维持推荐评级。预计随着整合煤矿的产能逐渐投放,公司煤炭产量大体稳定略有增长,预计2014、2015 年产量增长5%左右。预计今年全年综合煤价下跌20-25%,明后年平稳回升。预计2014-2015 年EPS 为0.41、0.45 元;对应的PE 为21、19 倍。 上半年公司营收净利润大幅下降:公司上半年营业收入78.4 亿,同比下降17.25%;净利润4.75 亿,同比下降49.5%;扣非后净利润4.85 亿,同比下降48.9%。EPS 为0.21 元,其中母公司EPS 为0.16 元,同比下降79%。 煤炭价格大幅下跌:上半年煤炭业务收入69 亿,同比下降20%;营业成本控制不力,毛利率下降5.69 个百分点,至32.8%。上半年煤炭综合售价462 元/吨,同比下降23%。上半年煤炭销量1513 万吨,同比增加5%。 子公司合计扭亏为盈:上半年母公司归属股东净利润折算EPS 为0.16元,同比下降79%;子公司上半年归属母公司股东净利润折算EPS 为0.05 元,扭亏为盈,去年同期EPS 为-0.36 元。 回款难度变大,应收结构变化:上半年应收票据和应收账款合计84 亿,同比减少10 亿左右,因营收规模下降。应收票据减少,应收账款增加。 应收票据余额接近53 亿,同比减少30 亿;其中母公司应收票据50 亿,同比减少30 亿。应收账款余额31 亿,同比大幅增加20 亿;其中母公司应收账款24 亿,同比增加17 亿;与此同时公司的存货增加4.4 亿,母公司存货增加3.9 亿。 后续在建工程持续投入庞大,财务压力不小:在建工程预算规模160亿,后续仍需投入80 亿。上半年公司长短期借款均增加,上半年短期借款增加5.3 亿,其中母公司增加3.3 亿;长期借款增加9 亿多,母公司增加11 亿;因此上半年财务费用2.2 亿,同比增加6.68%。 维持推荐评级:预计随着整合煤矿的产能逐渐投放,公司煤炭产量大体稳定略有增长,预计2014、2015 年产量增长5%左右。预计今年全年综合煤价下跌20-25%,明后年平稳回升。预计2014-2015 年EPS 为0.41、0.45 元;对应的PE 为21、19 倍。 风险提示:煤炭价格大幅下跌;整合矿进度落后预期。

投资建议 推荐评级。2014年积极推进二次转型,主业向煤电一体化转变,积极推动能源物流仓储、新能源业务。前期投入较大,收获期较遥远,预计2014、2015年EPS分别为0.15、0.164元,对应的PE分别为38、35倍。 投资要点 项:2014年上半年,公司实现营业收入39.94亿元,较去年同期43.8亿元下降8.91%,营业利润2.89亿元,较去年同期6.3亿元降低54.23%;归属于母公司股东的净利润3.6亿元,较去年同期3.2亿元增长13.45%,EPS为0.103元;扣非后EPS为0.02元,同比下降73%。 煤价下跌是公司营收下降的主要原因:公司上半年原煤产量542万吨,同比增长2.4%;煤炭产销量整体变化不大;而上半年煤炭采选业务收入27.6亿元,同比下降19.46%,估计上半年综合煤价售价下降20%左右;煤炭贸易量122.7万吨,同比增长22.2%,上半年煤炭贸易收入11亿,同比增长17.76%。公司大力控制成本,上半年煤炭采选业务成本下降34.8%,毛利率比去年同期增加10.59个百分点。 财务费用大幅增加,利润大幅下降:上半年公司营业利润2.89亿元,较去年同期6.3亿元降低54.23%,主要原因是本期融资规模增大导致财务费用增加所致,上半年财务费用11.5亿,同比增长5.7亿,增幅98%。 扣非后归属母公司净利润下降73%:上半年非经营性收入2.77亿,主要来自康伟集团2013年度业绩补偿款2.2亿,即实际盈利与承诺业绩的差额部分(57196.95万元-23370万元)*65%。扣非后归属上市公司股东净利润仅为8796万元,同比下降73%,对应的EPS为0.02元。 维持推荐评级:2014年积极推进二次转型,主业向煤电一体化转变,积极推动能源物流仓储、新能源业务。