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马先文

长江证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 华中科技大学财务金融硕士,武汉理工大学计算机科学学士,从事计算机行业研究...>>

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用友网络 计算机行业 2019-02-22 20.89 -- -- 40.38 47.37%
30.79 47.39%
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我们持续跟踪用友网络自提出企业互联网战略以来的各项指标变化,可以判定的是,用友网络的确由表及里发生了质的变化,目前公司正致力于从产品型公司通过搭建平台而升级为生态型企业。本文将重点阐述当前用友网络云化转型取得的显著成果,及其面临的天时、地利、人和兼具的重大发展机遇。 拐点,业务指标和财务指标均显示公司进入兑现期。 用友网络是A股计算机行业内为数不多的真正大刀阔斧投入转型云计算的公司,随着创新业务客户量、线上交易流水、创新业务员工占比等业务指标快速增长,其线上业务收入、净利润、毛利率、经营性现金流、预收账款、创新业务研发投入占比等财务指标正全面反哺,为用友网络带来加速成长,表明公司转型卓有成效,且已迈过最困难的阶段,确立未来发展的向上拐点。 天时,产业互联网盛宴已然开席。 从BATH组织架构和战略布局调整的共性可以看到,互联网向实体经济的渗透正加速落地。自上而下,工业互联网等政策大力推动百万企业上云,以期实现经济增长的新旧动能切换;自下而上,诸多案例表明,企业对“大智移云”新技术的投入已经从成本中心向利润中心转化,是当前全产业升级浪潮下企业在竞争中的制胜法宝,驱动产业互联网时代加速到来。 地利,深耕三十余载,企业级服务龙头再出发。 用友网络深耕企业级服务市场30年,其积累的庞大B端用户基础、行业经验、产品多样性是其他企业包括BAT在短期内无法复制的,且目前已然在中国公有云SaaS市场占有率第一(CCID数据)。我们认为,未来用友网络在存量客户互联网化转嫁、iUAP平台构建生态、U8Cloud3.0、NCCloud产品迭代、金融变现数据等行动上,均先人一步,有望持续领跑企业互联网市场。 人和,管理层年轻化,聚力生态伙伴。 2019年用友网络启动管理团队年轻化及组织架构扁平化步伐,任命76年陈强兵先生为公司总裁,目前公司共计8名70后高级副总裁,且近5年来实行持续股权激励,最大限度激发企业创新活力。另外,公司通过搭建平台聚力第三方ISV、渠道商、互联网巨头等各路伙伴,共推实体互联网加速落地。我们预测公司2018-2020年分别实现收入82亿、107亿、138亿,净利润6.1亿、8.2亿、11.1亿,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济大环境影响公司传统业务; 2.企业上云进展不达预期、市场竞争加剧等风险。
超图软件 计算机行业 2018-10-01 21.80 -- -- 22.18 1.74%
22.18 1.74%
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GIS基础软件卡位制高点,国产替代与增量应用并行 超图是国内GIS基础软件的龙头,卡位行业制高点为公司带来核心竞争力。顺应“CCTB”(跨平台、云端一体化、三维、大数据)发展趋势持续迭代升级。国产化推进带来存量市场替代、下游应用渗透带来增量市场需求,公司在基础软件+应用软件+各行业解决方案方面具备综合竞争实力,GIS基础软件市场份额有望持续提升。 不动产登记持续+国土三调接力,自然资源整合加速细分应用拓展 公司在手订单充裕,根据采招网统计2018年1-8月中标金额同比增长42%。(1)中短期维度,不动产登记数据整合招标持续,后续将产生更多定制开发服务需求。同时国土三调于今年下半年开启投建高峰,保守测算市场空间约154亿元。超图整合南康、国图、安图、数慧不断扩张市场;(2)中长期维度,不动产登记市场有强长尾特征,政策推进“互联网+不动产登记”落地,银行、保险、税务等部门应用不动产登记系统与数据的商业模式逐渐清晰,将催生更多数据运营需求。同时自然资源部成立,有利于超图将国土领域优势扩展至更多细分行业,构建整体护城河,提升市场竞争力与溢价能力。 