事件:公司发布公告出资7.5亿,与大股东共同投建60万吨煤头乙二醇。 5月23日,公司发布公告称,拟与控股股东天业集团共同投资设立新疆天业汇合新材料有限公司(下称项目公司),承接《100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目》建设及运营,公司拟以现金出资7.5亿,占注册资本30%,天业集团拟以现金出资17.5亿,占注册资本70%,项目共投资80亿,资金缺口包括但不限于以股东增资、申请银行贷款、申请项目扶持资金等方式解决,建设期为2017-2019年。 乙二醇进口替代空间大,低成本煤头乙二醇有望加速渗透。 我国每年乙二醇需求量占全球50%,国内2016年表观消费量1267万吨,自给率仅40%。全球范围内,乙烯法是乙二醇主流工艺路线,我们调研了解到,煤头乙二醇凭借成本优势,目前价格比乙烯法乙二醇低100-200元/吨,去年油价高位时甚至低300元/吨,但前几年由于国内煤制乙二醇技术不成熟,下游接受度不高,整体渗透率不足10%,近两年随着国内技术实现快速突破,新产能陆续投放,未来几年煤头乙二醇有望加速渗透。 天业集团乙二醇处于国内领军地位,成熟经验保障新产能向效益转化。 天业集团早在2015年底即打通所有工艺流程,利用电石炉气成功生产出聚酯级优质乙二醇,目前拥有25万吨煤制乙二醇成熟产能,产品在市场口碑较好,广泛应用于下游长丝、短纤、瓶片等领域,处于行业领军地位,凭借现有25万吨成熟产能前期经验,我们判断60万吨新产能投建、运营、市场投放顺利推进有较大保障。根据我们测算,天业集团现有25万吨电石炉气制乙二醇吨成本略超4000元/吨,吨利约1000元,由于新疆煤炭价格低廉,新产能吨成本有望明显下降,盈利能力显著改善。 煤头乙二醇或有资产注入预期,有望助力上市公司再上台阶。 截至2016年底,天业集团总资产381亿,但资产负债率近70%,间接融资空间已经非常有限,未来几年集团想在化工领域继续做大,但以乙二醇为代表的新项目重资产经营特征明显,面对较大资金缺口,借力资本市场是可取之道。另一方面,天业集团本轮国企改革重要目标之一是提升资产证券化率,十三五期末将由目前的30%提升至50%,新疆天业作为集团目前唯一A股上市平台,未来有望受益于集团优质资产注入。参考2014-2016年天伟化工资产注入整个过程,我们预计本次新疆天业向项目公司出资,不排除是为后续资本运作做前期铺垫的可能,待乙二醇建设完毕并释放效益后,或有可能注入上市公司。 维持买入评级:预计2017-2019EPS0.74/0.77/0.82元,PE为11.3/10.9/10.2倍,维持买入评级,6个月目标价11.1元。 风险提示:煤头乙二醇产能过剩;项目公司投产进度不达预期。

扬农化工是菊酯龙头企业,麦草畏进入高速增长期。公司的主营产品主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国同类农药行业第一。随着如东二期2 万吨麦草畏逐步投产,公司拥有2.5 万吨总产能,成为麦草畏全球龙头,打开成长空间。 菊酯龙头,受益产品价格上涨。原料涨价、环保趋严且需求向好,菊酯价格16 年底进入上涨通道,功夫菊酯由14 万元/吨上涨至17 年3 月的17万元/吨,涨幅超21%。扬农化工是国内仿生农药行业规模最大、产品品种最多、技术最先进的企业,公司从基础原料开始,拥有菊酯完整产业链,成本优势突出。公司卫生菊酯在国内处于垄断地位,市场占有率高达70%;此外农用菊酯国内市场占有率约30%。公司菊酯业务稳步发展,受益菊酯涨价。 打造麦草畏行业新龙头,草甘膦盈利稳定。为解决草甘膦抗性杂草问题,草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案。此外,耐麦草畏作物已经获多国政府批准,必将加速推广。孟山都预计2019 年美国、巴西和阿根廷三国将带来3.17-6.32 万吨的麦草畏增量。供给端,受原料和技术壁垒限制,麦草畏产能集中、供给格局良好。扬农化工如东二期首条1 万吨生产线已于二季度投产,目前公司拥有麦草畏产能1.5 万吨,17 年产量有望达到1.2 万吨。公司主要采用长单销售模式,价格稳定,我们测算麦草畏毛利率为30-32%。 无新增产能叠加环保趋严,草甘膦行业产能过剩有所缓解。16 年草甘膦价格走出谷底,行业景气度有所回升。扬农化工草甘膦采用先进IDA 工艺,污染小、技术优势明显。此外公司采用协议定价的销售方式,利润较稳定,抵抗风险能力较强。 盈利预测。基于核心假设, 我们测算公司2016-2018 年净利润为6.1/7.8/10.0 亿元,对应EPS 为1.96/2.51/3.24 元,现价对应2017 年PE19X。 扬农化工是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;此外随着如东二期2 万吨麦草畏陆续投产,公司麦草畏进入高速增长期,打开成长空间。参考可比上市公司,给予2017 年25 倍PE,对应目标价49.0 元,给予“买入”评级。 风险提示:如东二期麦草畏投产不及预期;麦草畏全球推广进度低于预期;草甘膦价格大幅下跌

