长城汽车2012年实现总销量62万台,同比增长34.1%;实现销售收入432亿元,同比增长43.4%;归属母公司净利润同比强劲增长66.1%至57亿元,合每股收益1.87元,符合盈利预警。我们预计今年上半年公司销量有望保持40%或以上的高增长;下半年开始,虽然基数缘故,增速会有放缓;但伴随天津二期产能的释放,H6的出口表现值得期待。全年来看,我们预计公司销量有望达到78万台,同比增长25%以上。我们小幅上调公司2013年盈利预测至2.43元。我们将A股评级调整至谨慎买入,目标价格上调至37.50元;目前维持H股买入评级,目标价格上调至39.00港币。 支撑评级的要点 2012年,公司盈利增长显著高于收入和销量增幅主要得益于:1)产品结构和产能利用率的双提升促使毛利率同比改善2个百分点;2)管理水平卓著和规模效应的显现令费用率进一步压缩。 从今年1季度情况来看,我们估计月均销量在6.2万台左右,同比增长45%以上;环比去年4季度,销量呈小幅下降,产品结构没有显著变化;同时考虑到去年年底奖金等费用计提较多,故预计1季度盈利环比4季度有望持平或略增。 产能方面,目前天津二工厂已基本完工,进入装配调试阶段。按照进度,估计6月份轿车C50即可搬迁至二工厂生产,而原有一工厂将全部留用生产哈弗H6,预计从7-8月份开始哈弗H6的单月产能能够达到1.8万台-2万台,届时依托出口市场,H6销量有望从目前1.5万台月均水平再上新台阶。 评级面临的主要风险 SUV市场竞争加剧;新车投放进度或销量不达预期;出口市场剧烈波动。 估值 目前A股和H股股价对应2013年预计市盈率分别为14倍和9倍,我们认为A股估值处于合理区间,H股估值具有吸引力,有提升空间。分别基于15倍和13倍市盈率估值,将A股和H股目标价由35.20元和37.70港币上调至37.50元人民币和39.00港币;暂时将A股评级由买入调整至谨慎买入,并维持H股买入评级。

我们认为,研发费用攀升及递延所得税资产可抵扣税率调整是2012年公司业绩下滑的主因。展望未来2年,我们判断随着宏观经济回暖,公司所处的轻客、轻卡市场有望实现温和复苏,同时公司新产品有望逐渐放量,预计2013-14年公司销量分别增长15%、17.4%。SUV业务随着产品体系健全、技术逐渐完善及销售网络铺开,有望成为公司销量的主要增长点。2013年公司仍将处于研发支出密集投入期,预计研发费用仍将处于高位,同时2013年公司在建工程将陆续转固,预计新增折旧费用约0.79亿元。2014年起,随着新产品项目研发工作进入尾声,预计公司研发费用有望快速下降。我们认为,2014年起公司业绩弹性较大,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2012年公司业绩下滑3.5亿元至15.2亿元,同比下滑18.9%。主要是由于:1)研发费用同比提升2..5亿元至8.6亿元;2)所得税费用同比提升1.3亿元至3.6亿元(受递延所得税资产预期转回期间适用税率由25%调整至15%影响)。 外部市场竞争对公司业绩负面影响有限。2012年公司毛利率小幅提升0.3个百分点至25%,销售费用率提升0.6个百分点至6.4%,其中促销费用同比小幅增加0.35亿元至2.5亿元,可见外部市场竞争对公司毛利率及销售费用率的负面影响有限。 2013年研发费用仍将处于高位。2010-12年,公司研发费用占销售收入比重分别为3.5%、3.5%和4.9%。由于N351SUV自动挡车型拓展项目、N330自主开发SUV项目、自主开发汽油机项目、J11(N350产品升级)项目、J08项目(从福特引进的一款SUV产品)、J09新一代全顺项目、J10升级皮卡项目以及重卡项目研发工作仍将有序推进,2013年仍是公司研发投入高峰期,但2014年起公司新产品平台的研发工作将进入尾声,届时研发费用将明显下降。 在建工程陆续转固,新增折旧影响有限。