公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 55.83亿元，同比下降 23.83%；实现归母净利润 7.97亿元，同比下降 44.73%；实现扣非归母净利润 7.45亿元，同比下降47.72%。其中 Q3单季度实现收入 21.50亿元，同比下降 8.05%，环比增加 20.36%； 实现归母净利润 2.80亿元，同比下降 36.04%，环比增加 3.37%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比下降 38.61%，环比增加 6.03%。 业绩好于预期。 投资要点q 有机氟放量+电解液改善，公司 Q3收入利润环比改善23Q3公司收入利润环比增加，我们认为主要系有机氟新产能释放叠加电解液销量改善。 根据百川盈孚， 23Q3电解液均价和毛利润分别为 32099元/吨、 1652元/吨，同比分别下降 52.6%、 79.5%，环比分别下降 9.9%、 24.0%。 公司电解液业务大力发展海外客户，当前波兰电解液基地已经投产，后续电解液盈利有望优化。 23Q3公司销售毛利率 28.27%，同比降 1.89PCT，环比降 2.14PCT， 销售净利率13.24%，同比降 5.92PCT，环比降 2.13PCT， 毛利率环比下降预计系电解液业务占比提升所致。 Q3公司财务费用环比增加约 2600万元，预计系汇兑收益减少； 信用减值环比增加约 1600万元，预计系电解液销量环比增长计提应收账款减值。 公司前三季度经营性现金流净额 25.03亿元，同比增加 10.48亿元。 存货周转率 4.20，应收账款周转率 2.93，同比均有所下降。 q 氟化工项目陆续投产， 助力公司加速成长23Q3公司在建工程 13.43亿元，同比增 4.82亿元。根据中报，公司当前多个项目推进中， 主要为海德福一期、 瀚康锂电添加剂项目、 惠州 3.5期溶剂扩产项目、海斯福二期、天津锂电及半导体化学品等项目，此外 10月 26日公司公告拟投资不超过 8亿元在南通建设 12.5万吨半导体新材料和 20.5万吨电池化学品。受益于龙头 3M 退出及 AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司半导体清洗剂、数据中心冷却液等产品需求旺盛。公司扩建海德福一期、海斯福二期、海斯福四期以满足下游需求，当前海斯福二期已投产，海德福一期预计 24年 2月底达到可使用状态。随着上述产能落地，公司未来有望加速成长。 q 盈利预测和估值电解液盈利优化低于预期， 下调 23-25年归母净利润至 12.03/17.50/26.66亿元，EPS 分别为 1.60/2.33/3.56元/股。 公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头， 进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期， 有望进入新一轮快速增长期。 维持“买入”评级。 q 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；

公司发布 2023年前三季度报告，实现营收 110.12亿元，同比降 7.54%；归母净利润21.01亿元， 同比降 30.22%，扣非归母净利润 19.51亿元，同比降 33.37%。其中 Q3单季度实现收入 35.94亿元，同比降 2.74%，环比降 5.59%；归母净利润 6.18亿元，同比降 22.48%，环比降 26.44%；扣非归母净利润 5.75亿元，同比降 30.97%，环比降27.06%。 投资要点 盈利结构优化， Q3毛利率同环比提升根据博亚和讯， 三季度 VA/VE/蛋氨酸均价分别为 83.49、 69.75、 17.88元/千克，同比分别变动-28.8%、 -15.5%、 -10.4%，环比分别变动-5.4%、 -6.8%、 +7.5%。 VA、 VE 价格在 Q3继续小幅下滑，蛋氨酸价格有所回暖。 在维生素价格继续下降的过程中， Q3公司收入并未出现明显下滑，我们预计主要系公司上半年多个新投产产品放量所致。上半年公司 2500吨/年 B5、 5000吨/年薄荷醇、 7000吨/年PPS、 30000吨/年牛磺酸项目陆续投产。 维生素跌价， 新产品放量， 公司盈利结构持续优化 。 23Q3公司销售毛利率为 35.22%，同比+1.58PCT，环比+1.48PCT。 Q3公司销售净利率为 17.33%，同比降 4.32PCT，环比降 4.99PCT，净利率同环比均下降，预计受汇兑收益影响。公司 23Q3财务费用同比增加约 8千万、环比增加约 1.7亿元。前三季度公司经营性现金流 26.25亿元，同比微增 0.98亿元。存货周转率 1.76，同比有所下降，应收账款周转率 4.66，同比有所增加。 多项目在建成长可期，控股股东增持强化发展信心23Q3公司在建工程 54.10亿元，同比增加 19.53亿元，主要系公司在建 25万吨蛋氨酸剩余项目。公司现有蛋氨酸 15万吨，剩余 15万吨已建设完成，正在分步试车，此外公司与中石化合资的 18万吨液体蛋氨酸已开始建设。 己二腈中试顺利，未来随着国产化加速，己二腈/己二胺及下游聚酰胺 66、 HDI 市场前景值得期待。 10月 18日，据世界农化网，新和成拟投资 30亿元建设 6万吨草铵膦项目，业务拓展到农药板块。公司当前多个新产品新项目在建，新项目逐步落地将加速公司成长，并降低维生素价格波动对公司的影响，持续优化公司盈利结构。 10月 26日，控股股东计划自通知之日起 6个月内增持公司股份，拟增持股份金额 2亿元到 3亿元。 我们看好公司的长期发展，此次控股股东大手笔增持有望强化公司发展信心。 盈利预测与估值考虑到主要产品 VA/VE 持续跌价，下调公司 23-25年归母净利润至 30.80、40.76、 53.44亿元， EPS 分别为 1.00/1.32/1.73，现价对应 PE 为 15.56/11.76/8.97倍。 公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动； 安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

