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李辉

天风证券

研究方向: 化工行业

联系方式: 95513

工作经历: 证书编号:S1110517040001,四川大学塑料成型加工专业学士,南开大学金融工程专业硕士。 2008年7月加入国泰基金进行化工行业的研究,后先为联合证券研究所基础化工行业研究员,又曾供职于中信证券研究所、招商证券研究所和上海申银万国证券研究所...>>

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万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 16.45 41.20% 11.83 9.23% -- 11.83 9.23% -- 详细
2019H1业绩增长稳健 公司2019H1实现营收12.93亿元,同比基本持平,归母净利润为2.31亿元,同比增长19.63%,业绩增长稳健,略超市场预期。分季度来看,Q2实现营收6.31亿元,同比略增;归母净利润1.29亿元,同比持平,环比增长27.5%。随着新增的2500吨沸石未来投产,单季度盈利有望环比提升。分产品来看,功能性材料营收10.40亿元,同比年基本持平,毛利率提升5.7PCT至41.9%;大健康类业务营收2.40亿元(+1.99%),毛利率提升4.3PCT至46.3%,公司综合毛利率提升5.1PCT至42.1%,受益于人民币贬值和产品结构优化。综合费用率提升2.5PCT至21.1%,主要是财务费用率和研发费用率分别提升1.1PCT和1.3PCT,管理费用率和销售费用率相对稳定。 柴油车国六执行,沸石需求增长值得期待 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石需求,印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求,保守估计2021年庄信万丰沸石需求将达到12500吨/年。公司背靠庄信万丰,未来沸石供应量预计达1万吨/年,充分受益行业增长红利。随着后续7000吨扩产项目投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED材料业务进入业绩加速释放期 九目化学上半年实现营收1.24亿元,同比增长32.6%,净利润约为2194万元,同比增长208.2%,业绩释放加速,我们预计主要是盈利强的升华前材料的占比提升所致。三月光电科技上半年实现营收551万元,亏损约706万元,减亏约100万元。九目化学已经进入业绩加速释放期,随着后续搬迁扩产项目的推进,有望进一步打开成长空间。三月光电科技拥有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,如果能够正式商业化应用,则收入有望快速增长。 资本开支加速,中期成长值得期待 公司现有烟台经济技术开发区五指山路11号的总部及大季家两个生产基地,后续将新增C-53和C-49地块用于新项目。从公司7000吨沸石项目、万润工业园1期和九目化学的搬迁扩产项目来看,未来3年的资本开支预计超过20亿元。根据公司以往的项目投资回报率来看,这些项目投建有望新增4-5亿的净利润,公司中期成长值得期待。公司是典型的研发驱动型公司,公司从液晶材料起步,到目前高增长的沸石材料,以及后续着力培育的OLED材料,每次重磅产品商业化量产都能驱动公司业绩阶梯式增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.2/6.4亿元,现价对应2019年PE为19倍,维持买入评级。 风险提示:沸石需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶需求下滑。
华峰氨纶 基础化工业 2019-08-15 5.24 6.60 26.44% 5.33 1.72% -- 5.33 1.72% -- 详细
公司是国内氨纶龙头,拟收购华峰新材,打造聚氨酯下游龙头 公司目前氨纶年产能12万吨,是全国最大的氨纶企业之一。2018年营收44.4亿,归母净利4.5亿。公司近期拟收购华峰新材,标的公司主营产品为己二酸、聚氨酯原液和聚酯多元醇。若收购重组成功,公司将向下打通聚氨酯产业链,以纯MDI为原料,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,成为国内聚氨酯下游龙头。 行业分析: 1)己二酸:龙头持续扩产,加速行业洗牌。行业全球开工率接近80%,但2010年后中国己二酸产能大量投放,导致中国地区产能过剩明显,开工率不足50%。未来几年中国仍有大量产能投放,行业继续供大于求,产品价格、价差大概率低位徘徊,但由于新增产能由华峰、华鲁等龙头主导,行业集中度有望继续提升。 2)氨纶:产能周期接近尾声,未来景气有望抬升。2008-2018年国内氨纶平均需求增速超过10%,虽然新产能持续投放,但开工率连续多年维持80%左右。未来两年新产能仅华峰氨纶、泰和新材,随着新产能投放结束,预计2021年之后行业景气有望向上抬升。华峰氨纶具备规模化、产业链一体化等优势,预计氨纶单位成本低于行业平均2000元以上。 3)聚氨酯原液:供需平稳,产业链价格传导能力强。国内鞋底原液供需格局自2012年起保持平稳态势,开工率均值为42%左右。