事件: 公司发布2014年三季报,报告期内公司实现营业收入20.9亿元,较去年同比下降5.08%;归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增长19.14%;基本每股收益1.23元。 点评: 净利润同比大幅增长。报告期内公司营业收入虽较去年同比下滑5.08%,但盈利能力提升显著,净利润达到了3.17亿元, 较去年同比上涨了19.14%,毛利率达到了24.83%,较去年同期上涨了3.85个百分点。受研发支出增长的影响,公司管理费用大幅提升,达到了1.42亿元,同比增加了4237万元,占整个销售收入的比重达到了6.78%,同比增加了2.27个百分点,对公司净利造成一定影响。 菊酯支撑业绩。公司菊酯价格稳定,2014年以来高效氯氰菊酯价格维持在16万元/吨,氯氰菊酯维持在11万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势, 公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的增长。 麦草畏有望成为公司新的盈利增长点。公司麦草畏装臵开工稳定,销售情况也较好,98%麦草畏上海港提货价稳定在14.5万元/吨左右。麦草畏未来的需求增量主要转基因作物,按照北美和南美2013、2014年起开始批准并商业化种植耐麦草畏作物,二代转基因作物第三年渗透率分别为12%、20%进行估计,预计到2016年,耐麦草畏作物种植面积估计为1650万公顷,乐观预期为2780万公顷,按照1kg/ha 的单位施用量来计算,麦草畏的增量需求将达到1.4~2.5万吨/年。而供给端上未来两年并没有太大的增量,产能不足的现象可能会在2016年出现。公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前臵审批工作,有望成为公司新的盈利增长点。 草甘膦后市值得期待。草甘膦市场进入淡季,主流成交价降至2.6-2.7万元/吨,由于目前甘氨酸法和IDA 法草甘膦的原料成本约在22000-23000元/吨,而环保因素也将导致生产成本上升2000元左右,所以我们认为草甘膦价格继续下滑的空间不大。此外,行业新增产能低于市场预期,未来3年计划建设的草甘膦产能有40-50万吨,而从我们目前了解到的情况,在2014年能够投放到市场并产生影响的或许只有和邦股份的5万吨产能,其他绝大部分的装臵目前均没有进入实质性的阶段。鉴于草甘膦需求仍维持约10%的增长速度,因此到2015年行业的供应面偏紧,预计随着旺季的到来,草甘膦价格存在一定的上涨空间。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年的盈EPS 分别为1.7元、1.93元、2.35元,对应2014年10月27日收盘价 (22.80元/股)的动态PE 分别为13倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入4.49亿元,比上年同期下降7.86%;实现归属于上市公司股东的净利润2216.51万元,同比下降58.26%;基本每股收益0.07元。公司经营活动产生的现金流量净额为2309.67万元,比去年同期增长139.01%。 点评: 业绩仍在低位,拓展需力度。公司主要业务来源为高压变频器,由于公司下游客户,如煤矿、钢铁、水泥行业景气度持续低迷,导致市场需求下滑,业绩低于预期;联营企业南京国电南自新能源发生亏损,预期后期公司将进行处理。公司三季度实现收入同比2.69%的正增长,但净利润仍不见起色。未来预计交流伺服系统、新能源汽车电机等业务的拓展将进一步展开。 高压变频器仍是目前业绩根基。前三季度高压变频器订单4.12亿元,同比下降16.82%,情况仍不见好转。目前公司通过开拓新的应用领域拓展市场。 中低压产品增速有望加大,考验公司市场能力。前三季度中低压、防爆变频器订单5193.56万元,同比增长21.96%。中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场发展前景可观,如公司改善市场策略,未来有望贡献较大业绩增量(公司年产能:中低压变频器40000台及防爆变频器500台)。 新业务开始贡献业绩,公司有望加大拓展力度。前三季度公司伺服驱动的订单为6261.28万元,主要为东菱技术有限公司签订的。公司面临业绩和市场的压力,将继续拓展新能源汽车电机等新业务,并有望进一步进行产业链的延伸。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,对应10月24日收盘价(9.84元)的市盈率分别为38、32和27倍,公司业绩低迷有望倒逼业务拓展和转型,维持“增持”评级。 股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。 风险因素:经济下滑导致市场需求减少风险;产品毛利率下降风险。

