事件: 公司发布 2011年三季报,2011年前三季度实现营业收入28.7亿元,同比增长18%,归属母公司股东净利润2.8亿元,同比增长33.8%。 三季报基本符合预期,三季度继续加大销售力度,各品牌梯队均有亮点公司前三季度收入增长、毛利率水平符合预期,其中佰草集、高夫、美加净等高毛利产品增长情况良好,从而使得公司毛利率水平较上半年继续提升。公司三季度销售费用率继续提升,而公司对销售费用的敏感度较高,一般销售费用率提升1个百分点,影响EPS0.07元,我们认为,短期加大营销和广告宣传力度,如果能取得较好的效果,则中长期必然会促进收入增长,从而摊低费用率水平。 今年截至目前,美加净、高夫等情况喜人,其中美加净预计今年增速达到25%左右,超出市场预期。其他各产品从收入增速来看,我们预计六神今年增速在12%,佰草集增速在40%,高夫增速达到55%。预计全年业绩仍将保持较快而健康增长。 短期公司改制等问题尚待解决,一旦改制成功摆脱国有机制束缚,公司将再次腾飞我们认为,短期来看诸如公司改制、改制以后高管和大股东的过渡和适应,以及改制后公司可能的股权激励等因素,股价保持平稳符合各方有利。长期来看,随着公司改制成功,公司将摆脱国有机制的束缚,未来股权激励启动,将提升管理层的积极性。我们看好国内日化行业的发展空间,公司作为国内优秀的日化行业龙头企业,未来仍有很大的成长空间。 盈利预测及投资建议我们认为,家化是国内日化行业唯一能与外资知名品牌在各细分领域竞争的龙头企业,历史业绩保持35%以上的年复合增长,家化旗下品牌梯队建设较好,明星品种佰草集未来继续高速增长,六神则继续稳定增长,高夫、家安等新品牌逐步进入收获期。预计11-13年EPS分别为0.89、1.26和1.67元,未来三年年均复合增长35%以上,家化历史估值水平来看,市盈率平均水平在40倍以上,考虑到市场估值水平整体下移,但考虑到公司作为国内日化龙头标的的稀缺性,我们认为给予其12年30-35倍市盈率较为合理,对应股价合理范围在37.8-44元,暂给予“增持”的投资评级,目标价格44元。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现销售收入3.15亿元,同比增长29.61%,归属母公司股东净利润2149.9万元,同比下降35.9%。 前三季度天胶、合成胶先后大涨,公司产品年初定价被动挨打 公司三季报业绩同比继续下降,符合我们预期,主要原因在于公司产品年初定全年指导价,期间产品价格维持稳定,而一季度天胶价格的暴涨暴跌以及合成胶二、三季度的发力上攻(期间涨幅达10000元/吨),使公司处于被动的局面,但近期随着天胶和合成胶的大幅下跌,公司周期拐点已现。 合成胶仍将继续下跌,天胶供过于求、经济下行风险受压制,公司四季度迎来原材料下降周期景气拐点 我们在前期橡胶制品行业动态报告中指出,合成胶由于和天胶的比价关系,以及原材料大幅下跌对合成胶的下拉作用,合成胶短期下跌趋势明显,而天胶未来几年供过于求以及经济下行风险加大未来产品价格受压制。公司目前一个月合成胶用量在550吨左右,天胶在150吨左右,合成胶较最高点已下跌近10000元/吨,而公司产品价格一年之内总体保持稳定(近期仅有微调),因此理论上,胶价每下跌10000元/吨,公司单月利润将增厚600万元,我们预计四季度公司受益胶价下跌的利润增厚至少在1000万元以上。公司四季度单季度盈利预计在0.2元以上。 本轮胶价下跌,下游普遍谨慎,库存周期短,四季度即迎来业绩拐点 根据我们行业调研了解,本轮胶价下跌,橡胶制品企业普遍较为谨慎,原材料库存最短只有一周的库存水平,因此不会存在高位库存的问题,我们判断受益胶价下跌,相关橡胶制品企业的盈利情况将在四季度大幅改善,整个橡胶制品板块有望盈利景气拐点。 四季度摆脱胶价五指山,公司处于经营和周期景气双拐点,维持“买入”评级,目标价格25元。 