呈和科技 10 月 26 日发布 2023 年 3 季报， 2023 年 1-9 月内实现营收总收入 5.85 亿元，同比增长 18.64%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长 16.94%。其中， 2023Q3 公司实现营收 2.15亿元，同比增长 32.44%，环比增长 7.97%，实现归母净利润 0.59亿元，同比增长 30.83%，环比增长 2.33%， 公司业绩符合预期。 投资要点 公司业绩符合预期，高分子材料产品助力利润增长公司营收利润双增长主要由于公司高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司产品销售情况变好，以及科澳化学、信达丰贡献业绩导致。 公司针对市场趋势进行了产品配方的科学创新，进一步拓展了产品应用的领域。与核心客户的深度合作及新客户的开发策略市场份额有所提高。同时，通过完成收购科澳化学及信达丰，公司业务规模得以扩张， 贡献部分业绩。 随着公司产品产销增长， 预计2023Q4 业绩将继续保持增长趋势。 下游应用持续扩宽，技术先进性加速下游需求转好随着国内行业的快速发展，以呈和科技产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升；同时 2023Q3 下游需求部分好转， 聚丙烯、聚乙烯等产品的价格攀升，根据百川盈孚数据， 2023Q3 我国聚乙烯/聚丙烯粉料参考均价为8223.34/7207.73 元/吨，同比 0.67%/-7.67%，环比 3.01%/1.80%，行业景气度触底回升； 同时公司高度注重自主研发，截止到 2023 年 6 月 30 日共计获得现行有效的境内外专利 56 项，其中包括发明专利 49 项，实用 新型专利 7 项， 得益于自主研发， 公司已具备超过 200 种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力， 此外通过并购科澳化学及信达丰，新增了特种抗氧剂研发生产和销售业务，较之国内其他厂家，公司产品线更为齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力，有望提升市场占有率，公司业绩有望实现进一步增长。 股份回购方案推出，彰显公司未来发展信心2023 年 10 月 26 日公司发布以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划方案；方案中指出本次回购价格不超过 46.5 元/股， 回购数量为 1,351,352-2,702,702 股（约占总股本 1-2%） 回购总额不低于 5000-10000 万元；本次股份回购计划充分体现公司管理层对于公司未来发展的信心和高度认可，有利于促进公司健康发展； 南沙项目持续推进， 产能扩充看好公司未来长期发展目前公司在广州白云厂区拥有产能 1.7 万吨，公司未来将进行募投项目以满足市场需求； 同时， 公司在广州南沙厂区一期扩产约3.66万吨的募投项目预计于2023年底建成，随着技改和募投项目下公司产能逐步投放，预计公司产销有望快速增加，从而驱动公司业绩快速增长。 盈利预测及估值公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长，但由于短期内产品价格下滑， 下调 2023-2025 年公司营业收入分别为11.03/15.51/21.97 亿元，公司归母净利润分别为 2.20/3.35/5.07 亿元；对应 EPS 分别为 1.63/2.47/3.75 元， 对应 PE 分别为 22.76/14.95/9.88 倍， 维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等。

公司发布 2023 年三季度报告，实现收入 145.30 亿元，同比增长 13.72%； 归母净利润9.60 亿元，同比增长 343.88%； 扣非归母净利润 8.91 亿元，同比增长 725.32%。其中Q3 单季度实现营收 52.93 亿元，同比增长 21.03%，环比增长 9.10%； 归母净利润 3.99亿元，同比增长 278.01%，环比增长 14.80%； 扣非归母净利润 3.92 亿元，同比增长303.67%，环比增长 22.76%。业绩符合此前预告。 投资要点 行业高景气延续，公司盈利能力持续环比提升公司三季度轮胎产量 2060.73 万条，同比/环比分别增加 21.11%、 6.01%， Q3轮胎销量 1936.15 万条，同比/环比分别增加 16.47%、 0.52%，公司 Q3 产销同环比继续保持正增长，主要得益于国内轮胎需求回暖以及海外轮胎出口增加。根据USITC 数据， 7-8 月东南亚（ 泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约 970万条，同比增加 30.98%。产品价格方面， 23Q3 公司轮胎均价为 268.9 元/条，同比增加 4.20%，环比增加 7.74%，我们认为主要是公司产品销售结构调整所致。原材料方面， Q3 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比降低 10.47%，环比增长 1.41%。原材料价格同比明显改善，叠加需求向好公司产能利用率提升，公司产品盈利能力环比持续改善。 Q3 公司销售毛利率 22.93%，同比+8.69 PCT，环比+4.27 PCT，销售净利率 7.53%，同比+5.12 PCT，环比+0.37 PCT，净利率环比改善幅度低于毛利率， 我们预计主要系 Q2 汇兑收益影响。 公司前三季度存货周转率 2.51、应收账款周转率 4.82，同比均有所增加。 在建工程创历史新高， 静待塞尔维亚放量23Q3 公司在建工程 82.32 亿元，同比增加 9.83亿元，主要为公司海外塞尔维亚、国内吉林、 湖北、广西、德州等扩建产能。根据投资者交流公告， 塞尔维亚全钢二季度已量产发货， 当前销售呈逐月递增趋势，半钢处于调试阶段，争取早日试产。 随着塞尔维亚新产能逐步放量， 叠加国内多个项目稳步推进， 公司多基地新产能放量将助力公司未来成长。 盈利预测与估值随着国内外需求逐步恢复， 叠加原材料价格相对低位，公司盈利能力持续改善。预计公司 23-25 年归母净利润 13.87 亿元、 19.92 亿元、 23.61 亿元， 对应 EPS 依次为 0.94、 1.35、 1.60 元/股， 现价对应 PE 为 20.75、 14.45、 12.19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等

