3D存储芯片爆发,高端IC材料需求进一步提升。IC储存芯片是半导体元器件的重要组成部分,15年全球销售额为772亿美元,占半导体总销售额之比23%。DRAM、NANDFlash及NorFlash是主要的几种介质,产业集中度高增长空间广阔。目前存储芯片主要采用平面工艺制造,技术接近物理极限,3D存储技术成为行业发展的必然选择。目前3D存储已经到达爆发前夜,三星、镁光、英特尔等企业相继实现3DNAND量产并扩大产能布局,国内长江存储(武汉新芯)等企业也欲借此技术实现弯道超车;DRAM技术也正朝垂直方向整合电路发展。目前3D存储芯片技术较为复杂,在孔隙工艺、材料淀积、光刻成形等多个方面拥有远比2DNAND更高的要求,带来对前驱体等应用于气相沉积、半导体外延生长、蚀刻、离子注入禅杂、清洗等半导体制造材料的要求进一步提升。 收购韩国前驱体龙头,占据存储芯片材料制高点。公司子公司江苏先科牵头收购韩国IC前驱体公司UPChemical共96.28%的股权,预计交易价格为1972亿韩元(折合人民币约为11.79亿元)。UPChemical是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商,产品主要应用于19纳米及以上DRAM和先进3DNAND制造工艺,并可用于OLED柔性封装等领域。15年全球IC前驱体市场容量约为7-8亿美金,行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产,壁垒极高。UPChemical以实验室起步,长期专注于半导体材料前驱体,客户包括SK海力士及三星电子等龙头存储器厂商,新产品正进行最新的10纳米以上工艺产品认证。 将来,UPChemical有望在国内建厂,并与长江存储、中芯国际等企业合作,为国内存储企业实现进口替代助力。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图,同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白,帮助公司占据存储芯片材料制高点。 主业阻燃剂毛利率提升,IC封装用球型硅微粉、LNG保温板材等新业务进展顺利。公司16H1实现营业收入4.24亿元(YoY-18.25%),净利润3028.77万元(YoY-21.76%),主要受阻燃剂价格受下滑影响;但公司作为行业龙头毛利率仍稳定增长。公司2亿元收购华飞电子,后者主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉,进口替代潜力大,并在技术和市场上拥有较强竞争力。未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局。公司LNG保温板材产品通过认证,预计17年贡献业绩,并可进一步拓展至LNG整仓。 盈利预测与估值。公司公司收购海外IC前驱体企业,IC材料布局开创新时代,成功后将成为国内最大IC材料企业。维持买入评级及维持盈利预测,预计16-18年EPS0.41元、0.57元、0.86元,当前股价对应16-18年PE63、45、30X。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延收购低于预期。

投资要点: 2016H1业绩大幅增长超预期。2016年上半年实现营业收入51.50亿元(YoY+13.27%),归属母公司净利润2.08亿元(YoY+98.10%),其中二季度实现归属母公司净利润1.13亿元(YoY+54.46%,QoQ+18.95%),上半年业绩增长超预期(YoY+85%);公司业绩大幅增长主要原因在于公司国外市场不断开拓以及越南工厂产能提升带来销量上升。 业绩增长翻倍,行业结构性复苏龙头受益。美国“双反”影响下,国内部分轮胎产能由于快速扩张,陷入资金链断裂危机,东营民营轮胎企业先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产,今年6月份德瑞宝也破产拍卖。行业实际有效产能大幅减少,但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。2016年1~5月我国轮胎轿车和卡客车轮胎出口同比分别增长5.1、10.8%,行业受美国“双反”影响减弱,逐渐企稳回升。行业龙头依托良好的资金优势,抓住机遇,逆势扩张,率先从行业低谷中走出,公司2016年上半年:1)平均开工率持续维持在85-90%以上,有利于毛利率提升;2)公司有效控制成本,非公路轮胎去年全年亏损超过8000万,今年大幅扭亏,工程巨胎63吋投产成功;3)海外市场稳定增长,2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套;同时加拿大国马由于美国“双反”影响,15年代理国内的轮胎销量下滑严重,目前已企稳回升,并且更有利于销售赛轮品牌的轮胎。