2010年经营情况呈现稳定增长:2010年,公司销售收入同比增长39.74%,净利润同比增长28.28%,收入与利润增长主要是因为2010年LED行业景气度较高,公司SMDLED封装器件特别是TOPLED扩产后产销量大幅增长。2010年第一季度至第四季度,公司销售收入分别为1.77亿、2.29亿、2.13亿、2.58亿,总体上营收情况逐季向好。 净利润增速小于收入增速的主要原因是毛利率的下滑以及新股发行费用带来管理费用增加,一季度至四季度毛利率分别为32.5%、32.8%、31.8%、26.8%。 成本上升与主动降价抢占市场份额是公司毛利率下滑的主要原因:公司2010年主营业务收入同比增长40%,而主营业务成本同比增长45.61%,毛利率30.72%,同比下降2.67个百分点。我们分析主要有两方面原因,一是2010年国内LED芯片及设备供应紧张、价格上涨,同时劳动力成本显著上升,使得公司主营业务成本上升;二是公司扩产TOPLED后,为了抢占市场份额,带动销量增长,主动降低产品售价,使得毛利率有所下滑。 期间费用率略有下降:2010年公司三项费用率合计为10.76%,同比下降0.69个百分点。其中营业费用占比2.36%、管理费用占比8.84%、财务费用占比-0.44%。管理费用率同比上升0.53个百分点,主要是因为2010年公司加大新产品开发力度,研发费用有所增长,以及公司上市导致新股发行费用上升。 财务费用率的下降主要为公司上市后以募集资金归还银行借款,利息支出减少,利息收入增加所致。 2010年末,公司应收账款净额1.80亿元,同比增加78.84%,主要原因一是公司销售规模增长,二是公司给予家电类和显示屏类客户帐期为3个月,4季度公司对上述客户销售增加较快,形成应收账款。存货净额2.39亿元,同比增加109.24%,原因一是芯片供应紧张,公司加大了原材料储备,二是芯片参数具有离散性,同一批次的TOPLED约7成在同一个档位,其余暂时形成存货,以后销售给有需求的客户。长期股权投资同比增长1233%,系公司支付参股公司旭瑞光电6483万投资款所致。2010年公司流动比率8.90,速动比率7.77,均较2009年有所提高,应收账款周转率为6.25,资产负债率10.68%,存货周转率为3.43,较2009年有所降低。 上市募集资金为公司进行业务拓展奠定良好基础。公司2010年7月5日首次公开发行普通股5500万股,扣除发行费用后净额约为14.8亿元,其中5.04亿用于四个募投项目,余留9.78亿元超募资金。募投项目中“新型表面贴装发光二极管技术改造项目”目前已经部分形成产能,2010年度实现4689万元收入。超募资金中1.06亿偿还银行贷款、1.32亿用于新厂房及动力建设项目等外,还根据市场需求的变化情况,投资2.25亿实施新型TOPLED制造技术及产业化项目,适时扩大公司在户内外显示屏领域的市场份额。募投项目中其他三个项目尚未产生效益,并且实施进度低于预期,主要原因为公司重新规划了新老厂区土地建设,厂房基建要在2011年下半年至2012年中旬陆续竣工,此后才能进行其余募投项目的大规模实施。 公司具有强烈的垂直整合意愿,上下游延伸初见成效。公司的战略目标为立足封装,做强做大;适时延伸产业链,实现垂直一体化。下游方面,公司凭借其高质量的LED器件和组件产品,向下游应用的进行延伸,已经在照明应用产品上有所突破,2010年照明应用产品已经开始出口。在向产业链上游延伸方面,公司与SemiLEDs等公司合资成立旭瑞光电,公司持股比例为15%,从事LED外延、芯片生产。并利用超募资金4个亿成立控股子公司国星半导体进入LED上游外延、芯片领域,从事高质量、大功率LED芯片生产,其全产业链布局已经初见端倪。截止至2010年末,国星半导体成立的有关手续还在办理中,短时期内尚不能为公司带来利润。 盈利预测与投资建议:根据公司新厂区基建及各个项目建设进度判断,2011年仍主要为项目基础建设期,而2012年公司将有多个项目逐步释放产能,产生效益,根据我们的假设,预计2011年至2013年公司营业收入为11.88亿、18.26亿、29.37亿,归属于母公司净利润为1.87亿、2.69亿、4.21亿,每股收益为0.87元、1.25元、1.96元,维持公司“推荐”评级。