2013年起,投资规模21亿元的小兰基地及公司新产品项目固定资产投资将陆续转固。公司采用年限平均法计提折旧,机器设备、房屋及建筑物折旧年限分别为10-15年、35-40年,我们预计新产能投放将导致公司2013、14年折旧费用较2012年分别增加0.79亿元、1.61亿元。 评级面临的主要风险 轻客、轻卡市场竞争进一步加剧;重卡业务对公司业绩的拖累超出预期。 估值 我们维持公司2013-14年每股收益预测2.00元、2.56元不变。公司A、B股股价对应2013年分别8倍和7.4倍预期市盈率,估值处于国内商用车公司中最低水平。我们认为,这一估值过度反映了轻型车市场竞争及重卡项目对公司业绩的负面影响。我们维持公司A、B股买入评级,及目标价21.97元人民币、24.80港币不变。

2012年,公司实现归属于母公司净利润2.98亿元,同比增长48.8%,折合每股收益0.46元。展望2013年,我们认为,公司技术服务在手订单饱满,随着募投项目陆续投产,公司技术服务业务收入仍将保持20%以上的快速增长。根据公司轨道交通订单执行进度,我们预计2013年公司轨道交通业务收入及盈利可能出现小幅度下滑。受益于LNG产业的蓬勃发展,公司燃气系统业务有望实现快速增长,但短期内该业务对公司盈利的贡献尚不显著。 我们维持2013年公司每股收益预测0.52元不变,将公司评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点技术服务业务保持快速增长。2012年,受益于整车实验业务及排放测试业务大幅增长,公司技术服务业务实现营业收入5.68亿元,同比增长34.2%;毛利率为49.2%,较去年同期小幅下降0.5个百分点,毛利率下滑主要是由于人工成本和外协费用上升较快。目前公司技术服务业务在手订单饱满,且以一年以内新订单为主。随着募投项目陆续投产,公司研发及测评业务技术水平和订单执行能力将得到进一步加强。我们预计2013年公司技术服务业务仍将保持20%以上的快速增长。 轨道交通业务收入或将出现下滑。2012年,公司轨道交通业务实现营业收入2.19亿元,同比增长58.5%;轨道交通业务毛利率较2011年提升8.6个百分点至75.1%。由于目前公司在手的轨道交通订单仅140台,因此我们预计2013年公司轨道交通业务收入和盈利同比可能出现小幅下滑。我们认为,由于重庆仍存在单轨增量需求,未来轨道交通业务有望接到新的订单。 募投项目下半年有望陆续投产,公司折旧压力较大。公司募投项目已累计投入募集资金6.93亿元,完工进度72%。其中,厂房工程建设已完成,碰撞、排放、NVH、EMC、电动汽车等新建重点实验室进入设备安装阶段,计划2013年6月陆续投入使用。我们估算,2013年公司新增折旧3,000-4,000万元左右。 利息收入有望保持快速增长。受益于募集资金逐步到位,2012年公司实现财务费用-2,485万元(其中4季度为-1,915万元),较2011年大幅下降1,743万元。2013年公司计划使用超募资金购买银行理财产品,这将有助于公司利息收入保持快速增长。 评级面临的主要风险 技术服务业务增长不达预期。 估值 我们维持公司2013-14年每股收益预测0.52元、0.57元不变,维持公司9.39元目标价,将公司评级由买入下调至谨慎买入。

根据《北京晚报》消息,3月8日下午全国政协召开“加强城乡污染防治改善城乡人居环境”提案办理协商会,会上工信部副部长介绍说“将很快推出重型柴油车国Ⅳ标准的出台,今年7月1日实施”。我们认为,重型商用车国Ⅳ排放标准如期实施已无悬念。在社会舆论对于商用车尾气污染的密切关注下,未来新排放标准有望从严实施。未来两年,公司高压共轨系统及SCR系统有望实现快速放量,公司业绩将进入爆发式增长期。我们将公司2013-14年每股收益分别上调11.3%和20%,2012-14年公司业绩的复合增速将达到43%。基于30倍2013年预期市盈率,我们将公司A股目标价提升至55.10元,维持公司买入评级。 