公司发布2011年1季报,收入73857万,同比增长13.8%,归属于上市公司股东净利润3893万,同比增长61.1%,经营活动产生的现金流量净额4827万,同比增长-24.3%,摊薄后每股收益0.09元,符合我们预期。 1季度营收符合预期。我们估计PCB业务收入环比下降10%左右,增长主要来自液晶显示器业务(包括电容式触摸屏,CTP)和覆铜板业务。 1季度毛利率20.2%,同比增加2个百分点,环比上升0.34个百分点。 公司毛利率上升符合我们预期,我们认为其原因有三:1)PCB业务产品结构优化以及部分产品涨价;2)电容式触摸屏拉升液晶显示器业务毛利率;3)覆铜板业务涨价。 1季度三项费用率11.47%,同比下降0.9个百分点,环比上升1.74个百分点。历史上看,1季度三项费用率处于正常区间均值附近。(见图2) 1季度末,公司应收账款净额72112万(年初70320万),存货净额44901万(年初43653万),固定资产净值126776万(年初126117万),在建工程2708万(年初5333万),短期借款30834万(年初34288万),长期借款4736万(年初4736万)。总体上,资产负债表稳健。 我们看好公司触摸屏业务近两年成长前景,维持2011年至2013年每股收益为0.50元、0.66元、0.70元,维持“推荐”投资评级。

公司发布 2010年年报和2011年1季报。2010年收入17.6亿,同比增长68.6%,归属于上市公司股东净利润11545万,同比增长5%,每股收益0.43元。2010年度分配方案为每10股转增5股,派发现金股利1.2元(含税)。 2011年1季度收入41546万,同比增长46.8%,归属于上市公司股东净利润1168万,同比下降67.3%,每股收益0.04元,低于我们预期。 我们一直看好广州国光的逻辑在于:1)公司在产业链中的地位提高,竞争力增强,市场份额提升;2)公司具有一定议价能力,毛利率会环比改善,公司盈利能力逐步恢复。我们的逻辑没有改变,2季度可能是业绩拐点,所以维持“强烈推荐”评级,预计2011至2013年EPS 为0.51、0.79、1.03元。

投资要点 事件: 信维通信公布2011年1季报:2011年1-3月公司实现营业收入3643万元,较上年同期增长13.11%;营业利润1636万元,同比增长40.92%;归属于母公司所有者的净利润1439万元,同比增长38.85%;基本每股收益为0.22元。 点评: 公司正处经营调整期,营业收入稳步增长。2011年1-3月,公司实现营业收入3643万元,同比增长13.11%,增速低于市场预期。究其原因在于,公司目前正处在经营战略调整期,自去年10月份以来,公司开始调整自身客户结构,逐步停止向原有一些“白牌”手机厂商供应天线产品,同时公司将主要精力放到大客户上。由于放弃掉原有的部分利基市场,而针对大客户的出货量并不显著,因此公司营收增长相对平缓。我们认为,低端“白牌”手机的天线市场特点是订单批量小、技术壁垒低(深圳有将近60多家针对这一市场的天线厂家)、利润率低,公司战略性退出这一市场是为了更好的腾出精力,服务订单批量大、技术壁垒认证壁垒双高、回报较为丰厚的大客户采购市场,我们对于公司经营调整给予积极评价。 我们认为,随着客户合作不断深化,公司今年将在华为、三星等国际级大客户获得实质性订单份额,营业收入有望在之后的三个季度当中实现快速增长。 综合毛利率再创新高,产品结构变动影响较大。2011年1-3月,公司整体毛利率达到64.86%,比去年同期增长了6.57个百分点。其主要原因在于不同种类产品结构变动较大,目前供应给韩国三星(通过TEKRO代理商)手机天线主要是天线弹片(不含天线支架),其毛利较高、供应量较大,对公司整体毛利率影响较大。 三项费用率均略有下滑。2011年1-3月,公司三项费用率为18.75%,比去年同期下滑3.11个百分点,其中管理费用率同比下滑2.31个百分点,达到17.03%;销售费用率同比下滑0.33个百分点,达到2.33%;受募集资金到位后存款增加,利息收入增加,财务费用率同比下滑0.47个百分点,达到-0.61%。 受到毛利率提升和费用率下滑的共同影响,净利润增速大于营收增速。