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李辉

天风证券

研究方向: 化工行业

联系方式: 95513

工作经历: 证书编号:S1110517040001,四川大学塑料成型加工专业学士,南开大学金融工程专业硕士。 2008年7月加入国泰基金进行化工行业的研究,后先为联合证券研究所基础化工行业研究员,又曾供职于中信证券研究所、招商证券研究所和上海申银万国证券研究所...>>

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长青股份 基础化工业 2018-04-20 13.55 -- -- 13.90 2.58% -- 13.90 2.58% -- 详细
公司18H1业绩超预期 公司今日披露2018年一季度报告,实现营业收入6.47亿元,同比增长45.77%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.78%,EPS0.18元。报告期内,公司在建工程较期初下降54.23%,主要系可转债项目建成转固,我们认为公司氟磺系列产品下半年产销量将实现增长。同时,公司财务费用同比增长31.90%,主要系因人民币升值,汇兑损失增加所致。 公司预计1-6月实现净利润1.57亿元-1.93亿元,同比增长30%-60%,超市场预期。我们认为公司二季度业绩大幅改善主要原因包括:1公司吡虫啉长单为主,实际成交价滞后市价1-2个季度,17Q4吡虫啉市价阶段高位,目前正逐渐体现盈利;2一季度受春节因素影响,公司产销量偏低,二季度环比增加;3公司制剂销售传统旺季是二季度,我们预计制剂贡献净利润增量3000万左右。 供需紧平衡维持,吡虫啉18年价格中枢上移 吡虫啉是一种低毒高效的烟碱类杀虫剂,对高毒有机磷类农药进行替代。 受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业处于停产或者低负荷状态包括中农联合(产能4000吨)、江苏克胜(产能3000吨)近期才逐步复产,江苏长隆(产能2000吨)一直负荷偏低,我们认为吡虫啉供给紧张的局面18年将持续。此外吡虫啉重要中间体CCMP当前供给偏紧,价格维持在14万元/吨,公司配套2000吨/年产能,显著受益于产业链一体化(出自卓创资讯、百川资讯)。 17年吡虫啉价格持续上涨最高达到25万元/吨,考虑到公司实际成交价滞后于市价,我们认为18Q1-18Q2吡虫啉盈利继续向好。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。 产品扩产,除草剂持续放量 17年公司除草剂营收占比46.7%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。此外公司规划18年新增2000吨产能。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长32%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.18亿元,EPS增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯) 盈利预测和投资建议 长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元,现价对应2018年PE15X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期
鲁西化工 基础化工业 2018-04-18 17.30 30.70 83.28% 17.85 3.18% -- 17.85 3.18% -- 详细
公司发布年报,符合市场预期 公司发布2017年报,实现营收157.6亿,同比增加44%;实现扣非归母净利19.6亿,同比增加864%。公司同时发布一季报,2018Q1实现营收48.9亿,同比增加32%,实现扣非后归母净利8.15亿,同比增加247%。符合市场预期。业绩大幅增长主要受益产品涨价2017年公司业绩靓丽,主要受益于甲酸、己内酰胺、烧碱、PC和甲烷氯化物涨价,各子公司对公司业绩贡献较大。对于2018年一季度,从量上看,一季度基本满产满销,春节期间是化工品普遍销售淡季,叠加公司产品运输基本都是汽运,我们估计二月销量较低,但预计三月开始已将前期积攒的库存陆续发出,因此预计一季度销量与去年四季度大致持平。对于价格,部分产品环比略有下滑,比如烧碱受下游氧化铝开工需求影响,己内酰胺受油价波动,pc由于淡季因素,导致一季度业绩略低于去年四季度。 预计二季度业绩平稳,但下半年有望超预期 站在目前位置,我们预计二季度公司业绩会相对平稳,预计与一季度大致持平。原因:从价格看,目前各产品时点价格和盈利能力整体好于一季度均值,未来煤化工产品盈利受益油价上涨,己内酰胺作为顺油价产品盈利水平同样受益油价上涨,pc二季度多家厂商陆续集中检修价格有望上涨,甲酸价格继续维持高位,以上主营产品有望保持较好盈利能力。从量上看,一季度投产的己内酰胺产销量会有所增加。