支撑评级的要点. 博世汽柴盈利能力有望大幅提升。我们预计,博世汽柴2012-14年重型高压共轨系统销量分别为27万台、46万台和75万台,考虑到公司在国内高压共轨市场的绝对统治地位,国Ⅳ实施后,公司盈利能力有望大幅提升。我们预计博世汽柴2013-14年净利润分别达10.36亿元、19.9亿元,对上市公司每股收益贡献分别为0.52元、0.99元。 SCR业务为公司带来新的增长点。预计2013-14年公司SCR系统销量将分别达到4.8万套、13.3万套,SCR业务为公司带来的增量利润将分别达到0.61亿元、1.99亿元。结合公司汽油机后处理业务,我们预计,后处理业务2013-14年为上市公司贡献每股收益0.24元、0.45元. 传统燃油喷射系统业务盈利或将受到负面影响。公司本部及威孚汽柴机械泵业务将受国Ⅳ标准实施负面影响,预计本部收入及盈利可能出现一定程度下滑,但威孚汽柴为博世配套的共轨泵业务有望实现快速增长,同时威孚金宁VE泵业务仍将保持平稳增长。我们预计2013-14年公司燃油喷射系统业务分别为上市公司贡献每股收益0.45元、0.52元。 评级面临的主要风险国Ⅳ标准执行不严格;国Ⅳ实现的技术路线改变;商用车行业持续低迷。 估值. 我们将公司2013-14年每股收益预测由1.65元、2.21元上调至1.84元、2.65元,维持公司A、B股买入评级,基于30倍和18倍2013年预期市盈率,上调A股目标价至55.10元人民币、B股目标价至41.28港币。

长城汽车(601633.CH/人民币31.67;2333.HK/港币30.65,买入)2月份销量4.2万台,同比略降1.2%,好于行业同期13.6%的下滑幅度。环比来看,由于公司2月份春节放假时长达10天,有效工作日不足15天,故环比降幅(42.2%)偏大。截至2月,公司累计实现销量11.6万台,同比增长40.8%,增量贡献主要来自11年4季度以来公司陆续投放的次新车型,包括SUV品类的M4、H6以及轿车C50。 从销量表现看,H6自上市以来,受制于产能爬坡进度,一直处于供不应求状态;我们认为在今年6-7月天津二期投产之前,产能瓶颈将是制约H6销量从现有水平再上一台阶的主要原因;我们预计,待新产能释放后,依托国内市场和出口增量的拉动,H6月销有望达到1.8-2万台的水平。M4是和滕翼C30共线生产,由于炫丽等系列老车型今年停产,释放一些产能,我们估计M4月销有望保持在1万台上下。C50是去年年初上市的新车,在上市初期表现不理想的情况下,公司根据市场反馈迅速纠错并对其外观进行改进,去年4季度以来,C50销量渐有起色,月均达到6,000台。总体来看,我们认为上述三款车型将继续成为拉动今年销量增长的主要动力;新车型H2预计要到9-10月份才推出,故增量的显著贡献要在明年体现。 库存方面,截至2月末,厂商+经销商的总库存相当于1个月水平(对应2月份销量),故从绝对量来看,跟1月份4万台的库存量基本相当,处在低位。我们预计3月份公司销量有望与1月份持平;预计1季度整体销量环比去年4季度呈现小幅下滑,降幅估计在5%左右。另外,从产品结构来看,我们认为环比没有显著变化。同时考虑到费用的降低,我们初步判断1季度盈利有望与去年4季度持平或者略增,同比增速超过65%。 盈利预测 就短期而言,我们认为公司1季度销量和业绩同比高增长的确定性较大。下半年起,特别是3季度,由于去年基数原因,以及新工厂的投产和相关生产线搬迁等缘故,业绩增速将会有回落。从全年来看,我们认为公司业绩有望继续超越行业平均,保持25%以上的增长水平。我们暂维持2013-14年每股收益预测2.35元和3.04元,目前A股和H股股价对应2013年市盈率分别为13.5倍和11倍,其中A股估值处于合理水平,H股估值偏低,有提升空间。维持A股和H股买入评级。

