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李辉

申万宏源

研究方向: 化工行业

联系方式: 95513

工作经历: 证书编号:S1110517040001,四川大学塑料成型加工专业学士,南开大学金融工程专业硕士。 2008年7月加入国泰基金进行化工行业的研究,后先为联合证券研究所基础化工行业研究员,又曾供职于中信证券研究所、招商证券研究所和上海申银万国证券研究所...>>

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龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-11 19.12 23.50 21.57% 19.38 1.36% -- 19.38 1.36% -- 详细
龙蟒佰利上调钛白粉价格。 公司今日上调钛白粉报价,国内市场上调500元/吨至19500元/吨,涨幅2.6%,国际市场上调50美元/吨至2750美元/吨,涨幅1.8%。龙蟒佰利是国内钛白粉行业龙头企业,全球第四大钛白粉生产企业,现有产能56万吨,国内市场份额达16%。公司上调国内钛白粉售价,大概率标志着国内钛白粉新一轮涨价的开始。 钛白粉重回涨价通道,年内有望突破2.3万元/吨。 钛白粉经过5年的市场低迷,在2016年止跌反弹,2016年龙企钛白粉总计涨价12次,报价从11200元/吨上涨至16400元/吨,涨幅46.4%;2017年价格继续上涨,其中龙蟒佰利硫酸法价格上涨5次,最高报价20200元/吨。7-8月受高温天气影响,地产开工降低,涂料需求疲弱,钛白粉价格松动,下跌至19000元/吨。历史数据显示,9-12月涂料产量往往高于其它月份。钛白粉需求淡季已过,9-10月旺季已至。我们预计钛白粉未来有3-4次涨价窗口,年内报价有望上涨至23000元/吨以上,突破2011年历史高点。 内需超预期,外需强劲。 需求端,国内地产需求好于预期,1-7月商品房销售面积累计同比增长14.0%,钛白粉需求滞后于地产6-12个月;此外涂料市场表现强劲,我们认为国内需求向好贯穿全年。出口方面,国外企业产能退出叠加主要经济体复苏,钛白粉全年出口有望保持10%以上增速。9-11月是钛白粉传统需求旺季,我们判断需求将逐渐走出8月的低谷,迎来阶段性拐点。 新增产能有限,环保导致供给收缩。 17-19年新增产能有限,17年仅5万吨,未来硫酸法受环保制约基本无新增产能。存量市场,17年环保继续趋严,钛白粉企业多次停限产,供给不稳定,未来受2+26大气整治和十九大影响,山东河南地区企业预计再次降低负荷。 继续推荐龙蟒佰利,维持买入评级。 公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS 增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元, EPS 为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE 分别为14.6/12.5/11.2倍。参考可比上市公司,给予目标价23.5元,维持“买入”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。
金正大 基础化工业 2017-08-25 8.08 9.70 20.05% 8.31 2.85% -- 8.31 2.85% -- 详细
业绩基本符合市场预期。 公司发布2017年中报,上半年实现营收124.8亿,同比增长18.1%,扣非后归母净利7.7亿,同比增1.2%;二季度实现营收67.6亿,环比增长18.3%,扣非后归母净利3.6亿,环比减少13.3%。 康朴实现并表,毛利率明显提升,利润小幅增长。 上半年营收增长主要受益于康朴并表;由于下游种植效益低迷、农户用肥积极性低,国内复合肥行业继续探底,公司复合肥(45%S,15-15-15)含税厂价2395元/吨,与去年同期基本持平,我们预计公司国内肥料销量略有增长,营收与去年基本持平。上半年综合毛利率由去年同期13.96%提升至17.08%,同比上升3.12PCT,主要受益于康朴并表,公司普通复合肥毛利率由去年同期20.92%下降至18.38%,控释复合肥由14.39%降至13.09%,硝基复合肥、水溶肥毛利率因去年基数低,今年上半年分别回升至21.06%、29.67%,同比上升4.8PCT、5.4PCT。上半年,销售费用7.27亿,同比增长177%,主要由于康朴并表费用增加,管理费用3.39亿,同比略增长7%,财务费用-1268万,同比下降43.7%。 下半年销量或重回增长,业绩望探底回升。 预计公司三季度销量望同比增长:1)去年三季度复合肥处在价格下行通道,经销商拿货不积极,今年二季度末经销商库存低位,补库存拉动销量增长;2)公司持续优化营销策略,通过推广试验田等方式减少农户赊销比例,提升二级经销商单网点销量,并通过服务提升农户用肥粘性。三季度复合肥增值税率由13%降至11%,对业绩带来边际改善。 金丰公社扬帆起航,销量提升驱动未来几年业绩增长。 三季度公司正式大力推广金正大金丰公社经营模式,标志着金正大由产品驱动发展向“产品+服务”双轮驱动转型,根据规划,未来公司将整合各方资源,建立近千家农化服务商,压缩营销层级,逐渐减少对二级经销商的依赖,通过让利于农户提升市占率,实现销量增速超越行业,驱动未来几年业绩增长。 预计2017年归母净利11.2亿,买入评级。 预计2017-2019年公司归母净利11.2亿/12.7亿/14.9亿,当前股价对应PE22.7/20.1/17.0倍。买入评级。
