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李辉

天风证券

研究方向: 化工行业

联系方式: 95513

工作经历: 证书编号:S1110517040001,四川大学塑料成型加工专业学士,南开大学金融工程专业硕士。 2008年7月加入国泰基金进行化工行业的研究,后先为联合证券研究所基础化工行业研究员,又曾供职于中信证券研究所、招商证券研究所和上海申银万国证券研究所...>>

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万润股份 基础化工业 2019-06-19 9.71 16.45 64.99% 10.28 5.87% -- 10.28 5.87% -- 详细
中报业绩稳健增长符合预期 公司发布 2019中报业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为 1.93亿-2.51亿元,同比增长 0-30%,业绩增长符合市场预期。业绩增长原因: 下游需求增长,特别是沸石环保材料需求提升; 2019Q2人民币贬值,公司出口占比近 80%,且以美元定价为主,人民币贬值带来较为可观的汇兑收益,我们预计 Q2汇兑收益超过 1000万元。 终止发行可转债,但沸石环保材料项目继续有序推进 鉴于可转债事项披露以来资本市场环境发生较大变化,为了充分维护股东特别是中小股东的利益,公司综合考虑资本市场情况、融资时机等因素,决定终止可转债发行并撤回申请文件。 我们认为现价对应公司 2019年 PE估值仅为 17倍,此时发行可转债且后续转股后会过多摊薄公司 EPS,公司终止发行可转债符合股东利益。此外,终止发行可转债不影响公司沸石环保材料项目的实施,公司将通过自筹资金继续推进沸石环保材料项目。 柴油车国六执行,沸石需求增长值得期待 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求, 2021年全面实施后预计国内每年新增需求约 1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。此外,印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求。公司现有沸石产能 3350吨,在建 2500吨,后续仍将扩产7000吨。 随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED 业务进入业绩加速释放期 公司 OLED 业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为 OLED 业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。公司 2019Q1少数股东损益为 563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学 2019Q1净利润已经超过 1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收 2.36亿元,净利润 2319万元,净利润率 9.8%)。九月化学增长超预期,加上后续三月光电成品材料放量,则公司 OLED 业务将进入业绩加速释放期。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2019-2020年归母净利润为 5.2/6.4亿元,现价对应 2019年 PE 为 17倍,维持买入评级。 风险提示: 环保材料需求低于预期, OLED 材料增长低于预期,液晶需求下滑超预期。
百傲化学 基础化工业 2019-05-08 25.80 33.44 28.81% 28.78 11.55%
28.78 11.55% -- 详细
公司是异噻唑啉酮类杀菌剂龙头 公司是国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂龙头企业,产品覆盖CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系统,为工业水处理、造纸、日化等终端应用行业提供杀菌解决方案和复配产品。公司拥有三个生产基地(大连旅顺基地、大连松木岛基地、沈阳基地),产能约3万吨。凭借在产能规模、产品质量和成本优势等方面综合优势,公司与陶氏化学、德国朗盛、美国龙沙等巨头合作,产品除覆盖国内各省份之外,更是远销欧美。 工业杀菌剂需求平稳增长,供给收缩或致价格上涨 年全球工业杀菌剂产量约145万吨,市场规模约59亿美元,其中国内市场规模约111亿元,需求增速超过了8%,高于全球3%的增速。异噻唑啉酮类杀菌剂性能优越,已经成为主流的非氧化性杀菌剂。由于成本及环保等因素,国际巨头如陶氏化学、索尔公司等公司大幅减少原药生产转向对外采购,自身专注于提供配方和技术服务,全球异噻唑啉酮类杀菌剂产能逐渐向中国等发展中国家转移。此外,由于江苏富比亚、大连星原化工停产,行业供给收缩有望推涨价格,公司业绩弹性大。 邻氯苯腈短缺明显,价格或将大幅上涨 邻氯苯腈是重要有机合成中间体,下游包括BIT、分散染料和沙坦类药物等,预计国内总需求超过3万吨。