受春节因素扰动,上汽集团2月整体销量同比略降2%,表现好于行业平均水平,尤其是上海大众实现逆势增长;截至2月,公司累计销量增长16.8%。我们预计公司1季度有望延续良好势头。全年来看,我们认为今年公司的整体经营环境和状况要好于去年:一方面终端需求向好,行业增速有望回升;在供求关系趋于平衡情况下,价格竞争程度缓和。另一方面,我们预计今年公司自身产能释放带来的折旧压力较去年减轻,这有助于利润率水平的相对稳定。我们小幅上调公司2013-14年盈利预测至2.09元和2.24元,基于2013年10倍市盈率估值,将目标价上调至20.90元,重申买入评级。 支撑评级的要点 2月上汽集团总销量36万台,同比小幅下降2%,其中上海大众逆势增长13%,上海通用同比基本持平。相比之下,通用五菱表现偏弱,同比下滑15%。 1-2月,公司累计总量同比增长16.8%,除通用五菱仅小幅增长5%之外,其余分部均呈现两位数增幅,其中大众强劲增长近30%、上海通用增长14%。 我们认为,今年上海大众有望超越原定142-145万台的销量目标,增长12%以上。除桑塔纳NF、斯柯达rapid(A+级轿车)和Yeti(小型SUV)、朗逸(两厢版)等全新车型贡献增量外,预计原有主力产品帕萨特、途观将继续保持增长。同时,由于产能利用率维持满负荷状态,预计盈利能力有望保持较高水平。 预计今年上海通用销量有望实现153万台的目标,增长10%左右,主要增长拉动来自去年上市的迈锐宝和昂科拉。两者的稳步上量有助于缓解“双君”老化导致的产品结构下行压力;我们预计今年通用的盈利水平与去年相当。 评级面临的主要风险 行业景气度回落;新车表现不达预期。 估值 我们目前维持公司2012年1.92元每股收益预测,并将2013-14年盈利预测分别上调至2.09元和2.24元。当前股价对应2013年市盈率不足8倍,处于较低位。考虑到1-2月份良好的增长势头以及1季度增长的确定性较高,我们认为公司的估值水平应回归到9-10倍的合理水平。我们将目标价格由17.67元上调至20.90元,维持买入评级。

我们认为,大规模研发投入和激烈的市场竞争导致公司2012年业绩表现较为低迷。展望未来两年,我们判断随着宏观经济回暖,公司所处的轻客、轻卡市场有望实现温和复苏,同时公司新产品有望逐渐放量,预计2013-14年公司销量分别增长15%、17.4%。由于公司新产品可共享生产平台及发动机,因此上市的边际成本较低,未来新产品放量后公司业绩弹性较大。另外,2014年起,随着新产品平台研发工作渐近尾声,预计公司研发费用有望快速下降。 我们预计,2013-14年公司每股收益为2.00元、2.56元。考虑到公司的业绩弹性、管理水平及高股息率,我们认为公司估值水平具备较大提升空间,维持公司买入评级,将A、B股目标价格分别上调至21.97元和24.80港币。 支撑评级的要点 预计2013-14年公司汽车销量分别增长15%、17.4%。销量增长主要受益于轻型车市场回暖及公司新产品放量。SUV业务随着产品体系的健全及销售网络的铺开,有望成为公司销量的主要增长点。 研发费用2014年起有望明显降低。2009-11年,公司研发费用达到3.1亿元、5.5亿元和6.1亿元。我们认为2012-13年仍是公司新产品平台研发投入高峰期,但2014年起公司新产品平台的研发工作进入尾声,届时研发费用将明显下降。 2014年起公司业绩弹性较大。理由如下:1)研发费用对公司业绩的拖累有望自14年起缓解;2)平台化生产、发动机共享,新产品上市的边际成本较小,预计未来新产品放量将助推公司盈利提升;3)公司具有较强的成本、费用控制能力;4)小兰基地新增折旧影响有限。 估值水平有待提升。我们认为,未来随着公司研发投入渐近尾声及新产品陆续上市,市场将逐步认识到公司的业绩弹性。此外,公司管理能力优异,并有福特大力支持,股息率高达5%。公司估值在我们已覆盖的A股商用车公司中处于最低水平,我们认为公司A股估值回归至11倍13年市盈率较合理。 评级面临的主要风险 轻客、轻卡市场竞争进一步加剧;重卡业务对公司业绩的拖累超出预期。 估值 我们将2013-14年每股收益预测上调至2.00元和2.56元,基于11倍、10倍2013年预期市盈率,我们将公司A、B股目标价由17.08元和17.08港币上调至21.97元和24.80港币,维持公司A、B股买入评级。