扬农化工 基础化工业 2017-08-23 41.34 51.00 34.21% 41.50 0.39%
41.50 0.39% -- 详细
扬农化工上半年业绩基本符合预期。 公司今日披露2017年半年度报告,实现营业收入20.0亿元,同比增长25.48%;实现净利润2.5亿元,同比增长19.09%,EPS0.82元,业绩基本符合我们预期。 杀虫剂、除草剂均保持高速增长。 公司上半年营业收入同比增长25.48%,营业成本同比增长26.47%,综合毛利率为25.64%,同比提高0.58PCT。公司三费费用率10.94%,提高2.28PCT,主要是因为财务费用增加所致(1贷款增加导致利息支出增加;2汇率波动导致汇兑损失),基于公司11年至今汇兑收益良好表现,我们预计公司财务费用率未来有望下降。公司固定资产占总资产比例同比提高13.86PCT达到29.14%,系因优嘉二期工程陆续完工转固。报告期内公司各项业务均保持较快增长。公司杀虫剂营收同比增长11.7%,杀虫剂平均售价增长6.2%达到16.71万元,主要是菊酯产品涨价。除草剂营收同比增长30.4%,除草剂平均销售价格增长56.9%达到3.80万元,主要因为草甘膦均价同比提高以及麦草畏新产能投产。 杀虫剂:菊酯受益于价格上涨。 公司是菊酯行业龙头,地位稳固,卫生菊酯国内市场占有率70%,农用菊酯国内市场占有率约30%。此外公司拥有菊酯完整产业链,技术优势雄厚。16年三季度以来,功夫菊酯价格而从14万元/吨上涨至当前17.5万元/吨,主因是菊酯需求好转,叠加环保趋严(山东产能占比18%),未来仍存涨价预期。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.02元。 除草剂:麦草畏加速放量,草甘膦未来涨价预期强。 公司如东二期2万吨麦草畏产能已于二季度投产,目前公司拥有麦草畏产能2.5万吨,17年产销量有望达到1.2万吨。三季度是麦草畏的需求旺季,销量有望大幅增长。公司主要采用长单销售模式,我们预计麦草畏毛利率超30%。上半年草甘膦价格整体呈现下跌走势,7月以来草甘膦持续涨价至24000元/吨,我们预计草甘膦价格年内有望创新高。近期环保高压,草甘膦供给继续收缩,此外厂商库存低位,原料甘氨酸供应紧张。我们测算,草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.07元。 维持“买入”评级。 我们预计公司2017-2019年净利润为6.1/7.8/10.0亿元,对应EPS为1.96/2.51/3.24元,现价对应2017年PE21X。扬农化工是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;此外随着如东二期2万吨麦草畏不断投产,公司打开成长空间;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予2017年26倍PE,目标价51元,维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-22 11.15 15.54 27.90% 12.38 11.03%
12.38 11.03% -- 详细
中报符合预期。 公司发布2017年中报,上半年实现营收47.1亿,同比增长21.5%,扣非后归母净利5.45亿,同比增10.7%;二季度实现营收22.55亿,环比降8.3%,扣非后归母净利2.32亿,环比降26%。基本符合市场预期。 上半年产品价格普涨,驱动营收和利润增长。 上半年,公司设备开工正常,各产品产销量平稳,产品涨价驱动公司营收增长和盈利改善:1)己二酸均价10373元/吨,同比上涨56%,己二酸及中间品销量10.7万吨;DMF均价5899元/吨,同比上涨37%,有机胺销量16.1万吨;醋酸均价2711元/吨,同比上涨49%,醋酸及衍生品销量31.2万吨;正丁醇均价6279元/吨,同比上涨29%,辛醇均价7580元/吨,同比上涨29%,多元醇销量10.5万吨。原材料煤碳同比上涨53%,甲苯仅同比上涨16%,丙烯同比上涨26%。 己二酸和尿素价格降幅较大,有机胺销量略下滑,二季度业绩环比降26%。 二季度:己二酸价格环比下降21%,原料甲苯仅下降7%,价差收窄;尿素价格环比下降8%,原料煤炭价格继续高位运行,价差小幅收窄;有机胺销量7.1万吨,环比下降1.9万吨。以上因素导致二季度业绩环比下降26%。 三季度业绩受益多元醇涨价,50万吨煤制乙二醇打开成长空间。 7月份以来,环保导致部分多元醇企业停产,产品价格明显上涨,目前正丁醇均价8125元/吨,比二季度均价高32%,辛醇均价9150元/吨,比二季度均价高23%,公司多元醇年产销22万吨,预计丁辛醇涨价利于公司3季度业绩环比改善。公司作为国内煤化工龙头,依托业内领先的洁净煤气化技术,构建“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,成本优势显著,业绩稳健增长,历史已经证明公司业绩能够穿越周期。100万吨氨醇及明年50万吨乙二醇项目投产后,常态利润将再上一新台阶。 继续重点推荐,买入评级。 2017-2019年EPS为0.68元/0.85元/1.12元,对应PE/17.0/13.5/10.2倍。 维持买入评级。
