一、 事件概述 公司业绩预告显示:报告期内归属于上市公司股东的净利润为8300万元-9900万元,比上年同期增长55%-85%,上年同期净利润为5358.90万元。 二、 分析与判断 公司2010年业绩符合预期,产品结构调整初显成效 公司报告期内的公司净利润增长在55%-85%,对应每股收益为0.89元-1.06元,符合预期。公司在2010年保持了产量与产能的持续增长,利用自身技术优势,逐步增加在高附加值的高端工业型材和深加工型材产品占比,优化产品结构,提高公司盈利能力。从2010年的利润情况来看,产品结构调整初显成效,未来公司的盈利能力仍有提升空间。 若执行15%税率,2010年利润增幅或超80% 公司正在申请高新技术企业,并于2011年1月19日通过公示期,但正式获准批文未正式下达。公司目前执行25%的所得税税率,如获得批准高新技术企业,有望从2010年起执行15%的所得税税率。若2010年最终采用15%税率,公司2010年净利润或有80%以上增长,按3年税率优惠期计算,2011、2012仍将享受15%的优惠所得税税率,直接提高企业的盈利能力。 募投项目建设周期2年,2012年以后业绩释放 公司目前拥有6万吨铝加工产能,在建两个募投项目:特殊铝型材及铝型材深加工项目将增加6000吨产能,大截面交通铝型材深加工项目增加1万吨产能,两个项目建设周期均为24个月,预计2012年下半年建设完成,期待2012年下半年业绩释放。 三、盈利预测与投资建议 公司技术实力雄厚、产品质量控制能力较强,已和多个优质客户建立长期合作关系,我们看好公司高端产品的发展。预计公司未来三年的营业收入,分别为10.4亿元、13.0亿元和17.2亿元,对应三年的每股收益为0.98元、1.33元、1.89元(未考虑所得税影响)。按2011年40倍-45倍市盈率计算,公司合理估值为53.2-59.85元。鉴于公司产能扩张尚需时日,给予“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 公司业绩快报显示:报告期内实现销售收入13.88亿元,较2009年同期增长29.52%,实现营业利润1.84亿元,较2009年同期增长51.99%,利润总额1.84亿元,较2009年同期增长36.18%。 二、 分析与判断 业绩快报增幅低于预期 公司报告期内的营业收入与利润总额分别增长了29.52%和51.99%,这与金融危机之后宏观经济转好、下游需求上升有关,产销量同比增加。但略低于我们之前的预期,这与公司增加原材料库存、获得相关政府补助下降以及超募资金导致的财务费用增加有关。 资源优势突显行业竞争力 公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿山。四大矿山合计可开采面积为39.27平方公里,公司所辖矿区在开采范围内保有钨储量9.6万吨,占全国总量的5.33%。公司还拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区,合计可勘探面积143.54平方公里。未来有可能进一步增厚公司的资源优势,为公司长期稳定发展奠定基础。 看好硬质合金应用的军工、航天航空、机械加工领域 公司的主要产品有钨精矿、仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等。其中用钨制造的硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性,用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件,被誉为“工业的牙齿”,硬质合金广泛应用于军工、航天航空、机械加工等领域。 期待公司高性能、高精度涂层刀片项目产能释放 公司目前拥有1000 吨硬质合金系列产品为硬质合金前端产品,盈利能力与硬质合金高端产品仍有较大的差距,该项目进一步延伸了公司的产业链下游,预计2011年底建成投产,2012年业绩释放。 三、盈利预测与投资建议 公司产业链完备,其不断地向产业链的两端延伸寻找利润点的方式实践证明是可行的,我们看好公司采取的这种商业模式。根据公司业绩快报及未来已有产量的利润情况,我们下调公司未来三年的营业收入,分别为13.9亿元、16.5亿元和21.1亿元,对应三年的每股收益为0.36元、0.52元、0.80元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 钨价波动幅度加大;人民币升值速度加快对出口产品的不利影响。