2011年1-3月公司实现归属于母公司所有者的净利润1439万元,同比增加38.85%。 维持“推荐”投资评级。我们仍然看好公司所处的行业景气度以及公司的竞争优势,并认为公司的竞争优势和技术实力已经受到国际性品牌手机厂商的认可。随着客户合作不断深化,2011年公司将进入实质性收获期。与此同时,公司正在积极开拓RIM、摩托罗拉、LG、诺基亚、亚马逊等国际级厂商,为公司今后进一步发展打开了成长空间。我们预计公司2011年-2013年公司营业收入分别为3.09亿元、4.54亿元、6.53亿元,对应EPS分别为1.65元、2.29元、3.15元。维持“推荐”投资评级。 风险提示:大客户的强势压价风险、利基市场丧失有可能培育出新的竞争对手

公司 2011年4月23日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入4078万元,同比增长10.5%,环比下滑34.6%;利润总额608万元,同比下滑35.8%%,环比下滑35.1%;归属于上市公司股东净利润527万元,同比下滑35.2%,环比下滑34.5%,每股收益为0.08元。 盈利预期与投资建议:与我们此前对公司2010年报点评《营收实现翻番,毛利率有下滑压力》中的判断一致,随着国内LED 封装行业产能扩张后产品面临降价压力,公司毛利率水平持续下滑。公司能否利用超募资金完善产品线结构,在高端产品和照明领域加大投入,跳出LED 封装低价同质化竞争的红海,是未来公司提高盈利水平的关键。我们调整公司盈利预测为2011~2013年每股收益为0.89元、1.19元、1.42元,维持“推荐”投资评级。

投资要点 事件: 公司2011年4月21日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入4.84亿元,同比增长12.7%,环比下滑23.01%;利润总额5658万元,同比增长0.59%,环比增长28.95%;归属于上市公司股东净利润4692万元,同比增长1.58%,环比增长28.25%,每股收益为0.188元。 点评: 1季度销售收入同比增长,环比下降,符合预期:公司1季度销售收入48376万元,同比增长12.73%,环比下滑23.01%。历史上看,公司1季度营收均出现环比下滑,2008年至2010年1季度营收分别环比下降7.07%、17.6%、16.25%,今年1季度环比下降23.01%基本符合我们预期。 1季度毛利率止跌回升:1季度毛利率为16.15%,同比下滑7.1个百分点,但环比上升0.82个百分点。2010年第2季度至2011年1季度公司毛利率分别为22.22%、15.13%、15.33%和16.15%,毛利率同比下滑主要为原材料、人工成本大幅上涨所致,而环比来看,毛利率已经止跌回升,符合我们此前的判断。其主要原因我们分析有三点,一是自主品牌销售占比提高,我们估计公司自主品牌销售整体占比已经提高到45%左右;二是微汞、快亮、LED等新型、高毛利率产品占比提升;三是随着公司产能持续提升,规模经济性的体现和内部管理的加强一定程度上将缓和成本上涨带来的压力。 三项费用率在正常水平:1季度三项费用5752万元,同比增长7.94%,环比下降47.61%,占收入比11.89%。其中,管理费用3615万元,同比增长21.49%,环比下降42.69%,占收入比7.47%;营业费用1798万元,同比增长3.72%,环比下降54.99%;财务费用339万元,同比下降31.40%,环比下降49.90%。总体而言,11.9%左右的三项费用率属于正常水平,我们预计全年三项费用率也在12%左右。 资产负债率基本持平,银行借款增加较快:报告期内公司应收账款净额63305万元,较年初增加4740万元;存货净额51098万元,较年初增加5172万元;固定资产净额65682万元,较年初增加830万元;在建工程净额11498万元,较年初增加766万元;短期借款为13813元,较年初增加4589万元;长期借款20182万元,较年初增加9955万元。报告期末,公司资产负债率55.14%,较年初的55.33%基本持平。 对公司的整体判断:公司是全球最大的节能灯制造企业之一,未来会显著受益于节能灯替代白炽灯的大趋势。同时,依靠产能的持续扩充,内销市场占比提升和高端产品占比提升,以及LED照明产品逐步放量,原材料与人工成本上升带来的经营压力将得到一定程度上的缓解,盈利能力将逐步上升,公司值得长期看好。 盈利预期与投资建议:我们维持公司2011~2013年每股收益为0.96元、1.37元、1.65元的盈利预测,维持“推荐”投资评级。