新和成 医药生物 2017-08-22 22.23 26.00 6.47% 23.28 4.72%
24.88 11.92% -- 详细
全球维生素龙头,布局蛋氨酸、香精香料、新材料步入2.0时代。 公司主营营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等四大业务,是全球四大维生素生产企业之一,2016年营收50亿,扣非后归母净利11.5亿,其中营养品营收占比63.4%,毛利占比71.3%。公司立足技术壁垒高的合成技术,坚持相关多元化布局,在VA、VE领域做到全球领先,未来将重点发展蛋氨酸业务,培育香精香料、高分子材料业务,力争2020年前再造一个新和成。 营养品:VA涨价业绩弹性大,蛋氨酸打开成长空间。 1)2016年全球VA产能2.9万吨,需求2.5万吨,开工率87%,未来几年继续维持供给紧平衡状态;禽类养殖效益提拉动VA需求,海外大厂路线检修,国内部分厂商因环保等原因停产,行业集中度高厂家挺价底气足,预计VA价格望迎来较大幅度上涨;公司VA产能6000吨,涨价业绩弹性大。2)2016年全球蛋氨酸产能166万吨,需求120万吨,市场规模超300亿,未来几年继续维持供需平衡,行业技术壁垒极高,寡头竞争格局下毛利率高达40%-50%,公司计划投资50亿建设25万吨蛋氨酸产能,2019年投产后有望成为全球四大寡头之一,2020年有望贡献10亿净利润。 香精香料:横向拓宽产品线,麦芽酚望成重要增长点。 全球香精香料市场规模超过1500亿人民币,未来需求每年增长3.9%,行业产品品种多、技术含量高、专用性强,行业集中度较高。公司2007年进入香精香料行业,凭借与维生素业务较强协同效,芳樟醇、叶醇、柠檬醛等产品已成为国内龙头,过去10年营收复合增速超过20%,毛利由0.07亿增至4.4亿,未来公司继续重点选择市场空间大、技术门槛高的品种,横向拓宽产品线,业绩增速望维持20%-30%,其中将于2018年投产的4000吨甲、乙基麦芽酚将是主要发力点。 新材料:卧薪尝胆近10年,业绩迎来收获期。 公司新材料主要布局PPS,全球市场空间超过百亿,未来每年需求增速超10%,行业供给持续偏紧,而国内市场存在近10万吨进口替代空间。公司PPS产能1.5万吨,国内行业地位领先,正在实施全产业链布局战略,上游控制原材料,下游打通需求市场,未来有望抢占增量市场份额,2017-2019年贡献毛利9000万/13500万/20700万。 盈利预测与估值:预计17-19年归母净利13.6亿、15.8亿、18.6亿,目前价格对应PE16.9/14.6/12.4倍。未来业绩高增长,估值便宜,短期VA进入涨价通道,业绩弹性大,上调评级至买入。6个月目标价26元。
创新股份 非金属类建材业 2017-08-14 86.68 100.00 -- 127.40 46.98%
138.83 60.16% -- 详细
中报业绩符合预期 公司发布2017年中报,实现营收5.47亿,同比增长7.1%,实现扣非后归母净利0.58亿,同比下降14.5%。基本符合市场预期。营收增速探底回升,毛利率略有下滑公司上半年营收同比增长7.1%,主要由于公司多元化无菌包装业务市场开拓取得突破,产销量快速增长,该业务实现营收9672万元,同比增长37%,客户已拓展至汇源果汁、广州东鹏食品、达利食品等国内知名食品企业,另外平膜业务面对激烈市场竞争,公司不断提升产品质量,仍实现营收1.56亿元,同比增长15.3%;公司BOPP烟膜营收1.1亿元,同比仅实现5.9%小幅增长,烟标业务营收7128万元,同比下降22%。毛利率从28.8%降至23.6%,主要原因是受国家政策及烟草行业减产影响,公司烟标毛利率从51.2%降至35.5%,同比下降15.7PCT;特种纸毛利率从24.5%下降至17.5%,同比下降7PCT。上半年,公司财务费用同比下降560万,销售费用同比下降400万,管理费用基本维持不变。 双主业战略明确,收购国内湿法隔膜龙头上海恩捷 公司今年6月发布增发并购资产公告,拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股,收购与上市公司隶属于同一控制人的上海恩捷100%股权,双主业发展战略清晰明确。上海恩捷作为国内湿法隔膜龙头,目前恩捷湿法隔膜产能超过3.5亿平米,具备行业领先竞争实力:2016年湿法隔膜销量近1亿平,市占率20%,国内第一;隔膜产品毛利率超过60%,明显高于50%的行业均值;下游客户优质,CATL、比亚迪、三星SDI、LG等国内外锂电巨头为恩捷主要客户。 上海恩捷新产能加速落地,进入特斯拉供应链打开成长空间 根据规划,恩捷湿法隔膜年底达到5亿平,2018年底达9亿平,2019年底达13亿平,届时有望成为全球最大锂电隔膜厂商;日本制钢所作为全球湿法隔膜设备主要供应商,2018年底前订单基本被恩捷承包,恩捷产能投放进度明显快于竞争对手,可提前卡位绑定客户,同时通过设备限制对手扩产,先发优势非常明显。目前恩捷正与特斯拉接触,特斯拉50Gwh超级工厂未来年需求隔膜10亿平,目前隔膜供应商东丽、旭化成合计产能不超过5亿平,仍存在较大缺口,未来打入特斯拉供应链后,成长空间巨大。 首次覆盖给予“买入”评级 预计2017-2019年上市公司EPS分别为1.06/1.1/1.16元;假设并购今年顺利完成,预计公司2017-2019合计净利润为6.3亿元、9.7亿元、12.1亿元,并购完成后总股本2.42亿股,对应EPS分别为2.6元、4.0元、5.0元,现价对应PE年33.4、21.7、17.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能投产进度低于预期;隔膜大幅降价;电动汽车政策风险。
