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洪亮

银河证券

研究方向: 建材行业

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工作经历: 建材行业分析师 经济学博士 管理学博士后。 2001年加入银河证券研究所,先后从事宏观经济与资本市场、金融、建材、城市轨道交通、旅游行业的研究。具有10年证券从业经验。...>>

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中国玻纤 建筑和工程 2013-08-23 7.93 -- -- 8.78 10.72%
8.78 10.72%
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核心观点: 1.事件 中国玻纤发布了2013年中期报告。报告显示,公司上半年实现营业收入25.76亿元,较上年同期下降3.27%;归属于上市公司股东的净利润8135.72万元,较上年同期下降19.88%;EPS为0.0932元。 2.我们的分析与判断 产品均价小幅下跌,营业成本同比下滑6.01%,管理费用同比增长2.82%。受国内外经济形势影响,玻纤行业增速进一步放缓,公司产品均价有小幅下滑。2013年上半年,营业成本17.63亿元,同比下滑6.01%;管理费用2.35亿元,较上年同期增长2.82%,源于2013年合并范围新增桐乡磊石、桐乡金石,导致职工薪酬、办公费相应增加。 受经济形势影响,公司窑炉冷修致使产能投放放缓。受上半年宏观经济形势的影响,整个玻纤行业处于低中速缓慢发展,冷修减少的产能较大。公司桐乡基地年产6万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线已于2013年4月完工投产,成都基地年产6万吨中碱玻璃纤维池窑拉丝生产线、巨石集团成都有限公司包装材料车间等多条生产线处于冷修和改造状态。 国内营收比重上升,国外产能投放慢于预期。2013年上半年,国际市场缓慢复苏,国内市场需求逐步提升。受此影响,国内营业收入较上年同期增长12.14%,国外同比下滑16.86%。国内营收占比由去年的44.88%提高到55.04%。目前巨石埃及年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目正在建设中,基建工程已基本完工,目前正在进行设备安装及调试。巨石美国年产10万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线处于前期准备阶段,尚未正式开工,进展略慢于预期。在国外需求不振,海外生产线仍处于建设中的背景下,我们预期国内需求仍将维持较高比重。 加快并购步伐应对业绩下滑,我们预计并购将提升公司盈利能力。为进一步完善产业链上下游的布局,公司2013年8月18日发布公告称,其全资子公司巨石集团拟斥资2.5亿元现金收购双星有限公司持有的桐乡金石25%的股权及桐乡磊石25%的股权。收购完成后,巨石集团将拥有桐乡金石和桐乡磊石100%的股权。收购完成后将夯实公司产业供应链基础,提升自主创新能力和可持续发展能力。 随着技术改造、产品结构调整、海外产能投放的完成,预期公司盈利将有所提升。巨石成都包装材料车间技改、年产6万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线改造和巨石攀登年产1亿米电子级玻璃纤维布生产线增资项目的完成将进一步优化公司产品结构,提升产品盈利能力和公司效益。海外生产线的完工投产将提升公司产能,改善海外营收下滑的现状。 给予“推荐”的投资评级,看好公司的长期发展。目前玻纤处于行业调整期,在全球经济缓慢复苏,玻纤行业产能投放放缓的背景下,公司稳步推进产业链并购进程,积极改进生产技术,调整产品结构,推进海外产业布局。作为行业龙头企业,中国玻纤在规模优势、产品质量、成本管理、技术创新等方面具有比较优势。随着冷修生产线技术改造的完成和海外产能的陆续投放,公司盈利或将有大的提升。预计公司13/14/15年的EPS为0.35/0.70/0.86元,给予“推荐”的投资评级。