投资要点 事件: 亨通光电公布2011年1季报:2010年1-3月实现营业收入11.34亿元,同比增长16%;营业利润3889万元,同比下降48%;归属于母公司所有者的净利润3810万元,同比下降25.22%;基本每股收益为0.18元。低于市场普遍预期。 点评: 收入增长主要来源于线缆和力缆业务。2011年1月,亨通集团资产注入上市公司,公司拥有亨通线缆100%股权和亨通力缆75%股权,产品结构从单一光纤光缆拓展到电力通信电缆等产品。受益于线缆和力缆业务的稳定增长,化解了因光纤集采价格大幅下滑而导致的光纤光缆业务营收下滑影响,营业收入实现了稳步增长的良好开局。 光纤集采价格下滑致使毛利率下滑2个百分点。一季度毛利率为18.21%,同比下滑2个百分点,主要原因是去年同期光纤销售价格到达85元/芯公里,而今年一季度光纤销售价格则下滑到73元/芯公里。 我们认为,在上市公司中,公司的光纤预制棒产业化进程最快,目前已具备年产250吨光纤预制棒产能,能够匹配自身光纤生产50%需求。而随着300吨光纤预制棒扩产项目实施,到2012年公司光棒能满足公司2000万芯/公里光纤生产的需求。光棒项目实施将会有利于公司光纤光缆业务毛利率提升。 三项费用率同比上升2.56个百分点。一季度公司三项费用率为14.49%,同比增长2.56个百分点,研发费用投入、资产注入带来管理费用增加等是主要原因。其中管理费用率增加1.18个百分点,达到6.25%;销售费用率增加1.08个百分点,达到5.75%;财务费用率增加0.3个百分点,达到2.49%。 受到毛利率下滑和费用率上升共同影响,一季度公司实现归属母公司净利润同比下滑25.22%,达到3810万元。 未来看点: 光纤光缆将维持平稳。受日本地震影响,光棒供应出现短缺,联通光纤集采价格达到71元/芯公里,超出市场预期。我们认为,日本地震对于当地电力供应、物流交通以及连续余震对生产方面影响,光棒供应紧缺持续到今年年底是大概率事件;受此影响,随后移动、电信光纤集采价格有进一步涨价趋势,光纤全年销售价格有望达到71元/芯公里以上,全年需求量会小幅增加5%左右,全行业营收将维持平稳。对于公司来说,11年光纤产能将继续扩充,年中将达到2000万芯公里,全年销量有望在1500万芯公里,同比增加25%,全年销售均价下滑15%,营收增速有望在10%左右。而光棒自给率目前达到50%,这将对有助于公司毛利率的稳定。 线缆、力缆稳定增长,有助于化解经营风险。从1季报来看,线缆、力缆业务对于公司营收维持增长贡献较大。我们认为,线缆和力缆业务将成为公司今年业绩增长的重要动力。 看好募投项目,打开公司长期发展的空间。公司于2011年4月12日公布非公开增发预案,计划不低于29.59元/股、非公开增发不超过4450万股,募集资金净额不超过13.2亿元,主要投向光棒300吨扩建、海底特种光电缆、特种装备电缆、高速信号电缆以及ODN等5个项目。这些项目将在现有的3大业务布局中,继续深化公司各条产业链,进一步增强公司实力、巩固行业领先地位,打开增长空间、保持长期可持续发展。 维持“推荐”投资评级。短期来看,因日本地震而引致光纤价格上涨,将对公司光纤光缆业务营收维持平稳提供重要保证,光棒发展进程则可有效稳定毛利率水平;长期来看,募投项目顺利实施将有利于公司增强国际竞争实力、保持未来长期持续发展。我们预计,公司2010年-2012年EPS分别为1.02元、1.39元、1.65元,维持“推荐”投资评级。

给予“推荐”投资评级。中国联通3 月份新增3G 用户数达到185.5 万户,月度增长再创历史新高。联通“网络口碑效应+低端用户营销政策+多样化渠道”成为联通3G 用户保持高速增长的核心动力。我们预计2011年中国联通3G用户数有望突破4000万。基于此,我们看好中国联通的投资价值,并给予“推荐”投资评级。