按计划公司pc,甲酸,合成气平台等项目将于年中陆续投产,我们预计由于销量增加,三季度开始业绩有望超预期。 继续看好公司长期发展,目前市值具备足够安全边际 我们在一月份点评报告指出,长期看好公司多元化,一体化,规模化,园区化的产业布局,这代表国内基础化工明确的产业趋势,并预计完全投产后利润中枢30亿。从另一个角度,我们预计公司新产能完全投产后,依托低成本煤气化平台,自配套电和蒸汽,即便在其他产品盈亏平衡的周期底部状态下,仍能有近20亿的利润,这可为目前市值提供很强的安全边际。 盈利预测:预计18-20年净利36/40.5/41.5亿,PE7.1/6.3/6.2倍,给予18年12.5倍PE,市值450亿。以上价格信息和项目投产信息均来自公司公告和百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产预期
沙隆达A 基础化工业 2018-04-18 14.82 18.60 26.96% 14.99 1.15% -- 14.99 1.15% -- 详细
全球非专利农药龙头,未来成长可期2017年中国化工子公司沙隆达完成对全球最大的非专利农药生产企业安道麦收购,安道麦完成了A 股上市。合并报表后,2017年公司实现营业收入238.20亿元,YoY +7.93%,净利润15.46亿元,YoY +318.85%。 安道麦产业链布局完善,参与农药原料中间体-原药-制剂生产销售的全过程。 我们认为公司未来成长逻辑主要包括:1随着仿制药崛起公司份额不断提升,公司在全球农化市场份额提升;2公司在中国制剂市场想象空间大; 此外淮安生产基地将投入运营,完善全球生产运营。3进一步优化产品结构,增加新产品注册登记。公司持续引入高利润水平产品;海量登记证是公司核心竞争力,公司保持每年200张以上速度增加。4公司三费结构有望持续优化,尤其是登录A 股后财务费用有较大下降空间。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起2017年以来全球农作物种植面积稳定增长,17年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。 原药生产基地,沙隆达(荆州)17年实现扭亏为盈沙隆达(荆州)拥有产能乙酰甲胺磷、百草枯等产能,有望进一步提升安道麦原药自给能力,完善产业链一体化。2017年上半年沙隆达(荆州)实现营收14.66亿元,同比增长45.74%,归母净利润1.70亿元,同比增长906.64%。乙酰甲胺磷海外需求稳定, 供给寡头垄断,17年出口同比增长59.15%。百草枯水剂国内禁用,出口市场小幅增长,价格大幅上涨。我们预计18年原药市场继续维持高景气度。 盈利预测与投资建议给予买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200张以上张登记证),优秀的管理对于费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们测算公司2018-2020年净利润为30.3/24.9/30.1亿元,现价对应2018年PE 12X。参考全球农化可比公司,给予15X 估值,目标价格18.60元,“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-13 18.25 30.70 83.28% 18.12 -0.71% -- 18.12 -0.71% -- 详细
公司预计一季度业绩8-8.5亿,超市场预期 公司发布一季度业绩预增公告,预计一季度净利8-8.5亿,同比增长233%-254%,超市场预期。 量价整体稳定,一季度业绩继续靓丽 从量上看,一季度基本满产满销,春节期间是化工品普遍销售淡季,叠加公司产品运输基本都是汽运,我们估计二月销量较低,但预计三月开始已将前期积攒的库存陆续发出,因此预计一季度销量与去年四季度大致持平。对于价格,部分产品环比略有下滑,比如烧碱受下游氧化铝开工需求影响,己内酰胺受油价波动,pc由于淡季因素,导致一季度业绩略低于去年四季度。 预计二季度业绩平稳,但下半年有望超预期 站在目前位置,我们预计二季度公司业绩会相对平稳,预计与一季度大致持平。原因:从价格看,目前各产品时点价格和盈利能力整体好于一季度均值,未来煤化工产品盈利受益油价上涨,己内酰胺作为顺油价产品盈利水平同样受益油价上涨,pc二季度多家厂商陆续集中检修价格有望上涨,甲酸价格继续维持高位,以上主营产品有望保持较好盈利能力。从量上看,根据公司公告预计二季度继续满产满销,一季度投产的己内酰胺产销量会有所增加。按计划公司pc,甲酸,合成气平台等项目将于年中陆续投产,我们预计由于销量增加,三季度开始业绩有望超预期。 继续看好公司长期发展,目前市值具备足够安全边际 我们在一月份点评报告指出,长期看好公司多元化,一体化,规模化,园区化的产业布局,这代表国内基础化工明确的产业趋势,并预计完全投产后利润中枢30亿。从另一个角度,我们预计公司新产能完全投产后,依托低成本煤气化平台,自配套电和蒸汽,即便在其他产品盈亏平衡的周期底部状态下,仍能有近20亿的利润,这可为目前市值提供很强的安全边际。 盈利预测:预计17-19年净利19.5/36/40.5亿,PE13.4/7.2/6.4倍,给予18年12.5倍PE,市值450亿。以上价格信息和项目投产信息均来自公司公告和百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产预期