根据公司业绩快报,2012年公司预计实现归属于母公司净利润约2.97亿元,同比增长48.6%,折合每股收益0.46元,公司全年业绩大幅超出市场预期。 我们认为,公司业绩超预期主要是由于2012年4季度毛利率较高的技术服务业务收入占比大幅提升推动公司盈利显著改善。我们认为募投项目投产后,公司将逐步发展成国内领先的汽车工程技术应用服务商和高科技产品集成供应商,公司的技术服务业务将实现持续快速增长。根据公司轨道交通订单的执行进度,我们预计,2013年起公司轨道交通业务收入及盈利或将出现下滑。 受益于LNG产业的蓬勃发展,公司燃气系统业务有望实现快速增长,但短期内该业务对公司盈利的贡献尚不显著。我们上调公司2013-14年每股收益至0.52元、0.57元,目标价格上调至9.39元,公司估值不贵,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 根据业绩快报,2012年公司实现营业收入约11.5亿元,同比下滑41%,实现归属于母公司净利润约2.97亿元,同比增长48.6%,折合每股收益0.46元。 2012年4季度,公司实现营业收入2.9亿元,同比下滑0.4%,实现归属于母公司净利润0.91亿元,同比增长108.8%,环比增长44.5%,折合每股收益0.14元。 我们估计,2012年公司技术服务业务收入同比增长30%左右,主要是受益于在手的技术服务订单顺利执行。我们认为随着公司募投项目投产,未来两年技术服务业务收入仍将保持20%左右的增速。 我们估计,2012年公司轨道交通订单执行约160台,较2011年的96台大幅增长约67%;预计全年轨道交通业务净利润增长70%左右。根据公司轨交订单执行进度,未来两年轨交业务收入及盈利或将出现明显下滑。 评级面临的主要风险 轨道交通业务收入及盈利下滑幅度超出预期。 估值 我们上调公司2013-14年每股收益预测至0.52元、0.57元,基于18倍2013年预期市盈率,将公司目标价由8.12元上调至9.39元,维持买入评级。

根据业绩快报,长安汽车2012年归属母公司净利润预计在14-16亿元,同比增长45-65%,对应每股收益0.30-0.34元;其中第4季度每股收益预计达0.14-0.18元。业绩高于预期主要得益于长安福特去年4季度盈利的大幅释放;同时自主品牌销量和结构向好,令本部合并层面减亏。整体而言,我们认为4季度业绩的提速预示着公司从盈利拐点步入上升通道,福特的“中国发力”进入实质收获阶段。我们上调公司2012-14年盈利预测至0.32元、0.63元和0.86元;基于15倍2013年市盈率估值,将A股目标价上调至9.39元,B股目标价格上调至9.28港币,维持买入评级。 支撑评级的要点 我们估计2012年长福马整体盈利在30-32亿元左右,同比增长18%左右;其中估计有将近一半(即15亿元)是在4季度确认。我们认为4季度盈利的大幅释放,除了销量攀升令规模效应得以充分发挥外,主要还由于税收补贴等因素。 2013年,我们预计长安福特销量有望达到60万台,同比增长40%以上,其中增量贡献主要来自翼虎8万台、翼博6-8万台。同时,由于SUV销售比重的提升以及产能利用率的上升,我们预计单车均价和盈利能力均有望提升。 本部方面,我们认为去年上市的多款新车(逸动、悦翔、CS35等)有望在今年继续放量,预计全年自主品牌轿车销量有望达到28-30万台,同比增长20%以上。伴随销量和产品结构的改善,我们预计今年本部业务有望继续减亏。 支撑评级的主要风险 价格竞争加剧导致盈利缩减;福特新车销量不达预期;本部减亏进度低于预期。 估值 考虑到公司4季度业绩提速超出我们预期,我们将2012-14年每股收益预测分别上调至0.32元、0.63元和0.86元。当前股价对应2013年动态市盈率13倍左右。我们认为鉴于长安福特未来几年的增长潜力,可给予公司一定估值溢价;基于2013年15倍市盈率,将A股目标价上调至9.39元、B股目标价上调至9.28港币。

