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李辉

天风证券

研究方向: 化工行业

联系方式: 95513

工作经历: 证书编号:S1110517040001,四川大学塑料成型加工专业学士,南开大学金融工程专业硕士。 2008年7月加入国泰基金进行化工行业的研究,后先为联合证券研究所基础化工行业研究员,又曾供职于中信证券研究所、招商证券研究所和上海申银万国证券研究所...>>

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三友化工 基础化工业 2019-10-11 5.17 6.48 19.78% 5.55 7.35% -- 5.55 7.35% -- 详细
公司是纯碱粘胶双龙头 公司主要产品为纯碱、粘胶短纤、烧碱及PVC、有机硅,其中纯碱和粘胶短纤产能和产品质量均位居国内前列。近十年营业收入从35.88亿元增长至2018年104.78亿元,增长192%;净利润从0.51亿元增长至17.02亿元,增长32.37倍. 粘胶短纤价格有望触底回升 近几年粘胶短纤需求保持快速增长。根据中纤网数据,11年至今国内粘胶短纤需求年均增速8.3%。去年产能大幅扩张,导致今年行业开工率仅67%创10年来新低,价格最低跌至10600元/吨,创04年来新低。目前行业吨亏损约1200元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升,前三大龙头产能占比已经达到53.4%。粘胶短纤与棉价相关性较强。国储持续多年抛储,目前库存已经降低至历史低位,明年或将启动收储,将对国内棉价构成重要支撑。我们预计粘胶短纤价格有望触底回升。公司质量领先,成本优势明显。价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.29元,业绩弹性很大。 纯碱供需稳定,盈利平稳 纯碱新增产能非常有限,行业格局稳定,近几年开工率均保持80%以上,供给持续偏紧。今年全球农产品价格低迷化肥需求不佳,氯化铵价格回落,根据我们测算,联碱法纯碱目前平均成本约1600元/吨,氨碱法优势逐渐显现。公司产能340万吨国内第一,成本优势明显毛利率大幅领先,价格每涨100元/吨,公司EPS增厚0.1元,弹性很大。 纯碱供需稳定,盈利平稳 受环保政策和宏观经济形势影响,化工行业投资下行。我们认为公司投资高峰期已经结束。经营性现金流净额保持快速增长,近5年从7亿元迅速增长至18亿元。目前公司负债率仅55%,近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况,提高现金分红率,有望提升公司估值。 首次给予买入评级 公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,毛利率明显领先。我们预计19-21年公司净利润分别为6.69/9.64/13.45亿元,EPS分别为0.32/0.47/0.65元,现价对应PE分别为16/11.1/7.9倍。参考可比公司2019年平均估值为20.28倍,给予公司20倍PE,目标价6.48元,首次给予买入评级。 风险提示:环保和安全生产风险;棉花产业政策风险;原料价格大幅波动;诉讼对公司现金流有一定影响;
湖南海利 基础化工业 2019-09-05 6.30 9.36 28.40% 7.14 13.33%
7.37 16.98% -- 详细
业绩符合预期 公司发布19年中报,上半年实现营收9.87亿元,同比增长57.22%,归母净利润0.23亿元,同比增长37.79%,EPS0.06元,业绩符合预期。公司计提贵溪工厂减值损失减少净利润6962万元,剔除该影响则上半年公司净利润9251万元,同比大幅增长457%。 产品涨价和新产能投产带来收入大幅增长 公司上半年收入大幅增长,主要由于原有产品量价齐升和新产品产能释放。公司核心产品克百威销量增长38.9%价格上涨23.7%,灭多威销量增长24.5%价格上涨44.2%,甲萘威销量下滑37.5%但价格上涨21.4%。硫双灭多威2季度投产,销量711吨价格15.52万元/吨同比上涨18.6%。盈利能力持续提升,上半年毛利率26.4%同比上升3.56PCT,期间费用率13.04%同比降低3.28PCT;运营保持平稳,存货周转率2.31,应收账款周转率6.73,同比均明显改善,上半年经营性现金净流入8050万元,同比增长442%。 减员增效,改革激发活力 管理团队狠抓减员增效,员工人数从16年2346人降至18年底1837人大幅降低,人均薪酬较16年增长57%。全面启动三项制度改革,总部组织机构由原17个精减到9个,职能部门合署办公;公司总部实行全员竞聘上岗制度,各职能部门相关职位均已竞聘到岗履职。公司2018年成立员工持股计划认购公司非公开发行的股票并引入战略投资者,优化股权结构。改革效果有望逐步体现。 新产能陆续投产,未来仍将持续增长 公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势,上半年申请发明专利4件,新获发明专利授权5件。杂环类农药项目工程进度87%,剩余产品将陆续投产,贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议 定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。公司计提减值损失,因此下调19年净利润预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32/0.70/0.83元(前值分别为0.52/0.71/0.84元)。现价对应2019年PE19.23倍,PB1.87倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩产品价格持续上涨,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。 风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