公司业绩低点已过,业绩大幅增长持续超预期,龙头重新进入增长快车道。预计下半年业绩仍将持续高增长,一方面天胶价格重回低位;另一方面全钢胎双反预计于10月份落地,由于需要往前追溯3个月,目前实际影响已然发生,但是国内全钢胎出口并未大幅波动。 市场开拓成效显著,定增项目有序推进。公司积极拓展国内外市场。目前配套市场,公司已经成为一汽解放、联合重工、众泰汽车、吉利等国内品牌,目前正积极开拓国内其他品牌的配套市场。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,目前前期项目已积极推进,预计最快今年年底投产,17年就可以贡献业绩。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助,拓展国内品牌及市场。同时公司除越南基地外,正在积极布局下一个海外基地,有望在北美地区进行扩张,届时不仅能规避美国“双反”,更能推动公司品牌国际化发展。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,上半年增长翻倍,业绩拐点已过,弹性巨大,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元,对应16-18年PE分别为24倍、17倍、12倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

投资要点: 公司中报业绩符合预期。公司16H1实现营业收入5.35亿元(YoY+27.10%),归属于上市公司股东的净利润6830.81万元(YoY+66.43%),其中16Q2实现营业收入2.74亿元(YoY+25.52%,QoQ+3.74%),净利润3632.58万元(YoY+63.45%,QoQ+13.58%),EPS0.27元,符合预期。 公司业绩增长主要驱动力是并购的大伟助剂兑现业绩,16上半年新增特种脂肪胺业务实现营收1.46亿元,毛利率达23%,贡献了公司27%的营收和24%的毛利;同时主业阻燃剂受益于原材料成本下降毛利率提高5%至30%。 阻燃剂与助剂业务平稳快速增长,同时向电子化学品等新品种拓展。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,目前产能5.35万吨,并于临海园区实施技改项目提升工艺和环保水平。随原材料价格下降,17-18年主业仍有望持续20-30%的增速。公司收购国内最大胺类化学品生产商大伟助剂,16年承诺业绩4500万。大伟助剂16上半年实现营收1.51亿元,净利润2153万元。下半年随着脂肪胺产品产销量继续增长,有望平稳实现承诺业绩。大伟助剂部分产品可使用在电子产品领域,未来公司会继续加大电子化学品市场拓展;同时新引进腰果酚产品在特种涂料市场前景广阔,投产后将进一步贡献业绩;部分阻燃剂专利产品用于新能源电动车的锂离子动力电池组壳体密封材料。此外,公司出资1500万元向四川汇安融信息技术服务有限公司进行增资,增资完成后,公司持有四川汇安融信息技术服务有限公司5%的股权。 员工持股彰显发展信心。7月28日公司发布公告完成2016年度员工持股计划股票认购工作,成交均价为23.07元/股,成交额1.45亿元,数量占总股本2.47%。该计划所购买的股票锁定期为12个月,包括实际控制人高献国、高峰、高强在内的共计51名公司员工参与该计划,彰显公司对其后续发展的强大信心。 设立并购基金开启转型新篇章,外延并购预期强烈。公司设立2亿元并购基金,主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域的成长成熟期公司,并投资1000万元参与盖亚互娱定增。公司积极涉足教育等产业,转型动作频频。4月公司转型教育虽失败但仍存较强预期,坚定看好公司双主业转型发展。 盈利预测及投资评级:公司近两年受益产能扩张以及原材料价格下降,大伟助剂业绩兑现顺利,实现协同发展。向电子材料、特种化学品等领域稳步拓展,转型预期强烈。维持增持评级及盈利预测,送转后,预计2016-18年EPS为0.56、0.72、0.91元,当前股价对应16-18年PE为45X、35X和27X。 风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。

