最大的三元前驱体原料基地,目前NCA和NCM前驱体产能分别达到0.5万吨和1.5万吨,除自用外有约1万吨NCM前驱体外售; 3)以武汉为中心,设立了电池包开发生产及新能源汽车推广业务,后续将迅速形成3GWh动力电池包产能,供应于国内主流东风物流车上。根据我们的测算,受益钴价上涨,钴酸锂和三元前驱体和正极材料的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。 探索动力电池回收利用:公司积极开展动力电池梯级利用体系建设,与比亚迪合资设立的储能电站(湖北)有限公司,先后在荆门、武汉、江西等安装了4个光伏电站,总容量19MW,推动构建“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”的新能源产业价值链与循环产业链。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为9.19、12.86、16.80亿元,对应EPS分别为0.31元、0.44元和0.57元,业绩增速高达248.5%、40.0%和30.6%,对应PE分别为26.64倍、19.03倍和14.57倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价10.85元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-12 22.88 17.80 -- 24.40 5.40%
25.90 13.20%
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投资要点: 公司2017年第一季度收入增长25-45%超预期,订单增长40-50%超出预期,利润增长15-30%符合预期。汇川技术发布业绩预告,预计2017年第一季度营收7.10亿-8.23亿元,同比增长25%-45%,归属于上市公司股东的净利润1.61亿-1.81亿元,同比增长15%-30%。若按预测区间中值测算,公司第一季度收入7.66亿,同比增长35%,归母净利润1.71亿,同比增长23%。公司收入增长超出市场预期,一季度除轨交业务之外其它产品的订单增长预计在40-50%,将为二季度的增长提供较好的支撑。公司净利润增速低于收入增速,一方面由于公司产品结构变化毛利率略有降低,另一方面公司整体人员数量增加较大,研发投入同比增长,相关的人员费用、股权激励分摊费用、差旅费、技术咨询费用等相应增加,使得费用增速高于收入增速。 工控强势复苏通用变频和通用伺服一季度超高增长带动公司收入高增长,预计2017全年有望实现50%左右的增长。工控行业需求自去年下半年起开始复苏,机床、通用设备等出货增长出现拐点,由负转正,今年继续维持增长势头。汇川在通用领域的行业营销持续深入,通过工艺卖产品,为越来越多的行业提供深度解决方案,一方面在新兴行业比如3C、锂电等继续维持良好的势头,同时在纺织、空压机、新能源汽车空调等行业业去年也取得突破。因此,公司通用自动化业务去年三季度开始同比增速由上半年的2-30%提升到60-70%,今年上半年势头依然,我们预计一季度通用变频增速在60%-70%,预计2017全年也将实现40%以上的增长,实现收入8.5亿-9亿元,通用伺服2014年推出后在3C、锂电等领域应用非常好,一季度预计实现70%-80%增长,我们预计今年将实现50%以上增长,预计收入4.5亿-5亿元。注塑机伺服受益于下游需求好转和纯电注塑机伺服推广,一季度预计有30%增长,预计全年将实现20%以上增长。公司电梯一体机业务一季度增长约10%,国内房地产市场略有回暖,同时公司在国际品牌的渗透率逐渐提升,海外市场如印度等取得了较好增长,我们预计今年公司电梯一体机业务将实现5-10%增长,将实现10亿以上收入。 去年一季度,汇川变频类2.93亿元,包括通用变频、电梯一体机,运动控制类1.08亿元,包括通用伺服和注塑机伺服。控制类产品随着中型PLC的推出,竞争力持续提升,去年一季度为0.19亿,今年一季度增长约50%,我们预计今年也将实现40%以上增长,预计实现收入1.4亿-1.5亿。 由于政策的调整新能源汽车板块1、2月下滑,3月起开始恢复,预计全年实现30-50%增长,未来潜力大。新的补贴政策去年底落地,对于客车尤其增加了很多指标要求,1、2月份电动客车几乎没有销售,第三批推广目录634个车型目录中有454款客车,调整的速度非常快,预计电动客车二季度开始恢复正常,下半年将有较好增长,乘用车则在2月就出现产销拐点,物流车也将逐步开始放量。汇川最主要的客户宇通一季度新能源客车出货量不到500台,其中3月出货接近400台,去年同期为1300-1400台,其中1月为1100台,2/3月均为100多台,宇通今年一季度新能源客车出现大幅度的下降,而汇川新能源汽车业务去年一季度约为0.7亿元,今年一季度同比下滑预计约30%,去年宇通的占比下降到75%,开发了南京金龙、珠海银隆等新客户,所以新能源汽车业务好于同行和宇通。目前公司的电机产品已给宇通试机,今年有望实现较好的销售,新客户方面的销售份额也将进一步提升;在新能源物流车领域,预计今年将翻倍增长,公司物流车电控有望实现1亿以上收入;乘用车领域,公司已与多家整车厂进行合作,包括国内和国际品牌,全新平台乘用车电控产品今年下半年开始销售,同时公司的乘用车动力总成系统也即将推出,将在明年有大的贡献。因此,公司新能源汽车业务今年有望实现30-50%的增长,并且是未来发展潜力非常大的方向。 轨交子公司引入新投资者,有望在苏州以外城市实现突破,国产化后毛利率将明显改善。公司2016年轨道交通苏州地铁项目陆续交付,今年一季度取得较好增长,在手订单5亿以上,去年实现收入2亿以上,预计2017全年有望实现3-4亿收入。公司轨交地铁业务集中于苏州,深圳地铁项目正积极参与招标,有希望实现突破。今年1月公司发布公告,轨交子公司引入新投资者庄仲生,承诺在2017-2018年内在苏州、深圳以外的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。庄仲生自2003年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长,其在受电弓领域国内市占率约70%,业绩遍布北京、上海、天津、深圳、南京等十几个城市,在轨道交通领域积累了丰富的资源及产业经验,将帮助经纬轨道提升其市场开拓能力。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,2016年毛利率已有所改善,预计在35%左右,随着国产化项目持续推进,预计未来轨交业务盈利能力仍将持续提升。 综合毛利率略有下降,期间管理费用率同比增长较多导致利润增速明显低于收入增速。公司第一季度毛利率小幅下降,预计主要是由于业务结构变化,轨交牵引系统等产品收入占比逐渐提升,而轨交牵引系统毛利率未来仍有较大提升空间。公司今年员工数量同比增加较大,截至2016年6月底,公司员工总数为3926人,较2016年初增长7%,研发人员961,较2016年初增长11%,去年下半年进一步扩张,预计到年底公司员工总数约为4500人,同比期初增长20%多,在新能源汽车领域研发投入也进一步加大,导致一季度费用率同比明显提升。此外公司第三期股权激励今年1月授予完成,对2017年全年费用影响为5324万,一季度将影响管理费用1300多万。人员显著增加、研发力度持续加大和股权激励费用是公司一季度利润增长明显低于收入增长的主要原因。 盈利预测和估值:我们预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为9.55亿、12.53亿、16.02亿元,EPS分别为0.57/0.75/0.96元,同比增长19/30/28%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给与2017年37倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2017-04-10 49.50 59.91 -- 54.43 9.96%
54.43 9.96%
