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程磊

新时代证

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业编号:S0280517080001,南京工业大学化学工程学士,南京大学管理学硕士。曾就职于光大证券、华创证券和方正证券...>>

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浙江龙盛 基础化工业 2013-01-16 6.39 3.26 -- 8.94 39.91%
10.46 63.69%
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事件: 公司公告与浙江闰土股份有限公司签署《和解协议》,双方就结成战略合作伙伴、长期合作发展达成以下协议: 1、双方就专利纠纷事宜达成和解,该协议签订后本公司向上海市第一中级人民法院就专利诉讼撤诉,浙江闰土股份有限公司向专利复审委撤消专利无效宣告请求。 2、双方就相互原料采购、产品供货和相关项目合作进行了初步商谈,努力搭建产品供应、技术交流、科技共享、成果转化等合作平台,双方 将利用各自优势,为项目合作提供充分支持。 龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨。 从公告来看,公司和闰土达成和解协议,双方结成战略合作伙伴,有利于双方共同维护染料市场秩序,促进良性竞争。公司和闰土两家是国内分散染料市场的双寡头,两家合计占了市场60%-70%的份额,一旦两家联手,未来他们的行业定价能力将得到明显增强,未来价格看涨。 此次和解龙盛是最大受益者,未来其中间体的市场份额有望继续增长: 此次和解,我们判断应该是闰土给予龙盛某些方面的补偿的结果,龙盛是最大受益者,预计未来闰土因为专利等原因,会采购龙盛的中间体,从而带来龙盛中间体业务的增长。 染料巨头和解,分散染料价格看涨,目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级: 染料巨头和解,龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨,龙盛将是最大受益者。预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。
齐翔腾达 基础化工业 2012-12-25 14.76 4.40 21.21% 17.32 17.34%
18.94 28.32%
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事件: 公司公告董事会审议通过了投资建设10万吨顺丁烯二酸酐(简称“顺酐”)项目的议案。10万吨顺酐项目总投资约5.7亿元,建设周期为1年,建设资金全部由公司自筹。 点评:顺酐项目建设符合市场预期,标志公司开始加强利用丁烷资源 我们认为此次公司10万吨顺酐项目建设方案基本符合市场预期。公司作为碳四深加工企业,此前仅提取碳四中的丁烯、异丁烯成分并加工,剩余混合丁烷均当做工业原料或者液化气销售。此次10万吨顺酐项目符合公司对碳四资源“吃干榨尽”的战略方向。顺酐目前国内产能约110万吨而需求量为70-75万吨,虽然整体供过于求,但从工艺上,由于国内90%以上的项目均采用苯法工艺,原料苯类价格居高不下致生产成本很高(目前行业基本处于盈亏平衡线),且废水难以处理导致存在一定的环保问题。公司正丁烷制顺酐工艺成本较低(目前测算净利润率约15%)且环境友好,该装臵预计于明年10月左右投产,预计将分别对13-14年业绩增厚约0.04元和0.20元。 合成胶-丁二烯短期将延续修复性上涨,丁二烯价格有望走高至1.5万元 由于11-12月欧美年底清库存所导致的远洋货冲击下国内丁二烯价格短期暴跌(从1.6万元/吨跌至1.1万元/吨)并拖累合成胶价格(丁二烯占合成胶90%的原料成本)。 目前看由于天胶-合成胶价差已达到18个月以来最大的水平(目前天胶在2.5万元,而合成胶在1.6-1.7万元,价差80000元/吨),下游需求出现转移,而天胶价格在国内收储预期和东南亚限供下将维持坚挺,因此我们认为未来3个月合成胶及丁二烯价格有望延续修复性的超跌反弹。考虑到合成胶-丁二烯合理价差约在2000元,因此我们保守估计此轮丁二烯有望反弹至1.5万元/吨。短期看丁二烯涨价,中期看甲乙酮景气回升和混合丁烷资源的进一步利用,建议投资者积极关注: 我们调整公司12-14年EPS为0.67、1.15、1.43元,目前股价约相当于13年13倍,具有较高的安全边际。短期看丁二烯涨价将成为股价催化剂,而中期看甲乙酮盈利能力的逐步恢复以及未来公司在混合丁烷上的深化利用等,因此我们建议投资者可积极关注。 风险提示: 公司产品价格超预期下跌;项目建设进度晚于预期;
