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黄守宏

安信证券

研究方向: 电力设备行业

联系方式:

工作经历: 华中理工大学,工学学士,北京大学MBA。1991.7-2000.10就职于北京燕山石油化工公司公司动力事业部,2000.11-2007.7北京四方继保自动化股份有限公司,16年电力行业工作经验;2007.7加盟安信证券研究中心。...>>

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招商蛇口 房地产业 2018-11-12 18.00 25.30 35.29% 18.95 5.28% -- 18.95 5.28% -- 详细
事件:11月08日晚,公司公告,公司10月实现签约销售面积72.66万平方米,同比增加54.53%;签约销售金额166.49亿元,同比增加55.45%。1-10月,公司累计实现签约销售面积629.08万平方米,同比增加37.65%;签约销售金额1329.04亿元,同比增加49.80%。 10月销售大幅增长,当月销售均价较9月提升28.73%:公司10月实现签约销售面积72.66万平方米,同比增加54.53%,较9月销售面积增速提升28.37pct;实现签约销售金额166.49亿元,同比增加55.45%,相对9月销售额增速提升19.07pct。10月销售均价22913.57元/平米,较9月销售均价提升5114.32元/平米,幅度达28.73%;10月销售均价相对去年同期提升0.60%。从十月销售公布数据的跟踪来看,10月单月销售均价有所提升。1-10月公司实现签约销售面积629.08万平米,同比增长37.65%,较9月增速提升1.94pct;实现签约销售金额1329.04亿元,同比增长49.80%,较9月增速提升0.78pct;累计销售均价21126.72元/平米,同比增长8.83%,较9月累计增速收缩0.98pct。1-10月累计销售金额/18年计划销售额(1500亿)为88.60%(前值77.50%),较17年同期完成计划度88.72%略低近0.12pct;目前公司完成年初计划的88.60%,未来2个月的持续推盘大概率能实现年初目标。 补货均价/销售均价43.56%,拿地力度保持低位:10月公司新增土地项目4个,较9月新增项目增加2个,其中两个项目位于新西兰(100%权益,性质为住宅用地)、两个项目位于东莞。按照权益总价/拿地总价计算10月新增项目的权益比例为48.78%(前值29.71%)。10月新增项目可增厚7.40万方土储资源(前值10.44万方),其中计容面积16.24万方,权益计容面积7.47万方;按照累计销售均价计算,新增货值为34.30亿元。10月权益拿地额7.91亿元,平均楼面价9981.75元/平米(较9月楼面价提升4672.43元/平米,幅度88%);权益拿地额/销售额比例为4.75%(9月权益拿地额/销售额比例2.56%、8月权益拿地额/销售额比例37.26%),1-10月拿地力度中位数为33.64%,10月拿地力度继续维持低位。如果按照累计权益拿地额/累计销售额,则10月份累计拿地力度为38.25%,较9月力度再次下降。平均楼面价相对10月销售均价占比为43.56%(8月楼面价/8月销售均价为29.83%、8月楼面价/8月销售均价占比为50.28%);从拿地成本上看,即使在扩规模下,公司对成本的管控仍具备优势。 投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS 为1.93元、2.24元、2.58元,对应PE 分别为9.4X、8.1X、7.0X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25.3元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期
金地集团 房地产业 2018-11-12 9.30 12.50 31.30% 9.73 4.62% -- 9.73 4.62% -- 详细
事件:11月7日晚,公司公告,10月公司实现签约面积57.4万平米,同比上升14.55%;实现签约金额132.1亿元,同比上升44.93%。1-10月公司累计实现签约面积637.5万平米,同比上升4.68%;累计签约金额1193.0亿元,同比上升6.78% 10月销售额稳步增长,未来2月推盘力度持续加大:10月公司实现签约面积57.4万方,环比下降37.74%,同比上升14.55%(较9月收缩14.40pct);实现签约金额132.10亿元,环比下降26.73%,同比上升44.93%(较9月收缩1.18pct); 单月销售均价23013.94元/平米,较上月均价提升3458.62元/平米,幅度17.69%1-10月公司累计实现签约面积637.5万方,同比上升4.68%,该增速较上月提升0.89pct;累计签约金额1193.00亿元,同比上升6.78%,该增速较上月提升3.38pct; 1-10月累计销售均价为18713.73元/平米,同比增长2.00%,该增速较上月提升2.39pct。从未来两月新推项目来看,未来两月新推或加推的楼盘数量近71个,较9月增加19个,较上年同期增加33个项目,新推或加推项目为近年来单月公告可统计中最大的月份,可见推盘力度之大。新推或加推项目分布于珠三角区域城市、中西部如武汉、西安等、京津冀等,多城联动,多区域发力。 拿地额/销售额66.00%,单月补货成本有所提升:10月公司新增项目6个(前值1个),新增项目位于长沙(+1)、杭州(+1)、东莞(+1)、北京(+2)、哈尔滨(+1)。10月新增占地面积17.13万方(前值2.13万方),新增计容建筑面积46.87万方(前值3.20万方);成交总价达87.19亿元(前值1.2亿元);平均成交楼面价18604.46元/平米(前值3753.05元/平米),环比提升395.72%,其中拿地额/销售额为66.00%(9月0.67%,8月33.61%),较上月提升明显,高于近半年来平均拿地力度水平(57.31%);拿地均价/当月销售均价80.84%(前值19.19%),拿地均价/累计销售均价99.42%(前值20.52%);10月拿地均价/销售均价比例提升明显;若从各个城市目前的二手均价来看,单项目拿地均价/二手均价分别为长沙20.54%、杭州71.38%、东莞42.44%、北京53%左右、哈尔滨47.29%;公司10月所获取项目为核心城市居多,核心潜力突出,补货的区位优势较突出。 若按1-10月累计销售均价看,10月新增货值达87.70亿元(前值5.85亿元)。 投资建议:公司经营拥有区域布局优势、低融资成本等优势。我们预计公司2018-2020年EPS 为1.76、2.07和2.38,对应当前股价PE 估值为5.3X、4.5X、3.9X, 维持“增持-A”评级,6个月目标价12.5元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期