盐城安全事故影响联化科技、江苏长海合计2万吨产能,国内占比约2/3,供给受限下邻氯苯胺价格有望进一步上涨。公司现有邻氯苯腈3千吨,新增7千吨投产正当时,按照1万吨产能测算,产品价格上涨1万元/吨,年化增厚业绩约7000万,业绩弹性大。 募投项目完善产业链并打破产能瓶颈 公司2018年杀菌剂产品综合产能利用率已达到98.13%,在现有产能已充分利用的情况下,整体供不应求的局面依然没有改变,产能不足问题在募投项目投产前一直是公司更快速发展的主要瓶颈。随着募投项目CIT/MIT12000吨、OIT400吨、BIT2500吨和B/F腈中间体10000吨项目的投产,公司进入发展快车道。此外,公司三大生产基地中沈阳基地占地面积13万平米,目前使用面积4.7万平米,加上公司资产负债率较低,经营现金流良好,仍有较大的扩产空间。 盈利预测及投资建议:随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT等产品产能释放,叠加行业供给收缩带来的产品价格上涨,公司业绩有望大幅增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.99/4.53/3.85亿元,现价对应2019年PE为12.7倍。参考可比公司PE估值(2019年15.7倍),我们给予公司目标价33.44元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,产品价格下滑风险。
万润股份 基础化工业 2019-04-30 11.28 16.45 64.99% 11.07 -1.86%
11.07 -1.86% -- 详细
2019Q1业绩高增长符合市场预期 公司发布2019Q1季报,实现营收6.62亿元,同比增长0.62%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长58.09%,每股收益为0.11元,Q1业绩高增长符合市场预期。费用方面,销售费用2636万元,略有下降;管理费用5238万元,增加868万元;研发费用3767万元,下降1058万元;受益于汇兑损益减少,财务费用下降576万元至1226万元;合计费用率为19.45%,下降1.63PCT。综合毛利率上升5.80PCT至39.31%,净利润率提升6.54PCT至16.17%。公司在营收基本持平的情况下,净利润高增长,主要得益于人民币同比大幅贬值(2018Q1和2019Q1美元兑人民币均价分别为6.36和6.75)。由于公司出口占比高(2018年出口占比82%),且产品多以美元定价,人民币贬值带来收入和毛利率的双升。 柴油车国六执行驱动沸石持续增长 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求,2021年全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。公司现有沸石产能3350吨,在建2500吨,此外公司可转债项目计划继续扩产7000吨沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。我们预计在建2500吨产能有望于年中逐步释放,并于Q3开始贡献业绩增量,驱动业绩持续增长。 OLED加速释放业绩,将成为重要增长引擎 公司OLED业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商,2018年完成战投引入后加速成长;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。2019年是柔性折叠手机的元年,华为MateX和三星GalaxyFold的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。其中Q1少数股东损益为563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学Q1净利润已经超过1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收2.36亿元,净利润2319万元,净利润率9.8%)。 盈利预测及投资建议:由于国六各地执行存在推迟的风险,我们下调公司2019-2020年归母净利润为5.21/6.39亿元(前值为5.62/6.92亿元),现价对应2019年PE为19.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
湖南海利 基础化工业 2019-04-26 7.27 9.36 36.05% 7.66 5.36%
7.66 5.36% -- 详细