前五家市场份额约80%,龙头华峰新材占50%,行业具备较强价格传导能力,虽然近年原材料价格波动巨大,但鞋底原液价差维持在8000元/吨左右,未来预计行业供需、格局和盈利水平继续保持平稳。 公司具备较强低成本护城河: 华峰在己二酸、氨纶、聚氨酯原液等领域均具备显著的成本优势,主要是受益于三点:1)规模效应降低单位人工、单位折旧;2)一体化优势降低各产品原料成本,降低盈利波动性,并能在价格战中采取灵活竞争策略;3)集团协同效应:集团作为国内聚氨酯下游龙头企业,能在主要原料MDI批量采购时降低成本,并通过园区化组织生产方式,降低单位水电、蒸汽等成本。 盈利预测与估值:不考虑并购重组的资产,预计2019-2021年上市公司归母净利5.02/6.43/6.9亿,对应PE17.7/13.8/12.9倍。参考可比公司,给予2019年22倍估值,目标价6.6元。 风险提示:收购资产不及预期;项目投产不及预期;产品价格下跌风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-15 43.06 53.00 22.26% 44.14 2.51% -- 44.14 2.51% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司已完成收购瑞典国际化工100%股权 长期战略价值大于短期财务回报 瑞典国际化工由诺贝尔创立于1894年,公司主要从事技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等,在过去的125年中,已为全球超过800套化工装置提供化工工艺技术和工程服务,目前拥有40多项专利技术,包括MDI和TDI技术。截至2018年底,瑞典国际化工总资产1.28亿,净资产1.08亿;2018年实现营收8807万,净利1543万(人民币)。本次收购对应2018年PE60倍,PB8.54倍,相对短期财务投资而言,我们认为对万华长期战略价值更大。 有望成功阻止MDI行业潜在进入者 全球MDI行业呈竞争格局好,进入技术壁垒高,2014年康奈尔斥资6亿元收购瑞典国际化工,成功拥有MDI技术,随后于2018年宣布与福建石化合作,计划在5年内投资126亿元,在福建建设80万吨MDI,并为此将福建康乃尔聚氨酯有限责任公司作为项目实施主体(康奈尔持股55%是实际控制人)。本次万华收购瑞典国际化工后,将一并拥有福建康乃尔聚氨酯有限责任公司80%股权,万华将成为瑞典国际化工、福建康奈尔聚氨酯有限公司的实际控制人。经此一举,万华有望阻止潜在进入者康奈尔进入MDI行业,有望阻止瑞典国际化工的MDI技术在全球范围的扩散。此外,我们认为万华控股福建康奈尔聚氨酯有限公司,不排除未来有在福建建设新基地的可能。 MDI中长期维持较高盈利中枢更有保障 市场担心MDI潜在进入者新项目投产后,引发价格战,并压制MDI远期盈利中枢,部分甚至认为MDI寡头格局已被破坏。目前看,MDI行业在未来几年仍有望继续维持寡头格局,产品性能优异,应用领域广泛,整体需求呈稳步增长态势,行业较高的技术进入壁垒,能有效保证厂商维持较高盈利水平。万华作为全球MDI龙头,有望持续享受到产品红利。 盈利预测与估值 预计2019-2021年归母净利114.5亿、126.0亿、143.3亿(此前预计19-20年为95亿、95亿,上调原因是MDI盈利水平好于我们此前预期)。虽然中期盈利预测有所调整,但鉴于对公司护城河、长期成长性判断与此前保持一致,维持买入评级,目标价维持53元。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。
回天新材 基础化工业 2019-08-15 9.21 11.50 18.07% 9.73 5.65% -- 9.73 5.65% -- 详细
国内领先的胶粘剂龙头 公司专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,经过多年布局,在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心,发展成为国内工程胶粘剂行业品种最为丰富,收入体量较大的龙头企业。目前公司主要产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜,广泛应用于汽车制造及维修、电子电器、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。 行业持续增长提供成长沃土 据BCC Research数据,2016年全球胶粘剂和施胶设备市场分别达到406亿和143亿美元,总规模达549亿美元。BBC Research预计到2022年,胶粘剂和施胶设备市场总规模将达到745亿美元,其中胶粘剂市场将达552亿美元,胶粘剂2017-2022年复合增速约5.2%,仍处于较快增长的阶段。目前中国已成为世界胶粘剂生产和消费大国,约占全球市场1/3,亚太市场2/3。2017年,中国胶粘剂销量达到了796.2万吨,相比2009年接近翻倍增长,销售额达到987.8亿元,同比增长近10%。背靠国内胶粘剂大市场,叠加需求蓬勃发展,国内胶粘剂公司拥有持续成长的沃土。 回天有望进入发展快车道 原材料价格回落,盈利能力大幅回升。