北新建材 非金属类建材业 2013-08-23 17.55 -- -- 18.65 6.27%
18.65 6.27%
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原材料价格下滑,公司上半年毛利率大幅上升。石膏板作为公司主要产品,其成本构架可大致分为四块,其中美废占20-25%,煤炭30%,脱硫石膏20%,电10%。由于国内煤炭产能过剩,8月煤炭平均价格相较年初下降约15%,山西大混Q5000年内跌幅更是达到了22%;石膏方面,公司与电场合作,凭借规模优势和近电厂的地理优势,提前抢占脱硫石膏资源,使得石膏成本相对稳定,以上两点促使公司毛利率在第二季度得到提升,达到了28.68%,同比上涨了5.17%,环比一季度上涨3.51%。美废价格上涨接近15%, 同时,山西煤企已经与国内多家电力企业达成供煤协议,预计煤炭价格将有所回升,我们认为未来公司毛利率增幅将会下降。 公司产能扩张迅速,目标有望提前。十二五计划期间公司积极推进20亿平方米石膏板产能布局,2012年底完成16.5亿,2013年上半年完成 17.6亿,年底将超过18.5亿平方米,按照这一速度,我们预计这一计划有望提前至2014年实现。 公司两大石膏板品牌继续走强,拉动其他产品发展。公司龙牌和泰山牌石膏板市占率已接近50%,在其强大销售渠道的帮助下,龙骨上半年毛利率达到了24.33%,营业收入比去年同期上涨24.27%。此外,公司也正积极布局矿棉板这一新型绿色建材,目前年产1600万平米,其中1000万销往国外。在未来,我们预计龙骨和矿棉板将成为公司新的业务增长点。 看好公司未来发展,维持“推荐”评级。石膏板行业依旧处于加速发展阶段,公司又是行业龙头,业务框架也颇具竞争力,我们看好公司长期发展,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.53元,1.95元,2.39元;对应PE为15倍,11倍,9倍。 主要风险:原材料价格大幅波动,房地产市场动荡(e.g.地产调控政策,销量未达预期)导致需求大幅下滑,银行利率变化导致公司财务指标大幅变动
海螺水泥 非金属类建材业 2013-08-21 16.41 -- -- 17.15 4.51%
17.25 5.12%
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1.事件 海螺水泥发布了2013年中期报告,上半年实现营业收入232.09亿元,较上年同期上升14.33%;归属于上市公司股东的净利润为30.60亿元,较上年同期上升4.89%;EPS为0.58元。 2.我们的分析与判断 价格下滑导致公司利润下滑。受到今年上半年整体宏观环境下行和水泥市场需求回落的不利影响,水泥行业竞争激烈。公司作为行业龙头企业,调整战略以增加销量为主,从而使得价格大幅下滑。上半年公司销量1.03亿吨,同比增长28.30%,综合价格为225.33元/吨,同比去年的252.01元/吨,下降了26.68元/吨,吨毛利为64.20元/吨,较去年下滑了4.06元/吨。 综合成本较上年有较大幅度的下降,下降幅度23.15元/吨。从成本构成来看,燃料及动力成本同比下降22.58元/吨,降幅为18.08%,主要是因为煤炭价格下降,煤电消耗等主要指标优化;折旧费用同比下降2.55%,主要是由于公司销量增加,固定成本得到进一步摊薄。今年上半年公司的综合成本为160.59元/吨,同比下降23.15元/吨,降幅为12.60%。 公司上半年产能投放有所放缓,新增水泥产能达到了1210万吨。公司今年上半年投产了3条5000t/d熟料生产线以及11台水泥磨,新增熟料产能540万吨、水泥产能1,210万吨。目前公司国内在建的生产线还有2条大约300万吨的产能,将在下半年投产。同时,公司首个海外项目--印度尼西亚南加水泥项目于去年底动工后进展顺利,部分工程子项已开始设备安装。 