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刘亮

兴业证券

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大富科技 通信及通信设备 2011-02-02 31.25 -- -- 34.33 9.86%
34.33 9.86%
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投资要点 事件: 大富科技公布年报:2010年实现收入8.63亿元,同比增长47.25%;营业利润2.69亿元,同比增长69.24%;归属于母公司所有者的净利润2.51亿元,同比增长79.69%;基本每股收益为1.98元,对应摊薄后每股收益为1.57元。 利润分配方案为每10股派发现金股利12.3元(含税)。 点评: 业绩完全符合预期。我们在公司2010年度业绩预告的点评中指出,受益于2010年下半年中国移动TD四期招标以及海外市场恢复,公司业绩较上半年实现大幅增长,据此我们及时调整公司盈利预测,将2010年全面摊薄后EPS由此前的1.40上调至1.56元,并认为行业整体发展向好、公司竞争优势突出,给予“强烈推荐”投资评级。此次年报公布的情况完全符合我们的预期。 TD四期拉动明显,海外复苏锦上添花。2010年,公司共实现营业收入8.63亿元,同比增长47.25%。公司业绩下半年出现大幅增长,上半年收入仅2.99亿元,而三、四季度则分别达到2.31亿元,3.33亿元。这主要受益于2010年下半年TD四期建设以及海外市场复苏。 从目前公司的订单情况来看,2010下半年的经营态势至少延续到2011年上半年,这将成为公司今年继续保持快速增长的基础。 竞争优势不断强化,毛利率稳定提升。近年来公司毛利率不断提升,2010年达到44.3%,比上年提升3.35个百分点。上半年主营收入毛利率为41.9%,下半年三、四季度则分别达到48.3%,44.7%,全年毛利率维持在高位并稳定增长。 作为通信行业中的制造型企业,取得如此高的毛利率主要得益于公司以射频带结构的创新设计方法和纵向一体化精密制造能力,以及由此所具备的领先业界且不断强化的成本优势、快速响应优势以及新产品的议价优势。 规模效应逐渐显现,三项费用逐年下降。2010年公司三项费用率为11.65%,比上年下降1.48个百分点。这主要得益于公司快速增长并逐渐形成规模效应,以及上市融资后带来财务费用的下降。其中营业费用占比1.52%,比上年下降0.13个百分点;管理费用占比9.62%,比上年下降1.03个百分点;财务费用占比0.47%,比上年下降0.30个百分点。 净利润增幅大于收入增幅,部分源于政府补贴等非经常性损益。2010年公司归属母公司净利润为2.51亿元,同比增长79.69%,高于收入增幅47.25%。 除了毛利率提升以及三项费用率的下降外,公司在报告期内共获得政府补贴2804万元,致使报告期内非经常性损益净额达到2276万元,同比增长420%,占归属母公司净利润比例达到9%。 把握两条发展主线,公司有望继续保持高增长。对于公司的未来发展,我们应当从两条发展主线来考虑:1)从行业景气周期来看(纵向),主要考虑海外以及国内的电信投资情况。 短期内,中国移动TD四期建设将继续拉动国内电信投资,主要是由于TD网络四期招标的规模超过了以往三期总和,我们预计,今年内此次集采所能产生的投资拉动效应能够继续维持。长期来看,随着08年金融危机影响逐渐减弱以及4G成为电信运营商重要的战略部署,电信运营商开始逐步加大4G网络的无线设备支出。isuppli近期预测,2011年全球无线基础设施设备方面的支出将达到403亿美元,同比增长6.6%,扭转之前两年连续下滑的局面。 2)从行业结构变化来看(横向),主要考虑行业产业链结构变化以及区域结构变化。从产业链结构来看,公司下游行业集中度极高,形成爱立信、华为、诺西、阿朗以及中兴等五强争霸格局。为了取得更大的发展空间,传统的通信设备商逐步向着服务提供商转型,其业务模式将更多地由设备研发制造转向网络运营维护、增值业务软件及应用、应用平台的创建与维护等一系列基于云计算应用的业务模式。随着通信设备商逐步“走向云端”,产业链上分工将经历解构和重构,传统设备研发制造环节将逐渐外包给专业的配套生产厂商。从区域结构来看,国内的成本优势以及完善产业链体系将成为全球通信设备商供应链向中国转移的核心驱动力,以华为中兴崛起带动国内配套厂商发展壮大形成了供应链转移的第一层面,而国外通信巨头逐步完成重组并渐入佳境将成为第二层面供应链转移的契机。 基于从纵向电信投资步入景气周期以及从横向产业链重构以及供应链转移的机遇,我们认为具备核心竞争优势的企业将在这种大的趋势背景下获得高速成长。 维持“强烈推荐”投资评级。从行业层面来看,我们继续看好短期内TD四期效应、长期内全球电信投资持续回暖以及全球通信行业产业链重构和供应链向中国转移的趋势;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,且正在开拓的新产品将为公司带来高成长空间。综合以上分析,我们预计2011-2013年营业收入分别为11.15亿元、14.31亿元、18.23亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为3.26亿元、4.04亿、4.94亿元;对应EPS分别为2.04元、2.52元和3.09元。