保利地产 房地产业 2018-11-12 12.26 15.00 15.38% 13.15 7.26% -- 13.15 7.26% -- 详细
事件:11月07日晚,公司公告18年10月份销售数据,10月份公司实现签约面积210.95万方,同比增长5.26%(前值+52.36%),签约金额311.18亿元,同比增长4.74%(前值+67.70%);1-10月份公司累计实现签约面积2235.65万方,同比增长31.38%(前值+34.87%),累计签约金额3347.69亿元,同比增长40.74%(前值+45.87%)。 十月增速放缓、1-10月销售额已完成上年度108.26%:18年10月,公司实现签约面积210.95万方,同比增长5.26%(前值+52.36%),较上月增速收缩47.10pct,签约金额311.18亿元,同比增长4.74%(前值+67.70%),较上月增速收缩62.96pct;销售均价14751.36元/平米(前值15546.28元/平米),同比下降0.49%,环比下降5.11%。10月公司增速较9月放缓明显,从同阶梯行业的增速表现看,公司十月增速较同阶梯十月增速无优势。但公司1-10月的累计表现稳定,18年1-10月份公司累计实现签约面积2235.65万方,同比增长31.38%(前值+34.87%),累计签约金额3347.69亿元,同比增长40.74%(前值+45.87%);累计销售均价14974.12元/平米,同比增长7.12pct(前值+8.16pct);累计销售均价高于10月单月均价222.76元/平米(幅度为1.51pct)。截止10月份,公司累计销售面积、累计销售金额分别完成了17年度销售面积、销售金额的99.70%、108.26%,从我们近期的市场调研表现看,中部如武汉等城市刚需/刚改的销售较为良好;东部区域如厦门等,市场趋冷较为明显,城市间的轮动效应明显,我们认为公司全国布局的格局有望分散城市间的风险,维持公司今年保守销售额增速30%的判断。 权益拿地额/销售额32.57%,补货成本/销售均价下降:公司18年10月新增土地项目12个,较17年同期减少4个,较18年9月增加3个;新增项目仍以合作项目为主,主要分布于珠三角、长三角及中部区域等;100%权益:非100%权益比例为3:9,50%以上权益:50%以下权益比例为6:6。10月土地净占地面积168.02万方,计容建筑面积394.06万方,较上年同期分别提升71.13%、提升56.42%,权益建筑面积219.53万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达55.71%;从18年1-10月公布的数据看,1-10月累计权益拿地额/1-10月总土地价款比例为65.74%(前值66.88%)。10月新增土地总地价183.35亿元,同比下降37.98%;新增权益地价101.35亿元,同比下降36.85%;其中,权益拿地额/10月销售额占比为32.57%(前值22.86%),力度较9月有所提升但仍低于1-10月平均拿地力度(36.57%)。从拿地均价来看,10月新增土地楼面价4652.87元/平米(同比-60.35%),权益楼面价4616.86元/平米,补货均价/销售均价为31.54%,补货成本占销售均价比例持续下降。 投资建议:公司聚焦一二线资源补充,同时、落实城市群深耕策略,加大核心城市周边三四线城市的深耕、渗透;我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.63元、1.89元、2.18元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期。
新华联 房地产业 2018-11-08 4.04 4.75 10.98% 4.40 8.91% -- 4.40 8.91% -- 详细
公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收61.68亿元/+66.51%,归母净利3.06亿元/+25.14%,扣非净利3.13亿元/+176.20%;②18Q3:实现营收32.02亿元/+115.71%,归母净利1.75亿元/+199.81%,扣非净利1.84亿元/+210.41%; 湖南海外并表推动收入大幅增长,扣非业绩高增或系地产结算+投资收益增多所致。受益项目结转收入及收购湖南海外,公司18Q3实现营收32.02亿元/+115.71%。18年Q3毛利率34.13%,同比提高2.38pct;销售费用率7.03%/-0.79pct(主要系项目销售增加所致);管理费用率5.15%/-3.10pct;财务费用率6.88%/-0.03pct(主要系随着项目完工费用化利息增加所致);期间费用率合计下降3.92pct;18Q3投资净收益1.26亿元,同比增多8113万元,估测主要系长沙银行在9月末成功上市带来的投资收益。18Q3实现归母净利润1.75亿元/+199.81%,扣非净利1.84亿元/+210.41%。 铜官窑景区国庆热度高涨,公司文旅转型持续推进。①铜官窑景区:公司的长沙铜官窑在今年8月28日正式开园,根据公司官方微信,国庆期间的入园游客总量近10万人次,景区经营模式包括了门票+酒店+餐饮+演艺+商铺租金等丰富的业态,预计在前期的相关商业地产结算有望帮助公司快速回笼现金流及增厚利润,后续则在景区成熟后带来可观的持续性经营业绩。②鸠鹚古镇:根据18年半年报,鸠鹚古镇继东岸全面开街后,海洋秀场于报告期内正式营业,鸠兹古镇西岸业已全面竣工。我们认为鸠鹚古镇的东西岸建设完工有望为封园做好准备,19年实现整体收门票的预期强化,利好景区业绩释放。③西宁童梦乐园:根据公告,该项目预计将于2019年试运营,建成后将成为西北亲子旅游度假的新地标;④韩国锦绣山庄:在18年上半年已获得当地道议会审批通过,正全面开展开工筹备工作。⑤地产业务:公司地产业务在未来继续聚焦一线及热点城市,但预计纯地产性质的拿地未来或将放缓,更多资金和资源将逐步向文旅业务转移。考虑到文旅项目前期对现金流需求大,且培育周期较长,短中期来看,我们预计地产业务仍将继续为公司提供业绩支撑与现金流。 投资建议:买入-A投资评级。公司18年芜湖鸠兹古镇、长沙铜官窑、西宁国际度假村等项目稳步推进,“文旅+金融”业务有望进入持续收获期。预计公司2018-2020年的归母净利分别为10.9/13.1/15.7亿,EPS分别为0.57/0.69/0.83元,PE分别为6.9x/5.7x/4.8x,给予6个月目标价4.75元。 风险提示:1)景区项目客流不及预期;2)财务资金风险;3)海外业务风险;4)地产政策变化风险。
