事件:公司公布2011年中报,上半年实现营业收入20.81亿元,同比增长26.25%,归属母公司净利润1亿元,同比增长19.82%。 点评:公司上半年分业务来看,外贸业务同比增长26%,超出我们预期。我们认为,公司外贸业务快速增长,得益于其商业模式采取总承包的方式成为国外企业的订单总代理。公司在获得原始订单后,从服装的研发、设计、甚至原材料采购都是公司自己进行,而利润率最低的服装加工生产则通过外部的方式转移给代工工厂生产。这种模式的好处在于一方面通过全方位的总包服务,节省了客户的交易成本,增强了客户对公司的满意度和依赖度;另一方面是在这一过程中进行团队合作,切断之间的环节,增强公司对环节间的控制力,避免了人员流失。 中报披露,公司2010年纺织服装进出口企业中排名第12,而截至今年上半年,公司排名已升至第7位。我们看好公司外贸业务的成长,预计未来仍将保持目前增速增长。 公司上半年电解液业务由于受日本地震影响,上半年增速放缓,但是随着下半年下游企业恢复采购,公司电解液业务下半年将重拾高速增长,保守预计今年销量5000吨(去年3800多吨)。 公司目前电解液核心原材料六氟磷酸锂产业化项目仍然处于调试阶段,我们认为一旦公司六氟磷酸锂突破,公司将打通电解液上下游产业链,成为最具竞争力的电解液生产企业,而随着公司正极材料下半年投产,公司将成为国内上游锂电材料产业链最完成的企业之一。我们看好公司未来锂电材料业务的发展。 盈利预测及投资评级公司电解液业务上半年受日本地震影响,略低于预期,我们略调整公司11年EPS预测,预计11-13年公司EPS分别为0.67、0.89和1.17元,其化工业务预计11,12年贡献EPS0.2元和0.3元,目前股价对应11年25倍目前估值合理,我们看好一旦新能源汽车市场打开,公司锂电材料业务的成长,目前股价建议投资者可逢低关注,维持“买入”的评级,给予12年25-30倍PE,目标价格25元。

事件:公司公布11年中报,实现净利润12244万元,同比大幅增加157.22%,对应每股收益为0.772元/股,公司董事会拟定以资本公积金转增股本,每10股转增10股,公司业绩超出市场预期。 公司同时公告将在应城投资建设100万吨/年原盐项目。 联碱产品价格上涨带来公司业绩大增:公司二季度业绩环比增加30%,超出市场预期。业绩增长的主要原因是:在原材料成本大体稳定的情况下,二季度在氯化铵及纯碱均价环比一季度分别上涨17.40%和11.75%。其中纯碱的涨价动力来源于下游平板玻璃的需求大幅增长,而氯化铵则来源于尿素的比价效应及二元复合肥出口拉动。 氯化铵/纯碱行情有望维持,公司业绩仍将快速增长:氯化铵7月份均价为1050元/吨(含税),较二季度均价高出33.62%。 目前尿素出口壁垒高(大约39-42%的关税),而氯化铵受益于自身及二元复合肥的低关税得以享受国际氮肥涨价利好。而从化肥比价效应下,氯化铵将受到尿素高价的支撑。 作为纯碱最大的下游应用,平板玻璃今年产量增加约20%,导致纯碱产能利用率始终维持在90%附近。下半年纯碱价格将以供需作为支撑,并可能由于局部限电而出现脉冲式行情(目前湖南已进入限电)。 我们判断公司联碱产品(即纯碱和氯化铵)价格在3季度将会维持,公司复合肥业务因目前二元复混肥的出口大好形势而继续超出市场预期。 100万吨原盐项目延续了产业链一体化的扩张,公司盈利能力不断提升:公司将投资建设100万吨/年原盐项目以满足当地联碱及品种盐业务需求。该项目投产后,公司原盐产能将达到190万吨/年,在原盐涨价趋势下,这对稳定公司业绩具有较大的作用(假设原盐全部外卖,则吨盐净利将超过70元,可贡献业绩超过1.33亿)。 ◆维持“买入”的投资评级,给予目标价37.5元公司拥有纯碱/氯化铵年产能分别为45/50万吨,弹性较大。短期看,公司联碱产品盈利状况将维持;中长期看,公司产业链的纵向(原料的扩张)和横向(硝基复合肥)延伸将提高公司的盈利能力,从而提升公司价值。12年60万吨/年硝基复合肥等项目投产,将成为公司新的利润增长点,因此我们维持公司“买入”评级,给予目标价37.5元。

