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黄守宏

安信证券

研究方向: 电力设备行业

联系方式:

工作经历: 华中理工大学,工学学士,北京大学MBA。1991.7-2000.10就职于北京燕山石油化工公司公司动力事业部,2000.11-2007.7北京四方继保自动化股份有限公司,16年电力行业工作经验;2007.7加盟安信证券研究中心。...>>

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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 25.00 26.04 6.37% 25.79 3.16% -- 25.79 3.16% -- 详细
科锐国际:国内领先人力资源整体解决方案提供商,17年收入业绩增长实现双双提速。公司为国内人服行业的民营龙头,主业包括了灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包三大核心业务,在全球拥有83家分支机构以及超过1600名专业招聘顾问。受益公司加大业务开拓力度,灵活用工业务17年收入增长42.27%;以及加速布局二三线城市的各园区和网点,中高端人才访寻业务收入同比增长21.90%,推动公司17年实现营收11.35亿元(+30.8%),高于近4年复合增速7.9pct.;实现归母净利润7434万元(+20.78%),收入业绩相比16年双双提速。 人服行业未来潜在空间可期,灵活用工等子行业有望持续高成长。1)人服行业:根据17年10月人社部印发的《人力资源服务业发展行动计划》,到2020年国内人服产业规模计划达到2万亿元,对应2016年约8200亿元增量,17-20年CAGR拟达14.1%。2)灵活用工:根据CIETT的数据,国内企业灵活用工的占比仅9%,与美国的34%和日本的40%差距大,我们预计未来渗透率有望在第三产业从业人数增多、以及企业认可度提升趋势下,渗透率有望持续增长。根据兼职猫和Hroot在2018年2月联合发布《2017“灵活用工”生态白皮书》,两家机构预计国内的灵活用工行业收入规模有望从2016年的1.93万亿增长至2025年的12.04万亿,未来8年复合增速有望达19.4%,行业潜在空间可观。 优质客户积淀品牌壁垒,公司行业竞争优势突出。1)客户优质:公司客户由2010年的800多家提升至17年末3000多家。其中,60%为外资企业,35%为快速成长的民营企业,中高端客户包括了佳能、苹果、强生、华为等众多领军品牌,优秀的客户资源提高了公司的业内声誉,降低了获客成本。2)数据库强大:公司已积累超过400万条候选人信息,未来有望在四大技术平台推动下持续扩大候选人数据库的领先优势;3)管理专业:公司管理团队的业内平均服务时间超过15年,现有业务顾问中,超过80%拥有8年以上专业招聘经验,人才队伍流失率远低于市场平均水平。4)服务创新:公司在全球设立了83家分支机构,业务覆盖全国各个省市,涉及新加坡、印度、泰国、美国等国家,涵盖超过18个细分行业,能够为客户提供标准统一的跨区业务服务,快速响应客户需求。5)品牌沉淀:公司通过多品牌独立运营策略,分领域渗透科锐国际品牌效应,协同各子品牌打造公司整体优势。 “一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局,公司预计将持续扩大领先优势。1)公司“一体两翼”发展战略是针对B端(企业)与C端(人才)所实施的多层级渗透、连接、价值创造的战略简称,核心在于大数据与创新技术的运用。通过“一体两翼”战略的实施,公司的客户群将从当前服务的3000家大中型企业延伸至更为广泛的长尾市场,候选人数量将由当前活跃的400万扩展至亿级,并最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。目前,公司对技术的孵化及创新已展开积极布局,旗下自有四大技术平台品牌才客、即派、薪薪乐、睿聘均以投向市场,并于2017年9月30日决议战略投资HRSaaS服务商“才到”。2)根据公告,公司拟2200万英镑现金收购英国人服企业Investigo52%的股权。若成功收购,以公司17年的业绩计算,归母净利可从原先的7434万元增至8965万元,增长20.59%,对应17年EPS可从0.47元增至0.57元。从战略上,此次收购有助于公司布局欧洲市场,实现全球化布局,并同时持续增厚业绩。公司在技术端和候选人资源端双双加码,有望持续扩大领先优势。 对标海外,技术+并购驱动下,公司市占率提升空间可期。1)对标日本:当前中国人口结构与Recruit步入高速发展期时(1985年)日本人口结构基本一致,在未来我国人口红利消退下,招聘流程外包、灵活用工等需求将持续扩大。2)对标发达国家,第三产业占比提升往往能推动人服行业需求的不断增长,我国在产业升级同样开始加速向第三产业发展,人服市场有望进一步扩容。3)对标龙头:Recruit在上世纪90年代起率先利用互联网等技术优势及06年开启的一些列全球化收购与投资战略,使得公司在体量不断扩大的同时,还在技术端持续升级,建立了庞大人才数据库和深入挖掘客户需求,提高了人岗匹配的精确度,实现了行业龙头地位。公司作为行业内声誉与口碑均领先的企业,竞争力突出,在国内的渗透率不足1%,而国外成熟市场中猎头的灵活用工市占率往往能达到6%~7%,市占率尚有可观的提升空间。 投资建议:买入-A投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观,公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势,业绩高增长可预期。在不考虑本次并购情况下,预计公司2018-20年EPS分别为0.55/0.70/0.84元,考虑到公司处于行业领先地位且为A股人力资源稀缺标的,给予18年PE47.3x,6个月目标价为26.04元。 风险提示:人力资源竞争加剧,扩张进度不达预期,宏观经济波动。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-17 13.92 16.76 21.27% 14.11 1.36% -- 14.11 1.36% -- 详细
事件:公司拟以3月9日至4月4日期间回购的7307.09万股股票实行第三期员工持股计划,持股对象主要为公司董事、高管与零售、物流、金融三大业务体系中高层人员及业务骨干,购买回购股票的价格为6.84元/股。本次员工持股计划附业绩考核指标,即公司2018年度营业收入较2017年度营业收入的增长幅度不低于30%。本计划锁定期为12个月,若业绩指标达成,则在锁定期满后12/24/36个月内,可累计出售初始持股总数的40%/70%/100%。本计划尚需5月30日公司第四次临时股东大会通过。 本次持股认购价格较低,业绩承诺有望推动公司业绩增长。①本次员工持股计划购买回购股票的价格为6.84元/股,为董事会决议公告日前1个交易日股票交易均价的50.18%。比较历次公司员工持股计划,前两次持股计划价格分别为7.68(收盘价)、15.23(前20日均价的90%),本次员工持股计划激励程度更大。②本次员工持股计划首次加入了业绩承诺,即公司2018年度营业收入较2017年度营业收入的增长幅度不低于30%(2017年公司营收增速为26.48%),加入业绩承诺有助于进一步激发员工积极性,同时30%的增速指标相对2017年增速(26.48)是一个相对可实现的合理增速指标。 对比之前员工持股计划,公司业绩与研发力度在持股计划后一般会迎来较大增长。2014年公司第一期员工持股计划实施后,2015年公司营收增速达到24.44%/+20.99pct,研发费用率0.74%/+0.67pct。