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黄守宏

安信证券

研究方向: 电力设备行业

联系方式:

工作经历: 华中理工大学,工学学士,北京大学MBA。1991.7-2000.10就职于北京燕山石油化工公司公司动力事业部,2000.11-2007.7北京四方继保自动化股份有限公司,16年电力行业工作经验;2007.7加盟安信证券研究中心。...>>

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南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 9.13 26.81% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
事件:2018年8月9日,南京银行发布2018年半年报。其中,公司上半年营业收入同比增长8.6%,归母净利润同比增长17.1%,业绩表现基本符合我们预期。 边际变化点评: 1. 核心一级资本充足率持续改善,好于我们预期。南京银行二季度末核心一级资本充足率8.44%,环比提升35bp。此前南京银行因定增被否倍受市场质疑,中报资本充足率向好进一步说明,其依靠内生资本留存足以支撑业务增长。 2. 2018H1不良生成率抬头,资产质量进入观察期。南京银行2018H1不良生成率(加回核销)0.87%,同比2017H1上升6bp,环比2017H2上升34bp; 相应的,处置及拨备计提力度加大,2018H1信用成本1.32%,同比上升25bp,环比上升32bp。去杠杆大环境下,不良生成率抬头在预期之内。 3. 资产负债结构持续优化。资产端,贷款占比较年初提升2.4pc 至35.1%,非标占比较年初下降1.6pc 至19.8%;贷款中,零售贷款占比较年初提升1.6pc 至24.6%,主要靠消费信贷驱动;负债端,存款占比较年初提升0.6pc至67.9%,同业负债(含同业存单)占比较年初下降1.3pc 至21.8%。 4. 2018Q2净息差环比收窄,后续料将持平。南京银行二季度净息差环比收窄约10bp,在资产负债结构优化的情况下,主要原因一是资产收益率上升斜率放缓,二是一般性存款的成本仍在快速上行。展望未来,同业负债成本下降或将部分对冲存款利率上行压力,净息差有望保持平稳。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.13元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为11.17%、14.01%、12.84%,净利润增速分别为17.68%、18.08%、18.55%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.13元,相当于2018年的1.15XPB、6.81XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 9.50 25.33% 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
18年半年报:①18H1业绩:营收3.43亿元/+7.42%;归母净利1.19亿元/+18.97%;扣非后归母净利润1.14亿元/+14.41%;②18Q2业绩:营收2.07亿元/+14.20%,归母净利润0.73亿元/+37.74%,扣非后归母净利润0.70亿元/+32.08%。 受益客流回暖下索道和酒店业务收入的增长,公司18H1整体营收实现3.43亿元/+7.42%,增速符合预期。①索道板块18H1共实现营收2.05亿元/+9.21%。毛利率88.33%/同增0.10pct。其中,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客132.69万人次/+13.28%、31.97万人次/-26.06%、7.72万人次/+38.87%,我们判断主要系整改完成后客流回暖所致;②酒店经营业务18H1实现营收0.50亿元/+20.53%,毛利率54.35%/同降3.22pct。酒店业务的主体--丽江和府酒店有限公司实现营业收入5,192万元/+18.06%,实现净利润-1,660万元,亏损同比增加113万元,判断主要系行业竞争加剧所致;③印象丽江18H1共计演出277场,实现营收0.51亿元/-5.11%,毛利率为56.68%/减3.92pct。营收下滑主要系丽江演艺市场竞争加剧所致,但公司改变营销策略、加大推广力度,下滑幅度较去年同期已经大幅收窄。 受益17年9月公司偿还2.5亿元中票本金,使得18H1财务费用率同降3.04pct,整体期间费用率25.94%/-3.75pct,18上半年费用控制良好。①销售费用率12.45%/同降0.40pct。②管理费用率为14.91%,较去年同时期减少了0.31pct。③财务费用率为-1.42%,减少了3.04pct,主要是由2017年9月公司偿还了2.5亿中期票据本金及利息所致。 云南旅游业整顿后有望提升品质和服务,预计18年下半年继续回暖,公司中长期有望持续受益。①根据云南省旅游发展委员会报道及数据,自17年4月15日《云南省旅游市场秩序整治工作措施》施行至18年2月,云南省内共查处违法违规旅行社252家,吊销57家旅行社经营许可证;整顿期间的有效投诉同比下降76.8%,省政府将继续致力于旅游服务及监管制度的提升。②根据丽江旅游发展委员会数据,丽江市2018年1-6月共接待游客2251万人次/+27.33%,增速相比17年提高了12.7pct,客流增速稳步复苏;③对标海南三亚17年实施旅游市场整治后,18年实现客流显著回暖,我们预计丽江在17年实施整治后,18年下半年的客流有望继续实现回暖。 打造大香格里拉旅游生态圈,多点布局外延项目,公司中长期业绩潜力可期。①积极推进建设运营泸沽湖摩梭小镇项目,开展了摩梭小镇总规的修订和初步报审工作、项目修建性详细规划合同的谈判等工作。②出资1亿元在泸沽湖设立丽江龙腾旅游投资开发有限公司,积极推进泸沽湖项目和大香格里拉航空旅游项目。③出资8,400万元与雪域经贸在巴塘设立合资公司,并开始巴塘假日酒店升级改造施工。④牦牛坪景区品质提升工作持续推进,牦牛坪索道改扩建项目已取得相关部门的批复,正在发改部门办理立项核准手续。⑤香格里拉月光城项目按照预定计划进行了施工建设工作,完成藏文化体验区大部分基本构架及客房主体施工。⑥2018-2020年公司计划提升目的地综合服务类项目,促进景区转型升级,中长期发展空间大。 18年1-9月业绩预告:根据公告,公司预计玉龙雪山索道接待游客的数量将比上年同期有所增长,其他业务保持稳定发展;预计公司整体业绩保持稳定增长,18年1-9月预计实现归母净利润1.84亿元~2.39亿元,同比增长0~30%。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为8.6%、8.2%、7.0%,净利润增速分别为21.5%、10.5%、9.9%,成长稳健且估值处于较低水平;基于6个月目标价为9.50元,相当于2018年21.1倍的动态市盈率。 风险提示:整顿后客流增速不及预期,项目建设进度低于预期。