双星新材 基础化工业 2018-04-05 6.54 9.90 55.91% 6.49 -0.76% -- 6.49 -0.76% -- 详细
公司发布业绩预告,预计一季度实现归母净利6481-6920万元。 公司预计18年1季度归母净利6481-6920万元,同比增长50%-60%,符合市场预期。一季度预计营业利润同比增长80%~90%(去年一季度财政补贴1000万元)。 产品涨价一季度业绩靓丽。 公司一季度业绩大幅增长主要受益BOPET产品价格上涨,一季度BOPET均价为1.14万元/吨,同比上涨15.6%,平均价差为2000元/吨,同比上涨114%;目前12微米聚酯薄膜价格1.14万元/吨,底部至今涨价45%;价差接近2300元,年初以来扩大82%。 行业触底反弹,业绩弹性大。 BOPET下游主要用于食品药品等塑料包装领域,需求年均增速10%左右。12年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30万吨)破产。2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。2017年行业整体开工率75%左右,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。产品库存显著下降,目前产品库存约3天,处于历史低位。行业盈利开始逐渐改善,目前12微米聚酯薄膜价格1.14万元/吨,底部至今涨价45%,价差接近1800元,为2012年以来最高水平。行业前十大公司份额超过50%,集中度高,涨价能力更强。公司产能30万吨,价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.19元,业绩弹性大。 转型功能膜,市场潜力大。 聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25万吨。功能膜毛利率平均30%以上,显著高于公司现有产品。公司每年研发投入7000万左右,并引入韩国技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,今年还有2亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放,将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。 盈利预测:预计17-19年净利0.74/3.84/5.44亿元,PE为113.4/21.9/15.5倍,给予18年30倍PE,目标价9.9元。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-05 22.30 33.00 42.80% 23.98 7.53% -- 23.98 7.53% -- 详细
公司近期公布18Q1业绩,预计归母净利润4.83-5.20亿元,同比增长50.23%-61.74%。 本次业绩预增主要是受益于聚酯长丝行业供给侧结构性改革的积极影响,涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝及嘉兴石化PTA二期项目投产,产销量同比大幅增加。18Q1长丝均价7512.4元/吨,同比增长3.1%;18Q1PTA均价4547,同比增长7.6%(中纤网)。产销方面,公司恒邦二期CP1及CP2长丝分别于17年6月和10月满产(公司公告),产销量预计同比增加10万吨左右;嘉兴石化PTA17年底投产(公司公告),Q1产销量预计增加25万吨左右。 行业去库存加速进行,销售旺季有望提前。 一季度受下游织造企业春节放假影响,涤纶行业阶段性销售淡季。17年行业库存从1月初至3月末库存持续增加,从3.5天增加至17.5天。18年春节期间行业库存从2月初的8.5天增加至3月中旬的15.5天,之后库存便持续降低(中纤网)。我们认为行业寡头格局已现、供给平稳,需求稳定增长的背景下,18年涤纶长丝的去库存周期缩短,行业有望提前进入旺季。 涤纶长丝、PTA扩产,龙头企业继续加强主业。 公司长丝持续扩产,不断加强主业。17年底公司长丝产能达到460万吨,18年预计扩产120万吨达到580万吨,规划到2020年达到700万吨(公司公告,百川资讯)。此外公司积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产,预计5月实现满产,届时公司PTA产能380万吨,基本自给。 大炼化19年投产,盈利再上新台阶。 公司参股20%的浙江石化已将全面开工建设,预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%,化工区域预计于20年逐步达产,我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。 维持“买入”评级。 18年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶,我们预计公司2018-2020年净利润为23.9/35.9/42.9亿元,现价对应2018年PE12X。维持目标价33.0元,“买入”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-05 15.48 18.60 40.17% 14.58 -5.81% -- 14.58 -5.81% -- 详细