一、事件概述. 近期对辰州矿业(002115)进行实地调研,就市场关心的三大业务黄金、锑与钨的盈利增长情况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,2011年是产品价格持续高位、公司业绩大幅增长的一年,给予“推荐”评级。 二、分析与判断. 金锑钨三大业务齐头并进,业绩暴发期到来. 公司主要三大产品黄金、锑、钨,三大业务营业利润分别贡献54%、33%、8%,由于三种产品2010年价格大幅提升,业绩贡献增长明显,预计与业绩预告中的100%--150%的增幅预期相符。值得注意的是2010年前三季有1亿元的减值准备,而2011年减值预期将大大减少,在产品价格上涨预期及下游需求旺盛的前提下,业绩高速增长可期。 看涨锑价,期待公司建立锑的国际定价权. 中国的锑产量占全球90%,辰州矿业产量居全球第二,由于2010年国家对锑行业的治理,价格大幅上涨,1#精锑2010年均价60620元/吨,同比大涨71%。冷水江地区被誉为锑都,目前关闭了许多锑矿,由于环保要求,投入加大不利于规模小的企业复产,锑行业供给问题将在2011年明显体现,保守估计锑在2011年价格上升30%以上。 公司将以参股和勘探等多种方式增加自给率. 目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强,公司也多方面参与竞拍、自行勘探,本部开采的深度已经达到1000米深,若金、锑价格持续上涨,向下勘探的可行性增强。公司一直与矿山接触,寻找合作时机,若今年有实质性进展,将是激发股价上行的爆发点。 三、盈利预测与投资建议. 公司“十二·五”发展战略中黄金将达到13.5吨,锑品年产量达3.3万吨,其中精锑年产量将达1.3万吨,氧化锑年产量将达2万吨;仲钨酸铵年产量将达4000吨。规模化、精深化均体现了公司长期稳定发展的目标,而2011年与2012年在开局之年的前提下,产品价格持续上行将使得公司业绩大幅增长,预计2010年-2012年的EPS分别是0.45元、1.23元、1.95元。根据DCF估值,合理区间在33.37-38.12元,给予“推荐”评级。 四、风险提示:2011年产品低于预期;矿山收购进程放缓;锑行业政策松于预期。

日前,我们对博云新材公司进行了调研,向公司相关领导了解公司目前的经营状况、行业地位和未来发展战略。公司产品技术实力雄厚,竞争实力较强,2010年及2011年下半年公司首发募投项目陆续达产后,产能不足问题将得以解决,即将步入快速成长期。 1月18日,公司公布业绩快报显示,2010年收入为2.18亿元,同比增长26%;净利润2587万元,同比增长仅为0.11%;基本每股收益为0.12,同比下降20%。 博云新材的前身是中南大学粉末冶金研究所,在粉末冶金复合材料领域具备强大的研发实力,其炭/炭复合材料是具有全球竞争力的产品,其中公司的“高性能炭/炭航空制动材料的制备技术”获2004年度国家技术发明奖一等奖,是公司的核心产品,处于世界领先地位。公司2010年收入增加但净利润保持稳定的主要原因是政府补贴的减少,基本每股收益下降的原因为2010年利润分配致使股本增加。 我国的飞机刹车副市场长期被国外厂商垄断,国外厂商的市场份额占到国内市场80%以上,在国内厂商中,博云新材市场份额领先于其他国内竞争对手,位居第一,已同南航、厦航签订长期合同,通过了深航、海航的试用验证,目前上航、国航正在试用公司产品。由于公司产品的性能优异,价格仅为国外产品的60%~70%,有较强的进口替代空间。 