杀虫剂细分领域龙头 公司是全球氨基甲酸酯类和杂环类农药龙头,产能近3万吨规模国内领先。公司掌握关键原料呋喃酚的合成技术和光气定点生产资格,下游产品占据国内市场主导地位,其中,克百威、灭多威、甲萘威等国内份额6-7成,残杀威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等为国内独家生产,低毒衍生产品丁硫克百威占据国内40%以上出口份额。 供给持续偏紧,价格稳步上涨 氨基甲酸酯类杀虫剂是全球第六大杀虫剂。出于安全性考虑,近10年全球多国陆续限制使用甚至禁用克百威等杀虫剂。但是克百威具有广谱高效的优点,部分作物用于杀线虫和地下害虫上具有无可替代的作用,近两年氨基甲酸酯类农药需求保持平稳。2017年全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额10.2亿美元,杀虫剂市场占比6.59%,较2016年提升0.4PCT。担忧需求和环保限产导致企业供给收缩,份额向龙头公司集中。公司主要品种克百威、灭多威等价格近3年持续上涨。近期国内化工行业事故频发,必将进一步加强安全环保检查,供给偏紧格局有望延续,价格有望继续高位运行。公司现有克百威等原药产能2.9万吨,价格每涨1000元/吨,年化可增加约2200万元,业绩弹性大。 国企改革减员增效,产能投产驱动成长 公司2018年完成定增,募集资金2.1亿元,投资建设杂环类和高效低毒农药新品种,项目于18-20年陆续释放,驱动公司业绩稳步增长。公司全资子公司湖南化工院是我国2个国家级农药创制工程技术研究中心之一,研发实力雄厚,将有助于公司产品结构调整升级。公司15年董事会换届,管理团队狠抓减员增效,员工人数明显降低,期间费用率大幅下降,带来净利率从2.06%提升至8.51%。公司是最早进行国企改革的湖南国企之一,2018年公司核心骨干109人成立员工持股计划认购非公开发行股票507.3万股,认购价7.53元/股。我们认为,公司引入战略投资者并实现员工持股,能够优化公司治理结构,提升管理效率,理顺利益关系,实现公司、员工和投资者的共赢。 首次给予买入评级 定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。预计公司2019-2021年净利润分别为1.85/2.53/2.99亿元,EPS分别为0.52/0.71/0.84元。现价对应2019年PE仅14倍,PB2.43倍,低于可比上市公司及农药板块。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩产品价格持续上涨,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长;给予公司19年18倍PE,目标价9.36元,首次给予买入评级。 风险提示:产品替代风险,安全生产风险,原料供应风险
吴立 4
诺普信 基础化工业 2019-04-22 10.13 -- -- 11.20 10.56%
11.20 10.56% -- 详细
事件:①公司就收购工业大麻标的云南华云金鑫52.9412%股权事项,与云南诚邦富吉签署了《股权转让及增资扩股合作框架协议》。②公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,致力共同推动黑龙江特色作物(汉麻、黑蒜、糙米等)功能性食品、药物、生物有机肥等高价值产品开发。 双管齐下:拟收购云南工业大麻种植加工标的,与黑龙江科学院展开合作 云南华云金鑫生物科技有限公司由云南诚邦富吉持有100%股权,其经营范围包括工业大麻的种植、加工,生物技术推广服务,化妆品制造和国内贸易代理,已取得《云南省工业大麻种植许可证》(洱源县)和《云南省工业大麻加工许可证》。公司拟通过收购和增资的方式以人民币9000万元持有云南华云金鑫52.9412%股权。与此同时,公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,在合作期内联合成立1000-5000万元院企战略合作项目基金,旨在对其工业大麻的品种试验、提取和产品深加工开发制定相应的企业标准及专业培训,针对汉麻的合作包括种植技术、加工提取、应用开发等。云南和黑龙江是我国目前仅有的工业大麻合法省份,公司在两地同时布局,兼顾南北,有望占据两地工业大麻种植和加工优势。 工业大麻非毒品,国内对工业大麻管理规范严格 作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种,工业大麻并不具备毒品利用价值,其纤维、种子、茎秆等具有较高的经济利用价值,经过批准可以合法种植和产业化开发利用,在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业用途广泛。国内对工业大麻管理规范严格,获得相关资质的公司数量较少。根据《云南省工业大麻种植加工许可规定》,从事工业大麻相关业务需要取得工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证,由县级以上公安机关负责工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证的审批颁发和监督管理工作。 工业大麻布局符合公司单一特色作物产业链的布局战略 公司是中国农药制剂行业龙头,自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式,将一种作物视为一个产业,创新建立了“公司+政府+农户(合作社)+合作伙伴”的产业园发展新模式,先后布局了火龙果、金菠萝、黄金百香果、阳光玫瑰葡萄、澳洲坚果等高价值特色作物产业链。工业大麻作为一种特色经济作物,用途广泛,符合公司产业链发展的需要。 投资建议与盈利预测 预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.3/4.1/5.35亿元,EPS为0.36/0.45/0.58元。公司是农药制剂龙头,行业监管加强公司市场份额有望大幅提升,工业大麻业务拓展实现公司单一特色作物产业链再布局,维持“买入”评级。 风险提示:两项合作是否达成存在不确定性;工业大麻业务存在法规政策监管变化、市场和宏观环境变化及公司自身经营不确定性风险;该《框架协议》的签订对本公司2019年度经营业绩不构成重大影响;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化。