阳谷华泰17年业绩符合预期,18Q1超预期 公司今日披露2017年报,实现营业收入16.4亿元,同比增长32.1%,归母净利润2.0亿元,同比增长29.8%,EPS0.72元。此外公司披露一季度业绩预告,预计净利润9000-9500万元,同比增长163.4%-178.0%,一季度业绩超预期。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.34/0.47/0.47/0.76亿元。Q4业绩大幅增长主要原因是公司主要产品促进剂、防焦剂成交价大幅上涨,其中促进剂NS4.1万/吨,同比+45.5%;CBS3.1万/吨,同比+48.0%;防焦剂4.1万/吨,同比+35.0%(Wind)。18年公司销售费用同比增加0.75PCT达到3.51%,主要是低附加值产品销量增加导致的运费增加。 轮胎需求稳定增长,助剂供给紧张,橡胶助剂价格大幅上涨 橡胶助剂下游约70%应用于轮胎,受益于全球经济复苏,17年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%;出口方面,国内轮胎行业走出反倾销阴影,17年出口量达到4.84亿条,同比增长3.2%(Wind)。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。供给端,17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨,增速1.7%左右(橡胶工业协会)。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大,以防焦剂为例,目前博宸化工、博兴科源基本停产,行业仅剩2家企业;促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰,科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张,行业集中度将不断提高。18年助剂行业供需紧张局面维持,当前部分助剂企业优先保证重点客户需求,订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足 公司17年完成配股募资,拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。我们测算公司2018-2020年净利润为3.5/4.6/5.8亿元。助剂涨价、新产能投产,阳谷华泰成长性高,将目标价由15.3(根据配股对应调整)元上调至18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑
兴发集团 基础化工业 2018-04-04 14.73 23.40 61.27% 15.62 6.04% -- 15.62 6.04% -- 详细
公司2017年实现归母净利3.2亿,符合市场预期。 公司发布年报,2017年营收157.6亿(+8.4%);归母净利3.2亿(+215%)。 草甘膦、有机硅涨价,磷肥扭亏为盈,驱动2017年业绩高增长。 2017年业绩增长主要受益草甘膦、有机硅盈利改善,全年草甘膦均价为23754元/吨(+27%),价差9314元/吨(+24%),公司销量11.1万吨;有机硅均价23181元/吨(+63%),价差12309元/吨(+119%),公司销量4.8万吨,因技改销量同比减少2.7万吨;磷酸一铵1910元(+10%),价差313元(+13%),公司销量24.4万吨,宜都兴发扭亏为盈;全年磷矿石均价221元/吨(-1.56%),因环保停工因素同比减少30万吨,对业绩增长略有拖累。 有机硅和草甘膦景气继续上行,磷矿石景气底部抬升弹性大。 草甘膦原药国内有效产能约68万吨,年产量50-55万吨,开工率近80%,目前已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业自2016年供需反转后,2018年开工率近90%达到极限,2019年底之前无新增产能,需求继续每年增长6%以上,行业继续高景气,公司20万吨单体产能位居行业前列,继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响,湖北地区28%磷矿石价格年初以来已经上涨100元/吨,2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升,公司每年600多万吨产量,涨价业绩弹性大。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔。 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大,相关产品盈利能力有望显著提升;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:因产品价格超预期,上调18-20年盈利预测至4.7/6.1/7.5亿(此前预计18-19年为3.6/4.0亿),PE19.5/14.9/12.3倍;考虑到磷矿石涨价弹性大,18-19年业绩高增长,给予18年30.4倍PE。买入评级。