公司经营拐点已现,给予“买入”评级,目标价20元:公司手握两大盐湖资源,其中柯柯盐湖开发将向综合利用钾肥、镁盐等方向发展。 短期看,公司青海100万吨/年纯碱项目及内蒙煤炭项目即将开始贡献业绩;另外公司作为央企中国盐业总公司旗下上市平台,资本运作空间巨大。长期看,核级钠不再是概念,逐步成为现实,每160万千瓦示范快堆核电站可贡献业绩约0.37元/股。 预计公司11-13年的EPS分别为0.25/0.99/1.35元。考虑到公司的资源属性、经营拐点已现,可给予一定的估值溢价;而且公司12年开始迎来爆发式发展,可参考12年业绩进行估值,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价20元。

给予“买入”投资评级,目标价35元:预计公司2011-2013年的EPS分别为1.39/1.86/2.48元,考虑到公司不仅资源禀赋突出,一体化产能规模不断扩大,而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源,我们给予公司“买入”投资评级,目标价35元。

事件:公司发布2011年中报,实现营收50.68亿元,同比增35.75%,归母净利润3.78亿元,每股收益0.37元,同比增长218.17%。 公司同时发布董事会决议公告,向控股子公司三友盐化增资7500万元,由其购买碱业集团公司大清河盐化相关经营性资产(约7600万元)。 点评:公司中期业绩符合市场和我们的预期,业绩大幅增长主要来自于公司主营产品纯碱、烧碱上半年持续景气,以及一季度公司粘胶产品盈利较好。 我们认为,未来纯碱产品价格受成本支撑以及行业供需改善,仍将维持强势。而纯碱产品强资源和强周期属性决定了未来纯碱企业的竞争必然是资源和能源自给能力的竞争。因此我们看好公司未来向上游资源挺进的战略,公司此次董事会决议将集团大清河盐化及相关资产(年产能约100万吨)注入盐化公司,将极大提升公司原盐的自给率,初步预计将增加1个亿的净利润。此外,公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目(预计能为公司提供50-60万吨原盐,制得得原盐成本仅为30-50元/吨,节约原盐成本1.5亿元左右)都是围绕获取低成本原盐展开,未来项目具备可复制和扩张性,原盐自给率将不断提升,从而极大提升公司整体盈利能力和业绩稳定性。 公司粘胶纤维业务差别化率高,是国内差别化粘胶短纤龙头,产品质量和盈利能力明显高于同类企业。因此在全行业普遍亏损的情况下,公司仍能维持微盈。公司粘胶业务尽管二季度受行业景气度下降影响,原材料及产品价格大幅下跌,但是根据我们从行业的了解,目前行业已处于最差时期,一旦三、四季度下游旺季到来,景气反转,公司粘胶产品盈利能力和弹性巨大。 盈利预测及投资评级:公司此次公告收购大股东原盐资产以及浓海水淡化项目将大幅提升原盐自给率,使得公司纯碱盈利能力和稳定性大幅增加,我们认为应给予公司高于同行的估值水平。我们看好公司未来向上游资源挺进的战略,公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目都是围绕获取低成本原盐展开,未来具备可复制和扩张性。公司另一大主业差别化粘胶纤维业务,目前处于行业底部,未来景气向上,盈利弹性巨大。考虑公司此次收购大股东原盐资产对业绩的增厚,我们上调公司11~13年盈利预测EPS分别为0.71,0.81和1元(考虑12,13年纯碱产品价格可能出现回落,以及公司此次增发对股本摊薄的因素),未来三年复合增长61.6%,给予11年20倍市盈率,合理价格14.20元。