国光电器 电子元器件行业 2011-01-28 10.77 -- -- 11.92 10.68%
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2010年6月9日,广州国光董事会通过了《国光电器股份有限公司第二期股票期权激励计划(草案)》,之后上报证监会审批,时隔半年宣布撤销,可能让市场有些意外。不过,我们认为撤销第二期股权激励并不会影响公司未来发展。除了股权激励,公司还可以采取其他的方式激励高管。从某种程度上讲,撤销股权激励还可以节省部分管理费用(股权激励需要计提一定管理费用,转入资本公积)。所以,我们认为撤销股权激励方案可能会给市场带来一定心理影响,但并不会对公司经营造成实质影响。 公司的电池业务以聚合物锂电池为主,电池容量不超过1000mAh,主要用于蓝牙耳机、MP3等消费电子产品。公司此次对国光电子增资6000万,主要生产铝壳锂电池,我们估计新产品容量会更大,目标市场可能是手机电池。按照公司规划,达产后可以形成日产10万支铝壳锂电池产能,我们预计最快2011年下半年可以部分贡献业绩。 公司与王超军、张思阳和彭新淼三名自然人共同投资设立一家合资公司,公司投资2925万,占65%。 合资公司主要生产微型电声元件,目标市场是手机扬声器,达产后年产能1亿支,预计最快2011年下半年贡献部分业绩。 总体而言,我们认为公司经历了从扬声器到音箱的转变,目前正在经历从音箱到音响的转变。每一次转型都会伴随着收入的快速增长、毛利率的先低后高。我们认为公司毛利率会逐步提升、内销市场会慢慢发展,再加上公司的外延式扩张(进入手机扬声器和手机电池),相信未来几年可以保持较快速增长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.47元、0.74元、1.00元,对应动态市盈率为35倍、22倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。
日海通讯 通信及通信设备 2011-01-28 17.37 -- -- 23.10 32.99%
23.10 32.99%
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投资要点 事件: 公司1月26日发布公告:公司与自然人刘向荣、易绛霞签订股权转让协议,以1350万元人民币受让刘向荣持有的广州穗灵通讯科技有限公司(以下简称“广州穗灵”)90%的股权,以150万元人民币受让易绛霞持有的广州穗灵10%的股权,收购总价为1500万元人民币。 点评: 切入通信工程业务领域、拓宽公司成长空间。广州穗灵具备通信信息网络系统集成丙级资质,可承接投资额1000万元以下通信业务和电信支撑网络工程项目,以及投资额500万元以下电信基础网工程项目。 2010年1-10月,广州穗灵营业收入2945万元,净利润179万元。通过此次收购,公司可以迅速切入通信工程施工业务领域,业务范围向下游延伸到工程施工服务,形成新的利润增长点。 生产渠道一体化有利于上下游产业链一体化形成。公司在生产制造环节已实现一体化,并且规模居全国之首,具有明显的成本优势;并且公司设有7个销售大区和32个销售办事处,覆盖全国所有省市,全面渗透全国各省市电信运营商,能及时发现客户最新需求。依靠在生产和渠道两方面的规模效应,公司向上游PLC芯片及无源光通信模块和下游通信工程施工业务延伸,有利于上下游产业链一体化协同效应形成。 受益光纤宽带网络和3G网络建设,行业处于景气上升期。工信部今年二季度发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,到2011年,光纤宽带端口超过8000万,3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元;而根据《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》,到2011年,3G建设总投资达到4000亿元;与此同时,广电正在加紧进行宽带网络建设,国家电网也开始积极布局电力光纤入户。 盈利预测和投资评级:作为国内最大的通信网络物理连接设备供应商,积极进行上下游战略延伸,不仅能够提升公司综合利润率,拓宽公司成长空间,并且规模化优势有助于纵向一体化优势的形成,我们对此给予正面评价。暂不考虑收购子公司对业绩的贡献,我们维持之前的盈利预测,2010、2011、2012年EPS分别为1.10元、1.55元、1.93元。维持公司“推荐”评级。
三安光电 电子元器件行业 2011-01-28 18.87 -- -- 22.62 19.87%