吴立 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-04-16 10.56 -- -- 11.05 2.70%
11.15 5.59% -- 详细
量利齐升,助推公司业绩逆势增长。 2018年,公司产业一体化的优势进一步凸显,依托于成本、产品、渠道和营销优势,公司2018年销售量稳步增长。2018年,公司磷复肥销售量达到440万吨,同比增长2.74%,其中常规复合肥销售276万吨,同比增长5.67%,新型复合肥销售55万吨,同比增长12.17%,公司新型肥的销售量增速较高,促进公司产品结构不断优化,盈利能力也不断提升。根据我们测算,2018年,公司单吨常规复合肥、新型复合肥、磷肥的毛利分别达到392元、601元和399元,同比增加11元、48元和103元。2019年一季度,公司继续保持了收入和利润的持续增长,凸显出公司在行业不景气之下的竞争优势。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,实现归母净利润为9.90/11.90/14.28亿元,对应的EPS分别为0.76/0.91/1.09元,同比增长20.94%/20.14%/20.01%,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
道明光学 基础化工业 2019-04-05 8.72 11.83 70.95% 9.32 1.75%
8.87 1.72% -- 详细
内生外延打造综合性功能膜龙头 道明光学是国内反光材料及其制品规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一,公司从较为单一的反光材料及其制品起步,经过多年内生外延发展逐步拓展至锂电池用铝塑膜,LCD用增亮膜及量子点膜等,成为产品较为丰富的综合性功能膜龙头。各板块业务有望多点开花,驱动公司高成长。 微棱镜型和玻璃微珠型反光材料两翼齐飞 道明光学是全球第四家、国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司,掌握了微棱镜母模设计、加工及工作模具拼接、拷贝的核心技术,年产能1000万平米。微棱镜型反光膜国内市场规模30亿以上,全球市场规模100亿以上,处于寡头垄断格局。道明光学凭借在产品价格、产能布局、技术服务等优势,未来有望占据国内30%市场份额,实现10亿元销售额,并将在全球与3M和艾利丹尼森等公司角力,抢占全球市场,微棱镜型反光膜为公司打开成长空间。玻璃微珠型业务方面,由于环保等各种因素,各省份要求车牌膜企业供应车牌半成品,其价值相比车牌膜翻倍,且盈利能力更强;此外机动车新规推动反光背心需求,因此玻璃微珠型业务增长强劲。 铝塑膜受益软包电池高增长及国产化加速 受益于国内动力软包电池高增长,铝塑膜需求增长强劲。目前国内铝塑膜主要被日韩企业垄断,国内仅极少数企业能够量产并应用于动力电池。公司自主研发掌握铝塑膜干法工艺,建成年产1500万平米产能,并于2017年二季度进入稳定量产阶段。目前公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,且主流动力锂电池客户均处于认证阶段。受益于铝塑膜国产化的推进,公司铝塑膜2019年有望切入盈利能力更强的动力电池,未来进口替代潜力大。 收购华威新材切入LCD用光学膜市场 2017年公司以3.5亿元收购常州华威新材料有限公司100%股权,从而正式切入LCD用光学膜市场。随着国内LCD面板厂崛起,全球高世代线产能向国内转移,驱动国内LCD面板高增长,有望带动上游显示材料需求,华威新材主营产品增亮膜有望充分受益。此外,量子膜2020年市场空间50亿以上,华威新材300万平量子点膜2019年有望量产形成新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们认为道明光学各板块业务有望多点开花,驱动公司3年高增长。我们预计公司2018-2020年业绩为2.40/3.27/4.17亿元,EPS为0.38/0.52/0.67元,现价对应PE为24/18/14倍。参考可比公司PE估值(2019年24.5倍),我们给予公司目标价为12.90元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:反光材料需求低迷,光学膜需求低迷,铝塑膜拓展低于预期。
吴立 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-03-13 10.42 13.42 23.57% 11.88 11.86%
11.66 11.90%