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投资要点: 2016年业绩增长78.94%,符合预期;每10股派发红利1.78元;2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入1034.7亿元,同比增长29.32%;实现归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度,实现营业收入306.72亿元,同比下降2.68%,环比增长10.14%;实现归属母公司净利润13.88亿元,同比增长61.01%,环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时,公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿,同比下降35.35%至23.59%。 传统汽车稳定,新能源汽车高歌猛进带动盈利提升:汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45个百分点:1)新能源汽车实现收入346.18亿元,同比增长80.27%,集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆,同比大幅增长69.85%,销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据,2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆,同比增长44.54%,插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。2)传统燃油车销量32.6万辆,同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。3)轨道交通领域,云轨16年10月正式发布。 手机部件及组装、二次充电电池持续向好:1)手机部件及组装业务实现收入390.94亿元,同比增长17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。年内,金属部件业务发展强劲,收入同比增长超过50%。年内,集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2)二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4个百分点。 整体盈利能力提升:受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动,公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%,整体净利率上升1.35个百分点至4.88%,盈利能力提升。 期间费用率下降,经营现金流有所恶化,存货同比降低:公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元,期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元,同比增长148.04%;销售商品取得现金875.81亿元,同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元,同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元,较期初增长202.49亿元,应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元,较期初上升16.28亿元;存货周转天数上升2.74天至72.37天。 2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备14GWh的产能,其中三元电池产能4GWh,规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。 拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:2016年6月份,公司拟与盐湖工业等合设一家新公司(公司占48%),专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工,销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权,拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。 投资建议:鉴于公司成功转型,动力电池优势显著,顺利完成增发,产业航母布局逐渐完善等多重利好,我们坚定看好公司长期发展,预测2017-2019年EPS为1.90、2.37、2.63元,给予2017年32倍PE,目标价位为60.9元,给予公司买入评级。 风险提示:政策不达预期,电动车销量不达预期,动力电池扩产不达预期
诺德股份 电力设备行业 2017-04-03 13.70 18.50 335.57% 14.99 9.42%
14.99 9.42%
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投资要点 2016年公司营收20.02亿,同比增长13.9%,归母净利润2648.22万,同比减少83.51%,符合市场预期。2016年营收20.02亿元,同比增长13.9%;归母净利润2648.22万,同比减少83.51%,基本每股收益0.023元。2016年公司业绩同比下滑,主要系上一年公司处置资产获得16.72亿投资收益。第四季度公司实现营收6.16亿,同比增长29.1%;毛利率为30.0%,净利率为1.3%;归母净利润-72万,同比下降100%。第四季度受益于铜箔加工费上涨,公司营收及毛利率均有所提升。公司石油开采、电线电缆、贸易等业务基本处于亏损状态,预计公司将进一步剥离这些业务。 2016年铜箔出货量为2万吨,营收增长20.26%,毛利率大幅提升11.43%。2016年公司铜箔生产1.99万吨,销售2.01万吨,同比增长16.71%,库存225.56吨,库存减少36.64%。2016年公司铜箔实现营业收入15.38亿,占公司营收的76.8%,铜箔平均价格为7.69万/吨(不含税)。由于加工费持续上涨,从2016年年初的3.8万/吨,涨至年末近4.5万/吨,公司铜箔业务毛利率提升11.43%至24.61%(单吨毛利为1.9万)。公司铜箔集中两大生产基地:青海电子及惠州联合铜箔。青岛海电子2016年实现净利润1.23亿,惠州联合铜箔由于2016年产线升级调整原因,实现净利润95万。故公司铜箔净利润为1.24亿,净利率为8.63%。子公司诺德融资租赁(公司持股66.46%)营收1.16亿,但毛利率高达89.02%,净利润为7245.45万,超出业绩承诺(6500万)。 剥离亏损资产,加强管理及财务费用控制,2016年公司费用率显著降低。2016年公司毛利率25.43%,提升12.76%,系铜箔及融资租赁业务盈利能力提升。2016年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产,因此费用率显著降低。2016年公司管理费用2.03亿,同比减少29.3%,管理费用率为10.13%,减少6.49%。销售费用为0.53亿,同比减少17.9%,销售费用率为2.64%,下降1.09%,保持较低水平。2016年公司财务费用为1.77亿,同比下降50.8%,主要是公司营运资本减少及融资成本降低。 公司经营活动净现金流为4.36亿,应收账款周转天数为72天,流动性有所提高。报告期末公司存货2.8亿,较年初增长15%,增速略高于营收增长,其中在产品1.27亿,存货周转天数为69天。报告期末公司应收账款为3.45亿,同比下降29%,应收账款周转天数为72天,较2015年下降40%。预收账款0.24亿,同比下降32%。