前期投入较大,收获期较遥远,预计2014、2015年EPS分别为0.15、0.164元,对应的PE分别为38、35倍。(1)煤炭业务。预计未来2年公司煤炭产量年增长5%左右。公司在建优质动力煤总产能规模为600万吨/年,未来将陆续释放;年内计划完成山西境内所有技改矿井建设。(2)电力业务。加快电力业务项目的筹备工作,江苏沛县2×100万千万发电机组年内有望开工建设;筹备报批与国电陕西电力有限公司合作的一期2×100万千瓦发电机组项目(总计6×100万千瓦)。(3)页岩气项目。推进贵州永泰能源页岩气开发有限公司中标区块的前期勘探与开发工作。(4)能源物流仓储。 非公开发行股票拟募集资金总额不超过100亿元,以不超过40亿元(含40亿元)收购华瀛石化100%股权,之后以不超过22亿元对华灜石化进行增资,建设惠州大亚湾燃料油调和配送中心以及配套码头项目。(5)城市电动公交及乘用车项目。公司与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 风险提示:各项项目进展不达预期,煤价大幅下跌。

投资建议 维持公司推荐评级。预计公司全年产销量略低于预期。预计2014-2015年EPS分别为0.51、0.53元,对应的PE为18、17倍。公司为甘肃省第二大煤炭生产企业,公司主要客户需求相对稳定,维持推荐评级。 投资要点 煤价下跌致公司上半年营收下降:公司上半年实现营业收入15.8亿元,同比下降8.91%,净利润1.8亿元,同比下降10.15%;EPS为0.2559元。 煤炭产量下降1.15%。:上半年公司生产原煤542.10万吨,同比减少6.29万吨,完成计划的99.93%;销售商品煤489.91万吨,同比多销27.18万吨,完成计划的90.31%;略低于预期。 综合煤价下跌6.4%,严控成本毛利率略有上升:上半年公司煤炭业务收入17.24亿元,同比下降6.99%,综合煤价352元/吨,同比下降6.4%。上半年营业成本下降8.79%,毛利率上半年上升1.4个百分点至29.2%。 期间费用大幅上升15.87%:上半年管理费用、财务费用、销售费用三项期间费用合计2.4亿元,较上年同期的2.1亿元增加15.87%。 维持公司推荐评级:预计公司全年产销量略低于预期。预计2014-2015年EPS分别为0.51、0.53元,对应的PE为18、17倍。公司为甘肃省第二大煤炭生产企业,公司主要客户需求相对稳定,维持推荐评级。 风险提示:需求大幅下降,煤价大幅下跌。

维持推荐评级。2014年积极推进转型。不考虑业绩补偿,2014、2015年EPS分别为0.30、0.33元。2013年营业收入98.4亿,同比增长27.53%,营业利润8.79亿,同比下降47.97%;归属母公司净利润4.76亿,同比减少51.77%,EPS为0.2696,符合预期(我们的预期为0.28元)。 营收增长显著,煤炭采选主业扩大:全年公司实现原煤产量1081.08万吨,同比增长27.79%;销量977.38万吨,同比增长14.72%;采选业务收入66.5亿元,同比增长23.46%。煤炭贸易330万吨,实现营业收入29.9亿,同比增长30.25%。 成本大幅上升,煤炭采选毛利率大幅下降:吨煤销售成本370元,同比上升37.08%,其中吨煤人工、制造费用分别为99、145.26元/吨,同比比大幅上涨59.34%、56.92%;煤炭营业成本上升57.25%,毛利率45.45%,下降了11.72个百分点。煤炭贸易业务成本上升32.97%,同比下降了2.02个百分点。 2014年将增加非经营性收入2.2亿:由永泰集团向永泰能源补偿康伟集团实际盈利与承诺业绩的差额部分(57196.95万元-23370万元)*65%,将于6月15日之前支付到公司账户。 维持推荐评级:不考虑业绩补偿,2014、2015年EPS分别为0.30、0.33元。2014年积极推进转型。(1)煤炭业务。预计未来2年公司煤炭产量年增长10%左右。公司在建优质动力煤总产能规模为600万吨/年,未来将陆续释放;年内计划完成山西境内所有技改矿井建设。(2)电力业务。加快电力业务项目的筹备工作,江苏沛县2×100万千万发电机组年内有望开工建设;筹备报批与国电陕西电力有限公司合作的一期2×100万千瓦发电机组项目;(3)页岩气项目。推进贵州永泰能源页岩气开发有限公司中标区块的前期勘探与开发工作。 风险提示:煤价大幅下跌。