事件: 公司发布中期业绩快报,收入7.23亿,净利润1.04亿,同比增长40.2%,折合EPS 0.23元,符合市场预期。 公司利润上半年占比较小,主要体现在下半年: 作为工程总承包和设计企业,公司的收入和利润主要集中在下半年,上半年占比相对较小。在油价高企的背景下,公司近2-3年来不断获得大量煤化工订单,随着今年下半年的逐步结算,公司将迎来业绩的高速增长。 新型煤化工遍地开花,“十二五”期间将获得大发展: 考虑到中国“富煤少油缺气”的资源禀赋,在目前高油价背景下,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,从经济角度看具有明显的竞争优势,同时也符合国家的能源安全的战略。预计在“十二五”期间,随着新型煤化工示范项目的逐步成功运行,新型煤化工将获得政策支持和巨大的发展空间,从而带来大规模的项目建设。 近期国内大量的煤化工项目工程设计及项目总承包合同签订,说明了新型煤化工遍地开花的局面已经形成,相关工程公司受益。 公司在新型煤化工领域技术优势将逐步转化为项目先行优势: 公司在煤制烯烃(FMTP)、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势。而且公司已争取了大量的新型煤化工项目的设计合同,可引导后续的总承包项目合同签订。 由于新型煤化工的总承包规模较大,公司将获得巨大的机遇。以煤制乙二醇为例,国内有500亿的市场,公司目前已获得了约30亿的总承包订单,0.62亿的设计合同,预计公司未来获得相关的总承包订单是大概率事件。 维持公司“买入”评级,给予目标价37.5元: 预计公司在 2011~2013三年的净利润复合增长率约66%,将远超市场预期。预计公司2011年、2012年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司跨越式发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价37.5元。 风险提示: 化工项目建设进度低于预期导致公司结算进度低于预期。

事件:公司发布中期报告,公司实现营业收入73.3亿,净利润4.65亿,折合每股收益0.86元/股,同比增长41.73%。公司业绩略超出市场预期。 公司上半年业绩增长来源于尿素等产品价升量涨:公司业绩增长的主要原因是:1)2季度是尿素传统淡季,但11年2季度,尿素价格因成本推动和国际高价而高位运行,其他产品如季戊四醇、保险粉价格也快速上涨;2)11年新增合并控股子公司贵州宜化、宜化肥业各50%权益,实现100%的权益,增厚了公司利润;3)内蒙宜化PVC逐步开顺,改善了相关业务盈利。 公司青海、内蒙的PVC业务将成为重要增长点:11年上半年,新疆中泰化学实现了吨PVC(配套0.75吨烧碱)净利950元,宁夏英力特实现了吨PVC净利780元。而宜化青海、内蒙的PVC都是配套了电石的一体化项目,其盈利能力也较强,特别是青海地区的资源价格便宜,成本优势十分突出。公司西部PVC的产能为60万吨/年(配套45万吨烧碱),一旦全部开顺,按11年上半年的情况预测,其净利润可达到800元/吨以上,对应可达4.8亿利润,折每股0.88元。公司西部的PVC业务将成为公司未来的重要利润增长点。 公司磷矿业务还不为市场所关注,未来将逐步被挖掘:公司江家墩磷矿储量为1.2亿吨,品位较高,设计产能约100万吨,预计12年投产。