2016年第二期员工持股计划完成后,2017年公司营收增速为26.48%/+16.86pct,研发费用率为0.97%/+0.12pct。预计随着本次第三期员工持股计划的推行,2018年公司将迎来业绩的进一步释放。 公司将持续围绕零售、物流、金融三大业务板块进一步巩固核心能力,深化互联网零售模式,提高市场竞争力。本员工持股计划的对象主要为公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,体现出公司布局三大板块的决心。①零售方面持续推进全渠道发展、全品类经营。渠道发展方面,线下持续优化、创新店面业态,多样化业态店面加速落地,形成了覆盖不同市场、满足不同消费群体的线下连锁网络。公司注重门店经营质量提升,依托店面互联网化、数据工具的应用,有效挖掘消费需求,精准营销,报告期内公司在大陆地区家电3C店可比店面收入同比增长4.17%。线上平台聚焦流量经营、商品经营及会员营销,不断丰富商品类别,增强用户粘性,拉动平台交易规模增长。截至2017年底,苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%。商品经营方面,继续巩固公司在家电、3C品类的优势,并通过加强定制包销及单品运作提升商品毛利;生活电器、母婴及超市等新品类不断优化仓储布局,提升用户购物体验;基于公司线上平台用户特点,优化平台商户结构,增加家装、建材、百货、体育等品类商户的引进。②物流方面围绕用户服务时效,持续加强物流基础网络建设,丰富物流服务产品进,提升服务体验。2017年苏宁物流社会化业务稳步提升,物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长136.24%。伴随苏宁物流与天天快递整合完成,2018年苏宁物流服务能力将进一步提升。③金融方面业务交易规模保持高速增长态势,金融产品不断丰富,金融科技能力全面提升,风险防控能力持续增强。2017年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长129.71%。 投资建议:员工持股计划进行到第三期,激励程度相比前两期更强。同时30%的营收增速业绩承诺有利于2018年公司业绩释放。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为30.8%、22.8%、21.7%,净利润增速分别为-77.2%、127.8%、5.7%,EPS分别为0.10、0.24、0.25,PE为130.0x56.8x53.4x,成长性突出;买入-A投资评级,6个月目标价16.76元。 风险提示:业绩承诺未达成、金融风险。
招商蛇口 房地产业 2018-05-15 22.89 29.30 31.69% 23.29 1.75% -- 23.29 1.75% -- 详细
4月销售+18.82%,预计后续推盘力度或加大叠加低基数,销售增速或有提升:1)公司4月实现签约销售面积61.36万平米,同比增加18.82%,该增速相对去年同期增速收窄16.47pct,相对3月同比增速提高14.72pct;实现签约销售金额103.96亿元,同比增加32.77%,该增速相对去年同期增速仅收窄5.84pct,远小于销售面积增速的收窄幅度,主要源于期内销售均价有较大的提升,4月销售均价16942.63元/平米,相对去年同期增长11.74%。2)1-4月公司实现签约销售面积210.21万平米,同比增长11.27%,较3月增速提高2.84pct;实现签约销售金额417.04亿元,同比增长21.44%,较3月增速提高3.35pct;累计销售均价19839.21元/平米,同比增长9.14%。1-4月累计销售金额/18年计划销售额(1500亿)仅27.80%,低于17年同期累计销售金额/17年计划销售额(1000亿)的34.34%,后期推盘力度或加大;结合17年3月基数开始走低,我们预计公司在未来几个月的销售增速或持续表现良好。 土储获取渠道不拘一格,成本可控,资源优势显著:1)4月公司新增土地项目5个,这5个项目均位于核心二线城市及其周边强势地区;5个项目中,杭州项目为公司100%权益项目,其余项目权益在49%-65%之间,项目获取以合作/收购(昆山项目为收购项目)为主。不计入昆山项目裕元花园酒店(计容建筑面积3.08万方)、4层办公楼(计容0.56万方)及157个停车位在内的物业及物业所在土地的国有建设土地使用权,4月新增项目可增厚46.91万方土储资源,其中权益计容面积87.94万方;权益拿地额31.20亿元,权益平均楼面价3548.57元/平米;其中徐州、杭州、广州、中山、昆山等项目楼面价分别1949.49/11033.80/14997.25/6000/3328.31元/平米,相比对应区域均价可估算幅度分别为+467.79%/201.17%/100.13%/105.05%/349.24%(备注:数据为搜房网四月各地二手房均价)。2)公司在资源获取上不拘一格,5月7日公告收购招商漳州78%股权,并获得海西板块(漳州地区)优质土储近777.47万方,漳州开发区与厦门岛、鼓浪屿隔海相望,但两边房价有明显价差;随着厦漳同城化的进一步推进,未来该区域有望分享厦漳同城的政策区位优势,区域项目价值有望进一步提升。 投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务;并于资源获取上具显著优势;收购招商漳州78%股权有望增厚公公司效益。我们预计公司18-20年公司EPS为1.35元、1.73元、2.36元,对应PE分别为16.8X、13X、9.6X,维持“买入-A”评级,6个月目标价29.3元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期。
保利地产 房地产业 2018-05-14 13.98 18.72 41.82% 14.00 0.14% -- 14.00 0.14% -- 详细
事件:5月8日,公司公告,1)4月公司实现签约面积210.41万平米,同比增长13.70%;实现签约金额324.65亿元,同比增长23.89%;1-4月公司实现签约面积803.17万平米,同比增长33.12%;实现签约金额1193.97亿元,同比增长42.79%;2)四月,公司新增地块9个项目。 累计销售同比增长超三成,预计18年销售或持续表现优异:1)4月,公司实现签约面积210.41万平米,同比增长13.70%,实现签约金额324.65亿元,同比增长23.89%,签约价格平均达15429元/平米,相对17年同期增长8.97%;相对3月平均签约价格微增0.16%。考虑到二三季度内,除却三月及六月签约面积超过200万平米,其余月份在17年呈现走低的现象,随着后续推盘力度的逐步加大,我们预计后续销售增速或有一个更好的空间。2)1-4月,公司实现签约面积803.17万平米,同比增长33.12%(上年同期+24.37%);实现签约金额1193.97亿元,同比增长42.79%(上年同期+28.27%);累计签约平均价格为14865元/平米,相对17年同期增长7.27%;公司18年1-4月的累计签约面积已经可覆盖17年1-5月的签约面积102.72%。基于公司17年拿地力度大(2017年新增土储建筑面积4520万平方米,总地价2765亿元,同比分别增长88%和128%,创历史新高),可售资源充足,叠加主要项目分布于长三角、珠三角、京津冀及成渝、海西板块等地,需求力量或有保障,我们预计18年公司销售或有保障。 权益拿地额/销售额达71%,拿地力度持续加大:1)公司18年4月新增土地项目数9个,较17年同期增加5个,较18年3月减少6个;新增土地总地价275.10亿元,同比增长714.49%,其中新增土地权益地价149.22亿元,同比增长528.04%;新增土地面积101.36万平米,同比增长235.11%,规划建筑面积248.25万平米,同比增长182.83%,其中权益用地面积79.29万平米,权益规划建筑面积180.40万平米。权益拿地额/销售额达71%,表明公司拿地力度强的坚决态度。2)公司4月新增地块有2块(福州、漳州)属于海西板块,2个项目在珠三角区域,长三角区域项目2个,成渝区域新增1个,另外有湖北荆州、沈阳各一个项目,这些区域基本属于供需关系较为紧张的地区。 投资建议:公司聚焦一二线资源补充,同时、落实城市群深耕策略,加大核心城市周边三四线城市的深耕、渗透;另外公司高度重视市场化并购,将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一,我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.64元、1.89元、2.18元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价18.72元。