炭/炭刹车片的使用寿命约为1年,是粉末冶金刹车片的2倍,航空公司综合考虑刹车片的更换成本,他们更倾向于采用炭/炭刹车片,未来用炭/炭复合材料代替粉末冶金材料已成为趋势。公司产能扩张2010年底完成后,预计2011、2012年收入年增长50%左右,飞机刹车副的市场份额2~3年内有望提高3~5%。此外,炭/炭复合材料在军用飞机、航天器中也有较广应用。 公司的环保型高性能汽车刹车片主要下游厂商为一汽集团、东风汽车、长安汽车、上汽通用五菱、长丰猎豹等汽车主机厂配套厂家。国外市场上,公司2009年3月与美国Brakes公司签订了5年的长期大批量供货合同,要求公司2009年至2013年分别供货18、48、125、140、175集装箱;与美国H.M.公司合作开发的高性能刹车片已批量供货,同其他知名厂商如美国通用汽车、德国博世、美国德尔福、澳大利亚泛太集团和全俄汽车制造公司均有合作。 考虑到2011、2012年公司主要产品需求在航空、航天、汽车、模具等领域的需求增速将保持15%以上,巨大的市场空间将促进公司步入快速成长期,预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.20元和0.34元,对应2010-2012年PE分别为156.74、91.94、54.74倍,由于产能释放的周期未满负荷,给予公司“谨慎推荐”评级,根据DCF估值,公司合理估值为20~24元。

一、事件概述 日前,我们对安泰科技进行了调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况,公司未来发展战略及行业发展动态。通过和公司管理层的沟通,我们认为公司技术实力雄厚,下游需求稳定增长,产能扩张持续进行,明后两年应持续关注公司非晶带材,以及其他产品产能的扩张情况。 二、分析与判断 技术实力雄厚,即将进入下一轮扩长周期 公司传承了中国钢研科技集团公司50年的科研实力,技术实力雄厚,主要以先进金属材料为主导产品。由于公司研究领域广泛,因此对应产品较多,主要有超硬及难熔材料制品、功能材料制品、精细金属制品、生物医学材料4个大类。 公司连续三年保持收入增长,主要源于多个项目产能的陆续扩大。高速工具钢、金刚石以及非晶带材三个2006年非公开发行募投项目均已投入生产。2009年可转债项目投入特种合金项目,预计今年年底明年年初开始投产。公司多产品仍有扩产计划,根据12月15日公告,公司将投入难熔材料、焊接材料、粉末冶金、纳米晶带材和大型热等静压建设共计5个项目,建设期约2年,公司产能即将进入下一轮的扩张周期。 非晶带材产能扩张明确,预期明年产量达2.5吨 非晶带材具有高导磁率、高电阻率、高磁感、耐蚀等优异特性,在配电系统中小型变压器领域正逐步取代传统取向硅钢变压器,能耗约为硅钢变压器的60%~70%,未来2~3年国家电网改造将为非晶变压器带来较大的需求增长。 公司非晶带材目前产能4万吨,居全球第二,仅次于日立金属;今年非晶材料产量约1万吨,实际生产中主要的问题是成材率不高。目前公司正着手解决这一技术问题,预期明年将有所突破,产能将成倍增长,预期达到2.5吨左右。非晶带材项目仍会继续得到国家政策的大力支持,产能将进一步扩大,未来2~3年有望增至10万吨。 高速工具钢、金刚石产品预期明年收入增长分别在40%、20%以上 1)高速工具钢:公司目前产能1.5万吨,是国内第二大高速工具钢生产厂商,今年以来收入出现成倍增长,从3000万左右达到6000万左右。目前扩产的年产4万吨高速工具钢和200吨粉末高速钢新增产能,已完成厂区建设,但由于园区电力系统尚未供电,预计将延期至2011年初全面投产。明年初新区建设电力问题解决后,产能将释放,预期该项收入有望达到8500万元。 2)金刚石锯片:现有产量约合400~500万片/年,约90%金刚石产品出口到美国及欧洲,竞争对手主要来自韩国,今年以来增长幅度达到50%左右。目前产能已相对于2006年增加一倍。