维持“推荐”投资评级。我们认为,联通逐步树立起来的网络口碑效应,不断给力的营销政策以及多样化扩张的渠道规模,将有望实现公司3G用户数量的快速增长。特别是公司“购手机送话费”营销新政以及新的区域性主流渠道加盟,将会对公司4月份及以后3G用户增长产生直接影响。基于此,我们继 续看好中国联通的投资价值,并维持“推荐”投资评级。

点评: 新一轮iPhone促销活动,新增营销模式,推出低价合约,有利于3G用户开拓。此次iPhone促销活动不仅增加了“购手机送话费”营销新模式,同时推出了66元低价套餐,进一步扩大不同层次用户的覆盖,给用户提供了更多灵活的选择,有利于3G用户的开拓。 合理的合约产品设计,可以有效扩大低端消费群、锁定高端消费者。新的促销政策对原来“存话费送手机”的合约计划进行调整,增加了66元档合约;而与此同时推出的“购手机存话费”新合约计划中也有66元档合约。通过测算出不同合约方式、不同套餐类型下客户成本(见图1、图2),对应不同的合约方式,66元档合约计划进一步降低合约门槛,扩大低端用户群范围;并且低价位档不同合约方式所产生的购机成本相差很小,用户根据自身情况,可以自由选择不同方式的低价位档的合约类型。而对于中高价位档合约来说,“存话费送手机”合约计划相对划算,这种产品的设计方式可以吸引高消费人群选择“存话费送手机”中高档次合约计划,能够有效锁定高消费人群。 新增66元套餐+“存话费送手机”:更低的补贴支出,有利于降低业绩压力。通过测算出不同合约方式、不同套餐类型下对单个用户的补贴支出(见图3),新增的66元套餐+“存话费送手机”合约的补贴支出较之前更低,此举可以在降低iPhone合约门槛的同时,降低运营商的补贴支出,有利于改善公司的当期业绩。 维持“推荐”投资评级。我们在上一篇动态跟踪点评中阐述了“购手机送话费”新合约计划对于顺应国内iPhone渠道变化、下移低端客户群、降低公司业绩压力的作用。加之最新公布的“存话费送手机”中新增66元档合约,将进一步丰富用户的选择空间、降低iPhone合约门槛、改善公司当期业绩。随着扩张性营销政策的推出,以及公司不断积累起来的网络口碑效应和多样化扩张的渠道规模,我们认为公司3G用户开拓将进入快速增长阶段,业绩拐点即将显现。基于此,我们继续看好中国联通的投资价值,并维持“推荐”投资评级。

短期受到TD四期效应拉动,1季度业绩大幅增长。公司2011年1季度实现净利润6284.11-7376.99万元,同比增长达到130%-170%,同比大幅增长。主要原因是去年中国移动TD四期集采拖延以及印度事件,公司2010年上半年业绩增长小幅下滑,而受到移动TD四期建设持续拉动以及基数效应的影响,公司的核心业务(移动通信射频器件)同比较大幅度增长。短期来看,TD四期的拉动效应将延续到2011年上半年,此后中国移动GSM补网(200亿规模)将带动公司核心业务短期内保持稳定增长。 全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移,将成为通信器件行业中长期利好因素。2011年,大富科技将在新客户、新产品同时发力,有望继续保持快速增长,预计公司2011-2013年销售收入分别为13.0亿、17.7亿、23.5亿,增速分别为51%、36%、33%。 1)携手华为进入四大领域,100亿市场打破公司成长瓶颈。2011年,公司将与华为进行深度合作,进入4大领域(数字微波ODU、室内分布系统、有源塔放、结构件),加上原有滤波器业务,华为将提供百亿采购规模。2010年公司对华为销售收入仅6亿元,未来面临巨大的市场空间。 2)区域供应链转移不断深化,新用户开拓将有突破性进展。我们预计,2011年公司将在爱立信和阿朗的射频器件业务有实质性进展,合计采购规模达到34亿元。 (详见3月10日深度报告《行业演变创造发展机遇,OEM—>ODM成功路径将再度演绎》)从OEM—>ODM成长路径成就公司竞争优势,未来有望再度演绎。在行业价值链重构背景下,OEM—>ODM发展路径最有利有专业制造企业承接制造环节。而这种成长路径创造了公司创新设计方法并由此衍生出三大竞争优势(领先业界的成本优势、快速响应优势、新产品的议价优势)。