鼎龙股份 基础化工业 2012-12-17 12.51 6.47 -- 14.73 17.75%
17.71 41.57%
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事件: 公司公告拟使用超募资金3,740万元收购珠海名图科技20%的股权。本次投资基于长期的产业战略布局安排,不以获取投资收益为目的。 收购企业具有较强盈利能力和较高成长性,未来鼎龙仍可继续追加投资,收购有助于加速碳粉在下游企业的应用和推广,对方合作意愿也较强烈: 公司此次收购的名图科技是国内再生彩色硒鼓主要生产商之一,从公告来看其盈利能力(净利率15%,ROE40%)和成长性(承诺12~14年业绩不低于3,200万、3,840万和4,608万元,增速不低于20%)较高。根据我们前期草根调研了解的情况,该企业彩色碳粉年需求量在250吨左右,每年出口彩色再生硒鼓200多万支,国内目前具备彩色再生硒鼓生产牌照的企业有7家,其中4~5家保持正常运营,是鼎龙的重点客户之一。 此次收购方案来看,各条款均是有利于鼎龙,且未来鼎龙仍可根据情况继续追加投资。我们认为此次鼎龙收购下游硒鼓企业股权是其战略布局下游产业链的一种积极尝试,有助于加速碳粉和下游企业的应用及市场拓展。此外,此次收购价格仅为不到6倍市盈率从另一个角度也说明名图科技看好鼎龙碳粉和其硒鼓的合作,其也有和鼎龙合作的较强意愿。 鼎龙能够帮助下游适应其碳粉是其核心竞争力,也是其碳粉成长性的关键 我们认为,鼎龙的碳粉质量可以满足中高端市场的需求,而目前国内硒鼓企业主要还是在中低端市场,鼎龙的核心优势在于能够帮助下游硒鼓企业适应其碳粉从而进入中高端市场,另一方面其性价比优势同样能够帮助下游开拓市场,而对于鼎龙自身来说通过与下游企业加深合作,也有助于与其迅速打开下游市场,使客户对其产生粘性,因此鼎龙和下游硒鼓企业的联合是一种共赢的商业模式,我们也期待公司未来在产业链整合上面能够有更多的合作和商业模式的出现。 收购下游硒鼓企业股权,有助加速碳粉在下游应用打开市场空间,维持“买入”的投资评级。 鼎龙股份收购下游硒鼓企业股权,一方面有助于加速碳粉在下游的应用和推广,也能够帮助下游降低成开拓中高端市场,对于双方来说是一种共赢的商业模式,期待未来能有更多产业链的合作模式出现,维持12-14年EPS0.50、1.09和1.76元,公司所处行业技术和进入壁垒极高,未来3年业绩将进入爆发期,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格36元。
金正大 基础化工业 2012-12-12 13.59 4.05 -- 14.74 8.46%
17.78 30.83%
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事件: 公司公告其全资子公司贵州金正大于12月7日与瓮安县人民政府及瓮安县国资公司签订《瓮安县磷化有限责任公司股权转让协议》,国资公司将其持有的瓮安县磷化公司34%的股权转让给贵州金正大,股权转让价格为9784.37万元。 点评:磷矿资源收购从长期看将提升公司价值 据公告,瓮安磷化公司磷矿持证管辖玉华地区两段磷矿,地质总储量为4985万吨。其中玉华磷矿平均品位25.15%,储量3133万吨,玉华矿段平均品位26.14%,储量1852万吨。 贵州地区是国内磷矿品位最好的区域之一,而公司的此次收购的矿段质量也较好,平均品位均在25%以上。磷矿是目前国内和全球范围内稀缺的矿产资源,11年全国产能约为7000万吨(基本集中于滇黔川鄂四省)且70%以上用于磷肥生产。从长期看其供给的受限与下游磷肥需求的持续上升将不断提高其资源的稀缺性。而从中期看由于磷矿开采周期较长(5-8年),而国内磷肥下游扩产较快,磷矿价格将持续稳步走高。我们认为公司作为国内复合肥生产的龙头之一,收购磷矿资源从长期看有望降低公司生产成本和提升产业链议价能力,增强公司竞争力。同时由于目前市场磷矿标的较少,涉矿将可能提升公司资源属性和稀缺性并提升估值。 