54.25 3.73% -- 详细
事件 扬农化工发布2019年中报,实现营业收入28.94亿元,同比下降6.49%;归属于上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长11.46%,扣除非经常性损益后的净利润5.84亿元,同比增长4.71%。按3.10亿股的总股本计,实现每股收益2.02元(扣非后为1.88元),每股经营现金流为1.07元。其中第二季度实现营业收入13.24亿元,同比下降10.82%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长3.88%;单季度EPS 0.97元。 点评 上半年营业收入受除草剂销量下滑拖累,而资产减值损失增加及投资收益减少对净利润增长有所影响。 分业务来看,上半年杀虫剂业务销售收入同比增长约21.4%至18.12亿元,产、销量分别同比提升约13.5%、8.6%至约7836、7854吨,销售均价同比提升约11.9%至23.08万元/吨。我们分析,主要系公司菊酯类产品量价较去年同期有不同程度提升,据我们统计,高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯原药上半年含税市场均价分别同比提升约39%、12%至约35、39万元/吨。上半年公司除草剂业务收入同比大幅下滑约49.6%至约6.41亿元,产、销量分别同比下滑约31.8%、34.3%至约2.14、2.08万吨,销售均价同比下滑约23.3%至约3.08万元/吨。公司除草剂产品主要为麦草畏和草甘膦,我们推测,公司麦草畏产品销量较去年同期下滑较多,而由于其单价较高因此使得公司除草剂均价同比亦下跌较多。此外,资产减值损失较去年同期增加约1147万元,主要是应收账款增加金额较上年同期增加,相应计提的坏账准备增加;投资收益同比减少约2072万元,主要系远期外汇合约交割损失2976万元。 期待南通三、四期项目推进,收购中化农药资产推进全产业链布局 后续公司南通三期(包括约1.12万吨菊酯等)、四期(包括3800吨联苯菊酯等)两个项目若得以顺利实施,其在国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固。近期公司董事已审议通过以支付现金9.13亿元收购中化作物100%股权和农研公司100%股权,目前正在办理股权交割;此次收购完成以后,扬农化工将初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链。 盈利预测与估值 考虑到农用菊酯价格回落,叠加麦草畏销量走弱,暂不考虑中化农药资产并表,预计公司2019~2021年净利润分别为9.45、11.30、14.23亿元(2019、2020年前值为10.01、13.06亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌,南通基地项目推进低于预期。
诺普信 基础化工业 2019-08-28 6.41 7.92 24.33% 6.91 7.80%
6.91 7.80% -- 详细
业绩符合预期 公司发布 19年中报, 18年实现营收 24.53亿元,同比增长 4.38%,归母净利润 2.69亿元,同比下降 5.65%, 扣非净利润 2.46亿元,同比增长 2.51%,EPS0.3元。业绩符合预期。 收入略有增长, 加强经销商管控 公司本部制剂业务收入 13.67亿元,同比下滑 4.67%,主要由于全球农药需求低迷,价格下跌。根据农药协会统计, 5月农药价格指数 CAPI 为 98.22,较年初下降 5.92点。 控股经销商并表收入 10.77亿元同比增长 17.9%, 并表净利润 1188万元,同比下滑 23.44%;控股经销商 54家其中并表 41家,参股经销商 77家, 参股数量减少主要是由于公司加强参股经销商管理,主动优胜劣汰,从追求数量转而追求质量。 公司经营性现金流在加强经销商管控后明显改善, 19年上半年净流出 1.96亿元,减少流出 4.29亿元。 经销商净利润下滑,我们预计主要是由于特色农作物种植前期投入较大而产出需要时间,导致短期费用上升。 盈利能力保持稳定,上半年毛利率28.75%同比略降 1.2PCT,期间费用率也降低 1.2PCT,净利润下降主要是由于投资收益同比减少 5240万。公司整体运行平稳。 农药管理趋严, 制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头, 去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅 4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例 17年 6月正式执行, 制剂市场将逐步规范,原药受环保政策影响也将加速洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。 