22.62 19.87%
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2010年经营情况持续向好:2010年,公司销售收入同比增长83.42%,净利润同比增长132.73%,收入与利润增幅较大主要是因为2010年LED行业景气度较高,公司LED芯片和LED应用产品销售收入大幅增长。2010年第一季度至第四季度,公司销售收入分别为1.51亿、2.14亿、2.45亿、2.54亿,毛利率分别为42.3%、44.4%、49.5%、50.9%,总体经营情况逐季向好。 规模效应带动芯片业务收入增长、毛利率提升:公司2010年来自芯片销售的收入为5.91亿,同比增长30%,其中下半年芯片销售3.47亿,较上半年增长41.6%,芯片营收增长的主要原因是新增产能的逐步释放,天津三安LED产业化项目于2010年6月底投产,自下半年起开始释放产能,我们预计当年产能利用率还在爬升期,相信今年产能利用率会达到正常水平,带来芯片收入的进一步提升。根据公司披露的数据推算,2010全年芯片业务毛利率为46.26%,较上年增长4.51个百分点,其中下半年芯片业务毛利率49.47%,较上半年增长7.72个百分点,公司芯片毛利率大幅增长可能有两方面原因,一是LED芯片去年处于供需偏紧状态,公司议价能力较强,二是下半年起新增产能逐步释放后规模效应开始显现。 三项费用率有所升高:2010年公司三项费用率为12.71%,同比上升3.44个百分点。其中营业费用占比0.70%、管理费用占比8.87%、财务费用占比3.14%。管理费用率同比上升3.47个百分点,主要是因为2010年子公司天津三安投产,同时新增子公司安徽三安和芜湖安瑞光电,公司工资性支出也有所增长,造成管理费用上升。 2010年末,公司应收账款净额1.85亿元,同比增加54.31%,主要系销售规模增长所致;存货净额3.10亿元,同比增加276.41%,其中原材料同比大幅增长341.45%,主要系本年度天津三安投产及厦门三安扩大产能,产能扩张使原材料需求大增所致;在建工程年末余额20.09亿元,同比增加746.38%,主要系安徽三安LED产业化项目一期增加所致;应付账款1.53亿元,同比增长126.69%,主要系应付设备款、材料款增长所致;其他非流动负债5.47亿元,同比大幅增加6742%,主要是因为公司收到政府补助大幅增加。2010年公司流动比率15.82,速动比率13.93,应收账款周转率为5.66,均较2009年有所提高,资产负债率18.4%,存货周转率为2.31,较2009年有所降低。 募投项目配合下的业绩释放,三大基地布局基本完成。近年来公司借助LED行业的高速发展,通过自有资金和募投资金不断扩大生产规模,产能、营收和净利润连年大幅增长。2010年6月天津募投项目投产并产生效益,公司MOCVD数量增加至37台。公司定向增发募集资金投资于芜湖光电产业化(一期)项目将引进107台MOCVD设备,目前已经有48台到货,安装完毕38台,15台正试产,将逐步释放产能。公司已形成了福建(厦门)、天津、安徽(芜湖、淮南)三大生产基地,产能成倍扩充,营收和利润将随之取得大幅增长。 横向与纵向拓展产业链已经初见成效。公司已经是国内LED外延和芯片企业的龙头,同时公司又适时的进行产业链整合,利用自身在芯片上的优势,进入LED照明等应用领域,从事路灯及工业商业用照明,并已经拥有地方政府三年的路灯大额采购订单做保证。同时公司与奇瑞成立合资公司,准备进入采购量大、毛利率高的车用照明市场。公司也横向拓展产业链,进入聚光光伏产业,公司在格尔木的示范工程已经并网发电。目前公司的聚光光伏业务还不是主要利润来源,但是为公司未来的发展开辟了一块新的空间。 盈利预测与投资建议:根据我们的假设,预计2011年至2013年公司每股收益(暂不考虑资本公积转增带来的股本增加)为1.16元、1.49元、1.76元,对应动态市盈率为41、32、27倍。考虑到公司居于国内LED行业龙头地位,规模优势明显,给予公司“推荐”评级。
莱宝高科 电子元器件行业 2011-01-27 35.04 -- -- 42.41 21.03%
42.41 21.03%
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10年业绩基本符合预期,4季度业绩加速上升:按照公告数据推算,我们预计公司4季度营收在4亿元以上,全年营收超12亿元;4季度净利润约1.8亿元,全年净利润约4.5亿元。按季度数据来看,我们预计公司各季度营收分别约为2.3亿元、2.5亿元、3.2亿元、4.4亿元,净利润分别约为6314万元、9465万元、1.16亿元、1.8亿元,4季度业绩上升趋势加速。 触摸屏持续放量是4季度业绩大幅上升的主要原因:对于公司4季度业绩情况,我们做两种简单假设,(1)公司前3季度净利率分别为27.49%、37.66%、35.61%,假设4季度净利率为35%,则4季度营收应在5亿元以上;(2)如果假设4季度营收在4亿元左右,则净利率在45%左右。