万科A 房地产业 2018-11-07 24.03 30.00 21.07% 25.10 4.45% -- 25.10 4.45% -- 详细
事件:11月4日晚,公司公告18年10月份销售数据,10月份公司实现合同销售面积341.3万方,同比增长37.73%,合同销售金额540.7亿元,同比增长46.97%;1-10月份公司累计实现销售面积3243.4万方,同比增长11.38%,累计合同销售金额4856.2亿元,同比增长12.18%。 十月销售高增长:18年10月,公司实现合同销售面积341.3万方,同比增长37.73%,较9月提升26.89pct,环比增长12.83%;实现合同销售金额540.7亿元,同比增长46.97%,较9月提升53.23%,环比增长24.53%;十月销售大幅增长,一改8-9月的销售回落趋势。 十月销售的增长得益于:1)17年同期相对基数较低,17年12个月份中,10月的销售排名倒数第四;2)18年10月单月销售均价较9月提升1488.65元/平米,幅度为10.37%,较17年同期提升995.72元/平米,幅度为6.71%。18年1-10月份公司累计实现销售面积3243.4万方,同比增长11.38%(前值+8.93%),较9月增速提升2.45pct;累计合同销售金额4856.3亿元,同比增长12.18%(前值+8.95%),较9月增速提升3.23pct;累计销售均价14972.4元/平米,同比增长0.72%(前值+0.02pct),较9月增速提升0.70pct;累计销售均价基本较1-9月累计销售均价提升约102元/平米,较当月销售均价收窄869.96元/平米。 10月拿地力度持续收缩:公司18年10月新增土地项目14个,其中3个为物流地产项目,11个项目为新增土地项目;物流地产项目总计增加占地面积21.3万方,权益建筑面积16.7万方,较9月相比分别收缩73.68%、收缩81.715%。新增土地项目中,土地净占地面积179.10万方,计容建筑面积372.30万方,较上年同期分别下降15.80%、下降28.66%,权益建筑面积174.10万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达46.76%(前值58.60%),权益拿地额/总价款为45.48%(前值48.14%),低于累计权益拿地额/累计总价款的56.34%;50%以上权益的项目(含50%):50%以下权益的项目为6:5;100%权益的项目:非100%权益的项目为1: 10。10月新增土地总地价192.61亿元,同比下降51.04%; 新增权益地价87.60亿元,同比下降67.47%;其中,9月权益拿地额/销售额占比为16.20%(前值27.64%),拿地力度持续收缩,低于1-10月平均拿地力度27.56%。从拿地均价来看,10月新增土地楼面价5173.44元/平米(同比-31.37%),权益楼面价5031.59元/平米;楼面价/销售均价为32.66%(前值45.08%),成本可控,安全边际高。 投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势。我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS 为3. 13、3.56、4.03,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期
金地集团 房地产业 2018-11-05 9.35 11.45 20.27% 9.73 4.06% -- 9.73 4.06% -- 详细
事件:10月29日晚,公司公告18年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入335.14亿元,同比增长60.27%;实现归属于上市公司股东净利润52.46亿元,同比增长131.21%;实现基本每股收益1.16元,同比增长132%。 结算有序推进,结算单价提升:报告期内公司实现营业收入335.14亿元,同比增长60.27%;营业收入的增长主要得益于报告期内房地产结算进度的有序推进,及结算单价提升带来的规模的提升。报告期内,房地产业务结算收入331.13亿元,较18H1增加201.08亿元,提升154.62%;结算面积193.80万方,较18H1增加68.18万方,提升54.27%;结算均价17086.52元/平米,较18H1的结算价格提升65.04%。1-9月公司新开工面积784.70万方,完成年初计划的64.32%,公司新开工积极保障可售资源;1-9月公司竣工面积243.77万方,完成年初计划的33.39%,17年同期竣工面积完成年初计划的47.41%。 业绩快速释放,销售毛利率提升:报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润52.45亿元,同比增长131.21%;归母净利润增速显著高于营业收入增速主要得益于期间投资收益的提升及净利率的改善。报告期内公司实现投资收益21.14亿元,同比增长125.49%,投资收益的大幅增长源于合营、联营的利润贡献(主要为合作项目的结转确认)。报告期内受益于结算单价的提升,公司销售毛利率41.38%,较18H1提升3.55pct,较上年同期提升6.82pct,毛利率的提升及相对较低的三费水平推动销售净利率的提升,期内销售净利率12.44%,较上年同期提升6.34pct。期内公司销售、管理、财务等费用率分别收缩0.98pct、收缩2.02pct、收缩0.29pct,其中管理费率的较大收缩源于期末将原纳入管理费用中的研发费用单独列支为“研发费用”项目。