事件:公司发布2014年三季度报告,报告期内公司实现营业收入3.78亿元,较去年同比增长6.16%;归属于母公司所有者的净利润0.35亿元,同比下滑9.27%;基本每股收益0.16元。 点评: 净利润下滑,三费占比仍高居不下。受原材料成本上升及管理费用增加的影响,公司第三季度的业绩出现了明显的下滑,其中营业收入同比下降了3.37%,净利润大幅下降了29.44%。受此影响,公司整个前三季度仅实现净利润0.35亿元,较去年同期下滑了9.27%。三费过快增长,占比高居不下一直是影响公司业绩的一个重要因素,前三季度公司三费同比增加了1109.8万元,占整个销售收入的比重也由去年同期的12.99%上升至本期的15.17%。 募投项目建设完毕,产能大幅提升。公司南通二期募投项目已建设完毕,实现了2.2万吨产能的兑现,目前二期项目已经进入政府验收阶段,通过验收即可投入生产,再加上北京生产基地1万吨左右的产能,公司在产能上基本没有任何瓶颈。目前国内整个软包装胶粘剂市场大概有30万吨的规模,高铁市场的空间也比较广阔,我们预计随着消费的复苏,以及高铁建设的加快,公司新建产能将能够逐渐释放,带动公司业绩增长。 高铁市场有望再掀高潮,空间广阔。高铁用产品后续市场值得期待,高铁已成为我国外交政策中的重要一环,《铁路发展基金管理办法》也已经发布,铁路建设融资问题有望得到缓解,我们认为在高铁外交、融资改革突破以及微刺激三重因素推动下,高铁投资建设有望再掀高潮。与主要竞争对手巴斯夫等相比,公司具有较强的成本优势,预计随着高铁建设的推进,将会对公司高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外,未来3-5年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.46元,对应2014年10月23日收盘价(13.38元/股)的动态PE分别为50倍、37倍和29倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷;公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入43.50亿元,比上年同期增长17.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长25.83%;实现扣非后净利润1.10亿元,同比增长17.06%;基本每股收益0.23元。 点评: 三季度经营继续改善,未来仍有空间。三季度公司收入、利润同比增速分别为34.72%、14.00%;公司费用率持续下降,今年一季度、二季度、三季度费用率同比增速分别下降0.47、0.04、1.39个百分点。我们认为公司业绩改善仍有较大空间,值得重点跟踪:相比主要业务相同的骆驼股份,公司毛利率约为骆驼的一半,净利率仅约为骆驼的四分之一。目前,限制性股票激励方案已开始执行,预计管理将进一步改善;同时,目前行业处于整合期,公司有望通过合资合作、兼并重组,加快业绩成长。 率先布局新能源汽车电池,将受益行业爆发式增长。公司凭借在新能源汽车电池(AGM电池、EFB电池、动力锂电池)的率先布局,有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM电池已经有比亚迪等多家公司使用,公司这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果,政府计划强推怠速启停技术,标配政策正酝酿中。其次,公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务,有望更好推进其新能源电池的开发、应用;动力锂电池项目产业化进度有望进一步加快。 背靠中船重工大股东,资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台,公司于2014年3月6日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围为:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产;注入触发条件为:国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外公司与中船重工第718研究所签署了战略合作协议,将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.31、0.40、0.46元,对应2014年10月24日收盘价(14.33元)的市盈率分别为46倍、36倍、31倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:汽车产销量增速超预期;新能源汽车发展加速;军工业务的整合。 风险因素:1、行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件: 公司10月24日晚发布了2014年三季报。2014年前三季度,公司累计实现营业收入1904亿元,同比下降4.6%,其中第三季度实现营业收入612亿元,同比下降13.8%;累计实现归属于上市公司股东的净利润296亿元,同比下降13.7%,其中第三季度实现归母净利润81亿元,同比下降18.5%;累计实现基本每股收益1.49元/股。该业绩略低于我们的预测。 点评: 公司煤炭、电力业务量有所下滑,煤化工、铁路、港口业务量保持增长,航运业务下滑明显。2014年前三季度,公司煤炭业务累计实现商品煤产量2.34亿吨,同比下降1.2%;煤炭销售量3.41亿吨,同比下降6.8%。