主业放缓及所得税影响致低于预期。公司16年H1实现收入1.95亿元(yoy-10.87%),归属母公司净利润0.36亿元(yoy-29.98%),EPS0.35元/股,低于市场预期(0.50元/股);其中16Q2单季度归属母公司收入0.94亿元(yoy-15.59%,QoQ-6.5%),归母净利润0.19亿元(yoy-31%,QoQ-11%),EPS0.18元。公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务竞争激烈致下滑13.48%,安庆飞凯高分子材料有限公司高新技术企业证书于报告期到期,报告期暂按25%计算企业所得税,影响约近500万利润。且公司上半年管理费用较去年上升近1200万元。 主业竞争激烈致下滑,产品毛利率下降,电子化学品增长放缓。公司主业收入下滑,目前紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%。同时16年H1管理费用同比去年同期增加近1200万。光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。此外,电子化学品收入2235万,同比增长放缓至3.53%。 收购江苏和成积极打造电子材料新平台,员工持股价提供安全边际。公司先后公告收购大瑞科技、和成显示等公司。其中大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一。2016年1-5月,大瑞科技营业收入1974.17万元,净利润897.23万元。大瑞科技具有优质的人才、资质资源。 公司收购大瑞科技以后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。江苏和成显示2015年收入2.22亿元,净利润4238万元。公司是国内最大的液晶显示材料的生产商。公司国内外积极布局电子材料,有望打造电子材料新平台。公司6月13日公告,员工持股规模5000万,购买均价约为59.73元,该价格购买彰显对公司长期看好。 盈利预测与估值。公司有望打造国内电子材料新平台,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.30元,当前股价对应16-18年PE为52X、40X和32X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

收购韩国高端IC前驱体企业,占领IC材料产业制高点。公司拟与华泰瑞联等6家企业将子公司江苏先科分两阶段由1000万元增资至10亿元。第二阶段增资完成后,公司直接及通过华泰瑞联间接合计将持有江苏先科约18.5%股权,用以收购韩国高端IC前驱体制造企业UPChemical96.18%的股权。标的公司是世界领先的前驱体制造企业,产品包括半导体存储器用High-K、STI工艺材料、存储器芯片中氧化物/氮化物/层间介质前驱体等,并可用于显示(OLED等)及工业领域(工业金属、玻璃涂层材料等)。 前驱体是半导体核心制造材料,收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业。半导体前驱体主要用于半导体生产过程ALD/CVD成膜过程以及半导体外延生长、蚀刻等用途,是半导体制造核心材料之一,其中有机高k及ALD用前驱体占40%以上的市场份额。全球半导体前驱体市场规模超过8亿美元,未来五年年均增长率达到10%。下游最重要的存储器领域中NAND和DRAM制程由平面转向3D,由此带来的更高封装要求将驱动高端IC前驱体需求快速提升;前驱体全球主要厂家为DNF、法液空、林德气体等少数企业,标的公司拥有多项领先技术,并向SK海力士、三星电子等龙头存储器企业供货,未来将有望在国内建厂并与长江存储(武汉新芯)、中芯国际等企业合作。收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业。 有机磷系阻燃剂主业下滑,IC封装用球型硅微粉、LNG保温板材等新业务进展顺利。公司16H1实现营业收入4.24亿元(YoY-18.25%),净利润3028.77万元(YoY-21.76%),主要受阻燃剂价格受下滑影响;但公司作为行业龙头毛利率仍稳定增长。公司2亿元收购华飞电子,后者主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉,进口替代潜力大,并在技术和市场上拥有较强竞争力。未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局。公司LNG保温板材产品通过认证,预计17年贡献业绩,并可进一步拓展至LNG整仓。 盈利预测与估值。收购海外IC前驱体企业,IC材料布局开创新时代,成功后将成为国内最大IC材料企业。上调至买入评级及维持盈利预测,预计16-18年EPS0.41元、0.57元、0.86元,对应16-18年PE65、46、31倍。 1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延收购低于预期。