贝斯美于 2023年 10月 24日发布 2023年第三季度季报，实现营收 4.66亿元，同比下降 14.66%； Q3单季度实现营收 1.03亿元，同比下降 40.74%，环比下降 28.81%； 2023年前三季度实现归母净利润 0.79亿元，同比下降 31.35%， Q3单季度实现归母净利润0.0028亿元，同比下降 99.29%，环比下降 99.02%，公司业绩低于预期。 投资要点 二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期公司实现营收、 归母净利润低于预期主要是由于农药行业整体景气度下行，二甲戊灵原药市场价格同步下滑。 根据 IFIND 数据， 截止到 2023年 10月 13日二甲戊灵原药（96%） 平均价格为 6.40万元/吨，同比下降 2.34%； 2023Q3单季度平均价格为 6.26万元/吨，同比下降 3.67%，环比下降 1.81%。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能 1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业， 但由于其产线建设时间早， 导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021年 5月 19日，公司发布定增计划布局“年产 8500吨戊酮系列绿色新材料”项目， 项目主要产品包括 3-戊酮、 2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。 根据公司公告该项目已完成工程建设及设备安装调试工作， 目前进入试生产阶段，项目整体进度符合公司项目建设安排。投产后， 3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。 同时公司后续持续投入甲氧虫酰肼系列产品技改项目，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能 2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂 1,000吨/年； 2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局公司布局农药出海领域， 2023年 10月 20日拟以 3.48亿现金购买捷力克剩余 80%股权，此后公司将持有捷力克 100%股权，捷力克将成为公司的全资子公司。 标的原股东承诺公司 2023年度、 2024年度、 2025年度拟实现的扣非归母净利润分别不低于 3,000.00万元、 3,500.00万元、 4,000.00万元。 宁波捷力克从事农药产品国际贸易， 是中国农药出口龙头企业之一， 目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了 20余个分公司并取得了 2280多项原药及制剂产品的自主登记， 年均出口农药量达 3万吨，年均出口金额达 1.5亿美元。 凭借捷力克的全球营销网络的赋能和公司自身农药研发生产优势， 公司综合竞争实力将进一步提升。 盈利预测及估值由于二甲戊灵原药景气度下降，公司项目投产进度较慢；下调公司盈利预测；预计 2023-2025年公司营业收入分别为 6.73/14.44/34.18亿元，公司归母净利润分别为 1.50/2.98/4.61亿元；对应 EPS 分别为 0.41/0.82/1.28元，对应 PE 分别为32.54/16.36/10.56倍， 维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

公司发布 2023年三季度报告，实现收入 57.42亿元，同比+20.88%；归母净利润 9.93亿元，同比+50.06%；扣非归母净利润 9.57亿元，同比+17.87%。其中 Q3单季度实现营 收 22.05亿元 ， 同比+38.60%，环比+17.38%； 归母 净利 润 3.87亿元 ， 同比+110.09%，环比+8.74%；扣非归母净利润 3.74亿元，同比+38.96%，环比+9.12%。 投资要点 轮胎高景气延续，公司 Q3产销同比高增公司 Q3轮胎产量 772.84万条，同比+60.30%，其中半钢胎产量 748.69万条，同比+60.47%，全钢胎产量 24.15万条，同比+55.02%； Q3轮胎销量 797.09万条，同比+42.45%，其中半钢胎销量 773.40万条，同比+41.91%，全钢胎销量 23.69万条，同比+64.29%。公司 Q3轮胎产销同比高增主要得益于海外半钢需求旺盛以及泰国二期全钢新产能释放。根据 USITC 数据， 7-8月东南亚（泰国、 越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约 970万条，同比+30.98%。 根据万得， 23Q3轮胎主要原材 料天然橡胶 、 丁苯橡胶 、炭黑 、帘子 布均价同 比分别变化+1.33%、+3.69%、 -9.40%、 -3.40%，主要原材料价格回落，驱动公司产品毛利率改善。 23Q3公司毛利率 27.53%，同比+7.92PCT，环比+5.08PCT，净利率为 17.55%，同比+5.97PCT，环比-1.40PCT，公司 Q3净利率环比下降，我们预计主要系汇兑影响。公司前三季度经营现金流量净额 15.45亿元，同比增 9.79亿元。公司前三季度存货周转率 2.92，同比有所增加，应收账款周转率 5.58，同比有所下降。 推出摩洛哥二期项目，公司未来成长可期公司当前多个项目稳步推进， 据证券时报， 当地时间 10月 21日森麒麟摩洛哥一期 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎开工建设， 建设周期 18个月。公司 10月 24日公告， 拟自筹资金 1.93亿美元在摩洛哥建设“年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期） ”， 项目建设周期 12个月。 此外公司拟投资 37.66亿元建设西班牙工厂，规划分两期建设 1200万条半钢胎。 上述项目有望在 2025-2026年陆续投产，海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值森麒麟是国内高性能轮胎龙头企业，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力，致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者。我们预测公司 2023-2025年归母净利润为 14.32、17.47、 22.42亿元， yoy+78.82%/+22.01%/+28.34%，对应当前股价 PE 分别为15.94、 13.06、 10.18倍， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不佳风险，新产能兑现不及预期风险，海运费波动风险，贸易摩擦风险。