发电业务累计实现总发电量1605亿千瓦时,同比下降5.3%;总售电量1493亿千瓦时,同比下降5.5%。煤化工业务累计实现煤制聚乙烯产品销售量22.04万吨,同比增长12%,煤制聚丙烯产品销售量22.24万吨,同比增长8.5%。运输业务方面,累计实现自有铁路运输周转量1672亿吨公里,同比增长7.7%;港口下水煤量1.78亿吨,同比增长10.1%;航运货运量0.67亿吨, 同比下降19.8%;航运周转量555亿吨海里,同比下降32.1%。 煤炭业务:价格持续下跌,成本保持增长。2014年前三季度,国内煤炭市场持续疲软,煤炭价格持续走低。从公司前三季度煤炭业务数据来看,公司国内销售煤炭3.32亿吨,其中,实现自产煤及采购煤销售3.05亿吨,同比增长2.1%,平均售价344元/吨,同比下滑7.6%;国内贸易煤销售0.21亿吨,同比减少60.4%,平均售价385元/吨,同比下滑16.1%; 进口煤销售0.06亿吨,同比减少24.3%,平均售价464元/吨,同比下滑4.9%。煤炭整体销售量加权平均价格为354元/吨,同比下滑9.7%。自产煤单位生产成本为125.8元/吨,同比增长1.4%。 电力业务:煤价下跌带来成本下滑,电价下调压缩利润空间。2014年1-9月,公司发电分部平均售电电价358.1元/兆瓦时,同比下降2.4%;平均售电成本236.8元/兆瓦时,同比下降7.4%,下降的主要原因是燃料成本降低。此外,根据《国家发展改革委关于进一步疏导环保电价矛盾的通知》(发改价格[2014]1908号),自9月1日起调整上网电价。经公司初步测算,此次电价调整预计将导致公司2014年度利润总额减少约人民币6.1亿元。 诸多在建项目顺利推进。9月13日,公司黄大铁路正式开工,黄大铁路北起朔黄铁路黄骅南站,经河北省沧州、山东省滨州、东营等地,南接益羊铁路大家洼车站,正线全长217公里,预计2017年底前建成通车;9月15日,黄骅港第四 期工程完工,港口新增吞吐能力约5千万吨,总吞吐能力达到2亿吨级;9月20日,公司国华电力分公司下属绥中电厂2号机组综合改造后顺利通过168小时满负荷试运行,并投入生产;9月29日,准池铁路全线铺通,准池铁路北起大准铁路外西沟站,往南至朔黄铁路神池南站,正线长度180公里,设计远期运输能力为2亿吨,与公司既有的甘泉铁路、包神铁路、神朔铁路、巴准铁路和大准铁路共同形成了围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环型辐射状重载铁路网;9月29日,公司“轴重30吨以上重载铁路运输关键技术与核心装备研制”项目在朔黄铁路试验成功。此外,报告期内,公司澳大利亚沃特马克一期工程露天煤矿项目获得了国家发改委的核准。 盈利预测及评级:由于煤炭价格持续下跌且上网电价下调,我们下调了公司2014-2016年的盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为2.05(下调0.23)元、2.15(下调0.32)元、2.20(下调0.34)元,对应动态市盈率(股价14.56元) 分别为7、7和7倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

事件: 2014年10月22日晚,公司发布公告称,拟发行股份及支付现金购买微生物肥行业公司阿姆斯100%的股权,交易作价14,260万元,由芭田股份向资产出售方以5.14元/股的价格发行23,572,655股股份及支付800万元现金购买,并募资配套资金4,753.33万元,其中800万元用于支付收购阿姆斯现金对价款、剩余募集资金主要用于补充目标公司的营运资金。此外,公司同时公告,拟投资4000万元收购农业信息公司金禾天成20%的股权,布局生态农业和智慧农业。公司股票于2014年10月23日起复牌。 点评: 发力微生物肥行业,布局生态农业。阿姆斯是以微生物肥料研发、生产、销售及相关技术服务为主营业务的高新技术企业,拥有较为先进的菌种发酵设备和肥料生产设备,产品包括微生物菌剂、生物复混肥、生物有机肥等。2012-2013年分别实现净利润277.52万元和650.39万元,2014年上半年实现净利润244.65万元,此次交易作价1.43亿元,而阿姆斯经承诺的2014-2017年扣除非经常性损益之后再加上因承担政府研发项目而获得的政府补助后归属于母公司股东的实际净利润分别不低于800万元、1200万元、1600万元及2000万元,对应2014-2017年的PE 分别为18倍、12倍、9倍和7倍。此次收购完成以后,芭田股份将增加在微生物肥料方面的生产与销售,原有的以传统复合肥为主的产品链条将得以完善,二者也将在生产制造和销售环节产生协同效应。 投资金禾天成,布局智慧农业。公司拟投资4000万元收购农业信息公司金禾天成20%的股权,金禾天成是一家专注于农业信息化应用解决方案研发、推广与服务的国家级高新技术企业,其业务涉及到农业大数据、农业物联网、农业移动互联应用、种植业投入品平台、农业地理信息系统等领域。公司在收购金禾天成20%股权的同时,也约定了后续的股权增持,将与金禾天成开展业务、技术及资源等方面的深度融合。