投资要点: 国内三氯蔗糖大厂捷康公司整改停产,严重冲击三氯蔗糖供给。8月30日,柳州两面针公告称其子公司捷康公司收到当地环保部门环境违法行为整改通知,因其三氯蔗糖生产线配套废水处理未完全达标而自8月起停产整改。2015年捷康公司营业收入1.67亿元,净利润-626.43万元,拥有三氯蔗糖产能1500吨,是国内第一大,全球第二大三氯蔗糖厂家(国内总产能约4000吨,全球最大企业为英国泰莱2000吨,全球总产能约6000吨)。目前三氯蔗糖出厂价维持35万/吨,较年初已提升30%;此次停产将严重冲击三氯蔗糖供给,有望使价格继续攀升,并在捷康亏损运营的态势下进一步加剧其亏损(预计其16年将减少营收9750万元,净利润2619万元),打击其市场地位。公司500吨三氯蔗糖中试线进展顺利,上半年贡献业绩2132万元,销量接近百吨;预计明年新增产能1500吨,将大幅增厚业绩。 环保督办及整改实质影响有限。公司27号公告称由于氨醇项目未报批环评文件、防治废气污染措施变动未办理相关手续、不正常运营大气污染防治设施等三项问题,省环保厅对公司相关环境违法案件实施挂牌督办。但上述违规整改均不影响公司持续生产经营,也不会对公司形成重大不利影响;且公司对氨醇项目、防治废气污染措施已重新履行完备案程序,目前等待领取批复中;并对相关装置已进行全面核查及对相关责任人加强管理和监督。我们认为此次环保监管不会对公司造成长期负面影响。 盈利预测与估值。公司是全球甜味剂麦芽酚双寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计2016-18年EPS 为0.70,0.83,1.00元,当前股价对应16-18年PE 为21X、18X 和15X。 风险提示: 竞争对手复产、原材料价格大幅反弹、新产品开拓不达预期。

中报业绩增速符合预期。上半年实现营业收入5.28亿元(YoY+6.61%),归属母公司净利润9977万元(YoY+36.99%),EPS为0.20元/股,业绩符合预期;其中二季度实现营业收入1.53亿元(YoY+12.44%,QoQ+19.86%),归属母公司净利润5783万元(YoY+63.82%,QoQ+37.88%)。 公司业绩快速增长,主要因为母公司主营业务收入同比增长30.10%,净利润同比增长47.74%。 如果剔除股权激励成本同比增长以及政府补助同比减少的影响,母公司净利润将同比增长66.94%;子公司旗捷科技芯片业务增速明显,营业收入较上年同期增长15.13%,净利润较上年同期增长64.85%;并购三家子公司业绩6月1日开始并表,新增近1100万利润。 打印复印耗材产业链整合成效明显,彩色碳粉收入增长显著。经过一系列资产重组,实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商,鼎龙和佛来斯通共同提高产品竞争力与市场份额,双品牌协同整合成效显著,彩粉等功能性材料收入同比增长23.63%。公司以旗捷科技作为平台运营集成电路芯片业务,2016年1-6月,旗捷科技收入和净利润分别同比增长15.13%和64.85%。 硒鼓产品拥有珠海名图、科力莱、超俊三个差异化子品牌,优势互补,实现产能规模、品种齐全性、市场覆盖度均优于行业其他企业。 CMP抛光垫产业化建设完工,正式进入试生产阶段。CMP目前主要是DOW垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,助力公司成功切入半导体领域。公司CMP工厂建设完工,目前已生产出样品,下半年公司主要工作将以产品的客户应用验证为重点。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。 图文快印市场持续整合,未来形成产业链最终闭环。依托子公司鼎龙爱视觉参股的山东世纪开元,公司逐步展开对整个数字图文快印市场的整合,打造“互联网+中心工厂+窗口店”模式,为公司彩色碳粉业务拓展带来正反馈,有力提升彩粉的整体盈利能力。 盈利预测及投资评级:公司完成打印耗材产业链一体化布局,通过CMP项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.52、0.83、1.08元,当前股价对应16-18年PE为46X、29X、22X。 风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期;3)图文快印市场整合不及预期。