万科A 房地产业 2018-08-08 21.15 25.98 20.97% 24.07 13.81% -- 24.07 13.81% -- 详细
事件:8月5日,公司公告18年7月份销售数据,7月份公司实现合同销售面积306.80万方,同比增长23.16%,合同销售金额451.40亿元,同比增长26.94%;1-7月份公司累计实现销售面积2342.3万方,同比增长10.62%,累计合同销售金额3498亿元,同比增长11.85%。 销售稳定增长:1)7月销售同比增长超两成,较6月增速收窄近6pct:18年7月,公司实现合同销售面积306.80万方,同比增长23.16%,环比下降31.81%;实现合同销售金额451.40亿元,同比增长26.94%,环比下降31.22%;销售均价14713.17元/平米,同比增长3.07%,环比增长0.86%(较上月提升125.48元/平米);2)前7月销售量价齐增:18年1-7月份公司累计实现销售面积2342.3万方,同比增长10.62%(前值+8.94%),累计合同销售金额3498亿元,同比增长11.85%(前值+9.91%);累计销售均价14934.04元/平米,同比微涨1.12pct(前值+0.89pct);累计销售均价高于7月单月均价220.87元/平米(幅度为1.59pct)。 7月拿地额/销售额56.35%,新增项目平均权益比例51.34%:公司18年7月新增土地项目41个,其中8个为物流地产项目,33个项目为新增土地项目;物流地产项目总计增加占地面积49.7万方,权益建筑面积35.78万方。新增土地项目中,土地净占地面积402.3万方,计容建筑面积848.4万方,较上年同期分别增长1.31%、31.96%,权益建筑面积435.6万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达51.34%,即若以权益建筑面积/计容建筑面积计算平均权益比例,7月新增项目中公司平均权益比例为51.34%;从18年1-7月公布的数据看,1-7月累计权益拿地额/1-7月总土地价款比例为52.32%(前值60.74%)。50%以上权益的项目(含50%):50%以下权益的项目为6/5;100%权益的项目:非100%权益的项目为7/26。7月新增土地总地价534.64亿元,同比增长110.69%;新增权益地价254.38亿元,同比增长17.62%;其中,权益拿地额/7月销售额占比为56.35%(前值33.76%),拿地力度较6月有所提升。从拿地均价来看,7月新增土地楼面价6301.72元/平米(同比+59.66%),权益楼面价5839.76元/平米。从新增项目的地区分布来看,新增土地项目核心为长三角区域,成本可控。 投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势。我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为2.88、3.15、3.58,维持“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期
金地集团 房地产业 2018-08-08 8.46 10.00 14.29% 9.10 7.57% -- 9.10 7.57% -- 详细
事件:8月6日晚,公司公告,7月公司实现签约面积58.3万平米,同比上升36.08%;实现签约金额137.5亿元,同比上升74.03%。1-7月公司累计实现签约面积433.8万平米,同比上升3.81%;累计签约金额768.2亿元,同比下降1.83%。 7月销售增长超7成、得益于低基数+推货力度提升:7月公司实现签约面积58.3万方,环比下降33.52%,同比上升36.08%;实现签约金额137.5亿元,环比下降5.63%,同比增长74.03%;单月销售均价23584.91元/平米,较上月均价提升6971.45元/平米,幅度41.96%。7月销售面积的大幅提升一为公司上年同期基数较低,二为公司推货力度提升;销售额增速显著高于销售面积增速,主要得益于当月销售均价的大幅提升。1-7月公司累计实现签约面积433.8万方,同比上升3.81%,该增速较上月提升3.68pct;累计签约金额768.2亿元,同比下降1.83%,该增速较上月提升8.51pct;1-7月累计销售均价为17708.62元/平米,同比下跌5.41%,该增速较上月提升5.04pct。考虑到17年下半年66%的新增项目或将集中在18年下半年推出,整体推货集中+推货速度提升,叠加公司下半年除却12月份,其余月份基数走低,我们认为,公司下半年的表现或可期待。从未来两月新推项目来看,未来两月新推或加推的楼盘数量近49个,较6月增加7个,新推或加推项目主要分布中部地区及长三角、珠三角、环渤海等重点城市群核心城市,项目优势性仍较为显著。 拿地额/销售额49.11%,拿地力度回落,补货均价为销售均价的56.32%:7月公司新增项目7个(前值15个),主要为长三角(上海、宁波、嘉兴)、珠三角(东莞)、京津冀(济南、北京、天津);从区域上看,新增项目的共性属于核心城市群中心城市具备溢出效应的城市或者区域。新增占地面积32.37万方(环比-63.49%);新增计容建筑面积50.84万方(环比-74.06%);成交总价达67.53亿元(环比-65.02%);平均成交楼面价13283.79元/平米(环比+34.83%),其中拿地额/销售额为49.11%(6月132.51%,5月73.75%),拿地力度有所回落;拿地均价/当月销售均价56.32%,拿地均价/累计销售均价75.01%;以楼面价/当地房价均价(数据源与搜房网)计算,部分新增项目中上海60%、宁波69%、济南66%、天津46%。若按1-7月累计销售均价(17708.62元/平米)看,7月新增货值达90.02亿元(前值329.15亿元)。 投资建议:公司经营拥有区域布局优势、低融资成本等优势。我们预计公司2018-2020年EPS为1.75、1.81和1.86,对应当前股价PE估值为4.8X、4.6X、4.5X,维持“增持-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-07-20 13.40 17.26 36.88% 14.01 4.55% -- 14.01 4.55% -- 详细