招商蛇口 房地产业 2018-05-11 22.66 29.30 31.69% 23.45 3.49% -- 23.45 3.49% -- 详细
事件:5月7日公司公告,公司与招商局集团、招商香港签署了附条件生效的《支付现金购买资产协议》,三方同意:招商蛇口拟以现金收购招商局集团持有的招商漳州48%股权以及招商香港持有的招商漳州30%股权,合计收购招商漳州78%股权,交易对价为¥85.53亿元。 收购股权78%,成招商漳州控股股东:1)公司拟以自有及自筹资金支付¥85.53亿元,收购招商漳州78%股权,其中48%为招商局集团持有的招商漳州股权比例,30%为招商香港持有的招商漳州股权。交易完成后,公司将成为招商漳州的控股股东。其余股东分别为福建省交通运输集团(10%)、漳州投资集团有限公司(5%)、龙海市国有资产投资经营有限公司(5%)、福建省港航建设发展有限公司(2%)。2)招商漳州评估值相对资产账面价值增值204.15%,增值主要为存货及长期股权投资评估增值,其中存货主要为土地取得及一级开发成本(招商漳州土地取得较早,土地取得和开发成本较低);长期股权投资增值主要源于土地和房产等评估增值。 以存货为主的流动资产增值率123.97%,长期股权投资增值率110.39%。 前海片区成功复制,双鱼岛前景可期:1)本次招商漳州的成功收购是公司自前海片区政企合作的经验的又一成功复制,公司自17年以来通过与当地政府合作(先后有武钢、武汉市青山区国资委,湖北省黄冈市,北京通州,深圳市光明区等),参与或主导地方产业新城项目的开发建设,目前产业新城项目的拓展步入快车道。本次集团的资源整合下,公司因此获得非双鱼岛一级土地开发面积达11662亩,其中包括1285亩住宅用地、1434亩商业用地、1672亩工业用地、3749亩港航物流用地及3522亩市政配套用地。2)本次整合也包括双鱼岛土地3376亩,其中包含住宅用地856亩、商娱用地1095亩、港行用地32亩、市政配套用地约1393亩。 双鱼岛是第一例或国务院批准的经营性人工岛项目,招商漳州前期对双鱼岛已有所开发,未来公司可发挥园区与社区开发经验将双鱼岛打造成及休闲、娱乐、居住、养生于一体的全国旅游目的地、区域商娱中心与品质生活区,未来随着双鱼岛为代表的主要项目进入业绩释放期,公司的盈利能力将有明显的提升。 厦漳同城红利、项目价值升值空间大:1)14年9月福建省人民政府批复了《漳州市城市总体规划(2012-2030)》,规划中明确指出漳州市的总体发展战略包括全面对台、厦漳同城等,目前厦漳跨海大桥已正式投入运营,厦漳城际铁路环线的规划建设仍在推进;2)按照一亩=666.67平米估算,此次收购将使得公司新增漳州地区土地储备777.47万方,漳州开发区与厦门岛、鼓浪屿隔海相望,但两边房价有较大的差距;目前漳州平均房价1.39万元/平米(根据搜房网数据),而厦门均价4.5万元/平米(根据搜房网数据)。随着厦漳同城化的进一步推进,未来该区域有望分享厦漳同城的政策区位优势,区域项目价值有望进一步提升。 投资建议:本次交易有利于进一步增强公司在开发与运营方面的综合竞争实力,深化公司在“海峡西岸”区域的战略布局,进一步增强公司的持续盈利能力。公司通过集团资源整合、政企合作等方式,在资源获取上有明显优势。我们预计公司18-20年公司EPS为1.35元、1.73元、2.36元,对应PE分别为16.7X、13X、9.6X,维持“买入-A”评级,6个月目标价29.3元。
拉芳家化 基础化工业 2018-05-11 25.15 29.83 5.15% 29.55 17.50% -- 29.55 17.50% -- 详细
17&18Q1数据:2017年:营收9.81亿元/-6.47%,归母净利1.38亿元/-7.64%,扣非归母净利1.24亿元/-12.33%。18Q1:营收2.21亿元/-5.94%,归母净利0.45亿元/+31.94%,扣非归母净利0.37亿元/+9.79%。利润分配:以截止17年底公司总股本1.744亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1.18元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股,本次公积金转增股本后公司总股数变更为2.2672亿股。 营业收入略有下滑,中高端品牌“美多丝”增长势头良好。2017年度,公司面临国内日化行业市场竞争持续加剧,原材料棕榈油价格上涨、网上零售等新兴业态蓬勃发展、产品结构优化及人工成本逐年增加等因素影响,营收9.81亿元同比下降-6.47%。18Q1公司实现营收2.21亿元/-5.94%。①分产品看,公司17年洗护用品营收8.92亿元/-7.12%,香皂产品营收0.56亿元/+0.75%,略有增长。②分品牌看,公司中高端品牌“美多丝”实现营业收入1.78亿元/+13.10%,且5年复合增长率达到69.01%。③分渠道看,公司实行经销、商超“双渠驱动”营销策略。17年公司经销渠道营收为6.25亿元/-15.78%,占总营收比重降低为63.69%/-7.09pct。商超渠道营收2.66亿元/+5.05%,公司大力发展一、二线城市的商超渠道,已成为少数几家进入商超渠道的洗护民族品牌企业之一。电商渠道营收0.90亿元/+70.29%,随电商零售新业态的发展,预期将贡献更多业绩。 毛利率短期受原材料涨价影响有所下降,长期预计上升。2017年公司销售毛利率60.05%/+0.86pct,18Q1公司毛利率58.21%/-2.43pct,预计短期受原材料价格上涨影响,毛利率有所降低,长期呈现上升趋势。2017年期间费用率43.93%/+1.23pct,略有上升主要系营收减少叠加人工成本、电商平台费用增加所致。17年业绩下滑叠加公司计提更多存货跌价准备导致归母净利降低,18年有望实现业绩反弹。同时18Q1公司对宿迁百宝的投资收益增加,实现投资收益744.55万元/+2829.83%,公司整体业绩有望复苏。 加大研发力度,丰富品牌矩阵。公司市场定位为大众洗护品牌,近年来公司将“美多丝”品牌的市场定位进行升级,主要定位于中高端市场,为适应消费者对洗护沐产品绿色、健康的消费需求特点,推出“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等品牌,构建品牌矩阵。2017年公司研发费用率3.47%/+0.04pct,实现新增授权专利共23项。获得国家知识产权局授予的“国家知识产权优势企业”等荣誉。 收购宿迁百宝,自媒体电商+美妆促发展。2017年9月收购国内最具代表性的社群电商企业之一宿迁百宝20%股权,主要通过在微信公众号平台上低成本聚拢精准粉丝,并依托忠实粉丝群体的高转化率实现婴幼儿用品、女性用品的规模化销售。公司美妆及护肤品未来有望通过头部公众号、微博等平台的KOL助力产品的宣传,提升品牌认知。