公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入52.73亿元,同比增长22.15%,主要是由于营收占比74.5%的钾肥业务同比增长明显(yoy+29.2%)。扣非归母净利润为1.33亿元,同比下滑60.9%,略低于市场预期,主要是由于海纳PVC一体化项目转固利息费用化造成亏损扩大,同时销售费用、管理费用同比大幅增加;归母净利润3.29亿元,同比下降8.76%,主要是由于上半年处置上海富友的房产取得处置收入3.2亿元。 钾肥业务受益于规模化优势,毛利率同比提升。2016年上半年氯化钾实现收入39.29亿元,同比增长29.2%,氯化钾均价(不含税)为1588元/吨,同比下降78元/吨,毛利率为73.2%,同比上升1.69个百分点。上半年实现氯化钾销量247万吨,同比2015年上半年的178万吨增加明显。公司钾肥技术有突破,冬季也能生产,相当于提升了产能,2015年底定增募投钾肥钾碱项目进展顺利,预计150万吨钾肥项目、30万吨钾碱项目投产后产业规模化优势进一步扩大。 化工板块亏损8.57亿元,其中综合利用化工一、二期亏损5.25亿元,同比减亏0.93亿元,主要原因是天然气价格下降及实行“停甲醇、限尿素,停部分公用工程,满负荷运行氯碱系统、热电厂多发电”的工程优化,毛利率同比提升7.37%;海虹ADC发泡剂项目亏损0.73亿元,同比减亏0.57亿元,海纳PVC一体化项目由于转固利息费用化亏损2.75亿元,亏损同比扩大2.29亿元。海虹ADC处于停产状态,目前积极与韩国锦洋商谈合作事宜以改善盈利状况,同时海纳公司正在进行产品的高端化改造,氢氧化镁项目争取年底实现产能和质量达标,我们认为未来化工板块有望实现减亏。 碳酸锂项目盈利并计划扩产3万吨,金属镁一体化项目即将投产,助力打造“美(镁)丽(锂)家(钾)园”。受益新能源汽车行业高景气,公司上半年销售碳酸锂401吨,实现净利润1653万元,平均每吨盈利4.12万元。2015年1万吨碳酸锂产能利用率已经突破37%,提升明显,今年7月份公告与比亚迪合作盐湖提锂扩产3万吨碳酸锂项目,同时预计金属镁一体化项目明年投产,公司将投放金属镁及镁合金产能,实现打造盐湖生态“美(镁)丽(锂)家(钾)园”。 维持买入评级。我们维持2016-2018年归母净利润分别为9.36、15.0、18.9亿,EPS分别为0.50、0.81、1.02元,当前股价对应16-18年PE为42X、26X、20X,维持“买入”评级。

2016年中报归母净利润同比下滑15%,符合市场预期。公司发布2016年半年度报告,实现营业收入15.95亿元,同比下滑11.49%,主要是上半年受厄尔尼诺气候等因素影响,公司国内农药销售额同比下滑较为明显。扣非归母净利润为1.77亿元,同比下滑22.76%,净利润下滑主要是由于草甘膦、麦草畏等除草剂价格下滑造成,同时管理费用为1.55亿元,同比上升了21.72%;归母净利润为2.13亿元,同比下滑15.20%,主要是由于公司计提当年投资收益3553万元。 优士公司、优嘉公司净利润同比下滑较为明显,但卫药业务向好支撑杀虫剂维持高毛利。上半年子公司优士公司净利润为0.68亿元,优嘉公司为0.46亿元,累计同比2015年同比下滑37.1%,同时推算2016年上半年扬州本部等实现净利润0.99亿元,同比2015年上涨43.5%,主要得益于卫生用药的业绩贡献,我们认为这是由卫生菊酯等新专利产品的投放创造的业绩增量,这也是杀虫剂板块继续保持高毛利率的主要原因。2016年上半年杀虫剂毛利率高达29.79%,同比增加2.37个百分点。 如东二期投产有望再造一个扬农,麦草畏需求爆发支撑未来业绩。如东二期2016年5月份开工,有望在2017年上半年实现投产,包括2万吨麦草畏、3500吨卫生菊酯、1000吨吡唑醚菌酯等优质农药。我们认为随着欧盟批准RoundupReady2Xtend转基因大豆及中国“十三五”转基因农产品产业化相关政策的推进,未来麦草畏在转基因作物上的需求有望爆发,麦草畏有望成为全球仅次于草甘膦的第二大除草剂,未来两年如东二期麦草畏投产将助公司成为全球麦草畏龙头,麦草畏将带来主要业绩增量。 中化集团是公司实际控制人,集团旗下拥有众多农药资产。公司作为中化集团旗下最专一、最优质的农药资产,作为平台整合其它农化资源的想象空间较大,国企改革预期较强。 调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2016-2018年营业收入分别为31.26、44.53、56.88亿元(原来为35.65、50.22、58.40亿元),归属母公司的净利润分别达到4.31、6.20、8.01亿元(原来为5.03、6.96、7.50亿元),EPS分别为1.39、2.00、2.58元,当前股价对应2016-2018年PE分别为23X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:1)孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢;2)农药行业景气度继续下行;3)如东二期未能顺利投产。