GIS应用全面渗透,数千亿成长空间打开 GIS应用可渗透在数十类行业和场景,保守预计至少2000亿市场空间,其中例如多规合一市场空间约190亿元、时空信息云市场空间约270亿元,下游GIS应用软件供应商极具发展潜力。超图将产品线向智慧城市、规划、环保、水利、军工等G端领域,以及SaaS与PaaS级的B端&C端云业务领域延伸,凭借GIS基础软件的绝对技术实力以及多年来GIS应用软件的业务与渠道积累,有望在国内GIS行业快速渗透的红利中抢得更多市场先机。 盈利预测与估值 预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元、5.1亿元,对应PE分别为37倍、26倍、20倍,给予“买入”评级。
恒生电子 计算机行业 2018-04-13 61.60 -- -- 67.39 8.89%
67.07 8.88%
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传统金融IT业务:三大因素驱动公司成长 恒生电子是国内金融IT供应商龙头,在证券、基金、保险、信托等金融机构核心系统的市场占有率领先,传统金融IT业务营收占比近80%,仍是公司目前主要的收入来源。我们认为,恒生电子传统金融IT业务仍能看得很远,主要基于三大驱动因素: 1、政策红利,金融监管政策的变化会带来系统改造与升级需求。通过梳理近期出台的金融政策,参考2017年反洗钱等政策为公司带来可观的收入增量,我们预判2018年资管新规、股票质押式回购办法、235号文等政策或将为公司带来可持续的增量订单;2、下游金融机构及资产管理规模持续增长,包括外资准入金融业的放松会打开更大市场空间。公司凭借品牌与技术实力有望进一步提升市占率;3、金融创新与技术更迭催生新一代产品,公司作为卡位核心系统的龙头厂商最先受益。 金融云业务:服务长尾赋能金融,平台化思维连接百万亿资产 为贯彻“Online”与“连接”策略,恒生电子制定全线业务云化发展路径,打造恒生“ARESCloud”PaaS平台致力于“连接百万亿金融资产”,通过控股子公司落实各项SaaS业务。其中云赢(金融服务领域)与云永(交易所)于2017年分别实现4448万元、3175万元收入,并实现盈利。同时,公司搭建的GTN平台连接全球金融机构与开发者,目前已对接全球交易所、1000余家金融机构,拥有约15000条服务通道,提供300多项金融IT服务。随着金融云监管的逐步放开,公司云业务收入有望迎来爆发。 科技金融业务:AI+区块链,引领Fintech新时代 公司的成长源自不断的技术与人才投入,2017年其研发支出占营收的48.5%,在A股计算机公司中排名第一,近年来研发支出始终保持20%以上的增长。2017年公司发布八款人工智能产品,涵盖智能投顾、智能投研、智能客服、智能运营与智能监管各方面。我们认为公司AI+金融产品在客户资源、数据与技术方面具有竞争优势,有望在市场中脱颖而出,继而成为Fintech市场领航者;区块链方面公司持续积极储备,2017年已完成发布FTCU范太链、基于区块链的私募股权系统原型验证体系,有望加速落地进程。 我们预测2018~2020年公司分别实现归母净利润5.68亿元、7.13亿元、9.36亿元,对应EPS分别为0.92元、1.15元、1.51元,给予“买入”评级。 风险提示: 1.研发投入的产出进度不及预期的风险; 2.金融监管政策对创新业务的限制风险。
启明星辰 计算机行业 2018-02-14 21.44 -- -- 25.94 20.99%
30.14 40.58%
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启明星辰:网络安全龙头与时俱进 启明星辰是我国最具综合实力的网络安全厂商,自1996年成立至今已在网安行业砥砺前行20余载。经过多年的潜心研发和销售拓展,在传统安全产品领域,公司稳居龙头,内生外延驱动下,构筑完备的产品线和强大的渠道,营收和利润持续快速增长;在新兴领域,公司在独立运营、互联安全和智能安全三大方向上积极布局,构建合作生态,引领行业发展,中长期成长无忧。 网络安全:景气向上,格局优化,黄金十年正当时 我国网络安全市场稳健发展,在政策驱动、技术驱动及边界扩张三因素的推动下,呈景气向上趋势。据IDC预测,到2020年该市场规模将达到68.41亿美元,2015年至2020年复合增长率将达到20.60%。