投资建议 预计2014-2015年EPS分别为0.49、0.50元,对应的PE分别为12、12倍。预计未来两年行业景气度难有较大改观,2014年销量2267万吨,仍有较小下滑,维持推荐评级。 投资要点 业绩低于预期:2013年营业收入111.65亿,同比下降12.85%;归属上市公司股东净利润11.9亿,同比下降33.3%;EPS为0.5元,低于我们的预期0.56元。 原有市场受到冲击,煤价大幅下降:煤炭开采销售业务收入85.4亿,同比下降8.23%;营业成本同比增加1.38%;毛利率37.82%,下降5.9个百分点。全年原煤产量2494.66万吨,同比增长11.2%;销量2366.06万吨,同比增加6.23%。煤炭综合售价360元/吨,同比下降13.6%,吨煤销售成本224元/吨,同比下降4.57%。 煤炭贸易下降,运费下降导致营业总成本下降8.34%:煤炭贸易收入17.6亿,同比下降32.8%;营业成本下降32.5%。销售费用下降17.86%,销售费用率有所下降。管理费用小幅下降,但费用率有所上升。三费费率合计12.37%,略有上升。 维持推荐评级:预计2014-2015年EPS分别为0.49、0.50元,对应的PE分别为12、12倍。预计未来两年行业景气度难有较大改观,2014年销量2267万吨,仍有较小下滑,公司盈利不会有太大变化。 风险提示:煤价继续下跌。

预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元,对应PE为17、16倍。维持推荐评级。未来2年公司煤炭产量分别增长3%、4%(2014年3036万吨,2015年3167万吨),整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。 业绩略低于我们预期:2013年营业收入295亿,同比下降5.54%;归属上市公司股东净利润10.56亿,同比下降41.66%;EPS为0.3352元,我们的预期0.35元;拟每10股派发现金红利0.10元(含税)。 煤炭业务量增难抵价跌:煤炭业务收入164亿,同比减少8.56%,收入中占比55.61%,降低1.84个百分点;(1)产销总体稳定,公司原煤产量2947万吨,同比增长5.48%;商品煤销量2837万吨,同比增长11.52%;洗精煤产量1379万吨,同比增长2.76%,主要由洗混煤和原煤销量增长贡献。(2)价格下行。商品煤综合售价578.17元/吨,同比下降18.02%。其中洗精煤价格下跌幅度较大,焦精煤下跌21.33%,肥精煤下跌19.47%,瘦精煤下跌14.54%,电精煤下跌17.08%,气精煤下跌15.86%,洗混煤下跌11.01%。(3)控制成本,毛利率略有下降。吨煤销售成本334元/吨,同比下降53.6元。毛利率42.19%,下降2.81个百分点。 电力及热力业务大幅增长:(1)全年发电量159亿度,同比增长28.23%,主要因为兴能电厂电量增加、武乡西山发电公司发电量翘尾增加28.39亿度;电力热力业务收入47.7亿,同比增加26.4%,在总收入中占比16.17%,增加4.09个百分点。(2)受益于煤价下跌,电力及热力业务毛利率18.01%,上升8.66个百分点。 焦化业务收入大幅下降:(1)全年焦炭产量439万吨,同比下降5.02%;全年收入75.6亿元,同比下降15.46%,在总收入中的占比25.64%,下降3.03个百分点。(2)成本售价均大幅下降,亏损状况略有好转,毛利率1.04%,上升0.06个百分点。 维持推荐评级:预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元,对应PE为17、16倍。预计煤炭产量2014年3036万吨,2015年3167万吨,整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。未来进一步发挥煤电联营优势,加快电力板块扩张,2013年获得古交电厂三期2×60万千瓦发电机组项目路条,预计2年后投入运营,将贡献发电量60亿度。 风险提示:焦煤价格大幅下跌。