本文以利润模型为依据,深入分析苏宁易购在收入端、成本端以及费用端的优化空间。通过分析我们认为,①收入端:公司战略与目前所处的市场地位和环境高度契合,有望实现持续高速增长;②成本端:部分品类将体现出较强的规模效应,线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力;③费用端:物流费用、销售费用均有大幅优化空间。 收入端:公司战略与目前所处的市场地位和环境高度契合,有望实现持续高速增长。①探索增量市场,扩大用户覆盖范围:公司一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市,另一方面以苏宁小店进军便利店市场,并以小店作为物流节点,辐射周围三公里用户群,彻底打通线上与线下流量,有效扩大用户范围,获取粘性流量;②优化平台模式结构,开放平台占比稳步提升,线上流量高速增长:2017年开放平台商品销售规模292.36亿元/+56.85%,占苏宁GMV比重提升至约23%,预计未来随着开放平台占比提升,将有效拉动流量增长;③以两端让利为定价策略,深耕品类引流:针对商户以较低佣金吸引商户入驻,与京东相比,苏宁开放平台佣金率低2-3pct;针对用户以阶段性低价深耕重点品类引流,其中手机、家电以较强的相对价格优势以成为重要流量入口;④促销活动及会员体系提升复购率,增强客户粘性。 成本端:部分品类将体现出较强的规模效应,线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力。①家电:家电产业链中,品牌厂商获利空间约为23-33%,经销商获利空间约为3-9%,线上平台获利空间约为4-7%,线下渠道获利空间可达近18%。其中:家电品牌厂商集中度持续提升(格力、美的、海尔三巨头),议价能力较强;家电经销商议价能力降低,盈利能力下滑(以华强电商为例);零售渠道中电商集中度高,具有较强议价能力,且线下渠道重要性持续提升(苏宁与线下促销有关的收入增速迅猛);预判未来,我们认为家电经销商利润空间或将被挤压,而线下渠道商议价能力将持续提升。②母婴:母婴行业由于供应商极为分散且产品试错成本极高,零售品牌商加价能力较强,以母婴零售连锁商爱婴室为例,其毛利率呈上升趋势且显著高于零售行业平均水平;③手机:由于行业集中度极高、利润空间小,毛利或难提升,但由于价格敏感性较高作为引流品类效果明显。 费用端:物流及广告费用弹性较大,具大幅优化空间。针对物流费用:①苏宁自建仓库比例较高,在仓库租赁费用大幅上涨的情况下,具有较强相对优势;②目前苏宁仓储利用率处于较低水平,随着规模提升将进一步降低仓储费用;③全面整合天天快递+线下门店作为物流节点,将可实现进一步控费。针对广告费用,可通过以下策略进一步节省:①阿里合作带来流量拉升;②打通会员体系,创新营销产品,拉动线上流量增长。 投资建议:双线融合征程已起,雄狮起舞拓辽阔版图。采取分部估值法,预计公司18年线上营收为1335.28亿元,给予0.6倍PS估值为801.17亿元,线下18年净利润为37.76亿元,给予17倍PE估值为641.92亿元,金融板块权益市值161.82亿元,公司总目标市值为1604.91亿元,对应目标价17.26元。 风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;便利店行业竞争格局变化,发展不及预期;费用控制不及预期等。
首开股份 房地产业 2018-07-16 6.75 9.30 35.57% 7.36 9.04%
7.36 9.04% -- 详细
事件:7月11日晚,公司公告:1)公司预计18年上半年实现归属上市公司股东的净利润较上年同期增长9亿元,同比增加290%左右,归属于上市公司股东的扣非净利润与上年同期增长近8亿元左右,同比增加430%左右;2)6月份,公司共实现签约面积30.58万方,同比增长7.11%,签约金额72.93亿元,同比增长48.41%;1-6月份累计实现签约面积120.42万方,同比降低19.33%,累计签约金额307.76亿元,同比降低19.70%。 中报预计高增长、高分红低PB具优势:公司预计18年上半年实现归母净利润较上年同期增长9亿元,同比增加290%左右,扣非后归母净利润较上年同期增长近8亿元左右,同比增加430%左右。上半年业绩预增主要受益于1)公司营业收入增加,预计上半年实现营业收入同比增长50%左右;2)公司联营、合营企业实现投资收益较上年同期大幅增。公司目前A股每股现金红利0.60元(含税),PETTM在6-7的范围内,PB近0.6,具备高分红、低PB特征。 6月销售金额增长近50%,合作项目发力,销售或可期:6月份,公司共实现签约面积30.58万方,同比增长7.11%,较5月增速收窄1.62pct;签约金额72.93亿元,同比增长48.41%,较5月增速提升61.68pct;6月销售金额的增长更多源于当月销售均价的上涨,6月销售均价23848.92元/平米,较上年同期提高6637元/平米,幅度38.56pct。1-6月份累计实现签约面积120.42万方,同比降低19.33%,较1-5月增速提升6.25pct;累计签约金额307.76亿元,同比降低19.70%,较1-5月增速提升5.10pct;累计销售均价25557.22元/平米,较上年同期微降0.46pct。公司往年合作项目平均在15%的范围内波动,17年起,合作项目面积占比提升至25%左右,合作项目金额占比提升至27%;18年截至上半年看,合作项目面积(合作项目金额)占比进一步提升至30%的范围。从6月份单月来看,合作项目面积/公司及控股子公司签约面积为72%,接近1:1的比例。在整体行业集中度提升、行业合作大趋势下,公司合作项目也逐步进入发力阶段;这也体现了公司在拿地形式上更多选择强强联合的拿地形式以争取核心区域资源的战略特征。 投资建议:公司始终坚持立足北京、服务首都的主导思想,京内项目一直是公司结算收入的重要部分;同时作为北京国资优势房企,公司具备较好的资源整合能力,目前公司积极参与北京棚改地区工作,并逐步形成规模,未来有望形成规模效益。 我们预计公司18-20年公司EPS为1.01元、1.12元、1.20元,维持“买入-A”评级,6个月目标价9.3元。
宋城演艺 传播与文化 2018-07-16 24.26 30.30 19.39% 27.85 14.80%
27.85 14.80% -- 详细