现金流方面,公司经营活动净现金流为4.36亿,同比下降13%;由于公司转让资产,投资活动现金流净额为8.78亿,同比下降11%;2016年公司加大偿还借款力度,筹资活动净现金流为-9.76亿,报告期末公司账面现金为8.49亿,是营业收入的42.4%。 锂电铜箔涨价一触即发,公司作为龙头企业最为受益。根据我们预测,2017年新能源汽车产销将达75万辆,同比增长45%,对应今年动力电池需求量37-38GWh,加上动力类及储能类,锂电需求为77.6GWh,对应铜箔需求为7.3万吨,同比增长20%。由于今年政策出台早,车企调整迅速,因此我们判断今年新能源汽车销售节奏将提前,预计一季度锂电铜箔需求为0.89万吨,从4月份开始铜箔厂将进入销售旺季,二季度需求为1.53万吨(环比增72%),三季度锂电铜箔需求为2.22万吨,而锂电铜箔每季度有效产能约2万吨,由于今年行业无新增产能,供需缺口将出现。当前铜箔加工费近4.5万/吨,我们预计加工费有望涨至6万/吨以上。锂电铜箔加工成本约2-3万,龙头厂商可将成本控制在2-2.5万,因此目前加工费用4.5万的情况下,单吨毛利率约2.2万,单吨净利润约1.8万,若加工费涨至6万/吨(+30%),则利润将近翻番。公司2016年铜箔出货量近2万吨,其中锂电铜箔占比80%以上,在锂电铜箔的市场份额提升至30%。目前公司铜箔产能3万吨,在建设4万吨,其中一期1万吨计划于2018年上半年投产。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为6.43亿、8.34、11.25亿元,EPS为0.56/0.72/0.98元,同比增长2329/30/35%,对应PE为24/19/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司,未来受益于加工费上涨,业绩弹性较大,我们给以目标价19元,对应2017年34倍PE,首次覆盖给以买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司铜箔出货量不达预期,铜箔价格上涨幅度低于预期。
英威腾 电力设备行业 2017-04-03 8.30 10.56 150.24% 8.55 3.01%
8.55 3.01%
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2016年营收增长22.2%,净利润下降54.3%,基本符合市场预期,预告2017年一季度业绩增长70%~100%。公司2016年实现营业收入13.24亿元,同比增加22.21%;营业利润0.22亿元,同比下降80.29%;归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比下降54.28%,基本每股收益0.09元。公司第四季度营收4.38亿元,同比增长31.90%;营业利润为-0.19亿元,同比下降177.43%,归属于上市公司股东的净利润0.09亿,同比下降80.43%,基本每股收益0.01元。公司营业收入实现了较好增长,而利润同比大幅下滑,一方面由于收入结构变化和原材料价格波动导致毛利率同比下降,另一方面由于公司人力投入费用增长、股票期权费摊销等导致期间费用率大幅提升。公司1月14日发布2016年业绩预告修正公告,修正后业绩预测为归属于上市公司股东的净利润0.59亿~1.04亿,同比下滑30%~60%,公司2016年业绩下滑54.28%接近预告下限,公司年报业绩基本符合市场和我们的预期。公司发布2017年第一季度业绩预告,预计2017年一季度归属上市公司股东净利润738万~868万元,同比增长70~100%,预计第一季度收入将有较大幅度增长。 通用变频、通用伺服受益工控行业复苏增长将提速,UPS电源保持较好增长。公司变频器产品预计实现收入6-7亿元,增长10~20%,公司在压缩机行业增长较好,并在石油、塑机等行业实现突破,还完善了空压机产品组合以及电梯产品的优化。受益于工控下游需求复苏,我们预计今年变频器有望实现20%增长。公司通用伺服取得较快增长,伺服子公司上海英威腾实现1.1亿收入,同比增长37%。公司聚焦在中高端伺服市场,生产高性价比的伺服产品,在经编机、LED设备、钻攻中心、覆膜机等行业得到渠道和客户认可增长迅速,我们预计今年公司通用伺服业务增长有望进一步提速。上海英威腾2016年亏损0.04亿,较2015年亏损0.1亿有所下降,我们预计随着公司伺服产品持续放量,盈利能力将得到显著提升。公司电源业务持续保持较快增长,UPS子公司深圳英威腾电源实现营收1.90亿元,同比增长31%,净利润0.35亿,同比增长36%。公司将整合英威腾电源现有产品结构并推动其纵向拓展解决方案设计、产品集成配套以及系统运营服务,我们预计今年公司UPS业务仍将实现30%增长。 新能源汽车电控收入增长97%,物流车电控将爆发,今年有望翻倍增长。公司新能源汽车电控业务取得了高速增长,子公司深圳英威腾电动汽车驱动技术有限公司实现收入1.19亿元,同比增长97%,亏损51万,预计主要是因为研发投入较大,我们预计今年销量持续高增长将提高盈利水平。公司2016年在客车和物流车领域拓展较好,客车辅控产品出货较多,主控产品开始批量供货,物流车电控已给东风、五菱的客户使用,同时公司进入了沃特玛创新联盟,预计今年物流车电控将有较大增长。乘用车电控已经在客户试机成功,有望实现批量供货。公司去年成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局。我们预计公司新能源汽车业务今年将持续爆发,有望实现翻倍增长。 轨道交通牵引系统市场潜力极大,是未来极具业绩弹性板块。公司研发的自主化轨道交通车辆牵引系统已通过中国城市轨交技术装备委员会评审,正式进入推广应用阶段。轨道交通车辆电气牵引系统样车在广州地铁八号线无故障载客运营累计10万多公里,得到了业主和业内专家的高度评价。公司2016年在国内参与多次投标,2次入围中标候选人。目前公司积极参与深圳等地的轨交项目招投标,轨交市场空间极大,每条轨交牵引系统通常都有3-4亿元规模,若中标将带来较大的业绩弹性。 公司毛利率因原材料价格波动和收入结构变化降低3.17%,期间费用率增长3.88%,研发投入增长29.6%。公司2016年毛利率为39.52%,同比降低3.17%,一方面是公司产能转移期间制造成本有所增加、原材料价格波动导致,另一方面原因是公司通用伺服、新能源汽车电控等产品目前毛利率不高,去年取得了快速增长。公司2016年期间费用率为36.67%,同比增加3.88%。其中,2016年销售费用1.93亿,同比增长35.79%;销售费用率14.54%,同比增长1.45%,主要是由于人力投入费用增加较多。第四季度销售费用0.60亿,同比增长49.33%,销售费用率13.75%,同比增长1.61%。2016年管理费用3.02亿,同比增长32.57%,管理费用率22.85%,同比增长1.78%,主要是由于人力投入费用增长,其次公司的股票期权费摊销较2015年增加了1180万元。研发投入1.77亿元,同比增长29.55%,占营业收入比例13.39%。第四季度管理费用1.02亿,同比增长44.13%,管理费用率23.31%,同比增长1.98%。公司2016年财务费用为净收益953万,同比2015年财务收益1470万有所减少,主要是因为定期存款投资的资金较上年减少以及利率下降,财务费用率为-0.72%,同比增加0.64%。第四季度财务费用率为-0.82%,同比降低0.70%。 预收款增长80.41%,为应对原材料上涨备货较多,存货增长92.4%,进而导致经营活动现金流大幅下降。应收账款3.86亿,较年初增长16.34%。存货4.37亿,同比增长92.36%,主要是由于原材料价格上涨,对核心物料备货以及销售备货有所增加。预收款0.32亿,较年初增长80.41%,反映增长势头良好。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.44亿,同比大幅下降595%,而其中经营活动现金流入为9.77亿,同比增长17%,现金流大幅下降,主要是购买商品、接受劳务支付的现金4.63亿,同比大幅增长30%,因公司为应对原材料上涨备货较多所致。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为1.65亿、2.26亿、2.72亿元,EPS为0.22元、0.30元、0.36元,同比增长143%、37%、21%,考虑到工控行业复苏公司通用变频和通用伺服增长将提速、公司新能源汽车电控高速增长、轨交牵引系统有望实现突破,给予2017年50倍PE,目标价11元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行,固定资产投资增速下滑。