万润股份 基础化工业 2018-04-03 11.12 -- -- 11.86 6.65% -- 11.86 6.65% -- 详细
万润股份17年业绩低于预期 公司今日披露2017年年度报告,实现营收24.56亿元,同比增长32.97%,归母净利润3.85亿元,同比增长20.91%,EPS 0.42元,业绩低于市场预期。 分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.99/1.14/0.89/0.83亿元。分产品来看,功能性材料(显示材料+环保材料)营收同比增长32.63%,毛利降低2.85PCT,大健康类营收增长34.55%,毛利提升4.70PCT。三项费用,其中销售费用率和管理费用率小幅降低,财务费用增加0.85PCT,主要是因为汇兑损失和并购贷导致的利息增多。 显示材料业务高速增长 公司显示材料主要包括高端TFT液晶单体材料和OLED材料。随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位;同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势,LCD面板尺寸持续变大。我们预计液晶材料市场仍有稳定增长空间,公司18年液晶材料业务有望维持10%以上增速。 OLED材料方面,公司主要产品包括OLED单体与OLED中间体,为该领域国内领先企业。公司2017年度OLED材料(含中间体与单体)业务收入大幅增长,较上年度增长约一倍(我们预计2亿元左右,其中三月光电0.2亿元)。未来随着公司自主产权OLED成品材料在下游厂商验证通过,公司有望进入发展新阶段。我们预计公司OLED材料18-19年维持50%以上成长。 沸石分子筛不断扩产,环保材料成长确定性强 公司已是全球汽车尾气净化催化剂巨头庄信万丰的核心合作伙伴。公司17年新增的1000吨沸石产能于7月底投产使用,产能提升至3350吨,余下2500吨预计于19年陆续建成投产。我们预计18-20年公司沸石分子筛产销量分别为3000/3500/4500吨。 MP有望稳定盈利,大健康业务前景可期 公司16年完成对MP公司收购,正式进入生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。经过一年多的调整拓展,17年MP贡献净利润2757万,较16年39万大幅增长,后续业绩有望继续快速增长,成为公司发展重要引擎之一。 盈利预测与投资建议 万润股份是国内液晶材料龙头,18-20年OLED材料迎来高速增长,沸石分子筛材料有望放量。我们预计公司18-20年净利润分别为5.2/6.2/7.6亿元,EPS为0.57/0.68/0.83元,现价对应2018年PE为18.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料需求不及预期,沸石项目投产低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-02 15.94 23.25 40.99% 17.35 8.85% -- 17.35 8.85% -- 详细
公司2017年实现归母净利12.2亿,符合市场预期 公司发布年报,2017年营收104.1亿,同比增长35.2%;归母净利12.2亿,同比增长39.6%。符合市场预期。 化工品景气上行,驱动2017业绩高增长 根据百川及公司公告,2017年公司主营产品平均吨价格、价差和销量为:醋酸3064元(+54%),价差2519元(+59%),销量64万吨(+3.6%);尿素1631元(+26%),价差1074元(+21%),化肥销量152万吨(-18%);己二酸10404元(+49%),价差5509元(+80%),销量21万吨(+3.8%);DMF5970元(+34%),价差4702元(+33%),有机胺销量36万吨(-3.3%);乙二醇7083元(+32%),价差4793元(+30%);辛醇8117元(+26%),价差2623元(+42%),甲醇2775元(+37%),价差1785元(+37%),多元醇销量22万吨(-3.4%)。2017Q4实现归母净利3.7亿(环比+24%),主要受益于氨醇投产,甲醇、醋酸、尿素等涨价。 