2012年长城汽车销量增长34%至62万台,显著超越年初55万台计划,这主要归功于新车H6、M4拉动SUV的爆发性增长。2013年,我们预计由于基数原因,1-2季度销量同比增速有望达到40-50%;下半年基数走高,增速可能逐月放缓;但全年仍有望实现25%左右的销量增长,达到78万台左右;同时产品结构有望继续上移,盈利能力有保证。考虑到公司4季度销量持续超预期,我们将2012-14年盈利预测分别上调至1.79元、2.28元和2.92元,基于13倍2013年市盈率,分别上调A股和H股目标价至29.58元人民币和36.56港币,维持买入评级。 支撑评级的要点2012年,公司实现总销量62万台,其中SUV强劲增长90%至28万台;轿车先抑后扬,平稳增长5.9%至20万台;皮卡依托出口,稳健增长12.3%至13.7万台。截至12月底,公司总库存仅相当于0.6个月水平,处于历史最低位。 2012年1-4季度月均销量分别为4.2万、4.5万、5.4、6.6万台,环比节节攀升。 由于基数原因,我们预计今年1-2季度销量有望实现40-50%的高增长;下半年增速可能逐月放缓。但全年来看,我们预计公司总销量有望增长25%至78万台,其中SUV依然是增长主力。 我们认为,2012年公司综合毛利率的上升主要得益于产品结构和产能利用率的双双提升。2013年,毛利率较高的SUV销量占比有望继续上行;虽然下半年新基地投产短期会增加一定费用和折旧负担,但我们预计对整体毛利率的影响较有限,全年毛利率有望保持平稳。 新品方面,今年公司将陆续推出风骏5改款、哈弗H5大改款、腾翼C30/C50运动版、哈弗H6运动版等改款、改版车型。此外,下半年将先后有全新车型哈弗H2和H8投放上市。 评级面临的主要风险. SUV市场竞争加剧;新车投放进度或销量不达预期;出口市场剧烈波动。 估值. 我们现将公司2012-14年盈利预测分别上调至1.79元、2.28元和2.92元,当前A股和H股价格对应2013年市盈率分别为10.6倍和9.6倍。基于13倍市盈率,我们将A股和H股目标价由23.26元人民币和28.65港币分别上调至29.58元人民币和36.56港币,维持买入评级。

今年年初新一届管理层到位后,提出“以效益为中心”,并在组织架构、营销渠道、产品体系等方面进行优化调整,我们认为这对公司产品竞争力和盈利能力提升产生积极影响。我们认为公司2013-14年业绩有望迎来较好增长,主要得益于:1)在聚焦战略下,主推和悦系列有助于现有一代轿车产品结构提升;二代产品基于平台化生产,保障了后续车型推出的连贯性,且毛利率较一代有显着提升;2)明年1季度推出SUV新车瑞风S5若销量如期,则有望贡献盈利增量;3)传统业务(MPV和卡车)在经历两年低迷后,有望实现恢复性增长。基于上述考虑,我们将公司评级上调至买入,目标价上调至6.95元,相当于13倍2013年市盈率。 支撑评级的要点 今年1-11月,公司累计销量41.1万台,同比下降6.9%,但降幅自9月以来稳步收窄,特别是轿车连续3个月强劲反弹,表现抢眼。我们预计今年公司总销量接近45万台,同比下滑4%左右。预计明年销量有望达到52.5万台。 今年由于出口受阻,公司轿车销量未能实现增长,但我们估计从运营层面(不含研发费用)看,轿车板块已基本扭亏。另外,在即将推出的二代轿车产品中,公司将重点关注产品的盈利性和后续车型推出的连贯性。 明年1季度公司计划推出SUV新车瑞风S5,对比GX7、中华V5等竞争车型,我们预计S5月销有望达到3,000-4,000台;考虑到前3万台模夹具摊销及新厂房折旧等费用,我们预计销量达到3万台以上,则有望贡献盈利增量。 