天齐锂业 有色金属行业 2017-04-03 43.63 36.08 62.16% 51.80 18.26%
56.52 29.54%
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投资要点: 业绩增长超5倍,毛利率显著提升:公司发布2016年年报,实现营业收入39.05亿元,同比增长109.15%,净利润15.12亿元,同比增长510.03%,基本每股收益1.54元。其中,第4季度实现收入11.34亿元,同比增长102.5%,净利润3.09亿元,同比增长65.24%。另外,公司公布2016年权益分派方案,每10股派1.8元,合计派息1.79亿元。 其中,锂化工产品实现营业收入28.25亿元,同比增长184.94%,毛利率达到74.38%,同比提升36.76个百分点;锂精矿销售业务收入10.61亿元,同比增长23.26%,毛利率62.57%,同比提升5.76个百分点。公司明确了2017年经营计划,首先公司计划力争启动研究院建设,推进质量精细化管理;其次,2017年力争使张家港工厂达到1.7万吨的设计产能,并对射洪工厂持续进行自动化改造,以提高生产效率;此外,公司将保持并巩固在锂电材料行业的市场地位,启动西澳2.4万吨氢氧化锂产品的市场拓展规划。 锂化工产品量价齐升,积极拓展产能建设:受新能源汽车市场增长的带动,公司锂化工产品量价齐升,业务毛利率大幅提升,占公司营收比重进一步提升到72.34%。 1)公司与下游厂商中的领先企业建立长期稳定的战略合作关系,2016年碳酸锂销量同比增长31.46%;2)受供需矛盾影响,产品销售价格较2015年度大幅增长,其中碳酸锂均价增加了147.02%,氢氧化锂均价增加了178.26%;3)公司已拥有超过3万吨的锂产品精深加工规模,同时顺利启动澳洲年产能规模达2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目; 精矿供给稳定,销售稳步增加:子公司泰利森是全球最大的锂精矿供应商,其稀缺性、产能优势为,子公司成都天齐也致力于技术级精矿大中华地区的业务拓展。2016年化学级锂精矿的需求大幅增加,销量达19.8万吨,同比增长22.89%;此外工业级碳酸锂价格上涨,使得部分玻璃陶瓷企业使用技术级锂精矿替代,后者销量增长20.58%,达11.56万吨。 产业链优势明显,受益新能源汽车行业发展迅速:2016年我国新能源汽车生产51.7万辆,同比增长36%,我们预计2017年有望达到75万辆以上,同比增长45%,将明显拉动对上游锂的需求。根据我们的测算,虽然2017年全球碳酸锂供需基本平衡,但国内碳酸锂仍然短缺,价格将居高不下,而公司拥有国内最多的碳酸锂产能,且具有龙头定价权;另外,随着高镍三元电池的普及,国内氢氧化锂的需求将显著提升,而氢氧化锂主要通过矿石提锂制备,公司控制着全球最大的锂矿资源,且在西澳新建氢氧化锂产能,具有前瞻性。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为20.22、23.37、31.41亿元,对应EPS分别为2.03元、2.35、3.16元,业绩增速达33.74%、15.58%、34.38%,对应PE分别为19.84倍、17.17、12.77倍。给予公司2017年25倍PE,对应目标价50.75元。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。
科士达 电力设备行业 2017-04-03 15.13 18.20 54.63% 16.34 8.00%
16.34 8.00%
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毛利率持续提升,全面拓展IDC及新能源业务:公司发布2016年年报,实现收入17.50亿元,同比增长14.67%,净利润2.96亿元,同比增长26.75%,基本每股收益0.67元。其中,第4季度实现收入5.87亿元,同比增长9.56%,净利润1.11亿元,同比增长17.71%,基本每股收益0.25元。另外,公司公布2016年权益分派方案,每10股派2元,每10股转增3股。其中,数据中心业务收入12.77亿元,毛利率达到36.99%,同比提升2.95个百分点;新能源业务收入4.57亿元,毛利率34.74%,同比提升3.41个百分点。公司明确了2017年经营计划,首先以客户为中心,全力推进数据中心产品、光伏逆变器、充电设备三大核心业务板块市场;此外,稳健推进外延式发展,持续优化和调整公司业务结构,为公司业绩持续增长提供新动力。 UPS稳步发展,积极开拓新兴市场:2016年数据中心业务实现收入12.77亿元,同比增长2.82%,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品受公司产品结构调整及微模块产品市场份额增大等有利刺激,在销售收入的占比逐步增加。1)公司深耕金融、通讯、政府、电力等重点目标行业,入围多家大型央企目标选型,市场份额稳定增长;2)公司充分发挥数据中心全线产品优势,成功入围常州百度数据产业园区数据中心、北京皓宽数据中心等多个建设项目;3)公司传统UPS产品入围长沙、南昌、南宁、西安等多个城市地铁项目及符夹、西成、渝黔等多条铁路项目,开关电源产品入围京沪等多条高铁项目,EPS新品入围多条高速公路项目。 把握光伏发展机遇,实现快速增长:2016年我国光伏新增装机34.54GW,累计装机77.42GW,均位居全球第一,在行业增长的带动下,2016年公司光伏业务实现收入3.86亿元,同比增长66.74%,成为国家电投、中广核、华能集团、中核工业、中国电建等大型央企的主要逆变器供应商,并成功中标安徽、湖北、山东、河北、陕西等多个省份的扶贫项目。此外,2016年公司发力拓展国际新能源业务,销售收入同比增长2.5倍。 充电设备龙头地位凸显,受益充电桩市场增长:公司早在2014年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备,是国内充电设备龙头企业,并实现批量出口日本,2016年公司电动汽车充电桩产品实现营业收入7084.6万元,同比增长74.27%;公司随后将在提供充电设备的同时密切关注市场发展,积极探索和布局电动汽车充电网络运营,为客户提供高附加值充电服务。截至2016年底,我国新能源汽车保有量接近100万量,车桩比仅4:1,而合理的车桩比应为1:0.9左右,充电桩建设相较于新能源汽车产业发展相对滞后,市场需求将达到千亿级。 投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别为3.89、5.03亿元,对应EPS分别为0.87元、1.13元,业绩增速达31.33%、29.36%,对应PE分别为23.65倍、18.28倍。给予公司2017年30倍PE,对应目标价26.1元。维持公司“买入”的投资评级。
金风科技 电力设备行业 2017-04-03 16.06 13.06 36.52% 16.32 1.62%
16.32 1.62%