星源材质 基础化工业 2017-08-10 43.51 66.00 37.87% 45.69 5.01%
53.38 22.68% -- 详细
业绩符合预期。 公司发布2017年中报,实现收入2.5亿元,同比下降2.8%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降29.6%。业绩在预告范围内,基本符合我们预期。 新能源客车销量下滑致营收下降,隔膜降价毛利率收窄。 上半年公司营收略降,主要由于新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,各地补贴政策未及时落地,国内5米以上新能源客车销量同比下降47.14%,对上游干法隔膜需求减少,导致公司干法隔膜出货量有所下降,我们测算公司上半年隔膜出货量约7000万平。另外,上半年下游锂电厂商压价压力增大,锂电隔膜因规模效应成本有所降低,行业新产能陆续投放,导致公司隔膜价格年初至今下降10%-15%,上半年公司毛利率53.13%,同比下降9.16PCT,我们测算公司上半年隔膜均价3.5元/平,每平净利0.9元。 二季度公司实现归母净利3600万,同比下降10%,主要由于公司二季度5000万平干法隔膜投产,因产线调试期产能未完全释放,折旧和摊销有所增加。上半年公司管理费用同比增加600万,销售费用和财务费用与去年同期变化不大。 下半年新能源客车需求好转,公司8000万平湿法隔膜陆续投产。 新能源客车6月份销量开始回升,上半年被压制的市场需求将逐渐释放,公司5000万平干法隔膜新产能释放后,每平成本有望降低0.4元,干法隔膜有望实现量利齐升。合肥基地8000万平湿法隔膜已进入调试和客户认证环节,预计三季度末实现稳定生产,与下游国内锂电龙头国轩高科通过股权紧密绑定,市场销售有保障。整体来看,新产能投产后,下半年公司迎来量利齐升,业绩环比望明显改善。 常州基地新建3.6亿平湿法隔膜,打入特斯拉供应链铸就国际隔膜龙头。 2018年常州基地3.6亿平米湿法隔膜一期产能有望建成投产,届时公司隔膜产能将达7-8亿平米,增长超过3倍。隔膜尤其是湿法隔膜产能释放,将打破公司目前产能瓶颈,奠定公司未来快速增长的基础。公司作为国内少数能够进入国际供应链的企业,行业龙头地位稳固,能够分享海外电动汽车行业快速发展的红利,目前主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显,未来有望切入特斯拉供应链,奠定国际隔膜龙头地位。 维持“买入”评级。 预计公司17-19年净利润分别为2.0/3.0/4.5亿元,EPS分别为1.06/1.56/2.33元,当前股价对应PE分别为41/28/18.7倍。 风险提示:产能投产进度低于预期;产品价格下跌;电动汽车政策风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-14 18.50 21.50 11.23% 20.39 10.22%
20.39 10.22% -- 详细
钛白粉涨价超预期,龙蟒佰利上调上半年业绩预期 龙蟒佰利今日发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元,同比增长1728%-1869%。此前公司一季报中披露预计上半年净利润为11-12亿元。本次上调预期主要是因为钛白粉价格涨幅超出预期,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力;此外公司完成对龙蟒并表,受益钛精矿的大幅涨价。 公司是钛白粉行业龙头,业绩弹性大 公司现有钛白粉产能60万吨,全球占比7%,国内占比16%,是国内钛白粉行业绝对龙头。收购四川龙蟒之后,公司现有钛精矿年产能75万吨,成本优势明显。16年以来钛白粉价格经过18轮涨价,涨幅超80%。公司一季度成交均价为14000元./吨,二季度大幅提高至17000-18000元./吨,公司盈利能力持续加强。我们测算,钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。 供需紧平衡,价格有望持续上涨 需求方面,国内需求受益于地产后周期,持续性有望贯穿全年。国内三四线地产超预期,1-5月房销售面积累计同比增长14.3%,同期涂料产量累计同比增长11.6%。出口方面,16年钛白粉占比达到27.6%,同比增长33.8%。 今年印度、东南亚等地区需求增速较快,1-5月国内累计出口31.8万吨,同比增长11.7%。 国内17年有效新增钛白粉产能仅5万吨,增幅1.4%。行业新增产能有限,需求增速超预期,我们认为行业开工率将提升至88%以上。供需紧平衡之下,我们认为钛白粉价格未来将继续上涨。 