主营产品继续高景气,2018年业绩有望超预期 2018年油价中枢上行,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品涨价弹性均很大(详细测算见我们1月发布的华鲁恒升系列报告之三),我们预计公司主营产品全年继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率80%以上,装置老化已达开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)尿素受益煤炭减量政策,环保高压下中小合成气厂商成本上升,尿素价格中枢有望显著上移;3)己二酸为顺油价产品,油价上行显著推升产品盈利能力;4)有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态;5)环保高压下,辛醇供需边际持续改善,未来有望成为盈利产品。 50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有13亿利润。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据大众网报道,华鲁恒升工业园区已被纳入本次全省规划,绿色化工新材料组合项目纳入重大项目库,目前负债率仅42%,18-19年现金流大幅回笼,我们认为新一轮大幅扩张指日可待。 盈利预测与估值:因产品价格超预期,上调18-20年盈利预测至25.2/30.2/31.8亿(此前预计18-19年为19.0/24.0亿),PE10.5/8.8/8.3倍; 给予18年15倍PE,目标市值378亿。买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期
浙江交科 建筑和工程 2018-03-28 13.10 22.35 90.70% 13.40 2.29% -- 13.40 2.29% -- 详细
化工产品高景气,公司业绩弹性大。1)聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,据百川资讯,预计未来全球需求4%-5%,中国10%左右增长,2016年中国消费超过170万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16年至今,PC价格从16600元/吨涨至29000元/吨,涨幅75%,现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。2)环保高压驱动供给收缩,公司DMF(产能16万吨,全国第二)盈利中枢有望继续上升;油价上涨推动苯价上行,公司液化气路线顺酐(产能10万吨)显著受益,盈利中枢有望大幅上升。 股东背景雄厚,交工业务有望持续快速增长。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.46%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图,2016年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017年仅前7月新签订单金额222 亿元,同比增长130.66%。另外,2018年至今新签订单金额已超24亿元。 国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及前期更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为浙江交科有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162亿,2017年前三季度收入765.21亿元,净利润53.74亿元。 维持买入评级。公司2017-2019年业绩预测分别为11.0/19.4/24.4亿元,EPS分别为0.84/1.49/1.87元,现价对应2017-2019年PE分别为14.75/8.38/6.67倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为公司2018年合理PE应在15倍以上,目标价22.35元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;集团发展战略调整;环保及安全生产风险。
新和成 医药生物 2018-03-28 33.30 56.60 74.31% 34.84 4.62% -- 34.84 4.62% -- 详细
1季度大幅增长 公司公告1季度业绩预增530%-580%,实现净利润14.6-15.76亿元。业绩略低于我们此前预期。 价格高位回落,2季度有望继续涨价 价格高位回落,导致1Q低于预期。巴斯夫柠檬醛工厂事故后全球VA和VE价格大幅上涨,海外VA市场价最高至400欧元/公斤以上,国内最高1425元/公斤;VE海外最高至20欧元/公斤,国内130元/公斤。此后受巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛少量出货及海外大厂库存影响,市场价高位回落,是1季度的业绩低于我们预期的主要原因之一。展望2季度,巴斯夫柠檬醛工厂复产最早3月底启动,我们预计VA和VE供应恢复正常需要到3季度。6月帝斯曼将开始为期3个月检修,渠道库存目前也处于极低水平,4月国内进入采购旺季,3月中旬VE已经上调报价50%,我们认为2季度VA报价也有望进一步上调。