电视剧业务大幅增长。报告期内,公司实现电视剧销售收入2.79亿元,同比增长68.10%。其中,投拍剧业务增长强劲,拍摄并获得发行许可证的剧目9部320集,实现收入1.81亿元,同比增长101.44%;外购剧业务增长有所放缓,虽引进11部226集,但单价大幅低于去年,共实现收入0.98亿元,同比增长28.86%。报告期内,公司积极拓展海外发行渠道,实现海外发行收入0.13亿元,同比增长103.65%。 电视剧业务毛利率改善。报告期内,投拍剧和外购剧业务的毛利率分别为:51.39%、68.55%,较09年分别提升3.91、5.18个百分点。近几年来电视剧制作成本不断上升,而公司在这种情况下能实现毛利率的改善,我们认为主要受益于精品电视剧售价的上涨幅度更大。 销售、管理费用率上升。公司10年的销售费用、管理费用营收占比分别为4.21%,7.02%,较09年分别增长2.02、1.78个百分点,主要是由于报告期内公司人员的扩张(由40人增加到66人,增幅达65%)、员工平均薪酬的提高,以及营销力度的加强。公司未来还将在台湾、香港、北京、深圳等地设立联络处,预计销售、管理费用率水平较10年仍将有适度的上升。 剧集数量和单集售价两大因素支撑未来高增长。一、公司11年计划投拍电视剧20部634集,其中7部225集为全额投资,同时外购200集左右海外电视剧。公司规划上市后第三年达到年制作电视剧1000集的规模,我们预计12-13年公司投拍计划将分别达到820集、1000集。二、2011年各大电视台广告招标额增长出现加速趋势,电视剧售价将随之水涨船高,同时,下游日趋激烈的竞争将进一步提升精品电视剧的销售单价。 投资电影制作存在风险,看好院线业务前景。公司初涉电影行业,2010年有两部电影公映,共实现收入284.26万元,毛利率-1.03%。2011年,《一场风花雪月的事》和《人鱼帝国》将上线公映,其中公司在《人鱼帝国》一片的投资额截至2010年6月30日已达2470万元,影片能否盈利尚需市场来检验。未来公司仍将每年投资2~3部商业片。院线业务方面,公司与浙江省最大院线公司——浙江时代电影大世界有限公司共同出资成立公司建设影院终端网络,计划未来三年投资建设50家影院,目前已签约18家影院项目。浙江省是实力居前的经济大省,居民消费能力强,同时合作方是有着丰富影院运营经验的省内龙头,预计这部分业务在2~3年后将开始为公司带来利润。 盈利预测。不考虑院线业务对业绩的贡献,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:2.42、3.28、4.04元。我们看好公司电视剧业务经营模式的可扩张性、资源整合能力、上市后的资金支持,以及对精品路线的坚持,维持对公司的“推荐”评级。

2010年,公司一体化电子节能灯收入13.6亿,同比增长9.94%,T5大功率荧光灯及配套灯具销售收入47576万,同比增长45%,特种灯具19032万,同比增长52.8%,其他照明电器11164万,同比增长251%。 总体上,公司整体收入符合我们预期,电子节能灯略低于我们预期、T5大功率荧光灯和特种灯具略超我们预期。需要指出的是,一体化电子节能灯销售收入不包含政府采购补贴(此项计入营业外收入),如果算上政府采购补贴,一体化节能灯销售收入是超过我们预期的。 分季度看,Q1至Q4收入分别为4.29亿、5.41亿、5.72亿、6.28亿。4季度销售收入同比增长22.6%,环比增长9.82%,表明需求十分强劲。 2010年公司综合毛利率为18.56%,环比下降0.49个百分点。分业务来看,一体化电子节能灯毛利率16.47%,同比下降0.18个百分点;T5大功率荧光灯及配套灯具毛利率23.18%,同比下降1.43个百分点;特种灯具毛利率22.07%,同比下降1.33个百分点。我们认为,T5大功率荧光灯和特种灯具毛利率的下降主要是人工成本上升、物价水平上升等因素驱动的。需要指出的是,一体化电子节能灯毛利率有所低估,如果考虑政府采购补贴,一体化电子节能灯毛利率大约为23.24%,实际是大幅提升的。我们认为,一体化节能灯毛利率实际提升的原因有三个:1)内销占比提高;2)新产品、高端产品占比提高;3)规模经济性。 2010年公司三项费用合计29566万,同比上升43%,其中,管理费用16517万,营业费用10452万,财务费用2596万。公司三项费用增速超过收入增速,三项费用占收入比不断提升,2010年达到13.63%。 截止2012年12月31日,公司应收账款净额58565万,较去年同期增加32.8%;存货净额45926万,较去年同期增加38.7%;固定资产净额64852万,较去年同期大幅增加45.5%;在建工程净额10732万,较去年同期增加约1000万;短期借款9224万,去年同期为0;长期借款为10227万,去年同期为26896万。