近期我们调研了华鲁恒升,跟踪了公司重点在建项目进度,继续看好公司长期投资价值,在此重申前期逻辑,并作重点推荐: 业内顶尖技术奠定核心竞争力,低成本战略持续巩固竞争优势 公司作为国内煤化工领军企业,掌握业内领先的水煤浆气化技术,原料煤比竞争对手节约成本200-300元/吨,公司每年采购原料煤350万吨,由此带来的经济效益非常显著。公司继续推行低成本战略,2016年至今累计投入近10亿实施锅炉超低排放、空分装置节能等技改项目,进一步降低环保冲击和生产成本,巩固竞争优势。 “一头多线”实现柔性化生产,品种放量助力业绩穿越周期 公司凭借“一头多线”柔性联产平台,不断对产品品种和产能做加法,业绩具备穿越经济周期的能力:1)公司将煤炭加工成合成气后,下游可对应生产多种产品,可灵活调整各产品产量,实现效益最大化;2)公司依托低成本优势,遵循以量谋利的长期经营策略,即在煤气化平台下游不断丰富产品品种,适时扩大成熟产品产能,推动业绩实现五年一个台阶的跨越,2016年开始,公司迎来新一轮大规模资本开支,总投资超过60亿元,2017年3季度新产能陆续释放,预计未来两年公司业绩发展规律与2014年类似,即便考虑到产品价格下行的影响,业绩逆势增长仍确定性强。 百万吨氨醇平台三季度投产,甲醇外售增厚下半年业绩 公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目将于今年3季度投产,达产后新增年产100万吨氨醇能力(对应17亿立方米合成气,配套建设100万吨甲醇),主要为50万吨乙二醇做配套,在乙二醇项目投产前,公司将先行生产甲醇对外出售,目前价格下吨盈利100-150元,可增厚下半年业绩。 50万吨乙二醇明年望顺利投产,低成本优势确保盈利空间 公司依托现有5万吨/年乙二醇项目积累的经验,考虑到新上50万吨乙二醇项目单个反应釜产能仅7-8万吨,预计明年3-4月份新产能能顺利投产。国内乙二醇每年进口700多万吨,自给率仅40%,未来进口替代空间广阔,公司过硬技术可保证产品品质,市场销售有保障。公司50万吨乙二醇投产后,吨成本有望降至3500元/吨以下,按照目前价格可带来6-7亿元净利润,若油价上行推升乙二醇价格,公司业绩弹性巨大。 继续重点推荐,长期看至250亿市值 2017-2019年EPS为0.89元/1.12元/1.44元,对应PE15.5倍/12.3倍/9.6倍,给予2018年18倍PE,目标价20.2元。 风险提示:化工品价格大幅下行;乙二醇项目不能按期投产。

公司出台员工持股计划草案,总人数不超过1150人,其中董、监、高不超过16人,拟筹集资金不低于1.67亿元。本次股权激励采取1:1的杠杆,员工筹集资金用于购买华澳国际信托设立的臻智49号次级份额,而公司控股股东湖北洋丰集团为臻智49号优先级份额的本金和收益提供差额补足,总金额将不低于3.34亿元(占公司总市值的3%左右)。本次员工持股计划在股东大会通过后的6个月内通过二级市场完成股票购买,锁定期12个月,存续期不超过24个月。 公司员工持股计划的推行,充分彰显了公司管理层对未来发展的信心。 行业见底,产业升级,复合肥龙头企业再迎发展机遇。 我们认为导致2016年行业盈利大幅走低的政策优惠取消、种植效益降低和原材料价格下跌等利空因素已经基本出清。首先,政策因素一次性出尽;其次,玉米价格触底回升,叠加地租减少,玉米种植效益有望触底回升;第三,尿素价格从16年下半年就开始大幅反弹,磷肥、钾肥价格也开始回升,一季度复合肥价格已经企稳。我们判断,复合肥行业利空因素基本出尽,行业已经见底。 此外,当前行业存在着产业资源加速整合,产品结构升级等产业机遇,龙头企业有望迎来新一轮的发展机遇。 内生、外延双驱动,公司迈入发展新时期。 复合肥行业产能严重过剩,16年复合肥行业开工率在3-4成。近几年行业亏损较为严重,叠加环保压力逐渐加强,行业产能去化有望加快。往未来看,公司内生外延双驱动,有望进入发展快车道:内生方面,公司通过渠道细化、服务强化和产品升级,有望推动产品销售量和单吨盈利提升,从而推动业绩快速增长;外延方面公司有望顺应复合肥行业整合大势,通过并购加快公司产能和市场布局,实现跨越式发展。 布局产业链下游,谋求转型现代农业产业方案解决提供商。 公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal农场,进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游,谋求转型现代农业产业方案解决提供商。布局下游,一方面能促进主业的销售增长,另一方面也将打造出新的业绩增长点,产业空间广阔。 给予买入评级。 复合肥行业见底,公司推进渠道细化、产品升级,业绩有望重回增长,另布局农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7亿元,EPS为0.5/0.63/0.81元,增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18年20倍PE,目标价12.6元,给予“买入”评级。