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事件:公司公告2018年业绩快报和2019年一季度业绩预告。1、2018年公司实现营业收入101.07亿元,同比增长11.89%,实现归母净利润8.21亿元,同比增长20.64%;2、2019年一季度,公司预计实现归母净利润3.22-3.50亿元,同比增长15%-25%。 量利齐升,公司业绩持续高增长。 2018年,公司积极深耕渠道、拓展渠道,加大品牌建设与营销推广,加大研发投入、重点开发提质增效的新型产品,加大对经销商和种植户的技术服务经费与人员投入,通过技术服务施行差异化竞争。得益于此,公司的一级经销商数量不仅在2018年末较2017年末有所增加,而且显著增强了经销商与用户粘性,带动了销量提升。从量上来看,2018年,公司的复合肥市占率加速提升,复合肥销量继续保持增长态势,同比增长6%-7%之间,其中,常规复合肥销量增长近6%,新型复合肥销量增长约12%。叠加价格的上涨,常规复合肥与新型复合肥的收入增速分别为19.01%与30.54%。2019年一季度,公司销售量继续提升,叠加成本控制强化,从而实现业绩继续维持较高速增长。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.07/110.32/120.48亿,同增11.90%/9.14%/9.21%,实现归母净利润分别为8.21/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.71%/20.63%/20.12%,维持“买入”评级,目标价13.68元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
新和成 医药生物 2019-03-08 18.32 21.50 7.23% 20.68 12.88%
22.68 23.80%
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业绩符合预期 公司发布2018年业绩快报,全年实现收入86.91亿元,同比增长39.4%;实现归母净利润30.84亿元,同比增长80.94%,在预告范围内符合市场预期;EPS1.44元。 价涨量跌,4季度企稳回升 产品涨价,业绩大幅增长。公司收入和利润大幅增长,主要受巴斯夫事故影响,核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计,2018年VA均价700.8元/公斤,较2017年上涨99.7%,VE均价58.9元/公斤,较17年上涨5.6%。价格上涨下游养殖不景气,导致饲料中添加比例降低,全球VA需求下滑约10%,VE需求同比也略有下降。受需求和事故影响,公司3季度停产检修期也适当延长,预计产量同比也有明显下滑。 4季度企稳回升。4季度实现收入19.72亿元,同比下滑7.98%,环比下滑4.66%;净利润5.46亿元,同比下滑32%,环比增长14.13%。主要原因是10月下游需求复苏,采购量环比大幅上升。据博亚和讯统计,国内VA市场价格18年10月下旬跌至250元/公斤后,价格迅速反弹18年12月初涨至535元/公斤。我们认为,经历18年价格大幅调整和下游去库存后,VA、VE行业已经度过底部,19年有望逐渐复苏。 VA供给依然偏紧,VE格局重塑 近几年VA新增产能较少,海外装置老化运行不稳定,19年下游需求回升,预计全球开工率将回升至80%以上高位,供给依然偏紧。1月29日,ST冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司,帝斯曼持股75%,我们认为此举将对VE行业产生重大影响,优化行业竞争格局。据博亚和讯报道,近期国内VE厂家陆续停止报价,价格有望触底回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品今年起陆续投产 公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。蛋氨酸、PPS、发酵法项目等将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性减弱,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:由于维生素价格超预期的原因,将19-20年净利润由26.92亿和37.9亿上调至28.9亿和39.3亿,18-20年EPS分别为1.44/1.34/1.83元。参考可比上市公司,给予2019年16倍PE,目标价由18.46元上调至21.5元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险
飞凯材料 石油化工业 2019-03-01 14.44 19.73 49.58% 20.55 17.77%
17.01 17.80%