公司资产负债率55.33%,去年同期为50.94%,偿债能力略降。 2008年至2010年,公司ROE分别为10.41%、11.91%、16.27%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和权益乘数提升。 总体而言,公司是全球最大的节能灯制造企业之一,未来会显著受益于节能灯替代白炽灯的大趋势。我们一直强调,依靠内销市场占比提升和高端产品占比提升,公司毛利率会逐步上升。另外,公司的LED照明产品也会提升公司毛利率。所以,公司长期值得看好。我们预计2011年至2013年每股收益为0.96、1.37、1.65元,维持“推荐”评级。

传统业务深耕细作,受益区位优势,预期增速可比。一、印刷业务包括报印和商印两块,10年实现营收5.37亿元,同比增长37.0%,其中为成都商报社提供的印刷相关劳务4.17亿元,同比增长33.7%;外部业务主要为商业印刷,同比增长49.9%。与成都商报社相关的印刷业务增长来自发行量增加和版数增多两方面。目前成都商报每日版数30至80不等,平均50余版。商印业务增长受益于商业印刷技改项目投产后产能释放;二、发行业务10年实现营收1.30亿元,同比增长10.5%,发行渠道继续向省内2级城市下沉、开拓新型连锁终端以及提供增值服务拉动了发行业务的增长。发行量的增加也同时拉动了公司报印业务的增长;三、广告业务10年实现营收3.15亿元,同比增长11.2%。成都市出台“限购令”主要针对主城区,而新盘集中的南部区县不在限购范围内,因此对广告业务影响有限。四川地处西南,不似在东部沿海受困于市场饱和以及网络媒体替代,报业仍保持良好增长态势,依托《成都商报》在川内的强势地位,预计公司传统业务增势仍将延续。 户外广告有望大幅跨越式发展。2010年,公司的户外广告业务实现营收9503万元,同比增长44.0%。 公司于去年9月收购武汉银福60%股权,介入武汉市场,目前运行良好,今年有望成为此块业务增长亮点。此外,公司表示可能复制收购银福的模式,实现今年户外广告翻番的目标。 网游新品集中推出,业绩或已过拐点,反弹在即。2010年,国内网游行业整体增速放缓,梦工厂的《侠义世界》、新版《圣斗士》延期至11年推出。梦工厂10年网游业务收入9445万元,考虑到网游业务是从09年7月才开始并表,因此,与09年全年相比,梦工厂网游业务实际出现了下滑。11年是对赌协议的最后一年,除上述两款游戏(《侠义世界》已开始内测,新版《圣斗士》将于1季末推出。)外,梦工厂还将推出《幻世》、《九剑》、《侠义道Ⅲ》等几款游戏。以新游戏带来用户增量5万估算,我们预计网游业务11年增长将达50%,强力反弹在即。 “创意成都”将于5月投入运营,现已开始招商。“创意成都”预计总投资3.95亿元,总面积9万平米,其中地上7万平米,以租为主,租金75~95元/平米/月。以11-13年入驻率分别为50%、75%、90%估算,仅考虑地上部分,“创意成都”未来三年贡献的收入分别为:1785万元、5355万元、6426万元。 智能移动终端游戏市场潜力巨大,晨炎领先优势能否保持,静待观察。截至2010年12月,晨炎信息共发布游戏60余款,其中近20款游戏进入AppStore游戏排行榜前100名,显示了晨炎不俗的创意、开发实力;逐步建立的Triniti品牌优势及Gamebox打包销售的策略赋予晨炎在Apple平台上开发者众多、新作频出的激烈竞争中一定的优势。11年是公司与晨炎对赌协议的第一年,业绩下限为净利润200万美元。移动上网业务的普及、智能终端(手机、平板电脑)成本的下降以及处理能力的飞速升级、显示操作方式的革新使得智能移动终端游戏市场的爆发成为必然,市场潜力巨大,晨炎在这场浪潮中踏准了第一波。需要注意的是此类游戏开发规模小,进入门槛低,晨炎如何保持团队稳定、创意常新,以在数量庞大的竞争者中保持领先优势需要时间来检验。 协同效应,仍需摸索。公司积极布局新媒体,并积累了宝贵的并购经验,但目前新并入业务与已有业务见的协同效应还不明显,如何将现有的新媒体业务的点连成面,并与传统业务产生互动,使得效益最大化,是公司管理层仍需探索的问题。 盈利预测。假设未来三年中,印刷业务增速分别为30%、22%、16%;广告业务受并购等因素驱动户外广告部分大幅增长,11年增速达40%,随后两年增速保持10%;发行业务保持10%的增速;网游业务受益于多款新游戏集中推出,业绩发弹,增速分别为50%、35%、25%,我们预测公司11-13年EPS分别为:0.70、0.88和1.05元,对应目前的PE为:25.6、20.3和17.0倍。公司传统业务增长良好,受网游业务下滑拖累,目前估值即使相较单纯经营报业的传媒类上市公司也处于低端,11年随着网游业务强力反弹,估值将逐渐修复。初次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。

