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李辉

天风证券

研究方向: 化工行业

联系方式: 95513

工作经历: 证书编号:S1110517040001,四川大学塑料成型加工专业学士,南开大学金融工程专业硕士。 2008年7月加入国泰基金进行化工行业的研究,后先为联合证券研究所基础化工行业研究员,又曾供职于中信证券研究所、招商证券研究所和上海申银万国证券研究所...>>

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龙蟒佰利 基础化工业 2018-07-16 13.33 -- -- 13.69 2.70% -- 13.69 2.70% -- 详细
龙蟒佰利公告股票回购计划 公司今日发布公告,拟以不超过人民币12亿元,且不低于人民币3亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份;回购股份的实施期限为自股东大会审议通过该回购预案之日起不超过六个月。公司计划将回购股份用于股权激励计划、员工持股计划或注销。 我们认为本次回购彰显管理层对公司长期价值的信心,同时股权激励计划及员工持股计划有利于公司长期稳定发展。 供需维持紧平衡,行业淡季提前涨价 18年行业新增产能有限,其中中核钛白预计于Q4投产10万吨产能,山东东佳于年底投产6万吨产能(百川资讯)。17年钛白粉表观消费量225.9万吨,出口83.1万吨;我们预计18年钛白粉内需保持低速增长,出口加速增长,其中前四月累计出口32.7万吨,YoY +33%(海关数据)。整体判断,18年钛白粉供需紧平衡格局将会持续。 6-8月天气原因导致下游涂料行业负荷偏低,钛白粉行业处于淡季。6月底受下游库存低影响,钛白粉行业提前启动涨价,企业报价普遍提升500元/吨(百川资讯),当前企业实际成交价主要在1.63-1.68万元/吨。我们认为随着金九银十临近,钛白粉价格有望继续上行。 氯化法提前投产,19年有效产能提升30% 公司20万吨氯化法产能提前投产,预计今年10月试车,19Q1投产,全年有望贡献产量10万吨左右(证券时报)。公司现有三个生产基地合计产能60万吨;此外公司焦作基地后续预计将通过技改增加5万吨,同时沿海基地计划布局40万吨产能(百川资讯)。根据公司十三五规划,2020年龙蟒佰利将实现不低于130万吨的生产能力,其中硫酸法60万吨,氯化法70万吨,成为全球第一大钛白粉生产企业。 维持“增持”评级 公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业,目前钛白粉生产规模亚洲第一、世界第四(公司公告),现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司18-20年净利润分别为30.6/34.0/41.5亿元,现价对应PE分别为9/8/6倍,“增持”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。
双星新材 基础化工业 2018-07-13 5.15 9.90 86.79% 5.40 4.85% -- 5.40 4.85% -- 详细
公司上修业绩预告,超市场预期 公司发布公告,上修上半年业绩预告,预计实现归母净利1.55-1.65亿(前期预计为1.19-1.37亿),同比增长70%-80%;对应二季度归母净利0.9-1亿,同比增长88%-108%,环比增长38%-54%。超市场预期。 BOPET涨价,驱动业绩高增长 公司二季度业绩大幅增长,主要受益于BOPET盈利能力提升,二季度国内12μ聚酯薄膜均价11894元/吨,同比上涨41%,环比上涨4.6%,价差为1975元/吨,环比扩大58%,主要受益于聚酯薄膜涨价及原料聚酯价格下降(从8019元/吨下降至7819元/吨)。另外,新产品光学膜逐渐放量,亏损减少,也对业绩增长有所贡献。 行业触底反弹业绩弹性大,下半年旺季继续看涨 中国聚酯协会数据显示,BOPET12年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30万吨)破产,2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。2017年行业整体开工率75%左右,2018年我们预计提升至80%,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善,目前12微米聚酯薄膜价格约为12160元/吨,底部至今涨价超过50%;价差年初以来扩大200%以上。下半年随着需求旺季来临,价格继续看涨,价差有望继续扩大。公司产能30万吨,价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.19元,业绩弹性大。 转型功能膜,市场潜力大 聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会,光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25万吨。根据公司年报,公司每年投入大量研发资金,并引入外部专家技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,今年底明年初还有2亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放,将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。 盈利预测:维持18-20年盈利预测3.84/5.44/6.20亿元,PE为15.4/10.9/9.5倍,给予18年30倍PE,目标价9.9元。(库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。) 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