新增产能稳步释放下公司业绩增长有支撑: 公司目前拥有210万吨复合肥及90万吨控释肥产能,此外下半年公司60万吨专用控释肥项目已建成投产,后续菏泽60万吨硝基复合肥、河南、辽宁及安徽三个30+10项目(30万吨复合肥+10万吨控释肥)将在年底前陆续投产并达到总产能500万吨,13年包括贵州60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥建设投产下,预计13年底总产能将达到640万吨。公司产能的增长将支撑业绩在12-14年内保持稳步提高。 业绩稳定成长估值有望提升,给予“买入”评级: 公司作为复合肥行业的龙头企业将受益于国内化肥复合肥化率的提升以及行业集中度的提高,我们认为在公司品牌渠道建设及产能快速扩张下,公司未来两年业绩有望维持较快增长,同时公司资源属性下估值有望提升,预计公司12-13年业绩分别为0.77和1.01元,给予公司13年17倍PE,12个月目标价17元,给予“买入”评级。
浙江龙盛 基础化工业 2012-12-03 5.15 3.26 -- 6.03 17.09%
9.37 81.94%
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事件: 浙江龙盛公告其起诉上海典翘实业发展有限公司和浙江闰土股份有限公司侵害发明专利权一案已经上海市第一中级人民法院审查并决定立案审理。 案涉专利侵权产品数量巨大,一旦起诉成功将使分散染料供给端出现新的垄断格局: 公告显示,此次案涉专利侵权产品是分散染料的黑色主流品种,而黑色又是所有色光的染料中的最大品种,案涉专利侵权产品约占全国分散染料产品总产值的50%,其中闰土股份是我国第二大分散染料制造商,国内市场占有率达到30%。 目前国内分散染料总产量预计在30万吨以上,其中龙盛12万吨,闰土10万吨,我们预计一旦起诉成功,闰土将有5万吨的分散染料会面临停产,而未来潜在受影响的分散染料产能在15万吨以上,将导致分散染料供给大幅减少而导致垄断供给局面。 专利有利于提升公司对分散染料的市场控制力,短期起诉对分散染料市场格局的影响尚待观察: 此次案涉专利原来是dystar的专利,龙盛收购dystar该专利也就成为龙盛的专利,我们认为该专利有利于提升公司对分散染料的市场控制力,但鉴于短期刚开始立案审查,最终判决尚有不确定性,其对分散染料市场格局的影响尚待观察。 德斯达年内并表,预计贡献4亿元营业外收入: 公司公告全资子公司盛达国际持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司2,200万欧元可转换债券年内将转股。盛达国际将持有德司达控股62.43%股份,从而实现本公司对德司达控股的间接控制,预计将贡献4亿元的营业外收入。 目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级: 此次涉案专利从另一个角度来看有助提升公司未来在分散染料的控制力,但其影响尚待观察。我们预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。
新安股份 基础化工业 2012-11-07 9.40 -- -- 8.69 -7.55%
10.46 11.28%
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事件: 新安股份发布公告称其全资子公司新安香港拟以自有资金(600万美元)认购加纳金阳光矿业公司70%的股权,而金阳光则持有83%的加纳AKOKO金地有限公司的股权,该公司已获得加纳共和国56.13平方公里图的勘探许可证,其中28.07平方公里已于加国签订了13年的采矿租约采矿权正在办理。包括此次600万美元在内公司总计划投资不超过1亿元分期投资加纳矿产资源。公司本次认购股权对公司资产和损益不会有大的影响。 公司涉矿股权价值暂无法确定,但间接体现出其在非洲市场农药业务拓展的成效 考虑到公司目前收购股权所涉矿区在矿产储量、品种、品味以及未来开采等均存在较大的不确定性,因此我们暂无法确定其涉矿股权的价值。但值得指出的是,加纳一直是非洲草甘膦市场的集散中心,其辐射周边包括尼日利亚等国,估计每年草甘膦原药的需求至少在1万吨左右,因此我们认为此举间接反映了公司在当地业务开展的成效(公司在加纳当地已有3年的企业运作经验)。 需求稳步增长且环保政策有望加码下,我们继续看好草甘膦价格: 草甘膦中短期看,我们继续认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间将视环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。 