Q4营收10068万,同比增长71.33%,环比增长8.96%,与我们预期一致。全年来看,公司最重要的增长来自红外截止滤光片和单反单电数码相机用光学低通滤波器。随着智能手机普及,手机镜头的搭载率和搭载量都在上升,再加上汽车镜头等新应用,红外截止滤光片行业增长迅速。 公司是全球最大红外截止滤光片生产企业,具有规模优势、技术优势和客户优势,市场份额仍在不断提升,持续成长可期。单反单电数码相机增长迅速,这一趋势还会持续几年。公司是目前国内唯一能够生产单反用光学低通滤波器的企业,主要竞争对手是日本企业。相较而言,公司产品性价比更高,我们估计未来市场份额还会逐步提升。 2010年公司综合毛利率47.38%,较2009年下降约3.6个百分点,主要是单反低通滤波器业务拖累整体毛利率。分季度看,Q1至Q4毛利率分别为53.1%、46.6%、43.6%、48.1%,有一个触底反弹的过程,我们估计是某项业务扭亏或者减亏。 2010年公司三项费用4564万,同比增长61.3%,其中管理费用4246万,同比增长44.2%。费用增长速度低于收入增长速度,体现公司管理效率提升。 2008至2010年,公司三项费用占收入比分别为17.4%、15.1%、13.9%,逐年下降。不过,2011年公司股权激励方案实施后,三项费用占收入比可能会上升。 截止2010年12月31日,公司应收账款净额8485万,比上年同期增加66.4%;存货净额3760万,比上年同期增加102.5%;固定资产净额20736万,比去年同期增加56.5%;预付账款2351万,去年同期为339万,增加约2000万。 总体上,资产负债表稳健。存货与预付账款大幅上升可能与LED衬底的商业模式有关。 2008年至2010年,公司ROE分别为12.5%、13.7%、19.9%。2010年ROE的提升主要靠周转率的上升和权益乘数的提高。 总体而言,伴随着公司市场地位的逐步提高,公司的信心也越来越强。目前公司初步完成了传统光学元件、微型投影、LED照明三大产业布局,估计2011、2012年将是资本支出大年,收入保持较快增长也是可以预期的。当然,2011年成本上升问题也需要重视。我们预计公司2011年至2013年每股收益为1.25元、1.79元、2.13元,维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司于3月1日发布中大尺寸电容式触摸屏Sensor项目投资公告,公司计划投资1.9亿元建设年产500万只中大尺寸(7-10英寸)电容式触摸屏Sensor,项目达产后有望实现收入2.59亿元,税后净利润5102万元。 公司预计该项目有望在2011年12月-2012年3月左右试生产。 点评: 顺势而为,分享行业成长盛宴:根据我们梳理的行业数据来看,我们预计基于Andriod3.0系统的平板电脑有望在2季度大量面世,今明两年将成为平板电脑大年。就中大尺寸电容式触摸屏而言,终端厂商一致偏好玻璃式构造,加上目前供给有限,造成结构性供不应求。因此,我们认为公司目前进军中大尺寸Sensor制造领域符合行业发展需求。 快速进军中大尺寸说明小尺寸Sensor进度超预期:公司于2010年8月公告进入小尺寸电容屏Sensor生产(年产2000万只),当时预计建设期为2年。以目前公司快速切入大尺寸Sensor领域来看,我们认为公司已经掌握电容屏Sensor的关键技术工艺,且对小尺寸Sensor项目信心充足。我们预计公司小尺寸Sensor有望在今年下半年试生产,明年将进入业绩释放期。 发展战略清晰,管理团队专业:公司以镀膜技术为基石,这两年STN扩产迎接海外产能转移,同时利用超募资金积极进军电容式触摸屏领域,发展思路清晰,我们预计中大尺寸Sensor项目在投资进度等方面仍有优化余地。从公司团队建设来看,公司管理层长期处于显示材料加工行业,上市后外部团队的加入进一步提升了公司竞争实力。 盈利预测及投资建议:我们认为,公司未来两年成长逻辑清晰,竞争实力逐步加强,触摸屏业务有望增厚业绩,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.92、1.39、2.43元,维持“推荐”评级。