线下优势明显, 特色作物种植值得期待 公司聚焦高价值特色作物产业链经营,以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式,全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局 7000余亩, 与百果园、天地人等公司成立合资公司, 集合各方优势资源, 打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路,构建一流的火龙果单一作物产业链。 盈利预测与投资建议 受天气和农药需求低迷影响,下调公司 2019-2021年 EPS 预测分别为0.36/0.45/0.59元(前值 0.45/0.58/0.69元) 当前股价对应 19-21年 PE 为17.8X、 14.2X、 10.8X。公司是农药制剂行业龙头, 监管加强公司市场份额将逐步提升,转型农业综合服务,与百果园等公司合作,特色作物种植明年有望放量。给予 19年 22倍 PE,目标价 7.92元,维持买入评级。 风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 26.80 30.73% 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- 详细
公司发布 2019年中报, 实现收入 38.67亿元,同比下降 16.85%;实现归母净利润 11.56亿元,同比下滑 43.87%;其中 2季度实现营业收入 20.31亿元,同比 26.5%;实现归母净利润 6.45亿元,同比增长 14.2%;业绩符合我们预期。 2季度明显改善价格触底回升,业绩持续改善。根据博亚和讯统计, VA/VE/VH 上半年均价同比下跌约 50%左右,导致公司收入净利润同比下滑。维生素价格 2季度价格企稳回升,公司收入利润环比大幅增长,同比 18年 2季度,由于销量增长明显,以量补价依然实现同比增长。因此我们认为,经历 18年价格大幅调整和下游去库存后, VA、 VE 行业底部已过,进入上行周期。 上半年新材料业务收入 3.13亿元同比增长 116.8%,毛利率 27%同比提高 9.46PCT,主要是由于 PPS 新产能投产及成本降低。公司期间费用率保持平稳,存货15亿元同比下降约 26%,在建工程 63.35亿,同比大幅增长 3.6倍,新产能快速推进。 VA 供给依然偏紧, VE 格局重塑肉价上涨维生素添加比例提升,预计 9月起国内需求将企稳回升。 VA 供给持续偏紧,预计全球开工率 80%以上,巴斯夫冷却装置事故加剧供需矛盾,预计价格将继续上涨。能特科技与帝斯曼股权转让协议正式签订,我们认为 VE 行业竞争格局有望重塑,价格触底回升,涨价空间大。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。 公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品今年起陆续投产公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。 山东 2万吨营养品、麦芽酚和东北发酵法项目进度 80%以上即将投产,蛋氨酸和 PPS 扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和 PPS反倾销,价格有望上涨,公司新产能投放正当时。产品线延伸, 公司周期性将减弱, 业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值: 维持 19-21年净利润预测分别为 28.88/39.26/47.56亿,19-21年 EPS 分别为 1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值,给予2019年 20倍 PE, 上调目标价至 26.8元,维持买入评级风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
万华化学 基础化工业 2019-08-26 43.33 53.00 21.98% 48.28 11.42%
48.28 11.42% -- 详细
事件:公司发布中报,上半年实现营收315亿,同比降15%,归母净利56.2亿,同比降46%,扣非归母净利50.4亿,同比降49%;其中Q2实现营收156亿,环比降2.3%,归母净利28.3亿,环比增1%,扣非归母净利26.3亿环比增9%。基本符合市场预期。(以上均为并表口径)。 上半年按业务板块结构如下:1)聚氨酯系列:营收165亿(同比降25%),营业成本94.5亿(同比增2%),毛利70.3亿(同比降45%);2)石化系列:营收75亿(同比降19.4%),营业成本67.6亿(同比降18%),毛利7.5亿(同比降34.3%);3)精细化学品及新材料系列:营收32.4亿(同比增20.6%),营业成本23.9亿(同比增42%),毛利8.5亿(同比降6%)。 MDI价格下跌是业绩同比下滑主因 从业务板块拆分来看,上半年公司业绩同比下滑,关键原因是主营产品MDI产品价格下跌导致,在经济增速下行、贸易战影响下,下游需求承压,MDI行业从18年8月份从高景气区间回落至正常盈利状态;石化业务毛利略微下滑;新材料营收显著增长,毛利有所下降。 