我们团队在3月初发布宋城深度一《线上线下齐发力,?新宋城?再出发》,将公司项目与基本面做了深度梳理。当下时点,我们认为宋城演艺股价经过2年调整,现已逐渐走出底部,但我们认为当前估值仍未对公司基本面的变化有充分反映:(①市场所担心的六间房商誉减值风险消除;②千古情的?强盈利+易复制?的好模式未被充分认知;③轻资产下沉二三线、进军城市演艺、开拓海外市场3个新领域长期空间被低估)对此,本篇报告主要从公司可持续复制的基因、细拆每个项目的业绩贡献量、轻重资产项目的天花板在哪、合并后的直播新公司盈利能力如何看、公司整体业绩及估值做了详细测算,进一步阐释3月初?新宋城,再出发?的观点。 公司可持续复制底气在哪?千古情?高盈利+易复制+回报快?的好模式为宋城成功根基,在稳健现金流+巨大的潜在市场下公司可持续扩张:①核心优势:公司凭借主题公园+现场演艺的领先模式、更高的可玩性、响亮的IP+内容迭代升级、以及在旅行社端口的渠道优势、近十年来筑高壁垒,17年已撬动3000万人次的客流;②强盈利+易复制:从三亚、丽江两个项目可以看出,千古情的培育期短(仅2~3年,远低于正常景区4~6年)+净利率高(高达52%,远高于正常景区25~35%)+投资回收期短(仅需4年回本,远低于景区平均的7-12年),千古情的盈利水平与投资回收期领跑景区绝大多数企业;③高ROE+纯正现金牛:公司17年净利率和ROE分别达35%和15%,盈利能力均处行业顶尖;近10年归母净利与经营性现金流的CAGR分别达37%和38%,未来每年预计20+亿元的经营性现金流,为其能够实现国内第二轮和海外项目扩张,乃至未来有望第三轮扩张的根本,使得模式的领先优势成功转化为公司业绩长期高成长的核心支撑。 为什么宁乡轻资产项目成功意义大?①宁乡代表国内数量众多的二三线景区,潜力巨大:我国16年前十座城市的旅游演艺市场份额占全国比例达69%,而数量众多的二三线景区(5A+4A)旅游演艺市场却仍处空白期,潜在空间大;②宁乡项目客流持续超预期,千古情下沉的担忧被大大消除。宁乡项目周边无热门景区引流,更加考验千古情IP的自身吸引力。其1周年客流400万人次的大超预期,一方面彰显二三线城市庞大消费力,另一方面验证千古情模式符合低线消费者需求。③潜在轻资产标的至少50个,2020年大概率实现二次扩张:我们测算249家5A景区中潜在可供宋城开拓的轻资产项目数量至少在50个以上。公司的千古情项目在下沉中,具备群众消费基础好+政府欢迎度高+低风险高回报+开发团队输出能力成熟等四大优点,叠加公告显示公司项目年输出实力约2~3个,我们预计轻资产在2020-22年间有望再签4单实现持续扩张,预计2018-20年的轻资产整体权益利润约为1.57亿元/1.38亿元/1.68亿元(2017年仅0.66亿元)。 如何看宋城重资产项目的天花板?①热门景区所在地的千古情开发为公司一直以来的强项:从三亚、丽江、宁乡项目均可看出,无论在投资回收期、还是成熟期净利润,三个项目均好于公司公告出的财务指引。②漓江千古情:对标丽江千古情,阳朔的观众转化率低基数+潜在游客人次数达丽江2倍+漓江主体乐园玩法更多样,有望延续丽江超预期的势头。预计漓江项目的成熟期客流约200万人次,对应权益利润约0.93亿元(持股70%)。③张家界项目:湘西文化与民俗体验的空白市场填补,7336万人次的客流基数下(三亚的4倍)潜在观众可观,培育期有望超预期该项目最大看点。预计张家界项目的成熟期客流约320万人次,对应权益利润约1.90亿元(持股100%)。④我们从《全国5A级景区影响力榜单》前100景区+所在地客流超4000万人次+景区周边20分钟车程内有100亩地的三大筛选标准,筛选得全国适合公司自营的千古情标的或超21个以上,有望足够支撑公司未来的持续扩张。 布局上海项目打造东方百老汇,32亿潜在城市演艺市场空间可期:①上海城市演艺潜在市场多大?对标成熟的纽约城市演艺市场,我们保守测算上海的城市演艺潜在市场可达32.40亿元,潜在空间大。②百老汇模式如何做到经久不衰?新作品源源不断+严格的市场筛选机制+最大程度盈利为导向,三要素推动,创下百老汇的百年经典及百亿年收入;③为什么宋城有望将其在上海复制?扎根本土市场+作品持续打磨机制+市场及政策支持+国内顶尖演艺实力基础,龙头开发上海城市演艺市场具天时、地利、人和基础。我们预计上海项目的成熟期客流约338万人次,权益利润约1.58亿元(持股88%) 花椒联合六间房:重组好于预期,强强联合1+1>2协同显著:①本次重组后不再并表六间房使得过去市场对宋城担心较多的潜在商誉减值风险被基本消除,并还有望为其带来3.49亿元投资收益及12.5亿元现金流,进度大超预期。②覆盖更多平台+地域+直播主题,三要素推动本次六间房与花椒直播的强强联合实现1+1>2,协同效应显著。③未来重组后市占率进一步扩大,重组新公司在龙头优势下,主播分成以及销售费用率预计在2018-20年有望逐步下行并是释放业绩,保守预计2018-21年净利润复合增速7.1%。 投资建议:买入-A投资评级。①旅游主业:公司18年短期看漓江千古情和3个轻资产项目确收服务费下业绩高增长、19年看张家界、西安、上海项目的业绩释放,2020年看澳洲项目开园,且假设在六间房重组于9月落定情况下(6间房资产估值34亿元),我们预计公司景区主业2018-20年收入分别为22.6亿元/29.7亿元/38.9亿元(对应增速为26%/31%/31%),净利润分别为9.9亿元/12.7亿元/16.8亿元(对应增速为25%/28%/32%),公司的市值在减去34亿元六间房的估值后,对应当前景区主业的PE为31x/24x/18.5x。②公司整体:假设六间房18年10月出表,以及18年花椒实现扭亏,2019-21年在市占率提升后实现主播分成率下降以及营销费用率下行,使得净利率达到直播行业平均的20%水平。综合之下,我们预计公司整体2018-20年收入分别为33.2亿元/29.7亿元/38.9亿元(对应增速为9%/-11%/31%),净利润分别为16.0亿元/13.8亿元/18.7亿元(对应增速为50%/-14%/32%),EPS分别为1.10元/0.95元/1.25元,对应PE为22x/25x19x。③目标价:考虑到公司轻/重资产在二次扩张后潜在标的数量仍有望分别达21个和50个以上,为后续潜在持续扩张打下基础,长期空间依旧大。因此给予公司长期成长逻辑以及龙头优势一定估值溢价,并结合DCF中性假设下对应30.79元/股的权益价值,给予公司12个月的目标价30.30元/股,对应19年PE约31.9x。 风险提示:轻资产扩张不及预期、二次扩张项目不及预期、六间房重组进度不及预期风险、股权出售价格不及预期。
华夏幸福 房地产业 2018-07-13 26.84 37.88 62.23% 27.34 1.86%
27.34 1.86% -- 详细