营收大幅增长、低于市场预期:公司2010年实现营业总收入同比大幅增长47.45%,净利润大幅增长46.60%,但仍低于市场普遍预期,其主要原因是市场对公司进入大客户供应链的进度普遍较为乐观。从季度数据来看,2010上半年营业收入为0.64亿元,3季度营业收入为0.39亿元,4季度营业收入为0.38亿元,下半年营收增长逐渐加速,但尚未进入爆发式增长阶段。 2011年将取得品牌手机厂商实质性份额,高成长阶段即将启动:我们仍然看好认为公司所处的行业景气度、竞争结构以及公司的竞争优势,并认为公司的竞争优势以及技术实力受到国际性品牌手机厂商的认可。2010年公司正式进入华为和三星手机天线的供应链,2011年公司也有望成为RIM手机天线供应商,随着客户认同度不断强化,2011年公司将进入实质性收获期。与此同时,公司正在积极开拓摩托罗拉、LG等其它国外品牌手机厂商,为公司今后进一步发展打开了空间。 我们对《新客户新产品双轮驱动、公司面临爆发式增长》中的假设进行调整和更新,并采用了更为准确、合理的假设和方法来测算公司未来3年的业绩情况(见表1和表2),预计2011-2013年公司的营业收入分别为3.35亿元,4.95亿元,6.81亿元,复合增长率将达到69%。 维持“强烈推荐”投资评级。随着公司竞争力的逐步显现以及品牌手机客户的认同,我们认为公司将在2011年迈入发展的高速增长期,预计2011-2013年EPS分别为1.84元,2.58元,3.42元,维持“强烈推荐”投资评级。

投资要点 事件: 公司 2月28日发布2010年业绩快报,营业收入17.9亿,同比增长72%,营业利润12175万,同比增长0.14%,归属上市公司股东净利润11756万,同比增长6.86%,每股收益0.43元,低于我们预期(我们预期是0.47元)。 点评: 公司营收情况与我们预期一致。4季度营收5.84亿,同比增长78%,环比增长2.7%,表现比较强劲。收入的快速增长主要是出口业务的爆发:平板扬声器、声Bar 等新产品增长迅速,传统的多媒体音箱业务也取得较好的增长,另外还有一些新增客户带来了部分新增订单。 公司的营业利润、净利润情况低于我们预期。4季度营业利润大约1900万,净利润大约2000万。根据公司的解释,盈利低于预期的主要原因有四个:1)原材料成本上升,2)人工成本上升20%,3)人民币汇率上升造成汇兑损失,4)公司为了扩大市场份额,迅速做大规模,采取主动降价策略,造成毛利率降低。公司公告中还指出,公司会采取提高新产品比重、提高生产效率、优化采购等手段逐步恢复毛利率。我们认可公司的解释,并认为公司在电声行业具有一定的竞争优势,相信公司毛利率会逐步提升。 总的来看,我们认为公司的发展战略已经发生了变化。过去的三年(2007年至2009年),公司收入增长稳定而毛利率逐年提升,公司追求的是盈利能力。从2010年情况看,公司追求的目标已经变成规模。根据我们了解的情况,目前全球电声行业中收入规模超过10亿美金的企业不到10家,市场十分分散。随着制造厂能力提升、下游品牌厂商逐步扩大委外代工比例,我们判断扬声器代工行业规模会迅速扩大、集中度也会迅速提高。广州国光选择在此时迅速做大规模是一个战略举措,如果成功,将奠定未来成为扬声器巨头的基础。 2010年国光的接单能力和组织生产能力经受住了第一次考验,2011年同样关键。我们预计2010年至2012年公司每股收益为0.43元、0.64元、1.02元,对应市盈率为41倍、27倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。

公司2月24日公告2010年业绩快报,全年营收9.6亿元,同比增长33.47%;净利润7496万元,同比增长7.28%;摊薄后EPS约为0.75元,低于我们的预期。 Q4营收环比增长21%,全年营收符合预期:按照公告数据测算,4季度营收3.09亿元,环比增长约21%,符合我们的预期。各季度营收分别为1.87、2.07、2.56、3.09亿元,呈逐季上升趋势,特别是3季度后增速明显上升。一方面消费电子下半年进入旺季,另一方面公司自筹资金新扩产能在下半年陆续放量。 整体来看,我们认为公司未来两年营收仍将保持较快发展。 净利润低于预期,费用增加是主要原因:公司4季度净利润约1980万元,环比下滑12.35%,净利率从3季度时的8.83%下降至7.81%,各季度净利润分别为1505、1750、2260、1980万元。公司解释为员工工资福利上升、新增产能筹建试产费用、研发费用、IPO路演费用等的增加是主要原因。