在农业产业变革的大背景下,农业信息化和农业大数据将是未来的发展趋势,此次公司参股金禾天成,符合公司和原模式的战略构想,对公司建设“生态农业产业链运营平台” 具有重要意义。 此次购买资产和投资行为符合公司发展战略。公司的战略目标是成为中国复合肥行业的领先厂商,成为“生态农业”和“智慧农业”的代表企业,为实现这一战略目标,公司将采取内生式成长和外延式发展并重的双重举措。此次,公司购买资产和投资行为完成后,公司正式进军微生物肥行业并涉足农业信息化,布局生态农业和智慧农业,抢占市场先机, 符合公司发展战略。 盈利预测及评级:暂不考虑增发预案对业绩的影响,维持公司2014 -2016年的EPS 分别为0.22元、0.26元和0.31元的预测,对应2014年10月23日收盘价6.60元的动态PE 分别为30倍、25倍和21倍,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目具有不确定性、和原生态项目进展不达预期、交易顺利完成仍具有不确定性。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入36.79 亿元,比上年同期增长11.75%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68 亿元,同比增长41.60%;实现扣非后净利润4.10 亿元,同比增长32.78%;基本每股收益0.55 元。 点评: 三季度增长持续,继续看好公司的长期成长性。公司三季度净利润增长34.35%,高于收入增长速度,主要原因有:1) 盈利能力的提升,而费用率维持低位,公司三季度毛利率22.42%,同比增加1.69 个百分点;2)三季度投资收益2075.96 万元。我们预计,公司全产业链布局加上设备工艺优势,使得公司产品具有相对成本优势;未来随着公司循环经济体系的建立,综合成本优势将更加明显;公司利用自身优势以及并购进行全国布局,市占率有望持续提升(目前公司市占率约15%,未来有望达到30%),我们对公司的长期增长持乐观态度。 加快动力电池布局,有望成为行业集大成者和整合者;动力电池也有望提升其估值。公司启停电池(相当于微混新能源汽车电池)已取得初步成果:AGM 启停电池已经成为VOLVO 汽车、东风乘用车的供应商,EFB 启停电池已经在给东风裕隆等公司进行配套供货。同时,公司积极布局新能源汽车业务:公司2013 年底开始与东风汽车联合开发针对城市公交客车的动力锂电池。更重要的是,公司的锂电池动力电池业务有望通过并购、合作等手段加快布局。 公司有望通过OTO 平台拓展销售服务,进而开拓汽车后服务市场。公司已经着手开发自主电子商务平台;同时,公司下面有600 多个经销商、具有6 万多个网点,具有OTO 的拓展优势,公司有望通过强势打造OTO 平台提升销售服务,进而拓展汽车后服务市场。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.80、1.02、1.23 元,对应10 月23 日收盘价(14.72 元)的市盈率分别为18、14 和12 倍,我们认为:启动电池在现在及未来仍是整个电池产业中最好的子行业,而动力电池是看起来最美的环节,而且可能若干年后仍然很美!骆驼股份公司最有可能衔接二者,从而成为电池行业稀缺的平台型公司。同时,公司汽车后服务具有拓展优势!对于2015 年1.02 元的EPS 预计业绩,PE 才14 倍,维持“买入”评级。 股价催化因素及时间: 1、公司新能源电池、OTO 服务等新业务拓展顺利;2、新能源汽车发展加速。 风险提示: 1、新业务发展不及预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、产能消化风险。

事件:公司发布2014年三季报,报告期内公司实现营业收入30.53亿元,较去年同比增加19.3%;归属于上市公司股东的净利润7248.84万元,同比增加47.19%;基本每股收益0.14元。 点评: 净利润同比大幅增长。2014年前三季度,公司实现归属上市公司股东的净利润7248.84万元,同比增加47.19%,主要是受公司新增项目MTBE逐渐实现收益的影响。销售毛利率也出现了比较明显的回升,达到了8.37%,较去年同期上升了1.4个百分点。另外,公司8万吨/年MTBE原料预处理项目也已经于2014年9月26日开始试生产,解决了公司MTBE生产所需异丁烯原料紧缺的问题,预计对公司的业绩提升将起到进一步的促进作用。 MTBE,将受益于国内油品质量升级。MTBE的性价比较高,通过添加MTBE提高辛烷值成为提高我国汽油标准最经济的手段。1990年,我国汽油的MTBE平均添加量仅为0.40%,且大部分汽油仍为含铅汽油;2000年,我国汽油的MTBE平均添加量增长到了2.25%,而到2013年这一比例再次增长至6.56%。2013年我国汽油产量接近1亿吨,这意味着MTBE的添加比例每提高1个百分点,将带动MTBE的需求增加接近100万吨,因此油品质量升级带动的对MTBE的需求将是相当可观的。 聚丙烯仍有一定的盈利空间。2013年底,国内聚丙烯产能达到了1322万吨,且存在大量的新建产能,市场比较担心聚丙烯未来两年将进入产能过剩阶段,我们认为至少在2016年之前行业还很难言是进入产能过剩阶段,聚丙烯未来仍有一定的盈利空间。 公司存在业务转型预期。