由于公司主要原材料107胶和纯MDI价格周期波动,加上无法充分传导原材料价格的上涨,公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率从2016年下半年开始持续下滑,一直下滑至2018年的25%左右。随着107胶和纯MDI价格回落,公司综合毛利率重回上行通道,2019Q1同比提高6.2PCT至32.4%,2019Q2继续小幅提升,盈利能力持续回升中,业绩弹性大。 中美、日韩贸易摩擦下进口替代有望加速。华为被断供、日本对韩国关键半导体材料断供,给国内通讯行业、半导体行业等领域的龙头敲响了警钟。关键材料的国产化已经刻不容缓,直接关系企业兴亡。此大背景下,像回天这样产品丰富,具备各种解决方案的综合胶粘剂龙头会更容易获得下游的青睐,高端领域的进口替代有望加速,回天也有望借此进入发展快车道。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东的净利润为1.8/2.2/2.7亿元,现价对应PE分别为21.9/17.4/14.5倍,由于公司盈利进入上行通道,我们给予公司目标价11.50元(可比公司2019年PE均值为27.4倍),首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:下游客户拓展不达预期风险,下游需求低迷的风险,原材料价格上涨风险,产品价格大幅下滑的风险。
新宙邦 基础化工业 2019-08-15 23.78 27.00 8.61% 25.48 7.15% -- 25.48 7.15% -- 详细
稳健增长的功能材料龙头 公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业,产品主要有锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等。09年至今公司收入年均增长27%,净利润年均增长30%。 同心圆扩张品种,细分领域优势明显 围绕核心技术,公司打造出电容器化学品、锂电池化学品、氟精细化学品和半导体化学品四大产品线,且均成为细分领域龙头。电容器化学品:预计公司全球份额超20%,国内超40%,遥遥领先。汽车电子化、物联网等快速增长促进铝电容器需求回升,环保整治推动行业整合,未来电容器化学品仍将保持稳定增长;锂电池电解液:电动汽车带动锂电池电解液需求保持年均40%快速增长。经过洗牌,行业形成寡头格局,CR6份额已达72%。我们认为,电解液盈利已经触底有望回升。公司国内份额第二(15.4%),收购巴斯夫电解液业务进一步拉开与国内对手的技术差距。在建电解液产能7万吨,较当年产能增长175%;氟精细化学品:中国是氟化工低端产品产能过剩严重,而与战略新兴产业相关的高端产品严重依赖进口。公司六氟环氧丙烷产能规模全球第一,并延伸出众多高附加值产品,净利率持续维持在30%-40%。公司拟投资10亿元建设1.5万吨高性能氟材料,尤其是全氟磺酸树脂和PFA等产品均为国外巨头垄断,技术壁垒和产品附加值极高。公司预测,一期项目达产后有望贡献8.82亿收入,净利1.67亿元;半导体化学品:电子化学品是半导体行业关键原材料,国内产业发展严重滞后,国产化率不足8%。公司经过多年研发,产品已批量供应华星光电、昆山国显等面板企业,超高纯氨水、双氧水品质达到台积电、中芯国际等高端客户需求。前期研发投入较大,放量需要时间,毛利率目前仅17%明显低于可比公司。随着下游客户开拓及新产能达产,预计半导体化学品业务收入和盈利能力均有望快速提升。 大手笔投资,即将进入新一轮快速增长期 18年至今公司启动多个投资项目,总投资20.2亿元。未来2-3年项目将逐渐进入投产期,公司测算达产后可贡献5亿元净利润,较18年公司净利润增长156%,公司即将进入新一轮快速增长期。 买入评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.9/1.13/1.45元,现价对应PE分别为26/20.8/16.2倍。锂电材料和电子化学品可比公司2019年PE均值分别为29.3/35.5倍。公司是国内锂电材料和电子化学品领域龙头,产品梯队合理,业绩增长稳定且持续。明年起多个项目陆续进入投产期,有望进入新一轮快速增长期。公司进入国际巨头供应链,研发实力和行业地位高,给予2019年30倍PE,目标价27元,买入评级。 风险提示:新能源汽车产业政策风险;新项目投产进度低于预期;客户开拓进度低于预期;技术替代风险;监管政策导致生产不稳定。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-13 15.64 23.10 47.42% 16.12 3.07% -- 16.12 3.07% -- 详细