收购步伐慢于我们的预期,我们认为未来收购将成为公司的主要扩张方式。我们认为在全国水泥产能严重过剩的情况下,公司未来将会加大收购的步伐,以增加市场占有率。 今年9月价格或企稳回升,未来需要时间消化过剩产能。我们预计9月价格将会有回暖,但是上涨幅度不会太高。由于我国水泥产能严重过剩,未来还需要一段时间来消化过剩产能。 给予“推荐”的投资评级,看好公司的发展。虽然目前水泥行业处于全行业过剩的状况,但公司作为行业的龙头企业,具有较强的成本优势和规模效应,在全行业接近亏损的情况下,公司的吨净利依然有20元以上,我们认为公司未来将成为水泥行业整合的主导者,并将延伸至海外市场。预计公司13/14/15年的EPS为1.27/1.49/1.91元,给予“推荐”投资评级。
龙泉股份 建筑和工程 2013-08-19 17.35 -- -- 19.18 10.55%
19.18 10.55%
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伴随这国家进入管道网络建设和水利工程建设的景气周期,我们对公司产品未来的市场前景持乐观态度,预计未来三年的EPS 2013/2014/2015分别为0.77元/0.855元/1.33元,维持推荐评级。
南玻A 非金属类建材业 2013-07-16 9.23 -- -- 9.81 6.28%
9.90 7.26%
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我们预计公司将在触控盖板超薄玻璃将快速实现进口替代的逻辑不变。公司触控用超薄玻璃产能是,目前有河北150t/d一条线在产,此外河北还有一条线做产能储备,宜昌在建240t/d一条线。 河北150t/d超薄浮法线设计产能3万吨,如果按照极限产能测算是5万吨超薄玻璃,大概对应2250万平米极限产能/1350万平米设计产能。由于不同批次玻璃良率及用途不同,按照我们的估算,公司平均良率应该在3成多(考虑合理损耗,按设计产能口径算对应的良率是6成),目前已经爬过盈亏平衡点,4-5月份起单月实现盈利,按照目前的良率水平,预计年度有效出货约为700万平米左右,每平米单价为4-5美金,预计年收入超2亿元,我们预计下半年在触控盖板玻璃需求拉动及公司良率爬坡加速下,业绩弹性将开始显现。 预计河北第二条150t/d线将以0.7mm以下超薄玻璃为主,我们预计将于2014年投产。 我们预计公司此前在宜昌投建的240t/d超薄玻璃线预计将于下半年点火,并于2014年投产,按照此前公司在其它平板玻璃线的经验,我们预计在河北150t/d超薄线的积累下,宜昌线投产及良率爬坡速度将快速提升。 触控领域,目前南玻精细玻璃现有产能为1440万片ITO导电玻璃、150万片TP sensor、750万片触控模组(包含330万片OGS)产能,目前深圳产线是2.5代线。此外,公司宜昌4带线投产后,预计产能将达2160万片ITO导电玻璃、1480万片TP sensor、3000万片触控模组产能,我们跟踪到,公司宜昌线投产进度符合预期。我们认为,公司通过OGS垂直一体化可以有效降低成本,在中低端平板及触控NB崛起的过程中将充分受益,下游客户可能包括信利、天马等模组厂及联想等国内终端厂商。 传统业务领域,虽然由于雨季来临导致浮法玻璃价格出现小幅下降,但是目前看来对公司影响不大。工程玻璃受益于格局稳定,售价及销量保持平稳。太阳能业务开始企稳,预计今年扭亏。 具体可以参考我们的深度研究报告《中国康宁崛起之路:触控盖板用超薄玻璃进口替代+OGS垂直一体化,业绩估值双升》。 投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS是0.52、0.80、1.02元,对应的PE是17、11、8,我们维持“推荐”投资评级。
北新建材 非金属类建材业 2012-11-01 13.24 -- -- 14.30 8.01%
18.74 41.54%