事件:7月11日晚,公司公告披露平安资管及华夏控股权益变动情况。公司控股股东华夏控股于7月10日与平安资管签订《股权转让协议》,约定华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让582,124,502股股份(5.82亿股),占公司总股本的19.70%。 平安资管战略入股、进一步战略合作可期:控股股东华夏控股与平安资管签订《股权转让协议》,约定华夏控股通过股权转让方式,转让5.82亿股公司股份予平安资管占公司总股本的19.70%,转让价格为23.655元/股(对比10日收盘价,转让折价13.38%),转让价款共计137.70亿元。转让前,平安资管受托投资管理资金合计持有公司股份524.30万股,占公司总股本的0.18%;转让后,平安资管受托投资管理资金合计持有公司股份5.87亿股,占公司总股份的19.88%。此次平安资管的入股,主要源于其看好公司未来长期的发展潜力,也以获得公司稳定股息分红,分享长期价值投资收益为目的(公司自11年以来每年坚持分红,由11年每股股利的0.20元到17年每股股利0.90元,股息率高达9%,高分红,低PE)。另外,平安资管此次入股同时可向公司提名2名董事候选人,未来进一步战略合作可期。 承诺补偿期间业绩复合增长不低于27%:本次协议转让公司承诺,以2017年度归属上市公司股东净利润为基数,在18-20年的利润补偿期间内,归属上市公司股东净利润增长率分别不低于30%、65%、105%,净利润分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180.01亿元,对应每年净利润增长率分别不低于30.%、27%、24%,年复合增长率不低于27%。若利润补偿期间,如出现公司任一会计年度的实际净利润小于同一年度利润补偿器预测利润的95%,则需进行现金补偿,当期补偿额度按照(截止当期期末累计承诺净利润数-截止当期期末累计实际净利润数)*平安资管受让股份19.70%计算。本次业绩承诺与公司7月5日晚公告的18年股票期权与限制性股票激励计划的业绩考核目标一致,彰显管理层及公司层面对于公司自身未来发展潜力的认可与信心。 投资建议:公司是国内领先的产业新城运营商,以河北为家,深耕京津冀区域,在京津冀的区位优势显著;近年来,公司在不断夯实巩固京津冀布局优势的同时也积极布局国家级城市群及优势区域,加快产业新城异地复制模式。我们预计公司18-20年公司EPS 为3.87元、4.90元、6.09元,维持“买入-A”评级,6个月目标价37.88元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策不及预期、经营不达预期。
招商蛇口 房地产业 2018-07-11 17.83 25.30 49.00% 19.05 6.84%
19.05 6.84% -- 详细
事件:7月9日公司公告,公司6月实现签约销售面积99.67万平方米,同比增加93.53%;签约销售金额231.79亿元,同比增加122.17%。1-6月,公司累计实现签约销售面积358.36万平方米,同比增加24.26%;签约销售金额750.96亿元,同比增加39.86%。 6月销售量价齐增,上半年完成全年计划50.07%:公司6月实现签约销售面积99.67万平方米,同比增加93.53%,较5月销售面积增速提升92.39pct;实现签约销售金额231.79 亿元,同比增加122.17%,相对5月销售额增速提升107.69pct。6月销售额增速大于销售面积增速主要源于期内销售均价有较大的提升,6月销售均价23255.74元/平米,较5月销售均价扩大2189.3元/平米,幅度达10.39%;6月销售均价相对去年同期增长14.80%。1-6月公司实现签约销售面积358.36万平米,同比增长24.26%,较5月增速提升15.06pct;实现签约销售金额750.96亿元,同比增长39.86%,较5月增速提升19.85pct;累计销售均价20955.46元/平米,同比增长12.55%,较5月增速提升2.66pct。1-6月累计销售金额/18年计划销售额(1500亿)为50.06%(前值34.61%),较17年同期完成计划度53.70%略低近3.7pct。公司自5月开始集中加大推盘节奏,6月数据体现加大推盘的效果,下半年,在政策允许范围内,公司仍将持续加大、加快推盘力度,全年预期销售目标或能如期实现。 补货均价/销售均价29.92%,成本管控优势显著:6月公司新增土地项目9个,其中2个项目为100%权益项目,剩余7个项目公司所占权益在11.35%--50%之间,项目获取以合作/收购为主;按照权益总价/拿地总价计算6月新增项目的权益比例为59.32%(前值71.37%)。6月新增项目可增厚72.76万方土储资源,其中计容面积166.03万方,权益计容面积108.72万方;权益拿地额68.54亿元,平均楼面价11629.41元/平米;权益拿地额/销售额比例为29.57%(5月权益拿地额/销售额比例96.73%、4月权益拿地额/销售额比例30.02%),平均楼面价相对6月销售均价占比为29.92%(5月楼面价/5月销售均价为55.20%、4月楼面价/4月销售均价占比为64.52%)。公司上半年拿地力度中位数34.3%(以权益拿地额/销售额计算),从拿地成本上看,即使在扩规模下,公司对成本的管控仍具备优势。从新增项目的分布上看,6月新增项目基本处于核心城市溢出效应较强的区域(如无锡、嘉兴等)或强二线城市(如杭州、成都),区域布局优势强。 投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS为1.92元、2.28元、2.62元,对应PE分别为X、7.8X、6.8X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25.3元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期
金地集团 房地产业 2018-07-10 8.89 11.58 32.34% 9.40 5.74%
9.40 5.74% -- 详细