我们认为公司在进入新领域方面有望再度成功演绎OEM—>ODM发展路径。 继续给予“强烈推荐”投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期内TD四期以及移动GSM补网的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,2011年将在新客户、新产品同时发力,有望继续保持快速增长,业绩有超预期的可能。 公司2011年1季度业绩预增公告进一步印证我们对公司短期增长的观点,公司中长期的发展则有赖于在新产品、新客户的开拓,我们保持看好并持续跟踪。预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.30元、3.05元和4.00元,继续给予公司“强烈推荐”投资评级。

2010年实现营收翻番:2010年,公司实现营业收入2.06亿元,同比增长102.77%,实现收入翻番,其中4季度营业收入为6240万元,环比增长11.4%。公司营收实现大幅增长的主要原因是行业景气度较高,公司顺势大幅扩产,特别是扩大贴片式LED封装产品的产销规模,同时金融危机后海外市场的恢复也促进了公司海外业务的继续增长。公司2007-2009年贴片式LED器件的收入分别为188万、1541万、3128万元,2010年达到7838万元,同比增长408.54%,成为推动营收增长的主要动力。 毛利率下滑是利润增速小于收入增速的主要原因:公司2010年主营业务收入同比增长102.8%,而主营业务成本同比增长112.1%,毛利率36.57%,同比下降2.78个百分点,我们分析主要原因是贴片式LED器件毛利率下滑较快所致。由于2010年国内LED原材料及劳动力成本上升,同时随着国内主要LED封装企业都加大了贴片式LED器件的产销规模,市场竞争日趋激烈,产品价格下滑压力较大。公司2010年贴片式LED器件毛利率为28.41%,同比下滑了9.68个百分点,参考可比公司国星光电2010年贴片式LED器件毛利率同样下滑4.11个百分点,达到29.14%。我们认为,随着国内产能的进一步大幅扩大,SMDLED器件毛利率有进一步下降的可能性。同时应该看到公司传统业务直插式LED器件毛利率上升5.74个百分点,达到40.65%,是公司传统优势产品领域较高质量水平和良好品牌的体现。 期间费用率略有下降:2010年公司三项费用率合计为15.48%,同比下降1.53个百分点。其中营业费用占比5.93%,同比下降0.58个百分点,管理费用占比8.59%,同比下降1.63个百分点,财务费用占比0.51%,同比上升0.31个百分点。财务费用率同比上升的主要是公司新增银行流动资金贷款,相应增加了利息支出。 2010年末,公司预付账款净额641万元,同比增加348.59%,主要原因公司产能扩张,预付了部分生产设备款。存货净额5779万元,同比增加178.37%,原因一是产销规模扩大带动存货自然增长,二是公司对常规器件产品和标准模组进行了备货,以适应快速出货的要求。无形资产同比增长20811%,系公司为子公司惠州雷曼购置土地使用权所致。2010年公司流动比率1.18,速动比率0.67,存货周转率3.30,均较2009年有所降低,应收账款周转率为7.84,资产负债率53.01%,较2009年有所上升。 募投项目和超募资金的使用值得关注。公司于2011年1月挂牌上市,2010年的产能扩充与营收翻倍是以自有资金实现的,公司已在惠州购置了5万平米的土地,募投项目正按计划实施,预计2011年年中开工,2012年起逐步释放产能。公司IPO获得超募资金约4.6亿元,资金较为充足,为进一步拓展业务奠定良好的基础,我们判断公司很可能利用超募资金进一步扩大现有产品线产能,在深圳本部提升产能规模,同时公司也表示考虑积极向上下游渗透,探索多种合作方式并适时进行相关产业的收购兼并。 照明产品收入规模较小,但成为公司未来重要发展方向。2010年公司照明产品收入为186.48万元,在总体营收中占比不足1%,低于市场此前的预期。 我们分析主要原因一是LED照明市场在2010年尚未启动,照明产品放量要看2011年底至2012年,二是公司部分照明业务以EMC能源合同管理形式进行,需要在项目实施之后节省下来的能耗费用中收回投资,取得利润。