在市场需求蓬勃向上的同时,云服务快速发展、以城市安全运营中心为代表的新兴运维模式快速兴起,带来安全市场结构的转变,推动行业集中度提升,竞争格局持续优化,启明星辰作为行业龙头最大受益。 城市安全运营:打造中长期成长极 随着网络安全重要性的提升、技术复杂度提高和专业人才的紧缺,政府和企业客户面临网安运维难题,专业公司托管运维模式能有效解决当前客户的需求痛点。城市安全运营中心市场前景广阔,我们结合启明星辰发行可转债的可行性研究报告简单测算,增量市场百亿量级。随着城市安全运营模式的快速发展,网安市场有望加速集中。公司凭借四重优势:深厚的技术和品牌积淀、资金支持下模式的高度可复制、源源不断的人才培养及运维和产品互促成长,将驱动其市场份额持续提升,有望制胜网安之巅。公司当前已经先发落地8-10个省市的布局,2018年将进一步加大推广力度。 盈利能力与成长性优异,中长期稳健增长 回顾2011-2016年,不考虑2016特殊因素影响,启明星辰收入和归母净利润的CAGR分别为35%和40%。展望未来,我国网络安全行业长期空间大,当前起点低、增速快,在行业受政策红利驱动增速向上、公司内部治理优秀等因素支撑下,看好公司未来几年的高速成长且中长期最具有优势成为国内网络安全巨头,看好其投资价值。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67和0.86元,对应PE分别为40、30和23倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.行业增长不及预期; 2.城市安全运营中心后续落地速度不及预期; 3.并购公司经营不及承诺,商誉减值风险。
快乐购 批发和零售贸易 2018-01-18 28.51 -- -- 36.12 26.69%
44.33 55.49%
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他山之石:迪士尼向流媒体积极转型,中国互联网视频冲击早于美国。 美国有线网络受到流媒体冲击,以媒体网络业务为利润核心的迪士尼2017年营收净利润首次同时下滑,另一方面流媒体巨头奈飞发展迅速。在此背景下,迪士尼通过收购福克斯进军流媒体正面对抗奈飞。与美国相比,中国更早受到互联网视频冲击,我们认为,迪士尼向流媒体的积极转型类似于湖南广电运营芒果TV,具备一定的借鉴意义。 湖南广电战略眼光超前,执行能力突出。 在互联网视频的强烈冲击下,湖南卫视虽然是卫视之首但也遭遇了收视下滑的危机,而芒果TV作为能与BAT对抗的特色广电媒体肩负起互联网化改革的重任。湖南广电历经三次改革,本次重组为二次启动,转型坚决,执行能力突出,其成立的芒果TV显示出超前的战略眼光,未来湖南广电立志将芒果TV打造成具备内容工业化生产能力、聚焦特定受众的媒体平台。 内容驱动平台,业绩存在良好成长空间。 芒果TV以内容驱动平台,具备电视湘军的内容基因,内容产出稳定度高,综艺节目制作能力强劲。在强大的内容能力下,公司的业绩增长点如下: 1)内容视频端:芒果TV在18年的版权内容储备大幅增强,将有效推动互联网视频业务及内容运营业务收入的增长。 2)会员端:芒果TV精准定位女性会员,付费用户相比BAT仍具备增长空间,伴随付费用户规模的增长,会员收入有望持续上升。 3)运营服务端:芒果TV拥有IPTV播控资质及OTT牌照,未来伴随省内用户的拓展及省外持续获取的分成收益,运营商业务将稳健增长。 4)全产业链变现端:综合其他收购标的,未来有望打通“艺人—内容—平台—变现(游戏、广告、电商)”的全产业链,变现能力将进一步增强。 盈利预测。 假设过会顺利,我们以对赌业绩测算,预计17-19年公司归母净利润为0.74/9.49/11.67亿元,EPS为0.08/0.96/1.18元,18-19年对应PE31X/25X。
苏州科达 电子元器件行业 2017-08-21 39.60 -- -- 45.80 15.66%
45.80 15.66%