桐昆股份是国内涤纶长丝龙头。公司拥有聚酯聚合产能约为350 万吨,涤纶长丝产能约为410 万吨,2001-2016 年连续16 年在国内市场实现产量及销量第一。涤纶长丝景气度回升,公司盈利能力增强。2016 年实现营业收入255.8 亿元,较上年增长17.6%;归属于公司股东净利润11.3 亿元,增长882.7%。 成本支撑涤纶价格继续回升,利润向产业链(PX-PTA-涤纶)下游转移。 涤纶产业是连接上游石油化工行业和下游纺织业的中间纽带。涤纶生产原料主要包括PTA 和乙二醇。原油价格中枢上行有望对PTA 价格形成支撑,然而PTA 产能过剩,行业盈利能力较差,利润向产业链(PX-PTA-涤纶)下游转移。另一方面,由于质量原因,涤纶生产所用乙二醇仍以乙烯法工艺为主。原油煤炭价格上涨,对乙二醇价格形成支撑,有望进一步推动涤纶长丝价格上行。16 年初至今,随着油价触底反弹,涤纶价差逐步改善,行业盈利能力提升。 供给格局向好,需求平稳增长。涤纶长丝产能产量逐步提升,产能利用率不断上涨,当前行业开工率及库存比去年同期向好。此外行业集中度不断提升,CR4 占比由12 年25.4%增长至16 年30.4%。未来行业龙头继续加码,小产能持续退出,行业供给格局不断改善。 需求端,纺织服装业微弱复苏,非服装类纺织成新增长点,产业用纺织品十三五期间有望保持快速增长,复合增速超10%。此外,受益于人民币贬值和出口退税率不断上调,我国涤纶长丝出口比例不断提高。 公司打造全产业链企业,布局差别化纤维。公司筹建嘉兴石化布局PTA,实现PTA、聚酯、涤纶上下游一体化;16 年参股舟山炼化项目,切入PX,打造全产业链企业。另一方面,不断布局差别化纤维项目,提升竞争力,行业龙头的竞争地位不断巩固。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.26 元,1.61 元和1.83 元,现价对应2017 年PE10X。桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100 元/吨,公司EPS 增厚0.21 元。参考可比上市公司,给予2017 年15 倍PE,对应目标价18.9 元,维持“买入”评级。

DMF 龙头,未来发展看聚碳酸酯。江山化工现有DMF 产能16 万吨、DMAC 产能4 万吨、顺酐及衍生物产能10 万吨。其中DMF 国内规模第二,DMAC 国内规模第一。聚碳酸酯率先实现国产化,打破国际巨头垄断。聚碳酸酯2016 年收入占比超过43%,已成为公司核心业务。 聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,2005年至今中国消费增速12%,拜耳预计未来6 年全球聚碳酸酯需求增速4%,新增产能有限,行业高景气有望持续。技术门槛较高,全球前五大公司产能占比高达80%。2016 年中国消费超过180 万吨,市场由国际巨头垄断,替代空间广阔。16 年至今,PC 价格从16600 元/吨涨至22800元/吨,涨幅37%,同期原料双酚A 涨幅仅21%,价差扩大超过1 倍。 公司10 万吨聚碳酸酯装置目前满负荷运转,良品率98%以上,出厂价2万元/吨,吨净利超过2000 元。根据测算,PC 每涨价1000 元,公司EPS 增厚0.1 元,业绩弹性巨大。 DMF 稳中有升,顺酐盈利大幅改善。公司DMF&DMAC 行业地位稳固,市场份额高达30%和60%。年初至今,华东DMF 价格上涨11%至6000元/吨,原料甲醇价格下跌26%至2280 元,价差较16 年提高600 元/吨,盈利能力大幅提升。10 万吨顺酐受益于苯价上涨和宁波液化气价格下跌,盈利反转,目前价格测算吨净利接近1000 元/吨。纯苯价格跟随油价有望震荡上行,宁波液化气价格下跌,因此公司顺酐业务盈利有望维持较高水平。 拟注入交工资产,估值合理。公司拟8.14 元/股发行6.51 亿股收购浙江交工100%股权,形成化工与交通工程施工双主业发展。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。