因磷矿未投产,还不为市场关注。随着公司磷矿资源属性被逐步挖掘,估值水平也将得到较大的提升。 维持“买入”投资评级,给予目标价30元:公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇,在目前的高油价背景下,其业绩弹性巨大。 预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.20元/股(增发摊薄后)。考虑到公司推行向西部资源地区发展的战略,公司在尿素、氯碱等大宗品中的竞争优势将进一步扩大,而且资源属性将逐步被市场挖掘,我们维持公司“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示:化工产品价格波动的风险。

公司依托青海柯柯及内蒙古吉兰泰两大盐湖资源,价值值得挖掘: 公司拥有青海柯柯盐湖 12.2平方公里的盐湖资源,其巨大潜力未受到市场关注。据查盐湖固体矿层及卤水储量分别达到10.3亿吨和2.39亿吨,计算得其中仅氯化钠就含有7.93亿吨,其余包括氯化钾365万吨以及丰富的镁系列资源。且青藏铁路专用线直达,交通便利。除柯柯盐湖外,公司内蒙吉兰泰盐湖原盐成本极低(仅60-80元/吨),目前吨净利达90元,未来将充分受益于井矿盐成本推动造成的原盐价格上涨。 即将投产的低成本100万吨/年纯碱项目形成公司业绩拐点: 公司控股的青海昆仑碱业 100万吨纯碱项目将于今年8月试车,预计年内达产。纯碱行业作为传统的周期性行业,其价值的关键在于成本控制能力。由于控股公司享有青海柯柯盐湖丰富资源,且当地石灰石价格低廉,因此我们分析纯碱的完全成本低于600元/吨,按目前市场价格吨净利超过500元/吨。假设12年纯碱年均出厂价格在1600元/吨(含税),我们预计昆仑碱业将带给公司EPS0.66元,成为公司业绩大幅增长的拐点。 公司还有不为市场关注的煤炭及石灰石资源: 公司拥有丰富的内蒙古煤炭及石灰石资源,公司旗下煤矿有 60万吨/年巴音井田、45万吨/年千里沟福利煤炭(51%权益)、30万吨/年黄土川煤矿,目前皆处于建设阶段,出产工程煤。我们测算工程煤业务将为公司12-13年分别贡献0.17元/股和0.34元/股。 资源支撑下金属钠、氯酸钠业务成本优势强,核级钠国内唯一且15年有望贡献业绩: 在强大资源属性下公司深挖盐产业链。目前公司是全球最大的金属钠供应商,国内最大的氯酸钠企业。由于两者均是高耗能及资源性产品(其中金属钠需耗电10500度,氯酸钠耗5500度电),因此在公司盐湖资源及自备电厂支撑下其产品成本优势突出。 中国实验快堆突破将加快推进第四代核电,公司核级钠全国唯一,2015年有望率先在三明快堆示范项目上突破。初步测算该电站约需8000吨核级钠作为冷却剂,可贡献业绩约0.37元。 手握两盐湖及丰富煤炭资源,纯碱业务明年将成就公司业绩的拐点。给予“买入”评级,目标价20元: 我们认为公司手握两大盐湖丰富资源,其中柯柯盐湖有望从目前原盐开采的初级阶段向综合利用方向发展。12年后100万吨纯碱项目及内蒙煤炭项目将开始贡献业绩,另外公司作为央企中国盐业总公司旗下上市公司平台,存在资本运作的巨大空间。 我们预计公司 2011-2013年的EPS 分别为0.22/1.02/1.36元,考虑到公司经营拐点已现,而且12年后将迎来爆发性发展,可更多的参考12年的估值。因此我们给予公司“买入”的投资评级,按照2012年20倍PE 估值,目标价格20元。