我们根据触摸屏行业的数据测算,预计目前触摸屏业务的净利率在45%左右。因此我们认为公司4季度业绩大幅上升的主要原因是触摸屏持续放量带来的营收及综合净利率的双重上升,也就是说公司实际情况应该介于以上两种假设之间。 2011年触摸屏需求将真正爆发:苹果近日公布了2011财年1季度报告,其中iPhone销量达1600万台,iPad销量达730万台。据报道iPad2和iPhone5将在今年推出,持续引爆触摸屏需求。此外,我们预计苹果之外的触摸屏需求将在2011年大规模启动,特别是发展中国家的终端需求将迎来高速增长。 建议从业绩高增长之外看待公司价值:根据近期调研信息及行业趋势分析,我们上调2010-2012年EPS至1.07、1.68、2.28元,对应PE分别为46、29、21倍,维持“强烈推荐”评级。我们再次强调,公司构建的以“镀膜+光刻+TFT阵列”为基础的技术工艺平台不仅是公司业绩不断超预期的增长基石,由此带来的技术和设备的通用性更是公司可以持续享受高估值的重要理由,后续OLED、彩色电子纸、柔性显示等储备项目值得期待。
得润电子 电子元器件行业 2011-01-25 12.02 -- -- 13.14 9.32%
13.14 9.32%
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4季度业绩略超预期:按照公告数据测算,公司4季度营收约为3.23亿元,为历史最佳季度,同比增长48.14%,环比增长36.83%。4季度净利润约为3360万元,同样为历史最佳表现,同比增长159.38%,环比增长67.28%。按季度情况来看,公司2010年单季度净利润分别为618万元、548万元、2010万元、3360万元,呈逐季上升趋势,验证了我们此前认为公司将逐步进入业绩释放周期的判断。 新品放量是业绩增长主要因素:我们认为公司DDR3连接器的持续放量是4季度业绩超预期的主要原因,而CPU连接器有可能已经扭亏。公司上半年业绩略低于预期,主要原因是DDR3、CPU连接器亏损,3季度业绩超预期主要源自DDR3连接器的扭亏为盈,从4季度表现来看,我们预计DDR3连接器的持续放量和CPU连接器的扭亏为盈,将带动公司业绩再创新高。 储备新产品值得期待:公司储备项目包括LED支架、HDMI连接器、汽车线束、RJ45连接器等,我们认为,一方面公司在经历DDR3和CPU连接器的工艺储备后,已经具备较强的技术研发及生产制造能力;另一方面,经过与泰科在DDR3和CPU连接器的初步合作,后续合作空间正逐步打开。同时,公司各类新产品的市场容量均较大,产业链向大陆转移的趋势也在延续,因此,我们看好公司未来几年新产品的发展前景。 盈利预测及投资建议:结合对行业发展趋势的判断,我们略微上调公司2010-2012年盈利预测,对应EPS分别为0.37、0.68、0.90元,维持“推荐”评级。
华天科技 电子元器件行业 2011-01-25 8.65 -- -- 9.38 8.44%
9.38 8.44%
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公司四季度业绩大幅低于我们预期。公司前三季度净利润分别为2413万、3573万、3852万,按照公司修正后的业绩,4季度公司净利润仅2000万左右,大幅低于我们预期。 我们估计公司4季度业绩低于预期有四个原因:1)尽管产能在增加,但公司4季度产能利用率低于3季度,预计4季度收入增长幅度低于预期;2)原材料成本上升拖累毛利率,按照公司的解释,4季度金丝和铜框架涨价较多,推升公司原材料采购成本;3)西安生产线4季度开始投产,产能利用率有一个爬升的过程,也会拖累公司整体毛利率;4)公司逐步进入高端封装,研发投入大幅增加,估计4季度的管理费用超过我们预期。 公司前三季度收入分别为2.52亿、2.97亿、3.16亿,我们预计4季度收入基本与3季度持平,低于我们此前的预期。公司前三季度毛利率分别为19.24%、25.07%、27.45%,我们估计4季度毛利率会降到23%左右。公司前三季度管理费用分别为1462万、2645万、3324万,我们预计4季度管理费用会提高到4100万以上。 总体上,公司第4季度业绩低于我们预期,但还不影响我们对公司未来发展的判断。随着公司西安生产基地逐步达产,公司的收入和利润都会有较好的表现。我们依然认为未来3至5年公司会保持较快速增长,增长的动力来源于全球产能转移和公司竞争力提升(铜丝替代金丝、高端封转能力提高)。我们下调公司2010-2012年摊薄前EPS至0.31元、0.48元、0.69元,维持推荐评级。
水晶光电 电子元器件行业 2011-01-25 13.37 -- -- 15.46 15.63%
15.46 15.63%
