事件:公司公告与贵州省瓮安县人民政府签订《聚磷酸等高磷复肥及配套磷化工项目投资协议书》,该协议拟在贵州省省级工业园(瓮安县工业园区磷化工产业园区)建设聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工项目,并出资2亿元在贵州省设立全资子公司。 点评: 项目建设规模及进程。项目主要产品是聚磷酸生产的灌溉型、长效型、中微元素等高新磷复肥,规划分三期建设,各期建设产能分别为70万吨/年,分别投资18.5亿元、145亿元以及13亿元,同时磷矿配套项目预计投资22亿元,合计68亿元。同时瓮安县政府承诺在公司建设投资部分到位后,通过招拍挂方式向公司配套2亿吨以上储量23%以上品位磷矿的采矿权。项目建成三个系列装置共计年产210万吨高新磷复肥,其中微量元素强化高效磷母粒装置90万吨/年,灌溉型特效磷母粒装置60万吨/年,生物型长效高磷母粒装置60万吨/年,并配套工业级磷酸、磷酸盐等装置,预计全部项目建设期限为5-7年。 进军磷矿资源、完善产业链。瓮安县政府在协议中承诺配套2亿吨以上储量23%以上品位磷矿资源,实现公司进军磷矿资源的目标。通过打造磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 项目与和原生态农业增值创新模式有机结合。公司通过建设特色磷母粒、特色复合肥等产品,与和原生态模式有机结合,依托当地丰富矿产资源等优势,作为公司发展灌溉固体及液体型肥料、缓释长效肥料、测土配方专用肥料的磷源生产基地,与公司产业链有机结合。公司预计一期项目达产后,可增加收入16,7亿元,按年费用1.5亿计算,其中资金成本按照12亿元计算,可实现税后净利润3.1亿元,将大大增厚公司业绩。 预计灌溉肥项目、缓释肥项目将在2012年年底达产。芭田灌溉肥拓展了更广阔的市场空间,我们预计2012年年底达产,预计项目对公司2012年、2013年及2014年收入的贡献为1.16亿元、5.16亿元、11.94亿元,利润的贡献分别为2700万、1.16亿元、2.22亿元。缓释肥预计2012年、2013年、2014年项目的利润分别为2400万、7200万以及12000万。

业绩同比大幅下降。公司业绩同比上年一季度大幅下降34.58%,主要原因是公司氯化钾产品销售较上年度同期减少21万吨,导致利润降低;综合一期项目处于试生产阶段,产品目前不能量产,成本大于收入,报告期出现亏损6310万元(包含财务费用1700万元),海虹公司处于施生产阶段,产品目前不能量产,成本大于收入,报告期出现亏损3549万元(含财务费用1260万元),故新项目导致亏损将近一亿元。 2011年一季度钾肥销售量为70万吨,本报告期同比减少21万吨至50万吨的销售量。在50万吨的销售量下的一季度的业绩我们觉得比较合理,同时我们判断在钾肥销量减少将近30%的情况,收入只同比降低11.78%,因此盐湖的一季度钾肥销售价格同比有较大的提升,预期在运输缓解后,其销量将有望回升。 大合同的签订提振市场的需求。此前确定氯化钾上半年大合同价格为470美元/吨,虽然价格低于市场的预期,但我们判断大合同的签订将有利于提振市场的需求,公司氯化钾产品销量将上升。 盈利预测:预期公司全年钾肥销售量较2011年略有上升,预计公司2012-2014年EPS分别为1.86、2.49和3.90元,维持买入评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响。