公司目前的产品基本依托在茂名石化的平台上,现有的业务仅能够给公司提供一个业绩和现金流的基础。通过聚丙烯的例子来判断,中石化未来不可能会支持其继续依托茂名石化的平台进行业务的扩张。因此公司要发展,必须要进行业务的转型。通过公司最近的公告来看,包括总经理以及其他高管的更换,可以看到大股东业务转型要求的迫切性以及方向。建议继续关注公司未来业务转型的方向,而且公司的财务状况较好,目前公司的资产负债率仅为25.27%,存在较大的财务杠杆空间。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年归属于母公司净利润分别为0.84、0.89、0.98亿元,对应的摊薄每股收益分别为0.16元、0.17元和0.19元,对应2014年10月22日收盘价(7.40元/股)的动态PE分别为46倍、43倍和39倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;聚丙烯原材料供应问题得不到解决;成品油质量升级不达预期。

国内磷复肥行业龙头企业之一,盈利能力良好。新洋丰肥业于2004年成立,2014年3月成功借壳中国服装实现上市,是我国磷复肥行业龙头企业之一。截至目前具有年产磷复合肥540万吨能力,规模位居全国磷复肥行业前三强。2010-2013年,新洋丰肥业营业收入3年CAGR为+3.92%,净利润3年CAGR为+4.05%,在近几年化肥行业形势下行的情况下实属不易。2014年1-9月公司实现销售收入64.39亿元,较上年同期增长16.91%,实现归属于母公司股东的净利润4.30亿元,较上年同期增长28.66%,合EPS0.71元/股,盈利能力良好。 磷肥行业将迎来底部反转。根据国家统计局数据,2014年1-6月,全国磷肥累计产量约为777万吨P2O5,而2013年上半年磷肥累计产量约为1006万吨P2O5,同比大幅下降22.73%。2014年1-6月,我国出口磷酸一铵(实物量)59.61万吨,与2013年同期19.8万吨相比,增长了201%;出口磷酸二铵(实物量)127.25万吨,与2013年同期51.76万吨相比,增加了146%;出口重钙(实物量)49.39万吨,与2013年同期22.86万吨相比,增加了116%。产量下降、出口增加,再加上季节性需求的存在,将会缓解磷肥产能过剩的矛盾,我们预计明年春耕化肥施用旺季,磷肥价格将会持续反弹。 复合肥行业受益于原材料价格底部回升。我们判断目前氮磷钾单质肥价格已到底部,未来或将温和上涨,复合肥企业将受益于原材料价格底部回升。与市场观点不同的是,我们认为原材料价格探底或者自底部温和上涨,对复合肥企业将是比较舒服的一种状况,因为这将重建经销商采购的信心,有利于企业销量的增长,同时企业也将分享原材料以及成品库存升值带来的收益。 复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。新洋丰肥业磷复肥产能规模达到540万吨,磷酸一铵和三元复合肥市场占有率稳定在行业前三名,公司近期发布非公开发行预案,拟募资建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年硝基复合肥,项目建成后,公司磷复肥产能将提升到720万吨,有助于进一步巩固规模优势,形成新的盈利增长点。公司作为复合肥行业龙头企业,与一般的复合肥生产企业不同,具有规模生产上游主要原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,提高公司产品的核心竞争力,导致公司综合毛利率略高于只生产三元复合肥的企业。由于复合肥位于产业链的下游,具有一定消费品属性,其价格波动不如上游单质肥剧烈,相对稳定,基于我们对磷肥价格中期仍有上涨空间的判断,我们认为,复合肥将为公司的业绩提供基础,磷酸一铵提供弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到84.79、94.93、105.51亿元,同比增长23.07%、11.96%、11.15%,归属母公司股东的净利润分别为5.76、7.12、8.64亿元,同比增长34.08%、23.55%、21.35%,2014-2016年EPS分别达到0.96元、1.18元和1.44元,对应2014年10月21日收盘价(13.81元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:关税政策调整不达预期;出口量不达预期;原材料价格大幅波动;新型复合肥产品研发不达预期。