2016年,拉芳家化作为主要出资人在珠海成立拉芳易简基金,持股71.42%,投资的领域包括新媒体、跨境电商和垂直电商等新兴经济,旨在通过粉丝转化促进销售。2018年4月,公司拟出资4700万元发起设立珠海拉芳品观华熙美妆产业基金。 大股东二级市场增持彰显公司未来发展信心,实行股权激励计划有望注入管理活力。公司控股股东、实际控制人吴桂谦先生自2018年2月通过二级市场(包括但不限于集中竞价和大宗交易的方式)增持公司股份。截至2018年5月4日,上述股份增持计划时间过半,累计增持公司股份33.63万股,占公司总股本的比例为0.19%;合计持有公司股份共计5301.60万股,占比30.40%;公司向69名核心业务人员与高管授予116万份股票期权,行权价为32.75元/股,有利于进一步激发公司管理活力。 投资建议:首次覆盖给予买入-A投资评级,6个月目标价29.73元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为24.06%、17.58%、11.58%,净利润增速分别为39.78%、15.60%、10.18%。2018-2020年EPS分别为1.03/1.23/1.43,PE分别为23.7x19.8x17.2x,成长性突出。 风险提示:经济发展进入新常态、日化行业竞争日趋激烈、网上零售等新兴业态蓬勃发展、原材料价格上涨风险。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-10 20.02 23.00 16.75% 20.10 0.40% -- 20.10 0.40% -- 详细
事件:4月27日公司公告,2017年实现营收140.2亿,同比增长64.2%,实现归母净利润7.5亿,同比增长90.7%,其中:环球易购实现收入114.4亿元,同比增长59.7%,实现归母净利润7.1亿元,同比增长108.6%;帕拓逊实现收入24.2亿元,同比增长88.1%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长68.9%。同时,公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入46.2亿,同比增长74.4%,实现归母净利润2.6亿,同比增长65.1%,业绩持续维持高增速增长。 跨境出口业务继续维持高增速,自营网站运营效率明显提升。2017年,公司跨境出口业务实现营收130.0亿,同比增长61.9%,仍为收入端绝对重要来源,其中:1)自营业务表现亮眼,实现收入74.4亿,占比57.2%,GMV达118.7亿,同比增长67.5%;其业绩高增长主要来自系主要站点月活、复购率、转化率等指标向好所致,Gearbest、Zaful、Rosegal月活分别为4533、1779、1662万人,90天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%,转化率分别为2.09%、1.79%、2.10%。2)第三方平台实现收入55.6亿,占比42.75%,依托公司强大的供应链体系和大数据精准营销能力,积极在第三方电商渠道开设店铺,有效增加了公司的营业收入规模,提升了公司经营的边际效益。 收购优壹电商,跨境进口业务又添一子。2017年,公司跨境进口业务实现营收6.8亿,同比增长59.7%,其中进口线下业务比重有所增加,由2016年52%占比提升16pct至78%。2018年1月,公司完成优壹电商收购,跨境进口业务又添一子,其在2017年实现扣非归母净利润2.04亿,远超1.34亿业绩承诺;目前,公司跨境进口业务占比尚低,未来优壹电商和公司业务协同,或可大幅提升进口业务板块业绩。 经营指标有所改善。经过公司积极调整,报告期内公司各项经营指标有所改善,具体体现在:1)毛利率上行。2017年同比+1.9pct至50.2%;2)费用端规模效应及马太效应显著。2017年仓储物流费用率、广告费用率同比下降1.7pct、1.8pct至13.1%、10.4%;3)经营性现金流净流出持续收窄。2017年收窄7.67亿、2018Q1收窄3.18亿;4)存货消化显著,周转提升。2017年存货占营收比重同比-2.5pct至27.7%,2018Q1存货周转天数同比减少26天至145天。 投资建议:公司为跨境出口行业龙头,行业正处红利期,公司受益于规模效应及客户运营能力,运营效率不断加强;收购优壹电商,跨境进口业务又添一子,或与原有业务协同提升板块业绩。预计2018-2019年备考EPS为0.81、1.11元/股,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。
王府井 批发和零售贸易 2018-05-10 23.81 27.10 11.48% 24.97 4.87% -- 24.97 4.87% -- 详细
收入持续增长,奥莱业态成长强势。①2017年公司营收同增11.09%,主要受可选消费品复苏、网络零售增速放缓、公司门店规模网络扩充及加速发展新兴业态等因素推动。分业态来看:百货/购物中心业态实现营收213.25亿元/+6.82%,主要系公司落实“一店一策”战略,开源节流、提质增效;奥特莱斯业态实现营收33.27亿元/+41.23%,主要系公司严控门店质量,老店销售回升显著,新店增长强势。公司在17年内完成了对贝尔蒙特100%股权收购,全年门店数净增16家,总数达到54家。②2018Q1公司实现营收同增6.1%,在17年度营收增速较高的基数上,仍然保持较高增长率,势头强劲。 期间费用控制显著,一季度业绩超预期。①2017年:毛利率20.72%/-0.66pcts,同比微降主要受奥莱业态占比提升影响。期间费用率14.57%/-1.25pcts,主要得益于规模效应及公司严格控费,净利率3.57%/+0.39pcts。②2018Q1毛利率为20.89%/+0.02pcts,期间费用率为11.44%/-2.96pcts,三项费率均有所降低,其中,财务费用率-1.82%/-1.89pcts,大幅减少主要系部分银行存款到期确认利息收入和汇兑收益增加、金融手续费减少影响所致。净利润4.54亿元/+108%,为剔除一次性收入的影响,我们假设财务费用同比不变情况下,公司18年Q1归母净利润依旧可同增26.60%,为近7年来最高增速。 新业态加速拓展+多业态协同发展,保障后续业绩高增长。①新业态拓展加速:购物中心为公司快速发展中的新兴业态,主要通过购物中心管理公司采取租赁经营、委托管理等轻资产运营模式发展购物中心新兴业态,17年南充王府井购物中心、哈尔滨王府井购物中心等门店相继开始运营且效果良好。②多业态协同发展趋势良好,首旅进入有条件整合:百货方面,不断向购物中心化、城市奥莱化、社区化方向发展,转型调整取得显著成效。购物中心方面,王府井购物中心品牌声誉迅速提升。奥特莱斯方面,借助赛特奥莱资源、品牌优势及运营能力,增长强劲。根据公告,2018年初,经北京市委、市政府批准,王府井东安的国有资产拟无偿划转给首旅集团,多业态资源有望进一步整合,保障公司后续业绩高增长。 回归零售本质+提升商品经营能力,内生优化提高盈利能力。①回归零售本质,提升消费体验:公司调整经营战略,关注线下体验价值,积极捕捉消费新趋势,提升招商能力,提升筹划能力,提升顾客消费品质和体验,提升销售业绩。2017底销售千万级以上的专柜达到400多个。②商品经营能力有望推动销售业绩提高:公司成立商品资源中心,提升资源整合能力。自营能力方面,公司成立品牌投资公司,启动品牌资本化运作。自有品牌开发方面,公司积极开发自主知识产权,文化创意品牌“王府井梦工厂”于17年4月发布并营业。 线上线下融合加强+规模效应明显,龙头优势有望持续。①线上线下融合加强:2017公司以会员数据为核心,以到店用户、商圈人群为补充,推进用户数据化进程,组织线上线下联合活动,取得较为明显地成效。公司成立全渠道中心,加速完善全渠道建设,场景闭环日益完善,深入挖掘消费者体验和需求,有利于拓展业务成长空间。②规模优势明显:公司实行连锁战略,17年末门店合计54家,并通过收购股权和自建物业将经营区域扩展到东北地区和贵州地区。4月完成对贝尔蒙特香港有限公司100%股权的收购,取得原春天百货在华北地区、华东地区、东北地区等地13家门店,规模优势进一步扩大。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到可选消费品复苏、公司门店规模网络扩充和加速发展新兴业态,并叠加混改进一步深化,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.51亿元/13.53亿元/15.20亿元,EPS分别为1.48元/1.74元/1.96元,对应PE分别为15x/13x/11x,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价27.10元。 风险提示:宏观经济风险、门店培育不及预期,国企改革不及预期。