业绩符合预期。销售收入增长的原因是公司加大了灌溉肥、缓释肥以及有机肥的销售渠道建设,推出更多适应市场销售的新产品,同时主要产品复合肥销售回暖;利润增长的原因是毛利率较高的灌溉肥、缓释肥产品本期销售比重有所提升,因此利润增长较快。 公司费用增长较大。公司2012年一季度销售、管理以及财务费用同比大幅提升,同比增长53.91%,主要原因是加大了灌溉肥、缓释肥及有机肥系列销售渠道的各项投入,同时公司加大了新产品的研发投入。 非公开发行股票申请获证监会核准。发行不超过8700万股,募集资金总额不超过66136.7万元,用于灌溉施肥项目、缓释肥项目以及有机肥项目的建设,通过非公开增发项目来完善公司产业链,预计对公司业绩提升明显。 预计灌溉肥项目、缓释肥项目将在2012年年底达产。芭田灌溉肥拓展了更广阔的市场空间,我们预计2012年年底达产,预计项目对公司2012年、2013年及2014年收入的贡献为1.16亿元、5.16亿元、11.94亿元,利润的贡献分别为2700万、1.16亿元、2.22亿元。缓释肥预计2012年、2013年、2014年项目的利润分别为2400万、7200万以及12000万。 “和原生态增值模式”提高公司利润率。经过两年左右时间的摸索与实验,“和原生态增值模式”得到了市场的广泛认可“和原生态增值模式”引领化肥行业的深刻变革,打造公司未来业绩爆发点。公司此前解释的主要原因是因为实施调集资源实施配送服务中心模式(也就是和原生态模式),实现2012年易粒多能复肥等专项销量大幅度提升,实现了单系更高的利润率,预计未来成为公司的重要战略。这和我们此前预期一致,和原生态的模式将在2012年度得到快速发展,开始对公司贡献利润。预计2012年、2013年、2014年项目的销售收入分别为14.19亿元、24.65亿元以及41.02亿元。 盈利预测:增发股本按8700万股进行预估,预计公司201 2”2014年摊薄EPS分别为0.36元、0.62元、0.86元,对应2012年4月1 7日收盘价(7. 81元)的动态PE分别为22倍、1 3倍、9倍,对应1 1年静态PE49倍,维持“增持”评级。 风险因素:定增项目发行时间不确定,对公司业绩影响明显。

扣除非经常损益后每股收益0.79元,略高于我们此前0.76元的预期,高于市场的一致预期。主要原因是四季度业绩超预期,四季度公司净利润为4574万元。我们对一季度同比和环比利润比较乐观,预计公司一季度利润将在菊酯和草甘膦的驱动下超出市场预期。 菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,而市场对这一重大变化缺乏足够的认识。农用菊酯需求将重现稳定快速增长。公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。我们预计菊酯类杀虫剂业务将带来息税前利润(EBIT)约1.5—2.2亿元/年,菊酯业务估值16亿元。 麦草畏需求在2011年平稳上升,未来受耐麦草畏抗性转基因作物的支撑,需求将持续增长。麦草畏行业竞争结构合理,进入技术壁垒较高。公司麦草畏产能1200吨/年,我们预计麦草畏业务将带来息税前利润(EBIT)约0.1~0.2亿元/年,麦草畏业务估值1亿元。 草甘膦业务一定程度上受到长单的保护,能够在市场低迷时维持稳定;IDA路线目前开工率较低,在市场好转时也具有相当可观的弹性,假设草甘膦上涨1000元/吨,扬农化工EPS将上升0.08-0.12元/J投。草甘膦产能3万吨/年。我们预计草甘膦业务将为扬农化工带来息税前利润(EBIT)约0.5~0.8亿元/年,一旦出现供给受事件性影响导致的涨价,息税前利润可能上升至1.3亿元,草甘膦业务估值8亿元。 经营业务估值合计25亿元,加上公司目前账面净现金约12亿元,合理市值37亿元,上升空间41%。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.94元、1.13元、1.55元,对应2012年4月10日收盘价(15.79元)的市盈率分别为16倍、12倍、10倍,维持增持评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