投资建议 公司公布年报,2013年EPS为2.297元,略好于预期(我们的预期为2.26元)。预计2014-2015年EPS分别为2.1、2.1元,对应的PE分比为6.6、6.6倍。估值便宜,分红收益率6.6%,维持推荐评级。2013年公司营业收入2838亿元,同比增长11.5%;营业利润702亿元,同比增长3.3%;归属股东净利润456.8亿元,同比下降5.8%;对应的EPS为2.297元。拟每股派息0.91元。 投资要点 公司业务量持续增长:(1)煤炭产量3.18亿吨,同比增长4.6%,主要来自神东、准格尔和包头矿区;煤炭销量5.15亿吨,同比增长10.8%。(2)售电量2101.8亿度,同比增长8.6%。(3)运输业务能力和作业量稳中有升。自有铁路周转量达2116亿吨公里,同比增长20.1%,港口下水煤2.27亿吨,同比增长11.9%,航运周转量达到1149亿吨海里,同比增长39.3%。 煤炭价格下跌,煤炭业务利润大幅下降,利好电力板块:(1)全年煤炭销售均价下跌8.7%左右。煤炭业务毛利率大幅下降至20.8%(2012年为26.4%)。(2)电力业务毛利率上升至31%(2012年为24.6%)。 强化精细管理,严控成本效果明显:(1)公司2013年财务费用下降13.3%;(2)自产煤成本为124.5元/吨,同比下降了0.1%;(3)单位售电成本下降8.4%;(4)铁路和航运单位运输成本分别下降7.3%和8.9%。 n 估值便宜,分红收益率6.6%,维持推荐评级:预计公司2014、2015年煤炭产量分别为3.33亿吨、3.43亿吨,同比增长分别为4.72%、3%;发电量年均增速分别为3%;预计2014-2015年EPS分别为2.1、2.1元,对应的PE分比为7、7倍。估值便宜,分红收益率6.6%,维持推荐评级。 风险提示:煤价大幅下跌,电价下调。

预计公司2013-2015年EPS分别为0.10、0.10、0.16元,假设公司开采深层煤炭、煤层气资源工艺设计进展顺利,2015年公司收入高速增长。公司只要合作1-2个50万吨左右的项目,业绩就会有明显改善,弹性非常明显。假设未来5年公司的煤炭产量200万吨,这一假设是非常容易实现,对于煤炭市场来说也可谓是波澜不惊,毫无压力。公司的股票价值合理位置为26元左右。 主要客户在油田建设及维护方面的投入减少:2014年中石油由产量为中心向抓效益转变,投资类服务业务影响较大,对于公司来说是工程建设这块有影响,其中准东地区业务量有保证,克拉玛依这块会大幅下降;常规的成本项目变化不大。 公司2013年部分项目工作量比2012年度有所降低:全年营业收入3.97亿,同比下降3.99%,营业利润比上年同期增加16.84%,因公司加大应收账款回收力度、部分坏账准备冲回;利润总额、净利润分别比上年同期减少8.45%、9.64%,主要是因为处置固定资产损失比2012年度大幅度增加,由此也造成基本每股收益、净资产收益率分别比上年同期下降9.09、0.34个百分点。 公司进行业务结构微调:(1)纯劳务输出全部停止,包括采油工化验工等等,这部分业务一直是亏损状态,原先开展这些业务主要是为了积累技术经验,希望能够为自主油田服务。(2)压裂业务全部纳入自主经营。原先出租的2套压裂车纳入哈萨克斯子公司。业务饱和的状态下,收入规模5千万。 建议关注其持续向能源产品开发方向的努力:假设深层煤炭、煤层气一体化开发2-3年有突破、3-5年有重大突破,公司只要合作1-2个50万吨左右的项目,业绩就会有明显改善,弹性非常明显。假设未来5年煤炭产量200万吨,这一假设是非常容易实现,对于煤炭市场来说也可谓是波澜不惊,毫无压力。公司的股票价值合理位置为26元左右。维持强烈推荐评级。 风险提示:钻井水力开采深层煤炭资源工艺设计进展不达预期。