有机硅业务已经出现持续改善迹象:从9月初至今,有机硅在需求旺季下行情触底反弹,DMC价格从16000元/吨上涨至17700元/吨,涨幅超过10%且成本较为稳定,行业盈利出现明显改善。我们判断目前主要龙头公司已进入微利状态,在目前供给收缩的情况下整体行业盈利已从底部有所上升且可能维持,而个体上看新安独特的有机硅草甘膦共产工艺保证其具备明显的低成本优势。 投资建议:继续维持“买入”的投资评级: 行业上我们认为草甘膦价格未来两个季度将持续高位运行并在长期进入正常的利润水平,而有机硅行业有望在目前扭亏为盈后2年内出现向上的趋势,预计2014年行业整体开始盈利。从股价看,目前较低的PB水平(1.45X)也具备较高的安全边际。我们预计2012-2014年EPS分别为0.19、0.85和1.20元,维持“买入”的投资评级。
盐湖股份 基础化工业 2012-11-05 25.20 21.38 114.85% 25.46 1.03%
27.39 8.69%
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事件:公司发布12年三季度业绩报告,1-9月公司完成销售收入58.89亿元,同比增加6.29%,实现归属上市公司股东净利润为18.28亿元,同比减少24.46%,对应每股收益1.15元,低于市场预期。 钾肥价格下跌及综合利用项目亏损造成公司净利润下滑:我们认为公司业绩下滑主要有两方面原因。1)三季度氯化钾价格下跌:由于三季度国内钾肥市场偏弱,导致公司于9月上旬下调钾肥价格200-300元/吨从而使得盈利下降。2)化工业务亏损拖累业绩:公司上半年化工一期装臵进入全面试车阶段,但考虑到下游需求较弱,因此致公司化工业务整体亏损,至本报告期其化工一期项目亏损3.25亿,ADC发泡剂亏损1.63亿元,拖累每股收益约0.31元。 国内钾肥库存较高,短期看价格将维持平稳:从短期来看,我们估计国内钾肥社会库存量约在250-300万吨左右(其中港口库存150万吨),考虑到未来30万吨/月的国产氯化钾量以及边贸钾肥10万吨/月的进口量,预计供应量已经足以支撑未来约半年的国内钾肥需求。因此在整体供给充分的情况下,我们认为四季度钾肥价格将维持平稳。我们预测明年上半年进口钾肥谈判的价格将约在CFR400-450美元/吨,较今年的CFR470美元/吨将出现一定的下降。而从长期来看,今年钾肥国产自给率已经达到约60%的水平,考虑到明年盐湖固液转换项目等,预计这一数字将提高至70%以上,因此过去全球寡头垄断下钾肥的定价能力在中国的影响已经日趋下降(比如过去每年进行两次大贸合同谈判,而今年只有一次),而国内钾肥竞争格局下的供需情况将逐步成为未来价格的关键。 维持“买入”的投资评级:我们预测公司2012-13年业绩为1.51、1.74元,明年年底100万吨/年固液转换钾肥项目达产将继续增加公司盈利能力,而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性,我们暂维持“买入”评级。 风险提示:钾肥价格下滑以及综合利用项目盈利能力低于预期。
上海家化 基础化工业 2012-11-05 34.05 35.66 25.64% 34.71 1.94%
40.02 17.53%
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事件:公司发布2012年三季度业绩报告,前三季度实现营业总收入35.4亿元,同比增长23.5%,其中化妆品销售收入同比增长26.8%,实现归属母公司所有者的净利润为4.8亿元,同比增长70.7%,每股收益1.07元。 业绩增长符合我们预期超市场预期,美加净、佰草集、高夫等高毛利品牌占比提升,未来下半年业绩占全年比例将提升:公司三季报业绩大幅增长,符合我们预期,但超市场预期。上半年扣除天江药业一次性投资收益(5000多万)净利润为3.1个亿,三季度单季度净利润约1.2亿元(下半年股权激励费用约有5000万元)。我们认为,过去几年由于六神占收入比例较高,其他品牌收入占比尚较小,而六神一般上半年收入占全年2/3,因此过去几年公司上半年盈利一般高于下半年,但随着佰草集、美加净等品牌持续快速增长,下半年尽管六神收入较上半年下降(约5亿元),但佰草集(上下半年收入占4:6)、美加净(上下半年收入占比1:3),因此未来公司上下半年的盈利差距将缩小,考虑到未来美加净、佰草集等增速仍然保持较快,未来下半年盈利甚至会超过上半年。 化妆品业务收入、盈利能力继续提升,高盈利高成长决定高估值前三季度公司化妆品销售收入同比增长26.8%,增速继续提升。