二季度环比看,业绩基本持平 从销量看,聚氨酯业务基本持平,新材料略有增长,石化环比下滑13万吨;从价格看,2019年二季度聚氨酯、石化产品价格整体略有增长,新材料单价有所下滑,但整体较为平稳。其中主营产品MDI二季度在贸易战影响下经历了下游去库过程,先跌后涨,目前回至相对平稳状态。 格局重塑,MDI厂商继续享受寡头垄断较高盈利 MDI行业市场容量大,寡头格局相对稳定,2016年之前连续多年低迷,随后供给端改善,叠加全球景气高景气带来下游需求高增长,以及阶段性的大装置不可抗力,厂商享受了17-18年相对高景气行情。2018下半年-2019上半年行业经历了新的竞争均衡,目前回至正常盈利状态。展望19-20年,全球基本没有大型新装置冲击市场,在需求绝对增长不会下滑的情况下,我们预计行业继续维持较好盈利,产品价格有望在下游季节性需求或贸易战等外部事件影响下,呈现涨跌上有顶、下有底的震荡行情。万华作为全球领军企业,MDI继续作为现金牛业务为其提供较好利润。 盈利预测与估值:维持19-21年净利114.5亿/126亿/143.3亿,对应PE11.9倍/10.8倍/9.5倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-08-21 11.48 -- -- 11.75 2.35%
11.75 2.35% -- 详细
事件:公司披露半年度报告,上半年实现收入57.75亿(+4.25%),实现归母净利润6.30亿(+17.06%)。 依托成本、产品、品牌和渠道能力,助推销售量和利润持续增长。 在行业竞争激烈的行情下,公司作为在成本力、产品力、品牌力与渠道力均业内领先的龙头企业,继续实现了稳健增长。上半年,公司常规复合肥销量同增5.13%,收入同增11.84%;新型复合肥销售量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%。受复合肥自用量增加的影响,磷肥销量同比减少3.05%,收入同比减少3.95%。由于成本同比下跌5.13%,幅度更大,毛利率同比增加0.98个百分点。整体来看,上半年公司磷复肥实现收入54.49亿(+11.05%),毛利率也同比提升了0.24个百分点。 上半年,公司计提信用减值损失3966万元,该部分计提是因为公司给予江苏绿港31位自然人股东的应收退回投资款进入了2-3年的账龄期,因而计提减值损失增加,若未来绿港股东偿付该部分款项,本次计提的减值损失可补回。若剔除该部分损失,2019年上半年公司营业利润约8.24亿元,同比增长21.3%。 产品结构持续优化,新型复合肥占收入和利润比重持续提升。2016-2018年,新型复合肥的收入占营业收入的比例分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占毛利总额的比例分别为13.27%、15.98%与17.02%。2019年上半年,新型复合肥的收入占营业收入的比例提升至18.82%,毛利占毛利总额的比例提升至22.61%。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 过去10年养殖规模化加速,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着农业现代化推进,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司具备核心竞争优势:一是成本控制能力强,成本优势突出;二是公司产品创新能力强,新型肥业内领先;三是渠道建设完善,黏性强。正是依托这些综合竞争优势,公司才实现了销售量和业绩的逆势增长,市占率的持续提升。 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,考虑到公司今年计提了3966万的信用减值损失,我们将公司的归母净利润由9.90/11.89/14.27亿元调整为9.58/11.89/14.27亿,同比增长17.03%/24.08%/20.02%,对应8月19日11.5元的收盘价PE分别为16倍、13倍和11倍,考虑到公司竞争优势突出和稳健成长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 16.45 29.53% 13.74 26.87%
13.74 26.87% -- 详细
2019H1业绩增长稳健 公司2019H1实现营收12.93亿元,同比基本持平,归母净利润为2.31亿元,同比增长19.63%,业绩增长稳健,略超市场预期。分季度来看,Q2实现营收6.31亿元,同比略增;归母净利润1.29亿元,同比持平,环比增长27.5%。随着新增的2500吨沸石未来投产,单季度盈利有望环比提升。分产品来看,功能性材料营收10.40亿元,同比年基本持平,毛利率提升5.7PCT至41.9%;大健康类业务营收2.40亿元(+1.99%),毛利率提升4.3PCT至46.3%,公司综合毛利率提升5.1PCT至42.1%,受益于人民币贬值和产品结构优化。综合费用率提升2.5PCT至21.1%,主要是财务费用率和研发费用率分别提升1.1PCT和1.3PCT,管理费用率和销售费用率相对稳定。 柴油车国六执行,沸石需求增长值得期待 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石需求,印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求,保守估计2021年庄信万丰沸石需求将达到12500吨/年。