首次给予“强烈推荐”评级。公司2013-2015年EPS分别为0.06、0.06、0.13元,假设公司深层煤炭、煤层气资源开发进展顺利,2015年公司的业务开发高速增长。公司只要合作1-2个50万吨左右的项目,业绩就会有明显改善,弹性非常明显。假设未来5年公司的煤炭产量200万吨,这一假设是非常容易实现,对于煤炭市场来说也可谓是波澜不惊,毫无压力。公司的股票价值合理位置为26元左右,50%以上空间。 公司油服业务进入低速增长期,年均增速6-7%:公司脱胎于中石油新疆油田分公司,因此在技术和业务方面具有自然继承的优势,在现有的业务范围内,处于领先地位,市场份额位列第一。成也萧何败也萧何,这种普遍现象也造成了国内小油服公司林立,区域市场割据,各公司异地扩张屡屡低于预期。 深层煤炭、煤层气一体化开发是一个更加恰当的切入点,因此我们预计公司的未来看点是这块业务的加速:在分析前次公司进军煤层气勘探开发领域失败经验教训的基础上,观察到煤层气产业政策利好频频,同时我们观察到公司实际控制人秦勇申请的专利《一种深层煤炭水力开采流体承运的方法》已经于2013年12月5日公开,公司无论是从理论层面还是技术储备层面都已经做足了准备。 水力采煤炭理论和实践均已非常成熟,通过钻井方式是一种新的尝试:水力采煤技术是以高压水射流为动力源进行破落煤体的一种采煤工艺。该工艺经过长期的研究开发与生产实践,已发展到成熟阶段。国内外一些急倾斜煤层和地质构造复杂煤层的矿井采用了这一新技术。不过目前主流还是通过挖掘巷道进行水采,公司有望通过钻井方式开发出一种全新的方式。根据现有项目数据,钻井采煤的重要优点是基建费用低(在基本相同地质条件下,是井工和露天开采基建费用的5%~10%和20%~34%);建设周期短,出煤快;适应性强,安全性高。 风险提示:煤炭煤层气资源合作进展低于预期。

业绩小幅下降,好于预期。1-3季度营业收入23.56亿,同比下降13.5%,总利润3.78亿,同比下降1.42%,归属母公司净利润3.2亿,EPS为0.45元,同比下降1.33%。预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.57、0.59元,对应的PE分别为19、18、17倍。维持推荐评级。 业绩小幅下降,好于预期:1-3季度营业收入23.56亿,同比下降13.5%,总利润3.78亿,同比下降1.42%,归属母公司净利润3.2亿,EPS为0.45元,同比下降1.33%。第3季度营业收入6.16亿,同比下降32%,环比下降24%;EPS0.16元,同比增长5.89%,环比增长24.35%。 煤炭产量略降,销量略增,煤价大跌:1-3季度煤炭产量794.47万吨,同比下降1.19%,第3季度产量246.08万吨,同比下降4.3%。前3季度煤炭销量663.96万吨,同比增长2.2%,第3季度销量201.22万吨,同比下降3.16%。测算1-3季度煤炭销售均价370元/吨,比去年全年销售均价395元/吨,下降5.9%,今年第3季度销售均价300元/吨,同比下降29.46%;可能有资产重组后统计口径的问题,导致销售均价计算产生差异。 成本控制得力,毛利率同比上升:年初以来,公司加大安全生产和经营绩效考核力度,强化生产原材料日常管理,加之自4月1日起煤炭安全生产费用按照10元/吨的标准提取(吨煤成本降低12.4元/吨),营业成本下降14%;当然,其中也有注入煤矿盈利能力好于原有煤矿的因素。同时管理费用大降27%;三费费率12.8%,同比减少1.4个百分点。1-3季度公司,营业总收入下降13.7%,同期营业总成本下降15.7%成本控制效果显著。1-3季度毛利率15.42%,比去年同期提升2个百分点。 投资建议:维持推荐。重组后公司产能达到1038万吨,成为甘肃省第二大煤炭生产企业。公司主要客户需求稳定,不存在销售困难。2012年9月开始,甘肃兰州市发出“限煤令”,要求市内三大电厂必须使用硫分小于0.8%、灰分小于18%的优质燃煤,减少每日用煤量,对于使用优质煤的企业,政府按照每吨20元进行补贴。注入煤矿中,魏家地矿、水头矿两大主产煤矿都是低灰高热动力煤。预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.57、0.59元,对应的PE分别为19、18、17倍。维持推荐评级。 风险提示:煤价大幅下降,红会四矿、宝积山煤矿服务年限还剩2年左右(核定产能合计123万吨)