公司是全球VA和VE龙头,价格每上涨10元/公斤,EPS增厚0.06元和0.23元。 行业格局改善,国内龙头受益 巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲,至今已有60-70年历史,装置老化严重,近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故,帝斯曼2016年因环保限产,17年和18年均需要超长期减产检修。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。公司布局山东和东北,利用当地化工原料和发酵原料的成本优势,发展潜力依然很大。 新产品明年逐渐投产 公司目前资金充沛,今明年将加速发展。公司在东北和山东规划近万亩土地,大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,其中蛋氨酸2020年将扩至30万吨,假设按照2.5万/吨,预计仅该产品就将新增收入60亿以上。随着新产品产能不断释放,维生素周期对公司的影响将减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维生素涨价超预期,维持17-19年每股盈利预测至1.35/4.37/4.39元,目前价格对应17-19年PE分别23.7/7.3/7.3倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期,公司原料优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 注:以上价格数据来自博亚和讯、饲料巴巴,产能数据来自公司公告。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响
海利得 基础化工业 2018-03-22 5.11 8.25 46.80% 5.66 10.76%
5.67 10.96% -- 详细
车用丝及帘子布销量提升,2017年实现稳健增长 公司发布2017年年度报告,实现营收31.86亿元,同比增长24.14%;实现归母净利润3.14亿元,同比增长22.99%,每股收益为0.26元,营收和利润稳健增长。其中Q4实现营收8.54亿元(+24.33%),归母净利润0.57亿元(+145.41%),每股收益为0.05元。同时公司预计2018Q1实现净利润0.71-0.95亿元,增速为-10%至20%。2017年营收和利润双增长,主要是车用丝和帘子布产能进一步释放,其中涤纶工业丝收入17.49亿元(+20.32%),帘子布收入6.31亿元(+53.98%)。由于原材料价格上行及汇率波动,综合毛利率下降1.08PCT至22.62%。三项费用率方面,销售费用率和管理费率与去年基本持平,而财务费用率提升1.85PCT至1.10%,主要是2016年汇兑收益2531万元,而2017年汇兑损失2517万元。 2018年持续成长可期 帘子布方面,2018年三季度新的1.5万吨帘子布有望投产,公司将加大优质客户的销量并开发现有目标客户未认证的产品规格;车用丝方面,4万吨车用差别化丝中涤纶安全带丝和气囊丝的生产比例有望继续提升,而去年底新投产的2万吨高模低缩丝也将于今年充分贡献增量;石塑地板方面,公司将继续增加产能,并拓展美国、欧洲市场,而产品盈利能力也有望大幅提升。公司现有帘子布产能仅3万吨,与全球超过60万吨需求量相比,市占率仍然较低,未来仍有足够的成长空间。安全气囊的需求增速远超汽车产量增速,而涤纶气囊相比尼龙气囊成本优势明显,需求增长迅猛,未来空间广阔。石塑地板几百亿市场,公司差异化产品已占有一席之地,未来将加速发展。我们认为这些领域的增长点有望支撑公司3年以上的快速成长。以上产能数据来自于公司公告。 万向减持不改公司成长逻辑 股东万向创投公布了新一期减持计划,6个月内将以集中竞价方式或大宗交易或协议转让方式减持公司股份,比例不超过6%。万向创投减持公司股份对股价形成一定压制,认为万向减持更多的是出于自身资金需求,并且其减持行为逐步进入尾声,影响有望逐步减弱,不改公司长期增长逻辑。 投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,我们预计公司2018-219年EPS为0.33/0.41,现价对应PE16/13倍,考虑公司未来持续成长性,我们给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能投放不达预期;原料价格下跌
双星新材 基础化工业 2018-03-15 7.24 9.90 55.91% 7.51 3.73%
7.51 3.73% -- 详细