国外龙头企业涨价,利好国内钛白粉出口 钛白粉全球龙头企业科慕、特诺先后宣布7月1日上调全球钛白粉报价,其中亚太地区涨价200美元/吨。国内钛白粉企业出口价格一直低于国外企业售价,本轮涨价之后,价差进一步扩大至4000元/吨以上,利好国内钛白粉出口。公司出口市场份额占比约为50%,受益于出口需求增长和出口价格上涨。 投资建议与估值 受益于三四线城市地产和出口,钛白粉需求强劲;供给端,新增产能有限且环保限制,行业供给紧张。全年看我们认为钛白粉上涨趋势不变。公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元,EPS为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE分别为13.7/11.7/10.6倍。参考可比上市公司,维持目标价21.5元,17倍PE,“买入”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。
新疆天业 基础化工业 2017-06-28 8.58 11.10 16.97% 11.10 29.37%
11.23 30.89%
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事件:公司发布公告出资7.5亿,与大股东共同投建60万吨煤头乙二醇。 5月23日,公司发布公告称,拟与控股股东天业集团共同投资设立新疆天业汇合新材料有限公司(下称项目公司),承接《100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目》建设及运营,公司拟以现金出资7.5亿,占注册资本30%,天业集团拟以现金出资17.5亿,占注册资本70%,项目共投资80亿,资金缺口包括但不限于以股东增资、申请银行贷款、申请项目扶持资金等方式解决,建设期为2017-2019年。 乙二醇进口替代空间大,低成本煤头乙二醇有望加速渗透。 我国每年乙二醇需求量占全球50%,国内2016年表观消费量1267万吨,自给率仅40%。全球范围内,乙烯法是乙二醇主流工艺路线,我们调研了解到,煤头乙二醇凭借成本优势,目前价格比乙烯法乙二醇低100-200元/吨,去年油价高位时甚至低300元/吨,但前几年由于国内煤制乙二醇技术不成熟,下游接受度不高,整体渗透率不足10%,近两年随着国内技术实现快速突破,新产能陆续投放,未来几年煤头乙二醇有望加速渗透。 天业集团乙二醇处于国内领军地位,成熟经验保障新产能向效益转化。 天业集团早在2015年底即打通所有工艺流程,利用电石炉气成功生产出聚酯级优质乙二醇,目前拥有25万吨煤制乙二醇成熟产能,产品在市场口碑较好,广泛应用于下游长丝、短纤、瓶片等领域,处于行业领军地位,凭借现有25万吨成熟产能前期经验,我们判断60万吨新产能投建、运营、市场投放顺利推进有较大保障。根据我们测算,天业集团现有25万吨电石炉气制乙二醇吨成本略超4000元/吨,吨利约1000元,由于新疆煤炭价格低廉,新产能吨成本有望明显下降,盈利能力显著改善。 煤头乙二醇或有资产注入预期,有望助力上市公司再上台阶。 截至2016年底,天业集团总资产381亿,但资产负债率近70%,间接融资空间已经非常有限,未来几年集团想在化工领域继续做大,但以乙二醇为代表的新项目重资产经营特征明显,面对较大资金缺口,借力资本市场是可取之道。另一方面,天业集团本轮国企改革重要目标之一是提升资产证券化率,十三五期末将由目前的30%提升至50%,新疆天业作为集团目前唯一A股上市平台,未来有望受益于集团优质资产注入。参考2014-2016年天伟化工资产注入整个过程,我们预计本次新疆天业向项目公司出资,不排除是为后续资本运作做前期铺垫的可能,待乙二醇建设完毕并释放效益后,或有可能注入上市公司。 维持买入评级:预计2017-2019EPS0.74/0.77/0.82元,PE为11.3/10.9/10.2倍,维持买入评级,6个月目标价11.1元。 风险提示:煤头乙二醇产能过剩;项目公司投产进度不达预期。
扬农化工 基础化工业 2017-06-15 37.41 48.48 27.58% 42.32 13.12%
44.48 18.90%
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扬农化工是菊酯龙头企业,麦草畏进入高速增长期。公司的主营产品主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国同类农药行业第一。随着如东二期2 万吨麦草畏逐步投产,公司拥有2.5 万吨总产能,成为麦草畏全球龙头,打开成长空间。 菊酯龙头,受益产品价格上涨。原料涨价、环保趋严且需求向好,菊酯价格16 年底进入上涨通道,功夫菊酯由14 万元/吨上涨至17 年3 月的17万元/吨,涨幅超21%。扬农化工是国内仿生农药行业规模最大、产品品种最多、技术最先进的企业,公司从基础原料开始,拥有菊酯完整产业链,成本优势突出。公司卫生菊酯在国内处于垄断地位,市场占有率高达70%;此外农用菊酯国内市场占有率约30%。公司菊酯业务稳步发展,受益菊酯涨价。 打造麦草畏行业新龙头,草甘膦盈利稳定。为解决草甘膦抗性杂草问题,草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案。