我们按照3季度8.8%左右的净利率反推,测算得4季度计提的费用在800万元左右(折合EPS为0.08元)。我们认为,今年作为公司的上市年,部分费用的增加并不具备持续性,预计未来几个季度净利率将会维持在历史正常水平。 成长逻辑清晰,积极扩产奠定增长空间:我们认为,公司具备专业的技术工艺平台和优质的客户群,外延式发展源自新增客户和原有客户的新产品订单(例如平板电脑外壳)。从发展进程来看,公司已经进入积极扩产的实质阶段。我们预计新扩产能将在2011-2012年陆续达产(部分需要基建,部分为租赁厂房),未来2-3年的高成长具备较高的确定性。 盈利预测及投资建议:我们看好未来几年移动智能终端市场的快速发展和国内产业链的发展机遇,公司是享受这一发展趋势的最佳投资标的之一。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.75、1.45、2.15元,维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司2月24日发布2010年度业绩快报,全年营收8.67亿元,同比增长67.65%;净利润7370万元,同比增长48.28%;摊薄后EPS约为0.74元,基本符合预期。 点评: Q4营收环比增长17%,新扩产能陆续达产:按照公告数据测算,4季度单季营收约2.74亿元,环比增长17.29%。公司新扩产能4季度陆续开出,但老厂区设备搬迁和客户认证影响整体运营效率,因此4季度整体产能尚未完全有效运营。根据调研情况,公司1季度产能利用率超预期,我们预计2季度即有望实现满产,奠定2011年全年高增长基石。 Q4净利率环比上升,产品结构有望持续优化:4季度净利润约2500万元,环比增长36.77%,净利率从3季度的7.88%上升至约9%。我们估计净利率上升有两方面原因,一是毛利率较高的消费电子产品在新增产能开出后的出货量有所增加,二是手机贴片等业务拉升毛利率。随着公司手机贴片产能及净化车间的陆续开出,产品结构的持续优化将有利于公司盈利水平的提升。 发展战略清晰,竞争实力日益增强:公司对网络终端设备和消费电子产品两大类产品有清晰的定位,上市后积极扩产增强了给大客户服务的能力,也拉开了与竞争对手之间的差距。伴随智能手机、平板电脑等移动终端设备市场的快速增长,我们预计公司未来两年发展势头有望加速。 盈利预测及投资建议:我们看好公司的自我定位和发展战略,预计2010-2012年EPS分别为0.74、1.37、2.07元,增速分别为48.3%、86.4%、50.5%,维持“推荐”评级。

营收增长基本符合预期:公司2010年实现营业总收入同比增长31.99%,基本符合我们预期。营收大幅增长的主要受益于光纤宽带网络,相应光通信产品销售收入大幅提升。在FTTx产品线方面,公司已有光分配点(ODN)局端设备、ODN交接点设备、ODN分纤点设备、PON接入端设备、光纤分配架(ODF)以及光纤连接器等产品,覆盖了从局端到用户终端的所有FTTx连接设备以及相应的保护设备,未来将充分受益于全球光纤宽带网络建设热潮。 生产、销售环节优势显现:公司2010年实现营业利润和归属上市公司净利润同比增速分别为43.47%和43.31%,均超过营业收入增速。这主要得益于公司在生产和销售环节的优势不断显现。公司已经实现生产环节一体化,并且市场份额已经逐步由09年10%上升至12%,在规模效应带动下成本不断降低,而由生产环节一体化形成的快速响应能力可以在新产品上具备一定的议价空间;另外公司设有7个销售大区和32个销售办事处,覆盖全国所有省市,全面渗透全国各省市电信运营商,能及时发现客户最新需求,迅速提供专业解决方案和个性化贴身服务。 未来看点:“宽带建设+业务延伸”。 1) 宽带建设:中国电信近期推出的“宽带中国〃光网城市”吹响了国内光纤宽带建设的号角,其FTTH的建设进度远超市场预期。在此带动下,我们预计近期联通、移动也将会公布相应的宽带建设计划,我们预计2011年宽带接入侧的投资增长有望突破50%,未来三年将进入高景气状态。 2) 业务延伸:一方面,公司通过与ENABLENCE合资方式进入了上游光器件(PLC)产品,该产品不仅能够形成新的业务增长点并可以降低公司光器件芯片的采购成本,预计2011年下半年光器件芯片将会形成业绩贡献。另一方面,公司通过收购广州穗灵科技有限公司,取得了通信工程建设的丙级资质,未来将通过“产品+服务”的方式来提升公司的营收空间。2011年,公司将逐步积累通信工 程方面的人才,锻炼队伍,升级通信工程的等级资质,预计2012年通讯工程业务将会形成实质的业绩贡献。 