投资要点: 中报业绩符合预期。公司16年H1实现收入136.94亿元(yoy-7.27%),归属母公司净利润3.52亿元(yoy+219.01%),EPS0.27元/股,业绩符合市场预期;其中16Q2单季度归属母公司收入81.42亿元(yoy-7.32%,QoQ+46.65%),归母净利润2.00亿元(yoy+239.74%,QoQ+32.17%),EPS0.15元。公司16年上半年营收小幅下滑原因是亏损子公司上海恒逸成功剥离,不计入合并报表范围,同时随着亏损公司剥离,公司盈利能力提升,三费下降。公司预计1-9月归母净利润5-6亿元,同比增长5002.14%-6022.57%。 PTA行业景气持续向上,公司作为低成本龙头业绩已然显现。PTA产能新增投产进入尾声,部分新增产能延迟投产;高成本产能加速淘汰,寡头格局深化,龙头话语权增强。公司控股逸盛石化产能市占率达40%,产能利用率90%,采购议价能力强,其中浙江逸盛PTA吨成本仅为450元/吨(行业平均700元/吨,优势企业600-650元/吨),目前公司已经实现各季度稳定盈利,随PTA行业景气向上,公司盈利持续好转。 大比例员工持股彰显发展信心,非公开发行有序进行。公司7月9日发布第一期员工持股计划,拟筹集资金总额为不超过9890万元,采用1:2优先劣后比例共29670万元;同时公告恒逸集团及其附属企业(除上市公司及上市公司控股子公司外)的部分员工拟通过二级市场购买等方式增持公司股份共10420万元,两者合计达40090万元。选择此时进行大比例员工持股,彰显公司员工对行业以及公司未来前景的看好。7月21日公司公告其定增项目获证监会核准通过。本次定增公司拟募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB炼化项目,目前非公司发行正有序进行。 积极布局金融业与互联网,打造产融互动运营体系。公司持有浙商银行4.17%股权,后者去年利润70亿元,预计今年可达100亿元。公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行,借助PTA-涤纶行业的领先地位并结合金电联行的大数据技术优势,发展聚酯供应链金融。公司积极拥抱互联网技术,未来将逐步在生产上增加使用机器人,并通过对数据深度挖掘,提高产品品质,拓展衍生服务。 盈利预测与估值。PTA行业景气持续向上,维持盈利预测,维持增持评级。预计16-18年EPS0.50、0.75、1.10元/股,对应PE23、15、10倍。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA供需结构持续恶化;3)项目投产进度低于预期。

公司中报业绩超预期。公司中报收入1.79亿元(yoy+21.66%),归属母公司净利润5601万元(yoy+37.27%),EPS0.70元,高于我们预期(yoy+25%),扣非后4478万元(yoy+23.13%);其中Q2收入9548万元(yoy+27.79%)归母净利润3281万元(yoy+78.02%),业绩的提升主要得益于公司销售收入比去年同期增长,带动利润增长,此外H1营业外收入1408万元,主要来自于政府补贴。同时公司以资本公积金向全体东每10股转增21股。 产销景气维持高增长,新产品投产在即。公司2016年1-6月四大类业务销售收入均比去年同期有所增长,其中印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)销售收入增长19.07%、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂销售收入增长30.06%、半导体光刻胶光引发剂销售收入增长91.61%及其他用途光引发剂(非光刻胶领域使用)销售收入增长30.29%,因此导致公司销售收入增长。公司目前多个新项目有序进行,募投235吨/年光刻胶专用品、年产4760吨光刻胶树脂(含新材料中试基地)均已投产,总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨,业绩高速增长可期。公司下游平板显示产业未来两年有大批产能投产,带来巨大材料市场空间。公司生产的LCD彩胶和黑胶用高感度光引发剂成功打破国际垄断,拥有自主知识产权,下游获包括三菱化学、东京应化、旭化成在内的世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用,客户关系稳定。 卡位产业链关键点,OLED材料稀缺标的。显示领域OLED浪潮开启,有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置,其技术难度、附加值高。目前国内企业多布局中间体及部分粗品,核心发光材料研究和生产尚处于起步阶段。公司顺应行业趋势提前布局关键材料环节,通过与台湾昱镭光电合作,可快速实现核心OLED专利材料的本土化生产,助公司在国内OLED供应链中占据领先地位。 盈利预测和估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.43元,当前股价对应16-18年PE为95X、73X、56X。 风险提示:1)光刻胶化学品盈利能力不及预期;2)新业务拓展不及预期。