宝通带业在橡胶输送带领域核心竞争优势明显,产品高端和差异化保证其稳定而高于同行的盈利水平,公司三季报披露募投项目叠层阻燃带四季度投产,一旦公司进入到神华等大型煤炭企业供货体系,市场将迅速打开,超募项目高强力钢丝绳芯带明年下半年投产,该两个新项目将带来业绩的大幅提升,近期推出现价股权激励提升员工积极性,目前公司原材料库存低,能避免跌价带来的存货损失,而近期胶价大幅下跌,公司四季度业绩将超预期。我们略调整11年业绩,预计11-13年EPS 分别为0.41、1.26和1.68元,公司处于经营和周期景气双拐点,维持“买入”评级,目标价格25元。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入16.29亿元,同比增长60.95%,归属母公司股东净利润1.29亿元,同比增长74.36%。公司三季报同时预计全年净利润增长预计在70%~100%,符合我们的预期。 点评:公司三季报业绩靓丽,符合预期,显示出在宏观经济不确定下,行业具有天然进入壁垒的民爆企业较强的盈利能力和成长性。 从公司三季度产品毛利率和净利润率均高于上半年,符合我们在公司中报点评中的判断,即尽管硝铵价格近期较为强势,但是对于爆破工程已占近半的久联来说,影响远远小于其他民爆企业。此外,公司通过收购兼并,未来炸药产能不断增加,我们判断未来2~3年公司炸药业务仍有望保持15%以上的增长。 公司爆破工程业务是未来公司内生性增长的亮点,根据我们测算,从公司已公告的爆破工程合同订单来看,公司在手订单保守预计已达到40亿元以上,足以支撑未来2-3年的业绩增长(我们盈利预测中对12-13年的爆破工程收入合计为26亿元)。 公司与浙江物产合作组建公司、与深圳华波美、中金投资在西藏合资爆破服务公司可以看出,公司在有计划的开展收购兼并工作,而公司凭借爆破双A资质,上市公司融资平台,积极向省外拓展爆破工程业务,我们认为随着未来新订单的不断获取,公司爆破工程业务将继续超市场预期。 从近期民爆上市公司的一系列整合、收购兼并可以看出,在目前宏观经济不确定性加大的形势下,民爆行业丝毫不受影响,且整合速度不断加快,符合我们一直以来对民爆行业十二五期间大发展的判断,我们认为未来这个趋势仍将继续,而公司依托外延式收购兼并和内生性的爆破工程业务增长,未来将不断给资本市场创造惊喜。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司11-13年EPS分别为0.99、1.40和1.74元的盈利预测(假设公司增发后股本增至2.03亿股),未来2年年均复合增长33%,民爆行业进入壁垒高,产品盈利稳定性强,公司积极向下游延伸,凭借爆破工程双A资质,积极拓展省内外的爆破工程业务,未来成长空间广阔,是大盘弱势中难得的兼具防御性和进攻性的投资品种,维持“买入”的投资评级,12个月目标价36元。

事件: 公司发布三季报,其中营业收入 150亿元同比增长41.44%,归属上市公司股东净利润9.38亿元,同比增长76.61%。 点评: 公司三季报靓丽,略超我们对公司全年的预期,根据我们对长丝的跟踪,尽管二季度受下游纺织行业淡季影响,化纤产品价格回调,但涤纶长丝价格下跌幅度较上游原材料小,从产品价差来看,5月下旬涤纶长丝盈利情况已企稳,6月份涤纶长丝盈利明显回升,而随着7、8月份下游需求旺季和补库存到来,而下半年上游原材料PTA 国内产能释放,对下游涤纶的议价能力将减弱,涤纶长丝的盈利能力三季度是持续扩大的,这是公司三季度业绩情况较好的主要原因。 从涤纶长丝的销售和盈利特点来看,一般企业存货周转较快,原材料库存一般仅2周左右,而对下游采购一般为现款现货。因此,只要上游原材料和涤纶长丝维持稳定价差,即使在产品和原材料价格下跌时,公司仍然能够维持稳定的盈利能力。 