报告期末公司预收款余额668.38亿元,预收款/上年营业收入比例为177.47%,较17年末提升23.61pct,业绩锁定率较高,考虑到17年后公司拿地成本有所提升,且受制于限价等因素影响,我们判断,未来部分项目毛利空间或被压缩。 多渠道融资、现金充沛:受前期积极的土地投资影响,报告期末公司资产负债率76.47%,较17年底提升4.34pct,较18H1微缩0.16pct;剔除预收款后的实际资产负债率(这个数据为总负债扣除预收款/总资产扣除预收款,区别于总负债扣除预收款/总资产)为68.41%,较17年底提升7.05pct。虽然负债率有所提升,但相对同行业而言,公司整体负债率处于较为合理的水平。近期公司分别发行公司债券、超短期融资券、中票、境外融资等,对应利率分别为5.0%、3.75%、4.8%、6%,平均融资成本不足5%,彰显公司低成本融资优势。期末公司在手资金389.72亿元,较17年末增长42.20%,足以覆盖一年内到期负债及借款。 投资建议:公司经营拥有区域布局优势、低融资成本等优势。我们预计公司2018-2020年EPS为1.76、2.07和2.38,对应当前股价PE估值为4.8X、4.1X、3.6X,维持“增持-A”评级,6个月目标价11.45元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期。
家家悦 批发和零售贸易 2018-11-02 21.19 27.00 17.44% 23.27 9.82% -- 23.27 9.82% -- 详细
事件:10月29日公司公告,2018年前三季度实现营收95.56亿元,同比增长13.95%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长34.03%;实现扣非归母净利润2.87亿元,同比增长28.89%。单三季度来看,公司营收、归母净利润分别实现18.1%、31.1%增长,业绩符合预期。业绩上升带动经营性现金流净额下滑幅度收窄,截止2018Q3,公司经营性现金流净额同比下滑2.77%(2018H1受节日货款增加及预付租金影响,同比下滑47.64%)。 同店新店共同推动,营收高速增长,超市主营毛利率继续上行。在消费走弱之时,公司同店增速仍维持在较高水平,据公司调研,7、8月约4%,9月约10%(其中受中秋节错位影响约5%);同时2018年单三季度公司展店26家,其中分地区来看胶东地区19家,山东其他地区7家;分业态来看大卖场2家、综合超市11家、宝宝悦4家、便利店8家、无人超市1家,关店9家,新签约20家,截止报告期末门店总数共计719家。同店新店共同推动营收增长:1)胶东地区营收同比+13.27%、非胶东地区营收同比+15.32%;2)大卖场、综超、便利店营收同比变动+21.45%、7.68%、38.20%,其中大卖场高增速或部分系青岛维客并表所致。另外,超市主营毛利率提升0.44pct至17.35%:1)分地区来看,胶东地区增长0.35pct至17.36%、山东其他地区增长1.19pct至17.27%,二者差距减少,一定程度印证异地开店基础;2)分业态来看,大卖场、综超毛利率分别+0.30%、0.54%至17.77%、17.30%,百货、便利店、专业店及其他毛利率分别-0.59%、+1.01%、-0.07%至9.79%、22.51%、13.36%。叠加非主营业务毛利率上升,公司综合毛利率增加0.7pct至21.6%,是扣非归母净利润增速高于营收增速的主要原因。 费用率有所提升,异地扩张+渠道下沉,供应链建设及合伙人制度持续推进,省内扩张、提效潜力仍大。报告期内,受商品损耗费重分类至费用端及青岛维客并表影响,公司管理费用率上有所提升,上升0.3pct至2.2%;销售费用率减少0.1pct至15.6%,财务费用率增加0.1pct至-0.5%。公司以生鲜差异化定位深耕胶东,大卖场、综超并行,威海烟台区域优势明显,亦为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头;当前行业变革加速之际,凭借供应链、物流、人员积累及优势,力推西部拓展,且稳步推进渠道下沉及门店改造升级,参考永辉成功案例,认可公司于山东的高成长性,估算营收具备4-6倍弹性。异地扩张同时,公司持续推进供应链建设及合伙人制度实行:1)在优化国内基地采购及源头采购、积极拓展国际采购的基础上,生鲜加工中心、工业园对产品生产线进行自动化和标准化改造,提高农产品的后标准化加工能力,增加品类,提升品质和产能,打造更强的供应链平台;2)4月于西部新增56家合伙人试点门店,目前合计合伙人试点门店总数达89家。预计在品类及区域调整双重作用下,同店增速、新店坪效、超市主营毛利率等多项指标趋势向好,租金、折旧费用率等影响或有限,人员费用率或将缓慢下行,截止2017年高于永辉0.7pct,下行空间较大。 投资建议:公司以生鲜差异化定位深耕胶东,区域优势明显;凭借供应链及物流优势,稳步推进门店扩张升级及渠道下沉,并力推西部拓展,省内扩张、提效潜力较大。预计2018-2019年EPS为0.85、0.97元/股,由于省内扩张、提效潜力较大,且业绩处于上升期,给予1倍PS估值,维持“买入-A”评级,对应2018E124.2亿元营收(不考虑青岛维客贡献),6个月目标价27元。 风险提示:区域竞争加剧;门店拓展不及预期;供应链建设不及预期;合伙人制度推进不及预期;CPI下行风险。
保利地产 房地产业 2018-11-02 12.94 15.00 15.38% 13.26 2.47% -- 13.26 2.47% -- 详细