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视讯与安防并驾齐驱,发展驶入快车道。 苏州科达主营视频会议系统与安防监控系统,产品涵盖前端硬件设备与后端平台软件等。公司深耕视频会议近20年,技术实力位居国内第一梯队,在公检法等政府部门市占率遥遥领先,有望充分受益国产化替代与行业扩容。针对视频监控业务,公司技术实力紧跟海康、大华,而人均利润显著偏低,与其产品与技术优势极其不匹配,此为处于快速储备期的征兆,预计随着渠道端的改善,营收端将极具弹性空间。 视频会议:受益国产化替代与行业扩容,云视讯有望成亮点。公司传统视讯业务定位中高端,依靠技术实力优势,其在公检法等政府部门的需求维持稳健释放,而受益国产化东风与教育、医疗等行业需求的释放,公司的视讯业务营收过往3年CAGR维持在20%以上,明显高于行业平均水平。与此同时,苏州科达未雨绸缪布局云视讯,提供公共云、私有云、混合云视频会议解决方案。公司云视讯技术优势领先,可通过低带宽提供高质量视频画质,同时,通过与电信紧密合作,苏州科达的渠道优势明显。我们认为云视讯在供需两端均已迎来加速拐点,需求端:移动办公、党建培训、乡镇应急指挥等多维场景应用正陆续崛起;供给端:云计算持续渗透、带宽网络提速降费使得云视讯的技术基础已经成熟。基于技术与渠道的领先,公司的云视讯有望实现快速增长。 视频监控:高景气延续,渠道改善带来业绩跃升。公司视频监控业务涵盖平台、NVR、IPC编解码器等多个产品线,侧重软件与平台,毛利率显著高于一般安防企业。虽然摄像头需求增速有所放缓,但具备结构化数据抓取的高清摄像头进入替代低端产品阶段;后端智能化视频处理与分析平台建设步入快速成长期。而随着新渠道建设顺利推进,其市场能力将得到显著提升,其智能监控显著受益摄像头联网与视频处理智能化等高端需求快速增长。与此同时,公司持续加码以平安城市、智能交通为主的智慧城市PPP项目,发展态势良好。预计2017与2018年EPS分别为1.09元和1.50元。
广联达 计算机行业 2017-08-01 16.94 -- -- 18.32 8.15%
22.80 34.59%
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新老业务齐发力,业绩增速略超预期。公司本报告期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增长32.66%,略超我们的预期。我们判断主要原因如下:一方面公司传统造价信息化业务和建筑新开工有一定关联性,今年上半年具备代表性的指标房屋新开工面积85720 万平方米,同比增长10.6%,超出市场预期;另一方面得益于业务转型初见成效以施工信息化为核心的新业务高速增长,公司收入结构持续优化,带动业绩超预期增长。 转型投入效果显现,经营效率逐步提升。公司报告期内收入同比增长15.65%,净利润同比增长32.66%,主要得益于前期的投入开始收获和当前精兵强将战略提升经营效率。一方面公司在“六三”(2014-2016)战略期间全力推动转型,在新业务布局、孵化、研发及人才引进激励上投入较多,导致收入增速放缓而三项费用快速增长,而今前期投入已见成效,新业务逐步迈入收获期,费用相对可控;另一方面公司实施精兵强将战略,提升员工平均效益,促使整体效率提升。当前公司结构调整已初显成效,新一轮收获期中经营效率有望继续提升。 建筑信息化空间广阔,增量市场助力持续高增长。当前公司从建筑招投标环节拓展至以施工信息化为核心的建筑行业信息化全生命周期,从国内走向国际化市场,我国建筑信息化市场具备大行业、低起步等特点提升空间巨大。公司新老业务你追我赶,共同助力高速发展,造价软件等传统业务随着云化和新产品占比的提升逐步摆脱建筑业周期性影响而创新业务已经成为新的增长极,高增长有望持续。 业绩预测:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.64 和0.81 元对应PE 分别为33、27 和21 倍,给予“买入”评级。
恒华科技 计算机行业 2017-07-04 35.83 -- -- 36.49 1.84%
38.51 7.48%
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业绩持续高增,全年预期依旧乐观。继一季报超市场预期之后,中报业绩再次呈现高增态势,进一步强化全年预期。我们判断,业绩主要驱动力依旧来自配网与云平台业务。而依据年报资料,公司目前在手订单充裕(超7.5 亿),全年业绩有保障。 三重逻辑逐步兑现,中长期成长空间开启。恒华科技作为电力信息化板块的龙头,发展逻辑具备可持续性。短期观商业模式升级及充分受益配网投资加快。恒华一方面依托“恒华云平台”实现商业模式升级,借助“商城”理念,衔接电力项目供给端与需求端,采取B2B 与B2C 相结合的方式面向行业用户提供协同设计、软件采购、数据采集、数据处理、设备采购、EPC 招标等服务。