此外,耐麦草畏作物已经获多国政府批准,必将加速推广。孟山都预计2019 年美国、巴西和阿根廷三国将带来3.17-6.32 万吨的麦草畏增量。供给端,受原料和技术壁垒限制,麦草畏产能集中、供给格局良好。扬农化工如东二期首条1 万吨生产线已于二季度投产,目前公司拥有麦草畏产能1.5 万吨,17 年产量有望达到1.2 万吨。公司主要采用长单销售模式,价格稳定,我们测算麦草畏毛利率为30-32%。 无新增产能叠加环保趋严,草甘膦行业产能过剩有所缓解。16 年草甘膦价格走出谷底,行业景气度有所回升。扬农化工草甘膦采用先进IDA 工艺,污染小、技术优势明显。此外公司采用协议定价的销售方式,利润较稳定,抵抗风险能力较强。 盈利预测。基于核心假设, 我们测算公司2016-2018 年净利润为6.1/7.8/10.0 亿元,对应EPS 为1.96/2.51/3.24 元,现价对应2017 年PE19X。 扬农化工是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;此外随着如东二期2 万吨麦草畏陆续投产,公司麦草畏进入高速增长期,打开成长空间。参考可比上市公司,给予2017 年25 倍PE,对应目标价49.0 元,给予“买入”评级。 风险提示:如东二期麦草畏投产不及预期;麦草畏全球推广进度低于预期;草甘膦价格大幅下跌
华鲁恒升 基础化工业 2017-06-07 10.64 15.43 27.00% 11.97 12.50%
12.47 17.20%
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近期我们调研了华鲁恒升,跟踪了公司重点在建项目进度,继续看好公司长期投资价值,在此重申前期逻辑,并作重点推荐: 业内顶尖技术奠定核心竞争力,低成本战略持续巩固竞争优势 公司作为国内煤化工领军企业,掌握业内领先的水煤浆气化技术,原料煤比竞争对手节约成本200-300元/吨,公司每年采购原料煤350万吨,由此带来的经济效益非常显著。公司继续推行低成本战略,2016年至今累计投入近10亿实施锅炉超低排放、空分装置节能等技改项目,进一步降低环保冲击和生产成本,巩固竞争优势。 “一头多线”实现柔性化生产,品种放量助力业绩穿越周期 公司凭借“一头多线”柔性联产平台,不断对产品品种和产能做加法,业绩具备穿越经济周期的能力:1)公司将煤炭加工成合成气后,下游可对应生产多种产品,可灵活调整各产品产量,实现效益最大化;2)公司依托低成本优势,遵循以量谋利的长期经营策略,即在煤气化平台下游不断丰富产品品种,适时扩大成熟产品产能,推动业绩实现五年一个台阶的跨越,2016年开始,公司迎来新一轮大规模资本开支,总投资超过60亿元,2017年3季度新产能陆续释放,预计未来两年公司业绩发展规律与2014年类似,即便考虑到产品价格下行的影响,业绩逆势增长仍确定性强。 百万吨氨醇平台三季度投产,甲醇外售增厚下半年业绩 公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目将于今年3季度投产,达产后新增年产100万吨氨醇能力(对应17亿立方米合成气,配套建设100万吨甲醇),主要为50万吨乙二醇做配套,在乙二醇项目投产前,公司将先行生产甲醇对外出售,目前价格下吨盈利100-150元,可增厚下半年业绩。 50万吨乙二醇明年望顺利投产,低成本优势确保盈利空间 公司依托现有5万吨/年乙二醇项目积累的经验,考虑到新上50万吨乙二醇项目单个反应釜产能仅7-8万吨,预计明年3-4月份新产能能顺利投产。国内乙二醇每年进口700多万吨,自给率仅40%,未来进口替代空间广阔,公司过硬技术可保证产品品质,市场销售有保障。公司50万吨乙二醇投产后,吨成本有望降至3500元/吨以下,按照目前价格可带来6-7亿元净利润,若油价上行推升乙二醇价格,公司业绩弹性巨大。 继续重点推荐,长期看至250亿市值 2017-2019年EPS为0.89元/1.12元/1.44元,对应PE15.5倍/12.3倍/9.6倍,给予2018年18倍PE,目标价20.2元。 风险提示:化工品价格大幅下行;乙二醇项目不能按期投产。
新洋丰 纺织和服饰行业 2017-06-02 8.42 12.60 26.76% 9.34 10.93%
10.04 19.24%
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公司出台员工持股计划草案,总人数不超过1150人,其中董、监、高不超过16人,拟筹集资金不低于1.67亿元。本次股权激励采取1:1的杠杆,员工筹集资金用于购买华澳国际信托设立的臻智49号次级份额,而公司控股股东湖北洋丰集团为臻智49号优先级份额的本金和收益提供差额补足,总金额将不低于3.34亿元(占公司总市值的3%左右)。本次员工持股计划在股东大会通过后的6个月内通过二级市场完成股票购买,锁定期12个月,存续期不超过24个月。 公司员工持股计划的推行,充分彰显了公司管理层对未来发展的信心。 行业见底,产业升级,复合肥龙头企业再迎发展机遇。 我们认为导致2016年行业盈利大幅走低的政策优惠取消、种植效益降低和原材料价格下跌等利空因素已经基本出清。首先,政策因素一次性出尽;其次,玉米价格触底回升,叠加地租减少,玉米种植效益有望触底回升;第三,尿素价格从16年下半年就开始大幅反弹,磷肥、钾肥价格也开始回升,一季度复合肥价格已经企稳。