公司将LED照明产品视为未来重要的发展方向,目前正在申请的专利中一半属于照明产品相关领域,公司照明业务定位于室内商用照明,着力发展LED管灯、球泡灯和路灯相关的封装技术与产品。2010年公司在LED照明产品上已经实现了小规模销售,我们预计公司未来照明业务营收占比将进一步提高。 盈利预测与投资建议:公司年报中2011年营收和利润同比增长30%的经营目标较为保守,我们仍然维持2011年公司产能和销售收入大幅增长的判断,但预计随着封装市场产能扩大后竞争趋于激烈,公司毛利率面临进一步下滑的风险,净利润增长速度将有所放缓,我们将视公司各季度扩产及产品价格情况进行调整。根据我们的假设,预计2011年至2013年公司营业收入为11.88亿、18.26亿、29.37亿,归属于母公司净利润为3.81亿、5.20亿、6.82亿,每股收益为0.98元、1.32元、1.67元,维持公司“推荐”评级。

公司报告期内业务增长平稳,业绩符合我们之前的预期。 面对IPTV竞争,公司用户数增长平稳。截至报告期末,公司有线数字电视用户增长2.18万户至110.03万户,交互电视用户增长11.25万户至23.85万户(其中高清交互用户17.40万户)、付费频道用户增长-0.62万户至4.67万户、有线宽频用户增长2.69万户至30.76万户。报告期内数字电视、交互电视及有线宽频用户数增长额均高于09年增长额,尤其是交互电视用户增长呈明显加速趋势。付费电视用户数小幅下滑是受交互电视的替代效应影响。公司管理层对2011年用户增长目标为:新增有线数字电视用户2万户、高清交互电视用户5.47万户和有线宽频用户5.5万户。参照2009-2010年公司的用户增长情况,我们认为这一目标实现难度不大,并且在交互电视发展上存在超预期的可能。用户数的增长将直接推动公司营收和利润的增长。 收税优惠+折旧摊销骤减。公司于2010年被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得2009年1月1日至2013年12月31日免缴企业所得税的优惠政策。公司2009年已交所得税1644万元将在年内被返还,预计增厚每股收益0.06元;公司在2005-2006年高达5亿元的机顶盒与智能卡投入将摊销完毕,预计增厚每股收益0.24元。 创新实践领先同行,定位“做中国最优秀的有线电视综合运营商”。天威视讯在全国有线运营商中最早实现了全网的双向改造,并依托这一优质的网络基础,明确了围绕有线数字电视业务和有线宽频业务两条主线发展的战略。是业内最早一批尝试并推广付费电视、视频点播、时移回放等数字电视增值业务的有线运营商,近日还开始了“甩信”功能的探索。在有线宽频方面,天威视讯也走在全国同行的前列。公司希望未来实现数字电视基本收视业务占公司总收入比的40%以下,数字电视增值业务占公司总收入比的15%以上,有线宽频业务占公司总收入比的25%以上的目标。 “走出去”战略初现成效,内容优势强化。2010年,控股子公司天华世纪实现主营业务收入3,942万元、净利润810万元,同比分别增长634.8%、574.5%。天华世纪主要从事影视节目的版权引进、制作、加工集成及节目发行等工作,提供适应不同平台播放需要的内容及运营服务。“三网融合”使得有线网络垄断电视节目传输的格局被打破;而“台网分离”使得有线网络面临被“管道化”的隐忧。加强内容领域优势,将使公司能更好地提供差异化服务,在竞争中占据主动;开展节目运营,使公司在产业价值链上向“微笑曲线”左端迁移,提升企业价值。 网络整合预期依然存在。目前全国已有超过2/3的省份完成省网整合,在不久前结束的CCBN2011上,广电领导表示年内将进一步推进网络整合。公司在年内整合关外有线网络是大概率事件。我们预计关外网络2011年净利润约为6600万元,用户数约150万,参考武汉塑料收购楚天数字、武汉广电等交易的对价,我们预计整合关外网络将增厚公司每股收益0.08元。同时,以公司作为平台实现省网整体上市的可能性依然存在。 目前广东省有线电视用户总数约1600万。 盈利预测。不考虑网络整合可能带来的业绩增厚,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.66、0.68、0.75元,对应目前股价的PE分别为:35.7、34.7、31.4倍。维持对公司的“推荐”评级。