毛利率大幅下降,业绩低于预期。未来3年公司权益产能增长100%,煤种稀缺,盈利能力相对较强。预计2013-2015年EPS分别为0.83、0.95、1.10元,对应PE为16、14、12倍,我们建议维持“推荐”评级。 业绩低于预期:前3季度营业收入48.8亿,同比下降16.4%,总利润10.5亿,同比下降44.8%,归属母公司净利润8.3亿,EPS为0.73元,同比下降44.9%。第3季度营业收入17.9亿,同比下降4.9%,环比大增50%;总利润1.66亿,同比下降69%,环比下降52%;归属母公司净利润1.3亿,EPS为0.11元,同比下降68%,环比下降53%。 毛利率大幅下降:前3季度毛利率36.99%,第3季度毛利率23.18%,大幅下降。因煤炭价格下跌,成本相对刚性。1-10月公司所在地无烟煤平均价格下跌15%,第3季度所在地平均煤炭价格同比环比均下跌10-15%;而上半年公司煤炭销售成本上升8.2%,成本相对刚性,公司前3季度煤炭业务毛利率预计大幅下降。同时前3季度公司尿素出厂价平均为1852元/吨,同比下降14.3%,同期原料煤跌幅相当,毛利率相对稳定。 三费费率相对稳定:前3季度除销售费用增长1.07%,管理费用和财务费用均有较大幅度的下降;三费费率合计19.84%,比2012年前3季度增长0.88个百分点,其中销售费用率3.53%,管理费用率14.12%,财务费用率2.19%。 未来3年公司权益产能增长100%,己内酰胺项目一期预计明年三季度建成:截止6月底,宝欣(90万吨)、兰兴(60万吨)和口前(90万吨)正在进行三期地面生产系统的建设或安装,预计今年投产。根据规划及项目进度计算,未来3年,公司技改矿投产将增加公司权益产能超100%。近日,公司20 万吨己内酰胺一期工程EPC 工程总承包合同等签订,合同金额共计19.99 亿元,工期预计15个月。据公司测算,该项目内部收益率税后高达20.82%。 投资建议:维持推荐。公司内生增长快,煤种稀缺,盈利能力相对强。预计2013-2015年EPS分别为0.83、0.95、1.10元,对应PE为16、14、12倍,我们建议维持“推荐”评级。 风险提示:煤价大幅下跌。

投资建议 电力业务快速增长稳定煤炭量价齐跌的不利局面。9月以来煤炭价格反弹,经营情况改善。预计2013-2015年EPS分别为2.26、2.41、2.63元,对应的PE为7、7、6倍。估值便宜,维持推荐评级。 投资要点 收入增长10.7%,净利润下降7.89%:公司前3季度营业收入1974亿元,同比增长10.71%;总利润512亿,同比增长0.15%;归属上市公司股东净利润336.71元;基本每股收益1.69元,同比下降7.89%。其中,第三季度营业收入702亿,同比增长23.45%,环比增长4.55%;总利润160亿,同比减少0.93%,环比减少14%,归属母公司净利润96.9亿,同比减少14.79%,环比减少24.95%。 煤炭业务以量补价:前三季度累计煤炭业务收入1215亿元,同比增长3.6%;商品煤产量2.37亿吨,同比增长2.6%;商品煤销量3.66亿吨,同比增长11%。煤炭综合售价392元/吨,同比下降7.8%;国内综合售价387.3元/吨,同比下降8.5%。 第三季度煤炭量价齐跌,煤炭产量稳定:第三季度煤炭业务收入380亿,同比增长4.96%,环比下降13.95%;商品煤产量7850万吨,同比增长4.5%,环比增长0.13%;商品煤销量1.24亿吨,同比增长14.7%,环比下降5.79%。煤炭综合售价307.5元/吨,同比下降8.46%,环比下降8.66%。 电力业务快速增长稳定业绩:前三季度电力业务营业收入586亿元,同比增长10.29%;发电量1694亿度,同比增长7.57%,售电量1580亿度,同比增长7.81%。第三季度电力业务营业收入221亿,同比大增24.91%,环比17.6%,稳定了业绩受煤炭业务量价齐跌的不利局面。 9月以来煤炭价格有所反弹,经营情况环比改善:预计2013-2015年EPS分别为2.26、2.41、2.63元,对应的PE为7、7、6倍。估值便宜,维持推荐评级。 风险提示:煤炭价格大幅下跌。