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看好公司长期的发展,维持“推荐”的投资评级。虽然公司目前的市占率已经达到了40%,但公司的扩张步伐依然没有停止。石膏板整个行业还处于快速发展期,它的绿色环保等优点随着经济的发展和消费升级以及人们对其认识的不断增加,未来行业空间将会有一倍以上的空间。我们认为即使公司在整个行业的市占率维持在40%的水平,行业的空间和增速也能够维持公司每年20%左右的增长。我们看好公司的长期发展,属于稳健增长品种,预计公司2012-2014年的EPS为1.14、1.48和1.90元,对应目前12.96股价的PE为11、9、7倍,维持“推荐”的投资评级。 主要风险:房地产销售低于预期,原材料价格暴涨。
伟星新材 非金属类建材业 2012-11-01 10.45 -- -- 10.85 3.83%
12.82 22.68%
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1.事件 伟星新材发布三季度业绩报告,公司1-9月份实现营业收入13.17亿元,同比增长了9.73%,归属于母公司净利润为1.85亿元,同比增长了2.92%,EPS为0.73元。其中第三季度公司实现营业收入5.42亿元,同比增长了8.54%,归属于母公司净利润为7559.45万元,同比增长了1.17%,EPS为0.3元,略低于市场的预期。 2.我们的分析与判断 受到宏观调控和房地产调控的影响,公司1-9月份增长缓慢。公司产品主要是PPR管和PE管道,PPR主要是应用在建筑内的冷热水管,而PE主要用于市政工程从自来水厂到建筑内之间的连接管道。这两种产品分别与房地产的销售面积和开工面积密切相关。由于今年房地产调控持续,房地产的销售和开工面积增速均大幅下滑,公司受此影响营收和利润增幅较为缓慢。 公司毛利率同比有小幅上升,主要受益于原材料的下降。公司1-9月份的毛利率为37.17%,较去年36.25%上升了0.92个百分点,其中三季度的毛利率为36.07%,较二季度环比下滑了2.74个百分点。主要是由于今年原材料PPR的价格有小幅的下滑。 公司加强渠道的建设,未来不排除建立直销模式和房地产商直接合作。公司目前主要以零售渠道为主,采取扁平化的营销模式,在保持与经销商的合作同时,建立仅有公司和零售商两级的经销模式,这种模式能更好的贴近市场,有利于公司品牌的打造。由于公司的产品偏高端,目前很少与房地产企业直接供货,但随着精装修房比例的逐渐提高,公司未来也有可能在精装修房高的地区建立直接模式和房地产企业直接合作,从而扩展销量。 中长期看好,但短期受调控增速有所影响,给予“谨慎推荐”投资评级。公司受到股票期权费用摊销的影响,今年的管理费用将增加2131.23万元,这部分费用将影响EPS0.08元,明年将摊销1260.61万元,影响逐渐减少。公司行权的净利润增长条件为2011-2013年较2010年的净利润分别增长15%、30%、45%,从目前的情况来看,达到行权标准的难度不大。公司调整后的行权价格为16.59元,目前的股价依然低于行权价。我们认为公司零售渠道根基扎实,属于稳健增长品种,但短期受调控增速有所影响,预计2012年EPS为0.97元,给予“谨慎推荐”投资评级。
永高股份 基础化工业 2012-10-30 8.90 -- -- 9.89 11.12%
14.86 66.97%
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1.事件 永高股份发布三季报,公司1-9月份实现营业收入18.18亿元,同比增长了6.85%,归属于母公司净利润为1.82亿元,同比增长了48.06%,EPS为0.91元。其中三季度实现营业收入6.73亿元,同比增长了4.14%,净利润为7644.69万元,同比增长了84.21%,EPS为0.38元。 2.我们的分析与判断 受益于原材料价格大幅下降,前三季度毛利率同比大幅上涨7.26个百分点。受国内外经济低迷的影响,原油价格持续回落,公司产品的主要原材料PVC的价格自去年9月底开始下跌,其中PVC、PPR、PE的原料价格同比分别下降了16.01%、18.98%、4.94%,使得公司前三季度毛利率达到了26.44%,同比上升了7.26个百分点,其中第三季度毛利率为27.13%,较二季度基本持平。 