兴发集团 基础化工业 2018-07-13 12.10 23.40 86.31% 12.67 4.71% -- 12.67 4.71% -- 详细
公司上半年实现归母净利1.8-2亿,基本符合市场预期 公司发布业绩预告,上半年实现归母净利1.8-2亿,同比增长64%-82%,扣非归母净利1.99-2.19亿,同比增长97%-117%;对应二季度扣非归母净利1.34-1.54亿,同比增长79%-105%,环比增长106%-137%。基本符合市场预期。 有机硅涨价,草甘膦、磷矿石销量增加,二季度业绩环比大幅增长 二季度业绩环比大幅增长,主要受益于有机硅涨价,二季度DMC均价33126元/吨,环比上涨13%,价差26314元/吨,环比扩大19%。另外,公司一季度末库存偏高,而草甘膦一季度销量显著偏低,我们分析可能是草甘膦存货导致一季度末库存偏高,二季度草甘膦价格企稳后,预计公司产品销量环比有所上升,价格基本与一季度持平;受淡季等因素影响,磷矿石一季度产量仅52.6万吨,预计二季度产销量有所回升;预计以上两因素也对二季度增长有所贡献。 下半年有望量价齐升 随着公司草甘膦装置技改完成,下半年有望产销正常,销量有望明显高于上半年;公司一季度已收购完成腾龙,未来合计18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业高景气有望持续至2019年底,三季度末旺季来临价格有望继续上涨,公司20万吨单体产能继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响,预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升,价格有望继续上涨。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后产品产能将进一步扩大;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:由于有机硅等产品涨价超预期,上调18-20年盈利预测至6.6/8.1/9.4亿(此前为4.7/6.1/7.5亿),对应PE13.3/10.7/9.3倍。维持买入评级。 注:以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;定增项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
新安股份 基础化工业 2018-07-12 17.00 23.40 29.14% 19.33 13.71% -- 19.33 13.71% -- 详细
公司预计中报归母净利7.1-7.3亿,符合市场预期 公司公告,预计上半年归母净利7.1-7.3亿,同比增长237%-246%;对应二季度归母净利4.5-4.7亿,同比增长202%-215%,环比增长74%-81%。符合市场预期。 有机硅大幅涨价,二季度业绩大幅增长 二季度业绩增长主要受益有机硅量价齐升。二季度国内DMC均价33126元/吨,同比上涨56%,环比上涨13%,价差26314元/吨,同比扩大71%,环比扩大19%;另外公司白南山搬迁项目已于2017年四季度完成并投产,2018年上半年有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比,有较大幅度上涨。 下半年有机硅有望继续涨价,金属硅价格回落,有机硅产品盈利继续扩大 有机硅行业自2016年供需反转后,2018年开工率接近行业极限水平,2019年底之前无新增产能,我们预计需求继续保持每年中高速增长,预计本轮景气周期能持续至2019年下半年;中短期看,目前需求淡季价格相对平稳,三季度旺季价格有望继续上涨,部分厂家因环保问题阶段性开工不畅会加剧供给紧张;由于合盛新产能陆续投放,金属硅价格有望在目前1.27万/吨基础上继续回落,DMC盈利空间将继续扩大。公司34万吨单体产能位居行业龙头(权益产能29万吨),行业高景气业绩持续兑现。草甘膦行业已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司8万吨产能有望贡献稳定利润。 有机硅继续扩产打开增长空间,一体化延伸夯实发展基础 公司镇江江南启动有机硅二期项目15万吨单体产能已于2017年10月底开工建设,预计2019年12月底建成投产,届时公司有机硅单体总产能达到49万吨,继续稳固行业龙头位置,新产能投放后打开后续增长空间。有机硅产业未来趋势是终端化,公司已布局三大下游产品平台,并通过股权等多种形式绑定核心团队,终端化落地进度走在国内前列,不断奠定未来竞争先发优势。(以上量价、项目等数据信息全部来自公司公告、百川资讯) 盈利预测与估值:因产品价格超预期,上调18-20年盈利预测至16.5/18.2/18.6亿(此前预计10.2/12.2/12.9亿),对应PE7.2/6.5/6.4倍;由于产品单位盈利提高,给予18年10倍PE(此前给予15倍PE)。将目标价由21.6元上调至23.4元,买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
华鲁恒升 基础化工业 2018-07-09 16.82 23.76 28.78% 19.26 14.51% -- 19.26 14.51% -- 详细