公司发布 2023年三季报，实现营收 92.74亿元，同比下降 29.22%，归母净利润13.61亿元，同比下降 16.94%， 其中 Q3单季度营收 22.07亿元，同比下降37.60%， 归母净利润 2.37亿元，同比增长 91.37%。公司业绩符合市场预期。 点评： 量升价跌公司收入同比下降 29%， 降本增效助力盈利能力改善公司前三季度原药、制剂业务分别实现收入 59.53亿元（yoy-21.27%）、 15.30亿元（yoy-0.74%），其中原药销量 7.50万吨（yoy+5.67%），均价 7.93万元/吨（yoy-25.50%），制剂销量 3.34万吨（yoy+5.31%），均价 4.58万元/吨（yoy-5.75%）。 因为农药行业景气下行导致产品价格下跌，公司前三季度营收和利润同比下滑， 但得益于公司紧抓市场份额产品销量提升以及在生产运营以及采购等环节持续降本增效， 公司前三季度毛利率和净利率分别为 26.14%（-0.10pcts） 和 14.68%（+2.17pct）， 毛利率与去年同期基本持平， 净利率则受去年同期计提 1.6亿元土壤修复费影响有所提升。 此外， 公司营收和归母净利润相比 21年同期分别提升0.35%和 34.00%。 景气下行公司经营韧性凸显，农药行业景气修复有望持续受行业竞争加剧及海内外市场需求不足影响， Q3农药价格整体持续下行。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯 Q3市场均价为 3.3、15.8和 12.7万元/吨，同比下滑 46.8%、 43.3%和 37.7%，环比提升 20.5%以及下滑 9.5%和 5.8%。 一方面， 得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协， 公司产品售价降幅低于市场价格降幅，充分彰显了公司的经营韧性；另一方面， 随着海外渠道库存去化、 需求订单增加以及原材料成本支撑， 农药产品价格预计逐步企稳回升， 行业景气修复有望持续。 北方基地拉满建设“进度条”， 股权激励落地助力公司长期发展根据公司公众号和新华网，公司葫芦岛项目于 6月份正式开工并快速推进， 各项前期手续办理均创同类同等规模项目审批用时最短的新纪录。作为中国中化“十四五”规划重点建设项目、辽宁省重大项目，项目一期总投资 42亿元，项目达产后，预计年销售额可突破 40亿元， 并将均衡公司生产基地的南北布局， 打开公司的业绩增量空间。 此外， 公司股权激励计划落地， 激励目标对应 23-25年扣非归母净利润分别不低于 15.04、 17.30、 19.89亿元，助力公司长期可持续发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的农药龙头， 随着公司优嘉等项目逐步达产以及农药创制品种陆续开发， 预计公司未来业绩稳步增长， 我们维持 23-25年归母净利润预测为16.77、 20.47、 23.59亿元，同比增速分别为-6.54%、 22.07%、 15.23%，对应当前股价 PE 分别为 16、 13、 11倍， 维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险

宝丰能源是国内煤制烯烃龙头，公司资本开支积极，大力推动宁夏、内蒙古双基地建设，2023-2025年新产能弹性充足，有望支撑中期成长。截至 2022年底，公司宁夏基地已建成合计 120万吨/年煤制烯烃及 700万吨/年焦化产能，宁夏基地在建 100万吨/年煤制烯烃及内蒙古基地在建 300万吨/年煤制烯烃装置计划于 2023-2024陆续投产，有望贡献显著产能弹性。 2022年烯烃行业景气不佳及原料煤大幅上涨压制业绩表现。2022年，公司实现收入 284.30亿元，yoy+22.02%，实现归母净利润 63.03亿元，yoy-10.86%； 2023H1，公司实现营业收入 130.90亿元，yoy-9.07%，实现归母净利润 22.57亿元，yoy-43.79%。2022-2023H1公司净利润表现不佳主要受烯烃产品景气偏弱及原料煤大幅上涨影响，公司依靠低成本优势对冲景气波动。 煤制烯烃路线成本优势显著，政策收紧合规产能稀缺性显现。受益于煤油价差，自 2011年煤制烯烃商业化以来，国内煤制烯烃成本较市场主导石脑油路线具有明显优势。根据我们的测算，2011-2022年，国内煤制路线、石脑油路线及乙烷裂解路线平均单吨生产成本分别为 4490/7384/4650元/吨，煤制路线低成本优势显著。2023年 6月，国家发改委等六部委联合发布《国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 ，要求从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，有望遏制行业扩产冲动，一方面存量及在建合规产能稀缺性提升，另一方面也有望减轻市场对于国内烯烃行业供过于求的担忧。 宝丰能源煤制烯烃成本大幅领先同行，内蒙古项目竞争优势再增强。依托投资高效、技术领先、管理精密、一体化布局等优势条件，宝丰能源煤制烯烃成本大幅领先同行，根据我们的测算，2016-2022年，宝丰能源单吨烯烃成本波动区间为 3665-5240元/吨，较同行平均成本优势超过 1200元/吨或 30%。此外，公司内蒙古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，单位烯烃生产成本有望显著下降，成本护城河不断巩固。 盈利预测与估值宝丰能源是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，展望 2023-2025年，公司在建宁夏及内蒙古基地项目有望陆续投产，贡献显著业绩弹性。我们预测公司2023-2025年 归 母 净 利 润 为 54.26/85.75/164.56亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -13.91%/+58.04%/+91.90%，对应当前股价 PE 分别为 19.5/12.4/6.4倍，维持 “买入”评级。 风险提示在建产能投产进度不及预期；产品需求不及预期；油价大幅波动风险；原材料价格大幅波动。