事件:公司发布中报,超市场预期 公司发布2019年中报,上半年实现营收70.8亿,同比增长1.1%,归母净利13.1亿,同比降低22.1%;对应2019年二季度营收35.3亿,同比降低0.72%,环比基本持平,归母净利6.7亿,同比降低29.5%,环比增长4.7%。继一季报之后,二季度业绩再次超市场整体预期。 价格有涨有跌,动态调整产品产量,实现主营收入环比持平 公司实现营收持平,超市场预期,主要原因如下:1)价格因素:根据公司所披露经营数据推算,二季度肥料价格环比增长,有机胺和己二酸价格基本持平,醋酸价格下跌12%,多元醇价格下跌8%,价格涨跌形成对冲效应。 2)库存因素:2019年二季度末,公司产成品库存环比减少,将2018年四季度以来积攒的库存得到消化。3)增值税降低,原料跌价,持续降低成本:二季度化工品增值税环比下调3%。公司作为行业龙头,产品品质好,相对议价权更强。4)产品结构调整:2019年二季度大部分产品价格阶段性跌至底部,整体看合成氨、尿素盈利最好,公司利用“一头多线”柔性生产方式降低多元醇产销量,增加尿素产销量。 未来整体周期景气度不会同时回至历史最低 目前华鲁各产品整体景气度处在中枢偏下的位置,但基于各个产品供需、格局分析,我们预计未来整体周期景气度可能不会同时回至历史最低,部分产品预计不会回到周期最差位置。对于走出产能大周期的行业来讲,增量资本也不再涌入行业。另一个原因为,目前的龙头化工企业竞争优势已经明显扩大:大宗化工品竞争的焦点是成本,通过规模化生产摊薄单位固定成本。随着环保、安全政策逐渐趋严,龙头企业的竞争优势将愈加明显。 公司护城河深厚,看好公司长期发展 公司护城河主要来源于管理,拥有优秀的团队、较好的激励机制和良好的企业文化。14-16年公司在周期最差情形仍有平均大约87亿收入、19%毛利率、8.7亿净利;在行业平均景气周期下,考虑到公司大笔资本开支带来的成长性,公司目前价值大概率被低估。低成本护城河深厚,看好公司长期发展空间。 盈利预测与估值:因为产品价格下跌的幅度好于预期,将公司19-21年盈利预测上调至25.1/25.9/28.4亿(之前19-20年盈利预测为24.2/24.4亿),对应PE10.24/9.91/9.04倍。估值不变情况下,将目标价由22.6元上调至23.1元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。
航锦科技 基础化工业 2019-07-09 10.10 -- -- 10.10 0.00%
10.10 0.00% -- 详细
收购国光电气和思科瑞,持续布局军工电子产业链 6月17日公司发布公告,以11.27亿元收购国光电气98%的股权,并以9.1亿元收购思科瑞100%股权,合计交易价格20.37亿元(40%现金,60%发股,发股价10.69元/股,约1.14亿股)。两标的情况如下: (1)国光电气:公司主营军用微波电真空器件、固态微波器件等,18年营收4.29亿元,同比+36.2%,民品业务包括真空开关及接触器/真空测控设备等;18年归母净利润0.76亿元,同比+245%。 (2)思科瑞:公司主营业务为军用元器件检测筛选、DPA、失效分析、质量保证技术服务等。2018年公司营收0.7亿元,同比+250%,归母净利润0.32亿元,同比+274%。 军工+化工双主业持续增长,外延收购聚焦军工主业,望受益国产替代 2018年公司实现营收38.25亿元,同比+12.48%,归母净利润5.03亿元,同比+97%,其中军工业务实现营收4.05亿元、净利润1.17亿元,主要由子公司长沙韶光和威科电子贡献业绩: (1)长沙韶光:核心产品为FPGA/DSP/总线控制器/微配置存储等,其研发的GPU芯片拥有完全自主知识产权,在信息安全和供货能力方面有充分保障,预计年内实现量产。2018年实现营收2.7亿元,净利润0.92亿元。 (2)威科电子:公司是少数掌握LTCC-MCM 技术的厚膜集成电路生产商,主营业务为多芯片组件。2018年实现营收1.41亿元,净利润0.47亿元。 本次收购完成后,追溯后的四家军工子公司净利润总额是2.47亿元,占2018年追溯后净利润总额的比例是39.02%,军工子公司业绩占比从10.73%上升到21%。 化工行业景气或触底,公司增速或有所放缓 化工行业供给侧改革叠加环保监管趋严,推动公司主要化工产品价格产量双升,化工业务表现出色,18年实现营收34.20亿元,同比+3.07%,归母净利润3.86亿元,同比+74.66%,毛利率22.44%,主要是由于公司精细化管理所致。今年以来经济下行导致下游需求萎缩,2019年上半年行业整体液碱/环氧丙烷价格下降21.57%/8.88%。未来化工业务将为公司持续贡献现金流,助力公司军工电子业务的外延收购与持续布局。 盈利预测与投资建议:在不考虑收购并表的前提下,预计19-21年营收为46.48/54.94/63.18亿元,归母净利润7.22/9.09/11.43亿元,EPS为1.05/1.32/1.66元,P/E为10.14/8.06/6.40x。假设本次收购顺利完成,对公司四家军工子公司进行分部估值得到备考的合理市值为142.93亿元,增长空间67.64%。 风险提示:业绩承诺不能实现的风险,商誉减值风险。
丹化科技 基础化工业 2019-07-08 4.33 -- -- 5.38 24.25%
5.38 24.25% -- 详细