事件:10月29日晚,公司公告18年三季报:18年前三季度公司实现营业收入949.52亿元,同比增长25.67%;实现归属上市公司股东净利润95.96亿元,同比增长16.04%; 实现每股基本收益0.81元,同比增长16.04%。 业绩稳步增长、新开工积极:1)18年前三季度公司实现营业收入949.52亿元,同比增长25.67%;实现归属上市公司股东净利润95.96亿元,同比增长16.04%;其中,第三季度公司实现营业收入354.16亿元,同比增长67.95%,实现归母净利润30.90亿元,同比增长18.01%,单季度同比增速收缩3.81pct。报告期内,公司毛利率为32.71%,较上年同期提升0.48pct,较上年末提升1.63pct;受益于毛利率的较大改善报告期内净利率14.21%,较17年同期提升0.77pct。2)前三季度公司新拓展国内项目108个,新增容积率面积2456万方,总成本1636亿元;补货均价6661.24元/平米(18H1补货均价7099.34元/平米);补货总额/销售额为53.88%(18H1补货力度为49.79%),补货均价/销售均价为44.42%(18H1安全边际为47.94%),三季度较上半年补货力度略提升,但补货的安全边际更高。截止报告期末,公司新开工面积3297万方,是17年全年完成额的107.22%,新开工积极;竣工面积1173万方,是17年全年竣工面积的75.50%。 回笼率持续提升、业绩锁定率高:1)公司在手现金充裕,截至报告期末,公司在手现金971.46亿元,较上年同期增长49.31%。销售回款为公司内部融资能力的主要途径,前三季度公司累计实现销售回笼2603亿元,同比增长43.6%,销售回笼/销售额为85.72%(18H1回笼率为78.86%)。报告期内公司融资活动现金流入1271.40亿元,同比增长36.61%,报告期内新增有息负债5亿元、20亿元、25亿元中票利率分别为4.59%、4.88%、4.60%,平均成本不足5%,低成本融资优势显著;销售回笼/融资活动现金流入为2.05,体现为公司资金来源上更多依赖于项目回款。2)截至报告期末,公司资产负债率79.87%,较17年末略提升2.59pct;剔除预收款后资产负债率仅42.83%,较1年末收缩2.10pct,负债结构较为合理。期末公司预收款余额3174.68亿元,较17年末增长40.91%,预收款/上年营收为216.94%,业绩锁定率较高,或可保障未来2-3年的业绩基础。 投资建议:公司聚焦一二线资源补充,同时、落实城市群深耕策略,加大核心城市周边三四线城市的深耕、渗透;另外公司高度重视市场化并购,将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一,我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为1.63元1.89元、2.18元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期
周大生 休闲品和奢侈品 2018-10-30 31.76 38.50 21.95% 32.85 3.43% -- 32.85 3.43% -- 详细
公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收35.41亿元/+30.57%,扣非归母净利5.66亿元/+38.08%;②18Q3:实现营收14.17亿元/+36.34%,扣非归母净利2.31亿元/+55.87%,业绩超预期。③开店数:三季度净开店215家,展店速度继续加快;④18年业绩指引:公司预计归母净利润同比增长30%~50%。 加盟店贡献业绩增长,镶嵌产品营收继续快速增长,三季度业绩超预期:1)加盟店贡献业绩增长:公司18Q1-3累计净增门店466家,总店数增长至3190家(自营292家、加盟店数2898家),其中单三季度净开店215家(自营净增13家、加盟净增202家),环比继续实现加速,主要或系三季度黄金珠宝行业回暖推动门店业绩向好,使得关店数减少,以及自营门店开店加速所致;2)公司单三季度:实现收入14.17亿元/+36.34%,实现毛利率34.25%/+2.95pct,主要或系品类结构优化下镶嵌产品占比提升、以及加盟店占比提升所致。18Q3的销售费用率8.66%/-2.37pct、管理费用率2.51/+0.89pct(主要系Q3股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加所致)、财务费用率1.21/+1.44pct(主要系银行借款及黄金租赁额度增加而支付的银行借款利息增加、以及汇兑损益增加所致),整体期间费用率-0.05pct,18Q3实现净利率17.06%/+2.40pct。 以点(自营)带面(加盟)加速渗透三四线城市,建设电商平台打造珠宝O2O生态圈。1)营销网络有望持续扩展:①线下端:建立以一二线城市为骨干,三四线城市为网络的“自营+加盟”营销体系,将通过租赁和与商场联营在一二线城市新设自营店,增强公司品牌区域影响力;同时在三四线城市,公司将借助加盟商迅速拓展和渗透市场;②线上端:建设电商平台,整合网上商城、产品发布、信息共享等功能,打造珠宝O2O生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享;2)公司积极把握钻石快速增长行情,引入100切面钻石铸造产品壁垒:婚嫁需求筑基,非婚假需求贡献增长,两需求促进钻石行业有望持续增长。公司主营钻石镶嵌业务(2017贡献营收60.83%),有望享受行业红利下的快速增长(2017年主营钻石/素金的公司营收平均增速分别为29.6%/11.1%);由于品牌对钻石造成的价格增幅在50%左右,为抢夺高端产品市场,公司引进“百面切工”钻石(亮度较一般钻石能够提升20%左右)打造品牌辨识度,提升品牌定位;3)股权激励:18年来公司两次股权激励,深度绑定员工,彰显公司长期发展信心。 投资建议:买入-A投资评级。公司把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值,未来计划以加盟店快速渗透三四线城市,结合线上平台打造O2O珠宝生态圈,预计公司2018-20年收入增速分别为29.0%/22.5%/19.6%,归母净利分别为7.8/9.8/11.9亿元。考虑到公司市占率国内市场前三,镶嵌首饰业务贡献突出,且门店快速扩张下成长性良好,给予2018年PE23.9x,6个月目标价为38.50元。 风险提示:连锁经营管理风险,门店扩张不及预期风险,产品质量控制风险,指定供应商的供货风险,委外生产风险等。
万科A 房地产业 2018-10-30 24.28 30.00 21.07% 25.27 4.08% -- 25.27 4.08% -- 详细