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投资要点 事件: 2011年1月24日公司发布业绩预告修正公告,2010年归属母公司净利润增长幅度从30%-50%上调到50%-70%。 点评: 公司修正后的业绩完全符合我们的预期。2010年前三季度净利润分别为1970万、2292万、2566万,公司在发布三季报同时预计4季度净利润仅在657万~1808万之间,比较谨慎,但我们考虑到公司已经建立了竞争优势,市场份额还会进一步提升,因此比公司要乐观一些,所以我们在三季报点评时就预计4季度净利润会超过2500万,预计2010年每股收益为0.83元。现在看来,公司上调业绩之后与我们的判断一致。 公司公告中指出,业绩修正的主要原因是传统产品随着应用领域拓宽而稳步增长、单反单电相机放量增长。我们认同公司的理由。展望2011年,传统产品(红外截止滤光片、光学低通滤波器)市场份额还会缓慢提升,增速会放缓。单反单电相机仍然会保持快速增长,是2011年的一个重要增长点。另外,窄带滤光片、LED蓝宝石衬底也是2011年的重要增长点。 总体上,公司修正后的业绩与我们先前的预期一致。若不出意外,2010年公司将成为全球最大的红外截止滤光片和光学低通滤波器生产企业,伴随着市场地位的提高,公司的信心也越来越强,我们看好公司未来发展前景。我们维持公司2010年至2012年每股收益为0.83元、1.29元、1.73元,维持“推荐”投资评级。
雷曼光电 电子元器件行业 2011-01-25 19.20 -- -- 20.82 8.44%
21.54 12.19%
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公司是国内从事LED中下游封装和应用领域的优势企业。公司主营业务可分为三个部分,LED封装器件、LED显示屏和LED照明应用。我们预计2010年公司全年可实现营业收入2.05亿元,其中LED封装器件约占65%,LED显示屏约占35%,照明产品约占5%。根据公司发布的业绩预增公告,公司2010年实现归属于母公司净利润约3,641~4,284万元,较09年同期增长70%~100%;摊薄后每股收益0.54~0.64元。 公司产品定位中高端,是国内领先的LED封装厂商之一。公司封装器件产品包括直插式、贴片式和中大功率LED器件,应用产品包括LED显示屏和LED照明系列产品。公司提供核心LED器件的国内代表性项目如国庆60周年阅兵式天安门广场超大型500平米LED全彩显示屏,国外代表性项目如美国HBO电视台总部LED显示屏标志、CNN总部大楼LED标志等。公司产品在稳定性、良品率、ESD指标、衰减幅度、一致性、配光曲线等技术指标上均已接近国际先进水平,同时价格约为日亚、科锐等国际大厂的50-60%,产品具有性价比优势,是国内领先的LED封装厂商之一。 SMD封装器件放量,成为公司新的营收增长点。公司过去专注于Lamp型封装器件的生产与开发,椭圆Lamp型封装器件是公司的优势产品,两年前开始向SMD封装器件拓展。Lamp型封装器件过去曾是LED显示屏用封装器件的主流,主要用于户外全彩显示屏,而近年来随着户内显示屏市场需求的扩大,以及SMD封装技术的成熟和成本的下降,SMD型封装器件发展很快。SMD封装的历史较短,国内外厂商的差距不大,同时国内有着旺盛的户内外显示屏需求,促使国内SMD封装企业贴近市场、不断开发新产品,总体而言较国外厂商有一定优势。公司也顺应了SMD封装发展的机遇,适时扩大SMD封装生产规模,公司SMD封装器件产能已经从2009年的0.84亿只/年扩大到2010年末的5.4亿只/年,同比增长543%,我们预计公司2010年来自SMD封装器件的营收将同比增长300%以上。公司目前已开发出户外防水SMD、高对比度SMD等一批新产品,同时将利用募投项目继续大幅增加SMD封装产能4.8亿只/年,SMD封装器件将是未来公司营收的重要增长点。 显示屏业务将稳定增长,在海外市场替代国外品牌。公司的显示屏产品目前全部出口海外,北美和欧洲是其最大的市场,其需求难以有爆发性增长,公司在这部分业务上将凭借产品在品质和价格上的优势,在存量市场上去抢占当地品牌的份额,公司目前占当地市场份额还很小,未来成长空间较大。目前国外LED显示屏厂商的生产制造有向中国大陆转移的趋势,国外厂商在积极在国内寻找合作伙伴,公司上市后品牌知名度有所提升,将有希望和国外大公司结成合作伙伴,从事OEM和ODM的生产。公司显示屏产品中占成本50%的LED器件由自己提供,无论器件的品质和成本上都有保障,公司2010年显示屏的产能已经达到6000平方米/年,募投项目将新增10200平米/年产能,产能预计在2012-2013年释放,为未来扩大市场份额打下良好基础。 照明市场有启动迹象,公司照明应用业务将大幅增长。公司照明业务定位于室内商用照明,主要通过代理商在海外市场销售,由于发达国家节能环保意识更强,价格承受能力更强,LED室内照明将在发达国家率先启动,海外市场前景看好。同时公司也在积极寻找国内LED照明市场的机会,但国内市场上价格仍是阻碍LED室内照明渗透率提升的障碍,国内市场上最先可能突破的是工业用长明灯等领域。2010年公司在LED照明产品上已经实现了小规模销售,我们预计公司2010年照明产品收入在1000万左右,约占总收入的5%,占比还不高,而今年照明业务营收占比将进一步提高至10%,营收同比增长将在250%以上。 