2011年涤纶长丝行业的特点是,产能投放集中在上半年,而新增产能较多的是FDY,POY、DTY 新增供给不多,而下游加弹机、喷水等纺丝设备增长加快,因此今年POY 的供需情况更好,价差扩大明显。这有利于POY产品占比较多的桐昆股份,下半年新增产能仍以FDY 居多,因此预计四季度POY 的景气度仍然能够维持。 涤纶长丝行业龙头,现金流充沛,未来上下游延伸提升盈利能力,首次给予“买入”投资评级,目标价格17.85元公司是国内涤纶民用长丝龙头企业,规模成本优势、产品差别化优势,以及行业存货周转快,现款现货的特点,使其产品盈利始终保持稳定,即使产品下跌周期,仍能维持稳定盈利,未来公司积极向上下游的PTA 和差别化长丝延伸,提升公司盈利能力和稳定性。考虑送股摊薄,我们预计11-13年EPS 分别为1.19,1.36和1.6元,按照目前股价对应市盈率为12.67倍,我们认为给予其11年13-15倍市盈率较为合理,对应股价合理区间在15.47-17.85,给予“增持”的投资评级,目标价格17.85元。

事件: 公司发布三季度业绩预增公告,每股收益范围为 1.36-1.44元,该业绩超出市场预期。 点评: 公司三季度业绩超预期的原因:1)11年3季度,尿素需求淡季不淡,保持了较高的价格;2)青海30万吨PVC 项目投产; 3)11年新增合并控股子公司贵州宜化、宜化肥业各 50% 权益,实现100%的权益,增厚了公司利润。 低成本扩张战略下,持续高增长可期: 公司目前产能为 260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。未来公司还将增加新疆60万吨尿素、60万吨PVC(一期30万吨,二期30万吨),湖北54万吨二铵的产能,其低成本扩张的步伐仍将前行,从而带来公司业绩的持续高速增长。 公司磷矿业务将从12年开始逐步投产,未来资源属性将逐步被挖掘: 公司江家墩磷矿储量为 1.5亿吨,品位较高,设计产能约150万吨/年(一期30万吨/年,二期120万吨/年)。公司卡哈洛磷矿(持股82.54%)初步探明储量 1.23亿吨,拟按150万吨/年的规模建设。预计从12年开始,公司的磷矿将逐步投产。随着公司磷矿资源属性被逐步挖掘,其估值水平也将得到较大的提升。 维持“买入”投资评级,给予目标价30元: 预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.01元/股(增发摊薄后)。考虑到公司推行向西部资源地区发展的战略,公司将实现尿素、氯碱等大宗品的低成本扩张,而且公司的资源属性也将逐步被市场所挖掘,我们维持公司“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示: 化工产品价格波段的风险。

事件: 公司发布第二次业绩预告,前三季度预计净利润约 7767.58~8544.338万元,增长了100-120%,超出市场预期,但基本符合我们预期。 三季度单季EPS0.1元,出口市场打开,原材料维持弱势,未来景气趋势向上按照公司发布的业绩预告,公司三季度单季度净利润约为4419万元~5195万元,折合每股收益0.092元~0.108元,基本体现出了公司单季度的盈利水平(因二季度出口大幅增加,但收入确认在三季度,而三季度出口要四季度确认),同比和环比均有较大幅度提升。 炭黑原材料煤焦油价格近期跟随油价下跌,8月份以来价格始终在3000元/吨以下,而炭黑价格相对未定,目前黑猫国内售价在7200元/吨左右,出口在7800元/吨左右,未来原材料价格维持弱势,四季度盈利情况乐观。 进入国外高档轮胎企业市场蓝海,12年底国内炭黑供需拐点或来临我们认为,公司未来盈利能力将显著好于国内其他企业,主要在于黑猫已经进入全球各大轮胎企业供应体系,出口大幅增长,且出口的盈利要明显好于国内。全球来看,国外炭黑产能逐渐向中国为代表的发展中国家转移是大趋势,未来来看中国炭黑会成为欧美炭黑订单长期的一个补充,预计未来炭黑出口将继续增加。 