公司背靠庄信万丰,未来沸石供应量预计达1万吨/年,充分受益行业增长红利。随着后续7000吨扩产项目投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED材料业务进入业绩加速释放期 九目化学上半年实现营收1.24亿元,同比增长32.6%,净利润约为2194万元,同比增长208.2%,业绩释放加速,我们预计主要是盈利强的升华前材料的占比提升所致。三月光电科技上半年实现营收551万元,亏损约706万元,减亏约100万元。九目化学已经进入业绩加速释放期,随着后续搬迁扩产项目的推进,有望进一步打开成长空间。三月光电科技拥有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,如果能够正式商业化应用,则收入有望快速增长。 资本开支加速,中期成长值得期待 公司现有烟台经济技术开发区五指山路11号的总部及大季家两个生产基地,后续将新增C-53和C-49地块用于新项目。从公司7000吨沸石项目、万润工业园1期和九目化学的搬迁扩产项目来看,未来3年的资本开支预计超过20亿元。根据公司以往的项目投资回报率来看,这些项目投建有望新增4-5亿的净利润,公司中期成长值得期待。公司是典型的研发驱动型公司,公司从液晶材料起步,到目前高增长的沸石材料,以及后续着力培育的OLED材料,每次重磅产品商业化量产都能驱动公司业绩阶梯式增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.2/6.4亿元,现价对应2019年PE为19倍,维持买入评级。 风险提示:沸石需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶需求下滑。
华峰氨纶 基础化工业 2019-08-15 5.24 6.60 27.41% 5.33 1.72%
5.67 8.21% -- 详细
公司是国内氨纶龙头,拟收购华峰新材,打造聚氨酯下游龙头 公司目前氨纶年产能12万吨,是全国最大的氨纶企业之一。2018年营收44.4亿,归母净利4.5亿。公司近期拟收购华峰新材,标的公司主营产品为己二酸、聚氨酯原液和聚酯多元醇。若收购重组成功,公司将向下打通聚氨酯产业链,以纯MDI为原料,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,成为国内聚氨酯下游龙头。 行业分析: 1)己二酸:龙头持续扩产,加速行业洗牌。行业全球开工率接近80%,但2010年后中国己二酸产能大量投放,导致中国地区产能过剩明显,开工率不足50%。未来几年中国仍有大量产能投放,行业继续供大于求,产品价格、价差大概率低位徘徊,但由于新增产能由华峰、华鲁等龙头主导,行业集中度有望继续提升。 2)氨纶:产能周期接近尾声,未来景气有望抬升。2008-2018年国内氨纶平均需求增速超过10%,虽然新产能持续投放,但开工率连续多年维持80%左右。未来两年新产能仅华峰氨纶、泰和新材,随着新产能投放结束,预计2021年之后行业景气有望向上抬升。华峰氨纶具备规模化、产业链一体化等优势,预计氨纶单位成本低于行业平均2000元以上。 3)聚氨酯原液:供需平稳,产业链价格传导能力强。国内鞋底原液供需格局自2012年起保持平稳态势,开工率均值为42%左右。前五家市场份额约80%,龙头华峰新材占50%,行业具备较强价格传导能力,虽然近年原材料价格波动巨大,但鞋底原液价差维持在8000元/吨左右,未来预计行业供需、格局和盈利水平继续保持平稳。 公司具备较强低成本护城河: 华峰在己二酸、氨纶、聚氨酯原液等领域均具备显著的成本优势,主要是受益于三点:1)规模效应降低单位人工、单位折旧;2)一体化优势降低各产品原料成本,降低盈利波动性,并能在价格战中采取灵活竞争策略;3)集团协同效应:集团作为国内聚氨酯下游龙头企业,能在主要原料MDI批量采购时降低成本,并通过园区化组织生产方式,降低单位水电、蒸汽等成本。 盈利预测与估值:不考虑并购重组的资产,预计2019-2021年上市公司归母净利5.02/6.43/6.9亿,对应PE17.7/13.8/12.9倍。参考可比公司,给予2019年22倍估值,目标价6.6元。 风险提示:收购资产不及预期;项目投产不及预期;产品价格下跌风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-15 43.06 53.00 21.98% 47.79 10.98%
48.28 12.12% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司已完成收购瑞典国际化工100%股权 长期战略价值大于短期财务回报 瑞典国际化工由诺贝尔创立于1894年,公司主要从事技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等,在过去的125年中,已为全球超过800套化工装置提供化工工艺技术和工程服务,目前拥有40多项专利技术,包括MDI和TDI技术。截至2018年底,瑞典国际化工总资产1.28亿,净资产1.08亿;2018年实现营收8807万,净利1543万(人民币)。本次收购对应2018年PE60倍,PB8.54倍,相对短期财务投资而言,我们认为对万华长期战略价值更大。 