专注于品牌是公司的优势所在。目前国内从事LED封装领域的企业在600家以上,销售规模能达到千万元级别的仅在100家以内,行业集中度仍然较低,真正的封装龙头企业还没有产生,在这样的竞争格局下,专注于品牌将是公司的优势所在。公司专注于LED显示屏这一应用领域,目前在显示屏用LED封装器件和LED显示屏产品上已经形成了协同效应,在中高端封装器件上的技术积累也可以拓展至LED照明等领域。公司产品走的是中高端路线,在LED显示屏用封装器件上已经树立起自己的品牌,这样的品牌优势将帮助公司跳出传统LED封装低价同质化竞争的红海,有助于公司维持较高盈利水平,公司07-09年平均毛利率在39%以上,高于行业平均水平。 超募资金的使用和募投项目之外的产能扩充值得关注。公司本次发行超募资金约4.5亿元,为进一步拓展业务奠定良好的基础,4.5亿的超募资金从资金量上很难独立进入LED上游外延芯片领域,我们判断公司很可能利用超募资金进一步扩大现有产品线产能,在显示屏和照明领域加大投入。公司在惠州实施的募投项目在2011年仍处在项目建设期,预计于2012-2013年逐步释放产能,对11年业绩贡献不大,但公司在募投项目之外也做好了积极扩充产能的准备,深圳母公司的厂区去年扩大到2栋楼,在第四季度扩产后产能紧张情况有所缓和,今年春节后公司还有扩产的打算,预计11年全年平均产能将同比增长一倍以上。 我们预计公司2010-2012年可实现销售收入2.05亿、4.14亿、5.88亿,归属于母公司净利润0.41亿、0.77亿、1.10亿,对应EPS为0.61元、1.15元、1.64元,给予公司“推荐”评级。
天威视讯 传播与文化 2011-01-19 18.27 8.76 71.45% 21.24 16.26%
21.29 16.53%
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公司2010年业务增长平稳。报告期内,实现营业收入80,118.68万元,较上年同期增长6.42%;实现营业利润8,884.14万元,较上年同期增长5.15%;实现净利润8,714.25。净利润增长高于营业利润增长的原因是公司于2010年被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得2009年1月1日至2013年12月31日免缴企业所得税的优惠政策。面对IPTV的竞争,公司的用户数依旧保持了良好的增长态势:报告期内,数字电视用户增加2.18万,09年增加额为1.95万;交互电视用户增加11.25万,09年增加额为7.41万;有线宽频用户增加2.69万,09年增加额为2.68。付费电视由于新发展的交互电视的替代效应出现0.62万的小幅负增长。预计2011年公司业务整体仍将延续健康增长态势。 2011年,两大因素将使公司业绩迎来大幅提升:一、公司2009年已交所得税1644万元将被返还,增厚每股收益0.06元;二、公司在2005-2006年高达5亿元的机顶盒与智能卡投入将摊销完毕,预计增厚每股收益0.24元。 在全国省网整合已基本完成的背景下,广东省内有线网络整合年内势必加速,公司有望通过网络整合实现跳跃式发展。公司在2011年内整合关外有线网络的概率很高。2009年关外网络盈利约6000万元,按年增长5%估算,2011年净利润约为6600万元。关外有线网络用户约150万户,参考最近的武汉塑料收购楚天数字、武汉广电等交易的价格,以每户收购价格800元作保守估计,收购价为12亿元;以公司最近收盘价计算,将增发5400万股。预计,与关外网络整合将增厚公司每股收益0.08元。若公司把握合适时机进行增发,可进一步提高每股收益。同时,作为广东省目前唯一已上市有线网络公司,以公司作为平台实现省网整体上市也存在一定可能性。目前广东省有线电视用户总数约1600万。 公司增资天华世纪,加强内容领域优势,有利长远发展。“三网融合”使得有线网络垄断电视节目传输的格局被打破;而“台网分离”使得有线网络面临被“管道化”的隐忧。加强内容领域优势,将使公司能更好地提供差异化服务,在竞争中占据主动;开展节目运营,使公司在产业价值链上向“微笑曲线”左端迁移,提升企业价值。 如不考虑网络整合的因素,我们预计公司11年、12年的EPS分别为:0.72元、0.79元。按最近收盘价计算,公司2011年P/E为31倍,具有较高的安全边际。按有线网络行业40~50倍P/E计算,公司2011年的目标价为28.8~36.0元。我们对公司给予“推荐”评级,建议投资者积极关注。
华天科技 电子元器件行业 2011-01-14 9.03 -- -- 8.90 -1.44%
9.38 3.88%