从炭黑国内供需情况来看,炭黑企业开工率呈现大企业开工率高、中小企业开工率非常低的结构性特征,预计11年新增产能30万吨(其中黑猫20万吨),实际11年有效产能480万吨,明年新增产能预计40万吨,而今年预计国内消费量400万吨,预计未来5年每年需求增长在50万吨左右, 预计12年下半年、13年或将迎来行业供需的拐点。预计五年之内中国整个炭黑的产销量达到600万吨,占全球产销的45%-50%。 维持对公司处于景气上升通道的判断,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格11元。 我们维持对公司处于景气上升通道的判断,公司今年以来出口大幅增加,业绩拐点逐渐显现,未来随着公司产能快速扩张,业绩有望持续超预期,公司中报以资本公积向全体股东每10股转增6股,股本摊薄后预计11-13年EPS 分别为0.27、0.48和0.68元,维持“买入”的投资评级,目标价格11元。

事件: 公司公告向包括董事会秘书、财务负责人、核心技术人员在内的21名激励对象授予 126万份股票期权,首次授予的股票期权的行权价格为17.51元。股票期权有效期为自股票期权授权日起4.5年,激励对象可在股票期权自授予日起18个月后,分三期行权。 股权激励催化成长,股票期权彰显管理层对公司未来发展之信心: 公司股权激励采用股票期权方式,行权价即现价,彰显管理层对公司未来发展的信心。我们认为,公司募投项目投产在即,此刻推出股权激励方案,有利于稳定中高级管理人员和核心技术(业务)人员,激发其积极性,尽快打开募投项目市场。 募投项目叠层阻燃带投产在即,将以极强性价比优势替代现有产品: 公司募投项目年产600万平米叠层阻燃带,预计将于今年四季度投产。产品应用于煤矿井下支项道的煤炭输送(煤矿用输送带占国内输送带市场份额的50%以上)。目前煤矿井下用支项道输送带市场主流产品为PVC/PVG整芯带,但该产品性能较差,同质化严重,竞争激励,毛利率较低。 公司自主研发的叠层阻燃带,性能优异,其过煤量是目前PVC/PVG整芯带的2-3倍,而其定价仅为PVC/PVG阻燃输送带的140%,产品能大幅降低煤炭企业成本,且产品使用寿命长、质量轻的特点,也更便于矿工的井下作业,提高煤炭开采的安全性。 公司目前叠层阻燃带已获得伊泰等煤炭企业的订单,公司正积极给国有大型煤炭企业供货试样(中国神华等),我们认为一旦公司进入大型煤炭企业采购体系,其示范效应将大大降低产品推广难度,公司产品极强的性价比优势将迅速抢占市场份额,未来需求成长空间巨大。 超募项目高强力高性能钢丝绳芯输送带明年下半年投产贡献业绩: 公司超募资金使用项目年产 600万平米高强力高性能钢丝绳芯输送带,产品主要应用于国内外大型矿山,港口,目前全球仅普利司通和日本横滨等几家能做,随着公司海外渠道的不断完善,公司一旦项目投产,将以极强的性价比优势在国内外市场得到快速推广,预计项目明年下半年投产贡献业绩。 募投项目投产,股权激励催化成长,明年业绩有望大幅增长,首次给予“买入”的投资评级,6个月目标价格25元。 公司在橡胶输送带领域拥有核心竞争优势,其中高耐热、叠层阻燃带技术和竞争优势尤为明显,募投项目叠层阻燃带四季度投产在即,明年业绩有望大幅增长,公司在此刻推出股权激励将提升员工积极性,催化项目进度和业绩增长。近期橡胶价格下跌,公司成本压力有望明显缓解,预计11-13年EPS分别为0.50、1.26和1.75元,给予12年20倍市盈率,对应合理股价在25元,首次给予“买入”的投资评级,建议积极关注。