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投资要点: 2016年净利润30亿元,同比增长5.39%;每10股送红股3股,派发2元红利:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入263.96亿元,同比下降12.20%;实现归属母公司净利润30.03亿元,同比增长5.39%。对应EPS为1.1元。其中4季度,实现营业收入94.31亿元,同比下降18.12%,环比增长56.04%;实现归属母公司净利润8.62亿元,同比增长16.27%,环比增长24.86%。4季度对应EPS为0.32元。利润分配预案为每10股派发现金红利2元,送红股3股。 17Q1业绩预计下滑50%-100%,低于预期:公司预计2017Q1盈利1-1.85亿元,同比下降50%-100%,主要原因可能是16Q1行业补装,基数较高,17Q1风机销售收入同比下滑,同时16Q1年处置可供出售金融资产收益较多,造成Q1业绩下滑明显。 受行业波动影响,风机销售下滑,拖累收入下滑;风电场规模增加,带动业绩增长。2MW机型逐渐放量,风机毛利率提升:报告期内,国内风电市场经历了15年的抢装潮之后,行业略有调整。根据能源局数据,16年新增并网19.3GW,同比下降41.5%;根据风能协会数据,新增吊装23.37GW,同比下降24.0%。受此影响,公司风机销售有所下滑,拖累收入增长。同时,随着国家促进风电消纳政策的陆续密集出台,以及市场化电力交易的逐步推进,自15年下半年开始的弃风限电问题有所缓解。16年风电利用小时数1742小时,同比增加14小时;全国平均弃风率17%,上升2%。但季度弃风率分别为26%、17%、13%、12%,逐季改善明显。受益于此,公司风电场盈利能力恢复,同时风电场规模增长,带动公司业绩稳定增长。16年公司收入同比下降了12.20%,盈利同比增长5.39%。 分业务来看:1)风机及零部件销售收入223.87亿元,同比下降17.13%,风机对内销售37.99亿元;风机对外销售5.88GW,同比下降16.57%。其中2MW风机继续放量,实现销售收入78.99亿元,同比增长72.58%。收入占比提升至29.92%。风机及零部件整体实现净利润23.68亿元,扣除对内销售部分,对外销售贡献净利润约19.6亿元。风机及零部件整体毛利率25.87%,同比上升1.15个百分点,各机型毛利率均有不同程度提升;净利率9.04%,同比下降0.17个百分点,扣除资产减值损失的影响,则基本持平。2)风电场开发实现收入24.17亿元,同比增长55.47%,截止2016年底,公司风电场权益装机容量3.68GW,较15年增长了1GW。风电场盈利5.38亿元,同比增长了99.83%。净利率22.27%,同比提升了4.94个百分点。3)风电服务收入12.49亿元,同比下降2.94%,毛利率16.38%,同比上升4.7个百分点。风电服务贡献净利润0.58亿元。 4)投资收益6.2亿元,15年仅3.6亿元。 分季度来看,4季度公司收入同比下降18.12%,盈利同比增长16.27%,主要是因为15年抢装,4季度是年内高点,风机销售基数较高;但由于进入15年下半年弃风现象严重,而进入16年下半年则同比改善明显。15年下半年公司风电场业务净利仅0.2亿元,16年下半年为1.3亿元,同比改善明显。 整体盈利能力方面,由于风机机型的毛利率提升、以及风电场收入占比的提升,整体毛利率上升2.76个百分点至29.26%;整体净利率上升了1.9个百分点至11.38%。盈利能力大幅改善。 风机市占率稳步提升,2MW机型快速放量:报告期内,公司实现风机销售5.88GW,同比下降16.57%。其中2MW机型销售容量2.21GW,同比增长79.42%,增长明显;销售容量占比由2015年的17.50%增至37.63%。1.5MW机型销量下滑43.69%至2.34GW。与行业内从1.5MW机型过渡到2.0MW机型的大趋势一致。市占率方面,根据风能协会的统计,公司国内市占率进一步提升至27.1%,同比上升了1.9个百分点。价格方面,销售风机平均价格3717元/kW,同比下滑1.48%。毛利率方面,由于规模效应和技术能力的提升,各机型毛利率都有了明显的提升。风机板块整体毛利率25.87%,同比上升1.15个百分点。 国内风机公开招标维持高位,公司在手订单充足:2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%。2017年一季度国内公开招标容量为7.4GW,维持较高水平。在招标机型中,2MW及以上机组招标容量占比为78%。2016年南方、北方项目分别占全国招标量的40%、60%,其中88%的项目位于非限电区域。公司在手订单稳步提升,期末待执行订单总量7.84GW,中标未签订订单6.34GW,在手订单合计14.18GW,包括海外订单917MW。从结构上来看,2.0MW、2.5MW机型比重继续大幅上升。 风电场规模快速扩张,盈利能力回升:公司国内新增并网装机容量1107.40MW,新增并网权益装机容量1032.75MW。截至报告期末,公司风电场并网装机容量4151.80MW,权益并网容量3558.18MW;在建风电场项目容量392.50MW,权益容量377.50MW。机组发电利用小时数为1881小时,高于全国平均利用小时139小时。报告期内,公司风电场实现发电收入24.17亿元,同比增长55.47%,子公司天润实现净利润6.36亿元,同比增长79.2%。16年国内季度弃风率分别为26%、17%、13%、12%,逐季改善明显。随着开发重心继续南移,三北地区电网外送通道17年逐步进入投产季,限电问题将持续改善。公司风电场规模持续提升,盈利能力逐渐修复。风电场业绩贡献比例将逐步增加。 期间费用率下降,预收款大幅增加,应收账款周转天数增加:公司2016年期间费用同比下降3.73%至47.02亿元,期间费用率上升1.57个百分点至17.81%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降26.27%、上升16.74%、上升54.63%至20.33亿元、19.1亿元、7.6亿元;费用率分别下降1.47、上升1.79、上升1.24个百分点至7.70%、7.23%、2.88%。2016年经营活动现金流量净流出31.03亿元,同比增长35.04%;销售商品取得现金217.23亿元,同比增长3.82%。期末预收款项32.25亿元,同比增长70.69%。期末应收账款145.48亿元,较期初增长10.14亿元,应收账款周转天数上升46.03天至191.5天。期末存货31.92亿元,较期初上升1.55亿元;存货周转天数上升5.58天至60.06天。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为35.59、40.73、46.56亿元,同比分别增长18.5%、14.4%、14.3%,EPS分别为1.30元、1.49元、1.70元。给予公司2017年16倍PE,目标价20.82元,维持买入评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2017-04-03 17.19 10.82 0.87% -- 0.00%
18.33 6.63%
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投资要点: 公司2016年营收114.15亿元,同比增长17.95%,归母净利润14.47亿元,同比增长11.39%。公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入114.15亿元,同比增长17.95%;实现归属母公司净利润14.47亿元,同比增长11.39%,对应EPS为0.6元。其中4季度实现营业收入47.8亿元,同比降低-6.24%,环比增长67.11%;实现归属母公司净利润6.79亿元,同比降低32.36%,环比增长39.45%,4季度对应EPS为0.28元。本报告期末公司在手订单115.57亿元,其中本年新签在手订单54.95亿元。2017年公司计划实现营业收入125亿元,同比增长10%,发生营业成本97亿元,期间费用12亿元。 电网自动化业务中地调16年开始更新周期,节能环保业务中充电桩和配网节能业务增速明显。公司电网自动化板块营收75.85亿元,同比增长22.41%,毛利率27%,同比减少2.65个点,16年增长来自于调度产品,南网也有中标总调备调,调度自动化今年开始恢复高增长;其余变电站自动化整体保持小幅增长,配电投资中智能化水平更高的城网投资进展较慢,用电自动化业务预计也较为平稳。