我们认为,公司收入增速明显提升源于改制完成后公司加大了对各品牌产品的研发和品牌宣传力度。另一方面,由于公司是典型的轻资产公司,随着收入的快速增长,高毛利的产品占比提高,公司的毛利率水平保持稳步提升,费用率水平稳步下降,净利润率、净资产收益率等盈利指标不断提升,这也是市场给予公司较高估值水平的核心原因。 公司三季报延续高增长,佰草集、美加净、高夫是未来主要增长点,与花王合作、投资业务也将成公司未来的亮点,维持“买入”评级公司三季报业绩延续高增长,佰草集、美加净、高夫是公司主要增长点,支撑公司未来几年收入和盈利能力的提升。与花王合作、投资收益(天江药业、三亚万豪酒店)也将成为公司未来的外生增长点。此外,公司所处日化领域空间巨大,改制成功和股权激励有助激励和留住核心人员,不断提升公司核心竞争力和成长性,我们维持对12~14年EPS1.34、1.76和2.29的盈利预测,维持“买入”评级和60元的目标价格。
浙江龙盛 基础化工业 2012-11-05 5.90 3.26 -- 5.94 0.68%
7.14 21.02%
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事件: 公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入59.17亿元,同比下降4.4%,归属于母公司所有者净利润4.48亿元,同比下滑-19.07%,每股收益0.31元。 染料产品三季度继续提价盈利回升,目前价格维持稳定:受益三季度染料产品提价,公司染料业务盈利有所回升,其中分散染料价格五月底开始触底反弹,今年最低跌至15500元/吨,目前价格在17000-17500元/吨,目前毛利率在30%,分散染料公司通过压价策略今年销量将有所增长预计全年销量在12万吨。活性染料三季度价格也有小幅上涨,目前价格在18500到19000元/吨。 中间体业务价格继续上涨,毛利率继续提升:公司中间体产品价格三季度均有所上涨,预计单季度净利润贡献在5000万元。其中简苯二胺产品目前价格涨至23000元/吨,毛利率在25%左右,预计单月销量2500吨。简苯二酚目前价格由二季度36000元/吨涨至38000元/吨,毛利率35%左右。对苯二胺产品,目前价格已涨至31000~32000元/吨,毛利率35%左右。 德斯达年内并表,预计贡献4亿元营业外收入:公司公告全资子公司盛达国际持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司2,200万欧元可转换债券年内将转股。盛达国际将持有德司达控股62.43%股份,从而实现本公司对德司达控股的间接控制,预计将贡献4亿元的营业外收入。 估值底部,业绩环比向上,维持“买入”评级,12个月目标价格8元:公司三季报业绩略有下滑,但随着分散染料产品逐步提价,公司业绩环比将稳步向上,预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,公司投资业务逐步退出,未来每股净资产将超过7元(考虑目前投资项目变现增加30亿现金),收入规模将达到140亿左右,对应PB0.8倍,PS到0.6倍,目前估值已安全。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。
南京化纤 基础化工业 2012-11-02 4.48 5.84 20.00% 4.63 3.35%
6.05 35.04%
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事件: 公司发布2012年前三季度业绩报告,前三季度主营业务收入8.42亿元,同比下滑31.01%,亏损1883万元,EPS-0.06元。 三季度单季度主营业务扭亏,但参股南京兰精公司依然亏损,四季度地产业务确认收入全年有望扭亏。 尽管公司前三季度依然亏损,但三季度单季度主营业务已经扭亏,扣除非经常性损益后的税前利润在2200万元左右,主要受益今年以来粘胶长丝盈利提升(原材料下滑,产品价格维持稳定),粘胶短纤三季度价格小幅回升,从而带来盈利改善。但公司参股的(30%权益)南京兰精公司依然亏损。全年来看,四季度房地产业务,“乐居雅花园”一期项目已基本售磬,尚剩余近7万平米还未结算,预计可为公司贡献6000万元的权益利润,如果年内结算则全年有望扭亏。 粘胶短纤供需面逐步改善,13年有望盈利供需拐点,公司弹性最大: 由于下游服装纺织行业仍然低迷,粘胶短纤的复苏仍需要等待需求的刺激,中长期看,粘胶短纤13年产能仅增长6%,预计将远远低于需求的增长速度(11年和12年上半年,粘胶短纤的需求增速都在25%以上),行业开工率将大幅提升,盈利将明显好转。