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投资要点 事件: 1月12日公司发布对外投资公告,公司拟出资3330万美元入股昆山西钛微电子科技有限公司(以下简称“昆山西钛”),持有昆山西钛35%的股权。出资方式是现金出资,资金来源为公司自筹。 点评: 昆山西钛是一家采用TSV(Through-SiliconVia,硅穿孔)封装技术、CSP(ChipScalePackaging,芯片级封装)封装方式从事超大规模集成电路封装的企业。TSV技术主要用于3D封装(三维立体封装),可能是FC封装(倒装封装)之后的下一代封装技术。TSV封装可以提高信号传输速度、缩小尺寸、降低成本,同时可以进行高密度封装,可以把不同类别的芯片封装在一起。目前,在图像传感器、存储芯片领域已开始应用TSV技术。我们认为,3D-TSV技术可能是未来的主流封装技术之一,从这一角度讲,华天科技入股昆山西钛具有战略意义。 截止2010年10月31日,昆山西钛的资产总额3.68亿元,负债总额2.14亿元,净资产1.54亿元;2010年1-10月份,实现营业收入3810万元,实现利润-2570万元。昆山西钛已经建成每月2000片左右图像传感器封装产能,我们认为其亏损的主要原因是规模不大、产能利用率不高,估计目前月产1500片左右。华天科技入股后,昆山西钛资金充裕,可能会选择扩产,我们估计最快今年上半年产能能够达到5000片/月,如果顺利接到订单,全年实现盈利没有问题。我们假设昆山西钛2011、2012年分别实现净利润1000万元、3000万元,华天科技投资收益分别为350万元、1050万元。 按1月12日汇率计算,此次投资所需现金21978万元。公司三季报账面现金3.2亿元,公司可能会通过贷款方式筹集资金,会增加部分财务费用。 总体上,我们认为华天科技是一个十分优秀的公司,未来主要看点是铜丝替代金丝、高端封转能力提高、国外客户拓展。我们预计公司2010-2012年EPS为0.37元、0.53元、0.75元,对应动态市盈率为39倍、27倍、19倍,维持“推荐”评级。
长信科技 电子元器件行业 2011-01-14 12.19 -- -- 12.68 4.02%
13.72 12.55%
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公司于1月12日发布2010年度业绩预增公告,预计全年营收4.7-4.9亿元,同比增长70%-100%;净利润约1-1.15亿元,同比增长70%-100%,折合EPS为0.89-1.02元。 点评:营收逐季提升:我们预计公司2010年营收约4.8亿元,以此测算4季度单季营收约1.5亿元,各季度营收分别为8061万元、1.12亿元、1.39亿元、1.5亿元,呈逐季提升趋势。 增长主要源自产能扩充及产品结构提升:根据我们调研了解,公司营收逐季走高主要源自两方面原因,一是新扩产的两条高档镀膜线(八线、九线)下半年逐步放量,二是价格及毛利率较高的低电阻产品、STN产品、触摸屏产品、手机视窗等快速增长。公司预计全年产销量为3350万片,同比增长50%左右,而预增公告中的营收增幅达到70%-100%,因此高档产品占比提升是业绩高增长的重要原因。 未来几年传统业务有望平稳增长:根据我们掌握的行业信息,我们认为公司传统业务未来几年将受益于三大发展趋势:(1)日韩产能转移:日韩厂商正逐步放弃高端单色LCD产品,订单逐步向中国转移。(2)产品结构升级:传统产品技术亦有创新,例如低电阻TN产品及STN产品等。(3)应用范围扩大:应用领域扩大至汽车、高档仪表、3D显示、高端设备、办公设备、家电等。公司2011年将增加3条新生产线,符合传统业务的增长需要。此外,传统业务竞争格局趋于稳定,因此毛利率有望维持稳定。 电容式触摸屏项目将成为未来增长新引擎:公司正在积极进入电容式触摸屏Sensor领域,规划年产能为2000万小片,预计达产后有望实现销售收入3亿元,净利润约1亿元。按照公司目前建设进度,我们预计最快今年年底有望试生产,2012年贡献部分业绩。 盈利预测及投资建议:我们认为公司传统业务未来两三年的外部行业环境良好,公司适时扩产将确保业绩以较快速度增长,而电容式触摸屏项目将成为超预期主要因素。暂不考虑公司再次扩产,我们预计公司2010-2012年EPS为0.99、1.46、2.30元,对应PE为48、32、21倍,给予“推荐”评级。
劲胜股份 电子元器件行业 2011-01-12 22.34 -- -- 22.67 1.48%
23.58 5.55%
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投资要点 事件: 公司1月11日公告募集资金中其他营运资金的使用规划,计划新增精密结构件产能5500万套/年,其中手机及其他电子产品(医疗器械、天线支架等)4000万套/年,网卡类产品1000万套/年,平板电脑类产品500万套/年。项目建设期10个月,第一阶段厂房设计装修等4个月,第二阶段从设备安装调试到投产6个月。项目总投资2.1亿元,公司预计项目达产后新增销售收入8.86亿元,新增净利润约1亿元。 点评: 超募资金再次扩产,提升业绩增长空间:截至本公告前,公司超募资金剩余约3.1亿元,此次扩产所需2.1亿元全部来自超募资金。公司在手机、网卡等小尺寸外壳领域积淀深厚,目前主流平板电脑尺寸在7寸、10寸,公司之前已经有相关技术储备,因此我们认为技术工艺爬坡问题应该不大。