公司预计中报业绩16.46-16.96亿,超市场预期 公司发布公告,预计2018年中报实现归母净利16.46-16.96亿,同比增长202%-211%;对应二季度归母净利9.12-9.62亿,同比增长293%-315%,环比增长24%-31%。超市场预期。 产品价格高位,原料成本大幅下降,二季度业绩环比高增长 二季度业绩环比高增长,主要受益油价高位、煤价下行:1)根据百川资讯由于油价高位震荡,公司主营产品均维持在高位,其中醋酸均价4956元吨,环比扩大6%,尿素均价1947元/吨,环比扩大0.6%,辛醇均价8720元/吨,环比扩大3%,甲醇均价3114元/吨,与一季度基本持平,己二酸均价9822元/吨,环比下降25%,但由于公司一季度实际成交价比报价低1000元以上,我们预计二季度成交价降幅远小于报价降幅;2)二季度秦皇岛5500大卡动力煤均价585元/吨,环比降37元/吨,纯苯均价6012元/吨,环比降493元/吨,我们估算原料降价减少生产成本近1亿。 煤油价差扩大,主营产品继续高景气,下半年业绩有望继续超预期 下半年预计油价或在80-100美元/桶之间波动,价格中枢显著上行,原料煤炭难以再涨,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品业绩弹性均很大。分开看,预计公司主营产品继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率近80%,装置老化已接近开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)尿素受益甲醇价格上行,且煤炭减量政策推升中小合成气厂商成本,尿素价格中枢有望显著上移;3)己二酸为顺油价产品,油价上行显著推升产品盈利能力;4)有机胺产品供需格局稳定继续保持稳定盈利状态。 50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有13亿以上利润。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库,目前负债率仅40.5%,18-19年现金流大幅回笼,有可能开启新一轮扩张。 盈利预测与估值:由于油价上涨导致产品价格超预期,将18-20年盈利预测由25.2/30.2/31.8亿调增至32.11/35.91/37.05亿,对应PE8.3/7.4/7.2倍给予18年12倍PE,目标市值由378亿调增至385亿。给予买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。
新和成 医药生物 2018-07-05 18.05 33.41 87.49% 18.35 1.66% -- 18.35 1.66% -- 详细
公司上半年实现归母净利20.2-22亿,略低于预期 公司发布上半年业绩修正预告,预计实现归母净利20.2-22亿,同比增长245%-275%;对应二季度实现归母净利5.3-7.1亿,同比增长51%-103%,略低于我们预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据博亚和讯统计,2季度国产VA均价为790元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.9元/公斤,环比下降45%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。 巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫刚刚宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前435元/公斤,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至39元/公斤的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。 新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。山东亦规划近万亩土地。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测55.2/55.5/61.5亿元,EPS分别为2.57/2.58/2.86元,现价对应18-20年PE分别7.2/7.2/6.5倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。海外装置事故导致公司产品持续涨价未来有望高位运行,公司一体化优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
鲁西化工 基础化工业 2018-07-05 17.51 30.63 72.76% 18.58 6.11% -- 18.58 6.11% -- 详细