事件:10月25日,公司公告18年三季度报告,公司实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;实现归属于上市公司股东净利润139.85亿元,同比增长26.09%;实现基本每股收益1.267元,同比增长26.09%。 审慎计提不改稳步释放:18年1-9月公司实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;实现归属于上市公司股东净利润139.85亿元,同比增长26.09%;其中营业收入的增长主要源于报告期内房地产结转规模增加。报告期内,公司房地产业务结转收入1675.6亿元,同比增长52.0%,实现结算面积1280.6万方,同比上升32.5%;结算均价较18H1收缩1265元/平米,结算均价的下降跟结算项目结构相关。期内公司审慎计提存货跌价准备,存货跌价准备余额41.4亿元,考虑递延所得税后,其影响税后净利润-22.8亿元,影响归属于上市公司股东净利润-19.6亿元(假设未发生审慎计提行为,公司前三季度业绩增速约为43.76%)。虽然这一次的计提力度较大,但本次计提并非全面性计提,而是公司出于对部分城市或有的潜在风险所做的谨慎行为,是对公司审慎态度的确认。 未来2-3年业绩有保障:房企的结算收入来源主要有三块,一为合同负债(或已售未结算资源),二为存货现房销售,三为当年销售当年结转部分(按照新会计准则,风险转移即可确认,部分会以全款比例作为一个确认的条件);目前而言,合同负债或已售未结资源是未来2-3年业绩保障的基础。截止报告期末,公司已售未结面积为3849万方,合同金额总计约5523.8亿元,分别增长29.9%、33.3%,已售未结均价14351.26元/平米(相对18H1均价提升269元/平米);目前已售未结资源较大比例仍为16-17年房价较高时期的项目,因此我们认为短期内结算均价或有提升,此后随着17-18年销售项目逐渐进入结转期,结转均价或将逐步回落。报告期末公司合同负债金额5530.86亿元,业绩锁定率(合同负债/17年营收)为227.70%,相对17年期末提升59.85pct,业绩锁定率进一步提高。从公司丰厚的已售未结资源及较高的业绩锁定率,我们认为公司未来2-3年的业绩底蕴足。 低成本融资优势加持:现金为王的理念一直是公司所坚持的。报告期末公司在手资金1327.66亿元,短期偿债指标[在手资金/(短期借款+一年内到期长期负债)]为1.53,虽然这一比例较18H1的2.26收缩了近0.7,但仍属于行业内短期偿债能力领先水平。报告期内公司资产负债率84.70%,较17年末微升0.94pct;剔除合同负债后的资产负债率为46.30%,较17年末收缩2.69pct(较17年末有所改善);从有息负债的结构看,短期借款和一年内到期的有息负债占33.9%(期限结构仍然合理),较18H1的26.9%提升0.7pct,虽然短债比例有所提升,但从短债的绝对规模、现金资源充沛、销售回款能力优(报告期内滚动销售回款率93%以上),均充分保障了公司未来的偿债能力。18年8月公司发行2018年第一期住房租赁专项公司债,利率为4.05%;在市场融资紧张的环境下,公司低成本融资优势突出,有望为公司未来发展加持。 投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势。我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为3.13、3.46、3.77,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-25 12.15 14.35 18.11% 12.70 4.53% -- 12.70 4.53% -- 详细
公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收138.34亿元/+6.92%,扣非归母净利润5.90亿元/+35.34%;其中地产收入3.41亿元,预计对应业绩约0.34亿元, 剔除后估算零售主业收入和净利润增速分别+5.7%/+37%;②18Q3:实现营收43.10亿元/+8.97%,扣非归母净利润1.57亿元/+74.60%,剔除地产因素后,估算零售主业收入和净利润增速分别+6.9%/+58%,主业三季度业绩好于预期。 三季度可比店利润增速环比提速,盈利能力继续提升好于预期:①同店利润来看:受益购物中心利润的强劲表现带动,公司可比店18Q1-3的利润总额同比增长19.57%,环比18Q2实现提速(18H1/+19.06%,18Q1/+21.28%);②分经营模式看:公司的自营和联营收入分别+4.02%和-0.14%,但月均毛利坪效同比+14.38%和+7.90%,盈利能力持续提升。 ③18Q1-3费用率:得益于供应链管理、门店经营面积调整等因素推东,公司18Q1-3毛利率提升1.30pct 至27.24%,期间费用在管理费用率提升0.16pct 带动下小幅提升0.20pct,实现整体净利率4.87%,同比提升1.07pct。④18Q3费用率:公司18Q3毛利率同比+1.25pct,销售/管理/财务费用率同比+0.06pct/+0.16pct/-0.02pct,在毛利率提升带动下,18Q3净利润同比提升1.07pct 至4.78%。 外延扩店持续推进+三层面百货内部升级+轻资产输出,公司未来业绩持续增长可期。①外延扩张:截至止18年9月30日,天虹百货+购物中心共有门店80家,其中三线及三线以下城市门店数占比16%。 在18Q3期间,公司分别在江西宜春和湖南浏阳新开两家购物中心,进一步对华中地区完善战略布局。公司深入低能级城市布局,有望继续享受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计18年有望新开10家大店,且19-20年在轻重资产推动下展店速度有望延续;③内生业态升级:内生上在优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,未来盈利能力提升可期。 投资建议:买入-A 投资评级。受益消费回暖+业态升级,公司的存量同店业绩持续向好,叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善,我们预计公司2018-20年的归母净利润分别为8.88亿元/10.65亿元/12.62亿元,EPS 分别为0.74元/0.89元/1.05元,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.35元。 风险提示:经济下行抑制可选消费风险、消费市场竞争激烈风险、门店扩展进度不及预期等。
招商蛇口 房地产业 2018-10-24 18.15 23.30 24.60% 19.88 9.53% -- 19.88 9.53% -- 详细