事件华鲁恒升发布半年报： 23H1 公司实现营业收入 123.59 亿元，yoy-25.25%，归母净利润 17.10 亿元，yoy-62.09%。Q2 单季度实现营收 63.06 亿元，yoy-25.10%，qoq+4.18%，归母净利润 9.28 亿元，yoy-55.40%，qoq+18.71%。 点评煤炭等原材料跌价驱动 Q2 产品价差改善。据 Wind，公司主要产品己二酸/环己酮/液氨/尿素/醋酸/辛醇/DMF/己内酰胺/尼龙 6 切片/草酸/DMC 23Q2 市场均价分别为 9490/9201/2741/2308/3369/9504/5160/12351/12973/5035/4668 元/吨，环比 Q1分别变化-7%/-1%/-31%/-16%/0%/-3%/-10%/0/-1%/-13%/-2%，由于需求不佳，产品价格整体呈下跌趋势；原料端烟煤/纯苯/丙烯价格分别为 886/6798/6544 元/吨，环比分别变化-22%/-2%/-10%，煤价下跌带动产品价差环比改善。 新建项目有序推进，有望贡献中期成长。根据公司公告，23H1 公司新增在建工程 68.04 亿元，在建工程余额 118.30 亿元，积极推进新项目建设。据公司公告，23H1 公司高端溶剂、尼龙 66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段；BDO 产业链项目、密胺树脂项目、尼龙 66 新材料等项目开始建设。 6 月以来行业景气有所改善，预计 Q3 业绩向好。6 月以来，伴随下游需求预期改善，公司产品价格有所上涨。据 Wind，截至 8 月 30 日，公司主要产品 DMF/尿素/三聚氰胺/醋酸/己二酸/环己酮/己内酰胺/尼龙 6/DMC/辛醇/液氨 23 年 8 月均价较 23 年 6 月分别变化+9%/+16%/+14%/+18%/+8%/+17%/+7%/+7%/-12%/+29%/+23%，而原煤/动力煤/纯苯/丙烯价格 8 月均价环比 6 月分别变化+7%/+3%/+25%/+10%，煤化工产品价差有所改善，有望驱动公司 Q3 板块业绩向好。展望后续，公司主要产品下游涉及纺织服装/化肥/新能源车等产业链，后续有望伴随国内外需求改善迎来温和复苏。 盈利预测与估值华鲁恒升是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长。考虑国内外需求较预期偏弱，我们下调公司23-25 年产品价格假设，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为46.79/58.94/76.30 亿元，yoy-25.61%/+25.98%/+29.45%，对应当前股价 PE 分别为15.0/11.9/9.2 倍，维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不佳风险，新产能兑现不及预期风险

需求向好，原料跌价，Q2 盈利同环比高增上半年公司轮胎产销量为 3655 万条、3599 万条，同比分别增加 14.59%、23.27%，其中二季度轮胎产销量为 1944 万条和 1926 万条，产量同环比+28.07%/+13.59%，销量同环比+42.84%/+15.13%。公司 Q2 产销同环比高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据中国汽车工业协会，上半年汽车产销分别完成 1324.8 万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。此外根据 USITC 数据，4-5 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约870 万条，较去年同比增 2%。产品价格方面，23Q1/Q2 公司轮胎均价为 257.8、249.6 元/条，Q2 同/环比变动分别为-15.62%、-3.20%，我们认为主要是公司半钢胎销售占比提高所致。原材料方面，23Q2 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同环比-17.09%/-6.40%。受益于需求向好，叠加原材料价格回落，公司产品盈利能力逐渐修复。23H1 公司毛利率17.85%，同比+5.03 PCT，销售净利率为 6.07%，同比+4.75 PCT。公司上半年销售、管理、研发费用同比分别变动+36.95%、-6.60%、-16.67%，其中财务费用为-6283W，主要系 1.57 亿元汇兑收益影响。公司经营性现金流净额为-1.35 亿元，同比减少 5.16 亿元，主要系收到的税费返还减少所致。公司存货周转率 1.66、应收账款周转率 3.11，同比均有所增加。 积极开拓中高端市场，国际化配套再上新台阶上半年公司全球配套量近 1300 万条，配套总量累计超过 2 亿条，连续多年位居中国轮胎配套第一。公司持续向中高端配套发力，与奥迪、宝马、比亚迪等主机厂密切合作，上半年新增比亚迪海豚/海鸥、吉利 E245(银河系)/E371（领克）、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众 Polo、美国及墨西哥宝马 3 系/5 系/X3/X4 等配套量产项目。此外新能源配套方面，上半年公司新能源配套突破 340 万条，市占率近 23%，为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套。我们认为随着新能源渗透率的快速提升，以及公司配套中高端占比的持续优化，公司品牌力有望快速提升。 