此外,本次扩产项目利用租赁厂房实施,我们预计项目达产时间可能会快于规划。 适时切入平板电脑产业链:今年是平板电脑大年,据台湾新闻报道苹果已经为iPad预定了6500万套显示屏模组,三星、黑莓、戴尔等相继推出平板电脑产品,拉斯维加斯CES展中平板电脑大出风头。据我们了解的行业动态,华为、中兴、联想等国内企业也在积极进入平板电脑领域,相关产品有望在1季度面世。公司是三星、华为、中兴等公司的主力配套生产商,之前已经在平板电脑领域展开相关合作,我们认为公司目前切入平板电脑产业链时机良好,将充分享受行业爆发带来的成长机遇。 发展路径清晰,成长空间巨大:我们在之前的报告《三维阶段式发展奠定高成长空间》中已经指出,公司成长逻辑在于三方面,一是拥有一批优质客户,二是基于现有技术工艺平台的产品外延式发展,三是产能的逐步扩充。从行业来看,我们认为国内零部件企业将受益于行业高速增长和产业链向大陆转移这两大发展趋势,具备竞争优势的企业将会强者更强。 上调盈利预测,建议积极关注:基于公司产能释放进程和行业趋势分析,我们上调公司2011-2012年盈利预测,预计2010-2012年EPS为0.96、1.66、2.31元,维持“推荐”评级,建议积极关注。
信维通信 通信及通信设备 2011-01-03 31.33 -- -- 37.53 19.79%
37.53 19.79%
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给予“强烈推荐”评级。通过进行此次公司调研,我们对于公司的所处行业竞争态势、公司竞争力以及未来发展空间得到进一步确认。(详见11月1日深度报告《蓝海天地间、扬帆任遨游》)随着公司竞争力的逐步显现以及品牌手机客户的认同,公司在2010-2012年将会获得大客户订单,面临爆发式的发展阶段。综合以上分析,我们预计公司2010-2012年营业收入将达到1.84亿元、4.07亿元、6.73亿元,对应增速分别为94%、121%、65%,净利润分别为0.68亿元、1.47亿元、2.22亿元,对应增速分别为108%、115%、51%,对应EPS分别为1.02元、2.20元、3.33元。给予“强烈推荐”评级。
华天科技 电子元器件行业 2010-12-27 7.86 -- -- 9.34 18.83%
9.38 19.34%
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事件: 2010年12月23日,公司发布《非公开发行股票预案》,拟发行不超过7500万股,发行价格不低于11.12元,募集资金不超过83400万元。此次融资净额会投入“铜线键合集成电路封装工艺升级及产业化项目”、“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”和“集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造项目”铜丝替代金丝后,成本会降低,但客户也会要求降价。所以,对封装企业而言,金丝改铜丝后,单位产品的毛利额并不一定上升,但毛利率应该会有所提升。而且,长期来看,随着工艺的成熟和良品率的提高,使用铜丝的封装企业会更具竞争力,所以铜丝替代金丝是大势所趋。 目前全球最大集成电路封装测试企业日月光正在加速推进“金丝改铜丝”,华天科技在铜线键合技术上具有一定优势,铜丝替代金丝的进程可能比长电科技、通富微电要快一些。我们估计公司铜丝替代金丝比例在20%以上,随着募投项目进行,这一比例未来还会逐步提高。 高端封装一直是公司的弱项,公司的第二个项目“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”正是针对这一弱项而来,此项目主要在西安基地进行。我们认为,提高高端封装能力、“用两条腿走路”是公司的战略方向,公司会坚定不移的执行。随着西安基地逐步投入运营,这一弱项会逐步改善,对增强公司竞争力、开拓高端客户、提升毛利率都十分有利。 公司的第三个项目属于正常的技改和扩产,一方面是为了适应国内半导体市场的发展,另一方面是为获取更多国外订单做准备。目前,华天科技国内客户占80%,出口接近20%,出口占比较低。我们认为,金融危机后全球半导体产业向中国转移趋势正在加速,中低端制造产能和封装测试产能是产业转移的主力。华天科技选择在此时扩产,综合考虑了全球半导体产业发展和公司自身情况,时机不错。 总的来看,我们觉得华天科技是一个十分优秀的公司,未来3至5年的会保持较快速增长,增长的动力来源于全球产能转移和公司竞争力提升(铜丝替代金丝、高端封转能力提高),我们建议用长期的眼光来看待公司价值。我们预计公司2010年至2012年摊薄前EPS 分别为0.38元、0.54元、0.73元,假设明年增发7500万股,摊薄后EPS 分别为0.32元、0.45元、0.61元,维持“推荐”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名