事件:10月22日,公司公告,2018年1-9月公司实现营业收入337.80亿元,同比增长27.54%(调整后增速+25.76%);实现归属于上市公司股东的净利润82.75亿元,同比增长122.56%(调整后增速+114.42%),实现基本每股收益1.02元,同比增长117.02%(调整后增速108.16%)。 业绩大幅增长122.56%:报告期内公司实现营业收入337.80亿元,同比增长27.54%(调整后增速+25.76%),期内营业收入的增长源于销售结转金额的增加。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润82.75亿元,同比增长122.56%;实现投资净收益50.55亿元,同比增长74.97%,投资收益占净利润比率约61.09%。如果从投资收益/营业利润来看,截止三季度该比率为38.86%(17年同期比率为44.71%,收窄5.85pct),投资收益的增长主要源于一季度时整体转让资产收益及报告期内联合营公司投资收益的同比增长(期内联营合营企业的投资收益同比增速386.07%)。 毛利率水平进一步提升:报告期内公司销售毛利率41.17%,较17年末提升3.51pct;毛利率的提升主要源于期内高毛利项目的结转。同时受益于毛利率的提升,报告期内销售净利率较17年末提升8.89pct至28.79%;不过由于周转率的收窄,公司期内ROE较17年末收窄7.36pct至12.23%。报告期内销售、管理、财务三大费率分别为2.14%、2.84%、4.54%,较上年同期分别提升0.20pct、提升1.14pct、提升3.43pct;三费比率的提升主要是报告期内公司规模扩大,同时融资规模扩大导致。我们认为,伴随公司规模扩张至一定程度,三费比率的水平或将逐步稳步并有所下降;在毛利率方面,受制于限价等政策,未来个别结转项目的毛利率空间可能被压缩。 杠杆水平有所提升仍可控:报告期末公司在手资金511.11亿元,较17年末增长14.72%;预收款余额842.74亿元,较17年末增长53.05%;预收款/上年营业收入比例为111.69%,较17年末提升38.72pct,公司在手资金充沛且业绩锁定率也有较大的提升。报告期内公司加杠杆扩规模,资产负债率较17年末提升5.07pct至77.17%,剔除预收款后的资产负债率为57.08%,较17年末提升1.53pct,虽然扩规模势头不减,但整体的杠杆水平仍控制在合理的水平,且综合融资成本在行业中具备显著优势,综合融资成本不到5%;近期公司发行的中期票据3+N(13亿元)、5+N(7亿元),票面利率分别为4.8%、5.27%。在市场资金面紧张、信用风险分化的环境下,公司融资优势凸显,这一核心优势也助力为公司持续获取资源储备、有质量的扩张提供了资金保障。 投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS为1.93元、2.24元、2.58元,对应PE分别为9.3X、8.0X、7.0X,维持“买入-A”评级,6个月目标价23.3元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-10-22 4.44 6.50 18.40% 5.45 22.75%
5.54 24.77% -- 详细
事件:10月18日公司公告,2018Q1-Q3公司实现营收54.61亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润2.56亿,同比增长88.6%;实现扣非归母净利润2.57亿,同比增长89.05%,超出2018年中报对2018年1-9月业绩20%-35%增长的指引预测(我们认为二季度指引中预测为主业增长,不包含新网银行投资收益波动),业绩略超预期。业绩大幅增长,主要系毛利率同比大幅提升(+1.7pct)、新网银行扭亏为盈贡献投资收益3584万元(同比+5660万元)所致。单三季度来看,公司营业收入、归母净利润各实现3.5%、172.0%的增长。同时,公司公布2018年年报指引,预计2018年全年归母净利润增长约为50%-90%。 供应链整合缩减优化,毛利率同比大幅提升,费率控制良好。公司于2015年先后完成对成都互惠超市、红艳超市以及乐山四海超市的3次收购,致使公司2016、2017年经营业绩有所影响;经过近3年的调整、整合,收购门店经营情况已逐渐走向良性。同时,公司优化网点布局、开源节流、挖掘潜力、提高人效、供应链整合、去中间环节,以及厂家直供商品越来越多等因素使经营业绩有了明显提升。报告期内,公司供应链整合缩减优化,毛利率大幅提升1.7pct;费率控制良好,销售费用率同比略增0.3pct,管理费用率、财务费用率均几乎持平。 与永辉合作继续推进,区域龙头稳健开疆拓土。继转让21%股权至永辉后,公司与永辉合作持续推进,截止2018H1已有38家生鲜门店开业,23家门店正在改造升级,预计2018年共完成升级改造150家,或可对门店客流及销量产生促进影响。此外,公司继续主打即时消费及便民服务吸客,以商品+服务双核驱动门店销售增长;新增摩拜单车战略合作、水电代收、社保查询及车辆年检预约等多项增值业务项目,持续发力开拓,增强门店吸引力。并且,新零售背景下,公司亦加强线上网络营销,据公司公告,公司已与美团开展业务合作,向其超市板块供应精选商品。 投资建议:公司为西南便利店龙头,商品+服务双核驱动,以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势;由于区域规模效应、直采比例提升及大数据运用持续深化,毛利率水平提升;并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造,网点价值改善潜力较大。此外,公司参股民营银行已于2018年起开始贡献投资收益;预计2018-2019年EPS为0.19、0.23元/股,维持“增持-A”评级,6个月目标价6.5元。 风险提示:成都郊区分区及二级市区渠道拓展困难;与永辉合作不及预期。
招商蛇口 房地产业 2018-10-15 16.00 25.30 35.29% 19.88 24.25%
19.88 24.25% -- 详细