目前金刚石材料的竞争优势主要在于出口美国的低税率,公司在美国对原产于中国和韩国的金刚石锯片征收反倾销税中税率最低,为2.82%,竞争优势明显,预期明年仍将保持该税率,金刚石业务收入增长有望增长20%。 焊接材料受下游影响利润有所下降,明年小幅增长10% 目前公司的药芯焊丝项目产能约为3万吨,主要下游为造船,由于今年下游造船厂并未完全复苏,公司药芯焊丝订单有所减小,同时受到钢材价格上涨的影响,此项业务今年为公司贡献的利润较少。目前公司拥有完整的焊接材料生产基地,今后主要侧重于特种焊锡,调整药态结构以完善产品结构。预期明年造船业将有所恢复,焊接材料明年增长约10%左右。 三、盈利预测与投资建议 公司技术水平领先,多项目产品产能仍将持续扩张,即将进入下一轮产能扩张周期。今年非晶带材扩张明确但目前生产技术仍有一定瓶颈,预期明年产能能将有望达到2.5万吨。预计2010至2012年每股收益分别为0.26、0.34和0.47元,对应2011年市盈率为85~90倍,对应合理估值区间为28.90元~30.60元。我们看好公司产能扩张带来的盈利增加,但由于目前非晶带材生产尚存问题,且磁性材料子行业估值相对过高,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)海外市场需求萎缩影响;2)人民币升值影响;3)业务种类过多对公司管理能力提出一定要求;4)非晶带材成材率提高缓慢。

盈利预测与投资建议 由于公司磁性材料的行业龙头地位,下游需求随海外经济复苏出现超预期增长,节能和风电电机在2010年保持较快增长,体现在今年业绩中,上调2010年预计每股收益至0.40元,预计2011、2012年每股收益分别为0.47、0.57元。 按照2011年68~73倍市盈率计算,公司合理估值为31.96~34.31元。磁性材料明年仍将延续相对高成长,但在新能源汽车方向的发展仍存在一定不确定性,目前股价已反应今年业绩增长,接近合理估值区间,下调评级至“谨慎推荐”评级。

矿产资源丰富,铅锌铜储量丰富. 西部矿业是国内最大的多金属矿业公司之一,总部位于青海省西宁市,矿产资源品种丰富,包括铅、锌、铜、银、金等产品。根据公司披露的信息,公司拥有锌储量352.93万吨,铅储量229.63万吨,铜436.37万吨,银3412吨和金19.97吨。2010年上半年,公司累计生产铅精矿3.24万吨、锌精矿4.04吨、铜精矿1.37吨、电解锌3.33万吨、电解铝4.04万吨、电解铜1.43万吨,铅锌铜生产位列我国前茅,开采、加工、冶炼稳步发展。 价格上涨,停产铜、铅项目将陆续开工. 由于金属价格原因,公司部分项目处于停产状态。今年以来有色金属价格普涨,停产项目将陆续开工,预计铅产量增加5万吨,铜产量增加5万吨,产量提升将保证未来经营业绩。此外,公司地处西部,电价约为0.35元/度,冶炼环节成本较低,多个品种受益,成本优势较为明显。 未来铜产品将成为新的利润增长点. 公司目前铅锌生产较为稳定,未来主要看点在于获各琦铜矿扩建工程完工及玉龙铜矿的开发进行对铜产量的提升。获各琦矿位于内蒙地区,为我国储量排名第六的铜矿。采矿技改扩建工程开工前,矿石处理能力为200万吨/年,完工后将达到400万吨/年处理能力。目前该项目已完工,并已开始少量生产,按照平均品位1.34克/吨计算,明年获各琦铜精矿产量将达到5.3万吨。 玉龙铜矿位于西藏自治区,有潜力成为中国最大的铜矿,初步探明铜储量在650万吨以上,未来预测储量可达1000万吨以上。不过,由于开采所在地海拔较高,生产成本相对昂贵,短期贡献利润有限,若将来运输问题得到解决,成本较高的问题将有所缓解。 集团收购资源整合仍将持续进行. 公司控股股东西部矿业集团于今年11月6日,受让四川省中型铅锌矿山会东铅锌矿80%国有产权,该矿具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能力。保有矿石资源储量为1156万吨,其中锌金属量114万吨,铅金属量8.8万吨、伴生组份银556吨、镉1.6万吨、镓151吨、锗173吨、硫61.7万吨。