上海家化 基础化工业 2018-05-09 41.20 48.50 12.48% 43.37 5.27% -- 43.37 5.27% -- 详细
业绩数据:2017年:实现营收64.9亿元/+8.8%,归母净利3.9亿元/+94.0%,扣非后归母净利3.3亿元/+61.7%,EPS为0.58元/+81.3%。 2018年Q1:营收18.6亿元/+10.3%,归母净利1.5亿元/+35.9%,扣非后归母净利1.5亿元/+66.0%,EPS为0.22元/+37.5%,营收与净利润延续17年增长态势。 自有品牌收入大幅增长,护肤业务收入增长强劲。①在剔除TommeeTippee收购及终止花王业务的因素影响后,17年公司的自有品牌实现营业收入50.69亿元,同比增长15.85%,取得大幅度增长;毛利率为69.52%,同比基本持平;②分产品来看,公司17年的护肤类产品实现营收22.7亿元/+16.13%,毛利率80.69%,同增2.99pcts,主要受佰草集品牌营收的快速增长推动,表现亮眼。 17年度终止代理花王业务推动公司毛利率波动,18年Q1期间费用控制良好。①2017年毛利率64.93%/+4.81pct,主要系终止毛利率较低的代理花王业务所致。期间费用率58.75%/+3.07pct,销售和管理费用率由于追溯调整影响,分别降低了1.99pcts和增长了3.31pcts,财务费用率0.46%/-1.75pct,主要系公司对闲置资金的结构进行了优化,增加了银行理财产品的购买,减少了银行存款,导致利息收入减少。②18年Q1毛利率66.72%/-0.76pcts,期间费用率58.90%/-1.17pct。 净利率同比增长,扣非归母净利增长亮眼。①2017年公司净利率6.01/+1.95pct,主要系主要业务毛利率提升叠加新合并CaymanA2,Ltd净利润超预期所致;投资收益1.46亿元/+580%,主要系加强闲置资金管理,增加了银行理财投资收益所致;归母净利3.90亿元/+94.0%(追溯调整后),扣非后归母净利3.31亿元/+61.7%。②2018Q1公司净利率8.10%/+1.53pct,归母净利1.51亿元/+35.92%,扣非后归母净利1.51亿元/+65.99%,发展态势强劲。 自有品牌销售强劲+收购品牌利润超预期,公司业绩有望持续提升。 ①自有品牌推新速度和贡献率显著提升,促进营收增加:公司自有品牌运营效率提升,佰草集17年新品占比提升至25.5%,其中,御、凝系列分别占比23%和8%,太极面霜推动太极系列占比提升至9.6%,美加净推出“雪耳珍珠”等。自有品牌营收达50.69%,同比增长15.85%。 以佰草集为首的现代中草药护肤品类收入22.7亿,同比增长16%,毛利率上升2.99%至80.7%。②收购品牌利润超出预期,协同效应有望推动业绩增长:2017年公司完成对英国婴幼儿哺养品牌TommeeTippee的收购及并表(且为同一控制下企业合并),TommeeTippee毛利率达51.05%,在贡献14.39亿元收入的同时有利于增强与旗下启初品牌的协同效应,推动公司进一步发力母婴品类市场。 渠道创新+精准营销+平安集团资源共享,公司行业领先地位有望持续。①全渠道布局重塑品牌形象,品牌资产不断提高:2017年,公司整合线上线下资源,顺应消费者偏好趋势,制定“高端化、年轻化、细分化”的新策略。2017年,六神品牌与90后歌手华晨宇签约,拉进与年轻消费者的关系;启初品牌围绕中国新生代妈妈需求,开展多维度创新性整合传播,快速提升明星产品及品牌知名度;家安品牌以网络传播为主,充分利用直播等新媒体的实时性、互动性提升消费者对于品牌的认知与好感度。②借助平安集团资源,保持渠道领先优势:平安集团持股比例提升后公司进一步融入平安生态圈,包括向其客户宣传上海家化品牌及产品,其客户通过互联网平台购买上海家化产品。 2017年公司电商收入增长49.5%,其中平安特渠收入占30%,且18年公司拟继续与平安开展业务。公司线上线下全渠道布局已基本完成,叠加平安的客户及数据资源推动,公司有望加快数字化营销,拓展产品销售和宣传渠道,保持业内领先优势。 管理层变革助推业绩高增长,股权激励彰显发展信心。①管理层变革初现成效,经营业绩超市场预期。公司是一家拥有120年历史的民族企业,专注于美容护肤、个人护理、家居护理三大领域。2016底,张东方女士当选为公司新任董事长,曾任维达国际执行董事兼CEO,在日用品类品牌布局、精准营销、线上渠道建设等方面有成功经验。 2017年起,张女士带领新管理层制定十六字战略方针,实施全方位变革,梳理管理框架,优化绩效体系,实现营业收入64.88亿,同比增长8.82%;实现归属净利润3.90亿元,同比增长93.95%。其中,电商收入增长49.5%超行业平均值,传统渠道恢复正增长。②2018年股权激励计划正式落地,利好企业中长期发展。3月公司发布股权激励计划方案,向董亊等10位高管人员授予股票期权425万份,占公司总股本0.63%。其中首次授予340万份,行权价格为35.75元/股。行权期为2018到2020年度,对应的考核指标为营收增长率与净利率增长率,营收增长率分别为23%、25%、25%,净利润增长率分别为41%、36%、33%。此次股权激励有利于公司建立健全的激励机制,实现快速发展的中长期目标。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司自有和收购品牌销售强劲,渠道创新+精准营销+平安集团资源共享下有望继续推动销售额的增长,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.54/7.56/10.12亿元;EPS为0.82/1.12/1.50元/股,对应PE分别为49.2x/36.1x/27.0x,首次给予买入-A投资评级,6个月目标价48.50元。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 58.77 69.36 10.87% 63.58 8.18% -- 63.58 8.18% -- 详细