事件:公司发布中期业绩,2011年上半年实现营收23.28亿元,较去年同期增长37.34%,归母公司净利润3.53亿元,同比增长126.93%。该业绩基本符合市场预期。 公司同时公告2011年度非公开发行预案,拟发行不超过10000万股,发行价格不低于18.27元,募集资金不超过18亿元,用于上市公司整体搬迁和技术改造。 中期业绩基本符合市场预期,未来2年环氧丙烷仍将处于景气周期:公司中期业绩基本符合市场预期,也符合我们对其二季度盈利情况好于一季度的判断,市场担心环氧丙烷价格的下跌将影响滨化股份业绩。而经过我们对环氧丙烷及其原材料的价差跟踪,二季度产品与丙烯的平均价差为6400元/吨,而一季度为5452元/吨,环比上升17.40%,较一季度明显扩大。据此,我们判断滨化股份二季度业绩环比一季度将有较大幅度的提升,事实也证明如此。根据行业经验,3-5月以及9-11月是产品销售旺季,我们预期环氧丙烷价格将在7月触底并在8-11月进入一轮上涨。 增发预案锁定增发底价,未来循环经济一体化优势明显:公司此次同时公告2011年度非公开发行预案,增发底价不低于18.27元,本次募集资金项目与公司未来建设的四氯乙烯项目共同构成了一个资源循环利用的工业园区,实现公司从基础化工原料产品向高端精细化工产品拓展,未来公司产品盈利和成本控制能力有望大幅提升,提高公司的竞争力和抗风险能力。 中期业绩符合预期,未来景气度仍将维持,维持”买入”的投资评级,目标价格25元。 公司中期业绩符合预期,主要产品环氧丙烷和烧碱上半年景气充分受益,三氯乙烯受氟化工景气,价格维持高位,预计未来环氧丙烷景气度仍将维持。公司此次增发完成后,公司循环经济一体化优势将更为明显,实现公司从基础化工原料产品向高端精细化工产品拓展,未来新项目只是时间问题,未来成长可期,不考虑增发摊薄和新项目,维持公司11-13年1.12、1.20和1.36的盈利预测,维持“买入”的投资评级和目标价格25元。

聚氨酯粘胶剂龙头,积极涉足高铁、新能源等新应用领域 公司是国内聚氨酯胶粘剂龙头企业,公司现在和未来主要的业务都将围绕聚氨酯胶粘剂展开。目前公司的核心业务可以分为三大块:(1)塑料软包装领域(2)高铁专用胶(3)油墨粘结料领域。同时公司依托突出的自主研发能力,开发反光材料、太阳能背板胶等新兴应用领域,未来将逐渐进入收获期。 塑料软包装领域用胶稳定增长,高铁专用胶明后年发力,太阳能背板胶等新兴应用领域提供长期增长 塑料软包装领域用胶占公司收入和利润的80%以上,主要用于超市食品包装袋、药品包装袋等领域,包装业务预计将保持15%-20%的稳定增长,毛利率预计在24%以上。 高铁专用胶今年由于受到铁道部人事变动的影响,招标往后拖延,预计今年高铁专用胶的销量会低于预期,但是今年的缺失量可能会在明年得以弥补,高铁专用胶将在明年发力,保守预计今明年销量在3000吨和4500吨,毛利率在35%左右。 随着国家对食品安全的重视以及相关环保标准的提高,对无苯无酮的聚氨酯油墨粘结料将形成实质利好,一旦国家出台强制性标准,对公司产品将形成巨大的利好。去年和今年由于油墨粘结料中部分原材料价格大幅上涨,导致公司油墨粘结料的毛利率出现下滑,预计今年毛利率和去年持平,但是销量有望超市场预期,预计今明两年销量在2500吨和4000吨,毛利率25%左右。 其他新兴领域来看,太阳能背板胶这块目前正在下游客户认证,该领域产品毛利率较高(60%~70%),此外公司未来会向水利建设、机场建设、高速公路建设等领域进展,从而为公司长期发展提供持续动力。 聚氨酯粘胶剂市场空间大,明年高铁胶放量、太阳能胶突破,业绩有望超预期,首次给予“买入”的投资评级,目标价格24元 我们初步预计公司2011年~2013年EPS分别为0.59、0.97和1.29元,聚氨酯胶粘剂具有优良的适用性和良好的质量,是最具发展潜力的胶粘剂,未来随着新应用领域的不断拓展,市场空间巨大。公司今年高铁订单的减少将在明年得以弥补,一旦公司在太阳能胶突破,明年业绩将超市场预期,我们认为可以给予公司12年25倍PE,合理股价24.25元,首次给予“买入”的投资评级,目标价格24元。