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全年高增长,Q4降价及费用增加致业绩下滑 公司发布2018年度报告,实现营收14.46亿元(+76.23%),实现归母净利润2.84亿元(+239.37%),业绩处于公司业绩快报下限区域。公司业绩高增长主要是2018年对长兴昆电、大瑞科技与和成显示实现全年并表。公司预计2019Q1净利润为0.73-0.95亿元,同比增长0%-30%,增长得益于电子材料领域各子公司之间资源不断整合,协同效应逐步显现,业务稳中有增。同时,公司拟每10股派1元(含税)及转增2股。 Q4单季度实现营收3.45亿元,同比增长0.90%,环比下降3.48%,实现归母净利润2959万元,同比下滑14.19%,环比下滑70.15%。Q4业绩下滑较多,一是毛利率相比前三季度下滑8.14PCT至40.21%,二是费用较多,Q4费用率相比前三季度提升5.37PCT至30.21%。分业务来看,电子化学材料实现营收9.38亿元,同比增长102.88%,毛利率为51.13%;紫外固化材料实现营收4.42亿元,同比增长33.23%,毛利率为36.54%。其中液晶业务主体和成显示实现营收6.72亿元,净利润1.80亿元,业绩低于预期(2018H营收3.67亿元,净利润1.17亿元)。 混晶业务短期波动不改长期高增长趋势 LCD面板产能向大陆转移,国内高世代线集中投产,因此大陆LCD面板市场仍处于高增长期。从以往LCD产能转移发展历史来看,大陆面板厂崛起将带动上游显示材料国产化。此外,随着新投产的高世代线满产,以及国内混晶材料性能提升,2019年高世代线混晶材料国产化将进入加速期。在混晶放量阶段,期间费用率有望加速下降,高世代线混晶盈利能力更强,2019年有望投产的单晶也能进一步降低混晶成本,因此公司混晶业务盈利能力有望维持。综上,我们认为混晶业务短期业绩波动不改长期高增长趋势,2019年有望重回高增长。 国内5G临近叠加海外拓展驱动紫外固化材料景气向上 公司是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头,2018年该业务呈现量价齐升的态势。国内三大运营商积极布局5G,2019年国内5G基础设施的推动将会加快,运营商将可能重现大规模的集采。5G网络可接入数量和接入速率的大幅提升,又会驱动网络流量持续增长,倒逼网络扩容升级,产生大量光纤需求,从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。此外,公司积极拓展海外市场,使得海外销售增长迅速。因此,5G商用临近叠加海外市场拓展顺利,公司紫外固化材料有望保持较快增长。 盈利预测及投资建议:飞凯材料混晶业务进入黄金发展期,有望继续保持3年高增长,我们预计公司2019-2021年业绩为3.88/5.08/6.14亿元,现价对应2019年PE为19倍,维持“买入”评级,目标价23.84元。 风险提示:混晶需求低迷风险,产品价格下滑风险。
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
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利尔化学18年业绩符合预期 公司近期披露2018年度报告,实现营收40.27亿元,同比增长30.60%,归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%,EPS 1.10元,业绩符合市场预期。公司18年非经常性损益为-1923万元,主要系对部分生产厂房进行报废(-2367万元)。我们认为业绩同比大幅增长主要原因系17年底公司草铵膦扩产带来的产量增长以及草铵膦均价的超预期上涨。根据公告,公司17H2将产能从5000吨提升至8400吨,我们预计公司实际产销量同比提高2500吨左右。此外由于草铵膦需求高速增长,18年均价上涨至18.52万元/吨,YoY +6.6%,大超市场预期。 三项费用中,管理费用+研发费用增幅较大,其中管理费用从1.57亿元增长至2.45亿元,研发费用从0.94亿元增长至1.65亿元。我们认为管理费用提高部分是由于激励计划增加所致,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右)。报告期内,公司固定资产从17.97亿元(17年)增长至24.70亿元(18年),YoY + 37.45%,主要系广安转固及子公司并表所致;与此对应,公司折旧和摊销从1.84亿元增长至2.60亿元。公司在建工程从5.12元大幅增长至10.08亿元,YoY +96.80%,主要系广安项目建设投入及赛科化工新纳入合并。 公司19Q1业绩低于预期 公司对2019Q1的经营业绩预计为5780万元9249万元,YoY -50%--20%,主要原因是公司部分主要产品利润贡献率下降;同时,广安基地建设进度低于预期。我们认为19Q1盈利同比大幅下滑的可能原因有:1 草铵膦均价同比下滑,19Q1(截止至本周数据)均价16.5万元/吨,YoY-17.29%;2 广安基地部分新建项目转固带来成本提升(广安基地项目计划投资金额11.9亿元,其中丙炔氟草胺3.5亿元,草铵膦5.5亿元);3 一季度草铵膦需求偏弱且公司新产能投产,销售压力大,可能导致公司库存增加。随着安全事故影响逐渐消失,公司广安基地加速释放利润,我们对19年全年维持乐观预期。 广安二期项目披露,强化草铵膦产业链优势 为进一步拓展草铵膦产业链布局,同时完善一体化优势,公司披露广安二期项目,主要为15000t/a甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,预计总投资10亿元。