公司预计中报归母净利16.8-17.3亿,基本符合我们预期 公司发布公告,预计中报归母净利16.8-17.3亿,同比增长233%-244%;对应二季度归母净利8.6-9.1亿,同比增长177%-194%,环比增长5.3%-11.4%,基本符合我们此前预期。 各产品盈利能力稳定,己内酰胺放量,二季度业绩创新高 二季度公司各产品价格有涨有跌,整体盈利能力相对比较平稳:甲酸均价5828元(环比降13%),烧碱均价2941元/吨(环比涨6.3%);PC均价28968元/吨(环比下降4%);己内酰胺均价15331元/吨(环比降-0.15%)。由于己内酰胺二期2月底投产,我们预计二季度产销量环比有所增加,是业绩环比增长重要因素。 下半年多项目陆续投产,行业继续高景气,全年业绩有望超预期 下半年之后,公司退城进园一体化项目、20万吨甲酸项目、多元醇原料路线优化项目、二期聚碳酸酯项目、环己烷制酮项目将陆续投产,以上项目合计投资近100亿(见2017年报在建工程),各产品均处于较好盈利状态,投产后将驱动业绩中枢继续上台阶。展望2018下半年,公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于煤炭减量政策和煤油价差扩大,盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利,PC和有机硅维持高景气,多因素共振下,预计下半年业绩有望继续超预期。 多元一体化、园区化经营优势显著,新一轮资本开支再次开启 2008年后公司开启一轮已经持续长达10年的资本开支周期,2018年下半年几大新项目完全达产后,标志着公司打造的综合化工集团取得阶段性成功,主打产品20余种,覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5条产业链。多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势,公司领先对手10年成功打造此经营模式,低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压,竞争护城河深厚难被中小企业追赶;预计公司未来两年净经营现金流超100亿,资产负债表修复后具备再次扩张的基础和动力,根据山东省新旧动能转换项目库,公司已规划远期100万吨PC和100万吨有机硅项目储备,在新的资本开支驱动下,未来成长后劲十足。 盈利预测:由于产品价格波动,我们将盈利预测进行微调。预计18-20年净利由原来的36/40.5/41.5亿调减为现在的35.9/40.1/41.2亿,对应PE为6.9/6.1/6.0倍;给予18年12.5倍PE,市值由原来的450亿调减为448亿;目标价由原来的30.7元调整为现在的30.63元。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。
康达新材 基础化工业 2018-07-05 20.90 27.51 33.48% 20.90 0.00% -- 20.90 0.00% -- 详细
自主研发实现内生性增长,重点布局战略新兴领域 公司是国内高端胶粘剂的龙头企业,通过自主研发内生性增长,打造“军工新材料+信息化”新平台。公司是新型胶粘剂及新材料重点生产、研发基地,98%以上的产品均为自主研发产品,填补国内空白,坚持自主研发,满足市场需求。产品广泛应用于节能环保、新能源、军工等领域。公司通过不断研发提升高端胶粘剂,扩大市场占有率。同时开展新材料投入,成功研发PI泡沫绝热材料,填补国内军工材料空白,以及研制丁基材料紧抓未来光伏市场。公司积极与高校合作完成国家、上海市多项研发项目。 传统业务业绩即将反弹,新材料发展有新机 2017年风机装机底部已现,未来新增装机、弃风限电率、分散式风电等多方面利好使风电行业迎来反转,带来环氧树脂胶主业回暖。食品包装市场无溶剂复膜胶将实现逐步替代有溶剂复膜胶,替代空间大,今年四季度聚氨酯胶预计完成扩产。光伏市场需求强烈,积极拉动新材料丁基材料市场。 PI泡沫材料填补国内空白,未来将持续喷涌增长 PI绝热泡沫材料是美国军方指定使用的绝热保温材料,相关技术一直受国外进口封锁。公司自主研发的PI泡沫材料于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年首次实现销售,现已在部分型号产品上使用,并具备批产能力。PI泡沫的耐温阻燃性能远超传统石棉材料,且能大幅减轻舰艇重量,未来有望全面替代石棉材料。在海军建设大力发展以及传统材料的替代需求下,公司PI泡沫市场空间巨大。未来将成为公司业绩主要拉动力之一。 收购优质军工企业,深入拓展国防信息化领域 公司已完成军工标的必控科技的收购。必控科技致力于为军工企业的武器装备提供电磁兼容产品及解决方案,军工资质齐全,具有较强的研发实力,未来将成为公司军工信息化业务拓展的平台。2018-2019年,必控科技承诺归母净利润分别为3400万、4600万元,为公司业绩增长提供有力支撑。 军贸协议体量大,军民融合再发力 已签署10亿军贸协议,18年已执行1.72亿,随着军贸协议逐步履行,对未来业绩有重大影响。 AMD全球副总裁上任董事长,加码军工信息化 董事会选举蒋华女士任新董事长,其曾任美国AMD半导体公司全球副总裁,具有大量宝贵国际化军工电子经验。我们认为公司将在军工信息化电子领域出现再发力,看好在国际化新团队的带领下,公司走向国际化管理。 投资建议: 公司作为胶粘剂行业龙头,随着风电行业触底反弹、食品包装市场无溶剂复膜胶需求扩大,传统胶粘剂主业会大幅改善。同时海军建设大力拉动PI泡沫材料,成为公司未来核心增长点。预计必控科技将实现业绩承诺,军贸业务持续发展。我们预计18-20年净利润1.34/2.45/3.09亿,EPS为0.56/1.02/1.28,P/E为37倍/20倍/16倍,我们以军工复合材料标杆企业光威复材进行对比,所以我们用光威复材18年一致预期P/E数*康达新材18年预测净利润/总股本,设置目标价为27.51元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:募投项目投产滞后;风电业务、军工业务和军贸合作不及预期。
利尔化学 基础化工业 2018-07-05 19.33 24.60 23.31% 21.10 9.16% -- 21.10 9.16% -- 详细