8月22日,经报国务院批准,中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团公司实施重组。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司,作为重组后的母公司,中国中材集团有限公司无偿划转进入中国建材集团有限公司。 2015年以来,中国巨石已经由原来的玻纤纱单一业务逐渐向上下游延伸拓展,未来不排除向新材料、复合材料方向外延。此次中国建材集团、中材集团整合获批,集团旗下公司的整合也有望加速推进,公司作为中建材集团的三级子公司,整合预期强烈。中国建材旗下拥有中复神鹰、中复连众等优质资产,分属新材料、复合材料领域,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,公司资产整合想象空间大。我们认为,对优质资产的整合还有望提升公司估值。 公司现处于玻纤行业盈利最佳的上游环节,过去三年净利润复合增速达到53%,显示出较强的成长性。拥有玻璃纤维产能超过120万吨,开工率处于高位,价格稳中有升,二、三季度是玻纤产品销售的相对旺季,我们预计三季度业绩有望延续高增长。 产品差异化定位中高端需求。近年来公司产品在建筑家装领域、汽车轻量化、覆铜板领域、交通轨道领域、能源环保等新兴领域的中高端需求被逐步打开,应用不断拓宽,生命周期延长。随着6月底埃及的8万吨产线点火投产、桐乡本部36万吨一期、成都14万吨一期项目完成技改竣工投产,下半年的产能会相对大于上半年,产能的释放满足持续向好的需求。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元,对应EPS为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE分别为17X/14X/13X,维持买入评级。

业绩持续超预期。公司公布2016年中报,实现收入12.16亿元,同比增长25%,实现归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长185.42%,EPS0.42元,业绩符合市场预期。公司预计2016年前三季度净利润3.72-4.34亿元。同比增长140%-180%。 隔膜盈利超预期,BOPA大幅增长。上半年公司净利润大幅增长主要是由于BOPA薄膜景气反转以及隔膜销量大幅增长。其中,隔膜收入增长2倍,净利润增长3.2倍,上半年贡献净利润1.22亿,是业绩大幅增长的主要推动力;BOPA薄膜年初至今价格涨幅约6000元/吨,毛利率同比增加27.3PCT至38.63%,我们测算净利贡献接近1亿,同比增长超过5倍。 隔膜持续放量,产品竞争力强。上半年干法隔膜降价,市场普遍担心公司隔膜盈利能力下降。 公司通过挖潜提升隔膜产能,成本下降明显,消化降价不利影响。随着后续补贴政策出台,下半年隔膜需求放量,预计行业下半年降价概率较低。公司隔膜产能进入快速释放期,2018年产能将达到2.6亿平米,与2015年相比隔膜产能增长4倍。以4元/平售价和40%净利率测算,2.6亿平米隔膜可贡献超过4亿净利。随着规模扩大,公司湿法隔膜成本有望大幅降低,增强产品竞争力。因此,我们认为即使行业大幅扩产,公司未来隔膜盈利能力依然有较强保障。 BOPA薄膜供需偏紧,进入景气周期。过去3年BOPA行业景气低迷,新增产能较少,而需求保持10%左右较快增长。2015年底日本尤尼吉可关闭4500吨装置后导致供给紧张,年初至今涨价约6000元/吨,近期再涨2000元至3万元/吨。9-10月是行业传统需求旺季,BOPA产品价格和盈利能力3季度预计仍将持续上行。BOPA薄膜设备依赖进口,投资周期2年以上,行业景气有望持续。价格每涨1000元,EPS增厚0.04元。 新产品获得市场认可,后续客户开拓值得期待。三元正极材料能量密度高,正逐渐成为电动汽车未来主流路线。然而三元动力电池对隔膜安全性提出更高要求,高端湿法隔膜供不应求。 公司与中航锂电成立合资公司生产湿法隔膜,证明公司湿隔膜质量已经得到下游大客户的认可。除中航锂电外,公司也正送样三星、LG、ATL、力神等国际国内大厂,目前评价较好进展顺利,有望进入更多动力电池一线大厂的供应链。 维持买入评级。公司隔膜和BOPA盈利超预期,再次上调公司2016-2018年EPS4%/6%/1.4%至0.83/1.04/1.25元,当前股价对应2016年PE30倍,板块内估值较低。高端湿法隔膜供不应求,进入壁垒高认证周期长,公司进入比亚迪等大客户供应链,优势明显;BOPA景气反转,产品价格持续上涨,业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。