事件:10月09日公司公告,公司9月实现签约销售面积72.43万平方米,同比增加26.16%;签约销售金额128.92亿元,同比增加36.38%。1-9月,公司累计实现签约销售面积556.42万平方米,同比增加35.71%;签约销售金额1162.56亿元,同比增加49.02%。 金九增速放缓,当月销售均价较8月收缩11.67%:公司9月实现签约销售面积72.43万平方米,同比增加26.16%,较8月销售面积增速收缩74.17pct;实现签约销售金额128.92亿元,同比增加36.38%,相对8月销售额增速收窄46.78pct。9月销售均价17799.25元/平米,较8月销售均价收缩2352.65元/平米,幅度达-11.67%;9月销售均价相对去年同期提升8.10%。传统“金九”表现趋弱。1-9月公司实现签约销售面积556.42万平米,同比增长35.71%,较8月增速收缩1.55pct;实现签约销售金额1162.55亿元,同比增长49.02%,较8月增速收缩1.74pct;累计销售均价20893.39元/平米,同比增长9.81%,较8月增速收缩0.03pct。1-9月累计销售金额/18年计划销售额(1500亿)为77.50%(前值68.91%),较17年同期完成计划度78.01%略低近0.51pct。公司自5月开始集中加大推盘节奏,这一措施使得公司在8月的淡季中增速领跑,但市场行情逐步转冷下,金九增速有所放缓。未来在政策允许范围内,公司仍将持续加大、加快推盘力度,全年预期销售目标或能如期实现。 补货均价/销售均价29.83%,累计拿地力度持续下降:9月公司新增土地项目2个,较8月新增项目减少4个,所占权益分别为26%、33%。按照权益总价/拿地总价计算9月新增项目的权益比例为29.71%(前值68.86%)。9月新增项目可增厚10.44万方土储资源,其中计容面积20.89万方,权益计容面积6.14万方;按照累计销售均价计算,新增货值为43.64亿元。9月权益拿地额3.29亿元,平均楼面价5309.3元/平米(较8月楼面价收缩4822.81元/平米,幅度-47.60%);权益拿地额/销售额比例为2.56%(8月权益拿地额/销售额比例37.26%、7月权益拿地额/销售额比例40.98%),1-9月拿地力度中位数为37.26%,9月拿地力度为18年至今最低。如果按照累计权益拿地额/累计销售额,则9月份累计拿地力度为43.05%,且这一数据自5月(61.20%)开始逐步下降。平均楼面价相对9月销售均价占比为29.83%(8月楼面价/8月销售均价为50.28%、7月楼面价/7月销售均价占比为41.02%);从拿地成本上看,即使在扩规模下,公司对成本的管控仍具备优势。 投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS为1.99元、2.23元、2.50元,对应PE分别为8.8X、7.8X、7.0X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25.3元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期
万科A 房地产业 2018-10-12 21.00 30.00 21.07% 25.27 20.33%
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事件:10月9日,公司公告18年9月份销售数据,9月份公司实现合同销售面积302.5万方,同比提升10.85%,合同销售金额434.20亿元,同比下降6.26%;1-9月份公司累计实现销售面积2902.2万方,同比增长8.93%,累计合同销售金额4315.6亿元,同比增长8.95%。 金九趋冷,销售额增速跌入负区间:1)9月销售趋冷,增速较8月增速收窄9.77pct:18年9月,公司实现合同销售面积302.5万方,同比增长10.85%,环比增长17.52%;实现合同销售金额434.20亿元,同比下降6.26%,环比提升13.25%;金九行情趋冷,公司9月销售额增速继8月的低增速,继续回落,除却1/2月份的第三个单月销售额增速为负的月份。9月销售面积同比增速虽较稳,但9月销售均价14353元/平米,同比下降15.43%,环比下降3.63%(较上月提升181.94元/平米),对销售额增速有一定的拖累;2)累计销售增速回落2.01pct,1-9月累计增速8.95%:18年1-9月份公司累计实现销售面积2902.2万方,同比增长8.93%(前值+8.71%),增速微增0.22pct;累计合同销售金额4315.6亿元,同比增长8.95%(前值+10.97%),增速收窄2.01pct;累计销售均价14870元/平米,同比增长0.02pct(前值+2.08pct);累计销售均价基本较1-8月累计销售均价相比,增速收窄2.05pct。 9月拿地额/销售额27.64%,拿地力度收缩:公司18年9月新增土地项目20个,其中6个为物流地产项目,14个项目为新增土地项目;物流地产项目总计增加占地面积80.92万方,权益建筑面积91.3万方。新增土地项目中,土地净占地面积225.3万方,计容建筑面积385.3万方,较上年同期分别下降8.13%、下降21.39%,权益建筑面积225.8万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达58.60%,即若以权益建筑面积/计容建筑面积计算平均权益比例,9月新增项目中公司平均权益比例为58.60%(前值73.35%),权益拿地额/总价款为48.14%;从18年1-9月公布的数据看,1-9月累计权益拿地额/1-9月总土地价款比例为46.55%(前值48.71%)。50%以上权益的项目(含50%):50%以下权益的项目为8:6;100%权益的项目:非100%权益的项目为2:12。9月新增土地总地价249.29亿元,同比下降15.28%;新增权益地价120.01亿元,同比下降47.52%;其中,9月权益拿地额/销售额占比为27.64%(前值42.88%),拿地力度持续收缩,低于1-9月平均拿地力度28.98%。从拿地均价来看,9月新增土地楼面价6470.10元/平米(同比+7.78%),权益楼面价5314.88元/平米;楼面价/销售均价为45.08%,成本可控,安全边际高。 投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势。我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为2.88、3.13、3.52,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名