泰国出口至美关税降低，公司有望大幅受益据公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果显示泰国玲珑税率由 21.09%降至平均税率 4.52%，下降 16.57 PCT，为本案中反倾销税降幅最高的企业。玲珑泰国 22 年半钢为 1500 万条/年，随着出口至美关税下降，此前已缴纳的超额关税有望返还，公司有望直接受益；此外关税下降将使得泰国玲珑营运能力和订单获取有大幅提升。 在建项目稳中求进，塞尔维亚放量在即23H1公司在建工程 80.40亿元，同比增加 23.60%。公司目前在国内湖北、广西、德州、吉林，海外塞尔维亚扩建产能。根据投资者交流公告，塞尔维亚全钢二季度已量产发货，半钢项目计划 9 月份试生产。随着塞尔维亚新产能逐步放量，叠加多个项目稳步推进，公司未来成长可期。 盈利预测与估值我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望提升。预计公司 23-25年归母净利润 13.37亿元、19.97亿元、26.02 亿元，对应楷体 EPS 依次为 0.91、1.35、1.76，现价对应 PE 为 25.02、16.75、12.85 倍，维持“买入”评级。 风险提示海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。

需求向好、原料跌价，公司 Q2 净利率近历史最佳水平上半年公司轮胎产销量为 2568/2511 万条，同比分别增加 10.94%、10.95%，其中二季度轮胎产销量为 1416 万条和 1357 万条，产量同环比+20.89%/+22.94%，销量同环比+19.48%/+17.64%。公司 Q2产销同环比高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据中国汽车工业协会，上半年汽车产销分别完成 1324.8万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。此外根据 USITC 数据，4-5 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约 870 万条，较去年同比增2%。上半年单胎均价为 437.2 元，同比增 2.64%，其中 23Q1/23Q2 均价分别为438.3、436.2 元/条。我们认为公司上半年单胎销售均价同比提升主要归因于，非公路需求旺盛，公司非公路新产能放量提升公司单胎销售价格。原材料方面，上半年原材料价格整体呈回落状态，其中合成橡胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布同比分别变动-11.7%/-9.5%/-17.0%/+3.2%/-20.4%。受益于需求向好，叠加原材料价格回落，公司产品盈利能力逐渐修复。上半年毛利率为 23.98%，同比增加5.73 PCT，净利率为 9.35%，同比增加 2.18 PCT。其中 23Q2 公司盈利能力进一步优化，毛利率为 27.12%，净利率为 11.48%，接近公司历史最佳盈利水平。上半年公司销售、管理、财务、研发费用同比分别+49.01%、40.51%、33.78%、41.89%，经营性现金流净额 18.88 亿元，同比增 14.31 亿元。公司存货周转率2.11，应收账款周转率 3.88，同比均有所增加。 “液体黄金”轮胎持续获客户认可，公司品牌力及盈利能力有望双提升公司液体黄金胎性能优异，在节能降耗方面具备明显优势。平均 1 条液体黄金卡车胎、轿车胎在生产制造过程中可分别降低能耗 37.2%、36.1%，在使用过程中可分别降低能耗 4%、3%以上，此外使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。凭借出色的性能，液体黄金胎得到消费者的广泛认可。根据中国轮胎商务网，赛轮液体黄金轿车胎上市仅 120余天销量已突破 10万条。我们认为公司有望凭借液体黄金优秀的产品性能以及良好的营销推广，助力公司品牌力以及盈利能力的提升。 在建产能稳步推进，新产能放量增厚公司利润23H1 公司在建工程 23.60 亿元，同比增加 20.88%。当前主要在建项目为越南三期（100 万条全钢和 300 万条半钢）、潍坊非公路以及青岛非公路技改项目。公司今年 1 月开始对青岛工厂非公路进行技改，改造完成后，该项目将全部生产 49 寸以上（含 49 寸）的规格。非公路轮胎盈利高于其他轮胎产品，我们认为高盈利非公路轮胎新产能放量有望进一步增厚公司利润。 盈利预测和估值需求向好，原料跌价，公司盈利修复超预期，上调公司 23-25 年公司归母净利润至 22.05/27.38/33.12 亿元，EPS 分别为 0.72/0.89/1.08 元，现价对应 PE 分别为17.14/13.81/11.41 倍。维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期；原材料价格波动；贸易摩擦加剧；汇兑风险等

周期性产品盈利较差导致公司业绩承压，成长性产品产销增长明显公司营收净利大幅降低主要由于草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品盈利下跌、产销量同比下滑所致。根据百川盈孚数据，2023 上半年，草甘膦/有机硅/黄 磷/磷 酸 一 铵/磷 酸 二 铵 等 周 期 性 产 品 市 场 均 价 分 别 为34973.60/15882.93/25402.3/3067.63/3668.99元/吨，同比分别-48.94%/-45.01%/ -27.36%/-15.02%/0.37%；2023Q2 草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为 27485.97/14788.71/21709.02/2786.00/3552.53 元/吨，环比分别 -35.45%/ -12.98%/-25.54%/-16.93%/-6.20%，价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司业绩受到影响；公司成长性产品产销增长明显，湿电子化学品、特种化学品产量分别达4.48、12.85 万吨,同比增长 49.83%、15.97%，销量分别达 4.31、12.99 万吨,同比增长 31.40%、13.45%；当前周期类产品盈利水平较低，但公司成长类产品未来规划项目多，看好公司未来业绩增长。 