为避免同业竞争,集团公司收购后,极有可能整合至上市公司平台,若如此,则上市公司铅锌储量将增加19.4%,EPS保守估计增厚0.29元/股,但资产整合仍需较长时间,两年内完成的可能性不大。 盈利预测与投资建议. 公司资源丰富,未来生产经营将稳步提升,资产整合预期将在2~3年内完成,首次给予公司“谨慎推荐”评级。预计2010年公司铅金属量6.67万吨,锌金属量8.53万吨,铜金属量2.60万吨,铝锭10万吨;2011年铅金属量11.5万吨,锌金属量8.53万吨,铜金属量6.5万吨,铝锭10万吨,2010~2012年EPS分别为0.46、0.55、0.70元。目前公司估值水平在基本金属中处于中等水平,但公司铜业务快速增长以及公司资产整合预期理应享有一定估值溢价,按照公司2011年40倍市盈率估计,合理目标价格为约为22元。

近期我们对荣华实业公司进行了实地调研,向公司领导了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过沟通,我们对公司未来发展前景看好,预计未来产量将稳定增加,加之黄金、白银等贵金属价格上涨的预期,公司未来盈利能力大幅提升。 荣华实业于2001年6月上市,当时主营业务为玉米淀粉及其副产品的生产和销售,是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。2010年10月22日,公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司,原有业务剥离后,公司主营产品为黄金,彻底转型为黄金生产加工企业,而公司原有化工生产经营积累的经验将有助于黄金的生产加工。 黄金储量或存超预期。 公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,根据收购时的公告数据,金山金矿和警鑫金矿(包含尾矿渣)保有储量为金9758.79 公斤,银95253 公斤。根据公司2008年1月资产重组公告,公司南金山金矿位于甘肃西北的北山地区,北山地区属于东天山北山成矿带,具有良好的成矿条件,南金山北矿带估算金属资源量66.82吨,银的储量985吨。随着公司金山金矿未来探矿工作的进行,未来储量增加可能性较大,同时生产加工工艺的提高,可供生产的边际品位一旦降低,那么实际储量超出预期是大概率事件。 对金价未来上涨的预期不改。 在黄金供给有限的背景下,黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力。过去二十年经历了股票市场和资产资源品两个十年牛市,未来十年,在全球国际货币体系的调整下,黄金有望呈现下一个十年牛市。根据我们对未来黄金价格的判断,预计年内升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。黄金生产加工企业将受益于未来金价上涨。 未来两年白银产量达产增厚每股收益0.1、0.2元。 公司金矿石中伴生白银,之前公司主要进行黄金的生产加工,无暇顾及银产品,随着白银价格上涨,公司将有动力增加白银产量,以前生产的金矿中只提取了金,银全部留在尾矿渣中,从尾矿渣中提取银成本低,公司银矿生产加工实际产能为100吨,由于需要在黄金生产的基础上增加部分基础建设,预期2011年产量为40吨,2012年产量为80吨,每股收益至少增厚0.1元、0.2元。 公司成功转型为贵金属生产加工企业,预期2011、2012年黄金产量分别为2吨、2.2吨,白银产量为40吨、80吨。根据对对未来黄金价格的判断,假设2010~2012年黄金平均售价分别为285 元/克、365元/克和475元/克,对应国际金价为1303、1669以及2172美元/盎司。预测公司2010~2012年的黄金销售收入分别为3.71、7.30、10.45亿元,EPS分别为0.04、0.47、0.92元,首次给予公司“推荐”评级。由于公司储量或存在超预期机会,未来产能扩大较明显,公司应享有一定估值溢价。按照公司2011年55倍市盈率估计,合理目标价格为约为25.85元。