节能环保板块营收14.37亿元,同比增长25.56%,毛利率23.61%,同比增加3.18个点,充电桩业务占比提升,电网节能业务上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目,节能业务主要面向系统内,由国网节能公司自行招标,价格好于国网统招,同时南瑞也在探索金融租赁模式开展配网的建设模式,值得持续关注。 发电及新能源营收毛利下滑严重,轨交板块大单确认,今年增速有望翻倍。发电及新能源板块包括风电\光伏\发电自动化设备,16年营收15.12亿元,同比减少20.29,毛利率23.61%,同比降低9.12个点,风电行业公司整体规模有所下降,公司加大海外的拓展,同时开拓海上风电市场;光伏海外市场继续扩张,光伏总包项目增多,但是竞争加剧,毛利率有所下降。轨交板块营收8.67亿元,同比增长71.83%,毛利率14.44%,同比下降6.17个百分点,宁和城际大单开始确认,16-17两年有望持续高增长,同时总包项目拉低整体毛利率。此外公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目。 费用控制效果明显,经营现金流表现优秀。2016年公司销售费用为4.67亿元,同比增长16.2%,销售费用率5.86%,去年同期为6.40%;发生管理费用为6.69亿,同比增长8.0%,管理费用率5.86%,去年同期为6.40%;财务费用-0.22亿,同比增长40%,财务费用率-0.19%,去年同期为-0.16%。资产减值损失0.35亿元,同比下降56%。2016年公司预收账款为16.82亿元,较16年年初上升1.86亿元,显示订单状况良好;应收账款67.03亿元,较年初减少1.93亿元;存货20.47亿元,较年初减少1.01亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为18.24亿元,去年同期为12.03亿元,经营现金流大幅好转,整体的费用控制和回款控制说明公司目前对于管理的提升。 盈利预测与估值:我们预计在16年业绩平稳的表现下,在资产注入的历史性阶段,公司业绩仍然处于稳健上升期,2017-2019年归母净利润为17.05/19.46/22.19亿元,EPS为0.702/0.801/0.913元,同比增长18%/14%/14%,给予2017年30倍PE,目标价21元,维持买入评级。 风险提示:电网投资不达预期;新业务拓展不达预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-03 48.03 9.52 40.99% 55.55 15.25%
55.35 15.24%
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公司2016年营收16.65亿元,同比增长33.22%,归母净利润1.68亿元,同比下降9.76%,15年投资净收益1.25亿,16年节能项目注入,归属股东扣非净利润增长92.3%。公司发布2016 年年报,报告期内公司实现营业收入16.65亿元,同比增长33.22%;实现归属母公司净利润1.68亿元,同比减少9.76%,对应EPS为1.05元。其中4季度实现营业收入5.35亿元,同比增长72.17%,环比增长13.99%;实现归属母公司净利润0.38亿元,同比增长108.59%,环比减少30.85%,4季度对应EPS为0.24元。2017 年公司资本性项目投资计划 14.51 亿元,其中节能业务 14 亿元;计划实现营业收入20.54 亿元,其中节能业务 7.88 亿元,若维持19.3%的净利率,节能业务能够贡献1.52亿元。 配网节能项目加大资本开支到21亿元,净利率19.3%超市场预期。公司节能服务营收3.73亿元,毛利率28%,2015年扣除非经常性损益的净利润为0.77亿元,16年扣除非经常性损益的净利润为1.49亿元,我们测算之间的差额0.72即为16年节能项目的净利润,节能业务的净利率有19.3%,这一点是比较超市场预计的。16年公司前后注入了国网节能19个配网节能项目,公司采用无功补偿节能、线路扩径节能和加装节能型变压器等技术形式为用能单位实施配电网综合节能改造,项目完工投产后,分享节能收益。合同约定的分享期结束后,公司将项目资产无偿移交给用能单位。除节能外,公司还披露了小区配电设施改造项目、电网技改建设项目等。16年公司节能项目资本开支21.17亿元,其中转固20.06亿元,形成成本,16年初预算投资总额额为47.7亿元,目前仍有26.53亿元,其中17年计划投资节能项目14亿元。 涪陵地区售电量和营收均有小幅提升。电力板块公司主要由自发电和外购电来进行涪陵地区的售电,16年营收12.36亿元,同比增加4.32%,毛利率7.7%,同比减少0.85个点,公司16年售电量243112万kwh,同比增长7%,其中外购电量219351万kwh,同比增长7.4%,自由水电站发电量2034万kwh,同比减少5.2%。目前水电并网机组4800kW,16年利用小时数4237,同比减少5.66%。 国家电网多次表态以混合所有制的方式开展配售电公司的混改。我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台,大概率是这些装备制造公司,省电力公司本来就是改革对象,就是电网公司,理论上是不应该再参与到配售电的竞争性环节上来的。而南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司,本来就是属于社会资本的一部分,他们最有可能去各地参与配售电的改革,算是再打一个政策的擦边球,另外涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司,南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式,都已经在探索模式中。 16年12月5日,国家电网公司在京召开以混合所有制方式开展增量配电投资业务暨交易机构相对独立运作新闻发布会,公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务、交易机构相对独立运作等重点改革举措及成果。 16年12月14日,国家电网董事长舒印彪在《人民日报》发表署名文章称,国家电网公司将大力推动能源生产和消费革命,研究探索发展混合所有制的途径和方式,积极引进社会资本,进一步放大国有资本功能,增强国有经济实力。 并表提升了费用率,预收款项明显增多,经营现金流大幅改善。2016年公司销售费用为0.01亿元,去年同期为0;发生管理费用为0.73亿,同比增长24.7%,管理费用率4.4%,去年同期为4.7%;财务费用0.01亿,去年同期为-0.05。资产减值损失-26.89亿元,主要由于年中华源电力股权处置成功,冲回以前资产减值损失。2016年公司预收账款为1.64亿元,较16年年初上升0.62亿元,显示节能订单状况良好;应收账款0.05亿元,较年初增加0.04亿元;存货0.01亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为3.44亿元,去年同期为1.7亿元,经营现金流大幅好转,节能并表导致经营现金流大幅增长。 盈利预测与估值:我们认为17和18年大概率会有新项目持续落地,为未来2-3年的业绩提供成长性;同时17和18年是配售电改革的推进年,公司作为国网混改的抓手是有可能迎来定位的变化,节能或许只是其中一个环节。目前虽然处于高估值,但是我们看好公司中长期发展,由于建设工期的原因,在手订单释放比较慢,17和18年的成长具有确定性,我们建议直接按照18年的利润给予估值,2017-2019年归母净利润为2.44/2.98/3.56亿元,EPS为1.526/1.865/2.226元,同比增长45%/22%/19%,给予2018年30倍PE,目标市值90亿,目标价56元,维持买入评级。 风险提示:电网节能投资不达预期。