斯尔邦借壳丹化科技登录资本市场 斯尔邦借壳丹化科技登录资本市场,原丹化科技的煤制乙二醇等主营业务将继续保留,重组后丹化科技将置入盈利能力较强的化工资产,公司主营业务将新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,主要产品范围将进一步涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品,盈利能力得到大幅改善,使丹化科技转变成为一家具备较强市场竞争力的企业。重组方案为丹化科技向斯尔邦全体股东发行股份购买斯尔邦100%的股权,斯尔邦估值110亿元,股票发行价格为3.66元/股,发行股份总数约30.05亿股。斯尔邦承诺2019-2021年扣非后归母净利润合计不低于28.5亿元,以2019-2021年承诺业绩的均值9.5亿/年作为基数,斯尔邦收购对价PE为11.6倍,PB为1.57倍。 斯尔邦产业链一体化定位高端 斯尔邦主要以甲醇为核心原料,依托MTO主体装置并以甲醇为基础生产乙烯、丙烯等烯烃产品,再以烯烃为中间产品最终生产丙烯腈、MMA、EVA和EO及其下游衍生物等高附加值产品。我们认为斯尔邦MTO单套装置国内最大,无论是技术和规模都具备竞争优势。MTO下游避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品,其丙烯腈、MMA和EVA等主要产品做到国内第一梯队,实现了产品的差异化,具备较强的竞争力,产业链设计具备自己特色。丙烯腈和EVA等主要产品都瞄准下游高端市场,通过差异化高品质产品有望实现较好的盈利。 上下游拓展进一步完善产业链 斯尔邦业务以甲醇为核心原材料来展开,而丹化科技在发展煤制甲醇等新型煤化工项目方面具有资源及区位优势,双方有望实现产业协同。斯尔邦有望完善产业链上游甲醇供给方面的薄弱环节,实现化工全产业链布局,在更大程度上获取一体化产业链附加值,增强在烯烃衍生物行业内的话语权。此外,我们认为斯尔邦还有望沿着现有烯烃产业链继续向下游附加值更高的新材料领域拓展,在消化自身上游产能的同时,进一步提升产业链整体盈利能力,实现做大做强。 盈利预测及投资建议:如果不考虑收购斯尔邦的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为-0.6/-0.1/0.1亿元;如果本次收购顺利完成,斯尔邦并表后我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.4/9.4/10.6亿元,现价对应PE为21/19/17倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级 风险提示:斯尔邦资产注入失败的风险,斯尔邦承诺业绩不达预期风险,斯尔邦定价过高的风险,重组后商誉减值的风险,丙烯腈、EVA等产品价格大幅下滑的风险。
吴立 3
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-06-21 11.11 -- -- 11.10 -0.09%
11.80 6.21% -- 详细
事件 公司披露半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润6.19-7.00亿元,同比增长15%-30%,增长中枢22.5%。 深耕渠道,优化产品,实现公司销售量和业绩稳健增长 2019年上半年,公司积极拓展、深耕渠道,在常规复合肥市场保持强大的竞争力,促进了常规复合肥销量与市占率稳健提升。同时,公司积极把握近年来新型肥料行业快速增长的发展机遇,加大资源投入开发新型肥料市场,尤其是南方经济作物区的新型肥料市场;加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进了新型肥料销量出现显著的增加,产品结构进一步优化。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,实现归母净利润为9.90/11.89/14.27亿元,对应的EPS分别为0.76/0.91/1.09元,同比增长20.93%/20.11%/20.01%,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
万润股份 基础化工业 2019-06-19 9.54 16.16 38.47% 10.85 13.73%
11.83 24.00% -- 详细
中报业绩稳健增长符合预期 公司发布 2019中报业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为 1.93亿-2.51亿元,同比增长 0-30%,业绩增长符合市场预期。业绩增长原因: 下游需求增长,特别是沸石环保材料需求提升; 2019Q2人民币贬值,公司出口占比近 80%,且以美元定价为主,人民币贬值带来较为可观的汇兑收益,我们预计 Q2汇兑收益超过 1000万元。 终止发行可转债,但沸石环保材料项目继续有序推进 鉴于可转债事项披露以来资本市场环境发生较大变化,为了充分维护股东特别是中小股东的利益,公司综合考虑资本市场情况、融资时机等因素,决定终止可转债发行并撤回申请文件。 我们认为现价对应公司 2019年 PE估值仅为 17倍,此时发行可转债且后续转股后会过多摊薄公司 EPS,公司终止发行可转债符合股东利益。此外,终止发行可转债不影响公司沸石环保材料项目的实施,公司将通过自筹资金继续推进沸石环保材料项目。 柴油车国六执行,沸石需求增长值得期待 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求, 2021年全面实施后预计国内每年新增需求约 1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。此外,印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求。