业绩简述:①2017年实现营收282.82亿元/+26.32%,归母净利25.31/+39.96%,归母扣非净利24.60亿元/+39.96%;EPS1.2962/+39.96%;每10股派发现金红利5.20元;②2018Q1实现营收88.49亿元/+53.07%,归母净利11.60亿元/+61.48%,归母净利11.57亿元/+61.27%;基本EPS0.5940/+61.45%。 17年业绩落地,毛利率小幅下降系并表北京机场所致:①商品销售业务营收156.20亿元/+66.55%,毛利率44.57%/-0.45pct,其中免税商品销售业务营收148.61亿元/+69.25%,毛利率45.72%/-0.87pct;有税商品销售业务营收7.59亿元/+26.89%,毛利率22.07%/+0.12pct。三亚海棠湾实现营收60.84亿元/+29.31%,其中免税收入58.67亿元/+28.04%;全年接待顾客551万人次/+22.17%,购物人数131万人次/+35.05%,免税客单价4479元。免税业务毛利下降主要系新并表北京机场所致(北京机场批发加价模式导致其毛利率低于中免),北京机场于17年4月1日并表,实现收入43.11亿元。②旅游服务业务实现营业收入122.78亿元/-2.98%,毛利率为9.60%/+0.67pct。其中入境游业务实现营业收入6.68亿元/+8.48%,毛利率为13.74%/-2.94pct;出境游业务实现营业收入64.60亿元/-3.37%,毛利率为5.02%/-0.88pct;国内游业务实现营业收入32.56亿元/-5.57%,毛利率为6.21%/-0.54pct;境外签证业务实现营业收入9.85亿元,同比增长14.03%,毛利率为23.51%/+1.41个百分点;票务代理实现营收5.54亿元/-33.89%,毛利率49.87%/+31.44%。 18Q1营收高速增长,议价能力提升+收购日上供货渠道优化+人民币升值大幅提升毛利率:①新增并表首都、香港机场、三亚免税店营收高速增长毛利率大幅提升,公司营收业绩实现快速增长;②毛利率39.5%,大幅提升9.3pct,主要系规模扩大议价能力提升、收购日上供货渠道优化、人民币升值;三费同增8.3pct,主要系销售费用率提升幅度较低,为9.6pct,首都机场免税店、香港机场免税店销售费用较高;③2018Q1在未并表日上上海的情况下,营收实现60%以上增速,好于市场预期。 不断释放利好政策,市内免税有望打开新的增长空间,免税毛利仍有望进一步提升:①习总书记于4月13日宣布将“实施更加开放便利的免税离岛购物政策”、“提高免税购物限额”,未来公司大概率将持续受益于购物限额提升、购物品类放宽、获批新增门店等;②市内免税政策有望逐步放开,打开新的增长空间;③五部门印发《口岸进境免税店管理暂行办法》补充规定,强调合理规范口岸进境免税店租金比例和提成水平,规定了租金和销售提成上限,并提出避免片面追求“价高者得”,上海机场扣点率有望低于市场预期;④公司规模快速提升,18年有望跻身世界免税前三(截止2016年底世界第三大免税品销售集团为DFSGroup,年销售额约293亿元),议价能力提升、供货渠道优化,管理层锐意进取降低进货成本,毛利率仍有较大提升空间。 投资建议:预计2018-2020年净利39.8/46.4/52.2亿元,对应EPS为2.04/2.37/2.68;给予2018年PEx34,对应6个月目标价69.36元。 风险提示:宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-05-07 14.53 17.00 12.96% 15.80 8.74% -- 15.80 8.74% -- 详细
18Q1业绩:实现营收52.2亿元/+9.9%,归母净利2.98亿元/+33.7%,扣非后归母净利2.73亿元/+32.3%,对应EPS为0.37元/+32.1%。17年业绩:实现营收185.36亿元/+7.3%,归母净利7.18亿元/+37.0%,扣非归母净利6.35亿元/+44.2%,EPS为0.90元/+38.5%。 同店收入与利润双增长亮眼,购物中心门店扩张有望加速推进:①受益业态升级+消费回暖,可比店利润继续大幅增长:18年Q1的可比店同店收入同增5.03%,相比17年Q1的-3.75%提高了8.78pct。18年Q1的可比店同店利润总额同增21.33%,相比17年Q1的10.28%提高了11.05pct。②购物中心门店扩张有望加速推进:截至3月底,公司经营各业态门店共291家,其中购物中心店8家、百货店68家、超市70家、便利店145家。18Q1新开长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心共2家门店以及6家便利店,关闭便利店9家,并新签约了门店项目5个,预计公司18年大概率实现新开门店约10家,扩张有望加速。 销售毛利率有所提升,期间费用率保持平稳。①18Q1销售毛利率26.02%/YOY+0.74pct,期间费用率18.23%/YOY-0.56pct,其中:销售费用率16.61%/-0.91pct,管理费用率1.82%/0.18pct,财务费用率-0.19%/+0.17pct,主要系定期存款减少所致。②17年销售毛利率25.76%/YOY+1.60pct,期间费用率20.44%/YOY+0.42pct,其中:销售费用率18.42%/+0.34pct,管理费用率2.07%/+0.23pct,财务费用率-0.05%/-0.15pct,主要系定期存款利息增加所致。 多业态创新升级+顾客体验价值提升,拉动公司主营业绩增长。①多业态创新升级:百货方面,按照生活场景重构百货卖场,深南天虹转型主题编辑门店,苏州石路天虹和长沙沙湾公园天虹开相继业,打造面向年轻人及年轻家庭的多彩潮酷乐园;超市方面,开发定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”,通过互联网完成渠道融合。购物中心方面,结合零售与儿童教育、娱乐、餐饮等诸多体验项目与一体,新开多家儿童主题式购物中心。②顾客体验价值提升,拉动主营业绩增长:公司根据定位与生活方式的匹配不断优化门店内容规划的能力,对不同位置的门店差异化定位,提升全流程品质,提升服务与门店环境,开发与推进专业服务。2017-18年Q1五个季度可比店利润总额同增10.3%/14.1%/13.0%/26.3%/21.3%,业绩增长显著,并计划将已有成效主题街区/馆进行弹性复制推广。 深化数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链,有望推动业绩可持续增长。①零售数字化行业领先:截止17年末,公司虹领巾会员人数逾600万,超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费;超市商品“天虹到家”年订单量同比增加逾6倍,年销售额同比增加近9倍。②与腾讯达成战略合作,加强新零售技术研发:18年4月,公司与腾讯就零售数字化,智能化等达成战略合作,联合成立“智能零售实验室”,开展数据层面深度合作,共同探讨智能识别技术在天虹全零售业态的应用,有望推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。③深耕供应链,业绩增长有望持续:公司持续强化供应链能力,通过建设全球采购网、生鲜直采基地、打造自有品牌及2R商品等为顾客严选国内外优质商品。公司17年间新增海外合作厂家35个,累计已实现95个海外厂家直接合作。18年计划加强全国物流体系的建设及供应链的整合,有望提升专项运营能力,推动业绩。 激励机制不断完善,利好公司中长期发展。公司17年底公告市场化股票增持计划,拟筹集资金总额上限11844万元,存续期为60个月,参加对象为公司部分董事等高级管理人员及业务骨干。截至18年4月,公司已通过二级市场累计购买公司股票461.42万股、占总股本0.58%。增持计划有利于深化核心层级的激励体系,调动员工积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,利好公司中长期发展。 投资建议:买入-A投资评级。受益消费回暖+业态升级,公司的存量同店业绩持续向好,叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.80亿元/10.37亿元/12.04亿元,EPS分别为0.73/0.86/1.00元/股,PE分别为19.3x/16.4x/14.1x,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元。 风险提示:消费市场竞争激烈风险、创新业务培育期风险,宏观经济下行抑制可选消费风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 12.26 14.88 17.72% 12.76 4.08% -- 12.76 4.08% -- 详细