根据规划,“十三五”浙江交通基础设施建设投资超过1 万亿元。依托大股东的强大背景和资源,交工集团工程订单有望快速增长。交工集团承诺2017-2019 年扣非净利润不低于5.1/6.5/7.6 亿元,评估值对应2017 年PE10.4 倍,PB2.7 倍,参考基础建设板块和可比上市公司,估值相对略低。 维持买入评级。聚碳酸酯技术壁垒高,全球CR5 超过80%,全球开工率80%以上,新增产能有限,景气有望持续提升。公司是国内聚碳酸酯龙头,年初至今涨价2000 元,价差快速扩大。聚碳酸酯每涨1000 元/吨,公司EPS 增厚0.1 元,弹性巨大。DMF 和顺酐行业地位稳固,盈利能力持续提升。给予2017 年公司25 倍PE,目标价13.75 元,维持买入评级。 风险提示:1 产品价格大幅波动;2 集团发展战略调整;3 环保及安全生产风险。

行业见底,复合肥行业有望触底回升。 三大原因导致复合肥行业近两年遭遇寒冬:首先国家对化肥的优惠政策在15/16 年逐步取消,电价、气价等能源成本,运输成本以及税收成本上涨导致行业盈利能力降低;其次,玉米临储退出导致种植效益大幅降低和种植面积调减,对复合肥终端销售构成压力;第三,尿素、钾肥等原材料价格大幅下降驱动复合肥价格持续下降,导致经销商拿货动力不足,盈利减弱,复合肥厂家补贴经销商成本增加,从而也影响了盈利能力。从当前来看:首先,政策因素已经出尽;其次,玉米价格触底回升,叠加地租减少,玉米种植效益有望触底回升;第三,尿素价格从16 年下半年就开始大幅反弹,钾肥价格也开始回升,一季度复合肥价格已经企稳回升。因此,我们判断,复合肥行业利空因素基本出尽,行业已经见底。 公司渠道细化,产品转型,有望迎来量利齐升! 复合肥行业产能严重过剩,16 年复合肥行业开工率在3-4 成。近几年行业亏损较为严重,叠加环保压力逐渐加强,行业产能去化有望加快。当前阶段,公司基本完成了全国的渠道布局,目前正在依托于九大基地进行渠道的渗透,以抢占地方中小企业产能退出的市场份额,16 年公司在扶余和九江的基地投产,叠加渠道细化,公司销量有望重回高增长!此外,公司在积极拓展水溶肥、有机肥、专用肥等新型肥料,市场前景广,盈利能力强,2016 年销量达到50 万吨,占公司复合肥销量比重达到17.85%,未来将进一步快速提升,并带动公司盈利能力持续提升!布局产业链下游,谋求转型农化综合服务商!公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal 农场,进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。布局下游,一方面能促进主业的销售增长,另一方面也将打造出新的业绩增长点,产业空间广阔。 行业进入整合时代,公司将加大整合力度。 目前是产业整合加速期,从丰富产品线的角度,我们认为公司未来将通过横向并购扩大品类,此外,大股东旗下有磷矿资产,若未来整合进入上市公司,我们预计将有效降低公司生产成本,增强公司盈利能力和竞争力!给予“买入”评级。 复合肥行业见底,公司推进渠道细化、产品升级,业绩有望重回增长,另布局农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19 年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7 亿元,EPS 为0.5/0.63/0.81 元,增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18 年20 倍PE,目标价12.6 元,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策变更;2、原材料价格大幅波动;3、粮食价格降低。

三大业务齐开花,万润股份盈利能力持续提升。 万润股份目前拥有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司自2011 年上市以来,始终保持较高的盈利能力,2016 年度实现营业收入184,739.11 万元,同比上升13.26%;实现归母净利润318,65.27万元,同比增长23.58%;公司毛利率高达41%。 液晶材料稳定增长,OLED 有望打开成长空间。 受益于LCD 面板尺寸放大,17 年LCD 需求面积预计增长5.7%。此外,LCD面板国产化持续推进,全球市场占有率不断提高。17-20 年国内TFT 液晶材料需求复合增速预计为16%。公司是TFT 液晶材料龙头企业,拥有150 吨单体和450 吨中间体的年产能,同时为国际三大TFT 混合液晶生产商供应液晶材料,占全球市场份额15%以上。 另一方面,从三星到Apple 再到国产机,未来OLED 是确定性大趋势,2016-2020 年OLED 需求复合增速有望达到38.7%。