目前,平台已贡献过亿流水印证模式升级可行性。同时,随着配网投资力度加大及增量配网放开,恒华作为行业龙头有望充分受益。中期售电侧业务打开成长空间。公司针对带配网资产的售电企业提供咨询、配网规划设计、售电营销、配网运检、售电运营及增值服务等一揽子服务;针对不带配网资产的纯售电企业,则以 SaaS 模式提供售电营销、运营及增值服务,前景广阔。此前,国家发改委联袂国家能源局重磅发布两大电改配套文件(详情参阅我们前期所发公司报告)标志电改已迈入2.0 时代,较低的售电门槛、放开众多增值业务内容及引入社会资本投资、建设、运营增量配电网将实质性推动配售电市场化落地。长期静待能源互联网开花落地。公司积极设立产业基金、参股地方优质配售电公司,力图通过产业与资本共振构建能源互联网生态圈,助力公司实现由电力互联网1.0 向能源互联网2.0 的进击,长期成长空间已经打开。 业绩预测及投资建议:预计2017-2018 年EPS 分别为1.07 元与1.49 元,维持推荐。
广联达 计算机行业 2017-07-03 18.85 -- -- 19.04 1.01%
21.80 15.65%
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建筑信息化龙头积极拥抱互联网+。 广联达专注建筑信息化行业近20年,依托造价软件脱颖而出,凭借突出的产品和销售优势,伴随着我国造价软件的普及快速抢占市场成长为细分领域龙头。随着技术朝“大物移云”趋势演进,公司积极拥抱行业变革提出二次创业,从转型“建设工程领域互联网+平台服务商”进一步明确为“数字建筑平台”。公司商业模式从“产品型”到“平台型”转变,经历了近三年的转型积累,2016年营收和净利润均大幅增长扭转颓势从而重回高增长通道。展望未来,其造价软件等传统业务随着云化和新产品占比的提升逐步摆脱建筑周期影响,而创新业务已经成为新的增长点,高增长有望持续。 新老业务你追我赶,双轮驱动高速发展。 公司业务子领域维度已覆盖整个建筑产业,环节维度已经覆盖建筑行业信息化全生命周期,客户维度覆盖产业链内所有主要参与方,地域维度从国内走向国际化。我国建筑业总产值超19万亿元体量巨大,而建筑信息化率仅为0.03%,距国际平均水平有十倍差距,大行业、低起步,提升空间巨大。在此背景下,公司新老业务双轮驱动高速发展:1)传统造价软件随着建筑业的发展高增长持续,主要增长来源于存量用户更新(定额库、清单库、16G平法等更新周期来临)、存量用户购买新产品和增量用户的拓展;2)公司开拓传统业务新产品和新业务而逐渐发展出的“双新业务”高速发展,收入结构调整已显成效:a、云计价SAAS从套装费转为年费模式收入增长更平滑稳定;b、重点力推施工信息化切入十倍空间新蓝海;c、挖掘数据价值,信息服务稳健增长;d、内生外延大力发展海外业务,受益一带一路有望加速。 孵化电商+金融平台,打造产业协同生态,中长期成长可期。 公司在软件类业务的基础上,依托过往积累的建筑工程行业经验、海量的建筑业各个环节客户以及多维度采集的数据,利用互联网线上平台去影响和改造传统的建筑行业,对接行业采购和金融服务的降本增效需求,孵化电商+金融平台,实现更深度的产业协同,中长期成长可期。 市场空间广阔、龙头优势凸显,看好公司成长。 公司已重回高增长通道,传统造价业务逐步摆脱周期性得以稳定增长,“双新业务”高速发展,结合巨大的行业空间和龙头优势,看好公司的业绩成长,预计2017-2019年EPS分别为0.53、0.68和0.85元,对应PE分别为36、28和22倍,给予“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2017-07-03 18.68 -- -- 20.16 7.92%
23.10 23.66%