销售费用率和管理费用率同比有所增加。公司3季度的销售费用率为5.02%,同比上升了0.64个百分点,管理费用率达到了7.10%,同比上升了1.63个百分点。销售费用的增加主要是由于运输费用的增加和公司开拓新的直销模式所需要的费用的增加,管理费用的增加主要是由于研发费用的增加所致。 公司直销模式收入占营业收入的20%,经销模式收入同比下降。公司前几年主要的销售模式是通过经销商渠道进行销售,这种模式虽然毛利率较高,现金流较好,但是毕竟受到了渠道单一的限制,随着公司产能的不断扩张,产能消化能力不能得到稳定的提升。这几年公司开始进入直接向大型地产商(招商、万科等)供货的销售模式来拓展市场,这一部分已经占据了公司销量的20%。通过和大的地产商合作能够稳定客户,未来这个地产商在不同城市的楼盘,公司都能向其供货,从而消化产能。但这种直销模式会抵消一部分经销模式的收入。今年前三季度,公司源自经销商的收入同比下降了0.4%,表明在竞争激烈的塑料管道行业中,公司的渠道网络铺设并不顺畅。 给予公司“谨慎推荐”投资评级,未来将进一步跟踪公司产能投放情况。预计公司2012-2014年的EPS为1.31、1.51、1.65元,对应16.05元股价的PE为12、11、10倍,给予“谨慎推荐”投资评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2012-10-30 10.87 -- -- 11.49 5.70%
15.40 41.67%
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1.事件公司发布了2012年三季度报告,2012年1-9月份公司实现营业收入110.99亿元,同比负增长了3.51%,归属于母公司净利润为2.41亿元,同比负增长了83.06%,EPS为0.179元。其中第三季度的营业收入为47.19亿元,同比负增长了3.51%,归属于母公司净利润为1.29亿元,同比负增长了80.84%,EPS为0.096元。 2.我们的分析与判断(一)销量保持平稳,价格有所下滑三季度公司产能所在的重点区域华北地区由于需求几乎没有增长,1-9月份华北水泥产量仅增长了1.27%,显着低于全国6.7%的增速。因此该地区的协同基本破裂,公司作为该地区的主导者,开始把策略转向以走量为主,而华北地区的水泥价格也由二季度的最高点388元/吨,下滑至三季度的302元/吨。其中石家庄和保定两个地区的竞争最为惨烈。我们测算公司三季度的吨毛利在53元/吨左右,较2季度下滑了10.5元/吨,吨净利在6.26元/吨,较二季度下滑了14元/吨。公司1-3季度的销量基本与去年持平。 (二)东北陕西盈利同比转好,投资收益大幅增长公司1-3季度投资收益达到了9662.52万元,同比去年增长了55.2%,主要是因为公司今年的合营企业鞍山冀东和海德堡冀东盈利水平较去年有大幅度的提升。 (三)近期价格有所回升,但涨幅不大近期由于需求有所回暖,华北地区主导企业价格上调了10元/吨,但是价格上调后,发货量略有下降,目前来看,价格还保持平稳,公司吨毛利在55-60元之间。十八大即将召开,预计外省水泥运输车辆进入和北京城区的非重点项目施工都会受到影响,短期水泥成交量会出现小幅下降。11月下旬,华北部分地区开始进入冬储阶段,预计价格难以上涨。 3.投资建议我们认为公司产能所在主战场短期内景气度难以回升,明年京津冀地区大约还有4-5条线要投产,产能投放高峰已过,明年关键在于需求能否有所好转。我们维持2012-2014年0.2、0.39、0.51元的盈利预测,对应目前11.01的PB为1.28倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。4.风险提示:华北地区固定资产投资大幅下滑,产能超预期释放。
海螺水泥 非金属类建材业 2012-10-29 15.85 -- -- 17.01 7.32%
19.25 21.45%