MPV瑞风和轻卡业务是公司盈利的两大支柱。但这两年受宏观经济环境负面影响较大,尤其是MPV销量持续两年呈现负增长。我们预计明年这两项业务有望实现恢复性增长,其中MPV预计实现个位数增长,轻卡跟随行业复苏有望实现10%左右的增长。 主要风险 新车销量不达预期;宏观经济恢复进度低于预期;原材料价格再度上涨。 估值 我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.425元、0.535元和0.736元; 当前股价对应2012年和2013年市盈率分别为13.5倍和10.8倍。考虑到公司盈利弹性较大,基于13倍2013年预计市盈率,将公司目标价由5.20元上调至6.95元,评级上调为买入。

在两款SUV新车(哈弗H6/M40)带动下,10月长城汽车销量再创单月新高,同比大幅增长68.1%。截至10月公司累计销量突破48万台,同比增长32%;从完成情况来看,我们认为公司今年销量很有可能超出我们此前58.5万台的预测,直奔60万台。整体而言,我们认为长城汽车作为优秀的民族品牌,凭借清晰的产品定位和差异化竞争优势,未来成长可期。我们目前暂维持公司2012-2013年盈利预测1.67元和1.94元;基于12倍2013年市盈率,分别上调A股目标价至23.26元人民币,H股目标价至28.65港币,维持买入评级。

上汽集团前3季度实现营业总收入3,532亿元,同比增长8.3%;归属母公司净利润同比小幅增长3.8%至161亿元,折合每股收益1.46元;其中,第3季度收入同比增长4.9%,归属母公司净利润小幅增长1.4%至53.5亿元,合每股收益0.49元。期内公司费用控制相对严格,但由于产品结构下移以及降价促销等因素,导致毛利率有所下降。整体而言,公司作为行业龙头,旗下产品在竞争日趋激烈的环境中体现了较强的竞争力,我们预计未来两年公司业绩有望呈现平稳增长。我们小幅调整2012-13年盈利预测至1.92元和2.02元,目前估值较低,维持买入评级和目标价15.40元。 季报要点 前3季度,公司累计实现总销量331万台,同比增长11%,其中上海大众、上海通用双双增长10%左右,通用五菱增长13.3%;公司整体市场份额由去年同期的21.6%进一步提升至23.3%。第3季度,总销量同比增长10%,环比略降1.7%。 前3季度,公司合并层面综合毛利率同比下降2.4个百分点至16.9%,我们认为一方面1-8月份并表的上海通用因产品结构下移以及降价促销等因素,盈利能力呈现明显下滑;另一方面,从9月开始通用不再并表,从而拉低了当月毛利率水平。 前3季度,公司各项费用控制严格,管理费用率和销售费用率同比均有小幅下滑;财务费用率同比基本持平,从而使得三大费用率合计同比小幅下降0.4个百分点。另一方面,由于固定资产减值的计提,期内资产减值损失同比增长44.1%。 前3季度公司实现投资收益共计118亿元,同比增长14.5%,其中合联营公司贡献收益111亿元,同比增长22.2%,我们认为主要得益于上海大众销量和盈利的良好表现。 由于通用中国已于今年8月份完成对上海通用1%股权的收购(最终交易价格1亿美元),故从9月开始上海通用由合并范围转入投资收益核算,我们认为该项调整对利润表中的收入和归属母公司净利润不构成特别影响,但却导致合并层面毛利率和营业利润较上年同期明显降低。 估值 我们小幅调整2012-13年盈利预测至1.92元和2.02元,当前股价对应2012年市盈率不足7倍,估值具有吸引力,维持买入评级和目标价15.40元。