盈利预测及投资建议: 考虑超募资金使用带来的业绩提升,我们上调公司11-13年EPS 分别为0.89,1.16和1.65元,未来3年年均复合增长达到40.7%。我们认为,公司紧紧围绕致力于新型绝缘材料和功能高分子材料及精细化工材料的研发和制造的发展战略,此次超募资金使用理性且合理,公司在聚酯合成、薄膜拉升等领域技术领先、经验丰富,目前产品结构均处于前景较好的朝阳行业,未来随着光伏基膜等高毛利产品产能释放,盈利能力将不断提升。给予公司12年30市盈率,12个月目标价格35元,首次给予“买入”投资评级。

事件: 康得新公告增亮膜产品获得京东方认证,张家港光学膜项目也开始试生产。同时公布增发预案,准备非公开发行股票不超过7,877.12万股,价格不低于25.39元/股,募集资金总额不超过20亿元,用于投资30亿建设年产2亿平米光学薄膜项目,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV 固化黏合剂,形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。 张家港生产线进入试生产阶段,光学膜技术实现国产化突破。 公司张家港4000万平米光学膜项目已经进入试生产阶段,主要产品为增亮膜、扩散膜,硬化膜等产品,预计今年内正式投产。公司光学膜项目的进度和业绩兑现速度超出市场预期。 公司两种增亮膜产品已经得到了京东方的认证“康得新这两款增亮膜的光学规格可满足我司产品需求,替代目前韩国三星量产中的增亮膜产品”。样品认证通过,证明了公司已经在光学膜产品的生产技术上取得了重大突破,成为了我国首家突破国外壁垒拥有增亮膜生产技术的企业。 再融资建设2亿平米光学膜生产线,光学膜盈利能力值得期待。 非公开发行股票不超过7,877.12万股,价格不低于25.39元/股,募集资金总额不超过20亿元,用于投资30亿建设年产2亿平米光学薄膜项目,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV 固化黏合剂,形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。 根据公司可研报告的预计,2亿平米的光学膜项目,收入有望达到50亿元,净利润实现12亿以上,净利润率达到25%,其盈利能力值得期待。 主营业绩快速增长,光学膜项目超市场预期,维持“增持”的投资评级和6个月目标价格35元。 由于公司光学膜项目的具体盈利能力还无法预计,因此我们暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献。而下半年预涂膜的达产时间比我们前面的预期要早,因此上调公司11-13年EPS 为0.51、0.99和1.37元。考虑到公司光学膜项目即将达产,明年的业绩有望继续超出市场预期(假设4000万平米开工率50%,平均售价50元/平方米,15%的销售利润率,可增厚EPS0.5元左右),继续给予“增持”的投资评级,6个月目标价格35元。

事件:公司发布2011年中期业绩,上半年公司实现营业收入6.47亿元,同比增长189.72%,归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长89.97%,实现基本每股收益0.18元,总体来看上半年业绩基本符合预期。 预涂膜业务加速发展,全年增长有望继续超预期。 随着绿色印刷标准的出台,公司进一步加大市场开发力度,继续提高市场份额。同时公司还不断推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜,新产品已占销售总额的35%,进一步提升了企业盈利能力。 公司预计前三季度业绩同比增长80%-110%,主要是9月份公司新增的四条生产线将相继安装投产,而且目前公司的订单充足,每月订单接近3000吨,超出了公司的生产能力,因此新增产能完全可以得到消化,我们预计公司全年的业绩同比增幅将继续提高,有望超过100%。 光学膜进展持续超预期,年内即将投产根据半年报显示,公司的光学膜项目已经进入了实质运作的阶段,超出了市场的普遍预期。