公司提前布局OLED 有机发光材料,全资子公司九目化学进行OLED 中间体、单体合成的研发制作;控股子公司三月科技专注于下一代AMOLED 的终端材料及其应用领域。 受益于OLED 在高端智能手机快速普及,公司OLED 业务发展潜力巨大。 汽车尾气排放标准升级,沸石材料业务高速增长。 在中国、欧洲不断提高汽车尾气排放标准的情况下,SCR 成为柴油车必然选择,公司沸石催化剂市场空间广阔。公司是汽车催化剂巨头庄信万丰的核心供应商,沸石一期850 吨产能处于满产状态;二期首个车间16 年5月投入使用,产能1500 吨;二期第二个车间1000 吨产能已试生产,其余2500 吨产能预计在19 年底前完成投放。未来三年,环保材料有望为公司利润带来稳定增长。 收购MP,整合医药业务,拥抱大健康产业。 公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域,16 年完成对MP 公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。 盈利预测。 我们预计公司17-19 年净利润分别为4.6/6.1/8.2 亿元,EPS 为1.25/1.67/2.26元,现价对应PE 分别为30.3/22.8/16.8 倍。参考可比上市公司,给予目标价50.0 元,对应40 倍PE,“买入”评级。 风险提示:OLED 普及不及预期,沸石项目投产低于预期。

氟化工龙头,全产业链布局 公司是国内氟化工龙头,已完成氟化工上下游全产业链布局,包括上游原材料氢氟酸,下游制冷剂、含氟聚合物及含氟精细电子化学品。截至目前,公司二代制冷剂R22 产能12 万吨,市场份额国内第二;三代制冷剂中R134a产能6万吨,R125 产能3.5 万吨,R32 产能4 万吨,是国内三代制冷剂龙头,并正在大力开发第四代制冷剂产品;公司氢氟酸年产能8万吨,含氟聚合物材料年产能约5万吨。 制冷剂行业景气持续,公司业绩弹性显著 2017 年初至今,在环保高压和需求放量叠加驱动下,制冷剂行业迎来底部反转,产品价格大幅上涨。我们判断上半年将持续景气,部分品种仍有较大涨价空间,原因:1)新空调生产仍能拉动R410/R125/R32 需求放量,空调维修市场旺季即将启动,R22 经销商补库存需求旺盛;2)目前行业库存处于低位,部分品种零库存,而环保高压带来的盐酸胀库问题,将继续导致行业开工率难以提升;3)原材料氢氟酸供给继续偏紧,推升制冷剂成本,并可能会成为制约制冷剂行业开工率提升的重要因素。公司制冷剂产能共近30 万吨,制冷剂涨价,业绩向上弹性非常显著,考虑到订单的滞后性影响,预计产品涨价效应将在公司二季度业绩得到明显体现。 氯碱工业配套完善,电子化学品望成重要利润增长点 公司有完整的氯碱产业与氟化工配套,年产46 万吨烧碱基本全部外售,并大力向下游拓展新材料领域渗透,目前拥有VDC 产能8 万吨,PVDC 产能2.8 万吨,2017 年氯碱业务会明显受益于烧碱价格上涨。公司将电子化学品业务作为未来战略重心之一,通过全资子公司浙江凯圣氟化学有限公司在湿电子化学品方面布局,通过全资子公司浙江博瑞电子科技有限公司进入电子特气领域,依托2016 年9 月落地的32 亿元定增募集资金,未来几年将大幅扩大电子化学品产能,并将其打造成未来重要利润增长点。 首次覆盖,给予买入评级 预计公司2017-2019 年EPS 为0.98/1.09/1.17 元,现价对应PE14.5 倍、13.1倍、12.2 倍,制冷剂价格上涨1000,EPS 增厚0.07 元,考虑到制冷剂涨价业绩弹性大,以及电子化学品业务放量业绩成长性显著,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:制冷剂价格下降;募投项目投产不达预期。

产品价格全线上涨,盈利能力显著提升 公司一季报业绩大幅增长,主要受益于产品全线上涨:尿素2017 年一季度销量39 万吨,均价为1661 元/吨,同比上涨28%;己二酸及中间品2017年一季度销量5 万吨,均价为11625 元/吨,同比上涨95%;醋酸及衍生品2017 年一季度销量16 万吨,均价为2371 元/吨,同比上涨37%;有机胺销量9 万吨, 2017 年一季度均价为5706 元/吨,同比上涨28%。原材料煤炭604 元/吨,同比上涨60%,纯苯2016 年一季度均价7822 元/吨,同比上涨66%,丙烯2016 年一季度价格7888 元/吨,同比上涨45%。 2017 年产品价格继续高位运行, “一头多线”平台化经营优势显著 公司作为多业联产的国内煤化工龙头,成本优势和技术优势显著,一头多线模式下,可根据下游产品市场需求和盈利情况,灵活调整产能,实现利润最大化。