事件:公司发布2014 年三季报,2014 年1-9 月公司实现营业收入3.70 亿元,同比增长16.48%,实现归属于母公司的净利润5902.99 万元,同比增长5.05%,折合每股收益0.36 元,同比增长5.05%。 点评: 建筑胶增长乏力,工业胶引领业绩增长。2014 年1-9 月公司有机硅室温胶实现销售收入3.70 亿元,较上年同期增长16.48%,实现归属于母公司的净利润5902.99 万元,同比增长5.05%,其中第三季度公司实现销售收入1.51 亿元,同比增长13.8%,环比增长8.6%,实现净利润2873.84 万元,同比增长6.65%,环比增长43.06%。2014 年,受国家房地产政策宏观调控影响,部分工程项目建设延期,幕墙胶和中空胶产品增速略低于往年,公司加大民用装饰装修市场的开拓力度,实现民用胶产品的较快增长。工业用胶方面,随着国家对大气污染治理力度的加大,电力环保用胶成为工业胶领域业绩增长亮点,汽车胶保持稳定增长,车灯胶继续保持国内车灯第一品牌,并已开始在合资品牌上运用,销量开始逐步提升,其他领域如电子电器、新能源销售较上年同期也有明显的上升。总的来说,今年公司增长低于预期,一方面,上半年公司管理层和管理体制有较大变动,且一改以往的销售片区方式组建了销售分公司,业绩释放需要一定的磨合时间,另一方面,由于我国房地产行业高速增长的势头已经结束,对有机硅建筑密封胶的需求将处于疲软状态,公司的建筑密封胶业务占比很大,必然且已经进入产品转型的道路,短期业绩增长存压。 毛利率同比下降,环比上行。2014 年1-9 月公司实现销售毛利率33.54%,与上年同期基本持平,其中第三季度实现销售毛利率35.01%,同比下降2.49 个百分点,环比上升2.68 个百分点。公司生产所需的主要原材料为107 胶和硅油,占成本比例在50%以上,2014 年7 月以来,有机硅市场供应紧张,厂家库存偏低,产品价格上行,但目前尚未看到价格大幅度上涨的可能性。公司已对上游供应链进行持续优化,就近培育了多家优质原材料供应商,提高对原材料的议价能力。 室温胶市场占有率仍将提升。公司全资子公司硅宝新材料5 万吨/年有机硅密封胶及配套项目进展顺利,一期工程已经交付使用,设备及生产线安装已完成。二期工程建筑主体已完成验收,随着硅宝新材料项目的建设完成,公司将根据市场拓展情况将现有产能由3 万吨/年逐步扩展到8 万吨/年,公司的市场占有率将得到明显提升。未来公司将依托技术优势,拓展毛利率较高的工业用胶应用领域,提高其销售占比,毛利率或将有所上升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016 年销售收入分别达到5.63 亿元、7.30 亿元和8.95 亿元,归属母公司的净利润分别为9523 万元、12645 万元和16391 万元,2014-2016 年摊薄的EPS分别达到0.58 元、0.77 元和1.00 元,对应2014 年10 月21 日收盘价(16.83 元/股)的动态PE 分别为29 倍、22 倍和17 倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。

事件:公司10月12日晚间发布公告,公司与泰国国家石油公司签订了缅甸Zawtika Phase 1B EPCI项目合同,并通过了当地政府的批准。合同包括4座井口平台的设计、建造、海上安装以及四条海底管线铺设等业务,计划2016年4月完工,总合同金额达到了3.67亿美元。 点评: 海外业务再获突破。2014年以来公司海外市场开拓取得了预期成效,缅甸Zawtika Phase 1B EPCI项目是截至目前公司最大的海外EPCI总包合同,标志着公司EPCI总承包能力和整体实力逐渐得到了国际市场的认可,通过该合同的履行,有助于加强公司与泰国、缅甸等东南亚石油公司的合作,对进一步开拓东南亚市场起到推动作用。我们预计中长期公司的海外新签订单和收入占比有望继续提升,海外市场是公司未来持续的利润增长点。 中海油资本开支兑现,业绩实现有保证。2014年上半年中海油资本开支达到了481亿元,同比增长27.2%,对照全年计划支出1050-1200亿元的规模看,资本开支符合预期。中海油首席财务官钟华表示,由于很多项目安排在下半年投产,预计下半年中海油的资本开支会更多。对于市场比较担心的另外一点,2015年中海油资本开支是否会大幅下降的情况,我们认为一方面中海油达产比较困难,出现2010年开支大幅下滑的可能性降低,而且从中海油目前规模和海内外配臵看,未来几年资本开支保持平稳态势的可能性会比较大;另一方面公司的海外业务拓展取得突破,2015-2016年将是海外业务的业绩释放期,可以一定程度上平滑部分业绩波动。 继续看好海上油服市场。逻辑上一是我们对油价的看法,虽然目前油价受多重因素影响有一定下滑,但我们认为未来中长期油价仍会缓慢地上涨,未来油价的高位运行会刺激石油公司加大勘探开发投资力度;二是资源禀赋状况决定了我国必需向海洋要油。2014年以来,全球油服市场经历了一段低潮,钻井平台使用率也出现下滑,其中一个原因是石油公司的盈利变差,而对于油气公司来讲,抢占未来的油气市场必须要积极布局包括深海在内的非常规油气资源。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.77元、0.89元、1.07元,对应2014年10月10日收盘价(8.26元/股)的动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险。