不利因素: 1) 集采降价:10年四季度,三大运营商的集采结果初步确定,接入侧的产品价格整体下滑近15%,中国移动的集采价格甚至下滑将近20%,对行业内厂商利润空间有一定影响。 2) 集采规则变化:新的集采规则将原有的大产品细拆成若干小细分产品,之前仅具有细分产品生产能力的小厂商也能够参与此次集采,行业的集中度出现一定的分散。 3) 产能瓶颈:公司通过优化深圳基地的生产方式仅能提升产能30%,在订单高峰期将必须借助于外协厂商。而武汉基地建设进度缓慢,预计2011年底该基地能够正式投入生产。 暂时维持“推荐”投资评级。综合考虑,我们相对看好未来行业的高景气周期以及公司的业务扩张,预计2011-2013年EPS分别为1.36元,1.92元,2.76元,维持“推荐”投资评级。

投资要点 事件: 公司于2月22日发布2010年度业绩快报,预计全年营业收入4.76亿元,同比增长72.59%;归属上市公司净利润9182万元,同比增长69.30%;摊薄后EPS约为1.06元,基本符合我们的预期。 点评: 4季度营收环比略有下滑,主要受正常淡旺季因素影响:按公告数据测算,公司4季度单季营收约1.2亿元,环比下滑约9%。从调研情况来看,公司新增产能2010年度尚未开出,原有产能3季度满产,我们判断公司4季度整体产能利用率仍维持高位,营收略有下滑主要受正常淡旺季因素影响。 4季度净利率环比上升,预计新品放量正在加速:公司4季度净利润约2400万元,环比增长约13%,净利率从3季度时的16.6%上升至20%左右。我们认为复合式屏蔽件、高端连接器、滑轨等新产品持续放量是主要原因,此类新产品定制化程度高,进而拉升综合毛利率。 看好公司发展战略,看好公司所处行业发展前景:我们认为公司大客户模式和走高端产品路线的战略值得看好,优质客户确保营收快速增长的可持续性,高端产品路线确保较高盈利水平。未来两年智能手机、平板电脑等智能移动终端的高增长已经确立,国内企业将显著受益于这一发展趋势,特别是低价智能时代的到来。 盈利预测及投资建议:暂不考虑公司进入精密零组件新产品领域,我们预计2010-2012年EPS分别为1.06、1.72、2.62元,对应PE分别为53、33、21倍,维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司2月17日发布2010年年报,2010年公司营业收入116124万元,营业利润、利润总额、归属上市公司股东净利润分别为12270万、13095万、11187万,经营活动产生现金流量净额29249万元,每股收益0.30元,2010年不分红不转增。 点评: 2010年公司收入11.6亿,同比增长49.37%,完成集成电路封装54.39亿颗,同比增长66.48%。收入增幅小于出货量增幅,封装价格2010年比较坚挺,所以应该是公司产品结构导致的。也就是说,公司中低端产品占比增加,看来高端产品占比提升还需要时间,2011年比较关键。 分季度来看,2010年四个季度销售收入分别为2.52亿、2.97亿、3.16亿、2.96亿,4季度环比下降6.43%,是正常的淡旺季调整所致。估计2011年1季度的销售收入同比有所增长,环比小幅下降。 公司2010年毛利率23.09%,同比微降0.14个百分点,变化不大。但是分季度来看,四个季度毛利率分别为19.24%、25.07%、27.45%、19.71%,第4季度毛利率环比大幅下降约8个百分点。我们分析认为主要有两个原因:1)4季度金丝和铜框架涨价较多,原材料成本上升拖累毛利率;2)西安生产线4季度开始投产,产能利用率有一个爬升的过程,也会拖累公司整体毛利率。 公司2010年4季度营业费用895万,同比增长20.3%,环比增长65.4%,占收入比3.02%,基本正常。4季度管理费用3814万元,同比增长115.5%,环比增长14.7%,占收入比12.9%,管理费用的大幅提升可能与年度激励有关。4季度财务费用210万,同比增长160.6%,环比增长154.6%,占收入比0.7%。 财务费用大幅提升主要是公司付息负债增加及利率提高。总的来看,4季度三项费用4919万,占收入比达到16.6%,创历史新高。我们一直认为公司的发展战略是低成本下的稳步扩张,公司三项费用大幅上升的现象需要重视。 公司的营运效率提升,好于预期。2010年末公司应收账款周转天数67.3天,去年同期为80.9天;存货周转天数为43.4天,去年同期为47.4天;总资产周转率为0.76,去年同期为0.63。