目前公司各产品年产能为:尿素180 万吨、DMF20 万吨,二甲胺、三甲胺20 万吨,己二酸16 万吨,醋酸60 万吨,多元醇25 万吨,乙二醇5 万吨。2017 年我们判断公司主要化工品和尿素价格继续维持相对高位,产品盈利能力显著改善。 50 万吨煤制乙二醇2018 年投产,长期业绩增长有保障 国内乙二醇每年表观消费量超过1200 万吨,市场规模超过1000 亿元,但连续多年进口依存度超过65%。随着国内乙二醇厂商技术逐渐成熟,最后完成进口替代是大势所趋,预计国内煤制乙二醇将成为主流。公司50 万吨煤制乙二醇项目2018 年投产,产品品质已达聚酯级别,客户定位高端,通过利用合成氨生产中未反应的合成尾气,盈利能力显著高于同行,稳定投产后预计每年贡献净利3-6 亿。 盈利预测:预计公司17-19 年归母净利11.4/14.5/15.3 亿,当前股价对应市盈率14.3/11.2/10.7 倍,维持买入评级,6 个月目标价16 元。 风险提示:煤制乙二醇不受市场认可;公司煤制乙二醇投产进度不及预期。

公司1季度业绩符合预期公司近日披露2017年1季报,实现营业收入2.1亿元,同比增长96.56%;实现净利润0.44亿元,同比增长194%,EPS0.15元,业绩在预告范围内,符合市场预期。 多点开花,各项业务均保持较快增长公司1季度各项业务均保持较快增长。其中电子陶瓷收入同比增长37.58%,纳米氧化锆收入同比增长140%,陶瓷墨水收入增长53.66%,氧化铝收入增长53.7%,新增的电子浆料业务贡献收入3286万元。1Q公司综合毛利率40.25%,同比增长2.25PCT。三项费用保持平稳,期间费用率14.82%,同比下降10.3PCT。应收账款同比增加1.9亿元,同比增长74%,存货同比增加1亿元,同比增长82%,主要是收购子公司并表所致。公司目前负债率仅23.6%,财务稳健。 纳米氧化锆快速增长,陶瓷背板想象空间大公司氧化锆1Q出货量2-3百吨,产量快速增长主要来自齿科市场。未来手机背板将部分采用陶瓷材料,预计2020年背板用氧化锆有望达到4万吨,较目前市场增长10倍以上。随着小米6等手机发布,下半年陶瓷背板市场将逐渐启动,18年有望取得突破。高纯氧化锆技术壁垒高,供给高度集中,公司现有产能1000吨,18年扩产至5000吨,产品获得大客户蓝思科技、伯恩光学等公司认可。以现价测算,1000吨背板用氧化锆可增厚EPS0.2元。 成功布局尾气催化剂产业链国五标准出台,中国百亿汽车尾气催化市场迎来快速增长。公司2季度有望完成王子陶瓷并购,成为少数能够提供蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等全系列催化材料解决方案的供应商。除催化剂外,隔膜用氧化铝也有望放量。2季度电动汽车产量增速见底回升,隔膜企业产能也陆续释放,隔膜涂覆用氧化铝需求量将快速增长。 维持“买入”评级:不考虑并购王子制陶和定增摊薄,维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.77/1.24/1.65元,现价对应2017-2019年PE分别为48.7/30.2/22.3倍。维持买入评级,目标价57元。 风险提示:产品价格大幅下跌;陶瓷背板市场推广低于预期

16 年盈利下滑,17 年一季度业绩大幅改善。 华峰氨纶发布2016 年报和2017 年一季报。公司2016 年营业收入28.44 亿元,同比增长11.65%;实现归母净利润-3.04 亿元,同比下降219.55%。2017年一季度,公司营业收入9.77 亿元,同比增长68.51%;实现归母净利润0.98 亿元,同比增长316.83%;每股收益0.06 元。公司一季度盈利大幅改善。 资产减值、氨纶降价影响16 年业绩,1Q 氨纶价格触底反弹。 16 年氨纶价格延续下跌趋势,从年初32000 元/吨下降至年末29500 元/吨,跌幅8.4%。企业盈利较差,毛利率下滑至17.22%,比15 年降低8.94%。 此外,公司子公司辽宁华峰因安全手续不齐全被举报停产,进行了资产减值 4.3 亿。 17 年一季度,氨纶价格触底反弹,增长至35000 元/吨,增幅为18.6%。我们测算,一季度公司氨纶吨净利增长至3300 元/吨,较16 年大幅增长102%。 报告期内,公司销售费用大幅增长51.9%,主因是氨纶销量增加及运输费用增加。 供需向好,成本支撑,看好氨纶价格反弹。 供给端,17 年新增产能仅2 万吨,行业开工率维持在80%附近,而开工率达85%基本为满负荷。需求端,纺织服装行业微弱复苏,有助氨纶需求回升。且氨纶价格处在历史低位,有助氨纶进一步推广,提高在服装面料的渗透率。我们判断17 年氨纶需求平稳增长。 此外,原料PTMEG 和纯MDI 价格大涨,成本支撑氨纶价格上行。一季度,PTMEG 价格从14000 元/吨上涨至17500 元/吨,涨幅达25%。