宏发股份 机械行业 2017-04-03 34.96 21.00 -- 40.60 15.34%
41.82 19.62%
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投资要点: 公司2016年收入增长19.66%,利润增长23.18%,符合市场预期,拟每10股发股利2.5元。公司2016年实现营收50.83亿元,同比增长19.66%,归属于母公司股东净利润5.82亿元,同比增长23.18%,扣非后归母净利润为5.66亿,同比增长26.49%,EPS为1.09元。其中,第四季度公司营业收入13.74亿元,同比增长32.54%,归属母公司股东净利润1.03亿,同比增长45.84%。公司业绩符合市场和我们的预期。公司拟以报告期末的总股本5.32亿股为基数,向全体股东每10股发放现金股利2.5元。 新能源汽车继电器100%增长市占率持续提升,传统汽车继电器未来几年将保持每年30%增长。公司新能源汽车高压直流继电器及高压分线盒2016年出货2.45亿,同比增长达100%。2016年因核查骗补及新的补贴政策出台较晚,我国新能源汽车产销量低于预期,但公司持续完善自身产品,并在新的客户拓展中取得较好成效,市场份额得到稳步提升。我们预计今年我国新能源汽车产销量将达到75万辆,同比增长50%,而宏发股份在巩固现有客户的同时,市场份额有望进一步提升,预计2017年公司新能源汽车继电器有望实现4亿以上收入,市占率将达到25%以上。此外,公司产品已供Tesla测试,大概率进入Model3供应商体系,下半年Model3量产值得期待。公司传统汽车继电器2016年出货量达到8亿元,同比增长30%。公司的汽车继电器性价比高,持续替代外资品牌,2016年给通用供货预计在1亿以上,公司去年开始给德国大陆电子供货,还进入了福特、菲亚特、奔驰、宝马、奥迪等高端车企的供应链,随着产能的逐步释放,预计未来几年公司汽车继电器业务都将保持30%复合增速。 通用继电器受益家电行业好转增长10.6%,电力继电器由海外市场带动增长近20%,工控和信号继电器分别增长13%和18%。公司通用继电器2016年前三季度发货量同比增长8.6%,2016年全年同比增长10.6%,发货量达到18.6亿元,主要受去年下半年家电市场增长较好带动。今年1月份公司订单稳定增长,我们预计全年将稳中有升,预计实现6%左右增长。公司2016年电力继电器发货量达到12.53亿元,同比增长近20%,再次保持全球电力继电器行业第一。在国内电表增速减慢的情况下,公司在海外市场取得不俗业绩,尤其在日本、意大利、法国、英国等国,去年实现了30%以上的增长。我们预计今年公司海外继电器业务仍将保持较好增长,由于国内电网的增速下降,我们预计今年公司电力继电器将实现10-15%增长。公司工控继电器2016年累计发货量3.45亿元,同比增长13%,公司的HF18系列产品已完成验证,关键性能指标已达到并超过主要竞争对手的标杆产品,我们预计随着公司的产品竞争力持续提升,工控继电器增速也将持续提升,预计2017年将实现15-20%增长。公司信号继电器全年发货2.1亿,同比增长18%,公司去年针对信号继电器完成公司化改制,专门成立子公司,同时销售也成立了专项小组,未来几年将实现较好增长。 低压电器平稳增长,公司加强新产品开发和渠道建设,未来市场潜力极大。低压开关2016年发货3.8亿元,其中控制开关业务增长近30%。公司持续加强销售团队的建设,加强和大客户的合作,同时在渠道建设上已经发展了50家渠道。同时,公司持续研发和完善新产品,市场竞争力显著提高,2017年公司低压电器目标5.6亿。公司新的自动化产线已投入生产,预计公司低压电器产品的毛利率和竞争力将持续提升,低压电器市场空间较大,未来3-5年将成为公司又一重要业务支柱。 公司综合毛利率四季度下滑3.34%、2016全年提升0.82%。公司2016年产品综合毛利率39.52%,同比增长0.82%,四个季度的毛利率分别为40.81%、43.90%、38.50%、35.14%,前三个季度分别同比提升5.32%、1.25%、0.65%,第四季度毛利率同比下降3.34%。2016年继电器产品毛利率为40.59%,同比增长1.88%,公司毛利率较高的高压直流继电器和汽车继电器增速高,占比日益提升。电气产品毛利率33.55%下降7.97%,预计是由于去年公司建设新产线成本摊销较多,未来电气产品逐渐放量毛利率有望得到改善。 销售费用率增加0.92%,管理费用率和财务费用率都有所下降。公司2016年销售费用2.92亿,同比增长42.53%,销售费用率5.74%,同比增长0.92%。第四季度销售费用0.99亿,同比增长155.59%,销售费用率7.19%,同比增长3.46%,公司销售费用率有所增长,预计主要是由于低压电器的新客户拓展,以及公司新产品的推广所致。公司2016年管理费用7.06亿,同比增长13.20%,管理费用率13.89%,同比下降0.79%,第四季度管理费用2.26亿,同比增长16.55%,管理费用率16.44%,同比下降2.26%。公司研发投入2.5亿,同比增长20%。公司2016年财务费用为净收益0.19亿,同比2015年收益0.02亿有所增长,主要是汇兑损益增加所致。 预收款增长79%,存货增长21.55%,经营性现金流下降34%。公司预收款1930万元,较年初增长79%,反映公司订单增长较好。存货9.44亿,较年初增长21.55%,存货周转较好,其中发出商品2亿元,较年初增长41.35%,发出商品较多,表明公司收入确认比较稳健。应收账款13.29亿,较年初增长23.67%。公司经营活动产生的现金流量净额4.98亿,同比下降34.35%,主要是由于票据回款、支付的职工薪酬及支付各项税费现金同比增加。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润为7.76亿、9.88亿、12.19亿,对应EPS分别为1.46/1.86/2.29元,同比增长33%/27%/23%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、具备很强的自动化装备能力、汽车电子领域销售占比显著提升,新产品高压直流继电器快速放量,低压电器/传感器等新产品逐步放量,给予2017年30倍PE,目标价43.8元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-03-31 13.55 11.99 262.00% 29.97 29.18%
17.51 29.23%
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投资要点 2016年公司营收27.65亿元,同比增长27.1%,归母净利润4.87亿元,同比增长127.1%,符合市场预期。2016年营收27.65亿元,同比增长27.1%;营业利润6.15亿元,同比上升129.9%;归母净利润4.87亿元,同比上升127.1%,基本每股收益0.79元。公司业绩高增长主要受益于BOPA膜价格上涨带来盈利能力提升以及隔膜出货量的增长。第四季度公司实现营收7.7亿,同比增长29.2%;第四季度毛利率为30.7%,净利率为12.9%;净利润1亿,同比增长68.1%,四季度业绩略低于预期,一是隔膜销量减少,公司整体毛利率略微降低,二是公司销售费用及财务费用略有增长。2016年利润方案方面,公司拟以6.42亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 2016年隔膜业务营收119.34%增长,占比提升至13.65%;BOPA膜毛利率大幅提升。2016年公司实现隔膜销量1.1亿平(预计干法0.9亿平,湿法0.2亿平),同比增长141.3%,营收3.77亿,同比增长119.34%,产品综合毛利率63.61%,较15年下降4.4%,主要是湿法隔膜投产时间较短,毛利率较低所导致。2016年隔膜科技、锂电隔膜、德州东鸿三家公司共实现净利润1.82亿。BOPA膜方面,2016年出货量3.32万吨,同比增长2.03%基本持平,但由于产品均价上涨27%,达到2.36万/吨(不含税),毛利率水平提升27.85%至40.2%,盈利能力大幅提升,预计该项业务2016年净利润达到2亿。