相较于2010年3季报,公司的营运效率明显提升,总体上好于我们的预期。 2010年底公司固定资产净额7.24亿,2010年三季度末固定资产净额5.98亿,也就是说4季度转固资产超过1.26亿,我们估计大部分在西安天胜子公司,西安生产线一期工程基本结束。2010年度,西安天胜实现营业收入1010.8万,净利润-553.7万,看来产能利用率还比较低,拖累了公司整体毛利率。不过,随着西安生产线产能利用率逐步提升,应该对公司整体毛利率有拉动。 总体而言,2011年公司有三个有利因素:1)西安天胜会扭亏为盈,高端产品(QFN、BGA、CSP等)占比会提高,会拉升公司整理毛利率;2)公司“金丝改铜丝”项目逐步推进,对缓解成本压力有帮助,对中低端产品毛利率有支撑;3)公司出口占比已经接近20%,近几年增长迅速,IDM厂商封装订单转移是趋势,公司出口业务有望保持较快增长。 但2011年也有三个不利因素:1)全球半导体行业增速显著放缓,产品可能有降价压力;2)成本上升压力比较大,这可能是所有电子企业必须面对的问题;3)人民币升值侵蚀公司利润。 综合考虑,我们对公司收入保持较快增长有信心,毛利率可能会在23%上下波动,具体要看成本涨幅、产品价格以及公司规模经济性之间的博弈。我们预计公司2011至2013年每股收益(暂不考虑增发摊薄)为0.44元、0.63元、0.84元,维持“推荐”投资评级。

营销新政吹响扩张号角,3G用户增长迈入新台阶。公告显示,1月份中国联通3G用户数增长140.7万户,为商用以来增长最快的月份。自2011年1月份正式启动的营销新政带动3G用户增长进入新的台阶。 据联通市场部人士称,今年联通3G用户发展目标是新增用户5000万,为此,联通3G目标用户群将向两个维度扩张,一方面,3G用户覆盖将向通信消费能力低的用户发展;另一方面,细分用户将向本地化方向发展:1)在扩大低端消费群政策方面,一方面,联通计划今年共推出12-14款入门级战略终端,并于1月中旬已正式推出7款不到千元的3G手机,低价的入门级终端进一步降低合约购机门槛,最低可选择预存800元话费即实现0元购机。另一方面,联通进一步降低套餐门槛,近期推出46元套餐是其推广的重点。此外,联通进一步加大对各类战略终端的补贴力度,入门级战略终端补贴比例为每月套餐费的40%,中高端和普及型智能手机套餐的补贴比例从去年每月套餐费20-40%提高到40%以上,并且“自备机入网存费送费”的补贴力度也将加大。 2)在本地话营销政策方面,联通将针对不同区域,不同用户群将逐步推出针对本地用户需求定制的产品套餐。广东联通不断丰富本地特色套餐,并计划将渠道下放社区进一步拓宽社会渠道;天津联通则重点通过整建制发展企业用户,目标让企业员工总数80%使用联通3G业务。 3G品牌逐步显现,营销新政推进料将顺风顺水。联通的优势在于其运营的WCDMA网络具有强有力的产业链支撑,重点则反映在终端(Iphone)和网络质量。通过充分利用Iphone在全球的影响力以及显著的品牌撬动效应,加之WCDMA网络良好的口碑,联通3G“wo”品牌经过一年充分的运营,逐步树立起高端时尚和精品网络的品牌形象。据工信部透露携号转网实施以来7成用户转入联通,表明用户对中国联通3G品牌已逐步认同。我们认为,凭借逐步积累起来的3G网络品牌和口碑,联通新近推出的营销新政将会取得显著效果,3G用户增长将进入新阶段。 固话用户止跌回升,宽带用户大幅增长。固话方面,1月份用户实现净增长29.2万户,时隔22个月首次出现正增长,固话用户长期流失得到缓解,未来预计将保持在现有水平。宽带方面,1月份用户实现增长97.3万户,宽带用户累计数达到4819.7万户,在季节性因素的影响下实现大幅增长。 给予“推荐”投资评级。中国联通1月份3G用户数创纪录的达到140万户,用户增长迈入新的台阶,联通的品牌效应和营销新政正在逐步显现,3G用户高速增长将持续可期。随着联通营销新政不断深化推行和iPad3G版的上市,我们预计2011年中国联通3G用户数将突破4000万。基于此,我们看好中国联通的投资价值,并给予“推荐”投资评级。

我们近期调研了华策影视,与管理层就公司经营状况和未来发展战略作了交流。公司作为业内领先的民营影视剧制作发行企业拥有多年的电视剧制作、发行经验。公司发展战略定位清晰,业务模式具备良好的扩张性。2007~2009 年,公司营业收入的CAGR 超过70%,2010 年预告业绩符合预期,预计公司未来将继续保持快速增长。首次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。