公司1-3季度营业总收入716亿,同比下降4.38%。前三季度EPS为0.17元,同比下降50%。预计2013-2015年EPS分别为0.21、0.255、0.31元,对应的PE分别为27、22、18倍,估值较高,关注贸易减亏情况。 投资要点前三季度总收入稍降4.38%,EPS下降50%。公司1-3季度营业总收入716亿,同比下降4.38%;第三季度营业总收入238亿,同比上升5.16%,环比下降6.6%。前三季度归属母公司净利润3.37亿,EPS为0.17元,同比下降50%;第三季度归属母公司净利润3505万元,EPS为0.0177元,同比下降64%,环比下降15%。大幅低于预期。 推测原因为第三季度煤炭贸易加大亏损。测算第3季度煤炭产量与第2季度接近,约260万吨左右,前3季度煤炭产量估计800多万吨,同比下降5%左右;第3季度煤炭价格环比持平略有上涨,前三季度综合煤价约480元/吨左右,同比下降20%左右;估算前三季度煤炭业务收入39.5亿左右,同比下降25%左右。测算第三季度煤炭贸易收入230亿左右,而上半年煤炭贸易收入339亿,考虑到第三季度煤价跟上半年比有所下降,第三季庋煤炭贸易量环比有较大幅度增长,同时使得亏损环比扩大。 自产煤业务趋向稳定,煤炭贸易拖累业绩。三季度末煤价有所反弹,预计第4季度自产煤炭业务仍是较为平稳,第4季度环比状况环比有所改善,全年煤炭产量1080万吨,同比下降5.4%,大幅低于预期。煤炭贸易业务减亏难以实现,拖累全年业绩。预计2013-2015年EPS分别为0.21、0.255、0.31元,对应的PE分别为27、22、18倍,估值较高。关注贸易减亏情况,维持推荐评级。 风险提示:煤价大幅下跌。

投资建议: 受矿难影响,公司上半年煤炭产销量大幅下降,加上煤价下跌,业绩下降较多。预计下半年产量恢复正常,明年下半年恒普、马伊煤业有新产能贡献,从而带动业绩环比逐渐改善。预计2013、2014年EPS分别为0.49、0.6元,当前股价对应PE为19、16倍,维持推荐评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年营收28.96亿元,同比下降33.27%;归属于母公司股东的净利润3.26亿元,同比下降67.73%。每股收益0.197元,其中第二季度EPS0.12元,环比第一季度增长54%,较去年第二季度下降56.5%。 矿难导致煤炭产销量大幅下降。金佳矿井发生"1.18"事故后,公司所属矿井两次停产整顿,商品煤产销量大幅减少。公司报告期内生产精煤181万吨(YOY-10.8%),混煤181万吨(YOY-30.1%),原煤423万吨(YOY-33.2%)。销售商品煤362万吨(YOY-31.8%),其中:精煤180万吨(YOY-13.5%),混煤182万吨(YOY-28.3%)。销售均价下降10.3%。煤炭销量减少减收10.2亿元,煤价下降减收5.3亿元。煤炭行业毛利率37.63%,同比减少7.54个百分点;毛利10.2亿元,同比下降49.1%。 管理、财务费用率增加,销售费用率下降;投资收益减少。上半年公司管理和财务费用分别增长0.1%、36.9%,管理和财务费用率分别为14.43%、3.06%,分别同比增加4.81、1.57个百分点。销售费用则下降27%,销售费用率略微下降。投资收益减少,主要是参股公司松河煤业(35%)上半年亏损2亿元,贡献投资收益亏损7000万。 营运资本减少,借款增多。