公司现有沸石产能 3350吨,在建 2500吨,后续仍将扩产7000吨。 随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED 业务进入业绩加速释放期 公司 OLED 业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为 OLED 业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。公司 2019Q1少数股东损益为 563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学 2019Q1净利润已经超过 1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收 2.36亿元,净利润 2319万元,净利润率 9.8%)。九月化学增长超预期,加上后续三月光电成品材料放量,则公司 OLED 业务将进入业绩加速释放期。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2019-2020年归母净利润为 5.2/6.4亿元,现价对应 2019年 PE 为 17倍,维持买入评级。 风险提示: 环保材料需求低于预期, OLED 材料增长低于预期,液晶需求下滑超预期。
百傲化学 基础化工业 2019-05-08 25.80 33.02 15.45% 28.78 11.55%
36.77 42.52%
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公司是异噻唑啉酮类杀菌剂龙头 公司是国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂龙头企业,产品覆盖CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系统,为工业水处理、造纸、日化等终端应用行业提供杀菌解决方案和复配产品。公司拥有三个生产基地(大连旅顺基地、大连松木岛基地、沈阳基地),产能约3万吨。凭借在产能规模、产品质量和成本优势等方面综合优势,公司与陶氏化学、德国朗盛、美国龙沙等巨头合作,产品除覆盖国内各省份之外,更是远销欧美。 工业杀菌剂需求平稳增长,供给收缩或致价格上涨 年全球工业杀菌剂产量约145万吨,市场规模约59亿美元,其中国内市场规模约111亿元,需求增速超过了8%,高于全球3%的增速。异噻唑啉酮类杀菌剂性能优越,已经成为主流的非氧化性杀菌剂。由于成本及环保等因素,国际巨头如陶氏化学、索尔公司等公司大幅减少原药生产转向对外采购,自身专注于提供配方和技术服务,全球异噻唑啉酮类杀菌剂产能逐渐向中国等发展中国家转移。此外,由于江苏富比亚、大连星原化工停产,行业供给收缩有望推涨价格,公司业绩弹性大。 邻氯苯腈短缺明显,价格或将大幅上涨 邻氯苯腈是重要有机合成中间体,下游包括BIT、分散染料和沙坦类药物等,预计国内总需求超过3万吨。盐城安全事故影响联化科技、江苏长海合计2万吨产能,国内占比约2/3,供给受限下邻氯苯胺价格有望进一步上涨。公司现有邻氯苯腈3千吨,新增7千吨投产正当时,按照1万吨产能测算,产品价格上涨1万元/吨,年化增厚业绩约7000万,业绩弹性大。 募投项目完善产业链并打破产能瓶颈 公司2018年杀菌剂产品综合产能利用率已达到98.13%,在现有产能已充分利用的情况下,整体供不应求的局面依然没有改变,产能不足问题在募投项目投产前一直是公司更快速发展的主要瓶颈。随着募投项目CIT/MIT12000吨、OIT400吨、BIT2500吨和B/F腈中间体10000吨项目的投产,公司进入发展快车道。此外,公司三大生产基地中沈阳基地占地面积13万平米,目前使用面积4.7万平米,加上公司资产负债率较低,经营现金流良好,仍有较大的扩产空间。 盈利预测及投资建议:随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT等产品产能释放,叠加行业供给收缩带来的产品价格上涨,公司业绩有望大幅增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.99/4.53/3.85亿元,现价对应2019年PE为12.7倍。参考可比公司PE估值(2019年15.7倍),我们给予公司目标价33.44元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,产品价格下滑风险。
万润股份 基础化工业 2019-04-30 11.08 16.16 38.47% 11.07 -1.86%
11.22 1.26%