聚酯薄膜行业龙头 双星新材是中国BOPET薄膜行业龙头,根据卓创资讯显示公司现有产能30万吨,国内占比12%,规模国内第一。2014年至今,先后投产5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜产能,今年还有2亿平米光学膜即将投产。 行业触底反弹,业绩弹性大 BOPET下游主要用于食品药品等塑料包装领域,需求年均增速10%左右。年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30万吨)破产。2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。年行业整体开工率75%左右,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。根据卓创资讯,产品库存显著下降,目前产品库存约3天,处于历史低位。行业盈利开始逐渐改善,目前12微米聚酯薄膜价格万元/吨,底部至今涨价50%,价差接近1800元,为2012年以来最高水平。行业前十大公司份额超过50%,集中度高,涨价能力更强。价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.19元,业绩弹性大。 转型功能膜,市场潜力大 聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25万吨。功能膜毛利率平均30%以上,显著高于公司现有产品。公司每年研发投入7000万左右,并引入韩国技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,今年还有2亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放,将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.74亿元、3.84亿元、5.44亿元,EPS为0.06、0.33、0.47元,当前股价对应17-19年PE为113.4、21.9、15.45。公司是聚酯薄膜行业龙头,行业景气反转盈利持续提升,公司业绩弹性大。公司大力发展功能膜,光学膜和光伏膜进口替代空间大,产品附加值高,有望带动公司盈利和估值提升。公司目前1.1倍PB,股价安全边际高。考虑到公司高增长,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,6个月目标价9.9元,给予“买入”评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
桐昆股份 基础化工业 2018-03-15 25.00 33.00 42.80% 25.45 1.80%
25.45 1.80% -- 详细
桐昆17年业绩符合预期 公司今日披露2017年报,实现营业收入328.1亿元,同比增长28.3%,归母净利润17.6亿元,同比增长55.5%,EPS1.42元,业绩符合市场预期。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润3.2/3.0/5.3/6.1亿元。我们认为Q4业绩大幅增长的原因是涤纶长丝价格大幅上涨环比增长5.2%,带来的价差扩大同比增长3.8%。此外公司17年恒邦二期CP1长丝6月满产、CP2长丝10月满产,Q4产量环比增长。 公司同时公告拟募资38亿元新建200万吨涤纶长丝产能,进一步巩固龙头地位,提升市占率。 18年涤纶长丝加速扩产,全年产销量预计增长25% 桐昆17年加快涤纶长丝新产能建设进度,年报披露17年末已经拥有聚酯产能410万吨、涤纶长丝460万吨,实现销量391.7万吨。展望18年,恒邦二期已于17Q4投产,我们预计18年将新增产量35万吨左右。嘉兴石化二期30万吨FDY聚酯项目二月开车、恒邦三期20万吨差别化纤维聚酯项目三月开车,我们预计18年新增长丝产量35万吨左右。此外恒腾三期万吨有望于18Q2投产,预计新增产量30万吨左右。综上,我们认为公司18年产量有望增长25%达到500万吨左右。 嘉兴石化二期PTA投产,产业链整合进一步完善 公司原有PTA产能180万吨,嘉兴石化二期200万吨已于17年底试产,预计将于18Q1实现满产,届时合计PTA产能380万吨,基本实现PTA自给。公司嘉兴石化二期PTA采用目前最新P8工艺,实现技术优化,能耗降低,物耗降低,同时降低危废排放量,成本预计降低150-200元/吨。 大炼化19年投产,盈利再上新台阶 公司参股20%的浙江石化已将全面开工建设,预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%,化工区域预计于20年逐步达产,我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。 维持“买入”评级 年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶,我们预计公司2018-2020年净利润为23.9/35.9/42.9亿元,现价对应2018年PE14X。桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.21元。考虑18-20年业绩高速增长(复合增速34%),维持目标价33.0元,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;下游需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名