首先,公司已经与台湾大昱光电进行合作开发光学膜,并建立了高水平的研发团队,样品已经进入了测试和认证阶段。其次,在下游客户方面,公司光学膜项目得到了北京市政府的支持,确立以康得新为龙头建立光学膜产业集群的政策,与京东方形成配套。最重要的是公司光学膜项目的达产进度大幅超出市场预期,9月份张家港保税区的4000万平米示范线即将达产,今年就有望兑现业绩,康得新也有望成为我国首家实现光学膜产业化的企业。 主营业绩快速增长,光学膜项目投产在即有望继续超市场预期,维持“增持”的投资评级和6个月目标价格35元。 由于公司光学膜项目的具体盈利能力还无法预计,因此我们暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献。而下半年预涂膜的达产时间比我们前面的预期要早,因此上调公司11-13年EPS为0.51、0.99和1.37元。考虑到公司光学膜项目即将达产,明年的业绩有望继续超出市场预期(假设4000万平米开工率50%,平均售价50元/平方米,15%的销售利润率,可增厚EPS0.5元左右),继续给予“增持”的投资评级,6个月目标价格35元。

事件:公司与张家港保税区管委会于2011年8月22日签署《投资协议书》,实施康得新光学膜生产基地项目,当地政府给予公司一定的优惠政策,并提供570亩工业用地。 公司以北京康得新光电材料有限公司为光电材料经营总部,兼备成品加工,就地与北京客户配套。此外,选择张家港为光电材料生产基地,利用当地贴近上游原材料和下游客户的地域及产业链优势,在为总部供应光电材料的同时生产成品,并就近供应华东、华南周边地区客户。 公司光学膜进度远超预期,未来主业和光学膜项目进一步超预期的可能性较大 公司的光学膜项目进展十分迅速,超出了市场的普遍预期,在较短的时间内就顺利地获得了张家港保税区的认可,并签署了投资协议。 根据公司的公告显示,北京康得新光电材料有限公司就地与北京客户配套(北京只有京东方一家面板生产企业),而张家港基地的建立,为公司未来就近供应华东、华南周边地区客户(比如,TCL、深天马等)提供了便利,公司未来的目标客户群体也超出了市场前面的预期,降低了公司客户过于单一的风险。 由于该项目属于国家鼓励的战略新兴产业项目和张家港市重大鼓励项目,张家港市将会给予政策优惠,进一步支持公司的发展,加快项目的发展进度。 此外,国家“新材料产业十二五规划”中重点提出了发展各类功能性薄膜,其中光学膜是液晶面板产业链上最重要的核心部件,也是急需国产化的高端薄膜产品。目前公司光学膜项目进展十分迅速,很有可能成为我国首家规模化生产光学膜系列产品,实现进口替代的公司,公司将成为“新材料十二五规划”的重要投资标的。 主业预涂膜快速增长,光学膜项目突破在即,首次给予“增持”评级,6个月目标价格35元:暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献,仅考虑公司目前主业情况,我们预计公司11-13年EPS为0.48、0.92和1.28元,公司目前预涂膜产品供不应求,且随着9月份募投项目的逐步达产,2012年产能将翻倍,且随着高毛利产品占比逐渐增加,业绩超预期的可能较大。此外考虑到张家港项目的进度较快,下游液晶面板生产企业对光学膜国产化的需求迫切,公司光学膜项目进度未来继续超预期的可能性很大,首次给予“增持”的投资评级,6个月目标价格35元。