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我们前期发布了网络安全行业专题报告《信息安全专题:乘政策之风,铸扬帆之势》,认为“政策落地”与“需求提升”驱动行业加速向上,而启明星辰作为国内网络安全龙头将最大受益。 持续夯实龙头地位,内生+外延打造中国版“Symantec”。 回顾全球网安巨头Symantec发展史,发现正确的战略及恰当的收购是其发展成为巨头的重要推手。与其类似,启明星辰自2011年收购网御星云开始,开展持续并购,同时规划并践行“大陆海洋观”,在“云物大智”等新兴领域投资并享受成长。在内生+外延的共振下,公司市场份额稳步提升,在多个网络安全细分领域排名前列。而中国网络安全市场相比于全球市场具有起点低、提升空间大、增速更快等特点,龙头企业更多受益于市场集中度提升。 纵横扩张:细分产品深度与客户、应用领域广度并举。 公司注重产品的升级迭代,尤其在安全网关领域与网御星云强强结合后领先于国内市场开发出下一代产品,实现与国际接轨。除收购外,公司还注重通过下游拓展或与其它企业合作的方式来实现产品应用领域和客户范围的扩张,进一步开疆拓土,打造综合立体的网络安全防护体系。 乘“云物大智”之趋势,攻占新兴安全蓝海市场。 顺应“大陆海洋观”理念,公司践行拓展新兴市场:1、在物联网工控安全市场率先推出产品,携手东方电气积极布局;2、云安全方面,公司与腾讯合作推出重磅产品“云子可信”,投资参股初创企业进一步增强实力,同时首发云安全管理平台产品CloudSOC占据行业制高点;3、数据安全领域,并购合众数据和书生电子之后优势强化,在数据审计领域占得全国第一的市场份额。同时公司国内首款基于大数据的安管平台产品SOC3.0对外开放,打造“泰合联盟”使得数据安全产品再次升级;4、智能云方面,公司前瞻性投资全球首家云端机器人运营商CloudMinds,打开全新的市场。 盈利能力与成长性优异,中长期稳健增长。 公司过往三年来实现了约30%的营收复合增速和50%的归母净利润增速,保持着较快速且稳健的成长。在行业受政策红利驱动增速向上、公司内部治理优秀等因素支撑下,看好公司未来几年的高速成长且中长期最具有优势成为国内网络安全巨头,看好其投资价值。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67和0.85元,对应PE分别为37、28和22倍,给予“买入”评级。
京山轻机 机械行业 2017-06-20 14.60 -- -- 14.60 0.00%
14.60 0.00%
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移步高端、发力海外,包装机械业务反转 作为京山轻机发家的主要业务,包装机械一直是公司业绩的主要支撑,然而, 2015 年前受GDP 增速逐步下行、制造业转型升级等影响,国内固定投资增速应声回落,由此导致京山轻机的包装机械业务长期处于低迷状态。2016 年随着行业迎来结构性修复,公司着力布局高端精品战略、国际化战略、服务化战略与智能化工厂改造,由此带动纸包装机械业务与印刷机械业务的毛利提升,同时,海外业务维持快速增长,彰显战略转型的优异效果。 历经重重考验,汽车零部件正式步入收获期 作为公司拓展业务的首次尝试,2010 年公司开始投资建设汽车零部件铸造业务。而由于汽车零部件行业对安全性的要求极高,进入汽车厂商供应商系统需要经历一个较长周期的检验,作为后介入者,公司该块业务发展此前一直未有较大突破。经历过去几年的沉淀,公司已顺利通过众多车厂检验测试正式步入收获期,与此同时公司一方面加强公司管理,降低成本支出,另一方面,开发优质客户,盈利水平大幅提升。 黑马奔腾不息,维持“买入” 2014 年6 月,公司发布草案,以对价4.5 亿元,以发行股份与支付现金结合的方式收购国内工业自动化与精密器件领军企业惠州三协100%股权,并于2015 年完成交割。惠州三协并入后,工业自动化与人工智能成为公司战略蓝图的最重要板块。公司以惠州三协为轴心迅速完成技术、市场、渠道三大核心要素布局。技术层面:以惠州三协与深圳慧大成为根基,基于人工智能的产品周期不断缩短,已研制出多款业内领先的产品与解决方案;市场层面: 此次公司拟收购国内领先的光伏设备商苏州晟成100%股权,并通过与“众邦资产”设立产业并购基金以受让与增资方式获取智能自动化厂商“北京华懋”18%股权。若交易完成,公司的市场拓展能力将得到极大补充;渠道层面:公司以设立子公司等形式,已完成“华中+华东+华北+海外 ”的网络覆盖。目前,公司已陆续开始披露基于人工智能的产品订单(订单拓展性极强), 或意味着公司已步入大规模变现期。预计2017-2018 年EPS 分别0.41 元与0.59 元(不考虑摊薄),维持“买入”评级。
网宿科技 通信及通信设备 2017-06-14 11.16 -- -- 12.67 13.53%
12.67 13.53%