2018Q1数据:实现营收2.45亿元/-9.79%,归母净利7796万元/+66.82%,归母扣非净利3214万元/-27.37%,EPS0.1043元/+66.88%。 业绩点评:1)2018Q1营收2.45亿元/-9.8%,基本符合预期,主要系进山客流同比减少所致。根据安徽省旅游局数据,黄山风景区1-2月累计游客34.12万人次/-27.41%,黄山风景区的门票收入同比减少28.99%,游客大幅度减少预计主要系今年冬天大雪+阴雨天气所致,不具备持续影响。依旧看好18年10月的杭黄高铁通车。2)毛利率下降2.61pct,预计主要索道和门票收入占比减小所致。公司的索道和门票业务的毛利率约85%~88%,受到客流减少影响,预计景区内索道和门票收入有所下滑,使得受景区游客影响较小的旅行社收入(毛利率约9%)占比提升,拉低了毛利率所致。 费用率与非经常性损益:1)与机场合作拉高了销售费用率,期间费率同增6.37pcts。①销售费用率5.11%/+3.82pct,主要系公司支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。②管理费用率20.79%/+2.42pct,但数额上变化不大,18年Q1为5095万元(17Q1为4989万元,同增106万元),预计主要是营收缩小所致。③财务费用率0.04%/+0.31pct,主要系本期购买理财产品增加,活期利息收入减少所致。根据公司17年年报,全面开展公司资产及应收账款专项清理,修订总部资金审批管理办法,进一步加强财务管控,预计财务费用将得到控制。2)非经常性损益:公司18年Q1资产减值1350万元,主要由于其他应收款期末余额大幅下降,相应冲回坏账准备所致;投资收益6156万元/+30256.75%,大幅增长主要系处置部分华安证券股票投资收益增加所致。受到毛利率下降和期间费用率提高影响,公司18年一季度扣非后净利3214万元/-27.37%,但受非经常性收益大增,净利率33.00%,同增14.54pct。 大交通改善预计带来客流进一步增长。①杭黄高铁开通:预计18年10月末开通的杭黄高铁,预计将带来公司2018Q4与2019年客流量同比上升,有望增厚公司业绩。②黄山机场合作项目:公司17年10月开始与黄山机场合作,有效期一年,公司支付的最大奖励款和广告费不超5000万元。从合作效果来看,17年10月合作至今,黄山机场对重点城市航班增多了650架次,向黄山运输的中远程客人约达4万人,推动了17年Q4山上+山下酒店的入住率,同比预计提升3pcts,有望在18年继续推动酒店业务的业绩释放。 大力改革公司内部管理,激励+考核制度继续推进,酒店业务18年有望增厚业绩。①修改公司章程,制定累积投票制细则,完善上市公司治理。②逐步厘清理顺黄山风景区管委会、黄山旅游集团和黄山旅游股份的管理关系。完成玉屏房产股权转让工作,提前解决与集团公司同业竞争问题。③得益于公司17年对酒店业务管理制度的改革,公司17年酒店业务营收6.27千万元/+6.23%,毛利率为33.06%/+0.96pct。业务改革主要有两方面:一是公司将山上酒店与山下酒店做成打包形式出售,资源互补;二是山下酒店内部的管理体制改革,实施激励+考核机制,推行超额利润奖,将酒店员工的奖金与酒店业绩直接挂钩。北海宾馆环境改造整治项目已于17年10月底报安徽省住建厅备案,预计项目在2018年下半年开工建设。考虑到公司将在18年继续实施业绩考核和超额利润奖,预计酒店业务18年有望实现业绩增厚。 继续推进“走下山、走出去”发展战略,“山水村窟”的休闲业态拟加速推进。①宏村项目:目前围绕股权、对价等问题与中坤集团进行多次商谈,但黄山市委对公司的支持力度较大,预计公司有望占据主动权。西递宏村17年客流约330.58万人次,合计门票收入1.83亿元,若该资源能实现整合,有望显著推动公司业绩。②东黄山项目:该项目定位为“高标准度假小镇”,分为山上东海景区和山下国际小镇两部分,目前由集团在全权运作。山上东海景区的规划已在17年6月获批,索道选址也于今年3月19日获批,目前正在进行索道的设计和招标工作,有望在2020年建成。山下国际小镇现仍处于审批阶段。③太平湖项目:公司已取得景区经营权,未来将重点打造针对年轻人的水上运动项目。④花山谜窟项目:景区目前的总体策划已全面完成,施工前期工作已全面启动,未来拟深度发展谜窟的夜游经济,更加针对年轻人。17年该项目营收1500万左右,已开发的洞窟仅5~6个(总量约30多个),业绩依旧具有潜力。⑤蓝城小镇:该项目业态为“旅游+高端旅居”,公司预计该项目需3~5年成熟,业绩预计将在2019年以后释放。⑥徽商故里:拓展步伐加快,且有品牌输出意愿。目前杭州店已正式营业,其他地区项目选址工作已经启动,未来拟扩张至更多的省会城市。⑦电商平台:公司电商侧重本地吃住行游购娱一体,因此相对全国性的电商平台而言投入成本较小,预计今年6、7月将实行区域性目的地电商上线运行。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司新任管理团队对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略持续推进,未来有望为公司释放多个业绩增长点,叠加杭黄高铁拟18年末开通带来高铁红利,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.45亿元/5.02亿元/5.49亿元,EPS分别为0.60元/0.67元/0.73元,对应的2018-2020年PE分别为21x/19x/17x,给予6个月目标价14.88元。 风险提示:市场与管理风险、恶劣天气影响客流、景区客运安全问题。
华夏幸福 房地产业 2018-05-03 28.60 37.88 28.28% 29.98 4.83% -- 29.98 4.83% -- 详细
事件:4月27日公司公告,1)披露18年一季度报告,实现营业收入94.85亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润22.87亿元,同比增长30.33%;每股EPS0.74元,同比增长25.42%。2)全资子公司九通投资、蒲江鼎兴拟与平安大华签订《股权收购协议》,九通投资拟收购平安大华所持蒲江鼎兴45.45%股权股权转让款10.49亿元;全资子公司京御地产拟与中铁信托签订《股权转让协议》,收购中铁信托持有的任丘孔雀城房地产公司45.45%股权,股权转让款10.71亿元。 Q1业绩+30.33%、预收款+17.92%、业绩现护城河:18年一季度公司实现营业收入94.85亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润22.87亿元,同比增长30.33%。根据公司12-17年中报及年度报告中城市土地开发及产业发展服务业务的表现,产业发展服务业务结算收入对季节较为不敏感,而城市土地开发业务结算收入在1-2季度基本处于极低水平,3-4季度为结算爆发期。此外,结合公司公告显示,据公告显示,18Q1公司产业园区结算收入额91.71亿元(较上年同期增长42.10%),我们推测公司Q1营业收入的增长主要为报告期内公司业务扩张,产业发展服务收入增加。18年Q1公司预收款1426.21亿元,较上年同期增长17.92%,可覆盖17年度业绩2.39,高预收款+产业新城异地复制模式有望造就公司业绩护城河。 