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2019Q1业绩高增长符合市场预期 公司发布2019Q1季报,实现营收6.62亿元,同比增长0.62%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长58.09%,每股收益为0.11元,Q1业绩高增长符合市场预期。费用方面,销售费用2636万元,略有下降;管理费用5238万元,增加868万元;研发费用3767万元,下降1058万元;受益于汇兑损益减少,财务费用下降576万元至1226万元;合计费用率为19.45%,下降1.63PCT。综合毛利率上升5.80PCT至39.31%,净利润率提升6.54PCT至16.17%。公司在营收基本持平的情况下,净利润高增长,主要得益于人民币同比大幅贬值(2018Q1和2019Q1美元兑人民币均价分别为6.36和6.75)。由于公司出口占比高(2018年出口占比82%),且产品多以美元定价,人民币贬值带来收入和毛利率的双升。 柴油车国六执行驱动沸石持续增长 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求,2021年全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。公司现有沸石产能3350吨,在建2500吨,此外公司可转债项目计划继续扩产7000吨沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。我们预计在建2500吨产能有望于年中逐步释放,并于Q3开始贡献业绩增量,驱动业绩持续增长。 OLED加速释放业绩,将成为重要增长引擎 公司OLED业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商,2018年完成战投引入后加速成长;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。2019年是柔性折叠手机的元年,华为MateX和三星GalaxyFold的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。其中Q1少数股东损益为563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学Q1净利润已经超过1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收2.36亿元,净利润2319万元,净利润率9.8%)。 盈利预测及投资建议:由于国六各地执行存在推迟的风险,我们下调公司2019-2020年归母净利润为5.21/6.39亿元(前值为5.62/6.92亿元),现价对应2019年PE为19.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
湖南海利 基础化工业 2019-04-26 7.27 9.36 48.10% 7.66 5.36%
7.66 5.36%
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杀虫剂细分领域龙头 公司是全球氨基甲酸酯类和杂环类农药龙头,产能近3万吨规模国内领先。公司掌握关键原料呋喃酚的合成技术和光气定点生产资格,下游产品占据国内市场主导地位,其中,克百威、灭多威、甲萘威等国内份额6-7成,残杀威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等为国内独家生产,低毒衍生产品丁硫克百威占据国内40%以上出口份额。 供给持续偏紧,价格稳步上涨 氨基甲酸酯类杀虫剂是全球第六大杀虫剂。出于安全性考虑,近10年全球多国陆续限制使用甚至禁用克百威等杀虫剂。但是克百威具有广谱高效的优点,部分作物用于杀线虫和地下害虫上具有无可替代的作用,近两年氨基甲酸酯类农药需求保持平稳。2017年全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额10.2亿美元,杀虫剂市场占比6.59%,较2016年提升0.4PCT。担忧需求和环保限产导致企业供给收缩,份额向龙头公司集中。公司主要品种克百威、灭多威等价格近3年持续上涨。近期国内化工行业事故频发,必将进一步加强安全环保检查,供给偏紧格局有望延续,价格有望继续高位运行。公司现有克百威等原药产能2.9万吨,价格每涨1000元/吨,年化可增加约2200万元,业绩弹性大。 国企改革减员增效,产能投产驱动成长 公司2018年完成定增,募集资金2.1亿元,投资建设杂环类和高效低毒农药新品种,项目于18-20年陆续释放,驱动公司业绩稳步增长。公司全资子公司湖南化工院是我国2个国家级农药创制工程技术研究中心之一,研发实力雄厚,将有助于公司产品结构调整升级。公司15年董事会换届,管理团队狠抓减员增效,员工人数明显降低,期间费用率大幅下降,带来净利率从2.06%提升至8.51%。公司是最早进行国企改革的湖南国企之一,2018年公司核心骨干109人成立员工持股计划认购非公开发行股票507.3万股,认购价7.53元/股。我们认为,公司引入战略投资者并实现员工持股,能够优化公司治理结构,提升管理效率,理顺利益关系,实现公司、员工和投资者的共赢。 首次给予买入评级 定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。预计公司2019-2021年净利润分别为1.85/2.53/2.99亿元,EPS分别为0.52/0.71/0.84元。现价对应2019年PE仅14倍,PB2.43倍,低于可比上市公司及农药板块。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩产品价格持续上涨,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长;给予公司19年18倍PE,目标价9.36元,首次给予买入评级。 风险提示:产品替代风险,安全生产风险,原料供应风险