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事件描述 我们近期就CDN行业发展现状和趋势与产业专家进行了交流,并对网宿科技进行跟踪了研究。 事件评论 CDN行业价格竞争仍在延续,影响公司营收和净利润增速。网络报道显示,2017年3月份阿里云栖大会上,阿里云宣布其云CDN完成对优酷视频云业务的整合,降价幅度最高可以达到35%,单价下降到0.17元/GB(来源于搜狐科技)。并且阿里高管表示阿里云CDN未来肯定还会继续降价,而部分创新型CDN厂商甚至推出免费策略,在当前CDN行业格局演变、大量新玩家涌入背景下,行业价格战或将持续。行业价格战影响公司营收和净利润增长,在公司2016年年报和2017Q1已有体现,短期尚未看到价格拐点。 网宿竞争优势明显,期待CDN价格企稳。行业层面看,受益于网络视频化、高清化和直播化趋势,未来CDN行业有望保持40%的高增速,行业高景气度持续。而相比于主要竞争对手阿里和腾讯云CDN,网宿作为中立第三方的老牌专业CDN厂商竞争优势明显,当前主要体现在两个维度:其一,公司老牌专业的中立第三方服务商角色值得客户信赖;其二,我们预估公司的技术领先行业约一年,同时其主要客户以大中型为主,定制化和高可靠的服务优势凸显。当前行业竞争激烈,但大部分厂商已经接近甚至低于成本价,我们看好网宿成为竞争胜出者之一,价格企稳后有望重回高速增长通道。 强化海外业务布局,云计算战略拓展空间。公司积极应对行业变化,较早就重点布局海外并升级至云计算战略,除部署分、子公司外,已完成CDN-VIDEOLLC70%股权和CDNetworks的收购,海外业务进一步强化。同时公司又一次推出激励计划,一方面提升员工积极性,同时彰显对业务发展的信心。预计2017-2019年EPS分别为0.53、0.66和0.86元,对应PE分别为21、17和13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.CDN行业价格战持续时间超出预期,公司毛利率持续下降; 2.海外业务拓展不达预期。
熙菱信息 计算机行业 2017-04-24 46.17 -- -- 50.80 9.91%
50.74 9.90%
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熙菱信息--快速成长的智能安防黑马。 熙菱信息为国内领先的智能安防与信息安全服务提供商,技术实力雄厚,充分掌握视频联网、模式识别、大数据分析、网络旁路采集等先进技术,业务覆盖指挥中心、数据中心、视频会议、联合作战、图像侦查等领域;客户高端,下游涵盖公安、财政、综保、交通、政府、企事业等资信极高的客户群体;地理优势独一无二,依托新疆地区固定资产投资的快速增加而实现跨越式成长,业务触角已延伸至陕西、甘肃、宁夏、吉林、江西等地,实施过百个平安城市项目。2016年公司营业收入与归属于上市公司净利润分别实现34.1%与48.73%的高速增长。 疆域安防爆发正当时,熙菱最充分受益。 我们结合新疆安防的发展现状认为熙菱有望成为A股安防板块最具业绩弹性的黑马标的,主要理由基于:1)新领导上任成为新疆安防爆发的重磅催化剂:2016年11月新疆完成新老领导班子交替,新领导班子在2017年政府工作报告中强调“加强重点领域和边境地区防控,推进城镇网格化管理,强化互联网管理,不断完善社会防控体系”,将边境安防建设提升至前所未有的战略高度,可以预见的是2017年将成为新疆安防爆发的元年;2)新疆固定资产投资全面提速,安防建设全面受益:2017年2月,新疆政府确定2017年新疆地区规定资产投资额为1.5万亿元,同比增长超50%(2016年新疆固定资产投资实际下降6.9%),安防作为其中的重要部分亦将迎来发展良机。而熙菱作为新疆安防信息化领域的首家上市公司,品牌、渠道、技术都将借助上市平台迎来飞跃式提升,领先优势将进一步扩大。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司此次IPO拟募资投向熙菱“魔力眼”智慧安防平台及产业化、信息安全审计产品研发与产业化项目,完成后将实现对既有技术及产品线的升级、功能扩充及产品线拓展,将进一步实现综合实力的提升。我们预计2017年与2018年EPS分别为0.77元与1.09元,首次覆盖,买入评级。
科大讯飞 计算机行业 2017-04-21 30.80 -- -- 32.39 5.16%
44.95 45.94%