事件: 公司发布半年报,上半年实现营业收入42.07亿元,同比增长32.68%,归属母公司股东净利润4.69亿元,同比增长14.59%。 分散染料毛利率大幅提升,盈利能力强于同行 公司分散染料上半年在油价上涨的过程中,由于处于寡头垄断地位,因此超额转嫁成本,毛利率较去年同期增长了7个百分点,毛利率水平高于同类公司中的闰土股份(毛利率33.9%)。公司活性染料业务,毛利率维持相对稳定20.36%,高于闰土股份(毛利率13.31%)和传化股份。可以看出公司染料业务盈利能力强于同类企业,大寡头地位确保公司染料业务盈利稳定。 上半年中间体产品压价策略导致毛利率大幅下降,下半年新产品产能释放,整体盈利将有较大提升 公司上半年中间体业务毛利率大幅下降9.63个百分点,主要系公司中间体产品新产能投放,公司凭借成本和规模优势,采取压价策略迅速占领市场,我们预计下半年随着间苯二酚和对苯二胺新产能投放,下半年中间体业务毛利率将开始回升。 下半年无机化工毛利率将逐步提升,地产业务贡献较大投资收益 上半年无机产品业务主要受龙化搬迁项目处试产期,折旧大幅增加,产量、单耗等处于逐步稳定阶段,成本同比上升较大,下半年随着新厂调试逐渐稳定,预计下半年毛利率将有所回升,全年毛利率将回升至15%以上。此外,下半年地产业务预计有2亿以上的投资收益,全年预计非主营业务利润在4个亿左右。 盈利稳定性强,估值已近历史低点,下半年业绩好于上半年,维持“买入”投资评级 考虑到今年dystar 转股不确定性,我们调整对公司11年盈利预测,预计11-13年EPS 分别为0.83,1.10和1.29元,公司染料业务在经济景气向下周期盈利稳定性强,凸显防御性,目前公司估值水平已近历史低点,我们预计下半年公司整体业绩要好于上半年,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格12.45元。

公司生态革定位高端,走差异化路线创造超额收益: 公司定位中高档聚氨酯合成革,目前主要覆盖鞋类、高档沙发家具、球类和体育用品、汽车类等高端品牌客户群,与普通革在终端产品用途及品牌档次上差别显著。目前公司产品销售中出口占比50%,其中70%销往“绿色壁垒”苛刻的欧盟及美国,整体销售侧重开发品牌客户,今年直销比例从去年的55%上升至60%且未来将持续扩大,客户粘性不断增强。 凭借生态合成革优越性能及“安利”品牌优势,公司销售基本采用“成本+合理利润”的“一单一定价”模式,生态革的价格较普通革高出约40%,而单位产品毛利则更是高出85%。在今年上半年,合成革行业毛利率普遍大幅下降,而公司生态革毛利率小幅提升,达到24.52%,盈利能力突出。 作为高端合成革制造领域龙头,产能不断释放缓解产品供不应求局面: 公司是高端合成革制造领域无可争议的龙头,现有生态合成革产能约4550万米(包括原有3500万米和6月份新投产的1050万米),剩余的2100万米产能预计将于12年上半年释放。 由于长期客户需求稳步上升,公司08-10年生态革产量维持25%增长且平均产能利用率高达106%,产品始终供不应求。目前公司处于产能快速扩张期,募投项目完全投产后将拥有6650万米总产能,较11年初产能增长90%,公司生态革产能不断释放将缓解产品供不应求的局面。 成本控制上,公司的3万吨聚氨酯树脂产能将陆续投产(预计1万吨11年9月,2万吨12年下半年),从而实现公司原料聚氨酯树脂的全部自给,不仅保障产品品质,同时延长公司产业链并提升公司盈利水平。 天然皮革量减价涨下,生态型PU革将受益于消费替代和升级: 天然皮革由于加工污染严重及动物保护等面临政策限制,今年以来小牛皮、猪皮等涨幅超过50%,预计包括生态PU革及超纤革等高端人造革均将受益于需求部分转移。而生态革不仅可降解不污染环境,更具备耐寒、耐酸、形状记忆等功能,是人造革中的高端品,将受益于消费升级。业内预测生态革未来3年需求平均增速将超过20%。 首次给予“买入”评级,给予目标价28元: 考虑到公司是定位高端的生态合成革龙头,其超额盈利能力突出,未来将受益于消费升级,成长性将远超市场预期。我们认为目前公司股价明显低估,首次给予“买入”评级,给予12年20倍市盈率,目标价28元。