我们判断,复合肥行业利空因素基本出尽,行业已经见底。 此外,当前行业存在着产业资源加速整合,产品结构升级等产业机遇,龙头企业有望迎来新一轮的发展机遇。 内生、外延双驱动,公司迈入发展新时期。 复合肥行业产能严重过剩,16年复合肥行业开工率在3-4成。近几年行业亏损较为严重,叠加环保压力逐渐加强,行业产能去化有望加快。往未来看,公司内生外延双驱动,有望进入发展快车道:内生方面,公司通过渠道细化、服务强化和产品升级,有望推动产品销售量和单吨盈利提升,从而推动业绩快速增长;外延方面公司有望顺应复合肥行业整合大势,通过并购加快公司产能和市场布局,实现跨越式发展。 布局产业链下游,谋求转型现代农业产业方案解决提供商。 公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal农场,进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游,谋求转型现代农业产业方案解决提供商。布局下游,一方面能促进主业的销售增长,另一方面也将打造出新的业绩增长点,产业空间广阔。 给予买入评级。 复合肥行业见底,公司推进渠道细化、产品升级,业绩有望重回增长,另布局农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7亿元,EPS为0.5/0.63/0.81元,增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18年20倍PE,目标价12.6元,给予“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2017-05-26 12.30 18.48 12.75% 13.49 9.67%
16.25 32.11%
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桐昆股份是国内涤纶长丝龙头。公司拥有聚酯聚合产能约为350 万吨,涤纶长丝产能约为410 万吨,2001-2016 年连续16 年在国内市场实现产量及销量第一。涤纶长丝景气度回升,公司盈利能力增强。2016 年实现营业收入255.8 亿元,较上年增长17.6%;归属于公司股东净利润11.3 亿元,增长882.7%。 成本支撑涤纶价格继续回升,利润向产业链(PX-PTA-涤纶)下游转移。 涤纶产业是连接上游石油化工行业和下游纺织业的中间纽带。涤纶生产原料主要包括PTA 和乙二醇。原油价格中枢上行有望对PTA 价格形成支撑,然而PTA 产能过剩,行业盈利能力较差,利润向产业链(PX-PTA-涤纶)下游转移。另一方面,由于质量原因,涤纶生产所用乙二醇仍以乙烯法工艺为主。原油煤炭价格上涨,对乙二醇价格形成支撑,有望进一步推动涤纶长丝价格上行。16 年初至今,随着油价触底反弹,涤纶价差逐步改善,行业盈利能力提升。 供给格局向好,需求平稳增长。涤纶长丝产能产量逐步提升,产能利用率不断上涨,当前行业开工率及库存比去年同期向好。此外行业集中度不断提升,CR4 占比由12 年25.4%增长至16 年30.4%。未来行业龙头继续加码,小产能持续退出,行业供给格局不断改善。 需求端,纺织服装业微弱复苏,非服装类纺织成新增长点,产业用纺织品十三五期间有望保持快速增长,复合增速超10%。此外,受益于人民币贬值和出口退税率不断上调,我国涤纶长丝出口比例不断提高。 公司打造全产业链企业,布局差别化纤维。公司筹建嘉兴石化布局PTA,实现PTA、聚酯、涤纶上下游一体化;16 年参股舟山炼化项目,切入PX,打造全产业链企业。另一方面,不断布局差别化纤维项目,提升竞争力,行业龙头的竞争地位不断巩固。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.26 元,1.61 元和1.83 元,现价对应2017 年PE10X。桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100 元/吨,公司EPS 增厚0.21 元。参考可比上市公司,给予2017 年15 倍PE,对应目标价18.9 元,维持“买入”评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2017-05-24 8.55 12.38 24.55% 9.34 9.24%
10.04 17.43%
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行业见底,复合肥行业有望触底回升。 三大原因导致复合肥行业近两年遭遇寒冬:首先国家对化肥的优惠政策在15/16 年逐步取消,电价、气价等能源成本,运输成本以及税收成本上涨导致行业盈利能力降低;其次,玉米临储退出导致种植效益大幅降低和种植面积调减,对复合肥终端销售构成压力;第三,尿素、钾肥等原材料价格大幅下降驱动复合肥价格持续下降,导致经销商拿货动力不足,盈利减弱,复合肥厂家补贴经销商成本增加,从而也影响了盈利能力。从当前来看:首先,政策因素已经出尽;其次,玉米价格触底回升,叠加地租减少,玉米种植效益有望触底回升;第三,尿素价格从16 年下半年就开始大幅反弹,钾肥价格也开始回升,一季度复合肥价格已经企稳回升。