有望成功阻止MDI行业潜在进入者 全球MDI行业呈竞争格局好,进入技术壁垒高,2014年康奈尔斥资6亿元收购瑞典国际化工,成功拥有MDI技术,随后于2018年宣布与福建石化合作,计划在5年内投资126亿元,在福建建设80万吨MDI,并为此将福建康乃尔聚氨酯有限责任公司作为项目实施主体(康奈尔持股55%是实际控制人)。本次万华收购瑞典国际化工后,将一并拥有福建康乃尔聚氨酯有限责任公司80%股权,万华将成为瑞典国际化工、福建康奈尔聚氨酯有限公司的实际控制人。经此一举,万华有望阻止潜在进入者康奈尔进入MDI行业,有望阻止瑞典国际化工的MDI技术在全球范围的扩散。此外,我们认为万华控股福建康奈尔聚氨酯有限公司,不排除未来有在福建建设新基地的可能。 MDI中长期维持较高盈利中枢更有保障 市场担心MDI潜在进入者新项目投产后,引发价格战,并压制MDI远期盈利中枢,部分甚至认为MDI寡头格局已被破坏。目前看,MDI行业在未来几年仍有望继续维持寡头格局,产品性能优异,应用领域广泛,整体需求呈稳步增长态势,行业较高的技术进入壁垒,能有效保证厂商维持较高盈利水平。万华作为全球MDI龙头,有望持续享受到产品红利。 盈利预测与估值 预计2019-2021年归母净利114.5亿、126.0亿、143.3亿(此前预计19-20年为95亿、95亿,上调原因是MDI盈利水平好于我们此前预期)。虽然中期盈利预测有所调整,但鉴于对公司护城河、长期成长性判断与此前保持一致,维持买入评级,目标价维持53元。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。
新宙邦 基础化工业 2019-08-15 23.78 27.00 9.85% 26.35 10.81%
26.53 11.56% -- 详细
稳健增长的功能材料龙头 公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业,产品主要有锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等。09年至今公司收入年均增长27%,净利润年均增长30%。 同心圆扩张品种,细分领域优势明显 围绕核心技术,公司打造出电容器化学品、锂电池化学品、氟精细化学品和半导体化学品四大产品线,且均成为细分领域龙头。电容器化学品:预计公司全球份额超20%,国内超40%,遥遥领先。汽车电子化、物联网等快速增长促进铝电容器需求回升,环保整治推动行业整合,未来电容器化学品仍将保持稳定增长;锂电池电解液:电动汽车带动锂电池电解液需求保持年均40%快速增长。经过洗牌,行业形成寡头格局,CR6份额已达72%。我们认为,电解液盈利已经触底有望回升。公司国内份额第二(15.4%),收购巴斯夫电解液业务进一步拉开与国内对手的技术差距。在建电解液产能7万吨,较当年产能增长175%;氟精细化学品:中国是氟化工低端产品产能过剩严重,而与战略新兴产业相关的高端产品严重依赖进口。公司六氟环氧丙烷产能规模全球第一,并延伸出众多高附加值产品,净利率持续维持在30%-40%。公司拟投资10亿元建设1.5万吨高性能氟材料,尤其是全氟磺酸树脂和PFA等产品均为国外巨头垄断,技术壁垒和产品附加值极高。公司预测,一期项目达产后有望贡献8.82亿收入,净利1.67亿元;半导体化学品:电子化学品是半导体行业关键原材料,国内产业发展严重滞后,国产化率不足8%。公司经过多年研发,产品已批量供应华星光电、昆山国显等面板企业,超高纯氨水、双氧水品质达到台积电、中芯国际等高端客户需求。前期研发投入较大,放量需要时间,毛利率目前仅17%明显低于可比公司。随着下游客户开拓及新产能达产,预计半导体化学品业务收入和盈利能力均有望快速提升。 大手笔投资,即将进入新一轮快速增长期 18年至今公司启动多个投资项目,总投资20.2亿元。未来2-3年项目将逐渐进入投产期,公司测算达产后可贡献5亿元净利润,较18年公司净利润增长156%,公司即将进入新一轮快速增长期。 买入评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.9/1.13/1.45元,现价对应PE分别为26/20.8/16.2倍。锂电材料和电子化学品可比公司2019年PE均值分别为29.3/35.5倍。公司是国内锂电材料和电子化学品领域龙头,产品梯队合理,业绩增长稳定且持续。明年起多个项目陆续进入投产期,有望进入新一轮快速增长期。公司进入国际巨头供应链,研发实力和行业地位高,给予2019年30倍PE,目标价27元,买入评级。 风险提示:新能源汽车产业政策风险;新项目投产进度低于预期;客户开拓进度低于预期;技术替代风险;监管政策导致生产不稳定。
回天新材 基础化工业 2019-08-15 9.21 11.50 6.28% 11.11 20.63%
11.50 24.86% -- 详细