事件:7月6日晚,公司公告,6月公司实现签约面积87.7万平米,同比下降2.43%;实现签约金额145.7亿元,同比下降21.64%。1-6月公司累计实现签约面积375.5万平米,同比上升0.13%;累计签约金额630.7亿元,同比下降10.34%。 1-6月销售面积同比增速微涨0.13pct、未来两月新推或加推项目区域优势显著:6月公司实现签约面积87.7万方,环比增长21.47%,同比下降2.43%;实现签约金额145.7亿元,环比增长22.64%,同比下降21.64%;单月销售均价16613.45元/平米,较上月均价提升159元/平米左右。1-6月公司累计实现签约面积375.5万方,同比上升0.13%,该增速较上月收窄0.81pct;累计签约金额630.70亿元,同比下降10.34%,该增速较上月收窄4.04pct;1-6月累计销售均价为16796.27元/平米,同比下跌10.45%,该增速较上月收窄3.28pct。公司在17年上半年拿地占17年全年拿地比例为34%左右,下半年占比达到66%;2017年时,3月、6月、12月分别是公司的销售大月份,17年上半年销售大月份有两次,6月之后除却12月份的销售大月,其余月份基数走低。考虑到17年下半年66%的新增项目或将集中在18年下半年推出,整体推货集中+推货速度提升,公司下半年的表现或可期待。从未来两月新推项目来看,未来两月新推或加推的楼盘数量近42个,较5月增加3个,新推或加推项目主要分布珠三角、长三角、成渝等重点城市群核心城市,项目区域优势显著。 拿地额/销售额132.51%,拿地力度较大,补货均价为销售均价的59.3%:6月公司新增项目15个,主要分布于长三角及珠三角等区域(上海+2,浙江+2,厦门+1,南昌+1,长沙+1,广东+3,江苏+3,大连+1,天津+1);从区域上看,新增项目的共性属于核心城市群中心城市具备溢出效应的城市或者区域。新增占地面积88.38万方,新增计容建筑面积195.97万方,成交总价达193.07亿元,平均成交楼面价9852.26元/平米,其中拿地额/销售额为132.51%(前值73.75%),拿地力度较大。拿地均价/当月销售均价59.30%,虽然补货均价乍看较高,但从补货均价占比销售均价的情况看,补货安全边际仍较好。若按1-6月累计销售均价(16796.27元/平米)看,6月新增货值达329.15亿元,较18年6月销售额145.7亿增125.91pct。 投资建议:公司经营拥有区域布局优势、低融资成本等优势。我们预计公司2018-2020年EPS为1.75、1.81和1.86,对应当前股价PE估值为5.4X、5.2X、5.1X,维持“增持-A”评级,6个月目标价12.25元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期
万科A 房地产业 2018-07-06 23.02 31.76 47.85% 25.09 8.99%
25.09 8.99% -- 详细
事件:7月4日,公司公告18年6月份销售数据,6月份公司实现合同销售面积449.90万方,同比增长29.13%,合同销售金额656.30亿元,同比增长33.58%;1-6月份公司累计实现销售面积2035.5万方,同比增长8.94%,累计合同销售金额3046.6亿元,同比增长9.91%。 销售:1)6月销售增长超三成:18年6月,公司实现合同销售面积449.90万方,同比增长29.13%,环比增长60.85%;实现合同销售金额656.30亿元,同比增长33.58%,环比增长53.06%;销售均价14587.69元/平米,同比增长3.45%,环比下降4.85%(较上月收窄743.02元/平米);2)前6月销售量价齐增:18年1-6月份公司累计实现销售面积2035.5万方,同比增长8.94%(前值+4.32%),累计合同销售金额3046.6亿元,同比增长9.91%(前值+4.81%);累计销售均价14967.33元/平米,同比微涨0.89pct(前值+0.48pct);累计销售均价高于6月单月均价379.64元/平米(幅度为2.60pct)。在政策允许的范围内,公司也将坚持积极推盘的策略。 6月拿地额/销售额33.76%,新增项目平均权益比例64.25%:公司18年6月新增土地项目43个,其中4个为物流地产项目,39个项目为新增土地项目;物流地产项目总计增加占地面积37.96万方,权益建筑面积26.85万方。新增土地项目中,土地净占地面积336.30万方,计容建筑面积725万方,较上年同期分别增长148.74%、89.39%,权益建筑面积465.8万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达64.25%,即若以权益建筑面积/计容建筑面积计算平均权益比例,6月新增项目中公司平均权益比例为64.25%,50%以上权益的项目(含50%):50%以下权益的项目为10/3;100%权益的项目:非100%权益的项目为3/10。6月新增土地总地价341.26亿元,同比增长74.34%;新增权益地价221.57亿元,同比增长53.97%;其中,权益拿地额/6月销售额占比为33.76%(前值34.29%),拿地相对平稳。从拿地均价来看,6新增土地楼面价4707.06元/平米(同比-7.95%),权益楼面价4756.76元/平米。从新增项目的地区分布来看,新增土地项目基本位于浙江东部等核心城市二线城市或强三线城市,拿地成本优势显著。 投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势。我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为2.88、3.15、3.58,维持“买入-A”评级,6个月目标价33元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 40.20 55.09% 35.50 7.64%
35.50 7.64% -- 详细
事件:锦江股份5月份经营数据披露,产品结构轻资产化贡献增长,提价助推RevPAR持续向好;①提价助推景气度持续向好,境内酒店5月份整体RevPAR153.28元/+5.48%,其中平均房价197.78元/+9.79%,出租率77.5%/-3.16pcts;②轻资产化贡献持续增长动力:2018/05公司新开加盟店66家,关停直营店11家,加盟店共计5953家,占比85.26%持续提升。 端午节错位+维也纳新店+铂涛经济型改造影响出租率,国内整体酒店RevPAR在提价下同增5.48%符合预期。①由于17年的端午节在5月而18年端午在6月,假日在时间上的错位使得5月数据的出租率在一定程度上受到影响。②经济型酒店整体入住率下滑4.13pcts,我们认为较大的原因为铂涛系7天酒店在今年一季度较多数量地改造为7天优品(仍是经济型),且改造后基本等同于新店且客源结构等变化较大,拖累出租率;③中端酒店整体RevPAR增长1.81%,其中平均房价261.16增长5.34%,出租率则由维也纳新开店的影响,使得整体下滑2.83pcts(环比收窄0.08pcts);④公司的5月RevPAR在平均房价提升9.17%下,同比增长5.48%,符合酒店的提价预期,且我们认为短期波动并不影响酒店的“周期+成长”长逻辑,继续看好酒店龙头中报业绩的高增长(预计锦江18H1扣非业绩同增45%)。 5月加盟酒店数及储备店量双双加速增长,马太效应下看好龙头中长期市占率提升潜力。公司在18年5月的酒店净增量达55家(中档占53家),高于17年5月的39家;已签约未开业的酒店数净增量达181家,同样高于17年5月的141家;储备酒店数量则增至3011家,同比增加了838家,在数据上继续验证了中长期轻资产加盟扩张的广阔市场。