国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.12 亿吨，此外还持有荆州荆化 70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达 7.52亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量 17.84 万千瓦，自有水电成本约为 0.33 元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。 稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成 18.3 万吨/年的湿电子化学品产能；目前 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气，8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等硅基新材料，磷氟锂业 10 万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目正稳步推进。随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据，2016 年我国湿电子化学品需求量为 44.02 万吨，2025年有望达到 179.12万吨，年复合增速17%。同时公司积极布局微胶囊、锂电池等领域，液体封装胶等产品已处于测试阶段；我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。 盈利预测及估值由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 256.73/292.44/304.31 亿元，公司归母净利润分别为 13.91/22.73/25.11亿元；对应 EPS 分别 1.25/2.04/2.26 元，对应 PE 分别为 17.02/10.42/9.43 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

公司发布2023年半年度报告，实现营收74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%；实现扣非归母净利润13.75亿元，同比下降34.33%。其中Q2单季度实现营收38.06亿元，同比下降2.58%，环比增加5.37%；实现归母净利润8.40亿元，同比下降16.87%，环比增加30.62%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比下降17.08%，环比增加34.51%。业绩超预期。 投资要点q主要产品跌价盈利下滑，但盈利结构持续优化公司上半年营收利润下滑主要系VA、VE、蛋氨酸产品跌价。根据博亚和讯，上半年VA/VE/蛋氨酸均价分别为89.12/74.81/17.30元/千克，同比分别下滑58.3%、15.0%、15.6%。其中Q2单季度VA/VE/蛋氨酸均价为88.24/74.83/16.64元/千克，环比分别变化-2.0%、持平、-7.4%。VA、蛋氨酸价格在Q2继续小幅下滑，VE价格逐渐企稳。产品跌价公司营养品板块营收及盈利能力同比均有所下滑，23H1营养品板块实现收入48.30亿元，同比下降16.27%，毛利率为28.88%，同比下降11.65PCT。其中山东氨基酸公司（蛋氨酸）收入17.58亿元，同比下滑3.41%；净利润4.53亿元，同比下滑14.37%，利润占比达30.5%。此外公司香精香料板块实现营收16.32亿元，同比增加7.15%，毛利率增加1.65PCT至51.48%，净利润占比约40%，公司上半年盈利下行但结构持续优化。公司23H1毛利率为32.74%，同比下滑7.06PCT，净利率为20.17%，同比下滑6.90PCT。公司上半年销售、管理、研发费用同比分别变动+16.87%/+15.24%/-5.40%，财务费用为3716W，同比减少5939W，主要系汇兑收益1.32亿元。公司存货周转率1.14，同比下降，应收账款周转率3.02，同比有所提升。 q维生素价格有望回暖，新产品新产能有望增厚公司利润受海外去库影响，多种维生素持续跌价，截至8月29日VA/VE价格为82.5/70元/千克，处于近十年0%、16%的历史分位。我们认为随着后续需求逐渐复苏，维生素价格有望企稳回升。此外公司上半年多个项目投产，2500吨/年B5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS等项目已稳定运行，15万吨蛋氨酸准备试车；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；上述项目下半年有望逐步贡献业绩。此外与中石化合资的18万吨液体蛋氨酸已开始建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。 我们认为随着维生素需求逐步修复，维生素价格触底有望反弹，蛋氨酸、PPS扩产等新项目贡献，预计公司后续盈利有望环比回升。 q盈利预测与估值考虑到上半年VA/VE/蛋氨酸价格下滑，下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司净利润为33.84/41.57/65.21亿元，EPS分别为1.09/1.35/2.11，现价对应PE为14.61/11.89/7.58倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。 q风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险；环保政策风险；投产时间不及预期等；