国内领先的胶粘剂龙头 公司专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,经过多年布局,在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心,发展成为国内工程胶粘剂行业品种最为丰富,收入体量较大的龙头企业。目前公司主要产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜,广泛应用于汽车制造及维修、电子电器、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。 行业持续增长提供成长沃土 据BCC Research数据,2016年全球胶粘剂和施胶设备市场分别达到406亿和143亿美元,总规模达549亿美元。BBC Research预计到2022年,胶粘剂和施胶设备市场总规模将达到745亿美元,其中胶粘剂市场将达552亿美元,胶粘剂2017-2022年复合增速约5.2%,仍处于较快增长的阶段。目前中国已成为世界胶粘剂生产和消费大国,约占全球市场1/3,亚太市场2/3。2017年,中国胶粘剂销量达到了796.2万吨,相比2009年接近翻倍增长,销售额达到987.8亿元,同比增长近10%。背靠国内胶粘剂大市场,叠加需求蓬勃发展,国内胶粘剂公司拥有持续成长的沃土。 回天有望进入发展快车道 原材料价格回落,盈利能力大幅回升。由于公司主要原材料107胶和纯MDI价格周期波动,加上无法充分传导原材料价格的上涨,公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率从2016年下半年开始持续下滑,一直下滑至2018年的25%左右。随着107胶和纯MDI价格回落,公司综合毛利率重回上行通道,2019Q1同比提高6.2PCT至32.4%,2019Q2继续小幅提升,盈利能力持续回升中,业绩弹性大。 中美、日韩贸易摩擦下进口替代有望加速。华为被断供、日本对韩国关键半导体材料断供,给国内通讯行业、半导体行业等领域的龙头敲响了警钟。关键材料的国产化已经刻不容缓,直接关系企业兴亡。此大背景下,像回天这样产品丰富,具备各种解决方案的综合胶粘剂龙头会更容易获得下游的青睐,高端领域的进口替代有望加速,回天也有望借此进入发展快车道。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东的净利润为1.8/2.2/2.7亿元,现价对应PE分别为21.9/17.4/14.5倍,由于公司盈利进入上行通道,我们给予公司目标价11.50元(可比公司2019年PE均值为27.4倍),首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:下游客户拓展不达预期风险,下游需求低迷的风险,原材料价格上涨风险,产品价格大幅下滑的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-13 15.64 23.10 40.68% 17.42 11.38%
18.05 15.41% -- 详细
事件:公司发布中报,超市场预期 公司发布2019年中报,上半年实现营收70.8亿,同比增长1.1%,归母净利13.1亿,同比降低22.1%;对应2019年二季度营收35.3亿,同比降低0.72%,环比基本持平,归母净利6.7亿,同比降低29.5%,环比增长4.7%。继一季报之后,二季度业绩再次超市场整体预期。 价格有涨有跌,动态调整产品产量,实现主营收入环比持平 公司实现营收持平,超市场预期,主要原因如下:1)价格因素:根据公司所披露经营数据推算,二季度肥料价格环比增长,有机胺和己二酸价格基本持平,醋酸价格下跌12%,多元醇价格下跌8%,价格涨跌形成对冲效应。 2)库存因素:2019年二季度末,公司产成品库存环比减少,将2018年四季度以来积攒的库存得到消化。3)增值税降低,原料跌价,持续降低成本:二季度化工品增值税环比下调3%。公司作为行业龙头,产品品质好,相对议价权更强。4)产品结构调整:2019年二季度大部分产品价格阶段性跌至底部,整体看合成氨、尿素盈利最好,公司利用“一头多线”柔性生产方式降低多元醇产销量,增加尿素产销量。 未来整体周期景气度不会同时回至历史最低 目前华鲁各产品整体景气度处在中枢偏下的位置,但基于各个产品供需、格局分析,我们预计未来整体周期景气度可能不会同时回至历史最低,部分产品预计不会回到周期最差位置。对于走出产能大周期的行业来讲,增量资本也不再涌入行业。另一个原因为,目前的龙头化工企业竞争优势已经明显扩大:大宗化工品竞争的焦点是成本,通过规模化生产摊薄单位固定成本。随着环保、安全政策逐渐趋严,龙头企业的竞争优势将愈加明显。 公司护城河深厚,看好公司长期发展 公司护城河主要来源于管理,拥有优秀的团队、较好的激励机制和良好的企业文化。14-16年公司在周期最差情形仍有平均大约87亿收入、19%毛利率、8.7亿净利;在行业平均景气周期下,考虑到公司大笔资本开支带来的成长性,公司目前价值大概率被低估。低成本护城河深厚,看好公司长期发展空间。 盈利预测与估值:因为产品价格下跌的幅度好于预期,将公司19-21年盈利预测上调至25.1/25.9/28.4亿(之前19-20年盈利预测为24.2/24.4亿),对应PE10.24/9.91/9.04倍。估值不变情况下,将目标价由22.6元上调至23.1元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。
航锦科技 基础化工业 2019-07-09 10.10 -- -- 10.10 0.00%
10.80 6.93%
详细