我们认为酒店行业在未来连锁化率持续提升的趋势下,龙头酒店集团凭借会员优势+全国布局优势+品牌优势,其未来的马太效应会越来越凸显,中长期看好龙头的市占率持续提升。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司18年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,业绩有望迎来持续释放,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为12.80亿元/17.32亿元/21.99亿元,增速分别为45.2%/35.4%/26.9%,EPS分别为1.34元/1.81元/2.30元,对应2018-20年的PE分别为24.9x/18.4x/14.5x,给予6个月目标价40.20元。 风险提示:宏观经济下行、新开店数不及预期、中端酒店竞争加剧。
广州酒家 食品饮料行业 2018-07-05 23.58 25.32 1.24% 29.00 22.99%
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我们在上一篇广州酒家深度中更多得从公司自身层面对其业务发展做了深度梳理。在该份报告中,我们将分析重点转移至对标海外及业内竞争对手的比较,从产品力、定价力、渠道力、推广力四个维度深挖公司的区域扩张能力及中长期盈利空间。综合判断后,我们认为公司在产能迎释放红利后,速冻、月饼、腊味三大业务的区域扩张能力强劲,短中期看广东省内的深耕+华东、华中的市场开拓,长期则看在公司物流仓库的布局下,向国内各大城市布点成为全国性食品名企,未来3年业绩的复合增速23%支撑有力。 产品力:速冻产品差异化定位下产品力领先,月饼品类创新力强劲推动产品时刻保持潮流。①速冻产品:公司速冻主打全品类的广式蒸点,差异化定位使其区域扩张上避开了与三全、思念等龙头的竞争,直接竞争对手仅规模及品牌均较小的广东省内中小型企业(如汤婆婆、金城、丁三记等)。凭借80多年早茶工艺+大品牌影响力+全速冻蒸点品类布局,公司的产品力优势明显。②月饼产品:核心竞争对手美心、元祖等品牌,对标该两大品牌的扩张历程,对月饼的持续创新在其市占率提升以及品牌定位上均起到了重要作用(如美心的冰皮月饼、奶黄月饼;元祖的雪月饼等)。广州酒家虽是国资企业,但在产品创新力丝毫不逊于两家对手,近年来除了巩固传统广式月饼龙头地位外,还陆续推出了Q版月饼、低糖月饼、巧克力月饼、冰皮月饼等众多针对年轻消费者喜好及满足个性化需求的品类,研发实力上一改市场对国企的刻板印象,并推动公司的月饼产品持续充满活力,销量供不应求。 定价力:品牌力为速冻高端定价保驾护航且大获市场认可,龙头优势下月饼获市场定价权。①速冻产品:公司凭借广州酒家餐饮店在广式早茶中的领军地位,使得其速冻产品的中高端定位明显。同品类每100g的对比下,其价位是安井的2.0~2.5倍,湾仔码头的1.4~1.5倍;与直接竞争的对手相比,其价位则为1.0~4.9倍。恰恰在高端定位下,公司速冻产品收入在2012-17年间依旧能实现17.5%的复合高增速,侧面彰显产品的竞争力与定价力。公司17年速冻收入约3.2亿元,相比三全的52亿元之下,我们认为其规模效应在未来有望持续,保守预计毛利率未来3年提升2.12pcts(公司速冻依靠规模优势在12-17年间毛利率累计提升达7.16pcts)。②月饼产品:公司每年的月饼定价策略均来自其年度中秋月饼推介会,且月饼行业往往是越有定价权的龙头厂家才会更早举办该会展,从而让中小月饼厂家可以在其发布定价策略后,制定对应的价格区间。从广州酒家历年的推介会时间均在业内领先可看出,公司在广式月饼领域的拥有领先的市场定价权,因此即使在后续月饼原材料出现上涨情况下,我们认为公司依旧有望通过提价来化解成本增长,持续保持领先的毛利率。 渠道力:全渠道扩张为核心模式,看好未来直销占比提高下毛利率提升+速冻的B端餐饮、商超等渠道空间大。①速冻产品:速冻业务在2016年经销/代销/直销的占比分别为62%/27%/11%,与三全(商超代销占比69%)、安井(经销占比80%)相比,公司速冻渠道更多元,且毛利率更高的直销占比更高,未来新增230家直营店下,毛利率有望持续提升。区域扩张方面,受制于2015-17年公司速冻的产能瓶颈,其速冻业务在市场更广阔的B端餐饮(中高端)和商超等渠道的开拓仍处初期,叠加国内的冷链运输规模有望从13年的928亿元快速增长至2020年的4700亿元(智研咨询测算),为公司在全国渠道扩张+下沉三四线打下良好硬件基础,并在速冻的品牌优势+全品类布局+口味与用料领先的三大优势下,我们认为公司的速冻业务未来的潜在开发空间巨大。考虑到公司在区域扩张时的主打策略是“渠道先行”,且现已在华中(长沙布点+建厂湘潭)、华东(成立上海营销公司+持续储备餐饮类B端客户),预计公司的速冻产品在其后续的产能释放后,有望被快速消化。②月饼产品:月饼业务在2016年经销/代销/直销占比分别为56%/12%/22%,与元祖88%直销渠道对比,公司月饼的渠道同样更多元。未来区域扩张中,全渠道(直营店+电商+经销商)推进依旧为公司的核心打法。受益月饼平价定位受众广+省内品牌力基础好,看好公司省内直营店的扩张及加大扶持电商下的月饼销量高增长。 营销力:省内品牌力好+广式产品认同高,公司深耕省内具备地利人和优势,推广成本有望相比同行更低。作为广州老字号,公司已经连续3年名列广东省餐饮百强榜第4位,月饼的影响力同样名列全国月饼品牌前十强的前列。 在区域扩张方面,我们认为公司依托其已在广东省内的良好知名度+广式速冻、月饼认同度高,将是其深耕省内进程中实现较低获客成本的主要因素,公司走出广州拓展深圳、珠海、中山等市场具备地利人和优势。在省外扩张方面,公司前中期更多依赖打通华中、华东的经销商以及扶持电商平台来扩大销量(预计18年电商的销售占比将超过10%),我们认为该两大推广策略同样为公司在经过深度考量后所指定的成本最优方案。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25.32元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为17.3%、16.9%、16.1%,净利润增速分别为25.2%、25.3%、18.3%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,给予2018年PE24.1x,6个月目标价为25.32元。 风险提示:食品安全风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、市场经营、原材料价格上涨、管理风险、股权激励计划不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-07-03 23.59 24.70 -- 27.85 18.06%