由公司2011年年度业绩快报显示,公司实现营业收入23.24亿元,比上年同期增长50.58%,营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为8434万,6318万,分别同比下降30.38%及39.73%,基本每股收益为0.16元,低于我们此前的预期,主要原因。 公司非公开发行股票申请获证监会核准,发行不超过8700万股,募集资金总额不超过66136.7万元,用于灌溉施肥项目、缓释肥项目以及有机肥项目的建设。 我们预计灌溉肥项目将在2012年年底达产,项目对公司2012年、2013年收入的贡献为1.16亿元、5.16亿元,利润的贡献分别为2700万、1.16亿元。 预计2012年、2013年项目的利润分别为2400万、7200万。 和原生态增值模式”引领化肥行业的深刻变革,打造公司未来业绩爆发点。“和原生态增值模式”带来流通环节的革新,降低流通成本。和此前预期一致,和原生态的模式将在2012年度得到快速发展,开始对公司贡献利润。预计2012年、2013年项目的销售收入分别为14.19亿元、24.65亿元。 增发股本按8700万股进行预估,预计公司2012~2013年摊薄EPS分别为0.37元、0.67元,对应2012年3月19日收盘价(8.62元)的动态PE分别为23倍、13倍,对应11年静态PE54倍,维持“增持”评级。 定增项目发行时间不确定,对公司业绩影响明显。

增发股本按8700万股进行预估,预计公司2012~2014年摊薄EPS分别为0.36元、0.62元、0.86元,对应2012年3月27日收盘价(9.03元)的动态PE分别为25倍、15倍、11倍,对应11年静态PE57倍,维持“增持”评级。

公司发布2011年年报,2011年实现营业收入10.26亿元,同比增长105.01%;实现利润总额4.14亿元,同比增长97.92%;实现归属于母公司所有者的净利润3.45亿元,同比增长94.68%,每股收益1.07元。分红方案是每10股转增7股派1元(含税)。 公司预告2012年一季度净利润同比增长30%-60%。公司2011年通过合资的方式,将业务铺向全国多个省份,公司选择合资的对象通常是在当地有着较大市场影响力的城投公司,从而易于获得当地市场份额,具有排他性优势。 公司宽裕的在帐资金保障公司能够将此业务模式继续进行下去。节能环保“十二五”规划要求主要污染物减排10%,我们认为,公司将受益于国家对于环保企业的政策扶持。公司的MBR污水处理技术,出水水质更高,在污水处理厂提标升级改造、污水回用中大有可为,能够解决缺水地区及水资源严重污染地区的用水问题。公司在向工业污水处理、净水器业务等方向的拓展也初见成效。 我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.69元、2.37元、3.04元,对应2012年3月26日收盘价(39.35元)的动态PE分别为23倍、17倍、13倍,对应11年静态PE37倍,未来三年复合增长率42%,PEG为0.88,给予“增持”评级。地方政府融资平台风险;公司管理未能跟上扩张步伐风险

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.38元、0.61元、0.92元,对应2012年3月20日收盘价12.3元的市盈率分别为32倍、20倍、13倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2011年年报,实现营业收入3. 86亿元,同比增长13. 99%;归属于母公司所有者的净利润4388. 30万元,同比增长11. 56%,摊薄每股收益0.41元,符合我们之前的预期。分红方案是每10股派3元(含税)。 点评: 2011年公司在经济放缓的大背景下仍保持稳定增长。公司逆周期特征明显,是弱势经济环境下的良好标的,因为经济下滑会导致公司原材料价格下降,公司成本降低,而由于公司主要产品属于食品、日用、医用领域,经济下滑对公司的销量和销售额影响不大。 太阳能电池背板将为公司新的增长点。公司拟使用超募资金5000万元设立全资子公司南通尤孚复合材料有限公司,具体投资项目为“年产500万平米太阳能电池背板建设项目”。公司经过自主研发,开发出特种涂层材料和粘合剂技术并实现了量产,并以此为基础,生产涂布型背板产品,产品性价比优于国外产品,实现进口替代。同时,该项目可以扩大公司聚氨酯胶粘剂产品的应用领域,进一步丰富公司的产品种类。 盈利预测:我们预计公司2012“2014年每股收益分别为0. 64元、0.77元、0.91元,对应2012年3月20日收盘价(14. 11元)的市盈率分别为22倍、18倍、16倍,维持“增持”评级。 风险因素:公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