预期金价一年内2000美元/盎司不改,黄金股普遍受益 我们对于黄金价格的预期不改,预计年内升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。目前黄金屡创新高,符合我们的判断。未来金价上涨,黄金股的内在价值增长将是普遍现象。 储量最大、产品结构最丰富的黄金上市公司、 公司是中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一,根据公司2009年公布的储量数据,黄金储量714.65吨,铜1062.68万吨,铅锌523万吨,矿产储量丰富。公司产品结构丰富,以金为主,铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举是同类矿产公司中产品最为丰富的公司。 黄金股中PE最低,估值优势显现 公司相对估值低于其他黄金生产企业,具有一定的估值优势。自9月份以来A股市场的大幅上涨,公司相对估值尽管从两年来的低位回升,但目前仍处于估值历史低位,与其他黄金类股票相比,有一定上升空间。 盈利预测及估值 根据我们对于金价上涨,黄金股普遍受益的判断,考虑到公司资源远景广阔以及相对估值目前正处于历史低位,我们维持公司“谨慎推荐”评级,预计2010至2012年每股收益为0.39、0.56、0.89元,合理估值区间12.0~12.8元,价格中枢为12.4元。 风险提示 1)公司环境污染造成损失金额具有不确定性;2)未来生产经营活动收到环境污染事件的影响

近期我们对锡业股份公司进行了实地调研,向公司副董事长及相关人员了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过和公司管理层的沟通,我们对公司未来发展前景看好,认为锡价上涨的趋势不变,近期内利润将逐步传导至公司业绩。 公司是上市公司中唯一的锡生产企业,锡业龙头地位确定。随着下游电子行业对锡需求的增加,公司将全面受益于未来锡价上涨,伴随未来铅产品产能扩张完成,公司业绩将全面提升,预计公司2010~2012年三年营业收入复合增长率达到20%,利润大幅提高,复合增长率达到46%,EPS分别为0.52、0.87、1.11元,首次给予公司“推荐”评级。由于锡金属的生产集中性,公司应享有一定估值溢价,和较高的估值弹性,按照公司2011年55倍~65倍市盈率估计,合理目标价格为47.85-56.55元。

一、事件概述 近期我们对云南锗业公司进行了再次调研,向公司董事长及相关人员了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过和公司管理层的沟通,我们对公司未来发展前景继续看好,认为公司目前以及未来在锗产品生产加工中的龙头地位不可动摇。 二、投资者重点关注问题纪要 1、简要介绍一下大寨锗矿? 大寨锗矿有700吨储量,全云南省1800吨,占60%,占全国近20%。目前全年生产300天,年产24吨左右,产能40吨。 2、目前公司的下游需求是否可以跟上? 答:需求没问题,公司发展的方向是逐渐用新产品替代原有产品,向深加工方向发展。目前多数是卖锗锭,而公司募投的30万锗镜片只需用2吨锗。 3、公司的核心竞争力是什么? 主要是技术沉淀。目前技术上13N的难度主要在晶体上,国际上美国可以做,但我国最高做到12点多,我们已经聘请了国内顶尖人才专门研究。 4、对锗未来的市场价格判断? 下游需求广阔,长期看涨。尽管其他金属今年上涨较多,但锗走势平稳,我们认为目前是价格较低的时候,现阶段有可能与国外经济复苏缓慢有关。 5、变更募投项目情况? 投资到昆明。锗单晶目前是1万片,以后在昆明要30万片,30万片的量相当于2-3家的客户需求。我们认为30万片的量是少的,随着产能的扩张可能会继续加大规模。 6、公司所得税优惠在未来是否有变化? 执行的西部大开发优惠政策,优惠在未来没有太大变化。 三、分析与判断 资源优势明显,盈利有保障 云南锗业拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富、品质较好,品位较高,截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,等于全国上表保有储量3500吨的19.70%。公司锗精矿主要由公司自有矿山自产供应,目前主要采用火法冶炼,截止到2010年第三季度,公司毛利率为52.89%,摊薄净资产收益率为4.28%。