其中中间体甲基二氯化磷预计于2020年达产,L-草铵膦预计于2022年达产。 同时,公司正在开发氯虫苯甲酰胺(别名康宽,全球第一大杀虫剂,16年13.65亿美元销售额)、唑邻草酯等品种研发,布局更长远未来。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地安全事故导致草铵膦、丙炔氟环唑放量低于预期,管理费用提高,我们调整公司19-21年盈利预测至7.6/9.2/11.0亿元(19/20年前值为8.6/10.5亿元),现价对应2019年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 16.45 64.99% 12.15 2.19%
13.05 9.76%
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Q4业绩超市场预期 公司发布2018年业绩快报,实现营收26.32亿元,同比增涨7.14%,归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%,业绩处于2018Q3季报预测的0-30%之间,但略超市场预期。单季度业绩来看,Q4实现营收7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.10%,环比21.81%,Q4无论营收和利润都创历史新高,超市场预期。我们认为公司营收和利润双增,主要增量来自于沸石,预计2018年增量约1000吨;其他业务方面,我们认为液晶和大健康业务稳定为主,OLED业务收入保持较快增长,但利润贡献不多。 柴油车国六启动,沸石三年高增长 2019年1月4日生态环境部、发改委、工信部等11个部委联合发布《关于印发<柴油火车污染治理攻坚战行动计划>的通知》,明确重点区域、珠三角地区、成渝地区于2019年7月1日起新生产的柴油车提前执行国六排放标准。国内柴油车执行国六标准,大幅提升沸石环保材料的需求,全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长,此外公司7000吨沸石扩产计划也表明对未来沸石需求增长的信心。 OLED业务未来将成为公司重要增长引擎 公司2018年OLED业务仍然保持较快增长,九目化学作为国内OLED中间体和粗品领先的供应商,在2018年完成战投引入后利润随着收入增长有望逐步释放;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为2019年将是柔性折叠手机的元年,折叠手机的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一,随着收入体量提升及产品结构优化,未来有望接力沸石业务成为公司重要的增长引擎。 盈利预测及投资建议:由于沸石放量,且OLED业务增长可期,我们维持公司2019-2020年归母净利润为5.62/6.92亿元的盈利预测,现价对应2019年PE为19.4倍。根据可比公司2019年PE估值,我们将公司目标价由11.80元上调至16.45元,对应2019年26.6倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-02-20 14.07 19.73 49.58% 20.55 20.88%
17.01 20.90%
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引言 中国大陆电子未来五年新的成长机遇之一是元器件上游核心零部件材料的国产化,飞凯材料作为国产混晶材料龙头,其混晶业务的高速成长也受到了市场的高度重视。但市场对LCD面板行业未来的发展及国内混晶厂后续的成长性存在质疑,归纳如下:(1)LCD面板行业已到成熟期,后续没有成长性。(2)混晶材料国产化率约30%,后续国产化速度放缓。(3)混晶材料在行业年降及竞争趋于激烈的背景下盈利能力持续下滑。 大陆LCD面板市场仍处于高增长期 大陆LCD面板厂崛起,全球LCD面板产能向国内转移是大势所趋,从建成及未来规划投产的高世代线来看,大陆LCD厂商已经占据领先位置。 2017-2020年进入国内高世代线集中投产阶段,大陆面板市场仍处于高增长期,带动混晶理论需求约250吨。从LCD面板发展历史规律来看,大陆LCD面板厂崛起将带动上游国产混晶厂高增长,混晶厂进入黄金发展期。 和成显示同时批量供应IPS和VA两种规格用混晶,并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户,已从国内混晶厂脱颖而出,随着国内LCD面板厂的加速崛起,叠加混晶国产化率提升,未来在混晶业务有望继续保持3年高增长。 高世代线混晶国产化将进入加速期 国内面板厂高世代线爬坡阶段,出于产线定位及品质要求通常全部采用默克的混晶材料,混晶国产化率极低。随着高世代线满产,以及国产混晶性能的提升,这些高世代线采用国产混晶材料是必然趋势,我们认为2019年将是加速年,因此混晶国产化率仍有提升空间。由于国内高世代线的集中投放,国内混晶需求仍处于高增长阶段,因此混晶厂的增长一方面来自于国产化率的继续提升,另一方面还受益于国内混晶总需求的快速增长。 液晶材料年降不影响盈利能力 虽然混晶材料年降是惯例,但我们认为飞凯材料有能力维持甚至提升混晶业务的盈利能力,基于以下理由:(1)2019年中期面板价格有望触底回升,缓解上游混晶降价压力;(2)混晶收入快速增长阶段,期间费用率有望持续下行,且高世代线混晶材料盈利能力更强;(3)公司安庆飞凯50吨单晶项目预计2019年正式生产,进一步降低混晶成本。 盈利预测及投资建议:飞凯材料混晶业务进入黄金发展期,有望继续保持3年高增长,我们预计公司2018-2020年业绩为2.95/3.88/5.08亿元,现价对应2019年PE为18倍,维持“买入”评级,目标价23.84元。 风险提示:混晶需求低迷风险,产品价格下滑风险。