事件:公司公布11年中期业绩预增公告,预计2011年1-6月业绩同比增长70-120%,预计每股收益0.98元/股,我们认为其业绩符合预期。 点评:公司业绩分析:公司二季度业绩环比小幅提升8.5%,我们认为此符合预期。主要原因是价格走高,二季度国内钾肥价格监测均价为2998元/吨,较一季度价格环比上涨5.48%。目前盐湖60%粉钾出厂价为3150元/吨。 下半年钾肥价格趋势向上,公司业绩成长有保证:从外围市场来看,中国下半年钾肥大合同敲定在CFR450-470美元/吨为下半年全球价格走高定下基调,另外由于国际供货吃紧,据悉钾肥巨头BPC和Canpotex对巴西和东南亚订单船期已经排至8月,而首批中国大合同货源的到埠将可能也要推迟至8月左右。在供应紧张的局面下,预计国际钾肥现货价格下半年将接近CFR500美元/吨。 从国内市场看,国内港口库存(55-60万吨)处于低位,而6月份后青海地区发运的好转将使得成交量有所放大。价格上,按照经验,中化等进口商将至少按照上沿即CFR470美元/吨定国内销售价格,即3300元/吨。而盐湖股份6月下旬的提价(送到价从3100元/吨上调至3300元/吨)也基本顺应了下半年钾肥价格的上升趋势。 从化肥比价效应看,目前钾元素相比氮磷的溢价在10-15%左右,符合正常水平,未来价格有较强支撑。 长期看垄断程度不断提升,钾肥是农产品牛市中必然受益品种:国际农产品长期牛市形成,全球定价的钾肥是农产品景气产业链中必然受益的品种。并且从俄罗斯乌拉尔和希尔维尼特两钾肥巨头合并来看,未来全球钾肥垄断程度将不断提升。 维持“买入”的投资评级,给予目标价70元:预计公司11-13年EPS2.30元、3.16元、3.65元,公司作为资源类上市公司可以享受超过行业平均的估值水平,未来100万吨/年固液转换钾肥项目预计1-2年达产将明显增加公司价值,而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目将为公司提供新的利润增长点。因此我们维持对公司“买入”评级,给予公司目标价70元。

涤纶长丝行业龙头,产品盈利稳定,三季度旺季有望价升量增,未来上下游延伸提升盈利能力,首次给予“买入”投资评级,目标价格35元 公司是国内涤纶民用长丝龙头企业,规模成本优势、产品差别化优势,以及行业存货周转快,现款现货的特点,使其产品盈利始终保持稳定,即使产品下跌周期,仍能维持稳定盈利,随着三季度下游需求旺季和补库存到来,产品有望价量齐升,未来公司积极向上下游的PTA和差别化长丝延伸,提升公司盈利能力和稳定性。我们预计11-13年EPS分别为2.1,2.58和2.94元,按照目前股价对应市盈率为13倍,考虑到三季度旺季到来,产品量价齐升,提升盈利预期和估值水平,我们认为给予其11年15-18倍市盈率较为合理,对应股价合理区间在31.5~37.8,首次给予“买入”的投资评级,目标价35元。 涤纶长丝行业龙头,上下游议价能力强决定产品盈利稳定性强 公司目前拥有涤纶长丝产能约140万吨(其中POY85万吨、DTY27万吨、FDY28万吨),产销量居全国第一。公司的产品差别化率高达50%以上,拥有品种近百个。公司凭借其规模优势、产品差别化优势和资金优势,无论在成本(投资成本、单位能耗)还是对上下游议价能力(原材料采购、下游现款现货)都领先国内其他企业。涤纶长丝行业特点是低毛利率低费用率,靠规模和成本取胜,即使是微弱的成本优势也能使企业未来市场占有率不断提高。 