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业绩印证讯飞正处于新一轮高成长的初期。报告期内,公司的营收延续高增长态势,而净利润依旧维持稳健增长,看似与过往类似,但实际上“更健康”。营收层面,高速增长的主要原因系智慧教育(智学网+口语测试系统+智慧校园与课堂)、智慧医疗(电子语音病历+基于认知智能的辅助诊疗系统)、智慧汽车、智慧家居等基于人工智能的新业务加速上量,为讯飞后续的高速成长提供充足动力;净利润层面,公司因加大战略投入与业务规模扩张带来的费用增加拖累业绩增速,对比互联网企业扩张初期,我们认为该阶段“烧钱”是储备技术、拓展渠道的必经之路,市场无需对此过分忧虑。 看好智慧教育带来的业绩弹性。我们曾在此前的公司深度报告中明确指出2017年讯飞将有五大基于AI的商业模式逐步落地,其中智慧教育是市场普遍认可的高弹性高成长业务。具体来看市场普遍认可讯飞智慧教育的边际弹性,但是对该块业务的爆发时点与空间存在疑虑,而我们通过系列产业调研做出以下两点判断与总结,1)过往“三通两平台”的大力推进是讯飞教育业务营收的主要驱动力,而随着渗透率的大幅提升,未来财政的教育支出或将逐步转向“智慧校园”和“智慧课堂”等新方向,而讯飞基于自身的渠道优势有望充分受益;2)我们认为公司教育的另外一大看点即为口语(普通话)测试平台,目前,公司产品已进入部分模拟考场,且可按照学生的模拟次数进行收费。讯飞作为智能语音板块的龙头,产品性能无出其右,若未来该测试平台能大面积铺开,带来的增量市场值得期待。 高成长周期获核心要素支撑,维持“买入”评级。2016年公司的创新业务开始放量实质为讯飞新周期启动的先导特征,而我们认为支撑新周期的核心因素有三,即核心技术(算法)、行业大数据和行业专家,而讯飞在上述关键因素上优势明显,为高成长奠定坚实根基。预计2017-2018年EPS分别为0.52元与0.65元,持续重点推荐。
运达科技 计算机行业 2017-04-03 -- -- -- -- 0.00%
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n事件描述 公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入5.97亿元,同比增长29.88%;实现归属母公司净利润1.35亿元,同比增长4.86%。同时,公司发布利润分配预案:10转10派2,彰显未来发展信心。 事件评论 车辆整备与检修是业绩增长的主要驱动力,研发支出大幅增加是净利润增速趋缓的主因。报告期内公司实现营业收入5.97亿元,同比增长29.88%;实现归属母公司净利润1.35亿元,同比增长4.86%。分业务来看,车载监测与控制设备实现营收2.05亿元,同比减少5.2%;仿真培训系统实现营收1.57亿元,同比增长15.65%;车辆整备与检修实现营收2.28亿元,同比116.46%,是营收增长的主要驱动力。进一步看,公司净利润增速低于营收的主要原因为报告期内研发支出大幅增加,达5149万元,同比增长48.7%。 新技术储备充分,中期向好趋势依旧确定。为进一步丰富盈利增长点,报告期内公司内生外延并举,布局CMD、牵引及VR三大全新盈利增长极。1)CMD:即中央采集,是铁路机务信息化的重要载体,已成新造机车的标配。依据权威预测,车载CMD的市场容量有望达数十亿元;该业务一方面已为公司贡献体量可观的营收持续增厚业绩安全边际,另一方面可成为公司掌握机车运行数据的绝佳入口,使公司掌握与铁路信息中心合作,深度参与机车数据的运营主动权;2)牵引:公司未来的重要发展战略,轨交牵引领域拥有超过百亿量级的巨大市场,公司正依托优质技术团队逐步实现技术层面的攻难克坚,在国产化持续加码的背景下有望破局国外厂商对核心技术的垄断,业绩迎来跃升;3)VR:公司依托自身在仿真技术上的深厚积淀积极需求VR、AR领域的应用市场机会。 资本运作加速,维持“买入”评级。此前,公司公告现金收购恒信电气90%股权,意味着公司资本化运作的脚步已经加速。叠加此次10转10,及此前股权激励的行权条件设置,可以看出高层对公司未来的成长性信心十足。预计2017-2018年EPS分别为0.86元与1.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新业务拓展不及预期; 2.铁总投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名