本期内容提要: 聚丙烯,油价支撑下价格坚挺。2013年底,国内聚丙烯产能达到了1322万吨,且存在大量的新建产能,市场比较担心聚丙烯未来两年将进入产能过剩阶段,我们认为至少在2016年之前行业还很难言是进入产能过剩阶段。另外,由于煤制聚丙烯仍有一定的缺陷问题,所以其对传统路径的冲击,我们认为也还需要一段时间。另外,聚丙烯价格受油价影响较大,而对未来油价走势的判断,我们的观点是中长期油价仍将会缓慢的增长,将对产品价格形成支撑。 MTBE,受益于国内油品质量升级。MTBE的性价比较高,通过添加MTBE提高辛烷值成为提高我国汽油标准最经济的手段。1990年,我国汽油的MTBE平均添加量为0.40%,大部分汽油仍为含铅汽油;2000年,我国汽油的MTBE平均添加量为2.25%,含铅汽油比例下降;2006年,我国汽油的MTBE平均添加量为2.59%;2012年汽油平均添加比例达到了5.72%,2013年这一比例再次增加到6.56%,2013年我国汽油产量接近1亿吨,MTBE的添加比例每提高1个百分点,将带动MTBE的需求增加接近100万吨,因此油品质量升级带动的对MTBE的需求将是相当可观的。 公司存在业务转型预期。公司目前所有产品依托在茂名石化的平台上,基本相当于茂名石化的一个三产公司,基本上现有的业务给公司提供一个业绩和现金流的基础。但是通过聚丙烯的例子来判断,中石化未来不可能会支持其继续依托茂名石化的平台进行业务的扩张。因此公司要发展,必须要进行业务的转型。通过公司最近的公告来看,包括总经理以及其他高管的更换,可以看到大股东业务转型要求的迫切性以及方向。建议继续关注公司未来业务转型的方向,而且公司的财务状况较好,目前公司的资产负债率仅为25.27%,存在较大的财务杠杆空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到37.38、40.38、43.54亿元,同比增长15.2%、8%和7.8%;归属于母公司净利润分别为0.84、0.89、0.98亿元,对应的摊薄每股收益分别为0.16元、0.17元和0.19元,对应2014年9月25日收盘价(7.67元/股)的动态PE分别为48倍、45倍和41倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;聚丙烯原材料供应问题得不到解决;成品油质量升级不达预期。

事件:2014年9月12日,万马股份的控股子公司万马新能源与IES-SYNERGY SAS(以下简称“IES”)在北京签署《战略合作意向协议》(以下简称“意向协议”),意向协议是关于合作开拓中国电动汽车充电设备市场。 点评: 合作方为行业龙头,利于公司充电市场发展。IES成立于1992年,是世界上第一个为工业电动车辆领域设计投产超小体积坚固耐用车载直流充电器的公司,是全球第一大工业电动车辆的直流车载充电器供应商,是第一个在电动汽车领域应用Combo标准,并且兼容CHAdeMO标准的供应商,目前为雷诺、宝马、大众、奥迪、斯柯达、LAFON、DBT(日产)等汽车制造商制造车载充电和提供快速(直流)充电设备。2014年,IES成为首届电动方程式世锦赛(Formula E) 官方指定快速充电设备独家供应商。 合作方式灵活,想象空间较大。双方合作范围和方式:先期拟就下述产品、解决方案和技术展开合作:符合中国及国际市场需求的车载充电解决方案;符合中国及国际市场需求的直流充电解决方案,包括但不限于25千瓦、50千瓦、100千瓦及200千瓦等功率之直流充电桩;其他符合中国市场需求的新能源汽车用相关电力电子产品。最终目标是在国内共同出资设立一家合资公司,以研发、生产和销售上述合作产品。在条件适合的情况下,双方也谋求在合作产品以外各领域的全面合作。 看好其电动汽车充电设施布局,有望继续转型式突破。公司先期在国网电动汽车充换电设备2014年第一批(首次公开招标)、第二批招标中都中标,充分体现了较强的竞争实力。但公司的此前中标主要在交流,此次拓展直流方面的合作,有利于双方优势合作,进一步打开市场空间。同时,公司积极探索进入电动汽车及其充电设施运营服务业务。 分布式光伏业务有望在后期继续绽放。公司在分布式光伏领域布局独特,是未来发展方向:嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。 盈利预测与评级:我们预计公司14~16年EPS分别为0.31、0.36、0.43元,对应9月15日收盘价(9.26元)的市盈率分别为30、25和21倍,公司积极转型,新能源汽车充电设施和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施、分布式光伏等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

本期内容提要: 煤炭产业:盈利能力较强,胜利矿带来增量。公司目前煤炭年产量约300万吨,煤质好、成本低,在煤价持续下跌的背景下,仍保持着50%以上的毛利率。目前,公司年产120万吨的新胜利矿及白音查干煤矿仍在建设中,预计分别将于2015、2016年贡献产量,届时整个集团产能将达到500万吨。随着新矿的投产和老矿的淘汰,公司盈利能力及产量均有较大提升空间。 摩托车产业:合资品牌优势明显,盈利进入平稳期。新大洲本田摩托车产能100万辆/年,近年来基本达到饱和,产销量平稳,盈利较稳定。虽然目前整个摩托车市场产销量在下滑,但公司以其合资品牌优势在整个市场的占比不断上升。我们预计,公司摩托车产销量或将继续保持平稳。 高端制造领域:航空制造储技术,游艇业务增盈利。公司分别与中航发展建立中航新大洲,与意大利圣劳伦佐在游艇产业全面合资合作。中航新大洲主要从事飞机零部件制造,预计最早2017、2018年贡献利润;游艇业务随着宣传到位及市场逐步成熟,随时可能给公司带来业绩惊喜。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.16、0.19和0.23元/股,对应动态市盈率(股价4.98元)分别为32、26和21倍。鉴于公司强势涉足高端制造领域,且均与行业内龙头企业合作,未来发展前景广阔,我们首次给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂:煤炭业务产量释放超预期;游艇销售情况超预期;公司在建项目达产超预期。 风险因素:航空制造及游艇业务不及预期;摩托车市场需求下滑;煤炭业务不达预期。