诺普信 基础化工业 2019-02-19 5.88 8.97 23.05% 7.14 21.43%
11.20 90.48%
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回购彰显信心,发展趋势向好 回购计划彰显公司对未来发展的信心。公司现有业务主要是农药制剂和田田圈农资分销平台,我们认为公司两块业务发展趋势逐渐向好。1、监管力度加强,公司市场份额有望提升。公司是中国农药制剂行业龙头,据农药协会统计,17年公司制剂收入国内第一,接近第二名第三名之和。但是市场份额仅4%,行业格局分散主要由于行业监管力度较低,导致劣币驱逐良币。新版农药管理条例18年7月正式执行,未来监管逐步加强,利好规范经营的龙头公司。参考复合肥龙头公司和国外农资企业,我们认为公司市场份额存在1倍以上提升空间。2、成本降低,制剂毛利率有望见底回升。环保执法方式调整,农药产能陆续释放,原药价格有望企稳回落。农药协会12月价格指数104.14,较11月小幅回落1.4。原药价格回落利好制剂行业盈利回升,公司目前制剂毛利率38%左右,近10年来低点,未来盈利将企稳回升。3、控股经销商整合效果逐渐体现。18年下半年,公司通过输出管理,强化控股经销商资金和存货等管理,提升运营效率,我们预计控股经销商净利率将逐渐提升。良好的示范效应将促进公司田田圈战略推进,降低公司开拓其它优质经销商的难度。经销商数量和质量的提升,又将进一步增强公司销售渠道的价值。此外,4季度是农资行业回款期,预计公司4季度现金流也将大幅改善。 盈利预测与投资建议 原药涨价幅度超预期,控股经销商盈利略低于预期,下调公司盈利预测,2018-2020年归母净利润分别为3.44/4.1/5.35亿元(前值为4.2/4.9/6.3亿元),EPS为0.38/0.45/0.58元,当前股价对应18-20年PE为14.4X、12.1X、9.3X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。控股经销商整合效果显现,田田圈战略稳步推进。参考可比上市公司,给予公司2019年20倍PE,目标价8.97元(前值为11.5元),维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。
吴立 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-02-15 9.42 13.42 23.57% 10.96 16.35%
11.88 26.11%
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事件:公司公告,将与罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业(实际控制人为罗文胜)共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,其中公司出资3250万元,占比65%,宁波君合启赋出资1750万元,占比35%。合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台,全面负责新型肥料市场开发,目标是用三至五年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。 携手行业先锋,提升公司营销和品牌建设能力。 罗文胜1973年出生,中国人民大学管理学硕士,先后担任广东联邦家私集团有限公司营销总裁助理,百事可乐(广州)有限公司区域拓展主管,雀巢(广州)分公司重点客户主任,嘉士伯啤酒(广东)有限公司华北区市场销售副经理,伊利集团有限公司液态奶事业部销售总监等职。罗文胜2010年加入金正大,依托其在消费品行业营销和品牌建设的经验,其对金正大的销售增长和品牌建设作用匪浅;之后加入中化农业任首席战略官。新洋丰作为复合肥龙头,在成本和产品品质方面优势突出,此次与罗文胜携手成立合资公司,将有效提升公司在营销和品牌建设方面的能力! 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。此次通过合资公司的方式引入行业营销专家,将公司成本与产品的优势与罗文胜的营销和品牌建设能力相结合,将使得公司的竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分别为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名