涤纶长丝行业存货周转快,现款现货,即使产品价格下跌周期,仍能维持稳定盈利能力 公司涤纶长丝产品的特点是存货周转快,原材料库存一般仅2周左右,而对下游采购一般为现款现货。因此,只要上游原材料和涤纶长丝维持稳定价差,即使在产品和原材料价格下跌时,公司仍然能够维持稳定的盈利能力。 根据我们对长丝的跟踪,尽管二季度受下游纺织行业淡季影响,化纤产品价格回调,但涤纶长丝价格下跌幅度较上游原材料小,从产品价差来看,5月下旬涤纶长丝盈利情况已企稳,6月份涤纶长丝盈利明显回升,我们判断随着三季度下游需求旺季和补库存到来,而下半年上游原材料PTA国内产能释放,对下游涤纶的议价能力将减弱,涤纶长丝的盈利能力有望持续扩大。 PTA国内产能下半年释放,议价能力减弱,公司向上下游延伸提升盈利稳定 涤纶长丝原材料PTA,2011下半年和2012年分别新增产能300多万吨,和近500万吨,预计未来3年内国内将实现完全自给,未来PTA供需将好转。 公司未来积极向上下游延伸,30万吨FDY差别化纤维项目计划今年年底投产,长兴恒腾40万吨低碳差别化纤维项目预计2013年投产,公司80万吨PTA项目预计明年一季度开始投产,上下游延伸将提升整体盈利稳定。

事件:公司公布10年中期业绩预增公告,预计2011年1-6月业绩同比增长60%左右,对应每股收益0.45元/股,基本符合市场预期。 点评:公司业绩分析:公司二季度业绩环比基本持平,我们认为此符合预期。 我们认为以下原因造成公司二季度没有出现明显上升:1、5月份公司烟台基地20万吨MDI装置例行检修4周造成产量减少。 2、MDI下游在4月份后步入淡季导致MDI价差在4月中旬后下降约15%,从而造成了公司MDI毛利的减少。 三季度公司将有望迎来价涨量升局面:MDI行业三季度将进入消费旺季,其中特别是氨纶行业下半年的集中扩产(产能将至少增大10-20%)将增大需求,因此我们认为MDI价格在三季度将会出现一定的回升。 另外预计公司三季度将对宁波基地进行技改,下半年至少约能增加产能10万吨左右,此举将在一定程度上增加公司产量。因此我们认为三季度公司将迎来价涨量升局面。 2011-13年万华产能增长确定,盈利能力有望持续扩大:公司未来产能将不断投放将保证业绩的成长性。继10年底宁波二期30万吨MDI投产使总产能达到80万吨后,2011年公司将对宁波装置进行技改预计今年4季度或明年1季度宁波二期扩至60万吨(增加30万吨),公司MDI总产能达110万吨。烟台八角新基地进展顺利,一期工程60万吨MDI30万吨TDI预计2013年建成。我们认为公司产能增长确定,而在整体行业供需平衡下,预计2011-2013年公司业务盈利能力增长明确。 维持“买入”的投资评级,给予目标价23元预计公司11-13年EPS1.06元、1.30元、1.85元,考虑到未来3年MDI有序竞争格局延续且行业需求稳定增长,我们维持对公司“买入”评级给予公司目标价23元。

事件: 公司公布 10年中期业绩快报,实现收入34.66亿,净利润3.75亿,同步增长324.80%,对应每股收益0.33元/股,超出市场预期。 氯碱(PVC 和烧碱)价升量涨拉动公司业绩大幅增长: 公司 10年底新增36万吨/年PVC 及30万吨/年离子膜烧碱产能,11年上半年公司产销量大幅增加,同时PVC 和烧碱价格较10年同期有较大幅度的增长,从而拉动公司中期业绩大幅增长。 预计公司 11年将销售80万吨PVC 和60万吨烧碱,从而带来公司11年业绩高速增长。 非西部PVC 企业成本倒挂,类似中泰化学的西部企业高负荷高盈利: 考虑到煤、电、电石价格上涨,以 PVC 价格7800元/吨(含税价)测算,大多数的中部和东部电石法厂家已经出现成本倒挂,而西部企业受益于当地丰富而又廉价的资源,在全行业开工率较低的背景下,仍然能实现高负荷高盈利。