中报业绩基本符合预期 烟台万华发布2011年中报,上半年实现营业收入68.78亿元,同比增长57.03%;实现营业利润15.01亿元,同比增长115.34%;归属上市公司股东的净利润9.98亿元,实现每股收益0.46元。 公司毛利率保持在较高水平 公司营业收入增长得益于宁波二期30万吨产能的完全达产,公司产量增长,出口也随之增加,国外地区营业收入同比增长97.86%。目前公司本部产能20万吨,宁波产能60万吨,配套36万吨苯胺,可以满足宁波工厂48万吨MDI 的生产。公司上半年综合毛利率达到33%,比10年毛利率水平提高了9个百分点,其中纯MDI 毛利率46%,聚合MDI 毛利率31%。二季度聚氨酯处于淡季,产品价格下滑,但由于公司自产苯胺的成本较低, 而市场上的苯胺由于公司新增的产能,价格也大幅滑落,外购苯胺成本不高,公司毛利率较一季度保持稳定。 公司未来产能稳步扩张,享受MDI 景气周期 公司宁波二期技改完成了能评和环保项目验收,总共扩产60万吨MDI。预计今年先有10万吨产能达产,到2013年,宁波地区产能翻倍,达到120万吨。未来三年MDI 行业其他公司扩产较少,全球只有巴斯夫在重庆的40万吨新增产能预计在2014年投产,以及韩国锦湖三井小规模扩产项目。行业竞争格局有序,公司享受未来三年的景气周期。 维持“买入”评级 鉴于MDI 行业未来三年处于景气周期,公司产能稳步扩张,毛利率维持较高水平,我们预测2011年至2012年每股收益为1.07、1.29元,对应当前股价(2011年8月16日收盘价17.08元)的市盈率为16、13倍,给予2011年20倍市盈率,目标价21元。 风险提示 未来MDI 需求持续低迷。

BPC的提价以及前面印度大合同的签订继续印证我们对下半年及明年市场的预期(我们原来预期2011年底全球钾肥市场现货价格达到CFR550美元/吨,2012年上半年大合同价格520美元/吨),进一步推动钾肥价格按照垄断供应商的意愿继续上涨。据了解,东南亚地区颗粒钾的价格升至CFR550美元/吨。在此基础上,继续维持我们对国内钾肥3500元/吨的判断。 按照目前尿素、磷铵以及钾肥实际价格情况,钾元素与氮磷元素的比价并不高,国内市场单一氮磷钾养分的价格分别是52元、55元、55元;国际市场单一氮磷钾养分的价格分别是10美元、10美元、8.7美元,随着氮磷元素价格的稳定,钾肥价格仍有上升空间,而对钾肥的消费量影响不明显。因此在国际农产品价格上涨的背景下,预计钾肥行业将延续销量和价格增长的行业景气周期。 目前印度的大合同正在执行的过程中,氯化钾合同总量在520-530万吨,并有望增加至630-640万吨。其中买家与BPC签订合同的数量为391万吨,与ICL签订合同的数量为139万吨,与Canpotex签订的数量为67万吨,与APC签订的数量为57.5万吨,与IPC签订的数量为30-40万吨,与K+S签订的数量为30万吨。除Canpotex外,其他价格均执行490美元/吨。 维持盐湖股份2011/2012年2.49/4.13元/股的盈利预测,维持“强烈买入”评级。