公司发布半年报公告,上半年实现营业收入37.16亿元(yoy+7.62%),归母净利润7.62亿元(yoy+58.28%),公司二季度实现归母净利润4.02亿元,二季度环比增长11.7%,同比增长36.1%,符合市场预期。玻纤纱及制品营收上升6.57%,毛利率增加3.22个百分点,主要原因是报告期内,玻纤行业供需格局持续好转带来的销量快速增长以及天然气价格下降带来的成本下降,其中一季度通过定增一次性偿还银行贷款13亿元,财务费用明显降低。 行业正处在高景气时期,公司处于盈利最佳的上游环节,过去三年净利润复合增速达到53%,显示出较强的成长性。公司拥有玻璃纤维产能超过120万吨,开工率处于高位,价格稳中有升,二、三季度是玻纤产品销售的相对旺季,我们预计三季度业绩有望延续高增长。 产品差异化定位中高端需求。玻纤由于高强轻质、抗腐蚀、耐高温、电绝缘性能好等诸多优点,在下游的使用领域非常分散,整体需求波动有限。玻纤在建筑家装领域、汽车轻量化、覆铜板领域、交通轨道领域、能源环保等新兴领域的中高端需求被逐步打开,应用不断拓宽,生命周期延长。随着6月底埃及的8万吨产线点火投产、桐乡本部36万吨一期、成都14万吨一期项目完成技改竣工投产,下半年的产能会相对大于上半年,产能的释放满足持续向好的需求。 作为中国建材的子公司,国企改革预期强烈。公司实际控制人为国资委,第一大股东为中国建材股份有限公司,持股26.97%。我们认为随着中建材集团和中材集团的重组整合向前推进,未来公司层面的改革局面有望打开。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元,对应EPS 为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE 分别为17X/15X/13X。维持买入评级。

投资要点: 2016H1业绩持续超预期。公司2016H1营业收入16.67亿元(yoy +5.05%),归母净利润2.36亿元(yoy +100.40%),归母扣非净利润1.54亿元(yoy +51.07%),EPS 0.42元(我们预期0.37元)。其中Q2营业收入8.30亿元(yoy +0.69%),归母净利润0.94亿元(yoy +19.81%),EPS 0.17元。公司业绩大幅增长主要原因是公司主要产品麦芽酚和安赛蜜量价齐升,原材料价格低位,导致公司的毛利率提升。滁州金丰投资有Q1完成拆迁清算等营业外收入合计7803万。其中公司产品毛利率由2016Q1的19.66%提升至2016Q2的23.94%。公司预计2016年 1-9月份归属上市公司股东净利润增长变动幅度为 90.00%至120.00%,归属上市公司股东的净利润区间为 31,129.03万元至 36,044.14万元。 安赛蜜麦芽酚量价齐升,双氧水、硫酸等基础化工品稳定增长,全年业绩有望持续超预期。公司全年业绩超预期主要来自于:1)竞争对手遇困超预期,麦芽酚量价持续上升。竞争对手河北兴隆天利海发生爆炸事件,预计停产时间超过半年,复产时间不明。金禾、天利海分别占全球产能45%及35%,此次停产对行业影响极大。甲、乙基麦芽酚,销售收入同比增长26.39%、91.11%。价格从约9万元/吨涨至11万元/吨,涨价有望持续。按照金禾4800吨销量,全球市占率超过45%,如果每吨涨价1万元,金禾实业新增利润近3600万,EPS 增加 0.063元/股,对公司业绩弹性贡献巨大。2)江苏天成化工及宁波王龙停产推动双乙烯酮、安赛蜜价格上涨。江苏天成化工因环保问题停产,天成双乙烯酮产能3.9万吨,全球占比20%左右,厂区永久搬迁,预计影响期限超2年。7月27日,宁波王龙双乙烯酮装置发生泄漏。导致双乙烯酮价格从8400元/吨,上涨至15000元/吨。金禾拥有1万吨双乙烯酮,主要自用于生产安赛蜜,从而导致安赛蜜价格持续提升。同时公司安赛蜜上半年产能从9000吨扩至12000吨,销售收入同比增长35.92%。3)三氯蔗糖项目正式投产。公司500吨三氯蔗糖中试线进展顺利,上半年贡献业绩2132万元,销量接近百吨。4)双氧水、硫酸等基础化工产品提供稳定增长。公司双氧水产能由15万吨扩至35万吨双氧水装置,新增20万吨装置6月初完成建设投产,由于竞争对手停产及产品放量,毛利率提升至28.46%。硫酸产品由于硫酸原材料硫磺价格下降,而产品价格由于竞争对手停产检修而稳步上涨,H1毛利率高达58.13%,硫酸涉及运输半径问题,运输成本很高,但是不放在生产成本里,公司辐射江苏和浙北,具有区位优势。 盈利预测及投资评级:全球甜味剂及麦芽酚双寡头,业绩有望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计2016-18年EPS 为0.70,0.83,1.00元,当前股价对应16-18年PE 为23X、20X 和16X。 风险提示:竞争对手复产、原材料价格大幅反弹、新产品开拓不达预期。