例如目前中泰化学基本无库存,产品供不应求,而且还获得较高的超额利润。 依托新疆资源,公司将成为为中国最大的氯碱企业: 公司准东阜康 160万吨PVC、120万吨烧碱基地,依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源来规划建设,预计一期40万吨/年PVC 将于 12年7月试生产,二期40万吨/年PVC 将于12年12月试生产。届时,公司将形成160万吨/年PVC,120万吨/年烧碱的总产能,成为国内规模最大、成本最低、核心竞争优势突出的氯碱龙头。 维持公司“买入”的投资评级,给予目标价18元: 我们提高公司11、12、13年每股收益分别为0.66、0.89、1.26元。根据测算,PVC 含税均价每上涨100元/吨,公司11年业绩增厚约0.05元。 随着公司煤电一体化的逐步实现,未来公司成本还有较大的下降空间,公司正在成长为中国最有竞争优势的PVC 龙头,我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价18元。 风险提示: PVC 和烧碱价格波动将对公司业绩造成较大的影响。

事件:公司公告拟非公开发行不超过4000万股,募集资金不超过3.26亿元,投资建设“年产19,800吨聚乙烯(PE)燃气、给水用管材管件项目”和“年产2,000万平方米锂离子电池隔膜项目”。 积极开拓锂电隔膜新产品,提升盈利能力和估值水平:公司此次增发预案拟投资建设2000万平米锂电隔膜项目,符合我们一直以来对公司锂电隔膜项目即将产业化的判断,公司目前已获得5项锂电池隔膜材料的相关发明专利,具备该领域较强的研发实力。公司锂电隔膜生产技术采用干法单向拉升技术,产品适用于包括动力锂电池在内的各种锂离子电池,而国内普遍使用的湿法技术,产品仅适用于小型锂电池,国内尚不具备湿法技术生产动力锂电隔膜的能力,且湿法技术污染较干法大。 我们认为公司在双向拉升BOPA薄膜产品多年积累的设备集成和工艺控制核心技术与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。目前隔膜产品的售价在10-15元/平米,产品毛利率70%以上,净利率50%左右。每销售100万平米,则增厚每股业绩约0.016元。 受益城镇化建设、水利事业,PE燃气、给水用管材关键业务供不应求:公司此次增发另一项目是扩建19800吨PE燃气、给水用管材管件产品。公司在PE燃气管领域处于双寡头之一的地位,公司注重对管件生产的投入,以及对售后服务的重视,是国内唯一一家同时拥有管材、管件和球阀三个国家质检总局认证的企业,能够为客户提供一体化解决方案产品盈利能力稳定,毛利率维持在20%。 受益城镇化建设、水利事业,公司目前PE给水用管材管件业务供不应求,公司此次增发扩产符合市场规律,产品建设周期1年,预计12年下半年将贡献收益,预计项目投产后将至少增厚每股业绩0.1元。 现有PE管材管件、BOPA薄膜业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,维持“买入”的投资评级,调整目标价格至12.8元:公司此次增发积极开拓锂电隔膜新产品,未来突破可期,扩产PE管件管材体现该业务目前景气和未来良好前景,一季度是传统淡季,我们判断随着二季度公司产品提价,盈利将底部回升。考虑对12年业绩摊薄的因素,我们谨慎调整公司11~13年EPS分别为0.41、0.58和0.86元,未来三年复合增长率约35%,给予12年传统业务20倍,锂电隔膜业务35倍的市盈率,维持公司“买入”的投资评级,目标价格12.8元。