因此,我们判断,复合肥行业利空因素基本出尽,行业已经见底。 公司渠道细化,产品转型,有望迎来量利齐升! 复合肥行业产能严重过剩,16 年复合肥行业开工率在3-4 成。近几年行业亏损较为严重,叠加环保压力逐渐加强,行业产能去化有望加快。当前阶段,公司基本完成了全国的渠道布局,目前正在依托于九大基地进行渠道的渗透,以抢占地方中小企业产能退出的市场份额,16 年公司在扶余和九江的基地投产,叠加渠道细化,公司销量有望重回高增长!此外,公司在积极拓展水溶肥、有机肥、专用肥等新型肥料,市场前景广,盈利能力强,2016 年销量达到50 万吨,占公司复合肥销量比重达到17.85%,未来将进一步快速提升,并带动公司盈利能力持续提升!布局产业链下游,谋求转型农化综合服务商!公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal 农场,进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。布局下游,一方面能促进主业的销售增长,另一方面也将打造出新的业绩增长点,产业空间广阔。 行业进入整合时代,公司将加大整合力度。 目前是产业整合加速期,从丰富产品线的角度,我们认为公司未来将通过横向并购扩大品类,此外,大股东旗下有磷矿资产,若未来整合进入上市公司,我们预计将有效降低公司生产成本,增强公司盈利能力和竞争力!给予“买入”评级。 复合肥行业见底,公司推进渠道细化、产品升级,业绩有望重回增长,另布局农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19 年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7 亿元,EPS 为0.5/0.63/0.81 元,增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18 年20 倍PE,目标价12.6 元,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策变更;2、原材料价格大幅波动;3、粮食价格降低。
江山化工 基础化工业 2017-05-24 7.52 13.75 13.82% 8.26 9.84%
12.64 68.09%
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DMF 龙头,未来发展看聚碳酸酯。江山化工现有DMF 产能16 万吨、DMAC 产能4 万吨、顺酐及衍生物产能10 万吨。其中DMF 国内规模第二,DMAC 国内规模第一。聚碳酸酯率先实现国产化,打破国际巨头垄断。聚碳酸酯2016 年收入占比超过43%,已成为公司核心业务。 聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,2005年至今中国消费增速12%,拜耳预计未来6 年全球聚碳酸酯需求增速4%,新增产能有限,行业高景气有望持续。技术门槛较高,全球前五大公司产能占比高达80%。2016 年中国消费超过180 万吨,市场由国际巨头垄断,替代空间广阔。16 年至今,PC 价格从16600 元/吨涨至22800元/吨,涨幅37%,同期原料双酚A 涨幅仅21%,价差扩大超过1 倍。 公司10 万吨聚碳酸酯装置目前满负荷运转,良品率98%以上,出厂价2万元/吨,吨净利超过2000 元。根据测算,PC 每涨价1000 元,公司EPS 增厚0.1 元,业绩弹性巨大。 DMF 稳中有升,顺酐盈利大幅改善。公司DMF&DMAC 行业地位稳固,市场份额高达30%和60%。年初至今,华东DMF 价格上涨11%至6000元/吨,原料甲醇价格下跌26%至2280 元,价差较16 年提高600 元/吨,盈利能力大幅提升。10 万吨顺酐受益于苯价上涨和宁波液化气价格下跌,盈利反转,目前价格测算吨净利接近1000 元/吨。纯苯价格跟随油价有望震荡上行,宁波液化气价格下跌,因此公司顺酐业务盈利有望维持较高水平。 拟注入交工资产,估值合理。公司拟8.14 元/股发行6.51 亿股收购浙江交工100%股权,形成化工与交通工程施工双主业发展。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。根据规划,“十三五”浙江交通基础设施建设投资超过1 万亿元。依托大股东的强大背景和资源,交工集团工程订单有望快速增长。交工集团承诺2017-2019 年扣非净利润不低于5.1/6.5/7.6 亿元,评估值对应2017 年PE10.4 倍,PB2.7 倍,参考基础建设板块和可比上市公司,估值相对略低。 维持买入评级。聚碳酸酯技术壁垒高,全球CR5 超过80%,全球开工率80%以上,新增产能有限,景气有望持续提升。公司是国内聚碳酸酯龙头,年初至今涨价2000 元,价差快速扩大。聚碳酸酯每涨1000 元/吨,公司EPS 增厚0.1 元,弹性巨大。DMF 和顺酐行业地位稳固,盈利能力持续提升。给予2017 年公司25 倍PE,目标价13.75 元,维持买入评级。 风险提示:1 产品价格大幅波动;2 集团发展战略调整;3 环保及安全生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名