与年初相比,应收账款增加38.96%,其他应收款增加101%,短期借款190%,营运资本减少。经营活动产生的现金流净额5.6亿元,同比降6.75%。公司上半年合计增加现金7.16亿元。 矿难影响在建速度,14年有新矿井投产,响水注入或将推迟。上半年生产和在建矿井一律停产(建)整顿,公司投入了大笔安全费进行改造,安全环境已大幅改善。公司目前恒普煤业的发耳矿二期(300万吨)、马依西一井(240万吨)在建进度最快,预计2014年底投产。2015年之后马依东一井、马依西二井、马依东二井(三者均为240万吨)陆续投产。此外,金佳矿难或将推迟响水矿的注入时间。 风险提示:煤价继续大幅下跌,公司销量不及预期。

投资建议: 公司上半年煤炭、建材业务经营利润减少较大,化工、电力有所增加,利润降幅符合预期。近期公司拟面向大股东定增31亿元,定增将缓解公司财务压力,对业绩略有摊薄。预计2013、2014年EPS分别为0.50、0.59元,对应PE为19、16倍,我们维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年营收145.45亿元,同比下降12.34%;归属于母公司股东的净利润7.91亿元,同比下降45%。每股收益0.3421元,其中第二季度EPS0.123元,环比第一季度下降44%,较去年第二季度下降55%。 煤价下跌导致煤炭业务毛利下降。公司上半年原煤产量1,889万吨,同比增幅2.64%;生产精煤1,044万吨,其中,冶炼精煤681.81万吨,同比增加66.51万吨,增加6.81%。原煤综合平均价格下跌21.3%,煤炭业务收入113.14亿元,同比下降19.21%。煤炭成本下降12.75%,毛利32.22亿元,下降15.08亿元;毛利率28.48%,同比下降5.3个百分点。 化工、电力好转,建材毛利下降。公司上半年生产焦炭59.20万吨,同比增加68.04%;生产PVC树脂9.20万吨,同比增长3.37%。化工业务收入20.33亿元,同比增长28.68%,毛利0.71亿元,毛利率3.48%,同比增加0.21个百分点。电力毛利率14.04%,同比扭亏为盈;建材毛利率5.34%,同比下降3.34个百分点。电力、建材收入利润占比都较小,毛利占比均不到1%,对公司整体影响不大。 财务费用率上升,会计变更利润贡献明显。受借款增加影响,公司财务费用增加5.47%,财务费用率上升0.45个百分点至2.66%。销售、管理费用率则分别同比下降0.08和0.07个百分点至1.84%、10.55%。资产减值损失同比去年减少3.59亿元,折合增加净利率2.21个百分点,主要是会计估计变更后,折旧年限增多。 上半年投资力度大,现金流略有减少。公司上半年经营活动现金流净额14.68亿元,同比增长124.37%,主要是本期应纳税费减少导致支付的各项税费减少42%,减少约17.38亿元。上半年公司耗资19.19亿元收购厦门航空15%股权,导致投资现金流流出较多,整体现金净流出近1亿。 财务压力加大,大股东注资补充资金,对业绩有所摊薄。公司借款较多,带息债务占全部投入资本的48%;负债率57%,现金占资产比重不到10%。 公司拟向大股东发行4亿股,募集资金31亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金,按公司带息债务付息率5.38%计算,预计一年能增加税后利润1.25亿元,折合定增部分每股0.3127元。公司目前股本23.13亿股,定增前EPS预计在0.5元以上,经计算定增摊薄公司EPS5.5%以上。 投资建议:维持推荐。公司上半年煤炭、建材业务经营利润减少较大,化工、电力有所增加,利润降幅符合预期。近期公司拟面向大股东定增31亿元,定增将缓解公司财务压力,对业绩略有摊薄。预计2013、2014年EPS分别为0.50、0.59元,对应PE为19、16倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:煤价继续大幅下跌,公司销量不及预期。