事件: 公司发布 2011年中报,实现营业收入7.45亿元,同比增长39.44%; 实现归属母公司净利润4220万元,同比下降12.18%。公司预计2011年1-9月份归属母公司净利润比上年同期增长幅度为0%~20%,则三季度单季EPS为0.12~0.17元。 二季度盈利环比回升,三季度原材料走弱,公司处于景气上升通道。 公司尽管上半年 BOPA 薄膜和PE 管材管件业务销量和收入继续快速增长,但中期业绩较去年出现下滑,主要原因是BOPA 薄膜产品受一季度原材料价格大幅上涨,而公司按季度定价导致产品价格滞后于原材料调整,导致毛利率大幅下降,拖累整体业绩,我们判断随着二季度产品提价,近期上游原材料价格随油价走弱,公司下半年BOPA 薄膜业务盈利情况将明显改善。 公司 PE 管业务在上半年原材料上涨的背景下,毛利率仅小幅下滑1.79个百分点,体现公司在PE 燃气管领域双寡头之一的定价能力。公司目前PE给水用管材管件业务供不应求,随着下半年公司PE 管材、管件产能增加,三季度上游原材料的回调,公司PE 管下半年将量增利润升。 总体来看,公司现有主业PE 管材管件和BOPA 薄膜业务下半年随着原材料压力缓解,盈利情况均将好于上半年,且公司一般下半年的产销量均要大于上半年,公司二季度盈利已从底部回升,三季度盈利将继续增长,处于景气上升通道。 短期看公司现有业务景气回升,长期看公司拓展新型薄膜材料提升盈利预期和估值水平,维持“买入”的投资评级: 公司已从一季度传统淡季,原材料价格上涨的景气低谷逐渐回升,预计 三、四季度业绩环比将继续增长,处于景气上升通道。公司前期公告增发预案积极开拓锂电隔膜新产品,未来一旦突破将大幅提升整体盈利能力和估值水平,扩产PE 管件管材体现该业务目前景气和未来良好前景。我们维持对公司11~13年0.41、0.58和0.86元,未来三年复合增长率约35%,给予12年传统业务20倍,锂电隔膜业务35倍的市盈率,维持公司“买入”的投资评级,3~6个月目标价格12.8元。

事件:公司发布2011年中报,实现营业总收入105140万元,比上年同期增长92.06%,实现利润总额11982万元,比上年同期增长71.34%,实现归属于上市公司股东的净利润7655万元,比上年同期增长99.66%。 点评:公司中期业绩符合预期,公司炸药业务在上半年原材料价格上涨的背景下,毛利率维持相对稳定,爆破工程业务收入则大幅增加。总体来看公司整体毛利率水平由于爆破工程业务毛利率相对较低,下降了6.44个百分点,但是公司费用率整体也大幅下降,其中销售费用率同比下降了1.3个百分点,管理费用率则同比下降了5个百分点,从而使得公司净利润率水平维持稳定。 下半年来看,三季度油价大幅调整,原材料的压力将缓解,尽管硝铵价格近期较为强势,但是对于爆破工程已占近半的久联来说,影响远远小于其他民爆企业。且我们判断硝铵价格目前已在历史高位,后续成本推动硝铵继续大幅上行的可能性较小,预计公司炸药生产业务盈利情况将维持稳定。公司通过兼并收购,未来炸药产能不断增加,我们判断未来2~3年公司炸药业务仍有望保持20%以上的增长。 公司爆破工程业务是未来公司内生性增长的亮点,前期公告包括与浙江物产合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司可以看出,公司在有计划的开展收购兼并工作,而公司凭借爆破双A资质,上市公司融资平台,积极向省外拓展爆破工程业务,我们认为随着未来新订单的不断获取,公司爆破工程业务超预期可能较大。 盈利预测和投资建议我们略调整对公司的盈利预测,假设公司增发后股本增至2.03亿股,预测公司11-13年EPS分别为0.99、1.40和1.74元,未来2年年均复合增长33%,民爆行业进入壁垒高,产品盈利稳定性强,公司积极向下游延伸,凭借爆破工程双A资质,积极拓展省内外的爆破工程业务,未来成长空间广阔,是大盘弱势中难得的既有成长性,又有防御性的标的,维持36元的目标价格,和“买入”的投资评级。