一、事件概述. 2010年10月28日公司公布三季度季报,根据公司季报信息,我们认为公司黄金产品持续受益于金价、铜价等金属价格的上涨,业绩符合预期,未来仍将持续受益于金价上涨。 二、分析与判断. 受益于金价上涨,业绩增长稳定. 截止到第三季度,公司营业收入206.17亿元,同比增加39.69%;归属母公司净利润为38.47亿元,同比增加33.09%;基本每股收益为0.265元。公司前三季度毛利率35.68%,摊薄净资产收益率为18.61%。前三季度公司共销售矿产金锭16.08吨,阴极铜6562吨,销售单价分别比去年同期上涨26.70%和40.46%。 金价预期一年内2000美元/盎司不改,黄金股普遍受益. 我们对于黄金价格的预期不改,预计年内可能会升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。未来十年将是黄金的大牛市,黄金生产企业将普遍受益于金价的上涨。根据我们之前的判断,虽然不同公司对金价上涨的业绩弹性不同,但由于金价上涨造成的内在价值增长是普遍现象。 黄金储量第一、产品结构丰富. 公司是中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一,根据公司2009年公布的储量数据,黄金储量714.65吨,铜1062.68万吨,铅锌523万吨,矿产储量丰富。公司产品结构丰富,以金为主,铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举是同类矿产公司中产品最为丰富的公司。 估值优势逐渐显现. 公司相对估值低于其他黄金生产企业,具有一定的估值优势,9月份以来的上涨,公司相对估值从2年来的低位回升,目前仍在估值仍未达到历史平均水品,仍有上升空间。 三、盈利预测与投资建议. 根据我们对于金价上涨,黄金股普遍受益的判断,公司资源以及相对估值优势明显,我们上调公司至“谨慎推荐”评级,认为公司2010至2012年三年每股收益为0.59、0.56、0.89元,合理估值区间为12.0~12.8元,价格中枢为12.4元。 四、风险提示. 1)公司环境污染造成损失金额具有不确定性;2)未来生产经营活动收到环境污染事件的影响

2010年10月27日公司公布三季度季报,根据公司季报信息,我们认为公司黄金产品持续受益于金价上涨,业绩符合预期,未来仍将持续受益于金价上涨。 截止到第三季度,公司营业收入242.78亿元,同比增加57.43%;归属母公司净利润为9.33亿元,同比增加49.06%;基本每股收益为0.656元,同比增加49.05%。公司前三季度毛利率8.86%,摊薄净资产收益率为25.87%,相对于上半年毛利率7.76%,摊薄净资产收益率16.88%有所提高。 我们对于黄金价格的最新观点,预计年内可能会升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位,黄金牛市格局已形成,上涨刚刚开始。如果按照过去三十年复合的物价上升速度计算,1980年的850美元已经相当于现在的1933美元,相比于当前1300多美元每盎司的价格,金价的上升空间还很大。 公司是受黄金价格影响弹性最大的黄金股,初步测算国内金价每上涨10元,山东黄金EPS增加0.06元,是弹性最好的优质投资标的。公司目前矿山资源储量约300吨,发展战略明确,主要通过兼并收购扩大企业规模,从上市起,公司目前资源储量已经是当初的七倍左右。山东黄金集团资源丰富,目前仍有700余吨黄金储量,长期支持公司发展,成为公司发展的坚实后盾。 根据我们对于黄金价格的判断以及公司对金价上涨的弹性优势,继续维持公司的“推荐”评级,维持公司未来的盈利预测,认为公司2010至2012年三年每股收益为1.09、1.87、2.86元,维持公司合理估值区间为69.94~78.54元,价格中枢为74.24元。 1)企业资产扩张速度具有不确定性;2)产能扩张完工时间低于预期,产能扩张速度放缓;3)公司旗下资产整合耗费过多的人力物力。