吴立 3
诺普信 基础化工业 2019-04-22 10.13 -- -- 11.20 10.56%
11.20 10.56%
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事件:①公司就收购工业大麻标的云南华云金鑫52.9412%股权事项,与云南诚邦富吉签署了《股权转让及增资扩股合作框架协议》。②公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,致力共同推动黑龙江特色作物(汉麻、黑蒜、糙米等)功能性食品、药物、生物有机肥等高价值产品开发。 双管齐下:拟收购云南工业大麻种植加工标的,与黑龙江科学院展开合作 云南华云金鑫生物科技有限公司由云南诚邦富吉持有100%股权,其经营范围包括工业大麻的种植、加工,生物技术推广服务,化妆品制造和国内贸易代理,已取得《云南省工业大麻种植许可证》(洱源县)和《云南省工业大麻加工许可证》。公司拟通过收购和增资的方式以人民币9000万元持有云南华云金鑫52.9412%股权。与此同时,公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,在合作期内联合成立1000-5000万元院企战略合作项目基金,旨在对其工业大麻的品种试验、提取和产品深加工开发制定相应的企业标准及专业培训,针对汉麻的合作包括种植技术、加工提取、应用开发等。云南和黑龙江是我国目前仅有的工业大麻合法省份,公司在两地同时布局,兼顾南北,有望占据两地工业大麻种植和加工优势。 工业大麻非毒品,国内对工业大麻管理规范严格 作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种,工业大麻并不具备毒品利用价值,其纤维、种子、茎秆等具有较高的经济利用价值,经过批准可以合法种植和产业化开发利用,在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业用途广泛。国内对工业大麻管理规范严格,获得相关资质的公司数量较少。根据《云南省工业大麻种植加工许可规定》,从事工业大麻相关业务需要取得工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证,由县级以上公安机关负责工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证的审批颁发和监督管理工作。 工业大麻布局符合公司单一特色作物产业链的布局战略 公司是中国农药制剂行业龙头,自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式,将一种作物视为一个产业,创新建立了“公司+政府+农户(合作社)+合作伙伴”的产业园发展新模式,先后布局了火龙果、金菠萝、黄金百香果、阳光玫瑰葡萄、澳洲坚果等高价值特色作物产业链。工业大麻作为一种特色经济作物,用途广泛,符合公司产业链发展的需要。 投资建议与盈利预测 预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.3/4.1/5.35亿元,EPS为0.36/0.45/0.58元。公司是农药制剂龙头,行业监管加强公司市场份额有望大幅提升,工业大麻业务拓展实现公司单一特色作物产业链再布局,维持“买入”评级。 风险提示:两项合作是否达成存在不确定性;工业大麻业务存在法规政策监管变化、市场和宏观环境变化及公司自身经营不确定性风险;该《框架协议》的签订对本公司2019年度经营业绩不构成重大影响;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化。
吴立 3
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-04-16 10.56 -- -- 11.05 2.70%
11.15 5.59%
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量利齐升,助推公司业绩逆势增长。 2018年,公司产业一体化的优势进一步凸显,依托于成本、产品、渠道和营销优势,公司2018年销售量稳步增长。2018年,公司磷复肥销售量达到440万吨,同比增长2.74%,其中常规复合肥销售276万吨,同比增长5.67%,新型复合肥销售55万吨,同比增长12.17%,公司新型肥的销售量增速较高,促进公司产品结构不断优化,盈利能力也不断提升。根据我们测算,2018年,公司单吨常规复合肥、新型复合肥、磷肥的毛利分别达到392元、601元和399元,同比增加11元、48元和103元。2019年一季度,公司继续保持了收入和利润的持续增长,凸显出公司在行业不景气之下的竞争优势。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,实现归母净利润为9.90/11.90/14.28亿元,对应的EPS分别为0.76/0.91/1.09元,同比增长20.94%/20.14%/20.01%,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名