事件:2011年上半年,公司实现营业收入36.88亿元,营业利润19.46亿元,归属于母公司股东的净利润16.4亿元,分别较上年同期增长13.3%,31.55%,8.43%,按吸收合并后15.9亿的股本计,每股收益1.03元。 投资要点:n公司上半年业绩基本符合预期,上半年生产氯化钾114万吨,销售142万吨,均价为2275元/吨,比去年同期增加317元/吨。公司价格未能完全反映钾肥市场价格,原因主要是执行前期订单造成。 钾肥价格走势完全符合我们此前的预期。国际市场钾肥价格进一步上涨,国际市场钾肥现货价格普遍在500美元/吨左右,预计未来仍有上涨的可能。受此影响,国内厂家普遍上调价格,目前国内市场钾肥价格普遍在3400元/吨以上。预计国内钾肥价格会进一步上涨,价格会维持在3500元/吨以上。 印度钾肥大合同的签订反映了目前钾肥全球供应紧张的局势仍然没有改变,预期钾肥价格会按供应商的意愿继续上涨。并根据我们的测算,钾肥全球供应紧张的局面在2013年之前无法缓解,对价格上涨构成支撑。在消费上,氮磷钾的养分价格差距并不明显,由于比价效应的存在,对钾肥的消费量影响不大(见印度钾肥大合同点评报告)。按吸收合并后产能,氯化钾业务每年贡献息税前利润75-90亿元,并钾肥价格上升100元/吨,将增厚盐湖股份业绩0.13-0.15元/股。 综合利用化工项目一期工程今年上半年已经进入部分装置投料试车阶段,部分装置已生产出合格产品;综合利用项目二期工程大部分装置基本建成,预计2012年上半年进入试车阶段;金属镁一体化项目部分工程已经开始建设,长周期设备招标工作已经开始;其他一些工程也在正常进行中。预计综合开发一二三期项目将分别在2011、2012、2014年开始贡献利润,预计贡献息税前利润54.0亿元,其中三期金属镁一体化项目息税前利润36亿元,相当于氯化钾业务的一半。(参考富钾天下镁不胜收深度报告)n维持2011/2012年2.49/4.13元/股的盈利预测,维持“强烈买入”评级。

公告非公开增发预案,收购尼龙产业链资产 神马股份发布预案,拟向控股股东中国平煤神马集团非公开增发1.12亿股,增发价为12.04元/股,购买其持有的尼龙化工公司51%的股权、工程塑料公司51%的股权、材料加工公司100%的股权及化纤织造公司100%的股权。交易完成后,公司将拥有尼龙化工全产业链。2011年1~4月拟收购资产实现营业收入28.82亿元,拟收购股权所属净利润0.77亿元。 资产收购后可增厚2011年业绩至1.0~1.6元/股 简单地按照非公开增发预案给出的1~4月经营数据乘以3,我们可以计算出拟收购股权所属的净利润年化为2.3亿元,神马股份已公告的一季度业绩为净利润0.67亿元,年化为2.7亿元。资产收购后神马股份全年净利润在5亿元以上。 同时我们也注意到,拟收购资产中的尼龙化工公司49%的股权,一季度为上市公司贡献投资收益0.21亿元,即一季度净利润0.42亿元,而其1~4月净利润达到1.18亿元。其原因据我们判断是由于新建己二酸装置和尼龙66装置在一季度完成试车,逐渐提升负荷,满负荷运转后效益出现爆发式增长。由此估计尼龙化工全年净利润在7亿元以上,神马股份收购资产完成后净利润达到8.7亿元。这与我们通过对尼龙化工及氯碱化工产业链的测算,给出的全年净利润预测8.6亿元相吻合。 看好尼龙产业链未来3年发展趋势 我们在去年的尼龙化工行业报告中,对尼龙66在工程塑料和子午胎上的新用途进行了集中的分析,我们保持对尼龙66产业链条的乐观看法,并看好神马股份完成资产收购之后,借助资本市场的力量,迅速向上下游扩张的潜力。神马股份将开启高速发展的序幕,向全球垄断寡头的地位迈进。 上调评级至“强烈买入” 我们预测公司2011至2012年每股收益为1.5、1.8元/股(全面摊薄之后),对应当前股价(停牌前收盘价11.98元/股)的动态市盈率为8/7倍。按照盈利预测的低端测算方法,即上面给出的1.0元/股,动态市盈率为12倍。DCF模型、重置价值测算公司合理价值在23~25元/股,考虑风险折价给予目标价20元/股。