利尔化学18H1业绩超预期 公司今日披露2018年半年度业绩预告修正公告,预计实现净利润2.24-2.69亿元,同比增长50-80%。此前业绩区间为1.94-2.39亿元,业绩超预期。 我们认为公司业绩超预期的主因为汇兑收益,次因为新产品丙炔氟草胺投产进度超预期。近期以来,主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。因此,公司上半年业绩好于原有预期。此外根据公司公告及百川资讯,公司丙炔氟草胺已于五月份投产,全年有望贡献200吨产量,对应增厚利润3800万左右。 草铵膦价格有望企稳Q3迎出口旺季,公司新产能有望于9月投产 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,且今年出口需求旺盛,1-4月同比增长96%(海关数据),我们判断草铵膦价格有望在Q3企稳。看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好,利尔化学龙头话语权进一步加强。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺原是住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华网),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,我们上调公司盈利预测至6.0/9.2/11.4亿元(前值为5.6/7.6/9.2亿元),复合增速近40%,现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。
阳谷华泰 基础化工业 2018-07-03 14.00 18.60 34.39% 14.44 3.14% -- 14.44 3.14% -- 详细
阳谷华泰18H1业绩符合预期。 公司近期披露2018年半年度业绩预告,预计实现净利润2.06-2.31亿元,同比增长155-185%。公司业绩符合市场预期。 公司18H1业绩大幅增长主要原因为1、报告期内,公司业务规模不断扩大,部分新产能得到释放,公司在主营业务方面呈现持续增长的良好势头,故本期净利润较上年同期有一定幅度的增长。2、报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1100万元。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行。 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足。 公司17年完成配股募资,拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级。 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们维持公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元维持目标价18.6元,“买入”评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-06-22 8.79 14.00 58.73% 9.42 7.17% -- 9.42 7.17% -- 详细
行业层面:环保从严和供给侧改革推动行业景气度走高,产品盈利改善! 受环保从严、供给侧持续改革影响,2017年三季度以来,磷酸一铵价格和复合肥的价格持续走高,盈利能力不断增强。根据wind数据,湖北洋丰磷酸一铵(58%粉状)出厂价格由2017年三季度1900元左右/吨,上涨至2017年底最高的2600元/吨,18年上半年一直维持较高水平,上半年均价预计在2400-2500元/吨左右,而去年同期的价格在2000元/吨左右,产品价格的上涨推动公司磷酸一铵盈利大幅提升!此外,公司复合肥价格也大幅提升,根据wind数据,公司复合肥(45%S(15-15-15))上半年均价约2450-2500元/吨,去年同期仅2100元/吨左右。 往未来看,预计环保和供给侧改革的压力将持续存在,预计随着8-10月份磷肥需求旺季的到来,公司产品价格(尤其是磷酸一铵)有望继续上涨,并推动公司盈利继续提升! 公司层面:渠道细化,产品升级,复合肥龙头重回增长快车道! 我们认为公司层面驱动业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2017年10月11日,公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作,能够大大提升公司新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。2017年,公司新型肥料毛利率达到25.82%,较传统肥料高4.7个百分点,盈利能力强。2018年上半年,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观,新型肥料销售保持高速增长,成为公司业绩增长的重要因素。 产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 2016年至今,公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业和雷波果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。公司的转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级: 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.10%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