一、 事件概述 2010年10月19日公司公布三季度季报,根据公司季报的信息,我们认为公司在剥离元江镍业后,主营业务贵金属加工经营稳定,基本符合我们的预期。 二、 分析与判断 贵金属业务稳定增长,截止到第三季度,公司营业收入13.66亿元,同比增加62.33%;归属母公司净利润为4525.27万元,同比增加104.95%;基本每股收益为0.41元,同比增加105.00%。 对于贵金属加工业务,公司近几年的加工业务秉承“只赚加工费,适当判断原材料价格”的原则,该业务一直保持稳定增长,综合毛利率在14%左右,预计公司将以“十二·五”规划为指导,做大做强此业务。 汽车尾气催化剂业务持续增长利润占比高于预期 目前公司汽车净化催化剂产能150L,2009年产量为62L,市场占有率约为6-7%,一季度产量为30L,为去年全年的一半,好于预期,上半年产量达到60L左右,根据公司第三季度收入情况,按照上半年收入占比情况,初步预计三季度产量在85L以上,我们预计2010年全年100L以上的销量实现的可能性极大。 由于公司生产的催化剂具有价格优势,低于国际同类产品15-20%左右,不仅在国际市场有一定优势,在国内汽车行业同样拥有同等议价权。今年上半年贵金属环保及催化功能材料产品利润占比已达到60%,预期今年全年汽车销量总和仍保持持续上升,今年汽车尾气催化剂将对全年利润贡献达40%左右份额。随着国家对于节能减排、环境保护重视程度的增强,未来该产品仍然有较大的发展空间。 战略性对外投资稳步进行,储量增加预期 2011年下半年大幅提高从公司三季报公布的数据来看,二次资源等项目进展稳步进行。二次资源回收业务将改变该公司来料加工和在现货市场上直接购买原材料的加工方式,持续增加公司资源供给量,奠定行业领先地位。由于建设周期等客观存在因素,预计业绩贡献至少在2011年下半年开始显现。 三、 盈利预测与投资建议 鉴于贵研铂业在贵金属加工行业所处的龙头地位,在公司剥离元江镍业以后,生产经营情况稳定,汽车催化剂项目对公司利润贡献突出,储量预期增加等因素将增加公司的估值弹性。公司未来三年的增长率可期,预计三年CAGR为22.15%。维持公司“谨慎推荐”投资评级,上调未来6-12 个月目标价至42-46元,相对于2011年的PE为43倍与47倍。

未来三个月内黄金价格将冲1500美元,一年内冲2000美金 在黄金供给有限的背景下,黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力。过去二十年经历了股票市场和资产资源品两个十年牛市,未来十年,在全球国际货币体系的调整下,黄金有望呈现下一个十年牛市。我们对于黄金价格的最新判断:三个月内将冲击1500美金/盎司,一年内将冲击2000美金/盎司,黄金牛市格局已形成,上涨刚刚开始。 弹性最好的优质投资标的,扩张战略明确 公司是受黄金价格影响弹性最大的黄金上市公司,初步测算国内金价每上涨10元,山东黄金EPS增加0.06元,是弹性最好的优质投资标的。公司目前矿山资源储量300吨,发展战略明确,主要通过兼并收购扩大企业规模,从上市起,公司目前资源储量已经是当初的七倍左右。山东黄金集团资源丰富,目前仍有700 余吨黄金储量,长期支持公司发展,成为公司发展的坚实后盾。此外公司科研、技术实力强,成本控制、经营管理能力卓越,我们看好公司未来发展。 盈利预测及估值 结合以上分析,我们维持公司的“推荐”评级,上调公司的合理估值,认为公司未来合理估值69.94~78.54元,价格中枢为74.24元。 风险提示 企业资产扩张速度具有不确定性;产能扩张完工时间低于预期,产能扩张速度放缓;公司旗下资产整合耗费过多的人力物力。