纯MDI 从16 年初14700 元/吨大幅上涨107%达到30500 元/吨。原料成本大幅上涨对氨纶价格形成支撑,氨纶价格有望持续上行。 给予“增持”评级。 公司是氨纶行业龙头,现有11.7 万吨年产能,业绩弹性大。氨纶每涨价1000 元/吨,公司EPS 增厚0.04 元。我们预计公司17-19 年净利润分别为4.37/4.79/5.77 亿元, EPS 为0.26/0.29/0.34 元,现价对应PE 分别为18.5/16.9/14.1 倍。参考可比上市公司,首次覆盖给予目标价5.6 元,对应22 倍PE,给予“增持”评级。 风险提示:新增产能投放早于预期,纺织服装行业需求低于预期。

投资要点: 公司主营品种包括杀虫剂(菊酯)、除草剂(麦草畏、草甘膦等),及部分杀菌剂。2016年上半年公司杀虫剂、除草剂收入占比分别为58%、34%,贡献毛利占比分别为66%、31%。2016前三季度实现营收21.58亿元(yoy+7.75%),归母净利润为2.94亿元(yoy-7.88%),但Q3单季度实现营收5.63亿元(yoy+4.80%),归母净利润为0.82亿元(yoy+18.72%),超市场预期,预计全年归母净利润跌幅小于10%。 麦草畏受益南北美转基因需求打开,公司扩产2万吨打开成长性。南北美孟山都的抗麦草畏转基因作物推广路线较为顺利,计划逐步兑现,继种子获批之后,11月9日美国环保署批准使用孟山都的麦草畏制剂(含VaporGripTM防漂移技术的新产品),12月8日巴西批准商业化孟山都MON87708转基因大豆,参照北美节奏预测麦草畏制剂很快实现在南美的批准使用。同时,欧盟委员会宣布批准进口Roundup Ready 2Xtend转基因大豆,也为该转基因大豆的出口扫除最大障碍。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高,公司优势明显,如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产,未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份,优先受益新需求打开带来的红利,公司成长性充足。 菊酯业务业绩稳定,专利产品支撑毛利率稳步上扬。2016年上半年虽然经历了厄尔尼诺销量有所回落,但菊酯业务整体营收仍然保持增长(yoy+2.6%),毛利率创新高达到30%,主因是专利产品的投放,贡献了高毛利。如东二期扩建2600吨卫生菊酯,包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等,专利产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。同时今年四季度公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯均涨价,预计对明年业绩有一定增厚。 草甘膦涨价提供弹性。公司拥有3万吨IDA法草甘膦,大部分采用长协单交易,此次市场价涨幅明显,公司均价也将整体上调,明年有望增厚业绩。 维持盈利预测及评级。预计2016-2018年营业收入为31.26、44.53、56.88亿元,归母净利润为4.31、6.20、8.01亿元,未来两年净利润复合增速为36%。 16-18年EPS分别为1.39、2.00、2.58元,当前股价对应PE分别为27X/19X/14X。 作为中化集团子公司,国企改革预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:1)抗麦草畏转基因种子推广进度低于预期;2)如东二期未能顺利投产。

投资要点: 事件:公司11月25日发布公告,拟以56.75元/股发行股份10713653股、支付现金45600万元向张家口晶泰克显示科技有限公司等7名交易持有的江苏和成显示科技股份有限公司100%股权;并且拟以65.75元/股向包括上海塔赫、芯动能基金、隋晓东、王莉莉等4名特定投资者发行股份募集配套资金,预计募集配套资金总额47250万元,募集配套资金将用于支付本次交易的现金对价和相关发行费用。本次交易对方承诺和成显示2016年、2017年和2018年实现的经审计扣非后的净利润不低于人民币0.65亿元、0.80亿元和0.95亿元。 收购江苏和成积极切入显示材料,大股东、大基金、京东方大比例参与彰显信心。江苏和成显示是国内最大的LCD 混晶生产企业,下游客户主要是中电熊猫及华星光电,公司跟台湾达兴股份有技术授权,主要是基于茚环的单晶/混晶。目前公司国内市占率仅5%,随着材料国产化进程推动,公司有望大比例提升市占率。