收购国光电气和思科瑞,持续布局军工电子产业链 6月17日公司发布公告,以11.27亿元收购国光电气98%的股权,并以9.1亿元收购思科瑞100%股权,合计交易价格20.37亿元(40%现金,60%发股,发股价10.69元/股,约1.14亿股)。两标的情况如下: (1)国光电气:公司主营军用微波电真空器件、固态微波器件等,18年营收4.29亿元,同比+36.2%,民品业务包括真空开关及接触器/真空测控设备等;18年归母净利润0.76亿元,同比+245%。 (2)思科瑞:公司主营业务为军用元器件检测筛选、DPA、失效分析、质量保证技术服务等。2018年公司营收0.7亿元,同比+250%,归母净利润0.32亿元,同比+274%。 军工+化工双主业持续增长,外延收购聚焦军工主业,望受益国产替代 2018年公司实现营收38.25亿元,同比+12.48%,归母净利润5.03亿元,同比+97%,其中军工业务实现营收4.05亿元、净利润1.17亿元,主要由子公司长沙韶光和威科电子贡献业绩: (1)长沙韶光:核心产品为FPGA/DSP/总线控制器/微配置存储等,其研发的GPU芯片拥有完全自主知识产权,在信息安全和供货能力方面有充分保障,预计年内实现量产。2018年实现营收2.7亿元,净利润0.92亿元。 (2)威科电子:公司是少数掌握LTCC-MCM 技术的厚膜集成电路生产商,主营业务为多芯片组件。2018年实现营收1.41亿元,净利润0.47亿元。 本次收购完成后,追溯后的四家军工子公司净利润总额是2.47亿元,占2018年追溯后净利润总额的比例是39.02%,军工子公司业绩占比从10.73%上升到21%。 化工行业景气或触底,公司增速或有所放缓 化工行业供给侧改革叠加环保监管趋严,推动公司主要化工产品价格产量双升,化工业务表现出色,18年实现营收34.20亿元,同比+3.07%,归母净利润3.86亿元,同比+74.66%,毛利率22.44%,主要是由于公司精细化管理所致。今年以来经济下行导致下游需求萎缩,2019年上半年行业整体液碱/环氧丙烷价格下降21.57%/8.88%。未来化工业务将为公司持续贡献现金流,助力公司军工电子业务的外延收购与持续布局。 盈利预测与投资建议:在不考虑收购并表的前提下,预计19-21年营收为46.48/54.94/63.18亿元,归母净利润7.22/9.09/11.43亿元,EPS为1.05/1.32/1.66元,P/E为10.14/8.06/6.40x。假设本次收购顺利完成,对公司四家军工子公司进行分部估值得到备考的合理市值为142.93亿元,增长空间67.64%。 风险提示:业绩承诺不能实现的风险,商誉减值风险。
丹化科技 基础化工业 2019-07-08 4.33 -- -- 5.38 24.25%
5.38 24.25%
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斯尔邦借壳丹化科技登录资本市场 斯尔邦借壳丹化科技登录资本市场,原丹化科技的煤制乙二醇等主营业务将继续保留,重组后丹化科技将置入盈利能力较强的化工资产,公司主营业务将新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,主要产品范围将进一步涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品,盈利能力得到大幅改善,使丹化科技转变成为一家具备较强市场竞争力的企业。重组方案为丹化科技向斯尔邦全体股东发行股份购买斯尔邦100%的股权,斯尔邦估值110亿元,股票发行价格为3.66元/股,发行股份总数约30.05亿股。斯尔邦承诺2019-2021年扣非后归母净利润合计不低于28.5亿元,以2019-2021年承诺业绩的均值9.5亿/年作为基数,斯尔邦收购对价PE为11.6倍,PB为1.57倍。 斯尔邦产业链一体化定位高端 斯尔邦主要以甲醇为核心原料,依托MTO主体装置并以甲醇为基础生产乙烯、丙烯等烯烃产品,再以烯烃为中间产品最终生产丙烯腈、MMA、EVA和EO及其下游衍生物等高附加值产品。我们认为斯尔邦MTO单套装置国内最大,无论是技术和规模都具备竞争优势。MTO下游避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品,其丙烯腈、MMA和EVA等主要产品做到国内第一梯队,实现了产品的差异化,具备较强的竞争力,产业链设计具备自己特色。丙烯腈和EVA等主要产品都瞄准下游高端市场,通过差异化高品质产品有望实现较好的盈利。 上下游拓展进一步完善产业链 斯尔邦业务以甲醇为核心原材料来展开,而丹化科技在发展煤制甲醇等新型煤化工项目方面具有资源及区位优势,双方有望实现产业协同。斯尔邦有望完善产业链上游甲醇供给方面的薄弱环节,实现化工全产业链布局,在更大程度上获取一体化产业链附加值,增强在烯烃衍生物行业内的话语权。此外,我们认为斯尔邦还有望沿着现有烯烃产业链继续向下游附加值更高的新材料领域拓展,在消化自身上游产能的同时,进一步提升产业链整体盈利能力,实现做大做强。 盈利预测及投资建议:如果不考虑收购斯尔邦的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为-0.6/-0.1/0.1亿元;如果本次收购顺利完成,斯尔邦并表后我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.4/9.4/10.6亿元,现价对应PE为21/19/17倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级 风险提示:斯尔邦资产注入失败的风险,斯尔邦承诺业绩不达预期风险,斯尔邦定价过高的风险,重组后商誉减值的风险,丙烯腈、EVA等产品价格大幅下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名