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事件:①北京密境和风科技有限公司拟以其100%股权认购宋城演艺全资子公司六间房的新增的注册资本。本次重组中,六间房的整体估值为34亿元,密境和风的整体估值为51亿元。重组后,六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司。②为优化股权结构,宋城演艺拟向合适投资者转让部分六间房存量股、并确保投资者最后获得重组后集团公司的股权(估值与前面一致),完成转让后宋城演艺在重组后集团公司的持股比例将低于30%。③为保障中小股东的利益,六间房在18年的业绩承诺维持不变,重组后密境和风对六间房的业绩影响将在计算六间房承诺业绩完成情况时予以扣除。 点评:宋城商誉减值风险消除进度超预期,估值压制因素有望消除①由于本次交易后,宋城演艺在重组后的集团公司持股比例低于30%,而奇虎软件及其一致行动人的持股比例合计达到39.07%,且宋城在重组后公司的5名董事中仅占2席位,不能控制被投资单位的财务和经营政策,因此重组后集团公司不再纳入宋城演艺的财务报表并表范围。②由于16年末直播行业政策收紧,且18年为最后一年业绩对赌期,市场此前对宋城演艺的较大一个担心因素是并购六间房所带来的大额商誉减值风险(合计27.4亿元:六间房商誉23.7亿元+六间房全资子公司灵动时空3.7亿元)。本次交易若成功后,该部分商誉将不再并表,估值压制因素有望消除,时间进度上超市场预期。 本次交易若完成后,我们预计有望为公司带来投资收益3.49亿元,以及现金流入12.5亿元。①公司原先在2015年购买六间房是的价格为25.67亿元,2015-2017年实现并表净利约0.93亿元、2.35亿元、2.89亿元,2018年1-9月并表净利预计为2.67亿(假设六间房10月出表),则交易时六间房的权益法下账面价值约(25.67+0.93+2.35+2.89+2.67-4亿分红)=30.51亿元,本次六间房评估价值为34亿元,六间房股权增值部分应全部确认为投资收益:34-30.51亿元=3.49亿元。②由于尚未确定出10%股权时“重组后集团公司”估值,我们假设该次出售“重组后集团公司”估值仍为85亿,则此步交易不产生投资收益,但可为公司产生预计8.5亿元的现金流入,并叠加公司将收到六间房4亿元现金分红,合计有望为公司带来12.5亿元现金流入。 花椒与六间房强强联手,三大层面协同效应下利好两家公司未来发展。①本次股权增资的密境和风主营业务为花椒直播,是国内领先的直播平台。根据公司公告,截止18年3月,花椒的累计注册用户数达1.4亿(17年营收24.19亿元/净利润-1.41亿元)。六间房和花椒直播均为直播领域的行业领先企业,但六间房在用户群体上集中在三四线城市为主,并以PC端为主;而花椒直播用户以一二线城市为主,结构较为年轻且以移动端为主,两者重合度低。②我们认为本次两家公司重组后,有望极大程度地在主播资源、运营能力、成本效益等三大层面达成协同效应,实现用户的更广泛覆盖,降低用户获取成本,提升用户留存及粘性,稳固双方在娱乐内容类直播领域的领先地位,利好两家公司的发展。 剥离后公司有望更加聚焦主业,中长期基本面扎实稳健:根据公告及炭河千古情项目,我们预计公司的3个轻资产项目一揽子服务费有望2018-19年确收,推动短期内主业利润高增长。中长期在公司的5个重资产项目(阳朔、张家界、西安、上海、澳洲)于2018-2020年稳步扩张下,推动中长期业绩持续增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.70元。存量演艺项目稳健增长+轻资产输出+线上业务推动下,公司业绩有望持续上行,预计公司18/19年净利润分别为13.74/16.70亿(考虑到重组尚未正式落地,维持此前业绩预测),对应PE分别为23.1x/19.0x,其中景区业务、直播业务18/19年净利润分别为9.97/12.30亿元、3.77/4.40亿元。 风险提示:二次扩张及轻资产项目进展不及预期,线上业务盈利不及预期,自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流,重组进度不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-06-27 20.05 25.33 57.04% 20.47 2.09%
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事件:公司于6月20日公告,子公司乌镇旅游(持股66%)获桐乡财政局补助1.94亿元,并要求乌镇旅游将该项财政补贴全额用于乌镇古镇经营和保护、乌镇品牌宣传和推广,对上市公司18年度的经营业绩将产生积极影响。 点评:①乌镇旅游本次收到政府补助1.94亿元,符合我们过去提出的乌镇补助常态化预期,但在金额上超预期。考虑到乌镇每年在世界互联网大会的举办上可提升当地政府影响力,且每年对乌镇的维护具备公益性,继续维持乌镇补贴在未来常态化的预期;②考虑到乌镇旅游2017年6月24号的2.61亿元补助均在中报确收,预计本次补助同样有望在中报确收,预计增厚公司的归母净利润约0.96亿元(相比17全年归母净利5.72亿元增加16.78%);③调整公司18全年业绩上调至7.08亿元/+23.78%。 四个层面推动自由现金流持续上行,绝对估值白马股蓄势待发。①受益乌镇会展外延推进,以及古北水镇跨过爬坡期持续释放业绩,双镇未来权益利润预计仍将稳步增长。②考虑到后续更多项目为管理输出,未来资本支出有望降低并增厚自由现金流。③划转光大后,公司在资金、资源、管理模式等多方位获支持,成长天花板被打开。④先后参与多个轻资产项目:濮院、九皇山、婺源等项目,更多外延布局有望推动利润增厚。 投资建议:买入-A投资评级。公司在股权划转光大后成长空间大+双镇依旧具备增长潜力+旅行社减亏推进+轻资产外延加码,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为7.08/8.03/9.08亿元,EPS分别为0.98/1.11/1.25元,对应PE分别为21x/19x/16x,给予6个月的目标价为25.46元。 风险提示:客流增长不达预期,传统业务减亏不达预期,经济增速减缓,景区游客需求不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名