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1.事件.海螺水泥发布了2012年三季报,公司前三季度实现营业收入322.47亿元,同比去年减少了7.80%,归属于上市公司股东净利润为32.45亿元,同比减少了56.54%,EPS为0.74元。其中第三季度实现营业收入116.88亿元,同比减少了7.59%,归属于母公司净利润为10.18亿元,同比减少了66.75%,EPS为0.19元。 2.我们的分析与判断三季度价格较二季度继续下滑,但销量可观。公司所在重点区域华东地区由于需求持续不振,价格较二季度继续下滑,我们测算公司三季度产品平均价格约224.76元/吨,环比2季度下滑了约20元/吨,销量约为5200万吨,较2季度提升了445万吨,吨毛利约为51.73元/吨,环比下滑了约15元/吨,吨净利仅有20元/吨左右。 公司吨期间费用保持稳定。公司三季度的期间费用率为11.8%,较去年的8.1%上升了3.7个百分点,主要是由于公司主营业务收入同比减少所致,加之公司规模的扩大,各项费用均有所增加。但从吨期间费用来看,公司三季度吨期间费用为26.53元/吨,较去年的25.6元/吨仅上升了0.93元/吨,环比下降了0.43元/吨,费用依然控制的较好。 公司投资损益为亏损了2546.93万元,主要是公司的合营和联营企业亏损。公司的投资收益较去年同比减少了149.59%,主要是公司合营联营企业海螺川崎装备制造和朱家桥水泥等利润有所减少。 今年四季度水泥价格企稳回升,维持“推荐”的投资评级。从需求来看,华东已经进入了旺季,公司目前的每日水泥出货量达到了65万吨/天,较三季度环比有所提升。华东地区近期水泥价格也有大幅上涨,但据了解,实际成交的价格和挂牌价相差较大。由于三季度价格下跌较多,目前的价格上涨也仅仅是回升到三季度初的水平,公司目前的吨毛利较三季度仅有小幅的回升。我们认为四季度华东地区的水泥价格在需求持续释放的前提下,依然有希望继续上涨。我们预计公司2012-2014年的EPS为1.04、1.55、1.85元,维持“推荐”的投资评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑,企业协同破裂。
巢东股份 非金属类建材业 2012-10-26 10.46 -- -- 10.48 0.19%
11.63 11.19%
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1.事件 巢东股份发布了2012年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入7.35亿元,同比去年减少了28.68%,归属于上市公司股东净利润为3878.50万元,同比减少了82.96%,EPS为0.16元。其中三季度实现营业收入2.38亿元,同比减少了31.94%,净利润为183.23万元,同比减少了96.9%,EPS为0.01元。 2.我们的分析与判断 三季度巢湖地区价格大幅下跌,七八月亏损,九月开始盈利。进入三季度淡季后,公司的水泥熟料综合价格延续二季度的跌势,从不含税212.33元/吨跌至三季度的186.63元/吨,较去年同期大幅下降了112.14元/吨,环比下降了25.69元/吨。公司三季度平均吨毛利大约为26.5元/吨,较二季度下滑了12.4元/吨,吨净利仅1.5元/吨。我们预计公司7-8月份是亏损的,9月份价格上扬后,公司吨毛利恢复到了40元/吨的水平,吨净利为16元/吨左右。 管理费用率和财务费用率较二季度有所上升。公司三季度由于营业收入大幅减少,导致管理费用率和财务费用率较二季度有所上升。公司三季度三项费用率为12.86%,较二季度的9.02%上升了3.86个百分点,吨三费由二季度的21.23元/吨上升至三季度的24元/吨。 公司所在区域新增产能接近尾声,明年供需关系将有所改善。公司所在巢湖地区是安徽省产能最多的地区之一,今年巢湖地区有4条水泥生产线投产,新增产能达到了800万吨,是巢湖市总产能的28%,而前三季度的需求较去年有所下滑,因此今年至一季度开始,该地区的价格就一直走低。明年该地区的新增产能几乎为零,我们认为供需关系将会有所改善,价格将会提升。 维持公司“推荐”投资评级,看好华东地区明年的走势。虽然公司所在地区目前是安徽市场熟料产能最为集中,价格最低的区域之一,但是我们认为它所在的地域未来也是最有发展,市场空间最大的地区。中建材在巢湖地区加速并购之后,将会提高该地区的集中度,价格有望提升。我们维持原来的盈利预测:12/13/14年的EPS为0.36/0.55/0.66元,给予“推荐”投资评级。