事件森麒麟发布半年报：23H1实现营业收入35.37亿元，yoy+11.96%；实现归母净利润6.06亿元，yoy+26.90%。Q2单季度营业收入18.79亿元，yoy+9.79%，qoq+13.34%；实现归母净利润3.56亿元，yoy+45.56%，qoq+42.31%，Q2业绩同环比均实现显著增长。 点评不利影响因素逐渐消退，轮胎行业恢复增长。2021-2022年，全球客观环境变化引发的轮胎原材料上升及国际海运费大涨，叠加美国贸易关税政策变化以及海外轮胎库存高企等因素，国内轮胎行业景气下滑明显。2023年以来，上述不利因素影响逐渐减弱，国产轮胎行业重回增长赛道。据国家统计局数据，2023年1-6月中国轮胎外胎产量4.75亿条，yoy+13.9%，据海关总署数据，2023年1-6月国内出口新的充气橡胶轮胎3.00亿条，yoy+6.9%。 迎风而上，公司23H1产销量同比大幅增长。公司抓住行业景气恢复机遇，提升森麒麟泰国二期项目投产进度，实现产销量大幅提升。据公司公告，23H1实现轮胎产销量分别为1352.93/1368.12万条，yoy+18.95%/+21.35%，其中半钢胎/全钢胎产量分别为1322.76/30.17万条，yoy+18.23%/+62.84%，销量分别为1339.81/28.31万条，yoy+20.06%/+146.17%。 原材料价格同比回落，利润率有所改善。据Wind，2023H1轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布均价同比分别变化-10.02%/-8.43%/-0.94%/-19.43%，其中Q2单季度环比分别变化-4.31%/+0.62%/-18.25%/+6.25%，上半年主要原材料价格回落，驱动公司轮胎产品毛利率改善。23H1公司实现毛利率22.40%，yoy+0.4pct，实现净利率17.14%，yoy+2.02pct。 泰国基地对美贸易关税下调，西班牙及摩洛哥基地稳步推进。据公司公告，美国商务部对泰国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审结果于23年7月落地，公司作为强制应诉企业之一，复审初裁单独税率为1.24%，较原审适用税率17.06%大幅下滑，有望显著降低公司泰国工厂出口贸易摩擦成本，提升公司产品全球竞争力。公司积极推进海外新基地建设，23H1摩洛哥基地子公司完成注册并获得境外投资备案，西班牙基地稳步推进，有望支撑长期成长。 盈利预测与估值森麒麟是国内高性能轮胎龙头企业，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力，致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者。我们预测公司2023-2025年归母净利润为14.71/17.30/22.18亿元，yoy+83.63%/+17.64%/+28.20%，对应当前股价PE分别为16.5/14.0/10.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不佳风险，新产能兑现不及预期风险，海运费波动风险，贸易摩擦风险。

公司发布 2023年半年度报告，实现营收 110.14亿元，同比下降 10.12%；实现归母净利润 1.55亿元，同比下降 78.75%；实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比下降78.86%。其中 Q2单季度实现营收 55.56亿元，同比下降 12.97%，环比增加 1.78%； 实现归母净利润 2.52亿元，同比下降 48.44%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降 49.71%，环比扭亏为盈，业绩符合此前预告。 投资要点粘胶、氯碱等盈利改善，公司 Q2业绩扭亏为盈23H1公司营收同比小幅下滑主要系氯碱板块拖累，上半年纯碱/粘胶/氯碱/有机硅收入同比分别变动+2.95%/-1.12%/-21.59%/-1.47%。从销量上看，上半年除烧碱外各产品销量均有所增加，但所有产品价格均有不同程度下滑，23H1纯碱/粘胶/烧 碱/PVC/有 机 硅 销 量 分 别 为 170.7/34.8/24.1/19.9/3.4万 吨 ， 同 比 变 动+4.62%/+2.35%/-1.64%/+11.77%/+57.60%；均价为 2359/12312/2699/5486/14756元/吨，同比分别变动-1.69%/-3.41%/-18.16%/-30.88%/-38.03%。价格下滑导致产品价差有所缩窄，进而影响公司当期业绩，其中粘胶、氯碱、有机硅是拖累公司盈利的主要产品，23H1公司粘胶、氯碱、有机硅业务分别亏损 1.60亿元、1.03亿元、2.26亿元。23Q2粘胶、烧碱、PVC、有机硅价差均较 Q1出现不同程度改善，其中粘胶和 PVC 改善最为明显，环比分别+24.4%、+113.7%，使得公司 Q2毛利率环比提升 5.64PCT 至 21.14%，净利率环比提升 6.07PCT 至 6.17%。上半年公司销售、管理费用小幅增长，研发费用因本期投入增加，同比大幅增加153.48%。公司上半年经营现金流净额 3.80亿元，同比下降 80.06%，主要系产品跌价及集中支付货款所致。 纯碱、粘胶价格上行，公司盈利有望环比修复根据百川盈孚，8月 27日重质纯碱价格 3023元/吨，较月初上涨 780元/吨，主要系部分装置降负荷生产叠加新产能释放不及预期，纯碱短期供不应求，价格反弹。8月 25日粘胶短纤行业开工率 76.3%，库存 12.34万吨，处于历史低位。随着纺服“金九银十”来临，粘胶需求逐步向好，龙头纷纷宣布提价，8月 28日粘胶市场均价 13075元/吨，较月初上涨 475元/吨。公司现有纯碱 340万吨、粘胶 78万吨年产能，随着纯碱、粘胶价格上行，公司盈利有望逐季环比修复。 布局精细化工，打开未来成长空间7月 19日公司公告，拟投资 19.62亿元用地 499亩在曹妃甸建设 4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目。经公司初步测算，项目预计实现年均收入7.5亿元（含税），年利润达 1.85亿元，项目利润率达 24.67%。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值随着纯碱和粘胶盈利的持续修复，预计公司业绩有望逐季环比改善，维持 23-25年公司归母净利润 9.14/14.73/15.50亿元，同比-7.54%、+61.14%、+5.26%的盈利预测。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前 PB 底部安全边际高，维持买入评级。 风险提示产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险