长安汽车前3季度实现销售收入202亿元,同比小幅增长3.1%;归属母公司净利润同比下滑15.9%至7.55亿元,对应每股收益0.16元,业绩低于预期。 其中第3季度每股收益0.04元,同比扭亏,但环比2季度下降56.3%,主要源于期内合资公司贡献投资收益的减少,同时管理费用率等的抬升导致本部亏损额有所扩大。整体而言,我们认为3季度是公司销量和盈利的低点,4季度业绩有望环比改善。明年公司增长的主要看点在福特,年底前陆续推出的两款SUV(翼虎、翼搏)有望拉动长安福特销量超越行业平均增长水平;同时由于产品结构上移,预计盈利增长将高于销量增速。我们相对看好未来几年福特带给公司的成长性机会,基于15倍2013年市盈率,将A股目标价上调至6.03元,B股目标价格上调至3.49港币,评级上调为买入。 支撑评级的要点 今年1-9月公司累计总销量120万台,同比小幅下降4.5%。本部方面,微车累计销售44万台,同比下滑6.6%;自主轿车销售15万台,同比基本持平;合资板块中,长福马累计销量近34万台(其中福特品牌28万,马自达近6万),同比增长12.4%;长安铃木因车型老化等,累计下滑21.6%。 前3季度,得益于产品结构的改善和原材料成本的回落,综合毛利率同比提升3.4个百分点至16.6%;但由于各项费用率的抬升,导致本部合并层面营业利润亏损额从去年同期4亿元扩大至6.2亿元。其中第3季度,本部亏损额较2季度有所放大。 前3季度公司实现投资收益10.2亿元,同比下滑16.8%,虽然下滑幅度较上半年30%的降幅有所收窄,但整体表现仍低于市场预期;其中3季度确认投资收益2.8亿元,环比2季度下滑33.6%。我们估计长福马、江铃控股等主要合资公司贡献盈利均出现不同程度下滑。 支撑评级的主要风险n价格竞争加剧导致盈利缩减;福特新车销量不达预期;本部亏损幅度超预期。 估值 考虑到3季度业绩低于预期,我们将公司今年盈利预测从0.25元下调至0.23元,维持2013-14年每股收益预测0.40元和0.60元,当前股价对应2013年动态市盈率12.8倍。我们认为相对于长安福特未来几年的增长潜力,目前估值并不昂贵。基于15倍2013年市盈率,将A股目标价由5.03元上调至6.03元,B股目标价格由2.78港币上调至3.49港币,评级上调

华域汽车前3季度实现销售收入433亿元,同比增长9.6%;归属母公司净利润同比小幅增长3.5%至24亿元,对应每股收益0.92元;其中第3季度每股收益0.29元,同比增长2.2%,环比下降7.0%。期内盈利增长低于收入增长主要由于管理费用等的上升所致。整体而言,我们认为公司作为综合性零部件供应商,业绩相对稳定;同时,由于主要配套欧美系OEM市场,我们认为公司将间接受益于钓鱼岛事件引发日系品牌销量下挫。我们目前维持今年每股收益预测1.21元,基于9倍2012年动态市盈率,维持目标价10.89元和买入评级。 季报要点 前3季度,公司重点配套的欧美系主机厂销量表现继续优于行业平均,其中核心客户上海大众和通用分别增长11.7%和10.4%;业外重点客户中,一汽大众强劲增长28.3%,长福马和神龙增长稳健。业内外客户共同拉动公司收入和盈利稳定增长。 前3季度公司综合毛利率为16.3%,同比保持稳定。费用方面,由于人工成本和研发费用等支出增加,管理费用率同比上升近1百分点;销售费用率同比也呈现小幅上升。 前3季度公司实现投资收益13.6亿元,同比增长11.3%;其中合联营公司贡献收益12.1亿元,同比增长4.3%,我们认为其余增长主要来自银行理财以及民生银行等金融资产分红收益。 第3季度,公司销售收入同比增长11.5%,增幅较上半年有所回升。但由于毛利率同比略降0.3个百分点,加之期间费用率的抬升,故营业利润同比小幅下降3.5%。投资收益方面,合资公司贡献收益同比增长8.6%,另外银行理财及金融资产收益较上年同期大幅增加,故第3季度投资收益同比增长18.5%。 估值 全年来看,我们预计公司收入有望实现10%左右的增长,但考虑到管理费用率等的抬升,预计盈利增长将不及收入增速。我们目前维持今年每股收益预测1.21元。当前股价相当于2012年预计市盈率7倍左右,估值偏低,维持目标价10.89元和买入评级。