给予“推荐”投资评级。我们预计公司2011年-2013年公司营业收入分别为3.09亿元、4.54亿元、6.53亿元,对应EPS分别为1.65元、2.29元、3.15元,综合考虑行业景气度、公司竞争优势、大客户强势压价风险以及股价估值水平,我们下调公司投资评级为“推荐”。

近期我们调研了阳光照明,与公司董秘吴青谊先生进行了交流。我们的主要观点如下: “传统照明”至“绿色照明”,符合行业发展大趋势。从“传统照明”到“绿色照明”,从白炽灯,到节能灯,将来再到LED灯,是行业发展的大势所趋,是必然和不可逆的。各国政府为应对全球变暖,降低碳排放量而推出的白炽灯禁用计划,将推动这一过程。欧盟、美国、加拿大、日本、韩国等国家规定将在2011-2014年间逐步禁止白炽灯的销售。由于高效节能荧光灯替代白炽灯可节电70%-80%,用电子镇流器替代传统电感镇流器可节电20%-30%,因此节能灯目前是白炽灯的首选替代品。统计数据显示,2008年全球电光源产品销售量达200亿只,其中144亿只是传统白炽灯,为节能灯带来的新增和替代市场极其广阔。公司2010年全年销售各类节能灯2.4亿只、各类灯具2585万套,我们估计其在全球节能灯市场的份额达到约6%-7%,在国内节能灯出口行业中居于龙头地位,公司产品定位贴合行业发展的大趋势,将在节能灯替代白炽灯的过程中充分受益。 “生产型企业”至“生产经营型企业”,是公司发展的大逻辑。公司过去是一家以OEM为主的生产型企业,在技术、制造上具有优势,主要为飞利浦、欧士朗、GE等国际照明大厂做节能灯代工。近年来,随着公司经营思路的转变,公司开始逐步从“生产型企业”向“生产经营型企业”转型。在保持原有代工业务保持稳定增长基础上,开始打造公司自主品牌,加大市场投入,推动国内外营销网络建设,经自有渠道进行销售。公司自主品牌在国内国外的推广有不同的路径:外销市场:国外除加大营销推广外,采用了差异化的竞争策略,不与飞利浦、欧士朗等大厂直接竞争普通节能灯大众品,更多是销售微汞、快亮等新型产品,扬长避短。 内销市场:主推一体化节能灯和T5等主流产品,国内重点加强营销渠道的建设,进一步细分渠道,找出各渠道中起决定因素的点加强营销是公司未来工作的重点。公司已经建立起总公司—总代——经销商三级营销体系,并通过地区经理帮助总代发展经销商,经销商数量将进一步增加。 2010公司国内销售占比约36%(自有品牌占绝大部分),国外销售占比约64%(其中部分采用自有品牌),我们估计公司自主品牌销售整体占比已经提高到45%左右。 产能扩张+毛利率提升是公司未来增长的模式:公司已经是全球最大的节能灯制造企业之一,未来产能的进一步扩张,自有品牌产品及高端产品占比提升带来的毛利率提升,是公司未来增长的两只轮子。 产能扩张:公司在上虞、江西、厦门、江苏、安徽、越南、印度都有生产基地,2010年全年销售节能灯2.4亿只,年底产能估计接近3亿只。其中上虞总部目前产能约1.9亿只;江西基地去年年底产能接近9千万只,预计今年将达到1.4亿只,2012-2013年将达到2亿只;安徽基地以整灯组装为主,预计2011年产能可达2000万只;厦门基地以LED灯为主,设计产能为2亿只,目前仍在小批量生产阶段。我们预计公司整体产能在2013年将从目前的3亿只增长至约7亿只。 毛利率提升:2010年公司综合毛利率为18.56%,同比下降0.59个百分点,但我们认为其毛利率水平可能有所低估。公司连续多年中标国家节能补贴项目,政府采购补贴在公司报表中以营业外收入来体现,对毛利率有所影响。我们预计未来实际毛利率水平将稳中有升,主要理由是1)自有品牌占比逐步提高;2)产品结构升级,T2等节能灯高端产品占比提高,LED灯也将在未来逐步放量;3)产能提升带来规模经济性的进一步体现。 总体而言,公司是全球最大的节能灯制造企业之一,未来会显著受益于节能灯替代白炽灯的大趋势。同时,依靠内销市场占比提升和高端产品占比提升,以及LED照明产品逐步放量,公司盈利能力将逐步上升,公司值得长期看好。我们预计2011年至2013年每股收益为0.96、1.37、1.65元,维持“推荐”评级。