Q1销售面积+42.92%、可售货值超千亿、资源禀赋强:报告期内,公司房地产开发业务实现签约销售额352.45亿元,同比微增3.58%;实现签约销售面积345.15亿元,同比增长42.92%,销售均价13067.65元/平米,同比减少22.90%。报告期内公司土地储备1085.16万平米(较17年末土储增加96.89万平米,同比增长9.8%),可售货值达1410.70亿元;得益于深耕京津冀优势,公司具备显著的资源禀赋。此外,公司产业新城开发建设业务主要集中于河北省廊坊市、张家口、秦皇岛等环北京区域,在该区域具有明显的区位优势,当下公司业务扩张,异地复制模式开花,未来有望借助异地复制模式优势提升公司盈利能力。 收购蒲江鼎兴45.45%股权、任丘孔雀城45.45%股权:1)4月27日公司公告,全资子公司九通投资、蒲江鼎兴拟与平安大华签订《股权收购协议》,九通投资拟收购平安大华所持蒲江鼎兴45.45%股权股权转让款10.49亿元;全资子公司京御地产拟与中铁信托签订《股权转让协议》,收购中铁信托持有的任丘孔雀城房地产公司45.45%股权,股权转让款10.71亿元。收购完成后,蒲江鼎兴及任丘孔雀城都将成为公司全资孙公司;其中蒲江鼎兴主要经营园区基础设施建设与管理、园区产业服务等;任丘孔雀城主要为房地产开发经营、楼盘销售、房屋租赁等。项目建设初期公司引入投资者,而在项目开发进入一定程度时,再选择收购,一方面利于充裕项目开发所需资金,推进项目开发建设进度;另一方面以时间换空间,助于公司资金调度。 投资建议:公司是国内领先的产业新城运营商,以河北为家,深耕京津冀区域,在京津冀的区位优势显著;近年来,公司在不断夯实巩固京津冀布局优势的同时也积极布局国家级城市群及优势区域,加快产业新城异地复制模式。我们预计公司18-20年公司EPS为3.17元、3.90元、4.92元,维持“买入-A”评级,6个月目标价37.88元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 7.07 8.87 25.82% 7.29 3.11% -- 7.29 3.11% -- 详细
公司公告2018Q1业绩:期内实现营收1.12亿元/-7.08%,完成归母净利-221.85万元/-44.07%,基本EPS为-0.006元; 公司营收下滑主要因接待客流下降导致:2018Q1桂林当地阴雨天气较多,导致上市公司当季接待客流下降7.27%达到187万人次,公司营业收入因此同比减少7.08%。 费用方面,公司管理费用3941.99万元/-17.59%:管理费用同比下降,当季管理费用率35.08%/-4.48pct,公司管理层换届后员工工资支出下降,内部整合成果显著; 非经常性损益影响公司业绩:1)上年由于收到桂林市政府600万元中央补助旅游发展基金贷款贴息,同比高基数,导致营业外收入同比下降97.05%达到20.07万元;2)同时期内偿还了一年内到期的银行借款7060万元;非经常性损益导致期内归母净利-221.85万元/-44.07%,扣非后归母净利润-294.23万元/+59.88%,减亏力度大,且扣非归母增速持续提升,未来业绩有望持续向好; 经营活动产生的现金流量净额同比下降37.85%,主要系期内公司接待游客数量下降导致的营收同比下降原因所致;投资活动产生的现金流量净额同比下降26%,由于报告期内公司对漓江游船及两江四湖游船更新改造投入比上年同期减少;筹资活动产生的现金流量净额同比下降117.62%,主要因公司银行借款和偿还银行借款同比增加,且借款额大于偿还额; 增资子公司,中长期业绩有望释放:根据公告,1)拟对漓江千古情项目增资1.35亿元,完成后公司出资额1.95亿元占股30%,目前漓江千古情已完成用地、规划、环评和立项等前期工作,一期计划2018年年中投入运营,2018年有望扩大公司营收口径;2)根据整体经营发展战略需要,并降低财务成本,参股子公司新奥燃气拟增资8000万元(公司增资481.20万美元,占股40%)用于管道燃气网络建设,建设完成后有望为公司贡献业绩; 投资建议:给予买入-A的投资评级,引入海航作为二股东完成混改,有望引入海航集团的资金、旅游资源以及市场化管理模式;同时桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产也有望实现剥离;叠加2018年漓江千古情投入使用贡献投资收益,我们预计公司2018-20年的收入增速分别为18%/18%/17%,归母净利润分别为0.65/0.79/0.90亿元,考虑到公司掌握桂林景区核心旅游资源,给予2018年PE49x,对应6个月目标价8.87元。
中百集团 批发和零售贸易 2018-05-03 7.63 10.00 21.36% 8.59 12.58% -- 8.59 12.58% -- 详细
事件:4月27日,公司发布2018年一季报,公告2018Q1实现营业收入43.47亿,同比增长1.21%;实现归母净利润0.18亿,同比减少83.12%,其大幅下降原因主要为:公司去年同期实施完成江夏中百购物广场资产证券化项目增加净利润1.79亿。扣除非经常性损益影响,公司报告期扣非归母净利润相比同期大幅增长至0.18亿(去年同期扣非归母净利润为亏损1.21亿),业绩符合预期,且连续四个季度实现扣非归母净利润转亏为盈。 门店积极调整,经营渐入稳健。报告期内,公司门店总数为1128家,相比2017年末,仓储店于武汉市内关店1家、便利店净增3家、中百超市关店4家(绿标店增加2家),门店总额减少2家。在经历2017Q1前多期扣非归母净利为负后,公司通过加快便利店开店、推进中百超市红改绿升级、关闭经营不善的中百仓储店等多种方式对门店积极调整,已连续四个季度实现扣非归母净利润转亏为盈,2017Q2至2018Q1四个季度,公司扣非归母净利润分别为0.46亿、0.01亿、0.27亿、0.18亿;同时,公司一季报中对2018H1给出约4.50亿元盈利预测,刨除公司子公司中百仓储公司因珞狮路卖场拆迁补偿对净利润产生影响(约4.24亿),2018Q2预计可实现扣非归母净利润约0.08亿。此外,公司报告期内毛利率同比+0.3pct至21.3%,销售、管理费用率分别同比-2.6pct、0.3pct至16.7%、3.0%;虽然商业租金、人工费用等刚性费用仍存上涨压力,但公司坚持业态调整升级、不断优化供应链、提升毛利水平、加大费用管控,主营趋稳向好,经营渐入稳健。 积极布局新零售,长期看好生鲜供应链改善及便利店布局。超市行业双线融合趋势下,公司积极加快新零售布局,其中:1)仓储公司在新零售探索方面与多点生活开展自由购和O2O项目合作,挖掘线上新业务增量,实现市内仓储超市65家门店自由购业务全面开通,20家门店O2O业务上线,注册会员已达15万人;2)探索“生鲜+餐饮”模式,在仓储超市人信汇店推出“鲜百传奇”,取得较好效果。另外,公司继续与永辉合作,据公司公告2017年采购金额达1.8亿,有望借助永辉在生鲜产品供应链、网点布局等方面的丰富经验提升自身运营能力;虽短期来看由于门店调整以及新店培育期仍面临较大费用压力,但长期看好公司生鲜及便利店布局,区域龙头业态迭代,有望获价值重估。 投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;经历2017Q1前盈利不善后,通过门店积极调整,经营渐入稳健,连续4个季度实现扣非净利扭亏为盈;且长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。考虑因珞狮路卖场拆迁补偿对2018年净利润产生的约4.24亿影响,预计2018-2019年EPS为0.70、0.15元/股,维持"增持-A"评级,6个月目标价10元。 风险提示:行业竞争加剧;与永辉合作不及预期;业态创新不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名