司尔特 基础化工业 2018-06-14 6.69 9.38 97.89% 6.58 -1.64%
6.58 -1.64% -- 详细
安徽磷复肥龙头有望受益于复合肥及磷肥景气上行 公司是安徽省磷复肥龙头,现有宁国、宣州、亳州及贵州四大生产基地,具备150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。依托于硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,公司具备显著的成本优势。随着行业政策利空消化、玉米价格回暖及单质肥价格上行,复合肥有望结束两年调整期,逐步复苏。而磷肥方面,随着环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,供需结构好转下,磷肥价格有望持续上行。公司作为磷复肥龙头,有望充分受益于行业景气回升。 硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚业绩: 公司38万吨硫铁矿项目具备开采条件,投产后有望进一步延伸公司产业链。如果硫铁矿品位在35%以上,我们预计硫铁矿开采完全成本约80元/吨,而以目前硫铁矿300元/吨的价格计算净利润约160元/吨,则该项目年化有望贡献业绩增量约6000万元,且其高含量的铅锌等伴生矿经济价值可观。此外公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,如果考虑项目余热发电及蒸汽的综合效益,我们预计硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨,因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚公司业绩。 产业链一体化公司竞争优势逐渐体现: 随着国家供给侧改革,加上环保去产能力度越来越大,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。 盈利预计及投资建议: 复合肥逐渐复苏及磷肥景气继续上行,叠加硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目大幅增厚业绩,公司业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020年净利润为3.1/4.8/5.7亿元,对应EPS为0.43/0.67/0.79元,现价对应2018年PE15.5X。考虑到公司今明两年业绩有望高增长,给予目标价9.38元,对应2018年PE为22X,PB为2.0X,给予“买入”评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2018-06-11 58.10 70.50 17.36% 62.49 7.56%
62.49 7.56% -- 详细
中化国际增资收购扬农集团股权,助力集团长期发展。 今日,中化国际公告拟与中化浙江以不超过61亿元人民币的价格通过增资和收购方式共同投资江苏扬农集团。交易完成后,中化国际和中化集团、中化浙江共同持有扬农集团80%股权。中化国际拟与中化集团、中化浙江签订《股权托管协议》,受托管理其持有的扬农集团0.04%和39.84%的股权。本次交易对扬农集团整体估值为74.84亿元,以17年3.80亿元归母净利润测算(7.87亿净利润),对应19.7XPE。此外中化浙江拟对扬农集团增资36亿元,完成后集团注册资本由1.69亿元提升至2.5亿元。 我们认为本次增资收购将促进扬农集团未来发展,考虑到扬农集团是扬农化工重要原料供应商,上市公司将间接受益。首先扬农集团计划于19年底完成搬迁,宝塔湾区业务将转移至连云港等地开展(公司公告),我们认为搬迁及新建厂区将有大量资金需求,本次增资将部分解决此问题。其次未来中化集团农药业务进一步协同发展,扬农集团有望获得更多资源支持。中化集团研发有沈阳中化农药化工研发有限公司和浙江省化工研究院是两大国家级农药研发平台,生产有沈阳、南通、扬州三大生产基地(公司官网),集团农药业务规模居国内前列。 菊酯Q2继续涨价,扬农化工持续受益。 菊酯Q2涨价,其中联苯菊酯均价上涨至36.7万元/吨,环比Q1提高18.41%;功夫菊酯价格始终维持在25.0万元/吨高位(卓创资讯)。我们认为菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题负荷偏低,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,存涨价预期;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏快速放量,支撑公司长期发展。 我们预计公司17年麦草畏销量1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨,公司优嘉二期2万吨麦草畏已经处于满产状态(公司公告)。考虑南美推广,麦草畏需求增长预计持续至2025年。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 投资建议与盈利预测。 菊酯量价格Q2持续上行,麦草畏18年大幅放量,我们维持公司18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,现价对应2018年PE17.8X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2018-06-05 40.08 53.00 -- 50.50 26.00%
54.95 37.10% -- 详细