依附一汽集团,做大做强汽车IT:公司前身为一汽集团电子计划处,目前一汽集团仍为公司控股股东,持有公司48.67%的股权。一汽集团给公司的目标是做好两件事,一是做好汽车电子产品,二是支撑集团的信息化建设。为此公司将专注于汽车行业管理软件和汽车电子产品研发、制造与服务,目前公司主营业务分为汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心四块,而汽车电子将是公司未来最大的看点。2010年公司实现营业收入15.4亿元,同比增长17.12%,归属于上市公司净利润9027万元,同比增长13.76%,其中汽车电子业务营收达2.00亿元,同比增长79.21%,远超公司整体营收增长速度,营收占比达12.98%,我们预计未来这部分业务占比将进一步提高。 优质国内汽车电子企业将迎来历史发展机遇:汽车电子技术是推动汽车产业发展的核心动力之一。随着人们对汽车安全性、舒适性、智能性等方面的需求日益提升,电子化、信息化、网络化和智能化已经成为汽车技术的发展方向,电子产品占汽车成本的比例不断提高。中国作为目前全球最大的汽车生产和消费大国,2009-2012年国内汽车电子市场规模复合增长率约19%,2010年达到2600亿规模,预计2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元,具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇。 公司的汽车电子业务将在今后2-3年进入爆发增长期:公司在车身电子、车载电子、新能源汽车电子电控三大方向投入力度较大。目前公司车身电子产品主要为车门控制器、雨刷感应器等,主要应用于一汽集团自主品牌的卡车系列,如解放平台。车载电子分为前装和后装(准前装)两块市场。前装市场销售额还比较小,主要原因是针对一汽大众合资品牌的PQ35\PQ46平台开发的产品还在等待德国大众验证通过,而针对一汽自主品牌奔腾平台、新红旗平台开发的多款产品,新车型尚未下线,预计在今明两年新车下线后将逐步放量。准前装市场是指公司通过4S店渠道销售导航仪、报警器等产品,我们预计将在今年放量。公司的准前装产品与汽车平台完全兼容,共享汽车总线及总控,避免了额外走线等不安全因素,去年4季度起通过东北地区一汽大众4S店进行试销售,市场反馈良好。我们预计今年可销售7万套左右导航产品,出厂价在5000-7000元左右,为公司带来3.5亿以上的收入。对于新能源汽车电子产品,公司全程参与一汽新能源汽车平台的开发、定型与供应商辅导,目前来自这块业务的收入估计还以开发费为主,未来营收视新能源车型推广速度而定。我们预计,2011年全年公司汽车电子业务收入将达到约5亿元,同比增长150%以上。 支撑集团信息化建设,其他业务稳步增长:公司的管理软件业务,主要收入来自一汽集团,同时在一汽的供应商中占有率也比较高,未来集团将继续推进信息化建设,而公司将承担主要的配套服务任务。同时,公司的管理软件也应用于一汽大众旗下4S店,十二五期间一汽大众4S店总数将从目前的500家增长至1500家,为公司管理软件业务增长注入新的动力。集成服务业务主要为以系统集成业务为核心的软硬件采购、网络工程及服务业务,毛利率不高,其客户除一汽集团外,也包括各级政府和企事业单位,预计未来将平稳小幅增长。数据中心业务收入过去全部来自一汽集团,未来会有来自集团外部的收入,公司2010年配股项目吉林省数据灾备中心扩建项目目前还在建设之中,预计2011年底开始运营,2012年达产,数据中心业务收入届时将大幅提高。 盈利预测与投资建议:公司汽车电子业务将充分受益于未来一汽集团自主品牌新车型的加速推出,独有的准前装业务模式将带动车载电子产品的销售放量,管理软件、系统集成和数据中心业务也将保持稳步增长。综合以上分析,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.88、1.33元,净利润同比增速为63.3%、74.4%、50.9%,维持“推荐”评级。