事件:公司发布2014年中报,2014年上半年公司实现营业收入9.16亿元,同比增长41.35%,实现归属于母公司所有者的净利润6.73亿元,同比增长1528.54%,扣非后净利润为3932.73万元,同比下降1.92%,实现每股收益0.72元,同比增长1463.04%,扣非后每股收益为0.04元,同比下降6.67%。 点评: 上半年业绩大涨来源于一次性投资收益的确认。2014年上半年公司实现营业收入9.16亿元,同比增长41.35%,实现归属于母公司所有者的净利润6.73亿元,同比增长1528.54%,扣非后净利润为3932.73万元,同比下降1.92%,业绩大涨的主要原因为,上半年公司通过非公开发行股份取得和邦农科51%的股份,属于通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并,需要将购买日之前取得的和邦农科49%股权按购买日该部分股权公允价值重新计量,其与原账面价值的差额确认为本期投资收益从而确认了6.30亿元的投资收益。目前公司的收入来源为传统的联碱业务以及和邦农科的双甘膦项目,草甘膦和玻璃将在三季度及以后投产,对下半年业绩有一定贡献,2014年上半年公司综合毛利率为19.59%,较上年同期下降2.91个百分点,联碱业务因产品价格下跌导致毛利率下降是主要原因。 联碱业务为公司的传统业务。上半年纯碱和氯化铵价格呈下行趋势,价格较上年同期有较大幅度下降,公司纯碱产销平衡,氯化铵销售有一定困难,联碱业务实现毛利率17.46%,较上年同期下降2.64个百分点,三、四季度为纯碱的销售旺季,价格有望回暖。公司目前拥有联碱产能80万吨,“6改9”项目投产后将进一步提升至110万吨,届时成本具有进一步下行的空间,且公司将提升重质碱的比例,届时联碱业务盈利能力将有所好转。 看好双甘膦-草甘膦产业链的投资回报。和邦农科成立于2013年11月27日,由顺城化工分立而来,拥有13.5万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成,每条产能6.75万吨),2014年底将扩至15万吨。上半年双甘膦价格较为疲软,公司根据市场情况逐步提高开工负荷,产量不达此前预期,但公司双甘膦毛利率仍达到19.65%,盈利能力良好。根据我们了解到的情况,和邦农科生产的双甘膦产品质量良好,已进入众多草甘膦厂商供应体系,包括江山股份、华星化工、捷马化工等,且占据国内双甘膦出口份额前列。同时公司投资建设的5万吨/年草甘膦产能将于四季度投产,有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游一体化。 进军蛋氨酸领域,转型更进一步。2014年8月13日,公司发布非公开发行预案,拟以不低于6.32元/股的价格发行不超过2.21亿股,募集资金总额不超过13.96亿元,拟除1亿元补充流动资金外,将全部用于10万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)。项目达产后,预计年销售收入为11.6亿元,年税后净利润为2.5亿元。蛋氨酸业务与公司现有业务均围绕天然气、盐、磷资源产业链展开,是公司现有产业链的外延。目前,我国每年蛋氨酸消费绝大部分来自进口,进口量约为16万吨,国内产量约为3万吨,国内蛋氨酸缺口较大。 2014年将为公司业务转型元年。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来,公司拟通过技术引进加并购的方式,向高附加值的精细化工产业转型,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品,并将进行新材料项目的引进。2014年随着双甘膦、草甘膦项目的投产,公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主,开启公司业务转型元年。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到37.93亿元、49.03亿元和52.90亿元,归属母公司的净利润分别为8.47亿元、5.29亿元和6.73亿元,按照转增后股本10.11亿股计算,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.87元、0.52元和0.67元,对应2014年09月01日收盘价(7.90元/股)的动态PE分别为9倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等。