公司是全球MDI龙头 公司目前MDI产能180万吨,全球占比23%,业务覆盖聚氨酯、石化和新材料三大板块,2017年营收531亿,归母净利111亿。继续投资380亿以上,推动国际化、多元化和精细化战略,致力于成为全球综合化工巨头。 MDI行业:格局重塑,有望维持高景气 MDI全球市场空间1000亿以上,多年维持寡头格局。2012-2016年由于各厂商争抢市场份额,纯苯、煤炭等原料价格下行,MDI价格从2.25万吨跌至1万/吨;2016.6至今,各大厂商结束价格战,原材料价格探底回升,MDI景气持续上行,由于全球多套装置因不可抗力开工不足,导致价格最高暴涨至3.5万/吨。未来几年,全球需求每年增长4.9%,行业无新进入者,仅几家龙头有扩产计划,行业开工率维持84%的高位水平,各厂商以利润为导向制定竞争策略,预计未来几年国内聚合MDI有望维持2.1万/吨以上。 公司MDI成本优势显著,继续打造全球化竞争优势 公司MDI因产业链配套完善、投资成本低、规模效应强,成本比行业至少低1000元/吨。若BC公司顺利注入上市公司,且万华化学拟投资78亿在美国扩建一体化项目,公司MDI全球竞争力将显著提升。此外,公司将做大TDI和聚醚,继续扩张聚氨酯业务版图。 石化项目奠定发展基石,新材料驱动公司持续增长 烟台PO/AE一体化已落地,具备75万吨丙烷脱氢制丙烯产能,公司正计划投资175亿建设100万乙烯项目,投产后丙烯产能扩大50万吨,为长期发展奠定基础。乙烯主要由石脑油定价,在页岩气革命推动下,未来石脑油与丙烷价差有望明显扩大,公司凭借低成本丙烷原料路线和洞库优势,乙烯项目每年有望节约10亿成本。乙烯项目投产后,预计每年贡献利润30亿以上。公司长期战略重心是发展新材料,未来几年新材料各产品持续放量,尤其2018-2019年PC等陆续投产,驱动板块业绩每年增长35%以上。 资产重组方案各方均受益,新激励机制下经营动力足 重组方案以新增4.06亿股(折合约148亿市值)收够BC全部股权、宁波万华25.5%股权等资产,EPS增厚23.4%,2017年对应PE从8.9降至7.2倍,中小股东显著受益。重组后可实现全球资源深度整合,进一步做大做强聚氨酯产业,解决同业竞争问题,新的激励机制能显著激发经营动力。 首次覆盖,买入评级 预计2018-2020年营收609亿、673亿、747亿,归母净利119.8亿、135.8亿、145.3亿,目前价格对于PE8.3倍、7.3倍、6.9倍。分部估值下,给予目标市值1449亿,45%上涨空间。 风险提示:MDI价格下跌、新项目投产不达预期、环保事故。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-29 12.58 17.03 40.51% 13.32 5.88%
13.32 5.88% -- 详细
浙江龙盛是染料龙头企业,17年业绩高速增长。 公司是一家集制造业、房地产等多元业务的全球化运作的上市公司,目前制造业业务以染料、助剂、中间体等特殊化学品为主,以纯碱、硫酸等基础化学品为辅。17年公司共实现营业收入151亿元,同比增长22.22%,归属于母公司股东的净利润实现24.74亿元,同比增长21.92%。 染料行业供需好转,行业龙头显著受益。 供需好转,行业低库存,中间体涨价,染料进入涨价通道。2018年染料基本无新增产能;另一方面环保趋严之下,落后产能将进一步被淘汰。国内纺织服装行业弱复苏,国外经济复苏带动出口,我们判断需求有望增长4.4%。供需向好,行业处于低库存状态,再加上染料中间体价格的推动,我们认为染料价格维持上涨趋势。其中,涤纶长丝需求快速增长及中间体间苯二胺价格大幅上涨,尤其看好分散染料价格。 公司是国内第一大分散染料及第三大活性染料生产企业,现有分散染料产能14万吨,活性染料产能6万吨,我们测算分散/活性染料每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.74/0.27亿元。此外公司控股全球染料巨头德司达,主要布局海外高端市场,17H1德司达实现营收34.48亿元(+18.0%),净利润3.67亿元(+24.2%)。 产业链一体化布局,中间体话语权大。 公司以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,并扩大产能和市场份额,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料的市场主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。公司现有间苯二胺产能6.5万吨,国内市场份额70%以上,话语权大。间苯二酚产能3万吨,受美国Indspec退出影响,间苯二酚价格从年中的5万元/吨上涨至当前的11.8万元/吨,未来价格仍有望继续上涨。我们测算间苯二酚/间苯二胺每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.19/0.40亿元。 地产业务有望全面开花。 房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目,合计投资350亿元项目,未来将持续提供盈利。其中黄山路安置房一期项目预计18H1建成,预计18年初实现政府回购款累计到位90%。 盈利预测与投资建议。 给予买入评级。浙江龙盛是国内染料龙头企业,中间体布局完善话语权重,此外公司打造的地产项目未来将逐步兑现盈利。我们测算公司2018-2020年净利润为40.2/48.8/62.5亿元,对应EPS为1.24/1.50/1.92元,现价对应2018年PE10.6X。参考染料行业可比上市公司,给予目标价17.36元,“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名