公司目前拥有12.8万吨的权益产能(8*100%+16*30%),是所有粘胶短纤上市公司中弹性最大的一家。粘胶短纤价格每上涨1000元,公司的EPS将增加0.3元。 粘胶长丝受益价格稳定原材料下跌盈利大幅改善,房地产业务“乐居雅花园”一期进入结算期,二期已全面竣工开盘销售。 公司长丝业务受益价格稳定原材料下跌,今年以来盈利大幅改善,预计未来盈利维持稳定。地产业务,“乐居雅“一期项目12万平米商品房剩余尾房现已基本售磬。一期尚剩余近7万平米有望年内结算,预计可为公司贡献6000万元的权益利润。二期工程16万平方米商品房现已全面竣工,其第一组团4万平方米商品房已于10月19日开盘销售,13和14年结算。 地产和粘胶长丝业务提供安全边际,粘胶短纤业务供需面逐步改善,维持“买入“评级。 公司三季度单季度已实现盈利。其中粘胶短纤受益与棉价倒挂,需求近两年快速增长(25%),而供给端12年增速开始下降,13年有望迎来供需面的拐点,盈利弹性巨大。公司粘胶长丝业务盈利大幅提升、房地产业务进入收获期,为股价提供安全边际,预计12-14年EPS分别为0.04、0.55和0.57元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格6元。
湖北宜化 基础化工业 2012-11-01 10.34 14.59 165.35% 10.70 3.48%
11.63 12.48%
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三季度业绩符合预期:公司发布12年3季度业绩报告,营业收入138.66亿元,同比增长10.16%,实现归属上市公司股东净利润6.34亿元,同比下降17.72%,对应基本每股收益0.71元/股,符合市场预期。 尿素业务淡季下滑属于正常表现,不必过于担忧:考虑到6-8月份是国内尿素需求淡季,并且在今年出口订单低于预期下国内尿素价格近期显着下行至2000-2050元/吨。而11年公司3季度基数较高,这导致了公司12年3季度业绩同比滑坡,但我们觉得不必过于担忧,毕竟这是淡季尿素价格下调后的一个正常情况。 考虑到淡季时尿素价格运行区间1900-2000元/吨,而旺季时的区间为2200-2400元/吨,全年正常情况下尿素年均价约2100-2200元/吨。而公司新疆和内蒙尿素产能具有明显的成本优势,能对公司业绩提供巨大的保障。 PVC业务逐步改善,最坏的时候已经过去:上半年PVC业务遭遇有史以来最寒冷的冬天,PVC市场价格自去年下半年大幅下跌并在上半年维持低位,从价差来看(PVC-电石-盐酸)上半年为560元,较去年同期下跌740元,全行业陷入亏损下公司内蒙宜化氯碱业务上半年亏损1.29亿拖累每股收益0.144元。公司内蒙PVC开工情况明显好转,已实现了稳定生产。考虑到原油价格探底回升以及需求端进入旺季下略有复苏,公司今年1-3季度PVC价差分别为540元、575元和650元,盈利状况出现探底回升,我们认为公司PVC业务盈利能力最坏的时候已经过去,正在逐步改善。 公司未来业绩弹性大,投资者需要多一份耐心:公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。13年还有新疆30万吨PVC、50万吨烧碱及湖北54万吨二铵的低成本产能扩张,景气探底回升下未来业绩弹性较大。我们测算公司12年利润构成情况为:联合化工6亿,新疆宜化3亿,宜化肥业及贵州宜化2个亿,内蒙宜化亏损2亿。目前公司pvc业务处于底部区域,一旦转好将带来新的利润增量,从而带动业绩超预期。对投资者而言,目前盈利能力处于底部区域,还需要多一份耐心。 维持公司“买入”的投资评级:我们预计公司12-13年业绩为1.0、1.3元/股。考虑西部战略下公司尿素和氯碱业务成本优势显着,且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘,我们维持公司“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2012-11-01 20.65 9.58 -- 21.53 4.26%
23.41 13.37%