PE管道方面,公司销量达到11.33万吨,同比增长21.97%,均价略有下降(-4%),营业收入达到15.39亿,同比增长17.33%,毛利率为22.79%,略微下降0.79%。预计公司PE管材2016年实现净利润1.3亿左右。 公司毛利率32.9%,提升8.91%,净利率23.9%,提升7.7%,受益于隔膜业务占比提升及BOPA膜涨价。基于良好的成本控制,公司费用规模维持较低水平。2016年管理费用0.94亿,同比增长25.7%,管理费用率为3.4%,减少0.5%,基本稳定。销售费用为1.23亿,同比增长13%,销售费用率为4.5%,与2015年持平。2016年公司财务费用为0.46亿,同比下降7.2%。2016年公司营业外收入为0.16亿,同比增长117%,主要来自政府补贴增加。 公司经营活动净现金流为1.73亿,同比增长31%,流动性充足。报告期末公司存货2.9亿,较年初增长33%,增速略高于营收增长,其中原材料1.86亿,较年初增长53.7%,公司存货周转天数为57天。报告期末公司应收账款为7.28亿,同比增长16%,应收票据4.12亿,同比增长110%,应收账款周转天数为103天,较2015年略有下降。预收账款0.2亿,同比增长8%。现金流方面,公司经营活动净现金流为1.73亿,同比增长31%;由于公司隔膜产能建设,资本性支出增加,公司投资活动净现金流为-3.58亿;2016年公司定增募资5.93亿,故筹资活动净现金流6.35亿,报告期末公司账面现金为6.2亿,是营业收入的22.4%。 公司湿法隔膜市场拓展顺利,产能逐步爬坡。2016年公司隔膜出货量达到1.1亿平,预计干法0.9亿平,湿法0.2亿平。预计二季度公司6000万平湿法隔膜产能投产,另有1.05亿平湿法隔膜下半年将逐步投产。预计2017年公司干法隔膜出货量1亿平,湿法隔膜0.7亿平。价格方面,由于新能源汽车补贴下调幅度较大,隔膜降价压力较大,公司目前价格维持稳定,预计今年价格将调整至干法隔膜价格3.5元/平,湿法隔膜4元/平,降价幅度或超过10%。公司湿法隔膜市场拓展顺利,客户包括比亚迪、中航锂电、沃特玛、妙盛等电池厂商。 BOPA价格有支撑,高盈利水平将维持。BOPA膜2016年均价2.36万/吨(不含税),同比增长27%,且成本下降11%,因此公司BOPA膜毛利率水平从14%提升至40.2%,预计净利润2亿左右。目前BOPA膜价格依然小幅上涨,行业全年新增产能有限,价格将高位企稳,公司该项业务有望稳步增长。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为5.72亿、6.42亿、7.09亿元,EPS为0.86/0.97/1.07元,同比增长17/12/10%。考虑公司湿法隔膜产能逐步释放,未来增长潜力较大,我们给以目标价30元,对应2017年35倍PE,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司隔膜出货量不达预期,隔膜价格下滑幅度超预期,BOPA膜价格下滑超预期。
新宙邦 基础化工业 2017-03-30 26.22 18.36 -- 53.79 1.45%
26.60 1.45%
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2016年营收15.89亿元,同比增长70.1%,归母净利润2.56亿元,同比增长100.5%,符合市场预期。2016年营收15.89亿元,同比增长70.1%;营业利润2.91亿元,同比上升94.1%;归母净利润2.56亿元,同比上升100.5%;扣非后归母净利润2.43亿,同比增长103.1%,基本每股收益1.39元。公司业绩高增长主要受益于电解液销量大幅提升及海斯福的并表。2016年海斯福实现净利润1.08亿。第四季度公司实现营收4.71亿,同比增长64.6%;第四季度毛利率为37.2%,净利率为14.8%;净利润0.68亿,同比增长38.9%。公司拟以1.89亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2016年电解液业务营收125%增长,占比提升至53.9%;有机氟化学品毛利率大幅提升。受益于国内新能源汽车市场高速发展,公司电解液实现营收8.56亿元,同比增长125.18%,占营收比重达到53.9%,毛利率为32.11%,毛利率略有增长(+0.57%);电容器化学品业务受原材料价格下降影响,产品价格有所下降,实现营收3.74亿元,基本与去年持平,但毛利率提升1.46%,达到37.55%;有机氟化学品市场稳定,供应和销售运营良好,产品盈利能力较强,实现营业收入3.06亿元,毛利率60.94%(提升15.55%),按全年业绩口径同比增长30.05%(海斯氟15年6月并表);半导体化学品业务为公司新拓展业务,目前处于起步阶段,2016年实现营收0.25亿元,毛利率12.32%,但随着公司规模扩大,盈利能力将大幅提高。 公司毛利率38.7%,净利率16.5%,受益于海斯福并表,有所提升。公司毛利率提升3.3%,净利润率提升2.3%,主要受益于子公司海斯福并表。子公司海斯福2016年实现3.06亿收入,占公司营收19.2%;而毛利达到1.86亿,占比30.34%;净利润为1.08亿,占比42.2%。扣除海斯福影响,公司其余业务毛利率为33.4%,净利率为11.5%。公司费用率基本维持稳定,略有下降。2016年管理费用2.46亿,同比增长67.8%,管理费用率为15.5%,减少0.2%,基本稳定,其中海斯福超额完成业绩,16年计提业绩奖励0.31亿。销售费用为0.55亿,同比增长36%,销售费用率为3.44%,减少0.88%。2016年公司财务费用为-0.14亿,主要受益于汇兑收益。2016年公司营业外收入为0.16亿,同比增长117%,主要来自政府补贴增加。 存货增长50%小于营收增长,经营活动产生的现金流量净额增长82%。报告期末公司存货2.4亿,较年初增长50%,增速小于营收增长,其中原材料0.98亿,较年初增长69%,公司存货周转天数为91天。 报告期末公司应收账款为4.86亿,同比增长57.3%,周转天数为118天,较2015年略有下降。现金流方面,公司经营活动净现金流为1.89亿,同比增长82%;投资活动净现金流为-1.16亿;筹资活动净现金流0.22亿,报告期末公司账面现金为3.12亿,是营业收入的19.6%。 2017年一季度公司电解液及氟化工业务依然保持较好增速。公司预告2017年一季度实现净利润0.61-0.72亿,同比增长15%-35%,在行业较淡的环境下,依然能够保持较高增速。公司电解液客户包括三星、比亚迪、中航锂电、珠海光宇、福斯特等优质电池厂商,市占率约17%,仅次于天赐(包括凯欣)。 公司自产电解液添加剂,且拥有稳定低价的六氟磷酸锂供应驱动。添加剂为电解液厂商的核心竞争力,而公司通过收购瀚康76%股权,布局该领域。公司六氟磷酸锂多采用日韩企业,价格低于国内水平,从而保证公司电解液维持较高毛利率。 半导体化学品及新型锂盐布局值得期待。公司惠州二期生产包括太阳能电池材料、LED封装用硅胶等五个系列产品,以半导体化学品系列产品为主,产能为2.4万吨,产品包括LCD用蚀刻液、玻璃液。该领域目前以日韩企业为主,存在很大的进口替代空间。 2016年该业务营收达到0.25亿,预计未来成长空间广阔。新型锂盐LiFSI方面,公司拥有200吨产能,已达到生产状态,该产品目前售价80-150万/吨,少量使用可有效改善电解液性能,主要客户为日韩企业,随着规模化生产,价格将大幅下降。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.31亿、4.20亿、5.01亿元,EPS为1.75/2.22/2.65元,同比增长29/27/19%。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价70元,对应2017年40倍PE,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名