祁连山 非金属类建材业 2012-10-22 7.78 -- -- 7.85 0.90%
8.22 5.66%
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1.事件:公司发布了2012年三季报,报告期内公司实现营业收入32.08亿元,同比增长了14.23%,归属于上市公司股东净利润为1.67亿元,同比负增长了57.48%,EPS为0.352元。其中第三季度实现主营业务收入13.52亿元,同比增长了20.28%,净利润1.4亿元,同比负增长3.95%,EPS为0.296元,略超出我们的预期。 2.我们的分析与判断:公司三季度盈利水平有所提高。公司三季度是全年的旺季,开工率几乎100%,价格也达到全年的最高水平。从单季度来看,公司销量预计达到了460万吨,价格与二季度保持平稳,税前在320元/吨左右。但由于煤炭采购价格较二季度环比下滑了90元/吨,使得公司三季度毛利率环比提高到24.64%,较二季度上升了3.55个百分点。我们测算公司三季度毛利率大约在72元/吨,吨净利为36元。前三季度的吨毛利在60元/吨,吨净利15.27元/吨。 四季度淡季即将到来,价格或有小幅下跌。公司目前还是处于满产的状态,日出货量在5.5万吨左右,甘肃的铁路的基建工程在如火如荼的展开,但是到11月中下旬,该区域即将进入淡季,水泥的销量和价格将有所下滑。 公司未来通过新建加并购来扩充产能。公司目前的产能大约为1600万吨左右,计划到2015年产能达到了4500万吨,主要大约一半是需要通过并购来实现。另外混凝土目前的产能大约为600万方,到2015年计划达到1200万方。 由于即将步入淡季,公司业绩超预期可能性较小,下调公司评级至“谨慎推荐”。从今年上半年的水泥价格来看,公司所在的甘青地区在2季度和3季度由于需求较好,一直稳定在高位。由于公司80%的水泥供给基建工程,对基建政策的敏感性较高,弹性较大。我们预计公司12-14年的EPS为0.36/0.6/0.74元,给予“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:基建投资速度低于预期,公司所在区域产能投放过多导致价格下滑。
江西水泥 非金属类建材业 2012-08-27 11.73 -- -- 12.03 2.56%
12.58 7.25%
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由于公司所在区域今年水泥价格持续下滑,虽然上周江西南通和盐城等地方水泥价格略有提升,但我们认为仅仅相对独立的地区价格超跌之后的小幅回升,如果熟料价格没有上涨,仅仅依靠协同来拉涨水泥价格,是不能持续的。我们调低江西水泥2012-2014年的EPS为0.38、0.53、0.84元,维持“谨慎推荐”的投资评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2012-08-24 11.92 -- -- 12.32 3.36%
12.54 5.20%