一季报业绩基本符合预期 烟台万华发布2011年一季报,1~3月实现营业收入31.84亿元,同比增长55.4%;实现营业利润7.06亿元,同比增长130.2%;归属上市公司股东的净利润4.80亿元,实现每股收益0.29元。 宁波二期满负荷贡献产量,综合毛利率提升至33% 随着宁波二期的顺利投产,公司全年产能达到80万吨,目前装置满负荷开工。配套苯胺能够覆盖全公司60%以上的原材料需求,公司综合毛利率同比增长9个百分点,达到33%的水平。一季度MDI 两次提价,纯MDI 涨价1050元/吨,聚合MDI 涨价900元/吨,而同期苯胺价格回落1100元/吨,价差继续扩大。 未来两年宁波产能翻倍,其他公司无新增产能 公司在未来两年将通过技改的方式扩增产能,宁波地区2012年达到100万吨产能规模, 到2013年,实现产能翻倍,达到120万吨。除此之外,全球只有巴斯夫在重庆的40万吨MDI 项目刚刚获批,预计2014年投产。 公司大力投入研发,新产品丰富产业链 公司管理费用同比增长126.0%,主要原因是公司加大了研发投入。公司1.5万吨HDI 预计明年可以贡献产能,市场售价在8万~10万不等,下游主要用在高档汽车等的涂料上。八角工业园也规划建设30万吨TDI 装置,公司可以从博苏公司学习成熟的TDI 生产经验。未来公司将丰富聚氨酯产业链,扩展到聚氨酯涂料产业,公司产品更加多元化。 给予目标价28元/股,维持“买入”评级。 市场可能低估了收购博苏带来的负面效应,博苏虽然是全球布局的重要步骤,但是除TDI 以外的其他产品盈利能力具有一定的不确定性,博苏可能无法在短期内产生明显的贡献,烟台万华未来2-3年主要的增长点仍然是国内MDI 市场。 鉴于MDI 行业进入未来三年的景气周期,公司产能、毛利、产品价格同时提升,我们预测公司2011至2012年每股收益为1.39、1.68元,对应当前股价(2011年4月28日收盘价23.85元)的市盈率为17/14倍,给予2011年20倍市盈率,目标价28元。

天科股份2011年一季报业绩点评 天科股份2011年一季度实现营业收入9418万元,比去年同期增长近31.3%。实现净利润499万,每股收益0.017元,比去年同期增长近90%。本公司投资收益较上年同期减亏218万元,主要是公司投资占比22.40%的宜宾天科煤化工有限公司按权益法核算后已于2010年末出现该长期股权投资减至为零情况,因此2011年一季度该项投资收益亏损同比相对减少等因素所致。 技术创新维持公司核心竞争力 公司近日与南京大学就二氧化碳的捕集和封存技术进行深入交流,双方初步达成在碳捕集封存领域进行技术沟通和协作开发的一致意见。天科的二氧化碳净化技术处于领先地位,已在神华的示范项目上使用,而南京大学的矿物封存技术,是安全环保的二氧化碳封存技术。 碳捕集和封存技术紧密相结合,若双方此次合作能够成功降低碳捕集封存的综合能耗,将具有重要的应用意义。去年底,天科的一套变压吸附装臵在韩国建成投产,展示了公司技术装臵的先进性。此次与南大的合作更显示了天科加强变压吸附产业的技术创新决心,发展减少温室气体排放和地球环境保护领域的方向。 新型煤化工技术和工程设计总包 公司正在争取的与唐山佳华20万吨/年焦炉气制甲醇项目如能顺利签约,预计2012年之前可以建成投产。天科目前在国内相同领域仍处于领先地位,在国际上的影响力也渐长。公司于今年2月20日与蒙古MCS 公司签订协议,为蒙古第一个二甲醚工程项目提供技术。 天科将进一步扩大公司工程设计和承包的领域,将此作为未来业绩的主要增长点,预计2011年内可以总包业务上实现突破,使公司销售收入实现成倍的跨越式增长。 维持天科“买入”评级