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事件: 公司发布12年三季度业绩报告,1-9月实现收入17.12亿元,同比增长23.04%,归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长27.13%,对应基本每股收益0.797元/股。 三季报业绩符合预期,三大品种菊酯、草甘膦、麦草畏齐增长: 公司三季报符合预期,分产品来看,菊酯产品上半年受益新产品推广和今年病虫害增多,是上半年主要业绩增长点,进入三季度,杀虫剂进入传统淡季,而草甘膦产品从7月份开始产品价格大幅上涨,公司由于长单价格与市场价格略有差异,但价格趋势相同,因此草甘膦业务支撑公司前三季度业绩继续维持较快增长,而麦草畏产品尽管对业绩贡献占比还较小,但是成长性较好,预计全年销量增长有望达到50%以上。 四季度草甘膦业务、菊酯业务有望继续保持高增长:草甘膦来看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间短期看环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。草甘膦价格预计10-11月市场均价在3.5-3.6万元/吨(含税),整体均价有望较二季度高出5000-6000元/吨(含税),目前草甘膦价格仍处在合理区间,因此公司定价会同步市场价格,四季度草甘膦业绩贡献有望超预期。 菊酯业务来看,2008~2011年菊酯产品都是小年,2012年菊酯业务拐点出现,行业目前倾向于认为2013年菊酯产品仍有望是大年,四季度公司菊酯业务也有超预期可能。 各项主营业务趋势向好,财务指标良好,维持“买入”评级。 三季报业绩符合预期,公司三大品种草甘膦、菊酯以及麦草畏趋势依然向好,公司经营现金流良好,各项财务指标良好,预计12~14年EPS分别为1.14、1.41和1.56元(假设草甘膦12~14年价格分别为28500、32000和32000元/吨),维持“买入”评级,12个月目标价格25元。
齐翔腾达 基础化工业 2012-10-31 13.52 4.40 21.21% 14.33 5.99%
17.32 28.11%
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事件:公司发布12年三季报,1-9月实现归属上市公司股东净利润2.82亿,对应每股收益0.5元,其中三季度单季度实现净利润1.31亿元,环比增长67.95%,对应每股收益0.23元。 丁二烯装臵投产致公司盈利出现新增长点: 公司三季报业绩超市场预期。我们认为公司盈利环比明显改善的动力来自于10万吨丁二烯装臵投产。由于该装臵仅用10天时间就达到8-9成开工负荷且成本具较强竞争力,因此对三季度业绩贡献较大。 甲乙酮行业处于景气底部,有序竞争下未来两年将逐步好转:由于日本地震致甲乙酮暴涨下引起了国内下游进行配方替代,12年甲乙酮表观需求量同比下降30-40%并使得行业进入景气底部区域,今年甲乙酮行业平均毛利率不到10%(过去最差不低于20%),多家企业停产。而从供应格局上国内甲乙酮供应商分别有中石油(5家)、中石化(1家)、中海油(1家)以及齐翔,竞争有序且未来2-3年无新增产能。而需求端由于产品高性价比下国内已经出现缓慢恢复的迹象,出口则延续快速增长,我们认为未来2年甲乙酮行业将逐步好转并带动公司盈利增加。 丁二烯供给端受限于原料轻质化,需求端则受益于合成胶扩产:丁二烯从全球供给上受限于原料端的轻质化趋势,而从国内则受限于石化企业乙烯裂解业务亏损,前者决定全球丁二烯新增产能相对有限而后者则决定国内丁二烯开工负荷将较低位运行。目前看,12-14年国内丁二烯产能年均增速低于10%。而需求端上合成胶未来2年迎投产高峰,丁苯顺丁年均产能增速均超过20%,因此其产业链供需格局良好。 考虑到公司明年5万吨丁二烯将于一季度末投产,我们预计公司12-13产量将分别为4万吨和12万吨,我们保守估计产量的增加将至少给公司13年增加2个亿的净利润,并且在公司丁烯氧化脱氢工艺的持续改进以及后续配套装臵跟进的情况下丁二烯生产成本将继续降低。 盈利趋势向上且具有较大弹性,估值安全,维持“增持”评级:我们预测公司12-13年EPS为0.72、1.2元,考虑到公司目前处于景气底部且盈利趋势向上,股价估值较为安全(13年12倍),因此暂维持“增持”评级并等待产品价格趋势的进一步明朗。公司目前股价最大的风险在于油价或胶价下跌造成产品价格走低。
江山股份 基础化工业 2012-10-31 14.40 7.32 -- 15.19 5.49%
17.32 20.28%