本次参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方,同时,大股东配偶王莉莉1.925亿元参与定增,均彰显对本次并购的信心。收购大瑞科技完善封装材料布局。其中大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一。 2016年1-5月,大瑞科技营业收入1974.17万元,净利润897.23万元。大瑞科技具有优质的人才、资质资源。公司收购大瑞科技以后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。 主业放缓及所得税影响致低于预期,电子化学品业务增长较快。公司16年H1实现收入1.95亿元(yoy-10.87%),归属母公司净利润0.36亿元(yoy-29.98%),EPS 0.35元/股,低于市场预期;其中16Q2单季度归属母公司收入0.94亿元(yoy -15.59%,QoQ -6.5%),归母净利润0.19亿元(yoy -31%,QoQ -11%),EPS 0.18元。公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务竞争激烈致下滑13.48%,安庆飞凯高分子材料有限公司高新技术企业证书于报告期到期,报告期暂按25%计算企业所得税,影响约近500万利润。且公司上半年管理费用较去年上升近1200万元。主业处于底部,受益于5G,业绩有望恢复增长。公司主业紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%。受产品降价等影响,光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。同时16年H1管理费用同比去年同期增加近1200万。 目前公司业绩均处于阶段性底部,随着5G 技术的发展,光纤基础建设的大量投入,未来有望恢复增长。电子化学品业务持续拓展,员工持股价提供安全边际。公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等,目前业务稳步拓展,下游已进入长电科技、中芯国际等龙头企业。 同时公司湿膜光刻胶稳步拓展,TFT 光刻胶也处于研发中。公司6月13日员工持股规模5000万,购买均价约为59.73元,该价格购买彰显员工对公司长期看好。 盈利预测与估值。收购和成显示、大瑞科技等,公司有望打造国内电子材料新平台,维持增持评级,由于今年主业不及预期,管理费用上升,下调盈利预测。预计2016-18年EPS 为0.70元,1.30元,2.50元(调整前为1.44元,1.87元,2.30元),当前股价对应16-18年PE为99X、54X 和28X。 风险提示: 1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

投资要点: 公司公告:烟台工业园60万吨/年 MDI 一体化装置检修完成,已恢复正常生产。此套装置原定从9月20日起检修一个月,但是检修第一天一缓冲罐发生爆裂导致复产延后。在此期间,万华宁波MDI 装置高负荷生产,保证市场供应不受影响。投入4.55亿元建设丁基材料项目,建成后产能1万吨/年;投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建成后总产能为1万吨/年。 MDI 价格依旧维持高位,聚合MDI 价格再创新高。虽然淡季来临,但是由于下游库存不多,供给仍然偏紧,目前聚合MDI 市场价涨到20500元/吨,创下2012年以来新高,纯MDI 价格涨到24750元/吨,MDI-苯胺价差为16775元/吨。万华计划12月起检修宁波大榭一套40万吨/年装置,检修时间一个月,另一套80万吨/年装置将在2017年初检修。由于2017年基本没有新增产能按时投产,加上房地产后周期需求带动,预计MDI 价格仍会保持较高水平,盈利将持续良好。 PDH 装置运行平稳,下游装置开工稳定,产业链盈利持续向好。异丁醛价格继续上行,聚酯开工稳定,年关将近,下游备货积极。目前海绵工厂开工较前期上市,聚醚工厂原料采购稳定,环丙价格也小幅回升。丙烯酸及酯由于原油和丙烯高位盘整,厂家推涨价格,下游按需采购,淡季不淡。 六大事业部增长迅速,将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR 可达到40%。 盈利预测及投资评级:MDI 和石化产品盈利持续向好,新材料业务具有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS 为1.48、1.83、2.13元,当前股价对应16-18年PE 为14X、11X、10X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。