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1.事件:公司发布了2012年中期报告,报告期内公司实现营业收入63.80亿元,同比减少了10.68%,归属于母公司的净利润为1.12亿元同比减少了85.05%,EPS为0.083元。其中第二季度公司实现营业收入为44.65亿元,同比减少了8.71%,净利润为3.49亿元,EPS为0.26元。 2.我们的分析与判断:(一)价量齐跌,公司净利润大幅下滑公司上半年销售水泥和熟料3073万吨,同比减少6%,我们预计公司并表的销量为2643万吨,水泥销售价格为231.82元/吨,吨毛利约为55.56元,吨净利为4.23元。由于一季度亏损较为严重,在三月份华北提价以后,价格到五月份一直稳定在高位,其中第二季度的吨净利达到了13.2元。其中山西和东北两个区域是公司利润的主要来源。 (二)运营能力大幅下降,应收帐款比例增加公司应收帐款较年初增加155%,应收帐款的周转天数由去年同期的21天增加到31天,存货的周转天数也有所增加,由去年的62天增加到95天,这表明由于需求低迷,公司加大了对客户的信用期限,甚至开始垫资来销售产品. (三)三季度华北地区价格大幅下滑,抢占市场成为公司主要战略从五月份开始,华北地区价格开始大幅下滑,主要是由于京津冀地区水泥需求一直疲弱,大企业之间的协同破裂,各厂家开始以走量为主,华北地区的水泥价格也由最高点的388元/吨下降到目前的306元/吨,其中石家庄和保定两个地区的竞争最为惨烈,石家庄高标散装目前价格在240元/吨左右(含税),唐山熟料出厂价大约在190-210元/吨,由于公司大量的熟料低价销售抢占市场,目前河北地区大部分企业已经亏损,有一部分的生产线处于停产状态。近期由于天气的好转,企业的出货量有所增加,但下游需求依然未看见有明显的好转。(四)价格已跌至底部,未来新增产能大幅减少由于目前的价格已跌至2009年以来的最低位,大部分水泥企业已经亏损,50%的生产线停产,我们认为在旺季到来之前,河北地区水泥价格下跌空间已经不大。而明年河北省几乎没有新增产能,拟建在建的生产线也仅有1-2条5000t/d的线。因此在需求逐渐恢复的背景下,京津冀地区的水泥价格也将逐渐回归理性。 3.投资建议由于3季度公司主战场京津冀地区水泥价格大幅降低,我们预计3季度公司的业绩在盈亏平衡点附近,因此我们调低了公司全年的EPS为0.2、0.39、0.51元,维持“谨慎推荐”的投资评级。
北新建材 非金属类建材业 2012-08-21 12.53 -- -- 12.81 2.23%
14.30 14.13%
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1.事件 北新建材发布了2012年中期报告,公司报告期内实现营业收入30.04亿元,同比增长18.96%,净利润为2.33亿元,同比增长了24.63%,EPS为0.405元,其中2Q2012实现营业收入17.69亿元,同比增长了15%,净利润为1.86亿元,同比增长了21.57%,基本符合市场的预期。 2.我们的分析与判断 (一)销量稳定增长,产能继续扩张 公司利润增长的主要来源是销量的持续增长,我们预计公司上半年销量同比增长20%左右。公司今年上半年继续加快20亿平方米石膏板产能的布局,龙牌山东平邑、河南新乡生产线已经投产,泰山石膏陕西渭南二期生产线也已经投产。在加大产能扩张的同时,公司坚持渠道下沉,大力建设县级市场,拓宽销售范围,使得公司销量得以稳定的增长。 (二)毛利率环比大幅提升,主要受益于成本下滑 2Q2012公司毛利率为25.53%,同比去年22.94%提高了2.59个百分点,环比一季度20.62%提高了4.91个百分点。2季度公司毛利率大幅提升的主要原因是原材料美废和煤炭价格的大幅下滑,我们预计今年全年公司的毛利率将会达到25%以上。 (三)产能布局有望提前实现,未来将推广“三新”战略 根据公司产能布局的建设进度,我们预计十二五的产能目标有望加速在2014年实现。由于公司在行业中所在份额逐年提升,未来将大力发展新的业务,如新型建材、新型房屋和新能源材料,从建材提供商向建筑节能集成商转变,围绕建筑节能和住宅产业化来构建,为客户提供整体的解决方案。 3.投资建议 我们预计公司2012-2014年的EPS为1.14、1.48、1.90元,目前股价12.68元对应的PE为11、9、7倍,考虑到公司在行业中的龙头地位和确定性的稳定增长,我们给予公司“推荐”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名