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事件: 公司发布12 年三季度业绩报告,1-9 月实现归属上市公司股东净利润1155 万元,对应基本每股收益0.058 元/股。 点评:业绩出现拐点,维持“买入”。 公司三季报符合我们的预期。考虑到公司草甘膦7-9 月的月度价格分别为2.65、3 和3.3 万元/吨(含税),而10-11 月均价则为3.5-3.6 万元/ 吨(含税),整体均价有望较二季度高出5000-6000 元/吨(含税),因此我们认为公司业绩将在四季度出现明显的拐点。 环保政策加码及下游需求稳步增长下草甘膦价格将持续高位: 草甘膦中段期看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间短期看环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。 其他农药业务底部向上,烧碱及蒸汽项目明年将带来新的盈利增长点 公司其他大品种农药业务看,酰胺类除草剂项目预计明年将重新启动,和中化国际的战略合作将使得该项业务有望取得正常的利润率,我们预计在15%左右的毛利率。另外随着环保政策的加强管理,敌敌畏业务也将从底部向上恢复。 公司其他非农药业务看,13 年烧碱二期和锅炉项目投产将带来新的盈利增长点。由于目前国内烧碱都是与PVC 联产,未来几年PVC 产能大量过剩而开工不足下烧碱将持续偏紧,预计公司液碱毛利率将维持在43%以上。同时公司托管开发区的供热管网下其蒸汽业务将依靠区域优势带来稳定的现金流。同时在公司积极拓展下,氯下游加工物盈利能力也有望提升。 财务分析:业务好转且搬迁进入尾声,有息负债金额将有望持续下降 从报表看,公司有息负债金额我们测算大致16 亿元,大致要支付1 个亿左右的利息。由于公司业务好转使得经营现金流大幅增加,同时固定资产大规模投入期结束,有息负债总金额有望持续下降。 公司各项业务均处于拐点阶段,继续维持“买入”评级: 我们判断公司三季度是业绩的一个拐点,根本原因在于公司各项业务基本处于拐点阶段。我们维持“买入”评级。 风险提示:产能无序扩张导致价格下跌及转基因作物增速下滑
新安股份 基础化工业 2012-10-31 8.43 5.60 -- 9.40 11.51%
10.03 18.98%
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事件: 公司发布12年三季度业绩报告,1-9月实现归属上市公司股东净利润770万元,对应每股收益0.01元。其中三季度单季度实现净利润3545万元,对应每股收益0.05元。同时公司预测2012年净利润将同比增长50%以上。 点评:草甘膦涨价下业绩持续好转,维持“买入”评级公司三季报符合我们的预期。我们认为公司业绩环比明显好转主要由于草甘膦产品价格的上涨。分业务看草甘膦7-9月的月度价格分别为2.65、3和3.3万元/吨(含税),而10-11月均价则为3.5-3.6万元/吨(含税),四季度均价有望环比提高5000-6000元/吨(含税)。同时有机硅行业由于前期景气低迷下供给端收缩而需求有所好转,导致9月份后产品价格小幅走高并在10月份延续上涨。因此我们认为公司业绩将在四季度出现明显的拐点。 环保政策加码及下游需求稳步增长下草甘膦价格将持续高位: 草甘膦中短期看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间将视环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。 级差成本推动下有机硅行业盈利已经出现持续改善迹象: 有机硅行业主体生产成本较高,技术实力较差(主要体现在收率较低)的企业参差不齐,在行业景气低迷的背景下已出现批量停车,供给收缩。而在9-10月需求旺季下行情触底反弹,成本稳定下价格两月累积上涨1600元(约10%),行业盈利出现改善。我们判断目前主要龙头公司已进入微利状态,而个体上看新安独特的有机硅草甘膦共产工艺保证其产品较行业内明显的低成本优势。 投资建议:向下有较低PB形成安全边界,向上有产品涨价带来的业绩弹性,维持“买入”的投资评级:行业上我们认为草甘膦价格未来两个季度将持续高位运行并在长期进入正常的利润水平,而有机硅行业有望在目前扭亏为盈后2年内出现向上的趋势,预计2014年行业整体开始盈利。从股价看,目前较低的PB水平(1.45X)也具备较高的安全边际。我们预计2012-2014年EPS分别为0.19、0.85和1.20元,维持“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名